第18章:國(guó)際貨幣體系:1870-1973年1?

本章主要研究國(guó)際貨幣體系的發(fā)展和如何對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)政策產(chǎn)生影響。2?

在開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)?

金本位制下的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策,1870-1914年?

兩次世界大戰(zhàn)之間,1918-1939年?

布雷頓森林體系和國(guó)際貨幣基金組織?

布雷頓森林體系下的內(nèi)外部平衡?

布雷頓森林體系下的政策選擇?

美國(guó)的外部平衡問(wèn)題?

世界性的通貨膨脹和向浮動(dòng)匯率質(zhì)轉(zhuǎn)軌?

提要3本章的結(jié)構(gòu)1.在開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)4?

在開放經(jīng)濟(jì)下，政策制定者們需要根據(jù)兩個(gè)目標(biāo)：T

內(nèi)部平衡要求一國(guó)資源的充分利用和國(guó)內(nèi)價(jià)格水平的穩(wěn)定。T

外部平衡指一國(guó)既沒(méi)有陷入赤字危機(jī)也沒(méi)有過(guò)度的盈余。?

國(guó)內(nèi)平衡：充分就業(yè)和物價(jià)穩(wěn)定T資源利用不足或過(guò)度使用都將導(dǎo)致總體價(jià)格水平的波動(dòng)，從而降低整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率。T

為了避免價(jià)格水平的不穩(wěn)定，政府必須：防止總需求相對(duì)于它在充分就業(yè)時(shí)的水平發(fā)生大的波動(dòng)。確保國(guó)內(nèi)貨幣供給的增長(zhǎng)不會(huì)過(guò)快或過(guò)慢。51.在開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)1.在開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)6?

外部平衡：經(jīng)常項(xiàng)目的最優(yōu)水平T國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)通常將外部平衡定義為該國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目的平衡。投資收益率高的國(guó)家應(yīng)該是當(dāng)前產(chǎn)出的凈進(jìn)口國(guó)（因此它的經(jīng)常項(xiàng)目是有赤字的）刻意強(qiáng)調(diào)經(jīng)常項(xiàng)目的平衡忽視了跨時(shí)貿(mào)易帶來(lái)的收益跨時(shí)貿(mào)易所帶來(lái)的收益不易計(jì)算T

經(jīng)常項(xiàng)目過(guò)度赤字引發(fā)的問(wèn)題：它們會(huì)破壞外國(guó)投資者的信心，導(dǎo)致貸款危機(jī)。T

經(jīng)常項(xiàng)目過(guò)度盈余引發(fā)的問(wèn)題：S=CA+I意味著對(duì)國(guó)內(nèi)工廠和設(shè)備投資的減少。對(duì)于債權(quán)人收回他們的資金會(huì)產(chǎn)生潛在的問(wèn)題。可能會(huì)成為巨額貿(mào)易赤字國(guó)家實(shí)行歧視性貿(mào)易保護(hù)措施的對(duì)象。71在開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)一些因素可能導(dǎo)致政策制定者更傾向于用本國(guó)儲(chǔ)蓄提高國(guó)內(nèi)投資水平而壓縮在國(guó)外的投資規(guī)模：征稅更簡(jiǎn)單減少國(guó)內(nèi)的失業(yè)人數(shù)。能夠獲得有益的技術(shù)溢出效應(yīng)81在開放經(jīng)濟(jì)下的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)2.金本位制下的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策1870-1914年9?

金本位制的起源T金本位制起源于以金幣作為交換媒介，價(jià)值尺度和貯藏手段。T

《恢復(fù)條令》(1819)標(biāo)志著金本位制的正式采用。與此同時(shí)也宣布廢除了長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)金幣與金條從英國(guó)出口的限制。T1900年的《美國(guó)的金本位制法案》建立了美元和黃金的聯(lián)系。2.金本位制下的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策1870-1914年10?

金本位制下的外部平衡T

中央銀行它們的主要任務(wù)是在黃金與通貨之間維持官方的平價(jià)關(guān)系。他們采取措施使金融與資本項(xiàng)目中的非儲(chǔ)備部分的盈余（或赤字）與經(jīng)常項(xiàng)目的赤字（或盈余）的總和保持一致。當(dāng)經(jīng)常項(xiàng)目余額、資本項(xiàng)目與金融項(xiàng)目中非儲(chǔ)備性資本余額之和為零時(shí)，該國(guó)實(shí)現(xiàn)了國(guó)際收支平衡。2.金本位制下的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策1870-1914年11?

物價(jià)—硬幣—流動(dòng)機(jī)制T是自動(dòng)調(diào)節(jié)各國(guó)國(guó)際收支平衡的最重要的有力機(jī)制。黃金流動(dòng)伴隨著赤字和盈余引起價(jià)格的變化，進(jìn)而會(huì)減輕經(jīng)常項(xiàng)目的失衡使所有國(guó)家恢復(fù)外部平衡。2.金本位制下的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策1870-1914年12?

金本位制下的“游戲規(guī)則”:神話與現(xiàn)實(shí)T在赤字(或盈余)時(shí)變賣（或購(gòu)買）本國(guó)資產(chǎn)的措施。這些規(guī)則增強(qiáng)了金本位制下固有的自動(dòng)調(diào)節(jié)機(jī)制的有效性。各國(guó)經(jīng)常采取與游戲規(guī)則相反的行動(dòng)。eg.外匯儲(chǔ)備減少時(shí)購(gòu)進(jìn)本國(guó)資產(chǎn)?

金本位制下的內(nèi)部平衡T金本位制體系在維持內(nèi)部平衡方面并不總是那么成功。T

金本位制對(duì)維持充分就業(yè)似乎起不了多大作用。T在金本位制下相對(duì)于外部平衡而言，內(nèi)部平衡在經(jīng)濟(jì)政策中處于次要的地位。132.金本位制下的國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)政策1870-1914年3.兩次世界大戰(zhàn)之間,1918-1939年14?

隨著1914年第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)，金本位制被擱置。T

兩次世界大戰(zhàn)之間經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重動(dòng)蕩。T補(bǔ)償性支付引發(fā)了歐洲一段時(shí)期的惡性通貨膨脹。?

德國(guó)的惡性通貨膨脹T

德國(guó)的物價(jià)指數(shù)由1919年1月的262上漲到

1923年12月的126,160,000,000,000，上升了4815億倍。?

金本位制的短暫“恢復(fù)”T

1919美國(guó)恢復(fù)金本位制T

1922金匯兌本位制，小國(guó)可用一些大國(guó)的貨幣作為儲(chǔ)備，而擁有這些貨幣的大國(guó)則全部以黃金作為國(guó)際儲(chǔ)備153.兩次世界大戰(zhàn)之間,1918-1939年T

1925英國(guó)恢復(fù)金本位制，兌換比率為一次世界大戰(zhàn)前的水平，這樣帶來(lái)了英國(guó)經(jīng)濟(jì)的蕭條。T

1929大危機(jī)開始后不久就發(fā)生了世界范圍內(nèi)銀行的破產(chǎn)。T

1931由于外國(guó)英鎊持有者對(duì)英國(guó)維持英鎊價(jià)值的承諾失去了信心，迫使英國(guó)放棄了金本位制。16兩次世界大戰(zhàn)之間,1918-1939年兩次世界大戰(zhàn)之間,1918-1939年?

世界經(jīng)濟(jì)的崩潰T

許多國(guó)家在大蕭條中損失慘重。T對(duì)國(guó)際貿(mào)易與國(guó)際信貸的限制，給經(jīng)濟(jì)造成了很大的損失。T這些以鄰為壑的政策遭到了外國(guó)的報(bào)復(fù)行為，并且導(dǎo)致了世界經(jīng)濟(jì)的崩潰。T如果實(shí)行更加自由的貿(mào)易，并且國(guó)際間的合作能夠保證在不犧牲內(nèi)部平衡的前提下實(shí)現(xiàn)外部平和金融穩(wěn)定，所有國(guó)家的境遇都有可能得到改善。布雷頓森林協(xié)議的藍(lán)17圖3.兩次世界大戰(zhàn)之間,1918-1939年圖18-1:1929-1935年工業(yè)生產(chǎn)和批發(fā)價(jià)格指數(shù)的變化澳大利亞和英國(guó)等國(guó)家很早就放棄了金本位制，并采取了反通貨緊縮的貨幣政策，這使他們?cè)诖笫挆l中產(chǎn)出下降不大。而堅(jiān)持金本位制的法國(guó)和瑞士等國(guó)家的產(chǎn)出則大幅度下降.圖中縱坐標(biāo)是1935年的工業(yè)產(chǎn)值（以1929年產(chǎn)值衡量的百分比）；橫坐標(biāo)是1935年的價(jià)格水平（以191829年價(jià)格水平為100%）4.布雷頓森林體系和國(guó)際貨幣基金組織19?

國(guó)際貨幣基金組織(IMF)T1944年7月，44國(guó)的代表在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林舉行會(huì)議，建立了一種固定匯率體系。各國(guó)貨幣對(duì)美元保持固定匯率，并且把美元與黃金的比價(jià)固定為每盎司黃金35美元。T

向經(jīng)常項(xiàng)目赤字的國(guó)家提供貸款。T

要求貨幣的可兌換性。?

國(guó)際貨幣基金組織的目的與結(jié)構(gòu)T《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》致力于在該體系中融入充分的靈活性，允許各國(guó)在不犧牲國(guó)內(nèi)平衡目標(biāo)與保持固定匯率的基礎(chǔ)上有秩序有步驟地實(shí)現(xiàn)外部平衡。T國(guó)際貨幣基金組織主要有兩大功能來(lái)促進(jìn)外部調(diào)整中靈活性的實(shí)現(xiàn)：融資便利國(guó)際貨幣基金組織貸款的條件指的是該組織對(duì)于其成員中大額借款國(guó)的國(guó)內(nèi)政策實(shí)行的監(jiān)督?？烧{(diào)整的貨幣平價(jià)204.布雷頓森林體系和國(guó)際貨幣基金組織?

可兌換性T

可兌換貨幣該種貨幣可以自由地與外幣進(jìn)行兌換。美元與加元在1945年實(shí)現(xiàn)了可自由兌換。一個(gè)擁有美元的加拿大居民可在美國(guó)境內(nèi)購(gòu)買商品或把美元賣給加拿大中央銀行。T

《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》僅要求在經(jīng)常項(xiàng)目

交易中實(shí)行貨幣的可兌換。限制私人資本流動(dòng)。214.布雷頓森林體系和國(guó)際貨幣基金組織5.布雷頓森林體系下的內(nèi)外部平衡22?

外部平衡的新定義T“美元短缺”時(shí)期（布雷頓森林體系建立的第一個(gè)10年）主要的外部平衡問(wèn)題是獲得足夠的美元來(lái)支付從美國(guó)購(gòu)買的必需商品。T

馬歇爾計(jì)劃(1948)美國(guó)計(jì)劃向歐洲國(guó)家撥款。以幫助緩解這種美元嚴(yán)重的短缺局面。5.布雷頓森林體系下的內(nèi)外部平衡23?

投機(jī)性資本流動(dòng)與危機(jī)T經(jīng)常項(xiàng)目的赤字和盈余問(wèn)題由于私人資本流動(dòng)的增加而呈現(xiàn)出更為特殊的重要性。根據(jù)《國(guó)際貨幣基金組織協(xié)定》，有巨額經(jīng)常項(xiàng)目赤字的國(guó)家，可能會(huì)被視為出現(xiàn)了“根本性失衡”。經(jīng)常項(xiàng)目存在大量盈余的國(guó)家，市場(chǎng)可能認(rèn)為其貨幣有升值的傾向。eg6.布雷頓森林體系下的政策選擇24?為了描述一個(gè)國(guó)家（美國(guó)除外）在布雷頓森林體系所規(guī)定的固定匯率制度下如何實(shí)現(xiàn)其外部平衡與內(nèi)部平衡，假設(shè)：R

=

R*?

保持內(nèi)部平衡T

如果P*與E

長(zhǎng)期固定不變，國(guó)內(nèi)的通脹主要是由總需求的壓力造成的，而不依賴于預(yù)期的通貨膨脹，內(nèi)部平衡維持充分就業(yè)需要總需求等于充分就業(yè)水平下的產(chǎn)出Yf

。T

假設(shè)投資是固定的。T

內(nèi)部平衡條件：Yf

=

C(Yf

–

T)

+

I

+

G

+

CA(EP*/P,

Yf

–

T) (18-1)短期內(nèi)影響總需求與總產(chǎn)出的政策工具。256.布雷頓森林體系下的政策選擇6.布雷頓森林體系下的政策選擇區(qū)域4：

常項(xiàng)目就業(yè)不足，經(jīng)常項(xiàng)目盈余區(qū)域3：就業(yè)不足，經(jīng)常項(xiàng)目赤字盈余1區(qū)域2：過(guò)度就業(yè)，經(jīng)常項(xiàng)目赤字H(Y=Y’)圖18-2:內(nèi)部平衡(II)、外部平衡(XX)和經(jīng)濟(jì)不協(xié)調(diào)的四個(gè)區(qū)匯率，EXX(CA=X)區(qū)域1：過(guò)度就業(yè)，經(jīng)財(cái)政寬松度（G↑或T↓）26?

保持外部平衡T

這些政策工具是如何影響經(jīng)濟(jì)中的外部平衡呢？我們假設(shè)政府有一個(gè)經(jīng)常項(xiàng)目盈余的目標(biāo)X

。外部平衡要求政府運(yùn)用財(cái)政政策和匯率變動(dòng)來(lái)保證下面這個(gè)等式成立：27CA(EP*/P,

Y

–

T)

=

X(18-2)為了在貨幣貶值時(shí)經(jīng)常項(xiàng)目的余額保持在X

，政府必須增加購(gòu)買或減少稅收。?

XX曲線表明，當(dāng)貨幣出現(xiàn)一定數(shù)量的貶值時(shí)，為了使經(jīng)常項(xiàng)目的盈余保持在X，需要進(jìn)行多大程度的財(cái)政擴(kuò)張。6.布雷頓森林體系下的政策選擇?

支出-變動(dòng)政策和支出-轉(zhuǎn)換政策T

點(diǎn)1(在圖18-2)顯示了使經(jīng)濟(jì)處于政策制定者的理想水平上的政策組合。T

支出-變動(dòng)政策使經(jīng)濟(jì)達(dá)到點(diǎn)1的財(cái)政政策。它改變經(jīng)濟(jì)中對(duì)商品與勞務(wù)的總需求水平。286.布雷頓森林體系下的政策選擇T

支出-轉(zhuǎn)換政策相應(yīng)的匯率變動(dòng)它對(duì)需求的方向產(chǎn)生影響，使需求在國(guó)內(nèi)產(chǎn)品與國(guó)外產(chǎn)品之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。T實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外部平衡需要同時(shí)使用支出—變動(dòng)政策和支出—轉(zhuǎn)換政策。296.布雷頓森林體系下的政策選擇財(cái)政寬松度（財(cái)政支出或稅收

）II圖18-3:實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡和外部平衡的政策手段匯率,EXX13帶來(lái)內(nèi)部和外部平衡的貨幣貶值2430帶來(lái)內(nèi)部和外部平衡的財(cái)政擴(kuò)張6.布雷頓森林體系下的政策選擇7.美國(guó)的外部平衡問(wèn)題31?

美國(guó)有責(zé)任將美元與黃金的比價(jià)固定在35美元兌換1盎司黃金上，保證外國(guó)的中央銀行可以此官方價(jià)格將它們所持有的美元兌換成黃金。T許多國(guó)家往往更愿意持有它們所積累的美元，因?yàn)檫@是一種生息資產(chǎn)并代表了一種國(guó)際上通行的優(yōu)秀的貨幣。?

信心問(wèn)題T外國(guó)所擁有的美元儲(chǔ)備會(huì)增加直到超過(guò)美國(guó)的黃金儲(chǔ)備量而且美國(guó)無(wú)力償付。?

特別提款權(quán)(SDR)T

一種虛構(gòu)的儲(chǔ)備資產(chǎn)T特別提款權(quán)適用于各國(guó)中央銀行之間的交易，不過(guò)對(duì)整個(gè)國(guó)際貨幣體系并未產(chǎn)生多大的影響。?

國(guó)際貨幣基金組織成為世界性銀行327.美國(guó)的外部平衡問(wèn)題7.美國(guó)的外部平衡問(wèn)題-布雷頓森林體系的衰敗與瓦解33?

1961-1965年，美國(guó)在此期間的經(jīng)常項(xiàng)目盈余增加，但私人資本持續(xù)外流導(dǎo)致外國(guó)官方儲(chǔ)備中美元增加。

1960年的，德國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，德國(guó)貨幣升值并不反映

美國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。? 1965-1968年，越戰(zhàn)的軍事升級(jí)和“偉大社會(huì)計(jì)劃”。巨大的財(cái)政擴(kuò)張引起美國(guó)價(jià)格的上漲并使美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余急劇下降（見圖18-4a與圖18-4c），寬松貨幣方案（圖18-4d），年通貨膨脹率接近6%（圖18-d）圖18-4:1964-1972年美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)7.美國(guó)的外部平衡問(wèn)題-布雷頓森林體系的衰敗與瓦解（a）政府購(gòu)買增長(zhǎng)率（%/年）（b）通貨膨脹率（%/年）（c）經(jīng)常項(xiàng)目盈余（單位：10億美元）（d）貨幣供給增長(zhǎng)率（%/年）347.美國(guó)的外部平衡問(wèn)題-布雷頓森林體系的衰敗與瓦解35?

1968-1973年，從黃金危機(jī)到整個(gè)體系的崩潰。投機(jī)者預(yù)期黃金上漲開始囤積黃金，英格蘭銀行在

1968年3月15日關(guān)閉黃金市場(chǎng)，實(shí)行雙軌制，官方價(jià)格與私人價(jià)格并存。1971年美元貶值趨勢(shì)愈演愈烈，尼克松總統(tǒng)宣布不再自動(dòng)向外國(guó)中央銀行出售黃金換回美元，《史密森協(xié)定》后美元繼續(xù)貶值，其他國(guó)家為抑制儲(chǔ)備流動(dòng)帶來(lái)的國(guó)內(nèi)貨幣供給的增加造成大規(guī)模的通貨膨脹，紛紛采用浮動(dòng)匯率。?

1973年3月，布雷頓森林體系伴隨其它國(guó)家的永久性浮動(dòng)匯率而破產(chǎn)?20世紀(jì)60年代后期，美國(guó)通貨膨脹的加速是一個(gè)世界性的現(xiàn)象。T

歐洲各國(guó)也出現(xiàn)了通貨膨脹加速的狀況。?儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)加速其貨幣增長(zhǎng)，會(huì)自動(dòng)導(dǎo)致外國(guó)貨幣增長(zhǎng)率的加速和通貨膨脹。?美國(guó)在20世紀(jì)60年代后期所采取的宏觀經(jīng)濟(jì)政策在一定程度上也促成了布雷頓森林體系在1973年初的崩潰。368.世界性的通貨膨脹和向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)軌表18-1:1966-1972年歐洲國(guó)家的通貨膨脹率（%/年）37國(guó)家1966196719681969197019711972英國(guó)3.62.64.65.26.59.76.9法國(guó)2.82.84.46.55.35.56.2德國(guó)3.41.42.91.93.45.35.5意大利2.12.11.22.85.15.25.38.世界性的通貨膨脹和向浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)軌圖18-5:國(guó)外物價(jià)水平P*的上升對(duì)內(nèi)部和外部平衡的影響財(cái)政寬松度（財(cái)政支出或稅收

）匯率,EXX11距離=E

P*/P*II1II2XX22388.世界性的通貨膨脹和向浮動(dòng)