2023年汽車電子行業(yè)分析報(bào)告目錄一、中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)崛起，汽車電子面臨重要發(fā)展機(jī)遇 PAGEREFToc369958020\h41、主要觀點(diǎn) PAGEREFToc369958021\h4（1）汽車電子長(zhǎng)期成長(zhǎng)，迎來(lái)新一輪高成長(zhǎng)期 PAGEREFToc369958022\h4（2）智能普及后，汽車智能化接踵而來(lái) PAGEREFToc369958023\h5（3）車載電子受益最多，安全系統(tǒng)、車身電子結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng) PAGEREFToc369958024\h5（4）汽車電子要求甚高，供應(yīng)鏈相對(duì)穩(wěn)定 PAGEREFToc369958025\h6（5）內(nèi)資獨(dú)立摸索，并購(gòu)實(shí)現(xiàn)飛躍，規(guī)模決定未來(lái) PAGEREFToc369958026\h72、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc369958027\h8二、汽車電子持續(xù)發(fā)展受供需兩端共同支持 PAGEREFToc369958028\h91、中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的“黃金十年” PAGEREFToc369958029\h92、自主品牌占比提升，消費(fèi)屬性日益增強(qiáng) PAGEREFToc369958030\h103、供需兩端支持中國(guó)汽車電子持續(xù)發(fā)展 PAGEREFToc369958031\h10三、成長(zhǎng)性：技術(shù)升級(jí)，需求旺盛，結(jié)構(gòu)成長(zhǎng) PAGEREFToc369958032\h121、汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈類似于消費(fèi)電子 PAGEREFToc369958033\h122、汽車電子規(guī)模增長(zhǎng)受益于產(chǎn)量及單車價(jià)值雙提升 PAGEREFToc369958034\h133、安全系統(tǒng)、車載電子順應(yīng)用戶需求，發(fā)展向好 PAGEREFToc369958035\h14（1）安全系統(tǒng)電子技術(shù) PAGEREFToc369958036\h16（2）主動(dòng)安全電子技術(shù) PAGEREFToc369958037\h16（3）被動(dòng)安全電子技術(shù) PAGEREFToc369958038\h17（4）車載電子系統(tǒng)技術(shù) PAGEREFToc369958039\h184、汽車電子系統(tǒng)趨勢(shì)：智能化、網(wǎng)絡(luò)化、集成化 PAGEREFToc369958040\h19（1）汽車電子的智能化（信息輸入輸出） PAGEREFToc369958041\h19（2）汽車電子的網(wǎng)絡(luò)化（總線信息共享） PAGEREFToc369958042\h20（3）汽車電子的集成化（跨系統(tǒng)一體化） PAGEREFToc369958043\h21四、供應(yīng)鏈：門檻較高，配套穩(wěn)定，內(nèi)資崛起 PAGEREFToc369958044\h221、車用電子元器件種類繁多 PAGEREFToc369958045\h222、車用電子元器件要求嚴(yán)苛 PAGEREFToc369958046\h233、品種多、要求高，造就高壁壘 PAGEREFToc369958047\h25（1）應(yīng)用環(huán)境嚴(yán)苛 PAGEREFToc369958048\h25（2）產(chǎn)品少量多樣 PAGEREFToc369958049\h25（3）分工仔細(xì)與產(chǎn)品模塊化 PAGEREFToc369958050\h25（4）產(chǎn)品驗(yàn)證耗時(shí) PAGEREFToc369958051\h26（5）進(jìn)入產(chǎn)業(yè)壁壘高 PAGEREFToc369958052\h26（6）產(chǎn)品供應(yīng)鏈特殊 PAGEREFToc369958053\h274、供應(yīng)鏈相對(duì)穩(wěn)定，內(nèi)資把握利基市場(chǎng) PAGEREFToc369958054\h27（1）全球老牌企業(yè)地位穩(wěn)定 PAGEREFToc369958055\h28（2）中國(guó)市場(chǎng)外資占據(jù)優(yōu)勢(shì) PAGEREFToc369958056\h28（3）內(nèi)資企業(yè)卡位利基市場(chǎng) PAGEREFToc369958057\h30五、內(nèi)資企業(yè)從模塊配套導(dǎo)入，并購(gòu)縮短學(xué)習(xí)曲線 PAGEREFToc369958058\h311、汽車電子產(chǎn)品周期長(zhǎng)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定 PAGEREFToc369958059\h312、內(nèi)資發(fā)展路徑：野蠻成長(zhǎng)，并購(gòu)飛躍 PAGEREFToc369958060\h32（1）Tier1供應(yīng)商出身高貴 PAGEREFToc369958061\h33（2）臺(tái)灣供應(yīng)商辛勤耕耘 PAGEREFToc369958062\h33（3）中國(guó)廠商的SWOT分析 PAGEREFToc369958063\h343、需求結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)，擁有規(guī)模、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)的公司受益 PAGEREFToc369958064\h354、重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc369958065\h36（1）均勝電子：普瑞客戶優(yōu)勢(shì)明顯，汽車電子業(yè)務(wù)彈性大 PAGEREFToc369958066\h38（2）得潤(rùn)電子：汽車連接器新貴，橫向擴(kuò)展車用照明 PAGEREFToc369958067\h39（3）長(zhǎng)園集團(tuán)：細(xì)分行業(yè)隱性冠軍，受益新能源汽車大趨勢(shì) PAGEREFToc369958068\h40（4）滬電股份：車用PCB穩(wěn)定供應(yīng)商，產(chǎn)能擴(kuò)充決定業(yè)績(jī)成長(zhǎng) PAGEREFToc369958069\h40一、中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)崛起，汽車電子面臨重要發(fā)展機(jī)遇2023年全球汽車產(chǎn)量8414萬(wàn)輛，中國(guó)生產(chǎn)1927萬(wàn)輛，占比27%，分別同比增長(zhǎng)5%；當(dāng)年全球汽車電子產(chǎn)值1530億美元，中國(guó)本土產(chǎn)值2672億元，占比28%，分別同比增長(zhǎng)8%、11%。受益于汽車普及后舒適、安全需求提升，汽車電子在整車成本中占比持續(xù)提升，現(xiàn)在已達(dá)25%左右，未來(lái)將繼續(xù)提高，意法半導(dǎo)體預(yù)計(jì)到2023年提升至50%。另一方面，當(dāng)前新能源汽車中汽車電子成本占比已經(jīng)達(dá)到47%，隨新能源汽車產(chǎn)量逐漸增加，汽車電子單車產(chǎn)值仍將持續(xù)提升。隨著單臺(tái)汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)值提升，我國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，賽迪統(tǒng)計(jì)，從2023年的1216億元增長(zhǎng)到2023年的2672億元；并預(yù)計(jì)到2023年，中國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模將突破4000億，三年復(fù)合增速15%；其中車載空調(diào)、電視、導(dǎo)航，胎壓監(jiān)測(cè)等細(xì)分行業(yè)增速較高。1、主要觀點(diǎn)（1）汽車電子長(zhǎng)期成長(zhǎng)，迎來(lái)新一輪高成長(zhǎng)期汽車電子受益于：1）全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移趨勢(shì)持續(xù)，中國(guó)本土整車產(chǎn)能持續(xù)提升；2）汽車電子成本占比提升，無(wú)論合資還是內(nèi)資車企均有尋求本地化供應(yīng)的動(dòng)力和壓力；3）中國(guó)電子行業(yè)發(fā)展迅速，跨國(guó)企業(yè)的本地化研發(fā)、消費(fèi)電子的快速崛起為本土汽車電子供應(yīng)商提供了充沛的優(yōu)秀人力資源，技術(shù)擴(kuò)散理論同樣適用于汽車電子領(lǐng)域。（2）智能普及后，汽車智能化接踵而來(lái)智能化浪潮席卷一切，在智能普及之后，智能汽車、智能家居未來(lái)逐漸清晰；汽車也將成為一臺(tái)智能設(shè)備，在人機(jī)交互和信息搜集的能力將大大增強(qiáng)。Tesla讓人們認(rèn)識(shí)到人與汽車的交互不局限于傳統(tǒng)的無(wú)數(shù)按鈕，通過(guò)觸摸屏和語(yǔ)音輸入更自然的人們對(duì)汽車的信息輸入。我們認(rèn)為以智能為核心，智能汽車可能成為信息產(chǎn)生和收集端，配合App實(shí)現(xiàn)各類功能；汽車智能化可能沿著車載娛樂(lè)、輔助駕駛、人車交互、智能交通、車聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛的路徑發(fā)展。谷歌研制無(wú)人駕駛汽車，蘋果iOS7的最大亮點(diǎn)是車載Siri功能，微軟WindowsEmbedded平臺(tái)早已應(yīng)用在福特汽車上，科技巨頭涉足紛紛汽車工業(yè)。汽車與乘客的交互越來(lái)越人性化，汽車本身成為商業(yè)數(shù)據(jù)的另一個(gè)重要入口；因此智能交通對(duì)車用電子需求更多、要求更高。在汽車電子內(nèi)涵越來(lái)越廣的背景下，汽車電子系統(tǒng)的智能化、網(wǎng)絡(luò)化、集成化趨勢(shì)明顯。（3）車載電子受益最多，安全系統(tǒng)、車身電子結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)汽車電子主要分四大類：動(dòng)力系統(tǒng)、底盤與安全系統(tǒng)、車身電子、車載電子；全球汽車電子器件在汽車總成本占比持續(xù)提升，1970年為2%，1980年為5%，1990年為15%，2023年為20%，2023年為25%；ST預(yù)計(jì)到2023年將升至50%。在20世紀(jì)80年代曾出現(xiàn)成本占比快速提升的狀況，主因半導(dǎo)體技術(shù)進(jìn)步驅(qū)動(dòng)動(dòng)力和底盤系統(tǒng)的電子產(chǎn)品用量大幅提升。就我國(guó)而言，如今動(dòng)力系統(tǒng)、底盤系統(tǒng)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已相對(duì)完善，而車身與車載電子經(jīng)過(guò)4年復(fù)合30%增速發(fā)展后仍有巨大空間。受中低端車型占比快速提升影響，國(guó)內(nèi)汽車電子ASP在2023、2023年出現(xiàn)下降，到2023年恢復(fù)成長(zhǎng)；目前我國(guó)汽車電子成本占比僅18.6%，低于全球平均的25%，有很大的向上空間?；谙M(fèi)升級(jí)的假設(shè)，我們認(rèn)為1）高端車型使用的車載娛樂(lè)、車身控制、安全系統(tǒng)等將向下滲透，中低端車型汽車電子成本占比提升，2）中低端車型在新車中占比下降，后裝市場(chǎng)上車載電子用量提升。我們認(rèn)為汽車電子未來(lái)將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：車載電子從80年代提供附加功能升級(jí)到如今的基本功能，成本占比（汽車電子類）從1%提升到如今30%，未來(lái)將是智能汽車的最大受益者；安全系統(tǒng)和車身電子，將受益汽車基本普及后，用戶舒適、安全需求的大幅提升。（4）汽車電子要求甚高，供應(yīng)鏈相對(duì)穩(wěn)定由于汽車的生命周期長(zhǎng)達(dá)15年~30年，車用電子元器件的使用壽命須保證在30年以上；此外，還要求車用電子元器件的失效率在運(yùn)行10~15年中為零故障。相比于消費(fèi)電子、家電、儀器儀表、飛機(jī)，車用電子元器件的應(yīng)用環(huán)境非常嚴(yán)苛，對(duì)溫度、氣候等適應(yīng)能力要求甚高，如溫度適應(yīng)范圍廣、耐沖擊性強(qiáng)，耐電源波動(dòng)強(qiáng)。全球汽車電子供應(yīng)鏈主要被歐美日廠家把持，如德爾福、電裝等公司初期就是從大型汽車公司中獨(dú)立出來(lái)，跟隨整車企業(yè)發(fā)展壯大；他們是主流的Tier1供應(yīng)商。臺(tái)灣汽車電子企業(yè)起步較晚，借助本土強(qiáng)勁的電子研發(fā)實(shí)力，通過(guò)日本廠Tier2供應(yīng)商的角色走向國(guó)際化。中國(guó)內(nèi)資企業(yè)部分有整車廠扶持，部分依靠自身實(shí)力起步，但整體規(guī)模較小，以車載產(chǎn)品和中低端控制產(chǎn)品為主。民營(yíng)企業(yè)主要集中在后裝市場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)較為激烈；但內(nèi)資供應(yīng)商整體在國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)占比有所提升，后續(xù)增長(zhǎng)潛力強(qiáng)勁。（5）內(nèi)資獨(dú)立摸索，并購(gòu)實(shí)現(xiàn)飛躍，規(guī)模決定未來(lái)身處電子行業(yè)的公司，切入汽車電子供應(yīng)鏈具有戰(zhàn)略意義：在增長(zhǎng)減緩的傳統(tǒng)工業(yè)電子和劇烈波動(dòng)的消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)以外，打開新的發(fā)展空間；并由于汽車電子與消費(fèi)電子不同的產(chǎn)品及供應(yīng)鏈特性，可為公司提供持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的收入來(lái)源。目前內(nèi)資汽車電子企業(yè)，大致可分為兩類：一是做獨(dú)立產(chǎn)品，多集中在車載電子產(chǎn)品，供應(yīng)后裝市場(chǎng)為主，二是做配套產(chǎn)品，如雨刷電機(jī)等，主要做國(guó)際大廠的代工訂單。由于大多企業(yè)規(guī)模偏小，價(jià)格戰(zhàn)壓力下盈利能力偏弱，導(dǎo)致技術(shù)投入不足，在汽車電子這樣高投資、長(zhǎng)回報(bào)的行業(yè)較難勝出。但與消費(fèi)電子類似，我國(guó)的市場(chǎng)、人才、資金優(yōu)勢(shì)給企業(yè)發(fā)展也提供了機(jī)遇。我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)企業(yè)從事汽車電子可能的發(fā)展路徑是三步走：首先自主摸索、通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)飛躍，規(guī)模大后吸引國(guó)際大廠的注意力，切入全球供應(yīng)鏈。汽車電子軟硬件產(chǎn)品的認(rèn)證周期都比較長(zhǎng)，內(nèi)資企業(yè)迅速切入供應(yīng)鏈有難度，通過(guò)內(nèi)涵式發(fā)展需要較多積累；并購(gòu)，尤其是跨國(guó)并購(gòu)是快速掌握資源、縮短學(xué)習(xí)曲線的好辦法，均勝電子、得潤(rùn)電子都通過(guò)此方式進(jìn)入高端客戶產(chǎn)業(yè)鏈。從細(xì)分產(chǎn)品看，由于傳統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)廠家進(jìn)入較難，尤其是半導(dǎo)體領(lǐng)域，基本被國(guó)外大廠壟斷；我們認(rèn)為內(nèi)資的機(jī)會(huì)在于快速成長(zhǎng)的新增需求中，如車載產(chǎn)品（音響、電視、空調(diào)等），安全產(chǎn)品（LED大燈、胎壓監(jiān)測(cè)等）。另外相比前裝市場(chǎng)的嚴(yán)格認(rèn)證，后裝市場(chǎng)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，面對(duì)此市場(chǎng)較多的產(chǎn)品市場(chǎng)，如車載導(dǎo)航、胎壓檢測(cè)等，國(guó)內(nèi)廠家的機(jī)會(huì)較多。2、風(fēng)險(xiǎn)因素汽車整車產(chǎn)能過(guò)剩的風(fēng)險(xiǎn)；零組件技術(shù)升級(jí)速度過(guò)慢的風(fēng)險(xiǎn)；供應(yīng)商切入進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。二、汽車電子持續(xù)發(fā)展受供需兩端共同支持1、中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)的“黃金十年”中國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)在2023年~2023年經(jīng)歷了高速發(fā)展的黃金十年，年產(chǎn)量從234萬(wàn)輛增長(zhǎng)到1927萬(wàn)輛，CAGR達(dá)到21%；同期，中國(guó)汽車產(chǎn)量在全球的市占率從3%提升到23%。同樣的，中國(guó)汽車工業(yè)總產(chǎn)值也經(jīng)歷快速成長(zhǎng)，從2023年的4433億增長(zhǎng)到2023年的5.1萬(wàn)億，CAGR達(dá)28%，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的重要引擎之一。2、自主品牌占比提升，消費(fèi)屬性日益增強(qiáng)自我國(guó)自主研發(fā)汽車以來(lái)，自主品牌市占率快速提升；目前在商用車領(lǐng)域，市場(chǎng)基本被自主品牌占領(lǐng)；在乘用車領(lǐng)域，不同于商用車追求性價(jià)比，由于消費(fèi)者的個(gè)性化需求，外資品牌、合資品牌目前仍是市場(chǎng)主流，但自主品牌的占用率正在逐漸提升。乘用車成為主流，其中舒適性和運(yùn)動(dòng)性較好的轎車、SUV占比提升，擠占傳統(tǒng)MPV和交叉型微車的份額；汽車消費(fèi)屬性日益增強(qiáng)，其中受益消費(fèi)升級(jí)的SUV更是成為國(guó)內(nèi)車市的亮點(diǎn)。3、供需兩端支持中國(guó)汽車電子持續(xù)發(fā)展隨著全球汽車產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過(guò)程不斷深化，中國(guó)及亞太區(qū)汽車產(chǎn)量全球占比持續(xù)提升；成本優(yōu)勢(shì)、本土市場(chǎng)仍是產(chǎn)能轉(zhuǎn)移的根基。中國(guó)汽車零部件跟隨整車組裝產(chǎn)業(yè)發(fā)展，其中汽車電子研發(fā)也逐步向中國(guó)大陸轉(zhuǎn)移；汽車電子部件在整車成本中占比提升，電子部件從提供附加功能轉(zhuǎn)變到提供基礎(chǔ)功能，整車企業(yè)對(duì)汽車電子需求增加，同時(shí)成本壓力加大。與消費(fèi)電子邏輯類似，生產(chǎn)、研發(fā)本土化帶來(lái)的技術(shù)擴(kuò)散+自主品牌認(rèn)可提高帶來(lái)的本地供應(yīng)鏈需求，從供需兩端支持中國(guó)汽車電子產(chǎn)業(yè)不斷發(fā)展。三、成長(zhǎng)性：技術(shù)升級(jí)，需求旺盛，結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)1、汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈類似于消費(fèi)電子早在1932年Motorola將真空管收音機(jī)內(nèi)至于車體之中，開啟了車輛電子化的大門；1967年德國(guó)車用電子大廠Bosch也采用IC技術(shù)發(fā)明了第一個(gè)利用電子控制的汽油噴射系統(tǒng)。汽車電子供應(yīng)鏈?zhǔn)怯?）上游車用半導(dǎo)體與IC業(yè)者、2）中游汽車電子系統(tǒng)廠商、3）下游整車廠（OEM/ODM）與維修廠（AM/OES）組成。我們可以將汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈與消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈做一個(gè)比較：在上游組件部分實(shí)際上是一樣的，車用電子元器件與消費(fèi)類產(chǎn)品的供應(yīng)鏈組成結(jié)構(gòu)相同；中游由系統(tǒng)廠商控制而非消費(fèi)電子中的代工廠，到了下游同樣是交給整車廠和維修廠，不同之處在于消費(fèi)電子品牌商接觸制造環(huán)節(jié)更少，而汽車電子售后維修市場(chǎng)規(guī)模較消費(fèi)電子要大很多（汽車產(chǎn)品單機(jī)價(jià)值高、生命周期長(zhǎng)）。2、汽車電子規(guī)模增長(zhǎng)受益于產(chǎn)量及單車價(jià)值雙提升隨著單臺(tái)汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)值提升，我國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，賽迪統(tǒng)計(jì)，從2023年的1216億元增長(zhǎng)到2023年的2672億元，五年CAGR為17%。汽車電子單臺(tái)產(chǎn)值方面，從大趨勢(shì)上看是向上的，但近年有較大波動(dòng)，2023年起出現(xiàn)下滑后尚未回到2023年的高點(diǎn)；我們認(rèn)為出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因主要有1）國(guó)內(nèi)2023年起汽車產(chǎn)量高速增長(zhǎng)，其中又以中低端車型占主要份額，因此拉低了單車電子產(chǎn)品的產(chǎn)值；2）在2023年之前后裝占比較小，近年后裝市場(chǎng)占比提升，而后裝市場(chǎng)的統(tǒng)計(jì)難以做到前裝市場(chǎng)那樣精確，存在一定低估現(xiàn)象。我國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，雙重受益于汽車產(chǎn)量增長(zhǎng)，與單臺(tái)汽車電子產(chǎn)品產(chǎn)值增長(zhǎng)的趨勢(shì)；預(yù)計(jì)未來(lái)5仍將保持10%以上的增速。全球范圍內(nèi)，2023~2023年，全球汽車電子銷售額從1120億美元增長(zhǎng)到1460億美元；對(duì)應(yīng)我國(guó)汽車電子在全球市占率從2023年的17%快速提升到2023年的27%。全球前五大汽車電子廠商的產(chǎn)品均涵蓋了多類汽車電子產(chǎn)品，在車用電子穩(wěn)定系統(tǒng)、汽車電子控制系統(tǒng)形成壟斷，掌握并引領(lǐng)汽車電子核心技術(shù)、具有強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)半導(dǎo)體龍頭，如ST、ADI、飛思卡爾、日立、松下等，在不同細(xì)分市場(chǎng)形成了各自的產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，并產(chǎn)業(yè)鏈積極進(jìn)行資本并購(gòu)和建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，形成競(jìng)爭(zhēng)與合作態(tài)勢(shì)。目前，全球中高端汽車電子產(chǎn)品仍集中于歐洲、北美、日本等地區(qū)，所占比重超過(guò)65%，是全球汽車產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的主要技術(shù)領(lǐng)先者。隨著汽車制造業(yè)向新興地區(qū)轉(zhuǎn)移，新興市場(chǎng)后發(fā)崛起。汽車電子器件在汽車總成本占比持續(xù)提升，1970年為2%，1980年為5%，1990年為10%，2023年為15%，2023年為25%左右；ST預(yù)計(jì)到2023年將升至50%。3、安全系統(tǒng)、車載電子順應(yīng)用戶需求，發(fā)展向好目前汽車的創(chuàng)新70%來(lái)源于汽車電子產(chǎn)品，電子產(chǎn)品成本占比已經(jīng)從上世紀(jì)70年代的2%，成長(zhǎng)到現(xiàn)在的25%左右，未來(lái)仍將繼續(xù)提升；由于汽車技術(shù)的發(fā)展主要圍繞汽車安全性能、舒適便捷、節(jié)能減排/動(dòng)力性能這三條主線進(jìn)行，對(duì)應(yīng)的汽車電子應(yīng)用也可分為：1）底盤控制與安全系統(tǒng)，2）車載電子、車身電子，3）動(dòng)力控制系統(tǒng)，這三個(gè)方面。底盤控制與安全系統(tǒng)：ABS防抱死系統(tǒng)、TPMS（TirePressureMonitoringSystem，胎壓檢測(cè)系統(tǒng)）、安全氣囊；動(dòng)力控制系統(tǒng)：自動(dòng)/手自一體變速箱、EMS（EngineManagementSystem）發(fā)動(dòng)機(jī)管理系統(tǒng)；車身電子：AirConditioner、汽車防盜系統(tǒng)、CarInstrument、中控鎖；車載電子：車載音響、車載電視、GPS（或?qū)Ш街鳈C(jī)）等。汽車工業(yè)發(fā)展多年，動(dòng)力和車身系統(tǒng)發(fā)展相對(duì)完善，隨著客戶對(duì)車輛的安全性能、舒適便捷、互聯(lián)通信的需求提升，過(guò)去幾年安全系統(tǒng)、車載電子的增長(zhǎng)比較明顯；并且在可見(jiàn)的未來(lái)，這一趨勢(shì)也將持續(xù)。根據(jù)賽迪顧問(wèn)的統(tǒng)計(jì)，我國(guó)汽車電子的應(yīng)用結(jié)構(gòu)中，車載電子產(chǎn)值占比提升明顯，擠占了相對(duì)完善的動(dòng)力系統(tǒng)的份額；另外，底盤控制與安全系統(tǒng)一直是汽車工業(yè)的重中之重，未來(lái)仍是新技術(shù)投向的重點(diǎn)，其發(fā)展空間也較為寬廣。（1）安全系統(tǒng)電子技術(shù)汽車技術(shù)發(fā)展的大趨勢(shì)之一是電子技術(shù)在汽車安全領(lǐng)域里的應(yīng)用，這也是我國(guó)的汽車和關(guān)鍵零部件能否進(jìn)入歐美市場(chǎng)的關(guān)鍵所在。汽車用戶認(rèn)為安全性比性能、娛樂(lè)、節(jié)能等指標(biāo)更重要；最新安全法規(guī)的制定也推動(dòng)安全技術(shù)的發(fā)展，歐美對(duì)ABS/ESC和TPMS都有強(qiáng)制安裝要求，最近歐洲在制定安裝防追尾系統(tǒng)的要求；車載技術(shù)使駕駛員存在分心的可能，、導(dǎo)航，甚至電影、上網(wǎng)等功能增加了分心導(dǎo)致事故的概率。因此汽車安全技術(shù)提升需求明確。汽車安全系統(tǒng)電子技術(shù)的種類概括起來(lái)，主要是主動(dòng)安全和被動(dòng)安全。主動(dòng)安全是能夠預(yù)防事故發(fā)生的技術(shù)，而被動(dòng)安全是用于事故發(fā)生后為駕駛者和乘客提供保護(hù)，避免或降低傷亡程度的技術(shù)。除了傳統(tǒng)的設(shè)計(jì)更安全的車身和結(jié)構(gòu)來(lái)提高汽車被動(dòng)安全保護(hù)外，現(xiàn)代汽車的安全性主要通過(guò)電子技術(shù)來(lái)實(shí)現(xiàn)。最重要的安全性系統(tǒng)是通過(guò)底盤系統(tǒng)的電子化來(lái)實(shí)現(xiàn)的，電子技術(shù)在底盤系統(tǒng)的應(yīng)用首先反映在主動(dòng)安全領(lǐng)域，電子技術(shù)提供了最重要的技術(shù)保障。（2）主動(dòng)安全電子技術(shù)防抱死制動(dòng)系統(tǒng)（ABS）、牽引力控制和汽車穩(wěn)定性控制系統(tǒng)（ESC）；輪胎氣壓監(jiān)測(cè)和報(bào)警系統(tǒng)（TPMS）；駕駛員輔助系統(tǒng)，如碰撞報(bào)警和防撞避免系統(tǒng)，車道保持系統(tǒng)，盲點(diǎn)預(yù)警系統(tǒng)，車尾監(jiān)視系統(tǒng)；電動(dòng)助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS，用于車到保持和碰撞避免）；車身電子安全系統(tǒng)：自適應(yīng)前照燈系統(tǒng)（AFS）、汽車電子燈光控制系統(tǒng)、汽車夜視系統(tǒng)；線控技術(shù)：線控制動(dòng)、線控轉(zhuǎn)向等。目前全球最重要的主動(dòng)安全技術(shù)是ABS/ESC，而ESC更是核心所在，該系統(tǒng)的普及推廣和市場(chǎng)前景高于EPS和ACC等；值得一提的是，ESC也是一體式汽車底盤控制系統(tǒng)的核心和集成基礎(chǔ)，系統(tǒng)的集成都是圍繞ESC來(lái)實(shí)現(xiàn)的。（3）被動(dòng)安全電子技術(shù)電控/智能自動(dòng)收緊安全帶；電控/智能安全氣囊；主動(dòng)頭部保護(hù)系統(tǒng)；側(cè)翻乘客保護(hù)系統(tǒng)；事故安全助手等。（4）車載電子系統(tǒng)技術(shù)如消費(fèi)品一般，在經(jīng)過(guò)高價(jià)引入、降價(jià)放量、基本普及之后，用戶開始追求舒適性，車載電子就順應(yīng)這樣的需求。乘坐舒適、網(wǎng)絡(luò)信息化、系統(tǒng)性能改善也是汽車系統(tǒng)電子化的主要驅(qū)動(dòng)力；車載電子的主要產(chǎn)品有以下幾個(gè)：智能導(dǎo)航系統(tǒng)：智能導(dǎo)航/智能交通系統(tǒng)（ITS）。通過(guò)車載終端的定位及通信系統(tǒng)收集車輛和道路信息，智能交通系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)目標(biāo)監(jiān)控、調(diào)度及道路交通信息服務(wù)、車輛輔助導(dǎo)航等。ITS的開發(fā)將于電子、衛(wèi)星定位、通訊等多個(gè)學(xué)科結(jié)合；從全球定位衛(wèi)星和智能交通網(wǎng)絡(luò)獲取沿途天氣、前方道路車流量、交通事故、交通堵塞等各種情況，根據(jù)駕駛員提供的目標(biāo)資料，向其提供距離最短并能繞過(guò)擁堵區(qū)域的最佳行駛路線。車載信息系統(tǒng)（Telematics，車聯(lián)網(wǎng)）。實(shí)現(xiàn)汽車與外界的網(wǎng)絡(luò)連接，提供如車載、GPS導(dǎo)航、實(shí)時(shí)交通信息、多媒體娛樂(lè)、Car2Car通訊等。車聯(lián)網(wǎng)通常也包括與安全相關(guān)的功能，如遙控門鎖、防盜報(bào)警、遠(yuǎn)程故障診斷及其他緊急事故發(fā)生時(shí)的必要裝置。在這里，汽車相當(dāng)于一臺(tái)移動(dòng)的網(wǎng)絡(luò)終端，并與ITS連接，共享信息。自動(dòng)汽車空調(diào)控制。根據(jù)設(shè)置在車內(nèi)外的溫度傳感器輸出的信息，由ECU中的微機(jī)計(jì)算出經(jīng)過(guò)空調(diào)熱交換后進(jìn)入車內(nèi)應(yīng)該達(dá)到的出風(fēng)溫度；自動(dòng)將車內(nèi)溫度保持在設(shè)定的溫度值范圍，是車內(nèi)溫度、濕度始終處于最佳值，為駕駛員和乘客提供一個(gè)舒適的乘車環(huán)境。4、汽車電子系統(tǒng)趨勢(shì)：智能化、網(wǎng)絡(luò)化、集成化現(xiàn)代汽車通過(guò)電子化的滲透，完成安全、舒適、節(jié)能等要求，汽車上的電控單元越來(lái)越多，傳感器和線束也成倍增長(zhǎng)；汽車計(jì)算機(jī)系統(tǒng)與駕駛員、乘客的交互也越來(lái)越多，“人機(jī)交互”的關(guān)注度快速提升，觸摸屏、聲控等新技術(shù)也逐漸融入汽車電子。未來(lái)汽車電子系統(tǒng)將向智能化、網(wǎng)絡(luò)化、集成化趨勢(shì)演進(jìn)。（1）汽車電子的智能化（信息輸入輸出）汽車電子在快速發(fā)展的過(guò)程中，傳感技術(shù)、計(jì)算機(jī)技術(shù)、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在汽車上得到了廣泛的應(yīng)用，現(xiàn)代汽車技術(shù)正朝著更加主動(dòng)智能化趨勢(shì)的方向發(fā)展，以達(dá)到“人、車、環(huán)境”的智能協(xié)調(diào)。傳感器技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)技術(shù)在智能化中具有至關(guān)重要的作用?？刂葡到y(tǒng)的智能化的特點(diǎn)是系統(tǒng)能夠主動(dòng)協(xié)助駕駛員采取必要的動(dòng)作，體現(xiàn)在系統(tǒng)必須具有三個(gè)方面的特征，即：具有“實(shí)時(shí)感知”能力，“判斷決策”能力和“操控執(zhí)行”的能力。系統(tǒng)的“感知”能力是通過(guò)各種傳感器和網(wǎng)絡(luò)提供的環(huán)境信息得到的；電控單元通過(guò)算法軟件，對(duì)傳感器信號(hào)進(jìn)行處理，對(duì)駕駛員的動(dòng)作意圖進(jìn)行分析判斷、對(duì)系統(tǒng)自身狀態(tài)和周邊環(huán)境狀態(tài)進(jìn)行分析，最終做出適當(dāng)?shù)呐袛?，發(fā)出必要的控制指令，執(zhí)行機(jī)構(gòu)根據(jù)控制器的指令采取動(dòng)作，協(xié)助駕駛員操控或自主操控汽車。實(shí)際上，目前正在開發(fā)的具有高度反應(yīng)性的駕駛員輔助系統(tǒng)等（主動(dòng)安全性系統(tǒng)）都具有相當(dāng)高的智能化程度。如：1）車道偏離防止系統(tǒng)/車道保持系統(tǒng)，2）主動(dòng)碰撞避免系統(tǒng)，3）自適應(yīng)巡航控制系統(tǒng)，4）智能駕駛的無(wú)人駕駛汽車。（2）汽車電子的網(wǎng)絡(luò)化（總線信息共享）隨著越來(lái)越多的電子系統(tǒng)在汽車上的應(yīng)用，汽車電子技術(shù)功能的日益強(qiáng)大和系統(tǒng)的日益復(fù)雜化，車載電子設(shè)備間的數(shù)據(jù)通信共享和各個(gè)系統(tǒng)間的功能協(xié)調(diào)變得越來(lái)越重要。數(shù)據(jù)的快速交換、高可靠性及低成本是對(duì)汽車電子網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的要求。利用總線技術(shù)將汽車中各種電控單元、智能傳感器、智能儀表等聯(lián)接起來(lái)，從而構(gòu)成汽車內(nèi)部局域網(wǎng)，并通過(guò)協(xié)議進(jìn)行相互通信，實(shí)現(xiàn)各系統(tǒng)間的信息等資源的共享。在系統(tǒng)中，各子處理機(jī)獨(dú)立運(yùn)行，控制改善汽車某一方面的性能，同時(shí)也為其他電子裝置提供數(shù)據(jù)服務(wù)。汽車網(wǎng)絡(luò)總線技術(shù)得到了很大的發(fā)展，并正在快速推廣應(yīng)用。汽車總線技術(shù)使汽車形成一個(gè)網(wǎng)絡(luò)，主要優(yōu)點(diǎn)包括：大大減少汽車線束的數(shù)量、連接點(diǎn)和重量，提高系統(tǒng)的可靠性和可維護(hù)性；采用通用傳感器，達(dá)到數(shù)據(jù)信息共享目的；改善系統(tǒng)的靈活性，即通過(guò)軟件可實(shí)現(xiàn)系統(tǒng)功能的變化。全面采用網(wǎng)絡(luò)控制技術(shù)已成為大車企的追求，通過(guò)總線實(shí)現(xiàn)車內(nèi)信息交互，成為提高汽車性能和減少線束數(shù)量的有效途徑。（3）汽車電子的集成化（跨系統(tǒng)一體化）單個(gè)電控系統(tǒng)本身是一個(gè)機(jī)電一體的集成系統(tǒng)，包括傳感器（包括雷達(dá)和圖像）、執(zhí)行器、ECU，但這個(gè)單一的機(jī)電一體系統(tǒng)已經(jīng)滿足不了汽車技術(shù)發(fā)展的需要和市場(chǎng)的要求，這里所講的一體化集成，更重要的是系統(tǒng)和系統(tǒng)之間的一體化集成，這是當(dāng)前汽車電子技術(shù)發(fā)展的重要趨勢(shì)。集成控制系統(tǒng)通過(guò)總線進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)通訊，通過(guò)傳感器和系統(tǒng)之間的信息共享，控制器對(duì)各子系統(tǒng)進(jìn)行協(xié)調(diào)和優(yōu)化，使車輛的整體系統(tǒng)性能水平達(dá)到最佳，保證車輛行駛的安全性，改進(jìn)汽車的操縱性，優(yōu)化汽車的穩(wěn)定性，提高舒適性，燃油經(jīng)濟(jì)性等等。除系統(tǒng)性能的加強(qiáng)外，一體化集成可以達(dá)到降低系統(tǒng)總體成本或提高汽車價(jià)值的目的。當(dāng)前最典型的兩個(gè)集成領(lǐng)域在于底盤一體化集成和動(dòng)力傳動(dòng)系統(tǒng)的集成。如碰撞避免系統(tǒng)–ACC，ESC&EPS系統(tǒng)的集成。該系統(tǒng)在應(yīng)用防撞雷達(dá)和ACC功能的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的。系統(tǒng)集成影像系統(tǒng)技術(shù)，識(shí)別行車道，也可以在汽車兩側(cè)裝有雷達(dá)或其他類型的傳感器，用以探測(cè)本身車輛與兩邊鄰近行車道上車輛/物體的距離。根據(jù)需要和道路狀況，系統(tǒng)通過(guò)與ESC系統(tǒng)的集成，能夠?qū)崿F(xiàn)高強(qiáng)度的緊急制動(dòng)能力，實(shí)現(xiàn)防撞。這是一個(gè)具有高度反應(yīng)性的駕駛員輔助系統(tǒng)，智能化程度比較高。通過(guò)與EPS系統(tǒng)的集成，系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)緊急換道實(shí)現(xiàn)避撞和自動(dòng)超車這一更高級(jí)的主動(dòng)安全功能。當(dāng)然，這一系統(tǒng)技術(shù)目前在國(guó)外還沒(méi)有完全成熟。四、供應(yīng)鏈：門檻較高，配套穩(wěn)定，內(nèi)資崛起1、車用電子元器件種類繁多汽車電子占整車成本25%以上，所用電子元器件種類繁多，主要可分為集成電路、傳感器、分立器件等三類元器件。其中，MCU和電源IC是汽車半導(dǎo)體中占比例最大的兩類產(chǎn)品，MCU占到成本比例的1/4，電源IC在其中的比例接近20%位居第二，而在新一代的電動(dòng)汽車中，比例更高。車用傳感器在汽車智能化、安全化、環(huán)保節(jié)能化和舒適化趨勢(shì)下，車用傳感器的應(yīng)用種類和數(shù)量趨增大。如全球車用傳感器市場(chǎng)規(guī)模在2023年為142億美元。新一代混合動(dòng)汽車和電動(dòng)汽車的半導(dǎo)體應(yīng)用需求，包括多路電池管理芯片（通常需要上百路的電池單體檢測(cè)管理）、多路電池電壓均衡控制、高電壓監(jiān)控、大電池檢測(cè)、大型功率半導(dǎo)體器件以及眾多高性能的MCU與DSP，因?yàn)樾枰獊?lái)對(duì)復(fù)雜的電池進(jìn)行計(jì)量管理。車用其它電子元器件：包括無(wú)源元件、連接器、傳輸線等主要用于發(fā)動(dòng)機(jī)控制、馬達(dá)、發(fā)電機(jī)組、剎車、儀表板、導(dǎo)航系統(tǒng)、安全氣囊、電池供電電源系統(tǒng)等。新式的48V動(dòng)力傳動(dòng)技術(shù)由于具有油電混合動(dòng)力的優(yōu)點(diǎn)且降低了復(fù)雜度，可望為汽車產(chǎn)業(yè)帶來(lái)重大變化。業(yè)界多家汽車元件供應(yīng)商正加速汽車內(nèi)部電源48V架構(gòu)的采用。這項(xiàng)稱為48V的汽車動(dòng)力技術(shù)，結(jié)合了雙重電壓設(shè)置以及‘啟動(dòng)-停車’（start-stop）技術(shù)的優(yōu)勢(shì)，能夠更有效率地?cái)X取汽車的煞車能源，為汽車中所需越來(lái)越多的電子負(fù)載提供更多功率，同時(shí)提高燃油效率，甚至可高達(dá)15%。2、車用電子元器件要求嚴(yán)苛汽車電子對(duì)芯片（含專有芯片）有很高的要求：溫度范圍、高可靠性、高處理能力、MCU要有豐富的外圍接口和高集成度。高性能的車用電源管理芯片，可有效降低汽車電瓶的負(fù)載，提供超強(qiáng)的失效保護(hù)性能：包括過(guò)壓與欠壓、過(guò)流與短路保護(hù)、過(guò)高溫與過(guò)低溫保護(hù)等。國(guó)際汽車協(xié)會(huì)針對(duì)車用電子組件產(chǎn)品的操作溫度，從Grade0的-40℃~+150℃到Grade4的0~+70℃，共有五種等級(jí)。這一產(chǎn)品驗(yàn)證規(guī)格針對(duì)車用IC功能及其所在位置的不同，提供了完整的定義，而這些詳盡的產(chǎn)品驗(yàn)證規(guī)格對(duì)車用電子產(chǎn)品測(cè)試有一定的幫助。在運(yùn)行溫度方面，從駕駛艙內(nèi)-40℃~+850℃，與發(fā)動(dòng)機(jī)相關(guān)的電子元器件則須承受高達(dá)-40℃~+1500℃甚至由于汽車的生命周期長(zhǎng)達(dá)20年~30年。因此，車用電子元器件的使用壽命須保證在30年以上。此外，還要求車用電子元器件的失效率在運(yùn)行10~15年中為零故障。相比于消費(fèi)電子、家電、儀器儀表、飛機(jī)，車用電子元器件的主要特點(diǎn)是溫度適用范圍廣、耐沖擊性強(qiáng)、耐電源波動(dòng)強(qiáng)；總結(jié)起來(lái)是要求極高，穩(wěn)定性極強(qiáng)。3、品種多、要求高，造就高壁壘汽車電子產(chǎn)品種類繁多、要求嚴(yán)苛，使得產(chǎn)品驗(yàn)證耗時(shí)、新供應(yīng)商進(jìn)入客戶供貨體系壁壘高。同時(shí)汽車電子產(chǎn)品還有專業(yè)分工、產(chǎn)品模組化特點(diǎn)。（1）應(yīng)用環(huán)境嚴(yán)苛汽車電子與普通電子產(chǎn)品比較，應(yīng)用環(huán)境非常嚴(yán)苛，對(duì)溫度、氣候等適應(yīng)能力要求甚高。汽車屬于全球性產(chǎn)品，需通過(guò)嚴(yán)格機(jī)械性能或物理驗(yàn)證，包括沙塵、濕度、鹽分、燃油添加劑、震動(dòng)與劇烈沖擊等。通常傳感器需能承受的-40℃～120℃溫度變化范圍，且需維持相當(dāng)程度精確性。（2）產(chǎn)品少量多樣隨著通訊、電子、光電等技術(shù)發(fā)展與整合，汽車電子組件與產(chǎn)品應(yīng)用多樣化，需求少有共通標(biāo)準(zhǔn)。汽車廠為加大價(jià)格差異化程度，汽車電子產(chǎn)品以多樣少量為原則，導(dǎo)致成本高，兼容性低。在產(chǎn)品導(dǎo)入初期，多數(shù)應(yīng)用于高檔車上；接下來(lái)生產(chǎn)成本的下降幅度，將是能否大量導(dǎo)入市場(chǎng)的關(guān)鍵因素。（3）分工仔細(xì)與產(chǎn)品模塊化汽車電子產(chǎn)品朝向系統(tǒng)化、制造模塊化方向發(fā)展，例如目前汽車的整合式(all-in-one)車燈，近/遠(yuǎn)燈/小燈/停車燈都以模塊方式呈現(xiàn)，不但美觀，模塊制造與維修等提供相當(dāng)?shù)某杀窘?jīng)濟(jì)性與便利性。時(shí)下流行的LED車燈具有美觀明亮、省能與耐久性特征。（4）產(chǎn)品驗(yàn)證耗時(shí)由于汽車與人的生命安全有很密切關(guān)系，汽車電子產(chǎn)品與一般3C產(chǎn)品大不相同，汽車電子產(chǎn)品在運(yùn)作溫度范圍、功率消耗、尺寸與抗電磁干擾雜音能力，都屬于每個(gè)汽車廠要求的特殊規(guī)格，須符合車廠嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)，亦是汽車電子產(chǎn)品必須具備的基本需求。汽車電子組件或產(chǎn)品通常需要經(jīng)過(guò)數(shù)年研發(fā)與測(cè)試驗(yàn)證，汽車電子產(chǎn)品已由過(guò)去的單一零組件產(chǎn)品延伸至系統(tǒng)化產(chǎn)品。汽車電子產(chǎn)品屬性特殊，必須具備極佳的耐震性、耐候性、可靠性，且汽車電子產(chǎn)品多數(shù)與駕控安全有密切關(guān)系，開發(fā)成本高昂與產(chǎn)品驗(yàn)證的周期長(zhǎng)。除了統(tǒng)一的TS16949之外，每個(gè)汽車電子產(chǎn)品都要經(jīng)過(guò)下游客戶嚴(yán)格的認(rèn)證，難度遠(yuǎn)高于TS16949。（5）進(jìn)入產(chǎn)業(yè)壁壘高目前汽車電子產(chǎn)業(yè)大都由世界級(jí)廠商所主導(dǎo)，以美國(guó)、日本及德國(guó)為主要技術(shù)領(lǐng)先國(guó)，如汽車電子系統(tǒng)大廠Visteon、NipponSeiki、Delphi、RobertBosch、SiemensVDO、Denso，甚至是汽車半導(dǎo)體大廠的Motorola、Infineon、STM、Renesas、Toshiba等，都已累積相當(dāng)研發(fā)的經(jīng)驗(yàn)，所以要想進(jìn)入汽車電子產(chǎn)品與系統(tǒng)的障礙很高。（6）產(chǎn)品供應(yīng)鏈特殊為減少直接物料與間接物料的采購(gòu)成本，主要車廠加快采購(gòu)速度，汽車電子產(chǎn)品逐漸重視國(guó)際采購(gòu)甚至聯(lián)合采購(gòu)。在國(guó)際汽車產(chǎn)業(yè)重新整合、聯(lián)盟合并后，全球汽車供應(yīng)鏈勢(shì)必將重新面臨重組、洗牌等問(wèn)題?？梢灶A(yù)見(jiàn)國(guó)際車廠，會(huì)將采購(gòu)重心，轉(zhuǎn)移到中國(guó)大陸與亞太等需求成長(zhǎng)的地區(qū)。4、供應(yīng)鏈相對(duì)穩(wěn)定，內(nèi)資把握利基市場(chǎng)如我們前面所述，汽車電子產(chǎn)業(yè)鏈可分為上中下游，其中上游組件主要是傳統(tǒng)半導(dǎo)體廠，中游系統(tǒng)模塊部分前十玩家多由歐、美、日大廠占據(jù)，深圳航盛是唯一營(yíng)收排名進(jìn)入前十的大陸廠商，而下游前裝市場(chǎng)則是整車廠。（1）全球老牌企業(yè)地位穩(wěn)定傳統(tǒng)汽車電子供應(yīng)鏈相對(duì)穩(wěn)定，這有歷史原因：不少專業(yè)汽車電子廠都是從整車廠獨(dú)立出來(lái)的，所以他們不僅有頻繁的業(yè)務(wù)關(guān)系，更有血緣和資本的聯(lián)系。在這樣的背景下，整車企業(yè)和汽車電子供應(yīng)商成為利益共同體，建立了共贏的戰(zhàn)略合作聯(lián)盟關(guān)系。在全球汽車電子供應(yīng)鏈中，Tier1（一線）供應(yīng)商仍以汽車工業(yè)發(fā)達(dá)的歐美日廠家為主，其中歐洲大廠擅長(zhǎng)引擎?zhèn)鲃?dòng)系統(tǒng)和安全系統(tǒng)，日本大廠精通于車身系統(tǒng)及駕駛信息系統(tǒng)，美國(guó)廠商以引擎?zhèn)鲃?dòng)系統(tǒng)及底盤系統(tǒng)為其專長(zhǎng)。國(guó)際大廠因具有核心技術(shù)，因而能有效將眾多分系統(tǒng)整合成一體化系統(tǒng)，以滿足整車客戶及終端用戶的需求。（2）中國(guó)市場(chǎng)外資占據(jù)優(yōu)勢(shì)跨國(guó)汽車電子企業(yè)進(jìn)入中國(guó)的時(shí)間晚于跨國(guó)整車企業(yè)，但同樣已經(jīng)占據(jù)了明顯的優(yōu)勢(shì)，主要原因：跨國(guó)汽車電子企業(yè)在我國(guó)的發(fā)展進(jìn)程不是單純追求市場(chǎng)擴(kuò)張，而是與中國(guó)汽車節(jié)能、環(huán)保和安全法規(guī)體系的不斷完善密切相關(guān)?？v觀我國(guó)20年的汽車工業(yè)發(fā)展歷程，每一次汽車節(jié)能、環(huán)保、安全強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)出臺(tái)都帶來(lái)新一輪跨國(guó)汽車電子企業(yè)規(guī)模擴(kuò)張。由于我國(guó)汽車強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)仍處于追隨國(guó)外發(fā)展的階段，這些企業(yè)進(jìn)入中國(guó)的產(chǎn)品已經(jīng)相對(duì)成熟，開發(fā)成本已經(jīng)被攤銷，使得他們比沒(méi)有外資背景的國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有條件在更長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)保持高利潤(rùn)，或者在內(nèi)資企業(yè)取得進(jìn)步時(shí)利用其價(jià)格空間進(jìn)行打壓。我國(guó)汽車電子制造企業(yè)近3000家，其中外資企業(yè)數(shù)占19.8%（獨(dú)資企業(yè)4.1%、合資企業(yè)15.7%），本土企業(yè)數(shù)占80.2%。在中國(guó)汽車市場(chǎng)的份額中，外資企業(yè)占67.7%，本土企業(yè)占32.3%。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，德國(guó)大陸、博世、電裝位列前三名，這三家外資公司的市場(chǎng)份額合計(jì)占到國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)的比例2023年為40%，2023年為28%；其次是外資公司德爾福、偉世通、法雷奧、天合、現(xiàn)代莫比斯等，其合計(jì)市場(chǎng)份額占比為26%，而本土企業(yè)航盛電子是唯一一家躋身國(guó)內(nèi)汽車電子市場(chǎng)份額前十強(qiáng)的企業(yè)?？鐕?guó)汽車電子企業(yè)在中國(guó)經(jīng)過(guò)近20余年的發(fā)展，成功站穩(wěn)腳跟，并基本完成了在中國(guó)的布局，開始建立獨(dú)立的研發(fā)體系。（3）內(nèi)資企業(yè)卡位利基市場(chǎng)雖然前十位供應(yīng)商中外資占9席的局面并未改變，但他們的市占率卻在快速下降，內(nèi)資企業(yè)投資加速，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上越來(lái)越多的內(nèi)資供應(yīng)商正在快速崛起。目前，國(guó)內(nèi)汽車電子企業(yè)規(guī)模普遍較小，產(chǎn)業(yè)能力處于較低的層次，配套集中在汽車電子零部件的中低端市場(chǎng)領(lǐng)域。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，國(guó)內(nèi)汽車電子本土企業(yè)營(yíng)銷在10億元以上的不足20家。近年來(lái)，部分企業(yè)在政府的支持下，通過(guò)自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；l(fā)展，在產(chǎn)品質(zhì)量和價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力上有了提高，擴(kuò)大了在國(guó)內(nèi)自主品牌整車中的配套率，部分汽車電子產(chǎn)品開始在中檔汽車中配套。中高檔轎車用的動(dòng)力總成控制、電控裝置、關(guān)鍵傳感器、執(zhí)行器、總線技術(shù)仍處于起步階段。由于汽車配套的高門檻條件，本土企業(yè)把握機(jī)遇能力備受考驗(yàn)，尤其是要進(jìn)入主流合資品牌整車配套任重而道遠(yuǎn)。五、內(nèi)資企業(yè)從模塊配套導(dǎo)入，并購(gòu)縮短學(xué)習(xí)曲線1、汽車電子產(chǎn)品周期長(zhǎng)，供應(yīng)鏈穩(wěn)定與我們熟悉的消費(fèi)電子不同，由于汽車這個(gè)終端產(chǎn)品單價(jià)高、用戶更換周期長(zhǎng)、與用戶人身安全關(guān)系極高，汽車電子在產(chǎn)品和供應(yīng)鏈兩個(gè)方面呈現(xiàn)出與消費(fèi)電子諸多不同；我們嘗試總結(jié)如下：2、內(nèi)資發(fā)展路徑：野蠻成長(zhǎng)，并購(gòu)飛躍我們分別考察歐美日等汽車工業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)汽車電子供應(yīng)商，與汽車工業(yè)薄弱，靠配套供應(yīng)起家的臺(tái)灣汽車電子供應(yīng)鏈的不同發(fā)展軌跡。我們認(rèn)為中國(guó)汽車電子的發(fā)展背景有其獨(dú)特性：一部分受整車廠扶持的公司依靠穩(wěn)定的銷售關(guān)系加大研發(fā)投入，一部分民企在市場(chǎng)中野蠻成長(zhǎng)；在做大規(guī)模亟需打破瓶頸之際，可能通過(guò)并購(gòu)海外公司獲得專利、技術(shù)、人才、渠道。（1）Tier1供應(yīng)商出身高貴以日本電裝為例，1949年從豐田獨(dú)立以來(lái)，依托豐田的資源發(fā)展順利，研發(fā)快速追趕世界一流，產(chǎn)品線迅速擴(kuò)張；1971年開啟國(guó)際化步伐，1994年進(jìn)入中國(guó)煙臺(tái)成立工廠；到2023年形成營(yíng)收2216億人民幣，其中近半營(yíng)收來(lái)自日本本土。（2）臺(tái)灣供應(yīng)商辛勤耕耘臺(tái)灣汽車工業(yè)起步于50年代，以整車組裝為主，本地化采購(gòu)僅30%左右；此后隨技術(shù)能力提高，本地采購(gòu)率逐漸提升，到90年代，積極實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，零部件產(chǎn)業(yè)進(jìn)入國(guó)際分工體系；直到2023年裕隆再次推出自主品牌納智捷，開始進(jìn)入自主品牌發(fā)展期。臺(tái)灣汽車電子供應(yīng)商多借助大陸設(shè)廠降低成本，同時(shí)在本土建立完整的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，并在全球布局，設(shè)有營(yíng)銷據(jù)點(diǎn)；通過(guò)Tier2廠商的角度切入全球或大陸汽車產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈。（3）中國(guó)廠商的SWOT分析大陸汽車產(chǎn)業(yè)與臺(tái)灣類似，同樣是后發(fā)地區(qū)，同樣是工業(yè)化進(jìn)程中發(fā)展汽車工業(yè)。但不同的是，臺(tái)灣電子產(chǎn)業(yè)發(fā)展成熟，半導(dǎo)體關(guān)鍵組件制造技術(shù)全球領(lǐng)先，這為汽車電子工業(yè)發(fā)展打下良好基礎(chǔ)。無(wú)論汽車電子的軟硬件產(chǎn)品，整車客戶的認(rèn)證周期比較長(zhǎng)，內(nèi)資企業(yè)迅速切入供應(yīng)鏈有難度，通過(guò)內(nèi)涵式發(fā)展需要較多積累；并購(gòu)，尤其是跨國(guó)并購(gòu)是快速掌握資源、縮短學(xué)習(xí)曲線的好辦法，均勝電子、得潤(rùn)電子都通過(guò)此方式進(jìn)入高端器件產(chǎn)業(yè)鏈。3、需求結(jié)構(gòu)成長(zhǎng)，擁有規(guī)模、資質(zhì)優(yōu)勢(shì)的公司受益2023~2023年，中國(guó)汽車電子市場(chǎng)規(guī)模從1353億成長(zhǎng)到2672億，復(fù)合增速達(dá)19%；其中車載電子和車身電子增速較高，分別為29%和27%。細(xì)項(xiàng)產(chǎn)品中，隨著汽車消費(fèi)屬性增強(qiáng)，消費(fèi)者對(duì)舒適要求提高，車載空調(diào)、電視、音響需求旺盛，增速超過(guò)市場(chǎng)平均。我們認(rèn)為汽車電子未來(lái)將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)：車載電子從80年代提供附加功能升級(jí)到如今的基本功能，成本占比（汽車電子類）從1%提升到如今30%，未來(lái)將是智能汽車的最大受益者；安全系統(tǒng)和車身電子，將受益汽車基本普及后，用戶舒適、安全需求的大幅提升。4、重點(diǎn)上市公司簡(jiǎn)況大陸汽車工業(yè)發(fā)展多年，在汽車零配件領(lǐng)域出現(xiàn)多家有競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司；而大陸消費(fèi)電子廠家在近5年切入國(guó)際一線大廠，實(shí)現(xiàn)突飛猛進(jìn)后，已經(jīng)積累起較多的資金、技術(shù)和人才資源，正逐漸進(jìn)入汽車電子領(lǐng)域。汽車電子中發(fā)展最快的安全系統(tǒng)、車載系統(tǒng)中，車載娛樂(lè)/導(dǎo)航系統(tǒng)是我國(guó)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)相對(duì)容易切入部分，而PCB、連接器、LED等均已布局多時(shí)。從細(xì)分產(chǎn)品看，由于傳統(tǒng)產(chǎn)品供應(yīng)鏈穩(wěn)定，國(guó)內(nèi)廠家進(jìn)入較難，尤其是半導(dǎo)體領(lǐng)域，基本被國(guó)外大廠壟斷；我們認(rèn)為內(nèi)資的機(jī)會(huì)在于快速成長(zhǎng)的新增需求中，如車載產(chǎn)品（音響、電視、空調(diào)等），安全產(chǎn)品（LED大燈、胎壓檢測(cè)等）。另外相比前裝市場(chǎng)的嚴(yán)格認(rèn)證，后裝市場(chǎng)進(jìn)入壁壘相對(duì)較低，面對(duì)此市場(chǎng)較多的產(chǎn)品市場(chǎng)，如車載導(dǎo)航、胎壓檢測(cè)等，國(guó)內(nèi)廠家的機(jī)會(huì)較多。我們從供需兩個(gè)維度尋找投資標(biāo)的：1）需求：我們認(rèn)為車載、車身、安全系統(tǒng)電子產(chǎn)品增長(zhǎng)較快，就細(xì)分產(chǎn)品而言，過(guò)去四年復(fù)合增速超過(guò)20%的產(chǎn)品2023年總規(guī)模達(dá)到900億元，即使按最低增速20%計(jì)，新增市場(chǎng)也有180億；另外智能汽車、新能源汽車漸行漸近，產(chǎn)業(yè)鏈公司均將受益。2）供給：汽車電子供應(yīng)商需通過(guò)最基本的TS16949認(rèn)證，其次再通過(guò)整車廠更嚴(yán)格的認(rèn)證流程；因此我們認(rèn)為在現(xiàn)在這個(gè)時(shí)點(diǎn)汽車電子產(chǎn)品已經(jīng)形成規(guī)模的上市公司具有先發(fā)的資質(zhì)和客戶優(yōu)勢(shì)。（1）均勝電子：普瑞客戶優(yōu)勢(shì)明顯，汽車電子業(yè)務(wù)彈性大均勝電子2023年收購(gòu)德國(guó)普瑞，現(xiàn)公司業(yè)務(wù)有汽車電子、汽車功能件，2023年汽車電子收入占比63%，利潤(rùn)占比54%；普瑞從1988年介入汽車電子產(chǎn)業(yè)，配套寶馬、大眾，2023年與均勝集團(tuán)成立合資公司進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，2023年被均勝電子100%控股。公司未來(lái)主要的看點(diǎn)是德國(guó)普瑞，現(xiàn)有業(yè)務(wù)主要是空調(diào)控制和駕駛員控制系統(tǒng)，還有電子控制單元和儀表、傳感器系統(tǒng)、創(chuàng)新自動(dòng)化生產(chǎn)線等業(yè)務(wù)板塊。公司在汽車電子領(lǐng)域最大的優(yōu)勢(shì)是德國(guó)普瑞擁有國(guó)際大廠的穩(wěn)定客戶，寶馬、大眾、通用三大客戶在2023年收入比重合計(jì)75%；其背后是普瑞對(duì)研發(fā)的持續(xù)投入，每年研發(fā)費(fèi)用在2023~4000萬(wàn)歐元，銷售收入占比7~10%，技術(shù)人員占比25%。前瞻性的研發(fā)還需要工藝的支持，普瑞擁有自己的創(chuàng)新生產(chǎn)線，在電焊、SMT貼片、測(cè)試等工藝都有優(yōu)勢(shì)。未來(lái)公司產(chǎn)品增長(zhǎng)點(diǎn)在于：1）從高端市場(chǎng)向下滲透；2）進(jìn)入新能源電控領(lǐng)域，在寶馬i3新車型有所布局，隨新車上市新能源電源管理系統(tǒng)將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。（2）得潤(rùn)電子：汽車連接器新貴，橫向擴(kuò)展車用照明得潤(rùn)電子與Kromberg&SchubertGroup合作，進(jìn)入汽車連接器和線束領(lǐng)域。公司的合肥汽車連接器和線束項(xiàng)目投資1.55億，預(yù)計(jì)到2023年底達(dá)產(chǎn)，將為公司新增汽車電子配套年產(chǎn)能30萬(wàn)套。公司的連接器業(yè)務(wù)涉及家電、電腦、汽車、通訊、LED等領(lǐng)域，專業(yè)化、規(guī)模化優(yōu)勢(shì)明顯。全球汽車連接器2023年市場(chǎng)規(guī)模93億美元，競(jìng)爭(zhēng)格局較為分散。公司較早布局汽車連接器行業(yè)，目前已經(jīng)參與客戶的開發(fā)設(shè)計(jì)，產(chǎn)品批量供貨；通過(guò)與外資的深入合作，切入了高端外資汽車品牌的供應(yīng)鏈體系中。2023年與德國(guó)科世成立的合資公司目前已經(jīng)可以小批量供貨，產(chǎn)品以整車線束為主；接下來(lái)將在產(chǎn)品和產(chǎn)量?jī)煞矫嫠羞M(jìn)展。2023年8月收購(gòu)天津飛樂(lè)，進(jìn)入車用照明領(lǐng)域；基于汽車連接器和照明產(chǎn)品的協(xié)同效應(yīng)，有望共享客戶資源，增強(qiáng)公司的一體化供應(yīng)能力。與其他汽車電子產(chǎn)品類似，車燈產(chǎn)品同樣認(rèn)證期長(zhǎng)，但一旦進(jìn)入則基本穩(wěn)定。（3）長(zhǎng)園集團(tuán)：細(xì)分行業(yè)隱性冠軍，受益新能源汽車大趨勢(shì)長(zhǎng)園集團(tuán)通過(guò)不斷并購(gòu)整合，在多個(gè)高技術(shù)細(xì)分行業(yè)成為龍頭；公司業(yè)務(wù)主要分為電子和電網(wǎng)兩塊，汽車電子相關(guān)產(chǎn)品為子公司長(zhǎng)園電子的熱縮材料、和長(zhǎng)園維安的PTC熱敏電阻，以及未來(lái)可能的大容量電池電路保護(hù)系統(tǒng)。公司的汽車電子業(yè)務(wù)由子公司深圳長(zhǎng)園電子和上海長(zhǎng)園維安經(jīng)營(yíng)。長(zhǎng)園電子的熱縮材料產(chǎn)品偏向行業(yè)應(yīng)用，如汽車、電力設(shè)備、軍工、核電等，應(yīng)用于汽車中主要是熱縮雙壁管等；受益于汽車電子用量增加，汽車電子輻照材料市場(chǎng)規(guī)模隨之成長(zhǎng)，未來(lái)單臺(tái)汽車應(yīng)用產(chǎn)值有望達(dá)1000元，中國(guó)市場(chǎng)空間就超過(guò)20億。而公司目前汽車電子業(yè)務(wù)收入僅7000萬(wàn)左右，有望突破日、美壟斷。長(zhǎng)園維安的熱敏電阻產(chǎn)品偏向消費(fèi)電子，應(yīng)用于如智能中的電路保護(hù)系統(tǒng)。目前iPhone單臺(tái)應(yīng)用PTC產(chǎn)值僅0.6元，而Tesla單臺(tái)產(chǎn)值約4000元；在新能源汽車的大趨勢(shì)下受益明顯。公司目前全球智能PTC份額30%，是蘋果認(rèn)證合格供應(yīng)商，有望取得新能源汽車電路保護(hù)的業(yè)務(wù)突破。（4）滬電股份：車用PCB穩(wěn)定供應(yīng)商，產(chǎn)能擴(kuò)充決定業(yè)績(jī)成長(zhǎng)滬電股份主營(yíng)PCB板，20%營(yíng)收來(lái)源于車用PCB，其中德國(guó)大陸自2023年起一直名列前五大客戶，2023年成為第一大客戶，營(yíng)收占比12.73%，另外如德國(guó)博世也是公司的穩(wěn)定客戶。公司車用PCB多為4~8層板，主要用于客戶如點(diǎn)火器等產(chǎn)品模塊中。公司近年尋求通訊PCB外的市場(chǎng)空間，其汽車電子業(yè)務(wù)營(yíng)收及其占比不斷提升；未來(lái)業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)自于供給的產(chǎn)能擴(kuò)充與需求的4G拉動(dòng)。

2023年紡織服飾品牌分析報(bào)告2023年8月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn) 3二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口 81、品牌與產(chǎn)品差異化 82、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合 93、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力 94、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展 105、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變 116、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展 12三、上市品牌服飾公司分析 14四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景 16五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 181、魯泰A 192、富安娜 203、探路者 204、朗姿股份 215、卡奴迪路 226、羅萊家紡 227、森馬服飾 238、華斯股份 24六、風(fēng)險(xiǎn)因素 25一、品牌公司復(fù)蘇時(shí)點(diǎn)從行業(yè)終端來(lái)看，此輪服飾行業(yè)調(diào)整始于2022年。2022年在通脹大背景下，品牌企業(yè)為了應(yīng)對(duì)持續(xù)上漲的成本費(fèi)用壓力同時(shí)實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的要求，不斷對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)，2022年下半年開始，雖然終端零售金額的增速并沒(méi)有出現(xiàn)大幅度的波動(dòng)，但終端銷量增速已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的惡化。終端疲弱對(duì)上市品牌公司的沖擊已經(jīng)從終端庫(kù)存積壓傳導(dǎo)至訂貨會(huì)增速。由于加盟訂貨制的存在，上市品牌公司利潤(rùn)表增速的下滑會(huì)明顯滯后于終端出現(xiàn)的惡化。從傳導(dǎo)路徑來(lái)分析，從2022年秋冬開始行業(yè)終端售罄率相對(duì)往年普遍出現(xiàn)一定程度的下降，事實(shí)上行業(yè)的這輪調(diào)整尚在進(jìn)行之中，多數(shù)品牌公司目前都處于打折促銷去庫(kù)存的狀態(tài)，2022年秋冬訂貨會(huì)不少公司開始出現(xiàn)一定程度的下降，今年上市品牌公司普遍面臨著利潤(rùn)表增速進(jìn)一步下滑甚至盈利下降的壓力。行業(yè)調(diào)整之后，未來(lái)修復(fù)路徑也將從終端開始。由于終端銷售低迷，2021年下半年開始行業(yè)整體都在通過(guò)頻繁的打折促銷（包括電商渠道）清理積壓的庫(kù)存，我們認(rèn)為終端的問(wèn)題最終還是要先從終端修復(fù)，考慮到2022年秋冬訂貨會(huì)普遍不再壓貨，同時(shí)考慮到2021年開始大力清庫(kù)存，我們預(yù)計(jì)2022年末全行業(yè)清庫(kù)存會(huì)告一段落，2021年開始上市品牌公司的資產(chǎn)負(fù)債表與現(xiàn)金流量表將逐步好轉(zhuǎn)，隨后傳導(dǎo)至2021秋冬訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與利潤(rùn)表將逐步修復(fù)轉(zhuǎn)正。從戴維斯雙殺到雙擊，上市品牌服飾公司的股價(jià)修復(fù)取決于凈利潤(rùn)的恢復(fù)節(jié)奏。2021年下半年起品牌服飾行業(yè)爆發(fā)的庫(kù)存危機(jī)、電商沖擊、終端銷售低迷等一系列問(wèn)題使上市品牌公司在資本市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“戴維斯雙殺”，隨著盈利預(yù)測(cè)的不斷下調(diào)與負(fù)面數(shù)據(jù)的不斷出現(xiàn)，服裝家紡行業(yè)上市公司整體PE從最高點(diǎn)的40倍下降到如今的14倍，我們認(rèn)為從中長(zhǎng)期來(lái)看，目前的估值水平已經(jīng)大部分反映了資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)的悲觀預(yù)期。一旦行業(yè)或部分脫穎而出的品牌公司在終端銷售與訂貨會(huì)增速等指標(biāo)上出現(xiàn)明顯的向上拐點(diǎn)，預(yù)計(jì)行業(yè)的估值將會(huì)得到率先修復(fù)，業(yè)績(jī)的逐步兌現(xiàn)會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)股價(jià)的上漲。但從投資機(jī)會(huì)上看，本輪調(diào)整之后品牌服飾行業(yè)未來(lái)將很難出現(xiàn)齊漲齊跌的局面，個(gè)股之間的分化將明顯加劇，最終走出來(lái)的企業(yè)將有一輪恢復(fù)性行業(yè)，而有一些品牌將逐步邊緣化，未來(lái)更多擁有更好定位、更新渠道和更好商業(yè)模式的品牌企業(yè)將逐步加入資本市場(chǎng)，為投資者提供更多更新的選擇。二、本土服飾品牌復(fù)蘇的突破口曾經(jīng)的粗放式增長(zhǎng)告一段落，未來(lái)行業(yè)將恢復(fù)到更高質(zhì)量、更可持續(xù)的增長(zhǎng)階段。我們認(rèn)為過(guò)去本土品牌服飾行業(yè)依靠開店鋪貨與產(chǎn)品提價(jià)方式實(shí)現(xiàn)的粗放式增長(zhǎng)已經(jīng)結(jié)束，在當(dāng)前國(guó)內(nèi)服飾需求增長(zhǎng)相對(duì)低迷的背景下，品牌公司正在積極尋找復(fù)蘇的突破口。1、品牌與產(chǎn)品差異化在過(guò)去行業(yè)高速發(fā)展階段，本土品牌在各自的細(xì)分領(lǐng)域并沒(méi)有形成明顯的品牌及產(chǎn)品差異，因此品牌也沒(méi)有形成足夠強(qiáng)大的客戶粘性，產(chǎn)品提價(jià)無(wú)法彌補(bǔ)銷量下滑帶來(lái)的損失，這也在一方面造成了行業(yè)低迷階段，各品牌出現(xiàn)一損俱損的局面。在行業(yè)調(diào)整中期，多數(shù)品牌服飾公司已經(jīng)意識(shí)到品牌及產(chǎn)品差異化的重要性，品牌特色和性價(jià)比將取代高定價(jià)倍率成為產(chǎn)品定位方向，戶外用品行業(yè)中探路者通過(guò)產(chǎn)品定價(jià)的下調(diào)與品牌訴求上的持續(xù)投入，已經(jīng)成功與主要外資戶外品牌形成差異化的定位。品牌形象與號(hào)召力需要企業(yè)持之以恒的投入，如今越來(lái)越多的傳播媒介與方式為品牌公司提供了足夠多的推廣渠道。2、傳統(tǒng)渠道精簡(jiǎn)與整合過(guò)去粗放的開店鋪貨擴(kuò)張模式對(duì)品牌公司已經(jīng)開始產(chǎn)生負(fù)面影響，由于消費(fèi)與商業(yè)環(huán)境的惡化，2021年起多數(shù)品牌公司及加盟商不再盲目擴(kuò)張，對(duì)新開店的店址、費(fèi)用投入與盈利會(huì)有更謹(jǐn)慎的要求與考量，現(xiàn)有渠道也會(huì)經(jīng)歷一個(gè)整合的過(guò)程，2021年起不少品牌公司凈開店速度開始下降，關(guān)店數(shù)量開始增加。我們判斷經(jīng)過(guò)這輪傳統(tǒng)渠道的精簡(jiǎn)與整合，未來(lái)渠道的內(nèi)生性增長(zhǎng)將是考量渠道的重要指標(biāo)，也將成為品牌公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要拉動(dòng)力之一，參考優(yōu)秀外資品牌的成長(zhǎng)路徑，穩(wěn)健的開店、良好的貨品管理與店效的持續(xù)增長(zhǎng)是推動(dòng)品牌公司由小做大的主要驅(qū)動(dòng)因素，也是本土品牌下一輪增長(zhǎng)的突破口。3、適度提升直營(yíng)比重，加強(qiáng)渠道控制力本土品牌普遍采用加盟訂貨制度在行業(yè)持續(xù)景氣階段讓公司享受到了渠道數(shù)量快速拓展的收益，但也掩蓋了品牌公司對(duì)渠道控制力較弱、對(duì)終端反饋不敏銳的不足，由于缺少零售與管理經(jīng)驗(yàn)，品牌公司難以在實(shí)體渠道形象、貨品管理、銷售數(shù)據(jù)等方面進(jìn)行統(tǒng)一的掌控與管理，也無(wú)法對(duì)消費(fèi)需求變化做出快速的反應(yīng)。通過(guò)適度提升直營(yíng)店比重，本土品牌公司已經(jīng)開始由批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)，這一方面有利于減少中間環(huán)節(jié)帶來(lái)的庫(kù)存積壓等問(wèn)題，另一方面也有利于統(tǒng)一品牌推廣，更好的與終端反饋。品牌鞋類公司中，達(dá)芙妮與奧康等已經(jīng)開始通過(guò)加盟收直營(yíng)與聯(lián)營(yíng)等各種方式來(lái)提升品牌公司對(duì)渠道的掌控。4、更重視電子商務(wù)，強(qiáng)調(diào)線上線下共同發(fā)展2021年前品牌公司更多是把電商作為消化庫(kù)存的渠道，由于基數(shù)較小，各品牌公司電商收入跟隨國(guó)內(nèi)電子商務(wù)的發(fā)展同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。2021年“雙十一”各電商平臺(tái)的促銷活動(dòng)讓本土品牌充分嘗到甜頭，同時(shí)也開始逐步重視電商作為新興渠道的作用與影響力，將電商視為新的增長(zhǎng)點(diǎn)。針對(duì)電商渠道，目前本土品牌大多將其作為清庫(kù)存的重要渠道，部分品牌也通過(guò)設(shè)立專屬品牌、專供商品等方式平衡線上線下利益，同時(shí)設(shè)立專門的團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理。我們認(rèn)為未來(lái)電子商務(wù)將成品牌企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，而不是簡(jiǎn)單的清庫(kù)存渠道，O2O等發(fā)展也將為眾多公司帶來(lái)全新的機(jī)會(huì)。5、管理層由創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)向職業(yè)化、專業(yè)化團(tuán)隊(duì)轉(zhuǎn)變隨著國(guó)內(nèi)零售環(huán)境的日益復(fù)雜化與消費(fèi)偏好的日益細(xì)分成熟，本土品牌面臨著消費(fèi)環(huán)境與外資品牌競(jìng)爭(zhēng)的雙重挑戰(zhàn)，從公司管理團(tuán)隊(duì)角度來(lái)分析，多數(shù)本土品牌原有創(chuàng)始人及創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)由于經(jīng)驗(yàn)依賴等原因?qū)嶋H上未必能夠適應(yīng)新的商業(yè)模式與消費(fèi)環(huán)境，在保證股東長(zhǎng)期利益的前提下，啟用職業(yè)管理團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)合適的激勵(lì)方式來(lái)平衡各方利益，是本土品牌公司未來(lái)實(shí)現(xiàn)管理轉(zhuǎn)型可以選擇的突破口之一。在這一點(diǎn)上，探路者、七匹狼等公司已經(jīng)走在行業(yè)的前頭，通過(guò)多年的發(fā)展，公司職業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)已經(jīng)基本搭建完畢，并通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式將管理層與股東的長(zhǎng)期利益捆綁在一起。6、通過(guò)品牌兼并整合實(shí)現(xiàn)集團(tuán)化發(fā)展在當(dāng)前行業(yè)洗牌加劇的背景下，相比非上市品牌公司，已上市公司相對(duì)擁有更強(qiáng)大的融資平臺(tái)，并在信息、資源等方面擁有一定的優(yōu)勢(shì)，在握有充足資金的情況下，這些品牌公司都在積極地進(jìn)行戰(zhàn)略上的調(diào)整，收購(gòu)整合品牌或渠道互補(bǔ)的同行或許將成為行業(yè)重要方向之一。在品牌零售普遍低迷的當(dāng)下，部分非上市品牌面臨著業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)、加盟商盈利下降等成長(zhǎng)瓶頸，融資與退出渠道的不暢使得這些具備潛力的品牌成為上市品牌公司的并購(gòu)整合對(duì)象。從國(guó)外品牌公司的發(fā)展歷史看，大型龍頭企業(yè)普遍經(jīng)歷了單品牌單系列到單品牌多系列再到多品牌的成長(zhǎng)過(guò)程，例如全球戶外運(yùn)動(dòng)巨頭VF集團(tuán)、全球化妝品龍頭歐萊雅無(wú)不經(jīng)歷了這樣發(fā)展壯大的過(guò)程，當(dāng)然這種發(fā)展模式的前提是整合方自身有一個(gè)較為穩(wěn)固的自有品牌基礎(chǔ)，同時(shí)要求有強(qiáng)大的整合能力，而被收購(gòu)方管理團(tuán)隊(duì)能較長(zhǎng)時(shí)間保持穩(wěn)定。我們認(rèn)為2022年6月森馬公告擬收購(gòu)GXG的案例或許已經(jīng)打開了行業(yè)品牌間整合的序幕。三、上市品牌服飾公司分析國(guó)內(nèi)的品牌服飾領(lǐng)域經(jīng)過(guò)15—20年左右的快速發(fā)展，已經(jīng)發(fā)展出相對(duì)齊全的子行業(yè)，不同的子行業(yè)因?yàn)榘l(fā)展階段的不同和行業(yè)特征的不同，在未來(lái)的發(fā)展中也將呈現(xiàn)出不同的分化。我們從子行業(yè)增長(zhǎng)速度、擴(kuò)容空間、競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)、行業(yè)可能達(dá)到的市場(chǎng)集中度、消費(fèi)粘度等多個(gè)角度綜合考慮，目前階段對(duì)子行業(yè)基本面的排序是：戶外行業(yè)、家紡、中高檔女裝、童裝、商務(wù)休閑、時(shí)尚休閑、女鞋、男正裝和運(yùn)動(dòng)裝。從發(fā)展模式上分析，直營(yíng)占比更高的品牌公司產(chǎn)生的歷史庫(kù)存壓力通常小于代理加盟商為主的公司，短期終端銷售的改善也會(huì)更快傳導(dǎo)至直營(yíng)占比更高的品牌公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上。此外，電子商務(wù)作為行業(yè)新興渠道與未來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，越來(lái)越獲得品牌公司的重視，在這一點(diǎn)上，已經(jīng)具備良好基礎(chǔ)和成型的電商戰(zhàn)略的品牌公司將擁有先機(jī)。從行業(yè)調(diào)整傳導(dǎo)路徑來(lái)看，在訂貨會(huì)數(shù)據(jù)與終端零售等指標(biāo)上最早開始惡化的上市品牌公司先于其他公司面對(duì)一系列問(wèn)題，同時(shí)也有更長(zhǎng)的時(shí)間做出調(diào)整改變，在庫(kù)存消化告一段落后這些公司在財(cái)務(wù)報(bào)表上將呈現(xiàn)更早的復(fù)蘇跡象。綜合考慮上述3種不同維度的篩選，我們認(rèn)為可能率先復(fù)蘇的選標(biāo)有：富安娜、朗姿股份、卡奴迪路、探路者、羅萊家紡和森馬服飾。四、品牌服飾公司未來(lái)發(fā)展前景未來(lái)行業(yè)復(fù)蘇是否有一些前瞻性的指標(biāo)，這個(gè)也許是資本市場(chǎng)最關(guān)心的問(wèn)題，我們認(rèn)為，除了每季的訂貨會(huì)指標(biāo)外（部分品牌由于訂貨比重調(diào)整可比性在逐步降低），終端零售與公司營(yíng)運(yùn)質(zhì)量方面的相關(guān)指標(biāo)持續(xù)改善也是行業(yè)或公司復(fù)蘇的重要標(biāo)志，具體包括終端打折促銷頻率、可比同店銷量增長(zhǎng)、營(yíng)運(yùn)指標(biāo)（存貨與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等）、行業(yè)零售數(shù)據(jù)、售罄率、凈開店等。打折促銷頻率的減少，一方面可以說(shuō)明終端積壓庫(kù)存消化基本完畢，另一方面也可以部分反映消費(fèi)者對(duì)品牌、定價(jià)、產(chǎn)品的逐步認(rèn)可，未來(lái)的增長(zhǎng)更多將來(lái)自銷量的帶動(dòng)。可比同店銷量增長(zhǎng)擺脫低個(gè)位數(shù)甚至負(fù)增長(zhǎng)后，恢復(fù)至接近雙位數(shù)增速也基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)。對(duì)于目前仍以加盟訂貨為主的品牌服飾企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款的變化通常是企業(yè)營(yíng)業(yè)收入變化的前兆。根據(jù)我們前期對(duì)國(guó)內(nèi)外品牌公司的比較研究（具體參考先前報(bào)告《應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化是企業(yè)營(yíng)收轉(zhuǎn)暖的先行指標(biāo)》），當(dāng)季度應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)變化下穿營(yíng)業(yè)收入變化時(shí)，往往預(yù)示著企業(yè)當(dāng)年或者次年?duì)I收復(fù)蘇，因?yàn)閷?duì)加盟商授信的減少預(yù)示著終端經(jīng)營(yíng)情況的改善，下一個(gè)訂貨期，訂單量將會(huì)增加。在我們這篇定量分析的行業(yè)報(bào)告中初步帥選出有復(fù)蘇跡象的可能標(biāo)的包括富安娜、森馬服飾和夢(mèng)潔家紡。行業(yè)低迷的情況下，2021年開始不少品牌公司放緩了開店節(jié)奏，關(guān)店數(shù)量開始增加，傳統(tǒng)渠道數(shù)量調(diào)整的時(shí)間一方面取決于零售終端的恢復(fù)，另一方面也取決于門店各類成本費(fèi)用壓力的減輕，在本土品牌公司越來(lái)越注重鞏固現(xiàn)有門店質(zhì)量（店效與平效的提升）的趨勢(shì)下，凈開店增長(zhǎng)的恢復(fù)本身反映了公司對(duì)自身擴(kuò)張與復(fù)制高質(zhì)量門店的信心，同時(shí)可以反映加盟商信心與盈利水平的恢復(fù)。受到季節(jié)性、大規(guī)模促銷活動(dòng)等因素的影響，單月行業(yè)零售數(shù)據(jù)（全國(guó)百家大型零售企業(yè)、全國(guó)50家重點(diǎn)大型零售企業(yè)服裝零售數(shù)據(jù)等）增速波動(dòng)較大，我們認(rèn)為連續(xù)3個(gè)月零售數(shù)據(jù)增速的回升基本可以反映行業(yè)復(fù)蘇的態(tài)勢(shì)，尤其是銷量增速的持續(xù)回暖可以反映零售終端更高質(zhì)量的復(fù)蘇。五、投資建議及重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況品牌服飾公司作為消費(fèi)型企業(yè)，本身具備更多的防御屬性，過(guò)去粗放式的發(fā)展與加盟商體制帶來(lái)的庫(kù)存問(wèn)題以及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)本身的減速使得行業(yè)出現(xiàn)了較大的業(yè)績(jī)波動(dòng)，我們認(rèn)為目前品牌公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的波動(dòng)一方面有經(jīng)濟(jì)減速的原因，另一方面更多是為過(guò)去的發(fā)展模式埋單。我們認(rèn)為在行業(yè)調(diào)整與洗牌過(guò)程中，優(yōu)秀的品牌服飾公司將向更可持續(xù)的增長(zhǎng)模式與更高的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量轉(zhuǎn)型，最終脫穎而出的公司在財(cái)務(wù)質(zhì)量與自由現(xiàn)金流等指標(biāo)上會(huì)出現(xiàn)越來(lái)越明顯的改善，參考海外市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，資本市場(chǎng)通常愿意給予這些發(fā)展模式更為穩(wěn)健的服飾品牌公司一定的估值溢價(jià)，我們認(rèn)為經(jīng)歷本輪行業(yè)調(diào)整后生存并逐步壯大的品牌服飾企業(yè)盡管不會(huì)有以前那么高的盈利增速，但更可預(yù)期、更穩(wěn)健的增長(zhǎng)及更高的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量將為他們帶來(lái)估值溢價(jià)。經(jīng)過(guò)行業(yè)繁榮期的洗禮與快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)紡織制造龍頭企業(yè)已經(jīng)積累了自身優(yōu)勢(shì)，多年的擴(kuò)張幫助中高端紡織制造企業(yè)形成了一定的產(chǎn)能規(guī)模，企業(yè)自身已經(jīng)擁有了成熟的產(chǎn)業(yè)鏈配套體系，并且儲(chǔ)備了較高素質(zhì)、持續(xù)豐富的人力資源與研發(fā)力量，后期更多依靠研發(fā)能力的不斷提升和產(chǎn)業(yè)鏈綜合優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)。經(jīng)歷宏觀環(huán)境波動(dòng)、人民幣升值、原材料成本上升等多種因素的考驗(yàn)，中高端紡織制造企業(yè)積累了寶貴的生產(chǎn)管理經(jīng)驗(yàn)和研發(fā)能力，多年的市場(chǎng)摸爬滾打可以通過(guò)深入大客戶的供應(yīng)鏈體系從而逐漸綁定大客戶，客戶的高集中度形成的粘性正是行業(yè)重要的護(hù)城河之一，未來(lái)龍頭企業(yè)也將充分受益于行業(yè)集中度與產(chǎn)品附加值的提升。我們認(rèn)為，市場(chǎng)應(yīng)該重新審視對(duì)傳中高端紡織制造龍頭企業(yè)的估值水平，持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的現(xiàn)金流表現(xiàn)實(shí)際已經(jīng)代表了公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也理應(yīng)對(duì)應(yīng)更高的估值水平。綜上，紡織制造類我們依然首推魯泰A，四季度建議重點(diǎn)關(guān)注華斯股份的階段性機(jī)會(huì)。品牌類未來(lái)一年我們更傾向的標(biāo)的為：富安娜、探路者、朗姿股份、卡奴迪路、羅萊家紡和森馬服飾。1、魯泰A從公司上市13年以來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)指標(biāo)看，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)能力、穩(wěn)定性、較高的盈利質(zhì)量都體現(xiàn)了其在細(xì)分領(lǐng)域的護(hù)城河，優(yōu)異的綜合管理能力、研發(fā)能力及全產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)枪竞诵母?jìng)爭(zhēng)力所在，也是公司長(zhǎng)期以來(lái)相對(duì)行業(yè)的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性更強(qiáng)的重要原因。未來(lái)行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要推動(dòng)因素，棉價(jià)的上漲將為公司業(yè)績(jī)疊加彈性。近年來(lái)內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中，隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，預(yù)計(jì)近3年公司業(yè)績(jī)可以保持20%左右的復(fù)合增長(zhǎng)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨轉(zhuǎn)型、減速的大背景下，魯泰這樣具有全球產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、不存在歷史增長(zhǎng)負(fù)擔(dān)的企業(yè)所受影響相對(duì)更小，業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)更高，更具有吸引力。我們認(rèn)為前期公司股價(jià)的上漲主要來(lái)自于業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的確認(rèn)，后期公司股價(jià)上漲將更多來(lái)自于估值修復(fù)和業(yè)績(jī)可能的超預(yù)期。2、富安娜較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色帶來(lái)的客戶黏度、更為精細(xì)化的管理與相對(duì)更強(qiáng)的零售能力一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因，公司一貫穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格、嚴(yán)格的期間費(fèi)用控制力度可以使其保持相對(duì)行業(yè)更好的經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司電子商務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，收入連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。除了將電商作為處理庫(kù)存的渠道外，公司將“圣之花”定為電商專屬品牌，同時(shí)發(fā)展電商專屬產(chǎn)品，在產(chǎn)品與設(shè)計(jì)風(fēng)格上形成差異，避免線上線下沖突。中長(zhǎng)期我們繼續(xù)看好家紡行業(yè)處于消費(fèi)升級(jí)晚期帶來(lái)的快速增長(zhǎng)和行業(yè)集中度的提升。另一方面公司由家紡向大家居用品的延伸可以使公司在更大的市場(chǎng)空間內(nèi)憑借自身的品牌特色與經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)勢(shì)豐富產(chǎn)品品類，進(jìn)一步打開公司銷售與市值空間。3、探路者考慮到國(guó)內(nèi)戶外用品市場(chǎng)較小的基數(shù)，我們預(yù)計(jì)