隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部隱性債務(wù)監(jiān)管高壓態(tài)勢不變強(qiáng)調(diào)防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”如需訂閱研究報(bào)告，敬請(qǐng)聯(lián)系中誠信國際品牌與投資人服務(wù)部趙gzhao@2023年11月1日—11月30日2023年第8期地方政府債與城投行業(yè)監(jiān)測周報(bào)2022年第9期地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)梁蘊(yùn)兮閆彥明梁蘊(yùn)兮閆彥明汪苑暉yxliang@ymyan01@>經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍承壓以及政策面擾動(dòng)等多重因素作用下，后續(xù)利率債收益率或呈區(qū)間波動(dòng)走勢；在化債持續(xù)推進(jìn)、城投債發(fā)行縮量下，城投債信用利差或仍將維持低位，化債政策相繼落地下城投安全性短期內(nèi)邊際提高，可結(jié)合地方化債進(jìn)析】超萬億特殊再融資債落地，各省城投【城投行業(yè)前三季度回顧及四季度展望之地方債發(fā)行與凈融資量達(dá)年內(nèi)高點(diǎn)，城投地方債城投債發(fā)行與凈融資規(guī)模雙降，城【2023年城投行業(yè)上半年回顧與下半年展望之市場運(yùn)行篇】凈融資回暖、借新還舊壓力加大債務(wù)脆弱性，信用利差或繼續(xù)壓>防風(fēng)險(xiǎn)方面，強(qiáng)化金融支持地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，央行首次負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持，國有大行提出積極支持地方政府>促改革方面，財(cái)政部對(duì)中央財(cái)政縣級(jí)基本財(cái)力保障機(jī)制獎(jiǎng)補(bǔ)資金的管理職責(zé)、>一級(jí)市場：地方債發(fā)行規(guī)模環(huán)比下降52.22%至6672.09億元，同比上升170.24%，凈融資額環(huán)比下降55.31%至5374.72億元；再融資債占地方債發(fā)行規(guī)模的68.39%，其中19省發(fā)行3530.36億元用于償還存量債務(wù)，貴州發(fā)行規(guī)模較大。地方債發(fā)行利率、利差環(huán)比均上行，吉林發(fā)行利率最高、天津發(fā)行利差最高。104.32%。各期限地方債收益率大多下行，平均下行3.33BP。京、遼寧到期規(guī)模較大、超200億元。易所發(fā)審進(jìn)一步趨緊，通過審核占比環(huán)比下降15.10%至62.13%。發(fā)行延續(xù)短降但仍超過90%；城投債加權(quán)平均發(fā)行利率3.77%、發(fā)行利差136.49BP，環(huán)同比均降，18省發(fā)行成本環(huán)比下降。>二級(jí)市場：城投債現(xiàn)券交易規(guī)模1.65萬億元，環(huán)比上升0.43%，同比上升104.20%。各期限等級(jí)信用利差均收窄；各省信用利差均收窄、云貴壓縮幅度最大。359只債券發(fā)生1062次異常交易，主體、數(shù)量、規(guī)模均環(huán)比上升，仍集中于弱資質(zhì)主體。兌付債券本息，規(guī)模共計(jì)293.47億元，環(huán)比增加145.23億元；若帶有回售條面臨到期或回售。地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)再融資債。城投債方面，受部分融資約束政策影響，交易所城投債審核進(jìn)一步趨嚴(yán)，城投債發(fā)行縮量，凈流出超300億元；借新還舊比例維持高位，10省借新還舊比例達(dá)到100%。各省份信用利差全面收縮，涉及特殊再融資債發(fā)行的省份壓縮顯著。從配置策略看，經(jīng)濟(jì)修復(fù)仍承壓以及政策面擾動(dòng)等多重因素作用下，后續(xù)利率債收益率或呈區(qū)間波動(dòng)走勢；在“一攬子化債方案”持續(xù)推進(jìn)、城投債發(fā)行縮量下，城投債信用利差或仍將維持低位，配置策略上，化債政策相繼落地下城投安全性短期內(nèi)邊際提高，可結(jié)合地方化債進(jìn)展短久期謹(jǐn)慎下沉，在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控的前提下賺取超額收益。此外，隨著化債工作持續(xù)推進(jìn)，城投債提前兌付持續(xù)增多，可關(guān)注化債支持力度較大、特殊再融資債發(fā)行規(guī)模較高區(qū)域債券的提前兌付參與機(jī)會(huì)。一、地方債：再融資債占比近七成，交易規(guī)模同環(huán)比均升（一）一級(jí)市場：發(fā)行及凈融資規(guī)?；芈?，再融資債占比近七成剔除中小銀行專項(xiàng)債后，年初以來新增債共發(fā)行43659.59地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)0.81%20年期,0.32%37.53%28.57%250002000015000100002500020000150001000050000新增一般新增專項(xiàng)2023年11月2023年9月2023年7月2023年5月2023年3月2023年1月2022年11月2022年9月2022年7月2022年5月2022年3月2022年1月2021年11月2021年9月2021年7月2021年5月2021年3月2021年1月（億元）4000新增專項(xiàng)債新增一般債再融資專項(xiàng)債再融資一般債遼寧新疆青海江西內(nèi)蒙古海南西藏山西云南吉林浙江黑龍江河南湖北新增專項(xiàng)債新增一般債再融資專項(xiàng)債再融資一般債400010貴州安徽湖南天津重慶吉林云南河南浙江海南特殊再融資債規(guī)模（右軸）占月度地方債發(fā)行規(guī)模比重環(huán)比走闊3.65BP、同比走闊16.29BP。從期限看，多數(shù)期限發(fā)行利率下行、利差走闊，其中7.57BP至22.94BP。從券種看，一般債、專項(xiàng)債發(fā)行利率均下行、發(fā)行利差一降一升，一般地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)00554--2.63↓2.79↓2.91↓2.981--2.18---25.61123.79128.25↓22.941---2.154.2640.0030.0020.0010.000.00（%BP）10.005.000.00-5.00-10.00 發(fā)行利率(%)發(fā)行利差(BP)50一般債加權(quán)發(fā)行利率利率較前值變化（右軸）專項(xiàng)債加權(quán)發(fā)行利差利差較前值變化（右軸）（二）二級(jí)市場：交易規(guī)模同環(huán)比均升，收益率整體下行地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)18000（億元）180001600014000120001000080006000400020000地方政府債交易規(guī)模32（三）到期情況：年內(nèi)近千億地方債到期，北京、遼寧到期規(guī)模較大地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)0北京遼寧天津河北內(nèi)蒙古廣東江蘇山東浙江廣西北京遼寧天津河北內(nèi)蒙古廣東江蘇山東浙江廣西山西二、城投債：發(fā)行縮量凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，各等地信用利差普遍壓縮（一）一級(jí)市場：發(fā)行縮量凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，發(fā)行成本普遍下行城投債發(fā)行規(guī)模下降、凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)，交易所發(fā)行審核進(jìn)一步趨緊。11月城投債發(fā)行9.41%、區(qū)域差異顯著，黑龍江、吉林、云南終止審查規(guī)模占比居前三位，分別高達(dá)46.15%、地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年2021年1月2021年2月2021年3月2021年4月2021年5月2021年6月2021年7月2021年8月2021年9月2021年10月2021年11月2021年12月2022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月2023年1月2023年2月2023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月2023年11月天津湖北江蘇重慶浙江貴州廣西遼寧新疆寧夏上海河北湖南青海甘肅黑龍江西藏吉林福建內(nèi)蒙古河南廣東山西陜西江西四川云南安徽北京山東城投債發(fā)行規(guī)模城投債凈融資額規(guī)模002本報(bào)告所指借新還舊比例為債券募集資金用途僅為借新還舊的債券規(guī)模與總規(guī)模的比值。由于定向工具地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)500040003000200010000（億元）（億元）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月120%100%80%60%40%20%0%0終止審查終止審查規(guī)模占比通過審核有明確審核結(jié)果通過審核占比（右軸）80%60%40%借新還舊其他166.67BP、166.53BP；有18省發(fā)行利率、發(fā)行利差均下行，其中寧夏降幅最大，分別為地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)AAAAA+AA0加權(quán)平均發(fā)行利率（%）加權(quán)平均發(fā)行利差（BP）內(nèi)蒙古上海廣東福建北京湖北江西江蘇浙江安徽吉林廣西寧夏重慶湖南河南天津山東西藏四川山西河北陜西新疆云南貴州0疆福建廣安徽慶貴疆福建廣安徽慶貴古上發(fā)行利率環(huán)比變動(dòng)（bp）發(fā)行利差環(huán)比變動(dòng)（bp）地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)（二）二級(jí)市場：交易規(guī)模同環(huán)比均升，云貴信用利差收窄幅度較大40000210城投交易規(guī)模環(huán)比同比地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)城投債利差（AAA，1年期）城投債利差（AA+，1年期）城投債利差（AA，1年期）城投債利差（AAA，3年期）城投債利差（AA+，3年期）城投債利差（AA，3年期）城投債利差（AAA，5年期）城投債利差（AA+，5年期）城投債利差（AA，5年期）地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)（單位：bp）全省城投AAA城投AA+城投AA城投11月末利差環(huán)比變化11月末利差環(huán)比變化11月末利差環(huán)比變化11月末利差環(huán)比變化青海655.52-108.12 655.52-108.12 貴州547.95-139.16158.61-40.41574.29-268.17755.41-76.37寧夏383.47-87.97 392.72-92.38306.93-51.51云南315.16-183.04169.73-156.23392.25-245.62411.95-89.45廣西305.58-90.4984.31-16.47493.10-194.11403.46-75.90黑龍江258.27-36.15 229.93-36.80311.00-33.80遼寧247.54-62.6896.29-9.52193.82-134.34401.94-8.95吉林187.22-64.75137.51-66.15236.06-59.33782.24-42.16山東168.50-43.7276.18-22.87213.38-52.50337.27-77.71陜西167.69-55.2985.69-32.74264.64-93.16248.86-76.54重慶164.51-40.6358.87-8.03131.99-34.97268.41-63.02甘肅160.98-53.40110.20-38.81695-173.37336.39-50.00四川149.01-26.2062.69-8.03117.32-22.55282-46.54湖南139.12-32.0357.45-7.82112.03-31.09234.68-44.61天津138.98-51.36108.81-51.76238.82-50.35172.71-62.29河南127.84-30.6976.83-18.65125.86-31.69224.41-51.17海南126.00-18.10----126.00-18.10河北125.47-40.4960.45-5.70171.63-67.94132.55-39.28江西114.45-30.2367.93-11.04121.73-41.72165.43-38.91山西107.68-36.3479.76-13.78123.15-55.58170.20-55.26湖北106.60-24.4770.21-12.72101.81-28.91161.14-36.39新疆103.71-21.0871.61-6.0895.91-18.08183.41-56.69西藏94.73-21.35 95.28-21.5170.11-14.18內(nèi)蒙古94.69-21.29154.81-26.8573.13-11.36208.33-41.59安徽94.10-18.4651.30-4.3781.72-17.05131.47-26.07江蘇87.52-15.9360-8.2583.79-14.42120.11-25.44浙江84.32-14.3562.20-7.4184.28-13.61105.62-19.85福建74.96-13.0354.90-5.3875.16-12.74104.67-22.90廣東63.39-7.8455.13-5.4576.87-13.78100.08-15.50北京62.65-8.0655.60-4.2682.74-20.1898.08-17.22上海56.89-6.8353.75-5.1464.06-10.7881.18-14.23（三）信用分析：未發(fā)生信用事件，城投債異常交易規(guī)模環(huán)比上升戰(zhàn)略中地位重大、近年資本實(shí)力和盈利能力持續(xù)提升等。城投主體異常交易數(shù)量、規(guī)模環(huán)比地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)），（四）到期情況與提前兌付：134家城投提前兌付債券本息，年內(nèi)城投債到期超3700億元4000福建貴州（五）城投債策略：短久期謹(jǐn)慎下沉，關(guān)注提前兌付參與機(jī)會(huì)區(qū)間波動(dòng)走勢?；瘋铀?、城投供給縮量下，城投債信用利差或仍將維持低位，可結(jié)合地方化債進(jìn)展短久期謹(jǐn)慎下沉，同時(shí)可關(guān)注化債支持力度較大區(qū)域債券提前兌付參與機(jī)會(huì)。從勢形成一定擾動(dòng)，但經(jīng)濟(jì)修復(fù)承壓情況短期內(nèi)或難以扭轉(zhuǎn)，收益率大幅上行動(dòng)力不足，地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)全面收窄，弱區(qū)域城投債信用利差壓縮明顯。后續(xù)在“一攬子化債方案”持續(xù)推進(jìn)、城投債發(fā)表表4：11月1-5年期國債收益率上行，信用債收益率走勢期現(xiàn)分化，城投債利差整體收窄6AAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AAAAAAA+AA三、政策及熱點(diǎn)事件理核查前未完成招標(biāo)采購程序的項(xiàng)目以及后續(xù)新實(shí)施的項(xiàng)目，均應(yīng)按照新規(guī)執(zhí)行。據(jù)媒體報(bào)道，對(duì)于清理核查前已完成招標(biāo)采購程序的存量未開工項(xiàng)目，監(jiān)管部門或?qū)⑦M(jìn)行分類處理，其中，符合條件的政府付費(fèi)類存量項(xiàng)目可通過預(yù)算安排和發(fā)行一般債籌集建設(shè)資金，符合專項(xiàng)債券投向領(lǐng)域且經(jīng)地方政府認(rèn)定符合P程度上有助于緩解專項(xiàng)債資金閑置、挪用等問題，對(duì)于提高項(xiàng)目運(yùn)營效率、提升專項(xiàng)債資金使用效率、支撐基建投資具有積極意義，但同時(shí)需關(guān)注項(xiàng)目收益質(zhì)量以及社會(huì)資本角色轉(zhuǎn)換防風(fēng)險(xiǎn)方面，強(qiáng)化金融支持地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解，央行首次明確提出對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持，工商銀行、建設(shè)銀行、中國銀行均提出積極支持地方政動(dòng)地方政府和融資平臺(tái)通過盤活或出售資產(chǎn)等方式，籌措資源償還債務(wù)；新增債務(wù)上，嚴(yán)格控制債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重的地區(qū)新增政府投資項(xiàng)目，從而防止一邊化債一邊新增。債務(wù)處置上，金融管理積極引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)依法合規(guī)支持化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并且首次明確提出“必要時(shí)，中國人民銀行還將對(duì)債務(wù)負(fù)擔(dān)相對(duì)較重地區(qū)提供應(yīng)急流動(dòng)性貸款支持”，預(yù)示央行化債SVP此同時(shí)，各地也積極通過強(qiáng)化債務(wù)監(jiān)測管控、壓降債務(wù)成本等方式防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。促改革方面，財(cái)政部對(duì)中央財(cái)政縣級(jí)基本財(cái)力保障機(jī)制獎(jiǎng)補(bǔ)資金的管理職責(zé)、分配、監(jiān)方面，更加明確各級(jí)政府責(zé)任，強(qiáng)調(diào)省級(jí)兜底、明晰各級(jí)政府“三?！憋L(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任；另一方面基于財(cái)政獎(jiǎng)補(bǔ)原則，強(qiáng)調(diào)獎(jiǎng)補(bǔ)資金對(duì)地方財(cái)力下沉的引導(dǎo)激勵(lì)作用。長期看，在《辦法》的約束激勵(lì)下，省市財(cái)政向基層加大轉(zhuǎn)移支付的積極性有望進(jìn)一步提高，從而有利于緩解基層政府財(cái)政收支矛盾，從源頭遏制其過度舉債沖動(dòng)；同時(shí)通過落實(shí)分級(jí)責(zé)任制，貫徹“一盤項(xiàng)措施，在債務(wù)償還、新增債務(wù)上、債務(wù)處置上以及制度建設(shè)方面加強(qiáng)風(fēng)《關(guān)于規(guī)范實(shí)施政府和社會(huì)資本合作新機(jī)制的指導(dǎo)意見》對(duì)PPP模式提出新要求探索新形勢下地方政府債務(wù)監(jiān)管工作思路，推動(dòng)債務(wù)監(jiān)管工作走遼寧監(jiān)管局《遵循“有力有序有效”三標(biāo)準(zhǔn)，探索開更加明確各級(jí)政府責(zé)任，強(qiáng)調(diào)省級(jí)兜底、更加強(qiáng)調(diào)各級(jí)政府“三保政獎(jiǎng)補(bǔ)原則，強(qiáng)調(diào)獎(jiǎng)補(bǔ)資金對(duì)地方財(cái)力下沉的引導(dǎo)地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)公告日期5555司短期融資券3公司公司債523公司43司55本月城投企業(yè)及債券評(píng)級(jí)調(diào)整2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA2023/11/16—AAA—AAA地方債發(fā)行回落再融資債占比近七成，城投債提前兌付增多凈融資由正轉(zhuǎn)負(fù)2023/11/16—AAA—AAAMTN0022023/11/16—AAA—AAAMTN0012023/11/16—AAA—AAAMTN0042023/11/16—AAA—AAAMTN0052023/11/16—AAA—AAAMTN0062023/11/16—AAA—AAAMTN0072023/11/16—AAA—AAAMTN0012023/11/16—AAA—AAAMTN0022023/11/16—AAA—AAAMTN0032023/11/16—AAA—AAAMTN0042023/11/16—AAA—AAAMTN0052023/11/16—AAA—AAAMTN0062023/11/16—AAA—AAAMTN0012023/11/16—AAA—AAA202