風(fēng)險管理經(jīng)典案例012023/12/27風(fēng)險管理經(jīng)典案例01德隆倒下了，倒在2004年的春夏之交。當(dāng)一個又一個強(qiáng)莊豪客沒落于悲情的中國股市時，德隆沒有倒下；三年的熊市，德隆沒有倒下；即使在“德隆不倒，中國股市大盤難漲”之說甚囂塵上之時，德隆也沒有倒下。德隆似乎練就了“葵花寶典”，金身不破，成為笑傲江湖的“東方不敗”。不僅沒有倒下，還憑著旗下“三劍客”——新疆屯河、湘火炬、合金投資，橫戈躍馬，馳騁資本市場，高舉著“產(chǎn)業(yè)整合”的大旗，演繹著資產(chǎn)并購的傳奇。不僅是國內(nèi)，更將大手伸向國際，極速構(gòu)建的“德隆王朝”不僅讓國內(nèi)研究者眼熱，而且也引起了國際經(jīng)濟(jì)界的熱眼。一時間，德隆譜寫一曲“笑傲江湖”，在中國資本市場混戰(zhàn)中獨領(lǐng)風(fēng)騷，笑傲群雄。一、案例介紹案例1-1德隆王朝遠(yuǎn)去的背影風(fēng)險管理經(jīng)典案例01德?。和醭沁@樣締造的然而，德隆確實倒下了。鼎盛一時的德隆王朝正在分崩離析，正慢慢地離我們遠(yuǎn)去，高大而孤獨的背影，留給我們的回味實在太多了。18年前，當(dāng)一個青年人在新疆開設(shè)一個小型彩色照片沖印店時，誰也不會想到，十八年后，他旗下公司擁有的總資產(chǎn)高達(dá)222億元。這是一個神話，一個真真切切的資本增值神話。神話的主人公就是德隆集團(tuán)的掌舵人唐萬里。也正是從這個小小的沖印店開始，“唐氏四杰”開始向世人講述著一個資本極速膨脹的神話。作為一家民營企業(yè)，在中國經(jīng)濟(jì)體制改革過程中，德隆集團(tuán)經(jīng)歷了由經(jīng)營計劃到經(jīng)營產(chǎn)品、由經(jīng)營產(chǎn)品再到經(jīng)營資本的兩個重大戰(zhàn)略性轉(zhuǎn)變。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01橫空出世：“唐氏家族五兄妹”唐萬里：中華工商聯(lián)合會主席團(tuán)前主席。1956年出生。1977年“文革”剛結(jié)束，百廢待興。在“終結(jié)”一個時代之后，思想、知識、制度的藩籬都被拆除了。唐萬新：1964年4月3日出生，出生烏魯木齊的唐萬新從祖籍地重慶萬州轉(zhuǎn)學(xué)至烏魯木齊市八一中學(xué)初一年級，由于身材矮小，又是插班生，起初被置于邊緣。然而，這并沒有阻擋住唐萬新天性的展現(xiàn)，熱情、豪爽、重義氣，極富號召力，當(dāng)年年底就被推選為班長。1980年，隨著思想解放帶來人性回歸，進(jìn)而推動社會思潮的變革：朦朧詩、傷痕文學(xué)、西方哲學(xué)、政治話劇、喇叭褲、披肩發(fā)、迪斯科，還有鄧麗君等流行歌曲一下子涌現(xiàn)出來?！鞍阎R變成財富，把能力變成奉獻(xiàn)”成為年青人的口號。這時，唐萬新16周歲，正處于性格的塑成期。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01追溯到20世紀(jì)50年代初，生于重慶萬州的唐明中和生于陜西漢中的王玉璽在同濟(jì)大學(xué)和陜西農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)后，一對情侶懷著與西部歌王王洛賓一樣的夢想和悲情，從內(nèi)地來到遙遠(yuǎn)的新疆，最后扎根烏魯木齊。唐明中工作于烏魯木齊市城建局（后改為規(guī)劃設(shè)計院），任總工程師，王玉璽就任于烏魯木齊市園林處處長。40年后，他們養(yǎng)育了在中國證券市場重組之風(fēng)盛行時，橫空出世、雄霸天下的“德隆系”五兄妹：唐萬里（1956年出生，新疆師范大學(xué)化學(xué)系畢業(yè)）唐萬華（女，1958年出生，現(xiàn)為北京友誼醫(yī)院眼科醫(yī)生）唐萬平（1960年出生，新疆工學(xué)院畢業(yè)）唐萬新（1964年4月3日出生，中國石油大學(xué)退學(xué)，新疆石油學(xué)院肄業(yè)）唐萬川（1962年出生，北京郵電大學(xué)畢業(yè)）唐家五兄妹：江湖簡稱“萬里平川一片新”。風(fēng)險管理經(jīng)典案例011986年，在時任中學(xué)化學(xué)教師的唐萬里引導(dǎo)大學(xué)肆業(yè)的老四唐萬新與幾個朋友進(jìn)入照相沖印業(yè)務(wù)。1995年以后，唐萬里正式進(jìn)入德隆并被弟弟們推為領(lǐng)頭人。1997年5月，德隆在北京召開“達(dá)園會議”，實現(xiàn)從“項目投資”到“行業(yè)投資”的投資理念改變。此后，唐萬里與兄弟一起進(jìn)行了入主新疆屯河、合金投資、湘火炬的“三大戰(zhàn)役”。2002年11月，唐萬里當(dāng)選為中華工商聯(lián)合會主席團(tuán)主席。20世紀(jì)90年代初，唐氏兄弟在法人股市場挖到第一桶金后，充分領(lǐng)略到了資本市場的魔力，萌生了把產(chǎn)業(yè)和資本相結(jié)合的念頭。在介入“一級市場”和“二級市場”后，迅速完成資本原始積累，隨后開始向“投資者”身份的轉(zhuǎn)變。二、案例分析風(fēng)險管理經(jīng)典案例011996年，在德隆歷史上值得大書特書的一年。德隆在這一年實現(xiàn)了資本市場上的“大躍進(jìn)”——受讓新疆屯河法人股。同時，德隆資本運(yùn)作模式正式確立：產(chǎn)業(yè)整合、兩翼并舉。通過控股新疆屯河、合金投資、湘火炬A等上市公司，以配股增發(fā)的手段融得巨資，再繼續(xù)向食品、電動工具、汽車零配件等行業(yè)擴(kuò)張，而這些產(chǎn)業(yè)投資反過來促成德隆系股票價格的飛漲。龐大、復(fù)雜而神秘的德隆系出現(xiàn)在人們面前。在德隆資本膨脹過程中，其關(guān)鍵詞是“產(chǎn)業(yè)整合”。其核心思想是以資本運(yùn)作為紐帶，通過企業(yè)購并、整合傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)引進(jìn)新技術(shù)、新產(chǎn)品，增強(qiáng)其核心競爭力。為此，“唐氏四杰”率領(lǐng)著德隆人苦打苦拼十幾年，締造了一個兩翼并舉的龐大金融產(chǎn)業(yè)王朝：1.產(chǎn)業(yè)一翼：斥巨資收購數(shù)百家公司，所屬行業(yè)含番茄醬、水泥、汽車零配件、電動工具、重型卡車、種子、礦業(yè)等；2.金融一翼：德隆將金新信托、廈門聯(lián)合信托、德恒證券、新疆金融租賃、新世紀(jì)金融租賃等納入麾下。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01唐萬里放言，德隆真正的抱負(fù)就是做金融產(chǎn)品的供應(yīng)商——一手整合產(chǎn)業(yè)，一手做證券化，創(chuàng)造金融產(chǎn)品，賣給市場上各種需求的投資者。也正是憑借著這一精心構(gòu)建、但實質(zhì)粗糙的產(chǎn)業(yè)鏈，德隆在中國資本市場上南征北戰(zhàn)，東奔西突，不斷地講述著一個又一個“產(chǎn)業(yè)并購”的傳奇故事。其不計成本的擴(kuò)張，不論好壞的通吃，不僅使德隆帝國的版圖迅速擴(kuò)大，也使這一帝國顯得龐雜而可怕。在這粗糙收購加上不計成本的擴(kuò)張背后，決定其最后整合的結(jié)果就是難以產(chǎn)生正的現(xiàn)金流，長期陷于資金饑渴癥。于是，其旗下公司的債務(wù)不斷攀升，使支撐德隆系龐大產(chǎn)業(yè)帝國的資金鏈脆弱不堪。特別是2001年，德隆旗下上市公司無法融資之后，德隆帝國也就岌岌可危了。德?。和呓庠?004年夏天風(fēng)險管理經(jīng)典案例012004年4月14日，對德隆王朝而言，是個黑色的日子。德隆的惡夢從這一天正式開始了。德隆系旗下的“三駕馬車”：湘火炬、新疆屯河、合金投資第一次集體“跌停”。盡管在此之前，德隆系所有的股票都有不同程度的下跌，但是“三駕馬車”的整體跌停在德隆的歷史上是前所未有的。這不僅反映市場對德隆的“信心喪失”正在加速，也增加了市場流傳的德隆資金鏈斷裂的真實性。事實上，早在2003年的12月16日，當(dāng)?shù)侣⑺钟械南婊鹁?0020萬股法人股質(zhì)押后，這一數(shù)量龐大的質(zhì)押就引起了市場的普遍懷疑。緊接著，德隆又用一連串的密集股票質(zhì)押強(qiáng)化了資本市場的懷疑預(yù)期，湘火炬、新疆屯河、合金投資的部分股權(quán)陸續(xù)被質(zhì)押，更加重了市場的懷疑，而其股價的飛流直下也似乎在無言地講述著些什么。德隆惡夢：資金鏈斷裂風(fēng)險管理經(jīng)典案例01盡管德隆一再出面強(qiáng)調(diào)其資金鏈的安全性，甚至搬出了國際投資者。然而，隨著旗下股票價格的全面崩盤，唐萬里終于低下了高昂的頭，承認(rèn)德隆遇到了階段性的困難。于是德隆開始了有限變現(xiàn)子公司資產(chǎn)的行程。如果僅僅是股票價格暴跌所造成的打擊，德隆應(yīng)該可承受。但接下來的德隆子系統(tǒng)或關(guān)聯(lián)系統(tǒng)與德隆之間裂痕的出現(xiàn)，矛盾接連暴露，使德隆打造的產(chǎn)業(yè)鏈徹底開始瓦解了。特別是德隆“左臂右膀”的“三駕馬車”的反戈一擊，各人“自掃門前雪”，積極尋求脫離德隆的控制，更使德隆王朝最神秘的資金面紗被一層層揭開了。德隆的危情已到雪崩的邊緣。雖然，唐萬里依然不懈地尋找著拯救德隆的良方，但王朝的瓦解在2004年夏天成為不爭的事實。一個王朝就這樣離我們遠(yuǎn)去了……一個高大而孤獨的背影，正象流星般閃過……風(fēng)險管理經(jīng)典案例01三、案例啟示德隆，中國股市的第一悍莊，終于沒能把那曲“笑傲江湖”彈完，就悲情地倒下，給日益淡去的強(qiáng)莊時代打上了凄迷的句點。德隆走了，江湖還在，“江山代有才人出。1、毫無疑問，德隆模式的核心思想是“產(chǎn)業(yè)整合”。應(yīng)該說，德隆在產(chǎn)業(yè)整合這一戰(zhàn)略模式上的確做了大量探索工作，也卓有成效。但由于民營企業(yè)的天然局限性，使其對宏觀政策面的把握存在天生的不足。同時，德隆的產(chǎn)業(yè)整合步子邁得太快，戰(zhàn)線拖得太長，做法太理想化。通過一系列資本運(yùn)作進(jìn)行產(chǎn)業(yè)整合，控制了新疆屯河、合金投資、湘火炬、天山股份、ST中燕等上市公司。然后，通過自身及控股上市公司，德隆控股或參股金新信托、新疆金融租賃、中泰信托、伊斯蘭國際信托、德恒證券、昆明市商業(yè)銀行、株洲市商業(yè)銀行等大量金融機(jī)構(gòu)。唐萬新及其兄弟入選福布斯2002年中國大陸富豪榜第27位。風(fēng)險管理經(jīng)典案例012、在資本市場上，成也是錢，敗也是錢。沒有堅實的資金支持，德隆的極速產(chǎn)業(yè)整合是難以維系下去的。特別是在民營企業(yè)迄今為止在金融領(lǐng)域依然不受歡迎的的背景下，其所遭遇到的冷遇和麻煩遠(yuǎn)大于收獲和利益。事實也正是如此，德隆“產(chǎn)業(yè)整合”的巨額資金（大多屬于長期投資），說白了，不是來自股市，也不是直接來自銀行長期貸款，而是來自“長投短融”的“理財”。也就是說，德隆以一年還本付息20%以上的高回報，向銀行以及其它企業(yè)機(jī)構(gòu)短期融資，用于自身的長期項目，而每年年底客戶大筆抽走資金，德隆的資金都十分緊張，但第二年年初，客戶的錢一般又會投回來。德隆正是依靠著這種“危險的游戲”發(fā)展著自己。而當(dāng)圍繞著德隆的質(zhì)疑和央行銀根收緊終于動搖客戶的信心時，流走的錢再也沒有回來，德隆的“長投短融”游戲就此破局了。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01由于2000年底的中科創(chuàng)業(yè)“坐莊”操縱股市案、2001年4月，郎咸平的文章《德隆黑幕》引發(fā)的金新信托擠兌風(fēng)波，德隆系資金鏈斷裂。2004年4月，德隆系股票湘火炬、合金投資和屯河股份首度全面跌停，德隆危機(jī)全面爆發(fā)。危機(jī)爆發(fā)后，唐氏兄弟四處出擊，先后與民生銀行、美國機(jī)電基金、JP摩根、高盛中國等企業(yè)商談?wù)扔媱?，均告失敗?004年5月28日，唐萬新、唐萬川失蹤。后者逃往加拿大，唐萬新則是逃往緬甸。唐萬新2004年12月17日被捕，2006年7月29日以非法吸收公眾存款罪和操縱證券交易價格罪被判處有期徒刑8年，并處罰金40萬元。3、非法吸收公眾存款罪和操縱證券交易。唐萬新，資本市場曾經(jīng)最顯赫的大佬，其創(chuàng)始的德隆系發(fā)展為一度控制資產(chǎn)超過1200億的金融產(chǎn)業(yè)帝國?！暗侣∩裨挕痹?jīng)是中國民營企業(yè)的驕傲和典范。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01“德隆”的解體，即是企業(yè)并購重組風(fēng)險爆發(fā)的集中體現(xiàn)，更是唐萬新輕視刑事法律風(fēng)險的突出體現(xiàn)。德隆“內(nèi)外兼修”全面控制“老三股”的手法是一套集各種違規(guī)手法——“內(nèi)部交易、市場操縱”——于一身的模式，唐萬新做到了極致，1996年底收購的金新信托，只是解決了德隆短期的兌付危機(jī)，更大的隱患隨之產(chǎn)生。唐萬新最終選定了“股市莊家”一途。入主金新信托之時的唐萬新已大舉進(jìn)入二級市場。他認(rèn)為，用足夠的錢“控盤”一只股票并非難事，然后靠反復(fù)“抵押股票”融資推高股價也不算極難的事。誰都知道，德隆是控盤坐莊，但很少有人知道德隆為三只“招牌股”所準(zhǔn)備的股東賬戶就有24705個，而德隆控制的股東賬戶更多過四萬個。在洪山監(jiān)獄的牟其中認(rèn)為，唐萬新“劫貧濟(jì)富”。唐萬新羞得像個小女孩兒。兩人獄中相遇，無疑非常具有戲劇性。

風(fēng)險管理經(jīng)典案例01金融風(fēng)險，指任何有可能導(dǎo)致企業(yè)或機(jī)構(gòu)財務(wù)損失的風(fēng)險。1.流動性風(fēng)險。由于資產(chǎn)流動性降低而導(dǎo)致的可能損失。當(dāng)無法通過變現(xiàn)資產(chǎn)或無法籌集現(xiàn)金流入，流動性風(fēng)險發(fā)生。2.市場風(fēng)險。由于市場因素(如利率、匯率、股價以及商品價格等)的波動而導(dǎo)致的資產(chǎn)價值變化的風(fēng)險。3.信用風(fēng)險。由于借款人或市場交易對手的違約(無法償付或者無法按期償付)而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。4.操作風(fēng)險。由于金融機(jī)構(gòu)的交易系統(tǒng)不完善，管理失誤或其它人為錯誤而導(dǎo)致金融參與者潛在損失的可能性。5.政策風(fēng)險。由于宏觀調(diào)控政策波動而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。6.道德風(fēng)險。由于委托—代理關(guān)系與交易雙方的信息不對稱而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。7.行業(yè)風(fēng)險。由于行業(yè)發(fā)展走勢波動而導(dǎo)致?lián)p失的可能性。8.自然風(fēng)險。自然災(zāi)害或其他突發(fā)事件導(dǎo)致?lián)p失。風(fēng)險管理經(jīng)典案例011997年，長虹銷售收入攀升到188億元。倪潤峰當(dāng)選為中央候補(bǔ)委員。1998年，長虹居“電子百強(qiáng)企業(yè)”之首，主營利潤31.6億；倪潤峰亦榮獲日本經(jīng)濟(jì)新聞社的“日經(jīng)亞洲大獎”，成為第一個獲此殊榮的亞洲企業(yè)家。1997年，長虹、鄭百文與建行的“鐵三角”因“鄭百文”事件而破裂；1998年，大量囤積彩管打壓其他競爭對手，結(jié)果卻使長虹庫存大幅增加，主營利潤由1998年的31.6億元跌到1999年的15.1億元，凈資產(chǎn)收益率僅有4.06%，長虹開始由盛而衰。2000年5月15日，綿陽政府宣布，倪潤峰因健康原因，不再擔(dān)任長虹集團(tuán)總經(jīng)理。僅8個月后，綿陽政府再次宣布倪潤峰出任CEO，此時倪潤峰集“董事長、黨委書記、CE0、法人”“四位一體”，2001年與APEX簽約合作，4年后APEX欠下長虹約4.7億美元債務(wù)。2004年7月，被政府宣布退休。一、案例介紹案例1-2長虹巨虧的教訓(xùn)與再造風(fēng)險管理經(jīng)典案例01倪潤峰(1944—)前四川長虹電器股份有限公司董事長兼總經(jīng)理、教授級高級工程師。山東榮城人。1967年畢業(yè)于大連工學(xué)院（現(xiàn)大連理工大學(xué)）機(jī)械制造專業(yè)。1985年5月國營長虹機(jī)器廠廠長，1988年6月起四川長虹電器股份有限公司董事長兼總經(jīng)理。四川政府顧問（已卸任）。倪潤峰：中國巴頓、“價格屠夫”。如果沒有倪潤峰，彩電業(yè)不會腥風(fēng)血雨。倪潤峰的好斗和強(qiáng)勢，讓競爭對手顫抖。在那場轟轟烈烈、曠日持久的中國彩電大戰(zhàn)中，囤積彩管成為長虹的第一張轟然坍塌的多米諾骨牌，結(jié)果是長虹業(yè)績下滑，股票大幅縮水?！兄x倪潤峰，薄利時代到來！1996年底，在全國市場上，長虹、康佳、TCL、熊貓等國產(chǎn)品牌已占到71.1%的市場份額，“洋強(qiáng)國弱”格局被全面打破。與此同時，摧枯拉朽式的價格大戰(zhàn)也是一次殘酷的行業(yè)大洗牌。國內(nèi)六十多個地方性的彩電品牌在長虹的降價沖擊下，大多數(shù)品牌迅速凋零，在以后的幾年內(nèi)銷聲匿跡。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01長虹的前身：四川無線電廠（780廠）1964年到1978年，在中國中西部的十三個省、自治區(qū)進(jìn)行了一場以戰(zhàn)備為指導(dǎo)思想的大規(guī)模的國防、科技、工業(yè)和交通基本設(shè)施建設(shè)，稱為三線建設(shè)。它歷經(jīng)3個五年計劃，投入資金2052億元，投入人力高峰時達(dá)400多萬，安排了1100個建設(shè)項目。決策之快，動員之廣，規(guī)模之大，時間之長，堪稱中華人民共和國建設(shè)史上最重要的一次戰(zhàn)略部署，對國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)布局，西南大三線特別是攀鋼基地和成昆、貴昆鐵路產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。所謂“三線”，一般的概念是由沿海、邊疆地區(qū)向內(nèi)地收縮劃分三道線。一線指位于沿海和邊疆的前線地區(qū)；三線指包括四川、貴州、云南、陜西、甘肅、寧夏、青海等西部省區(qū)及山西、河南、湖南、湖北、廣東、廣西等省區(qū)后方地區(qū)，共13個省區(qū)；二線指介于一、三線之間的中間地帶。其中，“川、貴、云和陜、甘、寧、青”俗稱為大三線，一、二線的腹地俗稱小三線。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01三線建設(shè)的中心是成昆線，要成立鐵路指揮部、西南籌建處、后方支援小組，要什么給什么。西南建設(shè)以攀枝花為中心，重慶周圍搞成一個小體系。1966年開始的第三個五年計劃，以加快“三線”建設(shè)特別是國防工業(yè)建設(shè)為中心，集中力量建設(shè)西南和西北的“三線”工程項目，其中西南“三線”又是重中之重。長虹的前身（780廠）即是當(dāng)時國內(nèi)唯一生產(chǎn)機(jī)載火控雷達(dá)的企業(yè)，后來陸續(xù)整合進(jìn)來多家軍工企業(yè)：1.在軍用雷達(dá)方面，四川長虹的前身780廠，是當(dāng)時國內(nèi)唯一的機(jī)載火控雷達(dá)生產(chǎn)基地；2.四川長虹電源有限公司（756廠），是中國最大的航空電源系統(tǒng)研發(fā)生產(chǎn)基地；3.四川華豐集團(tuán)公司（796廠），是中國最大的電連接器科研生產(chǎn)基地；4.四川081電子集團(tuán)，是綜合電子武器裝備設(shè)備供應(yīng)基地。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01四川長虹電子集團(tuán)是我國大型國有獨資公司，原四川無線電廠，始建于1958年，是“一五”期間的156項重點工程之一，也是重要的機(jī)載殲擊火控雷達(dá)研制基地?？偛课挥谥袊鞑啃屡d的科學(xué)電子城——綿陽市。公司目前擁有多個事業(yè)部，包括南通長虹、吉林長虹等多家控股、參股公司，現(xiàn)有員工七萬多人。長虹品牌價值245億元，為中國家電行業(yè)第一品牌，“中國彩電大王”，他的股價曾達(dá)到66元，是上海A股市場的“龍頭。長虹總部地處中國綿陽，與聯(lián)想電腦、阿里巴巴網(wǎng)絡(luò)、萬科的房地產(chǎn)、海爾、TCL電器等都是行業(yè)的頂級品牌，也是中國最具價值品牌之一。2005年，長虹跨入世界品牌500強(qiáng)。2008年，長虹品牌價值655.89億元?！伴L虹家電、軍工和房地產(chǎn)”，一個都不能少。但是，長虹在2004年度預(yù)計虧損37個億。學(xué)者認(rèn)為，是因為冰棍理論，是傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制不好，機(jī)制不健全等。風(fēng)險管理經(jīng)典案例011.長虹決策失誤之一——多元化戰(zhàn)略之?dāng)∪珖孰姌I(yè)的平均ROA（總資產(chǎn)回報率）是2.46%，空調(diào)業(yè)的平均ROA是3.30%，長虹多元化整合后的ROA是0.68%，根本沒有協(xié)同效應(yīng)。長虹還是以電視、空調(diào)為主。國有企業(yè)多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的成功率只有5％，截至2004年底，國企多元化經(jīng)營浪費的錢，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過銀行的壞賬！集數(shù)字電視、空調(diào)、冰箱、IT、通訊、數(shù)碼、網(wǎng)絡(luò)、廚衛(wèi)、軍工、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的大型多元化跨國企業(yè)集團(tuán)，長虹借助自身品牌優(yōu)勢，利用自身在資金、技術(shù)、渠道等方面的強(qiáng)大實力，實現(xiàn)快速多元化發(fā)展。多元化戰(zhàn)略一直困擾著我國家電企業(yè).從長虹的企業(yè)多元化得出結(jié)論：家電企業(yè)選擇多元化戰(zhàn)略是正確的，但須注意到:多元化是一個漸進(jìn)的過程，須穩(wěn)步推進(jìn)；優(yōu)先考慮進(jìn)入相關(guān)度高、市場增長空間大以及競爭較弱的行業(yè)。二、案例分析風(fēng)險管理經(jīng)典案例011998—1999年，四川長虹終于放棄其一直堅守的“獨生子”政策，大刀闊斧地進(jìn)行了多元化的嘗試，目的是想改變本身單純依靠彩電業(yè)微薄利潤生存的狀態(tài)。其進(jìn)軍的第一個領(lǐng)域是VCD，但VCD門檻低，技術(shù)水平要求不高，VCD市場又趨向飽和，競爭異常激烈且處于無序狀態(tài)，四川長虹作為新的進(jìn)入者無法與老牌的VCD廠家抗衡。接著，四川長虹開始生產(chǎn)家用空調(diào)，1999年在彩電行業(yè)已幾乎沒有利潤的狀況下，家用空調(diào)已成為四川長虹主營業(yè)務(wù)收入的來源之一。2000年，四川長虹空調(diào)業(yè)務(wù)收入16億元，占主營業(yè)務(wù)收入的16.89%，當(dāng)時其空調(diào)業(yè)務(wù)毛利率為21.98%。但在隨后的兩三年中，四川長虹空調(diào)毛利率跌至15%左右，銷售收入比重也下滑至10%以內(nèi)。四川長虹空調(diào)沒有顯示出明顯的競爭優(yōu)勢，市場占有率不及1%。除核心業(yè)務(wù)彩電之外，沒有一個產(chǎn)業(yè)能進(jìn)入行業(yè)前3名。以DVD為代表的視聽產(chǎn)品長期儲備在庫房里，電池產(chǎn)品曾作為銷售人員的工資部分抵扣。風(fēng)險管理經(jīng)典案例012.長虹決策失誤之二——資源管理之誤倪潤峰曾經(jīng)說：“三到五年之后，中國市場上真正存活的彩電企業(yè)頂多還有三到五家?！辈使苷疾孰姵杀镜?0％。長虹第一次價格戰(zhàn)是在1989年，降價幅度為600元，長虹市場占有率迅速擴(kuò)大到了8%。第二次價格戰(zhàn)是在1996年，其目的是挑戰(zhàn)在關(guān)稅由35%降到23%以后蜂擁而入的洋貨，維持國產(chǎn)品牌的地位，降價幅度為700～800元，使長虹的市場占有率達(dá)到35%，成了名副其實的中國彩電第一品牌。1998年倪潤峰挑起彩管大戰(zhàn)，長虹與國內(nèi)八大彩管廠簽定了壟斷供貨協(xié)議，將國產(chǎn)76％的21英寸、63％的25英寸和幾乎所有29英寸及29英寸以上大屏幕彩管共計300萬收歸長虹。在長虹的壓迫下，其他彩電生產(chǎn)企業(yè)為了生存，采取了兩個辦法，第一，通過游說國務(wù)院信息產(chǎn)業(yè)部、對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易部，使原先廣東走私彩管合法化；第二，通過關(guān)系偷偷購買八大彩管廠倉庫中存放的已經(jīng)屬于長虹的彩管。1999年國內(nèi)彩電市場三次降價，此次長虹不得不被動應(yīng)戰(zhàn)了。風(fēng)險管理經(jīng)典案例013.長虹決策失誤之三——營銷機(jī)制之錯長虹把30％的代理權(quán)給了鄭百文。鄭百文由建行開出承兌匯票給長虹，長虹收到匯票后出貨。因為過分依賴鄭百文，長虹營銷風(fēng)險過于集中。亞洲金融危機(jī)，鄭百文受沖擊，1998年鄭百文倒閉，長虹銷售受到極大影響。鄭百文曾被譽(yù)為中國“國企改革一面紅旗”的鄭州百文股份有限公司在中國證券行業(yè)經(jīng)歷了兩次“聲名大噪”：第一次是作為國企的“先進(jìn)典型”隆重上市，第二次是作為“世界最爛的垃圾股”而倒閉，后重組為三聯(lián)商社。鄭百文的虧損超過15億元人民幣，拖欠銀行債務(wù)達(dá)25億元人民幣。原董事長李福乾獲刑三年，緩期五年，罰金五萬元。

美國APEX公司曾為長虹對美出口最大經(jīng)銷商，劣跡斑斑。在美國行業(yè)分析師看來，APEX的崛起，雖然迅捷無比，但其模式不是秘密：在中國生產(chǎn)，在美國大型連鎖超市銷售。實際上，季龍粉以老套的手法，先信誓旦旦地承諾，待貨物到手后，便尋找種種理由不付款。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01美國APEX公司:依賴中國龐大而廉價的生產(chǎn)能力，以及投消費者所好的電子產(chǎn)品，貼著APEX牌子銷售的中國產(chǎn)DVD在價格上極具競爭力，而在功能上頗富吸引力。APEX產(chǎn)品價格之低令美國人瞠目?！艾F(xiàn)在中國出口美國的彩電的87%是經(jīng)過我們銷售的。”作為美國視聽產(chǎn)品最大的經(jīng)銷商之一APEX總裁，季龍粉炫耀道。海信集團(tuán)董事長周厚健和TCL的李東生也都曾與季龍粉接觸過，希望探尋開拓美國市場的經(jīng)驗，不過最終沒有與其簽約。雖然長虹聲稱，APEX欠其巨額款項言之鑿鑿，但是APEX方面迄今一直未予承認(rèn)，季龍粉在接受記者采訪時否認(rèn)“詐騙”一說，稱其屬于用詞不當(dāng)。當(dāng)年受APEX之害的公司包括四川電子進(jìn)出口公司、上海電子進(jìn)出口公司、武漢電子進(jìn)出口公司、宏圖高科、江蘇新科電子集團(tuán)DVD出口代理商———中國五礦進(jìn)出口公司以及季龍粉家鄉(xiāng)常州的喇叭廠。風(fēng)險管理經(jīng)典案例014.長虹決策失誤之四——管理層收購之嫌倪潤峰想MBO，管理層收購。他的念頭從何而來？是從TCL的李東生那里。1997年李東生與惠州市人民政府簽訂放權(quán)經(jīng)營協(xié)議，MBO成功后李東生的身價將達(dá)到12億元。倪潤峰只有20萬年薪和26408股長虹股票，與李東生的12億相比，小巫見大巫。他說：“因為彩電是競爭性產(chǎn)品，未來國有股會逐步釋出，讓長虹成為民營企業(yè)?！?005年1月8日，長虹召開臨時股東大會，通過了選聘四名獨立董事的議案。至此長虹結(jié)束沒有獨立董事的尷尬局面。自從中國證監(jiān)會2001年8月頒布《關(guān)于在上市公司建立獨立董事制度的指導(dǎo)意見》以來，上市公司基本上按要求建立了這一制度。2005年1月8日前，國內(nèi)1300多家上市公司中，僅長虹和銅城集團(tuán)等少數(shù)公司沒有設(shè)立獨立董事。柳傳志：堅決反對聯(lián)想MBO；國科控股持股36%，聯(lián)想控股有限公司職工持股會持股35%，中國泛海控股集團(tuán)持股29%。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01長虹慷慨：巨虧驚煞人2005年3月19日，四川長虹一紙?zhí)潛p37億的公告，再次刷新我國證券市場單個公司虧損之最（此前，ST輕騎2002年9月曾以34億元虧損創(chuàng)下單個公司虧損之最），市場為之震驚，許多對長虹感情篤深的投資者痛心疾首。2004年12月28日，四川長虹就公告對美國APEX公司應(yīng)收賬款和南方證券委托理財計提巨額減值準(zhǔn)備，最高計提壞賬準(zhǔn)備3.1億美元、計提國債減值準(zhǔn)備1.828億元，時至2005年3月19日再次補(bǔ)充公告稱，公司2004年度按現(xiàn)行會計政策及謹(jǐn)慎原則，對存貨計提減值準(zhǔn)備金額預(yù)計11億元左右。按照上述計提減值準(zhǔn)備后，2004年度，公司預(yù)計虧損37億元左右。這是四川長虹上市10年第一次虧損，并且一虧就是37個億！這一次巨額虧損就吞噬了長虹上市10年來利潤總和88個億的42%，按照24.61億總股本計算，此舉意味著長虹2004年度每股虧損將高達(dá)1.71元。風(fēng)險管理經(jīng)典案例011.虧錢不要虧心。長虹巨虧來自三大計提。APEX應(yīng)收賬款和南方證券委托理財計提減值壞賬準(zhǔn)備3.1億美元、國債減值準(zhǔn)備1.828億元。事實上，利用“賬務(wù)魔術(shù)”大幅計提壞賬的方式來解決前任所造成的歷史問題，以待公司改革及重組時“輕裝上陣”，在我國證券市場上不乏先例。2001年格林柯爾入主科龍電器后，公司當(dāng)年曝出15億巨虧，其后公司在2002年就實現(xiàn)扭虧為盈，并有1個億的凈利潤。接下來的2003和2004年，公司的業(yè)績也是逐年穩(wěn)步增長。由于四川長虹2004年度預(yù)計虧損37億元，相當(dāng)公司上市十年中40%左右的凈利潤，就算公司未來每年有2億元的凈利潤，那么這負(fù)37個億的未分配利潤，到什么時候才能填滿？三、案例啟示風(fēng)險管理經(jīng)典案例012.痛定思痛APEX長虹在海外被拖欠巨額貨款曝光后，美國人在接受記者采訪時就深表不解：APEX已同中國的宏圖高科、天大天財和中國五礦等發(fā)生過巨額貨款拖欠的先例，長虹為什么與如此污點企業(yè)進(jìn)行合作？長虹是如何“自投羅網(wǎng)”的？經(jīng)過1996年一系列價格戰(zhàn)后，1999年長虹的業(yè)績連續(xù)下挫，主營利潤由1998年的31.6億元下降到1999年的15.7億元。2000年，倪潤峰以健康為由退居二線。趙勇、王鳳朝、袁邦偉三人開始執(zhí)掌長虹。但業(yè)績并未出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，2001年中報每股只有一分錢的利潤。再加上囤積彩管失敗，導(dǎo)致大量庫存積壓，長虹的日子就更加難過。恰逢此時，退隱八個月的倪潤峰以CEO身份復(fù)出，人們似乎都在等待著奇跡的出現(xiàn)。面對窘境，倪潤峰認(rèn)為，“不海外擴(kuò)張，長虹就沒有生機(jī)。”于是長虹就急于求成、推行國際化戰(zhàn)略、片面追求高出口、饑不擇食地選擇美國中間商。風(fēng)險管理經(jīng)典案例013.新政再造長虹長虹每年上繳的利稅占到綿陽市財政總收入的50％以上，對四川省GDP的貢獻(xiàn)達(dá)7％-9％以上。計提存貨和應(yīng)收帳款，只是割掉了長虹身上的毒瘤。長虹的浴火重生，還需要在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、公司組織結(jié)構(gòu)和人才機(jī)制等方面進(jìn)行更大的改革。2000年5月，倪潤峰以腿病為由辭去長虹集團(tuán)總經(jīng)理職務(wù)，繼任者趙勇為綿陽政府直接任命，而沒有通過四川省政府。2001年2月，倪潤峰再次統(tǒng)領(lǐng)長虹任董事長、總經(jīng)理和黨委書記等三大要職。2000年前后幾年，倪潤峰的年薪只有9.6萬元，2003年，綿陽市將其年薪調(diào)整至120萬元。趙勇則被綿陽政府聘為副市長，就是等待時機(jī)讓他復(fù)出長虹。趙勇執(zhí)掌長虹以來，一是消除歷史包袱，二是進(jìn)行內(nèi)部調(diào)整，三是對外施行“實用主義合作”。強(qiáng)化與微軟、德州儀器等大企業(yè)合作；從開發(fā)信息家電、IT產(chǎn)品出發(fā)，拓展消費群；與中國電信等通信運(yùn)營商聯(lián)手，挖掘新市場。風(fēng)險管理經(jīng)典案例014.終結(jié)“企業(yè)家神話”繼伊利董事長鄭俊懷等涉嫌挪用巨額資金案發(fā)后，長虹發(fā)布預(yù)虧公告稱，全額收回APEX欠賬款存在困難，董事會決定對該項應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備。內(nèi)地“明星”上市企業(yè)丑聞頻發(fā)，這一現(xiàn)象并非偶然巧合，個案深層緣由的共性顯著。根據(jù)已披露信息分析發(fā)現(xiàn)，長虹預(yù)虧公告“坐實”問題的嚴(yán)重程度，直追中航油(新加坡)公司投機(jī)石油衍生產(chǎn)品失敗所釀成的丑聞。就性質(zhì)而言，中航油違規(guī)豪賭高風(fēng)險的石油衍生品，在技術(shù)層面上還有多空判斷一念之差、開弓沒有回頭箭等因素，而四川長虹在不短的時間段內(nèi)，把價值數(shù)十億人民幣實體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)品，運(yùn)送給一個涉嫌詐騙的在美公司，讓人實難理解。所謂“企業(yè)家神話”應(yīng)有兩層涵義：一是在國有企業(yè)發(fā)展動因上，強(qiáng)調(diào)企業(yè)負(fù)責(zé)人個人作用，直至神化他們。二是在企業(yè)發(fā)展壯大后，認(rèn)為在經(jīng)營管理方面，賦予企業(yè)主要負(fù)責(zé)人不受制衡的大權(quán)是理所當(dāng)然的。

風(fēng)險管理經(jīng)典案例01趙勇：長虹電子集團(tuán)有限公司董事長趙勇，1963年6月出生，四川省三臺人，清華大學(xué)機(jī)械工程系壓力加工專業(yè)畢業(yè)，全日制博士生，工學(xué)博士，高級工程師?！暗酱笃髽I(yè)去，這是我惟一的選擇?！壁w勇自上任起，就與媒體很“疏遠(yuǎn)”。對于公眾來說，這是相對神秘的國企負(fù)責(zé)人。頻頻爆料的長虹被退員工范德均，以及拖了4年之久的Apex債務(wù)風(fēng)波，讓趙勇遭遇“財務(wù)門”和“債務(wù)門”的雙重壓力。虛增收入50億“財務(wù)門”：范德均，大學(xué)畢業(yè)后在四川長虹工作過10年，并擔(dān)任過兩年湖南區(qū)域銷售負(fù)責(zé)人。從2002年開始，范德均即以各種形式，實名舉報四川長虹“虛開增值稅發(fā)票”、“財務(wù)造假”等問題。就像四川長虹前任掌門人倪潤峰所說的那樣：“他作為一個公司的總經(jīng)理，從學(xué)歷上是夠的；但從經(jīng)驗上講，一個總經(jīng)理該走過的環(huán)節(jié)，他并沒有走，所以一下子這么重的擔(dān)子，因此，確實壓力也太大了。”風(fēng)險管理經(jīng)典案例01長虹“財務(wù)門”：范德均一審被判10年2011年9月15日，四川綿陽市高新區(qū)人民法院一審判決范德均涉嫌虛開增值稅專用發(fā)票罪名成立，判處有期徒刑10年。從2010年5月范德均在蘇州吳江市被拘，并于2010年6月4日正式逮捕以來，范德均在監(jiān)獄已經(jīng)待了一年多。范德均何人？2010年2月，他舉報長虹自1998年起虛增50億元銷售收入，身為長虹湖南地區(qū)銷售前負(fù)責(zé)人的他讓長虹陷入“財務(wù)造假門”風(fēng)波中。不過，長虹隨后發(fā)布澄清公告稱：一切均屬“子虛烏有”。綿陽國稅局、四川證監(jiān)局均表示未發(fā)現(xiàn)長虹的問題。實際上，2010年舉報長虹造假時，他才剛剛出獄5年時間。2000年被四川省綿陽市涪城區(qū)人民法院裁定為職務(wù)侵占罪，被判7年，并附帶民事賠償四川長虹77.87萬元。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01案例1-3順馳地產(chǎn)神話的終結(jié)2006年底，孫宏斌和兩個朋友在北京KTV唱歌。整個晚上就唱兩遍崔健的“一無所有”。孫宏斌出生于1963年，山西臨邑人，清華大學(xué)碩士畢業(yè)后，到聯(lián)想集團(tuán)工作；1994年5月創(chuàng)建天津順馳，主營房產(chǎn)代理業(yè)務(wù)，1996年，順馳進(jìn)軍房地產(chǎn)開發(fā)。順馳12年，在全盛的2004年，孫宏斌聲稱要取萬科而代之，還斷言萬科、中海等巨頭的發(fā)展模式已經(jīng)落伍。在2006年，已成為房地產(chǎn)“人民公敵”的孫宏斌以低價出售順馳。2006年9月5日，孫宏斌把順馳中國55%的股權(quán)賣給香港路勁基建公司。2007年1月，路勁基建再收購順馳近40%的股份；至此，路勁基建收購順馳94.74%的股份，孫宏斌僅持有5.26%股份，順馳神話最終破滅了。一、案例介紹風(fēng)險管理經(jīng)典案例012010年，孫宏斌帶領(lǐng)“融創(chuàng)中國”回來了，融創(chuàng)中國控股有限公司(1918.HK)在香港聯(lián)交所掛牌上市，這是融創(chuàng)中國第二次闖關(guān)香港，也是孫宏斌第三次沖擊IPO，終獲成功。在“融創(chuàng)中國”背后是令人炫目的投資者名單：雷曼兄弟、鼎暉資本、新天域、中投、中銀、德意志銀行、貝恩。這個集合了中外最聲名顯赫投資者的陣營似乎就是看中了孫宏斌“屢敗屢戰(zhàn)”的傳奇故事。中國地產(chǎn)界最著名的顛覆者回來了。不過上市的融創(chuàng)中國，僅僅是一家年銷售額約60億元的中型企業(yè)。“融創(chuàng)中國”是專業(yè)從事住宅及商業(yè)地產(chǎn)綜合開發(fā)的企業(yè)。迄今，公司在環(huán)渤海、成渝和蘇南城市群擁有眾多處于不同發(fā)展階段的項目，產(chǎn)品涵蓋高端住宅、別墅、商業(yè)、寫字樓等多種物業(yè)類型。屢戰(zhàn)屢敗，屢敗屢戰(zhàn)：創(chuàng)業(yè)傳奇風(fēng)險管理經(jīng)典案例01二、案例分析1.高鐵速度，低劣質(zhì)量?！百u掉順馳就好了，進(jìn)來部分現(xiàn)金，我們的房子就有希望建起來了?！表橊Y所到之處，也留下一片追討之聲。在順馳的大本營天津城內(nèi)，聲譽(yù)也受到挑戰(zhàn)。這就是順馳——“永遠(yuǎn)值得你信賴”的公司呈現(xiàn)給消費者的形象。2.地產(chǎn)駭客，人民公敵。對中國地產(chǎn)界而言，順馳幾乎是從石頭里蹦出來的孫猴子，攪得地產(chǎn)界天翻地覆。2003年初的時候，這家天津的房地產(chǎn)企業(yè)還默默無聞。2003年7月，王石等地產(chǎn)大腕在重慶一次例行聚會中，令它一舉成名。當(dāng)時順馳老板孫宏斌在會場上發(fā)言時，突然在眾多媒體記者面前向王石宣稱，他的企業(yè)將打敗“萬科”冠軍。隨后，在全國各大中城市攻城略地，屢屢創(chuàng)造地產(chǎn)天價。江湖人稱，“地產(chǎn)駭客”，橫空出世。風(fēng)險管理經(jīng)典案例013.流動秘訣，高速運(yùn)作。其實，順馳此時的財力并不雄厚。順馳中國原總裁張偉在2004年接受本報記者采訪時，曾透露順馳2003年時，公司的自有資金不足10億元。而順馳2003年底前應(yīng)繳的土地出讓金就已經(jīng)超過70億元。順馳小馬拉大車的秘訣是什么呢？（1）首先打通外部融資渠道，解決擴(kuò)張所需的資金問題。為此，孫宏斌成功地和天津濱海市政及天津信托結(jié)成聯(lián)盟，共同進(jìn)軍國內(nèi)地產(chǎn)市場。（2）建立嚴(yán)格的資金管理系統(tǒng)。要求各個項目公司的負(fù)責(zé)人和財務(wù)主管每天晚上10點鐘要核對當(dāng)天賬目，風(fēng)雨無阻，不能容忍任何項目上趴著閑錢。（3）改革內(nèi)部管理制度。就是“快”，一年走完十年路。買地時推遲首付款時間，拉長后續(xù)付款時間，買到地后盡快開工，盡快開盤，盡快回款，也就是說，盡量縮短付地款到收房款之間的周期。即“現(xiàn)金流-土地-現(xiàn)金流”的運(yùn)作秘籍。

風(fēng)險管理經(jīng)典案例014.險象環(huán)生，絕境求存順馳所到之處，地價大幅上升，而且人力成本和財務(wù)費用也在飛漲，內(nèi)部管理存在巨大隱患。此時，國務(wù)院先后出臺新老“國八條”，平抑房價過快上漲。（1）全國性戰(zhàn)略收縮，加強(qiáng)內(nèi)部管理。（2）加緊在國內(nèi)外私募。2005年上半年，順馳通過香港聯(lián)交所聆訊準(zhǔn)備上市，但因市盈率過低，基本無法實現(xiàn)募集資金的目的而放棄。上市不成，孫宏斌希望摩根士丹利入股順馳，摩根士丹利最終還是放棄，原因是無法接受順馳利潤率過低的現(xiàn)實。同時，孫宏斌還曾求助于聯(lián)想投資，但聯(lián)想方面派人考察了順馳各地的項目之后，沒有施以援手。最終不得已選擇了路勁基建。目前，孫宏斌還有融創(chuàng)和順馳置業(yè)這兩家公司，這也是他最看重的資產(chǎn)，另外還擁有一家名叫漢風(fēng)國際的傳媒公司。

風(fēng)險管理經(jīng)典案例011.創(chuàng)業(yè)天才，指點江山。孫宏斌是上世紀(jì)六十年代生人。這個時代的人都有一種揮之不去的英雄情結(jié)，他們更喜歡做大事而不是賺大錢，更愿意指揮千軍萬馬，而不是躲在家里數(shù)錢。早在聯(lián)想之時，就深得柳傳志的喜愛。孫在企業(yè)部帶領(lǐng)手下狂飆突進(jìn)，并因此獲罪五年（減刑1年）。但孫“什么都想得開了，對失敗的承受能力更強(qiáng)了?！彼哪瓿霆z后，孫宏斌舉目無親，第一件事是請柳傳志吃飯，化解當(dāng)年的誤會和怨恨；第二件事是去天津做二手房中介，從頭再來（柳傳志提供50萬啟動資金）。2.黑馬性格，決定命運(yùn)。假如全國攻城略地后迅速收手，速度稍微慢一點兒，攤子鋪的小一點兒，順馳有可能將這場“銳角之爭”發(fā)揮到極致，并以其鋒利的銳角將霸業(yè)維持到較長的時間。三、案例啟示風(fēng)險管理經(jīng)典案例01在20多歲，因過早地表現(xiàn)出領(lǐng)袖霸主氣質(zhì)，成為聯(lián)想公司的不安定因素，并因“挪用公款”罪名入獄服刑4年；出獄后創(chuàng)立順馳曾經(jīng)一度讓他無限接近首富光環(huán)，但激進(jìn)擴(kuò)張失控最終讓其成為中國房地產(chǎn)的悲劇標(biāo)本。1988年，孫宏斌從清華大學(xué)碩士畢業(yè)后就進(jìn)入聯(lián)想，贏得了柳傳志的信任。多年以后柳傳志在談及孫宏斌的功績時說：“從1989年10月份起，企業(yè)部建立了13個獨資分公司，營業(yè)額據(jù)報達(dá)到了2400萬?！保?孫宏斌、2郭為、3楊元慶）1994年，柳傳志借的50萬元人民幣。孫宏斌把公司命名為“順馳”，英文意思是姓孫的公司。多年以后，自己也坐到一把手的時候，開始理解當(dāng)年的一把手柳傳志：“其實我從柳總身上學(xué)得最多的，是他做事堅決，另外他又很寬容。這兩方面對我影響很大。但要從頭再來一次，我估計他還這樣做。也許我碰到這樣的問題，也這樣做。當(dāng)時柳總說，他把這件事當(dāng)成聯(lián)想生死存亡的大事，如果不這樣的話，他就不是柳傳志了……”風(fēng)險管理經(jīng)典案例01老二的狂傲，老大的謀略1990年孫宏斌被破格提拔為聯(lián)想集團(tuán)企業(yè)發(fā)展部的經(jīng)理，主管范圍包括在全國各地開辟的18家分公司。而那段時間正是聯(lián)想發(fā)展的關(guān)鍵時期，一把手柳傳志在香港籌備香港聯(lián)想。孫宏斌逐漸擁有自己的權(quán)威，聯(lián)想的老人都逐漸被他壓下，聯(lián)想分公司基本都開始聽他的指示了。孫宏斌之下的聯(lián)想出現(xiàn)了這樣的局面：外地分公司，人由孫宏斌選取，財務(wù)不受集團(tuán)控制，還有人說希望孫宏斌帶領(lǐng)分公司“獨立”出去。孫宏斌居然辦了一份《聯(lián)想企業(yè)報》，頭版突出企業(yè)部綱領(lǐng)：“企業(yè)部的利益高于一切！”從本質(zhì)上說，柳傳志是愛才之人，并且孫宏斌的才華更是被他所看重，但聯(lián)想元老“孫宏斌權(quán)力太大，結(jié)黨營私，分裂聯(lián)想，聯(lián)想要失控！”的告急信，還是讓柳傳志震驚?；氐奖本?，柳傳志仔細(xì)調(diào)查后，發(fā)現(xiàn)孫宏斌確實有問題。柳傳志對孫宏斌首先來了個緩兵之計，希望他能改。風(fēng)險管理經(jīng)典案例011990年，西山賓館召開聯(lián)想高層會議。柳傳志給予了孫宏斌很高的評價。他說孫宏斌是那種稀缺的“能審時度勢，能一眼看到底”的人才。不過最終是在嚴(yán)肅的氣氛中結(jié)束的，因為柳傳志后來特別提到孫宏斌在管理中的“幫會”問題。不久，柳傳志召集了孫宏斌直接領(lǐng)導(dǎo)的團(tuán)隊的人開會，再次批評“幫會”問題。不過這次孫宏斌沒有被通知參加。意外的事情是，孫宏斌的下屬在會上公開頂撞柳傳志：“柳總，我們不是‘幫會’，我們是現(xiàn)代化管理?！绷鴤髦菊覍O宏斌最后談了一次：“我們都是能力強(qiáng)的人，我領(lǐng)導(dǎo)不了你。咱們好合好散，聯(lián)想的分公司你隨便挑一個，你自己去干?！钡珜O宏斌果斷拒絕了：“不必了，柳總，我才26歲，我可以從頭再干。”這可能更大程度地刺痛柳傳志。第二天一早，柳傳志在親自主持企業(yè)發(fā)展部的會議上，宣布自己暫時擔(dān)任企業(yè)發(fā)展部的經(jīng)理，孫宏斌另作安排。從這一天開始，孫宏斌失去自由。1990年5月28日，孫宏斌被北京海淀警方刑事拘留。風(fēng)險管理經(jīng)典案例013.穩(wěn)健經(jīng)營，生存之道。正如2006年初萬科董事長王石所預(yù)言：“如果把握好節(jié)奏，順馳能夠成為一家非常優(yōu)秀的公司。但現(xiàn)在它要為盲目擴(kuò)張造就的奇跡付出代價。”1994年3月19日，還有18天即將出獄的孫宏斌，借獄警托他到北京買東西的機(jī)會，專門去向柳傳志道歉。柳傳志很感動，眾所周知的，孫宏斌希望能跟柳傳志成為朋友。柳傳志說：“我從來不說誰是我的朋友，但是，你可以告訴別人，你是我朋友?！?995年初，在柳傳志和中科集團(tuán)董事長周小寧的支持下，順馳和聯(lián)想集團(tuán)、中科集團(tuán)成立天津中科聯(lián)想房地產(chǎn)開發(fā)有限公司。1998年，聯(lián)想和中科集團(tuán)將全部股份轉(zhuǎn)讓給順馳，公司更名為天津順馳投資有限公司。孫宏斌的年輕氣盛，使自己出局最大的獲利者是柳傳志現(xiàn)在的接班人楊元慶和郭為。遙想當(dāng)年，孫宏斌在聯(lián)想呼風(fēng)喚雨的時候，郭為只是公關(guān)部主任，而楊元慶只是一名工程師。郭為和楊元慶似乎比孫宏斌更會當(dāng)二把手。

風(fēng)險管理經(jīng)典案例01案例1-4中信泰富的輝煌與隕落2008年10月20日香港恒指成分股“中信泰富”突然驚爆，因投資杠桿式外匯產(chǎn)品而巨虧155億港元！包括約8.07億港元的已實現(xiàn)虧損和147億港元的估計虧損，虧損可能繼續(xù)擴(kuò)大。中信泰富兩名高層即時辭職。2008年10月21日中信泰富股價開盤即暴跌38%，盤中更一度跌至6.47港元，跌幅超過55.4%，當(dāng)日收報于6.52港元，跌幅達(dá)55.1%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過業(yè)界預(yù)計的20%左右的跌幅。2008年10月22日香港證監(jiān)會確認(rèn)，已經(jīng)對中信泰富的業(yè)務(wù)展開調(diào)查，而由于中信泰富的股價在兩天內(nèi)已跌了近80%，聯(lián)交所公告顯示，中信泰富主席榮智健及母公司中信集團(tuán)，于場內(nèi)分別增持100萬股及200萬股，維持股價穩(wěn)定。一、案例介紹風(fēng)險管理經(jīng)典案例01榮智?。簶s氏家族，三世傳奇榮智健，1942年出生于上海，父親是著名的“紅色資本家”榮毅仁。畢業(yè)于天津大學(xué)，1986年，榮智健進(jìn)入中信香港任董事總經(jīng)理，借殼香植球的泰富上市，正式易名中信泰富。1987年2月，香港中信以13億港元購入12.5%國泰航空股權(quán)，是香港中信首項重大投資，國務(wù)院借給中信香港八億元，讓中信展開各項投資。榮智健出任中信泰富集團(tuán)主席。2000年榮毅仁及其家族被美國《福布斯》雜志評選為中國50富豪第1位。其個人及其家族財產(chǎn)為19億美元。1979年，在鄧小平的支持下，榮毅仁創(chuàng)辦“中信”，呼風(fēng)喚雨。連續(xù)三年的福布斯中國大陸富豪排行榜，榮智健始終穩(wěn)坐前三甲的位置，從2002年的7.8億美元到2003年的8.5億美元，再到2004年的14.9億美元，僅兩年，財富幾乎翻一番。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01房地產(chǎn)、運(yùn)輸、金融、電信、基建，榮智健執(zhí)掌的中信泰富所涉的行業(yè)無所不包。歷經(jīng)26年的摸爬滾打，以十幾萬美元起家到如今的14.9億美元，榮智健延續(xù)榮氏商業(yè)帝國之夢。作為少數(shù)在國際社會擁有影響力的中國企業(yè)家，中信泰富的榮智健登上了由胡潤與國際著名傳媒集團(tuán)歐洲貨幣機(jī)構(gòu)投資共同推出的首張中國內(nèi)地富豪榜之強(qiáng)勢榜榜首。“榮家是中國民族資本家的首戶，中國在世界上真正稱得上是財團(tuán)的，就只有他們一家?！泵珴蓶|曾這樣評價說。面粉大王、棉紗大王、紅色資本家、中國首富。百年來，榮氏家族從來都不缺乏這樣的王牌稱號，他們在商場上的縱橫馳騁，獨領(lǐng)風(fēng)騷，也逐步為他們在政治上贏得了較高的話語權(quán)。尤其第二代掌門人榮毅仁，從1957出任上海市副市長到1993出任國家副主席。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01中信泰富：買入看漲期權(quán)，賣出看跌期權(quán)中信泰富由于外匯期權(quán)交易而導(dǎo)致巨虧，因此，利用期權(quán)投資，特別是賣出期權(quán)策略實現(xiàn)套期保值的策略引起了廣泛的爭議與反思。利用期貨和期權(quán)進(jìn)行套期保值是金融風(fēng)險管理的兩大做法。中信泰富利用外匯期權(quán)套期保值無可厚非?？礉q期權(quán)是指在協(xié)議規(guī)定的有效期內(nèi)，買方享有按規(guī)定的協(xié)定價格和數(shù)量購進(jìn)標(biāo)的物的權(quán)利。但是，并不負(fù)擔(dān)必須買進(jìn)的義務(wù)。（若跌，買方放棄權(quán)利）看跌期權(quán)是指期權(quán)買方按照一定的價格，在規(guī)定期限內(nèi)享有向期權(quán)賣方出售的權(quán)利，但是，并不負(fù)擔(dān)必須賣出的義務(wù)。（若跌，買方行使權(quán)力）風(fēng)險管理經(jīng)典案例011.從套期保值方向分析。為對沖現(xiàn)貨市場風(fēng)險，公司需按一定比例在期權(quán)市場進(jìn)行相反方向的投資。作為澳元的需求方，中信泰富買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)策略，做多澳元，無疑在保值方向是正確的。2.從套期保值頭寸比例分析。一般而言，以套期保值為目的的公司在期權(quán)市場投資所對應(yīng)的頭寸不應(yīng)超過現(xiàn)貨市場，否則可能導(dǎo)致過度避險從而使得部分風(fēng)險不能完全對沖。但中信泰富期權(quán)投資所對應(yīng)的頭寸遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨實際需求量。當(dāng)行情發(fā)生不利變化時，巨大的未對沖風(fēng)險敞口導(dǎo)致公司巨虧。風(fēng)險管理經(jīng)典案例013.從套期保值投資和對沖策略分析。從理論上，僅買入期權(quán)只享受權(quán)利而不用承擔(dān)責(zé)任是最佳的期權(quán)投資策略。但是在商品市場處于高位時，買入看漲期權(quán)的價格可能非常昂貴。一般而言，期權(quán)發(fā)行商在賣出期權(quán)后，需采取一定的對沖策略。中信泰富在賣出看跌期權(quán)后，并沒有及時采取對沖措施，當(dāng)澳元暴跌后必然導(dǎo)致巨虧。4.從期權(quán)溢價比率分析。一般而言，外資投行會低價買入期權(quán)或高價賣出期權(quán)。既然中信泰富同時進(jìn)行了買入看漲期權(quán)和賣出看跌期權(quán)的操作，那么應(yīng)判斷公司同外資投行簽訂期權(quán)合同的價格是否公平。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01中信泰富：累計杠桿式外匯買賣合約在榮智健看來，澳元在最近幾年的持續(xù)升值趨勢還將保持，做多澳元（看漲期權(quán)）會贏利。然而，金融海嘯讓澳元直下。為了降低澳元升值帶來的貨幣風(fēng)險，中信泰富簽訂若干累計期權(quán)的杠桿式外匯買賣合約。通常的，累計期權(quán)合約的運(yùn)作如下：先選定一只股份——（1）如該股股價在合約股價的105%以內(nèi)，投資者可以在一年(250個交易日)內(nèi)每天按照折讓價(通常是合約股價的80%)連續(xù)購入一定數(shù)量的股票，但如果股價升破合約股價的105%，則合約結(jié)束；（2）但如果股價跌破協(xié)議接貨價，投資者必須以協(xié)議接貨價每天買入雙倍的股份。風(fēng)險管理經(jīng)典案例01買入看漲期權(quán)在于當(dāng)市場上升時令投資者可以平價買到看漲的資產(chǎn)。但價格下跌時：賣出看跌期權(quán)，投資者將損失慘重。中信泰富的所有澳元累計目標(biāo)可贖回遠(yuǎn)期合約下，須接收的最高金額多達(dá)90.5億澳元，中信泰富集團(tuán)須每月“接貨”，為期至2010年10月。澳元杠桿式外匯合約的平均匯率為0.87美元，但當(dāng)匯率低0.78美元時，集團(tuán)須以兩倍“接貨”。澳元現(xiàn)報0.696美元，所以市場相信倘若澳元繼續(xù)貶值，合約造成的損失會更大。澳大利亞經(jīng)濟(jì)滑坡，且全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱對貴金屬需求減少，都對澳元不利。但關(guān)鍵是，這些外匯合約的收益與風(fēng)險不匹配。澳元合約規(guī)定，中信泰富可以行使的澳元兌美元匯率為0.87。以2008年7月15日澳元兌美元匯率收盤價0.979計算，中信泰富可以用0.87的便宜匯率買入澳元，賺取差價；風(fēng)險管理經(jīng)典案例01但是，當(dāng)澳元兌美元匯率低于0.87，如10月21日，澳元兌美元匯率盤中曾報0.6928，中信泰富須以0.87的高匯率，繼續(xù)買入澳元。合約規(guī)定，每份澳元合約都有最高利潤上限，當(dāng)達(dá)到這一利潤水平時，合約自動終止。所以在澳元兌美元匯率高于0.87時，中信泰富可以賺取差價；但如果該匯率低于0.87，卻沒有自動終止協(xié)議，中信泰富必須不斷以高匯率接盤。只要合約不中止，中信泰富的澳元合約所需要接受的澳元總額卻高達(dá)90.5億澳元，相當(dāng)于超過485億港元！只要澳元兌美元不斷貶值，中信泰富就必須不斷高位接貨，直到接獲總量達(dá)90.5億澳元為止。為什么中信泰富冒如此風(fēng)險，一次性簽下總額高達(dá)94.5億澳元的“魔鬼”條款呢？同樣，該公司預(yù)計對歐元的需求量僅為8500萬歐元，簽下的合約總量卻高達(dá)1.604億歐元！風(fēng)險管理經(jīng)典案例011．加框效應(yīng)：高估收益頭寸。加框效應(yīng)是指在投資決策時，對低概率事件作出過高期望，使得投資者愿意承擔(dān)更大的風(fēng)險。加框效應(yīng)的實質(zhì)是沒有看到真正的輸贏概率，降低對損失可能性的估計，而提高對贏利可能性的估計，因此選擇了與市場方向完全相反的決策。由于特種鋼生產(chǎn)業(yè)務(wù)的需要，中信泰富兩年前動用4.15億美元收購了西澳大利亞兩個分別擁有10億噸磁鐵礦資源開采權(quán)公司的全部股權(quán)。這個項目使中信泰富對澳元有著巨大的需求。而為了防范匯率變動帶來的風(fēng)險，中信泰富在市場上購買了數(shù)十份外匯合約，即中信泰富把寶完全押在了澳元多頭上。二、案例分析風(fēng)險管理經(jīng)典案例012．投入升級：誤判市場風(fēng)險。投入升級是指決策者為證明自己最初選擇的正確性，進(jìn)一步向已存在較大風(fēng)險的地方繼續(xù)追加投資，希望彌補(bǔ)損失。中信泰富買入澳元期權(quán)合約共90億澳元，比實際礦業(yè)投資額高出4倍多；并且其買入行為也不是一次完成的，而是采取“分批買入”的方式。應(yīng)當(dāng)說，中信泰富在投資澳大利亞磁鐵礦時世界經(jīng)濟(jì)正處于上升時期的話，此時做多澳元完全可以理解；問題的關(guān)鍵在于，榮智健密集買入澳元的時段為2007年8月到2008年8月，而此時，全球經(jīng)濟(jì)已顯危險征兆。在這種情況下，盡管中信泰富已經(jīng)發(fā)生明顯虧損卻仍在一味做多澳元。之所以如此，就是榮智健認(rèn)為，澳元的跌勢已經(jīng)見底，并試圖通過追加投資，挽回前面的損失。風(fēng)險管理經(jīng)典案例013．少數(shù)人統(tǒng)治：群體決策缺陷。中信泰富具有明顯的“少數(shù)人統(tǒng)治”的特征：（1）榮智健對中信泰富有著非同常人的標(biāo)簽——即榮氏家族第三代傳人，同時還是中信泰富的締造者，這種特殊的背景造就了榮智健在重大投資決策中的特殊話語權(quán)；（2）中信泰富高層決策者之間相互吸引或者彼此喜歡的程度很強(qiáng)。公司董事總經(jīng)理范鴻齡、公司副董事總經(jīng)理榮明杰、公司董事兼財務(wù)部部長榮明方三人與榮智健的關(guān)系特殊。范鴻齡與榮智健一起打下了中信泰富的江山，并追隨榮智健20多年，而后者作為榮智健的長子與愛女更是對父親遵從。最終可能導(dǎo)致對榮智健個人決策權(quán)監(jiān)督的失控。風(fēng)險管理經(jīng)典案例014．英雄不敗：勝利思維變異。1978年，榮智健只身南下香港，創(chuàng)辦愛卡電子，僅經(jīng)營4年之后，就凈賺5600多萬港元。接著，榮智健在美國加州創(chuàng)辦自動設(shè)計公司，一年后，該公司成功上市，兩年后，榮智健的財富已達(dá)4.3億多港元。1986年，榮智健加入中信香港公司，并出任副董事長兼總經(jīng)理：以23億港元收購英資企業(yè)香港國泰航空公司12.5%股份；出資3億多港元收購泰富發(fā)展49%的股權(quán)，不久通過資產(chǎn)注入將其在泰富集團(tuán)的股權(quán)擴(kuò)至85%；出資69.4億港元吞下恒昌36%的股權(quán)……如果從1987年開始并購國泰航空開始，短短5年內(nèi)中信泰富市值暴漲了10倍，達(dá)到87億港元。幾乎從來沒有失敗記錄的榮智健在眾人眼中形成了英雄不敗的高大形象。風(fēng)險管理經(jīng)典案例015．官方兜底：憂患意識淡漠。1998年亞洲金融危機(jī)期間，中信泰富不僅主營業(yè)務(wù)受威脅，股票在二級市場更是風(fēng)雨飄搖，但后來自中信集團(tuán)(中信泰富控股者)的10億港元貸款支持，讓榮智健轉(zhuǎn)危為安。當(dāng)榮智健跌倒在“澳元”事件上時，再一次向其伸出了求救之手，畢竟后者是前者在香港的重要資本運(yùn)作平臺。耐人尋味的是，泰富的盈利警告強(qiáng)調(diào)：“中國中信集團(tuán)公司（持有本公司29%股份的北京國有企業(yè)）已同意為本公司協(xié)調(diào)安排15億美元的備用信