EVA模型在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用案例分析目錄TOC\o"1-2"\h\u25120EVA模型在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用案例分析 1274341.1碧水源企業(yè)概況 1132741.1.1碧水源企業(yè)簡介 1114741.1.2碧水源企業(yè)現(xiàn)狀分析 234541.2碧水源企業(yè)EVA價值評估基本要素 5314071.3碧水源2015年——2019年EVA的計算 5285891.3.1稅后營業(yè)凈利潤的計算 5236641.3.2資本總額的計算 6283261.3.3加權(quán)平均資本成本的計算 7152231.3.42015年——2019年EVA的計算 8255571.4碧水源預(yù)測期EVA值的計算 9129804.1.1預(yù)測期的NOPAT 9207004.1.2預(yù)測期的TC 12281654.1.3預(yù)測期的WACC 13102031.4.4預(yù)測期2020—2024年的EVA值 1376441.5碧水源企業(yè)價值計算 13本部分將運用上部分構(gòu)建完成的EVA估值模型，通過對環(huán)保企業(yè)龍頭碧水源的企業(yè)的現(xiàn)狀進行分析，合理的對環(huán)保企業(yè)龍頭碧水源進行企業(yè)價值評估，求出該企業(yè)在評估時點的價值。1.1碧水源企業(yè)概況1.1.1碧水源企業(yè)簡介碧水源是國內(nèi)目前擁有較為完整產(chǎn)業(yè)鏈的污水處理科技環(huán)保企業(yè)，企業(yè)在2001年成立，經(jīng)歷了9年的發(fā)展，于2010年在深圳創(chuàng)業(yè)板成功上市，經(jīng)過10多年的發(fā)展，依靠自身的膜技術(shù)污水處理優(yōu)勢已經(jīng)成為全國環(huán)保企業(yè)中的佼佼者。碧水源在成立初期，公司股本為14700萬股，發(fā)展到現(xiàn)在股本已達到3,164,596,594股，成為當前環(huán)保行業(yè)內(nèi)市值最高的污水治理公司。碧水源的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域為環(huán)境保護和污水治理，包括提供水污染治理方案和研發(fā)制造相關(guān)治理設(shè)備等。作為目前中國較大的擁有膜技術(shù)治理污水能力的環(huán)保公司，碧水源企業(yè)擁有領(lǐng)先膜技術(shù)與相關(guān)產(chǎn)品，同時，為了在環(huán)保行業(yè)立于不敗之地，公司積極研發(fā)新產(chǎn)品，擁有多項完全獨立的專利技術(shù)，諸如微濾膜和超濾膜等，研制的產(chǎn)品具有高水準的市場評價。碧水源也是少數(shù)能夠涵蓋政府買單模式、企業(yè)支付模式和面向消費者出售模式三種盈利模式的環(huán)保企業(yè)，企業(yè)的盈利能力是值得肯定的，預(yù)計將會長期處于環(huán)保行業(yè)的龍頭地位。近年來，碧水源通過設(shè)立子公司或與當?shù)貎?yōu)勢企業(yè)成立合資公司的方式，同時利用自身在技術(shù)上的優(yōu)勢，積極推廣膜技術(shù)治理污水的方案，大力開拓潛在市場，業(yè)務(wù)訂單增多為碧水源企業(yè)帶來了高額的營業(yè)收入。據(jù)企業(yè)2019年財務(wù)報表數(shù)據(jù)顯示，截止于2019年，公司設(shè)立了超過70家子公司，參股公司也高達到31家。1.1.2碧水源企業(yè)現(xiàn)狀分析企業(yè)的各項財務(wù)指標是企業(yè)相對應(yīng)的財務(wù)狀況的具體反映，所有指標反映的情況構(gòu)成一個公司完整的財務(wù)體系，通過分析這個財務(wù)體系，可以較為準確評價企業(yè)過去的經(jīng)營業(yè)績，全面認識企業(yè)的業(yè)內(nèi)地位以及未來前景，并且根據(jù)分析結(jié)果可以進一步預(yù)測企業(yè)未來的經(jīng)營業(yè)績。本小節(jié)為了更加準確地分析碧水源的財務(wù)狀況，選取了13項有代表性的財務(wù)指標，綜合分析公司的四種能力。（1）盈利能力分析表4-1碧水源企業(yè)盈利能力指標財務(wù)指標2015年2016年2017年2018年2019年每股收益1.210.600.800.400.45銷售凈利率27.95%20.80%18.82%11.73%11.74%銷售毛利率41.20%31.39%28.96%29.81%30.87%凈資產(chǎn)收益率16.35%12.80%14.99%6.69%7.33%數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)網(wǎng)從上表4-1可以看出，在2015年至2019年期間，碧水源每股收益指標由1.21降低到0.45，波動較大。原因是企業(yè)在2016年與2018年受到轉(zhuǎn)增股的影響，這兩年公司每股收益大幅降低，2018年國家為了控制PPP項目風(fēng)險，加強了管控，實施金融降杠桿政策，碧水源對部分風(fēng)險較大的項目調(diào)整了施工的進程。企業(yè)凈利潤因為PPP項目增多，導(dǎo)致的公司融資金額增長，財務(wù)成本增加，進而有所降低。此外，碧水源2015年至2018年銷售利潤率整體處于下降的趨勢，主要是由于近年來公司加大了科研和宣傳力度，研發(fā)成本與廣告費用隨之快速增加，導(dǎo)致利潤被壓縮，但也可以看出，碧水源是國內(nèi)提供規(guī)模較大的膜技術(shù)及產(chǎn)品的企業(yè)之一，積極增加科研投入，從而提高工作效率，長遠來看，將會為公司帶來更大的市場競爭力。（2）營運能力分析表4-2碧水源企業(yè)營運能力指標財務(wù)指標2015年2016年2017年2018年2019年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.492.623.122.201.91存貨周轉(zhuǎn)率（次）9.8715.7111.405.273.70總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.360.350.360.230.20數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)網(wǎng)通過上表4-2可知，碧水源公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出先增加后降低的趨勢，碧水源的主營業(yè)務(wù)是提供污水處理的方案，2015年至2017年連續(xù)上升，是因為公司提高了應(yīng)收賬款管理效率，整個方案的提出到落成再到回款周期縮短，而2018年因為收購北京良業(yè)，應(yīng)收工程款較為集中，收回速度較慢，直接導(dǎo)致2018年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降，2019年同樣受到了影響，處于調(diào)整過程中。如表所示，存貨周轉(zhuǎn)率與應(yīng)收賬款變化趨勢基本一致，2017年開始降低同樣是因為報告期內(nèi)收購北京良業(yè)，使得合并范圍增加，未結(jié)算工程款增加6.86億，2018年繼續(xù)走低也是因為報告期內(nèi)北京良業(yè)未結(jié)算工程增長4.05億及部分子公司庫存商品增加?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015年至2017年較為穩(wěn)定，2018年突然下降是因為本報告期內(nèi)行業(yè)間競爭加劇，銷售收入下降，影響了總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，2019年尚在調(diào)整，因此該指標依然同2018年相對穩(wěn)定。（3）償債能力分析表4-3碧水源企業(yè)償債能力指標財務(wù)指標2015年2016年2017年2018年2019年流動比率2.681.120.890.910.81速動比率2.491.010.690.640.54資產(chǎn)負債比率23.27%48.65%56.44%61.46%65.70%數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)網(wǎng)據(jù)上表4-3顯示的數(shù)據(jù)可知，2015年至2017年，碧水源的流動比率指標整體波動變化較大，2015年比率最高，主要是因為企業(yè)擴大了經(jīng)營規(guī)模，業(yè)務(wù)逐漸增多，導(dǎo)致應(yīng)收賬款增長較快，最終表現(xiàn)為流動資產(chǎn)增長較快，2017年至2019年，碧水源公司積極開展PPP項目，導(dǎo)致公司負債大幅增加，流動比率開始下降。表中數(shù)據(jù)顯示速動比率與流動比率變化趨勢相同，其中2015年，企業(yè)拓寬了融資渠道，可以更加便捷地募集資金，同時公司的經(jīng)營狀況發(fā)展良好，應(yīng)收賬款和貨幣資金的增加，相當于企業(yè)速動資產(chǎn)增加，提高了企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力，但是之后開始走低同樣是因為大量PPP項目開工，導(dǎo)致公司負責(zé)增加，降低了公司的短期償債能力。（4）成長能力分析表4-4碧水源企業(yè)成長能力指標財務(wù)指標2015年2016年2017年2018年2019年主營業(yè)務(wù)收入增長率51.17%70.54%54.82%-16.34%6.40%凈利潤增長率43.78%26.92%40.09%-47.84%6.47%凈資產(chǎn)增長率118.75%15.76%21.71%9.89%5.79%數(shù)據(jù)來源：新浪財經(jīng)網(wǎng)如上表4-4所示，碧水源的主營業(yè)務(wù)收入增長率自2015年起增長率開始上漲，2015年至2017年主營業(yè)務(wù)收入增長率保持在50%以上。2016年公司主營業(yè)務(wù)收入增長率高達70.54%，這進一步說明公司具有良好的發(fā)展前景，還處于快速發(fā)展的階段。2018年，由于積極擴大凈水器的銷售范圍，新增加的業(yè)務(wù)尚未被市場所認可，同時受國內(nèi)宏觀環(huán)境的影響，與過去相比，主營業(yè)務(wù)收益的增長率急劇下降。從2016年到2019年，碧水源的凈資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)收入增長率基本相同。2015年，碧水源對外公布了定向增發(fā)股票的計劃，之后，由于募集了巨額資金，公司資產(chǎn)大幅增加，2015年碧水源的凈資產(chǎn)增長率得到了快速改善。（5）碧水源企業(yè)現(xiàn)狀總結(jié)首先，通過對盈利指標的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源企業(yè)的銷售凈利率近年來下降主要是因為新興的環(huán)保企業(yè)開始涌入環(huán)保市場，搶占環(huán)保行業(yè)接近飽和狀態(tài)的市場份額，加劇了企業(yè)間的競爭，此時，碧水源企業(yè)為了保持住自己較高的市場份額，通過加大廣告的宣傳費用來搶占市場，使公司的營業(yè)成本大幅增加。受到行業(yè)政策的影響，為了降低風(fēng)險，PPP項目的規(guī)范性在不斷變強，數(shù)量也在不斷增多。碧水源企業(yè)參與的PPP項目數(shù)量也隨著市場的發(fā)展在不斷變多，那么就會支出大量的招投標費以及設(shè)計費，這些都對盈利指標造成了影響。因此也間接說明本文評估企業(yè)價值時，選取招投標費、廣告費和設(shè)計費作為會計調(diào)整項目的合理性與必要性。其次，通過對營運能力的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標有所下降，主要是因為新業(yè)務(wù)還未發(fā)展起來，拉低了公司整體的銷售能力；此外，2018年，整個環(huán)保行業(yè)受國家政策的影響，增速均有所減緩，碧水源企業(yè)也不例外，營運能力也相對減弱。再次，通過對償債能力的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源企業(yè)的2015年至2017年股權(quán)資本占總資本比重很大，因此，若采用單一的會計利潤指標評估碧水源企業(yè)價值，會忽略股權(quán)資本的機會成本，難以真實反映企業(yè)的實際內(nèi)在價值。因此，進一步說明文章選用考慮企業(yè)全部資本成本的EVA價值評估模型的優(yōu)勢。最后，通過對發(fā)展能力的分析，發(fā)現(xiàn)碧水源企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入增長率平均在30%以上，2016年甚至高達70.54%，說明碧水源整體仍然處于發(fā)展成長期，因此驗證了文章選用兩階段發(fā)展的EVA評估模型具備可行性。1.2碧水源企業(yè)EVA價值評估基本要素評估目的本次的評估目的為通過選取環(huán)保行業(yè)中龍頭企業(yè)的碧水源進行企業(yè)價值評估，再對得出的碧水源企業(yè)價值結(jié)果進行驗證與分析，檢驗已構(gòu)建的EVA模型在環(huán)保企業(yè)價值評估中的適用性，并結(jié)合評估過程給出應(yīng)用改進建議。評估對象與評估范圍評估對象為碧水源企業(yè)整體價值，評估范圍為企業(yè)的全部資產(chǎn)和負債價值。評估價值類型評估價值類型為市場價值。市場價值為在評估基準日，被評估對象最佳狀態(tài)下的交換價值。（4）評估基準日本案例評估基準日為：2019年12月31日確定評估基準日主要考慮了如下因素：1.評估基準日選取在一個會計年度的終止日，即12月31日，能夠較全面完整的反應(yīng)被評估對象的資產(chǎn)及負債的賬面情況，便于評估工作的開展。2.評估基準日選擇在選取的評估基準日盡可能的與評估目的實現(xiàn)日相接近。（5）評估假設(shè)1.持續(xù)經(jīng)營假設(shè)：假設(shè)企業(yè)在未來可以永續(xù)經(jīng)營。2.宏觀環(huán)境穩(wěn)定假設(shè)：假設(shè)我國現(xiàn)有的宏觀經(jīng)濟、政策以及公司所在行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策沒有發(fā)生大的變化，國家的金融及金融政策將保持目前的狀態(tài)，不會出現(xiàn)異常的通貨膨脹或通貨緊縮。國家的稅制依然是現(xiàn)在的規(guī)定，環(huán)保企業(yè)的稅率依然是15%稅收優(yōu)惠。國家利率和匯率也沒有大的變動。1.3碧水源2015年——2019年EVA的計算1.3.1稅后營業(yè)凈利潤的計算以碧水源2015年—2019年年度報告中披露的數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)，結(jié)合第三部分中調(diào)整過后的3-1公式，計算企業(yè)稅后營業(yè)凈利潤，具體如表4-5所示。表4-52015—2019年碧水源企業(yè)稅后凈營業(yè)利潤單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年凈利潤11.5718.5025.9113.5211.39加：所得稅2.383.855.392.782.85加：利息支出0.900.934.637.308.53息稅前利潤17.8523.2835.9323.6025.77息稅后利潤（15%）15.1719.7930.5420.0621.90加：少數(shù)股東權(quán)益5.358.1318.0830.3729.77加：準備金余額1.351.511.433.491.11加：招投標費0.030.070.150.150.14加：廣告費用0.150.110.240.160.10加：設(shè)計費0.000.000.360.480.47加：研發(fā)資本化費用1.471.752.412.452.14加：遞延所得稅負債增加額0.200.250.130.100.09減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額0.530.881.182.282.97減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.070.190.080.110.15稅后凈營業(yè)利潤23.1230.5452.0854.8755.60數(shù)據(jù)來源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財務(wù)報表1.3.2資本總額的計算以碧水源2015年—2019年年度報告中披露的數(shù)據(jù)信息為基礎(chǔ)，結(jié)合第三部分中調(diào)整過后的3-2公式，計算企業(yè)資本投入總額，具體如表4-6所示。表4-62015—2019年碧水源企業(yè)資本總額單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年普通股股權(quán)135.74155.21180.73188.09201.35加：少數(shù)股東權(quán)益5.358.1318.0830.3729.77加：短期借款2.1124.7939.2541.2529.79加：長期借款0.1814.6736.7880.44141.11加：一年內(nèi)到期的長期借款0.009.140.010.8053.79加：應(yīng)付債券9.170.0048.1048.060.00凈投資資本152.55211.94322.95389.01455.81加：準備金余額1.351.511.433.491.11加：招投標費0.030.070.150.150.14加：廣告費用0.150.110.240.160.10加：設(shè)計費0.000.000.360.480.47加：研發(fā)資本化費用1.471.752.412.452.14加：遞延所得稅貸方余額-0.33-0.63-1.05-2.18-2.88減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.070.190.080.110.15減：在建工程0.300.942.222.552.76總投入資本154.85213.62321.19390.90456.98數(shù)據(jù)來源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財務(wù)報表1.3.3加權(quán)平均資本成本的計算碧水源企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由債務(wù)資本與權(quán)益資本共同構(gòu)成的，因此需要計算兩項資本成本。公式采用第三部分的加權(quán)平均資本成本。（1）債務(wù)資本成本碧水源企業(yè)的債務(wù)資本成本主要來自四個項目，分別是短期借款、長期借款、一年內(nèi)到期的長期借款以及應(yīng)付債券。因此，碧水源企業(yè)的債務(wù)資本成本的計算是根據(jù)各個項目占債務(wù)資本成本的比例與其相應(yīng)償還利率的乘積和求得。本文短期借款利率選用的是人民銀行1年期的貸款利率，長期借款利率選用的是人民銀行5年期及以上的貸款利率，應(yīng)付債券平均利率則是將公司在當年發(fā)行全部債券的實際利率進行平均求得，具體如表4-7所示。表4-72015—2019年碧水源企業(yè)稅后債務(wù)成本單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年債務(wù)資本11.4648.6121.14170.55224.69短期借款2.1124.7939.2541.2529.79短期借款比例18.41%51.01%31.62%21.19%13.26%長期借款0.1814.6736.7880.44141.11長期借款比例1.57%30.19%29.63%47.17%62.80%一年內(nèi)到期的長期借款09.140.010.8053.79一年內(nèi)到期的長期借款比例0.00%18.81%0.01%0.47%23.94%應(yīng)付債券9.17048.1048.060應(yīng)付債券比例80.02%0.00%38.75%28.18%0.00%短期貸款利率1.35%1.35%1.35%1.35%1.35%長期貸款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%一年內(nèi)到期的長期借款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%應(yīng)付債券平均利率2.89%2.58%1.87%2.02%1.43%稅前債務(wù)資本成本3.19%4.62%3.55%3.96%4.83%資產(chǎn)資本所得稅率15.00%15.00%15.00%15.00%15.00%稅后債務(wù)成本2.71%3.93%3.02%3.36%1.10%數(shù)據(jù)來源：貸款年利率取自中國人民銀行官網(wǎng)（2）權(quán)益資本成本碧水源企業(yè)的權(quán)益資本成本采用第三部分中闡述的資本資產(chǎn)定價模型來計算。本文的無風(fēng)險利率選用的是報告期為十年的國債收益率。市場風(fēng)險溢價選用GDP的增長率來代替。碧水源企業(yè)2015年至2019年的β系數(shù)取自國泰君安數(shù)據(jù)庫，具體如表4-8所示。表4-82015—2019年碧水源企業(yè)權(quán)益資本成本指標2015年2016年2017年2018年2019年無風(fēng)險利率2.15%2.72%3.40%2.72%3.19%β值1.01061.13561.37341.16921.3592市場風(fēng)險溢價6.71%6.34%6.76%6.60%6.11%權(quán)益資本成本8.93%9.92%12.68%10.44%11.49%數(shù)據(jù)來源：β系數(shù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫（3）加權(quán)平均資本成本碧水源企業(yè)加權(quán)平均資本成本的計算，具體如表4-9所示。表4-92015—2019年碧水源企業(yè)加權(quán)平均資本成本指標2015年2016年2017年2018年2019年稅后債務(wù)資本成本2.71%3.93%3.02%3.36%1.10%債務(wù)資本成本比重5.12%19.38%37.01%42.48%49.14%權(quán)益資本成本8.93%9.92%12.68%10.44%11.49%權(quán)益資本成本比重94.88%80.62%62.99%57.52%50.86%加權(quán)平均資本成本8.61%8.76%9.11%7.43%7.86%1.3.42015年——2019年EVA的計算根據(jù)EVA法估值公式，計算出碧水源企業(yè)2015年至2019年各年的經(jīng)濟增加值，具體如表4-10所示。表4-102015—2019年碧水源企業(yè)EVA值單位：億元指標2015年2016年2017年2018年2019年NOPAT23.1230.5452.0854.8755.60TC154.85213.62321.19390.90456.98WACC8.61%8.76%9.11%7.43%7.86%EVA10.1512.3623.0826.2719.78下圖4-1所反映的是，碧水源企業(yè)2015年至2019年各年的EVA值與凈利潤的變化情況，不難發(fā)現(xiàn)2015年至2017年企業(yè)的EVA值與凈利潤在變化趨勢上是相同，都呈上升態(tài)勢，且EVA值均低于凈利潤。凈利潤在2017年達到峰值后下降，2019年又有上升的趨勢，而EVA值是在2018年后小幅上升，2019年又下降但仍舊高于凈利潤。根據(jù)以往的研究，企業(yè)的凈利潤一般會高于同期計算得出的EVA值，因為EVA估值方法企業(yè)的債務(wù)資本成本與權(quán)益資本成本均納入到企業(yè)價值評估中，說明凈利潤在沒有考慮股權(quán)資本成本的情況下，實際是高估了企業(yè)的價值，EVA才可以真實反映企業(yè)的價值情況。但在2018年，在國家經(jīng)濟大環(huán)境影響以及降杠桿化解金融風(fēng)險和調(diào)整PPP項目政策的背景下，公司上半年減少了對PPP項目的投標與投資，對部分PPP項目放緩了工程進度、以及未推進工程進度，導(dǎo)致了碧水源企業(yè)的凈利潤大幅下降，而由于碧水源企業(yè)自身有著行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的膜技術(shù)污水治理優(yōu)勢，保證了其在市場內(nèi)的份額，使得企業(yè)的EVA值仍有小幅增長。在2019年又有重新回到凈利潤高于EVA值的趨勢，隨著“十四五”的發(fā)展規(guī)劃以及碧水源自身的行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)，未來發(fā)展依然可觀。圖4-12015—2019年碧水源企業(yè)各年EVA值與同期凈利潤對比圖1.4碧水源預(yù)測期EVA值的計算由于受到2020年初新冠疫情的影響下，全國的經(jīng)濟都受到了沖擊，而且在年末的時候，新冠疫情又有所反復(fù)，雖然新冠疫苗在年末的時候已經(jīng)研發(fā)應(yīng)用，但是大規(guī)模的普及還需要時間，未來疫情是否會繼續(xù)對環(huán)保行業(yè)造成沖擊，還有待考究，所以考慮謹慎性原則，未來高速增長期為2020年至2023年，同時隨著疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟恢復(fù)，有望在“十四五”規(guī)劃前，各城市及企業(yè)完成綠色建設(shè)，故預(yù)計2024年后穩(wěn)定增長。4.1.1預(yù)測期的NOPAT為了計算碧水源企業(yè)價值，需要對企業(yè)未來的EVA值進行估測。碧水源企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營流入體現(xiàn)在主營業(yè)務(wù)收入上，因此首先對碧水源企業(yè)未來發(fā)展期的營業(yè)收入進行預(yù)測，并以此為基礎(chǔ)預(yù)測企業(yè)未來發(fā)展期的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額和加權(quán)平均資本成本，最后計算出未來發(fā)展期各年的EVA值。表4-112015—2019年碧水源企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入情況單位：億元年份2015年2016年2017年2018年2019年主營業(yè)務(wù)收入52.1488.92137.67115.18122.55增長率51.17%70.54%54.82%-16.34%6.40%數(shù)據(jù)來源：碧水源企業(yè)2015年-2019年財務(wù)報表經(jīng)過第二部分與第三部分對環(huán)保行業(yè)特點以及價值影響因素的分析，在2018年受國家經(jīng)濟與政策影響，環(huán)保行業(yè)發(fā)展整體都收到了沖擊，因此碧水源企業(yè)的營業(yè)收入從以往50%的增長率變成了負增長，在2019年又重新變?yōu)榱苏鲩L。由于2020年初新冠疫情的影響下，全國的經(jīng)濟都受到了沖擊，而且在年末的時候，新冠疫情又有所反復(fù)，雖然新冠疫苗在年末的時候已經(jīng)研發(fā)應(yīng)用，但是大規(guī)模的普及還需要時間，未來疫情是否會繼續(xù)對環(huán)保行業(yè)造成沖擊，還有待考究，所以考慮謹慎性原則，在未來發(fā)展期的增長率為緩慢遞增，直到2024年后穩(wěn)定增長。碧水源企業(yè)在2019年的主營業(yè)務(wù)收入增長率為6.40%，根據(jù)上述分析，預(yù)測其近4年為緩慢增長，由于碧水源企業(yè)的主營業(yè)務(wù)對接的客戶主要為政府以及各企業(yè)，但在疫情影響下，政府以及各企業(yè)收入緊縮，所以大概率會降低在環(huán)保方面的開支，進而影響碧水源企業(yè)在未來的主營業(yè)務(wù)增長率，使得其呈低幅增長趨勢，所以根據(jù)謹慎性原則，預(yù)測其每年增長率差值低于GDP增長率，并以2%作為差值，直至2023年達到行業(yè)平均增長率15%。隨著疫情好轉(zhuǎn)，預(yù)計在2024年政府以及各企業(yè)在環(huán)保建設(shè)方面基本達到國家“十四五”規(guī)劃要求，因此，碧水源企業(yè)主營業(yè)務(wù)收入會達到穩(wěn)定期，增長率降為2020至2023年主營業(yè)務(wù)收入增長率的平均值11.25%，但考慮其行業(yè)龍頭地位，故預(yù)測穩(wěn)定期增長率略高于前述的平均值11.25%，定為12%，具體見表4-12。表4-12預(yù)測2020—2024年碧水源主營業(yè)務(wù)收入情況單位：億元年份2020年2021年2022年2023年2024年主營業(yè)務(wù)收入132.35145.59163.06187.52210.02增長率8%10%12%15%12%基于對碧水源企業(yè)的主營業(yè)務(wù)收入的預(yù)測，將以2015年至2019年各項目占主營業(yè)務(wù)收入的平均比值為依據(jù)，進行2020年至2024年企業(yè)各項目數(shù)值的預(yù)測。由于2018年行業(yè)受經(jīng)濟與政策的影響，碧水源企業(yè)主營業(yè)務(wù)中環(huán)保整體解決方案、凈水器銷售、市政工程、和城市光環(huán)境，這四項的成本變高，直接沖擊了凈利潤，所以在預(yù)測凈利潤時每一年的增長率采用近三年的營收占比的均值，所得稅項目因為其與凈利潤的聯(lián)系更為密切，所以預(yù)測其每一年的增長率為保持近五年凈利潤占比。2018年國家大力實施金融降杠桿政策和嚴格控制PPP項目風(fēng)險的措施，碧水源對部分風(fēng)險較大的項目進行了施工進度調(diào)整，所以招投標費按照近兩年的營收占比均值作為未來期招投標費增長率。由于設(shè)計費是2017年才設(shè)立，所以采用近三年的營收占比均值作為未來期設(shè)計費增長率。除上述四個項目外，其余NOPAT項目指標每一年均預(yù)計保持近五年營收占比作為未來期增長率。具體見表4-13。表4-132020—2024年碧水源企業(yè)NOPAT各項指標預(yù)測標準指標預(yù)測值凈利潤11.10%所得稅19.66%利息支出3.89%少數(shù)股東權(quán)益16.64%準備金余額2.34%招投標費0.12%廣告費用0.16%設(shè)計費0.35%研發(fā)資本化費用2.08%遞延所得稅負債增加額0.18%遞延所得稅資產(chǎn)增加額1.45%非正常經(jīng)營收益（稅后）0.12%根據(jù)上表的估測標準，碧水源企業(yè)2020年至2024年NOPAT可預(yù)測出，具體見表4-14。表4-142020—2024年碧水源企業(yè)NOPAT預(yù)測值單位：億元年份2020年2021年2022年2023年2024年凈利潤18.6620.5322.9926.4429.61加：所得稅3.674.041.525.205.82加：利息支出5.145.666.347.298.16息稅前利潤27.4830.2233.8538.9343.60息稅后利潤（15%）23.3525.6928.7733.0937.06加：少數(shù)股東權(quán)益22.0221.2227.1331.2034.95加：準備金余額3.103.413.821.394.92加：招投標費0.160.170.190.220.25加：廣告費用0.210.230.260.300.34加：設(shè)計費0.470.520.580.660.74加：研發(fā)資本化費用2.763.033.403.901.37加：遞延所得稅負債增加額0.240.270.300.340.39減：遞延所得稅資產(chǎn)增加額1.922.122.372.733.05減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.170.180.200.230.26稅后凈營業(yè)利潤50.2355.2561.8871.1679.704.1.2預(yù)測期的TC預(yù)測碧水源企業(yè)2020年至2024年TC各項指標時，同樣以各項目占主營業(yè)務(wù)收入的平均比值為依據(jù)。因為碧水源企業(yè)近兩年在資本的投入上，僅靠權(quán)益資本并不能滿足技術(shù)研發(fā)以及業(yè)務(wù)的拓展，所以開始大量的舉債經(jīng)營，在企業(yè)披露的財務(wù)報表中長期借款和應(yīng)付債券科目上體現(xiàn)明顯，所以預(yù)測今后每一年分別為近兩年和近三年營收占比的均值作為未來期增長率。除上述兩個項目外，其余TC中涉及到的項目指標每一年均預(yù)計保持近五年營收占比作為未來期增長率，具體如表4-15所示。表4-152020—2024年碧水源企業(yè)TC各項指標預(yù)測標準指標預(yù)測值普通股股權(quán)178.75%短期借款21.11%長期借款92.49%一年內(nèi)到期的長期借款10.97%應(yīng)付債券25.55%在建工程1.54%以此為基礎(chǔ)計算出碧水源企業(yè)2020年至2024年TC值，具體如表4-16所示。表4-162020—2024年碧水源企業(yè)TC預(yù)測值單位：億元年份2020年2021年2022年2023年2024年普通股股權(quán)249.82274.80307.78353.94396.42加：少數(shù)股東權(quán)益22.0221.2227.1331.2034.95加：短期借款38.5542.4147.5054.6261.17加：長期借款122.42134.66150.82173.44191.25加：一年內(nèi)到期的長期借款52.9458.2465.2275.0184.01加：應(yīng)付債券33.8237.2141.6747.9253.67凈投資資本519.57571.53640.11736.13821.47加：準備金余額3.103.413.821.394.92加：招投標費0.160.170.190.220.25加：廣告費用0.210.230.260.300.34加：設(shè)計費0.470.520.580.660.74加：研發(fā)資本化費用2.763.033.403.901.37加：遞延所得稅貸方余額-1.68-1.85-2.07-2.38-2.67減：非正常經(jīng)營收益（稅后）0.170.180.200.230.26減：在建工程0.080.090.100.110.13總投入資本521.34576.78645.99742.89832.044.1.3預(yù)測