資本結(jié)構(gòu)，融資行為與融資戰(zhàn)略資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)影響因素融資行為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)理論完善市場(chǎng)觀點(diǎn)：無(wú)公司稅下的MM理論公司所得稅觀點(diǎn)：有公司所得稅下的MM理論個(gè)人所得稅觀點(diǎn)：Miller模型代理成本觀點(diǎn)破產(chǎn)成本觀點(diǎn)融資優(yōu)序觀點(diǎn)1、完善市場(chǎng)觀點(diǎn)：無(wú)公司稅下的MM理論基本估價(jià)模型MM理論無(wú)公司稅下的MM理論（1）基本估價(jià)模型股票價(jià)值SS=基本估價(jià)模型（續(xù)一）資本投資基本估價(jià)模型（續(xù)二）（2）MM理論：假設(shè)a、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是可衡量的。b、投資者對(duì)企業(yè)收益及取得收益的風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期一致。c、市場(chǎng)完善，即無(wú)交易成本；投資者可與公司一樣以同等利率獲得借款。d、借款無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，即負(fù)債利率為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。e、投資者預(yù)期的EBIT不變，即假設(shè)企業(yè)的增長(zhǎng)率為零。（3）無(wú)公司稅下的MM理論?命題1：含義：在不考慮公司所得稅的情況下，企業(yè)價(jià)值獨(dú)立于資本結(jié)構(gòu)；亦即，就一個(gè)EBIT既定的企業(yè)而言，其價(jià)值即為既定。（3）無(wú)公司稅下的MM理論（續(xù)）?命題2：含義：負(fù)債企業(yè)的股本成本，等于處于同一經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的無(wú)負(fù)債企業(yè)的股本成本加上風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬；這里，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬取決于無(wú)負(fù)債企業(yè)股本成本與負(fù)債成本之差同負(fù)債率的乘積。2、公司所得稅觀點(diǎn)：有公司稅下的MM理論命題1命題23、個(gè)人所得稅觀點(diǎn)：米勒模型在公司稅下的MM模型基礎(chǔ)上，再考慮個(gè)人所得稅因素后形成的公司價(jià)值決定模型。4、代理成本觀點(diǎn)代理成本觀點(diǎn)認(rèn)為，由于股東、債權(quán)人和經(jīng)理之間存在著利益沖突，負(fù)債會(huì)影響公司價(jià)值。?負(fù)債究竟會(huì)增加還是減少公司價(jià)值？這個(gè)問(wèn)題的答案并不十分確定。投資不足?資產(chǎn)替代?負(fù)債監(jiān)督效應(yīng)5、破產(chǎn)成本觀點(diǎn)破產(chǎn)成本觀點(diǎn)認(rèn)為，公司負(fù)債之后，就會(huì)產(chǎn)生預(yù)期破產(chǎn)成本。這種預(yù)期的破產(chǎn)成本會(huì)抵消由于稅負(fù)不對(duì)稱(chēng)等導(dǎo)致的杠桿利益。負(fù)債帶來(lái)的預(yù)期破產(chǎn)成本，包括直接成本和間接成本兩方面。前者主要包括通知費(fèi)用、法庭費(fèi)用和訴訟費(fèi)用等；后者是指由于處理財(cái)務(wù)危機(jī)和應(yīng)付破產(chǎn)程序而引起的各種成本和損失，諸如管理層為處理財(cái)務(wù)危機(jī)和應(yīng)付破產(chǎn)程序而花費(fèi)的精力，陷于財(cái)務(wù)危機(jī)的公司在與供應(yīng)商或銷(xiāo)售商談判中的不利地位而導(dǎo)致的利益讓步，不得不出售資產(chǎn)所發(fā)生的損失等。6、融資優(yōu)序觀點(diǎn)融資優(yōu)序觀點(diǎn)是由Myers和Majluf于1984年提出的。它是從信息不對(duì)稱(chēng)的角度來(lái)分析公司融資行為的。其主要內(nèi)容是：（1）相對(duì)于外部融資而言，公司更傾向于內(nèi)部積累；（2）分紅是具有剛性的，公司現(xiàn)金流的變化表現(xiàn)在對(duì)外部融資需求的變化；（3）若公司需要外部融資，在進(jìn)行權(quán)益性融資前會(huì)首先考慮負(fù)債融資；（4）每個(gè)公司的負(fù)債率反映它對(duì)外部資金的累計(jì)需求。二、資本結(jié)構(gòu)的影響因素?國(guó)別因素?行業(yè)因素?股東和經(jīng)理的態(tài)度?債權(quán)人的態(tài)度?企業(yè)成長(zhǎng)性?企業(yè)資本實(shí)力/負(fù)債能力?資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值?稅率和利率國(guó)別效應(yīng)為什么不同國(guó)家之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在系統(tǒng)性差異？可能的原因：稅率、通貨膨脹率、資本市場(chǎng)狀況、文化及制度因素等。行業(yè)效應(yīng)為什么不同行業(yè)之間企業(yè)資本結(jié)構(gòu)存在系統(tǒng)性差異？可能的原因：資本有機(jī)構(gòu)成、產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)狀況、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)等。大股東態(tài)度一個(gè)企業(yè)在IPO之后，再融資方式的選擇在很大程度上取決于大股東的態(tài)度。如果大股東十分在乎公司的控制權(quán)，而大股東的持股比例業(yè)已接近保持控制權(quán)的底線(xiàn)，與此同時(shí)，大股東又沒(méi)有或不愿意將更多的資金投資該公司，那么，大股東就會(huì)盡量避免發(fā)行普通股籌資，而是更多地采用優(yōu)先股或負(fù)債的方式籌集資金。相反，那些大股東控股比例特別高，從而不必?fù)?dān)心控制權(quán)旁落的公司，就可能傾向于發(fā)行普通股融資。經(jīng)理的態(tài)度經(jīng)理的態(tài)度之所以影響資本結(jié)構(gòu)的形成，其原因就在于不同的經(jīng)理對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度是不一樣的。喜歡冒險(xiǎn)的經(jīng)理人員，可能會(huì)安排比較高的負(fù)債比例；反之，一些持穩(wěn)健態(tài)度的經(jīng)理人員，則會(huì)使用較少的負(fù)債。債權(quán)人的態(tài)度債權(quán)人通常都不希望公司的負(fù)債比例太高，因?yàn)檫^(guò)度負(fù)債意味著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將更多地由股東轉(zhuǎn)嫁給債權(quán)人承擔(dān)。如果將企業(yè)的債權(quán)人細(xì)分為短期債權(quán)人和長(zhǎng)期債權(quán)人兩類(lèi)，那么，長(zhǎng)期債權(quán)人對(duì)企業(yè)過(guò)高的負(fù)債率相對(duì)更加厭惡，因?yàn)槠髽I(yè)的長(zhǎng)期償債能力較短期償債能力更取決于企業(yè)未來(lái)的安全性。企業(yè)的成長(zhǎng)性企業(yè)成長(zhǎng)性對(duì)資本結(jié)構(gòu)有顯著影響，但方向不確定，影響關(guān)系較為復(fù)雜。可能是成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債率越高，其原因是企業(yè)和債權(quán)人都對(duì)企業(yè)的未來(lái)利潤(rùn)有著充分的信心；也可能相反，即成長(zhǎng)性越強(qiáng)的企業(yè)負(fù)債率越低，其原因是高成長(zhǎng)的企業(yè)可能伴隨者高風(fēng)險(xiǎn)，因而債權(quán)人鑒于該類(lèi)企業(yè)的高風(fēng)險(xiǎn)而不愿意提供信貸支持。資本實(shí)力與負(fù)債能力企業(yè)自有資本規(guī)模較高，則企業(yè)可獲得的信貸限額也較高。因此，通常企業(yè)凈資產(chǎn)規(guī)模越高，則企業(yè)越有可能選擇負(fù)債融資。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)所擁有的資產(chǎn)的類(lèi)型在某種程度上會(huì)影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的選擇。一般認(rèn)為，當(dāng)企業(yè)所擁有的資產(chǎn)較多地適合于進(jìn)行擔(dān)保時(shí)，企業(yè)趨向于高負(fù)債；反之則趨向于低負(fù)債。稅率企業(yè)利用負(fù)債所能獲得的節(jié)稅利益，與所得稅稅率的高低成正比。所以，在其他因素既定的條件下，所得稅稅率越高，企業(yè)就越傾向于高負(fù)債。反之則反是。利率利率水平偏高，會(huì)增加負(fù)債企業(yè)的固定財(cái)務(wù)費(fèi)用負(fù)擔(dān)，故企業(yè)只能將負(fù)債比例安排得低一些；反之則反是。利率對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)安排的影響，還表現(xiàn)在預(yù)期利率變動(dòng)趨勢(shì)對(duì)企業(yè)籌資方式選擇的影響方面。預(yù)期利率趨漲時(shí)，企業(yè)在當(dāng)前會(huì)較多地利用長(zhǎng)期負(fù)債籌資方式，預(yù)期利率趨跌時(shí)，企業(yè)則會(huì)在當(dāng)前較謹(jǐn)慎地利用長(zhǎng)期負(fù)債籌資方式。三、融資行為：經(jīng)驗(yàn)證據(jù)我國(guó)A股上市公司融資行為與融資結(jié)構(gòu)特征分析1、偏好股權(quán)融資2、更多采取配股方式進(jìn)行股權(quán)融資3、在負(fù)債融資時(shí)，更傾向于利用短期負(fù)債4、融資行為的地區(qū)差異1、偏好股權(quán)融資閻五達(dá)、耿建新和劉文鵬（2001）研究發(fā)現(xiàn)，在達(dá)到證券監(jiān)管部門(mén)配股條件的上市公司中，69.26%的公司會(huì)公布或?qū)嵤┡涔煞桨?。張少安和張崗?001年）研究表明，在1993年至1999年之間，我國(guó)上市公司股權(quán)融資占全部融資的比例平均在50%以上。原因）偏好股權(quán)融資的原因有：（1）非流通股股東希望通過(guò)增加發(fā)行新股來(lái)獲得利益；（2）二級(jí)市場(chǎng)對(duì)公司發(fā)行新股的積極反應(yīng)；（3）我國(guó)上市公司高管層持股比例過(guò)低；（4）債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債務(wù)融資渠道不通暢；（5）股權(quán)融資成本低。原因陸正飛和高強(qiáng)（2003）對(duì)我國(guó)上市公司的問(wèn)卷調(diào)查表明，在397個(gè)樣本中，共有289家公司（占被調(diào)查上市公司的73.91%）偏好股權(quán)融資。其中，258家企業(yè)回答了“為什么偏好股權(quán)融資？”的問(wèn)題。結(jié)果是，上市公司偏好股權(quán)融資的首要原因是相對(duì)于負(fù)債融資而言，股權(quán)融資的成本較低。其次是因?yàn)楣蓹?quán)融資不必還本，分紅也可靈活掌握。第三是為了儲(chǔ)備更多的股權(quán)資本，以便將來(lái)股權(quán)融資困難時(shí)更多地籌集負(fù)債資金。第四是股權(quán)融資比較容易實(shí)現(xiàn)（相對(duì)于負(fù)債融資而言）。2、更多采取配股方式進(jìn)行股權(quán)融資上市公司更多選擇配股，較少選擇增發(fā)的一個(gè)重要原因，就在于市場(chǎng)化程度較低的配股比較容易成功，而市場(chǎng)化程度較高的增發(fā)則風(fēng)險(xiǎn)較大。3、負(fù)債籌資更偏好于短期負(fù)債在負(fù)債融資時(shí)，更傾向于利用短期負(fù)債用短期負(fù)債。在1992年到2000年之間，我國(guó)上市公司短期負(fù)債率占總負(fù)債之比平均為75%左右。陸正飛和高強(qiáng)（2003）的調(diào)查結(jié)果表明，公司上市后使用過(guò)的融資方式，按累計(jì)融資額排序依次是短期借款、利潤(rùn)留存、配股、長(zhǎng)期借款、增發(fā)新股、發(fā)行普通公司債券、發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券和其他。企業(yè)資本運(yùn)作戰(zhàn)略管理資本運(yùn)作的本質(zhì)資本運(yùn)作經(jīng)營(yíng)模式投融資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)資本運(yùn)作的本質(zhì)●又叫資本運(yùn)營(yíng)，指公司利用資本市場(chǎng)，通過(guò)改善資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)最大化資本增值的各種活動(dòng)?！褓Y本運(yùn)作是在產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的更高形態(tài)。資本運(yùn)作的主要方式資本運(yùn)作的方式多種多樣，企業(yè)要根據(jù)內(nèi)外部環(huán)境的變化，選擇適合本企業(yè)情況、切實(shí)可行的資本運(yùn)營(yíng)方式。與企業(yè)整體整合有關(guān)

合并、托管、收購(gòu)、兼并、分立、重組、戰(zhàn)略聯(lián)盟

與資產(chǎn)整合有關(guān) 剝離。置換、出售、轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化 與股權(quán)有關(guān) 發(fā)行股票（IPO）、債券、配股、增發(fā)、轉(zhuǎn)讓股權(quán)、送股、轉(zhuǎn)增、回購(gòu)、MBO 與資本和融資有關(guān)

PE、VC、融資租賃 與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)

BOT、BT、特許經(jīng)營(yíng) 并購(gòu)是資本運(yùn)作的核心并購(gòu)是資本運(yùn)作的核心。企業(yè)應(yīng)充分應(yīng)用并購(gòu)手段，發(fā)展核心能力。資本運(yùn)作是這兩種戰(zhàn)略的結(jié)合運(yùn)用，并購(gòu)是資本運(yùn)作的核心

內(nèi)部管理型戰(zhàn)略 產(chǎn)品擴(kuò)張戰(zhàn)略現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整外部交易型戰(zhàn)略

資本擴(kuò)張戰(zhàn)略

產(chǎn)權(quán)交易、資產(chǎn)交易

企業(yè)的發(fā)展根本就是其核心能力的發(fā)展，內(nèi)部管理戰(zhàn)略培育和鞏固核心能力，外部交易戰(zhàn)略吸收和發(fā)展新的核心能力。資本運(yùn)作的本質(zhì)資本運(yùn)作的本質(zhì)是通過(guò)優(yōu)化資源配置實(shí)現(xiàn)資本增值。資本運(yùn)作

是一系列資源優(yōu)化配置活動(dòng)強(qiáng)調(diào)與產(chǎn)品與產(chǎn)業(yè)平臺(tái)的有機(jī)結(jié)合資本運(yùn)作的主體資本運(yùn)作是一項(xiàng)操作很復(fù)雜、執(zhí)行很困難、成本相當(dāng)高、風(fēng)險(xiǎn)相當(dāng)大的運(yùn)作，因此，對(duì)于開(kāi)展資本運(yùn)作的主體及條件要求相對(duì)較高

?資本運(yùn)作的主體是已經(jīng)搭建起產(chǎn)品（產(chǎn)業(yè)）運(yùn)營(yíng)平臺(tái)的企業(yè) 2

?資本運(yùn)作的主體必須具有產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)的經(jīng)驗(yàn)及能力 3

?資本運(yùn)作的主體必須能夠向目標(biāo)企業(yè)輸出資本、管理或技術(shù) 資本運(yùn)作的條件資本運(yùn)作過(guò)程是復(fù)雜的系統(tǒng)過(guò)程，企業(yè)要實(shí)現(xiàn)對(duì)資本運(yùn)作的有效掌控，進(jìn)而通過(guò)資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，必須以具備相應(yīng)的基本條件為前提。?資本市場(chǎng)的形成和完善?法規(guī)體系的建立和健全?中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展和成熟外部條件

?主體企業(yè)完成了資本存量的積累?主體企業(yè)完成了管理存量的積累主體企業(yè)完成了價(jià)值觀存量的積累資本運(yùn)作的重要意義資本運(yùn)作本身并不創(chuàng)造利潤(rùn)，而是通過(guò)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值重估增值。?資本運(yùn)作所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值重估往往會(huì)產(chǎn)生倍數(shù)效應(yīng)，而且重估倍數(shù)往往動(dòng)輒幾十或上百。?例子：假設(shè)A企業(yè)并購(gòu)了B企業(yè)并組建了AB企業(yè)，并購(gòu)前A的整體評(píng)估價(jià)值為1000萬(wàn)元，B廠子的整體評(píng)估價(jià)值為200萬(wàn)元。并購(gòu)后由于業(yè)務(wù)、市場(chǎng)、成本等各方面的協(xié)同效應(yīng)的存在，整合后的AB公司的整體評(píng)估價(jià)值高達(dá)7000萬(wàn)元。這個(gè)例子中，資本運(yùn)作所實(shí)現(xiàn)的價(jià)值重估放大倍數(shù)為5.83倍（=7000萬(wàn)/1200萬(wàn)）。?資本運(yùn)作價(jià)值重估的常見(jiàn)形式是有形資產(chǎn)的價(jià)值重估。?無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值重估對(duì)于提升企業(yè)價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)力更重要。?資本運(yùn)作在實(shí)現(xiàn)價(jià)值放大的同時(shí)也實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的放大。資本運(yùn)作的價(jià)值增值方式資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的方式是與資本運(yùn)作的實(shí)際操作手段密不可分，每一種操作手段實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值的方式有所不同。?通過(guò)“2-1>1”的集中效果 ?通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的協(xié)同效應(yīng) ?通過(guò)重組實(shí)現(xiàn)資源優(yōu)化配置效應(yīng) ?通過(guò)整合實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值增值效應(yīng)通過(guò)資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)溢價(jià)

資本運(yùn)作的步驟

1.首先解決認(rèn)識(shí)問(wèn)題2.自我改造與重組3.找到適合自己的板塊掛牌并孵化4.實(shí)現(xiàn)融資多渠道多元化，把投資機(jī)構(gòu)請(qǐng)進(jìn)來(lái)5.主板直接或間接上市融資（含并購(gòu)）6.上市再融資，強(qiáng)大自身，成為領(lǐng)軍企業(yè)7.利用資本市場(chǎng)產(chǎn)業(yè)整合，成為產(chǎn)業(yè)金融寡頭對(duì)接資本市場(chǎng)的優(yōu)點(diǎn)1.解決動(dòng)力不足的問(wèn)題:90%的企業(yè)家上市的主要目的：自我實(shí)現(xiàn)。自我實(shí)現(xiàn)的新形式。

4.高管戴上”金手銬”：走馬燈式的人才流失已經(jīng)給企業(yè)帶來(lái)很大被動(dòng)。如果能長(zhǎng)期把人才留住，由一個(gè)互補(bǔ)能力強(qiáng)的團(tuán)隊(duì)一起干事，才能成功。

7.為兼并收購(gòu)創(chuàng)造了條件：企業(yè)要想發(fā)展大，必須進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈整合。 2.獲得巨額資金和增加融資渠道:如果企業(yè)發(fā)展好了，資金看來(lái)不成問(wèn)題。融資渠道多。5.增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力:資金實(shí)力強(qiáng)、規(guī)范運(yùn)作科學(xué)決策，規(guī)模擴(kuò)大，競(jìng)爭(zhēng)能力增強(qiáng)，接受公眾監(jiān)督。

8.股東財(cái)富倍增效應(yīng)：由于資本市場(chǎng)的特殊機(jī)制原理，使股東財(cái)富出現(xiàn)倍增效應(yīng)。激發(fā)出更大奮斗激情。

3.促進(jìn)企業(yè)規(guī)范高效管理運(yùn)營(yíng):以老板意志為中心的隨意性經(jīng)營(yíng)與管理，給企業(yè)帶巨大損失。

6.廣告效應(yīng)與提高公眾形象:在整個(gè)上市過(guò)程中媒體的跟蹤報(bào)道是一種強(qiáng)力宣傳。上市公司是優(yōu)質(zhì)公司，公眾形象大大提升。

9.提升企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性和快速變現(xiàn)能力:我們?cè)械馁Y產(chǎn)在市場(chǎng)上很難流動(dòng)，進(jìn)入資本市場(chǎng)可以提高資產(chǎn)的流動(dòng)性 資本運(yùn)作經(jīng)營(yíng)模式三種經(jīng)營(yíng)模式產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)模式：掙差價(jià)，產(chǎn)品貶值風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式：稀缺性，不可再生性，增值性資本經(jīng)營(yíng)模式：資本市場(chǎng)，投資人，市盈率產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)與資本經(jīng)營(yíng)收益 累加式增長(zhǎng) 倍增式增長(zhǎng) 風(fēng)險(xiǎn) 單一經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)集中 多元化經(jīng)營(yíng)，風(fēng)險(xiǎn)大大分散 運(yùn)作方式 內(nèi)向式經(jīng)營(yíng)，在既定范圍內(nèi)自我配套；專(zhuān)注 開(kāi)放式經(jīng)營(yíng)，協(xié)作性高；專(zhuān)業(yè) 運(yùn)營(yíng)對(duì)象 實(shí)物性產(chǎn)品 資本 運(yùn)營(yíng)手段 銷(xiāo)售商品以創(chuàng)造利潤(rùn)

上市，并購(gòu)；加速資本流動(dòng)周轉(zhuǎn)，使投資增值 投融資戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)企業(yè)投資與融資是殊途同歸企業(yè)投融資是指企業(yè)經(jīng)營(yíng)運(yùn)作的兩種不同的形式，目的都是通過(guò)投資融資活動(dòng)，壯大企業(yè)實(shí)力，獲取企業(yè)更大效益的方式?！衿髽I(yè)投資是指企業(yè)以自有的資產(chǎn)投入，承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，以期合法地取得更多的資產(chǎn)或權(quán)益的一種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。●企業(yè)融資是指企業(yè)從自身生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及資金運(yùn)用情況出發(fā)，根據(jù)企業(yè)未來(lái)經(jīng)營(yíng)與發(fā)展策略的需要，通過(guò)一定的渠道和方式，利用內(nèi)部積累或向企業(yè)的投資者及債權(quán)人籌集生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金的一種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。企業(yè)投融資活動(dòng)就是要保證企業(yè)兩個(gè)資金循環(huán)運(yùn)營(yíng)順暢。企業(yè)融資戰(zhàn)略融資戰(zhàn)略是指企業(yè)為了有效地支持投資所采取的融資組合,融資戰(zhàn)略選擇不僅直接影響企業(yè)的獲利能力,而且還影響企業(yè)的償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?！袢谫Y戰(zhàn)略管理的目的在于使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在不斷優(yōu)化的過(guò)程中，為企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施提供可靠的資金保障。制定融資戰(zhàn)略

內(nèi)部評(píng)估

企業(yè)資金需求情況，融資能力，償還能力等

外部預(yù)測(cè) 國(guó)家金融經(jīng)濟(jì)政策，資本市場(chǎng)行情，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等影響融資成本的主要因素總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率：貨幣需求增加，供給不變，企業(yè)資本成本增加；預(yù)期通貨膨脹水平上升，企業(yè)資本成本增加。證券市場(chǎng)條件：市場(chǎng)流動(dòng)性不好，投資風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本增加；證券價(jià)格波動(dòng)大，風(fēng)險(xiǎn)大，企業(yè)資本成本大。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況：指經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小;財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大，資本成本高。融資規(guī)模：融資規(guī)模大，資本成本高。融資順序基本準(zhǔn)則：在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和金融市場(chǎng)變化的環(huán)境下，企業(yè)融資決策和資本結(jié)構(gòu)管理需要按照自身的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，從可持續(xù)發(fā)展和為股權(quán)資本長(zhǎng)期增值角度來(lái)考慮。其基本準(zhǔn)則為：1、融資產(chǎn)品的現(xiàn)金流出期限結(jié)構(gòu)要求及法定責(zé)任，必須與企業(yè)預(yù)期現(xiàn)金流入的風(fēng)險(xiǎn)相匹配；2、平衡當(dāng)前融資與后續(xù)持續(xù)發(fā)展融資需求，維護(hù)合理的資信水平，保持財(cái)務(wù)靈活性和持續(xù)融資能力；3、在滿(mǎn)足上述兩大條件的前提下，盡可能降低融資成本。融資渠道融資渠道融資渠道間接融資直接融資私募股權(quán)融資（PE）

境內(nèi)外上市及再融資

房地產(chǎn)信托基金（REITS）

資產(chǎn)證券化中短期票據(jù)

企業(yè)債/公司債銀行借貸/民間借貸

理財(cái)計(jì)劃/信托計(jì)劃

直接融資與間接融資直接融資與間接融資的比重中國(guó)：1:8.5美國(guó)：1:1.1韓國(guó)：1:1.6日本：1:1.7股權(quán)融資與債權(quán)融資

風(fēng)險(xiǎn)

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高

控制權(quán)

削減控制力

不影響控制權(quán)

對(duì)企業(yè)的作用

永久性資本，對(duì)企業(yè)發(fā)展作用大

對(duì)企業(yè)作用相對(duì)小

股權(quán)稀釋

稀釋股權(quán)

不稀釋 典型融資工具：私募股權(quán)融資?融資

指企業(yè)的股東愿意讓出部分企業(yè)所有權(quán)，通過(guò)企業(yè)增資的方式引進(jìn)新的股東的融資方式。 股權(quán)融資的三個(gè)特點(diǎn)：長(zhǎng)期性，不可逆性，無(wú)負(fù)擔(dān)性。典型融資工具：發(fā)行債務(wù)融資是企業(yè)按照法定的程序，直接向社會(huì)發(fā)行債券融資的一種融資模式，即項(xiàng)目主體按法定程序發(fā)行的、承諾按期向債券持有者支付利息和償還本金的一種融資行為。 特點(diǎn)：資金成本較低；?保證控制權(quán)；?籌資風(fēng)險(xiǎn)高；