融資融券背景下多樣化買賣戰(zhàn)略目錄量化投資研討的定位和體系構(gòu)架金融衍消費品的作用和研討成果另類投資戰(zhàn)略的開發(fā)基金和債券研討金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)對接融資融券背景下多樣化買賣戰(zhàn)略■量化研討定位:努力于可實現(xiàn)的金融工程產(chǎn)品、戰(zhàn)略1.1量化投資研討的定位優(yōu)化改良1.2量化投資研討體系構(gòu)架■量化投資:客觀、系統(tǒng)、收益與風(fēng)險并重、個股與組合并重〔籠統(tǒng)比喻：散彈槍Vs.狙擊步槍〕期指市場目的期現(xiàn)價差持倉變化信譽買賣市場融資凈買入融資余額技術(shù)模型SVM模型Hurst指數(shù)、熵成交量偏移流動性監(jiān)控資產(chǎn)配置量化選股算法買賣風(fēng)險管理投資時鐘行業(yè)配置BL模型行業(yè)估值動量反轉(zhuǎn)行業(yè)多因子模型風(fēng)格輪動事件驅(qū)動根本面量化價值因子生長因子規(guī)模因子多因子戰(zhàn)略指數(shù)化投資技術(shù)量化高頻數(shù)據(jù)形狀突破動量反轉(zhuǎn)…沖擊本錢市場容量程序化買賣…市場風(fēng)險組合風(fēng)險風(fēng)險預(yù)警…借助數(shù)學(xué)和計算機工具按照一定規(guī)那么進展投資市場擇時2.金融衍消費品的作用和研討成果■金融衍消費品作用：為量化投資組合提供有效的風(fēng)險管理工具、便利的杠桿操作工具■我們研討覆蓋的衍消費品備兌權(quán)證、股票期權(quán)、指數(shù)期權(quán)、ETF期權(quán)股指期貨、國債期貨■部分研討成果國內(nèi)外價差買賣研討股指期貨、國債期貨專題研討臺灣、香港、韓國指數(shù)期權(quán)市場研討3.另類投資戰(zhàn)略開發(fā)■無風(fēng)險套利—期現(xiàn)套利股指期貨期現(xiàn)套利〔目前時機很小〕操作風(fēng)險、價差回歸的時間性導(dǎo)致的風(fēng)險■有風(fēng)險套利—統(tǒng)計套利配對買賣〔一攬子〕股票Vs.〔一攬子〕股票、ETFVs.ETF可轉(zhuǎn)債套利動搖率套利〔實際探求〕基于實踐動搖和隱含動搖間差別或均值回歸債券/固定收益/信譽衍生市場上的套利〔未來關(guān)注方向〕4.基金和債券研討體系基金產(chǎn)品的大類資產(chǎn)配置根底市場運轉(zhuǎn)趨勢研判市場運轉(zhuǎn)風(fēng)格的綜合分析至上而下的分析方法多要素多角度的綜合分析 單個基金的管理人團隊基金風(fēng)格、歷史業(yè)績風(fēng)險收益程度、費用等長期投資與短線操作時機把握買賣型基金二級市場的表現(xiàn)波段操作、折溢價套利分紅除權(quán)等買賣型時機 基金研討債券研討債券市場整體環(huán)境把握宏觀經(jīng)濟、貨幣政策央行公開市場操作銀行間貨幣市場動態(tài)跟蹤債券一級市場跟蹤 利率產(chǎn)品發(fā)行信譽產(chǎn)品發(fā)行中小企業(yè)私募債債券二級市場跟蹤利率產(chǎn)品：收益率、利差、估值信譽產(chǎn)品：收益率、信譽風(fēng)險、信譽利差可轉(zhuǎn)債投資時機把握5.金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)對接公司金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略智囊團金融創(chuàng)新部金融期貨融資融券

報價回購

約定購回股權(quán)質(zhì)押期權(quán)權(quán)證私募債券債券基金量化投資做市商6.融資融券下的多樣化買賣戰(zhàn)略什么是融資融券一種信譽買賣，是指投資者向證券公司提供擔(dān)保物，借入資金買入證券或借入證券并賣出的行為。融資也稱“買空〞，客戶借錢，到期歸還本息；融券也稱“賣空〞，借證券來賣，到期返還一樣種類和數(shù)量的證券并支付利息。多空雙向買賣下跌也能賺錢的工具T+0回轉(zhuǎn)買賣戰(zhàn)略、多空買賣戰(zhàn)略的根底杠桿性買賣提高資金運用效率帶來高收益、隱含高風(fēng)險6.1融資融券的主要特征6.2杠桿性下的高風(fēng)險與高收益買入證券A〔假設(shè)買入價：5元/股、賣出價6元/股〕正常買賣收益率：(6-5)/5=20%;假設(shè)融資保證金比例為50%,證券A的折算率為70%，ETF的折算率為90%,融資買入相應(yīng)的收益率如下：以1000元現(xiàn)金作抵押:以1000元市值的證券A作抵押：

反之，假設(shè)證券A出現(xiàn)下跌，那么融資買賣的風(fēng)險也相應(yīng)放大。注：這里沒有思索相應(yīng)的買賣、融資本錢。6.3主要的買賣戰(zhàn)略根本買賣戰(zhàn)略T+0回轉(zhuǎn)買賣趨勢買賣事件性賣空買賣其他買賣戰(zhàn)略衍生買賣戰(zhàn)略期現(xiàn)套利戰(zhàn)略可轉(zhuǎn)債套利大宗買賣套利對沖戰(zhàn)略130/30加強戰(zhàn)略……低開高走〔融資T+0〕當(dāng)日普通買入或融資買入股票A，價錢上漲到高點后，估計次日股價會有所回落，為了防止隔夜風(fēng)險，高點融券賣出同樣數(shù)量的股票A，次日以券還券方式了結(jié)融券負(fù)債，鎖定當(dāng)日收益。假設(shè)股票反復(fù)震蕩，可在當(dāng)日多次進展回轉(zhuǎn)買賣案例：假設(shè)投資者融資買入股票A5000股，買入價錢為10元/股，同日高點融券賣出該股票5000股，賣出價錢為10.5元。融資買入本錢：10元/股×5000股=50000元融券賣出所得資金：10.5元/股×5000股=52500元所得收益：2500元?！膊挥嬞M用〕

6.3.1T+0回轉(zhuǎn)買賣戰(zhàn)略(1)案例1：低開高走〔融資T+0〕買入或融資買入融券賣出買入或融資買入融券賣出買入或融資買入融券賣出高開低走〔融券T+0〕判別股票下跌時，在高位融券賣出，在低位買券還券，當(dāng)日歸還融券負(fù)債。適用于利好兌現(xiàn)或突發(fā)利空等要素下，個股開盤后高開低走或開盤后一路下跌。操作戰(zhàn)略：利用融券賣出工具，鎖定股價下跌帶來的收益6.3.1T+0回轉(zhuǎn)買賣戰(zhàn)略(2)案例2：高開低走〔融券T+0〕2021年2月28日，中國寶安公告因涉嫌違規(guī)，收到證監(jiān)會調(diào)查書，當(dāng)日股價低開低走，最終跌停。當(dāng)日在高點融券賣出，低點買券還券，當(dāng)日最大收益達(dá)6.87%〔不計費用〕。根據(jù)個股的震蕩程度，也可進展多次滾動買賣。融券賣出買券還券6.3.2趨勢買賣戰(zhàn)略判別大盤趨勢，把握市場風(fēng)格，實現(xiàn)杠桿收益對宏觀面、政策面、根本面及技術(shù)面等分析后，假設(shè)判別大盤或某行業(yè)、某類個股會出現(xiàn)趨勢性上漲時，可普通買入后，再抵押進展融資買入，進而實現(xiàn)杠桿性收益。同樣，在判別大盤或某行業(yè)、某類個股會出現(xiàn)趨勢性下跌時，可適當(dāng)賣空，不僅可為不想或不能減倉的個股進展套期保值，也可實現(xiàn)下跌中的杠桿性收益。特別的，當(dāng)政策上有明顯利好時，但個股時機有很難分辨時，可經(jīng)過ETF工具，實現(xiàn)對指數(shù)及市場風(fēng)格投資時機的把握。指數(shù)代碼指數(shù)簡稱區(qū)間漲跌幅000001.SH上證綜指6.40%000016.SH上證507.96%000300.SH滬深3007.49%399005.SZ中小板3.81%399006.SZ創(chuàng)業(yè)板0.17%趨勢買賣戰(zhàn)略案例4月期間，在政策紅利的推進下，大盤呈現(xiàn)趨勢性上漲，大盤藍(lán)籌優(yōu)勢明顯。以下為3月30日至4月27日，各大指數(shù)及上證50ETF的統(tǒng)計情況區(qū)間漲跌幅7.7%6.3.3事件性賣空買賣戰(zhàn)略標(biāo)的證券出現(xiàn)突發(fā)性艱苦事件時，經(jīng)過融券賣空獲取收益隨著標(biāo)的證券擴展至280只，由于事件性影響出現(xiàn)的市場時機也將顯著增多標(biāo)的證券重大利空突發(fā)事件例舉重慶啤酒（000895）披露乙肝疫苗結(jié)果雙匯發(fā)展（000895）瘦肉精事件中國南車（601766）

7.23高鐵事故中國一重（601106）

日本地震核泄漏中國寶安（000009）

石墨烯披露事件上海醫(yī)藥（601607）財務(wù)造假事件紫金礦業(yè)（601899）環(huán)保門事件華僑城A（000069）

6.29娛樂設(shè)施故障華蘭生物（002007）貴州采漿站關(guān)停事件性賣空買賣--雙匯開展瘦肉精賣空區(qū)間收益超越30%6.3.4其他買賣戰(zhàn)略龍頭啟動，把握二線股時機當(dāng)某一概念或某行業(yè)在突發(fā)性利好或其他要素影響下啟動時，龍頭概念股往往先行，假設(shè)投資者來不及抓強勢龍頭的時機，可經(jīng)過融資買入二線龍頭來獲得一定收益。這是國外融資融券買賣中的常用方法。對大小非解禁股擇時賣空普通來說，大小非解禁之后該股票價錢將下跌。解禁之前，投資者可擇時融券拋出該股，待大小非解禁后，在低價位買回歸還。大宗買賣折價種類擇時賣空普通來講，大宗買賣折價率較高的種類，隨后股價表現(xiàn)較弱，可擇時進展融券賣出的T+0買賣，獲得相應(yīng)收益。……6.3.5衍生買賣之期現(xiàn)套利戰(zhàn)略融資融券添加了股指期貨期現(xiàn)套利操作的時機加強正向套利：買入現(xiàn)貨組合，賣出股指期貨利用杠桿，節(jié)省投入資金、提高套利收益促成反向套利：買入股指期貨，賣空現(xiàn)貨組合當(dāng)前可用上證180ETF和深證100進展反向套利，待滬深300ETF納入兩融標(biāo)的后，更便于實現(xiàn)期現(xiàn)套利ETF實現(xiàn)期現(xiàn)套利的優(yōu)點ETF組合替代股票組合，可防止股票停牌、“零股〞等買賣風(fēng)險

ETF種類組合對滬深300的跟蹤誤差較小，且更穩(wěn)定ETF買賣固定費用較低，不需交納印花稅、傭金也低于股票買賣傭金正向套利中，融資買入ETF引入杠桿，可提高套利收益率反向套利中，相對于賣空一攬子股票，融券賣出2-3個ETF更為可行期現(xiàn)套利買賣計算ETF進展套利的本錢，當(dāng)基差在14點上下時即有套利時機滬深300主力合約基差5分鐘走勢圖6.3.6衍生買賣之可轉(zhuǎn)債套利買賣可轉(zhuǎn)債套利的原理：當(dāng)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)一定折價時，投資者可以買入轉(zhuǎn)債，同時融券賣出相應(yīng)標(biāo)的股票，并快速將轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換成股票，用于歸還借券，從而賺取收益。當(dāng)轉(zhuǎn)債出現(xiàn)較大幅度溢價時，投資者可以融資買入標(biāo)的股票，同時融券賣出轉(zhuǎn)債，溢價率回歸時了結(jié)買賣，賺錢差價。注：當(dāng)前轉(zhuǎn)債還不能融券賣出，因此只能在轉(zhuǎn)債折價時進展套利

2021年12月31日，銅陵轉(zhuǎn)債折價率達(dá)9.74%，買入銅陵轉(zhuǎn)債，同時融券賣出相應(yīng)正股2021年1月17日，銅陵轉(zhuǎn)債進入轉(zhuǎn)股期，將持有的轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股，同時歸還融券擔(dān)任，12個買賣日收益率超越10%可轉(zhuǎn)債套利案例6.3.7衍生買賣之大宗買賣套利當(dāng)前大宗買賣中，大多是私募折價接手大股東的股份，再經(jīng)過其豐富的市場閱歷進展二級市場的買賣。目前買方接手大宗買賣股票的價錢多數(shù)為折價，普通為五折至十折。大宗買賣買方可在當(dāng)日逢高融券賣出相應(yīng)標(biāo)的，收盤后再折價接手，次日以券還券了結(jié)融券負(fù)債，獲取差價。隨著滬深買賣所優(yōu)化大宗買賣機制的制定，鎖定期將加大買方的風(fēng)險，而經(jīng)過融券賣出可提早鎖定收益。大宗買賣套利案例2021年3月19日，滬深兩市多只大盤藍(lán)籌股發(fā)生大宗買賣。如建立銀行以4.28元〔較前一日收盤價折價9.9%〕成交149.8萬股。假設(shè)投資者在3月19日以4.74元〔當(dāng)日成交均價〕的價錢融券賣出建立銀行100萬股，收盤后，經(jīng)過大宗買賣以4.28元買入100萬股，3月20日直接還券鎖定收益。假設(shè)傭金為0.08%，買券本錢：4.28*100*〔1+0.08%〕+0.1〔過戶費〕=428.44萬元賣券收入：4.74*100*〔1-0.18%-0.03%〕-0.1=472.91萬元隔夜收益：44.47萬元130/30基金投資方式介于傳統(tǒng)做多〔long-only〕共同基金與多空戰(zhàn)略型〔long-shortstrategy〕基金之間基金份額全部以指數(shù)為基準(zhǔn)投資于多頭，同時，利用杠桿，從證券公司融入相當(dāng)于基金原有凈值30%的證券并拋空，然后再將拋空所得的現(xiàn)金建多倉，基金的實踐投資組合變?yōu)槎囝^130%，空頭30%基金的凈權(quán)益風(fēng)險敞口依然堅持在大約100%。因此，雖然利用了投資杠桿，130/30基金依然堅持著市場的風(fēng)險暴露程度〔即Beta系數(shù)接近于1〕，使得基金可以產(chǎn)生較高的超額收益。6.3.8衍生買賣之130/30加強戰(zhàn)略6.3.9衍生買賣之對沖買賣戰(zhàn)略對沖買賣戰(zhàn)略：不完全對沖戰(zhàn)略和完全對沖戰(zhàn)略〔統(tǒng)計套利〕基于統(tǒng)計套利的配對買賣戰(zhàn)略是一種市場中性戰(zhàn)略原理：關(guān)聯(lián)證券配對，做空價錢較高、買進價錢較低的種類，價差回歸后反向操作，賺取兩者價錢收斂報酬。方法一：基于隨機選擇的配對買賣價格標(biāo)準(zhǔn)化利用累積平方價差尋找組合利用組合價格比的均值和方差開平倉方法二：基于協(xié)整的配對戰(zhàn)略配對買賣戰(zhàn)略的步驟及案例證券樣本尋找配對組合開倉條件配對交易平倉表：2012年1-4月份融資融券交易統(tǒng)計

融資買入額前十券商融券賣出量前十券商融資融券余額前十券商券商買入額(億元)券商賣出量(億股)券商余額(億元)海通證券260.30海通證券5.86海通證券163.57申銀萬國226.14華泰證券3.31國泰君安151.36華泰證券184.57申銀萬國2.01申銀萬國138.90銀河證券140.57國泰君安1.25華泰證券135.85國泰君安136.14中信建投1.10廣發(fā)證券124.88廣發(fā)證券118.50廣發(fā)證券0.85招商證券117.38招商證券115.86中信證券0.79銀河證券112.07中信證券94.93安信證券0.54中信證券108.13光大證券92.73銀河證券0.41光大證券104.39國信證券88.48光大證券0.40國信證券103.46資料來源：iFinD，東吳證券研究所

正在開展融券融券業(yè)務(wù)的券商有25家，6月上旬將會陸續(xù)添加10余家券商融券融券業(yè)務(wù)規(guī)模較大的券商特點：券源種類豐富、提供多樣化的買賣戰(zhàn)略6.10券商開展融資融券情況融資融券運用的優(yōu)勢與姿態(tài)已成立“量化對沖〞集合理財富品的券