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摘要醫(yī)療美容在我國(guó)起步雖晚，但發(fā)展速度卻非?？?，正處在轉(zhuǎn)型之際，企業(yè)當(dāng)前如何抓住機(jī)會(huì)，在這個(gè)機(jī)會(huì)與威脅并存的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，利用自身優(yōu)勢(shì)對(duì)抗外在威脅，抓住更多的發(fā)展空間和發(fā)展機(jī)會(huì)是非常值得思考和關(guān)注的問(wèn)題。華熙生物作為全球透明質(zhì)酸市場(chǎng)中的領(lǐng)航者，把其作為財(cái)務(wù)分析對(duì)象較為典型。本文將哈佛分析框架的四個(gè)維度分別應(yīng)用到華熙生物科技股份有限公司實(shí)際情況中來(lái)，以華熙生物自2016年到2020年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，展開(kāi)深入研究。本論文由五個(gè)章節(jié)構(gòu)成。緒論為第一章，主要對(duì)研究目的、研究背景和研究意義說(shuō)明，歸納國(guó)內(nèi)外現(xiàn)有與企業(yè)財(cái)務(wù)相關(guān)的文獻(xiàn)資料，把所應(yīng)用研究方法、研究?jī)?nèi)容和創(chuàng)新點(diǎn)進(jìn)一步闡述。第二章對(duì)本文的理論依據(jù)做了梳理總結(jié)，并對(duì)用到的概念作界定。第三章華熙生物現(xiàn)狀，包括公司簡(jiǎn)介、主營(yíng)業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)情況。第四章是本文的重心所在，立足于哈佛分析框架之上，把財(cái)務(wù)分析、戰(zhàn)略分析、前景分析和會(huì)計(jì)分析作為突破點(diǎn)，圍繞華熙生物展開(kāi)了較為全面系統(tǒng)的分析。第五章是對(duì)前文的總結(jié)，根據(jù)華熙生物財(cái)務(wù)分析的結(jié)果，指出了其存在的四個(gè)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也存在收入增長(zhǎng)過(guò)于依賴(lài)費(fèi)用，致使費(fèi)用劇增壓縮利潤(rùn)空間、研發(fā)投入低于行業(yè)平均水平、產(chǎn)品矩陣雜亂的隱患和風(fēng)險(xiǎn)。建議公司可以采取降低冗余費(fèi)用成本、增加研發(fā)投資、持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)等對(duì)策，以改善經(jīng)營(yíng)并預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)鍵詞：華熙生物；哈佛分析框架；財(cái)務(wù)分析AbstractlthoughmedicalcosmetologystartedlateinChina,itsdevelopmentspeedisveryfast.Atthemomentoftransformation,howtoseizetheopportunity,attheturningpointofcoexistenceofopportunityandthreat,makeuseoftheirownadvantagestofightagainstexternalthreats,andseizemoredevelopmentspaceandopportunitiesisaproblemworthyofthinkingandattention.Asaleaderintheglobalhyaluronicacidmarket,Huaxibiotakesitasatypicalfinancialanalysisobject.ThispaperappliesthefourdimensionsofHarvardanalyticalframeworktotheactualsituationofHuaxiBiotechnologyCo.,Ltd.andconductsanin-depthstudybasedonthefinancialdataofHuaxibiotechnologyfrom2016to2020.Thispaperconsistsoffivechapters.Theintroductionisthefirstchapter,whichmainlyexplainstheresearchpurpose,researchbackgroundandresearchsignificance,summarizestheexistingliteraturerelatedtoenterprisefinanceathomeandabroad,andfurtherexpoundstheappliedresearchmethods,researchcontentsandinnovationpoints.Thesecondchaptersummarizesthetheoreticalbasisofthispaper,anddefinestheconceptsused.ThethirdchapteristhecurrentsituationofHuaxibiology,includingcompanyprofile,mainbusinessandoperation.Thefourthchapteristhefocusofthispaper,basedontheHarvardanalysisframework,financialanalysis,strategicanalysis,prospectanalysisandaccountinganalysisasabreakthroughpoint,aroundHuaxibiologicallaunchedamorecomprehensiveandsystematicanalysis.Thefifthchapteristhesummaryofthepreviouspaper.AccordingtotheresultsoffinancialanalysisofHuaxibiology,itpointsoutitsfouradvantages.However,therearealsohiddendangersandriskssuchastheincomegrowthistoodependentoncosts,resultinginthesharpincreaseofcosts,compressingtheprofitspace,R&Dinvestmentislowerthantheaverageleveloftheindustry,andtheproductmatrixismessy.Itissuggestedthatthecompanycantakemeasurestoreducethecostofredundantexpenses,increaseR&Dinvestment,andcontinuouslyoptimizetheproductstructure,soastoimprovetheoperationandpreventrisks.Keywords:BLOOMAGEBIOTECH,Harvardanalysisframework,Financialanalysis第1章緒論1.1研究背景、目的和意義1.1.1研究背景受我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動(dòng)，大眾的消費(fèi)觀念和生活水平越來(lái)越超前。作為新興的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，中國(guó)醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)在消費(fèi)升級(jí)的普遍趨勢(shì)下具有強(qiáng)大的爆發(fā)力。并且，在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的演進(jìn)和消費(fèi)升級(jí)的浪潮下，醫(yī)療美容已從最初的極少數(shù)人的“隱私消費(fèi)”，逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槠占暗綄こＯM(fèi)者的“顏值經(jīng)濟(jì)”?？傮w來(lái)說(shuō)，醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)在我國(guó)起步雖晚，但發(fā)展速度卻非?？?，正處在轉(zhuǎn)型之際，之前的暴利紅海在逐漸消失。而且，由于其特殊的發(fā)展方式，中國(guó)的醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)出混合的兩面性。一方面，這是史無(wú)前例的快速發(fā)展趨勢(shì)，其軌道就像強(qiáng)勢(shì)行情下的績(jī)優(yōu)股持續(xù)上升一樣；另一方面，它對(duì)于五花八門(mén)的事物來(lái)者不拒，為今后的發(fā)展埋下了較多隱患。以宏觀視角出發(fā)，對(duì)于現(xiàn)代美容產(chǎn)業(yè)發(fā)展，我們應(yīng)對(duì)其辯證看待，以合理的、建設(shè)性的態(tài)度探索行業(yè)的未來(lái)。華熙生物作為全球醫(yī)美產(chǎn)業(yè)40%的玻尿酸原料供應(yīng)商，數(shù)年來(lái)一直在外拓，該公司隨著經(jīng)營(yíng)范疇的拓展，其組織結(jié)構(gòu)的復(fù)雜程度不斷加劇。眼下，企業(yè)該怎樣把握契機(jī)，發(fā)揮所長(zhǎng)，抓住更多的發(fā)展空間和發(fā)展機(jī)會(huì)是非常值得思考和關(guān)注的問(wèn)題。財(cái)務(wù)分析作為公司經(jīng)營(yíng)管理的重要組成部分，能夠反映公司過(guò)去一年的業(yè)績(jī)，為經(jīng)營(yíng)者的決策提供輔助信息。通過(guò)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，在對(duì)公司可持續(xù)發(fā)展前景評(píng)估的同時(shí)為財(cái)務(wù)報(bào)表使用者提供客觀參考，提高決策的科學(xué)性和可預(yù)測(cè)性。華熙生物作為全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)中的龍頭企業(yè)，對(duì)其進(jìn)行財(cái)務(wù)分析具有代表性，可供其他企業(yè)參考借鑒。1.1.2研究目的企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到宏觀環(huán)境、競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、行業(yè)結(jié)構(gòu)等內(nèi)外因素的影響，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增大。在各利益相關(guān)方的利益驅(qū)使下，上市公司偽造財(cái)務(wù)報(bào)表的現(xiàn)象并不少見(jiàn)，比如美化數(shù)據(jù)、虛構(gòu)業(yè)績(jī)等。為了避免詳細(xì)的信息披露泄露商業(yè)秘密，企業(yè)經(jīng)常會(huì)避免向外部公開(kāi)完整的商業(yè)信息。因此，利益相關(guān)者僅使用企業(yè)公開(kāi)的財(cái)務(wù)報(bào)表、采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法，無(wú)法充分了解企業(yè)真正的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，更難以判斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。怎樣在財(cái)務(wù)分析的輔助下使財(cái)務(wù)信息的相關(guān)性和實(shí)用性有所加強(qiáng)，便于企業(yè)管理決策工作的開(kāi)展，是投資者、經(jīng)營(yíng)者和監(jiān)管方最為看重的。哈佛分析框架將焦點(diǎn)放在企業(yè)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的研究上，使傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的不足得到補(bǔ)充。在財(cái)務(wù)分析過(guò)程中。除了要分析財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)以外，還應(yīng)嘗試從行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、企業(yè)戰(zhàn)略規(guī)劃等層面摸索。在研究主體上，本文把其確定為華熙生物，綜合財(cái)務(wù)報(bào)表和戰(zhàn)略規(guī)劃，將哈佛分析框架的四個(gè)維度分別應(yīng)用到華熙生物的實(shí)際情況中，并進(jìn)行詳細(xì)分析，更加全面的了解華熙生物的經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)狀況，找到其中存在的一些問(wèn)題，使其能夠在未來(lái)發(fā)展過(guò)程中提高本品牌優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，降低自己的劣勢(shì)，充分發(fā)揮戰(zhàn)略分析中的效力，最終達(dá)到全面研究公司財(cái)務(wù)狀況的目的。1.1.3研究意義通過(guò)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析和在同行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中注意公司的狀況，發(fā)現(xiàn)存在于公司發(fā)展過(guò)程中的問(wèn)題，這是幫助公司進(jìn)步的財(cái)務(wù)報(bào)表分析的重要意義所在。借助哈佛分析框架進(jìn)行綜合的財(cái)務(wù)分析，在很大程度上填補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系存在的缺陷，它從戰(zhàn)略角度出發(fā)，統(tǒng)籌財(cái)務(wù)分析和會(huì)計(jì)分析。并且，評(píng)估公司的今后發(fā)展趨勢(shì)。在財(cái)務(wù)分析過(guò)程中，以哈佛分析框架為輔助工具，可以幫助其全面認(rèn)識(shí)自身，將公司的未來(lái)發(fā)展戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)分析相結(jié)合，并提出優(yōu)化意見(jiàn)。1.2國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述1.2.1國(guó)外文獻(xiàn)綜述財(cái)務(wù)分析基本內(nèi)涵就財(cái)務(wù)報(bào)表分析，大部分學(xué)者把其誤以為是美國(guó)銀行家發(fā)表，誕生于19世紀(jì)末、20世紀(jì)初。根據(jù)當(dāng)時(shí)業(yè)界的需要，信用分析是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的側(cè)重點(diǎn)。來(lái)自美國(guó)的托馬斯·烏杜洛于上世紀(jì)九十年代編寫(xiě)了《鐵道財(cái)務(wù)諸表分析》。他闡述了財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方式和意義。在上百年的演變發(fā)展下，就財(cái)務(wù)分析內(nèi)涵的解讀國(guó)內(nèi)外學(xué)者都在持續(xù)深入。就職于美國(guó)紐約市立大學(xué)的LeopoldA·Bernstein表示，對(duì)企業(yè)以往及眼下經(jīng)營(yíng)成果和財(cái)務(wù)情況評(píng)價(jià)就是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的最大用處。在對(duì)其展開(kāi)一系列的分析工作后，預(yù)估評(píng)價(jià)今后經(jīng)營(yíng)成果和發(fā)展前景，事實(shí)上也是判斷的一種表現(xiàn)形式。財(cái)務(wù)分析方法的研究ErichA.Helfert[1]建立了一個(gè)財(cái)務(wù)分析框架，將企業(yè)系統(tǒng)決策和財(cái)務(wù)報(bào)表分析工具之間的內(nèi)在聯(lián)系加以闡述。該框架下的財(cái)務(wù)報(bào)表分析分為投資分析、價(jià)值評(píng)估分析、概論、籌資分析和經(jīng)營(yíng)分析五大模塊。它不是分析其中一個(gè)要素，而是從整體對(duì)公司各個(gè)要素逐一分析。所以，分析單一要素時(shí)存在的片面化問(wèn)題完全不會(huì)出現(xiàn)。ClydeP.Stickney[2]認(rèn)為，對(duì)公司環(huán)境變化把握是開(kāi)展財(cái)務(wù)分析工作的前提條件。第二，從會(huì)計(jì)視角探究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)；第三，考量公司的營(yíng)運(yùn)能力、評(píng)估企業(yè)價(jià)值、預(yù)測(cè)未來(lái)的發(fā)展和面臨的風(fēng)險(xiǎn)。與以前的分析相比，新維度被添加到財(cái)務(wù)分析框架中是一大突破，前景預(yù)測(cè)這一事前分析指標(biāo)首次納入考量手段。MarkK.Pyles[3]提出在財(cái)務(wù)分析工作開(kāi)始前，要先把行業(yè)分析工作做好。同時(shí)，從戰(zhàn)略視角出發(fā)，探索被分析公司。哈佛分析框架理論美國(guó)哈佛大學(xué)的K.G.Palepu、P.M.Healy和V.L.Bernard[4]等人在現(xiàn)有的研究成果基礎(chǔ)上，發(fā)表了哈佛分析框架。它不再局限于研究公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，而是轉(zhuǎn)向戰(zhàn)略視角，從公司優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)遇以及財(cái)務(wù)分析中所反饋的信息，為公司的財(cái)務(wù)分析人員和經(jīng)營(yíng)管理者對(duì)預(yù)測(cè)公司未來(lái)的發(fā)展方向，提供更宏觀全面的依據(jù)。K.R.Subramanyam[5]就新型財(cái)務(wù)分析體系在文章中明確表示認(rèn)可，從戰(zhàn)略決策層面切入探索。EIKasmiouiO[6]認(rèn)為對(duì)比傳統(tǒng)財(cái)務(wù)報(bào)表分析，哈佛分析框架最大的優(yōu)勢(shì)就是含有戰(zhàn)略分析。這一分析，使得整體分析工作的檔次提高，進(jìn)一步深化了企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)分析之間的關(guān)聯(lián)性。與此同時(shí)，在企業(yè)發(fā)展中，財(cái)務(wù)分析的重要性由此凸顯。GonzalezR[7]對(duì)哈佛分析框架的長(zhǎng)處挨個(gè)介紹。隨后，把財(cái)務(wù)分析內(nèi)容從哈佛分析框架出發(fā)對(duì)其細(xì)化為4個(gè)模塊，讓使用者在閱讀時(shí)做到一目了然。不僅如此，該框架中的前景分析是傳統(tǒng)分析中前所未有的，也是投資者較為看重的一點(diǎn)。它的存在，使投資者了解企業(yè)更加全面。1.2.2國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述關(guān)于財(cái)務(wù)分析理論相較于其他國(guó)家的研究，我國(guó)財(cái)務(wù)分析研究興起時(shí)間較短。在研究工作剛剛開(kāi)展時(shí)，其把財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)作為分析的重點(diǎn)，不過(guò)隨著國(guó)內(nèi)學(xué)者們結(jié)合我國(guó)國(guó)情不斷地進(jìn)行分析研究，我國(guó)的財(cái)務(wù)分析理論得到了進(jìn)一步完善。張先治[8]在對(duì)最具代表性的西方財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)講解后，對(duì)中國(guó)財(cái)務(wù)分析系統(tǒng)開(kāi)發(fā)建設(shè)，并說(shuō)明深層理由。在內(nèi)容由四個(gè)模塊構(gòu)成，在下文詳述：第一，分析前期準(zhǔn)備階段，涉及到財(cái)務(wù)分析目的、詳細(xì)計(jì)劃、基本標(biāo)準(zhǔn)、財(cái)務(wù)分析信息等內(nèi)容；第二，會(huì)計(jì)報(bào)表質(zhì)量分析和戰(zhàn)略發(fā)展分析階段，涉及到財(cái)務(wù)報(bào)表質(zhì)量和企業(yè)策略分析等相關(guān)工作；第三，財(cái)務(wù)分析報(bào)告階段，由因素分析和財(cái)務(wù)指標(biāo)分析組成；第四，財(cái)務(wù)分析綜合評(píng)價(jià)階段，涵蓋財(cái)務(wù)預(yù)算、財(cái)務(wù)綜合分析、價(jià)值評(píng)估等內(nèi)容。他認(rèn)為隨著社會(huì)與經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，對(duì)新的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的財(cái)務(wù)分析探索，不單單是為了滿(mǎn)足財(cái)務(wù)分析發(fā)展需求，也是學(xué)科建設(shè)和專(zhuān)業(yè)發(fā)展的客觀要求。李克亮[9]提出隨著企業(yè)基礎(chǔ)性財(cái)務(wù)問(wèn)題的逐步解決，作為財(cái)務(wù)分析人員第一要保證的是緊跟時(shí)代發(fā)展，轉(zhuǎn)變互聯(lián)網(wǎng)思維，以大數(shù)據(jù)技術(shù)為輔對(duì)財(cái)務(wù)分析手段創(chuàng)新，還要讓財(cái)務(wù)分析立足行業(yè)縱深發(fā)展高度，著眼于未來(lái)審視財(cái)務(wù)問(wèn)題，提高決策的精準(zhǔn)性。詹倩[10]認(rèn)為能夠利用綜合財(cái)務(wù)分析手段、延展比率分析內(nèi)容、新增非財(cái)務(wù)指標(biāo)及在杜邦分析中應(yīng)用現(xiàn)金流等途徑對(duì)當(dāng)前財(cái)務(wù)分析方法進(jìn)行改進(jìn)和完善。施國(guó)慶和王玥琳[11]對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策和財(cái)務(wù)分析二者的聯(lián)系進(jìn)一步摸索，提出了企業(yè)投融資決策和戰(zhàn)略發(fā)展過(guò)程中財(cái)務(wù)分析結(jié)果所發(fā)揮的支持效力，進(jìn)一步凸顯了財(cái)務(wù)分析的重要性。宋明和孫穎[12]認(rèn)為財(cái)務(wù)報(bào)表信息并不是研究工作開(kāi)展的唯一要素，還可以嘗試從企業(yè)宏觀政策和經(jīng)營(yíng)狀況入手。如此一來(lái)，其研究成果更加有效、全面，可以使財(cái)務(wù)信息使用者決策的準(zhǔn)確性大幅提高。謝獲寶，石佳和惠麗麗[13]通過(guò)研究得出，在對(duì)企業(yè)展開(kāi)評(píng)估盈余和經(jīng)營(yíng)情況工作時(shí)，要對(duì)國(guó)家出臺(tái)的各種信息全面審視。并且，兼顧到競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手能力、行業(yè)發(fā)展情況等非財(cái)務(wù)信息。李麗[14]表示從財(cái)務(wù)分析興起迄今為止，其還存在較多疏漏。不談現(xiàn)有分析手段，還必須整合具體實(shí)例企業(yè)和分析手段，為財(cái)務(wù)分析的客觀性和精準(zhǔn)性提供保障。哈佛分析框架理論胡玉明[15]率先在我國(guó)展開(kāi)哈佛分析框架研究，他以前人研究成果為基礎(chǔ)，綜合我國(guó)發(fā)展現(xiàn)狀。他指出，在環(huán)境中，財(cái)務(wù)分析顯現(xiàn)出可操作性的表征，在財(cái)務(wù)中也是如此。這一過(guò)程，使得財(cái)務(wù)分析的系統(tǒng)性由此彰顯。黃世忠[16]首次把哈佛分析框架面向我國(guó)提出，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情介紹哈佛分析框架理論。在企業(yè)中大膽嘗試，這一行為無(wú)疑是我國(guó)財(cái)務(wù)分析體系建設(shè)中一次大步邁進(jìn)。周澤慧[17]詳細(xì)介紹了如何在分析企業(yè)財(cái)務(wù)時(shí)靈活應(yīng)用哈佛分析框架，對(duì)會(huì)計(jì)分析、戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)分析的用意說(shuō)明及怎樣對(duì)分析結(jié)果評(píng)價(jià)，有助于更好地理解哈佛分析框架，但忽略了哈佛分析框架中的前景分析。殷建玲[18]將哈佛分析框架與傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析進(jìn)行了比較與評(píng)價(jià)，指出運(yùn)用哈佛分析框架進(jìn)行財(cái)務(wù)分析能夠盡可能的避免出現(xiàn)在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析中由于分析會(huì)計(jì)信息質(zhì)量差的數(shù)據(jù)而導(dǎo)致錯(cuò)誤判斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展前景的現(xiàn)象。劉剛、曹志鵬[19]對(duì)國(guó)內(nèi)外財(cái)務(wù)分析研究現(xiàn)狀進(jìn)行了總結(jié)，提出在研究財(cái)務(wù)報(bào)表中的會(huì)計(jì)科目過(guò)程中，應(yīng)對(duì)起伏較大的會(huì)計(jì)科目實(shí)時(shí)跟進(jìn)，深究其變動(dòng)的根本因素有哪些，而不是一味在比率分析法身上下功夫，還闡述了哈佛分析框架的基本原理及分析思路，表示應(yīng)結(jié)合企業(yè)行業(yè)環(huán)境、發(fā)展趨勢(shì)及戰(zhàn)略全面評(píng)價(jià)企業(yè)情況。只有這樣，才能對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀做到全面了解。顧祖安[20]在尋找企業(yè)財(cái)務(wù)分析中的不足時(shí)，應(yīng)用財(cái)務(wù)分析手段，把財(cái)務(wù)分析的指標(biāo)、內(nèi)容和方法作為著力點(diǎn)。在該工作做好之后，以哈佛分析框架為導(dǎo)向，對(duì)進(jìn)一步的優(yōu)化策略制定，致力于促進(jìn)企業(yè)財(cái)務(wù)分析水平的進(jìn)步。石冬蓮、王博[21]認(rèn)為目前國(guó)內(nèi)外對(duì)哈佛分析框架的研究進(jìn)展和重點(diǎn)存在很大差異，從國(guó)外哈佛分析框架研究情況看，其側(cè)重于會(huì)計(jì)分析、前景分析、戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)分析等層面。反觀我國(guó)，我國(guó)學(xué)者在哈佛分析框架維度與維度的交互、內(nèi)容、用途及企業(yè)分析上探索更加孜孜不倦。邱漩[22]提出，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法有自身企及不到的局限性。它只能分析現(xiàn)有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，且分析結(jié)果可能與實(shí)際情況不對(duì)應(yīng)。而在公司財(cái)務(wù)分析及今后經(jīng)營(yíng)發(fā)展研究時(shí)，把哈佛分析框架應(yīng)用其中，對(duì)其有一定的促進(jìn)作用。黃志鹍[23]表示，投資者是最關(guān)注財(cái)務(wù)分析的。就大眾的投資需求，傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法已經(jīng)落后。而哈佛分析框架完全與時(shí)俱進(jìn)，可以把投資者需要承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)抑制到最低。不僅如此，對(duì)于公司管理者來(lái)說(shuō)，能夠讓其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)推進(jìn)更加有理有據(jù)?；诠鸱治隹蚣艿膶?shí)際案例研究從我國(guó)對(duì)哈佛分析框架的探究現(xiàn)狀看，不僅只有與理論契合的研究成果，而且在實(shí)際案例中的應(yīng)用也兼?zhèn)?。所以，在具體的分析工作開(kāi)展時(shí)，能夠很好的整合實(shí)際案例和理論知識(shí)。魏明良，王雪和黎精明[24]按照哈佛分析框架的四個(gè)維度依次對(duì)王府井百貨進(jìn)行了全面的剖析，認(rèn)為企業(yè)應(yīng)堅(jiān)持當(dāng)前戰(zhàn)略，并由此案例引出了哈佛分析框架是一個(gè)前后呼應(yīng)、密不可分的邏輯整體。陳藝妮，付韜和張金玲[25]用哈佛分析框架對(duì)康恩貝最近5年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)從縱向和橫向兩個(gè)層面分別研究，根據(jù)分析所得提出適當(dāng)?shù)陌l(fā)展建議。劉璐[26]將哈佛分析框架運(yùn)用于公司收購(gòu)重組案例中，得出了暫時(shí)不良債務(wù)的原因并對(duì)未來(lái)發(fā)展前景進(jìn)行了預(yù)測(cè)。陳捷、劉繼偉[27]在對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析時(shí)，引入哈佛分析框架，對(duì)該公司財(cái)務(wù)狀況深入了解，進(jìn)而揪出公司顯露出的種種財(cái)務(wù)問(wèn)題。并且，對(duì)癥下藥制定處理措施，讓公司順利擺脫財(cái)務(wù)困境，走上發(fā)展正軌，提高公司管理者財(cái)務(wù)決策的合理性和正確性。謝琨，樊允路，李國(guó)俊[28]用哈佛分析框架對(duì)Y公司的光伏電站項(xiàng)目進(jìn)行了分析，研究認(rèn)為該項(xiàng)目方案可行且有效，前景較好，并提出了將戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析、前景分析相結(jié)合的未來(lái)發(fā)展建議。張凱明[29]對(duì)復(fù)興藥業(yè)2014—2018年的財(cái)務(wù)報(bào)表,在探索企業(yè)現(xiàn)狀時(shí)以哈佛分析框架的應(yīng)用為基礎(chǔ)，從縱向和橫向兩個(gè)層面分別對(duì)比，研究發(fā)現(xiàn)復(fù)星醫(yī)藥的發(fā)展速度較為平緩，利潤(rùn)增長(zhǎng)的波動(dòng)幅度較小，且企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在逐年加大，但并沒(méi)有針對(duì)存在的問(wèn)題提出建議。黃睿，陳昀，王志敏[30]將哈佛分析框架運(yùn)用到“互聯(lián)網(wǎng)+制造”型企業(yè)，研究了小米集團(tuán)在制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)深度融合的道路上的成果與問(wèn)題，并總結(jié)了小米的優(yōu)勢(shì)以及在未來(lái)發(fā)展中需要注意的方面，還指出小米的發(fā)展為我國(guó)制造業(yè)突出瓶頸提出了新的思路。1.2.3文獻(xiàn)評(píng)述綜上所述，國(guó)外學(xué)者構(gòu)建了較為成熟的財(cái)務(wù)分析理論，對(duì)世界財(cái)務(wù)理論的形成和發(fā)展起到了重要作用，做出了巨大貢獻(xiàn)。但是，國(guó)內(nèi)的學(xué)者們?cè)?0世紀(jì)末期才開(kāi)始重視財(cái)務(wù)報(bào)表的分析框架。與國(guó)外學(xué)者的研究相比，我國(guó)學(xué)者在探析財(cái)務(wù)報(bào)表分析框架方面略顯遜色。立足于財(cái)務(wù)分析方法視角，我國(guó)學(xué)者直接把國(guó)外現(xiàn)有的理論套用過(guò)來(lái)，在此之上簡(jiǎn)單剖析。但我國(guó)學(xué)者也并沒(méi)有全部照搬，而是在國(guó)外學(xué)者的研究成果上，結(jié)合國(guó)內(nèi)現(xiàn)狀，不斷地進(jìn)行改進(jìn)和完善。結(jié)合哈佛分析框架的研究成果和相關(guān)資料文獻(xiàn)不難得出，單看哈佛分析框架的應(yīng)用和研究，國(guó)內(nèi)和國(guó)外完全走向了兩個(gè)相反方向。就哈佛分析框架應(yīng)用，國(guó)外學(xué)者圍繞四維分析出發(fā)，國(guó)內(nèi)學(xué)者則主要關(guān)注哈佛分析框架的內(nèi)容、各維度間的整合、對(duì)企業(yè)特定層面的分析以及其他用途等。就哈佛框架在我國(guó)具體應(yīng)用情況可知，其有待進(jìn)一步優(yōu)化。一般來(lái)說(shuō)，個(gè)別學(xué)者出于慣性會(huì)直接選擇公司財(cái)務(wù)分析或行業(yè)分析，而使公司的會(huì)計(jì)分析和戰(zhàn)略選擇存在感大幅弱化。因此，雖然我國(guó)大部分學(xué)者都認(rèn)識(shí)到了財(cái)務(wù)分析的重要性，并從多個(gè)角度對(duì)財(cái)務(wù)分析的理論進(jìn)行了有效的革新和完善，但仍存在一些不足。1.3研究?jī)?nèi)容和方法1.3.1研究?jī)?nèi)容本論文分為六個(gè)部分：第一部分是緒論，對(duì)本論文的研究目的、研究背景、研究方法、研究?jī)?nèi)容和研究意義逐一介紹，梳理相關(guān)研究文獻(xiàn)，并對(duì)文獻(xiàn)進(jìn)行評(píng)述。第二部分是相關(guān)概念與基礎(chǔ)理論，詳細(xì)闡述了財(cái)務(wù)分析基本內(nèi)涵以及哈佛分析框架理論，為之后的研究奠定了理論基礎(chǔ)。第三部分引入案例公司，首先介紹了其基本情況、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀及主營(yíng)業(yè)務(wù)。接著，對(duì)公司在整個(gè)行業(yè)中的所處位置及行業(yè)發(fā)展史進(jìn)行說(shuō)明，最后從經(jīng)營(yíng)成果方面展示了公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。第四部分利用哈佛分析框架對(duì)華熙生物的財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，把財(cái)務(wù)分析、戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析和前景分析面面俱到。在財(cái)務(wù)分析工作開(kāi)展時(shí)，圍繞營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、綜合財(cái)務(wù)情況、盈利能力和現(xiàn)金流量等多個(gè)層面分別從縱向和橫向出發(fā)著手比較；把波特五力模型和PEST模型融入到戰(zhàn)略分析工作中；在會(huì)計(jì)分析工作開(kāi)展時(shí)，強(qiáng)調(diào)總資產(chǎn)中較為重要的會(huì)計(jì)要素，如存貨、應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)等等；在前景分析工作開(kāi)展時(shí)，評(píng)估公司當(dāng)前發(fā)展及所處行業(yè)整體發(fā)展趨勢(shì)。第五部分基于哈佛分析框架對(duì)華熙生物財(cái)務(wù)分析的結(jié)果，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況做出評(píng)價(jià)，總結(jié)其經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)和經(jīng)驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)當(dāng)前經(jīng)營(yíng)存在的風(fēng)險(xiǎn)因素及問(wèn)題，并分析其成因。最后結(jié)合之前的分析，對(duì)華熙生物提出相應(yīng)的對(duì)策和建議。第六部分為總論與展望。緒論緒論國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述創(chuàng)新點(diǎn)研究?jī)?nèi)容和方法研究背景、目的和意義國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述創(chuàng)新點(diǎn)研究?jī)?nèi)容和方法研究背景、目的和意義相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析哈佛分析框架傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析哈佛分析框架華熙生物現(xiàn)狀華熙生物現(xiàn)狀基本簡(jiǎn)介主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況基本簡(jiǎn)介主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況華熙生物哈佛框架分析分析華熙生物哈佛框架分析分析前景分析財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析戰(zhàn)略分析前景分析財(cái)務(wù)分析會(huì)計(jì)分析戰(zhàn)略分析基于哈佛分析框架對(duì)華熙生物的評(píng)價(jià)和建議基于哈佛分析框架對(duì)華熙生物的評(píng)價(jià)和建議針對(duì)華熙生物存在問(wèn)題的建議對(duì)華熙生物財(cái)務(wù)針對(duì)華熙生物存在問(wèn)題的建議對(duì)華熙生物財(cái)務(wù)狀況的評(píng)價(jià)華熙生物存在的問(wèn)題1.3.2研究方法（1）文獻(xiàn)研究法在做好搜集歸納與哈佛分析框架、財(cái)務(wù)分析等方面相關(guān)的資料、期刊和文獻(xiàn)工作后，對(duì)研究情況和該研究工作中應(yīng)用的主要方法、思路和框架進(jìn)一步明確。并且，對(duì)與之相關(guān)的文獻(xiàn)、資料和新聞翻閱，并對(duì)其中相關(guān)的重要信息進(jìn)行了詳細(xì)的梳理和歸納。（2）案例分析法基于哈佛分析框架下，對(duì)華熙生物展開(kāi)分析工作，根據(jù)其顯現(xiàn)不足制定完善策略。同時(shí)，積極學(xué)習(xí)其成功之處，給出中肯建議。（3）比較分析法比較分析法主要有橫向?qū)Ρ群涂v向?qū)Ρ葍煞N。橫向?qū)Ρ戎饕菍⑷A熙生物與同類(lèi)型上市公司進(jìn)行對(duì)比，對(duì)各個(gè)企業(yè)的區(qū)別、優(yōu)劣勢(shì)準(zhǔn)確把握，設(shè)定適用的優(yōu)化方法。所謂縱向?qū)Ρ?，?shí)際上就是把華熙生物中各個(gè)年份的數(shù)據(jù)提煉出來(lái)展開(kāi)比較，對(duì)最近數(shù)年的整體發(fā)展有一個(gè)大概認(rèn)知。（4）比率分析法在對(duì)華熙生物的財(cái)務(wù)報(bào)表研究時(shí)，可以對(duì)對(duì)財(cái)務(wù)發(fā)展存在作用的兩個(gè)指標(biāo)比率計(jì)算，進(jìn)一步獲取經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的變動(dòng)程度。在財(cái)務(wù)分析中，這一方法的應(yīng)用極為廣泛。1.4創(chuàng)新點(diǎn)第一，本文對(duì)理論適用范疇做出了適當(dāng)延伸：在我國(guó)生物制品行業(yè)中內(nèi)嵌哈佛分析框架這一財(cái)務(wù)分析手段，對(duì)理論的應(yīng)用范疇進(jìn)一步延伸。第二，對(duì)于財(cái)務(wù)問(wèn)題，本論文基于戰(zhàn)略角度出發(fā)，綜合企業(yè)戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)。在對(duì)同行業(yè)企業(yè)績(jī)效比較時(shí)，以定量分析法為主，優(yōu)化升級(jí)哈佛分析框架。第三，本論文糅合應(yīng)用研究和理論研究，通過(guò)典型案例，幫助生物制品行業(yè)的發(fā)展與完善提供一些研究對(duì)策和啟示。第2章相關(guān)概念和理論基礎(chǔ)2.1傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析2.1.1傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析理論財(cái)務(wù)分析，該工作的開(kāi)展以企業(yè)基本活動(dòng)為主體，參考報(bào)表資料、會(huì)計(jì)核算及其他相關(guān)資料。在評(píng)價(jià)企業(yè)眼下財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果時(shí)，把多樣化分析手段應(yīng)用其中。從該評(píng)價(jià)結(jié)果出發(fā)，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)者、投資者和其他報(bào)表使用者對(duì)企業(yè)今后發(fā)展評(píng)估、做出正確決策提供準(zhǔn)確的信息。2.1.2傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法比較分析法比較分析法，也就是眾所周知的水平分析法。它在把連續(xù)多期或兩期左右的財(cái)務(wù)報(bào)告相同指標(biāo)放在一起比較后來(lái)說(shuō)明企業(yè)財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)成果的變動(dòng)趨勢(shì)，揭示客觀存在的差距以及形成這種差距的原因的一種方法。進(jìn)行對(duì)比時(shí)既可以選擇絕對(duì)數(shù)，也可以采取相對(duì)數(shù)。趨勢(shì)分析法趨勢(shì)分析法，也被俗稱(chēng)為動(dòng)態(tài)分析法。它主要用來(lái)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的各類(lèi)相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)比。通常來(lái)說(shuō)，會(huì)把企業(yè)不間斷的若干個(gè)會(huì)計(jì)期間生成的現(xiàn)期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與基期比較，對(duì)其起伏背后的驅(qū)動(dòng)因素探索。隨后，對(duì)企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展走向評(píng)估。比率分析法比率分析法，實(shí)際上就是對(duì)財(cái)務(wù)活動(dòng)的變動(dòng)程度進(jìn)行明確，以對(duì)各種比率指標(biāo)計(jì)算為主要手段。比率指標(biāo)被細(xì)化為三類(lèi)，分別是效率比率、構(gòu)成比率個(gè)相關(guān)比率，是財(cái)務(wù)分析中最常用、最基本的分析方法，具有計(jì)算簡(jiǎn)便且便于和同行業(yè)內(nèi)的其他企業(yè)進(jìn)行對(duì)比的優(yōu)點(diǎn)。2.2哈佛分析框架哈佛大學(xué)的三位教授K.G.Palepu、P.M.Healy和V.L.Bernard在他們出版的《運(yùn)用財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行企業(yè)分析與估價(jià)》藝術(shù)中國(guó)中，首先發(fā)表了“哈佛分析框架”這一財(cái)務(wù)分析法，它整合了財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)和戰(zhàn)略分析。把傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析和該分析方法放在一起比較，它在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上對(duì)非財(cái)務(wù)信息全面考量。在會(huì)計(jì)分析、前景分析、戰(zhàn)略分析和財(cái)務(wù)分析的交互下，哈佛分析框架理論得以成型。圖1哈佛分析框架圖2.2.1戰(zhàn)略分析在哈佛分析框架中，戰(zhàn)略分析是其邁出的第一步，其用處就是對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和利潤(rùn)動(dòng)因明確。同時(shí)，對(duì)企業(yè)公司的盈利能力定性預(yù)估。在研究行業(yè)整體發(fā)展時(shí)，宏觀環(huán)境適用PSET分析法，從經(jīng)濟(jì)、政治和文化層面切入。另外，在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境探索時(shí)，波特五力模型便派上用場(chǎng)，可以使企業(yè)所處企業(yè)的利潤(rùn)水平一目了然。2.2.2會(huì)計(jì)分析在哈佛分析框架中，會(huì)計(jì)分析是其邁出的第二步，其用處就是對(duì)公司會(huì)計(jì)體現(xiàn)出的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)實(shí)程度展開(kāi)評(píng)價(jià)工作。在財(cái)報(bào)中的會(huì)計(jì)信息披露完成后，著手評(píng)估是其會(huì)計(jì)分析的核心要點(diǎn)，是對(duì)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)情況的反映。只有會(huì)計(jì)信息質(zhì)量有保障，接下來(lái)的財(cái)務(wù)分析工作才能順利推進(jìn)。2.2.3財(cái)務(wù)分析在哈佛分析框架中，財(cái)務(wù)分析是其邁出的第三步，也是至關(guān)重要的一步。它先是對(duì)企業(yè)的盈利能力、償債能力、發(fā)展能力和營(yíng)運(yùn)能力等展開(kāi)探究，把比率分析法等專(zhuān)業(yè)會(huì)計(jì)手段應(yīng)用其中；隨后，分別從縱向、橫向?qū)用娉霭l(fā)展開(kāi)比較，了解公司所處的行業(yè)狀況，找出在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題，對(duì)公司的未來(lái)發(fā)展提供方向與數(shù)據(jù)支持。2.2.4前景分析前景分析的著力點(diǎn)在于對(duì)公司發(fā)展評(píng)估。在前文所述的一系列工作做好后，會(huì)對(duì)公司的發(fā)展歷程和當(dāng)前發(fā)展情況有一個(gè)整體把握。隨后，評(píng)估公司今后發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)其發(fā)展能力進(jìn)行合理評(píng)估，有利于公司采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，加深利益相關(guān)者的了解程度，為戰(zhàn)略決策者提供有力的決策支持。第3章華熙生物現(xiàn)狀3.1基本簡(jiǎn)介在2000年一月三日，華熙生物正式創(chuàng)辦。此前，它以山東福瑞達(dá)生物化工有限公司開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，以生產(chǎn)通過(guò)微生物發(fā)酵的透明質(zhì)酸而聞名?，F(xiàn)在，它已經(jīng)成為知名的生物活性材料公司和生物科技公司。它作為一家透明質(zhì)酸全產(chǎn)業(yè)鏈平臺(tái)公司，同時(shí)兼顧生產(chǎn)、研發(fā)和銷(xiāo)售等一系列活動(dòng)。華熙生物手持微生物發(fā)酵生產(chǎn)透明質(zhì)酸的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，以此為優(yōu)勢(shì)華熙生物在同行業(yè)處于領(lǐng)先地位。當(dāng)前，縱觀全球，該公司的透明質(zhì)酸的工業(yè)化規(guī)模首屈一指，是我國(guó)首批利用微生物發(fā)酵技術(shù)成功生成透明質(zhì)酸的公司之一。2008年華熙生物在港交所上市，2017年戰(zhàn)略退出，2019年11月6日，華熙生物正式登陸中國(guó)資本市場(chǎng)，在A股上市。3.2主營(yíng)業(yè)務(wù)公司靈活借力于微生物交聯(lián)和發(fā)酵兩大技術(shù)平臺(tái)，對(duì)全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系全力打造。該產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)體系，集結(jié)了功能性護(hù)膚品、生物活性材料、醫(yī)療終端產(chǎn)品、功能性食品等眾多品種，全力推動(dòng)世界化妝品、醫(yī)藥、食品等行業(yè)領(lǐng)域的發(fā)展。表1華熙生物業(yè)務(wù)體系業(yè)務(wù)板塊業(yè)務(wù)板塊細(xì)分原料業(yè)務(wù)線透明質(zhì)酸原料（醫(yī)藥、化妝品、食品級(jí)）透明質(zhì)酸鈉衍生物其他生物活性物質(zhì)醫(yī)療終端業(yè)務(wù)線皮膚類(lèi)醫(yī)療產(chǎn)品（軟組織填充劑）玻璃酸鈉骨科注射液透明質(zhì)酸鈉凝膠（眼科粘彈劑）功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)線次拋原液面膜膏霜水乳3.3經(jīng)營(yíng)情況當(dāng)前，微生物發(fā)酵生產(chǎn)透明質(zhì)酸的產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模日益延展。與此同時(shí)，在生物醫(yī)用材料、食品、醫(yī)藥和化妝品等行業(yè)中，透明質(zhì)酸被廣泛應(yīng)用其中，且蠢蠢欲動(dòng)向全新的行業(yè)進(jìn)軍，如藥物載體、腫瘤治療、胃腸、耳鼻喉、組織工程、口腔等。照這一形勢(shì)發(fā)展下去，透明質(zhì)酸行業(yè)在工藝技術(shù)和生產(chǎn)技術(shù)的優(yōu)化升級(jí)下，其在與人體相關(guān)的領(lǐng)域發(fā)展中會(huì)越走越遠(yuǎn)，具有較大的發(fā)展空間。全球透明質(zhì)酸原料于2019年時(shí)銷(xiāo)售將近600t，在寡聚透明質(zhì)酸的酶切技術(shù)和微生物發(fā)酵技術(shù)的加持下，華熙生物就透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)化規(guī)模始終在國(guó)際市場(chǎng)中遙遙領(lǐng)先。在我國(guó)，華熙生物是首個(gè)做到利用微生物發(fā)酵法對(duì)透明質(zhì)酸研究成功的企業(yè)。不管是從透明質(zhì)酸的生產(chǎn)率看，還是從其生產(chǎn)規(guī)?？?，華熙生物在全球都屬于頂尖的存在，其透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率基本處于12-14g/L區(qū)間穩(wěn)定狀態(tài)下。在反復(fù)多次的生產(chǎn)工藝和中試研究創(chuàng)新下，華熙生物的產(chǎn)能一直在進(jìn)步。在2008年時(shí)，透明質(zhì)酸產(chǎn)能僅達(dá)到0.8t。僅僅用了十二個(gè)月左右的時(shí)間，其產(chǎn)能就增長(zhǎng)到了320t，產(chǎn)業(yè)化規(guī)模拓展速度之快不得不讓人嘆服。2020年，公司整體業(yè)務(wù)發(fā)展良好。其中，因?yàn)橐咔闆_擊，原料業(yè)務(wù)總計(jì)7.03億元收入，同比略微下降7.55%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的26.73%；醫(yī)療終端業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.76億元，同比增長(zhǎng)17.79%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的21.88%；功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.46億元，同比增長(zhǎng)112.19%，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的51.15%。圖2華熙生物2020年?duì)I業(yè)額組成第4章華熙生物哈佛框架分析4.1戰(zhàn)略分析4.1.1PEST分析模型（1）政治環(huán)境2009年，國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布了《促進(jìn)生物產(chǎn)業(yè)加快發(fā)展的若干政策》?！笆濉币?guī)劃中明確了生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)作為國(guó)家戰(zhàn)略前沿產(chǎn)業(yè)的地位。國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的大力支持，加速了生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的研發(fā)投資和工業(yè)化進(jìn)程，是我國(guó)生物產(chǎn)業(yè)應(yīng)該把握的良好契機(jī)，拉動(dòng)了醫(yī)療器械終端和透明質(zhì)酸原料產(chǎn)業(yè)的齊頭并進(jìn)。國(guó)家食品藥品監(jiān)管總局于2014年開(kāi)展了注射用透明質(zhì)酸專(zhuān)項(xiàng)監(jiān)督檢查，加強(qiáng)行業(yè)亂象的整治力度。2021年1月7日，國(guó)家衛(wèi)生健康委發(fā)布食品級(jí)玻尿酸政策，放開(kāi)食品級(jí)玻尿酸可添加范圍，包括乳制品、飲料、酒、巧克力等，未來(lái)國(guó)內(nèi)的食品級(jí)玻尿酸原料銷(xiāo)量趨勢(shì)也會(huì)保持高增長(zhǎng)。此外，我國(guó)首部專(zhuān)門(mén)針對(duì)化妝品注冊(cè)備案管理的部門(mén)規(guī)章《化妝品注冊(cè)備案管理辦法》將于2021年5月1日起施行。進(jìn)口化妝品進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)難度加大，國(guó)內(nèi)化妝品企業(yè)將承擔(dān)更多主體責(zé)任。（2）經(jīng)濟(jì)環(huán)境2019年我國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值990865億元，逼近百萬(wàn)億大關(guān)，人均可支配收入持續(xù)增長(zhǎng)，居民消費(fèi)正在由物質(zhì)型消費(fèi)向服務(wù)型消費(fèi)升級(jí)。近年來(lái)，我國(guó)以醫(yī)療保健、教育、娛樂(lè)為代表的現(xiàn)代服務(wù)消費(fèi)比重持續(xù)上升，醫(yī)美服務(wù)逐漸成為愛(ài)美人士消費(fèi)中的優(yōu)先選擇，化妝品市場(chǎng)和醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。作為玻尿酸應(yīng)用增長(zhǎng)潛力最大的領(lǐng)域，醫(yī)美和化妝品市場(chǎng)的快速發(fā)展將帶來(lái)玻尿酸市場(chǎng)需求的快速增長(zhǎng)，我國(guó)玻尿酸行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮蟆＃?）社會(huì)文化環(huán)境改革開(kāi)放以來(lái)，時(shí)尚文化逐漸改變?nèi)藗兊膫鹘y(tǒng)觀念，民眾對(duì)美丑的認(rèn)識(shí)逐漸轉(zhuǎn)變，對(duì)于醫(yī)美接受程度迅速上升。隨著90后、00后等年輕一代成為消費(fèi)主流，顏值消費(fèi)成為消費(fèi)升級(jí)下的一大重要分支，男性和女性對(duì)于外貌的追求越來(lái)越強(qiáng)。未來(lái)在中國(guó)消費(fèi)者對(duì)待美容觀念的開(kāi)放、醫(yī)療技術(shù)水平的提高和國(guó)民消費(fèi)能力的上升條件下，醫(yī)療美容產(chǎn)業(yè)的收入將持續(xù)增長(zhǎng)。（4）技術(shù)環(huán)境隨著科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，用于醫(yī)療美容的新技術(shù)、新方法、新產(chǎn)品、新儀器不斷出現(xiàn)。生物技術(shù)、光學(xué)技術(shù)、電磁技術(shù)、新材料以及其他產(chǎn)品技術(shù)的迭代升級(jí)將催生新的市場(chǎng)，新市場(chǎng)的需求將推動(dòng)著行業(yè)可持續(xù)發(fā)展。技術(shù)的進(jìn)步和升級(jí)，不僅滿(mǎn)足了廣大存量消費(fèi)者的需求，也催生了新的需求，吸引了更多的人。另一方面，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的興起也為行業(yè)迎來(lái)了新的發(fā)展契機(jī)。4.1.2波特五力模型（1）潛在進(jìn)入者的威脅由于國(guó)家限制性政策和技術(shù)的要求，我國(guó)透明質(zhì)酸行業(yè)的進(jìn)入壁壘較高，新進(jìn)入的企業(yè)難免要面臨很大的挑戰(zhàn)，其不外乎面臨兩種情況：第一，生產(chǎn)屈居于規(guī)模經(jīng)濟(jì)下，承受高昂成本支出；第二，經(jīng)營(yíng)在規(guī)模經(jīng)濟(jì)前沿，不斷加大注資與現(xiàn)有企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)。另一方面，業(yè)界現(xiàn)有的品牌，已經(jīng)確立了自己的品牌優(yōu)勢(shì)。由于這種差異化所形成的壁壘，使得新進(jìn)入者需要花費(fèi)大量金錢(qián)和時(shí)間來(lái)建立自己的口碑、克服原有品牌的顧客忠誠(chéng)度，在競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。（2）替代品的威脅透明質(zhì)酸的替代品主要為膠原蛋白、羊胎素、肉毒桿菌等，這些產(chǎn)品都有自己特殊的用途和功能，以滿(mǎn)足特定的需求，但也有與透明質(zhì)酸相似的功能。人們可以根據(jù)產(chǎn)品的價(jià)格、效果和顧客滿(mǎn)意度來(lái)選擇購(gòu)買(mǎi)，特別是在價(jià)格低、替代品質(zhì)量高的情況下，替代品帶來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)變大。不過(guò)由于生物活性原料的特殊性，從研發(fā)到進(jìn)入市場(chǎng)再到被消費(fèi)者認(rèn)可，需要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的時(shí)間、投入很大的人力、物力和財(cái)力，過(guò)程難度大，需要承擔(dān)高昂風(fēng)險(xiǎn)。因此得出，替代品夾帶威脅在承受范疇內(nèi)。（3）供應(yīng)商的議價(jià)能力由于我國(guó)透明質(zhì)酸市場(chǎng)的原材料供應(yīng)商的規(guī)模比較大，從這個(gè)角度來(lái)看，供應(yīng)商不會(huì)對(duì)透明質(zhì)酸生產(chǎn)商帶來(lái)過(guò)度的競(jìng)爭(zhēng)壓力。同時(shí)，用于制造透明質(zhì)酸的原材料種類(lèi)繁多，替代度高，因此供應(yīng)商的談判能力也較弱。（4）買(mǎi)方的議價(jià)能力和食品級(jí)、化妝品級(jí)原料相比，醫(yī)藥級(jí)原料在質(zhì)量控制和生產(chǎn)技術(shù)上的要求頗為嚴(yán)苛。所以，就醫(yī)藥級(jí)原料的市場(chǎng)門(mén)檻均設(shè)置較高。而華熙生物的醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸產(chǎn)品現(xiàn)持有國(guó)際資質(zhì)二十三項(xiàng)，在產(chǎn)品質(zhì)量上完全滿(mǎn)足歐洲藥典要求，且在成本方面具有優(yōu)勢(shì)，一定程度上降低了購(gòu)買(mǎi)者的議價(jià)能力。（5）現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)透明質(zhì)酸行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈較短，主要包括上游的原料藥生產(chǎn)企業(yè)，中游的研發(fā)、終端產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)，以及下游的醫(yī)院、美容院等，我國(guó)已形成完整的產(chǎn)業(yè)鏈，但技術(shù)領(lǐng)域與世界頂級(jí)水平還有一定差距。目前國(guó)內(nèi)企業(yè)在原料藥生產(chǎn)、終端產(chǎn)品研發(fā)等方面都有不錯(cuò)表現(xiàn)，但受限于應(yīng)用端的推廣。根據(jù)弗若斯特沙利文FrostSullivan公開(kāi)數(shù)據(jù)可知，在2019年時(shí)，我國(guó)企業(yè)問(wèn)鼎全球透明質(zhì)酸原料銷(xiāo)量排名前五，這五家企業(yè)累計(jì)占據(jù)市場(chǎng)比率四分之三，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的玻尿酸原料產(chǎn)地。由此來(lái)看我國(guó)透明質(zhì)酸行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度較為激烈。在后文的分析中我們會(huì)拿與華熙生物相似的昊海生科進(jìn)行對(duì)比。昊海生物科技成立于2007年，是一家專(zhuān)注于研發(fā)、生產(chǎn)及銷(xiāo)售醫(yī)用生物材料的高科技生物醫(yī)藥企業(yè)。和華熙生物最大的不同在于昊海生科主要聚焦于單一的醫(yī)療終端業(yè)務(wù)模式，而華熙生物則圍繞生物活性材料在原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品都有布局，形成了三駕馬車(chē)的業(yè)務(wù)模式。4.2會(huì)計(jì)分析通過(guò)對(duì)華熙生物近年財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)的整理，可以看出自2016年以來(lái)流動(dòng)資產(chǎn)占比呈現(xiàn)出增加趨勢(shì)，主要原因是貨幣資金占比增加。從表2能夠看出貨幣資金、應(yīng)收賬款、存貨和固定資產(chǎn)占據(jù)較大比重，其他流動(dòng)資產(chǎn)的波動(dòng)較大。因此，在研究會(huì)計(jì)估計(jì)、關(guān)鍵會(huì)計(jì)政策時(shí)，本文以應(yīng)收賬款、固定資產(chǎn)、貨幣資金和存貨為研究主體，進(jìn)行重點(diǎn)分析。圖3華熙生物近年資產(chǎn)情況表2部分資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重20202019201820172016貨幣資金應(yīng)收賬款存貨其他流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)合計(jì)27.96%7.49%9.59%12.18%12.60%69.83%44.28%7.47%6.33%16.43%9.25%83.75%41.23%9.77%8.53%0.66%18.17%78.35%17.62%8.10%7.44%21.66%19.86%74.69%33.11%10.66%9.02%0.02%21.93%74.74%4.2.1貨幣資金華熙生物的貨幣資金指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物，而其他貨幣資金均被公司分散在天貓、淘寶、京東等第三方電商平臺(tái)賬戶(hù)中。從圖4柱形圖的結(jié)構(gòu)來(lái)看，華熙生物的貨幣資金從2016年到2020年數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，2017年占比最低，2019年最高。結(jié)合現(xiàn)金流量表以及審計(jì)報(bào)告附注分析可得，公司2019年現(xiàn)金存量的大幅增加除了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的積累外，主要原因是首次公開(kāi)發(fā)行股份募集資金到位。2020年由于項(xiàng)目工程建設(shè)支出增加、使用閑置資金購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品使得現(xiàn)金存量較上年有所下降。但總體來(lái)講，該公司的貨幣資金質(zhì)量還是比較高的。圖4貨幣資金期末余額表（萬(wàn)元）4.2.2應(yīng)收賬款從表3可以看出，華熙生物應(yīng)收賬款金額整體呈上漲趨勢(shì)，2020年應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重較上年有所下降。從應(yīng)收賬款壞賬提取比例來(lái)看，由于華熙生物2019年1月1日及以后為“執(zhí)行新金融工具準(zhǔn)則期間”，沒(méi)有固定的壞賬計(jì)提比例，是集團(tuán)以以往信用損失經(jīng)驗(yàn)為基礎(chǔ)，從所處現(xiàn)狀和對(duì)今后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)估出發(fā)，對(duì)存續(xù)期預(yù)期信用損失率和應(yīng)收賬款賬齡對(duì)照表制作明確，如何評(píng)估在財(cái)務(wù)報(bào)告中沒(méi)有具體體現(xiàn)。2016年至2018年間采用賬齡組合法計(jì)提壞賬，雖然提取比例逐年增加，但增加額都為提取的1年以?xún)?nèi)款項(xiàng)的壞賬準(zhǔn)備，說(shuō)明企業(yè)本年收回以前年度應(yīng)收未收回賬款較多，且從2020年按賬齡披露的應(yīng)收賬款中也可以看出公司一年以?xún)?nèi)的應(yīng)收賬款占了期末余額的大部分，比例為93.06%，反映出企業(yè)在債款管理方面比較嚴(yán)格，對(duì)賒欠企業(yè)的收賬強(qiáng)度較大，應(yīng)收賬款大多可以及時(shí)收回，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)沒(méi)有太大波動(dòng)。表3應(yīng)收賬款與壞賬準(zhǔn)備情況（單位：萬(wàn)元）20202019201820172016應(yīng)收賬款賬面余額壞賬準(zhǔn)備提取比例應(yīng)收賬款賬面價(jià)值營(yíng)業(yè)收入應(yīng)收賬款占收入比重壞賬準(zhǔn)備占收入比重42,142.264,905.7211.64%37,236.54263,273.4014.14%1.86%39,869.722,707.446.79%37,162.27188,557.0719.71%1.44%22,067.821,840.078.34%20,227.74126,314.5716.01%1.46%16,583.721,331.608.03%15,252.1381,804.9218.64%1.63%19,458.921,510.597.76%17,948.3373,312.2624.48%2.06%4.2.3存貨華熙生物存貨主要由庫(kù)存商品、原材料、發(fā)出商品、在商品等構(gòu)成。在存貨拿到時(shí)，以具體成本計(jì)價(jià)，把個(gè)別計(jì)價(jià)法應(yīng)用在發(fā)出工作中。從資產(chǎn)負(fù)債表看，其可變現(xiàn)凈值要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于存貨成本，計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。本文在對(duì)存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提時(shí)，一般會(huì)以單個(gè)存貨項(xiàng)目為依據(jù)。在以往對(duì)存貨價(jià)值削減的作用因素應(yīng)被剔除，因此存貨跌價(jià)準(zhǔn)備在轉(zhuǎn)回時(shí)以已計(jì)提金額為準(zhǔn)。存貨數(shù)量的變動(dòng)通常預(yù)示著市場(chǎng)對(duì)該企業(yè)商品的需求，隨著企業(yè)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，華熙生物的存貨數(shù)量也在不斷擴(kuò)大，然而在總資產(chǎn)中存貨占比持續(xù)縮減，這代表企業(yè)存貨管理水平在加強(qiáng)。從表4可以看出，華熙生物從2016年到2019年公司的存貨賬面價(jià)值從1.52億元上升到3.15億元，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備也從47.79萬(wàn)元上升到401.59萬(wàn)元，其中原材料和庫(kù)存商品占到了存貨總量的95%以上，且原材料占的存貨比重逐年上升，庫(kù)存商品的比重在下降，在2018年變動(dòng)幅度較大。表5顯示2019年存貨增長(zhǎng)迅速，上升了將近1億4千萬(wàn)元，和2018年相比幾乎翻倍，該增長(zhǎng)是否合理財(cái)務(wù)報(bào)告中沒(méi)有解釋?zhuān)墙Y(jié)合行業(yè)及華熙生物自身的發(fā)展來(lái)看，隨著公司對(duì)功能性護(hù)膚品推廣，其銷(xiāo)售規(guī)模大增，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，更多地呈現(xiàn)出消費(fèi)行業(yè)的特征，這點(diǎn)從銷(xiāo)售收入的增長(zhǎng)也可以看出，則增加存貨可能是為未來(lái)發(fā)展情況所做的準(zhǔn)備。另外值得注意的是該公司自2019年起對(duì)原材料和庫(kù)存商品計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，以前年度僅對(duì)庫(kù)存商品計(jì)提了存貨跌價(jià)準(zhǔn)備。2020年隨著全球范圍內(nèi)的疫情大爆發(fā)，公司日本、歐美等地的國(guó)際客戶(hù)業(yè)務(wù)受到了嚴(yán)重影響，銷(xiāo)售業(yè)績(jī)的下滑導(dǎo)致原料端國(guó)際客戶(hù)減少了對(duì)透明質(zhì)酸原料的采購(gòu)，出現(xiàn)延遲下單、減少下單的現(xiàn)象，加之海外推廣活動(dòng)不便，原料銷(xiāo)售業(yè)務(wù)受到一定影響，使得期末存貨增加。未來(lái)預(yù)計(jì)隨著疫情消退，該部分業(yè)務(wù)將得到一定程度自然恢復(fù)。庫(kù)存商品的增加主要是次拋原液，庫(kù)存量較上年增長(zhǎng)233.57%，主要因本報(bào)告期公司重點(diǎn)開(kāi)發(fā)線上銷(xiāo)售模式，次拋產(chǎn)品受到了市場(chǎng)消費(fèi)者的喜愛(ài)，銷(xiāo)量迅猛增長(zhǎng)，其次由于產(chǎn)品銷(xiāo)售規(guī)模增長(zhǎng)、安全庫(kù)存等因素，為期末合理備貨。表4華熙生物存貨及跌價(jià)準(zhǔn)備情況（單位：萬(wàn)元）20202019201820172016原材料低值易耗品庫(kù)存商品在產(chǎn)品發(fā)出商品賬面余額跌價(jià)準(zhǔn)備賬面價(jià)值10,351.39-36,921.17640.511,790.8549,703.912,027.2847,676.637,800.44-23,172.14385.24494.6331,852.45401.5931,450.863,945.25-12,786.46556.27394.3917,682.3815.0217,667.362,053.8138.8711,508.53285.29140.0114,026.5114.7514,011.762,036.7441.2012,838.23323.59-15,239.7547.7915,191.96表5華熙生物存貨及銷(xiāo)售收入情況（單位：萬(wàn)元）20202019201820172016存貨存貨增長(zhǎng)率營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率存貨周轉(zhuǎn)率47,676.6351.59%263,273.4039.63%6.6531,450.8678.02%188,557.0749.28%7.6817,667.3626.09%126,314.5754.41%7.9714,011.767.77%81,804.9211.58%5.6015,191.9673,312.264.2.4固定資產(chǎn)從華熙生物現(xiàn)有固定資產(chǎn)看，其有建筑物、房屋、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備和其他設(shè)備。在其會(huì)計(jì)政策中，所有固定資產(chǎn)的殘值率都為10%。建筑物和房屋的年折舊率在4.5個(gè)百分點(diǎn)，其折舊年限為二十年；機(jī)器設(shè)備的折舊年限為10年，年折舊率為9%；運(yùn)輸設(shè)備的折舊年限為5年，年折舊率為18%；其他設(shè)備為電子及實(shí)驗(yàn)檢驗(yàn)設(shè)備，折舊年限為2-5年，年折舊率為45%-18%。華熙生物自固定資產(chǎn)與理想可使用狀態(tài)吻合時(shí)，其計(jì)提折舊以年限平均法為主。從表6可以看出，近五年華熙生物的固定資產(chǎn)賬面原值呈上升趨勢(shì)，由2016年的5.14億元上升到2020年的9.40億元，累計(jì)折舊也隨之不斷上升，計(jì)提增長(zhǎng)速度相對(duì)穩(wěn)定。華熙生物一直沒(méi)有計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，可以看出其正在實(shí)施積極的擴(kuò)張策略，為提高管理水平，實(shí)行規(guī)范化生產(chǎn)，增加了廠房及先進(jìn)的機(jī)器設(shè)備，擴(kuò)大了生產(chǎn)規(guī)模，但對(duì)于技術(shù)不斷更新?lián)Q代、行業(yè)高速發(fā)展的高新技術(shù)企業(yè)來(lái)說(shuō)，未免顯得過(guò)于樂(lè)觀。同時(shí)，華熙生物固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重整體看呈下降趨勢(shì)，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有了較大幅度的提升。這表明固定資產(chǎn)利用率正在進(jìn)一步提高，也是對(duì)公司生產(chǎn)效率的一種肯定。表6華熙生物固定資產(chǎn)及折舊情況20202019201820172016固定資產(chǎn)賬面原值累計(jì)折舊減值準(zhǔn)備固定資產(chǎn)賬面價(jià)值固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率93,988.8331,323.75-62,665.084.8572,289.0426,323.58-45,965.464.5159,450.7321,829.54-37,621.193.3755,349.1117,953.44-37,395.672.2051,433.6814,495.78-36,937.901.924.3財(cái)務(wù)分析4.3.1償債能力分析華熙生物近五年償債能力狀況分析表7華熙生物償債能力指標(biāo)表20202019201820172016流動(dòng)比率速動(dòng)比率現(xiàn)金比率資產(chǎn)負(fù)債率（%）6.635.682.5112.2210.319.356.028.494.453.792.9317.076.435.621.8313.032.562.141.4625.15企業(yè)償債能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重要組成部分，是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要標(biāo)志，我們選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和現(xiàn)金比率對(duì)華熙生物的短期償債能力進(jìn)行分析，用資產(chǎn)負(fù)債率評(píng)價(jià)華熙生物的長(zhǎng)期償債能力。由表7數(shù)據(jù)可得，華熙生物的流動(dòng)資產(chǎn)遠(yuǎn)大于流動(dòng)負(fù)債，說(shuō)明公司總體財(cái)務(wù)狀況良好，短期無(wú)法償債的風(fēng)險(xiǎn)較小。2019年公司償債能力指標(biāo)較上年有大幅度上升，是由于公司首次公開(kāi)發(fā)行股份募集資金到位使得貨幣資金期末余額大幅度增加。一般來(lái)說(shuō)流動(dòng)比率維持在2：1左右比較合理，現(xiàn)金不是備以?xún)攤?，其擁有時(shí)間價(jià)值，而華熙生物過(guò)高的現(xiàn)金持有量會(huì)使其失去時(shí)間價(jià)值，從另一方面也反映出了該公司沒(méi)有充分地利用自身閑置的流動(dòng)資產(chǎn)。不過(guò)2020年流動(dòng)比率的下降說(shuō)明華熙生物也意識(shí)到了要提高其流動(dòng)資產(chǎn)的利用程度，在被采納的《關(guān)于繼續(xù)使用閑置募集資金進(jìn)行現(xiàn)金管理的議案》中,提出將籌集資金的投資項(xiàng)目建設(shè)及使用的實(shí)效性作為前提,在風(fēng)險(xiǎn)能夠抑制的情況下，在資金管理中注入不足13億元的閑置資金，用來(lái)對(duì)流動(dòng)性強(qiáng)、安全的保本型投資產(chǎn)品購(gòu)置。長(zhǎng)期償債能力方面，華熙生物的資產(chǎn)負(fù)債率近四年都維持在20%以下，這意味著公司長(zhǎng)期償債能力較好，不需要承擔(dān)過(guò)大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在此，要強(qiáng)調(diào)一點(diǎn)資產(chǎn)負(fù)債率不是以低為好，數(shù)值低到超乎常理則代表企業(yè)并沒(méi)有合理的利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。對(duì)比企業(yè)償債能力分析如圖5、圖6、圖7所示，華熙生物的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率除2017年外均低于昊海生科，現(xiàn)金比率自2016年至2020年均低于昊海生科，此外，從圖8可知華熙生物的資產(chǎn)負(fù)債率除2017年外均高于昊海生科，說(shuō)明華熙生物的短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力都弱于昊海生科，但兩家公司的償債能力指標(biāo)總體來(lái)說(shuō)都偏高?？偟膩?lái)講，華熙生物具備較強(qiáng)的短期和長(zhǎng)期償債能力，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率波動(dòng)較大，表明公司也在進(jìn)行相應(yīng)的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，使其更加合理。公司經(jīng)營(yíng)狀況良好且經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較低，也反映出華熙生物更偏向風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避性風(fēng)格的企業(yè)，但是在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要盡可能高效利用杠桿，提高自有剩余現(xiàn)金的利用效率，公司大量的現(xiàn)金結(jié)余可能會(huì)對(duì)其盈利能力造成影響。圖5流動(dòng)比率橫向?qū)Ρ葓D圖6速動(dòng)比率橫向?qū)Ρ葓D圖7現(xiàn)金比率橫向?qū)Ρ葓D圖8資產(chǎn)負(fù)債率橫向?qū)Ρ葓D4.3.2盈利能力分析華熙生物近五年盈利能力狀況分析表8華熙生物盈利能力指標(biāo)表20202019201820172016銷(xiāo)售毛利率（%）銷(xiāo)售凈利率（%）總資產(chǎn)利潤(rùn)率（%）凈資產(chǎn)收益率（%）81.4124.5014.2013.4879.6631.0019.9118.6679.9233.5626.0525.2775.4827.1715.9315.3477.3636.75-26.73企業(yè)的盈利能力指企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力，我們可以通過(guò)各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)的高低來(lái)判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的好壞。從表8可得，華熙生物的銷(xiāo)售毛利率較高且波動(dòng)較小，2016-2020年逐年上升，近5年平均達(dá)到了78.77%，說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)，企業(yè)發(fā)展穩(wěn)定。銷(xiāo)售凈利率近5年上下浮動(dòng)較大，說(shuō)明雖然公司的盈利風(fēng)險(xiǎn)不大，獲利能力好，但還是處于下降水平。自華熙生物近5年的年報(bào)數(shù)據(jù)中可以看出，盡管其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)較快，但銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)支出的高速增長(zhǎng)使得凈利潤(rùn)沒(méi)有同比增長(zhǎng)，導(dǎo)致了銷(xiāo)售凈利率的下滑，加之2020年受疫情影響下滑幅度較大?？傎Y產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率都是主要用于測(cè)量公司資產(chǎn)增值能力的指標(biāo)?？傎Y產(chǎn)收益率反映了企業(yè)資產(chǎn)整體使用的情況，可以用來(lái)說(shuō)明企業(yè)使用所有資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力；凈資產(chǎn)收益率反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率，兩者變化趨勢(shì)一致。從表8可以看出，雖然華熙生物的盈利能力較強(qiáng)，但總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率隔年波動(dòng)較大，盈利能力較不穩(wěn)定。公司需要注意在提高營(yíng)業(yè)收入的同時(shí)，控制成本，增加更多的凈利潤(rùn)，同時(shí)還要提高資金的利用效率，注意控制隱含的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)比企業(yè)盈利能力分析從圖9、10、11、12中可以看出，除2020年華熙生物的銷(xiāo)售毛利率外，華熙生物和昊海生科近四年銷(xiāo)售毛利率、銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)利潤(rùn)率、凈資產(chǎn)收益率的整體變化趨勢(shì)大致相同，華熙生物的盈利能力指標(biāo)在2018年上升后逐年下降，而昊海生科自2017年開(kāi)始一直呈下降趨勢(shì)，說(shuō)明公司在盈利方面都可能存在一定的問(wèn)題。盡管縱向?qū)Ρ热A熙生物的盈利能力指標(biāo)在逐年降低，但仍舊高于昊海生科，說(shuō)明華熙生物的整體盈利能力水平還是比較不錯(cuò)的，未來(lái)需要更加重視銷(xiāo)售、控制成本，還可以利用財(cái)務(wù)杠桿，通過(guò)舉債等方式來(lái)獲得更多的經(jīng)營(yíng)資本，從而提升自身的盈利能力。圖9銷(xiāo)售毛利率橫向?qū)Ρ葓D圖10銷(xiāo)售凈利率橫向?qū)Ρ葓D圖11總資產(chǎn)利潤(rùn)率橫向?qū)Ρ葓D圖12凈資產(chǎn)收益率橫向?qū)Ρ葓D4.3.3營(yíng)運(yùn)能力分析華熙生物近五年?duì)I運(yùn)能力分析表9華熙生物營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)表2020201920182017應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率7.086.654.850.710.496.577.684.510.740.547.127.973.371.020.644.935.602.200.760.46營(yíng)運(yùn)能力的高低決定著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和效率，是衡量企業(yè)資產(chǎn)管理效率的財(cái)務(wù)指標(biāo)，能夠分析各項(xiàng)資產(chǎn)與營(yíng)業(yè)收入之間的關(guān)系。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率反映企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的平均次數(shù)，通常情況下被認(rèn)為是越高越好。從表9可以看出，整體來(lái)看華熙生物近四年的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，營(yíng)業(yè)收入的上浮把應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)率有效帶動(dòng)起來(lái)，使企業(yè)獲取一定回款，壞賬率下降，帶來(lái)的是資金運(yùn)轉(zhuǎn)的高效率，說(shuō)明企業(yè)內(nèi)部流動(dòng)資金周轉(zhuǎn)速度與流動(dòng)資金利用率呈正比。華熙生物的存貨周轉(zhuǎn)率都在5.5以上，近三年在7上下浮動(dòng)，說(shuō)明華熙生物被存貨占用的資金可以得到較快的周轉(zhuǎn)，存貨變現(xiàn)能力和管理水平還是比較高的。企業(yè)固定資產(chǎn)管理效率通過(guò)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)。不僅如此，該指標(biāo)還可以在一定程度上表現(xiàn)固定資產(chǎn)創(chuàng)造收入的能力。華熙生物近四年來(lái)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在不斷上升，反映出其固定資產(chǎn)使用效率逐年提高，為公司提供了更多的生產(chǎn)成果，公司運(yùn)營(yíng)能力也隨之提高。這也與華熙生物近幾年為了擴(kuò)大生產(chǎn)，新建廠房并投資引進(jìn)了更多的先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備有關(guān)。因此，固定資產(chǎn)的利用率得到了提升，也反應(yīng)出了企業(yè)投資得當(dāng)合理?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，則表明企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率越好，越有能力利用資產(chǎn)獲取更多的利潤(rùn)。一般來(lái)說(shuō)，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率維持在0.8左右是比較好的情況。但從表9我們可以看出，華熙生物的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率指標(biāo)都在0.65以下，表明其本身的資產(chǎn)利用效率有較大的提升空間，存在大量空閑的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物。因此要關(guān)注總資產(chǎn)利用效率的變化，盡可能實(shí)現(xiàn)收益最大化，抑制不利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的因素。對(duì)比企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力分析從圖13和圖16可以看出，華熙生物的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在近四年間始終高于昊海生科，說(shuō)明其壞賬風(fēng)險(xiǎn)小于昊海生科，應(yīng)收賬款的管理效率也比較高，整體的運(yùn)營(yíng)能力要更好一些。圖14可以看出華熙生物近四年的存貨周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，相較于昊海生科存貨周轉(zhuǎn)率的逐年下降，說(shuō)明華熙生物存貨的流動(dòng)性增強(qiáng)，并逐漸提升了存貨的管理效率和變現(xiàn)能力，圖15是華熙生物與昊海生科固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的對(duì)比，可以直觀看出，2018年還落后于昊海生科的華熙生物在2019年實(shí)現(xiàn)超越，并在2020年將差距進(jìn)一步拉大，顯然華熙生物在固定資產(chǎn)的管理效率上做了進(jìn)一步的提升，增強(qiáng)了固定資產(chǎn)的利用率和變現(xiàn)能力。綜上所述，盡管個(gè)別資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率存在波動(dòng)，從總資產(chǎn)的角度而言，華熙生物對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)的管理與利用，使其為公司創(chuàng)造收入的能力具有一定的保障性和穩(wěn)定性。圖13應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ葓D圖14存貨周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ葓D圖15固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ葓D圖16總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率橫向?qū)Ρ葓D4.3.4發(fā)展能力分析華熙生物近五年發(fā)展能力分析表10華熙生物發(fā)展能力指標(biāo)表2020201920182017營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）39.6310.3349.2837.9354.4190.7011.58-17.50企業(yè)的發(fā)展能力，實(shí)際上就是指在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)從小做大做強(qiáng)的能力。成長(zhǎng)性與發(fā)展能力是相輔相成的，它們二者攜手并進(jìn)。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率都是越高越好，通過(guò)計(jì)算本期與上期的差額反映各項(xiàng)指標(biāo)的同比增長(zhǎng)幅度，可以幫助我們預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)發(fā)展能力的強(qiáng)弱。以10個(gè)百分點(diǎn)為標(biāo)準(zhǔn)，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率若是大于該標(biāo)準(zhǔn)的話，則代表公司正在發(fā)展期；要是未達(dá)到十，在五到十區(qū)間的話，則代表企業(yè)發(fā)展平穩(wěn)。從表10能夠看出華熙生物的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率近四年呈上升趨勢(shì)，雖然2020年受疫情影響增長(zhǎng)速度有所減緩，但還是說(shuō)明其拓展經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)能力可觀，市場(chǎng)前景良好，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)保持。從凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)來(lái)看，波動(dòng)相對(duì)較大，主要和劇增的銷(xiāo)售費(fèi)用有關(guān)，說(shuō)明公司目前凈利潤(rùn)的發(fā)展能力不太穩(wěn)定，還需進(jìn)一步提升。對(duì)比企業(yè)發(fā)展能力分析從圖17和圖18可以看出，與華熙生物起伏不大的趨勢(shì)相比，最近幾年昊海生科的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率和營(yíng)業(yè)收入均在走下坡路，甚至出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，原因在于昊海生科主要聚焦于單一的醫(yī)療終端業(yè)務(wù)模式，業(yè)務(wù)領(lǐng)域成熟，增速趨緩，且2020年受疫情影響較大；而華熙生物則在原料、醫(yī)療終端、功能性護(hù)膚品都有布局，在維持原有優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，抓住了變革機(jī)會(huì)，搶占市場(chǎng)先機(jī)，2020年受疫情影響較小，說(shuō)明華熙生物的市場(chǎng)拓展能力較強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)規(guī)模在不斷擴(kuò)大。圖17營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率橫向?qū)Ρ葓D圖18凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率橫向?qū)Ρ葓D4.4前景分析4.4.1行業(yè)發(fā)展前景分析全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)2019年銷(xiāo)量達(dá)580噸，預(yù)計(jì)2023年到1150噸，正在穩(wěn)步增長(zhǎng)。據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計(jì)，2015-2019年透明質(zhì)酸原料復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)21%，預(yù)計(jì)2019-2023年銷(xiāo)量復(fù)合增長(zhǎng)率將增加17%。中國(guó)作為全球透明質(zhì)酸原料最大市場(chǎng)，2019年銷(xiāo)量高達(dá)525噸，全球銷(xiāo)量占比90%，預(yù)計(jì)2023年銷(xiāo)量將達(dá)到1001噸。中國(guó)透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)在未來(lái)能維持高增長(zhǎng)的原因有以下兩點(diǎn)：（1）隨著人們對(duì)透明質(zhì)酸的認(rèn)識(shí)更加深入、全面，舊應(yīng)用領(lǐng)域滲透率會(huì)不斷提升，如：醫(yī)美填充、骨科注射、眼科粘彈劑、化妝品添加等領(lǐng)域；新應(yīng)用領(lǐng)域也在不斷增加，如：透明質(zhì)酸在寵物、口腔護(hù)理、助睡眠、抗焦慮等領(lǐng)域的運(yùn)用。（2）原料主要生產(chǎn)商均在持續(xù)研發(fā)和擴(kuò)大產(chǎn)能，以華熙生物為例，2019年新上市了6種原料產(chǎn)品，共11種規(guī)格；2020年，新上市化妝品級(jí)原料產(chǎn)品2種，預(yù)計(jì)2023年底原料產(chǎn)能擴(kuò)充到650噸。其次國(guó)內(nèi)醫(yī)藥級(jí)原料出口價(jià)格明顯低于海外企業(yè)，僅約為其33%，有助于進(jìn)一步搶占市場(chǎng)；化妝品級(jí)、食品級(jí)原料價(jià)格也都低于海外企業(yè)，處于國(guó)內(nèi)企業(yè)出口價(jià)格中低帶，即使未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)加劇，仍具有進(jìn)一步降價(jià)搶占市場(chǎng)的能力。4.4.2華熙生物發(fā)展前景分析華熙生物在國(guó)家政策的支持和鼓勵(lì)下，隨著技術(shù)的日漸成熟，不斷擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，拓展市場(chǎng)業(yè)務(wù)，市場(chǎng)迎來(lái)了爆發(fā)性的收獲期。從如今的大環(huán)境看，華熙生物作為全球透明質(zhì)酸原料市場(chǎng)的絕對(duì)龍頭，醫(yī)藥級(jí)優(yōu)勢(shì)明顯，其原因有以下三點(diǎn)：（1）技術(shù)壁壘：發(fā)酵法決定了透明質(zhì)酸的產(chǎn)率、純度，影響單位成本，酶切法決定了分子量準(zhǔn)確性，而產(chǎn)品純度和分子量準(zhǔn)確性很大程度上決定了下游買(mǎi)家是否購(gòu)買(mǎi)。華熙生物發(fā)酵流程主要包括菌株優(yōu)選、培養(yǎng)基配比、多尺度過(guò)程優(yōu)化及代謝調(diào)節(jié)，只有這三個(gè)流程協(xié)調(diào)一致時(shí)，才能實(shí)現(xiàn)最高產(chǎn)率、最佳純度，所以較難被模仿。2019年華熙生物透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率再次突破，達(dá)到12-14g/L，遠(yuǎn)高于同行，且純度遠(yuǎn)高于國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。此外，公司憑借透明質(zhì)酸高效交聯(lián)、乙?；?、陽(yáng)離子化、巰基化等結(jié)構(gòu)修飾技術(shù)體系，填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)透明質(zhì)酸真皮填充劑、無(wú)菌止血海綿、醫(yī)用腔道潤(rùn)滑劑等多個(gè)產(chǎn)品空白，豐富了透明質(zhì)酸的多樣化的功能，提高透明質(zhì)酸的親脂性和毛發(fā)皮膚的親和、附著功能，將顯著拓展透明質(zhì)酸的應(yīng)用場(chǎng)景。（2）資質(zhì)壁壘：在我國(guó)，醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料屬于藥品，生產(chǎn)需三證：藥品生產(chǎn)許可證（1-1.5年）、藥品批準(zhǔn)文號(hào)（0.5-1年）、GMP證書(shū)（3-5個(gè)月）。且由于制備過(guò)程伴隨高污染、高能耗，建廠前需取得第三方機(jī)構(gòu)出具的《環(huán)評(píng)報(bào)告書(shū)》和《安全評(píng)價(jià)報(bào)告書(shū)》，并獲當(dāng)?shù)赜嘘P(guān)部門(mén)批準(zhǔn)、公示（3-5個(gè)月）。此外，原料藥和制劑需聯(lián)合審批（1-2年）。綜合下來(lái)，從申報(bào)到審批再到最終生產(chǎn)出售，約需3-5年，而對(duì)外出口情況更為復(fù)雜，需按出口國(guó)當(dāng)?shù)亓鞒躺陥?bào)、認(rèn)證、注冊(cè)等。華熙生物醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸原料產(chǎn)品資質(zhì)齊全，在國(guó)內(nèi)擁有7項(xiàng)注冊(cè)備案資質(zhì)（同時(shí)有藥用輔料和原料藥批準(zhǔn)文號(hào)），國(guó)際上已取得歐盟、美國(guó)、韓國(guó)、加拿大、日本、俄羅斯、印度等國(guó)23項(xiàng)注冊(cè)備案資質(zhì)，優(yōu)勢(shì)明顯。（3）規(guī)?；趬荆和该髻|(zhì)酸原料等活性物質(zhì)在生產(chǎn)時(shí)的固定資產(chǎn)投入大，且耗水耗電、環(huán)保要求高，但隨著公司產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，規(guī)模效應(yīng)可顯著降低成本，提升利潤(rùn)及現(xiàn)金流。2019年華熙生物透明質(zhì)酸原料產(chǎn)能從200噸擴(kuò)張到350噸（320噸透明質(zhì)酸+30噸其他生物活性物質(zhì)），2020-2023年還將擴(kuò)大產(chǎn)能到300噸（食品級(jí)、化妝品級(jí)），公司產(chǎn)能緊張問(wèn)題將會(huì)得到改善，預(yù)計(jì)化妝品級(jí)、食品級(jí)原料規(guī)模效應(yīng)也會(huì)更加明顯。而在低單位成本下，公司定價(jià)將更靈活，價(jià)格優(yōu)勢(shì)也將更明顯。第5章基于哈佛分析框架對(duì)華熙生物的評(píng)價(jià)和建議5.1對(duì)華熙生物的綜合評(píng)價(jià)從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來(lái)看，華熙生物的營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、發(fā)展能力和盈利能力兼優(yōu)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，華熙生物企業(yè)價(jià)值豐厚，其前景可觀，在多個(gè)方面具有優(yōu)勢(shì)。5.1.1產(chǎn)業(yè)化優(yōu)勢(shì)透明質(zhì)酸發(fā)酵產(chǎn)率提高、產(chǎn)品所用主要原料自產(chǎn)、緊縮生產(chǎn)周期、規(guī)?；a(chǎn)技術(shù)升級(jí)、減少單耗是華熙生物成本控制工作做好的關(guān)鍵，而強(qiáng)大的產(chǎn)能供給是業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。自2018年、2019年以來(lái)業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，產(chǎn)能需要快速提升。華熙生物2019年6月在濟(jì)南廠區(qū)完成擴(kuò)產(chǎn)150噸透明質(zhì)酸產(chǎn)能，在天津投入了天津廠區(qū)的開(kāi)工建設(shè)，主要針對(duì)原料生產(chǎn)；在安徽巢湖建立了新的C端產(chǎn)品產(chǎn)能；還通過(guò)收購(gòu)全球玻尿酸原料份額排名第四的佛思特生物，將玻尿酸年產(chǎn)能從320噸擴(kuò)張至420了公司在行業(yè)中的市場(chǎng)占有率和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)一步穩(wěn)固了華熙生物在全球玻尿酸領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。2020年6月，華熙生物二廠區(qū)內(nèi)的世界透明質(zhì)酸博物館召開(kāi)開(kāi)館儀式，它把自身的產(chǎn)業(yè)文化、高科技面貌向世界彰顯。5.1.2全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)華熙生物手持透明質(zhì)酸微生物交聯(lián)技術(shù)和發(fā)酵技術(shù)，同時(shí)可以為化妝品、醫(yī)藥和保健食品提供原材料。不僅如此，其還同時(shí)涉足眼科、骨科、整形外科等眾多行業(yè)領(lǐng)域。2021年，公司計(jì)劃將透明質(zhì)酸更廣泛地應(yīng)用于食品、母嬰用品，日用消費(fèi)品等領(lǐng)域。將下游應(yīng)用優(yōu)勢(shì)與上游原料優(yōu)勢(shì)結(jié)合在一起形成更加穩(wěn)固的全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，不斷強(qiáng)化華熙生物透明質(zhì)酸的市場(chǎng)認(rèn)知。5.1.3銷(xiāo)售渠道優(yōu)勢(shì)原料銷(xiāo)售模式不外乎兩種，一種是直接銷(xiāo)售；另一種是經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售。在世界的四十余個(gè)國(guó)家中，公司均開(kāi)辟了經(jīng)銷(xiāo)渠道，擁有穩(wěn)定的客戶(hù)群體。并且，與若干家國(guó)際性化妝品、醫(yī)藥、保健食品公司達(dá)成合作關(guān)系，甚至有些顧客合作關(guān)系長(zhǎng)達(dá)十五年之久，其關(guān)系堅(jiān)不可摧，與客戶(hù)聯(lián)系密切。對(duì)于公司醫(yī)療終端產(chǎn)品的銷(xiāo)售，公司糅合了直銷(xiāo)和經(jīng)銷(xiāo)，把其綜合應(yīng)用，滲透在個(gè)別國(guó)際市場(chǎng)和我國(guó)目標(biāo)市場(chǎng)中。并且，公司還組建了高水準(zhǔn)醫(yī)學(xué)市場(chǎng)支持團(tuán)隊(duì)，定期召開(kāi)學(xué)術(shù)培訓(xùn)活動(dòng)，與患者、臨床醫(yī)生積極交流，為市場(chǎng)開(kāi)拓貢獻(xiàn)價(jià)值。在銷(xiāo)售功能性護(hù)膚品時(shí)，采取線上和線上綜合渠道。其中，線上渠道積極與電子商務(wù)平臺(tái)合作，而線下渠道則把重心放在經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售上。另外，公司還儲(chǔ)備了許多資深的電商運(yùn)營(yíng)人才，為線上渠道發(fā)展提供助力。5.1.4國(guó)際化優(yōu)勢(shì)在國(guó)際市場(chǎng)上，華熙生物醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸產(chǎn)品先后取得了日本、美國(guó)、加拿大、俄羅斯、歐盟、韓國(guó)等國(guó)家的二十三項(xiàng)注冊(cè)備案資質(zhì)。并且，其醫(yī)療終端產(chǎn)品獲取了十一項(xiàng)藥械類(lèi)認(rèn)證，使醫(yī)療器械技術(shù)、國(guó)際藥品等高門(mén)檻接連破冰，正式入駐國(guó)際市場(chǎng)。與此同時(shí)，借助與一流廠商達(dá)成合作、吞并高附加值品牌的方式，不斷學(xué)習(xí)新產(chǎn)品、新技術(shù)，順利達(dá)到對(duì)終端產(chǎn)品線延展的目的。5.2華熙生物存在的問(wèn)題5.2.1收入增長(zhǎng)過(guò)于依賴(lài)銷(xiāo)售費(fèi)用自2018年以來(lái)，華熙生物的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)很大程度上依賴(lài)于銷(xiāo)售費(fèi)用，2018-2020年，華熙生物銷(xiāo)售費(fèi)用分別為2.84億元、5.21億元、10.99億元，增速遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增速。銷(xiāo)售費(fèi)用的變動(dòng)一方面是由于公司的銷(xiāo)售額直線上升，再加上銷(xiāo)售人員規(guī)模擴(kuò)大，企業(yè)不得不負(fù)擔(dān)高工資；另一方面為了使產(chǎn)品銷(xiāo)售渠道更加廣泛，打響品牌知名度，加強(qiáng)了產(chǎn)品的營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)，致使廣告費(fèi)用、市場(chǎng)開(kāi)發(fā)費(fèi)用和網(wǎng)絡(luò)推廣費(fèi)用增加。且多數(shù)銷(xiāo)售費(fèi)用用于功能性護(hù)膚品領(lǐng)域，但是這類(lèi)產(chǎn)品的毛利率沒(méi)有注射類(lèi)的產(chǎn)品高，易導(dǎo)致增收不增利、銷(xiāo)售收入增幅大于凈利潤(rùn)增幅的情況。5.2.2研發(fā)投入低于行業(yè)平均水平2020年華熙生物的研發(fā)支出為1.41億元，同比增長(zhǎng)50.35%，占營(yíng)業(yè)收入比例為5.36%。雖然華熙生物的研發(fā)支出近幾年略有提高，但相較同行業(yè)愛(ài)美客8.71%、昊海生科9.49%的研發(fā)費(fèi)用率，華熙生物的研發(fā)費(fèi)用率依然處于偏低水平。5.2.3產(chǎn)品矩陣雜亂華熙生物由核心產(chǎn)品玻尿酸衍生出來(lái)的骨科產(chǎn)品、眼科產(chǎn)品、原料產(chǎn)品、保健品、醫(yī)美產(chǎn)品、護(hù)膚品等多達(dá)十幾種，且在每個(gè)種類(lèi)下還有很多品牌看似都是核心原材料玻尿酸的衍生物，但是產(chǎn)品矩陣非常雜亂，因?yàn)檫@些產(chǎn)品的銷(xiāo)售渠道完全不重合，導(dǎo)致產(chǎn)品矩陣銷(xiāo)售沒(méi)有合力，使得公司需要設(shè)立多個(gè)銷(xiāo)售事業(yè)部對(duì)不同的產(chǎn)品進(jìn)行銷(xiāo)售策略、渠道、推廣方案的定制，造成了銷(xiāo)售費(fèi)用的劇增，而且公司還在不斷的開(kāi)發(fā)更多品牌不同的新產(chǎn)品。對(duì)比同行業(yè)的愛(ài)美客，采用了圍繞醫(yī)美渠道進(jìn)行銷(xiāo)售2-3種核心產(chǎn)品的戰(zhàn)略，關(guān)聯(lián)度也高，且都是自己做直銷(xiāo)，導(dǎo)入新產(chǎn)品也容易，因此銷(xiāo)售費(fèi)用控制的很低。5.3針對(duì)華熙生物存在問(wèn)題的建議5.3.1降低冗余費(fèi)用成本雖然營(yíng)銷(xiāo)確實(shí)拉動(dòng)了收入的增長(zhǎng)，但是也帶動(dòng)了費(fèi)用成本的增長(zhǎng)，且收入的增長(zhǎng)幅度低于費(fèi)用成本的投入，導(dǎo)致增收不增利的情況出現(xiàn)。要想降低成本費(fèi)用，第一，公司必須從商品特點(diǎn)出發(fā)，對(duì)目標(biāo)群體鎖定。隨后，確定銷(xiāo)售策略。第二，把心力花費(fèi)在產(chǎn)品質(zhì)量的提高上，從而達(dá)到穩(wěn)固企業(yè)口碑，吸引消費(fèi)者的目的。最后應(yīng)加強(qiáng)銷(xiāo)售費(fèi)用的審查工作，強(qiáng)化對(duì)各業(yè)務(wù)板塊的支持以及風(fēng)險(xiǎn)防控，積極將銷(xiāo)售費(fèi)用轉(zhuǎn)化為營(yíng)業(yè)收入。5.3.2增加研發(fā)投資利用研發(fā)推動(dòng)企業(yè)成長(zhǎng)可以避免文