籌資專題1精選2021版課件內(nèi)容1.籌資簡介2.使用資金的代價——資本成本3.借雞生蛋的秘密——財務杠桿與資本結(jié)構(gòu)2精選2021版課件1.融資簡介1.普通股2.長期負債3.優(yōu)先股4.可轉(zhuǎn)換債券5.融資模式3精選2021版課件1.1普通股1.普通股（CommonStock）：通常指在股利和破產(chǎn)清算方面不具任何特殊優(yōu)先權(quán)的股票。2.資本公積（CapitalSurplus）：通常指直接繳入的權(quán)益資本超過股票面值的部分。3.留存收益（RetainedEarnings）：通常指公司發(fā)放股利后剩余的留用于公司經(jīng)營活動的盈余。4精選2021版課件1.1普通股4.普通股股東權(quán)利(1)選舉董事，再由董事選出公司管理層；(2)按比例分享公司支付的股利的權(quán)利；(3)公司破產(chǎn)清算時，在公司債務得以清償后，股東有權(quán)按比例分享剩余財產(chǎn)；(4)對需要在年會或特別會議上商議決定的重大事務，例如兼并，股東具有投票表決權(quán)；(5)股東有按比例購買公司新發(fā)行的股票的權(quán)利，即優(yōu)先購買權(quán)。5精選2021版課件(1)選舉董事1.多數(shù)投票制（StraightVoting）：按股東擁有或控制的股票數(shù)確定選票數(shù)。例：假設云飛公司有兩名股東：小云擁有75股股票，小飛擁有25股股票。兩人都想成為董事會成員，而小云不想讓小飛加入董事會。我們假設公司需要四名董事。請問小云可以達到目的嗎？6精選2021版課件(1)選舉董事2.累計投票制（CumulativeVoting）：投票前先確定每位股東可以投出的選票總數(shù)。選票總數(shù)通常是按股東擁有或控制的股票數(shù)乘以所要選舉的董事人數(shù)計算而得。例：承前例，小飛可以投票的總數(shù)＝25×4＝100，小云可以投票的總數(shù)＝75×4＝300，請問在累計投票制下，小云是否可以達到阻止小飛進入董事會的目的？在這種情況下，小云還可以采用什么辦法降低小飛進入董事會的可能性？7精選2021版課件(1)選舉董事小云可以采用“錯開”選舉董事會成員的時間策略，即允許一部分董事資格在某一單獨的時間段內(nèi)選舉產(chǎn)生。這樣做的基本作用：a.可令少數(shù)股東較難選出一名董事；b.加大新董事產(chǎn)生的難度。8精選2021版課件(1)選舉董事3.委托代理投票權(quán)（Proxy）：股東授權(quán)他人代理行使投票表決權(quán)的一種法定權(quán)利。大型股份有限公司的實際表決權(quán)通常采用委托代理方式進行。9精選2021版課件1.1普通股5.普通股股利（Dividends）：是公司對股東直接或間接投入公司的資本的回報，股利發(fā)放的決策完全取決于董事會的決策。其特點：(1)除非董事會已經(jīng)宣布發(fā)放股利，否則股利發(fā)放不會成為公司的一項義務；(2)股利是由公司的稅后利潤支付；(3)[美國稅收總署IRS將個體股東所得的股利視為普通所得全額征稅，而法人股東卻允許股利所得額的70％免稅。]10精選2021版課件1.2長期負債1.負債與權(quán)益的最主要差別(1)負債不屬公司的所有者權(quán)益，債權(quán)人沒有表決權(quán)，只能靠債務契約來保護自己的利益；(2)公司對債務支付的利息可以作為費用而具有完全的抵稅作用；(3)未付債務是公司和一項支付義務。若公司不履行義務，債權(quán)人有權(quán)依據(jù)法律程序向公司索取資產(chǎn)，債權(quán)人的這種行為可以會導致公司“破產(chǎn)清算”。因此，公司發(fā)行債務的代價是令公司存在“財務危機”的可能性。11精選2021版課件1.2長期負債假設發(fā)行一種50年期債券，其利息僅在公司盈利時才予以支付，并且該債券的償付級別次于公司的其他債務。請問，它是負債還是權(quán)益？這是一種混合性證券。公司極力要創(chuàng)造一種實是權(quán)益的債務性證券的目的在于，它們希望在減輕公司破產(chǎn)成本的同時又能獲取債務的抵稅優(yōu)勢。12精選2021版課件1.2長期負債2.高級債券（Seniority）：償付地位優(yōu)于其他債券的債券。3.次級債券（Subordinated）：13精選2021版課件1.2長期負債4.擔保：是一種財產(chǎn)的附屬形式，它能保證公司違約時可通過財產(chǎn)出售來滿足所擔保債務的償付義務。5.抵押品：是指用于擔保的有形資產(chǎn)。6.債務契約：是債券發(fā)行公司同債權(quán)人之間事先就債券到期日、利率以及其他所有條款所達成的書面的協(xié)議。限制性條款：

(1)對公司進一步發(fā)行債券的限制；

(2)對公司所能支付的最高股利額的限制；

(3)對公司最低營運資本水平的限制。14精選2021版課件1.3優(yōu)先股1.優(yōu)先股（PreferredStock）：歸屬公司的權(quán)益，但與普通股相比，它在股利支付和破產(chǎn)清償時的財產(chǎn)索取方面都具有優(yōu)先權(quán)。2.設定價值：優(yōu)先股具有設定的清償價值，通常具有每股100美元。3.累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股

分配普通股股利前必須先支付往年已累積的優(yōu)先股股利；公司在一段時間未發(fā)放優(yōu)先股股利，則優(yōu)先股股東自動擁有表決權(quán)。由于優(yōu)先股累積優(yōu)先股收取利息，故公司可能故意推遲支付優(yōu)先股股利。15精選2021版課件1.3優(yōu)先股4.優(yōu)先股實際上是債券

優(yōu)先股股東只收取既定的股利，而且一旦公司破產(chǎn)，他們也只能獲得既定的價值補償。a.優(yōu)先股股利無法從公司應稅收入中扣除；b.公司投資者持有的優(yōu)先股的股利的70％免稅。16精選2021版課件1.3優(yōu)先股5.優(yōu)先股之謎優(yōu)先股股利不具備稅收減免優(yōu)勢是優(yōu)先股發(fā)行的最大障礙，但仍有許多理由對公司為什么要發(fā)行優(yōu)先股作出解釋：(1)規(guī)范的公共事業(yè)機構(gòu)可以將發(fā)行優(yōu)先股產(chǎn)生的稅收劣勢轉(zhuǎn)嫁給顧客；(2)發(fā)行優(yōu)先股的公司可以避免債務融資方式下可能出現(xiàn)的破產(chǎn)威脅。等等……17精選2021版課件1.4可轉(zhuǎn)換債券企業(yè)再融資的“第三架馬車”給投資者提供一個選擇權(quán)：一定情況下可以將債券兌換成其他債券（一般為普通股票）多數(shù)債券是可以有公司提前贖回投資者可以在換成股票和將債券賣給公司之間選擇18精選2021版課件可轉(zhuǎn)換債券價格的制定轉(zhuǎn)換率=股票數(shù)/可轉(zhuǎn)換債券數(shù)轉(zhuǎn)換價格=可轉(zhuǎn)換債券面值/轉(zhuǎn)換率 ：說明股票價格到達什么水平轉(zhuǎn)換才合算轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換率×發(fā)行債券時股票價格 ：發(fā)行時的市場價值轉(zhuǎn)換溢價=可轉(zhuǎn)換債券價格-轉(zhuǎn)換價值 ：選擇權(quán)的價值19精選2021版課件例假定某公司的普通股票價格為20元，公司發(fā)行面值為1000元，轉(zhuǎn)換率為30的債券。轉(zhuǎn)換價格為1000/30=33.33元轉(zhuǎn)換價值為30×20=600元轉(zhuǎn)換溢價=1000-600=400元20精選2021版課件可轉(zhuǎn)換債券的風險和收益投資者如股價沒上升，放棄轉(zhuǎn)換權(quán)，仍然可以獲得固定收益；如果股價上升，進行轉(zhuǎn)換，獲得增值收益發(fā)行公司可以獲得發(fā)行成本較低的資金可轉(zhuǎn)換債券期限較長，有利于公司長期發(fā)展有利與進行公司見的兼并和收購21精選2021版課件可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)缺點優(yōu)點節(jié)約利息支出增強融資靈活性穩(wěn)定股票市場價格缺點增加管理層壓力回購風險22精選2021版課件中國可轉(zhuǎn)換債券市場起步于20世紀90年代，基本上與股票市場同步97年3月，《可轉(zhuǎn)換公司債券管理暫行辦法》出臺，三家非上市公司發(fā)行2000年，虹橋機場和鞍鋼新軋兩家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債2001年4月《上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券實施辦法》出臺，具有里程碑的意義。其未來發(fā)展空間十分客觀23精選2021版課件不利因素市場規(guī)模過小，與股票市場的發(fā)展速度和規(guī)模不相稱?？赊D(zhuǎn)債市值總額僅40多億，而股票市場的流通市值達近1.4萬億,是可轉(zhuǎn)債市場的340倍。發(fā)行條件受到嚴格限制，制約市場規(guī)模的擴大機構(gòu)投資者匱乏，交投不夠活躍缺乏做空機制，難以實現(xiàn)套利策略24精選2021版課件證券品種結(jié)構(gòu)：中國總體上說，市場品種有所發(fā)展，但比較單一的矛盾依然十分突出。25精選2021版課件證券品種結(jié)構(gòu)：美國26精選2021版課件1.5融資模式內(nèi)部融資（InternalFinancing）：主要源自內(nèi)部自然形成的現(xiàn)金流，它等于凈利潤加上折舊減去股利。外部融資是公司新發(fā)行的負債及權(quán)益扣除它們被贖回部分的凈額。27精選2021版課件1.5融資模式資料來源：BoardofGovernorsoftheFederalReserveSystem,FlowoffundsAccounts.-30030609019791980198119821983198419851986198719881989199019911992199319941995內(nèi)部融資新債新股28精選2021版課件［引例2.1］

2004年年初，小王將其儲蓄8萬元投資于股市。年底，小王的賬戶余額為10萬元。小王說：“今年我賺了2萬元。”

小張也在同樣的時間內(nèi)向股市投資了8萬元，年底時賬戶的余額也是10萬元，但是小張的8萬元中有4萬是向親戚借的，小張答應年底時給他的親戚6千元利息，這樣小張最終剩余資金5萬4千元。因此，小張說：“今年我賺了1萬4千元?！蹦銈兺馑麄兊挠^點嗎？為什么？29精選2021版課件2.1使用資金的代價

——資本成本1.資本成本：資本成本就是取得和使用資本所付出的代價。包括籌資費用和資金占用費用。2.資本成本的計算：30精選2021版課件［引例2.2］項目甲公司乙公司息稅前利潤2000020000利息費用60000稅前利潤1400020000所得稅46206600稅后利潤938013400利潤差異4020利息費用差異6000公司所得稅稅率33％31精選2021版課件2.1借入資金的成本因為公司需要繳納公司所得稅，而借入資金的利息可以在稅前列支，所以借入資金的實際成本會低于名義的利息支出。公式如下：32精選2021版課件更為可行的定價采用資本資產(chǎn)定價模型。實際上是資金持有的主觀期望收益率，這數(shù)值通常應當高于借入資金的成本。2.2自有資金的成本33精選2021版課件其中，ω表示各部分資金占總資金中的比重。2.3加權(quán)平均資本成本34精選2021版課件3.借雞生蛋的秘密

——財務杠桿與資本結(jié)構(gòu)1.借雞生蛋的影響2.借雞生蛋需考慮的因素35精選2021版課件［引例2.3］承引例2.1，2004年年初，小黃將其儲蓄4萬元投資于股市，投資收益率是25％。年底，小黃的賬戶余額為5萬元。故小黃的投資收益是1萬元。

而小張投資收益是2萬元，投資收益率也是25％。但由于他借入4萬元，其自有資金的投資收益是1萬4千元。也就是說，在同樣的投資回報的情況下，由于小張利用了借入資金，使得他獲得了更高的回報。（小黃的自有資金收益率也是25％，而小張的自有資金收益率是35％）36精選2021版課件［引例2.3續(xù)］同期，小李動用自有資金4萬元并借入4萬元，全部投資于股市，投資收益率也是25％，投資收益是2萬元。但由于小李借入資金的利息是1萬2千元，其自有資金的投資收益是8千元。也就是說，在同樣的投資回報和同樣的借入資金的情況下，小李獲得的回報不僅低于小張，而且低于沒借錢的小黃。（小李的自有資金收益率也是20％，而小張的自有資金收益率是35％）37精選2021版課件［分析］雖然同樣借4萬元，但小李借入資金成本是30％，而小張的資金成本是15％。這是導致在同樣的投資收益率（25％）下小張因借貸而增加收益而小李因借貸減少收益的根本原因。（小李的自有資金收益率也是20％，而小張的自有資金收益率是35％）（注意，因為有公司稅的存在，如果是企業(yè)負債經(jīng)營，其成本低于個借貸。參見幻燈片32）38精選2021版課件3.1借雞生蛋的影響當投資的收益率高于借入資金的成本時，借貸會增加自有資金的收益。相反，當投資的收益率低于資金成本時，借貸會減少自有資金的收益。（在投資收益率高于借入資金成本時，是否借貸水平越高越好？）39精選2021版課件1.未來投資收益的大小2.未來收益的風險——經(jīng)營杠桿與財務杠桿3.資本成本的大小——最佳資本結(jié)構(gòu)3.2借雞生蛋所考慮的因素40精選2021版課件其中，EBIT：稅息前利潤；

Sd：銷售額；

FC：固定成本。3.2.1未來收益的風險

——經(jīng)營杠桿率41精選2021版課件例子：滑雪帽的生產(chǎn)工藝A：固定成本3萬，單位成本6元工藝B：固定成本5.4萬，單位成本4元每頂售價11元工藝A的利潤：5Q-30000工藝B的利潤：7Q-54000銷量利潤42精選2021版課件其中，EPS：每股收益；

I：每年支付的債務利息；

T：公司所得稅稅率。2.2.2未來收益的風險

——財務杠桿率43精選2021版課件財務風險放大企業(yè)風險：企業(yè)總風險等于經(jīng)營風險乘以財務風險。2.2.3未來收益的風險

——聯(lián)合杠桿率44精選2021版課件總結(jié)：經(jīng)營杠桿越大，企業(yè)應以較低的財務杠桿來平衡風險。即應少借債務。2.2借雞生蛋需考慮的因素45精選2021版課件1.資本結(jié)構(gòu)理論1）依賴假說（NI理論、凈收入理論）當財務杠桿提高時，債務成本和股權(quán)成本均保持不變，因此隨著負債資本比例的增加加權(quán)平均資本成本會逐漸降低并接近負債成本。當負債達100％時總成本最低，為最佳資本結(jié)構(gòu)。2.3資本成本的大小

——資本結(jié)構(gòu)理論46精選2021版課件由于資本成本隨著負債增加而降低，則負債比例越高，公司價值越高。02%4%6%8%10%12%14%16%18%20%40%60%80%加權(quán)平均資本成本股權(quán)資本成本負債資本成