2024年餐飲旅游行業(yè)分析報告2024年4月目錄一、旅游業(yè)面臨良好的發(fā)展環(huán)境 PAGEREFToc375169947\h31、十八屆三中全會的《決定》將成為旅游業(yè)發(fā)展“推進(jìn)器” PAGEREFToc375169948\h32、2024年前三季度旅游業(yè)簡況 PAGEREFToc375169949\h4（1）國內(nèi)游、出境游增速放緩 PAGEREFToc375169950\h4（2）入境游初顯止跌回穩(wěn)態(tài)勢 PAGEREFToc375169951\h63、餐飲酒店行業(yè)：注重結(jié)構(gòu)及消費調(diào)整 PAGEREFToc375169952\h7（1）餐飲業(yè)尤其是高樓消費相對低迷 PAGEREFToc375169953\h7（2）酒店：10月環(huán)比餐飲微降其它小幅提升 PAGEREFToc375169954\h84、免稅市場：全球看亞太亞太看中國 PAGEREFToc375169955\h95、在線旅游風(fēng)景獨好 PAGEREFToc375169956\h10二、2024年前三度餐飲旅游板塊營收略降 PAGEREFToc375169957\h111、前三季度營業(yè)收入微降1.01% PAGEREFToc375169958\h112、環(huán)比業(yè)績回升態(tài)勢明顯 PAGEREFToc375169959\h12三、截止11月底餐飲旅游市場表現(xiàn)出色 PAGEREFToc375169960\h131、餐飲旅游行業(yè)漲幅位列前五 PAGEREFToc375169961\h132、公司市場表現(xiàn)：主題性投資當(dāng)?shù)烂麆倬皡^(qū)傷慘 PAGEREFToc375169962\h14（1）前五名漲幅均在50%以上 PAGEREFToc375169963\h14（2）受制于諸多因素：名山好水易受傷 PAGEREFToc375169964\h15四、2024年投資策略：順趨勢看改革重模式 PAGEREFToc375169965\h161、峨眉山：多因素確保明年業(yè)績提升 PAGEREFToc375169966\h162、全聚德：重回主業(yè)再尋商業(yè)模式 PAGEREFToc375169967\h193、宋城股份：經(jīng)典商業(yè)好模式 PAGEREFToc375169968\h204、中國國旅：壟斷資源的享受者 PAGEREFToc375169969\h215、曲江文旅：歷史文化景區(qū)集成商 PAGEREFToc375169970\h23一、旅游業(yè)面臨良好的發(fā)展環(huán)境1、十八屆三中全會的《決定》將成為旅游業(yè)發(fā)展“推進(jìn)器”2024年11月12日中國共產(chǎn)黨第十八屆中央委員會第三次全體會議通過的《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（下文簡稱《決定》），是全面深化改革的指導(dǎo)思想和行動大綱。旅游業(yè)是第三產(chǎn)業(yè)中具有涉及面最廣泛、帶動行業(yè)最豐富、與廣大國民生活質(zhì)量聯(lián)系最緊密的?！稕Q定》將為旅游業(yè)帶來什么樣的影響呢？借用北京大學(xué)教授吳必虎的說法是《決定》將為旅游業(yè)帶來十大變化：1.中國旅游發(fā)展的政治訴求變化和整體環(huán)境改善；2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)變過程中旅游業(yè)具有重要地位；3政府承擔(dān)起更多完善的公共服務(wù)促進(jìn)旅游業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展；4美麗中國的生態(tài)文明建設(shè)有助于旅游資源保護(hù)和產(chǎn)品高質(zhì)量提高；5土地制度改革促進(jìn)鄉(xiāng)村旅游和旅游地產(chǎn)更健康增長；6.產(chǎn)權(quán)保護(hù)制度和金融松弛管制激勵更多更好的旅游吸引物和度假物業(yè)投資;7.多種產(chǎn)業(yè)與旅游融合發(fā)展將會成為一個新的趨勢;8.涉旅企業(yè)隨著市場化程度提高而加速發(fā)展;9.新政對酒店接待、購物旅游等業(yè)態(tài)先抑后揚(yáng)的深刻影響;10.旅游規(guī)劃設(shè)計等咨詢服務(wù)產(chǎn)品將會迎來更好的發(fā)展機(jī)會。簡單而言，《決定》深化改革關(guān)注民生等措施將使得旅游業(yè)發(fā)展的環(huán)境更好，地位更加重要。中國旅游業(yè)的美好前景早已是共識。國家旅游局預(yù)計今后5年中國公民出境旅游總?cè)藬?shù)有望突破4億人次，到2024年中國國內(nèi)旅游人數(shù)將突破33億人次，入境旅游人數(shù)將突破1.5億人次，屆時，中國將有望成為世界第一大旅游目的地國和第四大客源輸出國。世界旅游業(yè)理事會總裁大衛(wèi)?斯克斯?fàn)栒f，世界旅游業(yè)理事會（WTTC）第十四屆全球峰會將于2024年4月24日-25日在三亞舉行。據(jù)WTTC預(yù)測，中國將在2024年成為世界第一大旅游經(jīng)濟(jì)體。未來10年，亞洲旅游業(yè)年平均增長率有望達(dá)到5%-7%，未來10年中，旅游業(yè)將為亞洲創(chuàng)造4700萬個就業(yè)崗位。2、2024年前三季度旅游業(yè)簡況（1）國內(nèi)游、出境游增速放緩國家旅游局發(fā)布2024年第三季度全國旅行社統(tǒng)計調(diào)查情況公報。第三季度全國旅行社出境旅游組織人次、人數(shù)依然大幅增長，國內(nèi)旅游、入境游市場人次及人數(shù)同比均出現(xiàn)下滑。公報顯示，2024年第三季度全國旅行社出境旅游組織1074.14萬人次、5442.46萬人天，同比增長34.95%和35.28%。與此同時，旅行社組織國內(nèi)游及入境游則同比均出現(xiàn)下滑，國內(nèi)游4023.36萬人次、13484.24萬人天，接待4628.7萬人次、11241.45萬人天，同比分別下降2.19%、1.76%、4.19%和14.36%；入境游445.35萬人次、1866.64萬人天，接待620.86萬人次、2024.59萬人天，同比分別下降9.27%、12.47%、8.98%和16.07%。中國旅游研究院發(fā)布2024年前三季度旅游經(jīng)濟(jì)運行分析和全年趨勢預(yù)測報告，報告指出，預(yù)計前三季度旅游接待總?cè)藬?shù)25.6億人次，旅游總收入2.14萬億元，同比分別增長10%和12%。預(yù)計前三季度入境旅游人數(shù)9620萬人次，同比下降3%；旅游外匯收入356億美元，同比下降5%。出境旅游市場繼續(xù)高速增長。預(yù)計前三季度出境旅游人數(shù)為7255萬人次，同比增長18%；出境旅游花費946億美元，同比增長23.1%，貿(mào)易逆差595億美元。（2）入境游初顯止跌回穩(wěn)態(tài)勢今年1－10月，累計入境來華旅游人數(shù)10742.55萬人次，同比下降2.68%；但考慮到今年1月-9月入境旅游人數(shù)同比下降3.14%，可以看出略有恢復(fù)。而從入境旅游收入來看，今年前三季度實現(xiàn)入境旅游外匯收入354.73億美元，同比下降5.48%。1－10月入境旅游收入400.55億美元，同比下降4.68%。入境來華旅游人數(shù)及收入與前三季度相比，有了些止跌回穩(wěn)的態(tài)勢。3、餐飲酒店行業(yè)：注重結(jié)構(gòu)及消費調(diào)整《決定》和相關(guān)改革措施總體上將對中國旅游發(fā)展帶來利好消息，但近期因為受到“八條規(guī)定”、反對鋪張浪費、限制政府會議等政策導(dǎo)向影響，酒店、餐飲等行業(yè)受到一定程度的不利影響。餐飲酒店業(yè)開始真正面向市場進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。（1）餐飲業(yè)尤其是高樓消費相對低迷中烹?yún)f(xié)近日發(fā)布《2024年三季度餐飲市場分析報告》顯示，2024年1-9月全國餐飲收入18178億元，同比增長8.9%，增速比去年同期下降4.3個百分點，下降幅度比今年上半年略微收窄。其中限額以上餐飲企業(yè)收入5842億元，仍處于負(fù)增長狀態(tài)，下降幅度1.8個百分點，但降幅也比上半年有所減緩。2024年10月，非制造業(yè)商務(wù)活動指數(shù)中，餐飲業(yè)的商務(wù)活動指數(shù)、新訂單指數(shù)、業(yè)務(wù)活動指數(shù)均低于臨界點，在各行業(yè)中排名較低，反映了市場需求的低迷。而從限額以上企業(yè)單位餐飲收入及同比來看，今年一季度下滑嚴(yán)重，二季度開始有點觸底回升的態(tài)勢。（2）酒店：10月環(huán)比餐飲微降其它小幅提升總體來看，2024年度10月份全國飯店市場總體經(jīng)營情況與2024年9月份相比，餐飲平均收入有小幅度下降，飯店平均出租率、飯店平均房價、單房收益和客房平均收入均有小幅度提高。4、免稅市場：全球看亞太亞太看中國全球免稅看亞太，亞太市場看中國，中國市場看三亞。根據(jù)財富品質(zhì)研究院測算，目前全球免稅的市場價值約為500億美元,而全球前25大免稅集團(tuán)的銷售總額約占75%，其中2024年中免集團(tuán)的銷售額為6.57億歐元，同比增長33.16%，位居第14；日上免稅行緊隨其后，位居第15位，2024年的銷售額為6.45億歐元。實際上，中國消費者已經(jīng)成為全球旅游零售領(lǐng)域最大的消費群體，支撐了歐洲本土奢侈品市場的半壁江山。根據(jù)英國《金融時報》披露的數(shù)據(jù)顯示，中國游客在英國每年消費3億英鎊（約合27.8億元人民幣），在倫敦的希斯羅機(jī)場，中國游客約占全部游客的1%，但是卻創(chuàng)造了25%的免稅收益；Burberry在倫敦Hackney地區(qū)開設(shè)的outlets,在非周末的日子，約有四分之三都是中國游客；據(jù)UKChinaVisaAlli估計，中國旅客因簽證阻礙，英國每年損失12億英鎊（約合人民幣111億元）零售收入。5、在線旅游風(fēng)景獨好CNNIC發(fā)布了《2024-2024年中國在線旅游預(yù)訂行業(yè)報告》，報告顯示：2024年中國在線旅游預(yù)訂市場發(fā)展迅速，行業(yè)處于快速成長期。截至2024年6月，在網(wǎng)上預(yù)訂過機(jī)票、酒店、火車票和旅行行程的網(wǎng)民規(guī)模達(dá)到1.33億，占網(wǎng)民比例為22.4%。與2024年12月相比，分別增長2089萬，2.6個百分點。手機(jī)在線預(yù)訂用戶的規(guī)模不大，但也將釋放出巨大的市場潛力。二、2024年前三度餐飲旅游板塊營收略降今年的經(jīng)濟(jì)下行、“去三公化”、“離感感”及天氣等諸多因素疊加的情況下，餐飲旅游行業(yè)前三季度業(yè)績不甚理想。1、前三季度營業(yè)收入微降1.01%三季度餐飲旅游板塊營業(yè)總收入366.49億元，同比下降1.01%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計28億，同比下降12.34%。從細(xì)分子行業(yè)來看，旅游綜合和酒店同比正向增長，其中酒店合計營收43.21億，同比增長10.86%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計5.63億元，同比增長10.84%；旅游綜合合計營收261億元，同比增長0.3%；歸屬于母公司股東凈利潤合計16.69億，同比上升12.55%。景點和餐飲負(fù)增長，景點營業(yè)總收入37.51億元，同比下降7.8%；歸屬于母公司股東凈利潤合計7.39億元，同比下降16.34%；餐飲營業(yè)總收入合計24.77億元，同比下降16.64%；歸屬于母公司股東的凈利潤合計虧損1.72億元，同比下降165.79%。2、環(huán)比業(yè)績回升態(tài)勢明顯雖然今年以來整體業(yè)績不理想，但分季度看，我們也會發(fā)現(xiàn)在逐季回升，且態(tài)勢明顯。三、截止11月底餐飲旅游市場表現(xiàn)出色1、餐飲旅游行業(yè)漲幅位列前五截止11月30日，主要市場板塊給投資者天上地下之感。創(chuàng)業(yè)板漲幅巨大，漲幅高達(dá)79.5%，而滬深300則是負(fù)收益，跌幅3.36%。而餐飲旅游板塊在23個申萬一級子行業(yè)中，以28.04%的漲幅位居漲幅榜第五位。2、公司市場表現(xiàn)：主題性投資當(dāng)?shù)烂麆倬皡^(qū)傷慘（1）前五名漲幅均在50%以上號百控股、騰邦國際、寶利來、大東海A和華天酒店，今年截止11月30日區(qū)間漲幅均在50%以上，最高的號百控股及騰邦國際漲幅分別高達(dá)191.86%和120.3%。這五家公司的表現(xiàn)折射出今年至今的投資風(fēng)格：主題性投資當(dāng)?shù)?。?）受制于諸多因素：名山好水易受傷漲幅后五名的公司分別為張家界、黃山旅游、西藏旅游、麗江旅游、東方賓館，從此可以看出，名勝景區(qū)倍市場蹂躪，而另一名山峨眉山也位居漲幅倒數(shù)第六名。四、2024年投資策略：順趨勢看改革重模式2024年，我們建議循三條路線圖尋求投資標(biāo)的。即：順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢――在餐飲旅游業(yè)中尋求發(fā)展更為快捷的在線、免稅等細(xì)分子行業(yè)的趨勢，順勢而為；求國企改革之利――尋求能夠享受《決定》帶來的改革紅利的標(biāo)的；重商業(yè)模式發(fā)展之本――注重公司外在發(fā)展環(huán)境的同時，更為關(guān)注公司本身的商業(yè)發(fā)展模式及盈利前景。我們給出的最具投資價值組合是：峨眉山A（000888）、全聚德（002186）、宋城股份（300144）、中國國旅（601888）和曲江文旅（600706）。1、峨眉山：多因素確保明年業(yè)績提升峨眉山是中國四大佛教名山之一，峨眉山市是國家旅游局批復(fù)的全國旅游綜合改革試點縣。全國僅有兩個縣級市是試點，另一個是地處東部沿海的嘉興桐鄉(xiāng)。日前，峨眉山市抓住這一機(jī)遇迅速制定了《峨眉山旅游綜合改革實驗區(qū)發(fā)展總體規(guī)劃》，并提出了一系列的改革試點方案。業(yè)績向上趨勢基本確立：2024年7-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.62億元，同比下滑18.03%；實現(xiàn)歸屬母公司股東凈利潤8119.67萬元，同比增長6.60%；EPS0.35元。2024年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.28億元，同比下滑16.02%；實現(xiàn)歸屬于母公司股東凈利潤1.11億元，同比下滑13.27%。EPS0.47元。Q3業(yè)績超市場預(yù)期。公司業(yè)績恢復(fù)能力強(qiáng)：.2024年“汶川地震”之后，公司恢復(fù)速度較快，景區(qū)客流于2024年就實現(xiàn)基本恢復(fù)，自2024年起就實現(xiàn)客流、營業(yè)收入及凈利潤的快速增長。2024年7、8、9月的游客人數(shù)較2024年同期的降幅逐月收窄，2024年國慶期間，景區(qū)單日客流達(dá)到3.45萬人次。在不發(fā)生其他重大自然災(zāi)害等事件的情況下，公司未來客流的恢復(fù)性增長為大概率事件，在2024年將表現(xiàn)得尤為明顯。多因素提升短期業(yè)績：1.交通提升。2.公司將借助區(qū)域交通改善，通過精準(zhǔn)定位不同客戶群的需求，實現(xiàn)向網(wǎng)絡(luò)營銷轉(zhuǎn)型，以不斷提升中長線、海內(nèi)外的游客人數(shù)，特別是周邊周末游客人數(shù)。目前公司重在開發(fā)周末旅游，精準(zhǔn)營銷提升節(jié)假日外的游客數(shù)量，同時開發(fā)峨嵋雪芽等產(chǎn)業(yè)鏈延長產(chǎn)品，增加新的利潤增長點。3.募投項目實施。長期“大峨眉”將打開市場空間：大環(huán)境繼續(xù)有利于公司發(fā)展，而公司實際控制人的注資預(yù)期及公司的中長期目標(biāo)與規(guī)劃和優(yōu)秀管理層，將保證公司健康穩(wěn)健發(fā)展。公司戰(zhàn)略目標(biāo)明確。一手抓門票、索道、酒店等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，通過構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)營銷服務(wù)體系，打通景區(qū)“大小循環(huán)”，實現(xiàn)景區(qū)游客的持續(xù)高速增長；另一手抓新興產(chǎn)業(yè)，在夯實傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)上，拓展由旅游產(chǎn)業(yè)派生出的茶葉、文化演藝、旅游地產(chǎn)、特色旅游項目等新興產(chǎn)業(yè)，使傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興產(chǎn)業(yè)相互促進(jìn)、相互驅(qū)動，推動公司走上發(fā)展的快車道。預(yù)計公司2024～2024年EPS分別為0.65元、0.84元、0.92元。風(fēng)險提示：突發(fā)事件、項目進(jìn)展低于預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行等風(fēng)險。2、全聚德：重回主業(yè)再尋商業(yè)模式全聚德（002186）作為餐飲業(yè)公司，今年受到了一定的負(fù)面影響。但明年是全聚德150周年，同時受益國企改革及新資本的進(jìn)入，明年業(yè)績增長預(yù)期較好。業(yè)績開始探底回升。三季度業(yè)務(wù)營收5.49億，同比增長1.32%；歸屬于上市公司股東的凈利潤5555.32萬，同比增長22%?；久抗墒找?.2元。1-3季度累計營業(yè)14億，同比下降3.59%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為1171.34萬，同比下降13.47%?；久抗墒找媲叭径裙?.57元。中報時公司歸屬于上市公司股東凈利潤下降31.45%，我們就會發(fā)現(xiàn)三季度利潤回升較為明顯。全年業(yè)績預(yù)計下滑。預(yù)計2024年度凈利潤為9123.25萬元至1.37億元，同比下滑40%-10%。受益國企改革及民營資本的進(jìn)入：公司公布了定增方案，定增實施后，公司管理層。IDG資本管理（香港）的主要業(yè)務(wù)是提供有關(guān)股權(quán)投資和管理方面的服務(wù)。華住管理的主營業(yè)務(wù)是投資酒店業(yè)務(wù)、以直營連鎖和特許經(jīng)營方式提供酒店品牌許可和酒店管理業(yè)務(wù)。定增實施后，公司董事會將增加席位，IDG和華住資本各增加一席。公司未來發(fā)展三聚焦。明年是全聚德150周年，公司的發(fā)展一直比較穩(wěn)健。但創(chuàng)新、活力不足，商業(yè)模式、盈利模式不太清晰。定增后IDG資本和華住酒店的進(jìn)入，三方可以揚(yáng)長避短，克服創(chuàng)新不足的缺點，理清商業(yè)模式?，F(xiàn)在公司未來發(fā)展聚焦三點：一是聚焦全聚德品牌，其他多品牌先保持穩(wěn)定。二是聚焦餐飲正餐精品和食品工業(yè)。三是聚焦以北京市場為核心的華北市場和以長三角為核心的華東市場。偏遠(yuǎn)地區(qū)未來暫時不會涉足。預(yù)測13、14年的EPS分別為0.43元和0.57元。維持評級“增持”。3、宋城股份：經(jīng)典商業(yè)好模式宋城股份一直是商業(yè)模式極為優(yōu)秀的公司，其可復(fù)印的商業(yè)模式“主題公園+文化演藝”一直為市場所看好。今年9月份開業(yè)的三亞千古情也證明了這一點。加大營銷力度，業(yè)績繼續(xù)好轉(zhuǎn)。公司三季報顯示，實現(xiàn)營業(yè)總收入4.93億，同比增長9.85%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.48億，同比期增長14.02%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于上市公司股東的凈利潤2.26億，同比增長21.21%。第3季度，營業(yè)收入2.3億元,同比增長9.8%,歸屬母公司凈利潤1.1億元,同比大幅增長26%。營收和凈利潤增長增色好于上半年。三季度宋城景區(qū)終端、組團(tuán)、散客市場第三季度顯著回暖，前三季度團(tuán)客與散客比例持續(xù)優(yōu)化，電子商務(wù)渠道游客規(guī)模爆發(fā)性增長，景區(qū)整體營業(yè)收入同比僅略有下降。杭州樂園聯(lián)合《吳越千古情》推出秀盛宴，實行一票制組合拳經(jīng)營模式，游客量和營業(yè)收入同比有較大幅度提高。同時，因網(wǎng)絡(luò)分銷渠道增加，應(yīng)收網(wǎng)絡(luò)渠道分銷商賬款相應(yīng)增加，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款比期初增長92.91%。十一黃金周游客增長良好。黃金周期間，旗下公園共接待游客69.2萬人次。其中，杭州大本營總體接待游客量為65萬人次，同比增長15%。其中大型歌舞《宋城千古情》突破單日九場接待量，創(chuàng)年內(nèi)接待新高。杭州樂園接待游客量同比增長72.4%；爛蘋果樂園接待游客量同比增長11.31%。三亞千古情開園，異地復(fù)制獲實質(zhì)進(jìn)展。三亞千古情今年9月開園,國慶期間三亞千古情景區(qū)接待4.2萬人次游客量，達(dá)到公司預(yù)期。公司目前正在加緊準(zhǔn)備年底三亞旅游旺季的到來。麗江、九寨溝項目明年開業(yè)。預(yù)測公司13、14年EPS分別為0.58元和0.74元。風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動、突發(fā)事件、項目進(jìn)展低于預(yù)期等市場風(fēng)險。4、中國國旅：壟斷資源的享受者中國國旅是中國快速成長中的免稅市場的享受者。海棠灣項目將于明年8月開業(yè)。中國國旅利潤主來源是免稅商品銷售。海棠灣項目是市場極為關(guān)注的中國國旅的重大項目。公司一直希望項目一期能在今年年底或明年初開業(yè)，二期明年8月開業(yè)。但受制于“一市一店”政策，目前看，有可能不再分期開業(yè)，直接在明年8月開業(yè)運營，運營面積2.5萬平方米。項目總占地8.3萬平米，總建筑面積12萬平方米，地上7.2萬平方米，地下4.8萬平方米。三亞店開業(yè)以來運營一直超預(yù)期。三亞店自開業(yè)以來，一直給市場驚喜。2024年10月開業(yè)。2024年實現(xiàn)營收11億，2024年營收20.8億，今年前三季度實現(xiàn)營收20.8億。預(yù)計今年三亞店單店營收將達(dá)30億元。從目前政策看，明年8月海棠灣項目運營后，三亞店將不再經(jīng)營免稅業(yè)務(wù)。政策預(yù)期將使得市內(nèi)店成為中國國旅下一步的重點。中國國旅是國內(nèi)惟一一家持有全國免稅業(yè)務(wù)牌照的，目前已經(jīng)批準(zhǔn)在北京、上海、大連、青島等四地開設(shè)市內(nèi)店。但目前政策市內(nèi)店只是針對境外客流，市內(nèi)店的政策預(yù)期在于顧客對象開放到國內(nèi)出境客人，需要解決的是提貨點的問題。從韓國樂天免稅店市內(nèi)店銷售占其總量的二分之一來看，一旦此問題解決，市場空間足可想象。“去三公化”和入境游下滑影響國旅總社?！叭ト奔敖?jīng)濟(jì)下行尤其是入境游市場嚴(yán)峻、禽流感及地震等突發(fā)事件對中國國旅的影響，主要體現(xiàn)在對國旅總社業(yè)務(wù)的影響上。從三季度也可以看出，國旅總社業(yè)務(wù)營業(yè)收入增長只有2%。以前國旅總社的入境客人占比高至40%，而今年已降到12-13%?？紤]到