證券研究報告鋰行業(yè)專題研究2023Q4海外鹽湖跟蹤：量增難抵鋰價下滑，南美鹽湖遠(yuǎn)期供給不確定加強(qiáng)2023第四季度雅保、SQM、Livent鋰業(yè)務(wù)營收環(huán)比-1%、-38%、-SQM和Livent鋰業(yè)務(wù)凈利潤分別環(huán)比-58%和-56%，雅保經(jīng)業(yè)業(yè)績降低，而雅保因高價包銷的鋰輝石庫存影響利潤ALB：2023年資源端權(quán)益量約20.8萬噸LCE，同比增長18%，銷量同比增長銷量為6.6萬噸，其中鹽湖鋰鹽產(chǎn)品為4.022-23萬噸，銷量預(yù)計17.9-18.7萬噸，并判斷24Q1銷售將好于23Q1（3備，若行情好則會銷售更多產(chǎn)品。MtHolland2024年計劃生產(chǎn)30萬噸精2024年銷量或?qū)⑻岣?0%-20%，60%的銷量發(fā)生在下半年，上半年泰利森產(chǎn)銷量減少和高價礦石庫存的影響。3）Arcadium：預(yù)計2024年總湖擴(kuò)產(chǎn)項目，如ALB的LaNegra三四期前端SalarY28.5/40.5/50.1萬噸LCE。坡等項目將有較多的增量；展望未來遠(yuǎn)期在建項目和在規(guī)劃項目或因鋰價低迷及較高的建設(shè)難度和資本投入致供給增量不及預(yù)期，供需關(guān)系有望得優(yōu)質(zhì)彈性最大的板塊，建議關(guān)注天齊鋰業(yè)、鹽湖股份、藏格礦業(yè)、贛鋒鋰強(qiáng)于大市(維持評級)【華福有色】南美鋰鹽湖：智利仍主導(dǎo)南美鋰供給，未來阿根廷將接力繼續(xù)拉動鋰供給提升——給提升，遠(yuǎn)期潛力需等待進(jìn)一步勘探發(fā)掘——122 12美洲主要在產(chǎn)鹽湖項目梳理 3 32.2ALB：精礦包銷價格高企公司業(yè)績承壓 7 2.3.1Livent：在建資源項目普遍延期 3美洲在建和在規(guī)劃項目跟蹤 3.1.1ArgosyMinerals：2000噸產(chǎn)能24Q1產(chǎn) 3.1.5LakeResources：一期2 3.1.6GalanLithium：一期0.54萬噸碳酸 3.1.10寧德-邦普-洛鉬：烏尤尼鹽湖基于直接提鋰技術(shù)建設(shè)中試工廠協(xié)議簽署244投資建議 5風(fēng)險提示 5.2鋰資源項目出清不及預(yù)期 33 1 2 3 3 4 5 6 7 8 8 9 9 9 11四季度雅保、SQM、Livent鋰業(yè)務(wù)營收環(huán)比-1%、-38%、-14%，SQM和Livent鋰圖表1：主要鹽湖提鋰企業(yè)2023生產(chǎn)銷售總結(jié)公司公司 ），22 噸數(shù)據(jù)來源：各公司公告，華福證券研究所公司目公司選擇花費(fèi)時間去研究如何利用二個項33數(shù)據(jù)來源：各公司公告，華福證券研究所湖ALB4.44.0ALB41.152.940.550.1數(shù)據(jù)來源：各公司公告，華福證券研究所244數(shù)據(jù)來源：SQM公告，華福證券研究所55數(shù)據(jù)來源：SQM公告，華福證券研究所66數(shù)據(jù)來源：SQM公告，華福證券研究所資源稟賦使得Atacama鹽湖制取鋰鹽成本在全球第一梯隊，但是智利境內(nèi)鹽湖產(chǎn)出碳酸鋰稅率稅率數(shù)據(jù)來源：SQM公告，華福證券研究所公司歷史單噸鋰鹽不含資源稅營業(yè)成本在2400-4300美元，近期實際銷量中包含氫氧化鋰和碳酸鋰等多種鋰鹽產(chǎn)品，但公司未詳細(xì)披露產(chǎn)品比例。77項目項目營業(yè)成本銷量單噸營業(yè)成本（含資源稅）單噸營業(yè)成本（不含資源稅）資源稅合計20Q120Q15320Q220Q26120Q320Q37720Q420Q410621Q121Q110021Q221Q210521Q321Q310221Q421Q418722Q122Q157122Q222Q291822Q322Q3100622Q422Q4114323Q123Q185123Q223Q281623Q323Q373023Q423Q45595.1310900735735430.861.261.772.582.392.422.203.113.813.424.164.303.234.314.33613548744363409541944345465560121497626830241762658126351189211686453644283397237133776376836792818241978604353571985927957768777159139038341857797731951255718970198232086117759109649177數(shù)據(jù)來源：SQM公告，華福證券研究所權(quán)獲得經(jīng)濟(jì)效益，遠(yuǎn)期成長潛力提升。2.2ALB：精礦包銷價格高企公司業(yè)績承壓88數(shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所Wodgina-11合計(數(shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所。注：0.1878公噸金屬鋰轉(zhuǎn)換為1噸碳酸鋰。受到泰利森產(chǎn)銷量減少和高價礦石庫存的影響，但后續(xù)隨著泰利森將定價模式改為9945-4944%-47%9-1045%數(shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所。注：假設(shè)鋰精礦均價為LCE均價的10%，其他成本不變9-12數(shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所。注：假設(shè)鋰精礦均價為LCE均價的10%，其他成本不變圖表13：ALB公司2024年其他展望數(shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所。注：假設(shè)鋰精礦均價為LCE均價的10%，其他成本不變 圖表14：ALB資源端項目梳理例49%Wodgina-數(shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所圖表15：ALB資源端項目布局?jǐn)?shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所圖表16：ALB預(yù)測2022-2027年銷量CAGR為20%數(shù)據(jù)來源：ALB公告，華福證券研究所2.3Arcadium：2024年所有鋰系列產(chǎn)品銷量略增至6.9-7.3萬噸LCE，降低）：圖表17：Arcadium2023年銷量總結(jié)以及2024年銷量預(yù)測產(chǎn)品2023銷量2024預(yù)計銷量調(diào)價機(jī)制原料主要來源氫氧化鋰長協(xié)短單合計年度定價或設(shè)置最高價/最低價FenixOlaroz，增量主要來自于二期爬坡0.250.8-1.0隨市場變化1.752.4-2.6碳酸鋰1.952.5-2.8隨市場變化其他鋰產(chǎn)品0.250.25雙邊協(xié)商鋰鹽合計4.05.2-5.7鋰精礦2.65隨市場變化Cattlin鋰產(chǎn)品合計6.66.9-7.3收入數(shù)據(jù)來源：Arcadium公告，華福證券研究所預(yù)期時間表，因為其預(yù)計到2026年才阿根廷資本開支減少，F(xiàn)enixPhase1B和SalDeVida項目將延遲6-9個月225-325加拿大繼續(xù)開發(fā)Nemaska氫氧化鋰項目，預(yù)計Whabouchi和JamesBay項目第一批精礦生產(chǎn)延期6-9個月225-300長期維護(hù)因為新產(chǎn)線上線而增加100-125合計550-750數(shù)據(jù)來源：Arcadium公告，華福證券研究所Livent實現(xiàn)營收8.83億美元，同比+8.6%，為歷年營收最高的一年，調(diào)整后的價格均低于第三季度，成本略有上升，實現(xiàn)營收1.82億美元，同比-16.9%，環(huán)比-13.7%，調(diào)整后的EBITDA0.91億美元，同比-1億美元，同比-54.2%，環(huán)比-56.3圖表20：Livent營業(yè)收入及增速圖表21：Livent凈利潤及增速數(shù)據(jù)來源：Arcadium公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來源：Arcadium公告，華福證券研究所將減少，但不會影響氫氧化鋰項目的投產(chǎn)。圖表22：Livent資源端項目梳理--數(shù)據(jù)來源：Livent公告，華福證券研究所期因系選擇生產(chǎn)更多工碳以及二期項目所建設(shè)的鹵水池部分?jǐn)?shù)據(jù)來源：Allkem公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來源：Allkem公告，華福證券研究所二期2.5萬噸產(chǎn)能2024年產(chǎn)能利用率約40%，2025年年底達(dá)產(chǎn)此公司選擇花費(fèi)時間去研究如何利用二個項目的資源，最終可能會導(dǎo)致延期6-9個數(shù)據(jù)來源：Allkem公告，華福證券研究所年45294003數(shù)據(jù)來源：Allkem公告，華福證券研究所2.4贛鋒鋰業(yè)/LAAC：2023年生產(chǎn)6000噸碳酸鋰超預(yù)期，計劃24年中達(dá)產(chǎn)圖表27：CO項目4萬噸碳酸鋰產(chǎn)能爬坡中數(shù)據(jù)來源：LithiumArgentina官網(wǎng)，華福證券研究所數(shù)據(jù)來源：LithiumArgentina官網(wǎng)，華福證券研究所贛鋒鋰業(yè)擬以自有資金不超過7,000萬美元的交易對398mg/L。PastosGrandes鋰鹽湖項目位于阿根廷西北部Salta碳酸鋰當(dāng)量4384034.998.8數(shù)據(jù)來源：贛鋒鋰業(yè)公告，華福證券研究所3.1.1ArgosyMinerals：2000噸產(chǎn)能24Q1產(chǎn)量爬坡Rincon鋰項目2000噸碳酸鋰工廠計劃24Q1產(chǎn)量爬坡，萬噸擴(kuò)產(chǎn)項碳酸鋰數(shù)據(jù)來源：ArogsyMinerals公告，華福證券研究所3.1.2Eramet/青山：Centenario一期24夏天投產(chǎn)，二期通過投資決定Centenario一期24夏天投產(chǎn)，預(yù)計電池級碳酸鋰產(chǎn)量5000碳酸鋰計劃，正在等待開工許可。一期2.5萬噸計劃于2024Q2竣工公司完成直接從鹽湖鹵水或礦石中提取鋰的技術(shù)研發(fā)，在韓國建造年產(chǎn)能2500噸3.1.5LakeResources：一期2.5萬噸DLE技術(shù)可以直接在現(xiàn)場生產(chǎn)電池級碳酸鋰，無需額外的場外精煉，減少了對蒸發(fā)圖表31：Kachi鋰資源項目概況數(shù)據(jù)來源：LakeResources公告，華福證券研究所數(shù)據(jù)來源：LakeResources公告，華福證券研究所3.1.6GalanLithium：一期0.54萬噸碳酸鋰當(dāng)量產(chǎn)能計劃2025H1圖表33：HMW項目成本曲線位于左側(cè)數(shù)據(jù)來源：GalanLithium，華福證券研究所環(huán)評顧問公司和外部專家根據(jù)與政府有關(guān)部門的交流和研究，認(rèn)為5整為“年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰”規(guī)模，并據(jù)此向薩爾塔省批準(zhǔn)后，環(huán)評報告的審核才全部完成，方可取得經(jīng)礦業(yè)秘書賦優(yōu)異，項目將采用晾曬法進(jìn)行提鋰，并通過管道輸送圖表34：PPG項目鳥瞰圖數(shù)據(jù)來源：贛鋒鋰業(yè)官方公眾號，華福證券研究所3.1.9YLB：玻利維亞首座1.5萬噸電碳鹽湖提鋰工廠投產(chǎn)圖表35：ALB鹽湖項目鳥瞰圖數(shù)據(jù)來源：國復(fù)咨詢，華福證券研究所署未來遠(yuǎn)期在建項目和在規(guī)劃項目或因鋰價低迷及較高的建設(shè)難度和資本投入致供給