回購效應(yīng)：回購預(yù)案日存在脈沖式超額收益，回購預(yù)案發(fā)布后的20個(gè)交易日內(nèi)個(gè)股超額收益分化顯著?；刭忣A(yù)案發(fā)布前，個(gè)股普遍經(jīng)歷小幅回撤，當(dāng)日的脈沖式上漲一定程度上修復(fù)前期的估值下挫。短期規(guī)律：找回購預(yù)案日滯漲樣本，回購預(yù)案日相對(duì)全A超額收益在-4到-3的樣本往后5個(gè)交易日、20個(gè)交易日內(nèi)表現(xiàn)最佳大額回購+預(yù)案日滯漲樣本發(fā)布預(yù)案后5日彈性較大，預(yù)計(jì)回購比例在2以上的樣本，若預(yù)案日相對(duì)全A跑輸，后續(xù)5個(gè)交易日大概率回補(bǔ)若在預(yù)案公告發(fā)布前布局，選取回購占比大于2，近一年估值分位數(shù)小于30的樣本回撤更大、前期跑輸?shù)膫€(gè)股回購預(yù)案后超額更明顯，選擇回購預(yù)案日前推30個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)全A跑輸20以上或自身回撤達(dá)到20的個(gè)股按類型看，市值管理回購，預(yù)案日后20個(gè)交易日內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯中期規(guī)律：估值分位數(shù)較低的個(gè)股中期維度超額收益更顯著中期維度下規(guī)避回購公告發(fā)布時(shí)估值分位數(shù)較高(近一年、近三年高于90分位數(shù))的品種GICS行業(yè)層面，工業(yè)在20、60、100個(gè)交易日的平均累計(jì)超額都相對(duì)占優(yōu)，100個(gè)交易日后信息技術(shù)超額收益最明顯材料、醫(yī)療保健領(lǐng)域大額回購超額收益持續(xù)性占優(yōu)電新、化工行業(yè)個(gè)股回購預(yù)案發(fā)布半年內(nèi)超額收益占優(yōu)，電力設(shè)備大額回購樣本占優(yōu)的時(shí)間段相對(duì)較短(50個(gè)交易日附近),計(jì)算機(jī)行業(yè)小額回購樣本在50個(gè)交易日更占優(yōu)按市值風(fēng)格看，微盤股發(fā)布回購預(yù)案后中期超額明顯，預(yù)計(jì)回購比例大于2的微盤股超額收益更明顯回購金額較小(1億以下)的樣本短期超額收益不明顯，中期實(shí)現(xiàn)反超風(fēng)險(xiǎn)提示：海外貨幣政策節(jié)奏和幅度的不確定性，海外局部地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)，歷史經(jīng)驗(yàn)不代表未來請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：入選樣本回購目的分布資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理考慮到我們需要對(duì)回購預(yù)案公告發(fā)布后的一年維度進(jìn)行跟蹤，我們選取預(yù)案日在2022年12月31日前，回購目的不為“股權(quán)激勵(lì)注銷”和“盈利補(bǔ)償”的樣本，同時(shí)剔除回購進(jìn)度為“失效”、“未通過”、“停止實(shí)施”的樣本，剔除退市樣本后，共計(jì)收錄樣本2000余個(gè)。入選樣本中半數(shù)以上回購目的為其他，市值管理回購占17.5

，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)樣本占11.2，實(shí)施員工持股計(jì)劃樣本占3.6

，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)或員工持股計(jì)劃樣本占15.4

。從預(yù)計(jì)回購數(shù)量占總股本比例看，13.2

的樣本預(yù)計(jì)回購股份數(shù)量占比在0.5以下，22.2

的樣本在0.5

-1之間，18.3

的樣本在1-1.5

之間，12.8

的樣本在1.5-2之間，15.3的樣本在2-3之間，18.1

的樣本在3以上。從預(yù)計(jì)回購金額看，17.1

的樣本預(yù)計(jì)回購金額在五千萬以下，26的樣本預(yù)計(jì)回購金額在5千萬到1億，43.3

的樣本預(yù)計(jì)回購金額在1億到5億，8.7

的樣本預(yù)計(jì)回購金額在5億到10億，3的樣本預(yù)計(jì)回購金額在10到20億，1.2的樣本預(yù)計(jì)回購金額在20到50億，0.55

的樣本預(yù)計(jì)回購金額在50億以上。(后文中涉及的超額收益以萬得全A為基準(zhǔn)，樣本為本頁涉及的2000余個(gè)樣本)圖：入選樣本回購占比分布資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：入選樣本預(yù)計(jì)回購金額分布資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：回購公告預(yù)案日存在明顯的提振效應(yīng)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理回購預(yù)案涉及個(gè)股存在脈沖式超額收益。我們以每條回購公告發(fā)布(通常于晚間發(fā)布)的次日記為T，計(jì)算上述2000余個(gè)樣本回購公告發(fā)布前后20個(gè)交易日相對(duì)全A的單日超額，從結(jié)果上看，預(yù)案公告次日超額收益明顯，平均數(shù)、中位數(shù)口徑超額收益分別達(dá)到1.72

、1.40

，超額脈沖后的20個(gè)交易日內(nèi)，個(gè)股平均超額收益回到0附近，平均值口徑下的20個(gè)交易日后的累計(jì)超額收益在2附近，但中位數(shù)口徑下20個(gè)交易日后相對(duì)全A的累計(jì)超額收益在-2。從回購預(yù)案日后的第2-6個(gè)交易日，個(gè)股超額收益分化顯著。在經(jīng)歷了預(yù)案日的脈沖式超額后，往后5個(gè)交易日個(gè)股超額收益分化顯著，樣本中前10相對(duì)全A超額在6.36

，前25

相對(duì)全A超額在2.54

，后25相對(duì)全A超額在-3.1

，后10相對(duì)全A超額在-5.9。圖：平均值、中位數(shù)口徑下20日累計(jì)超額出現(xiàn)分化資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：回購公告發(fā)布后5交易日（即T+1到T+5），個(gè)股超額收益分化明顯資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：回購預(yù)案當(dāng)日個(gè)股超額收益分布情況資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：基于回購預(yù)案日超額收益分組，各組樣本在往后5個(gè)、20個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)全A超額圖：預(yù)案日超額收益與后續(xù)20個(gè)交易日超額收益關(guān)系不大資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：預(yù)案日超額收益更高的個(gè)股后續(xù)5個(gè)交易日分化更大從各分組看，預(yù)案日相對(duì)全A超額收益在-4

到-3的樣本，往后5個(gè)、20個(gè)交易日內(nèi)表現(xiàn)較好，預(yù)案日相對(duì)全A超額收益在-5以下的樣本整體跑輸。以預(yù)案日脈沖式超額的平均值1.7

為分界線，往后5個(gè)交易日內(nèi)，預(yù)案日超額收益高于1.7

的樣本分化更大。資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：預(yù)計(jì)回購占比在2

以上、預(yù)案日超額小于0的樣本，往后五個(gè)交易日迎來超額回補(bǔ)圖：預(yù)計(jì)回購占比在3

以上、預(yù)案日超額小于0的樣本，往后20個(gè)交易日內(nèi)表現(xiàn)更強(qiáng)我們選取回購預(yù)案中規(guī)定回購比例在2以上的樣本，依次按照2

+、3+、4+進(jìn)行分組，上述三組樣本中預(yù)案日相對(duì)全A跑輸?shù)臉颖?，在往后五個(gè)交易日內(nèi)（即T+1到T+5）迎來超額回補(bǔ)。而拉長(zhǎng)到20個(gè)交易日的視角看，預(yù)計(jì)回購占比在2以上的各組樣本相對(duì)全A的超額收益與回購預(yù)案日的超額收益無單調(diào)性關(guān)系。從組內(nèi)視角看，預(yù)案日往后的超額收益糾偏同樣生效，“預(yù)計(jì)回購占比在3以上，預(yù)案日超額<0”這一分組在預(yù)案日往后5個(gè)交易日內(nèi)表現(xiàn)較差，但在預(yù)案日往后20個(gè)交易日內(nèi)表現(xiàn)較強(qiáng)。資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：預(yù)案當(dāng)日回購占比較高的個(gè)股超額收益顯著資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理回購占比由低至高回購占比由低至高回購占比由低至高回購占比由低至高考慮預(yù)案當(dāng)日、預(yù)案日后的5個(gè)交易日、20個(gè)交易日、60個(gè)交易日，基于回購由低到高分為10組，不難發(fā)現(xiàn)回購占比較高的組別預(yù)案日超額收益較高，但后續(xù)5個(gè)、20個(gè)、50個(gè)交易日內(nèi)單調(diào)性不明顯。回購占比大于2，預(yù)案發(fā)布當(dāng)晚滾動(dòng)近一年估值分位數(shù)小于30

的樣本，在預(yù)案日、預(yù)案日往后20個(gè)交易日內(nèi)平均超額收益更高。圖：回購占比大于2

，預(yù)案發(fā)布當(dāng)晚估值分位數(shù)小于30

的個(gè)股短期表現(xiàn)更好資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：預(yù)案公告前推30個(gè)交易日相對(duì)跑輸更多的樣本發(fā)布回購預(yù)案后超額收益更明顯資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：橫軸為預(yù)案日前推30個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)全A的超額收益前期跑輸更多的樣本，回購預(yù)案公告發(fā)布后超額收益更明顯：我們將樣本池內(nèi)的全部樣本按照回購預(yù)案日前推30個(gè)交易日相對(duì)全A的超額收益分成10組，其中回購預(yù)案日前推30個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)全A跑輸20以上的組別，無論是預(yù)案日當(dāng)日(T)，還是預(yù)案日往后的20個(gè)交易日內(nèi)(T+1到T+20)，相對(duì)全A的超額收益都最高；相反，前期跑贏全A20以上的樣本，預(yù)案日往后的20個(gè)交易日內(nèi)，超額收益墊底。前期回撤更大的樣本，回購預(yù)案公告發(fā)布后超額收益更明顯：我們將樣本池內(nèi)的全部樣本按照回購預(yù)案日前推30個(gè)交易日內(nèi)的漲跌幅分成6組（小于-20

、-20

到-10

、-10

到0、0到10

、10

-20

，大于20），其中回撤超過20的樣本，預(yù)案日(T)的平均超額收益達(dá)到2.15

，預(yù)案日往后5個(gè)交易日內(nèi)的平均超額收益達(dá)到0.95

，預(yù)案日往后20個(gè)交易日內(nèi)的平均超額收益達(dá)到2.94

，均為6組中的最高；相反，預(yù)案公告發(fā)布前的30個(gè)交易日內(nèi)上漲超過20的個(gè)股，三個(gè)口徑下的超額收益表現(xiàn)均為6組中最差。圖：預(yù)案公告前推30個(gè)交易日內(nèi)回撤超過20

的樣本發(fā)布回購預(yù)案后超額收益更明顯資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：橫軸為預(yù)案日前推30個(gè)交易日內(nèi)個(gè)股漲跌幅請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：各類回購發(fā)布后20個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)全A的超額變化資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理市值管理類回購在發(fā)布預(yù)案后的20個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)全A超額收益最佳，我們剔除樣本較少的重組類回購，對(duì)比其他五類回購在發(fā)布后的20個(gè)交易日內(nèi)相對(duì)全A的超額收益累計(jì)情況，其中市值管理回購無論是預(yù)案日，還是預(yù)案日后20個(gè)交易日內(nèi)，都是超額收益最明顯的類型。“市值管理回購”+“2占比”是60個(gè)交易日內(nèi)較好的選股指標(biāo)，預(yù)案日后的60個(gè)交易日內(nèi)(T+1到T+60)相對(duì)全A的平均超額達(dá)到2.57

。圖：市值管理、回購占比大于2

的樣本在預(yù)案日，預(yù)案日結(jié)束的60個(gè)交易日內(nèi)優(yōu)勢(shì)明顯資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：每日超額取對(duì)應(yīng)類別回購的均值請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：以公告當(dāng)晚為界，滾動(dòng)三年估值分位數(shù)更低的樣本預(yù)案日次日（即T+1）往后20個(gè)、60個(gè)交易日內(nèi)超額收益更明顯

(平均值口徑)1年估值分位數(shù)：將給定樣本按照公告當(dāng)晚滾動(dòng)一年估值分位數(shù)由低到高分成10組，估值分位數(shù)最低的四組在預(yù)案日往后20個(gè)交易日、60個(gè)交易日平均超額收益更高。3年估值分位數(shù)：將給定樣本按照公告當(dāng)晚滾動(dòng)三年估值分位數(shù)由低到高分成10組，估值分位數(shù)最低的三組在預(yù)案日當(dāng)日、預(yù)案日往后20個(gè)交易日、60個(gè)交易日平均超額收益更高。圖：以公告當(dāng)晚為界，滾動(dòng)一年估值分位數(shù)更低的樣本預(yù)案日次日（即T+1）往后20個(gè)、60個(gè)交易日內(nèi)超額收益更明顯

(平均值口徑)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理一年估值分位數(shù)由低至高一年估值分位數(shù)由低至高一年估值分位數(shù)由低至高一年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：以公告當(dāng)晚為界，滾動(dòng)三年估值分位數(shù)更低的樣本預(yù)案日次日（即T+1）往后20個(gè)、60個(gè)交易日內(nèi)超額收益更明顯

(中位數(shù)口徑)1年估值分位數(shù)：將給定樣本按照公告當(dāng)晚滾動(dòng)一年估值分位數(shù)由低到高分成10組，估值分位數(shù)最低的三組在預(yù)案日往后20個(gè)交易日、60個(gè)交易日超額收益中位數(shù)更高。3年估值分位數(shù)：將給定樣本按照公告當(dāng)晚滾動(dòng)三年估值分位數(shù)由低到高分成10組，估值分位數(shù)最低的兩組在預(yù)案日往后5個(gè)交易日、20個(gè)交易日、60個(gè)交易日超額收益中位數(shù)更高。圖：以公告當(dāng)晚為界，滾動(dòng)一年估值分位數(shù)更低的樣本預(yù)案日次日（即T+1）往后20個(gè)、60個(gè)交易日內(nèi)超額收益更明顯

(中位數(shù)口徑)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理一年估值分位數(shù)由低至高一年估值分位數(shù)由低至高一年估值分位數(shù)由低至高一年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高三年估值分位數(shù)由低至高資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：以公告當(dāng)晚為界，基于滾動(dòng)一年、滾動(dòng)三年估值分位數(shù)分層測(cè)試下的平均累計(jì)超額(

)資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1年、3年估值分位數(shù)在90以上的組別回購預(yù)案發(fā)布后100個(gè)交易日內(nèi)超額收益均為負(fù)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：信息技術(shù)、工業(yè)、醫(yī)療保健回購樣本中期超額占優(yōu)我們將樣本池內(nèi)每條回購公告預(yù)案日記為T，(若預(yù)案日非交易日，順延1個(gè)交易日)，計(jì)算每個(gè)樣本往后100個(gè)交易日每日的累計(jì)超額收益，以各行業(yè)的每日平均值畫凈值線。從20個(gè)交易日的情況看，能源、工業(yè)、金融平均累計(jì)超額收益相對(duì)占優(yōu)；從60個(gè)交易日的情況看，工業(yè)、材料、醫(yī)療保健相對(duì)占優(yōu)；從100個(gè)交易日的情況看，信息技術(shù)、工業(yè)相對(duì)占優(yōu)。綜合半年內(nèi)的情況看，工業(yè)相對(duì)更占優(yōu)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：各大類行業(yè)基于預(yù)計(jì)回購占比分層測(cè)算累計(jì)超額我們?nèi)颖緮?shù)量大于100的GICS大類行業(yè)，進(jìn)行累計(jì)不同回購占比下的累計(jì)超額收益分層測(cè)算。從測(cè)算結(jié)果上看，醫(yī)療保健的單調(diào)性特征更強(qiáng)，材料領(lǐng)域100個(gè)交易日內(nèi)預(yù)計(jì)回購2以上的樣本持續(xù)占優(yōu)；工業(yè)領(lǐng)域預(yù)計(jì)回購2以上的樣本在回購預(yù)案發(fā)布后的60個(gè)交易日內(nèi)超額收益更明顯。資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容我們?nèi)颖緮?shù)量大于100的七個(gè)一級(jí)行業(yè)(化工、電子、醫(yī)藥、電新、計(jì)算機(jī)、汽車、機(jī)械)進(jìn)行中期維度下的超額收益測(cè)算和不同回購占比下的累計(jì)超額收益分層測(cè)算，結(jié)論如下：1)中期維度看，電新、化工行業(yè)內(nèi)個(gè)股回購預(yù)案后的近半年內(nèi)超額表現(xiàn)較強(qiáng)；2)分行業(yè)看，上述行業(yè)預(yù)計(jì)回購占比較高的樣本超額收益表現(xiàn)更好，但電力設(shè)備大額回購樣本占優(yōu)的時(shí)間段相對(duì)較短(50個(gè)交易日附近),計(jì)算機(jī)行業(yè)小額回購樣本在50個(gè)交易日更占優(yōu)。圖：各一級(jí)行業(yè)基于預(yù)計(jì)回購占比分層測(cè)算累計(jì)超額資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)聲明及其項(xiàng)下所有內(nèi)容圖：小微盤股回購預(yù)案發(fā)布后100個(gè)交易日內(nèi)超額明顯資料來源：萬得，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理我們以50億、100億、200億、500億、10