圖8.民營(yíng)醫(yī)院白內(nèi)障手市場(chǎng)規(guī)模大于公立院 6圖9.我國(guó)白內(nèi)障手術(shù)及CSR發(fā)展迅速 6圖10.中國(guó)2018年CSR同年的國(guó)際水平存差距 6圖中國(guó)屈光不正成患者群體龐大 7圖12.術(shù)式升級(jí)帶動(dòng)中屈光手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模斷大 7圖13.中國(guó)青少年斜弱人數(shù)呈緩慢下滑趨勢(shì) 8圖14.中國(guó)青少年斜弱市場(chǎng)市場(chǎng)隨篩查的及增長(zhǎng) 8圖15.中國(guó)眼表病治療場(chǎng)規(guī)模快速增長(zhǎng) 8圖16.中國(guó)干眼癥患病群愈加常見 9圖17.中國(guó)眼底病治療場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)展，尚較大發(fā)展空間 10圖18.中國(guó)醫(yī)學(xué)視光市規(guī)模因政策重視呈速長(zhǎng)趨勢(shì) 10圖19.民營(yíng)眼科競(jìng)爭(zhēng)格呈一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局 圖20.除華廈眼科外，他三家民營(yíng)眼科企的熟醫(yī)院收入占比逐下降 12圖21.愛爾眼科的成熟院利潤(rùn)占比遠(yuǎn)低于他家醫(yī)院 13圖22.愛爾眼科屈光項(xiàng)占比最高，視光占快上升 14圖23.普瑞眼科的屈光目收入占比最高 14圖24.何氏眼科視光業(yè)占比最高 14圖25.華廈眼科白內(nèi)障入占比最高 14圖26.愛爾眼科毛利率同行中最高，何氏科低 14圖27.愛爾眼科銷售費(fèi)率初期較高，隨著模大后遠(yuǎn)低于同行企業(yè) 15圖28.眼科公司的管理用率對(duì)比 15圖29.各眼科公司人力本占比基本保持上趨勢(shì) 16圖30.除華廈外，各眼公司醫(yī)護(hù)人員數(shù)量步升 16圖31.愛爾眼科耗材成占比因規(guī)模效應(yīng)保較水平 16圖32.各眼科公司采購(gòu)本受規(guī)模效應(yīng)影響大 16眼科診療人次快速增長(zhǎng)，眼科醫(yī)療服務(wù)規(guī)模擴(kuò)張基本概況：產(chǎn)品種類多元，產(chǎn)業(yè)鏈一體化引領(lǐng)者20211.34202020211,2035.5712.9%2015-2021CAGR20.5%，2015-2021CAGR5.3%圖1.中國(guó)科科率斷升 中國(guó)科科院量斷增加 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》、 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》、圖3.中國(guó)科科院護(hù)員數(shù)量穩(wěn)增長(zhǎng) 科院入速于科醫(yī)門診次 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》、 數(shù)據(jù)來源：衛(wèi)健委《中國(guó)衛(wèi)生統(tǒng)計(jì)年鑒》、2015507.120191,037.4的醫(yī)療設(shè)備和良好的就醫(yī)環(huán)境，加之民營(yíng)眼科醫(yī)院運(yùn)營(yíng)模式可復(fù)制性強(qiáng)，2015-2019189.3401.6詢預(yù)測(cè)到2025年民營(yíng)眼科?？漆t(yī)療服務(wù)市場(chǎng)將持續(xù)增長(zhǎng)，達(dá)到約1,102.8億人民201921.3%18.1%16.8%14.6%8.8%。圖5.中國(guó)科療務(wù)場(chǎng)模穩(wěn)增長(zhǎng) 圖6.2019年科療務(wù)首位醫(yī)視光數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、眼科醫(yī)療主要細(xì)分市場(chǎng)概況1.2620251.5圖7.中國(guó)內(nèi)患人小提升 民營(yíng)院內(nèi)手市規(guī)模于立院 數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、SongP等《TheNationalandSubnationalPrevalenceofCataractandCataractBlindnessinChina》、灼識(shí)咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、盡管我國(guó)CSR（白內(nèi)障手術(shù)率，是指每年每百萬人口中白內(nèi)障手術(shù)的數(shù)量）迅速發(fā)展，仍與全球許多國(guó)家有較大差距，根據(jù)《CataractSurgicalRateandSocioeconmics：AGlobalStudyCSR已達(dá)CSR超過CSR1,00020182,662圖9.我國(guó)內(nèi)手及CSR發(fā)展速 圖10.中國(guó)2018年CSR同年的際平在距10,000 10,0009,5005,00010,000 10,0009,5005,0002,66210,0008,0006,0004,0002,0000數(shù)據(jù)來源：愛博醫(yī)療招股說明書、中國(guó)防盲治盲網(wǎng)，第三屆中國(guó)眼健康大會(huì)

CSR數(shù)據(jù)來源：愛博醫(yī)療招股說明書、WangW等《CataractSurgicalRateandSocioeconmics：AGlobalStudy》、20195.3203.134.2%12.5%6.220歲以3.62019（）2.5202.22025長(zhǎng)至2.8億人，其中20歲以上遠(yuǎn)視眼（老花眼）發(fā)病人數(shù)將達(dá)到約2.5億人。圖11.中國(guó)光正人者體龐大 術(shù)式級(jí)動(dòng)國(guó)光術(shù)市規(guī)不擴(kuò)大 2010調(diào)研結(jié)果公告》、衛(wèi)健委2018年兒童青少年近視調(diào)查、世界衛(wèi)生組織《TheImpactofMyopiaandHighMyopia》、JonasJB等《MyopiainChina:APopulation-BasedCross-Sectional,Histological,andExperimentalStudy》、灼識(shí)咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、ICL小兒眼病和青少年斜弱視：治療人群滲透率仍有提升空間2019年中國(guó)青少年斜弱視患者整體數(shù)量約為1,761萬人，其中15歲以下青少年斜1,4041535720251,702圖13.中國(guó)少斜視數(shù)緩慢滑勢(shì) 圖14.中國(guó)少斜視場(chǎng)場(chǎng)隨查普而長(zhǎng)數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、FuJ等《PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusinaPopulationof7th-GradeJuniorHighSchoolStudentsinCentralChina:TheAnyangChildhoodEyeStudy(Aces).》、中國(guó)疾病預(yù)防控制中心、ChenX等《PrevalenceofAmblyopiaandStrabismusinEasternChina:ResultsfromScreeningofPreschoolChildrenAged36-72Months.》、灼識(shí)咨詢、

數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、眼表疾病：干眼癥等眼表疾病將成為眼科醫(yī)療服務(wù)新增長(zhǎng)亮點(diǎn)201556.5201994.42025219.1億人民幣。中國(guó)表治市規(guī)快速長(zhǎng) 數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、40%20151.9520192.14計(jì)干眼癥患者將于2030年進(jìn)一步增長(zhǎng)至2.66億人。中國(guó)眼患人愈常見 數(shù)據(jù)來源：兆科眼科招股說明書、灼識(shí)咨詢、眼底疾?。好駹I(yíng)眼科服務(wù)尚有較大發(fā)展空間201599.52019157.1圖圖17.中國(guó)眼底病治療市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)展，但尚存較大發(fā)展空間數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、視光：政策高度重視，近視防控上升為國(guó)家戰(zhàn)略20157122019990.820251,273.62019228.12025圖18.中國(guó)醫(yī)學(xué)視光市場(chǎng)規(guī)模因政策重視呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)視光市場(chǎng)整體規(guī)模將達(dá)到圖18.中國(guó)醫(yī)學(xué)視光市場(chǎng)規(guī)模因政策重視呈快速增長(zhǎng)趨勢(shì)數(shù)據(jù)來源：華廈眼科招股說明書、國(guó)家衛(wèi)生健康委員會(huì)《中國(guó)衛(wèi)生健康統(tǒng)計(jì)年鑒》、灼識(shí)咨詢、20188202320180.5120303%38607025％以上。眼科公司對(duì)比隨著人口老齡化持續(xù)推進(jìn)，眼科醫(yī)療服務(wù)企業(yè)擴(kuò)張步伐持續(xù)提速，逐漸形成“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，愛爾眼科在營(yíng)收、利潤(rùn)體量上占據(jù)顯著優(yōu)勢(shì)，逐漸成為行業(yè)龍頭企業(yè)，其他企業(yè)也多呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)趨勢(shì)，行業(yè)整體進(jìn)入加速發(fā)展期。得益于術(shù)式的發(fā)展，眼科服務(wù)較容易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化拓展，目前除愛爾眼科、普瑞眼科率先實(shí)現(xiàn)全國(guó)連鎖覆蓋外，其余公司大多以單一區(qū)域?yàn)橹鬟M(jìn)行小范圍輻射擴(kuò)張，實(shí)現(xiàn)區(qū)域性網(wǎng)絡(luò)覆蓋。屈光、視光均屬于消費(fèi)類眼科業(yè)務(wù)，民營(yíng)眼科較多以消費(fèi)類眼科作為差異化競(jìng)爭(zhēng)的切入點(diǎn)和主要營(yíng)收來源，愛爾眼科在屈光、視光、白內(nèi)障三大業(yè)務(wù)板塊體量均處于領(lǐng)先狀態(tài)。民營(yíng)科爭(zhēng)局“超多”競(jìng)格局 公司簡(jiǎn)稱愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科何氏眼科22A營(yíng)收（億元），增速161.1（+7.4）32.3（+5.5）17.3（+0.9）9.6（-0.7）22A歸母凈利潤(rùn)（億元），增速25.2（+8.6）5.1（+12.5）0.2（-78.1）0.3（-61.6）22A毛利率，歸母凈利率50.5，15.748.0，15.841.7，1.238.4，3.522A成本費(fèi)用率（人力/銷售/管理）17.0、9.7、14.215.1、12.5、11.217.3、2.1、15.718.2、14.5、17.022A屈光，視光，白內(nèi)障營(yíng)收（億元）63.37（占39.3337.79（占23.46+11.85）21.43（占13.3010.73（占33.2+12.07）3.97（占12.3+9.91）7.51（占23.2-0.69）9.71(占56.7+11.29）2.60（占15.2-12.65）2.49（占14.6-13.04）2.04(占21.5+1.51）3.50（占36.9+1.29）1.33（占14.0-15.29）覆蓋區(qū)域全國(guó)/歐美/東南亞華東為主全國(guó)布局，西南、華東、西北為主主要在遼寧省截至22A門店數(shù)量（家）家，門診部148家眼科中心及診所57家眼科?？漆t(yī)院，23家視光中心24家連鎖眼科專科醫(yī)院35初級(jí)眼保健服務(wù)機(jī)構(gòu)截至22A醫(yī)生數(shù)量（名）醫(yī)療人員21,056人醫(yī)療人員1,877人醫(yī)療人員2,078人醫(yī)療技術(shù)與服務(wù)人員1,688人數(shù)據(jù)來源：、各公司年報(bào)、成熟醫(yī)院貢獻(xiàn)對(duì)比醫(yī)院經(jīng)過快速成長(zhǎng)期后，步入成熟階段，收入平穩(wěn)增長(zhǎng)且盈利能力趨穩(wěn)。成熟醫(yī)院在已有患者和口碑積累的基礎(chǔ)上，通過不斷擴(kuò)大影響力增加收入，隨著規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)和管理效率的提升，部分需求旺盛的成熟醫(yī)院利潤(rùn)率仍有提升空間，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)，也從側(cè)面體現(xiàn)行業(yè)的高景氣度。2019-2022年愛爾眼科/普瑞眼科/何氏眼科的成熟醫(yī)院收入之和的占比逐漸下降，收入集中度體現(xiàn)公司對(duì)重點(diǎn)醫(yī)院的依賴度，如果新開醫(yī)院能快速盈利，以及新收購(gòu)的標(biāo)的能快速為集團(tuán)貢獻(xiàn)收入增量，則成熟醫(yī)院的收入占比將會(huì)下降。如果成熟醫(yī)院收入占比提升，則可能有新開醫(yī)院或視光中心存在虧損拖累集團(tuán)收入的情況。除華眼外其三民營(yíng)科業(yè)成醫(yī)收入比漸降 數(shù)據(jù)來源：愛爾眼科公司年報(bào)、普瑞眼科年報(bào)、華廈眼科年報(bào)、何氏眼科年報(bào)、愛爾眼科招股說明書、普瑞眼科招股說明書、華廈眼科招股說明書、何氏眼科招股說明書、wind、2019-20222019-2022且三通過對(duì)幾家公司旗下單體醫(yī)院凈利潤(rùn)進(jìn)行分拆，選取每家公司凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)度最高的四家醫(yī)院與其余醫(yī)院進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)愛爾眼科集中度偏低，利潤(rùn)體量最大的長(zhǎng)沙愛爾也僅貢獻(xiàn)了5.05%的凈利潤(rùn)，而華廈眼科凈利潤(rùn)來源高度集中于廈門眼科中心，單體利潤(rùn)占比超過45.1%。何氏眼科和普瑞眼科的前四家醫(yī)院貢獻(xiàn)了絕大多數(shù)利潤(rùn)，受擴(kuò)張步伐加速影響，除前四家以外的其他醫(yī)院存在整體維持盈虧平衡或虧損狀態(tài)的情況。圖圖21.愛爾眼科的成熟醫(yī)院利潤(rùn)占比遠(yuǎn)低于其他三家醫(yī)院數(shù)據(jù)來源：愛爾眼科公司年報(bào)、普瑞眼科年報(bào)、華廈眼科年報(bào)、何氏眼科年報(bào)、愛爾眼科招股說明書、普瑞眼科招股說明書、華廈眼科招股說明書、何氏眼科招股說明書、wind、2019-20222019-2022且三業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)比眼科公司的收入主要來源于屈光項(xiàng)目及視光項(xiàng)目，白內(nèi)障的收入占比近年來呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，眼病類項(xiàng)目占比普遍較低。56%12%圖22.愛爾科光目比高，光比速升 普瑞科屈項(xiàng)收占比高 數(shù)據(jù)來源：愛爾眼科年報(bào)、 數(shù)據(jù)來源：普瑞眼科年報(bào)、普瑞眼科招股說明書、圖24.何氏科光務(wù)比高 華廈科內(nèi)收占最高 數(shù)據(jù)來源：何氏眼科年報(bào)、招股說明書、 數(shù)據(jù)來源：華廈眼科年報(bào)、招股說明書、；附注：華廈眼科2022年年報(bào)已更改主營(yíng)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)口徑毛利率及費(fèi)用率對(duì)比202250.5%48.0%、38.4%41.7%DRG公司 項(xiàng)目 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022愛爾科利在行最高何眼最低 公司 項(xiàng)目 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022愛爾眼科毛利率 44.9 46.6 46.1 46.3 47.0 49.3 51.0 51.9 yoy 1.7ppt -0.5ppt 0.2ppt 0.7ppt 2.3ppt 1.7ppt 0.9ppt 華廈眼科毛利率 - - - 41.9 40.8 40.2 42.2 46.0 yoy - - - - -1.1ppt -0.6ppt 1.9ppt 3.9ppt 2ppt何氏眼科毛利率 - - - 40.4 42.0 43.2 43.4 40.3 yoy - - - - 1.6ppt 1.2ppt 0.2ppt -3.1ppt 普瑞眼科毛利率 - - - 40.1 42.2 42.6 43.2 43.4 yoy - - - - 2.1ppt 0.4ppt 0.6ppt 0.2ppt 數(shù)據(jù)來源：、2022年愛爾眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科的銷售費(fèi)用率分別為9.7%、12.4%14.5%19.9%圖27.愛爾眼科銷售費(fèi)用率初期較高，隨著規(guī)模擴(kuò)大后遠(yuǎn)低于同行企業(yè)公司項(xiàng)目2016201720182019202020212022愛爾眼科 銷售費(fèi)用率yoy12.80pct13.00.2pct10.3-2.7pct10.50.2pct9.0-1.5pct9.60.7pct9.70pct華廈眼科 銷售費(fèi)用率-13.714.114.312.013.112.4yoy--0.4pct0.2pct-2.3pct1.2pct-0.7pct何氏眼科 銷售費(fèi)用率-12.312.213.812.712.814.5yoy--0pct1.6pct-1.1pct0.1pct1.7pct普瑞眼科 銷售費(fèi)用率-23.521.821.418.618.519.9yoy---1.6pct-0.5pct-2.8pct-0.1pct1.4pct數(shù)據(jù)來源：、2022年愛爾眼科、華廈眼科、何氏眼科、普瑞眼科的管理費(fèi)用率分別為14.2%、11.2%、17.0%及15.7%。眼科公司的管理費(fèi)用率同公司的精細(xì)化管理水平相關(guān)。圖28.眼科公司的管理費(fèi)用率對(duì)比公司項(xiàng)目2016201720182019202020212022愛爾眼科 管理費(fèi)用率yoy15.71pct14.2-1.