論我國壽險業(yè)面對利率變化的策略選擇金融與保險，中國人民大學商學院工商管理系，李悅蘇中國人民銀行從去年8月19日起開始上調(diào)人民幣存貸款基準利率，這也是央行在去年四個月內(nèi)第二度加息。這次加息是國家利率杠桿的再次使用，利率是經(jīng)濟運行中的一個核心變量。隨著國家在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中利率變化的經(jīng)常性，對壽險業(yè)發(fā)展起著重大的影響作用。為此，研究市場利率的變化對壽險業(yè)可能造成的影響及應采取的對策，就有著極其重要的意義。中國人民銀行從去年8月19日起開始上調(diào)人民幣存貸款基準利率，這也是央行在去年四個月內(nèi)第二度加息。這次加息是國家利率杠桿的再次使用，利率是經(jīng)濟運行中的一個核心變量。隨著國家在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中利率變化的經(jīng)常性，對壽險業(yè)發(fā)展起著重大的影響作用。為此，研究市場利率的變化對壽險業(yè)可能造成的影響及應采取的對策，就有著極其重要的意義。

一、壽險業(yè)的利率風險及其主要表現(xiàn)

根據(jù)北美精算師協(xié)會提出的框架，壽險公司面臨的風險可分為4類：資產(chǎn)風險、定價風險、資產(chǎn)負債匹配風險和其他風險。在這種分類中，利率并非一個獨立的風險門類，但由于利率變動是前3類風險的重要誘致因素，對前3類風險有著直接的影響，因此成為壽險公司面臨的最重要的風險。壽險業(yè)的利率風險主要表現(xiàn)在以下三個方面：

第一，利率變動影響壽險公司承保業(yè)務的拓展

傳統(tǒng)壽險產(chǎn)品多具有儲蓄性，居民儲蓄也存在一定的保障動機。因此，人們在購買儲蓄性壽險產(chǎn)品時，往往將其與銀行儲蓄進行比較。壽險產(chǎn)品和銀行儲蓄各有優(yōu)點。人壽保險的流動性比銀行儲蓄低，但預定利率卻往往比銀行存款利率高。由于人壽保險的預定利率具有剛性，一旦確定往往不會輕易調(diào)整，保單售出后其內(nèi)含的預定利率更將固定不變。因此，銀行利率的波動將直接影響壽險的相對價值，提高或降低投保人購買壽險的產(chǎn)品的機會成本，進而影響投保的行為。特別是如果銀行利率上調(diào)，將會降低壽險產(chǎn)品的相對價值，導致壽險產(chǎn)品價格的升高，從而抑制投保人的保險需求，造成壽險公司承保業(yè)務的萎縮。而且，一旦銀行利率上調(diào)超過一定限度，投保人或被保險人將會選擇續(xù)期保費停繳，甚至退?；蜻M行保單質(zhì)押貸款，這對壽險業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營和業(yè)務拓展都十分不利。

第二，利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)價值

壽險公司投資資產(chǎn)的市場價值會因利率的變動而遭遇貶值的風險。利率變動對不同形式資產(chǎn)的影響是不同的，銀行利率上升有利于提高保險公司投資在銀行中的可浮動利率的協(xié)議存款的回報率。股票、基金等市場化資產(chǎn)的收益率雖主要取決于資本市場的狀況，但大幅加息將有可能導致資本市場指數(shù)大幅下跌。進而影響保險公司在這類資產(chǎn)上的收益率。利率變動引發(fā)的資產(chǎn)風險對保險公司的影響顯而易見。在負債不變的情況下，資產(chǎn)價值的下降會引起公司資本價值的降低，而且由于杠桿的作用，這種下降還具有某種乘數(shù)效應。例如，1家壽險公司資本占總資產(chǎn)的20%，則資產(chǎn)價值10%的下降會引起資本價值50%的下降。

第三，利率變動影響壽險公司的資產(chǎn)負債匹配

資產(chǎn)和負債的狀況直接影響著公司的損益。利率是誘發(fā)資產(chǎn)負債匹配風險的首要因素。當利率變動對資產(chǎn)和負債造成的影響不同時，就會導致資產(chǎn)與負債不匹配的風險。如當利率上升時，資產(chǎn)和負債的價值都會下降，若資產(chǎn)價值的下降超過了負債價值的下降，就會影響保險人的償付能力；當利率下降時，資產(chǎn)和負債的價值都會上升，如果資產(chǎn)價值的上升小于負債價值的上升，也會發(fā)生同樣的問題。特別是在壽險公司資金運用以銀行存款（或大額協(xié)議存款）為主的情況下，如果市場利率下調(diào)，則可能因資金運用不能獲得高收益率而導致利差損。利差損出現(xiàn)后，如果不能通過死差益、費差益等途徑進行彌補，則將嚴重影響公司的償付能力。

二、我國壽險業(yè)當前面臨的利率困境

筆者認為，我國壽險業(yè)目前處在多重困境之中。由于這些困境皆因利率引起，或與利率有關，故統(tǒng)稱為利率困境，其主要表現(xiàn)有三：

困境之一：預定利率困境

壽險的預定利率在很大程度上決定著其收益率，而收益率正是市場競爭力的重要體現(xiàn)。1996年中央銀行開始降息后，壽險產(chǎn)品的優(yōu)勢凸現(xiàn)出來，于是保費收入劇增，但因保險資金運用也以銀行存款為主，銀行利率的下調(diào)導致公司收益降低，遂出現(xiàn)巨額差損。為了控制利差損的進一步增加，監(jiān)管部門適時對預定利率進行了調(diào)整，然而，不僅舊單產(chǎn)生的利差損難以消除，而且當預定利率在1999年降到存款利率基本持平的時候，銷售難度又陡然增加，保費收入遂出現(xiàn)低增長。特別是，2004年年初以來，隨著加息預期的逐漸增強，許多人把錢存進了銀行或投向國債、基金等其他理財產(chǎn)品，結(jié)果，在前3季度不少地方的人身險保費收入都出現(xiàn)了不同程度的下降。10月中央銀行加息后，人們對進一步升息的心理預期加重，于是保費收入出現(xiàn)月度全國性負增長。雖然，加息有利于提高保險資金運用整體收益率水平，因而對保險資金運用業(yè)務的影響是正面的，但卻使承保業(yè)務陷入了一種兩難的境地：保持高預定利率，投保會增加，但在投資渠道受限的情況下將大大增加利差損；調(diào)低預定利率，會減小利差損的壓力，但卻將因之而失去很多客戶。

為防止利差損的進一步增加，近幾年，我國人壽保險一直實行價格管制制度，保監(jiān)會規(guī)定人壽保險產(chǎn)品預定利率不能超過2.5%。推進費率市場化改革，意味著壽險產(chǎn)品預定利率厘定將失去直接的參照數(shù)，從而把壽險產(chǎn)品預定利率的設定推向了市場化。儲蓄型壽險產(chǎn)品多是長期險種，期限可達幾十年，期間銀行利率的升降很難預料，以往賣出的高預定利率保單，仍將繼續(xù)成為保險公司沉重的償付負擔。若想把這部分成本攤薄，把壓力減輕，當務之急是激發(fā)企業(yè)活力，加快產(chǎn)品和市場創(chuàng)新，在較低預定利率背景下把壽險這塊“蛋糕”做大做好。推行人壽保險費率市場化后，各家保險公司可以根據(jù)自身情況制定不同的費率條款，根據(jù)消費者的經(jīng)濟承受能力開發(fā)出多元化的產(chǎn)品，提供差異化服務，這有利于提高壽險公司對環(huán)境變化的應變和適應能力。

第六，加強公司資產(chǎn)負債匹配管理

壽險產(chǎn)品的長期性決定了預定利率與銀行利率并無必然的聯(lián)系，而是與保險公司的投資收益率密切相關。因此，壽險公司應充分借鑒發(fā)達國家的經(jīng)驗，盡快建立起科學的資產(chǎn)負債管理系統(tǒng)，對公司的資產(chǎn)和負債進行科學的匹配管理，以更好地規(guī)避利率風險。為提高保險公司資產(chǎn)負債管理的有效性，在壽險公司建立風險管理體系和內(nèi)控機制、提升風險管理方法和技術水平的同時，政府應出臺相關政策，逐步放寬保險投資的范圍：一是進一步放寬保險資金投資債券特別是中、長期債券的范圍和比例；二是本著防