正文目錄深耕在家吃飯餐食，內(nèi)最大零售商 5在家吃飯龍頭企業(yè)餐飲供應(yīng)鏈新范式 5規(guī)模效益日漸凸顯產(chǎn)品渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化 8行業(yè)快速成長(zhǎng)階段，源整合方向清晰 10匹配當(dāng)代生活方式市場(chǎng)空間有望持續(xù)寬 10垂直整合趨勢(shì)明顯盤活資源建構(gòu)競(jìng)爭(zhēng)壘 12藍(lán)海市場(chǎng)集中度低專注賽道有望提升勢(shì) 14扎實(shí)供應(yīng)鏈+多元化產(chǎn)+加盟商網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)特商式注入新活力 14產(chǎn)品結(jié)構(gòu)滿足多元需求，研發(fā)開拓新14賦能經(jīng)銷商加強(qiáng)品勢(shì)能，萬(wàn)店布局培消者心智 16垂直整合強(qiáng)化供應(yīng)管控，扎實(shí)的供應(yīng)體為公司競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)源 20數(shù)字化管理提升公效率， 人貨廠 端時(shí)發(fā)力 22盈利預(yù)測(cè) 22風(fēng)險(xiǎn)提示 23圖表目錄圖表1:鍋圈食匯品牌優(yōu)勢(shì).....................................................................5圖表2:鍋圈公司發(fā)展歷程.....................................................................6圖表3:鍋圈股權(quán)結(jié)構(gòu).........................................................................6圖表4:鍋圈管理層經(jīng)歷.......................................................................7圖表5:公司融資歷程.........................................................................8圖表6:營(yíng)業(yè)收入及增速.......................................................................8圖表7:歸母凈利潤(rùn)...........................................................................8圖表8:）...................................................................9圖表9:按品類收入增速.......................................................................9（）..................................................................9按渠道收入增速......................................................................9毛利率情況.........................................................................10費(fèi)用率情況.........................................................................10中國(guó)餐飲零售市場(chǎng)規(guī)模（億元）........................................................10中國(guó)冷藏車保有量及增速..............................................................11中國(guó)在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模........................................................11在家吃飯細(xì)分市場(chǎng)增速...............................................................11公司所在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈位置..............................................................12牛肉、羊肉和豬肉平均批發(fā)價(jià)格（元/公斤）.............................................12營(yíng) 搜度...................................................................13鍋圈露營(yíng)場(chǎng)景一站式解決方案..........................................................13鍋圈商業(yè)模式.......................................................................13在家吃飯餐食食品市場(chǎng)集中度..........................................................14在家吃飯餐食產(chǎn)品企業(yè)零售銷售額對(duì)比..................................................14鍋圈產(chǎn)品矩陣.......................................................................15公司品類布局.......................................................................15新增SKU數(shù)量（個(gè)）.................................................................16研發(fā)投入（萬(wàn)元）...................................................................16各渠道銷售額（億元）...............................................................16公司門店數(shù)量（家）及增長(zhǎng)率..........................................................16各行政級(jí)別地區(qū)門店數(shù)（家）..........................................................17公司加盟店單店平均訂單數(shù)量（萬(wàn)單）..................................................172023430家）..................................................17公司主要店型.......................................................................18單店模型測(cè)算.......................................................................18門店每日銷售收入...................................................................19公司加盟店閉店率...................................................................19經(jīng)營(yíng)一家以上的加盟商數(shù)量............................................................19公司收購(gòu)公司介紹...................................................................20三個(gè)工廠產(chǎn)能（噸）及產(chǎn)能利用率......................................................21公司自產(chǎn)營(yíng)收占比...................................................................21三個(gè)工廠產(chǎn)能利用率.................................................................21公司數(shù)字化管理體系.................................................................22鍋圈業(yè)績(jī)預(yù)測(cè).......................................................................23可比公司估值.......................................................................23深耕在家吃飯餐食，業(yè)內(nèi)最大零售商2015202220222023123110307圖表1:鍋圈食匯品牌優(yōu)勢(shì)資料來(lái)源：公司公告，鍋圈年報(bào)，公司8年來(lái)的發(fā)展歷程可大致分為兩個(gè)階段：初創(chuàng)啟蒙期（2015-2018年：自21520172018100（2019自20195App20212022計(jì)超過(guò)12023年公司改制為股份公司，并更名為鍋圈食品（上海）股份有限公司。圖表2:鍋圈公司發(fā)展歷程資料來(lái)源：公司公告，32.18圈實(shí)業(yè)55.61的股權(quán)，結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。隨著公司發(fā)展壯大，F(xiàn)amousWealthy、GenerationOne圖表3:鍋圈股權(quán)結(jié)構(gòu)資料來(lái)源：wind，200612015公司兩位執(zhí)行董事兼副總裁安浩磊先生與羅娜女士分別負(fù)責(zé)本集團(tuán)的資本市場(chǎng)IT圖表4:鍋圈管理層經(jīng)歷姓名職務(wù)主要職責(zé)主要過(guò)往經(jīng)歷楊明超創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事首席執(zhí)行官負(fù)責(zé)集團(tuán)整體業(yè)務(wù)戰(zhàn)略及運(yùn)營(yíng)，擔(dān)任提名委員會(huì)主席2006201020152019開始擔(dān)任公司董事，2021，2022明食品董事長(zhǎng)孟先進(jìn)聯(lián)合創(chuàng)始人，執(zhí)行董事兼常務(wù)副總裁負(fù)責(zé)集團(tuán)的市場(chǎng)開發(fā)與門店管理20152017任鄭州鍋圈食匯網(wǎng)絡(luò)科技有限公司董事，201920198事安浩磊執(zhí)行董事兼副總裁負(fù)責(zé)集團(tuán)的資本市場(chǎng)及IT部門管理2012201520182018團(tuán)擔(dān)任副總裁羅娜執(zhí)行董事兼副總裁負(fù)責(zé)集團(tuán)整體供應(yīng)鏈管理2017起擔(dān)任集團(tuán)及附屬公司產(chǎn)品中心負(fù)責(zé)人，2021年起擔(dān)任丸來(lái)丸去、和一肉業(yè)有限公司董事資料來(lái)源：公司公告，2020420218輪至C-12.533.8818.57IDG202211C-2202323112圖表5:公司融資歷程資料來(lái)源：公司公告，加盟店擴(kuò)張拉動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)扭虧為盈。2020至2023年，鍋圈的營(yíng)收29.6560.94在家吃飯需求猛增，鍋圈抓住機(jī)遇臨近住宅區(qū)擴(kuò)充加盟店網(wǎng)絡(luò)，加盟店數(shù)量從202042962023103002020-202120222022，20232.4圖表6:營(yíng)業(yè)入增速 圖表7:歸母利潤(rùn)8060402002020

營(yíng)業(yè)收入（億元） 2021 2022 2023

100480 26040 020 -20-4-20-6

歸母凈利潤(rùn)（億元）資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，20205.8提升2023122023圖表8:業(yè)績(jī)分按類） 圖表9:按品收增速80604020

火鍋產(chǎn)品 燒烤產(chǎn)

其他產(chǎn)品 綜合指導(dǎo)服務(wù)

200150100500

其他綜合指導(dǎo)服務(wù)2021202223年1-4月火鍋產(chǎn)品 燒烤產(chǎn)品其他綜合指導(dǎo)服務(wù)2021202223年1-4月02020 2021 2022 23年1-4月

-50資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，B2020-202178020225.82B圖表10:業(yè)績(jī)分按道） 圖表11:按渠收增速增速2021202223年1-4月個(gè)別加盟商27.9673.99-9.87企業(yè)加盟商70.71增速2021202223年1-4月個(gè)別加盟商27.9673.99-9.87企業(yè)加盟商70.7114.35415.95企業(yè)客戶12810.04770.97101.66直銷消費(fèi)者1120.38-62.65-35.81綜合指導(dǎo)服務(wù)65.7947.7948.56100806040200

2020

2021

2022

23年1-4月資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，盈利能力不斷增強(qiáng)，燒烤產(chǎn)品毛利率提升空間大。202120222021的9上至2023的22.2細(xì)至個(gè)類鍋產(chǎn)由規(guī)優(yōu)較毛圖表12:毛利情況 圖表13:費(fèi)用情況銷售毛利率 火鍋產(chǎn)品燒烤產(chǎn)品其他產(chǎn)品25燒烤產(chǎn)品其他產(chǎn)品201510502020 2021 2022 23年1-4月

銷售費(fèi)用率 管理費(fèi)用率201510502020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：wind，行業(yè)快速成長(zhǎng)階段，資源整合方向清晰餐飲市場(chǎng)迅速發(fā)展，在家吃飯成為主流。隨著城市化程度提升、生活方式變化和201820226.99.37.8202713.67.95.6201847.1202260.3圖表14:中國(guó)餐飲零售市場(chǎng)規(guī)模（億元）160,000140,000120,000100,0000

2018

中國(guó)餐飲零售市場(chǎng)

在家吃飯市場(chǎng)2022 2027資料來(lái)源：公司公告，202238長(zhǎng)12，預(yù)計(jì)2023年冷藏保量進(jìn)步長(zhǎng)至46萬(wàn)，體了國(guó)圖表15:中國(guó)冷藏車保有量及增速冷藏車保有量（萬(wàn)輛） YoY50 3530402530 2020 15101050 02018 2019 2020 2021 2022 2023E資料來(lái)源：，20222027到2027市規(guī)有一步大到9400。圖表16:中國(guó)家飯食品場(chǎng)規(guī)模 圖表17:在家飯分場(chǎng)1000080006000400020000

在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模（億元）4035302520151050

在家吃飯餐食產(chǎn)品餐飲外賣到家服務(wù) 資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，圖表18:公司所在行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈位置資料來(lái)源：公司招股書，原材料價(jià)格上漲壓力大，供應(yīng)鏈上游整合加劇。在家吃飯餐食產(chǎn)品原材料牛肉、圖表19:牛肉、羊肉和豬肉平均批發(fā)價(jià)格（元/公斤）牛肉 羊肉 豬肉90807060504030201002017 2018 2019 2020 2021 2022資料來(lái)源：公司招股書，產(chǎn)品類別多元化趨勢(shì)明顯，一站式供應(yīng)商需求凸顯。一方面，隨著可支配收入提高，消費(fèi)者日益尋求不同種類的食品，為滿足消費(fèi)者多元的口味與飲食要求，在圖表20:“露”索度 圖表21:鍋圈營(yíng)景站解方案1400120010000

“露營(yíng)”搜索熱度20152016201720182019202020212022資料來(lái)源：艾普思咨詢， 資料來(lái)源：鍋圈公眾號(hào)，大力推廣線上渠道，線上線下資源整合。在家吃飯餐食產(chǎn)品供應(yīng)商除了加強(qiáng)線下銷售，也在積極發(fā)展線上銷售渠道，以提供更佳的購(gòu)物體驗(yàn)。隨著線上購(gòu)物便利APP20206193202268831215圖表22:鍋圈商業(yè)模式資料來(lái)源：公司招股書，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，公司深耕優(yōu)勢(shì)領(lǐng)跑。當(dāng)前在家吃飯餐食產(chǎn)品市場(chǎng)較為分散，2022CR53.011112.7SKUSKU圖表23:在家飯食品場(chǎng)中度 圖表24:在家飯食品業(yè)售銷額比CR5 其他

806040200

在家吃飯餐食產(chǎn)品零售銷售額（億元）鍋圈食品 公司A 公司B 公司C 公司D資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，扎實(shí)供應(yīng)鏈+多元化產(chǎn)品+加盟商網(wǎng)絡(luò)，獨(dú)特商業(yè)模式注入新活力710C2F12023430710SKU圖表25:鍋圈產(chǎn)品矩陣資料來(lái)源：公司公告，圖表26:公司品類布局資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，C2F20202021202366185173339SKU2023430SKU67圖表27:新增SKU量個(gè)） 圖表28:研發(fā)入萬(wàn)）500

2020

新增SKU數(shù)量2021 2022 2023

120010000

2020

研發(fā)投入（萬(wàn)元）2021 2022 2023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，依托加盟店搶占市場(chǎng)，銷售渠道逐步完善。截至2023年12月31日，公司門店1030731C2020下至2023的88.05。圖表29:各渠銷額億） 圖表30:公司店量家及長(zhǎng)率銷售于加盟商 其他銷售渠道70 綜合指導(dǎo)服務(wù) 加盟商銷售額占60 989650 9440 9230 9020 888610 840 822020 2021 2022 2023

8,0006,0004,0002,0000

門店數(shù)量 增長(zhǎng)率7060504030201002020 2021 2022 2023資料來(lái)源：公司公告， 資料來(lái)源：公司公告，201720192020，2020-2022176687家，從4.1升至7.5，省城門由832家加至1959，從19.3提升至21.2。加盟店單店平均訂單數(shù)量也由從2020年的52.4萬(wàn)單增加至2022年的88.4萬(wàn)單。圖表31:各行級(jí)地門數(shù)家） 圖表32:公司盟單平訂數(shù)量萬(wàn)）直轄市120001000080006000400020000

省會(huì)城市

地級(jí)市

縣級(jí)市 鄉(xiāng)鎮(zhèn)

806040200

單店平均訂單數(shù)量 資料來(lái)源：公司招股書， 資料來(lái)源：公司招股書，圖表33:截至2023年4月30日門店網(wǎng)絡(luò)（家）資料來(lái)源：公司招股書，標(biāo)準(zhǔn)門店40-100店中店鄉(xiāng)鎮(zhèn)店遠(yuǎn)鄉(xiāng)村地區(qū)居民對(duì)于火鍋/燒烤食材的需求，投資成本較低。不同的店型發(fā)揮著不同的功能，適配多元的消費(fèi)群體。圖表34:公司主要店型店型面積（m2）員工數(shù)量特點(diǎn)店數(shù)（23430）標(biāo)準(zhǔn)店40-1002-3人住宅區(qū)附近統(tǒng)一品牌形象與消費(fèi)者體驗(yàn)8877店中店40-501-3人超市或百貨公司內(nèi)把握高人流商機(jī)26鄉(xiāng)鎮(zhèn)店30-701-4人滿足偏遠(yuǎn)鄉(xiāng)村需求投資成本低941資料來(lái)源：公司招股書，005019~232018.9-2019.9店經(jīng)營(yíng)成本為733.33元，毛利率為30-35，可得到每日營(yíng)收超過(guò)2000元左右1002020圖表35:單店模型測(cè)算項(xiàng)目省會(huì)及直轄市地級(jí)市縣級(jí)市前期投入店鋪面積30~70m2加盟費(fèi)0品牌保證金2萬(wàn)元物流服務(wù)費(fèi)2萬(wàn)元裝修費(fèi)用約4~5萬(wàn)元設(shè)備費(fèi)用（包括收銀系統(tǒng)）5~6萬(wàn)元首次上貨約6~8萬(wàn)元總計(jì)（取決于店面大?。?9~23萬(wàn)元經(jīng)營(yíng)月度分析平均客單價(jià)（元）100~15080~12070-100人工費(fèi)用（3人/元）1050090007500房租費(fèi)用（60m2/元）15000100005000水電費(fèi)（元）250025002500低值易耗品（元）500500500毛利率30~3530~3530~35每日總成本950733.33516.6730盈虧平衡點(diǎn)每日營(yíng)收（元）3166.672444.441722.2235盈虧平衡點(diǎn)每日營(yíng)收（元）2714.292095.241476.19資料來(lái)源：鍋圈招商手冊(cè)，公司招股書，20001-2圖表36:門店每日銷售收入每日平均銷售收入（元）2020202120222020前門店2919.442391.673091.672020年新門店1319.441783.332513.892021年新門店711.111666.672022年新門店1108.33資料來(lái)源：公司公告，20234月30日平單加商店1.63家整閉率下至1.34對(duì)商圖表37:公司盟閉率 圖表38:經(jīng)營(yíng)家上加商量閉店率432102020 2021 2022 23年4月30日

2000150010000

經(jīng)營(yíng)一家以上的加盟商數(shù)量（家） 資料來(lái)源：公司招股書， 資料來(lái)源：公司招股書，圖表39:公司收購(gòu)公司介紹

2021512022202010于201920215.412220名稱成立時(shí)間公司簡(jiǎn)介收購(gòu)時(shí)間和一肉業(yè)2020年5月專注于牛肉屠宰分割、加工及銷售的全鏈條公司，年屠宰量高達(dá)10萬(wàn)頭以上20217丸來(lái)丸去2021年2月從事肉丸生產(chǎn)及銷售，擁有總投資5.4億、占地面積122畝的智慧化產(chǎn)業(yè)園區(qū)，年產(chǎn)量高達(dá)20億顆20218澄明食品2019年10月主要從事火鍋底料等食品調(diào)味品、快餐及預(yù)制食品的生產(chǎn)與銷售業(yè)務(wù)202211資料來(lái)源：公司公告，2023430圖表40:三個(gè)廠能噸及能利率 圖表41:公司產(chǎn)收比牛肉加工廠（噸2000010000

肉丸生產(chǎn)廠 牛肉加工廠產(chǎn)能利用率 肉丸生產(chǎn)廠產(chǎn)能利用率火鍋底料生產(chǎn)廠產(chǎn)能利用率

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自產(chǎn)營(yíng)收（億元） 營(yíng)收占比1086420 2021 2022 2023前四個(gè)月

0 02021 2022 23年前四個(gè)月資料來(lái)源：公司招股書， 資料來(lái)源：公司招股書，依托采購(gòu)擴(kuò)展品類，多措并舉降本增效。為提高品生產(chǎn)效率，豐富產(chǎn)品組合公司外供商購(gòu)材料并其售生商委加司店賣的上是 食匯 自品，數(shù)SKU在 單定代工 下產(chǎn)截至23年4月30日公與全等266名材應(yīng)進(jìn)合。公司過(guò)合渠供資源并供商訂格協(xié)借模品優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)價(jià)力獲最供貨，而效制購(gòu)成。倉(cāng)強(qiáng)大物流布局，支撐配送效率。2019年，鍋圈“孵化”了華鼎物流，并基于倉(cāng)店一體 略鍋進(jìn)步實(shí)了 一一一庫(kù) 戰(zhàn)全范內(nèi)局了17現(xiàn)化域心倉(cāng)30多分冷物網(wǎng)和1000個(gè)凍置倉(cāng)實(shí)現(xiàn)大數(shù)店次送外門也當(dāng)倉(cāng)的快社購(gòu)和線上務(wù)多景反速度為證品量狀態(tài)鍋為倉(cāng)和鏈物流的第三方供應(yīng)商制定了嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)協(xié)議，包括溫度、濕度和衛(wèi)生要求以確產(chǎn)及交且持其量新度。圖表42:三個(gè)工廠產(chǎn)能利用率資料來(lái)源：公司公告，3.420192020313家。IT圖表43:公司數(shù)字化管理體系資料來(lái)源：公司公告，盈利預(yù)測(cè)根據(jù)公司指引，公司將進(jìn)一步擴(kuò)張門店在全國(guó)范圍內(nèi)的布局，通過(guò)更豐富的店型，覆蓋中國(guó)更多的城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)。此外，作為在家吃飯的解決方案，公司將持續(xù)擴(kuò)展2023圖表44:鍋圈業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)202220232024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）71826100704280599227YoY81.3-15.015.514.414.5銷售在家吃飯餐食產(chǎn)品及相關(guān)產(chǎn)品（百萬(wàn)元）70595941683277898879YoY81.9-15.815.014.014.0服務(wù)運(yùn)營(yíng)（百萬(wàn)元）115154200260338YoY4834303030毛利率17.422.221.022.022.5資料來(lái)源：wind，我們計(jì)2024-26實(shí)現(xiàn)收70/81/92億元同比長(zhǎng)15.5實(shí)現(xiàn)母潤(rùn)3.16/3.81/4.60元比長(zhǎng)31.94分0.12/0.14/0.17PE43/36/29圖表45:可比公司估值公司代碼可比公司PE(22A)PE(23A/E)PE(24E)PE(25E)PE(26E)6862.HK海底撈81.1418.8016.1714.4712.97603517.SH絕味食品159.8919.1611.509.27-603345.SH安井食品43.1215.3212.8410.57-002216.SZ三全食品20.3212.4711.3410.27-平均 76 16 13 11資料來(lái)源：wind、*可比公司盈利預(yù)測(cè)為wind一致預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)提示原材料漲價(jià)、毛利率提升不及預(yù)期、展店速度不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。附錄：公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表 單位:百萬(wàn)元(人民幣)資產(chǎn)負(fù)債表2023A2024E2025E2026E利潤(rùn)表2023A2024E2025E2026E流動(dòng)資產(chǎn)2875310835074026營(yíng)業(yè)總收入6100704280599227現(xiàn)金1418149416931979營(yíng)業(yè)成本4743555662787143應(yīng)收賬款54596777銷售費(fèi)用579647724830存貨720772872992管理費(fèi)用497443563645其他684784875978財(cái)務(wù)費(fèi)用-26000非流動(dòng)資產(chǎn)1776203622352425營(yíng)業(yè)利潤(rùn)272379473586固定資產(chǎn)441521561601利潤(rùn)總額363454548661無(wú)形資產(chǎn)332412491561所得稅100123148178其他1004110411841