11電力設(shè)備與新能源行業(yè)2022年度策略報告——將成長進(jìn)行到底投資要點：

20211227日投資建議： 強于大市上次建議： 強于大市一年內(nèi)行業(yè)相對大盤走勢2021年至今行業(yè)指數(shù)上漲46.1%，位列中信所有30個行業(yè)漲幅榜第2位。2021Q1-3全行1060.5億元，同比增長41.7%，增速在所有行業(yè)中位列第14位。行業(yè)正在從“純政策”驅(qū)動轉(zhuǎn)向“政策+市場”雙重驅(qū)動，風(fēng)電、光伏在總發(fā)電量占比、10%，光伏、鋰電已形成“內(nèi)需+出口”復(fù)合型市

80%55%30%5%-20%

電力設(shè)備與新能源BIPV等新增長點不斷涌現(xiàn)，我們認(rèn)為行業(yè)基本面持續(xù)優(yōu)化，將確保2022年行業(yè)繼續(xù)維持高景氣。業(yè)投資建議與重點推薦公司如下：2021年產(chǎn)業(yè)鏈供需失衡造成的原材料價格上漲已進(jìn)入尾聲，2022年中游利潤復(fù)蘇將成主要趨勢。推薦重點推薦關(guān)注由于石墨化產(chǎn)能緊張景氣度提升的負(fù)極龍頭璞泰來，受制于隔膜設(shè)備供應(yīng)而供給趨于緊張的隔膜龍頭恩捷股份，格局向好、盈利能力有望復(fù)蘇的電池龍頭寧德時代、億緯鋰能。產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈趨近于尾聲、政策不斷超預(yù)期，2022國內(nèi)裝機(jī)將同比增長50%+，集中式將成為最主要增量。推薦重點關(guān)注電池片龍頭愛旭股份、高效組件領(lǐng)軍者東方日升、光伏玻璃龍頭福萊特、光伏銀漿龍頭帝科股份。風(fēng)機(jī)大型化為行業(yè)降本大幅提速，陸上風(fēng)電已平價，海上風(fēng)電已接近平價，所有環(huán)節(jié)中海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈、零部件最具投資價值。推薦重點關(guān)注海上風(fēng)機(jī)龍頭明陽智能、海纜龍頭東方電纜，風(fēng)機(jī)葉片龍頭中材科技。儲能：把握價值量最高環(huán)節(jié)。2021是儲能政策元年，開啟行業(yè)從1到∞發(fā)展階2022應(yīng)用端項目落地將是主要趨勢。鋰電池、PCS在總成本中占據(jù)60%、20%，擁有最大市場空間。推薦重點關(guān)注PCS龍頭陽光電源、固德威，戶用儲能龍頭派能科技。屬于連接新能源與終端的綠色二次能源，在工業(yè)、建筑、交通進(jìn)行深度脫碳。推薦重點關(guān)注燃料電池龍頭億華通，全產(chǎn)業(yè)鏈布局的美錦能源，儲氫瓶龍頭富瑞特裝，燃料電池核心檢測商科威爾，壓縮機(jī)龍頭漢鐘精機(jī)。核電：關(guān)注綠電運營商及核心供應(yīng)商。在十四五被重新確立能源主力地位，每年6-8臺機(jī)組，自主四代高溫氣冷堆完工、自主三代“華龍一號”批量化建設(shè)提升發(fā)展空間。推薦重點關(guān)注綠電運營商中國核電，設(shè)備供應(yīng)商應(yīng)流股份、久立特材。新型電力系統(tǒng)成為剛需，智能融合終端、柔性輸電、調(diào)峰調(diào)頻機(jī)組等需求提振。推薦重點關(guān)注電網(wǎng)智能化龍頭國電南瑞，輸配電裝備龍頭中國西電，智能電表及光伏開發(fā)龍頭林洋能源，電纜附件龍頭長纜科技。風(fēng)險提示的政策落地不及預(yù)期；電能替代進(jìn)展不及預(yù)期；疫情反復(fù)。

2021-12分析師 賀朝暉電話析師 吳程浩執(zhí)業(yè)證書編號：S0590518070002電話系人 華慶聯(lián)系人 梁豐鑠相關(guān)報告12021.10.102、《逆變器行業(yè)：儲能加持的廣闊賽道》—2021.09.132021.07.30證券研究報告證券研究報告行業(yè)研究行業(yè)年度投資行業(yè)年度投資PAGE100請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明PAGE100請務(wù)必閱讀報告末頁的重要聲明正文目錄2022展望：成長之路未止步 8鋰電：電動未來續(xù)展宏圖 10全球新能源汽車高景氣共振2022將延續(xù)高增長 10電池盈利修復(fù)大小材料結(jié)構(gòu)分化 19投資建議：把握盈利復(fù)蘇及景氣環(huán)節(jié) 35光伏：供應(yīng)鏈逐步趨穩(wěn)電池片迎來盈利改善 36光伏賦能步入“雙碳”時代 36產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)趨穩(wěn)大尺寸高效率是主要趨勢 39投資建議：布局高需求確定性下彈性最高賽道 46風(fēng)電：大型化降本引領(lǐng)新一輪發(fā)展 48降本和海上風(fēng)電助力風(fēng)電維持景氣 48大基地+風(fēng)電下鄉(xiāng)政策落地持續(xù)超預(yù)期 51大型化降本提效成果顯著 53供應(yīng)鏈成本控制能力不斷提升 54投資建議：關(guān)注大型化趨勢引領(lǐng)者 57儲能：新型電力系統(tǒng)的必選項迎來發(fā)展拐點 58低基數(shù)高確定性塑造最具成長性賽道 58儲能剛需屬性引領(lǐng)增長需求 61國家級政策頻繁落地構(gòu)建儲能商業(yè)化框架 67投資建議：把握儲能業(yè)務(wù)彈性最高環(huán)節(jié) 76氫能：氫風(fēng)已至踏浪前行 80碳中和目標(biāo)加速氫能在各領(lǐng)域深度脫碳節(jié)奏 80氫能示范圈落地氫燃料電池產(chǎn)業(yè)鏈率先受益 82燃料電池系統(tǒng)國產(chǎn)化率持續(xù)提升 85投資建議：關(guān)注氫能源領(lǐng)域龍頭企業(yè) 87核電：項目開發(fā)提速國產(chǎn)化設(shè)備迎機(jī)遇 87我國核電增長動力強勁滲透率有望提高 87新型電力系統(tǒng)需要優(yōu)質(zhì)基荷能源支撐 89三代核電成熟落地各項性能顯著提高 91產(chǎn)業(yè)鏈高產(chǎn)能疊加高國產(chǎn)化率 93投資建議：關(guān)注運營商及核心供貨商 95電網(wǎng)投資：新能源賦能新電網(wǎng)電能替代孕育新機(jī)遇 96發(fā)用兩端需求增長將帶領(lǐng)電網(wǎng)投資增速形成反轉(zhuǎn) 96新型電網(wǎng)物理拓?fù)浣Y(jié)構(gòu)面臨升級 101新型電網(wǎng)的新技術(shù)新設(shè)備催生新增長極 108投資建議：新型電力系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈投資價值凸顯 111風(fēng)險提示 112圖表目錄圖表1：電新行業(yè)主要板塊劃分 9圖表2：全球新能源汽車銷量（萬輛/季）及滲透率（%/季） 11圖表3：我國新能源汽車銷量持續(xù)提升（%） 11圖表4：我國新能源汽車滲透率（%，年） 12圖表5：我國新能源汽車滲透率（%，月） 12圖表6：新能源乘用車銷售結(jié)構(gòu)（%） 13圖表7：造車新勢力進(jìn)入快速成長期，對產(chǎn)業(yè)形成正面影響 13圖表8：2022年新能源乘用車補貼標(biāo)準(zhǔn)測算（萬元） 14圖表9：自主、合資、外資2021-H2至2022年的新車規(guī)劃 15圖表10：歐洲新能源車銷量合計（萬輛/月） 16圖表11：歐洲主要國家新能源汽車滲透率（%） 16圖表12：歐盟碳減排政策梳理 16圖表13：美國新能源汽車銷量（萬輛/月） 17圖表14：美國新能源汽車滲透率（%） 17圖表15：美國新能源汽車刺激政策 18圖表16：全球新能源汽車銷量預(yù)測 18圖表17：全球及國內(nèi)動力電池裝機(jī)量（GWh） 19圖表18：全球動力電池裝機(jī)格局（%） 20圖表19：全球主流動力電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張情況（GWh） 20圖表20：國內(nèi)動力電池企業(yè)毛利率情況（%） 21圖表21：國內(nèi)主流型號動力電池價格情況 21圖表22：電池技術(shù)創(chuàng)新日新月異 22圖表23：全球動力電池裝機(jī)量預(yù)測 22圖表24：國內(nèi)正極材料產(chǎn)量情況（噸） 23圖表25：國內(nèi)正極材料產(chǎn)量結(jié)構(gòu)情況（%） 23圖表26：主流型號三元電池材料產(chǎn)量情況（噸） 24圖表27：主流型號三元電池材料價格情況（元/噸） 24圖表28：不同三元材料特性對比 24圖表29：2021國內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量趨勢 25圖表30：國內(nèi)負(fù)極材料價格走勢 25圖表31：2021H1國內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量格局 26圖表32：2021H1國內(nèi)負(fù)極材料類型占比 26圖表33：國內(nèi)負(fù)極材料龍頭有效產(chǎn)能預(yù)測（萬噸） 26圖表34：國內(nèi)負(fù)極CR5龍頭石墨化產(chǎn)能占比預(yù)測 27圖表35：負(fù)極需求測算 27圖表36：2020-2021年國內(nèi)隔膜產(chǎn)量 28圖表37：國內(nèi)中端隔膜價格走勢（元/平方米） 29圖表38：國內(nèi)隔膜市場集中度趨勢 29圖表39：2021Q1干法隔膜產(chǎn)量格局 30圖表40：2021Q1濕法隔膜產(chǎn)量格局 30圖表41：2021-2023國內(nèi)CR3隔膜企業(yè)有效產(chǎn)能預(yù)測（億平） 30圖表42：隔膜需求測算 31圖表43：隔膜涂覆材料分類 31圖表44：電解液及六氟磷酸鋰（右）價格情況（萬元/噸） 33圖表45：電解液產(chǎn)量（噸/月）及開工率（%） 33圖表46：龍頭電解液企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃 33圖表47：預(yù)計2022年六氟磷酸鋰供應(yīng)壓力將大幅緩解 34圖表48：鋰電池電解液三類鋰鹽對比 35圖表49：鋰電板塊重點關(guān)注標(biāo)的 36圖表50：光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu) 36圖表51：光伏行業(yè)“十三五”發(fā)展成就 37圖表52：2021年硅料價格走勢（單位：元/Kg） 37圖表53：2021年組件價格走勢（單位：元/瓦） 37圖表54：2021年國內(nèi)新增裝機(jī)（單位：GW） 38圖表55：2021年組件出口（單位：GW） 38圖表56：全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測（單位：GW） 38圖表57：國內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測（單位：GW） 39圖表58：改良西門子法工藝流程 39圖表59：流化床制備顆粒硅流程示意圖 40圖表60：顆粒硅形貌 40圖表61：2020-2022E全球多晶硅產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：萬噸） 40圖表62：2020-2022E全國硅片產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：GW） 41圖表63：大尺寸硅片技術(shù)是光伏行業(yè)發(fā)展趨勢 42圖表64：大尺寸是硅片發(fā)展趨勢 42圖表65：單晶硅片占據(jù)主要市場，N型時代來臨 42圖表66：2020-2022E全球電池片產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：GW） 43圖表67：PERC、TOPCon、HJT、IBC電池結(jié)構(gòu)對比 43圖表68：各種電池技術(shù)市場占比 44圖表69：2020-2022E全球組件產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：GW） 45圖表70：國內(nèi)大尺寸硅片、高功率組件產(chǎn)能規(guī)劃及進(jìn)展情況 46圖表71：光伏板塊重點關(guān)注標(biāo)的 48圖表72：全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW） 49圖表73：中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW） 49圖表74：2021年國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)相關(guān)政策梳理 49圖表75：2020年國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組市場格局 50圖表76：2020年全球風(fēng)電機(jī)組市場格局 50圖表77：全球風(fēng)電平均安裝成本 50圖表78：全球風(fēng)電加權(quán)平均LCOE 50圖表79：國內(nèi)外風(fēng)力發(fā)電供需預(yù)測（GW） 51圖表80：大基地布局 51圖表81：“十四五”大基地布局示意圖 52圖表82：2020年清潔能源基地風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模 52圖表83：中國不同單機(jī)容量風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)占比 53圖表84：風(fēng)電度電成本和設(shè)備利用小時數(shù)關(guān)系（元/kWh） 53圖表85：風(fēng)電供應(yīng)鏈企業(yè)梳理 55圖表86：風(fēng)機(jī)制造成本拆分 55圖表87：風(fēng)機(jī)招標(biāo)價格（元/kW） 56圖表88：碳纖維進(jìn)口量和價格走勢 56圖表89：玻璃纖維進(jìn)口量和價格走勢 57圖表90：中厚板價格走勢 57圖表91：風(fēng)電板塊重點關(guān)注標(biāo)的 58圖表92：全球鋰電池儲能規(guī)模變化 58圖表93：我國鋰電池儲能規(guī)模持續(xù)增長 58圖表94：2010-2020全球鋰電池組價格走勢（$/kWh） 59圖表95：大型儲能系統(tǒng)建設(shè)成本逐年下降（$/kWh） 59圖表96：我國儲能裝機(jī)需求預(yù)測 60圖表97：我國新能源累計裝機(jī)占比不斷增長 61圖表98：2015-2021年9月我國風(fēng)電光伏新增裝機(jī)量（GW） 62圖表99：2015-2021年9月我國風(fēng)電光伏發(fā)電量（億千瓦時）及占比 62圖表100：2018-2021年9月我國歷月棄光率 62圖表101：2018-2021年9月我國歷月棄風(fēng)率 63圖表102：2016-2021Q3全國及部分地區(qū)棄風(fēng)率 63圖表103：2016-2021Q3全國及部分地區(qū)棄光率 63圖表104：我國用電量結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化 63圖表105：2020年各國用電結(jié)構(gòu)對比 64圖表106：各國人均居民用電量對比 64圖表107：典型工業(yè)、工商業(yè)、居民用電負(fù)荷曲線 65圖表108：2021年1月部分省市冬季峰值負(fù)荷創(chuàng)歷史紀(jì)錄（單位：萬千瓦） 65圖表109：多省市用電負(fù)荷增速高于用電量增速 65圖表110：我國靈活調(diào)節(jié)電源裝機(jī)占比較低 66圖表111：儲能在發(fā)電側(cè)參與平抑波動的應(yīng)用模式 66圖表112：儲能參與發(fā)電側(cè)平抑波動應(yīng)用效果 66圖表113：儲能配合光伏實現(xiàn)將白天的發(fā)電量向夜晚用電高峰轉(zhuǎn)移 67圖表114：儲能可以節(jié)省電網(wǎng)應(yīng)對尖峰負(fù)荷的投資 67圖表115：儲能應(yīng)用場景 68圖表116：中國電池儲能新增裝機(jī)應(yīng)用場景劃分（MW） 68圖表117：2021上半年我國新建儲能項目應(yīng)用場景 68圖表118：2021年國家層面儲能相關(guān)政策梳理 68圖表119：光儲一體電站收益模型構(gòu)成 70圖表120：光儲一體模型收益構(gòu)成改變時IRR的變化（棄光率2%） 70圖表121：用戶側(cè)削峰填谷示意圖 71圖表122：2021年初各地區(qū)工商業(yè)及其他用電峰谷電價表（元/kWh） 71圖表123：2021年初各地區(qū)大工業(yè)用電峰谷電價表（元/kWh） 72圖表124：各地工商業(yè)峰谷價差按政策比例調(diào)整后將放大（元/kWh） 72圖表125：各地大工業(yè)峰谷價差按政策比例調(diào)整后將放大（元/kWh） 72圖表126：2019H1電力輔助服務(wù)補償費用構(gòu)成 73圖表127：2019H1電力輔助服務(wù)補償費用來源 73圖表128：按機(jī)組類型劃分電力輔助服務(wù)補償和分?jǐn)傎M用 73圖表129：儲能機(jī)組相較火電機(jī)組在響應(yīng)AGC調(diào)頻指令時表現(xiàn)更優(yōu) 74圖表130：廣東某實際電站安裝電池儲能后調(diào)頻指標(biāo)顯著提升 74圖表131：10MW/40MWh儲能系統(tǒng)調(diào)峰度電成本測算 75圖表132：9MW/6MWh儲能系統(tǒng)調(diào)頻里程成本測算 76圖表133：儲能系統(tǒng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D 77圖表134：儲能產(chǎn)業(yè)鏈主要參與企業(yè) 77圖表135：磷酸鐵鋰電池儲能系統(tǒng)成本拆分 78圖表136：2018-2020年國內(nèi)市場儲能變流器廠商出貨量情況（MW） 78圖表137：2020年海外市場中國儲能變流器廠商出貨量情況（MW） 78圖表138：2019-2020全球戶用儲能出貨量（MWh） 79圖表139：2020全球戶用儲能市場出貨量份額分布 79圖表140：儲能板塊重點關(guān)注標(biāo)的 80圖表141：氫能將可再生能源整合至終端使用 81圖表142：我國氫能需求預(yù)測（萬噸） 82圖表143：“以獎代補”新政與往年補貼政策區(qū)別 82圖表144：中國各省份氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展目標(biāo) 83圖表145：“以獎代補”新政中各燃料電池車型獎勵金額（萬元） 84圖表146：氫燃料電池汽車與純電動汽車對比（以重卡為例） 85圖表147：首批獲得批準(zhǔn)的氫能示范城市群 85圖表148：氫燃料電池汽車工作原理及購置成本結(jié)構(gòu) 86圖表149：燃料電池汽車核心部件國產(chǎn)化進(jìn)程 86圖表150：氫能板塊重點關(guān)注標(biāo)的 87圖表151：2011-2020全國商運核電機(jī)組裝機(jī)規(guī)模（GW） 87圖表152：2011-2020我國核電發(fā)電量逐年增長（億千瓦時） 87圖表153：2020年全國電力裝機(jī)占比情況 88圖表154：2020年我國各類電源發(fā)電量占比情況 88圖表155：2020年全球核電發(fā)電量占發(fā)電總量的10% 88圖表156：福島事件之后各國核電項目建設(shè)數(shù)量 88圖表157：全球核電在建項目數(shù)量及裝機(jī)規(guī)模 89圖表158：我國核電裝機(jī)規(guī)模預(yù)測 89圖表159：核電產(chǎn)業(yè)鏈溫室氣體排放量低 90圖表160：核能發(fā)電燃料消耗低 90圖表161：核電發(fā)電利用小時數(shù)高 90圖表162：核電度電成本低經(jīng)濟(jì)性好（美元/MWh） 90圖表163：核電是新型電力系統(tǒng)中重要的基荷能源 91圖表164：世界核能系統(tǒng)代際劃分 91圖表165：第三代核電技術(shù)主要參數(shù) 92圖表166：第四代核電技術(shù)及國內(nèi)建設(shè)進(jìn)展 92圖表167：核電產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D 93圖表168：核電產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)受益時序 93圖表169：核電站投資費用結(jié)構(gòu)中設(shè)備費占50% 94圖表170：我國新建項目核電設(shè)備國產(chǎn)化率可達(dá)到90% 94圖表171：核電板塊重點關(guān)注標(biāo)的 96圖表172：終端能源消費占比 96圖表173：電能替代潛力分析 97圖表174：能源消費與社會用電增速對比 97圖表175：全國火電、用電、風(fēng)光省份排名 98圖表176：2014年-2020年電網(wǎng)投資總額及增速變化 98圖表177：2020年與2019年各電壓等級電網(wǎng)工程投資情況 99圖表178：2021年電網(wǎng)工程投資表現(xiàn) 99圖表179：發(fā)、輸、用增速比較與預(yù)期 100圖表180：新型電力系統(tǒng)的基本要素 100圖表181：新型電網(wǎng)主要技術(shù)內(nèi)容梳理 101圖表182：特高壓現(xiàn)狀 102圖表183：1億千瓦裝機(jī)外送通道需求預(yù)測 103圖表184：110kV-500kV交流輸電線路和變電容量增速統(tǒng)計 104圖表185：220kV變電容量與全國發(fā)電設(shè)備容量歷年對比 105圖表186：變電一次設(shè)備梳理 105圖表187：變電二次設(shè)備梳理 106圖表188：輸電線路材料梳理 106圖表189：特高壓工程設(shè)備招標(biāo)金額分析 107圖表190：臺區(qū)智能融合終端應(yīng)用架構(gòu) 108圖表191：臺區(qū)智能融合終端的功能和特點 109圖表192：新一代智能電表的特點與外觀 109圖表193：靈活/柔性輸電設(shè)備 110圖表194：電網(wǎng)投資板塊重點關(guān)注標(biāo)的 1122022展望：成長之路未止步46.1%302位。2021Q1-3全行平得到顯著提升。新行業(yè)能夠繼續(xù)兌現(xiàn)成長。行業(yè)正在從“純政策”驅(qū)動轉(zhuǎn)向“政策+市場”雙驅(qū)動。10多年市場培育，光伏、風(fēng)電、新能源車等已經(jīng)擺脫補貼依賴。BIPV在綠電政策支持下，電站投資價值不斷提升。C端市場，加速交通領(lǐng)域電動化。在新能源市場已經(jīng)成形并快速成長過促進(jìn)行業(yè)繼續(xù)快速發(fā)展。發(fā)電量在總發(fā)電量比重預(yù)計將達(dá)到11%，新能源車在汽車總銷量占比預(yù)計達(dá)到10%后，將從小型規(guī)?；虼笮鸵?guī)?；焖偬嵘?，并且由于已經(jīng)有了初步規(guī)模效應(yīng)，將保持較高增速。增長。由于全球新能源產(chǎn)業(yè)幾乎同時起+出口”復(fù)合型市場。業(yè)鏈向海外延伸，并且形成了能夠抵御國內(nèi)需求波動的能力。是行業(yè)發(fā)展過程中誕生的新增長點?，F(xiàn)的新增長點，持續(xù)提升行業(yè)發(fā)展天花板。1：電新行業(yè)主要板塊劃分來源：國聯(lián)證券研究所供需扭轉(zhuǎn)、結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變、政策落地三個投資方向：方向一：供需扭轉(zhuǎn)導(dǎo)致的盈利能力提升超預(yù)期。無論是光伏、風(fēng)電還是鋰電池，司業(yè)績超預(yù)期。2022年我們認(rèn)為人造石墨負(fù)極、濕法隔膜、海風(fēng)電纜，由于石墨化、隔膜制造EPS2021年光伏領(lǐng)域供需最為緊張的硅料端將發(fā)生扭轉(zhuǎn)，電池片作為當(dāng)前盈利壓力最大環(huán)節(jié)將獲得最大彈性。常強，能夠發(fā)現(xiàn)額外Alpha增量異常重要。我們看好諸多子領(lǐng)域正在發(fā)生技術(shù)、規(guī)格等引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性變化，帶來新的投資機(jī)會：TOPCon、HJT發(fā)展，銀漿需要從普通高溫銀漿，提升2021年分布式>集中式的局面，帶來的雙面組件、跟蹤支架滲透率大幅提升，光伏玻璃、跟蹤支架將最為受益。1到∞。2021年政策對實現(xiàn)碳中和的薄弱環(huán)節(jié)，包括新型儲能、抽水蓄能、BIPV、新型電力系統(tǒng)、氫能等，給與了大力支持，2022年將會顯著實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化落地。規(guī)?；茝V中實現(xiàn)快速增長。2022年投資機(jī)會主要包括：局向好、盈利能力有望復(fù)蘇的電池龍頭寧德時代、億緯鋰能。光伏：在產(chǎn)業(yè)鏈價格博弈趨近于尾聲、政策不斷超預(yù)期雙重推動下，2022年國內(nèi)裝機(jī)預(yù)計將同比增長50%以上，集中式大型電站將成為最主要增量。推薦重點關(guān)注電池片龍頭愛旭股份、高效組件領(lǐng)軍者東方日升、光伏玻璃龍頭福萊特、光伏銀漿龍頭帝科股份。益于十四五海風(fēng)規(guī)劃不斷超預(yù)期的海上風(fēng)機(jī)龍頭明陽智能、海纜龍頭東方電纜，風(fēng)機(jī)葉片龍頭中材科技。端項目落地將是主要趨勢。儲能產(chǎn)業(yè)鏈中，鋰電池、PCS作為在總成本中分別PCS龍頭陽光電源、固德威，戶用儲能龍頭派能科技。氫能：作為連接可再生能源與終端應(yīng)用場景的綠色二次能源，將在工業(yè)、建筑、億華通，氫能，燃料電池系統(tǒng)核心檢測商科威爾，壓縮機(jī)龍頭漢鐘精機(jī)。應(yīng)流股份，實現(xiàn)核電站蒸汽發(fā)生器U形管核心設(shè)備國產(chǎn)突破的久立特材。，輸配電裝備領(lǐng)域龍頭中國西電，智能電表及光伏項目開發(fā)龍頭林洋能源，電纜附件絕對龍頭長纜科技。全球新能源汽車高景氣共振2022將延續(xù)高增長400萬輛，同9%。量占據(jù)全球半壁江山，連續(xù)多年成為全球最大新能源汽車市場，歐洲市場緊隨其后，車廠商新能源汽車規(guī)劃，全球新能源汽車將進(jìn)入長周期的上升通道，滲透率有望在2022年首次達(dá)到兩位數(shù)。2：全球新能源汽車銷量（萬輛/季）及滲透率（%/季）Marklines，國聯(lián)證券研究所中國新能源車銷量及滲透率水平持續(xù)提升202156個月實現(xiàn)環(huán)比增長。202110月新能源汽車38.3139.4%。1~10252.7萬輛，同比增340萬輛。3：我國新能源汽車銷量持續(xù)提升（%）510%，202520%目標(biāo)有望提前完成。2021202520%目標(biāo)有望提前完成。圖表4：我國新能源汽車滲透率（%，年） 圖表5：我國新能源汽車滲透率（%，月）來源：中汽協(xié)，國聯(lián)證券研究所 ：中汽協(xié)，國聯(lián)證券研究所從車型結(jié)構(gòu)來看，0級和B。鈴形”結(jié)構(gòu)，A00BA00主要受到高性價比爆mini等驅(qū)動，BModel-3/YP7等。A0級和A級純電動汽車的銷量相對較低，這與傳統(tǒng)燃油車“紡錘形”的銷量結(jié)構(gòu)差別較大，可以看出主流大眾市場尚缺乏強有力的純電車型。AB型有效平衡續(xù)駛里程與節(jié)能。6：新能源乘用車銷售結(jié)構(gòu)（%）17.8220.7%，市占率基本保持在10月蔚來、理想等受到產(chǎn)線改造、缺件、能耗銷量將進(jìn)一步提升，蔚來、小鵬、理想月銷過萬有望成為常態(tài)。7：造車新勢力進(jìn)入快速成長期，對產(chǎn)業(yè)形成正面影響我國新能源汽車產(chǎn)業(yè)的起步和推廣離不開2022年底。8：2022（萬元）2019202020212022E純電動乘用車（續(xù)航里程R，公里）250≤R＜3001.8000300≤R＜4001.81.621.30.91R≥4001.26插電式混合動力乘用車（含增程式）純電續(xù)航里程≥50公里10.850.680.47620212022年的新車規(guī)劃看，2022年依然將是新車型爆發(fā)周期：ET2.0ET7，2022-H2還將推出另外兩款ET2.02022年將推出基于全新一代增程式電動平臺的SUV理想X-0120232022年將推有新車型都將搭載XPilot4.0系統(tǒng)。DMiproDMie3款新202242022AIONLXPLUS，R汽車和智己都已實現(xiàn)獨立運營，2022年上汽自主高端新能源車型也將陸續(xù)上市交付。，相較于自主品牌及新勢力，合資及外資品牌新車型整體推出較少，但對比以往保守戰(zhàn)略，外資品牌在電動化領(lǐng)域明顯呈加速趨勢。車企車企車型交付時間級別價格類型歐拉芭蕾貓2021-Q4A010-15EV歐拉櫻桃貓2021-Q3A10-15EV長城歐拉閃電貓2021-Q4A010-20EV沙龍2022B30+EV/FCEVWEY－瑪奇朵2021-Q4A15-20PHEVE112021-Q4B30+EV長安C3852022-Q2A15-20EVA1582022-Q2A010-15EV海豚2021-Q3A010-15EV海鷗2022-Q2A010-15EV海獅2022-Q3B20-30EV比亞迪海豹2022-Q1B20-30EV自主ProDmi2021-Q4A15-20PHEV漢Dmi2022-Q1B15-20PHEVDmi2022-Q2B20-30PHEV智己L7C30+EV上汽智己LS7B30+EVRES33B30+EV-2021-Q4A005-10EV吉利0012021-Q4B30+EVEFE12022MPV30+EV廣汽SPlus2021-Q3A15-20EV江淮ASUV2022A15-20EV北汽極狐阿爾法S2021-Q4B30+EVT2022B30+EV特斯拉Model22022A15-20EVET72022C30+EV蔚來ES72022B30+EVET52022A15-20EVP52021-Q4A15-20EVP92022B20-30EV理想X012022C30+EV合眾S2022B30+EVC012022B20-30EVC112021A15-20EVID32021A15-20EVID62021B20-30EV&合資奔馳EQ系列2022B30+EV寶馬X系列插混2022B30+PHEV奧迪etron系列2022B30+BEV92021-H22022新勢力 小鵬Marklines數(shù)據(jù)，20211~10月歐洲新能季，新能源汽車銷量及滲透率有望進(jìn)一步提升。10：歐洲新能源車銷量合計（萬輛/月）11：歐洲主要國家新能源汽車滲透率（%）來源：Marklines，國聯(lián)證券研究所 盟各國官網(wǎng)，國聯(lián)證券研究所碳排政策為歐洲新能源汽車發(fā)展核心驅(qū)動力，補貼退坡不改長期發(fā)展。2021年2030年所有登記注年水平上減少55%512：歐盟碳減排政策梳理60萬輛。圖表13：美國新能源汽車銷量（萬輛/月） 圖表14：美國新能源汽車滲透率（%）來源：Marklines，國聯(lián)證券研究所 國聯(lián)證券研究所10620218203050%的目標(biāo)。75001.2520萬輛以內(nèi)得到補貼的限制，稅收減免優(yōu)惠將在美國電動車滲透率超過50%之后，在三年內(nèi)逐步取消。美元建設(shè)充電站，50億美元支持零碳排放巴士，25億美元支持渡船。15：美國新能源汽車刺激政策年之前在電動化100%2025年之億美元布局電動化轉(zhuǎn)型。展望未來，隨著美國本土車企與海外車企共同發(fā)力電動汽車，美國市場即將迎來百花齊放。2022年新能源汽車銷量展望2022843萬輛水202521.8%。16：全球新能源汽車銷量預(yù)測分地區(qū)2018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）104105121336433546669821中國整體28042575252724802530258026322684滲透率（%）3.7%4.1%4.8%13.5%17.1%21.2%25.4%30.6%新能源車銷量（萬輛）4056126177247297386501歐洲整體19551971153316001616163216481665滲透率（%）2.1%2.8%8.2%11.0%15.3%18.2%23.4%30.1%美國新能源車銷量（萬輛）35323270131200289381整體17821758149716001632166516981732滲透率（%）2.0%1.8%2.2%4.4%8.0%12.0%17.0%22.0%新能源車銷量（萬輛）1313122233334445其他整體27082586214121502172219322152237滲透率（%）0.5%0.5%0.6%1.0%1.5%1.5%2.0%2.0%新能源車銷量（萬輛）192206291605843107513871748全球整體92498890769878007878795780368117滲透率（%）2.1%2.3%3.8%7.8%10.7%13.5%17.3%21.5%電池：寧德時代引領(lǐng)全球行業(yè)保持高集中度動化的快速推進(jìn)，2016年以來全球新能源汽車銷量快速上升，在此拉動下動力電池195.4GWH，同比增長增速，且占據(jù)全球近一半的電池裝機(jī)量。17：全球及國內(nèi)動力電池裝機(jī)量（GWh）SNE，電池聯(lián)盟，國聯(lián)證券研究所寧德時代連續(xù)多年占202024%，2021年受益于場地位。18：全球動力電池裝機(jī)格局（%）受終端市場電動化加快的影響，如中航鋰電，蜂巢能源，億緯鋰能等。19：全球主流動力電池企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張情況（GWh）成本端壓力預(yù)計能向下游進(jìn)行合理傳導(dǎo)，最終帶來盈利修復(fù)。圖表20：國內(nèi)動力電池企業(yè)毛利率情況（%） 圖表21：國內(nèi)主流型號動力電池價格情況來源：Wind，國聯(lián)證券研究所 來源：百川盈孚，國聯(lián)證券研究所技術(shù)、4680大圓柱電池、鈉離子電池、無鈷電池等多個創(chuàng)新性變化以來，圍繞電池技術(shù)不斷的迭代創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)鏈上下游將出現(xiàn)明顯的變化，其中刀片電池技術(shù)及CTP技影響。4680型大圓柱電池的加速落地，將從電池封裝形式角度20204680大圓柱電與高快充快放性能。2022年投812GWh20GWh產(chǎn)將帶動高鎳三元正、負(fù)極以及電解液產(chǎn)業(yè)鏈升級。22：電池技術(shù)創(chuàng)新日新月異2022年全球動力電池裝機(jī)展望。伴隨全球新能源汽車滲透率的快速提升，動力W438GWh，5年CAGR46.4%。23：全球動力電池裝機(jī)量預(yù)測2018201920202021E2022E2023E2024E2025E國內(nèi)：新能源車合計銷量（萬輛）123123134336433546669821yoy48.2%0.1%8.8%150.7%28.8%26.2%22.4%22.7%純電動銷量（萬輛）9699109275357463577720單車電池容量（kWh）5660555052535658（GWh）536060138184247321417插電式（萬輛）27242560768492101單車電池容量（kWh）1514191919202021（GWh）4351115171921國內(nèi)：動力電池需求合計（GWh）576365149199264339438yoy55.8%10.3%2.9%129.7%33.3%32.8%28.7%29.0%海外：新能源車銷量（萬輛）88100170269410529718927yoy55.0%13.7%69.5%57.9%52.6%29.0%35.8%29.0%純電動銷量（萬輛）5772105171266367537744單車電池容量（kWh）5359596265687275（GWh）304262106173251385561插電式（萬輛）312965111157180208241單車電池容量（kWh）1212111212131314（GWh）4371319232732海外：動力電池需求合計（GWh）344569118192273412593全球：新能源車銷量（萬輛）211224304605843107513871748yoy51.0%5.8%36.1%98.7%39.4%27.6%29.0%26.0%全球動力電池需求（GWh）911081342673905377521031

yoy 71.3% 19.2% 23.6% 99.4% 45.9% 37.7% 39.9% 37.2%三元鋰電池和磷酸鐵鋰電池是目前鋰電池（包含動力電池、3C及儲能電池）出貨量最大的兩種電池產(chǎn)品。從各正極材料供5月開始反超三元材料，成為供給份額最高的正極材料。根據(jù)鑫欏鋰電數(shù)據(jù)，37.6%211%；三元材料累39.0%131.3%。后補貼時代市場回歸性價比，磷酸鐵鋰重回焦點。2016年出臺的補貼政策將能比成為磷酸鐵鋰電池回歸的重要推手。同時“CTP”和“刀片電池”等技術(shù)的應(yīng)用，使得磷酸鐵鋰電池進(jìn)一步降本增效，電池模組能量密度可以和部分三元電池相媲美，性價比進(jìn)一步提升。圖表24：國內(nèi)正極材料產(chǎn)量情況（噸） 圖表25：國內(nèi)正極材料產(chǎn)量結(jié)構(gòu)情況（%）來源：鑫欏資訊，國聯(lián)證券研究所 來源：鑫欏資訊，國聯(lián)證券研究所NCM1112019年NCM523系，2020年四季度系電池裝機(jī)量的快速提升。20258系、9系三元鋰電池為主，5元正極材料生產(chǎn)廠商，未來市場集中度有進(jìn)一步上升的趨勢。90%以上的電池量產(chǎn)。從三元材料價格情況來看，2020年三季度以來受碳酸鋰、硫酸鈷等原材料價格NCM81123.3、24.427.4萬元/91%、78%和64%。26：主流型號三元電池材料產(chǎn)量情況（噸）27：主流型號三元電池材料價格情況（元/噸）來源：鑫欏資訊，國聯(lián)證券研究所 孚，Wind，國聯(lián)證券研究所三元正極高鎳趨勢明確，成本、性能均有較大提升空間，與磷酸鐵鋰共同發(fā)力動力電池核心正極材料。磷酸鐵鋰電池能量密度受制于其正極材料物理化學(xué)特性，目前和原料價格下降帶來的成本優(yōu)勢，而三元電池目前仍處于技術(shù)迭代上升期，高鎳無鈷安全性、成本方面不斷優(yōu)化，從中長期來看高鎳三元有望在綜合成本上接近甚至低于鐵鋰。28：不同三元材料特性對比NCM111NCM523NCM622NCM811電池能量密度（Wh/kg）150165180＞200（V）3.6單位成本高低中低容量較高，加工性優(yōu)點高

高，工藝成熟

度下燒結(jié)

容量高，循環(huán)性能好工藝難度大，存儲缺點放電效率低

倍率性能稍差

運輸不便應(yīng)用池CNKI，國聯(lián)證券研究所

EV 容量EV 航EV負(fù)極：石墨化產(chǎn)能擴(kuò)張較快，降本需求明顯202140萬噸。圖表29：2021國內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量趨勢60000

產(chǎn)量（噸） 開工率（%）

100%50000

90%80%40000

70%60%30000 50%20000

40%30%10000

20%10%0 0%19/10 19/12 20/2 20/4 20/6 20/8 20/10 20/12 21/2 21/4 21/6 21/8來源：百川鋰電，國聯(lián)證券研究所2021億元，2015CAGR21.4%。圖表30：國內(nèi)負(fù)極材料價格走勢人造石墨（萬元/噸）天然石墨（萬元/噸）人造石墨（萬元/噸）天然石墨（萬元/噸）4.543.532.521.510.502016/1/1 2017/1/1 2018/1/1 2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1Wind，國聯(lián)證券研究所我國鋰電池負(fù)極材料市場競爭格局中，021。、7%。國內(nèi)鋰電池負(fù)極材料四大龍頭格局基本穩(wěn)定，2021年上半年負(fù)極廠商產(chǎn)能利用充分，除了一線龍頭之外二線廠商也逐步上量，其中凱金新能源，尚泰科技等供貨寧德時代獲得份額提升。目前雖然負(fù)極CR570%以上，但五大龍頭負(fù)極產(chǎn)品差異化競爭，未來集中度提提升。圖表31：2021H1國內(nèi)負(fù)極材料產(chǎn)量格局 圖表32：2021H1國內(nèi)負(fù)極材料類型占比其他22%

貝特瑞22%

其他天然石墨 1%16%人造石墨16%人造石墨7%璞泰來18%凱金新能源14%

杉杉股份17%

83%來源：中商研究院，國聯(lián)證券研究所 ：中商研究院，國聯(lián)證券研究所通過持續(xù)擴(kuò)產(chǎn)保持市占率仍位于前列。圖表33：國內(nèi)負(fù)極材料龍頭有效產(chǎn)能預(yù)測（萬噸）2020 2021E 2022E 2023E4035302520151050璞泰來

杉杉股份

凱金新能源

中科新城來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所目前負(fù)極材料行業(yè)在石墨化產(chǎn)能布充放電倍率，改善高低溫性能和循環(huán)性能。該過程需要消耗大量能量，屬于高能耗選擇在低電價地區(qū)布局負(fù)極石墨化一體化生產(chǎn)，提高自供比率，降低石墨化成本。2021年國內(nèi)遇到嚴(yán)重缺電，各個省份均發(fā)布限電停工、錯峰生產(chǎn)通知。由于電耗成本在石墨化加工成本中占比接近50%，電價上浮和限電已經(jīng)影響到負(fù)極企業(yè)石墨化實際產(chǎn)量，電價上升的成本目前已經(jīng)體現(xiàn)在負(fù)極材料價格上。圖表34：國內(nèi)負(fù)極CR5龍頭石墨化產(chǎn)能占比預(yù)測100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%

璞泰來 杉杉股份 貝特瑞 凱金新能源 中科新城92.00%86.67%72.22%66.67%61.11%77.78%71.43%92.00%86.67%72.22%66.67%61.11%77.78%71.43%61.54%50.00%50.00%33.33%27.78%27.40%202230萬噸，全球負(fù)極需求量將超202563.1萬噸，全球負(fù)極材料139.6劃，其中寧波杉杉和璞泰來已經(jīng)采用廂式爐進(jìn)行連續(xù)石墨化化加工工藝。圖表35：負(fù)極需求測算中國20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）81.0123.0123.2133.9335.8432.7546.2668.8820.8動力電池(GWh) 4.416.930.836.057.163.064.8148.9198.6263.8339.5437.9YOY284%82%17%59%10%3%130%33%33%29%29%電池(GWh) 23.426.729.532.5404761.176.484.092.4101.6111.8YOY14%10%10%23%18%30%25%10%10%10%10%儲能電池(GWh) 4.21.44513263958.581.9114.6YOY33%11%35%-66%247%160%100%50%50%40%40%合計(GWh) 29.946.463.472.798.6115.0138.9251.3321.6414.7523.0664.4需要負(fù)極（萬噸） 6.99.410.913.223.930.639.449.763.1YOY55%37%15%36%17%21%81%28%29%26%27%全球20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）77.0120.0201.0221.0312.0603.0842.01,075.01,387.01,748.0YOY56%68%10%41%93%40%28%29%26%GWh)57.691.0108.5134.1267.4390.2537.2751.61,031.1YOY58%19%24%99%46%38%40%37%3C電池(GWh) 6066.8707580120108130143157174191YOY11%5%7%7%50%-10%20%10%10%11%10%儲能電池(GWh) 11141828.55684127177247YOY162%36%47%27%29%58%96%50%51%39%40%合計(GWh) 62.172.377.5143.6185.0246.5270.6453.4617.2821.21,102.61,469.1需要負(fù)極（萬噸） 13.617.623.425.743.158.678.0104.7139.6YOY16%7%85%29%33%10%68%36%33%34%33%隔膜：干法濕法同步擴(kuò)產(chǎn)，勃姆石涂覆成主流隔膜行業(yè)迎擴(kuò)產(chǎn)潮。202132億平方米，同比增近產(chǎn)能上限，第二第三梯隊隔膜廠商產(chǎn)能利用率明顯提升。圖表36：2020-2021年國內(nèi)隔膜產(chǎn)量70000

產(chǎn)量(萬平方米) 開工率（%）

80%60000

70%5000040000300002000010000

60%50%40%30%20%10%0 0%19/11 20/1 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 21/7 21/9來源：百川鋰電，國聯(lián)證券研究所2022年干法和濕法隔膜存在漲價預(yù)期。圖表37：國內(nèi)中端隔膜價格走勢（元/平方米）14μm干法基膜9μm濕法基膜14μm干法基膜9μm濕法基膜0.202019年2月 2019年7月 2019年12月 2020年5月 2020年10月 2021年3月 2021年8月值90%，因此國內(nèi)動力電池廠商主要采購一流隔膜廠商產(chǎn)品，龍頭效應(yīng)逐漸顯著。年-2020CR372.1%，CR680%。圖表38：國內(nèi)隔膜市場集中度趨勢2019年 2020年80.30%72.10%80.30%72.10%61.70%53.50%80%70%60%50%40%30%20%10%0%CR3 CR6比亞迪的刀片電池技術(shù)以及寧德時三層共擠隔膜(PP/PE/PP)。內(nèi)較A00級別純電汽車和電廠儲能等下游市場注重成本的低價鋰電池需求不斷攀升，160-180Wh/kg成本干法隔膜出貨量的增長。20211232013。以星源材質(zhì)為代表的干法隔膜廠商產(chǎn)銷量持續(xù)增長，在動力電池、混動汽車電池、儲2022年上半年有望投產(chǎn)。圖表39：2021Q1干法隔膜產(chǎn)量格局 圖表40：2021Q1濕法隔膜產(chǎn)量格局其他38%

惠強新材23%

星源材質(zhì)26%中科科技7%滄州明珠6%

16%

18%星源材質(zhì)18%星源材質(zhì)

捷力51%來源：GGII，國聯(lián)證券研究所 源：GGII，國聯(lián)證券研究所25條生產(chǎn)線為目標(biāo)，進(jìn)行進(jìn)一步的產(chǎn)能擴(kuò)張。公司自主研發(fā)在線涂10%80%，并同時減少損耗進(jìn)而降低生產(chǎn)成本。由于隔膜設(shè)備主要靠進(jìn)口，生產(chǎn)線擴(kuò)張投產(chǎn)有2-3年的延遲期，我們預(yù)計2022年國內(nèi)干法、濕法隔膜市場將供不應(yīng)求，隔膜價格拐點將出現(xiàn)，價格提升將促進(jìn)干法、濕法企業(yè)毛利率回升。圖表41：2021-2023國內(nèi)CR3隔膜企業(yè)有效產(chǎn)能預(yù)測（億平）恩捷股份 星源材質(zhì) 中材科技120100806040200

2021E

2022E

2023E來源：鑫鑼鋰電，國聯(lián)證券研究所年2401332021年圖表42：隔膜需求測算中國20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）81.0123.0123.2133.9335.8432.7546.2668.8820.8(GWh)4.416.930.836.057.163.064.8148.9198.6263.8339.5437.9YOY284%82%17%59%10%3%130%33%33%29%29%23.426.729.532.5404761.176.484.092.4101.6111.8YOY14%10%10%23%18%30%25%10%10%10%10%(GWh)4.21.44513263958.581.9114.7YOY33%11%35%-66%247%160%100%50%50%40%40%29.946.463.472.798.6115.0138.9251.3321.6414.7523.0664.4需要隔膜（億平米）6.09.312.714.519.723.027.850.364.382.9104.6132.9YOY55%37%15%36%17%21%81%28%29%26%27%全球20142015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E新能源車銷量（萬輛）77.0120.0201.0221.0312.0603.0842.01,0751,3871,748YOY56%68%10%41%93%40%28%29%26%(GWh)57.691.0108.5134.1267.4390.2537.2751.61,031YOY58%19%24%99%46%38%40%37%6066.8707580120108130143157174191YOY11%5%7%7%50%-10%20%10%10%11%10%(GWh)11141828.55684127177247YOY162%36%47%27%29%58%96%50%51%39%40%62.172.377.5143.6185.0246.5270.6453.4617.2821.21,1021,469需要隔膜（億平米）12.414.515.528.737.049.354.190.7123.4164.2220.5293.8YOY16%7%85%29%33%10%68%36%33%34%33%隔膜表層進(jìn)行其他材料涂覆來解決上述的安全問題。圖表43：隔膜涂覆材料分類涂覆材料涂覆優(yōu)勢階段劣勢陶瓷（氧涂覆材料化鋁，勃比重較大姆石）PVDF 加強粘度，有效保持電芯結(jié)構(gòu)，提高離子電導(dǎo)率和循環(huán)壽命 熱穩(wěn)定性和穿側(cè)強度較小芳綸 極大增強耐高溫性能，提高電解液浸潤性，抗氧化性優(yōu)異 成本較高，制造過程污染性強hash.kr，國聯(lián)證券研究所2021年國內(nèi)隔膜涂覆材料領(lǐng)域，無機(jī)涂覆由于成本較低，仍然占據(jù)主流，占比勃姆石替代氧化鋁為主要陶瓷涂覆材料。22年中旬開始緩解2021年電解液量價齊升。電解液主要組成為溶劑，鋰鹽及添加劑，三者成本合80%~90%-VC等重要原料短缺造期成為影響電解液的關(guān)鍵因素之一。2021年初至今磷酸鐵鋰電解液、三元電解液、33%296%。（（/噸）

45：電解液產(chǎn)量（噸/月）及開工率（%）來源：Wind，國聯(lián)證券研究所 來源：百川盈孚，國聯(lián)證券研究所下游需求旺盛使得電解通過募投項目布局“硫酸-氫氟酸-氟化鋰/五氟化磷-六氟磷酸鋰-電解液”一體化產(chǎn)業(yè)添加劑、溶劑等原料在電解液成本占比超過80%，電解液企業(yè)通過提高原料自供占比和產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，在生產(chǎn)成本端與競爭對手拉開差距。46：龍頭電解液企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)計劃公司 項目 產(chǎn)能 預(yù)計投產(chǎn)日期公司 項目 產(chǎn)能 預(yù)計投產(chǎn)日期天賜材料

電解液及鐵鋰電池回收項目

電解液30萬噸/年 2023年20萬噸/年，新宙邦

目（一期）電解液及材料項目

LiFSI2萬噸/年，硫酸6000噸/年8萬噸/年

2023年2024年來源：公司公告，國聯(lián)證券研究所2022年下半年好轉(zhuǎn)。LiPF6憑借其較高的電化學(xué)可靠性、室溫范圍工作要求以及產(chǎn)業(yè)化規(guī)模效應(yīng)帶來的價格優(yōu)勢，成為目前最為常用的電解質(zhì)鋰鹽。難以滿足突然出現(xiàn)的需求增加局面，疫情過后全球各國加大推動新能源汽車的發(fā)展，的快速上行。2022年下半年供不應(yīng)求的情況有望得到改善。472022公司20162017201820192020E2021E2022E韓國厚成500190019001900200020002000森田張家港3500400040004000500060007000關(guān)東電化2500250030003000300030003000瑞星化工1300210021002100210021002100多氟多300060008000800080001500035000天賜材料200040001000010000120001600045000金?；?000100015001500150015001500新泰材料10805160516082408240824013500九九久4000400040005000500064006400石大勝華100010002000200020002000贛州石磊200025004000永太科技150020002000200020008000湖北宏源600200020004000400040005000東莞杉杉20002000200020002000濱化股份100010001000100010001000其他1000100020002000200020002000全球供給合計（噸）204803716049660567406184075740139500全球需求合計（噸）17262193752663330905378766443986522供給過剩（噸）3218177852302725835239641130152978產(chǎn)能利用率84%52%54%54%61%85%62%來源：GGII，國聯(lián)證券研究所三元電池高鎳化帶動LiFSI等新型鋰鹽興起。六氟磷酸鋰憑借較高的化學(xué)可靠鋰鹽。但六氟磷酸鋰存在對水分敏感、熱穩(wěn)定性差、低溫性能不佳等缺點。隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)對電池能量密度要求的提升和正極材料的發(fā)展，新型鋰鹽LiPF6性質(zhì)缺陷的最佳替代品。LiFSI（雙氟磺酰亞胺鋰）2012年開發(fā)面世，相較于傳統(tǒng)鋰鹽六氟磷酸鋰，LiFSI被業(yè)界廣泛認(rèn)為是鋰離子動力電池的理想鋰鹽電解質(zhì)材料。LiFSI和六氟磷酸鋰按特定比例配制成混合電解液，可以大幅提升充放電次數(shù)，同時LiTFSILiFSI，LiFSI的性能更優(yōu)，與LiTFSILiFSI。LiFSI商業(yè)化應(yīng)用比例仍然較低，但有望加速滲透。LiFSI合成工藝復(fù)雜，LiFSI滲透率有望大幅提升。48：鋰電池電解液三類鋰鹽對比LiFSILiPF6LiTFSI分解溫度＞200℃＞80℃大于100℃氧化電壓≤4.5V5V＞5V基礎(chǔ)物性溶解度電導(dǎo)率易溶最高易溶較高易溶中等化學(xué)穩(wěn)定性熱穩(wěn)定差穩(wěn)定熱穩(wěn)定性較好差好低溫性能好一般較好電池性能循環(huán)壽命高一般高耐高溫性能好差好工藝成本合成工藝成本復(fù)雜高簡單低復(fù)雜高CNKI，國聯(lián)證券研究所投資建議：把握盈利復(fù)蘇及景氣環(huán)節(jié)2021年2有望刺激全球新能源汽車需求持續(xù)高增長。2022年鋰電板塊：1）動力電池方面，未來上游原料緊缺環(huán)節(jié)產(chǎn)能有望逐負(fù)極磷酸鐵鋰正極性價比優(yōu)勢延續(xù)，高景氣將繼續(xù)保持，三元方面，4680大圓柱電池將從電池封裝形式角度提振三元電池體系份額，且有望受益于美國市場放量；電解液、鋰鹽恩捷股份、璞泰來、容百科技，其他關(guān)注欣旺達(dá)、蔚藍(lán)鋰芯、震?？萍嫉取?9：鋰電板塊重點關(guān)注標(biāo)的代碼公司市值（億元）收盤價（12.24）EPSPE2020A2021E2022E2020A2021E2022E300750.SZ寧德時代134445772.44.848.7124011966300014.SZ億緯鋰能21981160.871.712.531336846002812.SZ恩捷股份21062361.262.784.711878550688005.SH容百科技4621030.481.743.372155931002245.SZ蔚藍(lán)鋰芯254250.280.681.02883624603659.SH璞泰來10431501.352.413.571116242300953.SZ震?？萍?191281.872.294.14695631Wind，國聯(lián)證券研究所Wind一致預(yù)期光伏產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)片、組件和系統(tǒng)，是半導(dǎo)體技術(shù)與新能源需求相結(jié)合而衍生的產(chǎn)業(yè)。50：光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)“十三五”光伏行業(yè)發(fā)展成就的重要引擎，也是實現(xiàn)我國“雙碳”計劃的重要舉措。51：光伏行業(yè)“十三五”發(fā)展成就202120211284元/Kg上/Kg，產(chǎn)業(yè)鏈價格同步上漲，1661.66元/2.07元/瓦。圖表52：2021年硅料價格走勢（單位：元/Kg） 圖表53：2021年組件價格走勢（單位：元/瓦）300250200

2.00

單晶166組件 單晶182組件 組件1501005002021-01 2021-04 2021-07

1.002021-01 2021-04 2021-07 2021-10來源：PVinfoLink，國聯(lián)證券研究所整理 國聯(lián)證券研究所整理。由于組件價格過高、11月北方過早下雪進(jìn)入冷冬施工困難，2021Q4搶裝力度弱于往202150GW100GW左右，2022年行業(yè)需求將迎來大幅反彈。圖表54：2021年國內(nèi)新增裝機(jī)（單位：GW） 圖表55：2021年組件出口（單位：GW）光伏新增并網(wǎng)4.934.114.913.752.833.12.081.755432101月2月3月4月5月6月7月8月9月

組件出口數(shù)量10.669.847.8110.669.847.818.368.587.996.687.425.3110864201月2月3月4月5月6月7月8月9月來源：solarzoom，國聯(lián)證券研究所整理 源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，國聯(lián)證券研究所整理“十四五”光伏裝機(jī)預(yù)測在全球主要經(jīng)濟(jì)體碳中和政策支持下，未來全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模五年CAGR130GW13.04%。56：全球光伏新增裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測（單位：GW）樂觀情況 保守情況3303003303002702252702401702101301801021061151507030.23238.443533002502001501005002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021E2022E2023E2024E2025E355-440GW。2020年國內(nèi)新增裝機(jī)及風(fēng)光大基地建設(shè)，2022年全國新增光伏裝機(jī)將大幅提升。57：國內(nèi)光伏新增裝機(jī)規(guī)模及預(yù)測（單位：GW）樂觀情況保守情況樂觀情況保守情況11010090759080537044.2648.2556034.530.14510.910.61008060402002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20202021E2022E2023E2024E2025E產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)趨穩(wěn)大尺寸高效率是主要趨勢西門子法是目前主流多晶硅制備方法，市場應(yīng)用占比超過90%。改良西門子法主要化硅氫化工藝，實現(xiàn)了生產(chǎn)過程的閉環(huán)循環(huán)。改良西門子法的主要優(yōu)勢是工藝成熟、安全性強、產(chǎn)品質(zhì)量較高。58：改良西門子法工藝流程2mm料形成規(guī)模競爭優(yōu)勢，不會對光伏原生多晶硅競爭格局產(chǎn)生實質(zhì)性的影響。圖表59：流化床制備顆粒硅流程示意圖 圖表60：顆粒硅形貌來源：保利協(xié)鑫，國聯(lián)證券研究所 來源：保利協(xié)鑫，國聯(lián)證券研究所目前硅料擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)主要有通威股份、保利協(xié)鑫、大全新能源和東方希望等。2021-2022年是國內(nèi)硅料企業(yè)產(chǎn)能建設(shè)和新增產(chǎn)能釋放的時期。61：2020-2022E全球多晶硅產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：萬噸）企業(yè)2020A2021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E通威股份24.424.534.634.6保利協(xié)鑫8.511.720.720.726.726.726.7大全新能源8.012.012.012.512.513.013.0新特能源9.69.619.619.6東方希望4.06.06.012.012.012.012.0亞洲硅業(yè)5.7國內(nèi)企業(yè)內(nèi)蒙東立1.2鄂爾多斯1.2聚光硅業(yè)1.01.01.01.01.01.01.0陜西天宏1.8洛陽中硅0.3黃河水電0.3小計44.264.573.690.796.8117.4117.4Wacker6666666海外企業(yè)OCI2.7小計8.7合計52.973.282.399.4105.5126.1126.1solarzoom、國聯(lián)證券研究所整理79.7~87.7萬噸，折算為250~292GW。根據(jù)光伏協(xié)會的預(yù)測，2022180-225GW，根據(jù)各公司公告公布的硅片擴(kuò)產(chǎn)1，503.8GW，落后的老舊小尺寸產(chǎn)能將升級或被市場淘汰。62：2020-2022E全國硅片產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：GW）企業(yè)20202021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E隆基股份85115120130140149149中環(huán)股份50808090100110110晶澳科技18323232374242晶科能源22333338434343保利協(xié)鑫25252525252525上機(jī)數(shù)控8.2303040405050京運通 京運通 5.612.512.517.517.517.517.5阿特斯9.3江蘇美科2.8999999通合07.57.515151515高景08616161616錦州陽光4.5888888雙良節(jié)能0147101010小計227.4367.3373.3436.8469.8503.8503.8榮德7.6南玻2.2多晶企業(yè)天合光能2.3其他5555555小計17.1合計244.5384.4390.4453.9486.9520.9520.9solarzoom、國聯(lián)證券研究所整理210mm大尺寸硅片可以提升制造通210mm166mm的硅片單瓦成63：大尺寸硅片技術(shù)是光伏行業(yè)發(fā)展趨勢P型硅片有更高的光電轉(zhuǎn)換效率。N型硅片對銅、鐵等金屬雜質(zhì)P型單晶硅片市場份額將逐年提高，未來市場將進(jìn)一步提高。圖表64：大尺寸是硅片發(fā)展趨勢 圖表65：單晶硅片占據(jù)主要市場，N型時代來臨100%

156.75mm 158.75mm 160-166mm

100%

N型單晶硅片 P型單晶硅片 鑄造單晶硅片 多晶硅片75% 75%50% 50%25% 25%0%2019 2020E 2021E 2022E 2023E

0%2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2025E來源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，國聯(lián)證券研究所 源：中國光伏行業(yè)協(xié)會，國聯(lián)證券研究所HJT電池技術(shù)進(jìn)入規(guī)模量產(chǎn)234GW。2021年，384GW通威股份、愛旭股份和潤陽光伏。66：2020-2022E全球電池片產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：GW）企業(yè)名稱20202021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E晶澳科技18323232374242通威股份27.5505057.557.56565愛旭股份26.636.636.641.641.646.646.6天合光能12.3353540404545晶科能源11262626293232英利13.21隆基股份30.343.343.350.860.870.870.8國內(nèi)阿特斯9.613.613.618.618.618.618.6順風(fēng)光電4.4東方日升6.511.511.516.518.523.523.5中利騰輝1.8江西展宇5555555聯(lián)合再生1.351.351.351.351.351.351.35山西晉能0.6潤陽光伏16202025252525韓華12.612.612.612.6海外茂迪0.920.920.920.920.920.920.92SunPower1.25其他60454040404040合計245.44341.13336.13379.13399.13439.63439.63solarzoom、國聯(lián)證券研究所整理光伏電池向更高效率更高性價比的技術(shù)方向發(fā)展。電池片面臨大尺寸產(chǎn)線改造、PERC電池技術(shù)還可進(jìn)一步發(fā)展。PERC電池技術(shù)量23%23.5%PERC、PERC+技術(shù)為主，IBC等電池技術(shù)將逐步登上量產(chǎn)的歷史舞臺。圖表67：PERC、TOPCon、HJT、IBC電池結(jié)構(gòu)對比NatureEnergyandRearCell，背鈍化發(fā)射極技術(shù))1983MartinGreen提出。氧化鋁具備較高的電荷密度，對P型硅表面的懸掛鍵有良好的鈍化效果，能夠大幅減少光生載流子在表面的復(fù)合。TOPCon電池是一種基于選擇性載流子原理的隧穿氧化層鈍化接觸（TunnelPassivatedContact）N型硅襯底電池，在電空間。N型電池中的一種。該技術(shù)是在晶體硅上沉高等諸多優(yōu)勢。異質(zhì)結(jié)電池具備更高的發(fā)電能力。觀。68：各種電池技術(shù)市場占比100%

PERC電池 BSF電池 N-PRRT/TOPCon電池 異質(zhì)結(jié)電池 IBC電池 其他80%60%40%20%0%2019

2020E 2021E 2022E 2023E 2025EPERC電池技術(shù)，2021PERC電池光電轉(zhuǎn)23.5%HJT電池技術(shù)還需設(shè)備商的協(xié)同發(fā)展和供應(yīng)鏈配套支HJT技術(shù)目前還不具備市場競爭力，HJT國產(chǎn)設(shè)備還需進(jìn)一步提升生產(chǎn)效率和改善良率，TCO薄膜和低溫銀漿減量使用或替代還在持續(xù)探索中。我們認(rèn)為2021-2022年將是TOPCon電池技術(shù)的快速成長期，其中TOPCon+IBC技術(shù)更具有市場競爭優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)化前景。356GW334.7GW。我們預(yù)計441GW420.2GW。69：2020-2022E全球組件產(chǎn)能統(tǒng)計（單位：GW）企業(yè)名稱20202021E2022Q1E2022Q2E2022Q3E2022Q4E2022E天合光能2251.651.666.6英利4444444晶科3144.544.5525259.559.5阿特斯16.1425.725.730.730.735.735.7晶澳2340.540.540.5485151協(xié)鑫7.2國內(nèi)隆基5065677582.59090東方日升14.619.619.624.624.629.629.6億晶光電3.6中利騰輝6.6正泰5555555無錫尚德8.4賽拉弗3333333韓華11.311.311.311.311.311.311.3REC1.3海外Solarworld1.5FirstSolar6.2SolarFrontier1.2其他50505050505050合計266.08356.2358.2391.2406.2441.7441.7solarzoom、國聯(lián)證券研究所整理20207月，東方日升、天合、晶澳TigerPro2020年10GWHi-MO5202012GW2022年規(guī)劃產(chǎn)能31GW。光伏產(chǎn)業(yè)正在大踏步邁向高功率組件時代，基于大尺寸硅片的高功率組件已經(jīng)成為現(xiàn)實。70：國內(nèi)大尺寸硅片、高功率組件產(chǎn)能規(guī)劃及進(jìn)展情況大尺寸硅片國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃情況大尺寸硅片國內(nèi)企業(yè)產(chǎn)能規(guī)劃情況組件

Q3實現(xiàn)量產(chǎn)，計劃將產(chǎn)品推廣成地面電站項目主晶科能源52022晶科能源52022年 流組件晶澳科技8518180mm硅片2022年 組件深邃之藍(lán)DeepBlue3.0技術(shù)方案隆基樂葉10（18X）20208月底量產(chǎn)，并將布局2022年210組件天合光能52020年底122日公告其最新研發(fā)的首片采用210mm硅片大尺寸組件正式下線東方日升32020年底210mm500W2020Q2實現(xiàn)批量出貨協(xié)鑫集成602024年15GW210mm，兼容210mm以下尺寸中環(huán)股份52020年5GW21050億元建設(shè)G12PERC+光伏電池和疊瓦組件項目晶澳科技32020年2020Q3開始量14GW78片版型，組600W以上solarzoom，國聯(lián)證券研究所3.3投資建議：布局高需求確定性下彈性最高賽道電池片環(huán)節(jié)迎來利潤修復(fù)期。2021年硅料緊缺，硅片價格水漲船高，導(dǎo)致電池123%左右，電池片企業(yè)盈利能力被復(fù)和改善的機(jī)會。光伏玻璃格局向好及大基地帶來增量分布式項目落地、硅料價格將下降背景下，2022年光伏需求確定性極高，光伏玻璃元/27元/平左右。PERC23.5%HJT20-25mg/W，HJT25-30mg/W。PERC180%220%，而且新型銀漿產(chǎn)PERC用普通高溫銀漿。在光伏行業(yè)持續(xù)高景氣背景下，我們預(yù)計2021-2025銀漿總需求2.1萬噸，CAGR=13.6%，市場空間超1300億，50%，N20%，存在極大提升空間，國內(nèi)銀漿龍頭企業(yè)將在新一輪電池片技術(shù)升級、國產(chǎn)化替代過程中成為絕對主角。我們主要看好以下標(biāo)的：20092016-202019.7596.648.0596.79%。2021Q3公長-112.25%。197.27248.14320.83元/1.14元/股，給予“買入”評級。東方日升：公司深耕電池組件，出貨量常年居全球第七，國內(nèi)第五。由于主電站公司等股權(quán)及資產(chǎn)，聚焦電池組件主業(yè)。2022年硅料、光伏玻璃等主輔材新建產(chǎn)能釋放，價格將回落，公司盈利能力迎來修復(fù)。178.40億元、247.51億元元/1.57元/股，給予“買入”評級。0200、d20（22元/平以上，此成本優(yōu)勢保證公司可以在行業(yè)價格波動下仍堅定擴(kuò)產(chǎn)提升市占率。并且公告將不超過36.5（2084.3萬噸石英巖儲量（3744.5股權(quán)，為長期發(fā)展奠定上游石英砂原料基礎(chǔ)。12200t/d18200t/d50%2021-23.3、32.9、43.9PE45、32、24帝科股份：公司是國內(nèi)銀漿領(lǐng)軍企業(yè)，充分受益于電池片技術(shù)迭代。PERCTOPCon、HJT電池銀漿量價齊升。PERC轉(zhuǎn)換效率達(dá)到術(shù)C最低為10WPn為0JT為25。PERC180%220%50%，存在很大提升空間。2021-202331.1億元、42.15988.9066、39、24倍，維持“買入”評級。71：光伏板塊重點關(guān)注標(biāo)的代碼公司市值（億元）收盤價（12.24）EPSPE20201E2022E2023E2021E2022E2023E600732愛旭股份51924.020.140.861.141712721300118東方日升30933.600.811.351.57412421601865福萊特97647.091.091.532.04433023300842帝科股份8977.881.342.233.56583421Wind20211224日收盤價風(fēng)電：大型化降本引領(lǐng)新一輪發(fā)展降本和海上風(fēng)電助力風(fēng)電維持景氣年在20211-網(wǎng)裝機(jī)8.7GW，同比增長65.29%，海上風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)2.15GW，同比增長102.45%。2022年中央補貼全面退坡，但我們預(yù)計大型化海上風(fēng)電裝機(jī)和降本后陸上風(fēng)電需求將持續(xù)支持新增裝機(jī)量增長，預(yù)計2025年國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)容量將達(dá)47%。圖表72：全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW） 圖表73：中國風(fēng)電新增裝機(jī)容量（GW）120100806040200

全球風(fēng)電新增裝機(jī)（GW） 增長率2020 2021E 2022E 2023E 2024E

10%5%0%-5%-10%-15%

國內(nèi)風(fēng)電新增裝機(jī)（GW）7060504030201002020 2021E 2022E 2023E 2024E

80%60%40%20%0%-20%-40%-60%來源：BNEF，國聯(lián)證券研究所 國聯(lián)證券研究所2021年以來國家對于風(fēng)電的發(fā)展提出了一系列政策上的支持和指引，旨在加快推進(jìn)風(fēng)電并網(wǎng)平價化，促進(jìn)風(fēng)電消納。74：2021發(fā)布發(fā)布機(jī)構(gòu)時間文件主要內(nèi)容國家 能源 局 日國家 發(fā)改 委 日

發(fā)建設(shè)有關(guān)事項的通知》

11%20%左右；以非水電最低消納責(zé)任權(quán)重為引導(dǎo)制定規(guī)模目標(biāo)權(quán)重國務(wù)院日

布《關(guān)于完整準(zhǔn)確全面貫徹新發(fā)意見》

202013.5%；單位國內(nèi)18%；非化石能源消費比重達(dá)到20%左右國家 2021年能源 局 日

司《關(guān)于積極推動新能源發(fā)電項的通知》

統(tǒng)籌協(xié)調(diào)力度，加快風(fēng)電、光伏發(fā)電項目配套接網(wǎng)工程建設(shè)國家 2021年能源 局 日

見》

25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到122060重80%以上2021國務(wù)院日

知》

利用，以及“海上風(fēng)電+海洋牧場”等低碳農(nóng)業(yè)模式風(fēng)電機(jī)組全球市場滲透率有望提升。2020CR5占比為CR548%，其中國內(nèi)廠商金風(fēng)科技、28%2021年國內(nèi)企業(yè)在風(fēng)機(jī)大型化方面取得2022-2025年國內(nèi)廠商全球市場占比將持續(xù)提升。圖表75：2020年國內(nèi)風(fēng)電機(jī)組市場格局 圖表76：2020年全球風(fēng)電機(jī)組市場格局21%

其他23%

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