證券研究報告告別黃金同質(zhì)化——從老鋪黃金看黃金珠寶品牌高端化行業(yè)評級：看好2024年7月摘要黃金珠寶消費(fèi)分化，古法金等新工藝產(chǎn)品滲透率快速提升，弱化黃金珠寶行業(yè)周期性屬性，同時孕育高端國產(chǎn)黃金珠寶品牌的機(jī)會。??1）黃金珠寶行業(yè)產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象突出，消費(fèi)周期屬性明顯。黃金珠寶消費(fèi)受金價影響較大，近期金價快速上漲對終端黃金珠寶消費(fèi)有所抑制。2）工藝迭代國潮崛起，部分品牌憑借卓越審美+稀缺定位走向輕奢化。5D/5G/古法金等新工藝產(chǎn)品克重更大、加工費(fèi)更高，基于其更精致的工藝設(shè)計滲透率快速提升，一方面增強(qiáng)了黃金珠寶的消費(fèi)屬性、弱化了周期性，另一方面也給高端黃金珠寶品牌提供了發(fā)展機(jī)會，老鋪黃金是先行者。老鋪黃金：古法黃金第一股，是行業(yè)首個推廣古法金的品牌。老鋪定位高端黃金珠寶品牌，走出了品牌差異化，開店數(shù)量和店效均有較大成長空間。?財務(wù)數(shù)據(jù)：2020-2023年老鋪黃金收入CAGR

53%增長至31.8億元，歸母凈利潤C(jī)AGR

68%至4.2億元。2023年毛利率41.9%、凈利率13.1%，而黃金珠寶行業(yè)其他公司毛利率8-20%、凈利率1-8%，公司盈利能力顯著領(lǐng)跑。?公司治理：創(chuàng)始人從體制內(nèi)創(chuàng)業(yè)，先后經(jīng)營過旅游公司、佛教紀(jì)念品公司，對產(chǎn)品有極致追求，2009年推出“老鋪黃金”品牌。公司治理呈現(xiàn)家族企業(yè)特點(diǎn)，創(chuàng)始人父子持股63%+員工持股12%+陳國棟9%，創(chuàng)始人股權(quán)集中，核心高管和公司員工股權(quán)激勵充分。???產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：44%足金黃金+56%足金鑲嵌，公司專注古法金產(chǎn)品，多擺件、鑲嵌占比高，古法金工藝和產(chǎn)品質(zhì)感突出，得到消費(fèi)者認(rèn)可。渠道體系：截至2024/6/20共33家門店，全自營模式，門店進(jìn)入SKP、萬象城等頂級商圈，單店盈利能力強(qiáng)。發(fā)展空間：開店數(shù)量對標(biāo)卡地亞、寶格麗等國際高端珠寶品牌，同時考慮到港澳及海外的開店空間，老鋪開店數(shù)量有望達(dá)到80-100家；平均店效2023年達(dá)到約1億元，考慮到品牌影響力仍較低、較多門店仍處于爬坡過程中，老鋪的平均店效有進(jìn)一步提升空間。2摘要周大福老鳳祥周大生豫園股份中國黃金菜百股份潮宏基曼卡龍老鋪黃金黃金首飾珠寶首飾素金首飾珠寶時尚黃金產(chǎn)品黃金飾品傳統(tǒng)黃金素金飾品足金黃金82%82%84%63%99%99%44%38%92%52%77%37%44%49%60%60%22%產(chǎn)品構(gòu)成渠道構(gòu)成23%FY2019FY20242018

20232018

20232018

20232018

20232018

20232018

20232018

20232021

2023門店數(shù)量7,403加盟占比77%門店數(shù)量5,994

門店數(shù)量5,106

門店數(shù)量4,994

門店數(shù)量4,257門店數(shù)量87門店數(shù)量1,399加盟占比80%門店數(shù)量218加盟占比55%門店數(shù)量30加盟占比97%加盟占比94%加盟占比95%加盟占比98%全自營全自營營業(yè)收入（億元）988.158.9714.4162.9581.5563.6165.57.159.03.319.20.831.84.2歸母利潤（億元）22.18.3%3.1%13.218.1%8.1%20.214.1%3.5%9.7毛利率20.5%6.0%4.1%1.7%10.7%4.3%26.1%5.7%14.6%4.2%41.9%13.1%歸母凈利率資料：Wind，公司公告，浙商證券研究所3注：數(shù)據(jù)為各公司2023年數(shù)據(jù)（周大福為2024財年數(shù)據(jù)）風(fēng)險提示?

金價波動不確定性風(fēng)險?

國內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期?

行業(yè)競爭加劇?

公司人才流失/新品孵化不及預(yù)期等其他風(fēng)險41234行業(yè)概況：黃金珠寶消費(fèi)分化，高端珠寶品牌應(yīng)運(yùn)而生老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長強(qiáng)勁核心能力：產(chǎn)品、渠道引領(lǐng)行業(yè)，開店、店效空間較大風(fēng)險提示老鋪黃金近期金價上漲斜率過大對黃金珠寶消費(fèi)有所抑制1.1?

金價溫和上漲、快速下跌會刺激黃金投資需求。2003-2011年（金價穩(wěn)定上漲）、2013年（金價快速下跌）期間，黃金消費(fèi)需求增長。?

金價快速上漲會抑制黃金消費(fèi)。2016年（金價快速上漲）、2019年（金價快速上漲）期間，黃金消費(fèi)需求被抑制。金價與黃金珠寶零售額的關(guān)系社零黃金珠寶月同比增速（%，左軸）金價（元，右軸）120%100%80%60%40%20%0%600500400300200100黑天鵝事件2013：金價在一段時間上漲后迎來快速下跌，刺激需求2003-2011：金價長期穩(wěn)定上漲，刺激需求2019：金價快速上漲，抑制需求2016：金價快速上漲，抑制需求-20%-40%4月黃金珠寶社零-0.1%5月黃金珠寶社零-11%-60%0資料：Wind，浙商證券研究所6黃金珠寶消費(fèi)分化，高工費(fèi)、高單價的新工藝產(chǎn)品得到推廣1.2?

黃金產(chǎn)品工藝進(jìn)步使得行業(yè)的消費(fèi)屬性逐漸增強(qiáng)。初期聚焦提純技術(shù)的進(jìn)步，從99%足金到千足金99.9%、再到99.99%萬足金。當(dāng)下聚焦工藝變革，3D/5D、5G、古法金等技術(shù)使足金在硬度、可塑性、色澤等方面有巨大改進(jìn)，黃金飾品更具美觀性、功能性，黃金珠寶的消費(fèi)屬性增強(qiáng)。?

2013年行業(yè)增速放緩，需求導(dǎo)向加速工藝革新。2013年搶金潮之后，黃金珠寶行業(yè)進(jìn)入了調(diào)整期，行業(yè)增速邊際放緩，市場由供給主導(dǎo)逐漸轉(zhuǎn)向需求主導(dǎo)。各大品牌加速推進(jìn)產(chǎn)品革新，5D、古法金、5G等新工藝在2014年以后得到應(yīng)用和推廣。黃金產(chǎn)品工藝的演進(jìn)工藝出現(xiàn)時間應(yīng)用時間古代工藝特點(diǎn)計價普通足金古代通過熔煉、鑄模、打磨、拋光等步驟，將足金加工成飾品，質(zhì)地較柔軟，易磨損、變形采用電鑄工藝，將金鹽溶解于電鍍液中，通過電流分離出金離子吸附于模具上而形成的空心黃金產(chǎn)品。特點(diǎn)是重量減少、硬度提升，硬度是傳統(tǒng)千足金的4倍，可制作更立體、復(fù)雜的造型。但空心的特點(diǎn)導(dǎo)致產(chǎn)品易損壞。工費(fèi)：3D/5D硬金200620142017古法金>5D≈5G>足金5D硬金在3D硬金工藝基礎(chǔ)上降低了對環(huán)境的污染，同時硬度提升了2倍價格：采用中國傳統(tǒng)古法澆鑄倒膜工藝，配以純手工鏨刻、錘揲、鑲嵌等工藝進(jìn)行表面處理，工藝復(fù)古，

古法金（克重大）做工厚實(shí)古法金古代>5G>5D（克重?。?gt;足金5G黃金K金2019年左右加入石墨烯與其他稀有元素（硬金粉），通過高溫熔煉催化，緊密黃金分子結(jié)構(gòu)，增加硬度將黃金與其他金屬混合熔煉提高硬度和顏色多樣性，按含量分24K（99%）/18K（75%）等古代較久資料：公司官網(wǎng)，中寶協(xié)，周大福天貓旗艦店，浙商證券研究所7古法金滲透率快速提升，2023年市場規(guī)模達(dá)1,573億元1.3?

古法黃金珠寶基于其傳統(tǒng)文化內(nèi)涵、精致工藝設(shè)計快速提升滲透率。足金珠寶按加工技術(shù)分為古法黃金珠寶、硬金珠寶和普通黃金珠寶。古法黃金珠寶為設(shè)計富蘊(yùn)文化內(nèi)涵的足金，具有色彩溫潤、外觀精美等古代宮廷金飾特征。同時，隨著工藝的進(jìn)步，鑲嵌鉆石和寶石的古法黃金珠寶應(yīng)運(yùn)而生，并逐漸在市場上流行。古法黃金珠寶市場規(guī)模由2018年的130億元快速提升至2023年的1,573億元，預(yù)計2028年將增長至4,214億元。2018-2028E中國足金珠寶市場規(guī)模（十億元）2018-2028E中國古法黃金珠寶市場規(guī)模（十億元）古法黃金珠寶市場份額4.6%31.2%52.6%2023-2028ECAGR421+22%+10%384801268111332+12%-1.4%13.3%278505219+65%157普通黃金珠寶硬金珠寶288283978342121.8%60241295430古法黃金珠寶157131320182018

2019

2020

2021

2022

2023

2024E2025E2026E2027E2028E820232028E資料：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所老鋪黃金卡位國產(chǎn)高端黃金珠寶品牌，走出品牌差異化1.4客單價（元）>50,000排名1公司預(yù)計23年古法金收入（十億元）市場份額（%）A31.017.39.119.711.05.82B3CD鋪25,00048.65.75E6.13.9小計老鋪黃金72.43.246.12.0710,0005,0000門店數(shù)量（家）500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

5,000

5,500

6,000

6,500

7,000

7,500

8,0000資料：久謙數(shù)據(jù)，周大福、老鳳祥、周大生、豫園股份、中國黃金、潮宏基公司公告，浙商證券研究所9注：門店數(shù)量均為中國內(nèi)地數(shù)據(jù)1234行業(yè)概況：黃金珠寶消費(fèi)分化，高端珠寶品牌應(yīng)運(yùn)而生老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長強(qiáng)勁核心能力：產(chǎn)品、渠道引領(lǐng)行業(yè)，開店、店效空間較大風(fēng)險提示老鋪黃金財務(wù)情況：2023年30家店貢獻(xiàn)32億元收入，毛利率42%，凈利潤4.2億元2.1營業(yè)收入（億元）歸母凈利潤（億元）足金黃金足金鑲嵌其他毛利率凈利率34.0%7.5%35.3%5.4%38.9%9.7%43.1%9.8%41.2%9.0%41.9%7.3%41.9%13.1%31.80%+35%4.256%+47%12.648%52%12.949%51%9.59.039%61%0%0%6.61.10%0.90.90.94.444%0.30.420172018201920202021202220232017201820192020202120222023門店數(shù)量（家）店均收入（萬元）內(nèi)地一線內(nèi)地新一線內(nèi)地其他港澳309,8892721224519118395,4325,3295,5384,332115284,597768151311102017201820192020202120222023201820192020202120222023資料：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所11創(chuàng)始人：體制內(nèi)創(chuàng)業(yè)，旅游、佛教行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，專注產(chǎn)品研發(fā)2.2徐高明：59歲，董事長、總經(jīng)理兼商品研發(fā)總監(jiān)1964出生于湖南岳陽1984-19911988岳陽市畜牧水產(chǎn)局科員通過函授課程畢業(yè)于華中農(nóng)業(yè)大學(xué)，取得淡水漁業(yè)專業(yè)專科學(xué)位岳陽市畜牧水產(chǎn)局水產(chǎn)大樓總經(jīng)理1992-19931995加入岳陽市紅橋旅游投資管理有限公司，擔(dān)經(jīng)理?

創(chuàng)立金色寶藏，擔(dān)經(jīng)理并領(lǐng)導(dǎo)研發(fā)工作?

金色寶藏在商場、景區(qū)經(jīng)營佛教文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品，主要產(chǎn)品為金銀制品、木器、其他珠寶玉石等2004?

現(xiàn)在北京雍和宮內(nèi)的“雍和寶藏”店前身為金色寶藏，專門售賣念珠、手串等開過光的法物，定價高，很受禮佛人的歡迎20092012推出專注于銷售古法金飾品的“老鋪黃金”創(chuàng)立文房文化，銷售文房用具、家具、字畫、瓷器、紫砂等產(chǎn)品金色寶藏雍和宮店資料：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所12發(fā)展歷史：首推古法金，產(chǎn)品研發(fā)和渠道布局展現(xiàn)領(lǐng)先性2.3?

推出首家銷售?

香港老鋪成立古法金飾品的門店“北京工美大廈店”老鋪有限成立??

廈門黑蟻、蘇州逸美及復(fù)星漢興認(rèn)購老鋪黃金新增股本614.25萬股?

建立岳陽工廠安排?

“老鋪黃金”業(yè)務(wù)從金色寶藏進(jìn)行剝離，注入老鋪有限中國黃金協(xié)會《古法金飾品》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的起草單位?部分產(chǎn)品自產(chǎn)?

中國首個推廣?

金色寶藏確定停止古法金的品牌營業(yè)并處置資產(chǎn)20042009201420162017201820192021202220232024添加標(biāo)題?

金色寶藏成立，經(jīng)營佛教文化產(chǎn)品及旅游紀(jì)念品等金銀制品、木器?

“老鋪黃金”?

老鋪有限新增股東

?

澳門老鋪成立?

中國黃金協(xié)會《古法金鑲嵌鉆石飾品》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)的起草單位?

港交所上市，騰訊、南方基金、CPE為基石投資人商標(biāo)注冊陳國棟?

公司改制為股份有限?

設(shè)立天貓旗艦店公司?

開設(shè)北京SKP店，

?

首家推出鑲嵌鉆石的?

以傳統(tǒng)銅胎燒藍(lán)技法為基礎(chǔ)鍛造金胎燒藍(lán)產(chǎn)品同時門店拓展至深圳、武漢足金黃金珠寶品牌?

北京SKP

B1開設(shè)SKP二店資料：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所13管理層：家族企業(yè)+多年共事戰(zhàn)友，董事長更多專注產(chǎn)品研發(fā)2.4姓名年齡59歲親屬關(guān)系職位工作職責(zé)個人履歷主持公司經(jīng)營、管理全面工作，

?

1995年：加入岳陽紅喬旅游負(fù)責(zé)董事會相關(guān)工作，主持公司

?

2004年：創(chuàng)立金色寶藏商品研發(fā)工作執(zhí)行董事、董事長、總經(jīng)理兼商品研發(fā)總監(jiān)徐高明//?

2012年：創(chuàng)立文房文化?

1989年：湘潭大學(xué)企業(yè)管理學(xué)士?

1998年：岳陽紅喬企業(yè)管理工作?

2006年：金色寶藏企業(yè)管理工作馮建軍徐銳55歲43歲執(zhí)行董事、副總經(jīng)理負(fù)責(zé)市場拓展?

2002年：長沙理工大學(xué)國際貿(mào)易?？?

2004年：岳陽紅喬業(yè)務(wù)營運(yùn)工作?

2009年：金色寶藏業(yè)務(wù)營運(yùn)工作徐高明的侄子

執(zhí)行董事、營業(yè)部總經(jīng)理徐高明的外甥

執(zhí)行董事、質(zhì)檢部總監(jiān)主持公司營業(yè)部全面管理工作主持公司質(zhì)檢部全面管理工作?

1995年：岳陽紅喬采購工作?

2005年：金色寶藏商品管理部的產(chǎn)品管理及品質(zhì)檢驗(yàn)相關(guān)工作蔣霞李佳47歲45歲首席財務(wù)官、副總經(jīng)理兼董

負(fù)責(zé)財務(wù)管理、投融資管理及投

?

2001年：對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)國際經(jīng)濟(jì)學(xué)士/事會秘書資者關(guān)系管理負(fù)責(zé)電商業(yè)務(wù)?

會計師事務(wù)所工作經(jīng)歷?

2010年：文房文化設(shè)計總監(jiān)助理、總經(jīng)理助理徐東波34歲徐高明的兒子

電商部總經(jīng)理?

2016年：老鋪有限總經(jīng)理助理、電商部總經(jīng)理?

2019年：老鋪黃金電商部總經(jīng)理資料：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所14股權(quán)結(jié)構(gòu)：創(chuàng)始人父子持股63%+員工持股12%+陳國棟9%2.5全球發(fā)售完成后股權(quán)架構(gòu)（假設(shè)發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)未獲行使）父子關(guān)系，持股63.14%徐高明徐東波股份激勵平臺，持股11.76%核心高管、設(shè)計師、店長、營業(yè)員均有持股70%30%陳國棟紅橋金季天津金橙天津金積天津金蒞天津金詠天津金諦廈門黑蟻蘇州逸美復(fù)興漢興其他9.30%

19.70%

34.61%

8.83%

5.73%2.68%0.77%0.98%1.60%1.64%1.31%0.84%12.00%老鋪黃金100%100%岳陽老鋪香港老鋪100%澳門老鋪資料：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所15注：數(shù)據(jù)截至2024/6/201234行業(yè)概況：黃金珠寶消費(fèi)分化，高端珠寶品牌應(yīng)運(yùn)而生老鋪黃金：輕奢古法金代表品牌，家族企業(yè)、增長強(qiáng)勁核心能力：產(chǎn)品、渠道引領(lǐng)行業(yè)，開店、店效空間較大風(fēng)險提示老鋪黃金什么樣的人在買老鋪的產(chǎn)品？——和奢侈品消費(fèi)者重合度高3.1?

消費(fèi)者畫像：25-45歲的女士及30-55歲的男士，年收入>10萬元。?

渠道分布：門店開在一線、新一線城市頂級商圈，同樓層/同購物中心有卡地亞、寶格麗、LV等品牌。門店名稱北京工美大廈店北京東方新天地店北京中國大飯店店北京SKP

1F店北京百貨大樓店北京國貿(mào)店北京東方新天地點(diǎn)鉆店北京SKP

B1店同樓層其他品牌周生生、中國黃金、老鳳祥周大福、謝瑞麟、施華洛世奇/門店名稱18

南京德基店19

南京德基二店同樓層其他品牌123456789APM、COACH20

廈門萬象城B1店GIVENCHY周大福、六福珠寶、潮宏基/卡地亞、梵克雅寶、寶格麗、蒂凡尼、Fred、周大福

21

廈門萬象城3F店謝瑞麟、六福珠寶、金至尊、周大福、施華洛世奇

22

上海豫園店香奈兒、愛馬仕、卡地亞、梵克雅寶、寶格麗、蒂芙尼

23

深圳萬象城店周大福、六福珠寶、GIVENCHY周生生、周大福周大福、謝瑞麟、施華洛世奇周生生、菜百首飾24

深圳萬象天地店25

深圳萬象城二店26

沈陽萬象城B1店27

沈陽萬象城2F店28

天津萬象城店29

武漢武商世貿(mào)店30

西安SKP店31

澳門威尼斯人3F店32

澳門威尼斯人1F店33

香港廣東道店周大福、六福珠寶、GIVENCHY周大福、周生生、潮宏基、PandoraMikimoto、JIMMYCHOOLV、迪奧、寶格麗、蒂芙尼、戴比爾斯周大福、周生生、老鳳祥、謝瑞麟、潮宏基梵克雅寶、蒂芙尼、寶格麗、卡地亞、周大福、戴比爾斯香奈兒、寶格麗、蒂凡尼北京王府中環(huán)店Wellendorff、TASAKI周大福、戴比爾斯愛馬仕、LV、卡地亞、寶格麗周大福薈館、六福珠寶LV、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼、FRED、戴比爾斯APM10

北京DT51店11

北京東方新天地會員中心12

成都國金店13

成都SKP店14

廣州太古匯店15

杭州萬象城B1店16

杭州大廈店周大福、老鳳祥、潮宏基、周生生APM周大福、六福珠寶、周生生Chanel、LV、寶格麗17

杭州萬象城2F店APM、TASAKI、中國黃金資料：老鋪黃金招股說明書，大眾點(diǎn)評，浙商證券研究所17為什么店效能翻倍增長？——古法金消費(fèi)趨勢+產(chǎn)品破圈+高奢消費(fèi)者保值增值需求3.2?

供給創(chuàng)造需求。古法金產(chǎn)品在設(shè)計、加工上明顯優(yōu)于傳統(tǒng)普貨黃金，滲透率快速提升。老鋪黃金專注于古法金，受益于古法金消費(fèi)趨勢。?

老鋪產(chǎn)品契合“國潮”等消費(fèi)趨勢，并滿足高凈值人群保值增值需求。經(jīng)濟(jì)增速放緩后，“國潮”、“復(fù)古”成為新的消費(fèi)趨勢，老鋪等品牌的黃金飾品和“新中式”等穿搭風(fēng)格更契合；黃金保值增值理念逐漸深入人心，老鋪產(chǎn)品契合高凈值人群“凸顯格調(diào)+保值增值”的需求。2018-2028E中國足金珠寶市場規(guī)模（十億元）古法黃金珠寶4.6%31.2%52.6%市場份額2023-2028ECAGR+10%801268111+12%-1.4%13.3%505普通黃金珠寶硬金珠寶2882834216021.8%24129古法黃金珠寶15713201820232028E資料：老鋪黃金招股說明書，小紅書，浙商證券研究所18產(chǎn)品：古法金特色、鑲嵌占比高，形成金飾+金器完整組合3.3老鋪越王寶劍足金黃金產(chǎn)品足金鑲嵌產(chǎn)品花絲平安扣如意祥云紋手鐲獨(dú)角貔貅寶符玫瑰花窗項鏈蝴蝶鎖骨項鏈嘎烏盒項鏈燒藍(lán)蓮華經(jīng)文缸燒藍(lán)牡丹執(zhí)壺?zé){(lán)八寶乳足香爐并蒂蓮寶盒金器龍鳳呈祥寶盒金器觀音佛龕資料：老鋪黃金招股說明書，老鋪黃金天貓旗艦店，浙商證券研究所19產(chǎn)品：標(biāo)簽價格上，老鋪和其他品牌并沒有顯著差異3.3品牌老鋪素金手鐲泥鰍背手鐲素金吊墜花絲平安扣點(diǎn)鉆吊墜戒指玫瑰花窗吊墜￥10,4607.1g1473.24/g大麥環(huán)戒￥5,4606.6g￥44,68055.6g803.6元/g￥22,68022.9g990.39/g827.27/g華星凝輝黃金手鏈￥31,488吉祥如意項鏈￥7,622傳承鑲鉆足金項鏈￥17,800傳承黃金戒指￥7,701周大福周生生老廟36.61g9.2g8.75g8.6g860.09/g828.48/g2,034.29/g895.47/g泥鰍背手鐲￥23,58029.85g蓮花平安扣￥17,94322.57g花開富貴吊墜￥21,90018g腰纏萬貫戒指￥5,4356.12g888.07/g789.95/g794.99/g1216.67/g纏綿實(shí)心手鐲￥19,31929.33g658.68/g金蓮花絲頸鏈￥10,46913.46g777.79/g金鑲鉆·圓滿吊墜￥4,3044.5g956.44/g織錦成福戒指￥4,5865.4g849.26/g非凡金·素雅手鐲￥21,804小胖福吊墜￥3,873古法蓮花套鏈￥22,024心動花園戒指￥2,644周大生25.17g4.39g14.35g2.82g866.27/g882.23/g1534.77/g937.59/g資料：各品牌天貓旗艦店，浙商證券研究所20渠道：大部分門店位于一線和新一線城市的黃金地段商業(yè)中心3.4門店名稱1

北京工美大廈店2

北京東方新天地店3

北京中國大飯店店4

北京SKP

1F店5

北京百貨大樓店6

北京國貿(mào)店類型

開始時間門店名稱類型

開始時間聯(lián)營

2018/8聯(lián)營

2023/10聯(lián)營

2009/4

18

南京德基店直營

2014/12

19

南京德基二店直營

2017/6

20

廈門萬象城B1店

直營

2019/6聯(lián)營

2017/7

21

廈門萬象城3F店聯(lián)營

2018/7

22

上海豫園店直營

2018/7

23

深圳萬象城店直營

2021/12直營

2022/1直營

2017/6直營

2021/12直營

2022/77

北京東方新天地點(diǎn)鉆店

直營

2019/12

24

深圳萬象天地店8

北京SKP

B1店9

北京王府中環(huán)店10

北京DT51店11

北京國貿(mào)商城店12

成都國金店聯(lián)營

2020/9

25

深圳萬象城二店直營

2020/12

26

沈陽萬象城B1店

直營

2019/5聯(lián)營

2023/1

27

沈陽萬象城2F店直營

2024/1

28

天津萬象城店直營

2020/10

29

武漢武商世貿(mào)店聯(lián)營

2022/12

30

西安SKP店直營

2022/7直營

2024/5聯(lián)營

2017/7聯(lián)營

2018/513

成都SKP店14

廣州太古匯店15

杭州萬象城B1店16

杭州大廈店直營

2023/9

31

澳門威尼斯人3F店

直營

2021/6直營

2018/9

32

澳門威尼斯人1F店

直營

2023/6聯(lián)營

2019/9

33

香港廣東道店直營

2023/12直營

2024/317

杭州萬象城2F店資料：老鋪黃金招股說明書，浙商證券研究所21渠道：高單店營收支撐優(yōu)秀單店模型，聯(lián)營門店有較高分成3.4萬元直營門店比例備注萬元聯(lián)營門店比例備注單店收入足金黃金足金鑲嵌毛利9,889

100.0%

19家直營門店單店收入足金黃金足金鑲嵌毛利9,889

100.0%

11家聯(lián)營門店4,3515,5384,3515,5384,1441,59457541.9%16.1%5.8%4,1442,51457541.9%25.4%5.8%費(fèi)用費(fèi)用人工成本租金成本人工成本5615.7%購物中心分傭1,48128315.0%2.9%使用權(quán)資產(chǎn)折舊+裝修攤銷稅費(fèi)及其他2832.9%使用權(quán)資產(chǎn)折舊+裝修攤銷稅費(fèi)及其他1751.8%1751.8%門