1/10建設(shè)機(jī)械(600984)報告日期：2024年事件：公司發(fā)布2024年三季報。三季報業(yè)績承壓，塔機(jī)利用率拐點或已現(xiàn)，靜待價格、利潤率拐點逐步顯現(xiàn)2024年前三季度實現(xiàn)營收19.82億元，同比下降19%；歸母凈利潤-6.28億元（2023年前三季度：-3.51億元主要受下游地產(chǎn)需求相對疲軟等因素影響。目前公司塔機(jī)利用率拐點或已現(xiàn)，未來隨著行業(yè)出清助力市占率提升，地產(chǎn)政策效果逐步顯現(xiàn)，未來公司價格、毛利率、凈利率拐點有望顯現(xiàn)。地產(chǎn)、化債政策受益標(biāo)的，行業(yè)出清加速市場份額提升1）量：塔機(jī)租賃行業(yè)出清，加速市場份額提升。目前塔機(jī)租賃市場處于出清狀態(tài)，公司作為塔機(jī)租賃龍頭企業(yè)，有望憑借資金、管理、規(guī)模等優(yōu)勢，持續(xù)提高市場份額。截止2023年5月，公司國內(nèi)市占率約4%，未來提升潛力大。10月龐源租賃噸米利用率達(dá)55.6%，同比提升2.5pct，3-10月連續(xù)8個月環(huán)比提升，8-10月連續(xù)3個月同比提升，塔機(jī)利用率拐點或已現(xiàn)。2）價：塔機(jī)行業(yè)供給收縮，期待地產(chǎn)需求企穩(wěn)。國內(nèi)塔機(jī)租賃市場存量設(shè)備退出，塔機(jī)行業(yè)供給有望收窄。近期房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，9月26日，政治局召開會議強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。目前龐源新單指數(shù)持續(xù)磨底，隨著塔機(jī)行業(yè)供給收窄，地產(chǎn)政策效果逐步顯現(xiàn)，未來塔機(jī)租賃價格、毛利率、凈利率拐點有望出現(xiàn)。3）地產(chǎn)受益：房地產(chǎn)政策持續(xù)利好。9月24日，央行宣布降準(zhǔn)、降息、降存量房貸利率等相關(guān)政策。9月26日，政治局召開會議強(qiáng)調(diào)要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。9月29日，中國人民銀行會同金融監(jiān)管總局出臺四項金融支持房地產(chǎn)政策。國務(wù)院新聞辦公室10月12日舉行新聞發(fā)布會，財政部部長藍(lán)佛安提出疊加運用地方政府專項債券、專項資金、稅收政策等工具，支持推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。國務(wù)院新聞辦公室于10月17日上午舉行新聞發(fā)布會，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、財政部、自然資源部、中國人民銀行、國家金融監(jiān)督管理總局負(fù)責(zé)人介紹促進(jìn)房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展有關(guān)情況，提出房地產(chǎn)市場政策“組合拳”：四個取消、四個降低、兩個增加。4）化債受益：下游客戶回款有望加速。國務(wù)院新聞辦公室10月12日舉行新聞發(fā)布會，財政部部長藍(lán)佛安介紹，我國擬一次性增加較大規(guī)模債務(wù)限額置換地方政府存量隱性債務(wù)，加大力度支持地方化解債務(wù)風(fēng)險。新華社10月18日電，近日，中共中央辦公廳、國務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于解決拖欠企業(yè)賬款問題的意見》。財政化債加碼有望加大地方政府項目推進(jìn)，已審未落地的工程項目有望持續(xù)推進(jìn)，確保實物工作量。同時，公司央國企客戶較多，有利于改善公司應(yīng)收賬款風(fēng)險，持續(xù)優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表。大股東陜煤集團(tuán)為陜西省國有特大型能源化工企業(yè)，有望提供融資與業(yè)務(wù)支持1）融資支持：定向增發(fā)：2023年12月，公司發(fā)布向特定對象發(fā)行股票預(yù)案，擬向陜煤集團(tuán)發(fā)行股票數(shù)量不超過26,400萬股（含本數(shù)），發(fā)行價格為4.79元/股，擬募集資金總額為不超過人民幣12.6億元（含本數(shù)），在扣除相關(guān)發(fā)行費用后，全部用于補(bǔ)充流動資金及償還債務(wù)。保險債權(quán)投資資金：2024H1公司擬在中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會申請登記保險債權(quán)投資計劃，由陜煤集團(tuán)提供擔(dān)保，融資規(guī)模不超過人民幣20億元，期限7+3年，合同利率不高于年化3.60%。截至2024年7月12日，本次保險債權(quán)投資資金已全部到賬。中期票據(jù)：2024年3月，公司收到中國銀行間市場交易商協(xié)會出具的《接受注冊通知書》，同意公司發(fā)行10億元人民幣的中期票據(jù)。2024年4月，公司本次中期票據(jù)已發(fā)行完畢。2）業(yè)務(wù)支持：公司積極布局新能源礦用無軌膠輪車業(yè)務(wù)，跨行業(yè)布局煤炭裝備制造領(lǐng)域。2024年10月，公司擬與新能聯(lián)慧簽訂關(guān)于無軌膠輪車的產(chǎn)品買賣合同，合同涉及標(biāo)的無軌膠輪車產(chǎn)品共計69臺，總金額為5240.31萬元。盈利預(yù)測與估值：公司為地產(chǎn)、化債政策受益+困境反轉(zhuǎn)+低估值標(biāo)的，行業(yè)出清有望加速市占率提升。預(yù)計2024-2026年歸母凈利潤為-7.96億、-2.89億、0.40億元，預(yù)計2026年實現(xiàn)盈利，2024年P(guān)B為1.0倍。維持“買入”評級。風(fēng)險提示：地產(chǎn)新開工不及預(yù)期；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。qiushiliang@stocke.wanghuajun@hejiakai@xuchenqi@ 2/10請務(wù)必閱讀正文之后-------3/10請務(wù)必閱讀正文之后12010080604020939089848278767473722322212099964798939089848278767473722322212099964798房屋新開工面積累計房屋施工面積累計值房屋竣工面積累計值nna商品房銷售面積累計值房屋新開工面積累計同比（右軸）房屋施工面積累計同比（右軸）房屋竣工面積累計同比（右軸）商品房銷售面積累計同比（右軸）30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%4/10請務(wù)必閱讀正文之后陜煤集團(tuán)為陜西省國有特大型能源化工企業(yè)。陜西煤業(yè)化工集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡稱陜煤集團(tuán)）成立于2004年2月，是陜西省委、省政府為充分發(fā)揮陜西煤炭資源優(yōu)勢，從培育壯大能源化工支柱產(chǎn)業(yè)出發(fā)，經(jīng)過重組發(fā)展起來的國有特大型能源化工企業(yè)，是陜西省能源化工產(chǎn)業(yè)的骨干企業(yè)，也是省內(nèi)煤炭大基地開發(fā)建設(shè)的主體。陜煤集團(tuán)自2004年成立以來，經(jīng)過20年的改革發(fā)展，通過投資新建、收購兼并、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、內(nèi)部重組等多種途徑，形成了“煤炭開采、煤化工、燃煤發(fā)電、鋼鐵冶煉、機(jī)械制造、建筑施工、鐵路物流、科技、金融、現(xiàn)代服務(wù)”等相關(guān)多元互補(bǔ)、協(xié)調(diào)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局。據(jù)陜煤集團(tuán)官網(wǎng)2024年9月10日更新信息，陜煤集團(tuán)旗下具有二級全資、控股、參股企業(yè)60余家，上市公司6家，員工總數(shù)14萬余人，銀行綜合授信規(guī)模7176億元。2024年前三季度公司資產(chǎn)總額7634億元，凈資產(chǎn)2742億元。2024年上半年，陜煤集團(tuán)煤炭產(chǎn)量1.27億噸，化工產(chǎn)品產(chǎn)量920萬噸，粗鋼產(chǎn)量507.6萬噸，發(fā)電量249.8億度。2024年前三季度，陜煤集團(tuán)實現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)3810億元，利潤總額達(dá)327億元，凈利潤達(dá)245億元。2015年，陜煤集團(tuán)首次進(jìn)入《財富》世界500強(qiáng)，連續(xù)10年入榜，排名穩(wěn)步提升，位列2024年世界500強(qiáng)榜單第170位；位列2024年中國企業(yè)500強(qiáng)榜單第47位，蟬聯(lián)上榜陜企第一。到“十四五”末，實現(xiàn)“18765”總體發(fā)展目標(biāo)，即以10萬左右產(chǎn)業(yè)工人，8000億元左右資產(chǎn)總額，力爭7家主板上市公司，力爭實現(xiàn)6000億元營收，500億元利潤總額。241407.SH2024Q1~Q3陜煤集團(tuán)（陜煤KY13）營業(yè)總收入（億元）3,4033,9545,1045,2943,81029%4%0.1%利潤總額（億元）393604431327凈利潤（億元）2724423282459%113%38%-26%歸母凈利潤（億元）8.338.593.378.843.3361%7%-18%6%總資產(chǎn)（億元）5,9616,6167,2277,1597,634貨幣資產(chǎn)（億元）494852955621801凈資產(chǎn)（億元）1,8492,1252,4942,4702,742資產(chǎn)負(fù)債率69%68%65%65%64%經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額（億元）3236827754813045/10請務(wù)必閱讀正文之后6/10請務(wù)必閱讀正文之后7/10請務(wù)必閱讀正文之后3龐源噸米利用率：3-10月連續(xù)8個月環(huán)比提升，8-10月連續(xù)3個月同比提升53.5%53.6%54.3%54.53.5%53.6%54.3%54.2019202020212022202331%32%33%37%40%40%37%39%38%31%35%36%35%一27%28%29%26%29%20%· 31%32%33%37%40%40%37%39%38%31%35%36%35%一27%28%29%26%29%20%·◆ ◆ 龐源噸米利用率毛利率凈利率8/10請務(wù)必閱讀正文之后注：龐源指數(shù)的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)為不含稅的裸機(jī)噸米日單價，即：去稅裸機(jī)日租金/其噸米數(shù)。以2015年7月1日為數(shù)據(jù)起始點，新單時間單位為周9/10請務(wù)必閱讀正文之后資產(chǎn)負(fù)債表利潤表(百萬元)20232024E2025E2026E(百萬元)20232應(yīng)收賬項48923525預(yù)付賬款6060存貨35331無形資產(chǎn)255255在建工程478465449419利潤總額(783)短期借款2083215221162667歸屬母公司凈利潤(預(yù)收賬款0000非流動負(fù)債509059505985長期借款3637363736373637歸屬母公司股東權(quán)5263446641784218歸屬母公司凈利潤----毛利率9.40%-0.69%現(xiàn)金流量表凈利率-23.08%-30.79%-10.44%1.25%(百萬元)20232024E2025E2026EROE-13.21%經(jīng)營活動現(xiàn)金流4122377(134)392ROIC折舊攤銷740578621651資產(chǎn)負(fù)債率財務(wù)費用411393366371營運資金變動(70)2006(955)投資活動現(xiàn)金流(1085)(797)(618)(486)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)資本支出(93)(681)(580)(451)其他(920)(174)(23)(25)籌資活動現(xiàn)金流492(499)(161)77每股收益EV/EBITDA49.69860.1410/10股票投資評級說明以報告日后的6個月內(nèi)，證券相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.買入：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋20％以上；2.增持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋1020%;3.中性：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1010％之間波動；4.減持：相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10％以下。行業(yè)的投資評級：以報告日后的6個月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)的漲跌幅為標(biāo)準(zhǔn)，定義如下：1.看好：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)＋10%以上；2.中性：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－10%10%以上；3.看淡：行業(yè)指數(shù)相對于滬深300指數(shù)表現(xiàn)－1