特朗普取消電車政策，馬斯克“醉翁之意”不在車汽車行業(yè)看好|行業(yè)點評

2025/02/11五礦證券研究所

新能源行業(yè)聯(lián)系電話系人：顧思捷聯(lián)系電話惜有限 創(chuàng)造無限報告摘要2特朗普在就職演講上表示將取消電動車政策，30天內將制定并實施具體的行動計劃。目前美國現(xiàn)行的電動車政策包括IRA法案、電動車滲透率目標要求、充電樁補貼等，其中最重要的是IRA法案對電動車7500美元稅收抵免政策和對產業(yè)鏈的稅收抵免。IRA法案落地前美國電動車已經享受最高7500美元的稅收抵免，因此IRA的核心在于扶持本土供應鏈，但至今收效甚微，主要體現(xiàn)在

兩個方面：（1）產業(yè)鏈宣布的投資大幅增加，但新能源車價格下降不明顯，2022-2024年新能源車降價幅度約2%~6%，售價是燃油車的1.1~1.4倍；（2）IRA補貼的車型少，僅20余款車符合補貼要求，對終端滲透率拉動不明顯。電動車政策取消后，將阻礙美國新能源車發(fā)展，我們預計2025年增速約5%~15%左右；格局上已經形成正向循環(huán)的頭部企業(yè)特斯拉受影響最小，其他依靠補貼電動化轉型的車企將遭受打擊需求下降。馬斯克對特朗普的支持不在于電動車的政策，而在于減少政府對自動駕駛和SpaceX的監(jiān)管，從Stargate投資計劃可見特朗普對AI的重視程度，具有高附加值的自動駕駛或將成為美國汽車重點發(fā)展的方向。珍惜有限 創(chuàng)造無限特朗普在就職演講上表示將取消電動車政策并促進消費者的真正選擇，30天內將制定并實施具體的行動計劃；美國電動車政策主要包括《通脹削減法案》（IRA法案）、電動車滲透率目標要求、充電樁補貼等，其中最重要的是《通脹削減法案》中對消費者購買電動車7500美元的稅收抵免，對關鍵礦物、電池材料、電芯和模組等生產端的稅收抵免，均從2023年開始生效。特朗普就職演講表示將撤銷電動車政策環(huán)節(jié)環(huán)節(jié)定義稅收抵免關鍵礦產鋁、鋰、鈷、鎳、錳、石墨等10%成本3電池材料正負極材料、負極箔和電化學活性材料，包括促進儲能所需電化學過程的溶劑、添加劑和電解質鹽10%成本電芯電化學電池；包括1或多個正極和1或多個負極$35/kWh電池模組若使用電芯，則為2個或多個電芯串聯(lián)或并聯(lián)配置$10/kWh（若不使用電芯則為$45/kWh）電動車在北美組裝、電池容量大于7kwh的電動車，有一定比例的關鍵礦產和電池本土化要求和售價要求7500美元/輛圖表1：《通脹削減法案》關于電動車產業(yè)鏈的主要內容資料來源：美國國會，五礦證券研究所珍惜有限 創(chuàng)造無限1、宣布的投資多，但新能源車價格下降不明顯2022年8月IRA法案落地，當年美國新能源車產業(yè)鏈宣布的投資大幅增加，峰值達到785億美元，且集中于資源、電池、電池回收環(huán)節(jié)，對輕型車直接投資的占比顯著下降；從價格上來看，2022-2024年美國新能源車降價幅度約2%~6%，但是售價是燃油車的1.1~1.4倍，大部分宣布的產業(yè)鏈投資還未真正落地投產，因此新能源車價格下降幅度不明顯。圖表2：美國新能源車產業(yè)鏈宣布的投資 圖表3：2022-2024年美國新能源車及燃油車售價對比（萬美元）資料來源：EIA，五礦證券研究所IRA法案的核心是對本土供應鏈的扶持，至今效果不明顯11127278554024810002004003005006007009008000%20%40%60%80%100%20202021202220232024宣布投資（億美元）各環(huán)節(jié)投資占比資源 電池 輕型車 電池回收資料來源：EV

JOBS，五礦證券研究所其他宣布投資（億美元）4.84.64.44.243.83.63.43.2320242022汽油車200-Mile純電2023PHEV300-Mile純電100-Mile純電油混4珍惜有限 創(chuàng)造無限IRA法案的核心是對本土供應鏈的扶持，至今效果不明顯資料來源：Thinker

Car，阿貢實驗室，五礦證券研究所資料來源：阿貢實驗室，五礦證券研究所2、IRA補貼范圍小車型少，對終端滲透率拉動不明顯IRA法案實施前，美國對電動車已經實施最高7500美元的稅收抵免政策，大部分車型均可滿足政策要求，但因政策對車企累計銷量有上限的限制，特斯拉、通用的車型無法享受補貼；IRA法案對電動車組裝、電池組裝等有一定比例的本土化要求，導致享受補貼的車型變少，2023、2024年能夠享受補貼的車型僅26款、23款，遠遠少于在售車型，疊加價格高等因素，終端滲透率增長緩慢。圖表4：美國新能源車在售車型款數(shù)（單位：個） 圖表5：

美國新能源車銷量（萬輛）及增速30.863.693.1145.8156.9180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%1801601401201008060402002021202320242020BEVEV增速（右）2022PHEVBEV增速（右）PHEV增速（右）517279961052.1%4.3%6.8%9.4%9.9%0%2%4%6%8%10%020406080100120 12%202020212023BEV車型數(shù)量2022PHEV車型數(shù)量2024EV滲透率（右）5珍惜有限 創(chuàng)造無限IRA法案的核心是對本土供應鏈的扶持，至今效果不明顯6202320242023 2024品牌車型動力類型稅收抵免（美元）車型動力類型稅收抵免（美元）品牌車型動力類型稅收抵免（美元）車型動力類型稅收抵免（美元）AcuraZDXBEV7500ZDXBEV7500克萊斯勒PacificaPHEV7500PacificaPHEV7500奧迪Q5PHEV3750Q5PHEV3750本田PrologueBEV7500PrologueBEV7500寶馬X5PHEV3750---吉普Grand

CherokeePHEV3750GrandCherokeePHEV3750凱迪拉克LYRIQBEV7500LYRIQBEV7500WranglerPHEV3750WranglerPHEV3750---OPTIQBEV7500林肯AviatorPHEV7500---雪佛蘭BlazerBEV7500BlazerBEV7500CorsairBEV3750CorsairBEV3750Bolt

EUVBEV7500Bolt

EUVBEV7500日產LEAFBEV3750LEAFBEV3750Bolt

EVBEV7500Bolt

EVBEV7500RivianR1SBEV3750R1SBEV3750EquinoxBEV7500EquinoxBEV7500R1TBEV3750R1TBEV3750SilveradoBEV7500SilveradoBEV7500特斯拉CybertruckBEV7500---福特E-TransitBEV3750---Model

3BEV7500Model3BEV7500EscapePHEV3750EscapePHEV3750Model

XBEV7500ModelXBEV7500F-150BEV7500F-150BEV7500Model

YBEV7500ModelYBEV7500Mustang

Mach-EBEV3750---大眾ID.4BEV7500ID.4BEV75002、IRA補貼范圍小車型少，對終端滲透率拉動不明顯圖表6：符合美國IRA法案稅收抵免的車型資料來源：美國能源局，五礦證券研究所珍惜有限 創(chuàng)造無限總量：稅收抵免政策取消后，美國新能源車性價比進一步降低，消費者購車意愿降低，對終端需求有一定的抑制作用，我們預計2025年同比增速約5%~15%左右。格局：IRA法案實施后，雖然特斯拉重新獲得稅收抵免政策，但是特斯拉的市場份額不增反降，主要是由于美國新能源車處于成長期，各品牌不斷推出新的車型，格局尚未穩(wěn)定，處于從特斯拉一家獨大向百花齊放過渡階段。IRA取消后，依靠政策電動化轉型的車企將因為電動車業(yè)務難以盈利而放慢轉型的步伐，已經步入正向循環(huán)的企業(yè)如特斯拉受政策取消的影響最小。產業(yè)鏈：IRA法案對中國新能源車產業(yè)鏈進入美國做出限制，若IRA完全取消則意味著中國企業(yè)重新獲得進入美國的機會，但因美國整體電動化轉型放緩，進入美國市場存在風險。圖表7：美國新能源車市場格局資料來源：Thinker

Car，五礦證券研究所補貼取消將阻礙美國電車發(fā)展，已經步入正向循環(huán)的企業(yè)受影響最小60%52%52%44%39%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20232020特斯拉 福特 吉普2021 2022起亞 現(xiàn)代 雪佛蘭2024寶馬 豐田 Rivian

奔馳7珍惜有限 創(chuàng)造無限雖然特朗普撤銷電動車政策，但馬斯克仍然是特朗普堅定的支持者，主要是由于在IRA法案實施前后，特斯拉在美國始終都保持絕對的領先地位，并且特斯拉已經穩(wěn)定盈利形成正向循環(huán)，其他轉型中的車企反而更需要政策的幫助，政策的取消并不會對特斯拉造成較大的影響。馬斯克參與特朗普的“政府效率部門”，以削減政府的支出并提升監(jiān)管效率，我們認為將從監(jiān)管層面為自動駕駛和SpaceX減少障礙。2024年9月馬斯克公開指控美國聯(lián)邦航空管理局對SpaceX監(jiān)管過度，SpaceX因政府緩慢的許可程序而推遲星艦試飛，特朗普在入職演講中提到“將追求天命所歸的壯志，把美國宇航員送上火星”，可見特朗普將給予SpaceX極大的支持力度。相較電動化，特朗普更關注人工智能，自動駕駛將成為美國汽車重點發(fā)展的方向。特朗普宣布的Stargate投資計劃，旨在建設美國新一代AI基礎設施，足以見得其對人工智能的重視程度，輔以監(jiān)管的優(yōu)化有望為自動駕駛的發(fā)展提供良好的環(huán)境，自動駕駛或將成為美國汽車重點發(fā)展的方向。8馬斯克醉翁之意不在車，而在于自動駕駛和SPACEX珍惜有限 創(chuàng)造無限風險提示91、宏觀經濟不及預期導致的需求下降；2、政策超出預期可能會帶來銷量、滲透率超出預期；3、全球宏觀基本面以及地緣政治風險等。Thank

you深圳深圳市南山區(qū)濱海大道3165號五礦金融大廈23層郵編：518035北京北京市東城區(qū)朝陽門北大街3號五礦廣場C座3F郵編：100010五礦證券研究所上海浦東新區(qū)陸家嘴街道富城路99號震旦國際大廈30樓郵編：200120歡迎關注微信公眾號一般聲明五礦證券有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會批復的證券投資咨詢業(yè)務資格。本公司不會因接收人收到本報告即視其為客戶，本報告僅在相關法律許可的情況下發(fā)放，并僅為提供信息而發(fā)放，概不構成任何廣告。本報告的版權僅為本公司所有，未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式對本研究報告的任何部分以任何方式制作任何形式的翻版改。在刊載或者轉發(fā)本分發(fā)給任何其他人。如引用須聯(lián)絡五礦證券研究所獲得許可后，再或者摘要的同時，也應注明本報告的發(fā)布人和發(fā)布日期及提示使用礦證券研究所，且不得對本報告進行有悖原意的刪節(jié)和修的風險。若未經授權刊載或者轉發(fā)本報告的，本公司將保珍惜有限 創(chuàng)造無限免責聲明分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨立、客觀地出具本報告。作者保證：（i）本報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道；（ii）本報告分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，并清晰準確地反映了作者的研究觀點；（iii）本報告結論不受任何第三方的授意或影響；（iv）不存在任何利益沖突；（v）英文版翻譯若與中文版有所歧義，以中文版報告為準；特此聲明。投資建議的評級標準評級說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發(fā)布日后6到12個月內的相對市場表現(xiàn)也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內的公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準；香港市場以恒生指數(shù)為基準；美國市場以納斯達克綜合指數(shù)或標普500指數(shù)為基準。股票評級買入預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報在20%及以上；增持預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報介于5%～20%之間；持有預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報介于-10%～5%之間；賣出預期個股相對同期相關證券市場代表性指數(shù)的回報在-10%及以下；無評級對于個股未來6個月的市場表現(xiàn)與基準指數(shù)相比無明確觀點。行業(yè)評級看好預期行業(yè)整體回報高于基準指數(shù)整體水平10%以上；中性預期行業(yè)整體回報介于基準指數(shù)整體水平-10%～10%之間；看淡預期行業(yè)整體回報低于基準指數(shù)整體水平-10%以下。留向其追究法律責任的 司以外的其他機構