宏觀展望宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀展望宏觀經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究部（研究院）宏觀債市組2024年7月5日2024年以來(lái)，隨著宏觀政策效應(yīng)持續(xù)釋放，我國(guó)經(jīng)濟(jì)延續(xù)回升向好態(tài)勢(shì)。一季度我國(guó)GDP同比增長(zhǎng)5.3%，在服務(wù)性消費(fèi)快速修復(fù)、外需整體企穩(wěn)回升、穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力等因素的拉動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)現(xiàn)良好開(kāi)局。二季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)、服務(wù)、進(jìn)出口等數(shù)據(jù)均有改善，新質(zhì)生產(chǎn)力不斷培育，“三駕馬車”穩(wěn)健運(yùn)行，推動(dòng)上半年經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中向好。展望下半年經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，盡管外部環(huán)境復(fù)雜多變，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)面臨一些困難和挑戰(zhàn)，但是經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒(méi)有改變，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)5.2%，可順利完成全年經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。從生產(chǎn)需求、產(chǎn)業(yè)升級(jí)、政策支撐等因素分析，隨著新質(zhì)生產(chǎn)力形成強(qiáng)大動(dòng)力和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化調(diào)整，以及宏觀政策不斷落地落實(shí)落細(xì)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)將走出一條質(zhì)量更優(yōu)、動(dòng)力更強(qiáng)的增長(zhǎng)路徑。一、2024年中期宏觀經(jīng)濟(jì)回顧1、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系穩(wěn)步推進(jìn)2024年一季度GDP同比增長(zhǎng)5.3%，較2023年一季度增加0.8個(gè)百分點(diǎn)。二季度受消費(fèi)偏弱和政府債發(fā)行節(jié)奏較慢等因素影響，預(yù)計(jì)二季度GDP增速略有放緩達(dá)到5.1%左右，上半年GDP增長(zhǎng)5.2%左右。分產(chǎn)業(yè)看，我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化和轉(zhuǎn)型升級(jí)的步伐明顯加快。得益于農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的持續(xù)推進(jìn)，第一產(chǎn)業(yè)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。第二產(chǎn)業(yè)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)堅(jiān)實(shí)支柱，工業(yè)和制造業(yè)投資穩(wěn)健增長(zhǎng)、工業(yè)增加值及利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)、能源生產(chǎn)保持平穩(wěn)、綠色低碳轉(zhuǎn)型有序推進(jìn)，在現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和新質(zhì)生產(chǎn)力培育等戰(zhàn)略支持下，高技術(shù)制造業(yè)、技術(shù)創(chuàng)新以及智能制造等領(lǐng)域的快速發(fā)展，工業(yè)體系更加堅(jiān)韌。服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)，新興服務(wù)業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)貢獻(xiàn)進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快居民收入增加，帶來(lái)服務(wù)業(yè)快速發(fā)展、假期促進(jìn)出行需求集中釋放。同時(shí)，交通運(yùn)輸及商業(yè)餐飲相關(guān)領(lǐng)域需求增長(zhǎng)、線上消費(fèi)熱度持續(xù)、技術(shù)升級(jí)，帶動(dòng)通訊及新能源等升級(jí)消費(fèi)增長(zhǎng)?？傮w而言，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)正向現(xiàn)代化、數(shù)字化、智能化進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)，其中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)不斷涌現(xiàn)，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。圖12021～2023年及2024年一季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理2、消費(fèi)結(jié)構(gòu)分化明顯，必需消費(fèi)顯著好于可選消費(fèi)消費(fèi)是拉動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要引擎，是暢通國(guó)內(nèi)大循環(huán)的重要環(huán)節(jié)。1～2月份消費(fèi)市場(chǎng)受春節(jié)假期出行相關(guān)消費(fèi)拉動(dòng)，社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.5%，3～4月份社零增速有所放緩，增速分別為3.1%和2.3%。進(jìn)入5月份，隨著“五一”假期出行活躍，假日相關(guān)消費(fèi)產(chǎn)生積極影響，疊加促消費(fèi)政策、“618”電商促銷活動(dòng)提前開(kāi)啟和消費(fèi)品以舊換新等政策調(diào)動(dòng)了部分消費(fèi)積極性，5月份，社零總額39,211億元，同比增長(zhǎng)3.7%。圖22022～2023年及2024年1～5月我國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額及增速情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理結(jié)構(gòu)上，呈現(xiàn)消費(fèi)分化、政策刺激消費(fèi)需求的特點(diǎn)。消費(fèi)分化具體表現(xiàn)為：鄉(xiāng)村消費(fèi)增長(zhǎng)持續(xù)快于城鎮(zhèn)；必選消費(fèi)增長(zhǎng)好于可選消費(fèi)；對(duì)于健康、娛樂(lè)等方面的需求的增加，帶動(dòng)以體育、娛樂(lè)用品類為代表的升級(jí)類商品銷售增長(zhǎng)；與房地產(chǎn)疲弱相關(guān)的家具類及建筑裝潢類消費(fèi)持續(xù)低迷。政策刺激消費(fèi)需求主要體現(xiàn)在：消費(fèi)品以舊換新政策刺激下家電類消費(fèi)品銷售增長(zhǎng)；各地新能源汽車購(gòu)買限制的取消和充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善，促進(jìn)了新能源汽車的接受度和需求上升；汽車以舊換新政策支持和置換購(gòu)車補(bǔ)貼，推動(dòng)汽車零售市場(chǎng)需求緩慢回升。3、高技術(shù)制造業(yè)增速較快，地產(chǎn)行業(yè)底部企穩(wěn)2024年1～5月，全國(guó)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)4.0%，增速較1～4月下降0.2個(gè)百分點(diǎn)。投資呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一是基建投資平穩(wěn)增長(zhǎng)，超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行推動(dòng)重要領(lǐng)域項(xiàng)目開(kāi)工，帶動(dòng)基建投資平穩(wěn)增長(zhǎng)；1～5月，基建投資和基建投資（不含電力）同比分別增長(zhǎng)6.7%和5.7%，均維持2022年以來(lái)增長(zhǎng)趨勢(shì)。二是制造業(yè)投資增長(zhǎng)較快，同比增長(zhǎng)9.6%，在推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的引領(lǐng)下，以人工智能、航空航天、數(shù)字通信為代表的相關(guān)制造業(yè)投資速度加快；2024年1～5月，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)11.5%，其中高技術(shù)制造業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)分別為10.4%和14.3%；設(shè)備工器具投資增長(zhǎng)，主要是設(shè)備更新政策落地所致。三是房地產(chǎn)投資同比下降9.4%，一攬子地產(chǎn)政策托底房企。5月17日，多部門(mén)聯(lián)合推出多項(xiàng)房地產(chǎn)支持措施，包括降低首付比例、取消房貸利率政策下限、下調(diào)公積金貸款利率、收購(gòu)商品房用作保障房等（以下簡(jiǎn)稱“517”新政）?！?17”新政后，6月政策支持地方國(guó)有企業(yè)收購(gòu)存量商品房、提出完善“市場(chǎng)+保障”住房供應(yīng)體系、發(fā)揮城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機(jī)制作用、精準(zhǔn)支持房地產(chǎn)項(xiàng)目合理融資需求，旨在從存量房收儲(chǔ)、發(fā)展模式、融資渠道等方面提振行業(yè)發(fā)展，釋放出積極信號(hào)。圖32021～2024年一季度三大產(chǎn)業(yè)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理4、出口保持韌性規(guī)模繼續(xù)增加，結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明顯外貿(mào)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化升級(jí)，呈現(xiàn)出較強(qiáng)活力和競(jìng)爭(zhēng)力。2024年1～5月，進(jìn)出口總額為24,643.20億美元，同比增長(zhǎng)2.8%。出口方面，2024年以來(lái)，出口規(guī)模上看仍保持較強(qiáng)韌性；其中1～2月出口呈現(xiàn)較大幅增長(zhǎng)，3月受去年高基數(shù)影響略顯回落，4月以來(lái)，受全球制造業(yè)回暖和海外需求增加影響，出口金額連續(xù)增長(zhǎng)。進(jìn)口方面，2024年1～5月進(jìn)口累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%。進(jìn)口產(chǎn)品仍以機(jī)電產(chǎn)品、能源和原材料為主，以支撐高科技產(chǎn)品和設(shè)備生產(chǎn)、國(guó)內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和城鎮(zhèn)化建設(shè)需求；受國(guó)內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展和市場(chǎng)需求結(jié)構(gòu)變化影響，以燃油車為主的汽車進(jìn)口量有所下降。2024年上半年，進(jìn)出口存在以下顯著特點(diǎn)：一是出口增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐明顯，一季度，凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率升至14.5%，仍是經(jīng)濟(jì)重要支柱；二是出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化趨勢(shì)明顯，高端裝備和高技術(shù)、高附加值產(chǎn)品出口增加明顯，以新能源汽車、鋰電池、光伏產(chǎn)品為代表的“新三樣”出口持續(xù)提升；三是對(duì)共建“一帶一路”國(guó)家出口金額增加；四是民營(yíng)企業(yè)、國(guó)有企業(yè)進(jìn)出口增長(zhǎng)，作為我國(guó)外貿(mào)重要地位的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)出口增長(zhǎng)，顯示出對(duì)外開(kāi)放的力度加大、中歐班列成果明顯、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力和競(jìng)爭(zhēng)力提升。圖42021～2024年1～5月進(jìn)出口當(dāng)月情況數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理5、物價(jià)溫和回升，居民消費(fèi)和工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格延續(xù)回升2024年通脹整體呈現(xiàn)溫和回升態(tài)勢(shì)。具體來(lái)看，當(dāng)前居民消費(fèi)需求表現(xiàn)出“節(jié)假日強(qiáng)勁但節(jié)后回落”的特征，居民消費(fèi)價(jià)格波動(dòng)也在一定程度上受此影響，2024年春節(jié)后，豬肉、旅游服務(wù)等價(jià)格明顯回落。工業(yè)領(lǐng)域供給強(qiáng)、需求偏弱格局延續(xù)，國(guó)際原油和有色金屬價(jià)格上行影響傳導(dǎo)至國(guó)內(nèi)中游企業(yè)，導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)業(yè)價(jià)格上漲，減弱企業(yè)投資和采購(gòu)意愿；基建投資增速偏緩、地產(chǎn)施工、竣工加速回落等因素，導(dǎo)致工業(yè)品需求偏弱。圖52021～2023年及2024年1～5月CPI和PPI當(dāng)月同比變動(dòng)情況（單位：%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，大公國(guó)際整理6、防風(fēng)險(xiǎn)促發(fā)展，確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)2024年上半年連續(xù)推出“穩(wěn)地產(chǎn)”、促進(jìn)樓市健康發(fā)展、支持房地產(chǎn)行業(yè)和去庫(kù)存政策，旨在穩(wěn)定房產(chǎn)交易價(jià)格和成交量、保障交付和債務(wù)償還，修復(fù)房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響。“517”新政以及各地陸續(xù)出臺(tái)的落地細(xì)則等一系列政策，預(yù)計(jì)形成“低首付+低公積金利率+低商貸利率”的購(gòu)房模式，但房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售情況及成交量恢復(fù)程度，仍需看政策落地效果，對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用仍需時(shí)間。4月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)要深入實(shí)施地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解方案，確保債務(wù)高風(fēng)險(xiǎn)省份和市縣既真正壓降債務(wù)、又能穩(wěn)定發(fā)展。隨著“壓債務(wù)穩(wěn)發(fā)展”理念進(jìn)一步推進(jìn)，地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)得到一定控制，城投公司債務(wù)滾續(xù)需求或?qū)⒏右蕾嚱鹑跈C(jī)構(gòu)支持或自身轉(zhuǎn)型，重點(diǎn)省市的債務(wù)化解是今年經(jīng)濟(jì)工作重要任務(wù)之一，化債要在發(fā)展中解決，通過(guò)優(yōu)化債務(wù)支出結(jié)構(gòu)，提高支出效率，來(lái)降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。山東省出臺(tái)政府債務(wù)、隱性債務(wù)、城投債務(wù)“三債統(tǒng)管”模式，或在全國(guó)其他地區(qū)得到進(jìn)一步應(yīng)用。資本市場(chǎng)更加強(qiáng)調(diào)可持續(xù)發(fā)展理念。4月12日，新“國(guó)九條”頒布，提出嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)、嚴(yán)格上市公司持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度等九方面工作安排。新“國(guó)九條”的發(fā)布將對(duì)資本市場(chǎng)的發(fā)展產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響：一是有助于提升上市公司可持續(xù)發(fā)展信息披露的質(zhì)量，提升優(yōu)質(zhì)公司的投資價(jià)值；二是有利于資本市場(chǎng)吸引更多中長(zhǎng)期資金；三是有利于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)更加全面、深入地獲取ESG信息，全面評(píng)估受評(píng)主體的經(jīng)營(yíng)與財(cái)務(wù)狀況，從而更為準(zhǔn)確地揭示其信用風(fēng)險(xiǎn)。二、2024年下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望展望下半年，宏觀經(jīng)濟(jì)質(zhì)量更優(yōu)、動(dòng)力更強(qiáng)，預(yù)計(jì)全年GDP增長(zhǎng)5.2%。消費(fèi)將繼續(xù)發(fā)揮中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)“壓艙石”的作用，服務(wù)消費(fèi)潛力有望進(jìn)一步釋放。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)明顯，新動(dòng)能引領(lǐng)作用進(jìn)一步增強(qiáng)，將為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行提供有力支撐。出口和制造業(yè)投資在年內(nèi)有望保持強(qiáng)勢(shì)，基建增速在廣義財(cái)政發(fā)力的助力下也有回升向上的動(dòng)力，國(guó)內(nèi)需求不足的問(wèn)題也將有所緩解。三大產(chǎn)業(yè)總體持續(xù)恢復(fù)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)基礎(chǔ)更加牢固。工業(yè)增長(zhǎng)仍將保持韌性，科技創(chuàng)新企業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，將繼續(xù)發(fā)揮重要作用；服務(wù)業(yè)持續(xù)恢復(fù)，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)保持快速增長(zhǎng)。新質(zhì)生產(chǎn)力有效培育，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系加快建設(shè)，新技術(shù)、新業(yè)態(tài)、新模式將更多出現(xiàn)，我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將進(jìn)行深度優(yōu)化升級(jí)和轉(zhuǎn)型創(chuàng)新。隨著對(duì)外開(kāi)放力度進(jìn)一步加大、投入和改革力度進(jìn)一步提升，互聯(lián)網(wǎng)、電子商務(wù)、信息等現(xiàn)代服務(wù)業(yè)和高技術(shù)服務(wù)業(yè)進(jìn)一步發(fā)展壯大。消費(fèi)有望持續(xù)恢復(fù)，消費(fèi)潛力依然有釋放的空間。盡管在收入水平和預(yù)期影響下，消費(fèi)呈現(xiàn)愈發(fā)理性趨勢(shì)，但在消費(fèi)品以舊換新政策刺激，數(shù)字經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)融合向縱深推進(jìn)，消費(fèi)潛力依然有釋放的空間；收入水平的不斷改善，將對(duì)消費(fèi)需求帶來(lái)拉動(dòng)提振。CPI有望溫和回升，帶動(dòng)名義GDP增速上行，宏觀數(shù)據(jù)和微觀感受之間的“溫差”有望收斂。電價(jià)、水價(jià)和燃?xì)鈨r(jià)格上調(diào)，對(duì)CPI有一定拉升效果；肉類和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格有望在供給下降的情況下上漲，帶動(dòng)CPI溫和回升。國(guó)內(nèi)工業(yè)品市場(chǎng)供需關(guān)系改善等因素影響，制造業(yè)價(jià)格企穩(wěn)回升，物價(jià)較為低迷現(xiàn)象或?qū)⒂兴徑?，同時(shí)內(nèi)外需持續(xù)提振，或?qū)⑼苿?dòng)PMI恢復(fù)至擴(kuò)張區(qū)間。制造業(yè)投資保持強(qiáng)勢(shì)，基建和房地產(chǎn)仍需關(guān)注政策效果。制造業(yè)投資將繼續(xù)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐，隨著需求結(jié)構(gòu)性回暖，消費(fèi)回暖、出口驅(qū)動(dòng)和設(shè)備更新等因素將助力制造業(yè)投資在年內(nèi)保持強(qiáng)勢(shì)；年內(nèi)增發(fā)萬(wàn)億國(guó)債和超長(zhǎng)期特別國(guó)債對(duì)應(yīng)項(xiàng)目陸續(xù)落地，政府債發(fā)行增加，基建增速在財(cái)政政策發(fā)力下延續(xù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。房地產(chǎn)方面，中長(zhǎng)期房地產(chǎn)投資是否出現(xiàn)改觀需看“517”新政、房地產(chǎn)收儲(chǔ)模式推進(jìn)程度、去庫(kù)存政策落地效果，上述政策均對(duì)行業(yè)起到助推作用，但需看市場(chǎng)消化與反應(yīng)程度。預(yù)計(jì)未來(lái)更多促進(jìn)政策將會(huì)出臺(tái)，“市場(chǎng)+保障”住房供應(yīng)體系將得到更大完善、行業(yè)發(fā)展新模式將得到更多探索、地產(chǎn)項(xiàng)目合理融資需求將得到更精準(zhǔn)支持，地產(chǎn)行業(yè)投資有望回暖。三季度將扭轉(zhuǎn)地方債特別是新增專項(xiàng)債發(fā)行緩慢的情況，多地已在加快部署地方債發(fā)行工作，4月國(guó)家發(fā)改委篩選通過(guò)專項(xiàng)債項(xiàng)目約3.8萬(wàn)個(gè)，下一步將加快項(xiàng)目建設(shè)和資金使用進(jìn)度，推動(dòng)盡快形成實(shí)物工作量，積極擴(kuò)大有效益的投資，下半年重點(diǎn)關(guān)注