敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-1-——2025年風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)行業(yè)投資策略2025年：需求端方面，全球光伏新增裝機(jī)將有望保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)l風(fēng)電：陸海新增裝機(jī)高增長(zhǎng)共振，大兆瓦零部件及海風(fēng)產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)受益l儲(chǔ)能：全球儲(chǔ)能裝機(jī)需求保持高增長(zhǎng)2024年全球大儲(chǔ)整體呈現(xiàn)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。展望2025年：碳酸鋰價(jià)格進(jìn)入底部l風(fēng)險(xiǎn)提示：1、全球光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能裝機(jī)不及預(yù)期。光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能2024/012024/042024/07《奔馳電動(dòng)化戰(zhàn)略升級(jí)，2025年占新車(chē)《5月國(guó)內(nèi)新能源車(chē)滲透率創(chuàng)新高，LG5款新車(chē)上市》2021-06-06敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-2-素影響，新增裝機(jī)存在不確定性；2、光伏、風(fēng)電供給出清程度不及預(yù)期。供給側(cè)出清進(jìn)展不順，將影響產(chǎn)品價(jià)格，對(duì)企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生壓力；3、國(guó)際貿(mào)易爭(zhēng)端風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)風(fēng)光儲(chǔ)網(wǎng)公司的出口業(yè)務(wù)受各國(guó)貿(mào)易政策影響；4、大宗波動(dòng)將可能對(duì)利潤(rùn)產(chǎn)生影響；5、美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期。利率影響項(xiàng)目融資成本，過(guò)高的利率將會(huì)抑制行業(yè)需求。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-3-1、2024年整體回顧：新能源后 62、光伏：供給側(cè)迎來(lái)積極變化，新技術(shù)助力 72.1、回顧：供需錯(cuò)配壓力顯現(xiàn)，股價(jià)、產(chǎn)品價(jià)格、公司業(yè)績(jī)?nèi)娉袎?72.2、需求端呈現(xiàn)多元化增長(zhǎng)格局，度電成本下降激發(fā)新興市場(chǎng) 82.3、供給端出現(xiàn)積極信號(hào)，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間，供給側(cè)改革緩解供需錯(cuò)配壓力 3、風(fēng)電：國(guó)內(nèi)陸海風(fēng)景氣共振，產(chǎn)業(yè)鏈 3.1、回顧：風(fēng)機(jī)價(jià)格有望下降，海風(fēng)建設(shè)節(jié)奏 3.2、陸風(fēng)：防內(nèi)卷競(jìng)爭(zhēng)改善競(jìng)爭(zhēng)格局，出海持續(xù)增 3.3、海風(fēng)：建設(shè)節(jié)奏顯著加快，2025 21 274.1、回顧：業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，充分受益全球電網(wǎng)投資加速 27 284.3、全球電網(wǎng)投資景氣上行，國(guó)內(nèi)公司出海業(yè)務(wù)持續(xù)受益 4.4、儲(chǔ)能：全球大儲(chǔ)行業(yè)持續(xù)景氣，新興市場(chǎng)儲(chǔ)能需求旺盛 6 6 7 7 7 8 8 8 8 9 9 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-4- 20 20 21 21 21 21 22 24 24 25 26 27 27 27 27 28 28 28 28 29 29 29 29 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-5- 20 22 23 25 29 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-6-超額電力設(shè)備（申萬(wàn)）滬深30030%20%10%0%-10%-20%-30%23年12月24年2月24年4月24年6月24年8月24年10月30%電力設(shè)備光伏設(shè)備風(fēng)電設(shè)備30%中證儲(chǔ)能電網(wǎng)設(shè)備20%10%0%-10%-20%-30%-40%23年12月24年2月24年4月24年6月24年8月24年10月敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-7-超額：光伏電力設(shè)備（申萬(wàn)）光伏設(shè)備20%10%0%-10%-20%-30%-40%23年12月24年2月24年4月24年6月24年8月24年10月多晶硅（致密料）3503002502005002021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07單晶P型硅片8765432102021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-07敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-8-2.5TOPCon電池片PERC電池片2.5TOPCon組件PERC組件2.00.50.02021-092022-032022-092023-032023-092024-032024-093530252050光伏玻璃(3.2mm鍍膜):光伏玻璃(2.0mm鍍膜)2021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-074,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000營(yíng)業(yè)總收入yoy70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24歷史業(yè)績(jī)加總，并剔除20年后上市的阿特斯、微450400350300250200500歸母凈利潤(rùn)yoy1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24200%150%100%50%0%-50%-100%-150%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-9-國(guó)內(nèi)光伏新增裝機(jī)同比增速250200500201720182019202020212022202314年1-11月200%150%100%50%0%-50%-100%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-10-u2021u2022u2023u2024年1-10月120%100%80%60%40%20%0%92%9192%9110%92%86%8008%70%98887%97775%9988%9877%全國(guó)蒙西甘肅青海新疆西藏250200500光伏出口規(guī)模-GWyoy-出口2019年2020年2021年2022年2023年24年1-11月光伏出口金額-光伏出口金額-億美元yoy-出口80%50045040035030025020050060%60%60%50%40%40%40%20%20%30%0%0%20%-20%-20%10%-40%-40%2019年2019年2020年2021年2022年2023年24年1-11月敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-11-755025023年1-11月24年1-11月yoy200%150%100%50%0%-50%歐洲歐美以外地區(qū)中東巴西巴基斯坦印度非洲日本澳洲烏茲別克斯坦智利以色列3%3%3%3%5%6%6%39%3%46%9%5%10%9%6%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-12-755025023年1-11月24年1-11月yoy歐洲加總荷蘭西班牙法國(guó)希臘斯洛文尼亞比利時(shí)波蘭德國(guó)葡萄牙英國(guó)意大利100%50%0%-50%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-13-表1：全球光伏需求測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年全球光yoy23%yoy65%62%yoy27%yoy29%yoy24%-26%22246yoy64%250%358yoy65%74%11247yoy75%4455678yoy24%資料來(lái)源：國(guó)家能源局，CPIA，IEA，IRENA，SEIA，EIA2.3、供給端出現(xiàn)積極信號(hào)，產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)入底部區(qū)間，供給側(cè)改革緩解敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-14-成本合計(jì)(不含折舊)固定資產(chǎn)變動(dòng)值在建工程變動(dòng)值5%4%3%2%0%-1%2Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24歷史業(yè)績(jī)加總，并剔除20年后上市的阿特斯、微原值變動(dòng)累計(jì)折舊變動(dòng)減值準(zhǔn)備變動(dòng)賬面價(jià)值變動(dòng)12%10%8%6%4%2%0%-2%4Q222Q234Q232Q24敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-15-123456789敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-16-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-17-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-18-超額：風(fēng)電電力設(shè)備（申萬(wàn)）風(fēng)電設(shè)備20%10%0%-10%-20%-30%-40%23年12月24年2月24年4月24年6月24年8月24年10月敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-19-807060504030200新增裝機(jī)容量yoy150%100%50%0%-50%-100%-150%20202021202220232024E1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000營(yíng)業(yè)總收入yoy20%15%10%5%0%-5%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24歷史業(yè)績(jī)加總，并剔除20年后上市的立新能源、威國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)（吊裝口徑）yoy86420300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%201920202021202220232024E806040200歸母凈利潤(rùn)yoy1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q2450%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-20-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-21-4.03.53.02.52.01.51.00.50.0出口容量yoy350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%201420152016201720182019202020212022202390807060504030200出口金額yoy201720182019202020212022202324年1-11月100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%陸上風(fēng)機(jī)海上風(fēng)機(jī)86420資料來(lái)源：全球風(fēng)能協(xié)會(huì)，誠(chéng)通證券研究所及航道問(wèn)題，推進(jìn)進(jìn)度同樣有所放緩。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-22-善，審批流程逐步理順，前期建設(shè)節(jié)奏放緩的海風(fēng)項(xiàng)目將逐步啟動(dòng)，將有力支撐2025年國(guó)內(nèi)海風(fēng)新增裝機(jī)，同時(shí)為國(guó)內(nèi)海風(fēng)行業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展打下基礎(chǔ)。864202021底海風(fēng)累計(jì)裝機(jī)容量22、23年海風(fēng)新增裝機(jī)容量月詔安3個(gè)、福鼎2個(gè)假設(shè)2024年國(guó)內(nèi)海風(fēng)并網(wǎng)容量在7-8GW左右，2025年左右。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-23-莊河海上風(fēng)電場(chǎng)址Ⅳ-2項(xiàng)目金風(fēng)科技華潤(rùn)連江外海海上風(fēng)電場(chǎng)700福建2025敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-24-金山海上風(fēng)電場(chǎng)一期項(xiàng)目資料來(lái)源：政府網(wǎng)站、央視網(wǎng)、浙江日?qǐng)?bào)網(wǎng)站、湛江日?qǐng)?bào)網(wǎng)站、中國(guó)海事局網(wǎng)站、電力招標(biāo)網(wǎng)、龍船風(fēng)電網(wǎng)、中國(guó)電力設(shè)備信息網(wǎng)、國(guó)能e招網(wǎng)站、電能e招采平臺(tái)網(wǎng)站、華能集團(tuán)電子商務(wù)平臺(tái)、三峽集團(tuán)電子商務(wù)平臺(tái)等，誠(chéng)通證券研究所9000800070006000500040003000200010000廣東浙江山東江蘇福建海南廣西河北遼寧上海天津e招網(wǎng)站、電能e招采平臺(tái)網(wǎng)站、華能集團(tuán)電子商務(wù)平臺(tái)、三峽集450040003500300025002000150010005000三峽國(guó)家能源中廣核華能?chē)?guó)家電投明陽(yáng)智能大唐華潤(rùn)中國(guó)能建三峽國(guó)家能源中廣核華能?chē)?guó)家電投明陽(yáng)智能大唐華潤(rùn)中國(guó)能建江蘇國(guó)信遠(yuǎn)景能源山東能源金風(fēng)科技新天綠能華電運(yùn)達(dá)風(fēng)電中國(guó)電建能e招網(wǎng)站、電能e招采平臺(tái)網(wǎng)站、華能集團(tuán)電子商務(wù)平臺(tái)、三發(fā)量為27.8億千瓦（2780GW未來(lái)開(kāi)發(fā)潛力巨大。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-25-各省陸續(xù)推出深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電規(guī)劃，其中廣東、江蘇、山東、廣西遠(yuǎn)期規(guī)劃建設(shè)節(jié)奏。近幾年國(guó)內(nèi)建設(shè)的海上風(fēng)電項(xiàng)目基本均位于省管海域，項(xiàng)目的規(guī)劃、《江蘇沿海地區(qū)發(fā)展規(guī)劃（2021-2025年）》2022年5月《福建省“十四五”敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-26-《廣西深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電標(biāo)段Ⅰ、標(biāo)段Ⅱ前期工作咨詢(xún)服務(wù)《天津市可再生能源發(fā)展“十四五”規(guī)劃》金風(fēng)科技與秦皇島市人民政府簽訂《深遠(yuǎn)海海上風(fēng)電產(chǎn)《唐山市海上風(fēng)電發(fā)展規(guī)劃(2022-2035年)》敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-27-客戶(hù)認(rèn)證。生產(chǎn)設(shè)備、敷設(shè)能力及配套碼頭的壁壘。升海纜的市場(chǎng)空間。海纜的定價(jià)模式遵循生產(chǎn)成本+難度及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度等因素。因此海纜的長(zhǎng)度很大敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-28-30%超額：儲(chǔ)能電力設(shè)備（申萬(wàn)）電網(wǎng)設(shè)備30%20%10%0%-10%-20%-30%23年12月24年2月24年4月24年6月24年8月24年10月30%超額：儲(chǔ)能電力設(shè)備（申萬(wàn)）中證儲(chǔ)能30%20%10%0%-10%-20%-30%23年12月24年2月24年4月24年6月24年8月24年10月1,8001,6001,4001,2001,0008006004002000營(yíng)業(yè)收入yoy25%20%15%10%5%0%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24806040200歸母凈利潤(rùn)yoy40%35%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-29-全社會(huì)用電量-億度yoy100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,000014%12%10%8%6%4%2%0%200820122016202024年1-11月6,0005,0004,0003,0002,0001,0000國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資-億元YoY40%30%20%10%0%-10%-20%200820122016202024年1-11月16%14%12%10%8%6%4%2%0%占比提升風(fēng)光發(fā)電占比占比提升20182020202224年1-11月2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%u2021u2022u2023u2024年1-10月120%100%80%60%40%20%0%全國(guó)蒙西甘肅青海新疆西藏敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-30-臺(tái)左右充電樁接入能力；有源配電網(wǎng)與大電網(wǎng)兼容，數(shù)字化轉(zhuǎn)型推進(jìn)，智慧調(diào)控敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-31-直流交流98765432102006200820102012201420162018202020222024E 敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-32-變壓器出口金額-億美元yoy706050403020035%30%25%20%15%10%5%0%2021202220232024403530252050高壓開(kāi)關(guān)及控制裝置出口金額-億美元yoy202120222023202430%25%20%15%10%5%0%敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-33-電線(xiàn)和電纜出口金額-億美元yoy低壓開(kāi)關(guān)及控制裝置-電線(xiàn)和電纜出口金額-億美元yoy3503403303203103002902802700%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%6050400%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%60504030200202120222021202220232024敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-34-年均電網(wǎng)投資將達(dá)到5000億美元，2030年將達(dá)到6500億美元左右，復(fù)合增速達(dá)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)免責(zé)聲明-35-中國(guó)儲(chǔ)能新增裝機(jī)（GWh）yoy250200500250%200%150%100%50%0%20212022