金融化對F醫(yī)藥公司企業(yè)主業(yè)發(fā)展影響實證研究目錄1引言 1引言1.1選題背景與意義經(jīng)過多年的經(jīng)濟建設(shè)，中國經(jīng)濟早已告別了以往資本短缺、技術(shù)短缺的年代。逐漸進入產(chǎn)能過剩的年代。加之如今社會生產(chǎn)力水平的進步和信息化時代媒體傳播的加速催動，一項新面世的產(chǎn)品也能夠很快實現(xiàn)工業(yè)化生產(chǎn)。多數(shù)實體企業(yè)的產(chǎn)品市場已經(jīng)從增量市場轉(zhuǎn)變?yōu)榇媪渴袌?，在供求關(guān)系上不再享受賣方主導定價的優(yōu)勢。產(chǎn)品供需關(guān)系逐漸從供不應(yīng)求到供過于求的轉(zhuǎn)變是經(jīng)濟發(fā)展的必由之路。因為實體企業(yè)發(fā)展的一般規(guī)律便是實體企業(yè)要通過大量生產(chǎn)取得規(guī)模經(jīng)濟效益，方能夠達到其單位產(chǎn)品分攤的成本更低，從而使得其在與同類型產(chǎn)品競爭時贏得市場。所以近年來實體企業(yè)普遍面對著行業(yè)產(chǎn)能過剩，主營業(yè)務(wù)收益增長趨于平緩的挑戰(zhàn)。與此同時，我國金融市場近年來總體發(fā)展迅速。我國金融市場雖然還未完全成熟，但其資金體量卻是巨大的，大量優(yōu)質(zhì)的金融投資機會在其中涌現(xiàn)。不僅僅是證券、債券等傳統(tǒng)意義上的金融資產(chǎn)，房地產(chǎn)、投機商品等商品都能夠在短期內(nèi)帶來高回報。而實體企業(yè)因為多年的生產(chǎn)經(jīng)營積累的資本和其主營業(yè)務(wù)相對穩(wěn)健的現(xiàn)金流支撐，實體企業(yè)在金融投資中具有一定優(yōu)勢。實體經(jīng)濟可預(yù)見的發(fā)展勢頭展露頹勢而虛擬經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢可觀，許多實體企業(yè)在這場經(jīng)濟浪潮下將大量資本轉(zhuǎn)而用于金融市場投資。實體企業(yè)的金融化加劇已然在企業(yè)投資、融資等方面產(chǎn)生重大的作用，亦對其主業(yè)經(jīng)營帶來巨大影響。研究實體企業(yè)金融化對其主業(yè)經(jīng)營的影響的意義在于其研究成果能夠為合理引導非金融企業(yè)開展金融活動提供參考。1.2文獻綜述本文在收集了國內(nèi)外關(guān)于實體企業(yè)金融化領(lǐng)域文獻之后，簡要概述國內(nèi)外實體企業(yè)金融化對主業(yè)影響的研究現(xiàn)狀及存在的問題。國際上不少學者對于實體企業(yè)金融化對其主業(yè)影響的研究已達成了不錯的成績，而國內(nèi)實體企業(yè)金融化對主業(yè)發(fā)展影響的研究領(lǐng)域近年也出現(xiàn)了許多優(yōu)秀成果。但客觀而言，與西方發(fā)達國家相比，我國目前的研究成果還存在一定的差距。究其原因，一部分是因為我國發(fā)展市場經(jīng)濟的起步較晚，金融市場仍處于發(fā)展階段，實體企業(yè)大幅出現(xiàn)金融化現(xiàn)象的時間點也較晚。另外一部分是因為我國選擇的市場經(jīng)濟發(fā)展路線具有獨到的中國特色和時代特征，許多理論并不能全然參考西方發(fā)達國家經(jīng)驗，需待與國內(nèi)實際情況結(jié)合。本文參考國內(nèi)外相關(guān)文獻以研究實體企業(yè)金融化對其主業(yè)發(fā)展的影響。所參考的國內(nèi)外相關(guān)文獻中包含有會計與經(jīng)濟學雜志（2005年）、劍橋經(jīng)濟學雜志（2008年）、世界經(jīng)濟（2020年）、財會月刊（2019年）、商業(yè)研究（2019年）等期刊雜志刊登的文獻。1.2.1國外研究現(xiàn)狀1關(guān)于實體企業(yè)金融化動機的研究Krippner(2005)實體企業(yè)金融化受其逐利動機驅(qū)動，企業(yè)利潤日益積累規(guī)模亦隨之擴大。企業(yè)將隨經(jīng)濟增長進入平穩(wěn)期而放緩利潤增長速度，企業(yè)因而不滿足于僅依靠傳統(tǒng)的實體商品生產(chǎn)和貿(mào)易模式獲得利潤。Froud(2000)認為股東價值最大化成為企業(yè)管理主流目標推動了實體企業(yè)金融化的進程，實體企業(yè)將原本追求長期增長的企業(yè)管理訴求轉(zhuǎn)向短期利益。上述情況中的企業(yè)將一定程度上減少對主業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的投資，更多地向股東分配利潤。Krippner(2005)對美國實體企業(yè)的利潤組成的研究測算表明，非金融企業(yè)在金融活動中獲得的利潤在企業(yè)整體利潤中的占比愈發(fā)擴大，20世紀70年代前實體企業(yè)金融投資與現(xiàn)金流收入的比率大多不超過10%，隨后該比率不斷上升，2001年漲至近50%。2關(guān)于實體企業(yè)金融化影響的研究由于實體企業(yè)金融化對企業(yè)帶來的影響是多方面的，許多學者對實體企業(yè)金融化對實體企業(yè)的不同層面的影響展開了研究。Stockhammer(2004)認為實體企業(yè)金融化可能使得實業(yè)投資率下降，經(jīng)濟發(fā)展將走向“空心化”，社會生產(chǎn)因投資減少而放緩速度，實物資產(chǎn)積累減慢。Theurillat(2010)認為實體企業(yè)的金融活動有助于企業(yè)削弱融資約束的影響，拓寬融資渠道從而獲得更多資金投入生產(chǎn)，整體上有助于主營業(yè)務(wù)發(fā)展能力的提高。Orhangazi(2008)研究發(fā)現(xiàn)非金融企業(yè)的金融活動會對其經(jīng)營主業(yè)的實體投資產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”。Graham(2005)認為實體企業(yè)金融化可能增加代理成本。因為金融化背景下，實體企業(yè)管理層得以更加自由地支配充裕的企業(yè)現(xiàn)金流，但管理層可能會在長期生產(chǎn)投資項目與短期高回報金融投資項目中更傾向于后者，企業(yè)的主業(yè)經(jīng)營不能得到更多的支持。國外對實體企業(yè)金融化的研究已經(jīng)發(fā)展較為成熟，但實體企業(yè)金融化對主業(yè)經(jīng)營的影響仍然不能被輕易論定。1.2.2國內(nèi)研究現(xiàn)狀1關(guān)于實體企業(yè)金融化現(xiàn)象的研究張成思和鄭寧(2018)的研究表示約從2006年起，一定比例的中國實體企業(yè)表現(xiàn)出了金融化特征。張成思和鄭寧(2019)研究表明實體企業(yè)的金融化活動存在著異質(zhì)性，其中國有企業(yè)與非國有企業(yè)以及制造業(yè)和非制造業(yè)企業(yè)的金融化活動都表現(xiàn)出不同的特征。胡海峰等(2020)研究金融化程度和企業(yè)生產(chǎn)效率的關(guān)系發(fā)現(xiàn)，金融化加強在一定程度內(nèi)助推企業(yè)生產(chǎn)，而過度金融化反而與生產(chǎn)效率成反對關(guān)系。2關(guān)于實體企業(yè)金融化影響的研究王紅建等(2017)選擇2009年至2014年A股非金融類企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)受套利動機驅(qū)動進行金融化實體企業(yè)的金融活動對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生了擠出效應(yīng)，當金融化程度超過23%時，實體企業(yè)的金融化將促進企業(yè)創(chuàng)新。王紅建等(2017)還通過實證檢驗發(fā)現(xiàn)實體企業(yè)的金融化并未對全要素生產(chǎn)率起到大幅提升作用。杜勇等(2017)通過實證檢驗得出結(jié)論總體上實體企業(yè)金融化對其未來主業(yè)業(yè)績的“擠出效應(yīng)”大于“蓄水池效應(yīng)”趙芮和曹廷貴(2021)的研究表明，實體企業(yè)的金融化程度加深將直接反映為企業(yè)風險的擴大。1.2.3文獻評述綜上所述，國外學者的研究主要包括實體企業(yè)金融化的動機，實體企業(yè)金融化的風險，實體企業(yè)金融化發(fā)展傾向等方面。而國內(nèi)學者的研究方向主要集中在國內(nèi)影響實體企業(yè)金融活動特征的因素，實體企業(yè)金融化程度與企業(yè)經(jīng)營表現(xiàn)的關(guān)系等。我國國內(nèi)目前有關(guān)實體企業(yè)金融化對主業(yè)發(fā)展影響的研究還相對較少，現(xiàn)有研究大多學習西方國家市場經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)驗，研究還待進一步深入。國內(nèi)學者在研究實體企業(yè)金融化對主業(yè)經(jīng)營影響及研究引導合理金融化對策領(lǐng)域仍然存在著諸多不足，各家提出的建議都存在一定的局限性。筆者的期望是吸取前人研究成果的養(yǎng)分，站在巨人的肩膀上對實體企業(yè)金融化對主業(yè)經(jīng)營發(fā)展的影響展開論述，并結(jié)合我國實體企業(yè)經(jīng)營實務(wù)進行考慮，提出可供參考的建議和對策。1.3研究思路和方法1.3.1研究思路本文的基本研究思路從實體企業(yè)金融化的內(nèi)涵、動機、影響等基本理論著手，分析了實體企業(yè)金融化對市企業(yè)主業(yè)發(fā)展的影響機制，通過以實體企業(yè)F公司為代表案例研究我國實體企業(yè)金融化過程中出現(xiàn)的問題。在這個案例中本文將分析F公司近五年來金融化程度和主營業(yè)務(wù)發(fā)展情況的關(guān)系。其中金融化程度以企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率和金融資產(chǎn)收益占利潤的比率反映，主營業(yè)務(wù)發(fā)展的情況通過營業(yè)利潤、研發(fā)費用等指標的變化情況綜合反映。在發(fā)現(xiàn)目前我國實體企業(yè)金融化中存在許多不當行為及其導致的諸多問題后，分析問題產(chǎn)生的原因并提出了一些應(yīng)對措施和管理對策以供參考。1.3.2研究方法1文獻研究法筆者將通過閱讀與研究目的相關(guān)課題的文獻、調(diào)查成果來獲得資料，進而全面地、正確地從多個層次了解筆者將要研究的問題。通過對相關(guān)概念和理論的研讀準確劃分研究問題內(nèi)各種概念的內(nèi)涵、外延。2分析方法與綜合方法筆者將把研究問題的整體依照各個部分、方面、特征和因素等特征進行切割，對各個區(qū)塊進行分析。把盤根錯節(jié)的問題、現(xiàn)象分解為簡單明了的組成成分、構(gòu)成因子，研究各個成分的對整體效果的作用機制及各個成分之間如何相互影響。筆者采用分析方法透過研究問題的表象，抓住問題的根本矛盾。3因果分析法筆者將分析現(xiàn)象與誘因之間的因果關(guān)系，以辯證思維模式探討研究問題的起因和其發(fā)展演變將產(chǎn)生的結(jié)果。筆者還將保持警醒的邏輯思考能力，注重探查結(jié)果與原因的逆關(guān)系。一方面“用原因來證明結(jié)果”，另一方面“用結(jié)果來推論原因”。在研究過程中，筆者將在考慮事物的起因和結(jié)果之間的復雜性的前提上，從“一因多果”“多因一果”“多因多果”等因果2實體企業(yè)金融化影響主業(yè)發(fā)展的理論基礎(chǔ)2.1實體企業(yè)金融化影響主業(yè)發(fā)展的概念界定2.1.1脫實向虛與實體企業(yè)金融化脫實向虛宏觀層面上反映宏觀金融總量與實體經(jīng)濟投資、經(jīng)濟增長率之間在近年來表現(xiàn)出的負相關(guān)性。宏觀層面的脫實向虛表現(xiàn)為貨幣增長率保持較高水平，實體企業(yè)平均融資成本高而平均利潤率低，宏觀貨幣流動性過剩和微觀貨幣流動性緊缺之間出現(xiàn)矛盾。脫實向虛在中觀層面表現(xiàn)為金融資源在行業(yè)、資產(chǎn)間的配置時資金會在金融體系內(nèi)部“空轉(zhuǎn)”。所謂金融空轉(zhuǎn)并不是嚴格的金融機構(gòu)間閉環(huán)流轉(zhuǎn)而完全不流入實體企業(yè)，實際上這種現(xiàn)象反映的是實體企業(yè)融資鏈條的拉長，實體企業(yè)融資成本因資金層層流轉(zhuǎn)的成本疊加而上升。微觀層面上的脫實向虛主要指企業(yè)在投資選擇更傾向于把資金投入金融資產(chǎn)而脫離實際生產(chǎn)。本文討論的實體企業(yè)金融化主要指的是微觀層面上實體企業(yè)的脫實向虛，即實體企業(yè)的資源更多用于開展金融活動或在資金流通中扮演一個金融中介的角色。實體企業(yè)金融化在企業(yè)的財務(wù)報表中表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)金融化和企業(yè)利潤金融化。企業(yè)資產(chǎn)金融化指企業(yè)持有的金融資產(chǎn)比重增加指可以通過企業(yè)金融資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比率反映。企業(yè)利潤金融化指企業(yè)依靠金融獲得取得收益的依賴性增強，可以通過金融資產(chǎn)收益占利潤的比率核算。2.1.2蓄水池效應(yīng)與擠出效應(yīng)學界對實體企業(yè)金融化對主業(yè)發(fā)展的影響最終體現(xiàn)為蓄水池效應(yīng)還是擠出效應(yīng)存有爭議。實體企業(yè)將部分資金投入流動性金融資產(chǎn)將帶來“蓄水池效應(yīng)”。根據(jù)融資優(yōu)序理論，企業(yè)需要籌集資金時最佳的籌資順序是先使用自有資產(chǎn)和留存收益進行內(nèi)部融資，其次是向外舉債，再次才是發(fā)行股票。而企業(yè)在資金寬裕、融資成本較低時取得的金融資產(chǎn)，可以在主業(yè)發(fā)展需要投入資金、融資成本較高時出手，金融資產(chǎn)可以迅速變現(xiàn)用作企業(yè)內(nèi)部融資供給主營業(yè)務(wù)發(fā)展需要。認為實體企業(yè)金融化最終表現(xiàn)為蓄水池效應(yīng)即認為實體企業(yè)的金融化可以提高實體企業(yè)資產(chǎn)的流動性和收益性，給主業(yè)發(fā)展帶來促進作用。另有一部分學者認為實體企業(yè)金融化將給主業(yè)發(fā)展帶來“擠出效應(yīng)”。具有短期高回報特點的金融資產(chǎn)投資與投資期長、回報率較低的傳統(tǒng)實業(yè)生產(chǎn)相比，對理性經(jīng)濟人的吸引力很大。管理層出于提高業(yè)績或其他目的，會將更大規(guī)模的資金投入金融活動中以獲取超額利潤。而企業(yè)的資金有限，配制大筆金融資產(chǎn)同時將會擠占原本計劃投資于擴大主營業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)?；蜓邪l(fā)新產(chǎn)品的資金。實體企業(yè)金融化的擠出效應(yīng)總體表現(xiàn)為對主業(yè)發(fā)展的抑制。2.2實體企業(yè)金融化影響主業(yè)發(fā)展的理論基礎(chǔ)2.2.1價值二元化論隨著財務(wù)管理理論的發(fā)展和實踐的論證，以企業(yè)價值最大化作為財務(wù)管理總目標已經(jīng)被企業(yè)廣泛接受并運用。價值二元化理論的主要內(nèi)容既是在闡明企業(yè)價值最大化目標需要權(quán)衡考慮實體價值和虛擬價值。將企業(yè)價值最大化作為財務(wù)總目標,要求企業(yè)在保證長期穩(wěn)定發(fā)展的前提下，既要考慮資金的時間價值，又要風險和報酬之間的關(guān)系，最終使得企業(yè)市場價值也就是企業(yè)現(xiàn)時價值和未來收益能力的現(xiàn)值的綜合價值達到最大。企業(yè)價值最大化這一全面、科學的目標表現(xiàn)出實體價值和虛擬價值的二元化的原因有以下幾點。首先，企業(yè)財務(wù)管理目標是財務(wù)理論發(fā)展的成果之一，是社會經(jīng)濟環(huán)境的產(chǎn)物。所以該目標也需要適應(yīng)于社會經(jīng)濟制度特點?，F(xiàn)代企業(yè)的一個顯著特征便是管理權(quán)和所有權(quán)的分離。企業(yè)財務(wù)管理目標需要權(quán)衡考慮經(jīng)理與所有者以及其他相關(guān)利益者的切實利益。企業(yè)價值最大化目標代表著各利益相關(guān)方目標相互較量博弈的成果。其次，企業(yè)價值的內(nèi)涵不能夠獨立于市場和經(jīng)濟制度而存在。金融市場的蓬勃發(fā)展，推動我國經(jīng)濟走向?qū)嶓w經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的二元化，經(jīng)濟的二元化不可避免地催生了企業(yè)價值的二元化出現(xiàn)。這也就是企業(yè)價值的實體價值和虛擬價值。再次，企業(yè)實體價值與虛擬價值的關(guān)系是復雜的，二者既相互獨立，又存在內(nèi)在聯(lián)系。實體價值與企業(yè)在商品市場上的價值表現(xiàn)緊密相連，虛擬價值則是與企業(yè)在資本市場上的虛擬資產(chǎn)價格綁定。這是二者的獨立性。實體價值和虛擬價值的聯(lián)系是指兩種價值在一定成長過程中會出現(xiàn)損害另一方的現(xiàn)象，但從長遠預(yù)測，兩種價值之間此消彼長的矛盾將會減弱，實現(xiàn)動態(tài)均衡。綜合以上，價值二元化理論認為企業(yè)財務(wù)管理追求的總目標應(yīng)當是實體價值和虛擬價值綜合最大化。這要求管理者探尋實體價值與虛擬價值的關(guān)系，權(quán)衡決策實現(xiàn)二者的共同成長。2.2.2代理成本論代理成本理論的基礎(chǔ)為管理層的私人利益和企業(yè)所有者的利益之間存在矛盾，從而代理成本的概念出現(xiàn)。實體企業(yè)的金融化活動存在著嚴重的代理成本。管理層將大量資產(chǎn)投資于金融活動本質(zhì)上是一種相對短視、以損害企業(yè)長期價值來獲取短期收益的行為。管理層的薪酬很大程度上受短期收益的影響，而將資本投入實體生產(chǎn)和開發(fā)新產(chǎn)品拓寬主營業(yè)務(wù)范圍的投資期長回報率不高。出于理性經(jīng)濟人假設(shè)，管理層在進行經(jīng)濟決策時更傾向于通過金融化活動取得了更多私人利益，而這種選擇卻是以犧牲企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展的規(guī)模和企業(yè)未來成長性為代價的。代理成本論認為實體企業(yè)的金融化程度與代理成本在一定范圍內(nèi)呈正相關(guān)性。實體企業(yè)的金融化程度越高，代理成本越高。因為若管理層進行金融化活動的行為不被限制，那個人的短期利益訴求將取代企業(yè)長期發(fā)展的規(guī)劃需要成為管理層進行經(jīng)濟決策時的主導因素，管理層將會更大程度使用企業(yè)金融資產(chǎn)進行短期投機行為，而這種行為是極其短視的，長期以來只會加劇實體企業(yè)的“空心化”。2.2.3融資約束論融資約束論的主要觀點為融資約束程度加強會加劇實體企業(yè)金融化的程度，并擠壓主營業(yè)務(wù)發(fā)展的空間。金融化對實體企業(yè)主營業(yè)務(wù)和企業(yè)創(chuàng)新投入的負面影響將會被融資約束擴大，融資約束程度越高，實體企業(yè)脫實向虛越嚴重，實體企業(yè)對主業(yè)的投資將減少。該理論的底層邏輯為企業(yè)面臨融資約束不斷收緊時，企業(yè)管理層從流動金融資產(chǎn)中獲取超額收益的空間被擠壓，管理層將進一步擴大金融化活動的范圍以提高盈利水平。在這一系列收益性資本操作開展之后，主業(yè)活動的投資預(yù)算被擠占，由主業(yè)活動帶來的收益占利潤比重下降。而主營業(yè)務(wù)利潤比重下降將進一步使得管理層對實體經(jīng)營的關(guān)注度減少。3F公司背景情況F公司前身為1971年成立的一家藥廠，1993年該藥廠響應(yīng)政策號召推進現(xiàn)代企業(yè)制度改革成立股份有限公司F公司。F公司的核心產(chǎn)品是由彝族一味中藥藥方研發(fā)出來的主治運動損傷的非處方藥物，該藥物在我國運動損傷藥物市場上占有很大的市場份額。F公司在我國醫(yī)藥行列中市值、凈利潤、收入均處于前列。F公司的近年來的經(jīng)營戰(zhàn)略為關(guān)注個人健康需求、以市場為導向、聚焦中國醫(yī)藥行業(yè)細分市場。16至19年F公司為尋找發(fā)展突破口、引入各類資本激發(fā)企業(yè)動力、開發(fā)企業(yè)內(nèi)部產(chǎn)生自發(fā)性的增長契機而進行了國企混合所有制改革。F公司在完成混合所有制改革之后，引入民營資本新華都實業(yè)。3.1F公司經(jīng)營狀況介紹F公司集產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體，其經(jīng)營范圍主要包括化學原料藥、化學藥劑、中成藥、中藥材、二類醫(yī)療器械、醫(yī)用敷料、一次性醫(yī)療衛(wèi)生用品、保健食品、日化用品及飲料方方面面，從中成藥企業(yè)逐步發(fā)展成為我國大健康產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)之一。F公司產(chǎn)品涉足雖廣，但具有商業(yè)模式成熟、市場占有率高、能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流量特點的產(chǎn)品只有以某白藥專利為基礎(chǔ)的醫(yī)藥產(chǎn)品和以牙膏為代表的日化工業(yè)產(chǎn)品。本文選取近五年F公司披露的年度財務(wù)報表中的財務(wù)數(shù)據(jù)對其主營業(yè)績發(fā)展趨勢和其主業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展能力進行分析。3.1.1F公司主營業(yè)務(wù)業(yè)績介紹F公司最重要的兩類業(yè)務(wù)是以牙膏為代表的工業(yè)產(chǎn)品線和以某白藥為代表的醫(yī)藥產(chǎn)品線。以牙膏為代表的工業(yè)產(chǎn)品歷年來平均毛利率為62.9%，醫(yī)藥產(chǎn)品的歷年平均毛利率8.06%。以此為基礎(chǔ)對企業(yè)主營業(yè)務(wù)業(yè)績進行分析。2016年至2021年F公司財務(wù)報表中主營業(yè)務(wù)相關(guān)數(shù)據(jù)變化如下所示。表3.1F公司2016-2021主營業(yè)務(wù)相關(guān)指標項目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度營業(yè)收入（億元）224.11243.15267.08296.65327.43363.74同比增長8.06%8.50%9.84%9.80%10.38%11.09%醫(yī)藥產(chǎn)品銷售毛利（億元）10.4110.4113.0217.0119.0717.24工業(yè)產(chǎn)品銷售毛利（億元）56.3965.3668.4367.2371.6981.29資料來源：F公司財務(wù)報表F公司的一項優(yōu)勢既是其所擁有的國家絕密藥方專利。因歷史因素和傳統(tǒng)文化傳承，以某白藥專利為基礎(chǔ)研制的醫(yī)藥產(chǎn)品具有良好的品牌效應(yīng)。但F公司的醫(yī)藥產(chǎn)品在營業(yè)表現(xiàn)上并未充分體現(xiàn)其特有優(yōu)勢。2014年以前因某白藥的重要原材料三七的市場價格年年攀升，F(xiàn)公司順勢而為給各類醫(yī)藥產(chǎn)品不斷提價，醫(yī)藥業(yè)務(wù)因而一直保持著一個可觀的增長率。2014年以后三七的市場價格大幅下跌，F(xiàn)公司醫(yī)藥產(chǎn)品的發(fā)展失去了來自外部環(huán)境的助推動力。醫(yī)藥產(chǎn)品在2016年度至2020年間的毛利潤的增長趨勢上的表現(xiàn)可謂平庸。F公司另一部分重要主營業(yè)務(wù)日化用品生產(chǎn)在2016年度至2021年度為企業(yè)維持著相對穩(wěn)定的銷售額。同時F公司日化用品在產(chǎn)品品質(zhì)和價格上的上升空間有限，在市場份額競爭上面對著各類性能同質(zhì)化的替代品的威脅。未來再度通過擴大銷售費用投入或其他方式實現(xiàn)現(xiàn)有日化用品業(yè)績突破性增長的操作難度突出。3.1.2F公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新投入介紹根據(jù)F公司歷年財務(wù)報表顯示，2016年至2021年F公司研發(fā)投入、研發(fā)投入占營業(yè)收入比例、研發(fā)投入中資本化部分金額變化如下表所示。表3.2F公司2016-2021創(chuàng)新投入相關(guān)指標項目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度研發(fā)投入（億元）0.900.841.101.741.813.31研發(fā)投入占營業(yè)收入比例0.40%0.35%0.41%0.59%0.55%0.91%研發(fā)投入資本化部分（億元）000000資料來源：F公司財務(wù)報表出于產(chǎn)品的生命周期考慮，企業(yè)需要通過不斷開發(fā)新產(chǎn)品來保證若干年后現(xiàn)有產(chǎn)品被時代淘汰之后，企業(yè)能夠繼續(xù)保證擁有新的核心產(chǎn)品提供競爭能力。研發(fā)投入作為評價企業(yè)未來可持續(xù)發(fā)展能力和成長潛力的重要指標，其反映出企業(yè)對產(chǎn)品創(chuàng)新的重視程度。根據(jù)要求規(guī)定，若要認定某企業(yè)屬于高新技術(shù)企業(yè)，當該企業(yè)最近一會計期間的銷售收入超過2億元時，該企業(yè)應(yīng)當投入比例起碼不低于主營業(yè)務(wù)收入的3%研發(fā)支出。根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)和醫(yī)藥行業(yè)普遍情況的對比，F(xiàn)公司的研發(fā)支出并沒有體現(xiàn)出該公司對創(chuàng)新投入的重視。3.2F公司金融化狀況介紹F公司在完成混合所有制改革引入民間資本新華都實業(yè)后，其在金融投資活動上表現(xiàn)出擴張趨勢。F公司進行金融化活動的主要方式是廣泛購入證券市場上其他企業(yè)股票，持股比例均不高。反映在資產(chǎn)負債表中F公司的金融資產(chǎn)以交易性金融資產(chǎn)為主。本文選取近五年F公司披露的年度財務(wù)報表中的財務(wù)數(shù)據(jù)對其資產(chǎn)金融化和利潤金融化的程度和特點進行分析。3.2.1F公司資產(chǎn)金融化狀況介紹根據(jù)財務(wù)報表數(shù)據(jù)，對F公司2016年至2021年度持有的交易性金融資產(chǎn)或以公允價值計量且其變動計入當期損益（下簡稱交易性金融資產(chǎn)）及其占總資產(chǎn)的比例進行分析。具體金額及比例變化如下表所示。表3.3F公司2016-2021交易性金融資產(chǎn)相關(guān)指標項目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度交易性金融資產(chǎn)（億元）20.0267.4972.6588.21112.2947.20占總資產(chǎn)比例8.14%24.36%13.43%17.76%20.33%9.03%資料來源：F公司財務(wù)報表從上述數(shù)據(jù)分析中可以看出，F(xiàn)公司進行金融化活動時，流動性強、高風險、高收益的交易性金融資產(chǎn)的持有比例最為突出。F公司歷年來資產(chǎn)金融化的程度逐年加深。且其金融化程度與宏觀貨幣政策環(huán)境間存在一定聯(lián)系，宏觀貨幣調(diào)控政策寬松時，企業(yè)更加表現(xiàn)出對金融投資的高昂熱情。3.2.2F公司利潤金融化狀況介紹據(jù)F公司財務(wù)報表顯示，2016年至2021年F公司金融活動形成的利潤變化如下表所示。表3.4F公司2016-2021金融活動收益相關(guān)指標項目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度投資收益（億元）1.942.772.8214.703.9210.44占利潤總額比例5.71%7.65%7.37%31.11%5.77%30.00%公允價值變動損益（億元）2.2722.40-19.30占利潤總額比例4.80%32.94%-55.41%資料來源：F公司財務(wù)報表從上述數(shù)據(jù)分析中能夠得見，F(xiàn)公司金融活動產(chǎn)生的利潤占據(jù)利潤總額的比例逐年增高。F公司利潤表中反映出對金融活動的強烈依賴，企業(yè)的持續(xù)盈利能力具有風險。特別地，F(xiàn)公司披露的2021年季報中其金融活動帶來的大額公允價值損失占利潤總額的比率高達-55.41%。這也表明企業(yè)利潤金融化程度過高將給穩(wěn)定獲利能力帶來不利影響。3.3F公司金融活動對主營業(yè)務(wù)的影響介紹表3.5F公司2016-2021金融活動與主營業(yè)務(wù)增長指標項目2016年度2017年度2018年度2019年度2020年度2021年度利潤總額同比增長率5.67%6.60%2.07%27.85%43.90%-48.81%投資收益同比增長率10.78%42.84%201.40%76.19%-73.33%166.31%公允價值變動損益同比增長率443.60%887.66%-186.11%營業(yè)收入同比增長率8.06%8.50%9.84%9.80%10.38%11.09%研發(fā)支出同比增長率33.14%55.42%4.14%82.99%資料來源：F公司財務(wù)報表從上述數(shù)據(jù)分析中可以得知，F(xiàn)公司的金融化活動規(guī)模增長和收益增長遠超過F公司主營業(yè)務(wù)的增長，利潤總額的增減變動主要由金融活動的損益決定。從資源配置的角度考慮，F(xiàn)公司的金融化活動替代了部分主業(yè)經(jīng)營活動，對企業(yè)的主業(yè)發(fā)展帶來負面影響。在宏觀貨幣政策寬松的經(jīng)濟大環(huán)境下，不利影響程度加深。同時通過金融資產(chǎn)取得超額利潤時，F(xiàn)公司并未將收益分配與擴大研發(fā)投入。金融資產(chǎn)的預(yù)防性儲蓄效應(yīng)并未用來彌補F公司主業(yè)投資缺口,F公司的創(chuàng)新產(chǎn)出和實物投資的上升空間反因過度金融資產(chǎn)配置而被剝離。F公司的金融化政策不做出收斂金融投資方向的調(diào)整前提下，F(xiàn)公司未來主營業(yè)務(wù)業(yè)績的增長將面臨很大困難。4F公司金融化進程中存在的問題與對策通過對F公司的案例情況和近年來財務(wù)數(shù)據(jù)的變動分析，本文總結(jié)了f公開展金融化活動進程中出現(xiàn)的將不利于F公司主業(yè)保持可持續(xù)經(jīng)營發(fā)展的幾個要點問題。通過對金融化影響主營業(yè)務(wù)的典型問題從多個角度展開分析，并據(jù)以提出切實可行的解決措施以助F公司進行良性產(chǎn)融結(jié)合、實現(xiàn)企業(yè)價值的實體價值與虛擬價值二元綜合最大化目標。4.1F公司金融化進程中存在的問題在實體經(jīng)濟大環(huán)境的發(fā)展不景氣的現(xiàn)狀下，實體企業(yè)選擇通過高收益的金融、房地產(chǎn)行業(yè)獲得高額收益對企業(yè)整體利潤表現(xiàn)進行適當補足無可厚非。同時，實體企業(yè)應(yīng)當在進行金融投資時明晰風險和報酬的關(guān)系，熟記實體企業(yè)核心競爭力來源于實業(yè)生產(chǎn)。F公司近年來在金融市場中分配大量資源精力，對主營業(yè)務(wù)發(fā)展的頹軟施展的調(diào)整力度不足。F公司的金融化活動總體變現(xiàn)出增長虛擬價值損害實體價值的特征。F公司的金融化過程中出現(xiàn)了交易性金融資產(chǎn)配置過度、企業(yè)利潤對金融活動收益依賴度過高、金融投資擠出研發(fā)投資的典型問題。以下是對問題展開的具體分析。4.1.1交易性金融資產(chǎn)配置比例不科學上市公司配置交易性金融資產(chǎn)能夠給形成一種預(yù)防性儲蓄，兼具流動性和收益性。但金融資產(chǎn)投資收益率較實體生產(chǎn)過程更高，資本逐利的本性驅(qū)使再疊加短視效應(yīng)影響，上市公司配置金融資產(chǎn)的目的會隨金融化程度加深而逐漸由預(yù)防性儲蓄目的滑向投機目的，企業(yè)所有者的長遠利益受到損害。F公司的主業(yè)未來發(fā)展在管理層以投機套利為主導的情況下，更加容易被忽視。短期內(nèi)高比例的交易性金融資產(chǎn)有助于企業(yè)績效的增長，但與此同時，也給實體企業(yè)整體帶來了金融系統(tǒng)不穩(wěn)定的風險，金融市場的復雜性和高風險將直接影響企業(yè)的浮盈浮虧。企業(yè)穩(wěn)定盈利難以維持。主業(yè)經(jīng)營情況將受到金融市場波動影響。過度金融化將使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)健性受到影響。固定資產(chǎn)等抵押品在總資產(chǎn)中占的比例減少，企業(yè)償債能力變差，銀行等信用機構(gòu)對企業(yè)的信賴度下降，F(xiàn)公司的財務(wù)風險也因此升高。交易性金融資產(chǎn)的過度配置將在資本結(jié)構(gòu)層面給企業(yè)引來風險，不利于后續(xù)發(fā)展主營業(yè)務(wù)開展融資。企業(yè)資源過分偏向交易性金融資產(chǎn)的不合理配置還會削減原本應(yīng)當用于實業(yè)生產(chǎn)的資源預(yù)算。實體企業(yè)生產(chǎn)活動被金融活動部分“替代”。F公司的過度金融化不利于擴大研發(fā)支出的投入、抑制主業(yè)發(fā)展的空間。過度持有金融資產(chǎn)將不利于公司績效提升。4.1.2企業(yè)利潤過度依賴金融活動收益實體企業(yè)的主要利潤來源嚴重脫離主營業(yè)務(wù)，反而對非營業(yè)范圍的金融投資活動提供的企業(yè)收益緊密依賴，這一事實會從多個可預(yù)見的層面對公司經(jīng)營績效帶來負面影響。從投資者的角度出發(fā)，企業(yè)提供的財務(wù)報表中展示的高收益是建立在高風險金融投資活動之上的，而主營業(yè)務(wù)財務(wù)指標所能展示的主業(yè)發(fā)展緩慢、發(fā)展空間受限等負面信息將被掩蓋。投資者和資本市場對企業(yè)的信賴程度或?qū)⒁虼耸艿綋p傷。從區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的落腳點看，實體企業(yè)會受金融資產(chǎn)的高投資回報吸引而加強金融化程度進一步忽視本身擅長的主營業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)而投資金融領(lǐng)域。這一現(xiàn)象對企業(yè)業(yè)績長遠發(fā)展的威脅是明顯的。4.1.3研發(fā)支出空間被擠占評價F公司的低研發(fā)投入舉措可以從多個角度進行考慮。若將F公司與普通醫(yī)藥行業(yè)進行對比，當下整個醫(yī)藥行業(yè)都面臨著構(gòu)建內(nèi)循環(huán)產(chǎn)業(yè)價值鏈、擺脫技術(shù)依賴、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)和機遇。醫(yī)藥企業(yè)進行研發(fā)投入具有重要的戰(zhàn)略意義。研發(fā)新藥是醫(yī)藥企業(yè)提升企業(yè)競爭力的重要措施，也是應(yīng)對藥品和耗材的集采壓力的重要手段。與一般醫(yī)療企業(yè)為研發(fā)新藥物而進行的高研發(fā)投入的狀況相比，F(xiàn)公司在研發(fā)投入上的投資表現(xiàn)并沒有顯示出其重視新藥研發(fā)的意愿。某白藥藥方作為F公司商業(yè)城池的出發(fā)點，在不考慮變更藥方的情況下，數(shù)十年的經(jīng)驗積累的確能夠做到掌握某白藥藥方的最佳工業(yè)配比方法。某白藥藥方的專利時限并不會給企業(yè)未來業(yè)務(wù)帶來限制，同醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)投入的研發(fā)費用將成為未來壓縮F公司醫(yī)藥業(yè)務(wù)盈利空間的主要壓力來源。若將F公司與日化用品企業(yè)進行對比評價其研發(fā)投入，F(xiàn)公司目前的主要日化產(chǎn)品牙膏的產(chǎn)品特點是建立在醫(yī)藥產(chǎn)品的產(chǎn)品特點之上的。企業(yè)研發(fā)投入水平限制了F公司將以維持核心中成藥藥方為戰(zhàn)略起點，當醫(yī)藥產(chǎn)品在各種新藥對比下失去其特別優(yōu)勢時，本就同質(zhì)化嚴重的日化用品更將面臨激烈的競爭。為保持日化工業(yè)產(chǎn)品的穩(wěn)定業(yè)績，F(xiàn)公司也應(yīng)投入相當比重的資本用于研發(fā)創(chuàng)新。企業(yè)的研發(fā)投入所貢獻的企業(yè)創(chuàng)新能力在企業(yè)搶占市場份額的關(guān)鍵競爭中具有相當大的權(quán)重。F公司的金融化導致的研發(fā)支出投入過低對其未來主業(yè)發(fā)展的影響是約束性的。過度重視金融投資帶來的短期利益忽視企業(yè)創(chuàng)新將對F公司的醫(yī)藥主業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展帶來負面影響。4.2F公司金融化進程中問題的對策針對F公司的生產(chǎn)經(jīng)營特點和其目前經(jīng)歷的金融化活動帶來的困境。本文在對F公司現(xiàn)存問題客觀剖析的基礎(chǔ)上，提供F公司金融化進程中出現(xiàn)的問題提出若干層次的解決方案。目的是為向F公司未來進行調(diào)整金融活動策略、追求企業(yè)實業(yè)金融均衡發(fā)展提供幫助，也期望與F公司有著相近困難的實體企業(yè)進行決策時能將本文內(nèi)容納入?yún)⒖?。針對F公司現(xiàn)存問題提出的解決對策有抑制投機套利動機、提高主營業(yè)務(wù)收益率、擴大研發(fā)創(chuàng)新投入幾個方面。4.2.1抑制投機套利動機研究實體企業(yè)金融化對主營業(yè)務(wù)的負面影響因素的最終目的是實現(xiàn)從金融活動獲取利潤來“反哺”主營業(yè)務(wù)。因金融資產(chǎn)所具有的不確定性特點，企業(yè)能夠出自企業(yè)戰(zhàn)略部署目的運用金融資產(chǎn)進行合理資源配置，以達到規(guī)避風險等效果。實體企業(yè)的底資金利用效率現(xiàn)象將造成價值浪費。在保障企業(yè)長期穩(wěn)定經(jīng)營可接受的風險水平下，提高風險資產(chǎn)配置以獲取更多收益是企業(yè)價值最大化目標體系認可的科學決策。但要實現(xiàn)成熟的金融活動運作，企業(yè)應(yīng)當首先拋棄以企業(yè)身份“炒股”的僥幸投機思想。企業(yè)可以從債權(quán)、期貨、外匯、保險等不同風險性、收益性、期限性的金融工具中選擇恰當?shù)耐顿Y組合搭配。分散企業(yè)的投資風險的措施僅限于持有不同企業(yè)股票是將束縛企業(yè)全面發(fā)展的。以不損害主營業(yè)務(wù)發(fā)展的恰當比例持有金融資產(chǎn)，以具有理論和實踐支撐的科學方式組合金融標的物，企業(yè)能夠充分利用資本市場的風險和報酬的再分配功能取得收益，為主業(yè)發(fā)展儲蓄動力，以虛擬價值的收益抵減主業(yè)業(yè)績可能產(chǎn)生的負面波動。4.2.2提高主營業(yè)務(wù)的收益率F公司作為實體企業(yè)，其核心競爭力的來源始終是實業(yè)生產(chǎn)。F公司的脫實向虛現(xiàn)象對主業(yè)發(fā)展空間壓縮時間過長，將導致投資者對企業(yè)的成長能力失去信心，企業(yè)的股價可能會因此下降。進而給企業(yè)增加財務(wù)風險。主營業(yè)務(wù)收入占利潤的比重高低也是證券市場上評價該企業(yè)股票投資價值的重要指標。F公司在保持科學金融資產(chǎn)配置的條件下提高主營業(yè)務(wù)收益。既保障了企業(yè)穩(wěn)定經(jīng)營獲利能力，又能夠避免閑置資金用于投機套利目的。F公司提高主營業(yè)務(wù)收益的途徑主要有通過加大銷售費用等手段爭取更多市場份額、通過創(chuàng)新研發(fā)在原有品牌下推出新產(chǎn)品、開發(fā)新市場、降低生產(chǎn)成本等。在這之中F公司應(yīng)當結(jié)合自身的品牌效應(yīng)優(yōu)勢、研發(fā)前期投入和預(yù)期產(chǎn)出之間的關(guān)系、目前現(xiàn)有市場占有量和競爭情況進行考慮，通過預(yù)算確定不同改革方案的邊際成本和邊際收益，最終制定最適宜企業(yè)長期發(fā)展規(guī)劃的主業(yè)業(yè)績提高策略。4.2.3擴大研發(fā)創(chuàng)新的投入企業(yè)的創(chuàng)新存在于企業(yè)經(jīng)營的多個方面，主要有技術(shù)創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、市場創(chuàng)新等創(chuàng)新切入層次。企業(yè)在生產(chǎn)技術(shù)上的創(chuàng)新能夠降低產(chǎn)品單位生產(chǎn)成本，獲得更高銷售毛利。實體企業(yè)在組織模式上的創(chuàng)新能夠提高經(jīng)營效率和要素生產(chǎn)率。企業(yè)研發(fā)的新產(chǎn)品能夠在舊產(chǎn)品進入生命周期的末期時接替其戰(zhàn)略地位，新產(chǎn)品的陸續(xù)問世能夠為企業(yè)的長期穩(wěn)定營收提供保障。企業(yè)開拓的創(chuàng)新市場能夠使企業(yè)享有一段長時間的藍海競爭優(yōu)勢，也有可能使其公司成為新市場的龍頭企業(yè)。將資金投入研發(fā)創(chuàng)新的意義在于為企業(yè)未來主業(yè)的競爭優(yōu)勢進行鋪墊。聯(lián)系到F公司進行產(chǎn)融結(jié)合的現(xiàn)狀，實體企業(yè)在金融市場的優(yōu)勢來源只有資金規(guī)模和信息判斷兩個主要來源。金融活動中影響收益的因素受外部市場環(huán)境變化的驅(qū)動較大。而進行研發(fā)創(chuàng)新投入能夠為企業(yè)的盈利產(chǎn)生內(nèi)部自發(fā)的驅(qū)動力。5結(jié)論與啟示“如何引導金融回歸服務(wù)實體經(jīng)濟的本源”是當前實務(wù)領(lǐng)域和學術(shù)領(lǐng)域都在關(guān)注的話題。通過分析F公司的金融化活動對其主營業(yè)務(wù)的發(fā)展影響，總結(jié)解決實體企業(yè)金融化的要點，得出以下啟示。5.1加強對獲取政府補助企業(yè)的監(jiān)管F公司多年來獲取政府補助的金額十分可觀。政府補助對實體企業(yè)的金融化程度和企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展影響作用機制十分復雜。從信號傳遞的角度出發(fā)，實體企業(yè)獲得政府補助或者可以享受稅收優(yōu)惠等信息在資本市場上可以向外傳遞出該企業(yè)成長性值得期待等信息。政府補助使得企業(yè)在金融活動中獲得更高的信賴度，實體企業(yè)的金融化活動將更容易開展。政府補助能夠直接作用于促進實體企業(yè)主營業(yè)務(wù)發(fā)展，通過引導產(chǎn)業(yè)資金流向或供給實體企業(yè)發(fā)展主業(yè)所缺少的資金。政府的補助也可以作為公司獲得的低成本外源融資，某種情況下公司可能將外來性質(zhì)的政府補助取代本應(yīng)展開的自發(fā)性研發(fā)投資，而將企業(yè)擁有的資金配置于金融資產(chǎn)，企業(yè)的主營業(yè)務(wù)綜合而看反而沒有增加發(fā)展空間。政府補助最終對實體企業(yè)金融化和主營業(yè)務(wù)發(fā)展帶來何種影響可能會受企業(yè)經(jīng)營特點和管理層偏好而改變。因此，為了引導政府補助發(fā)揮其最佳作用，加強對獲取政府補助企業(yè)的監(jiān)管具有重要意義。政府面對脫實向虛經(jīng)濟大環(huán)境，既需要借鑒西方發(fā)達國家資本市場和實體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的經(jīng)驗，更應(yīng)當結(jié)合中國特色社會主義市場經(jīng)濟的特點，充分發(fā)揮其調(diào)控、監(jiān)管職能，防范企業(yè)獲得的政府補助僅僅增加了企業(yè)投機套利的起手資本。5.2提高企業(yè)管理能力企業(yè)實體資本運作和金融資本運作都要求企業(yè)有優(yōu)秀的管理水平，實體企業(yè)進行金融化活動并非只會片面地傷害主營業(yè)務(wù)發(fā)展。企業(yè)管理層可以通過管理技巧和對市場風向發(fā)展的良好預(yù)判尋找到開展金融化活動的最優(yōu)解。管理層在金融投資的高額利潤誘惑面前始終保持準確判斷，把握金融投資程度給企業(yè)主業(yè)發(fā)展帶來正面促進效應(yīng)還是負面抑制效應(yīng)的邊界。提高企業(yè)管理能力是實現(xiàn)企業(yè)虛擬價值和實體價值辯證統(tǒng)一均衡發(fā)展的重要因素。提高企業(yè)管理能力水平還包括強化董事會的監(jiān)督職能。從代理成本理論出發(fā)，管理層因其薪酬與金融化活動帶來的超額收益直接掛鉤。出于理性經(jīng)濟人假設(shè)，管理層會為追求個人利益最大化而在做決策時向擴大金融活動范圍傾斜。此時董事會的監(jiān)督作用就在很大程度上決定了管理層是否能夠進行盈余管理操作。實體將發(fā)展重心置于金融投資的短平快高收益業(yè)務(wù)模式中時，企業(yè)內(nèi)部管理松散于否并不會大幅度影響企業(yè)從金融投資中取得的利潤。但主營業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績相對于管理水平變化的彈性更為明顯。過度金融化忽略管理水平，管理水平下降致使主業(yè)業(yè)績下跌，主業(yè)業(yè)績下跌后管理者更加專注于金融活動。金融化程度、管理水平、主業(yè)業(yè)績相互帶來負面影響形成惡性閉合循環(huán)。提高企業(yè)管理能力以提高主業(yè)業(yè)績是擺脫上述循環(huán)的重要突破口。實體企業(yè)主動意識到金融化活動不能夠無限制地持續(xù)經(jīng)營之后，需通過提高主營業(yè)務(wù)的業(yè)績來彌補過量金融投資提供的那部分超額收益，提高主業(yè)業(yè)績的必要前提之一便是提高企業(yè)的管理水平。參考文獻[1]杜勇,張歡,陳建英.金融化對實體企業(yè)未來主業(yè)發(fā)展的影響:促進還是抑制[J].中國工業(yè)經(jīng)濟,2017,(12):113-131.[2]胡海峰,竇斌,王愛萍.企業(yè)金融化與生產(chǎn)效率[J].世界經(jīng)濟,2020,43(01):70-96.[3]雷新途,朱容成,黃盈瑩.企業(yè)金融化程度、誘發(fā)因素與經(jīng)濟后果研究[J].華東經(jīng)濟管理,2020,(01):76-85.[4]李娟.企業(yè)金融化的“前因”與“后果”[J].科技經(jīng)濟市場,2020,(12):73-75.[5]李文貴,蔡雍蓉.產(chǎn)融結(jié)合:“助推主業(yè)”還是“脫實向虛”?——基于上市公司持股金融機構(gòu)的研究[J].會計之友,2019,(03)63-67.[6]劉建民,沈金麗.金融化、商業(yè)信用與實體企業(yè)主業(yè)發(fā)展[J].新會計,2020,(09):24-29.[7]馬紅,王永嘉.實體企業(yè)金融化研究綜述[J].財會月刊,2019,(17):157-164.[8]倪志良,張開志,宗亞輝.實體企業(yè)