用更快的速度賺錢:現(xiàn)金周期可以為負數(shù)嗎?營運資本周轉(zhuǎn)率

長期經(jīng)營資產(chǎn)本身不能產(chǎn)生收入和利潤。運用這些資產(chǎn)創(chuàng)造收入和利潤的活動就是公司的經(jīng)營活動。這些活動需要公司在營業(yè)循環(huán)中以存貨和應(yīng)收賬款等形式進行投資。下圖是表示營業(yè)循環(huán)的方法。循環(huán)始于采購——獲得原材料的行為，接下來是生產(chǎn)——原材料轉(zhuǎn)化為產(chǎn)成品的過程，隨后是銷售。當從顧客手中收回現(xiàn)金時，循環(huán)結(jié)束。只要經(jīng)營活動繼續(xù)，循環(huán)就會再啟動。一般來說，公司向供應(yīng)商付款發(fā)生在向顧客收款之前，因為它持有存貨（原材料、半成品和制成品）和應(yīng)收賬款債權(quán)的這段時期比付款延遲的期限長。付款日和收款日之間的這段時間就是現(xiàn)金循環(huán)周期。當然，也有少數(shù)公司的例外情況，收款日早于付款日，此時公司的現(xiàn)金循環(huán)周期為負數(shù)。

公司用以支持經(jīng)營活動的凈投資包括存貨、應(yīng)收賬款減應(yīng)付賬款的余額。營運資產(chǎn)中包括預(yù)付賬款，營運負債中包括預(yù)收賬款，那么凈投資就是營運資產(chǎn)減營運負債的差額，這一差額就是營運資本需求。營運資本需求不包括現(xiàn)金，因為現(xiàn)金是公司全部投資剩下的部分?，F(xiàn)金受營業(yè)循環(huán)的影響，但嚴格地講，它不是營業(yè)循環(huán)的一部分。同樣，營運資本需求也不包括短期借款。短期借款是為支持公司的投資而籌集的，這里也包括為營運資本需求而籌集。短期借款為公司的營業(yè)循環(huán)籌集資金，但不是營業(yè)循環(huán)的組成部分。

對于大多數(shù)公司而言，營運資產(chǎn)大于營運負債，營運資本需求是正的。否則，營運資本需求是負的。那么，營業(yè)循環(huán)就成了現(xiàn)金的產(chǎn)生者而不是消費者。營運資本需求為負的公司多屬零售業(yè)或服務(wù)業(yè)，或者是在上下游產(chǎn)業(yè)鏈中具有較強談判能力的公司，這些公司的收款業(yè)務(wù)在付款業(yè)務(wù)之前發(fā)生。大型超市就是典型例子：銷售量大，而存貨少；現(xiàn)貨銷售，應(yīng)收賬款少；存貨流動性強，存量少。同時，它們對供應(yīng)商的欠款數(shù)額巨大，因為供貨條款往往很寬松。很少的應(yīng)收賬款和存貨、很多的應(yīng)付賬款使公司的營業(yè)循環(huán)中總是現(xiàn)金流入大于現(xiàn)金流出。再比如上海機電的電梯業(yè)務(wù)要求客戶先付款后制造，很少的應(yīng)收賬款和存貨、很多的應(yīng)付賬款和預(yù)收款項也保證了其營運資本需求為負數(shù)。

同一行業(yè)中不同公司的營運資本需求與銷售額之比可能不同。盡管它們可能面對相同的約束條件，但有些經(jīng)營得好，有些經(jīng)營得差。例如，某公司的存貨管理水平和應(yīng)收賬款管理水平較差，其營運資本需求與銷售額之比就會高于同行業(yè)平均水平。

由于持有營運資本的目的是帶來營業(yè)收入，因此我們可以計算營運資本占營業(yè)收入比例：

營運資本占營業(yè)收入比例=營運資本/營業(yè)收入×100%

我們把一家公司的該比率與同行業(yè)公司比較或者與歷史比較，來衡量公司的營運資本管理效率狀況。

以萬華化學(xué)為例，我們把該公司的上述比率計算分析如下：

從上表可以看出，萬華化學(xué)在2011年到2015年期間，營運資本周轉(zhuǎn)率快速提升，營運資本需求占營業(yè)收入的大幅下降，說明萬華化學(xué)在這一期間內(nèi)的運營管理效率得到了有效改進。

2、營運資本組成部分周轉(zhuǎn)率分析

營運資本由不同部分組成，我們可以用應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率等比率來評價公司對營運資本需求的各組成項目的管理水平。這種方法簡便易行，可以作為不同時期縱向比較和同行業(yè)橫向比較的依據(jù)。各個指標的計算方法及其含義如下：

（1）應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率

公司的應(yīng)收款項在營運資本需求中具有舉足輕重的地位。公司的應(yīng)收賬款如能及時收回，公司的資金使用效率便能大幅提高。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率就是反映公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的比率，它說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)。用時間表示的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，也稱平均應(yīng)收賬款回收期或平均收現(xiàn)期，它表示公司從獲得應(yīng)收賬款的權(quán)利到收回款項、變成現(xiàn)金所需要的時間。一般來說，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越高越好，表明公司收賬速度快，平均收賬期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快，償債能力強。與之相對應(yīng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則是越短越好。如果公司實際收回賬款的天數(shù)超過了公司規(guī)定的應(yīng)收賬款天數(shù)，則說明債務(wù)人拖欠時間長，資信度低，增大了發(fā)生壞賬損失的風(fēng)險；同時也說明公司催收賬款不力，使資產(chǎn)形成了呆賬甚至壞賬，造成了流動資產(chǎn)不流動，這對公司正常的生產(chǎn)經(jīng)營是很不利的。其計算公式為：

應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率（次）=賒銷收入凈額/應(yīng)收款項平均余額

應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)=計算期天數(shù)/應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率

=（應(yīng)收款項平均余額×計算期天數(shù)）/賒銷收入凈額

但在實際計算時需要注意如下問題：

一是由于從公司財務(wù)報表中無法獲得賒銷收入凈額的數(shù)據(jù)，我們往往用營業(yè)收入來替代賒銷收入凈額。有時候為了計算的方便，在應(yīng)收款項波動不大的情況下，我們也可以用期末應(yīng)收款項來替代平均應(yīng)收款項進行直接計算。

二是“應(yīng)收款項平均余額”是指資產(chǎn)資本表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)”的期初、期末金額的平均數(shù)之和。此外，還需要考慮預(yù)收款項的影響，預(yù)收款項是在公司銷售交易成立以前，預(yù)先收取的部分貨款，與應(yīng)收款項延期收款相比，預(yù)收款項可以減少公司的資金投入，因此我們把預(yù)收款項作為應(yīng)收款項的扣減項來處理。

三是財報中的應(yīng)收款項是減去壞賬準備后的凈額。如果一家公司計提了巨額壞賬準備，表明應(yīng)收款項的質(zhì)量出現(xiàn)嚴重問題，但應(yīng)收款項凈額降低后應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)指標變好，這種情況下應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)指標就具有欺騙性，很容易會被誤導(dǎo)，因此我們還需要結(jié)合公司的應(yīng)收款項壞賬準備情況一起分析。

四是有一些因素會影響應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率和周轉(zhuǎn)天數(shù)計算的正確性。首先，由于公司生產(chǎn)經(jīng)營的季節(jié)性原因，使應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率不能正確反映公司銷售的實際情況。其次，某些公司在產(chǎn)品銷售過程中大量使用分期付款方式。再次，有些公司采取大量收取現(xiàn)金方式進行銷售。最后，有些公司年末銷售量大量增加或年末銷售量大量下降。這些因素都會對應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率或周轉(zhuǎn)天數(shù)造成很大的影響。在分析這兩個指標時，應(yīng)將公司本期指標和公司前期指標、行業(yè)平均水平或其他類似公司的指標相比較，判斷該指標的高低。

五是要考增值稅的影響。按目前會計準則和稅法的規(guī)定，應(yīng)收款項中包含增值稅，而營業(yè)收入中不包含增值稅，為了計算口徑的一致，對計算公式做出調(diào)整：

應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率（次）=[賒銷收入凈額×（1+增值稅稅率）]/應(yīng)收款項平均余額

應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)=計算期天數(shù)/應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率

=（應(yīng)收款項平均余額×計算期天數(shù)）/[賒銷收入凈額×（1+增值稅稅率）]

（2）存貨周轉(zhuǎn)率

存貨周轉(zhuǎn)率是衡量和評價公司購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標，它是營業(yè)成本除以平均存貨得到的比率，其意義可以理解為一個財務(wù)周期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)的次數(shù)。用時間表示的存貨周轉(zhuǎn)速度就是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快（即存貨周轉(zhuǎn)率或存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)越大、存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)越短），存貨占用水平越低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收賬款的速度就越快，表明公司的銷售能力越強，營運資本占用在存貨上的金額也會越少。通過存貨周轉(zhuǎn)速度分析，有利于找出存貨管理中存在的問題，盡可能降低資金占用水平。其計算公式為：

存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=營業(yè)成本/存貨平均余額

其中：存貨平均余額=（期初存貨+期末存貨）/2

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)=計算期天數(shù)/存貨周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）

=計算期天數(shù)×平均存貨余額÷營業(yè)成本

（3）應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率反映的是公司應(yīng)付賬款的流動程度。合理的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率來自于同行業(yè)對比和公司歷史正常水平。如公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率低于行業(yè)平均水平，說明公司較同行可以更多占用供應(yīng)商的貨款，顯示其重要的市場地位，但同時也要承擔(dān)較多的還款壓力。反之亦然。如果公司應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率較以前出現(xiàn)快速提高，說明公司占用供應(yīng)商貨款降低，可能反映上游供應(yīng)商談判實力增強，要求快速回款的情況，也有可能預(yù)示原材料供應(yīng)緊俏甚至吃緊。反之亦然。應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率的公式：

應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率（次數(shù)）=采購成本/應(yīng)付賬款平均余額

其中：應(yīng)付賬款平均余額=(應(yīng)付賬款期初數(shù)+應(yīng)付賬款期末數(shù))/2

應(yīng)付賬款平均付賬期(天數(shù))=計算期天數(shù)/應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率

在計算應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率的時候，需要注意如下問題：

一是采購成本需要我們根據(jù)有關(guān)資料進行計算。假設(shè)一個制造業(yè)企業(yè)，產(chǎn)成品的成本等于原材料的采購成本加上生產(chǎn)成本。把采購成本和生產(chǎn)成本加到期初存貨賬戶上(含原材料、半成品、產(chǎn)成品)。當產(chǎn)成品賣出時，存貨減去營業(yè)成本，得出期末存貨：

期初存貨＋采購成本＋生產(chǎn)成本－營業(yè)成本＝期末存貨

把上述公式變形，就得到采購成本計算公式：

采購成本＝營業(yè)成本＋期末存貨－期初存貨－生產(chǎn)成本

分析的時候，如果采購成本的信息無法取得，我們也可以簡單地用營業(yè)成本來替代。

二是“應(yīng)收款項平均余額”是指資產(chǎn)資本表中“應(yīng)收賬款”和“應(yīng)收票據(jù)”的期初、期末金額的平均數(shù)之和。此外，還需要考慮預(yù)付款款項的影響，預(yù)付款項是在公司采購交易成立以前，預(yù)先支付的部分貨款，與應(yīng)付款項延期付款相比，預(yù)付款項將會增加公司的資金投入，因此我們把預(yù)付款項作為應(yīng)付款項的扣減項來處理。當然，如果是預(yù)付工程款等跟經(jīng)營活動無關(guān)的預(yù)付款項，不應(yīng)該包括在扣減范圍之內(nèi)。

（4）營業(yè)周期和現(xiàn)金周期

在上述分析的基礎(chǔ)上，我們可以計算一家公司的營業(yè)周期和現(xiàn)金周期。營業(yè)周期可以幫助我們判斷哪一家公司的產(chǎn)品生產(chǎn)、銷售的速度比較快，而現(xiàn)金周期可以幫助我們判斷哪一家公司生產(chǎn)、銷售并回收現(xiàn)金的速度比較快。一般來講，同一行業(yè)中，營業(yè)周期和現(xiàn)金周期比較短的公司，其效率要高于其他公司，其營運資本需求也比較少。因此，企業(yè)經(jīng)營效率的提升最終體現(xiàn)是否縮短了公司的營業(yè)周期和現(xiàn)金周期。換言之，公司營業(yè)周期和現(xiàn)金周期是公司經(jīng)營效率的試金石。大多數(shù)公司需要自己先投入現(xiàn)金到經(jīng)營活動中，然后再把先期投入的現(xiàn)金收回，也就是說現(xiàn)金周期為正數(shù)。少數(shù)營運資本需求為負數(shù)的公司，比如前面提到的上海機電，其現(xiàn)金周期為負數(shù)——現(xiàn)金周期為負數(shù)的含義是：公司不僅在經(jīng)營活動環(huán)節(jié)無需自己投入現(xiàn)金，而是可以產(chǎn)生現(xiàn)金流入。

營業(yè)周期和現(xiàn)金周期的計算公式如下：

營業(yè)周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

現(xiàn)金周期=存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

我們以萬華化學(xué)為例，計算上述指標如下：

表萬華化學(xué)營運資本各組成部分周轉(zhuǎn)情況分析

從上表可以看出，萬華化學(xué)應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)率在這一期間有所提升，應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)有明顯下降，說明萬華化學(xué)加強和改進了銷售收款環(huán)節(jié)的管理；存貨周轉(zhuǎn)率下降趨勢明顯，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)大幅提升，說明萬華化學(xué)需要改善存貨的管理效率；萬華化學(xué)的應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)率逐年下降，應(yīng)付款項周轉(zhuǎn)天數(shù)逐年提升，說明萬華化學(xué)越來越多地占用供應(yīng)商的資金，一方面是可以減少公司資金投入，但是另一方面要考慮這一做法是否會