證券研究報告|宏觀研究性改革：煤炭、化工、建材、黑色、有色冶煉等行業(yè)是），作者相關研究再走低》2024-04-11 3、日本歷史上的低物價周期：不僅僅是“資產(chǎn)負債表衰退”裂、協(xié)調(diào)性不足，導致政策效果相互抵消、弱化；③錯失結構性改革的關鍵窗口②促進物價合理回升需要多措并舉、并強化不同政策之間的協(xié)調(diào)，核心仍是需求要由全球大宗價格下跌、國內(nèi)的產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)和基建實物工作量偏弱影響，中長期看，促進物價合理回升既要著眼通過政策改善物價持續(xù)下行的趨勢，也要化收入分配制度改革，增加居民的工資性收入和財產(chǎn)性收入，推動社會逐步從生 k 5 6 9 9 123、日本歷史上的低物價周期：不僅僅是“ 14 19 23 25 5 6 6 7 7 9 20 20 21 21 k因此，為了解決如何“促進物價合理回升”的問題，本報告分為四部分：一是抬升物價的理論解釋；二是復盤中國、美國、日本歷回升的經(jīng)驗；三是分析當前我國物價偏低的現(xiàn)實原因；四是基于理論、歷史、現(xiàn)實的分析，推演后續(xù)我國“促進物價合理回升”可能的政策方向。時間相關表述CPIPPI2024年第四季度把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。-2.62024年第三季度把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。-1.82024年第二季度把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協(xié)調(diào)配合，保持物價在合理水平。-1.62024年第一季度把維護價格穩(wěn)定、推動價格溫和回升作為把握貨幣政策的重要考量，加強政策協(xié)調(diào)配合，保持物價在合理水平。-2.72023年第四季度加強政策協(xié)調(diào)配合，有效支持促消費、穩(wěn)投資、擴內(nèi)需，保持物價在合理水平。-0.3-2.82023年第三季度疏通貨幣政策傳導機制，增強金融支持實體經(jīng)濟的穩(wěn)定性，促進經(jīng)濟金融良性循環(huán)，保持物價水平合理穩(wěn)定。-0.1-3.32023年第二季度發(fā)揮好金融在促消費、穩(wěn)投資、擴內(nèi)需中的積極作用，保持物價水平基本穩(wěn)定。-4.52023年第一季度全力做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，乘勢而上，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供有力、穩(wěn)固支持，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，提升支持實體經(jīng)濟的可持續(xù)性。-1.62022年第四季度重點做好穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價工作，推動金融支持實體經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。著力支持擴大內(nèi)需，為實體經(jīng)濟提供更有力支持，又兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，穩(wěn)固對實體經(jīng)濟的可持續(xù)支持力度。-1.12022年第三季度抓好政策措施落實，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，發(fā)揮有效投資的關鍵作用，鞏固和拓展經(jīng)濟回穩(wěn)向上態(tài)勢，推動經(jīng)濟實現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長。搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”。不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平基本穩(wěn)定。2.72.52022年第二季度抓好政策措施落實，著力穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，發(fā)揮有效投資的關鍵作用，鞏固經(jīng)濟回升向好趨勢。搞好跨周期調(diào)節(jié)，兼顧短期和長期、經(jīng)濟增長和物價穩(wěn)定、內(nèi)部均衡和外部均衡，堅持不搞“大水漫灌”，不超發(fā)貨幣為實體經(jīng)濟提供更有力、更高質(zhì)量的支持。不斷夯實國內(nèi)糧食穩(wěn)產(chǎn)增產(chǎn)、能源市場平穩(wěn)運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平基本穩(wěn)定。2.22022年第一季度密切關注物價走勢變化，支持糧食、能源生產(chǎn)保供，保持物價總體穩(wěn)定。加快構建新發(fā)展格局，深化供給側結構性改革，支持穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價，建設現(xiàn)代中央銀行制度，健全現(xiàn)代貨幣政策框架，推動高質(zhì)量發(fā)展，著力穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟大盤。2021年第四季度總的看，我國經(jīng)濟供求基本平衡，央行實施正常貨幣政策，有利于物價走勢中長期保持穩(wěn)定。2021年第三季度密切跟蹤研判物價走勢，穩(wěn)定社會預期，保持物價水平總體穩(wěn)定。2021年第二季度密切跟蹤研判物價走勢，穩(wěn)定社會預期，保持物價水平總體穩(wěn)定。2021年第一季度加強監(jiān)測分析和預期管理，保持物價水平基本穩(wěn)定。……要保持物價穩(wěn)定，關鍵要管好貨幣總閘門。2.1 k學術上看，關于物價的解釋大致可以分為兩套體系：一是西方經(jīng)濟學思主義政治經(jīng)濟學的解釋。其中，西方經(jīng)濟學對于物價的解釋則可以分為傳統(tǒng)理論體系和現(xiàn)代理論體系，具體看：古典學派、新古典學派、凱恩斯、漢森等關于物價的解釋，屬于傳統(tǒng)理論；現(xiàn)代物價和通貨膨脹理論則是將物價看成一個動態(tài)的過程，包括貨幣主需求拉動論（Demand-pull認為物價上漲或的，即：凱恩斯認為，當經(jīng)濟中已經(jīng)實現(xiàn)充分就業(yè)，表明資源已經(jīng)得到充分利用，如果此時需求繼續(xù)增加，就會導致經(jīng)濟中總需求超過總供給，從而引發(fā)物價上漲或者通貨膨或緊或松的財政、貨幣政策來調(diào)節(jié)總需求，實現(xiàn)經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。按照總需求增加的來源不同，需求拉動的物價上漲可以分為：投資需求拉動型、消費需求拉動型。反之，如果總需求持續(xù)不足，則會引發(fā)物價持續(xù)偏低的問題。需求過度的情況，但因生產(chǎn)成本增加，也會推動物價上升；反之，如果生產(chǎn)成本下降或者供給過剩，也會導致物價持續(xù)偏低。按照成本上升的原因不同，可以進一步分為：一、工資成本推動的物價上漲，即：工資是商品成本的主要構成部分，工資提高會使生產(chǎn)成本增加，現(xiàn)實當中這一理論實現(xiàn)的前提是有強有力的工會，雇主迫于壓力提高工資之后，會將提高的工資計入成本，從而導致產(chǎn)品價格上漲；并且，實際當中二者可能相互推動，形成“工資-物價螺旋”。三、進口成本推動的物價上漲，即：在開放型經(jīng)濟當中，由于進口原材料價格的通貨膨脹；與之相對應的是出口性物價上漲，即：由于出口迅速增加，導致出口生產(chǎn)部門供給不足，引發(fā)的物價上漲。部門和保守部門，二者區(qū)別在于，進步部門的勞動生產(chǎn)率高于保守部門，然而整個經(jīng)濟的貨幣工資增長率要求一致，這就必然導致保守部門存在恒久性的成本壓力，這種壓力會造成整個經(jīng)濟出現(xiàn)成本推動的物價上漲。率”在發(fā)揮作用。此外，貨幣主義的通貨膨脹理論引入“預期通貨膨脹率”的概念，認為預期通貨膨脹率是追逐實際通貨膨脹率進行調(diào)整的，所以在適應性預期下，通貨膨脹理性預期學派的物價理論：主要將理性預期（即：認為人們對未來的預期是合乎理性）引入物價的分析（相比之下，貨幣主義的預期是適應性預期，即：人們對于未來的預期曲線都不存在；換言之，就是不能通過增加失業(yè)率來降低物價水平。此外，理性預期學派也認為貨幣供應是產(chǎn)生通貨膨脹的根本原因，只要政府一次性宣布減少貨幣供應，通貨膨脹馬上就會消失。然而，這一理論無法在現(xiàn)實中得奧地利學派的物價理論：以哈耶克為代表，主要從微觀角度對物價進行解釋。認為貨幣在這個過程中，資產(chǎn)價格上漲是物價上漲的重要環(huán)節(jié)，農(nóng)產(chǎn)品價格的普遍上漲則意味著幣成為各國唯一的法定貨幣，只要貨幣壟斷者不放棄其壟斷權，就無法利用市場機制來約束其通貨膨脹的欲望，因為政府可通過通貨膨脹的分配效應減輕債務并提高稅收。馬克思主義經(jīng)濟學認為，現(xiàn)實經(jīng)濟生活當中，物價上漲并非單純的貨幣現(xiàn)象，而是資本主義制度內(nèi)在矛盾的外在表現(xiàn)，是資本積累邏輯、剩余價值分配失衡以及資本主義國家干預共同作用的結果。其中：紙幣取代經(jīng)書貨幣成為信用符號，并與商品真實價值（由斷用機器替代活勞動，導致利潤率下降。為延緩危機，資產(chǎn)階級通過以下途徑制造通貨斯“流動性陷阱”的問題。前文主要基于西方經(jīng)濟學、馬克思主義經(jīng)濟學等理論，給出“促進物價合理回升”可能的路徑，這一部分則主要聚焦分析美國、日本、以及中國歷史上低物價時期采取的實際舉措，提供促進物價合理回升可能的政策參考。中國歷史上看，出現(xiàn)物價持續(xù)下行至偏低水平的%CPI:當月同比PPI:全部工業(yè)品:當月同比30252050-519871988198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025建設、產(chǎn)能過剩問題突出，尤其是紡織、文教等下游消費品制造行業(yè)，國有企業(yè)經(jīng)營陷入困境，尤其是東北地區(qū)等國企集中的區(qū)域，失業(yè)人口增加，消費需求同樣受到抑制；此外，1998年長江流域發(fā)生特大洪水二是財政政策，1998年-2002年中四是深化“供給側”改革，以紡織業(yè)為突破口，采用多種手段淘汰落后產(chǎn)能，支%出口同比40200-10-2020002002200420062008201020122014201620182020202220242000200220042006200820102012201420162018202020222024%存款準備金率：大型銀行存款準備金率：中小型銀行%86420252050貸款基準利率:1年（右軸）19851986198719881989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007包括保障性住房、農(nóng)村危房改造等；災后重建，主要支持汶川災后重建工作；技術創(chuàng)新電子信息等關鍵行業(yè)，通過稅收優(yōu)惠、技改補貼推動產(chǎn)業(yè)升級。%400%%86420502000200220042006200820102012201420162018202020222024導致煤炭、石油、冶金等上游行業(yè)出現(xiàn)嚴重產(chǎn)能過剩；加上當時地產(chǎn)政策嚴格調(diào)控，地期，地方政府加杠桿空間受限，帶動基建同時偏弱，導致國內(nèi)定價的大宗商品價格顯著二是財政政策，推行地產(chǎn)債務制度改革，包括地方隱性債務置換等。年下半年正式推行棚改貨幣化，成為重要的增量需求來源。 k%45403530252019941995199719982000200120021994199519971998200020012002200420052007200820102011201220142015201720182019202120222024817977757371696765%房地產(chǎn)開發(fā)投資同比：年度商品房銷售面積同比：年度0%%252050-10-15-20政支出和工業(yè)生產(chǎn)大幅擴張，刺激了總需求和總供給增加，物資的緊缺也推升了物價。 k增加108%，這也刺激了物價的上漲。戰(zhàn)爭結束之后，美國貨美國聯(lián)邦政府支出十億美元聯(lián)邦政府收支平衡（右軸）十億美元十億美元聯(lián)邦政府收支平衡（右軸）420420-10-12-14財政盈余8642財政赤字0財政赤字8642美國貨幣供應量M1十億美元454050緊縮，這也為后面的“大蕭條”和物價持續(xù)走低埋下了伏筆；而在“大蕭條”和物價持續(xù)走低之后則轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但這一過程中階段性出現(xiàn)了緊縮，寬松力度較弱和寬松政策反復也導致了經(jīng)濟和物價未能快速走出低迷。2）財政政策：1929年美國經(jīng)濟出現(xiàn)“大蕭條”后，美國總統(tǒng)胡佛出臺了一系列經(jīng)濟刺求過剩行業(yè)聯(lián)合減產(chǎn)、救助困難銀行、建立住房抵押貸款系統(tǒng)等。結果看，聯(lián)邦支出從3、日本歷史上的低物價周期：不僅僅是“資產(chǎn)負債表衰退” k%8.06.04.02.00.0-2.0-4.02001200320052007200920112013201520172019202120232025日本CPI:當月同比2001200320052007200920112013201520172019202120232025隨著老齡人口的增加，會導致全社會整體消費傾向被抑制，主要有兩條影響路徑：一是老年人口的消費主要集中在醫(yī)療、護理等基礎服務，而對耐用品、投資品需求有限，從而導致內(nèi)需結構單一且增長乏力；二是隨著老齡化加深，社會保險支出（比如養(yǎng)老金、資源向老年人口傾斜，進一步擠壓年輕一代的可支配收入，抑制年輕一代的消費和生育年的144.7%最低降至2016年的96.8%、降幅達到47.9個百分點。居 k%353025205019631967197119751979198319871991199519631967197119751979198319871991199519992003200720112015201920232005年=100日本:房屋價格指數(shù)日本:城市土地價格指數(shù)點東京日經(jīng)225指數(shù)（右軸）2502002002200520082011201420172020202345000400003500030000250002000050000%4.24.03.83.620092010201120122013201420152016201720182019202020092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025%5.04.03.02.00.0-1.0-2.0-3.0%%1980198219801982198419861988199019921994199620002004200620082010201220142016201820202022應是指一國的實際匯率由其勞動生產(chǎn)率決定，即：如果一個國家勞動生產(chǎn)率越高，則經(jīng)濟增長率、工資實際增長率越快，實際匯率越趨于升值。國內(nèi)整體物價則取決于名義匯實際匯率同步上行或者同步下行，則國內(nèi)物價能夠維持相對穩(wěn)定；反之，如果名義匯率實際匯率貶值，意味著該國勞動生產(chǎn)率下降，產(chǎn)品競爭力弱化；此時，如果名義匯率趨于升值，則將進一步削弱該國產(chǎn)品在國際市場的競爭力，導致需求不足、物價下跌。本上升，1990s年代之后，日本開啟了快速的制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈外遷，也在一2020年=1002020年=100美國=1.0實際有效匯率指數(shù):實際有效匯率指數(shù):日元（右軸）%2602202000200220042006200820102012201420162018202020222024后兩者則要求員工終身為某一家企業(yè)服務，并且職位晉升和工資增長只取決于為企業(yè)服日本（右軸）美國日本（右軸）美國歐元區(qū)2402202008060199820002002200420062008201020122014201620182020202220244019982000200220042006200820102012201420162018202020222024然而，銀行因為不良債權問題，出現(xiàn)“惜貸”顯現(xiàn)，企業(yè)融資成本下降并未轉(zhuǎn)化為實際增加了財政支出；多數(shù)資金都投向了道路、橋梁等傳統(tǒng)基建項目，對于數(shù)字化、信息化等新興產(chǎn)業(yè)投入不足，未能成功培育房地產(chǎn)調(diào)整之后新的經(jīng)濟增長點。此外，1990促進物價合理回升需要多措并舉、并強化不同政策之間的協(xié)調(diào)，核心仍促進物價合理回升并非一日之功、一策之力，既要著眼短期問題，也要解決的支柱產(chǎn)業(yè)問題，如果只著眼短期，則會出現(xiàn)解決物價持續(xù)偏低的問題，除了考慮需求不足、供給過剩的現(xiàn)反之，如果居民、企業(yè)預期好轉(zhuǎn)，物價偏低的問題往往能夠得到迅速解決居民、企業(yè)預期的核心在于，迅速、果斷、超預期的政策。府進一步加杠桿空間不足，帶來的經(jīng)濟下行壓力的集中體現(xiàn)。落地到產(chǎn)業(yè)上，則表現(xiàn)為企業(yè)經(jīng)營壓力加大、就業(yè)形勢緊張、居民收入預期惡化，消費意愿和生育意愿不足%----房地產(chǎn)投資：同比%商品房銷售面積：同比40200-10-20-302001200320052007200920112013201520172019202120232025202720012003200520072009201120132015201720192021202320252027城鎮(zhèn)化率：同比/2（右軸）2.52.0%居民部門杠桿率非金融企業(yè)部門杠桿率地方政府杠桿率40020012002200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024-...-000-...-000細分項名稱各個分項所占權重2022年2022年分項拆分2023年2023年分項拆分2024年2024年分項拆分2025年1-2月2025年1-2月分項拆分2022年9月2024年1月CPI下行幅度各個分項的貢獻CPI100%2.02.00.2-0.1-0.12.8-0.8-3.6-3.6CPI：食品2.9-0.3-0.60.1-1.58.8-5.9-14.7-2.7CPI：食品煙酒28.52.50.70.301-0.1-0.76.3-3.6-9.9-2.8CPI：食品：糧食00-0.1-1.40.03.60.5-3.1-0.1CPI：食品：鮮菜-2.2005.4-5.1-12.7-24.8-0.5CPI：食品：畜肉3.4-2.2-0.1-6.6--11.6-27.6-0.9CPI：食品：豬肉0.10.0-0.136.0-17.3-53.3-0.8CPI：食品：鮮果2.30.34.90-3.20.1-0.60.0-9.1-26.9-0.6CPI：食品：蛋類0-4.4-1.00.0-6.4-13.7-0.1CPI：非食品79.10.400.4-1.1-0.9CPI：除食品煙酒外71.5————————————CPI：衣著0CPI：居住22.10.70.10.000.0CPI：生活用品及服務00.5-0.90.0-0.40.0CPI：交通和通信5.2-2.3-1.90.2-1.64.5-2.4-6.9-0.8CPI：交通和通信：交通工具4.4-0.40.0-4.0-5.10.2-4.3-1.2-5.6-4.4-0.2CPI：交通和通信：交通工具用燃料2.621.1-5.1-0.5-0.90.0-0.1-19.1-0.5CPI：交通和通信：通信工具-2.10.0-2.40-1.70.0-1.6-1.7-0.10.0CPI：教育文化和娛樂0.32.000.0CPI：醫(yī)療保健0.1CPI：其他用品和服務0.0 k17%的權重計算，2017-2019年C預計后續(xù)仍有一定的持續(xù)性；而油價因素則不確定性偏強。%CPI非食品:當月同比核心CPI：當月同比5.04.03.02.00.0-1.0-2.0201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025CPI服務:當月同比201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025%876543210-1-2%CPI:租賃房房租:當月同比%2009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122009-072010-062011-052012-042013-032014-022015-012015-122016-112017-102018-092019-082020-072021-062022-052023-042024-032025-02852-1-4-7-10 k%90705030-10-30-50%5.04.54.03.53.02.52.0存欄數(shù):生豬平均批發(fā)價:存欄數(shù):生豬平均批發(fā)價:豬肉（右軸）2013-102014-062015-022015-102016-062017-022017-102018-062019-022019-102020-062021-022022-062023-022023-102024-062025-0255CPI：豬肉：當月同比（次左軸）50454035302520%4030200%4030200-10-20-30%布倫特原油：期貨結算價（右軸）806040202011201220132014201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025中，上述行業(yè)貢獻了約0.6個百分點（總共3.2個百分物制品、黑色冶煉、家具制造等（廣義上看，還應包括電氣機械中的家用電 k產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)和基建相關行業(yè)貢獻偏小，指向相關行業(yè)改善仍需時所占權重轉(zhuǎn)負階段各個行業(yè)拉動底部回升階段各個行業(yè)拉動PPI:全部工業(yè)品上游采掘煤炭采選油氣開采黑色采礦有色采礦非金屬采礦上游原材料燃料加工化工制造醫(yī)藥制造化纖制造橡膠塑料非金屬礦物制品黑色冶煉有色冶煉金屬制品設備制造通用設備專用設備汽車制造交運設備電氣機械電子通信儀表儀器其他制造廢棄資源利用金屬制品、機械設備修理下游農(nóng)副食品食品制造酒類飲料煙草制品紡織紡服制造皮革制鞋木材加工家具制造造紙文體用品公用事業(yè)電力熱力燃氣生產(chǎn)水的生產(chǎn)供應全球定價的大宗商品 可能存在產(chǎn)能過剩的行業(yè) 房地產(chǎn)、基建相關行業(yè)————尤其是培育房地產(chǎn)之后新的國民經(jīng)濟支柱產(chǎn)業(yè)。此外，為了促進C健康的循環(huán)，也要強化收入分配制度改革，增加居民的工資性收入和財產(chǎn)性收入，推動社會逐步從生產(chǎn)型社會逐步向生產(chǎn)和消費均衡型社會轉(zhuǎn)變。短期看，如果以GDP平減指數(shù)回到0%左右為錨，可能的政策包括：況下，居民消費、制造業(yè)投資、出口、房地產(chǎn)投資等跟財政相關性不大的分項按照市場8.4%才有可能促使全年GDP平減指2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023年2024年2025EGDP：不變價（萬億元）52.556.460.373.678.784.089.091.0109.9113.2119.1128.2134.6GDP：不變價：同比（%）7.87.0GDP：現(xiàn)價（支出法，萬億元）59.664.769.274.682.991.699.1102.6114.5120.2125.9134.9142.3GDP：現(xiàn)價：測算同比（%）7.07.84.7GDP：現(xiàn)價：同比（%）需求居民消費（萬億元）21.223.626.028.932.135.438.738.743.845.049.352.255.6居民消費：同比（%）社會消費品零售總額：同比（%）7.2房地產(chǎn)投資（萬億元）10.09.2房地產(chǎn)投資：同比（%）7.07.0制造業(yè)投資（萬億元）14.716.718.018.819.421.221.921.424.326.528.230.733.2制造業(yè)投資：同比（%）貨物凈出口（萬億元）貨物凈出口：同比（%）服務凈出口（萬億元）-0.2-1.0-1.4-1.6-1.4-1.6-1.8-1.1-1.1-1.7-3.1-3.1-3.1服務凈出口：同比（%）—————————————外生需求政府消費+基建投資（萬億元）13.613.513.315.019.028.731.634.638.240.7政府消費+基建投資：同比（%）政府消費（萬億元）9.420.8——政府消費：同比（%）7.6——基建投資（萬億元）9.417.317.618.218.818.921.022.825.027.3基建投資：同比（%）財政收入一般公共預算收入（萬億元）16.817.4一般公共預算收入：同比（%）政府性基金收入（萬億元）5.1政府性基金收入：同比（%）上述兩本賬合計（萬億元）18.119.419.520.623.425.923.625.225.923.524.222.422.4上述兩本賬合計：同比（%）7.22.7財政缺口（盈余，萬億元）4.56.03.6-0.6-0.6-2.8-8.0-10.4-15.8-18.3財政缺口占GDP的比例（廣義赤字率，%）-0.6-0.6-2.5-6.7-8.3-11.7-12.8儲是最值得期待的方向；然而，當前收儲運作模式尚未完全理順，仍需進一步探索。合計優(yōu)化限購優(yōu)化限貸優(yōu)化限售調(diào)整公積金優(yōu)化限價購房補貼優(yōu)化預售資金監(jiān)管引才及落戶8730442412244200126511376321910446423551171762240611290203726新”政策的短期提振效果最為顯著，可以短時間內(nèi)促進消費電子、汽車、辦公用品等品類消費，有助于穩(wěn)住CPI交通工具、通信工具、生活用品等分負所得稅制度、提升社會保障水平對于消費的長期促進作用較好，相關政策落地，有助于穩(wěn)住社零消費中樞水平，進而穩(wěn)住物價。汽車家電文化辦公用品、家居等合計2024以舊換新帶動銷量（萬輛、萬臺）--1-7月帶動銷量（萬輛、萬臺）--8-12月帶動銷量（萬輛、萬臺）--補貼金額中央補貼沒有以舊換新政策時的增速（%）-沒有以舊換新政策時的銷售額（億元）-有以舊換新政策的銷售額（億元）-以舊換新拉動（億元）以舊換新拉動倍數(shù)%2050-519961997199820002001200219961997199820002001200220042005200620082009201220142016201720182020202120222024社會消費品零售總額：當月同比（MA3，右軸）%4030200-20的重要舉措。具體看，參照現(xiàn)在已有方向，工信部、發(fā)改委等已經(jīng)發(fā)布磷化工、傳統(tǒng)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級的相關方案，后續(xù)可能采取“嚴格產(chǎn)能置換+轉(zhuǎn)型升級”方式化解產(chǎn)能過剩。比如部分子行業(yè)嚴禁新增產(chǎn)能，等量或者減量置換中低端產(chǎn)能等；另外，可能也會超預期反彈，也會顯著影響物價水平。免責聲明國盛證券有限責任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負任何責任。本