股票回購(gòu)研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u30077股票回購(gòu)研究的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述 110989（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀 19683（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀 29901（三）文獻(xiàn)總結(jié) 317904參考文獻(xiàn) 3（一）國(guó)外研究現(xiàn)狀1.股票回購(gòu)行為動(dòng)因的研究Dann（1981）最早提出信號(hào)傳遞假說(shuō)，認(rèn)為在信息掌握不對(duì)等的情況下，通常會(huì)低估公司的股價(jià)，對(duì)公司而言，掌握恰當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)讓管理人員進(jìn)行股票回購(gòu)，通常會(huì)讓投資者得到這樣的信息：股價(jià)被低估，投資者會(huì)拉高關(guān)于股價(jià)的期待值，進(jìn)而提高股價(jià)。DittinarA（2015）對(duì)美國(guó)2004年到2011年股票回購(gòu)的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，認(rèn)為股票回購(gòu)能夠在公司股價(jià)不處于正常變動(dòng)范圍時(shí)提高公司的股價(jià)。從盈余管理角度來(lái)看，每股收益EPS等于凈利潤(rùn)與流通股數(shù)的比值，而當(dāng)企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)無(wú)變動(dòng)時(shí)，減少股本就成了提升EPS的最佳途徑。通過(guò)注銷回購(gòu)的股份，可以降低企業(yè)總股本，起到企業(yè)每股收益增長(zhǎng)的效果，傳遞的信息能促使企業(yè)的估值提升，達(dá)到融資和股東利益增加的目的呵。Skiner（2008）發(fā)現(xiàn)上市公司的管理者傾向于用每股收益向股東反應(yīng)其經(jīng)營(yíng)水平，從而穩(wěn)定其對(duì)企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)的控制，因此其實(shí)施股票回購(gòu)?fù)嬖诜埏椕抗墒找娴膭?dòng)因。在委托代理方面股票回購(gòu)能夠降低管理人員使用日?，F(xiàn)金流的數(shù)額，避免因現(xiàn)金流過(guò)多導(dǎo)致管理層牟取私利行為。一方面現(xiàn)金回購(gòu)可以減少管理層的過(guò)度投資，轉(zhuǎn)而促使其提升經(jīng)營(yíng)效率，另一方面，還可以代替現(xiàn)金股利，間接給股東“分紅”，從而提升企業(yè)價(jià)值。Jensen（1986）提出的代理理論，推動(dòng)了學(xué)者把現(xiàn)金流引入對(duì)回購(gòu)的相關(guān)研究中，Vafeas（1995）印及Nohel（1998）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金回購(gòu)的方式可以降低管理者對(duì)現(xiàn)金流的使用量，將委托代理沖突最小化。Raghavan（2006）則采用實(shí)證研究的方式，通過(guò)對(duì)采用現(xiàn)金方式進(jìn)行股票回購(gòu)的企業(yè)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金回購(gòu)確實(shí)可以降低企業(yè)的代理成本。2.國(guó)外股票回購(gòu)效應(yīng)的研究國(guó)外學(xué)者主要根據(jù)信號(hào)傳遞理論去研究股票回購(gòu)效應(yīng)，在他們看來(lái)股票回購(gòu)將對(duì)股票價(jià)格帶來(lái)很大影響，尤其對(duì)短期市場(chǎng)反應(yīng)影響顯著。Robert（1991）采用事件分析法發(fā)現(xiàn),股票回購(gòu)給企業(yè)帶來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)往往造成的正面影響并不長(zhǎng)，也并非純粹的正負(fù)相關(guān)關(guān)系，股價(jià)抬升并不顯著，往往在5-7個(gè)交易日會(huì)產(chǎn)生股價(jià)回落的現(xiàn)象。有學(xué)者整理了存在股票回購(gòu)行為的上市公司數(shù)據(jù)，通過(guò)羅伯特的方法進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)，對(duì)企業(yè)短期市場(chǎng)反應(yīng)來(lái)說(shuō)，股票回購(gòu)行為產(chǎn)生的影響不大不小，對(duì)長(zhǎng)期股價(jià)的提升更為顯著。隨后Ikenbenry（2000）、Kotapati（2013）引入了大樣本數(shù)據(jù)對(duì)短期市場(chǎng)和長(zhǎng)期市場(chǎng)反應(yīng)做了實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，短期市場(chǎng)的反應(yīng)更為準(zhǔn)確，尤其在宣告日的一個(gè)月內(nèi)股價(jià)有明顯波動(dòng)，而長(zhǎng)期股價(jià)的提升由多種因素決定，并未產(chǎn)生預(yù)期的較大影響。DavidE（1990）認(rèn)為，通過(guò)采用股票回購(gòu)的方法，上市公司能夠降低現(xiàn)金流，防止管理人員投資不當(dāng)，繼而有利降低代理費(fèi)用，增加公司價(jià)值。AliceAdamsBonaimca（2014）分析后表示，股票回購(gòu)有助于提升企業(yè)自身價(jià)值，不過(guò)提升程度主要取決于回購(gòu)之前企業(yè)被低估的價(jià)值以及資本結(jié)構(gòu)。JesseM（2003）認(rèn)為，上市公司實(shí)行股票回購(gòu)之后，營(yíng)業(yè)額不斷減少，尤其是在股票回購(gòu)之后幾年，降低幅度越來(lái)越大（二）國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀1.股票回購(gòu)行為動(dòng)因的研究對(duì)于股票回購(gòu)的動(dòng)因有很多相關(guān)的說(shuō)法，Dann（1983）認(rèn)為信息傳遞是企業(yè)進(jìn)行股票回購(gòu)的最為主要的動(dòng)因。公司管理層普遍認(rèn)為，企業(yè)未來(lái)發(fā)展情況比較好，然而股票價(jià)格被嚴(yán)重低估，利用股票回購(gòu)的方式向股東和其他投資者傳達(dá)這種信號(hào)，因此有一部分學(xué)者用信號(hào)假說(shuō)理論來(lái)解釋回購(gòu)的動(dòng)因（徐明圣、劉麗巍，2003)。很多學(xué)者通過(guò)實(shí)證分析,采用事件研究法來(lái)解釋信號(hào)傳遞理論作為股票回購(gòu)的動(dòng)因(黃虹、肖超順,2016),梁麗珍（2006）還運(yùn)用了多元統(tǒng)計(jì)分析。學(xué)者們通過(guò)實(shí)證分析，都得出了信號(hào)傳遞理論是成立的結(jié)論。但董竹、馬鵬飛（2016）認(rèn)為只有真回購(gòu)，也就是真正的將回購(gòu)計(jì)劃對(duì)外公布并且予以落實(shí)的公司，才能夠被證實(shí)具有這一項(xiàng)動(dòng)因。2.國(guó)內(nèi)股票回購(gòu)效應(yīng)的研究財(cái)務(wù)效應(yīng)影響的結(jié)果主要包括三種，第一種為積極，第二種為消極，另外一種為不顯著。首先，積極的財(cái)務(wù)效應(yīng)方面，王瑞華（2019）.對(duì)a公司股票回購(gòu)前以及回購(gòu)以后的財(cái)務(wù)指標(biāo)變動(dòng)情況進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)A公司的運(yùn)營(yíng)能力和盈利能力都明顯提高，只有短期負(fù)債能力出現(xiàn)并不明顯的削弱，降低了自由現(xiàn)金流的同時(shí)，提升了企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿，促使經(jīng)營(yíng)水平的提升。趙晴（2020）將上海證券交易所十年以內(nèi)的股票在售上市公司作為樣本，股票回購(gòu)被確定為可以明顯減少公司債務(wù)融資費(fèi)用。其次Almeida（2016）為例一些學(xué)者認(rèn)為股票回購(gòu)會(huì)帶來(lái)消極財(cái)務(wù)效應(yīng)，因?yàn)樵诠緦?shí)際EPS低于預(yù)測(cè)的EPS時(shí),股票回購(gòu)就會(huì)被管理者用來(lái)調(diào)高EPS，而股票回購(gòu)的手續(xù)費(fèi)、雇用財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及律師的支出也會(huì)增加企業(yè)的資金負(fù)擔(dān)，影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)轉(zhuǎn)。陳東鴻（2020）采用實(shí)證的方法研究了股票回購(gòu)前后企業(yè)的財(cái)務(wù)效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)，回購(gòu)不僅沒(méi)有給企業(yè)帶來(lái)積極的財(cái)務(wù)效應(yīng)，反而使得盈利能力水平下降明顯。最后是財(cái)務(wù)效應(yīng)不顯著方面，薛媛(2018)在研究鋼鐵企業(yè)時(shí)發(fā)現(xiàn),股票回購(gòu)僅對(duì)企業(yè)短期償債能力有所影響，且?guī)?lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響不大，對(duì)于長(zhǎng)期償債能力以及其余能力幾乎沒(méi)有影響。我國(guó)有學(xué)者提出股票回購(gòu)對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況、公司業(yè)績(jī)和長(zhǎng)遠(yuǎn)價(jià)值并沒(méi)有本質(zhì)改善，之所以有指標(biāo)的變化是公司在回購(gòu)前后會(huì)進(jìn)行盈余管理，例如回購(gòu)前后都會(huì)進(jìn)行正向或者負(fù)向的調(diào)整。在股票回購(gòu)市場(chǎng)效益研究方面，我國(guó)學(xué)者主要分為正向效應(yīng)和負(fù)向效應(yīng)兩個(gè)類型，大多數(shù)學(xué)者認(rèn)為股票回購(gòu)市場(chǎng)能夠產(chǎn)生正向效應(yīng)，王偉（2002）采取案例分析和實(shí)證研究的方法分析了云天化公司股票回購(gòu)的事件，認(rèn)為在某段時(shí)間內(nèi)股票回購(gòu)能夠產(chǎn)生正向的超出預(yù)期的收益，得到正面的市場(chǎng)反應(yīng)。王清剛和徐欣宇（2014）分類研究了三種回購(gòu)動(dòng)因，根據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，不管股票回購(gòu)基于什么動(dòng)因，都能夠在短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)正面的超額收益率，研究還發(fā)現(xiàn)累計(jì)超額收益率還會(huì)受到其他因素的影響，例如資產(chǎn)負(fù)債率。盡管很多學(xué)者認(rèn)為股票回購(gòu)能夠產(chǎn)生正向的市場(chǎng)效應(yīng)，不過(guò)依然有一些學(xué)者認(rèn)為股票回購(gòu)可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)向市場(chǎng)效應(yīng)。薛景伊（2018）認(rèn)為在市場(chǎng)環(huán)境不理想，股價(jià)持續(xù)走低的情況下，為了提高股票價(jià)格，假如采取股票回購(gòu)的方法，上市公司通常會(huì)被時(shí)效性所影響，股價(jià)提高只是短時(shí)間的而不能維持長(zhǎng)期，因?yàn)楣善被刭?gòu)需要足夠的資金流，一定程度給上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和支付壓力帶來(lái)一定威脅。（三）文獻(xiàn)總結(jié)對(duì)以上資料文獻(xiàn)進(jìn)行整理，不難得出國(guó)內(nèi)與股票回購(gòu)有關(guān)的研究，相對(duì)來(lái)說(shuō)西方國(guó)家在這方面的研究更為系統(tǒng)化，比較完整。西方國(guó)家資本市場(chǎng)運(yùn)作的更為成熟，因此在選擇企業(yè)案例時(shí)可選性較高，對(duì)此國(guó)外學(xué)者深入探究企業(yè)回購(gòu)股票情況，在此基礎(chǔ)上獲得各種有價(jià)值結(jié)論，讓股票回購(gòu)的內(nèi)容更加充實(shí)。相對(duì)而言，在這方面國(guó)內(nèi)研究時(shí)間較晚形成的理論體系初具雛形，不夠成熟，后續(xù)還要展開(kāi)深入探究。我們必須探索出屬于我們國(guó)家的，適合我股票回購(gòu)自身發(fā)展的動(dòng)因和效應(yīng)。我國(guó)學(xué)者們普遍認(rèn)為短期市場(chǎng)對(duì)股票回購(gòu)的反應(yīng)是積極的，而且股票回購(gòu)會(huì)改善公司的業(yè)績(jī)，提高企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。本文把美的集團(tuán)當(dāng)做研究目標(biāo)，除了由于美的集團(tuán)是我國(guó)著名的家電企業(yè)，并且持續(xù)進(jìn)行股票回購(gòu)計(jì)劃，無(wú)論時(shí)間還是規(guī)模都是值得留意的，因此對(duì)股票回購(gòu)的動(dòng)因和效應(yīng)進(jìn)行分析，有利于其他企業(yè)進(jìn)行參考。參考文獻(xiàn)[1]陳佐如.美的集團(tuán)股票回購(gòu)動(dòng)因及效應(yīng)研究[D].內(nèi)蒙古財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.[2]曹瑾.信邦制藥股票回購(gòu)動(dòng)因及市場(chǎng)效應(yīng)分析[J].江蘇商論,2021(02):91-94.[3]董旭瑤.美的集團(tuán)股票回購(gòu)案例研究[D].華南理工大學(xué),2019.[4]馮俊秀.上市公司股份回購(gòu)的動(dòng)機(jī)及財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[J].財(cái)會(huì)通訊,2021(16):120-123.[5]焦芳慧.互聯(lián)網(wǎng)傳媒企業(yè)股票回購(gòu)的動(dòng)因及其對(duì)績(jī)效的影響[D].貴州財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.[6]姜曉菲.股票流動(dòng)性對(duì)公司代理成本的影響研究[D].東北師范大學(xué),2020.[7]劉暢,劉嘉洋.股票回購(gòu)動(dòng)因和影響研究——以南極電商為例[J].中國(guó)管理信息化,2021,24(21):66-67.[8]梁嚴(yán)方.亞寶藥業(yè)股票回購(gòu)動(dòng)因及效應(yīng)分析[D].江西理工大學(xué),2020.[9]馬廷禹.A股上市公司股份回購(gòu)動(dòng)因及短期市場(chǎng)反應(yīng)研究[D].南京大學(xué),2020.[10]莫翌.我國(guó)上市公司不同動(dòng)因下股票回購(gòu)的市場(chǎng)反應(yīng)研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2020.[11]潘孟竹.嘉化能源股票回購(gòu)財(cái)務(wù)效應(yīng)研究[D].遼寧石油化工大學(xué),2020.[12]孫鵬.格力電器股票回購(gòu)動(dòng)因及效應(yīng)分析[D].河北金融學(xué)院,2021.[13]唐瑞.上市公司股份回購(gòu)動(dòng)因及財(cái)務(wù)效應(yīng)研究——以雅戈?duì)枮槔齕J].國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì),2021(15):49-51+70.[14]張媛媛,李萌.上市公司股票回購(gòu)效應(yīng)分析——以伊利股份股票回購(gòu)為例[J].中國(guó)林業(yè)經(jīng)濟(jì),2022(01):127-131[15]張琪.上市公司股票回購(gòu)的市場(chǎng)效應(yīng)及其影響因素研究[D].云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2021.[16]周倩楠.Y上市公司股票回購(gòu)動(dòng)因及財(cái)務(wù)效應(yīng)分析[J].投資與創(chuàng)業(yè),2021,32(21):53-55.[17]AwareInc.;Aware,Inc.AnnouncesEstablishmentofStockRepurchasePlan[J].ComputerWeeklyNews,2018