投資要點白色污染嚴峻，可降解塑料是破局關(guān)鍵：隨著塑料的大規(guī)模使用和不規(guī)范的塑料回收體系，白色污染成為全球公認的環(huán)境問題?？山到馑芰贤ɑ木郏憾岫《减?co-對苯二甲酸丁二醇酯PBAT）是典型的完全降解塑料，塑料的抗沖、拉伸和彈性性能幾乎沒有短板，并且國內(nèi)技術(shù)成熟度較高，是目前最具前景的可降解塑料品種委聯(lián)合生態(tài)部發(fā)布《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》，重點針對不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館和酒店一次性塑料用品、快遞塑料包裝四個領域提出禁止、限制使用的要求和時間推進節(jié)點。限、禁可降解塑料較高的生產(chǎn)成本，我國可降解塑料仍處于行業(yè)導入期。及農(nóng)業(yè)部對農(nóng)膜的管理規(guī)定，我們梳理了有望率先發(fā)展可降解塑料的領域為快遞包裝、一次性塑料餐具、塑料購物袋和農(nóng)用地膜，到2025年投資建議：受益于行業(yè)東風，具備可降解塑料先發(fā)優(yōu)勢的企業(yè)有望率先受益，其中金丹科技依靠乳酸產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢，積極布局PLA業(yè)務，金發(fā)科風險提示：政策執(zhí)行力度不及預期的風險，技術(shù)突破進度不及預期的風總市值代碼代碼公司公司投資評級投資評級金發(fā)科技未評級金丹科技未評級瑞豐高材彤程新材），.......................................................1.1.白色污染嚴峻，可降解塑料是破局關(guān)鍵..................................................1.1.1.以塑料袋為代表的垃圾為世界公認的白色垃圾.......................................1.1.2.可降解塑料為從根本上解決白色污染問題的關(guān)鍵................................................................................1.2.1.PL—最有前景的生物基可降解塑料...............................................—最有前景的石油基可降解塑料.............................................1.2.3.其他具備較強應用前景的可降解塑料品種..........................................................................................2.1.環(huán)保政策加碼驅(qū)動可降解塑料的發(fā)展 2.1.1.從西方到亞洲，限塑、禁塑政策逐步普及 2.1.3.禁塑+補貼是動力，高成本是瓶頸 2.2.可降解塑料有望率先在購物袋、一次性餐具、快遞和農(nóng)膜領域進行替代 3.可降解塑料相關(guān)標的梳理..................................................................3.1.金發(fā)科技：改性塑料行業(yè)龍頭，加速布局可降解塑料領域..........................................................................助劑業(yè)務，可降解塑料打造發(fā)展新引擎................................產(chǎn)品...........................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................）...............................................................................................................................................................................................現(xiàn)有及在建產(chǎn)能............................................................................................................................................................................1.1..........................11.............................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................................1.1.1.以塑料袋為代表的垃圾為世界公認的白色垃圾塑料是二十世紀的重大發(fā)明，也是最常見的化工產(chǎn)品之一，生活中的方方面面都能見到塑料的影子：快遞包裝、外賣盒、超市購物袋、塑料瓶等等。塑料可以替代金屬、但是塑料袋降解困難，會對環(huán)境造成很大的破壞，以塑料袋為代表的白色垃圾成為了世界公認的白色垃圾。傳統(tǒng)塑料難以降解。傳統(tǒng)塑料主要是經(jīng)過高溫高壓催化劑等條件下聚合形成的高分子聚合物產(chǎn)品，其化學結(jié)構(gòu)呈網(wǎng)狀，碳氫分子長鏈十分牢固，分子間聚合力很大，具有常溫物理化學性能穩(wěn)定、耐酸堿腐蝕等特性，較高的分子量和穩(wěn)定結(jié)晶結(jié)構(gòu)也導致它耐受性很好，陽光、熱量或細菌都難以破壞其結(jié)構(gòu)，自然條件下難以降解。800萬噸的塑料傾倒入海洋中，目前海洋中估計有1.5億噸塑料，根據(jù)海洋管理局的資料，在未來不到10年的時間，科學家預測海洋中將會有2.5億噸塑料，造成致命的打擊。同時，塑料合成過程中為了達到使用要求，需要添加很多助劑,這些助劑絕大部分都是有毒的,可以使土壤板結(jié),破壞土壤結(jié)構(gòu),引起土壤生物性污染,破壞土壤份01.1.2.可降解塑料為從根本上解決白色污染問題的關(guān)鍵根據(jù)降解機理來分類，生物降解塑料應用性最強。所謂生物降解，由自然界存在的微生物如細菌、霉菌（真菌）和藻類的作用而引起降解。理想的生物降解塑料是一種具有優(yōu)良的使用性能、廢棄后可被環(huán)境微生物完全分解、最終被無機化而成為自然界中碳素循環(huán)的一個組成部分的高分子材料。由于生物降解是主要的可降解塑料品種，因此通常我們所說的可降解塑料即生物降解塑料，由于其可以從根本上解決白色污染問題而受表2：可降解塑料的主要降解機理分類光降解生物降解解水降解機理簡述將光敏劑摻在塑料中，在太陽光照射作用下，塑料逐漸分解能被自然界中存在的微生物，如細菌、霉菌和藻類等，在一定條件下分解為低分子化合物融合光降解塑料和生物降解塑料雙重特點添加了吸水性物質(zhì)，在水中可以溶解特點降解時間受到太陽光和氣候環(huán)境的影響，因此無法控制貯存運輸方便，應用范圍較廣數(shù)據(jù)來源：科普中國，東吳證券研究所生物降解根據(jù)降解程度又可分為部分降解和完全降解，其中PE/淀粉混合塑料等只能達到部分降解的程度，而具有代表性的生物基聚乳酸（PLA）和石油基聚（己二酸丁根據(jù)智研咨詢的數(shù)據(jù)，2019年全球生物降解塑料產(chǎn)能合計約為107.7萬噸，淀粉基填充物以降低成本。圖3：近三年全球不同種類生物降解塑料分布淀粉混合物其它可生物降解塑料數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，東吳證券研究所圖4：生物降解塑料在自然界的循環(huán)示意圖數(shù)據(jù)來源：科普中國，東吳證券研究所圖5：近三年可降解塑料用途占比包裝物包裝物數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所可降解塑料的降解性能或來源于自身的結(jié)構(gòu)特性，或是其中加入的促降解助劑賦予也可由其他合成方法如乳酸直接縮聚法和直接固相聚合法來制備聚乳酸。由于乳酸分子有序的結(jié)晶結(jié)構(gòu)，因此屬無定形透明聚合物，這三種聚合產(chǎn)物各有市場應用。聚乳酸可以通過乳酸直接縮聚法制備，但是這種方法所制得的產(chǎn)物分子量較低，實數(shù)據(jù)來源：CNKI，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所PLA無毒，與生物相容性良好，機械性能、韌性、耐熱性優(yōu)良，透明程度高，同時對水蒸汽和氧氣的透過性高，PLA的應用場景主要分為生活用、農(nóng)林環(huán)保用、紡織用、要專門改造的加工設備。同時PLA是典型的水解降解高分子材料，因此存貯過程需要苛刻的干燥環(huán)境，材料必須鋁塑包裝，而且存貯期不能超過2年，在非密封包裝時，存公司產(chǎn)量（萬噸/年）江蘇允友成5海南龍都天仁5光華偉業(yè)3浙江南益2江蘇九鼎2恒天長江2永樂生物工程2海正生物1.5九江科院生物1.1同杰良吉林中糧1數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所脂肪族聚酯良好的生物可降解性和柔韌性，也具有芳香族聚酯的良好力學性能、沖擊性技術(shù)方面取得突破，國內(nèi)具有自主技術(shù)的生產(chǎn)裝置項目不斷增多，其生產(chǎn)成本有望進一步降低。截止目前，國內(nèi)PBAT產(chǎn)能已達到22萬噸/年，相對其他可降解塑料品種，占據(jù)絕對的產(chǎn)能優(yōu)勢地位。公司瑞豐高材金發(fā)科技彤程新材萬華化學杭州鑫富金暉兆隆匯盈新材藍山屯河重慶鴻慶達康輝石化華峰環(huán)保河南恒泰源新疆望京龍甘肅莫高數(shù)據(jù)來源：各公司公告，環(huán)評報告，東吳證券研究所1.5萬噸/年新建產(chǎn)能與巴斯夫上海共建6萬噸/年（公司公告）西南基地規(guī)劃建設（眉山市重點項目名單）全球共7.4萬噸/年現(xiàn)有產(chǎn)能--------PBAT既有良好的延展性、斷裂伸長率、耐熱性和抗沖擊性能，又具有優(yōu)良的生物降解性。成膜性能良好，通常與PLA樹脂等共混改性制成終端產(chǎn)品，可用于塑料包裝43.532.5210.503.52.50.5數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，東吳證券研究所1.2.3.其他具備較強應用前景的可降解塑料品種聚乙醇酸（PGA又稱聚羥基乙酸，是一種單元碳數(shù)最少、具有可完全分解的酯結(jié)構(gòu)、降解速度最快的脂肪族聚酯類高分子材料。聚乙醇酸最初的原料是乙醇酸，廣泛存在于自然界，但因其分離提純難度大，目前工業(yè)上都是通過有機合成的方法制備。國際上主要通過乙醇酸、乙醇酸酯、乙交酯等原料在催化劑作用下縮聚生成PGA，主流的工藝路線為先由乙醇酸制備乙交酯、再將乙交酯開環(huán)聚合；另一種被報道的方法是熔融/固相縮聚法，即先在熔融狀態(tài)下制備低聚物，再將低聚物打碎后進行固相縮聚，熟，以國外進口為主，量少價貴，可用于藥物緩釋材料、組織工程材料、手術(shù)縫合線等高附加值的醫(yī)用領域。數(shù)據(jù)來源：各公司網(wǎng)站，東吳證券研究所事件生產(chǎn)裝置，全方位推出各種牌號的產(chǎn)品是首先作為體內(nèi)的碳源和能量儲存物質(zhì)。常用的PHA合成方法有純菌發(fā)酵法、基因重組法和混合培養(yǎng)法3種。通常情況下，短鏈PHA具有比較高的結(jié)晶度，表現(xiàn)出強而硬生產(chǎn)企業(yè)寧波天安生物科技有限公司天津國韻生物材料有限公司北京藍晶微生物科技有限公司深圳意可曼生物科技有限公司數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所產(chǎn)能和建設狀態(tài)0.20.10.5聚丁二酸丁二醇酯（PBS）是以脂肪族丁二酸、丁二醇為原料制備的新一代全生物好的生物相容性和耐熱性能，其加工性能是目前降解塑料中最好的，幾乎可在現(xiàn)有通用塑料加工設備上進行各類成型加工，同時可以將大量碳酸鈣、淀粉等廉價填料與PBS共混，以降低成本。其在包餐飲用材、發(fā)泡包材、日用品瓶、農(nóng)用薄膜、農(nóng)藥及化肥緩釋材料等領域有廣泛應用。步較晚，但發(fā)展速度較快。PBS產(chǎn)業(yè)蘇邗江佳美高分子材料、山東匯盈新材料等。公司新疆藍山屯河化工股份有限公司金發(fā)科技珠海萬通化工有限公司金暉兆隆高新科技股份有限公司杭州鑫富科技有限公司安慶和興化工有限公司甘肅莫高聚和環(huán)保新材料科技有限公司營口康輝石化有限公司重慶鴻慶達產(chǎn)業(yè)有限公司山東瑞豐高分子材料股份有限公司浙江華峰新材料股份有限公司新疆美克化工股份有限公司河南恒泰源聚氨酯有限公司新疆望京龍新材料有限公司彤程新材料集團股份有限公司數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所現(xiàn)有產(chǎn)能（品種）擬建3.0在建3.0在建0.3聚己內(nèi)酯（PCL由ε-己內(nèi)酯在金屬有機化合物（如四苯基錫）做催化劑、二羥結(jié)晶固體，熔融溫度為63℃,熱穩(wěn)定性、水解穩(wěn)定性和低溫特性優(yōu)良，可與組織體的細PCL的單體ε-己內(nèi)酯目前有三條主要制備路徑：過氧酸氧化工藝、6-羥基己酸酯環(huán)塑料高2-8倍，當前仍以高附加值的包裝材料和醫(yī)用材料為其主要應用方向。國外的ε-己內(nèi)酯生產(chǎn)企業(yè)主要有柏斯托、巴斯夫、大賽璐、美國Unioncarbide公司Perstorp大賽璐數(shù)據(jù)來源：各公司官網(wǎng)，東吳證券研究所表9：主要可降解塑料及其特點匯總現(xiàn)有產(chǎn)能-0.1分類生物基石油基名稱聚羥基脂肪酸酯全淀粉基聚丁二酸丁二醇酯特點應用場景十分豐富，工業(yè)堆肥下可實現(xiàn)完全降解主要用于醫(yī)學領域，如手術(shù)縫紉線、組織工程支架材料、藥物載體材料具有很強的熱塑性具有良好的熱性能、機械加工性能，降解條件溫和，是典型的可完全生物兼具柔韌性力學性能，可用于塑料包裝薄膜、農(nóng)用地膜、一次性用具具有良好的氣體阻隔性、生物相容性，用于藥物緩釋材料、組織工程材料、手術(shù)縫合線等高附加值的醫(yī)用領域可與組織體的細胞和多種常用聚合物良好相容，以高附加值的包裝材料和醫(yī)用材料為其主要應用方向產(chǎn)業(yè)化階段中間體丙交酯生丹科技近期有望突破技術(shù)較為成熟年中科院創(chuàng)新工程項目化所取得技術(shù)突破年上海浦景化工在內(nèi)蒙古爆頭建設萬噸級裝置未產(chǎn)業(yè)化劣勢/問題水降解，需干燥存儲、鋁塑包裝，成本較高不能完全降解產(chǎn)量很低量少價高2.可降解塑料市場需求受益于政策加碼而不斷擴大2.1.環(huán)保政策加碼驅(qū)動可降解塑料的發(fā)展2.1.1.從西方到亞洲，限塑、禁塑政策逐步普及代提出塑料不可降解?？山到馑芰献钤缙鹪从跉W洲，西方發(fā)達國家以循環(huán)經(jīng)濟的思路，使用可降解一次性用具，如瑞典在20世紀80年代末就試制馬鈴薯和玉餐盒，韓國用法律強制性規(guī)定使用用糯米做的牙簽等。此后，多個西方國家相繼通過額國、歐盟、新西蘭、西班牙、冰島等國家和地區(qū)針對部分塑料制品提出禁塑時間表，并指出采用可降解塑料袋等替代。數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理歐洲禁塑政策取得了豐厚的成果。愛爾蘭開始征收塑料袋使用稅后，在短短的幾個月里，塑料袋使用量驟降了90%；英國主要超市推行塑料袋強制收費政策以來消耗量下降了86％，英國七大超市2017年售出的塑料袋數(shù)量減少近3億個，降幅達四分之一；歐盟開始實施限塑令后效果顯著，如在2012年對塑料袋征稅之前，匈牙利平均每人每年使用塑料袋160-170個，征稅后六年內(nèi)，這個數(shù)字下降至80個。德國實施2.1.2.從“限塑”到“禁塑”，我國環(huán)保政策不斷加碼我國可降解塑料行業(yè)發(fā)展始于2004年，隨著可再生能源法草案和固廢法（修訂）草案通過，國家開始鼓勵可降解塑料的推廣應用。外賣和快遞行業(yè)也開始推行使用可降解塑料制備的餐具、包裝等，國內(nèi)外的可降解塑料的措施進一步倒逼西方國家限塑的進程。2020年1月國家發(fā)改委聯(lián)合生態(tài)環(huán)境部發(fā)布《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》，重點針對不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館和酒店一次性塑料用品、快遞塑料包裝四個領域提出禁止、限制使用的要求和時間推進節(jié)點。近日，我國多地相繼出臺禁塑令時間表，可降解塑料的滲透節(jié)奏有望加快。表表10：近年來國內(nèi)的限塑和禁塑的措施和目標月1、海南全省全面禁止生產(chǎn)、銷售和使用一次性不可降解塑料袋、塑料餐具；2、全國范圍內(nèi)禁止生產(chǎn)和銷售一次性發(fā)泡塑料餐具、一次性塑料棉簽；禁止生產(chǎn)含塑料微珠的日化產(chǎn)品；餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管；3、在各直轄市、省會城市、計劃單列市城市內(nèi)，商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務和各類展會活動，禁止使用不可降解塑料袋，集貿(mào)市場規(guī)范和限制使用不可4、在地級以上城市建成區(qū)、景區(qū)景點內(nèi)，餐飲堂食服務，禁止使用不可降解一次性塑料餐1、全國范圍內(nèi)禁止銷售含塑料微珠的日化產(chǎn)品；2、在全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)，商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務和各類展會活動，禁止使用不可降解塑料袋，集貿(mào)市場規(guī)范和限制使用不可降解塑料袋；3、在縣城建成區(qū)、景區(qū)景點內(nèi)禁止使用不可降解一次性塑料餐具；具體舉措在全省行政區(qū)域內(nèi)禁止生產(chǎn)銷售和提供一次性不可降解塑料薄膜袋制品和餐具，吉林省成為全國首個全面“禁塑”的省份除少數(shù)特定商品和購物場所外，所有零售行為中不得免費提供塑料袋，違者每個塑料袋罰建立健全全省禁止生產(chǎn)、銷售和使用一次性不可降解塑料制品的地方性法規(guī)及標準體系，完善監(jiān)管和執(zhí)法體系，形成替代產(chǎn)品供給能力。建立健全全省禁止生產(chǎn)、銷售和使用一次性不可降解塑料制品的地方性法規(guī)及標準體系，完善監(jiān)管和執(zhí)法體系，形成替代產(chǎn)品供給能力。禁止生產(chǎn)、銷售的塑料制品。禁止生產(chǎn)和銷售厚度小于0.025毫米的超薄塑料購物袋、厚度小于0.01毫米的聚乙烯農(nóng)用地膜。范圍吉林海南海南其它各省--提供續(xù)充型洗潔劑等方式提供相關(guān)服務；提供續(xù)充型洗潔劑等方式提供相關(guān)服務；5、北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等省市的郵政快遞網(wǎng)點，先行禁止使用不可降解的塑料包裝袋、一次性塑料編織袋等，降低不可降解的塑料膠帶使用量。1、海南全省全面禁止生產(chǎn)、銷售和使用列入《海南省禁止生產(chǎn)銷售使用一次性不可降解塑2、直轄市、省會城市、計劃單列市和全部地級以上城市建成區(qū)和沿海地區(qū)縣城建成區(qū)內(nèi)，集貿(mào)市場禁止使用不可降解塑料袋；3、地級以上城市餐飲外賣領域要做到不可降解一次4、所有賓館、酒店、民宿不再主動提供一次性塑料用品，可通過設置自助購買機、提供續(xù)充型洗潔劑等方式提供相關(guān)服務；數(shù)據(jù)來源：各政府網(wǎng)站，東吳證券研究所2.1.3.禁塑+補貼是動力，高成本是瓶頸等領域的替代市場空間巨大。我們認為可降解塑料替代普通塑料的主要動力來源，首先是行政政策對于普通塑料應用的限制和禁止，其次是國家對于可降解塑料研發(fā)、生產(chǎn)和使用的補貼。中國塑料產(chǎn)量（萬噸）00086420價格成為阻礙可再生塑料市場化進程的主要障礙。當下，從拉伸、沖擊、彈性等塑料主要性能來看，可降解塑料的性能已與傳統(tǒng)塑料的性能相當，但是成本上具備顯著劣勢，由以下的價格對比可以看出，可降解塑料的價格普遍是傳統(tǒng)塑料價格的2倍以上。即使同是可降解塑料，PBS擁有最好的加工性能，適應注塑、擠出、吸塑等各種常規(guī)和特殊的加工方法，然而由于其價格幾乎是PLA的兩倍，其產(chǎn)量一直相對較少。表表11：常見的傳統(tǒng)塑料的性能及價格對比傳統(tǒng)塑料好一般一般好好一般好好一般好一般0.2-1.21-23-3.50.1-30.23-470.5-1.51.50.2-0.50.30.77-0.86熔點(℃)分解溫度(℃)0.82-0.860.64-0.691.21-1.290.7-0.781.4-2.5隨著政府方面的政策出臺和公眾環(huán)保意識的提升，近年來，市場對可降解塑料的需求逐漸增長。目前制約國內(nèi)市場容量進一步增大的因素主要是技術(shù)升級緩慢以及由此帶占全球塑料訴求量的1/4，與此同時，2018年我國可降解塑料消費量僅為4.2萬噸，參考歐洲生物塑料協(xié)會的數(shù)據(jù)，我國生物可降解塑料消費量全球占比僅為4.6%，顯著低于全球平均水平。因此我們認為當下國內(nèi)可降解塑料行業(yè)仍處于導入期，但是考慮到禁塑的政策利好，同時多家科研單位和生產(chǎn)企業(yè)對相關(guān)工藝技術(shù)進行快速的積累和迭代，我國的可降解塑料行業(yè)有望進入加速發(fā)展期。0數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，東吳證券研究所圖13：近三年全球不同種類可降解塑料產(chǎn)能分布淀粉混合物其它可生物降解塑料數(shù)據(jù)來源：智研咨詢，東吳證券研究所2.2.可降解塑料有望率先在購物袋、一次性餐具、快遞和農(nóng)膜領域進行替代根據(jù)發(fā)改委發(fā)布的《意見》，傳統(tǒng)塑料被主要在四個重點領域被限制，分別是不可降解塑料袋、一次性塑料餐具、賓館酒店一次性用品、快速塑料包裝，基于此，據(jù)我們域的塑料購物袋，以及一次性塑料餐具和快遞塑料包裝，此外，農(nóng)膜也是可降解塑料的根據(jù)我們的測算，按照《意見》的實施時間線，到2025年禁塑令完成實施后，上數(shù)據(jù)來源：國家發(fā)改委，東吳證券研究所整理2.2.1.快遞包裝領域替代空間約100萬噸隨著電子商務的普及，近年來中國快遞行業(yè)飛速發(fā)展，據(jù)國家郵政局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，年快遞業(yè)務量復合增速高達44.32%。2020年前兩個月受疫情影響短暫下滑，隨疫情防控常態(tài)化，快遞業(yè)務強勢復蘇，前8個月快遞業(yè)務總量累計達到480.5億件，累計同比中國快遞包裝主要以瓦楞紙箱和塑料袋為主，根據(jù)中華環(huán)保聯(lián)合會發(fā)布的《中國快遞中，塑料包裝快遞占比約為41.1%(包含塑料袋、珠光袋、編織袋、泡沫材料)。塑料類包裝材料主要包括塑料袋薄膜(不包括珠光袋和填充薄膜塑料)、編織袋、泡沫箱、珠光袋、膠帶和填充塑料等，其中普通塑料袋薄膜占比最高，質(zhì)量占比達62.9%，塑料袋規(guī)模以上快遞業(yè)務量(億件）YOY紙質(zhì)塑料薄膜填充料透明膠帶塑料編織袋珠光袋塑料泡沫紙質(zhì)塑料薄膜填充料透明膠帶塑料編織袋珠光袋塑料泡沫數(shù)據(jù)來源：國家郵政局，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：中華環(huán)保聯(lián)合會，東吳證券研究所根據(jù)《關(guān)于進一步加強塑料污染治理的意見》規(guī)劃，北京、上海、江蘇、浙江、福建、廣東等重點省市將先行試點禁用一次性塑料包裝，按照2019年的數(shù)據(jù)上述省市快遞業(yè)務量合計為305.86億件，占全國快遞總業(yè)務量的48.17%。根據(jù)《意見》的時間線國快遞禁用不可降解塑料?？紤]快遞業(yè)務量近年來的高速增長，我們保守估計2025年中國快遞業(yè)務量將達到和透明膠帶合計占比79%）來計算，參考前瞻產(chǎn)業(yè)研究院的單耗數(shù)據(jù)（即每件快遞塑料點在于，由于我國當前可降解塑料市場仍處于導入期，預計當前的替代市場份額更多的被紙質(zhì)包裝占據(jù)，隨著可降解塑料技術(shù)、產(chǎn)能、政策執(zhí)行度及消費認知度的提高，假設表表12：可降解塑料在快遞行業(yè)市場空間測算數(shù)據(jù)來源：中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，國家郵政局，東吳證券研究所%8政策覆%件%%年2.2.2.一次性塑料餐具替代空間接近70萬噸近年來，在“最后一公里”的配送末端生態(tài)里，餐飲外賣行業(yè)發(fā)展十分迅速，艾瑞報告》顯示，近幾年國內(nèi)餐飲外賣產(chǎn)業(yè)的規(guī)模逐步擴大，預計2020年線上餐飲在整個0數(shù)據(jù)來源：CFLP美團配送，東吳證券研究所零售便利零售便利餐飲外賣數(shù)據(jù)來源：CFLP美團配送，東吳證券研究所市、計劃單列市城市建成區(qū)的商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務和各類展會活動，禁止使用不可降解塑料袋。料湯勺和塑料湯杯，目前基本都使用聚苯乙烯、聚丙烯、聚乙烯等石油基高分子塑料。求，預計2025年我國外賣訂單領域可降解塑料替代空間將達到61萬噸左右。此外，據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，國內(nèi)生產(chǎn)塑料吸管年消耗聚丙烯量大約在9萬噸，《意見》指出到2020年底，全國范圍餐飲行業(yè)禁止使用不可降解一次性塑料吸管，因此到2025年外賣餐飲表表13：可降解塑料在一次性塑料餐具行業(yè)市場空間測算數(shù)據(jù)來源：CFLP美團配送，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，東吳證券研究所政策覆蓋面%%年%2.2.3.塑料購物袋替代空間約50萬噸針對不可降解塑料袋，發(fā)改委發(fā)布的《意見》指出，到2020年底，直轄市、省會城市、計劃單列市城市建成區(qū)的商場、超市、藥店、書店等場所以及餐飲打包外賣服務年底，上述區(qū)域的集貿(mào)市場禁止使用不可降解塑料袋。鼓勵有條件的地方，在城鄉(xiāng)結(jié)合部、鄉(xiāng)鎮(zhèn)和農(nóng)村地區(qū)集市等場所停止使用不可降解塑料袋。為簡化計算，根據(jù)生活常識我們假設對于商場、超市、藥店、書店等消費場景，平均每人每周消費2個塑料袋，集貿(mào)市場每人每周消費2個，單個可降解塑料袋5克，則居民在商場、超市、藥店、書店等消費場景平均每人每年形成的可降解塑料市場約為0.5千克，集貿(mào)市場單耗同上。根據(jù)政策推進指引，我們測算出在塑料袋消費端，對可降解塑料的需求達到13萬噸左右（考慮到直轄市、省會城市和計劃單列市的常駐人口中含有城市建成區(qū)之外的農(nóng)以及覆蓋的消費領域的增加，可降解需求市場需求有望達到50萬噸。表14：可降解塑料在快遞行業(yè)市場空間測算有效覆蓋2.5億4.5億5億00料市場2.2.4.農(nóng)膜領域替代空間達30萬噸地膜覆蓋是一種農(nóng)業(yè)栽培技術(shù)，具有提高土壤肥力、促進植株生長發(fā)育等作用，自年我國農(nóng)用薄膜產(chǎn)量為246萬噸，其中地膜是農(nóng)用薄膜的重要使用方向。據(jù)中國農(nóng)村統(tǒng)解性對農(nóng)村土壤造成破壞，成為了農(nóng)田白色污染的主因。農(nóng)膜回收難度大，原因有三：首先是由于各地的種植方式不同廢舊農(nóng)膜機械化回收機具的差異大，地域適用性差；其次是廢舊農(nóng)膜回收效益低；最后是對廢舊農(nóng)膜殘留的可降解農(nóng)膜是解決農(nóng)膜白色污染的關(guān)鍵。農(nóng)膜體量大、使用集中，且降解過程中不需要回收運輸，因此農(nóng)膜是可降解塑料應用推廣可行性更強的一個領域。2019年5月特意提出鼓勵和支持生產(chǎn)、使用全生物降解農(nóng)用薄膜。前后兩次文件中關(guān)于農(nóng)膜回收態(tài)度發(fā)生了顯著地轉(zhuǎn)變，再次印證了可降解農(nóng)膜才是解決農(nóng)膜白色污染的關(guān)鍵。全國農(nóng)用塑料薄膜使用量萬噸YOY數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計局，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：新華社，東吳證券研究所當前可降解農(nóng)膜滲透率低，地膜有望率先滲透。當前生物降解地膜的替代劣勢在于功能性和性價比，增溫保墑的功能上，生物降解膜覆蓋的農(nóng)田10cm土層，日均溫度比聚乙烯地膜覆蓋農(nóng)田的低1~3℃左右；價格上，生物降解地膜是普通聚乙烯地膜的2~3倍。因此，當前可降解農(nóng)膜的滲透率仍然很低，但是由于地膜不需回收堆肥即可在農(nóng)田實現(xiàn)生物降解，隨著技術(shù)的進步解決功能性并降低生產(chǎn)成本的預期下，地膜有望率先實降解地膜專用料工業(yè)化制備”驗收會在長春召開，中科院與博大東方新型化工（吉林）有限公司合作，建成了5萬噸/年二氧化碳基生物降解地膜專用料生產(chǎn)線?；谌珖塾嬆昃?50萬噸左右地膜計算，不考慮未來需求的增長，假設到表表15：可降解塑料在市場空間測算匯總（萬噸）80 ---------數(shù)據(jù)來源：東吳證券研究所整理3.可降解塑料相關(guān)標的梳理近年來，已有十余家國內(nèi)企業(yè)宣布進軍或擴大可降解塑料產(chǎn)能和布局，其中上市公司包括金發(fā)科技、金丹科技、瑞豐高材、彤程新材、中糧科技、萬華化學等，非上市公司包括藍晶科技、海正生物等。未來的可降解塑料產(chǎn)能將會對現(xiàn)有需求形成完全覆蓋。考慮到國內(nèi)市場需求釋放緩慢，目前的市場需求主要依靠政策刺激，因此，早日完成產(chǎn)業(yè)布局和產(chǎn)能擴大的公司或?qū)⒆プ】山到馑芰瞎┎粦蟮氖袌鰴C會。3.1.金發(fā)科技：改性塑料行業(yè)龍頭，加速布局可降解塑料領域特種工程塑料、輕烴及氫能源、環(huán)保高性能再生塑料和醫(yī)療健康產(chǎn)品等七大類，是改性塑料和完全可降解塑料領域的頭部公司。公司現(xiàn)有年產(chǎn)7.1萬噸完全生物降解塑料的生產(chǎn)線，并正在建設兩條新的生產(chǎn)線。的逐漸完工，公司的盈利能力有望得到持續(xù)提升。由于防疫相關(guān)物料的全球需求在上半年集中釋放，公司半年度業(yè)績歷史新高，上半年實現(xiàn)銷售16.30億元，其中個人防護類和醫(yī)用類口罩的銷售共銷售3.92億只。0數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所500歸母凈利潤（億元）金丹科技主要從事乳酸及乳酸鹽類的生產(chǎn)與銷售。其主要產(chǎn)品包括L-乳酸、乳酸鈣、乳酸鈉等多個產(chǎn)品，產(chǎn)能約為12.8萬噸/年，是國內(nèi)最大，也是全球主要的生產(chǎn)企7其它主營業(yè)務31數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所在加強乳酸及乳酸鹽等主營業(yè)務的基礎之上，公司還積極布局PLA