食品飲料食品飲料/白酒Ⅱ請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE1/4山西汾酒（600809.SH）2025年05月02日投資評(píng)級(jí)：買入（維持）日期2025/4/30當(dāng)前股價(jià)(元)204.10一年最高最低(元)273.68/147.01總市值(億元)2,489.95流通市值(億元)2,489.95總股本(億股)12.20流通股本(億股)12.20近3個(gè)月?lián)Q手率(%)29.73股價(jià)走勢圖山西汾酒 滬深30040%20%0%-20%-40%-60%2024-04 2024-08 2024-12 數(shù)據(jù)來源：聚源 相關(guān)研究報(bào)告相關(guān)研究報(bào)告《營收速度不弱，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下移—公司信息更新報(bào)告》-2024.8.29

業(yè)績符合預(yù)期，控制節(jié)奏穩(wěn)健發(fā)展——公司信息更新報(bào)告張宇光（分析師）逄曉娟（分析師）張恒瑋（分析師）zhangyuguang@pangxiaojuan@證書編號(hào)：S0790521060002zhanghengwei@2024年公司實(shí)現(xiàn)收入360.1億元，同比+12.8%，歸母凈利潤122.4億元，同比+17322Q1652+.76.5+6.。2024年分紅率60.4%，對應(yīng)2025年股息率3.2%。收入和業(yè)績符合市場預(yù)期。我2025-202620272025-2027134.5146.8159.1+9.9%+9.2%+8.3%，EPS、12.03、13.04PE18.4、16.915.62024年中高價(jià)酒類/低價(jià)酒類實(shí)現(xiàn)營收分別265.3億元/93.4億元，同比分別+14.3%/+9.4%2025Q1汾酒（收入分別162.1/2.7+8.2%/-15.5%2024/135.0/223.7+11.7%/+13.8%，2025Q1/+8.7%/+7.2%202436+21.22Q1379同比2.9，主要原因是20252042Q12025582025Q1+1.34pcts78.8%，Q1稅金/管理0.58pct40.28%。風(fēng)險(xiǎn)提示：指標(biāo)2023A指標(biāo)2023A2024A2025E2026E2027E營業(yè)收入(百萬元)31,92836,01139,67942,79046,181YOY(%)21.812.8歸母凈利潤(百萬元)10,43812,24313,45014,68215,907YOY(%)28.98.3毛利率(%)75.376.276.277.277.3凈利率(%)32.834.033.934.334.4ROE(%)37.034.827.624.221.1EPS(攤薄/元)8.5610.0411.0312.0313.04P/E(倍)23.720.218.416.915.6P/B(倍)4.13.3數(shù)據(jù)來源：聚源、開源證券研究所公司研究公司研究公司信息更新報(bào)告開源證券證券研究報(bào)告公司信息更新報(bào)告公司信息更新報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE2/4附：財(cái)務(wù)預(yù)測摘要資產(chǎn)負(fù)債表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E利潤表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E流動(dòng)資產(chǎn)3460844034559406884382853營業(yè)收入3192836011396794279046181現(xiàn)金37756285173083020741983營業(yè)成本788485709444974110504應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款00000營業(yè)稅金及附加58325933674572747851其他應(yīng)收款3633433950營業(yè)費(fèi)用32173726408749215542預(yù)付賬款11499135117155管理費(fèi)用12021447138914981616存貨1157313270141061413316318研發(fā)費(fèi)用88148101124142其他流動(dòng)資產(chǎn)1911024347243472434724347財(cái)務(wù)費(fèi)用-8-10-235-584-944非流動(dòng)資產(chǎn)9488946198341009110359資產(chǎn)減值損失0-2000長期投資9496110125140其他收益1511131212固定資產(chǎn)19262855338437223970公允價(jià)值變動(dòng)收益00833無形資產(chǎn)12471226137515521760投資凈收益499324131313其他非流動(dòng)資產(chǎn)62215285496546924488資產(chǎn)處置收益00000資產(chǎn)總計(jì)4409653495657747893493212營業(yè)利潤1422416539181911985321510流動(dòng)負(fù)債1514717963167911793217634營業(yè)外收入54666短期借款00000營業(yè)外支出2414191617應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款28934587365648464322利潤總額1420516529181781984321498其他流動(dòng)負(fù)債1225413377131351308613312所得稅37474276472651595590非流動(dòng)負(fù)債674328328328328凈利潤1045912253134521468415909長期借款00000少數(shù)股東損益2010112其他非流動(dòng)負(fù)債674328328328328歸屬母公司凈利潤1043812243134501468215907負(fù)債合計(jì)1582118291171181826017962EBITDA1434516575181011946420801少數(shù)股東權(quán)益438451452453455EPS(元)8.5610.0411.0312.0313.04股本12201220122012201220資本公積704704704704704主要財(cái)務(wù)比率 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E留存收益2578732702421695180062454成長能力歸屬母公司股東權(quán)益2783734754482046022174795營業(yè)收入(%)21.812.8負(fù)債和股東權(quán)益4409653495657747893493212營業(yè)利潤(%)30.816.310.09.18.328.98.3獲利能力毛利率(%)75.376.276.277.277.3凈利率(%)32.834.033.934.334.4現(xiàn)金流量表百萬元) 2023A 2024A 2025E 2026E 2027EROE(%)37.034.827.624.221.1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流722512172117771555412801ROIC(%)46.342.142.847.346.2凈利潤1045912253134521468415909償債能力折舊攤銷253235276333385資產(chǎn)負(fù)債率(%)35.934.226.023.119.3財(cái)務(wù)費(fèi)用-8-10-235-584-944凈負(fù)債比率(%)-11.6-16.4-35.3-49.6-55.6投資損失-499-324-13-13-13流動(dòng)比率3.84.7營運(yùn)資金變動(dòng)-2882-347-17051127-2544速動(dòng)比率1.82.5其他經(jīng)營現(xiàn)金流-98365279營運(yùn)能力投資活動(dòng)現(xiàn)金流-10220-3929-628-574-637總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.60.5資本支出485638634575638應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率82505.9235067.5235067.5235067.5235067.5長期投資-10094-3660-15-15-15應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)率2.82.8其他投資現(xiàn)金流359369211616每股指標(biāo)（元）籌資活動(dòng)現(xiàn)金流-4432-5734-125-2081-389每股收益(最新攤薄)8.5610.0411.0312.0313.04短期借款00000)5.929.989.6512.7510.49長期借款00000每股凈資產(chǎn)(最新攤薄)22.8228.4939.5149.3661.31普通股增加-00000估值比率資本公積增加1120000P/E23.720.218.416.915.6其他籌資現(xiàn)金流-4544-5734-125-2081-389P/B4.13.3現(xiàn)金凈增加額-74262510所110231289911776EV/EBITDA17.114.612.811.29.9公司信息更新報(bào)告公司信息更新報(bào)告請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE3請務(wù)必參閱正文后面的信息披露和法律聲明PAGE3/4特別聲明（》已于20177月1日起正R3C3、C4、C5C3C4、C5因此受限于訪問權(quán)限的設(shè)置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。分析師承諾評(píng)級(jí)說明評(píng)級(jí)說明證券評(píng)級(jí)買入（Buy）預(yù)計(jì)相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)20%以上；增持（outperform）預(yù)計(jì)相對強(qiáng)于市場表現(xiàn)5%～20%；中性（Neutral）預(yù)計(jì)相對市場表現(xiàn)在－5%～＋5%之間波動(dòng)；減持（underperform）預(yù)計(jì)相對弱于市場表現(xiàn)5%以下。行業(yè)評(píng)級(jí)看好（overweight）預(yù)計(jì)行業(yè)超越整體市場表現(xiàn)；中性（Neutral）預(yù)計(jì)行業(yè)與整體市場表現(xiàn)基本持平；看淡（underperform）預(yù)計(jì)行業(yè)弱于整體市場表現(xiàn)。6~12A300（針500完整的觀點(diǎn)與信息，不應(yīng)僅僅依靠投資評(píng)級(jí)來推斷結(jié)論。分析、估值方法的局限性說明法律聲明開源證券股份有限公司是經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立的證券經(jīng)營機(jī)構(gòu)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。（（（上海深圳上海