有效金融發(fā)展理論的演變與發(fā)展

有效金融發(fā)展理論是研究金融體系（包括金融調(diào)整和金融市場）在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，以

及建立有效的金融機構制度和金融政策相結(jié)合的理論。我們可以盡可能促進經(jīng)濟的增長。

2007年春天以來，全球爆發(fā)了始于美國“次貸危機”的全球金融危機，這給全球經(jīng)濟金融

帶來了巨大的危害。為此，有效金融發(fā)展的問題再度引起了國內(nèi)外專家學者的關注。本文

將對現(xiàn)代有關有效金融發(fā)鋸的理論進行梳理和評述，以期促進該理論的不斷發(fā)展和完善.

一、六十年代金融發(fā)展理論

西方現(xiàn)代有關有效金融發(fā)展的理論研究起始于20世紀五六十年代，至今已經(jīng)歷了早期的

金融發(fā)展理論、麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”以及赫爾曼、默爾多克和

斯蒂格利茨的“金融約束論”三個階段。

1.貨幣金融理論

早期的西方金融發(fā)展理論冊竟起始于20U紀五/、、?十年代。主要代表人物有格利、肖、帕

特里?克、戈德史密斯等。在現(xiàn)代經(jīng)濟學研究中，他們最早專門闡述了金融與經(jīng)濟發(fā)展之間

的關系，探討了金融在經(jīng)濟發(fā)展中的作用，并首次嘗試著建立一個以研究多種金融資產(chǎn)、

多樣化的金融機構和完整的金融政策為基本內(nèi)容的貨幣金融理論。

I960年，格利和肖發(fā)表了《金融理論中的貨幣》，首次建立基本模型分析金融在經(jīng)濟中的

作用，提出了貨幣金融理論應該研究包括貨幣在內(nèi)的多樣化的金融資產(chǎn)，各個經(jīng)濟單位或

部門之間的儲蓄和投資的差額是金融制度存在的前提，金融制度是整個儲蓄和投資過程中

把資金從儲蓄者轉(zhuǎn)移到投資者的必要條件，充分發(fā)展的金融制度由多樣化的金融機構、多

樣化的金融工具和金融市場組成，貨幣和銀行只是眾多的金融資產(chǎn)和金融機構中比較重要

的組成部分，在一定程度上，一國經(jīng)濟能否最有效地運用其資源取決于其金融制度的運行

效率等觀點。

1966年帕特里克提出，在研究金融與經(jīng)濟關系的問題上，有需求追隨（實體經(jīng)濟部門發(fā)展

所引導的金融發(fā)展）和供給領先（金融組織推動的金融發(fā)展）兩種方法。帕特里克認為，

在窮國，應當采取金融優(yōu)先發(fā)展的貨幣供給帶動政策，在需求產(chǎn)生以前率先發(fā)展金融。

1968年，戈德史密斯發(fā)表《金融結(jié)構與金融發(fā)展》，將一國金融相關比率FIR

（FinancialInterrelationRatio,指某一時點上現(xiàn)存金融資產(chǎn)與國民財富之比）與經(jīng)濟

增長聯(lián)系起來衡量金融發(fā)展。戈德史密斯采用了定性分析和定量分析相結(jié)合，國際橫向比

較和歷史縱向比較相結(jié)合的方法，確立了衡量一國金融結(jié)構和金融發(fā)展水平的基本指標

FIR和其他若干重要指標，戈德史密斯得出了F1R值與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關的基本結(jié)論。

2.國外市場抑制現(xiàn)象的解決，主要表現(xiàn)為

美國經(jīng)濟學家麥金農(nóng)(R.L.Mckinnon)和肖(E.S.Shaw)于1973年相繼出版的《經(jīng)濟發(fā)

展中的貨幣與資本》和《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》兩書中，對發(fā)展中國家應采取的貨幣金

融理論、政策及體制進行了廣泛深入的探討。他們認為發(fā)展中國家不同程度地存在著金融

抑制現(xiàn)象，主要表現(xiàn)在政府對金融實行了不適當?shù)倪^分干預或管制的政策:政府硬性地規(guī)

定存款和放款利率的上限：使利率不能正確地反映發(fā)展中國家的資本匱乏現(xiàn)象和資金供求

狀況。同時\政府又沒有有效地控制通貨膨脹(有時反而有意地實行通貨膨脹政策)，使

名義利率無法補償通貨膨脹率，以至實際利率為負數(shù)。這種負利率一方面導致社會儲蓄的

下降，一方面使投資需求脫離約束，導致大量稀缺的資金用于無效率的投資項目上，從而

使資金的配置和利用效率大大降低。而且，政府對外匯市場也實行嚴格的管制，通常采取

高估本幣幣值的匯率政策，即實行所謂曲“以進養(yǎng)出”，使匯率無法真實地反映外匯的實

際供求狀況，不僅嚴重削弱了本國出口產(chǎn)品的競爭能力，也刺激了進口需求的過度增加，

長此以往就必然導致發(fā)展中國家國際收支的嚴重逆差，從而給經(jīng)濟發(fā)展帶來沉重的壓力。

根據(jù)以上理論分析。麥金衣和肖認為發(fā)展中國家由于存在的嚴重的金融抑制現(xiàn)象阻礙了經(jīng)

濟的發(fā)展，因而應該實行以減少政府對金融部門干預，發(fā)揮市場機制在決定均衡利率、匯

率以及調(diào)配資源等方面的作用為核心的“金融自由化”型的貨幣金融政策。具體措施包括

取消對存放款利率的硬性規(guī)定，允許利率隨市場資金的供求關系變化而自由浮動，實現(xiàn)均

衡利率：減少對金融業(yè)的干預，允許非國有化、非銀行性金融機構存在和發(fā)展；放寬對金融

市場的限制;放棄以通貨膨脹刺激經(jīng)濟增長的做法，維持貨幣穩(wěn)定;著力發(fā)掘本國資本，減

少對外國資金的依賴性;其它貿(mào)易自由化、稅制合理化和改善政府支出等配套政策。這就

是麥金農(nóng)和肖“金融深化論”的核心思想。

3.“金融約束論”和“政府干預論”

麥金農(nóng)和肖的“金融抑制論”和“金融深化論”之后，亞洲、非洲和拉丁美洲的許多發(fā)展

中國家進行了以此理論為指導的“金融自由化”改革，結(jié)果并不成功。后來，隨著金融發(fā)

展理論研究的不斷深入，特別是信息經(jīng)濟學的研究取得了重大突破，為金融發(fā)展理論構筑

了微觀基礎，一些經(jīng)濟學家開始對麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論提出了挑戰(zhàn)。90年代以來，

以赫爾曼、默爾多克和斯蒂格利茨(1997)為代表的新凱恩斯主義經(jīng)濟學家從不完全信息

的角度提出“金融約束論”，重新審視了金融體系中的放松管制與加強政府干預的問題。

認為:麥金農(nóng)和肖的金融發(fā)展理論的假設前提為瓦爾拉斯均衡的市場條件，在現(xiàn)實中，這

種均衡條件難以普遍成立。況且，由于經(jīng)濟中存在著信息不對稱、代理行為、道德風險等,

即使在瓦爾拉斯均衡的市場條件下，資金資源也難以被有效配置，所以政府的適當干預是

十分必要的。他們指出金融約束的目標是政府通過積極的政策引導為民間部門創(chuàng)造租金機

會，尤其是為銀行部門創(chuàng)造租金機會.使其有長期經(jīng)營的動力，以發(fā)揮銀行掌握企業(yè)內(nèi)部

信息的優(yōu)勢，減少由信息句題引起的不利于完全競爭市場形成的一系列問題。金融約束的

實質(zhì)是政府通過存款監(jiān)管、市場準入限制和穩(wěn)定的宏觀政策等一整套經(jīng)濟金融政策使銀行

部門因“特許權價值”而獲得租金。通過“租金效應”和“激勵作用”可以規(guī)避潛在的逆

向選擇行為和道德風險。鼓勵創(chuàng)新，維護金融穩(wěn)定，從而對經(jīng)濟發(fā)展起到正向效應。因此,

在政策上，金融約束論更強調(diào)政府干預的重要作用，認為選擇性的政府干預有助于而不是

阻礙了金融發(fā)展，這是一種通過政府推動金融深化的政策。

金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策。它針對

的是發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市

場“失靈”下的作用。因比它并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的

豐富與發(fā)展。

二、引發(fā)的理論研究熱

隨著經(jīng)濟金融改革的持續(xù)推進，我國近年來也掀起了一股有關金融有效發(fā)展的理論研究熱

潮。其中以王廣謙、白欽先和王振山的金融效率相關理論最為典型。

1.金融效率的概念

王廣謙(1997)在其《經(jīng)濟發(fā)展中金融的貢獻與效率》一書中，指出：在金融推動經(jīng)濟發(fā)

展的過程中，金融效率起著關鍵的作用；金融效率的高低決定著金融發(fā)揮作用的成本和作

用力的強弱，從而在很大程度上決定著整個經(jīng)濟效率的高低。

在此書中，王廣謙還對金融效率的概念進行了界定，并分層次對金融效率進行了分析。金

融效率是指金融運作能力的大小。由于金融的特殊性，對金融效率的分析很難在一個統(tǒng)一

的層面上進行，而應分層次考察。第一層次便是金融作為一種現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)，金融機構作為這

一產(chǎn)業(yè)主體在經(jīng)營發(fā)展中的效率，它基本上代表著金融的微觀效率;第二層次是金融作為

經(jīng)濟發(fā)展中的一個重要因素在市場運作中的效率，也即金融市場效率，它反映了金融微觀

效率和宏觀效率的結(jié)合;第三層次是通過金融機構經(jīng)營發(fā)展效率和金融市場效率所反映出

來的綜合效率，也即宏觀金融效率;笫四層次是國家對金融的調(diào)節(jié)控制效率，反映著國家

對金融的管理能力。

2.白欽先“金融效率說”

遼寧大學教授白欽先(2001)在《金融可持續(xù)發(fā)展研究導論》中開創(chuàng)性地提出了以金融資

源學說為核心的金融可持續(xù)發(fā)展理論的研究框架。金融可持續(xù)發(fā)展理論是在借鑒金融發(fā)展

理論及發(fā)展中國家金融自由化的實踐的基礎上提出的。該理論賦予了全新的金融效率觀，

為在金融發(fā)展理論框架下冊究金融效率奠定了堅實的理論基礎。

白欽先認為金融效率是金融資源在經(jīng)濟系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部子系統(tǒng)之間配

置的協(xié)調(diào)度。這一定義有三層含義:第一，金融效率是質(zhì)性發(fā)展與量性發(fā)展的協(xié)調(diào)統(tǒng)一;第

二，從群態(tài)的角度，金融貫源配置效率不僅應關注金融各子系統(tǒng)的協(xié)調(diào)，更應關注金融與

經(jīng)濟這兩個復雜的復合巨系統(tǒng)的協(xié)調(diào);第三，從動態(tài)的角度，金融效率不僅應考察單人時

點的金融經(jīng)濟的協(xié)調(diào)，即靜態(tài)金融效率，也應考察一時段到另一時段金融經(jīng)濟的協(xié)調(diào)，即

動態(tài)金融效率.因此，金融效率是金融量性發(fā)展與質(zhì)性發(fā)展的統(tǒng)一，靜態(tài)效率與動態(tài)效率

的統(tǒng)一，微觀效率與宏觀效率的統(tǒng)一。

3.王振山的金融資源觀

在白欽先金融可持續(xù)發(fā)展理論之后，近些年來，金融是資源已成共識。在金融資源論的前

提下，東北財經(jīng)大學王振11教授在其《金融效率論一金融資源優(yōu)化配置的理論與實踐》一

書中，提出了另一種較有影響的金融效率概念，即金融效率是指金融資源配置的帕累托效

率，就是指以盡可能低的成本（機會成本和交易成本），將有限的金融資源（貨幣和貨幣

資本）進行最優(yōu)配置以實現(xiàn)其最有效利用。在此基礎上，王振山分析了金融效率的實現(xiàn)必

須滿足三個條件:對所有的融資者來說，任何一對融資商品間的邊際融資替代率必須相等

且等于兩種商品價格之比:對所有投資者來說.任何兩種金融商品的邊際替代率必須相等：

任何一對金融商品的邊際融資轉(zhuǎn)換率與投資者的邊際替代率相等。與這三個條件相對應，

王振山提出了金融資源的伯雷托最優(yōu)配置，只有在完全競爭的金融市場條件下才能實現(xiàn)。

針對這一條件難以實現(xiàn)的現(xiàn)實，王振山提出了通過鼓勵競爭和培育競爭性的金融市場總能

實現(xiàn)金融資源配置的帕雷托改進的觀點。在此書中，王振山還指出一國商品貨幣經(jīng)濟發(fā)展

的規(guī)模、結(jié)構與效率;投資者或金融資源供給者的投資習慣、偏好;經(jīng)濟與金融制度安排與

創(chuàng)新；國民收入或稱社會財富的分配狀況;金融交易信息的完全程度以及金融交易技術等都

是影響一國金融效率高低的重要因素。

三、有效金融發(fā)展理論的全面總結(jié)

總結(jié)現(xiàn)代國內(nèi)外有關有效金融發(fā)展方面的理論研究成果，我們可以得出如卜.富有啟示性的

結(jié)論：

1.對金融的發(fā)展要進一步加大金融的發(fā)展

一國金融發(fā)展水平與經(jīng)濟發(fā)展水平正相關。一國經(jīng)濟發(fā)展到一定的程度以后，必須加大金

融發(fā)展的力度，否則會制約到經(jīng)濟的進?步發(fā)展。在欠發(fā)達國家，更應當采取金融優(yōu)先發(fā)

展的貨幣供給帶動政策，在需求產(chǎn)生以前率先發(fā)展金融，以此帶動經(jīng)濟的發(fā)展。

2.“化”政策，以促進金融更有效發(fā)展為轉(zhuǎn)型

在市場比較完善的國家宜采取利率市場化等“金融自由化”政策，以促進金融更有效的發(fā)

展。而在市場不怎么完善的國家，只要通過采取鼓勵競爭和培育競爭性的金融市場的措施,

總能實現(xiàn)金融資源配置的帕雷托改進。

3.政府助力金融創(chuàng)新政策

以及經(jīng)濟中存在的信息不對稱、代理行為、道德風險等現(xiàn)象，金融資源常常難以被有效配

置，所以政府應兼顧“金融約束”和金融發(fā)展的關系，采取適當?shù)摹敖鹑谏罨闭?，?/p>

進金融的現(xiàn)實有效發(fā)展