核心觀點(diǎn)核心問(wèn)題一：指數(shù)點(diǎn)位穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)變化明顯。5月A股先揚(yáng)后抑，整體小幅收漲，市場(chǎng)賺錢效應(yīng)相對(duì)一般，市場(chǎng)交易活躍度有所下行，而行業(yè)輪動(dòng)速度則有所上行。從風(fēng)格來(lái)看，5月A股市值風(fēng)格偏微盤風(fēng)格，行業(yè)風(fēng)格偏醫(yī)藥醫(yī)療。核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩。短期外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)最嚴(yán)重的時(shí)候或許已經(jīng)過(guò)去，但仍需要對(duì)特朗普后續(xù)政策的反復(fù)保持警惕。近期國(guó)內(nèi)政策仍積極發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)政策仍將持續(xù)落地。隨著中美兩國(guó)為“對(duì)等關(guān)稅”按下90天“暫停鍵”，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴觯A(yù)計(jì)消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要?jiǎng)幽苤?。?nèi)外因素交織之下，預(yù)計(jì)指數(shù)6月整體保持震蕩。核心問(wèn)題三：有哪些確定性主線？1）內(nèi)需消費(fèi)，擴(kuò)內(nèi)需一直是近期國(guó)內(nèi)政策的重點(diǎn)，未來(lái)有望持續(xù)迎來(lái)政策催化，此外，消費(fèi)行業(yè)業(yè)績(jī)整體更具韌性，建議關(guān)注家居用品、食品加工、專業(yè)服務(wù)、休閑食品等行業(yè)。2）國(guó)產(chǎn)替代，關(guān)注業(yè)績(jī)確定性與主題投資兩條線索，前者關(guān)注對(duì)美進(jìn)口占比高同時(shí)國(guó)內(nèi)供給能力也較強(qiáng)的行業(yè)，包括出版、裝修建材等，后者關(guān)注對(duì)美進(jìn)口占比高但國(guó)內(nèi)供給能力有望提升的行業(yè)，如航空裝備、醫(yī)療器械、動(dòng)物保健、化學(xué)制藥等。3）基金低配方向，《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》或?qū)?duì)基金行業(yè)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，部分被基金低配的行業(yè)在中長(zhǎng)期維度里值得關(guān)注，包括銀行、非銀金融、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，但短期內(nèi)需警惕過(guò)度解讀可能引發(fā)的預(yù)期偏差。市場(chǎng)風(fēng)格：6月或偏向防御風(fēng)格。當(dāng)前政策整體以穩(wěn)為主，經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)或經(jīng)濟(jì)預(yù)期短期偏向“強(qiáng)”的可能性相對(duì)較低，而當(dāng)前市場(chǎng)點(diǎn)位接近4月初水平，海外擾動(dòng)不確定性仍在，預(yù)計(jì)6月份市場(chǎng)交易熱度可能也不會(huì)太高。五維行業(yè)比較框架視角下，預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)格將偏向防御與低估值板塊，煤炭、公用事業(yè)、銀行、非銀金融、建筑裝飾、石油石化等行業(yè)得分較高，未來(lái)或值得投資者重點(diǎn)關(guān)注。港股市場(chǎng)：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)方向。5月港股市場(chǎng)收漲，南下資金流入幅度顯著收窄，但交易占比仍相對(duì)較高。關(guān)注美國(guó)對(duì)在美上市中概股的限制政策以及對(duì)華投資的限制，未來(lái)在美上市中概股若退市，其影響或相對(duì)可控。行業(yè)方面，建議關(guān)注港股互聯(lián)網(wǎng)、汽車以及服務(wù)消費(fèi)方向。風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史規(guī)律失效；中美關(guān)系波動(dòng)壓制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好；政策落地進(jìn)度不及預(yù)期；市場(chǎng)情緒顯著回落。11、三個(gè)市場(chǎng)關(guān)注的核心問(wèn)題22

、A股市場(chǎng)：6月或偏向防御風(fēng)格3、港股市場(chǎng)：關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)和消費(fèi)方向4、風(fēng)險(xiǎn)提示31.1

核心問(wèn)題一：指數(shù)點(diǎn)位穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)變化明顯圖1：5月A股先揚(yáng)后抑，整體小幅收漲資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/5/305月A股先揚(yáng)后抑，整體小幅收漲。5月以來(lái)，中美大幅降低雙邊關(guān)稅水平推動(dòng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，市場(chǎng)震蕩上行，而后隨著市場(chǎng)情緒回落，市場(chǎng)震蕩調(diào)整，上證指數(shù)5月小幅收漲。從主要寬基指數(shù)來(lái)看，5月萬(wàn)得微盤股指數(shù)、中證2000等指數(shù)漲幅靠前，而科創(chuàng)50指數(shù)則出現(xiàn)回調(diào)。圖2：5月萬(wàn)得微盤股指數(shù)、中證2000等指數(shù)漲幅靠前資料來(lái)源：

Wind，41.1

核心問(wèn)題一：指數(shù)點(diǎn)位穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)變化明顯圖3：5月環(huán)保、醫(yī)藥生物等行業(yè)漲幅靠前資料來(lái)源：

Wind，分行業(yè)來(lái)看，5月環(huán)保、醫(yī)藥生物等行業(yè)漲幅靠前，而電子、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)跌幅靠前。5月申萬(wàn)一行業(yè)走勢(shì)分化，環(huán)保、醫(yī)藥生物、國(guó)防軍工、銀行等行業(yè)漲幅靠前，而電子、社會(huì)服務(wù)、計(jì)算機(jī)、房地產(chǎn)等行業(yè)跌幅靠前。從本輪市場(chǎng)的反彈情況來(lái)看，美容護(hù)理、環(huán)保、國(guó)防軍工等行業(yè)漲幅相對(duì)較高，4月8日至5月30日，美容護(hù)理、環(huán)保、國(guó)防軍工等行業(yè)漲幅均超過(guò)15%，而食品飲料、鋼鐵、社會(huì)服務(wù)等行業(yè)4月8日至5月30日漲幅則均低于5%。圖4：4月8日至5月30日，美容護(hù)理、環(huán)保等行業(yè)漲幅靠前資料來(lái)源：

Wind，51.1

核心問(wèn)題一：指數(shù)點(diǎn)位穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)變化明顯圖5：5月萬(wàn)得微盤股指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)更好注：上圖是將各指數(shù)2025/4/30收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化為1后得到，數(shù)資料來(lái)源：

Wind，據(jù)截至2025/5/30從市場(chǎng)風(fēng)格來(lái)看，5月A股市值風(fēng)格偏微盤風(fēng)格，行業(yè)風(fēng)格偏醫(yī)藥醫(yī)療。從市值風(fēng)格來(lái)看，5月微盤風(fēng)格占優(yōu)，5月萬(wàn)得微盤股指數(shù)上漲9.3%，顯著高于同期萬(wàn)得大盤股指數(shù)和中盤股指數(shù)。從行業(yè)風(fēng)格來(lái)看，5月醫(yī)藥醫(yī)療板塊占優(yōu)，5月醫(yī)藥醫(yī)療板塊上漲6.2%，漲幅高于先進(jìn)制造、消費(fèi)等板塊，且科技板塊5月出現(xiàn)回調(diào)。0.951.001.051.100.902025-04-30 2025-05-07周期 先進(jìn)制造資料來(lái)源：

Wind，

2025/5/302025-05-14 2025-05-21 2025-05-28消費(fèi) 醫(yī)藥醫(yī)療 科技(TMT) 金融地產(chǎn)注：上圖是將各指數(shù)2025/4/30收盤價(jià)標(biāo)準(zhǔn)化為1后得到，數(shù)據(jù)截至圖6：5月醫(yī)藥醫(yī)療板塊表現(xiàn)相對(duì)更好61.1

核心問(wèn)題一：指數(shù)點(diǎn)位穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)變化明顯圖7：5月日漲幅超過(guò)9.5%的個(gè)股占比處于歷史相對(duì)低位資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/5/305月市場(chǎng)賺錢效應(yīng)相對(duì)一般，股票型ETF資金凈流出金額超400億元。從賺錢效應(yīng)來(lái)看，5月日漲幅超過(guò)9.5%的個(gè)股占比處于歷史相對(duì)低位，反映市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)相對(duì)一般。此外，5月股票型ETF資金凈流出478億元，而4月股票型ETF資金凈流入金額超1800億元。圖8：5月股票型ETF資金凈流出478億元資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/0571.1

核心問(wèn)題一：指數(shù)點(diǎn)位穩(wěn)定，但結(jié)構(gòu)變化明顯圖9：5月市場(chǎng)交易活躍度有所下行資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/05/305月市場(chǎng)交易活躍度有所下行，而行業(yè)輪動(dòng)速度則有所上行。從市場(chǎng)活躍度來(lái)看，

5月資金參與熱度出現(xiàn)邊際降溫，A股市場(chǎng)5月日均成交額為1.21萬(wàn)億元，環(huán)比4月下降1.7%，反映出投資者交易意愿較4月有所收斂。從行業(yè)輪動(dòng)速度來(lái)看，5月行業(yè)輪動(dòng)速度有所上行。圖10：5月行業(yè)輪動(dòng)速度有所上行資料來(lái)源：

Wind，

注：“行業(yè)輪動(dòng)速度”指標(biāo)的構(gòu)建方式為剔除綜合行業(yè)后，根據(jù)其它30個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)過(guò)去1年的漲跌幅排名，先將其分為5組，然后將每個(gè)行業(yè)本期的分組與前一期分組差值的絕對(duì)值相加得到“行業(yè)輪動(dòng)速度”指標(biāo)，數(shù)據(jù)頻率為周度，截至2025年5月30日05101520252010-01-082012-01-082024-01-082014-01-08 2016-01-08行業(yè)輪動(dòng)速度2018-01-08 2020-01-08 2022-01-0812

per.

Mov.

Avg.

(行業(yè)輪動(dòng)速度)81.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩圖11：市場(chǎng)逐步對(duì)特朗普關(guān)稅言論“脫敏”資料來(lái)源：

Wind，財(cái)聯(lián)社，注：數(shù)據(jù)截至2025/5/29短期外部風(fēng)險(xiǎn)擾動(dòng)最嚴(yán)重的時(shí)候或許已經(jīng)過(guò)去。4月3日，特朗普宣布實(shí)施對(duì)等關(guān)稅，美股、港股與A股市場(chǎng)均下跌嚴(yán)重，10日特朗普表示對(duì)部分國(guó)家采取90天關(guān)稅暫停，美股、A股與港股市場(chǎng)均有所反彈。5月，中美達(dá)成《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》，雙方承諾將于2025年5月14日前采取一系列舉措，包括修改和取消對(duì)彼此商品加征的關(guān)稅，以及暫?；蛉∠顷P(guān)稅反制措施，美股、港股、A股相繼快速修復(fù)。

同時(shí)，美方與其余國(guó)家談判進(jìn)展緩慢，越來(lái)越多的國(guó)家意識(shí)到，與美談判“以斗爭(zhēng)求合作則合作存，以妥協(xié)求合作則合作亡”。0.951.001.051.101.201.252025-04-072025-04-142025-04-212025-04-282025-05-052025-05-122025-05-192025-05-26上證指數(shù)標(biāo)普500恒生指數(shù)簽署行政命令，對(duì)多國(guó)實(shí)施“對(duì)等關(guān)稅”特朗普表示，他不會(huì)暫停所謂的“對(duì)等關(guān)1.15 特朗普表示，他將

稅”政策特朗普表示，已授權(quán)對(duì)不采取報(bào)復(fù)行動(dòng)的國(guó)家實(shí)施90天的關(guān)稅暫停特朗普表示，他正考慮對(duì)進(jìn)口汽車和零部件關(guān)稅實(shí)施臨時(shí)豁免特朗普表示，中美相互加征關(guān)稅的局面有望迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)特朗普表示，他不太可能再批準(zhǔn)90天的關(guān)稅暫停特朗普表示，對(duì)所有在國(guó)外制作的進(jìn)入美國(guó)的電影征收100%的關(guān)稅特朗普表示，如果美泰不在美國(guó)制造，將對(duì)玩具征收100%的關(guān)稅特朗普就阿聯(lián)酋在美國(guó)建造冶煉廠表示，“如果他們?cè)诎⒙?lián)酋建廠，他們必須支付高額關(guān)稅?！碧乩势毡硎?，建議自6月1日起對(duì)歐盟征50%的關(guān)稅特朗普表示，對(duì)不在美國(guó)生產(chǎn)的手機(jī)制造商征收25%的關(guān)稅91.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩表1：特朗普上一任期中美貿(mào)易事件未來(lái)仍需要對(duì)特朗普政府后續(xù)政策反復(fù)保持警惕。中美上一輪貿(mào)易摩擦，在美方的關(guān)稅政策反復(fù)變化下，經(jīng)歷十余輪貿(mào)易談判才最終簽訂第一階段協(xié)議。不僅是針對(duì)中國(guó)，美國(guó)與其主要貿(mào)易對(duì)手幾乎都發(fā)生了貿(mào)易摩擦，在2018年針對(duì)加拿大、墨西哥、日韓、歐盟等國(guó)家或地區(qū)密集開啟了貿(mào)易談判。而特朗普政府本輪的短期妥協(xié)，本質(zhì)還是希望給其逆全球化政策尋求緩沖期，仍需警惕其后續(xù)政策反復(fù)。資料來(lái)源：環(huán)球時(shí)報(bào)，wind，澎湃新聞，中國(guó)新聞網(wǎng)，東南大學(xué)，整理表2：特朗普上一任期與其他國(guó)家貿(mào)易談判時(shí)間 事件2018年4月3日美國(guó)政府依據(jù)“301調(diào)查”單方認(rèn)定結(jié)果，宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國(guó)的進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，涉及約500億美元中國(guó)對(duì)美出口。隨后，中國(guó)宣布將對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆等農(nóng)產(chǎn)品、汽車、化工品、飛機(jī)等進(jìn)口商品對(duì)等采取加征關(guān)稅措施，稅率為25%，涉及2017年中國(guó)自美國(guó)進(jìn)口金額約500億美元。2018年5月19日中美兩方簽署中美經(jīng)貿(mào)磋商聯(lián)合聲明，雙方同意停止互相加征關(guān)稅，采取有效措施實(shí)質(zhì)性減少美對(duì)華貨物貿(mào)易逆差，增加美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品和能源出口，同意繼續(xù)保持高層溝通。2018年5月29日美國(guó)撕毀中美經(jīng)貿(mào)磋商聯(lián)合聲明，宣布將對(duì)中國(guó)500億美元商品加征關(guān)稅，并進(jìn)一步限制中國(guó)投資和加緊對(duì)華出口管制。2018年6月15日美方擬對(duì)500億美元商品征收25%關(guān)稅，其中340億美元清單于7月6日生效。2018年7月11日美方擬對(duì)2000億美元中國(guó)商品征稅10%，8月2日稱擬將加征稅率由10%提高至25%。2018年8月7日美方公布對(duì)160億美元中國(guó)商品加征25%關(guān)稅清單，并于8月23日生效。2018年9月17日美方宣布將于9月24日起對(duì)約2,000億美元的中國(guó)產(chǎn)品加征關(guān)稅，稅率為10%，并在2019年1月1日將稅率上升至25%。2018年12月1日中美G20會(huì)晤，一致同意暫停加稅，重啟談判。2019年5月10日中美展開第十一輪經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商談判，美方正式對(duì)2000億美元中國(guó)商品上調(diào)關(guān)稅至25%。2019年8月13日美國(guó)公布3000億美元分拆加稅方案，其中的1200億美元商品加征10%關(guān)稅將于9月1日生效2019年8月24日美方威脅要對(duì)5500億美元的中國(guó)進(jìn)口商品進(jìn)一步提高5%的關(guān)稅2019年10月11日第十三輪中美經(jīng)貿(mào)高級(jí)別磋商在華盛頓舉行，特朗普總統(tǒng)在白宮辦公室會(huì)見劉鶴副總理。特朗普表示，美中經(jīng)貿(mào)磋商取得了實(shí)質(zhì)性的第一階段成果，希望雙方團(tuán)隊(duì)及早確定第一階段協(xié)議文本2020年1月15日 中美正式簽訂了第一階段協(xié)議資料來(lái)源：

USTR，中國(guó)政府網(wǎng)，財(cái)政部等，整理。協(xié)議/國(guó)家日期事件美方成果/訴求《北美自由貿(mào)易協(xié)定》（NAFTA）1994年1月美、加、墨三國(guó)簽署，正式生效在最終達(dá)成的美墨新協(xié)定要求75%的汽車組成部件產(chǎn)自北美自貿(mào)區(qū)（此前NAFTA規(guī)定比例為62.5%）要求40%-45%的汽車部件要由每小時(shí)工資不低于16美元的工人生產(chǎn)2016年7月特朗普競(jìng)選期間，提出重新談判NAFTA的目標(biāo)2017年8月美國(guó)與加拿大、墨西哥舉行首輪談判2018年6月美國(guó)宣布對(duì)加拿大、墨西哥征收25%的鋼鐵關(guān)稅，征收10%的鋁關(guān)稅2018年8月美國(guó)與墨西哥達(dá)成了一個(gè)修改后的北美自由貿(mào)易協(xié)定（NAFTA），特朗普稱之為“美國(guó)-墨西哥貿(mào)易協(xié)定”《美韓自由貿(mào)易協(xié)定》2007年6月正式簽署并于2012年3月正式生效韓國(guó)將把美國(guó)汽車進(jìn)口配額從2.5萬(wàn)輛增至5萬(wàn)輛；美國(guó)對(duì)韓國(guó)卡車征收25%關(guān)稅的條款延長(zhǎng)至2041

年（

原計(jì)劃到2021年）。2018年1月美韓雙方就修改雙邊自貿(mào)協(xié)定舉行了首輪談判，重點(diǎn)討論汽車貿(mào)易等問(wèn)題2018年9月特朗普簽署修正過(guò)的《美韓雙邊自貿(mào)協(xié)定》美日貿(mào)易談判2018年9月日美開啟新貿(mào)易談判的首次磋商，日方向美方明確了暫緩加征汽車關(guān)稅一事日本不僅將在不超過(guò)TPP的范圍內(nèi)對(duì)美國(guó)開放農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，而且將對(duì)價(jià)值72億美元、超過(guò)90%的美國(guó)銷日農(nóng)產(chǎn)品和食品實(shí)行關(guān)稅優(yōu)惠甚至零關(guān)稅。2019年10月新的美日貿(mào)易協(xié)定和美日數(shù)字貿(mào)易協(xié)定正式簽署美歐貿(mào)易談判2018年6月美國(guó)宣布對(duì)歐盟征收25%的鋼鐵關(guān)稅，征收10%的鋁關(guān)稅；歐盟對(duì)總額28億歐元美國(guó)商品征收25%的關(guān)稅美方談判目標(biāo)包括取消工業(yè)品關(guān)稅和打破非關(guān)稅壁壘；貿(mào)易談判需要包括農(nóng)業(yè)議題。2018年7月美歐同意展開新貿(mào)易談判，談判期間不會(huì)征收新關(guān)稅美英貿(mào)易談判2017年7月英國(guó)啟動(dòng)“脫歐”進(jìn)程后，美英成立貿(mào)易和投資工作組美方談判目標(biāo)：爭(zhēng)取美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品的全面市場(chǎng)準(zhǔn)入、降低美國(guó)制成品關(guān)稅、爭(zhēng)取醫(yī)療保健領(lǐng)域的一定準(zhǔn)入等。2020年5月美國(guó)和英國(guó)以遠(yuǎn)程會(huì)議的形式正式啟動(dòng)首輪貿(mào)易談判。101.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩資料來(lái)源：清華五道口國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心，整理資料來(lái)源：清華五道口國(guó)際金融與經(jīng)濟(jì)研究中心，整理特朗普上一任期的對(duì)華科技政策，主要有限制技術(shù)產(chǎn)品出口和限制中國(guó)企業(yè)發(fā)展兩條路徑。出口限制主要通過(guò)實(shí)體清單、軍事最終用戶清單、特別指定國(guó)民清單以及非SDN軍事綜合體企業(yè)清單等方式，限制的行業(yè)集中在電子、軍事國(guó)防、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域。限制中國(guó)企業(yè)發(fā)展主要通過(guò)行政禁令。2018年7月起，美國(guó)頻繁阻礙我國(guó)電信企業(yè)的在美業(yè)務(wù)，限制外資對(duì)我國(guó)科技領(lǐng)域投資，審查中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)等。表3：特朗普上一任期對(duì)華出口限制政策 表4：特朗普上一任期限制中國(guó)企業(yè)發(fā)展政策時(shí)間制裁行業(yè)內(nèi)容2018-04-16電信設(shè)備美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局（BIS）宣布對(duì)中興通訊實(shí)施制裁。2018-08-01軍事國(guó)防美國(guó)商務(wù)部宣布以國(guó)家安全和外交利益為由，將44家中國(guó)企業(yè)（所涉單位多為我國(guó)軍工科研單位）列入出口管制清單，實(shí)施技術(shù)封鎖。2019-05-15電信設(shè)備美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局將華為及其附屬公司列入實(shí)體名單，這意味著華為購(gòu)買美國(guó)的產(chǎn)品將會(huì)受到一定程度限制。2019-06-21電信設(shè)備美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與信息安全局（BIS）發(fā)布的一份文件顯示新增五家禁止美國(guó)供應(yīng)商采購(gòu)部件的中國(guó)實(shí)體。2019-08-07電信設(shè)備美國(guó)國(guó)防部（DoD）、總務(wù)管理局（GSA）和國(guó)家航空航天局（NASA）發(fā)布了一項(xiàng)過(guò)渡規(guī)定，調(diào)整《聯(lián)邦采購(gòu)條例》以實(shí)施2019財(cái)年《國(guó)防授權(quán)法案》中有關(guān)某些通訊和視頻監(jiān)控服務(wù)或設(shè)備的禁令。五家被臨時(shí)列為禁止采購(gòu)對(duì)象的中國(guó)企業(yè)分別是：華為、?？低暋⒅信d通訊、海能達(dá)、大華技術(shù)。2019-08-13能源美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）修改了“出口管制條例”（EAR），在實(shí)體清單中增加了19個(gè)條目，其中，被列入清單的4家中國(guó)實(shí)體分別是：中廣核集團(tuán)；中國(guó)廣核集團(tuán)有限公司；廣核研究院有限公司；蘇州熱工研究院有限公司。2019-10-07高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)美國(guó)商務(wù)部宣布將包括8家中國(guó)科技企業(yè)在內(nèi)的28個(gè)實(shí)體納入出口管制實(shí)體清單。2020-05-25消費(fèi)品美國(guó)商務(wù)部工業(yè)安全局發(fā)布通知，將9個(gè)“與新疆維吾爾自治區(qū)人權(quán)侵害行為有關(guān)”的中國(guó)實(shí)體列入“實(shí)體清單”。2020-07-20工業(yè)產(chǎn)品美國(guó)商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）宣布將11家中國(guó)公司加入“實(shí)體清單”。2020-08-26基礎(chǔ)設(shè)施美國(guó)國(guó)務(wù)院、商務(wù)部宣布將24家中國(guó)企業(yè)列入制裁“實(shí)體清單”，原因是這些企業(yè)“幫助中國(guó)軍方在南海修建人工島”。2020-08-29基礎(chǔ)設(shè)施美國(guó)國(guó)防部認(rèn)定11家中國(guó)企業(yè)為中國(guó)軍方擁有或控制，后續(xù)將施行新一輪制裁。2020-09-15消費(fèi)品美國(guó)海關(guān)與邊境保護(hù)局(CBP)發(fā)布聲明，禁止從6家中國(guó)企業(yè)或機(jī)構(gòu)進(jìn)口棉花、服裝、真發(fā)制品、計(jì)算機(jī)零件以及其他商品。2020-09-18服務(wù)美國(guó)商務(wù)部發(fā)布通告，稱將于9月20日（周日）起開始對(duì)微信Wechat實(shí)施全面禁令。2020-12-18高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)美國(guó)商務(wù)部新增77家實(shí)體入實(shí)體清單，包括中芯國(guó)際和大疆創(chuàng)新在內(nèi)的近60家中國(guó)企業(yè)和個(gè)人。2021-01-14電信設(shè)備美國(guó)國(guó)防部將9家中國(guó)企業(yè)列入與中國(guó)軍方相關(guān)的黑名單。時(shí)間制裁行業(yè)內(nèi)容2018-07-02電信設(shè)備美國(guó)國(guó)家電信和信息管理局阻止中國(guó)移動(dòng)向美國(guó)電信市場(chǎng)提供服務(wù)。2019-05-10電信設(shè)備美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）一致投票反對(duì)中國(guó)移動(dòng)于2011年向美國(guó)提供電信服務(wù)的申請(qǐng)，拒絕的理由是，“中國(guó)移動(dòng)會(huì)利用其訪問(wèn)美國(guó)通信網(wǎng)絡(luò)的機(jī)會(huì)來(lái)威脅美國(guó)的國(guó)家安全”。2019-05-15電信設(shè)備美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令，禁止與給美國(guó)信息與通訊造成威脅的國(guó)家交易或者在美國(guó)相關(guān)部門批準(zhǔn)下才可進(jìn)行交易。2020-04-09電信設(shè)備美國(guó)聯(lián)邦司法部宣布，中國(guó)電信集團(tuán)美國(guó)公司在美國(guó)的經(jīng)營(yíng)授權(quán)對(duì)美國(guó)構(gòu)成國(guó)家安全與執(zhí)法的風(fēng)險(xiǎn)，向美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)提出建議，吊銷并終止中國(guó)電信集團(tuán)美國(guó)公司在美國(guó)提供國(guó)際通信服務(wù)的授權(quán)。2020-04-24電信設(shè)備美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)（FCC）向“中國(guó)政府擁有”的4家通信公司：中國(guó)電信美洲公司、中國(guó)聯(lián)通美洲公司、太平洋網(wǎng)絡(luò)及其子公司信通電話（由中信集團(tuán)公司控股），發(fā)出“自證”命令。2020-05-29軍事國(guó)防美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮新聞發(fā)布會(huì)上發(fā)表關(guān)于中國(guó)問(wèn)題的講話，要點(diǎn)包括：取消給予香港特殊地位，包括單獨(dú)關(guān)稅和旅行區(qū)的優(yōu)惠待遇；美國(guó)還將制裁中國(guó)大陸和香港的有關(guān)官員；取消與中國(guó)軍事國(guó)防項(xiàng)目相關(guān)的碩博留學(xué)生的簽證；加強(qiáng)對(duì)在美國(guó)交易所上市的中國(guó)公司的監(jiān)管。2020-07-30服務(wù)美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)姆努欽表示美國(guó)海外投資委員會(huì)（CIFUS）正在針對(duì)字節(jié)跳動(dòng)2017年收購(gòu)TikTok前身Musical.ly的審查，結(jié)果可能迫使Apple和Google應(yīng)用商店下架TikTok，或促使TikTok與字節(jié)跳動(dòng)相剝離。2020-08-14服務(wù)美國(guó)總統(tǒng)特朗普發(fā)布關(guān)于Tiktok的第二項(xiàng)行政命令，要求在原本45天完成交易的前提下，再給45天，要求在11月12日前完成出售交易的所有交割。2020-11-12軍事國(guó)防美國(guó)政府發(fā)布行政令，禁止美國(guó)投資者對(duì)由中國(guó)軍方擁有或控制的企業(yè)進(jìn)行投資，該命令禁止美國(guó)投資者對(duì)相關(guān)中國(guó)企業(yè)的證券進(jìn)行任何交易，將于2021年1月11日生效。2021-01-06服務(wù)美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政令，禁止與包括支付寶、微信支付在內(nèi)的8款中國(guó)應(yīng)用程序的開發(fā)者和控制者交易。2021-01-07電信設(shè)備紐約證券交易所再次發(fā)布公告稱，將重新推進(jìn)中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)電信、中國(guó)聯(lián)通退市以遵守行政命令。111.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩表5：近期美國(guó)對(duì)華科技政策資料來(lái)源：財(cái)經(jīng)網(wǎng)、新浪財(cái)經(jīng)等，整理近期美國(guó)新一輪科技政策展開布局，AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展可能會(huì)成為重點(diǎn)限制領(lǐng)域，我國(guó)AI發(fā)展可能成為自主可控新方向。

5月13日，美商務(wù)部正式廢止《AI擴(kuò)散規(guī)則》，同時(shí)加碼全球半導(dǎo)體出口管制，并警告公眾美國(guó)AI芯片被用于訓(xùn)練/推理中國(guó)AI模型時(shí)的潛在后果。特朗普上任后多次強(qiáng)調(diào)人工智能技術(shù)發(fā)展的重要性，任命多名人工智能專家領(lǐng)導(dǎo)白宮科技政策辦公室（OSTP），將AI作為提振美國(guó)科技發(fā)展的重要方向，而我國(guó)AI發(fā)展可能是重點(diǎn)的限制領(lǐng)域。時(shí)間美國(guó)科技政策2024-11-11美國(guó)政府下令臺(tái)積電（TSMC）自2024年11月11日起，停止向中國(guó)大陸客戶出口用于人工智能應(yīng)用的高端芯片。2024-12-02美國(guó)商務(wù)部工業(yè)與安全局（BIS）發(fā)布《補(bǔ)充外國(guó)直接生產(chǎn)規(guī)則以及修訂先進(jìn)計(jì)算和半導(dǎo)體制造物項(xiàng)管制措施》，對(duì)24種半導(dǎo)體制造設(shè)備和3種用于開發(fā)或生產(chǎn)半導(dǎo)體的軟件工具實(shí)施新的管制。2024-12-23美國(guó)貿(mào)易代表辦公室（USTR）啟動(dòng)了一項(xiàng)針對(duì)中國(guó)成熟制程芯片業(yè)的301調(diào)查，旨在檢查中國(guó)成熟制程半導(dǎo)體對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。2025-01-02美國(guó)財(cái)政部外國(guó)資產(chǎn)控制辦公室要求，在美國(guó)境內(nèi)的任何個(gè)人或?qū)嶓w，都禁止投資或需要申報(bào)才能投資中國(guó)的半導(dǎo)體和微電子、量子信息技術(shù)以及人工智能這三個(gè)行業(yè)。2025-04-15按照美國(guó)政府要求，英偉達(dá)生產(chǎn)的H20芯片以及達(dá)到H20內(nèi)存帶寬、互聯(lián)帶寬的其他芯片，若出口到中國(guó)等國(guó)家和地區(qū)需要獲得許可證。121.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩圖12：2018年Q4之后美股盈利增速顯著下行資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2024H2參考2018年，美股企業(yè)盈利壓力較大，而且此次難以通過(guò)減稅對(duì)沖。2018年中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，同時(shí)對(duì)美股企業(yè)造成較大盈利壓力，2018年Q4之后美股盈利增速顯著下行，其間特朗普持續(xù)推進(jìn)所得稅減稅對(duì)沖關(guān)稅制度對(duì)美股企業(yè)的沖擊。對(duì)比本輪，近期特朗普仍可能采取減稅手段對(duì)沖關(guān)稅對(duì)美負(fù)面影響，但當(dāng)前美國(guó)政府赤字壓力大幅提升同時(shí)面臨降息博弈，減稅空間大幅縮水，可能難以對(duì)沖關(guān)稅下的盈利壓力。資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/04圖13：近期美國(guó)通脹逐步下行-20-100102030405060702000-06-01 2004-01-01 2007-08-01 2011-03-01 2014-10-01 2018-05-01 2021-12-01全部美股(不含OTC)營(yíng)收增速（%）0.001.002.003.004.005.006.007.008.009.0010.002020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09

2025-04美國(guó):CPI:非季調(diào):同比（%） 美國(guó):核心CPI:非季調(diào):同比（%）131.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩表6：近期國(guó)內(nèi)政策仍積極發(fā)力資料來(lái)源：

中國(guó)政府網(wǎng)、新華社等，整理近期國(guó)內(nèi)政策仍積極發(fā)力，預(yù)計(jì)后續(xù)政策仍將持續(xù)落地。5月7日，一攬子金融政策重磅出爐，其中，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝“一口氣”宣布了3大類10項(xiàng)金融舉措，覆蓋貨幣政策諸多方面。5月20日，中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)新聞發(fā)言人李超在北京表示，未來(lái)將會(huì)同有關(guān)部門加快推出穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的若干舉措，大部分政策舉措將在6月底前落地。政策、會(huì)議或事件時(shí)間相關(guān)內(nèi)容國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議5月23日會(huì)議審議通過(guò)《制造業(yè)綠色低碳發(fā)展行動(dòng)方案（2025－2027年）》，會(huì)議指出，推進(jìn)制造業(yè)綠色低碳發(fā)展是大勢(shì)所趨要加快綠色科技創(chuàng)新和先進(jìn)綠色技術(shù)推廣應(yīng)用，強(qiáng)化新型工業(yè)化綠色底色。要推進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)深度綠色轉(zhuǎn)型，結(jié)合大規(guī)模設(shè)備更新等政策實(shí)施，積極應(yīng)用先進(jìn)裝備和工藝，加快重點(diǎn)行業(yè)綠色改造升級(jí)。要引領(lǐng)新興產(chǎn)業(yè)高起點(diǎn)綠色發(fā)展，加大清潔能源、綠色產(chǎn)品推廣，提升資源循環(huán)利用水平。要加強(qiáng)共性技術(shù)攻關(guān)，完善重點(diǎn)領(lǐng)域標(biāo)準(zhǔn)，優(yōu)化相關(guān)政策，健全綠色制造和服務(wù)體系，更好支持和幫助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。中國(guó)與東盟十國(guó)全面完成中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判5月20日5月20日，中國(guó)—東盟經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)特別會(huì)議以線上方式舉行，雙方經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)共同宣布全面完成中國(guó)—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判。大部分穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策將在6月底前落地5月20日中國(guó)國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)新聞發(fā)言人李超5月20日在北京表示，未來(lái)將會(huì)同有關(guān)部門加快推出穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展的若干舉措，大部分政策舉措將在6月底前落地。國(guó)務(wù)院召開做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)工作推進(jìn)會(huì)5月15日會(huì)議強(qiáng)調(diào)，要圍繞加快構(gòu)建新發(fā)展格局，把做強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)擺到更加突出的位置，統(tǒng)籌實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，不斷提升經(jīng)濟(jì)循環(huán)的質(zhì)量和層次，促進(jìn)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)高效聯(lián)通，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)更好牽引國(guó)際循環(huán)。一攬子金融政策重磅出爐5月7日三位金融管理部門“一把手”亮相國(guó)新辦發(fā)布會(huì)，發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝“一口氣”宣布了3大類10項(xiàng)金融舉措，覆蓋貨幣政策諸多方面；金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤介紹了8項(xiàng)增量政策，涉及房地產(chǎn)金融和險(xiǎn)資入市等市場(chǎng)熱點(diǎn)；中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清圍繞持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)，宣布多項(xiàng)重磅舉措。141.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩圖14：5月制造業(yè)PMI有所回升資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/05預(yù)計(jì)二季度經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)韌性。5月制造業(yè)PMI為49.5%，較4月回升0.5pct。從其余經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)來(lái)看，4月社會(huì)融資規(guī)模存量同比增速為8.7%，較3月回升0.3pct，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5.1%，較3月回落0.1pct。向后看，隨著國(guó)內(nèi)政策進(jìn)一步發(fā)力，疊加5月中美大幅降低雙邊關(guān)稅水平，預(yù)計(jì)二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)韌性。資料來(lái)源：

Wind，注：

2025年2月社零同比為2025年1-2月社零累計(jì)同比表7：部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)仍處改善進(jìn)程之中領(lǐng)域指標(biāo)2025-042025-032025-022025-01工業(yè)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值當(dāng)月同比（%）6.107.7031.02-11.11出口出口金額當(dāng)月同比（%）8.1012.40-3.006.00消費(fèi)社會(huì)消費(fèi)品零售總額當(dāng)月同比（%）5.105.904.00-投資固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比（%）4.004.204.10-物價(jià)CPI當(dāng)月同比（%）-0.10-0.10-0.700.50PPI當(dāng)月同比（%）-2.70-2.50-2.20-2.30金融M1同比（%）1.501.600.100.40社會(huì)融資規(guī)模存量同比（%）8.708.408.208.00就業(yè)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率（%）5.105.205.405.20151.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩圖15：4月出口保持韌性資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/04隨著中美兩國(guó)為“對(duì)等關(guān)稅”按下90天“暫停鍵”，短期內(nèi)出口或?qū)⒈３指咴觥母哳l數(shù)據(jù)來(lái)看，《中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明》發(fā)布后，我國(guó)港口集裝箱吞吐量逐步回升，并且美東、美西航線集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)也震蕩回升。因此，隨著中美兩國(guó)為“對(duì)等關(guān)稅”按下90天“暫停鍵”，預(yù)計(jì)短期內(nèi)出口將保持高增。資料來(lái)源：

Wind， 注：數(shù)據(jù)截至2025/05/25圖16：近期我國(guó)港口集裝箱吞吐量逐步回升0200400600800100012001400160001002003004005006007008002024-11-032024-12-01 2024-12-29 2025-01-26 2025-02-23 2025-03-23 2025-04-20 2025-05-18中國(guó):港口:集裝箱吞吐量(萬(wàn)標(biāo)準(zhǔn)箱) 中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):美西航線(右)中國(guó)出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù):美東航線(右)1.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩圖17：近期社零增速逐步修復(fù)資料來(lái)源：

Wind， 注：數(shù)據(jù)截至2025/04預(yù)計(jì)消費(fèi)仍是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的重要驅(qū)動(dòng)力之一。當(dāng)前促消費(fèi)政策仍積極發(fā)力，各地促消費(fèi)政策密集落地。5月28日，《福建省提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》印發(fā)，其中提出，加力以舊換新，深挖潛力提振消費(fèi)，推動(dòng)大宗消費(fèi)更新升級(jí)，激發(fā)服務(wù)消費(fèi)潛力；5月21日，《上海市提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》印發(fā)，推出提振消費(fèi)六大行動(dòng)，旨在切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。從數(shù)據(jù)來(lái)看，當(dāng)前社零增速逐步修復(fù)，1-4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)4.7%，較1-3月回升0.1pct，其中，

1-4月限額以上企業(yè)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增長(zhǎng)5.9%，較1-3月回升0.2pct。資料來(lái)源：

證券時(shí)報(bào)、每日經(jīng)濟(jì)新聞，整理16表8：各地促消費(fèi)政策密集落地-5%0%5%10%15%20%25%2021-082022-01 2022-06 2022-11 2023-04 2023-09 2024-02 2024-07 2024-12中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:累計(jì)同比 中國(guó):社會(huì)消費(fèi)品零售總額:限額以上單位:累計(jì)同比省市時(shí)間相關(guān)內(nèi)容廣東2025/5/7《廣東省提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》印發(fā)，提出實(shí)施居民就業(yè)增收促進(jìn)行動(dòng)、實(shí)施居民保障支持行動(dòng)、實(shí)施服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)、實(shí)施大宗消費(fèi)更新升級(jí)行動(dòng)、實(shí)施消費(fèi)品質(zhì)提升行動(dòng)、實(shí)施消費(fèi)環(huán)境改善提升行動(dòng)、實(shí)施限制措施清理優(yōu)化行動(dòng)等政策舉措。上海2025/5/21《上海市提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)方案》印發(fā)，推出提振消費(fèi)六大行動(dòng)，旨在切實(shí)轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式，進(jìn)一步增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用。其中，在促進(jìn)收入合理增長(zhǎng)方面，文件提出，積極推行工資集體協(xié)商制度，落實(shí)工資支付保障制度等。強(qiáng)化以知識(shí)價(jià)值、技術(shù)技能價(jià)值為導(dǎo)向的分配政策。福建2025/5/28《福建省提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)實(shí)施方案》印發(fā)，其中提出加力以舊換新。深挖潛力提振消費(fèi)，推動(dòng)大宗消費(fèi)更新升級(jí)，激發(fā)服務(wù)消費(fèi)潛力。在現(xiàn)有政策基礎(chǔ)上，推動(dòng)裝修材料、衛(wèi)生潔具等我省更多優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品參與以舊換新活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)以“兩新”帶“兩優(yōu)”。171.2

核心問(wèn)題二：內(nèi)外因素交織，預(yù)計(jì)指數(shù)整體震蕩圖18：1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增速小幅回落資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/04預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)仍將保持高位運(yùn)行，投資增速有望維持高增。1-4月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)工業(yè)增加值累計(jì)同比增長(zhǎng)6.4%，較1-3月下滑0.1pct。此外，1-4月制造業(yè)、基建以及房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速均有所下滑，其中，1-4月制造業(yè)固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)同比增長(zhǎng)8.8%，較1-3月下滑0.3pct。向后看，隨著宏觀政策靠前協(xié)同發(fā)力，預(yù)計(jì)工業(yè)生產(chǎn)仍將保持高位運(yùn)行，投資增速有望維持高增。資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025/04圖19：1-4月制造業(yè)、基建以及房地產(chǎn)開發(fā)投資累計(jì)同比增速均有所下滑181.3

核心問(wèn)題三：有哪些確定性主線？表9：4月政治局會(huì)議主要內(nèi)容資料來(lái)源：

新華社，整理主線之一：內(nèi)需消費(fèi)主線。擴(kuò)內(nèi)需一直是近期國(guó)內(nèi)政策的重點(diǎn)，未來(lái)有望持續(xù)迎來(lái)政策催化。促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需一直是近期國(guó)內(nèi)政策的重點(diǎn)，近期我們也觀察到有諸多消費(fèi)政策出臺(tái)，而在出口可能面臨擾動(dòng)的背景下，投資者對(duì)于內(nèi)需政策加碼的預(yù)期可能會(huì)出現(xiàn)增強(qiáng)，受預(yù)期增強(qiáng)的影響，投資者對(duì)于消費(fèi)板塊的關(guān)注度也會(huì)明顯抬升，利于消費(fèi)板塊行情演繹。此外，消費(fèi)行業(yè)境外營(yíng)收占比相對(duì)較少，業(yè)績(jī)整體更具韌性。相比于境外營(yíng)收占比高的行業(yè)，境外營(yíng)收占比低的行業(yè)在業(yè)績(jī)端相對(duì)更有韌性，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)。無(wú)論外需情況如何，部分與內(nèi)需更相關(guān)的消費(fèi)行業(yè)在未來(lái)受到的影響都會(huì)較小，股價(jià)表現(xiàn)或許也會(huì)更穩(wěn)定。資料來(lái)源：

中國(guó)政府網(wǎng)、上海市商務(wù)委員會(huì)、吉林省人民政府官網(wǎng)等，整理表10：近期促消費(fèi)政策情況部門/地區(qū)時(shí)間政策內(nèi)容商務(wù)部等九部門2025/4/9商務(wù)部、國(guó)家發(fā)展改革委等九部門制定了《關(guān)于促進(jìn)家政服務(wù)消費(fèi)擴(kuò)容升級(jí)若干措施》，圍繞提升服務(wù)供給質(zhì)量、促進(jìn)便利消費(fèi)、完善支持政策、優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境4個(gè)方面提出了12項(xiàng)重點(diǎn)舉措上海2025/4/12上海市將汽車置換更新補(bǔ)貼范圍擴(kuò)大至外地牌照舊車，最高可補(bǔ)貼1.5萬(wàn)元，支持更多消費(fèi)者參與置換更新。商務(wù)部等九部門2025/4/16商務(wù)部等9部門聯(lián)合印發(fā)《服務(wù)消費(fèi)提質(zhì)惠民行動(dòng)2025年工作方案》，圍繞優(yōu)化消費(fèi)環(huán)境等6個(gè)方面，提出48條具體任務(wù)舉措，既涵蓋了餐飲、住宿、健康、文化娛樂(lè)、旅游休閑、體育賽事等主要行業(yè)領(lǐng)域，也包括了旅游列車、空中游覽、跳傘飛行、超高清電視、微短劇等新業(yè)態(tài)、新場(chǎng)景。國(guó)家電影局2025/4/18國(guó)家電影局等在北京啟動(dòng)“中國(guó)電影消費(fèi)年”，中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、中國(guó)銀聯(lián)、貓眼、淘票票等作為主要支持單位，預(yù)計(jì)投入不少于10億元觀影優(yōu)惠補(bǔ)貼，圍繞重點(diǎn)檔期支持電影消費(fèi)季，并持續(xù)開展“周末一起看電影”等促銷活動(dòng)。重慶2025/4/21為全面推進(jìn)消費(fèi)提質(zhì)擴(kuò)容，有力支撐商務(wù)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展，重慶印發(fā)《2025年重慶市擴(kuò)消費(fèi)“六大工程”實(shí)施方案》，并發(fā)布2025年實(shí)施擴(kuò)消費(fèi)重點(diǎn)政策清單、出臺(tái)擴(kuò)消費(fèi)重點(diǎn)文件清單開展擴(kuò)消費(fèi)重點(diǎn)活動(dòng)清單“三張清單”。文化和旅游部2025/4/23聚焦大力提振文化和旅游消費(fèi)，文化和旅游部舉辦以“文旅惠民樂(lè)民

共享美好生活”為主題的2025年全國(guó)文化和旅游消費(fèi)促進(jìn)活動(dòng)，活動(dòng)時(shí)間從2025年4月至2026年3月，圍繞勞動(dòng)節(jié)、暑期、國(guó)慶節(jié)、春節(jié)等重要節(jié)點(diǎn)，并舉辦專題主場(chǎng)活動(dòng)，推出特色文旅活動(dòng)及惠民措施。云南2025/4/25云南省政府辦公廳印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步培育新增長(zhǎng)點(diǎn)打造旅游消費(fèi)升級(jí)版的若干措施》，出臺(tái)做實(shí)“旅居云南”新品牌、舉辦系列文旅活動(dòng)、實(shí)施惠民讓利政策、深化文旅業(yè)態(tài)培育、創(chuàng)新文旅消費(fèi)場(chǎng)景、加快發(fā)展入境旅游、釋放職工消費(fèi)潛力、優(yōu)化政策與消費(fèi)環(huán)境等8個(gè)方面的24項(xiàng)措施。商務(wù)部等六部門2025/4/26商務(wù)部同財(cái)政部等六部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化離境退稅政策擴(kuò)大入境消費(fèi)的通知》，通知從推動(dòng)退稅商店增量擴(kuò)容、豐富退稅商品供給、提升離境退稅服務(wù)水平等3方面，提出了8條政策舉措。離境退稅起退點(diǎn)從500元下調(diào)至200元，現(xiàn)金退稅限額由1萬(wàn)元上調(diào)至2萬(wàn)元。發(fā)改委2025/4/29國(guó)家發(fā)展改革委下達(dá)今年第二批810億元超長(zhǎng)期特別國(guó)債資金

繼續(xù)大力支持消費(fèi)品以舊換新。2025年4月政治局會(huì)議宏觀基調(diào)穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期，加緊實(shí)施更加積極有為的宏觀政策防風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)用力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，以高質(zhì)量發(fā)展的確定性應(yīng)對(duì)外部環(huán)境急劇變化的不確定性貨幣政策適度寬松，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕，創(chuàng)設(shè)新的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，設(shè)立新型政策性金融工具，支持科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、穩(wěn)定外貿(mào)等財(cái)政政策更加積極，加快地方政府專項(xiàng)債券、超長(zhǎng)期特別國(guó)債等發(fā)行使用，兜牢基層“三保”底線，繼續(xù)實(shí)施地方政府一攬子化債政策實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革房地產(chǎn)加力實(shí)施城市更新行動(dòng)，有力有序推進(jìn)城中村和危舊房改造。加快構(gòu)建房地產(chǎn)發(fā)展新模式，加大高品質(zhì)住房供給，優(yōu)化存量商品房收購(gòu)政策，持續(xù)鞏固房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定態(tài)勢(shì)制造業(yè)多措并舉幫扶困難企業(yè)，加強(qiáng)融資支持，持續(xù)用力推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，創(chuàng)新推出債券市場(chǎng)的“科技板”,加快實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)，加快解決地方政府拖欠企業(yè)賬款問(wèn)題基建加力實(shí)施“兩重”建設(shè)消費(fèi)擴(kuò)圍提質(zhì)實(shí)施“兩新”政策，提高中低收入群體收入，大力發(fā)展服務(wù)消費(fèi)，盡快清理消費(fèi)領(lǐng)域限制性措施，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款就業(yè)對(duì)受關(guān)稅影響較大的企業(yè)，提高失業(yè)保險(xiǎn)基金穩(wěn)崗返還比例。健全分層分類的社會(huì)救助體系改革開放加快全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)，扎實(shí)開展規(guī)范涉企執(zhí)法專項(xiàng)行動(dòng)。加大服務(wù)業(yè)開放試點(diǎn)政策力度，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)“走出去"的服務(wù)資本市場(chǎng)持續(xù)穩(wěn)定和活躍資本市場(chǎng)191.3

核心問(wèn)題三：有哪些確定性主線？圖20：可選消費(fèi)2025Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速回升資料來(lái)源：

Wind，注：數(shù)據(jù)截至2025年一季報(bào)從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，消費(fèi)板塊2025Q1盈利保持正增，部分消費(fèi)行業(yè)估值水平對(duì)應(yīng)其盈利能力仍具備吸引力，具有一定的投資性價(jià)比和安全邊際。從業(yè)績(jī)情況來(lái)看，可選消費(fèi)、必選消費(fèi)2025Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速分別為11.3%、

4.7%，盈利增速高于上游、中游等板塊，且可選消費(fèi)2025Q1歸母凈利潤(rùn)同比增速較2024年出現(xiàn)明顯改善。此外，當(dāng)前部分消費(fèi)行業(yè)估值水平對(duì)應(yīng)其盈利能力仍具備吸引力，具有一定的投資性價(jià)比和安全邊際，如家用電器、農(nóng)林牧漁等行業(yè)。資料來(lái)源：

Wind，注：ROE數(shù)據(jù)截至2025Q1，PB數(shù)據(jù)截至2025/5/30圖21：部分消費(fèi)行業(yè)估值水平對(duì)應(yīng)其盈利能力仍具備吸引力201.3

核心問(wèn)題三：有哪些確定性主線？圖22：從ROE(TTM)相對(duì)較高的行業(yè)來(lái)看（高于8%），分析師對(duì)家居用品、休閑食品等行業(yè)2025年盈利增速預(yù)期相對(duì)偏高資料來(lái)源：

Wind，部分消費(fèi)行業(yè)或值得關(guān)注，包括家居用品、食品加工、專業(yè)服務(wù)、休閑食品等行業(yè)。從ROE(TTM)相對(duì)較高的行業(yè)來(lái)看（高于8%），分析師對(duì)家居用品、休閑食品、飲料乳品、專業(yè)服務(wù)、家電零部件、小家電、食品加工等行業(yè)2025年盈利增速預(yù)期相對(duì)偏高，而截至5月30日，紡織制造、家居用品、廚衛(wèi)電器、食品加工、白色家電、專業(yè)服務(wù)、養(yǎng)殖業(yè)、休閑食品等行業(yè)PB(LF)相對(duì)偏低。因此，結(jié)合盈利能力、盈利前景以及估值等因素來(lái)看，家居用品、食品加工、專業(yè)服務(wù)、休閑食品等行業(yè)或值得關(guān)注。資料來(lái)源：

Wind，圖23：從ROE(TTM)相對(duì)較高的行業(yè)來(lái)看（高于8%），紡織制造、家居用品等行業(yè)當(dāng)前PB(LF)相對(duì)偏低211.3

核心問(wèn)題三：有哪些確定性主線？表11：2018年海外擾動(dòng)主要事件節(jié)點(diǎn)資料來(lái)源：人民日?qǐng)?bào)，中國(guó)政府網(wǎng)站等，主線之二：國(guó)產(chǎn)替代主線。2018年國(guó)產(chǎn)替代方向也曾一度取得超額收益。從2018年面臨海外擾動(dòng)時(shí)期的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在貿(mào)易摩擦開始至首輪關(guān)稅對(duì)抗期間，也就是2018年3月22日至4月3日期間，國(guó)產(chǎn)替代方向表現(xiàn)普遍較好，如計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、通信、醫(yī)藥生物、電子等。不過(guò)國(guó)產(chǎn)替代并非易事，投資機(jī)會(huì)可能會(huì)更加偏向主題。需要注意的是，國(guó)產(chǎn)替代并非朝夕間就可完成，其實(shí)質(zhì)性推進(jìn)面臨多重現(xiàn)實(shí)掣肘，如技術(shù)驗(yàn)證周期長(zhǎng)、研發(fā)投入產(chǎn)出比不確定等。這意味著相關(guān)行業(yè)的投資機(jī)會(huì)可能會(huì)更加偏向于主題投資。資料來(lái)源：

Wind，。注：橙色表示國(guó)內(nèi)有反制的行業(yè)表12：2018年海外擾動(dòng)期間行業(yè)表現(xiàn)情況代碼名稱“摩擦開始”至“緩和”2018/3/22-12/1③“關(guān)稅正式落地”至“緩和”2018/7/6-12/1801780.SI銀行-12.2%7.2%801010.SI農(nóng)林牧漁-16.3%-0.4%801790.SI非銀金融-17.0%7.1%801210.SI社會(huì)服務(wù)-18.4%-13.7%801960.SI石油石化-19.8%-6.5%801120.SI食品飲料-21.1%-17.9%801740.SI國(guó)防軍工-22.0%-5.5%801150.SI醫(yī)藥生物-22.1%-16.8%801720.SI建筑裝飾-22.5%-1.7%801750.SI計(jì)算機(jī)-22.9%-12.4%801950.SI煤炭-23.4%-4.0%801980.SI美容護(hù)理-23.8%-18.0%801180.SI房地產(chǎn)-24.5%-0.2%801160.SI公用事業(yè)-24.8%-8.9%801170.SI交通運(yùn)輸-25.5%-10.7%801040.SI鋼鐵-26.7%-10.2%801030.SI基礎(chǔ)化工-27.0%-13.4%801710.SI建筑材料-27.1%-4.7%801890.SI機(jī)械設(shè)備-28.3%-8.5%801770.SI通信-28.5%-3.8%801200.SI商貿(mào)零售-28.7%-10.8%801230.SI綜合-29.4%-4.1%801730.SI電力設(shè)備-29.8%-6.4%801880.SI汽車-30.3%-14.5%801130.SI紡織服飾-30.8%-14.7%801110.SI家用電器-32.5%-17.1%801140.SI輕工制造-33.4%-14.5%801050.SI有色金屬-35.4%-15.4%801970.SI環(huán)保-35.9%-19.3%801760.SI傳媒-35.9%-17.6%801080.SI電子-37.0%①“摩擦開始”至“首輪關(guān)稅對(duì)抗”

②“首輪關(guān)稅對(duì)抗”至“關(guān)稅正式落地”2018/3/22-4/3 2018/4/3-7/6-5.6% -13.3%0.5% -16.4%-6.7% -16.9%-1.2% -4.2%-3.5% -11.1%-6.5% 2.9%6.7% -22.6%1.5% -7.8%-0.9% -20.4%8.7% -19.0%-4.3% -16.6%1.4% -8.3%-0.6% -23.9%-1.2% -16.5%-3.1% -13.9%-5.2% -13.9%-1.9% -14.1%-2.1% -21.9%-0.1% -21.5%1.5% -26.8%-0.1% -20.0%-0.8% -25.8%-0.3% -24.8%-3.5% -15.5%-2.2% -17.0%-8.0% -11.5%-1.8% -20.7%-1.5% -22.5%1.4% -21.7%-0.7% -21.7%-0.8% -22.8%-17.8%一級(jí)行業(yè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)時(shí)間事件摩擦開始2018年3月22日美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署《總統(tǒng)備忘錄》，宣布將對(duì)價(jià)值約600億美元的中國(guó)商品加征關(guān)稅2018年3月23日中國(guó)外交部表示“奉陪到底”，并宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的30億美元商品加征關(guān)稅首輪關(guān)稅對(duì)抗2018年4月3日美國(guó)公布首批500億美元加稅清單2018年4月4日中國(guó)立即反制，宣布對(duì)原產(chǎn)于美國(guó)的大豆、汽車、化工品等14類106項(xiàng)商品加征25%關(guān)稅，涉及金額500億美元關(guān)稅正式落地2018年7月6日美國(guó)對(duì)首批340億美元中國(guó)商品加征25%關(guān)稅，中方同步對(duì)同等規(guī)模的美國(guó)商品（包括農(nóng)產(chǎn)品、汽車等）實(shí)施同等稅率雙方啟動(dòng)貿(mào)易談判2018年12月1日中美領(lǐng)導(dǎo)人在G20峰會(huì)上達(dá)成暫時(shí)“休戰(zhàn)”共識(shí)，同意90天內(nèi)暫停加征新關(guān)稅，啟動(dòng)貿(mào)易談判221.3

核心問(wèn)題三：有哪些確定性主線？圖24：國(guó)產(chǎn)替代關(guān)注業(yè)績(jī)確定性與主題兩條線索資料來(lái)源：

Wind，ITC，。注：對(duì)美進(jìn)口依賴度計(jì)算方式為2024年行業(yè)從美國(guó)進(jìn)口金額占全球進(jìn)口金額比值；國(guó)內(nèi)供給能力計(jì)算方式為2024年該行業(yè)營(yíng)收與全球進(jìn)口金額的比值，為便于顯示，對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了一定擴(kuò)大；進(jìn)出口數(shù)據(jù)行業(yè)分類為HS編碼，對(duì)申萬(wàn)二級(jí)行業(yè)進(jìn)行了一定篩選對(duì)應(yīng)。細(xì)分行業(yè)方面，關(guān)注業(yè)績(jī)確定性與主題投資兩條線索。結(jié)合國(guó)內(nèi)各行業(yè)對(duì)美進(jìn)口的依賴度以及國(guó)內(nèi)供給能力，有兩類行業(yè)值得關(guān)注。第一類為對(duì)美進(jìn)口依賴度高，同時(shí)國(guó)內(nèi)供給能力也較強(qiáng)的行業(yè)，包括出版、裝修建材等，這些行業(yè)國(guó)產(chǎn)替代難度相對(duì)較低，業(yè)績(jī)兌現(xiàn)度更高。第二類行業(yè)為對(duì)美進(jìn)口依賴度高，但國(guó)內(nèi)供給能力偏弱的行業(yè)，如航空裝備、醫(yī)療器械、動(dòng)物保健、化學(xué)制藥等，這些行業(yè)短期內(nèi)進(jìn)行國(guó)產(chǎn)替代的難度較高，可能會(huì)更加偏向主題投資。231.3

核心問(wèn)題三：有哪些確定性主線？表13：《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》或?qū)?duì)基金行業(yè)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響資料來(lái)源：中國(guó)政府網(wǎng)，整理《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》或?qū)?duì)基金行業(yè)配置產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響，部分被基金低配的行業(yè)在中長(zhǎng)期維度里值得關(guān)注，但短期內(nèi)需警惕過(guò)度解讀可能引發(fā)的預(yù)期偏差。

《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》提出“強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用，對(duì)基金公司選用業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績(jī)、約束投資行為的作用”、“對(duì)基金投資收益全面實(shí)施長(zhǎng)周期考核機(jī)制，其中三年以上中長(zhǎng)期收益考核權(quán)重不低于80%”。在長(zhǎng)周期考核機(jī)制以及業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)約束強(qiáng)化的背景下，部分被基金低配的行業(yè)在中長(zhǎng)期時(shí)間維度里值得關(guān)注，包括銀行、非銀金融、公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)，但短期內(nèi)需警惕過(guò)度解讀可能引發(fā)的預(yù)期偏差。資料來(lái)源：

Wind，

注：超配幅度分位數(shù)時(shí)間區(qū)間為2010Q1-2025Q1圖25：一季度偏股型基金對(duì)A股各級(jí)行業(yè)超配比例及對(duì)應(yīng)分位數(shù)文件部分政策舉措部分相關(guān)內(nèi)容《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》優(yōu)化基金運(yùn)營(yíng)模式，建立健全基金公司收入報(bào)酬與投資者回報(bào)綁定機(jī)制建立與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制。對(duì)新設(shè)立的主動(dòng)管理權(quán)益類基金大力推行基于業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的浮動(dòng)管理費(fèi)收取模式，對(duì)符合一定持有期要求的投資者，根據(jù)其持有期間產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)確定具體適用管理費(fèi)率水平。強(qiáng)化業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的約束作用。制定公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)監(jiān)管指引，明確基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的設(shè)定、修改、披露、持續(xù)評(píng)估及糾偏機(jī)制，對(duì)基金公司選用業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的行為實(shí)施嚴(yán)格監(jiān)管，切實(shí)發(fā)揮其確定產(chǎn)品定位、明晰投資策略、表征投資風(fēng)格、衡量產(chǎn)品業(yè)績(jī)、約束投資行為的作用。加強(qiáng)透明度建設(shè)。修訂主動(dòng)管理權(quán)益類基金信息披露模板，強(qiáng)化基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)及管理費(fèi)分檔收取的信息揭示，綜合展示產(chǎn)品中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比、投資者盈虧情況、換手率、產(chǎn)品綜合費(fèi)率水平、管理人實(shí)際收取管理費(fèi)等信息，提升信息披露的可讀性、簡(jiǎn)明度和針對(duì)性。穩(wěn)步降低基金投資者成本。出臺(tái)《公募基金銷售費(fèi)用管理規(guī)定》，合理調(diào)降公募基金的認(rèn)申購(gòu)費(fèi)和銷售服務(wù)費(fèi)。引導(dǎo)行業(yè)機(jī)構(gòu)適時(shí)下調(diào)大規(guī)模指數(shù)基金、貨幣市場(chǎng)基金的管理費(fèi)率與托管費(fèi)率。推動(dòng)降低基金登記結(jié)算、指數(shù)授權(quán)使用、信息披露、審計(jì)及法律服務(wù)等相關(guān)固定費(fèi)用。完善行業(yè)考核評(píng)價(jià)制度，全面強(qiáng)化長(zhǎng)周期考核與激勵(lì)約束機(jī)制改革基金公司績(jī)效考核機(jī)制。出臺(tái)基金公司績(jī)效考核管理規(guī)定，要求基金公司全面建立以基金投資收益為核心的考核體系，適當(dāng)降低規(guī)模排名、收入利潤(rùn)等經(jīng)營(yíng)性指標(biāo)的考核權(quán)重?；鹜顿Y收益指標(biāo)應(yīng)當(dāng)涵蓋基金產(chǎn)品業(yè)績(jī)和投資者盈虧情況，前者包括基金凈值增長(zhǎng)率、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比等指標(biāo)，后者包括基金利潤(rùn)率、盈利投資者占比等指標(biāo)。強(qiáng)化監(jiān)管分類評(píng)價(jià)的引導(dǎo)作用。將投資者盈虧及占比、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比、權(quán)益類基金占比、投研能力評(píng)價(jià)情況等納入基金公司評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。將三年以上中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)、自購(gòu)旗下權(quán)益類基金規(guī)模、投資行為穩(wěn)定性、權(quán)益投資增長(zhǎng)規(guī)模等指標(biāo)的加分幅度在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升50%。前述指標(biāo)占“服務(wù)投資者能力”的評(píng)分權(quán)重合計(jì)不低于80%。重塑行業(yè)評(píng)價(jià)評(píng)獎(jiǎng)業(yè)態(tài)。修訂《公募基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》及相關(guān)自律規(guī)則，構(gòu)建以五年以上長(zhǎng)周期業(yè)績(jī)?yōu)楹诵牡脑u(píng)價(jià)評(píng)獎(jiǎng)體系，優(yōu)化基金評(píng)價(jià)評(píng)獎(jiǎng)指標(biāo)，提高投資者盈虧、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)對(duì)比情況的指標(biāo)權(quán)重，杜絕以短期業(yè)績(jī)排名為導(dǎo)向的不合理評(píng)價(jià)評(píng)獎(jiǎng)活動(dòng)。督促行業(yè)加大薪酬管理力度。完善證券基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)薪酬管理制度，督促基金公司建立健全與基金投資收益相掛鉤的薪酬管理機(jī)制。強(qiáng)化基金公司、高管與基金經(jīng)理的強(qiáng)制跟投比例與鎖定期