一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估與基差修正 5股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分預(yù)估 5、基差修正 6二、期現(xiàn)對(duì)沖策略回測(cè)跟蹤 、對(duì)沖策略簡(jiǎn)介 、IC對(duì)沖策略表現(xiàn) 、IF對(duì)沖策略表現(xiàn) 12、IH對(duì)沖策略表現(xiàn) 13、IM對(duì)沖策略表現(xiàn) 14三、信達(dá)期權(quán)系列指數(shù) 16、信達(dá)波動(dòng)率指數(shù)Cinda-VIX 16、信達(dá)波動(dòng)率指數(shù)Cinda-SKEW 17圖表1：未來(lái)一年中證500數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果 5圖表2：合約存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè) 5圖表3：未來(lái)一年滬深300數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果 5圖表4：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè) 5圖表5：未來(lái)一年上證50指分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果 6圖表6：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè) 6圖表7：未來(lái)一年中證1000數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果 6圖表8：合約存續(xù)期內(nèi)中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè) 6圖表9：IC當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與中證500指數(shù)走勢(shì) 7圖表10：IC合約持倉(cāng)額（元）與中證500指數(shù)走勢(shì) 7圖表持倉(cāng)量與成交量萬(wàn)手） 7圖表12：IF當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與滬深300指數(shù)走勢(shì) 8圖表13：IF合約持倉(cāng)額（元）與滬深300指數(shù)走勢(shì) 8圖表14：IF持倉(cāng)量與成交量（萬(wàn)手） 8圖表15：IH當(dāng)季分紅調(diào)整年基差與上證50指數(shù)走勢(shì) 9圖表16：IH合約持倉(cāng)額（元）與上證50指數(shù)走勢(shì) 9圖表17：IH持倉(cāng)量與成交量萬(wàn)手） 9圖表18：IM當(dāng)季分紅調(diào)整化基差與中證1000指數(shù)走勢(shì) 10圖表19：IM合約持倉(cāng)額（元）與中證1000指數(shù)走勢(shì) 10圖表20：IM持倉(cāng)量與成交（萬(wàn)手） 10圖表21：中證500股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略?xún)糁底邉?shì)圖 12圖表22：中證500股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比 12圖表23：滬深300股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略?xún)糁底邉?shì)圖 13圖表24：滬深300股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比 13圖表25：上證50股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略?xún)糁底邉?shì)圖 14圖表26：上證50股指期貨現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比 14圖表27：中證1000股指期期現(xiàn)對(duì)沖策略?xún)糁底邉?shì)圖 15圖表28：中證1000股指期期現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比 15圖表29：主要指數(shù)30日Cinda-VIX走勢(shì) 16圖表30：上證50股指期權(quán)同期限Cinda-VIX走勢(shì) 17圖表31：滬深300股指期權(quán)同期限Cinda-VIX走勢(shì) 17圖表32：中證500ETF期不同期限Cinda-VIX走勢(shì) 17圖表33：中證1000股指期不同期限Cinda-VIX走勢(shì) 17圖表34：主要指數(shù)30日Cinda-SKEW走勢(shì) 18一、股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅預(yù)估與基差修正基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列二《股指期貨分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)》中的方法對(duì)股指期貨合約存續(xù)期內(nèi)分紅進(jìn)行預(yù)測(cè)。202566500、上50100076.77、70.06、55.61、57.83。500IC250623.16IC250747.18IC250955.02IC251255.020.95%。圖表1：未來(lái)一年中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果 圖表2：合約存續(xù)期內(nèi)中證500指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)80706050403020100聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日

60 55.02 55.0247.1823.1647.1823.16403020100IC2506 IC2507 IC2509 IC2512聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日300IF250618.58IF250750.46IF250961.82IF251262.351.61%。圖表3：未來(lái)一年滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果80706050403020100聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日

圖表4：合約存續(xù)期內(nèi)滬深300指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)70 61.82 62.3550.4618.5850.4618.5850403020100IF2506 IF2507 IF2509 IF2512聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日50指數(shù)在當(dāng)月合約IH250614.08IH250749.53IH250954.14IH251254.142.01%。圖表5：未來(lái)一年上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果6050403020100

圖表6：合約存續(xù)期內(nèi)上證50指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)54.1454.1454.1454.1449.5314.085040302010聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日

0IH2506 IH2507 IH2509 IH2512聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日1000IM250614.38IM250732.84IM250936.94IM251236.950.60%。圖表7：未來(lái)一年中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)結(jié)果6050403020100

圖表8：合約存續(xù)期內(nèi)中證1000指數(shù)分紅點(diǎn)位預(yù)測(cè)36.9436.9536.9436.9532.8414.3835302520151050聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日

IM2506 IM2507 IM2509 IM2512聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2025年6月6日、基差修正股指期貨基差為合約收盤(pán)價(jià)與標(biāo)的指數(shù)收盤(pán)價(jià)的差值。指數(shù)點(diǎn)位隨著成分股實(shí)施而下調(diào)，但分紅的影響會(huì)提前反映在存續(xù)期內(nèi)包含分紅的期貨合約價(jià)格上，合約存續(xù)期內(nèi)指數(shù)成分股的分紅會(huì)拉低合約基差。在分析合約基差時(shí)，需要剔除分紅的影響。預(yù)期分紅調(diào)整后的基差=實(shí)際基差+存續(xù)期內(nèi)未實(shí)現(xiàn)的預(yù)期分紅報(bào)告中我們將基差進(jìn)行年化處理，后文中提及基差均為分紅調(diào)整后的年化基差。年化基差=(實(shí)際基差+(預(yù)期)分紅點(diǎn)位)/指數(shù)價(jià)格×360/合約剩余天數(shù)IC10.57%10.13%2022圖表9：IC當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與中證500指數(shù)走勢(shì)20

79001510151050-5-10-15-20IC季月分紅調(diào)整年化基差 中證500(右軸)聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2025年6月6日202566IC2329.2120.795.36IC圖表10：IC合約持倉(cāng)額（億元）與中證500指數(shù)走勢(shì)中證500IC持倉(cāng)額(億元,右軸)中證500IC持倉(cāng)額(億元,右軸)7400 46006900

圖表11：IC持倉(cāng)量與成交量（萬(wàn)手）IC持倉(cāng)量(萬(wàn)手)IC成交量(萬(wàn)手)IC持倉(cāng)量(萬(wàn)手)IC成交量(萬(wàn)手)353064005900540049004400

4100 253600 203100 15102600 52100 0 聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2025年6月6日聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2025年6月6日IF3.23%2.52%202220151050-5-10-1520151050-5-10-15-20

51004900470045004300410039003700350033003100IF季月分紅調(diào)整年化基差 滬深300(右軸)聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2025年6月6日202566IF2605.0422.766.4IF圖表13：IF合約持倉(cāng)額（億元）與滬深300指數(shù)走勢(shì)5600 滬深300 IF持倉(cāng)額(億元,右軸)51004600410036003100

430038003300280023001800

圖表14：IF持倉(cāng)量與成交量（萬(wàn)手）50 IF持倉(cāng)量(萬(wàn)手) IF成交量(萬(wàn)手)403020100 聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2025年6月6日聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2025年6月6日IH0.56%0.21%2022圖表15：IH當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與上證50指數(shù)走勢(shì)25

3500201520151050-5-10-15 2100IH季月分紅調(diào)整年化基差 上證50(右軸)聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月2日至2025年6月6日202566日，IH625.287.843.49IH圖表16：IH合約持倉(cāng)額（億元）與上證50指數(shù)走勢(shì)上證50IH持倉(cāng)額(億元,右軸)上證50IH持倉(cāng)額(億元,右軸)35003300310029002700250023002100

1300120011001000900800700600

圖表17：IH持倉(cāng)量與成交量（萬(wàn)手）IH持倉(cāng)量(萬(wàn)手)IH成交量(萬(wàn)手)IH持倉(cāng)量(萬(wàn)手)IH成交量(萬(wàn)手)20151050 聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2025年6月6日聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2021年7月1日至2025年6月6日本周IM當(dāng)季合約分紅調(diào)整年化基差上行，周內(nèi)低點(diǎn)貼水15.63%，當(dāng)前基差貼水15.19%，相對(duì)前一周基差下行，低于2022年初以來(lái)中位數(shù)。圖表18：IM當(dāng)季分紅調(diào)整年化基差與中證1000指數(shù)走勢(shì)20

1510151050-5-10-15-207100-25

IM季月分紅調(diào)整年化基差 中證1000(右軸)

4100聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日202566IM3739.5231.4613.52IM成交圖表19：IM合約持倉(cāng)額（億元）與中證1000指數(shù)走勢(shì) 圖表20：IM持倉(cāng)量與成交量（萬(wàn)手）810071003700510037005100304100270020310017001021007000

5700中證1000IM持倉(cāng)額(億元,右軸)中證1000IM持倉(cāng)額(億元,右軸)

60IM持倉(cāng)量(萬(wàn)手) IM成交量(萬(wàn)手)5040 聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日聚源，同花順iFinD，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日二、期現(xiàn)對(duì)沖策略回測(cè)跟蹤、對(duì)沖策略簡(jiǎn)介該部分策略原理基于信達(dá)金工衍生品研究報(bào)告系列三《股指期貨基差收斂研究與對(duì)沖優(yōu)化策略》中所涉及的基差收斂因素分析與優(yōu)化策略，具體設(shè)置調(diào)整如下。連續(xù)對(duì)沖策略回測(cè)參數(shù)和設(shè)置：2022722202566日期貨端：現(xiàn)貨端使用70%500（300、上證501000）30%調(diào)倉(cāng)規(guī)則：連續(xù)持有季月/當(dāng)月合約，直至該合約離到期剩余不足2日，在當(dāng)日以收盤(pán)價(jià)進(jìn)行平倉(cāng)，并同時(shí)以當(dāng)日收盤(pán)價(jià)繼續(xù)賣(mài)空下一季月/當(dāng)月合約。備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無(wú)限細(xì)分性質(zhì)。最低貼水策略回測(cè)參數(shù)和設(shè)置：2022722202566日期貨端：現(xiàn)貨端使用70%500（300、上證501000）30%調(diào)倉(cāng)規(guī)則：調(diào)倉(cāng)時(shí)，對(duì)當(dāng)日所有可交易期貨合約的年化基差進(jìn)行計(jì)算，選擇年化基差貼水幅度最小的合約進(jìn)行開(kāi)倉(cāng)。同一合約持有8個(gè)交易日之后或該合約離到期剩余不足2日，才能進(jìn)行選擇新合約（排除剩余到期日不足88備注：現(xiàn)貨端與期貨端分配等額的本金，不考慮交易過(guò)程中的手續(xù)費(fèi)、沖擊成本以及期貨合約的不可無(wú)限細(xì)分性質(zhì)。、IC對(duì)沖策略表現(xiàn)2022年7月22日至2025年6月6日，基于中證500股指期貨的期現(xiàn)對(duì)沖策略回測(cè)結(jié)果如下圖所示。圖表21：中證500股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略?xún)糁底邉?shì)圖10.9IC當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 IC季月連續(xù)對(duì)沖 IC最低貼水策略聚源，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日?qǐng)D表22：中證500股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略指數(shù)表現(xiàn)年化收益-2.65-1.77-0.74-3.03波動(dòng)率3.914.814.7321.43最大回撤-7.51-8.34-7.97-31.46凈值0.92640.95040.97920.9161年換手次數(shù)12417.55——2025年以來(lái)收益-2.82-0.360.043.90聚源，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日本周IC各合約基差貼水?dāng)U大，對(duì)沖策略本周獲得正收益。截至2025年6月6日，最低貼水策略選擇IC2512合約。、IF對(duì)沖策略表現(xiàn)2022年7月22日至2025年6月6日，基于滬深300股指期貨的期現(xiàn)對(duì)沖策略回測(cè)結(jié)果如下圖所示。1IF當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 IF季月連續(xù)對(duì)沖 IF最低貼水策略聚源，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日?qǐng)D表24：滬深300股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略指數(shù)表現(xiàn)年化收益0.630.921.46-3.11波動(dòng)率3.053.403.1917.47最大回撤-3.95-4.03-4.06-25.59凈值1.01811.02641.04210.9141年換手次數(shù)12415.10——2025年以來(lái)收益-0.530.650.851.40聚源，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日IF202566IF2507、IH對(duì)沖策略表現(xiàn)2022年7月22日至2025年6月6日，基于上證50股指期貨的期現(xiàn)對(duì)沖策略回測(cè)結(jié)果如下圖所示。1IH當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 IH季月連續(xù)對(duì)沖 IH最低貼水策略聚源，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日?qǐng)D表26：上證50股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略指數(shù)表現(xiàn)年化收益1.172.111.83-2.00波動(dòng)率3.173.593.1816.67最大回撤-4.22-3.75-3.91-22.96凈值1.03371.06131.05290.9440年換手次數(shù)12416.15——2025年以來(lái)收益0.291.191.173.01聚源，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日本周IH合約基差下行，貼水?dāng)U大，對(duì)沖策略本周獲得正收益。截至2025年6月6日，最低貼水策略選擇IH2509合約。、IM對(duì)沖策略表現(xiàn)2022年7月22日至2025年6月6日，基于中證1000股指期貨的期現(xiàn)對(duì)沖策略回測(cè)結(jié)果如下圖所示。圖表27：中證1000股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略?xún)糁底邉?shì)圖1.010.990.970.950.930.910.890.870.85IM當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖 IM季月連續(xù)對(duì)沖 IM最低貼水策略聚源，數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日?qǐng)D表28：中證1000股指期貨期現(xiàn)對(duì)沖策略與指數(shù)對(duì)比指標(biāo)當(dāng)月連續(xù)對(duì)沖季月連續(xù)對(duì)沖最低貼水策略指數(shù)表現(xiàn)年化收益-5.86-4.16-3.46-2.36波動(dòng)率4.755.805.6126.04最大回撤-14.00-12.63-11.11-41.60凈值0.85280.88390.90061.0418年換手次數(shù)12416.02——2025年以來(lái)收益-7.89-2.89-1.816.14聚源，信達(dá)證券研發(fā)中心數(shù)據(jù)日期：2022年7月22日至2025年6月6日本周IM合約基差下行，貼水?dāng)U大，對(duì)沖策略本周獲得正收益。截至2025年6月6日，最低貼水策略選擇IM2512合約。三、信達(dá)期權(quán)系列指數(shù)期權(quán)合約自身特質(zhì)決定其價(jià)格可以反映市場(chǎng)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)在多個(gè)維度上的預(yù)期，且期權(quán)定價(jià)相對(duì)其他產(chǎn)品更為復(fù)雜，為期權(quán)投資帶來(lái)天然的門(mén)檻，因此從交易所發(fā)布的各類(lèi)數(shù)據(jù)可以看到，期權(quán)市場(chǎng)相對(duì)于其他市場(chǎng)聚集了比例更高的專(zhuān)業(yè)投資者，而專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)市場(chǎng)的反應(yīng)效率以及理性程度使得期權(quán)市場(chǎng)中所隱含的信息具有較高的分析價(jià)值。Cinda-VIX信達(dá)金工借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，并結(jié)合我國(guó)場(chǎng)內(nèi)期權(quán)市場(chǎng)的實(shí)際情況，對(duì)指數(shù)編制方案進(jìn)行了調(diào)整，以期開(kāi)發(fā)出VIXSKEWCinda-VIX可以反應(yīng)期權(quán)市場(chǎng)投資者對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)未來(lái)波動(dòng)的預(yù)期，而VIX又具有期限結(jié)構(gòu)，可以反應(yīng)投資者對(duì)同一個(gè)標(biāo)的資產(chǎn)在未來(lái)不同期限內(nèi)的波動(dòng)預(yù)期。202566日，3050VIX300VIX500VIX1000VIX17.19、16.45、22.3322.89。圖表29：主要指數(shù)30日Cinda-VIX走勢(shì)70605040302010上證50VIX_30 滬深300VIX_30 中證500VIX_30 中證1000VIX_30聚源，數(shù)據(jù)日期：2024年1月1日至2025年6月6日?qǐng)D表30：上證50股指期權(quán)不同期限Cinda-VIX走勢(shì)6055504540353025201510

圖表31：滬深300股指期權(quán)不同期限Cinda-VIX走勢(shì)55504540353025201510上證50VIX_30 上證50VIX_60上證50VIX_90 上證50VIX_120聚源，數(shù)據(jù)日期：2024年1月1日至2025年6月6日

滬深300VIX_30 滬深300VIX_60滬深300VIX_90 滬深300VIX_120聚源，數(shù)據(jù)日期：2024年1月1日至2025年6月6日?qǐng)D表32：中證500ETF期權(quán)不同期限Cinda-VIX走勢(shì)7060504030202024-01-022024-02-022024-03-022024-01-022024-0