信貸數(shù)據(jù)分析這次金融數(shù)據(jù)出爐姍姍來遲，盡管市場對社融數(shù)據(jù)的預(yù)期較低，但是實際出爐的數(shù)據(jù)還是比預(yù)期更差一些。實體經(jīng)濟(jì)融資需求收縮市場從票據(jù)利率和信用債成交收益率的快速下行中，已經(jīng)感受到市場對金融數(shù)據(jù)的預(yù)期。具體來看，2022年4月社會融資規(guī)模增量為9102億元（預(yù)期20329億元，前值46500億元），比上年同期少9468億元。其中，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加3616億元，同比少增9224億元；對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少760億元，同比多減488億元；委托貸款減少2億元，同比少減211億元；信托貸款減少615億元，同比少減713億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少2557億元，同比多減405億元；企業(yè)債券凈融資3479億元，同比少145億元；政府債券凈融資3912億元，同比多173億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資1166億元，同比多352億元。我們可以看到，2022年的對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款，是2007年以來同期最低，這也說明目前實體經(jīng)濟(jì)的融資需求在收縮。本次社融數(shù)據(jù)較差，主要體現(xiàn)在貸款數(shù)據(jù)。4月份人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。住戶貸款減少2170億元，同比少增7453億元。其中，住房貸款減少605億元，同比少增4022億元；不含住房貸款的消費貸款減少1044億元，同比少增1861億元；經(jīng)營貸款減少521億元，同比少增1569億元。住戶部門的貸款大幅低于零，在歷史上也只有3次，分別是2020年2月、2022年2月、2022年4月。而不同的是，2020年2月由于疫情突發(fā)，算是一次事件性沖擊，在2020年2月以后的金融數(shù)據(jù)中，居民單月貸款連創(chuàng)歷史新高。但是這次不一樣，2022年2月居民貸款轉(zhuǎn)負(fù)后，2022年4月再次轉(zhuǎn)負(fù)，降低幅度甚至超過2月份。由于房貸是居民貸款的主要組成部分，可以推測目前房地產(chǎn)市場仍然冰冷。同時，不含住房貸款的消費貸款減少1044億元，同比少增1861億元；經(jīng)營貸款減少521億元，同比少增1569億元。從數(shù)據(jù)上可以看出，居民在房貸和消費上同時出現(xiàn)了融資需求收縮的跡象，但是現(xiàn)在仍然不能確定到底是疫情的短期沖擊造成，還是長期趨勢性拐點形成。如果說居民房貸和消費因為疫情導(dǎo)致短期的沖擊，那么在疫情結(jié)束、主要城市解封之后，應(yīng)該能看到房貸和消費的快速恢復(fù)，這是最好的結(jié)果。但是現(xiàn)在，最怕的是房地產(chǎn)和消費的長期向下拐點開始形成。疫情對居民資產(chǎn)負(fù)債表的破壞是巨大的。居民收入端在相當(dāng)一段時間內(nèi)不能完全恢復(fù)，而支出端（比如房貸）是剛性的，這意味著居民能夠拿來改善住房、提高消費的資金是減少的，一旦這種負(fù)反饋形成，對經(jīng)濟(jì)的打擊是很難想象的。當(dāng)然，對于食品等必選消費品可能影響較小，但是對于住房、汽車、高端白酒等可選消費品的打擊可能更大。而居民部分融資需求的持續(xù)收縮，短期來看是由于收入端的沖擊，深層次原因則是居民杠桿率已經(jīng)接近極限。居民端的杠桿已經(jīng)連續(xù)兩年沒有新增了，這說明居民的潛在購買能力已經(jīng)充分挖掘，居民加杠桿的能力和意愿已經(jīng)到達(dá)可接受的最高水平。在居民杠桿率達(dá)到上限的情況下，想要居民提高融資需求，只能做大分母，就是提高居民的總資產(chǎn)。悲哀的是，國內(nèi)居民資產(chǎn)負(fù)債表中，資產(chǎn)的主要組成部分是房地產(chǎn)，而國內(nèi)主要城市的房價在2015年以來的大漲中已經(jīng)過度消耗，再度大漲的可能性微乎其微。在“房住不炒”的主基調(diào)中，控制房價過快上漲是核心方向，所以房價過快很難再度大漲，所以居民資產(chǎn)負(fù)債表短期內(nèi)快速擴(kuò)張的可能性并不高。貸款收縮與存款大增的矛盾4月份金融數(shù)據(jù)有很多矛盾的地方，主要的矛盾就是貸款需求收縮的情況下，存款反而大幅增加了。根據(jù)央行數(shù)據(jù)，4月末，本外幣存款余額249.79萬億元，同比增長10.2%。月末人民幣存款余額243.19萬億元，同比增長10.4%，增速分別比上月末和上年同期高0.4個和1.5個百分點。那么如何看待這一現(xiàn)象呢？可能的原因是政府通過發(fā)行債券加杠桿，將資金從政府向企業(yè)過渡，但是在疫情的影響下，企業(yè)部門的融資需求被約束。所以本月的金融數(shù)據(jù)其實是自洽的，國內(nèi)唯一能夠加杠桿的主體就是政府部門，所以政府通過發(fā)行債券積極加杠桿，并以基建為起點刺激經(jīng)濟(jì)。同時財政部和各地政府積極通過減稅降費的方式來降低企業(yè)經(jīng)營負(fù)擔(dān)，對于部分企業(yè)來說，4月份的現(xiàn)金流狀況應(yīng)該是有所改善的。但是從地方政府的層面來說，財政收入端主要依賴稅收和土地出讓金，目前這兩個收入可能都不理想，但是地方政府的財政支出的剛性的，所以對于地方政府的財政水平來看，2022年地方政府可能真的要過苦日子，未來地方融資平臺的償債能力需要引起注意。從一個側(cè)面來說，政府加杠桿、企業(yè)降杠桿這一現(xiàn)象可能會持續(xù)，企業(yè)部門的杠桿率可能得到了控制，這為未來企業(yè)部門加杠桿奠定了基礎(chǔ)。金融數(shù)據(jù)體現(xiàn)了另一個重大問題，就是存款總量大幅增長的前提下，住戶部門存款減少。4月份人民幣存款增加909億元，同比多增8161億元，住戶存款減少7032億元。可以看出目前居民存款也出現(xiàn)了加速消耗。當(dāng)然，本次金融數(shù)據(jù)也有好消息，就是M2再次回到兩位數(shù)，4月M2貨幣供應(yīng)同比10.5%，而上一次M2同比兩位數(shù)增長還是在2021年2月。4月份M2同比達(dá)到10.5%，可能是由于財政支出加速，以及減稅降費增多導(dǎo)致財政存款流出，總之財政的托底效應(yīng)在在顯現(xiàn)。如何解決融資需求的坍塌？從總體看，4月份的金融數(shù)據(jù)盡管并不及預(yù)期，疫情反復(fù)、烏克蘭危機是最大的理由。4月份金融數(shù)據(jù)已經(jīng)過去，怎么看未來呢？央行也在記者會上給出了答案：一是穩(wěn)定信貸總量。綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，增強信貸總量增長的穩(wěn)定性，保持貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，宏觀杠桿率會有所上升，但保持在合理區(qū)間；二是降低融資成本。充分發(fā)揮貸款市場報價利率改革效能，發(fā)揮存款利率市場化調(diào)整機制作用，推動降低銀行負(fù)債成本，進(jìn)而帶動降低企業(yè)融資成本。推動金融機構(gòu)減少收費，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利；三是強化對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)支持力度。督促金融機構(gòu)全面落實好“金融23條”，支持受困企業(yè)紓困、暢通國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)、促進(jìn)外貿(mào)出口發(fā)展，靈活調(diào)整受疫情影響較大的居民家庭、小微企業(yè)主、個體工商戶、靈活就業(yè)人員信貸還款安排?？梢灶A(yù)期，未來信貸總量一定不會總是這么差，信貸總量擴(kuò)張是可以