識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末從穩(wěn)定幣到虛擬資產(chǎn)請(qǐng)注意，嚴(yán)漪瀾并非香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)的注冊(cè)持牌人，不可在香港從事受監(jiān)管活動(dòng)。密貨幣，從而解決傳統(tǒng)加密貨幣價(jià)格高度波動(dòng)的問(wèn)題，全市值占比95%。主流穩(wěn)定幣憑借高用戶(hù)流動(dòng)性、增值服務(wù)創(chuàng)新、合規(guī)性門(mén)檻和廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景形成生態(tài)的中介冗余，將清算速度壓縮至秒級(jí)且成本趨近于零；通過(guò)鏈上金融用智能合約自升供應(yīng)鏈融資效率；通過(guò)代幣化機(jī)制將實(shí)物資產(chǎn)鏈上映射，打破地域和資金限制，保障市場(chǎng)運(yùn)行秩序，非合規(guī)發(fā)行方的運(yùn)營(yíng)門(mén)檻與成本持續(xù)截至2025年5月，中心化交易所和去中心化交易所市場(chǎng)份額分別為81%、19%。盡管去中心化交易所憑借其隱私性?xún)?yōu)勢(shì)市場(chǎng)份額有所上升，但中心化交易所仍占據(jù)主導(dǎo)地位，未來(lái)交易所將憑借各自的優(yōu)持有代幣可享受手續(xù)費(fèi)折扣、VIP權(quán)益以及質(zhì)押收益等福利，建立用戶(hù)忠誠(chéng)度，同時(shí)還可以形成差異化的易集中度高，中小交易所滑點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)加劇；衍生品交易合約種類(lèi)以及流多元化，發(fā)行代幣賺取儲(chǔ)備投資和手續(xù)費(fèi)收益；創(chuàng)新理財(cái)和質(zhì)押等增證券行業(yè)2025年中期策略:增量資金證券Ⅱ行業(yè):港股一二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)回暖，重視券商的結(jié)構(gòu)性識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀友邦保險(xiǎn)香港交易所識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 5（一）穩(wěn)定幣發(fā)展現(xiàn)狀：應(yīng)用場(chǎng)景正在重塑行業(yè)格局 5（二）穩(wěn)定幣產(chǎn)業(yè)鏈初探：環(huán)節(jié)拆解與應(yīng)用場(chǎng)景展望 7（三）主流市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)定幣環(huán)節(jié)和衍生產(chǎn)業(yè)的監(jiān)管：政策落地抬高準(zhǔn)入合規(guī)空間 二、虛擬資產(chǎn)交易所：業(yè)態(tài)協(xié)同豐富，監(jiān)管與創(chuàng)新擾動(dòng) 22（一）交易所概況、格局：監(jiān)管框架升級(jí)催生行業(yè)分化格局 22（二）交易所發(fā)行代幣：提升用戶(hù)粘性，形成差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì) 24 27 33 （一）市場(chǎng)波動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn) （二）監(jiān)管不確定性風(fēng)險(xiǎn) 34（三）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn) 識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末 5 6 7 9 9 23 23 25 25 26 26 28 28 28 29 30 30表1：穩(wěn)定幣結(jié)算等區(qū)塊鏈對(duì)比 9表2：穩(wěn)定幣主要環(huán)節(jié)盈利模式 表6：新加坡加密貨幣政策復(fù)盤(pán) 21表8：中心化交易所和去中心化交易所優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比 24表9：部分主流平臺(tái)幣銷(xiāo)毀機(jī)制 26 29 31 31 32識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀一、虛擬資產(chǎn)與穩(wěn)定幣：監(jiān)管持續(xù)完善，頭部效應(yīng)明顯構(gòu)發(fā)行，每枚穩(wěn)定幣需存入等額法幣（如美元）作為抵押，并通過(guò)定期審計(jì)確保透明度2）加密貨幣抵押型：通過(guò)超額抵押其他加密貨幣（如比特幣、以太坊）生成穩(wěn)定幣，并利用智能合約自動(dòng)維持抵押率，防止價(jià)格暴跌導(dǎo)致違約3）算而這10個(gè)穩(wěn)定幣市值占總市值的94.98%。32個(gè)穩(wěn)定幣市值位于1億美元至1元之間，合計(jì)市值104億美元，這32個(gè)穩(wěn)定幣市值占總市值4.09其中有36個(gè)穩(wěn)定幣為法幣抵押型穩(wěn)定幣，合計(jì)市值為2491億美國(guó)出臺(tái)《GENIUS法案》建立起穩(wěn)定幣監(jiān)管框架有關(guān)，另一方面是因?yàn)樾屡d市場(chǎng)對(duì)美元避險(xiǎn)需求的激增，土耳其、阿根廷等國(guó)的通脹率長(zhǎng)期高于50%，加息政策導(dǎo)致資本外流。對(duì)于本幣的信心進(jìn)一步削弱，穩(wěn)定幣憑借與美元的強(qiáng)錨定關(guān)系，成為新識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末少數(shù)幾個(gè)國(guó)家或地區(qū)和地區(qū)，據(jù)Artemis的數(shù)據(jù)，截至易量向成熟金融中心聚集。合規(guī)市場(chǎng)形成虹吸效應(yīng)，前三名均具備明確的穩(wěn)定幣監(jiān)龐大的用戶(hù)基礎(chǔ)和交易量，覆蓋全球90%以上交易所，甚至成為新興市場(chǎng)跨境支付的“地下美元”替代品，在加密貨幣市場(chǎng)波動(dòng)性較大的情況下，被廣泛用作避險(xiǎn)工產(chǎn)，總市值為610.76億美元，占比為24.05%；第三是USDS，以"加密貨幣+傳統(tǒng)金融資產(chǎn)"混合抵押池，實(shí)現(xiàn)差異化競(jìng)爭(zhēng)，總市值為71.25億美元有主要公鏈，在以太坊、Tron、Sol不同生態(tài)的無(wú)縫銜接，用戶(hù)使用可顯著降低滑點(diǎn)，從而使交易量提升，交易所更愿意上線(xiàn)相關(guān)交易對(duì)，形成正向循環(huán)2）合規(guī)門(mén)檻強(qiáng)化頭部地位：隨著監(jiān)管政策的落地，對(duì)穩(wěn)定幣的合規(guī)性提出更高的要求，新玩家需承擔(dān)更高合規(guī)成本，擠壓中小發(fā)行機(jī)構(gòu)的生存空間3）應(yīng)用場(chǎng)景廣泛：USDT已成為新興經(jīng)濟(jì)體中常用的支付方式，生態(tài)依賴(lài)性使其難以被替代。比有所下降，其戰(zhàn)略重心已明顯轉(zhuǎn)向全球P2識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末景，在阿根廷，USDT被廣泛接受為數(shù)字現(xiàn)金。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)USDT的走低，反映了市場(chǎng)對(duì)更高透明度和合規(guī)標(biāo)準(zhǔn)的追求。與之相反，USDC的占比有所上升，得益于全球市場(chǎng)對(duì)受監(jiān)管穩(wěn)定幣的需求激增，USDC在合規(guī)和監(jiān)管方面具有紅利，有望作為“體制內(nèi)穩(wěn)定幣”承載鏈上美元擴(kuò)張戰(zhàn)略，在尼日利亞，進(jìn)口商使用USDC繞過(guò)銀行延誤。USDe憑借其創(chuàng)新的"收益支撐"機(jī)制，上線(xiàn)僅4個(gè)月，其供應(yīng)量就超過(guò)30億美元，截至2025年5月底市值達(dá)到53.58億美元。USDe不僅是一種穩(wěn)定貨幣，還為持有者提供了收益機(jī)會(huì)，用戶(hù)的質(zhì)押以太坊(stETH)產(chǎn)生的質(zhì)押獎(jiǎng)勵(lì)會(huì)轉(zhuǎn)換為USDe，給用戶(hù)提供可預(yù)測(cè)且穩(wěn)定的回報(bào)，增強(qiáng)了USDe作為收益投資工具的吸引力。中心化穩(wěn)定幣通常由實(shí)力雄厚的公司或機(jī)構(gòu)主導(dǎo)發(fā)行，憑借其強(qiáng)大的資源整合能力發(fā)布經(jīng)審計(jì)的儲(chǔ)備報(bào)告，透明度較高。去中心化穩(wěn)定幣則依托智能合約與區(qū)塊鏈技術(shù)，實(shí)現(xiàn)社區(qū)自治，賦予用戶(hù)更高的透并提供審計(jì)、合規(guī)服務(wù)的機(jī)構(gòu)，其核心是保障穩(wěn)定幣錨定的底層資產(chǎn)安全透明，符識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末備銀行服務(wù)的持牌數(shù)字銀行，已與圓幣科技等首批合規(guī)發(fā)行方達(dá)成合作。穩(wěn)定幣儲(chǔ)存在Web3錢(qián)包中，可直接進(jìn)行鏈上交易。鏈上交易是指直接發(fā)生在區(qū)塊鏈上的交易，交易通過(guò)在區(qū)塊鏈上記錄和驗(yàn)證，從而具有一定程度的安全性和透明度。當(dāng)用戶(hù)發(fā)起鏈上交易時(shí)，交易詳情將廣播到網(wǎng)絡(luò)，并在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行驗(yàn)證并納入錄在區(qū)塊鏈上，一旦交易得到驗(yàn)證并添加到區(qū)塊中，它就會(huì)成為分布式賬本的永久根據(jù)Artemis統(tǒng)計(jì)的從2023年1月至2025年2月60.6%，波場(chǎng)Tron憑借高效、低成本的網(wǎng)絡(luò)特性，成為穩(wěn)定幣交易的首選平臺(tái)，通過(guò)DPoS共識(shí)機(jī)制和GasFree服務(wù)，將平均轉(zhuǎn)賬成本控制在0.85美元，確認(rèn)時(shí)間壓縮至1秒內(nèi)，交易速度160筆/秒。另一方面，波場(chǎng)在合規(guī)層面的優(yōu)勢(shì)鞏固了其在支付領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，波場(chǎng)被多米尼克政府指定為國(guó)家級(jí)區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施，并支持其），鏈上異常交易監(jiān)控與反洗錢(qián)追蹤；其次是以太坊，穩(wěn)定幣交易量坊在穩(wěn)定幣總市值、高價(jià)值交易和機(jī)構(gòu)活動(dòng)方面依然占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)地位，憑借其強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)、深厚的開(kāi)發(fā)者基礎(chǔ)和成熟的生態(tài)系統(tǒng)，是合規(guī)穩(wěn)定幣（如USDC）、去中心化穩(wěn)定幣（如DAI）以及創(chuàng)新穩(wěn)定幣（秒，交易費(fèi)用平均2.16美元/筆，此交易費(fèi)用還會(huì)隨著交易數(shù)量增加而提），），易費(fèi)用降低到每筆約0.06美元，但BSC上的許多項(xiàng)目是以太坊項(xiàng)目的復(fù)制品，缺乏創(chuàng)新性。這種現(xiàn)象不僅導(dǎo)致生態(tài)的競(jìng)爭(zhēng)力下降，也讓用戶(hù)的忠誠(chéng)度難以維持。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀委托權(quán)益證明含中心化低TPS限制權(quán)益證明依賴(lài)以太全權(quán)益證明元投機(jī)性或低質(zhì)量項(xiàng)傳統(tǒng)商戶(hù)處使用加密貨幣或穩(wěn)定幣消費(fèi)的支付卡。這些卡通常與傳統(tǒng)信用卡網(wǎng)絡(luò)（如Visa或Mastercard）集成，通過(guò)在銷(xiāo)售點(diǎn)自動(dòng)將加密貨幣資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為法程，加密公司需要獲得EMI許可證、PCI-DSS認(rèn)證，而且需要投入大量資金。以在愛(ài)爾蘭申請(qǐng)EMI牌照為例，需經(jīng)過(guò)預(yù)申請(qǐng)、申請(qǐng)?zhí)峤辉u(píng)估、評(píng)估結(jié)果通知、決策通知六個(gè)步驟，最后頒發(fā)牌照，共耗時(shí)約6-14個(gè)月，成識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末美國(guó)持牌加密貨幣交易所Coinbase面向英國(guó)用戶(hù)推出Coinba貨幣VISA卡），此卡由英國(guó)獲Visa授權(quán)的BINSponsorPaysafeFinancialLimited發(fā)行。用戶(hù)在使用Coinbase卡支付時(shí)，主要依靠銀行機(jī)構(gòu)將Coinbase賬戶(hù)中的加密貨幣轉(zhuǎn)換成相應(yīng)的歐元（或英鎊）進(jìn)行清算，商戶(hù)接收的還是法幣，進(jìn)行加密貨幣結(jié)算時(shí)收取交易額2.49%的手續(xù)費(fèi)。其BINSponsor不僅要嚴(yán)守英國(guó)支付相關(guān)法例，還需要遵循銀行和VISA的相關(guān)條例。VISA擁有BINSponsor會(huì)員資格的最終解釋權(quán)，一旦VISA取消它們的發(fā)卡資格，與其相關(guān)的加密公司就要立即在指其中Coinbase需要獲得英國(guó)FCA的牌照，提供API連接穩(wěn)定幣作的銀行負(fù)責(zé)提供發(fā)卡BIN和與卡組織的清算路徑，以及承擔(dān)監(jiān)管責(zé)任（如KYC/AML、交易報(bào)告、合規(guī)審核）;Visa提供支付網(wǎng)絡(luò)，易所中通過(guò)法幣（如美金）充值將資金轉(zhuǎn)入平臺(tái)錢(qián)包，在交易市場(chǎng)選擇相應(yīng)的幣進(jìn)行購(gòu)買(mǎi)完成入金，出金則是在交易市場(chǎng)賣(mài)出相應(yīng)穩(wěn)定幣在錢(qián)包中進(jìn)行提現(xiàn)出金，出入金過(guò)程中交易所會(huì)收取一定額度的手續(xù)費(fèi)。C2C的C2C交易區(qū)中選擇商家交易完成出入金，一般不收面臨賬戶(hù)被凍結(jié)風(fēng)險(xiǎn)。而去中心化交易所的法幣出入金也需通過(guò)中心化交易所成，入金需先在中心化交易所將法幣換成穩(wěn)定幣后才可轉(zhuǎn)入錢(qián)包進(jìn)行穩(wěn)定應(yīng)用場(chǎng)景，Visa2022年起試點(diǎn)使用Visa將USDC部署于以太坊、Polygon等公鏈，實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)跨境清算，速度顯著優(yōu)于確保快速整合和靈活性。世界上最大的商戶(hù)收單機(jī)構(gòu)之一Worldpay使用BVNK入式錢(qián)包，為其客戶(hù)提供穩(wěn)定幣的即時(shí)全球付款——向合作伙創(chuàng)作者、賣(mài)家等在180多個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行支付。付款來(lái)自法幣余額，因此Worldpay或其客戶(hù)無(wú)需處理或持有加密貨幣。BVNKServices英國(guó)和歐洲的電子貨幣機(jī)構(gòu)(EMI)牌照，這彰顯了其對(duì)合規(guī)性和安識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末收入儲(chǔ)備資產(chǎn)投資收益，通常投備收益費(fèi)），銀行或資管機(jī)構(gòu)托管，支付托管費(fèi)托管方收取托管費(fèi)費(fèi)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末行、收款行等多層代理，每層收取0.5%-3%的手續(xù)費(fèi)，且存在隱藏匯率加時(shí)清算與自動(dòng)化處理：穩(wěn)定幣交易通過(guò)區(qū)塊鏈節(jié)點(diǎn)共識(shí)機(jī)制傳統(tǒng)銀行的合規(guī)、反洗錢(qián)人工團(tuán)隊(duì)。傳統(tǒng)銀行需1-3天完成清算，穩(wěn)定幣僅需秒級(jí)制，支持全天候?qū)崟r(shí)處理交易。傳統(tǒng)銀行受時(shí)區(qū)、周末及節(jié)假日制約，跨境匯款常Visa早在2021年開(kāi)始布局，2025年開(kāi)始進(jìn)入實(shí)質(zhì)性落地階段，5月份Visa與中東金融科技平臺(tái)Rain達(dá)成合作，將Visa卡的應(yīng)收賬款全面代幣外，Visa也在拉美市場(chǎng)啟動(dòng)了穩(wěn)定幣支付卡計(jì)劃，與Bridge合作在阿哥、哥倫比亞等六個(gè)高通脹國(guó)家推出綁定USDC的Visa卡。這些卡片直接通過(guò)鏈上余額計(jì)價(jià)與消費(fèi)，在本地貨幣劇烈波動(dòng)的背景下，為用戶(hù)提供了抗通脹的支付選根據(jù)MastercardNewsroom的新聞，2025年4月28日，Mastercard宣布已建立覆蓋整個(gè)基于穩(wěn)定幣支付生態(tài)系統(tǒng)的端到端基礎(chǔ)設(shè)施，從錢(qián)包到結(jié)賬功能一應(yīng)俱全。發(fā)戶(hù)可使用存儲(chǔ)在MetaMask中的加密資產(chǎn)進(jìn)行卡片持，Mastercard宣布，將通過(guò)與支付處理商N(yùn)uvei及穩(wěn)定幣發(fā)行商Circle和Paxo合作，允許其網(wǎng)絡(luò)中的商戶(hù)接受穩(wěn)定幣支付。鏈上匯款支持，Maste“MastercardCryptoCredential”服務(wù)，如果接收方的錢(qián)包在轉(zhuǎn)賬前不支持特定加密貨幣或區(qū)塊鏈，該交易將被提前阻止，識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末（在同一區(qū)塊內(nèi)借入并歸還），用于套利交易者利用市場(chǎng)短暫的價(jià)格失衡并進(jìn)行價(jià)格修正。鏈上借貸通常采用超額抵押，借款人需品，以保證在出現(xiàn)市場(chǎng)波動(dòng)或者違約情況時(shí)，貸款人能夠通過(guò)金和利息。以太坊上的Aave和Compound等DeFi協(xié)議支持多種穩(wěn)定幣的借貸服務(wù)。用戶(hù)可以存入U(xiǎn)SDT、USDC或DAI獲得利息，或以這些穩(wěn)定幣鏈上數(shù)字憑證。利用區(qū)塊鏈的不可篡改性、交易可追溯性及智能合約可編效解決了傳統(tǒng)資產(chǎn)交易中權(quán)屬確認(rèn)困難、流轉(zhuǎn)效率低下及流動(dòng)性不足等結(jié)構(gòu)性難其價(jià)值的穩(wěn)定。RWA代幣化是將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)分穩(wěn)定幣的發(fā)行可能以RWA作為抵押品或支持資產(chǎn)，從而將穩(wěn)定幣的價(jià)值與現(xiàn)實(shí)世界資產(chǎn)的價(jià)值聯(lián)系起來(lái)。（2）金融生態(tài)的互補(bǔ)性：穩(wěn)了穩(wěn)定的價(jià)值儲(chǔ)存和交換媒介，而RWA代幣化則將傳統(tǒng)資產(chǎn)引入?yún)^(qū)塊鏈生態(tài)系統(tǒng)，豐富了加密市場(chǎng)的資產(chǎn)種類(lèi)。兩者結(jié)合為投資者提供了更多元化的投金融與加密貨幣世界的橋梁。穩(wěn)定幣使加密貨幣能夠在一定程度上規(guī)避市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，而RWA代幣化則讓傳統(tǒng)資產(chǎn)得以在區(qū)塊鏈上流通和交易。段（2017-2019年）：2017年RWA探索開(kāi)始；2018年商品代Securitize推出。初步發(fā)展階段（20）：年MakerDAO加入RWA市場(chǎng)；2022年傳統(tǒng)資金至今2023年政府介入RWA法律建設(shè)；2024年資產(chǎn)管理巨頭入場(chǎng)，至2025年5月，BUIDL基金的鏈上鎖倉(cāng)規(guī)模已突破28億美元，穩(wěn)居全球RWA賽道的識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末幣，為本港首個(gè)面向“專(zhuān)業(yè)投資者”的房地產(chǎn)基金），總價(jià)值12億美元的優(yōu)質(zhì)地產(chǎn)資產(chǎn)進(jìn)行代幣化，最低投資門(mén)檻降至1000港元，未來(lái)可24小時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)交易，投資者的所有權(quán)亦清晰記錄在以太坊或其他區(qū)塊鏈上。運(yùn)營(yíng)方和服務(wù)方，將平臺(tái)上運(yùn)營(yíng)的部分充電樁作為RWA錨定資產(chǎn)，基于可信數(shù)據(jù)在區(qū)塊鏈上發(fā)行“充電樁”數(shù)字資產(chǎn)，每一個(gè)數(shù)字資產(chǎn)代表對(duì)應(yīng)充電樁的部分收益權(quán)。螞蟻數(shù)科旗下螞蟻鏈提供技術(shù)支持，確保資產(chǎn)鏈上數(shù)據(jù)的安全、透明和不可篡私人信貸和美國(guó)國(guó)債。對(duì)于鏈上交易者來(lái)說(shuō)，私人信貸因其更吸引力。例如，通過(guò)Centrifuge等協(xié)議（底層主要就是私人信貸）借出穩(wěn)定幣可獲傳統(tǒng)嚴(yán)格監(jiān)管的交易所進(jìn)行交易，要合規(guī)地將這兩類(lèi)資產(chǎn)的所有權(quán)代幣化上鏈，流程較為復(fù)雜。因此，盡管這兩類(lèi)現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)的市值蘊(yùn)藏巨大，但其在RWA市場(chǎng)的占比較小，項(xiàng)目也較少。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末00穩(wěn)定幣規(guī)模（萬(wàn)美元）術(shù)信用替代傳統(tǒng)金融信用，重構(gòu)資產(chǎn)流通范式化后，資產(chǎn)可以隨時(shí)（區(qū)塊鏈不間斷自動(dòng)化運(yùn)行）、隨地（區(qū)塊鏈不受地域限制）交易，融資周期可從數(shù)月縮短至數(shù)天，提升了通過(guò)智能合約等技術(shù)，傳統(tǒng)交易中的中介費(fèi)用、時(shí)間、人力等成本得以顯著降低；三是靈活可分割，設(shè)備、庫(kù)存等“沉默資產(chǎn)”可以將不同資產(chǎn)進(jìn)行組合打包，靈活多變。投資者可按需購(gòu)買(mǎi)，拓寬了融資渠道；四是安全透明，區(qū)塊鏈技術(shù)的公開(kāi)性和不可篡改性，使得資產(chǎn)減少了欺詐和爭(zhēng)議的風(fēng)險(xiǎn)。具沒(méi)有用，而是因?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)讓它們難以進(jìn)入傳統(tǒng)金融體系。這種情況正香港作為中國(guó)與世界的窗口，對(duì)于加密貨幣的態(tài)度和監(jiān)管有著極大的轉(zhuǎn)變，從2016）：以風(fēng)險(xiǎn)提示為主，2014年1月香港金管局向所有認(rèn)可機(jī)構(gòu)發(fā)出有關(guān)《虛擬商品的相構(gòu)成明顯較高的洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)。2017年9月SFC將I）：加密貨幣，逐步建立起以牌照為核心的監(jiān)管體系。2018年11月SFC首次明確將虛擬資產(chǎn)投資組合管理公司納入了監(jiān)察范圍，2019年11月首次將加密貨幣交易所納）：散戶(hù)市場(chǎng)、完善穩(wěn)定幣立法及RWA試點(diǎn)，吸引全球資本涌入。自2023年6月實(shí)施新識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末VASP制度，允許交易所向零售投資者提供服務(wù)，要求提供加密資產(chǎn)服務(wù)的機(jī)構(gòu)除了持有傳統(tǒng)證券行業(yè)的牌照外，還需申請(qǐng)加密資產(chǎn)服務(wù)商牌照；2024年加密貨幣現(xiàn)貨ETF獲批，華夏基金、南方東英等機(jī)構(gòu)推出BTC/ETH元；2024年8月金管局推出Ensemble監(jiān)管沙盒，允許RWA項(xiàng)目在受控環(huán)境下測(cè)試創(chuàng)新模式，如太極資本房地產(chǎn)基金證券型代幣發(fā)行（STO）、螞蟻數(shù)科與朗新集團(tuán)體框架，受規(guī)管的穩(wěn)定幣活動(dòng)有在香港發(fā)行指明穩(wěn)定幣和在香港以外發(fā)行指明穩(wěn)定幣，且部分或全部參照港元維持穩(wěn)定價(jià)值。對(duì)于持牌人也提出要求，持牌人必須為公司或在香港以外成立為法團(tuán)的認(rèn)可機(jī)構(gòu)；須具備2500萬(wàn)港元繳足股本；穩(wěn)定幣須100%以?xún)?chǔ)備資產(chǎn)支撐，其市值應(yīng)始終不低于流通面構(gòu)銷(xiāo)售和分銷(xiāo)代幣化金融產(chǎn)品的綜合監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)，但不適用于受《證券及期貨條例》規(guī)管以及受證券及期察委員會(huì)與金融管理局不時(shí)發(fā)出的相關(guān)規(guī)定管限的參與者包括京東幣鏈科技（香港）有限公司、圓幣穩(wěn)定幣，且部分或全部參照港元維持穩(wěn)定價(jià)值對(duì)于持牌人的要求：持牌人必須為公司或在將比特幣期貨定義為期貨合約，經(jīng)營(yíng)比特幣期貨交易服務(wù)的中合的管理公司、基金分銷(xiāo)商及交易平臺(tái)營(yíng)運(yùn)者的監(jiān)管框基金的公司以及就管理“證券”及/或“期貨合約SFC牌照才能提供服務(wù)，并要求平臺(tái)實(shí)施嚴(yán)格的《香港虛擬資產(chǎn)發(fā)展政策宣告》及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)發(fā)牌的虛擬資產(chǎn)交易平臺(tái)營(yíng)），識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末新后的《有關(guān)中介人的虛擬資產(chǎn)相關(guān)活動(dòng)的聯(lián)合監(jiān)管路線(xiàn)圖“A-S-P-I-Re”/貸活動(dòng)，探索在配備技術(shù)和托管保障措施的受監(jiān)管生態(tài)質(zhì)押服務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)源：香港證監(jiān)會(huì)、香港金管局、香港財(cái)經(jīng)事務(wù)及庫(kù)務(wù)局、廣發(fā)證券發(fā)2023年6月實(shí)施新VASP制度引入雙重發(fā)牌制度，對(duì)原有的SFC1/4/7/9號(hào)牌進(jìn)行升級(jí)，分別對(duì)應(yīng)經(jīng)紀(jì)/投資咨詢(xún)/經(jīng)營(yíng)交易平臺(tái)/資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，升級(jí)后可以經(jīng)營(yíng)遵守嚴(yán)格的監(jiān)管要求。其他的VASP（虛擬資產(chǎn)服務(wù)提供商）也受到監(jiān)管，但其監(jiān)老虎旗下的YAX等基全香港、嘉實(shí)國(guó)際等VATP老虎旗下的YAX等美國(guó)對(duì)加密貨幣的監(jiān)管歷程經(jīng)歷了從觀(guān)望、碎片化監(jiān)管到戰(zhàn)調(diào)整既反映了對(duì)新興技術(shù)的適應(yīng)性探索，也體現(xiàn)了爭(zhēng)奪全球數(shù)字金融領(lǐng)導(dǎo)權(quán)的意）：），反洗錢(qián)（AML）審查。）：識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末擴(kuò)張，欺詐和投機(jī)行為也有所增加，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)開(kāi)始加強(qiáng)對(duì)加密貨幣的監(jiān)管和執(zhí)相關(guān)法規(guī)、FinCEN系統(tǒng)界定加密貨幣領(lǐng)域不同商業(yè)模式是否屬于“貨幣服務(wù)業(yè)務(wù)”）：轉(zhuǎn)變，從立法打壓到立法支持。2025年1月特朗普簽署了《加強(qiáng)美國(guó)數(shù)字金融技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)地位》的總統(tǒng)行政命令，旨在促進(jìn)美元支持的穩(wěn)定幣類(lèi)主體發(fā)行支付型穩(wěn)定幣：銀行或信用合作社的子公司；經(jīng)聯(lián)邦監(jiān)管批準(zhǔn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)（如受OCC監(jiān)管的機(jī)構(gòu)）；獲得州級(jí)許可且滿(mǎn)足聯(lián)邦“實(shí)質(zhì)等效”標(biāo)準(zhǔn)的州級(jí)發(fā)行商。對(duì)于儲(chǔ)備資產(chǎn)提出要求：100%高流動(dòng)幣，必須持有等值的現(xiàn)金、短期美國(guó)國(guó)債(≤93天）、活期存款或央行準(zhǔn)備金，禁《支付穩(wěn)定幣透明度法案》只有特定實(shí)體，例如受保存款機(jī)構(gòu)的子公司、聯(lián)邦合格的非銀人以及州合格的支付穩(wěn)定幣發(fā)行人，才有權(quán)發(fā)行已頒布的支付穩(wěn)定幣發(fā)行資格限制：僅允許三類(lèi)主體發(fā)行支付型穩(wěn)定幣：銀行或信用）；金、短期美國(guó)國(guó)債(≤93天）、活期存款或央行準(zhǔn)備金，禁止使用高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。透明度和合規(guī)要求：要求發(fā)行者遵守反洗錢(qián)和了500億美元的發(fā)行方，監(jiān)管還要求其定期發(fā)布），訂識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末新加坡對(duì)加密貨幣的監(jiān)管歷程經(jīng)歷了從早期探索到系統(tǒng)立法再到成熟開(kāi)放的演變。監(jiān)管在新加坡的虛擬貨幣中介機(jī)構(gòu)以應(yīng)對(duì)潛在的洗錢(qián)和恐怖融資風(fēng)險(xiǎn)；2017年8月招股說(shuō)明書(shū)并遵守《財(cái)務(wù)顧問(wèn)法》。易所、錢(qián)包服務(wù)商等納入統(tǒng)一監(jiān)管體系，要求提供數(shù)字支付代幣服務(wù)的機(jī)構(gòu)申請(qǐng)牌架，旨在確保在新加坡監(jiān)管的穩(wěn)定幣的高度價(jià)值穩(wěn)定性，該監(jiān)管框架適牌照制度，涵蓋兩類(lèi)主體：在新加坡?tīng)I(yíng)業(yè)場(chǎng)所運(yùn)營(yíng)的個(gè)人或合伙企業(yè)；在新加坡境下條件：證明商業(yè)模式具備經(jīng)濟(jì)合理性；在提供服務(wù)的國(guó)家/）；說(shuō)明書(shū)虛擬貨幣可以超越一種支付手段，演變成“第二代”代表資產(chǎn)所有權(quán)等好處，如股票或債券證書(shū)。出售此類(lèi)“第二構(gòu)成、估值、存管及審計(jì)要求，以高度確保其價(jià)值穩(wěn)定按面值贖回：發(fā)行人應(yīng)在收到贖回請(qǐng)求后五個(gè)價(jià)值穩(wěn)定機(jī)制、SCS持有者的權(quán)利，以及儲(chǔ)備資化計(jì)劃將出臺(tái)法規(guī)，要求購(gòu)買(mǎi)、出售虛擬貨幣或促進(jìn)虛擬貨幣真實(shí)貨幣的虛擬貨幣中介機(jī)構(gòu)驗(yàn)證其客戶(hù)的身份，并向可新加坡境外開(kāi)展數(shù)字代幣服務(wù)業(yè)務(wù)的新加坡公司（無(wú)論是供服務(wù)的國(guó)家/地區(qū)已獲得監(jiān)管許可或符合國(guó)際）；）：）：這是全球首個(gè)全面加密資產(chǎn)監(jiān)管法案。MiCA法案對(duì)發(fā)行人、交易所和供商均提出要求。發(fā)行人方面，對(duì)于參考一籃子資產(chǎn)的穩(wěn)定幣發(fā)行商，Mi其持有的自有資金不低于35萬(wàn)歐元或過(guò)去6個(gè)月儲(chǔ)備資產(chǎn)平均值的2%。MiCA還要求其持有一定規(guī)模的儲(chǔ)備資產(chǎn)。對(duì)重要穩(wěn)定幣發(fā)行商設(shè)置了額外監(jiān)管要求。自有資金方面，在必要情形下，所在國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可要求重要穩(wěn)定幣發(fā)行商將自有資金比例提高至過(guò)去6個(gè)月儲(chǔ)備資產(chǎn)平均值的20%。對(duì)于交易所需要在成員國(guó)主加密資產(chǎn)服務(wù)提供商（CASP）許可；保持永久最低資本15萬(wàn)歐元；實(shí)施市場(chǎng)操縱檢測(cè)和報(bào)告系統(tǒng)，或公開(kāi)當(dāng)前的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格和交易深度。對(duì)于錢(qián)包服務(wù)提成員國(guó)主管當(dāng)局獲得加密資產(chǎn)服務(wù)提供商（CASP）許可，保持永久最低資本12.5識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末萬(wàn)歐元；定期報(bào)告客戶(hù)的資產(chǎn)情況或?qū)σ蚓W(wǎng)絡(luò)攻擊或故障而丟）：對(duì)于參考一籃子資產(chǎn)的穩(wěn)定幣發(fā)行商，MiCA要求其持設(shè)置了額外監(jiān)管要求。自有資金方面，在必要情形下，所在國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)可要求重要穩(wěn)定幣發(fā)行商將自有資金比例提高至過(guò)去6（CASP，包括交易所、錢(qián)包和托管服務(wù)提供商）遵守AML檢測(cè)和報(bào)告系統(tǒng)，或公開(kāi)當(dāng)前的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格和交易深度2022年后，隨著主流市場(chǎng)對(duì)加密貨幣的逐步接納與政策支持，全球加密資產(chǎn)監(jiān)管框案》等專(zhuān)項(xiàng)法規(guī)，全球穩(wěn)定幣監(jiān)管體系正加速完善。新規(guī)通過(guò)強(qiáng)制要求儲(chǔ)備資產(chǎn)透明化、資本充足率達(dá)標(biāo)及剛性贖回保障，顯著提升市場(chǎng)運(yùn)行秩序，在此背景下非合規(guī)發(fā)行方的運(yùn)營(yíng)門(mén)檻與成本持續(xù)抬升，市場(chǎng)資源或進(jìn)一步向符合監(jiān)管要求的優(yōu)質(zhì)主體集中。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末二、虛擬資產(chǎn)交易所：業(yè)態(tài)協(xié)同豐富，監(jiān)管與創(chuàng)新擾動(dòng)格局中心化交易所進(jìn)行交易與區(qū)塊鏈交易不同的地方在于中心化交易所進(jìn)行的交易數(shù)據(jù)僅記錄在交易所的數(shù)據(jù)庫(kù)中，不透明，交易速度快，無(wú)需支付Gas費(fèi)。2025年5月中心化交易所交易量達(dá)到14700億美元，市場(chǎng)份額占比為81%，其中，交易量最多的為幣安，交易量為5512億美元，在中心化交易所交易量中占比37.5%，其次是Bybit，交易量為1103.2億美元，在中心化交易所交易量中占比7CR5/CR3分別占比66.98%/52.39%，同比-6.14pct/所有國(guó)內(nèi)數(shù)字貨幣交易所，幣安因只有幣幣交易的業(yè)務(wù)規(guī)避了此次政策風(fēng)險(xiǎn)，迅速吸納國(guó)內(nèi)流失用戶(hù)，根據(jù)幣安成立六周年幣安CEO趙長(zhǎng)鵬的回顧，2017年1用戶(hù)量就達(dá)到12萬(wàn)，至12月幣安成為了全球交易量最大的加密資產(chǎn)交易平地，提供多語(yǔ)言界面，覆蓋180+國(guó)家或地區(qū)。根據(jù)推出自有區(qū)塊鏈幣安鏈，將BNB遷移至該網(wǎng)絡(luò)，并上線(xiàn)去中心化交易所BinanDEX。2020年發(fā)布幣安智能鏈（BSC支持智能合約和為以太坊替代方案，吸引大量開(kāi)發(fā)者，至此BNB不再是最初的交易所代幣，其已發(fā)展成與其他公鏈代幣一樣流通于整個(gè)區(qū)塊鏈生態(tài)，甚至擁有更廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景，在幣安生態(tài)內(nèi)外發(fā)揮了重要作用。2022年后幣安開(kāi)聞報(bào)道，2023年美國(guó)SEC、CFTC等機(jī)構(gòu)指控幣安非法經(jīng)營(yíng)衍生品交易、洗錢(qián)等，幣安不得不調(diào)整策略，下架部分杠桿代幣等高風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，強(qiáng)化KYC/AML流程，加強(qiáng)合規(guī)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。當(dāng)前幣安憑借高性能交易系統(tǒng)與低延遲撮合引擎奠定技術(shù)壁壘，（2）Coinbase：Coinbase成立于2012年，嚴(yán)格遵守美國(guó)的金融法以合法運(yùn)營(yíng)的交易所，根據(jù)紐約州官方文件，在2017年1月Coinbase獲貨幣狂潮，根據(jù)AltanaDigitalCurrencyFCoinbase在2017年11月，以每天10萬(wàn)的速度增加用戶(hù)，半年內(nèi)增2018年后Coinbase擴(kuò)展了其產(chǎn)品，包括比特幣和以太坊以外的一系列加密貨幣資產(chǎn)。它列出了各種用于交易的山寨幣和代幣，根據(jù)cointelegraph的報(bào)道，還推專(zhuān)為機(jī)構(gòu)投資者安全存儲(chǔ)數(shù)字資產(chǎn)的服務(wù)CoinbaseCustody。2024年報(bào)指2018年還與金融科技公司Circle合作推出USDC，目前USDC已成為市場(chǎng)上識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀迎的穩(wěn)定幣之一。根據(jù)coingecko的數(shù)據(jù)，截止至2025年5月底，U610.76億美元，市場(chǎng)份額占比為24.05%。根據(jù)Coi照，合規(guī)先行構(gòu)筑護(hù)城河；憑借其簡(jiǎn)潔的界面和多元產(chǎn)品吸引機(jī)構(gòu)與散戶(hù)，實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。去中心化交易所也支持穩(wěn)定幣的交易和流動(dòng)性提供，用戶(hù)可平臺(tái)上進(jìn)行穩(wěn)定幣與其他加密貨幣的兌換，以及為交易對(duì)提供流動(dòng)性以獲取收益，如Uniswap、Curve等。根據(jù)TH貨幣交易量為598億美元，市場(chǎng)份額占比為7%，截止至2025年5月，市場(chǎng)份額有顯著增長(zhǎng)，交易量為3371億美元，市場(chǎng)份額占比為18.66%，其中交易量最多的交易所是Pancakeswap，交易量為982.3億美元，在去中心化交易所交易量中占比29%；其次是Uniswap，交易量為921億美元，在去中心化交易所交易27%。CR5/CR3分別占比64.73%/76.6%，同比-1.99pct/-3.87pcUniswap：根據(jù)幣安廣場(chǎng)的介紹，Uniswap成立化做市商（AMM）模型，允許用戶(hù)直接在鏈上進(jìn)行代幣交換，解模式流動(dòng)性不足的問(wèn)題。2020年5月，UniswapV2發(fā)布，新增ERC-20代幣直易（無(wú)需ETH作為中介）、鏈上TWAP預(yù)言機(jī)和閃電兌換（FlashSwa決了V1的滑點(diǎn)高、依賴(lài)ETH的問(wèn)題。根據(jù)PANews新聞，同年9治理代幣UNI并向早期用戶(hù)空投1.5億枚，引爆“流動(dòng)性挖礦”狂潮，迅速奪回市場(chǎng)份額。2021年5月，UniswapV3上線(xiàn)，引入集中流動(dòng)性和彈性收費(fèi)等級(jí)機(jī)制LP在自定義價(jià)格區(qū)間內(nèi)提供流動(dòng)性，資本效率較V2提升最高達(dá)4000倍，長(zhǎng)期占據(jù)DEX市場(chǎng)主導(dǎo)地位。Uniswap憑借創(chuàng)新機(jī)制以及優(yōu)秀的用戶(hù)體驗(yàn)，持續(xù)提升資本效率與可組合性，降低交易門(mén)檻，成為全球最大的去中心化交易所之一。根據(jù)THEBLOCK的數(shù)據(jù)，2023年1月去中心化交易所識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末全，資產(chǎn)存于個(gè)人錢(qián)包當(dāng)中，私鑰由用戶(hù)自己保管，無(wú)需托管給第三方，避免了可化交易所交易數(shù)據(jù)記錄在平臺(tái)內(nèi)部賬本（鏈），中心化交易所的所有交易上鏈公開(kāi)可查，數(shù)據(jù)不可篡改。（3）隱私個(gè)人信息和身份驗(yàn)證的CEX不同，DEX的運(yùn)營(yíng)具有更大的隱私性，避開(kāi)了反洗錢(qián)盡管去中心化交易所市場(chǎng)份額有所上升，但仍面臨監(jiān)管挑戰(zhàn)，匿名性導(dǎo)致DEX易被用于洗錢(qián)，各國(guó)要求引入鏈上追蹤工具和強(qiáng)制KYC機(jī)制，美國(guó)SEC要求DEX對(duì)代幣進(jìn)行證券屬性審查，歐盟通過(guò)MiCA法案將DEX納入監(jiān)管框架。未來(lái)DEX將探索合界面設(shè)計(jì)直觀(guān)，降低用戶(hù)進(jìn)入加密貨幣市場(chǎng)提供衍生品交易、杠桿、理財(cái)、法幣出入金等多元化操作門(mén)檻高，需管理私鑰、跨鏈橋等復(fù)雜操作），依賴(lài)平臺(tái)穩(wěn)定性，平臺(tái)倒閉或跑路可能導(dǎo)致資產(chǎn)永久損失在迅速變化的加密貨幣市場(chǎng)中，各種交易所如雨后春筍般冒出，各交易所為吸引用戶(hù)搶占市場(chǎng)份額也在做相應(yīng)的戰(zhàn)略調(diào)整，如老牌交易所火幣和Coinbase，火幣在市場(chǎng)策略上逐漸從單純的交易服務(wù)轉(zhuǎn)向綜合性金融平臺(tái)，提供更多的金融衍生品和專(zhuān)型不僅是為了增加用戶(hù)粘性，更是為了規(guī)避監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和增加收益來(lái)源；Coinbase則通過(guò)推出不同的服務(wù)，在2021年推出了CoinbaseOne測(cè)試版，這是一種消費(fèi)者訂閱產(chǎn)品，消費(fèi)者支付月費(fèi)或年費(fèi)即可獲得各種優(yōu)惠，包括有限的交易費(fèi)用減免、比非CoinbaseOne訂閱者更高的抵押和USDC獎(jiǎng)勵(lì)、優(yōu)先客戶(hù)服務(wù)支持以及第三方合交易所代幣是一種由加密貨幣交易所發(fā)行的數(shù)字的加密貨幣不同，交易所代幣直接與發(fā)行它們的平臺(tái)交易所。交易所代幣為用戶(hù)提供了例如費(fèi)用折扣勢(shì)，有些代幣甚至允許持有者對(duì)交易所的政策進(jìn)行投票。然而，這些行平臺(tái)之外的應(yīng)用有限，因此比那些具有更廣泛接受度的加密貨幣更不具備適應(yīng)性。雖然交易所代幣最初可能是作為營(yíng)銷(xiāo)工具出現(xiàn)，但大多數(shù)代幣已經(jīng)發(fā)展識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀Bitget發(fā)行的BGB價(jià)格最高上漲超過(guò)600%，很多C供應(yīng)，從而提升代幣的長(zhǎng)期價(jià)值。BNB采用季度銷(xiāo)毀模式，每季度從平臺(tái)利潤(rùn)中提取20%的資金用于回購(gòu)并銷(xiāo)毀BNB，直至總供應(yīng)量從2億枚減少至1億枚，截止至可進(jìn)行跨平臺(tái)交易，如BNB可以在Coinbase、Kraken等200+交易所交易BNB兌換USDT。但除主流平臺(tái)幣外，中小交易所代幣流動(dòng)性極低，導(dǎo)致交易滑點(diǎn)較大。平臺(tái)幣不支持合約交易，平臺(tái)幣的設(shè)計(jì)初衷是為支付服務(wù)費(fèi)用，而非作為投資工具進(jìn)行交易，因此出于風(fēng)險(xiǎn)考量的原因限制平臺(tái)幣的合約交易。（3）提高交易所盈利能力?；诩用茇泿沤灰姿浴＜用茇泿沤灰灼脚_(tái)的流動(dòng)性增加往往也會(huì)促使其交易量提高。大量的交加了平臺(tái)的邊際交易費(fèi)用，從而整體上提高了加密貨幣交易所的收入。數(shù)量所占的百分比，以及持有代幣的時(shí)間長(zhǎng)久來(lái)驗(yàn)證區(qū)塊。也就是持有代幣越多、外功能，不少平臺(tái)的IEO（初始交易所發(fā)行）或代幣啟動(dòng)活動(dòng)都需要持有一定數(shù)量的代幣，持有越多，分配額度就越高。GateToken讓持有者可以訪(fǎng)問(wèn)獨(dú)家的交易對(duì)和首次代幣銷(xiāo)售。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末），于發(fā)展、技術(shù)改進(jìn)或資助新項(xiàng)目。這也使得它們能夠吸引來(lái)自全球的投資者，超越傳統(tǒng)的融資方式。資金用于開(kāi)發(fā)新功能（如支付、借貸、跨鏈互通）可擴(kuò)大平臺(tái)幣的應(yīng)用場(chǎng)景，間接提升平臺(tái)價(jià)值。些交易所還通過(guò)實(shí)施代幣回購(gòu)或銷(xiāo)毀計(jì)劃，減少供應(yīng)量，銷(xiāo)毀（4）競(jìng)爭(zhēng)差異化：擁有獨(dú)特的代幣可以使一個(gè)交易所與眾不同過(guò)為用戶(hù)提供多種實(shí)際的好處，使Binance成為市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者。它使Bina個(gè)強(qiáng)大的生態(tài)系統(tǒng)，吸引了數(shù)百萬(wàn)用戶(hù)。BNB最初只是用來(lái)減少交易費(fèi)用成了Binance生態(tài)系統(tǒng)的核心資產(chǎn)，還能支持它的根據(jù)coingecko的數(shù)據(jù)，截止至2025年5月底，幣安發(fā)行的BNB市值為960.3億美元，占比73.7%，是交易所發(fā)行代幣中市值值為79.64億美元，占比6%；排名第3的是Bitget發(fā)行的BGB，市值4.3%。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末加密貨幣交易所的業(yè)務(wù)已從單一現(xiàn)貨交易擴(kuò)展至衍生品、借貸、資管等多維度服開(kāi)，憑借生態(tài)協(xié)同和豐富的產(chǎn)品將業(yè)務(wù)擴(kuò)展至新興市施，同時(shí)深化合規(guī)以應(yīng)對(duì)監(jiān)管壓力。Coinbase發(fā)展重心在于合規(guī)化和傳統(tǒng)金融融合。作為首家在美國(guó)上市的加密貨幣交易所，通過(guò)SEC認(rèn)證的托管服務(wù)、比特幣ETF合作以及法幣直兌功能，成為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入加密Coinbase將以機(jī)構(gòu)級(jí)清算和傳統(tǒng)資產(chǎn)衍生品，壟斷合規(guī)資金入口，進(jìn)一步搶占市場(chǎng)采用分層費(fèi)率結(jié)構(gòu)，高頻交易者或持有平臺(tái)幣的用戶(hù)可享受折扣。頭部交易所日交易量可達(dá)數(shù)十億美元，即使費(fèi)率低至0.1%，單日手續(xù)費(fèi)收入仍超加密貨幣的交易中，穩(wěn)定幣交易量占比超過(guò)80%。在加密貨幣交易領(lǐng)域，穩(wěn)定幣發(fā)揮著無(wú)可替代的關(guān)鍵作用，其與各類(lèi)加密貨幣組成幾乎覆蓋了所有知名加密貨幣交易所。在眾多加密平臺(tái)，用戶(hù)能夠輕松地以穩(wěn)定幣化交易所交易量中占比為41%，幣安憑借極低的現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)（約0.易手續(xù)費(fèi)較高，通常在1.49%-3.99%，但憑借其簡(jiǎn)潔直觀(guān)的界面及其合規(guī)優(yōu)勢(shì)吸引交易量為3150億美元，同比增長(zhǎng)23%，在現(xiàn)貨交易量中占80%。幣安將在中東和非洲等新興市場(chǎng)持續(xù)發(fā)力，通過(guò)本地化服務(wù)和低費(fèi)率策略占據(jù)優(yōu)勢(shì)，同時(shí)深化合規(guī)以減少對(duì)交易費(fèi)的依賴(lài)，鞏固“加密生態(tài)基礎(chǔ)設(shè)施”定位。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末機(jī)構(gòu)用戶(hù)數(shù)據(jù)來(lái)源：Coinbase2025Q1報(bào)告，廣發(fā)證CR5市場(chǎng)份額持續(xù)穩(wěn)定在60%以上。其中幣安保持絕對(duì)龍頭地位，始終占據(jù)40%左右的核心份額，最高占比超過(guò)60%。與此同時(shí)，去中心化交易所的崛起并未改變中心化交易所的集中格局，反而通過(guò)對(duì)長(zhǎng)尾資產(chǎn)的分流顯著侵蝕中小中心化交易所的加密貨幣交易所允許交易者借錢(qián)或加密貨幣進(jìn)行杠桿交易，用戶(hù)通過(guò)借入資金進(jìn)行更大額的交易，交易所通過(guò)收取融資利息來(lái)賺取利潤(rùn)。因此許多交易所都提供杠桿交易服務(wù)，吸引高風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資人進(jìn)行更大規(guī)模的交易，進(jìn)而增加平臺(tái)的獲利。識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末根據(jù)coingecko以及幣安官網(wǎng)信息，幣安提供超過(guò)400種永續(xù)合約、交割合約及期權(quán)產(chǎn)品，覆蓋BTC、ETH、SOL等主流幣種及熱門(mén)山寨幣，支持高達(dá)125倍杠桿，而CoinbaseinternationalExchange開(kāi)展衍生品交易。根據(jù)coingecko2025Q1報(bào)告，在十大去中心化交易所交易量中占比33%，幣安的永續(xù)合約交易傭金按交易量進(jìn)行收取，略低于現(xiàn)貨交易手續(xù)費(fèi)，Maker傭金0.011%-0.1%憑借其豐富的合約種類(lèi)以及流動(dòng)性?xún)?yōu)勢(shì)遠(yuǎn)超競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；Coinbaseinternational合約種類(lèi)提供超過(guò)400種永續(xù)合品從主流幣到Meme幣的多安最主要的收入，通過(guò)高交易量支撐核心收入，涵蓋現(xiàn)貨、合約、期權(quán)等型，其中高杠桿產(chǎn)品吸引大量投機(jī)用戶(hù)，合約交易貢獻(xiàn)突出。但交易手續(xù)費(fèi)收市場(chǎng)環(huán)境影響，而Coinbase持續(xù)推進(jìn)收入多元化，除交易業(yè)務(wù)外，還和服務(wù)業(yè)務(wù)，包括穩(wěn)定幣、質(zhì)押、托管和Coinbaseone訂閱等。2025Q識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末——訂閱產(chǎn)品和服務(wù)收入占比（右軸）864202024Q12025Q13.532.520.50數(shù)據(jù)來(lái)源：Coinbase2025Q1報(bào)告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心數(shù)據(jù)來(lái)源：Coinbase2025Q1報(bào)告，廣發(fā)證券發(fā)展研究中心行或與發(fā)行機(jī)構(gòu)合作發(fā)行穩(wěn)定幣均可從中獲得收益。以Circle為例，Circle主要投資于美國(guó)國(guó)債和現(xiàn)金，2024年有約16億美元的利息收入，占Circle總收入的92018年Coinbase與金融科技公司Circle合作推出USDC，根據(jù)Circle與CoinUSDC已成為市場(chǎng)上最受歡迎的穩(wěn)定幣之一，市場(chǎng)份額占比2019年幣安曾與Paxos合作發(fā)行BUSD，但2023年2月，美國(guó)證券交易某些區(qū)塊鏈協(xié)議，如Ethereum和Solana，依賴(lài)質(zhì)押來(lái)驗(yàn)證協(xié)議操作的基本操作，也是挖礦的替代共識(shí)機(jī)制。網(wǎng)絡(luò)參與者可以在網(wǎng)絡(luò)上指定一定數(shù)量的加密資產(chǎn)來(lái)驗(yàn)證交易并獲得獎(jiǎng)勵(lì)，交易所作會(huì)從收到的所有賭注獎(jiǎng)勵(lì)中賺取固定百分比的傭金。Coinbase2025Q1質(zhì)押業(yè)務(wù)收入1.97億元，在訂閱產(chǎn)品和服務(wù)收入中占比28.22%。Coinbase側(cè)重安全與監(jiān)管兼容，合規(guī)性強(qiáng)、資產(chǎn)安全、強(qiáng)平風(fēng)險(xiǎn)低，適守型投資者；幣安通過(guò)高收益和多幣種吸引散戶(hù)且可識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)現(xiàn)價(jià)值請(qǐng)務(wù)必閱讀末ADA）方在借用加密貨幣前需提供抵押品，貸方則將加密貨幣存入資金池，由智能合平臺(tái)管理并賺取利息。通過(guò)這種方式，貸方能夠以持有的加密貨幣賺取被而借方則能快速獲取所需的資金，交易所通過(guò)做市商服務(wù)賺取借貸市場(chǎng)的都有所區(qū)別，幣安所提供的借貸產(chǎn)品更加多元化，適合追求高靈活性、多幣種支持的投資者，尤其在衍生品交易和跨境策略中更具優(yōu)勢(shì)，但需警惕高波動(dòng)性和區(qū)域合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)；Coinbase借貸產(chǎn)品設(shè)計(jì)嚴(yán)格遵循美國(guó)法律，用戶(hù)資產(chǎn)安全性高，適合機(jī)構(gòu)用戶(hù)和注重安全合規(guī)的長(zhǎng)期持有者，盡管費(fèi)率較高，但穩(wěn)定性強(qiáng)。側(cè)重機(jī)構(gòu)客戶(hù)，提供一站式托管+借貸服務(wù)，零售用戶(hù)僅浮動(dòng)利率每小時(shí)計(jì)息一次，固定利率每天計(jì)息一次，借貸資金可自由用于交易、挖礦、申購(gòu)理財(cái)產(chǎn)品等零售用戶(hù)借貸資金僅限用于平臺(tái)內(nèi)交易，機(jī)構(gòu)客戶(hù)可申請(qǐng)資金墊付加密貨幣托管是保護(hù)加密貨幣的安全存儲(chǔ)過(guò)程，以防止丟失或被盜。加密貨幣托管提供安全的存儲(chǔ)設(shè)施，并收取一定的費(fèi)用提供服務(wù)。加密貨幣托管的目標(biāo)是私鑰，它是數(shù)字資產(chǎn)存儲(chǔ)在加密錢(qián)包中的所有權(quán)證明?？刂扑借€意味著對(duì)相應(yīng)的加密貨幣擁有"保管權(quán)"，