證

券

研

究

報

告格局激烈重塑，制造與科技并舉2025下半年汽車行業(yè)投資策略2025.6.11核心觀點及投資分析意見總結(jié)?

行情復(fù)盤：截至2025年5月30日，汽車板塊漲幅高于滬深300指數(shù)11.0pct。從年初至今汽車板塊累計上漲8.6%，在31個申萬一級行業(yè)中漲跌幅排名第2位。?持倉方面：

2025Q1汽車板塊基金持倉占比為4.98%，較2024Q4提高1.32pct，乘用車、商用車、零部件、服務(wù)板塊分別提高1.14pct、降低0.01pct、提高0.18pct、提高0.01pct。?2025年1-4月乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量863萬輛，同比+12.41%

；

2025年4月乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量222萬輛，同比+11.07%。2025年1-4月新能源乘用車?yán)塾嬩N量達(dá)404萬輛，同比+45.15%，滲透率46.84%；2025年4月新能源乘用車銷量114萬輛，同比+42.19%，當(dāng)月滲透率51.75%。?

整車：產(chǎn)業(yè)底層邏輯重構(gòu)-利潤池遷移：智電技術(shù)研發(fā)與服務(wù)成新利潤高地。?電動化、智能化技術(shù)變革帶動產(chǎn)業(yè)利潤池遷移，智電技術(shù)研發(fā)、軟硬件為核心的全棧式服務(wù)成為新的利潤增長點，將迎快速發(fā)展，車市“馬太效應(yīng)”凸顯，頭部玩家以規(guī)模與技術(shù)筑墻，尾部企業(yè)加速出清。??2025年以舊換新成效顯著，已實現(xiàn)去年一半申請量，多車企競爭加劇，合資經(jīng)銷商生存壓力加劇，政府多次呼吁。理想i8、i6以及小米Yu7發(fā)布在即，中高端純電大六座市場有望爆發(fā)。?

零部件：恢復(fù)彈性。???千T時代，算力膨脹；RoboXX新場景。VLA上車為明確趨勢，對于車端芯片算力需求明顯提升，ADAS+AD->Robo->機(jī)器人->低空經(jīng)濟(jì)->深?？萍嫉募夹g(shù)外溢。汽零賦能機(jī)器人已成為產(chǎn)業(yè)趨勢。在激烈的產(chǎn)業(yè)鏈變革中成功實現(xiàn)新能源轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀零部件公司，已經(jīng)具備了較強(qiáng)的配合度、制造能力，有望為機(jī)器人的產(chǎn)品形態(tài)進(jìn)化提供有力保障。全球化&機(jī)器人帶動白馬持續(xù)成長。Q1受終端客戶影響，表現(xiàn)分化，馬太效應(yīng)持續(xù)驗證，領(lǐng)頭企業(yè)Alpha明顯，領(lǐng)頭企業(yè)墨西哥產(chǎn)能提前布局，有效化解關(guān)稅壓力。?

風(fēng)險提示：原材料價格波動風(fēng)險，地緣政治風(fēng)險，行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期證券研究報告2主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車3.

零部件31.1

行情回顧：汽車板塊漲幅高于滬深300指數(shù)11.0pct?

截至2025年5月30日，汽車板塊漲幅高于滬深300指數(shù)11.0pct。從年初至今汽車板塊累計上漲8.6%，在31個申萬一級行業(yè)中漲跌幅排名第2位。?

細(xì)分領(lǐng)域中，零部件、乘用車和商用載貨車漲幅較為突出，分別達(dá)10.67%/6.57%

/3.45%。圖：25年初至今汽車板塊漲幅高于滬深300指數(shù)11.0pct（截至5月30日）圖：25年初至今汽車細(xì)分板塊漲幅部分跑贏滬深300指數(shù)（截至5月30日）20%15%8.6%15%10%5%10%5%0%-5%-2.4%-10%-15%-20%-25%-30%0%-5%-10%滬深300乘用車零部件商用載貨車商用載客車汽車服務(wù)資料：iFind，申萬宏源研究證券研究報告資料：

iFind，申萬宏源研究41.1

行情回顧：25Q1汽車倉位上升，除商用車板塊外倉位均有所提高表：2025Q1公募基金持倉中汽車板塊前20大標(biāo)的?

總持倉：2025Q1汽車板塊基金持倉占比為4.98%，較2024Q4提高1.32pct，乘用車、商用車、零部件、服務(wù)板塊分別提高1.14pct、降低0.01pct、提高0.18pct、提高0.01pct。排名22Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q2比亞迪24Q3比亞迪24Q4比亞迪25Q1比亞迪1比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪比亞迪2賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

賽輪輪胎

福耀玻璃

九號公司345伯特利拓普集團(tuán)

拓普集團(tuán)

拓普集團(tuán)

長安汽車

長安汽車

福耀玻璃

福耀玻璃

賽力斯伯特利

伯特利

伯特利

拓普集團(tuán)

福耀玻璃

宇通客車

宇通客車

賽輪輪胎福耀玻璃賽力斯福耀玻璃拓普集團(tuán)

新泉股份

春風(fēng)動力

星宇股份

伯特利

濰柴動力

濰柴動力

拓普集團(tuán)

九號公司

賽輪輪胎?

持倉結(jié)構(gòu)：高景氣度細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢企業(yè)更受市場青睞。前三名分別為比亞迪、九號公司、福耀玻璃。賽力斯、宇通客車、長城汽車、拓普集團(tuán)等行業(yè)頭部公司的高持倉基本保持。圖：2025年Q1持倉增加至4.98%678賽力斯福耀玻璃

新泉股份

長安汽車

賽力斯

拓普集團(tuán)

賽力斯賽力斯

拓普集團(tuán)

拓普集團(tuán)新泉股份賽力斯

星宇股份

賽力斯

新泉股份

賽力斯

九號公司

伯特利

宇通客車

春風(fēng)動力星宇股份

旭升集團(tuán)

福耀玻璃

新泉股份

福耀玻璃

星宇股份

春風(fēng)動力

九號公司

上汽集團(tuán)

宇通客車長城汽車

繼峰股份

長安汽車

福耀玻璃

星宇股份

新泉股份

拓普集團(tuán)

春風(fēng)動力

春風(fēng)動力

伯特利雙環(huán)傳動

星宇股份

賽力斯

春風(fēng)動力

長城汽車

宇通客車

新泉股份

新泉股份

江淮汽車

江淮汽車?yán)^峰股份

長城汽車

雙環(huán)傳動

長城汽車

濰柴動力

九號公司

伯特利

江淮汽車

星宇股份

濰柴動力910117%6%5%4%3%2%1%0%1213長安汽車愛柯迪九號公司

繼峰股份

保隆科技

雙環(huán)傳動

江淮汽車

長城汽車

繼峰股份

伯特利九號公司

長安汽車

宇通客車

繼峰股份

江淮汽車

伯特利

森麒麟

濰柴動力

雙環(huán)傳動旭升集團(tuán)

雙環(huán)傳動

九號公司

春風(fēng)動力

長安汽車

星宇股份

新泉股份

新泉股份森麒麟雙環(huán)傳動141516171819旭升集團(tuán)

春風(fēng)動力

華域汽車

華域汽車

華域汽車

長城汽車

江淮汽車

長城汽車

華域汽車

中國重汽中國汽研

森麒麟

森麒麟

九號公司

科博達(dá)

玲瓏輪胎

星宇股份

雙環(huán)傳動

星宇股份愛柯迪

春風(fēng)動力

森麒麟

科博達(dá)

森麒麟

長城汽車

長城汽車森麒麟

保隆科技

雙環(huán)傳動

繼峰股份

中國重汽

繼峰股份

銀輪股份春風(fēng)動力

雙環(huán)傳動

玲瓏輪胎文燦股份

華域汽車

九號公司常熟汽飾

中國汽研

保隆科技

旭升集團(tuán)

銀輪股份

科博達(dá)

雙環(huán)傳動

華域汽車

濰柴動力

華域汽車華域汽車

愛柯迪

宇通客車

森麒麟

華域汽車

華域汽車

長安汽車

中國重汽

雙林股份乘用車占比商用車占比汽車零部件占比汽車服務(wù)占比20資料：iFind，申萬宏源研究資料：iFind，申萬宏源研究證券研究報告51.2

總量回顧：批發(fā)快速增長，新能源滲透率持續(xù)提升?

2025年1-4月乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量864萬輛，同比+12.41%

；

2025年4月乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量222萬輛，同比+11.07%。?

2025年1-4月新能源乘用車?yán)塾嬩N量達(dá)405萬輛，同比+45.15%，滲透率46.84%；2025年4月新能源乘用車銷量115萬輛，同比+42.19%，當(dāng)月滲透率51.57%。圖：2025年1-4月乘用車?yán)塾嬇l(fā)銷量863萬輛，同比+12.41%圖：2025年1-4月新能源乘用車?yán)蹪B透率46.84%35030025020015010050100%80%60%40%20%0%35060%50%40%30%20%10%0%30025020015010050-20%-40%00乘用車批發(fā)銷量（萬輛）乘用車批發(fā)同比-右軸新能源乘用車銷量（萬輛）乘用車銷量（萬輛）新能源乘用車滲透率-右軸資料：中汽協(xié)，申萬宏源研究資料：中汽協(xié)，申萬宏源研究證券研究報告6主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車3.

零部件7主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車2.1格局的探討2.2以舊換新及價格戰(zhàn)分析2.3新看點展望3.

零部件82.1

產(chǎn)業(yè)底層邏輯重構(gòu)-利潤池遷移：智電技術(shù)研發(fā)與服務(wù)成新利潤高地?

電動化、智能化技術(shù)變革帶動產(chǎn)業(yè)利潤池遷移，智電技術(shù)研發(fā)、軟硬件為核心的全棧式服務(wù)成為新的利潤增長點，將迎快速發(fā)展。?

同時中國在智能電動車領(lǐng)域開始具備技術(shù)定義和主導(dǎo)權(quán)，微笑曲線兩側(cè)的利潤正在向中國汽車產(chǎn)業(yè)玩家敞開。數(shù)據(jù)：中汽中心，申萬宏源研究證券研究報告92.1

市場有增長，而增長被重新分配?

細(xì)分市場格局的重新分配：產(chǎn)品升級與價格降級的雙向重構(gòu)?

A級車份額持續(xù)下行，讓渡給B/C級產(chǎn)品。10-15萬秦L、15-20萬漢、帕薩特等高性價比產(chǎn)品貢獻(xiàn)。?

而價格層面，隨著以舊換新補(bǔ)貼的作用發(fā)揮，10萬元以下產(chǎn)品占比持續(xù)提升，帶動A00/A0級車型份額回升，滿足入門級用戶剛需；同時，20–25萬元價格帶中以小米SU7為代表的智能電動車和25–30萬元區(qū)間中問界M7等高性價比新能源車型貢獻(xiàn)顯著增長，推動中高端新能源市場占比上行。圖：乘用車分級別市場份額走勢圖：乘用車分價格段市場份額走勢60%60%54%52%51%51%50%50%50%19%48%50%40%30%20%10%0%50%40%30%20%10%0%41%33%39%32%28%13%26%9%24%7%19%19%18%16%16%15%19%17%15%15%9%12%13%11%4%10%5%9%5%9%4%9%6%8%5%8%3%8%4%6%6%20212022A0020232024B

C+2025M4202110萬及以下202210-20萬202320-30萬202430-35萬2025M435萬及以上A0A數(shù)據(jù)：中汽中心，申萬宏源研究證券研究報告102.1

利潤承壓加速行業(yè)洗牌?

汽車行業(yè)利潤承壓，2024年行業(yè)利潤率跌破5%，單月利潤同比降幅創(chuàng)新低。?

如果全行業(yè)持續(xù)利潤下滑，最終將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)發(fā)展的正循環(huán)失效。圖：2024年汽車行業(yè)利潤率創(chuàng)近10年以來最低水平圖：2024年汽車行業(yè)單月利潤率（左軸）跌至3.3%，單月利潤同比增速（右軸）跌至-35%10%8%7.5%60%50%40%30%20%10%0%8.7%9%8.3%6.0%50.1%7.8%7%6%5%4%3%2%1%0%8%7.3%6.8%6.1%7%6.3%

6.2%6.1%5.7%5.2%6.0%4.3%5.8%5.0%4.7%21.6%6%4.4%6.5%

6.5%4.3%4.1%4.1%6.1%14.2%5.9%3.8%5%

5.8%4%3.6%3.4%3.3%-1.6%-10%3%-14.2%-19.7%-13.5%-17.3%-28.5%-20%-30%-40%2%-21.4%1%-35.0%0%2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月汽車行業(yè)利潤率:單月

汽車行業(yè)利潤同比增速:單月2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024汽車行業(yè)利潤率

工業(yè)企業(yè)利潤率數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計局，申萬宏源研究證券研究報告112.1

所有企業(yè)都在積極轉(zhuǎn)型，陣痛期已進(jìn)入下半場?

行業(yè)利潤“失血”狀況改善仍需時間，但我們認(rèn)為行業(yè)陣痛期已進(jìn)入下半場。“傳統(tǒng)利潤模型”傳統(tǒng)車反哺新能源車合資車型反哺自主車型傳統(tǒng)車“盈利腰斬”新能源“僅比特理賽四家盈利”合資“量價齊跌”自主“量升價穩(wěn)”160140120100806040200141138415001000500019.825201519.397211081079113“最新形勢”13.914.0734417105802023202420232024長安廣汽上汽合資自主2023年凈利潤（億元）2024年凈利潤（億元）銷量(萬輛)合資均價(萬元)自主均價(萬元)當(dāng)前新的利潤模型尚在高成本培育階段，加劇行業(yè)利潤“再平衡”數(shù)據(jù)：中汽中心，企業(yè)財報，申萬宏源研究證券研究報告122.1

燃油車下滑逐步趨緩，主流價格段經(jīng)歷大洗牌?

燃油車銷量呈現(xiàn)整體下行趨勢，燃油車銷量占比在2025年前四個月達(dá)到51%。?

分級別來看，A0、C+市場燃油車銷量占比下滑速度高于整體燃油車占比；分價格帶來看，30萬元以下燃油車型下滑顯著。合資車中美系、韓系的出清及日系車銷量下滑帶來主流市場的大洗牌圖：燃油車市場份額降勢趨緩圖：分級別燃油車銷量占比圖：分價格段燃油車銷量占比250020001500100050090%

80%75%80%2308227486%201570%69%68%67%67%80%70%70%60%50%40%30%20%10%0%70%60%50%40%30%20%10%0%197373%62%60%57%55%55%54%66%51%60%46%44%53%51%

50%39%32%40%30%20%10%0%24%6530%

0%A00010萬及以下

10-20萬20-30萬30-35萬

35萬及以上2021202220232024

2025M4A02023ABC+總銷量（萬輛）燃油車占比20242025M4202320242025M4數(shù)據(jù)：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究證券研究報告132.1

燃油車企業(yè)中，自主品牌吉利、奇瑞份額穩(wěn)步提升?

分車企來看，2023年至今合資車企燃油車的份額下降過程中，一汽、吉利、奇瑞燃油車份額出現(xiàn)明顯增長。?

燃油車市場衰退過程中，主流車企中僅有奇瑞實現(xiàn)了燃油車銷量逆勢增長，艾瑞澤8為銷量增長主要?

一汽（一汽大眾、一汽豐田）、吉利（博越、星越、星瑞）憑借各自熱門車型實現(xiàn)銷量小幅下滑圖：分車企燃油車市占率25%22.6%20.5%20%15%10%5%17.2%17.2%13.1%11.5%10.8%10.1%9.4%8.1%8.1%7.9%7.4%6.1%

6.2%5.2%4.4%4.2%3.9%3.3%1.4%1.2%0%一汽上汽廣汽吉利奇瑞2023長安2024東風(fēng)北汽華晨長城其他2025M4數(shù)據(jù)：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究證券研究報告142.1

格局分化加速，頭部企業(yè)的進(jìn)攻不會停止?

企業(yè)競爭格局從分層割據(jù)的“金字塔式”分布，向全價格帶混戰(zhàn)的“無差別競爭”轉(zhuǎn)變。2020年乘用車市場競爭格局2024年乘用車市場競爭格局占80%份額企業(yè)數(shù)占80%份額企業(yè)數(shù)30萬及以上10-30萬10萬及以下數(shù)據(jù)：中汽數(shù)據(jù)有限公司終端零售數(shù)據(jù)，左右兩圖占比均為總計百分比，申萬宏源研究證券研究報告152.1

格局分化加速，頭部企業(yè)的進(jìn)攻不會停止?

車市“馬太效應(yīng)”

凸顯，頭部玩家以規(guī)模與技術(shù)筑墻，尾部企業(yè)加速出清?

傳統(tǒng)車企中上汽、一汽銷量由2021年的300萬輛以上下滑至2024年的250-300萬輛，吉利銷量逐步爬升至200-250萬輛?

尾部企業(yè)大量出清，留下的優(yōu)質(zhì)新勢力企業(yè)如小鵬、零跑等銷量快速成長至10-50萬輛，理想達(dá)50萬輛以上圖：乘用車市場份額集中度圖：按年度銷量企業(yè)數(shù)量分布100%20212022202320247%8%9%10%28%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%10%27%300萬輛以上250-300萬輛200-250萬輛150-200萬輛100-150萬輛50-100萬輛10-50萬輛2011221225%26%28%220118%48%202119%19%41%17%42%202419%1233211144%40%34453654202220232025M43-10萬輛8544TOP3TOP5TOP10TOP15其他3萬輛以下43363929數(shù)據(jù)：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究證券研究報告162.1

90%市場份額由頭部車企主導(dǎo)，頭部效應(yīng)加速顯現(xiàn)?

2024年中國乘用車市場呈現(xiàn)出明顯的集中化結(jié)構(gòu)：21家企業(yè)合計占據(jù)市場90%的份額，其余27家企業(yè)份額合計僅10%，市場集中度不斷增強(qiáng)，頭部企業(yè)競爭優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。?

歐美日等成熟市場的集中度更高，頭部效應(yīng)更為明顯：2024年美國市場90%份額由僅11家企業(yè)占據(jù)，日本和西歐分別為13家和6家，充分體現(xiàn)出成熟市場的強(qiáng)聚集結(jié)構(gòu)。?

從企業(yè)銷量分布來看，“長尾”特征明顯，中國車企之間銷量差距懸殊，第一名企業(yè)銷量接近430萬輛，而排名第30位以后多數(shù)企業(yè)年銷量低于15萬輛，顯示出強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者難上的競爭格局正在加速成型。圖：2024年主要地區(qū)汽車市場規(guī)模與Top90%份額企業(yè)數(shù)量圖：年中國汽車企業(yè)銷量按位次分布情況2024圖：2024年各地區(qū)不同市場份額主導(dǎo)企業(yè)數(shù)量13西歐1412108141210845000004000000350000030000002500000200000015000001000000500000011美國66

66433422

212日本06421

3

5

7

9

1113151719212325272931333537394143454700500100015002000美國

西歐

日本位次2024年汽車市場銷量（萬輛）數(shù)據(jù)：MarkLine，申萬宏源研究證券研究報告172.1

規(guī)律解讀與本質(zhì)剖析規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動整合汽車產(chǎn)業(yè)資本密集，研發(fā)、產(chǎn)線、供應(yīng)鏈投入巨大，頭部企業(yè)通過規(guī)模降低單位成本。中小企業(yè)因成本高，難以與頭部企業(yè)競爭，生存空間被擠壓，行業(yè)整合加速。技術(shù)迭代加速淘汰新能源與智能化技術(shù)門檻極高，三電、智能駕駛、艙駕融合、數(shù)據(jù)閉環(huán)等技術(shù)復(fù)雜。中小企業(yè)難以承擔(dān)研發(fā)成本，技術(shù)迭代緩慢，逐漸被市場淘汰。證券研究報告182.1

中國市場的適配性分析產(chǎn)業(yè)周期吻合市場競爭加劇全球化與供應(yīng)鏈整合中國處于“新能源+智能化”轉(zhuǎn)型深水區(qū)，類似日本、歐洲的產(chǎn)業(yè)整合期。頭部企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)降價，擠壓中小企業(yè)生存空間。頭部企業(yè)海外銷量占比高，通過海外建廠構(gòu)建全球供應(yīng)鏈。中小企業(yè)毛利率低，抗風(fēng)險能力下降，市場競爭激烈。中小企業(yè)缺乏出海能力，供應(yīng)鏈綁定困難，面臨缺芯少電困境。頭部企業(yè)通過技術(shù)、渠道、品牌構(gòu)建護(hù)城河，中小企業(yè)彎道超車難度劇增。證券研究報告19主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車2.1格局的探討2.2以舊換新及價格戰(zhàn)分析2.3新看點展望3.

零部件202.2

2025年以舊換新成效顯著，已實現(xiàn)去年一半申請量?

2025年1月17日，商務(wù)部等8部門聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于做好2025年汽車以舊換新工作的通知》，對報廢符合條件舊車并購買新能源乘用車的補(bǔ)貼2萬元、對購買2.0升及以下排量燃油乘用車的補(bǔ)貼1.5萬元。截至2025年5月11日，全國汽車以舊換新補(bǔ)貼申請量突破322.5萬（2024年全年為662萬份），其中103.5萬份為報廢申請，219萬份為置換申請。?

以江蘇省比亞迪漢DMi為例，經(jīng)銷商報價為16.58萬元，疊加國補(bǔ)、市補(bǔ)、區(qū)補(bǔ)、品牌及渠道補(bǔ)貼后，實際售價約為10.7萬元。圖：以舊換新補(bǔ)貼加碼圖：2025年汽車以舊換新日均申請量3.53.11.532.522.51.22.31.22.112.0

2.01.511.00.90.90.30.10.500.20.00.6001月8日2月8日3月8日4月8日5月8日-0.5報廢-日均申請(萬份）置換-日均申請（萬份）數(shù)據(jù)：汽車以舊換新平臺，商務(wù)部，申萬宏源研究證券研究報告212.2

多車企競爭加劇，合資經(jīng)銷商生存壓力加劇?

多車企開啟一口價等優(yōu)惠。5月17日，長安啟源A05全新真香版起售價低至6.99萬元，Q05起售價降到6.39萬元；5月20日，2025款紅旗H9全系列車型降價幅度高達(dá)9.4萬元；5月23日，比亞迪海豹07

DM-i智駕版直降5.3萬元，秦PLUS

DM-i智駕版補(bǔ)貼后僅6.38萬元，宋PLUS智駕版下探至9.98萬元；吉利汽車品牌入門車型吉利星愿原指導(dǎo)價6.88萬元起，疊加限時補(bǔ)貼后起售價降至5.98萬元。?

合資品牌經(jīng)銷商生存壓力加劇。合資品牌的渠道，2024年相比23年減少13.5%。而2024年合資品牌銷量972萬臺，假設(shè)退網(wǎng)2025年仍將繼續(xù)，且斜率沒有加速。不考慮車型競爭力下滑，合資品牌也將出讓近140萬臺。若考慮產(chǎn)品競爭力衰減印象，我們預(yù)計整體出讓份額約200萬臺。圖：吉利限時一口價圖：分車系4S店數(shù)量（家）2500020000150001000050000211441748010143774439903390豪華合資2023自主202120222024數(shù)據(jù)：吉利汽車，中國汽車流通協(xié)會，申萬宏源研究證券研究報告222.2

5月價格戰(zhàn)再起，國家整頓過度競爭?

行業(yè)折扣整體情況：2025年整體呈上升趨勢。Q1由于24Q4以舊換新透支部分需求，疊加春節(jié)影響，各廠商折扣較為平穩(wěn)，其中2月豪華車型銷量占比提升，帶動行業(yè)平均折扣率上升；進(jìn)入5月，各廠商加大優(yōu)惠力度，開啟價格戰(zhàn)，經(jīng)整理懂車帝配置表，5月行業(yè)平均折扣率14.38%，環(huán)比+0.56pct。?

工信部：加大汽車行業(yè)“內(nèi)卷式”競爭整治力度。5月31日，針對中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的《關(guān)于維護(hù)公平競爭秩序促進(jìn)行業(yè)健康發(fā)展的倡議》，工業(yè)和信息化部有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，將加大汽車行業(yè)過度競爭整治力度，堅決維護(hù)公平有序的市場環(huán)境。同時指出，企業(yè)之間無序“價格戰(zhàn)”，是過度競爭的典型表現(xiàn)，不僅影響產(chǎn)品質(zhì)量性能和服務(wù)水平，而且損害消費者權(quán)益，危及行業(yè)健康、可持續(xù)發(fā)展。圖：

2024年1月-2025年5月行業(yè)折扣率走勢35%30%25%20%15%10%5%31.30%31.48%30.76%30.29%30.07%29.71%19.67%28.86%

28.58%29.00%25.8%17.8%25.4%20.2%25.4%21.4%25.0%19.0%13.2%24.5%22.6%18.3%22.3%18.8%20.66%

20.77%

20.62%

20.60%

20.85%20.82%

20.83%20.18%14.94%18.8%14.38%7.20%13.6%5.2%13.82%6.82%12.9%6.0%12.6%12.6%4.9%12.15%

12.50%

12.01%

12.69%12.96%5.51%12.73%6.52%12.4%11.9%7.36%6.3%5.7%5.7%5.84%5.05%5.22%5.09%4.4%0%行業(yè)平均豪華品牌合資品牌自主品牌數(shù)據(jù)：懂車帝配置表板塊，申萬宏源研究證券研究報告23主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車2.1格局的探討2.2以舊換新及價格戰(zhàn)分析2.3新看點展望3.

零部件242.3

理想i8、i6以及小米Yu7發(fā)布在即?

理想i8、i6以及小米Yu7發(fā)布在即，縱觀30萬元以上SUV市場，我們可以發(fā)現(xiàn)：?

補(bǔ)能基礎(chǔ)設(shè)施完善、上下班通勤需求高的地區(qū)純電滲透率高。以上海、浙江為首的沿海地區(qū)及北京為該類型典型代表，同時由于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、基礎(chǔ)設(shè)施更完善，對續(xù)航的訴求及里程焦慮相較于其他地區(qū)更低。?

內(nèi)陸地區(qū)及充換電網(wǎng)絡(luò)相對不發(fā)達(dá)地區(qū)對增程需求更高。代表地區(qū)為天津、重慶、陜西等，其中廣東、福建、浙江由于電動化率高，本身增程滲透率也處于高位。?

相較于問界M9，理想L9等6座大車，我們認(rèn)為理想i8、i6以及小米Yu7能解決同樣的家庭出行需求，區(qū)別更多在于補(bǔ)能方式及續(xù)航，因此沿海地區(qū)城市或成為即將發(fā)布的三款SUV主戰(zhàn)場，而這些地區(qū)主力車型為理想L系列、問界、特斯拉Model

Y及蔚來6677。圖：30萬元以上SUV市場高純電滲透率城市圖：30萬元以上SUV市場高增程滲透率城市45%40%35%30%25%20%15%10%5%50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%0%上海浙江北京江蘇安徽福建廣東天津廣東重慶陜西河南福建浙江資料：上險數(shù)據(jù)，申萬宏源研究證券研究報告252.4

高端純電SUV對比：智能化成為核心競爭力?

30萬元以上純電SUV主力車型為特斯拉Model

Y，蔚來ES6、EC6，寶馬iX3，問界M9，智界R7及奧迪Q4

e-tron。?

智能化水平為核心差異。特斯拉Model

Y配備AI

4與AMD

Ryzen組合，系統(tǒng)成熟、運行流暢；問界M9依靠智駕穩(wěn)居國內(nèi)第一梯隊；蔚來ES6/EC6依靠高硬件配置實現(xiàn)智駕；相比之下，智駕仍為寶馬iX3、奧迪Q4等傳統(tǒng)品牌短板。表：30萬元以上熱銷純電SUV的銷量和參數(shù)對比車型ModelY

EV蔚來ES6

EV蔚來EC6

EV寶馬iX3

EV問界M9EV智界R7EV奧迪Q4e-tronEV基本情況2025年1-4月月均銷量（輛）6613401216841290769635609官方指導(dǎo)價（萬元）級別26.35-31.35中型SUV33.80-39.60中型SUV35.80-41.6040.50-44.50中型SUV46.98-56.98大型SUV24.98-33.98中大型SUV28.99-36.71緊湊型SUV中型SUV基本參數(shù)&動力性能軸距(mm)長(mm)寬(mm)高（mm）最大功率(kW)驅(qū)動方式28904797192029154854199529154849199516972864474618911683210后置803110523019992950495619812764/2765458818651626150/80+150后置/前置+后置84.81623170318001634220/194+137后置62.5/78.4150+210前置+后置75/100150+210前置+后置75/100165+200/160+230前置+后置42/100215/155+227后置/前置+后置37/100電池容量(kWh)寧德時代、江蘇時代、中

寧德時代、江蘇時代、中電芯品牌寧德時代/LG寧德時代寧德時代寧德時代寧德時代創(chuàng)新航0.5/0.6小時4.50創(chuàng)新航0.5小時4.40快充速度百公里加速(s)懸架1小時4.3/5.9雙叉臂+多連桿0.75小時6.80麥弗遜+多連桿0.25/0.5小時4.3/5.1雙叉臂+多連桿0.253.9/7.4雙叉臂+多連桿0.686.8/8.8麥弗遜+多連桿多連桿+多連桿多連桿+多連桿智能化配置輔助駕駛芯片車載智能芯片AI4AMDRyzen神璣NX9031SkyOS·天樞神璣NX9031SkyOS·天樞--------輔助駕駛等級攝像頭數(shù)量（個）L28+1---L211+21251L211+21251L24+1/7+1L211+2125L2L1/L22/58/121/3-10+2/11+2超聲波毫米波激光數(shù)量（個）數(shù)量（個）數(shù)量（個）125-1230/14高精地圖標(biāo)配標(biāo)配標(biāo)配-亞米級高精定位系統(tǒng)亞米級高精定位系統(tǒng)-資料：懂車帝參數(shù)配置板塊，中汽協(xié)，申萬宏源研究證券研究報告26主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車3.

零部件3.1

千T時代，算力膨脹；RoboXX新場景3.2

汽零賦能機(jī)器人已成為產(chǎn)業(yè)趨勢3.3

全球化&機(jī)器人帶動白馬持續(xù)成長273.1.1

智能化：千T時代，算力膨脹?

VLA上車為明確趨勢。?

VLA模型通過整合視覺、語言和行動模塊，消除了傳統(tǒng)分層架構(gòu)中的信息損耗，顯著提升了自動駕駛的性能。?例如：

VLA模型的平均無接管里程（MPI）可達(dá)50-

100公里，傳統(tǒng)方案為1-

10公里。?

VLA對于車端芯片算力需求明顯提升。??大語言模型原生參數(shù)量高（如70億參數(shù)），車載芯片需并行運行安全模塊，算力資源緊張。以理想為例，其在Orin

X上部署的VLM模型參數(shù)規(guī)模約在2B；而VLA模型中的VL（視覺+語言）部分模型參數(shù)就達(dá)到32B，端側(cè)經(jīng)過預(yù)訓(xùn)練蒸餾與拓展后也有4B。圖：VLA大模型訓(xùn)練與推理過程圖：理想VLA體系中司機(jī)Agent的構(gòu)建資料：理想汽車，申萬宏源研究資料：理想汽車，申萬宏源研究證券研究報告283.1.1

智能化：千T時代，算力膨脹?

2025年多家大算力芯片加速上車。?

算力瓶頸的解決方案為硬件升級（如采用更高算力的芯片）和軟件優(yōu)化（如模型量化和剪枝）。例如，英偉達(dá)的Thor芯片等提供了1000TOPS的算力，能夠更好地支持大模型的運行。?

今年以來，多家芯片供應(yīng)商、車企自研大算力芯片上車（英偉達(dá)Thor、地平線J6、蔚來小鵬自研芯片等）。表：大算力芯片加速上車芯片廠商芯片名稱Orin-X算力（TOPS）254搭載車型小鵬

P7+、理想

Max系列、蔚來、小米等大眾、奔馳、極氪、領(lǐng)克、理想等理想

Pro系列等英偉達(dá)Thor275-1000128征程5地平線征程6560/128/80200奇瑞“獵鷹方案”首車型（2025年9月首發(fā)）智界、問界、阿維塔

12

、嵐圖夢想家等阿維塔、極狐等MDC610MDC810A2000400黑芝麻蔚來256-10001000+700+-神璣NX9031圖靈芯片ET9、新“5566”小鵬預(yù)計25Q2上車資料：各公司官網(wǎng)，申萬宏源研究證券研究報告293.1.2

ADAS+AD->Robo->機(jī)器人->低空經(jīng)濟(jì)->深?？萍嫉募夹g(shù)外溢偏視覺視覺攝像頭RoboTaxi+RoboVan國外復(fù)用占用網(wǎng)絡(luò)，國內(nèi)復(fù)用多攝視覺例如BEV+OCC+

T飛行汽車安全系統(tǒng)和飛行控制等方面應(yīng)用了多種傳感器，如激光攝像頭等、傳感器傳感器傳感器復(fù)用車，尤其Lidar例如2d

攝像頭和手部芯片基帶+處理器度傳感器芯片芯片電機(jī)復(fù)用

NV+國產(chǎn)車芯片+國產(chǎn)GPU例如AI

芯片先進(jìn)飛行汽車控制系統(tǒng)采用類似汽車AD高性能計算芯片，實時控制飛行姿態(tài)、導(dǎo)航、避障電機(jī)復(fù)用電動車?yán)珧?qū)動電機(jī)，可應(yīng)車的電動尾門、電動地圖例如，250kw

及以下航空電機(jī)及驅(qū)動系統(tǒng)規(guī)?；慨a(chǎn)技術(shù)借鑒AD與機(jī)器人L4需要高精地圖保鮮控制系統(tǒng)復(fù)用控制系統(tǒng)能源系統(tǒng)復(fù)用AD/機(jī)器人運控如自研純視覺自動駕如凝聚態(tài)電池用于汽電源管理手機(jī)級例如航空級別的安全和質(zhì)量能源系統(tǒng)復(fù)用電動車偏技術(shù)外溢技術(shù)外溢再技術(shù)外溢即產(chǎn)業(yè)復(fù)用智能車與機(jī)器人差3年再技術(shù)外溢即產(chǎn)業(yè)復(fù)用機(jī)器人與低空差3-5年即產(chǎn)業(yè)復(fù)用即產(chǎn)業(yè)復(fù)用差3-5年差2年智能手機(jī)智能車機(jī)器人深?？萍糝oboTaxi+RoboVan與電動車低空經(jīng)濟(jì)證券研究報告3.1.2

RoboXX：小馬智行Pony.ai

UE模型

-從早期向成熟過渡階段表：量化Robotaxi業(yè)務(wù)盈利彈性：先提效、再降本，核心還看日均收入RobotaxiRobotaxi（早期

L4）300Robotaxi（成熟

L4）320傳統(tǒng)網(wǎng)約車Robotaxi（L5）（初期）28030019日均可行駛里程(km)運營天數(shù)(天)客單價（元/單）30030023340330193102132022日訂單量(單)1815181922租車/殘值收益（萬元/年）單車運營收益（萬元/年）整車成本（萬元）4.312.41208.6360.411.7300.413.4240.413.825保險（萬元/車）11.71.51.41.3司機(jī)勞動報酬（萬元/車）安全員勞動報酬（萬元/車）補(bǔ)能（萬元/車）10.2009.60003.641.490.90.650.160.160.1001.121.5410.470.150.140.1000.110.961.3528.46%0.281.681.10.450.150.120.1000.020.831.2734.04%1.530.630.270.170.110.071.1301.430.720.860.170.200.090維保（萬元/車）整車成本

/公里（元）補(bǔ)能成本/公里（元）保險成本

/公里（元）維保成本/公里（元）司機(jī)勞動報酬

/公里（元）安全員勞動報酬

/公里（元）綜合成本/公里（元）綜合收益/公里（元）毛利率1.142.461.02-141.50%0.391.451.30-11.64%1.751.865.85%資料：申萬宏源研究證券研究報告313.1.2

RoboXX：小馬智行Pony.ai

-25Q1最新更新?

里程碑：第七代自動駕駛系統(tǒng)年中量產(chǎn)，車隊規(guī)?？焖贁U(kuò)張至千臺級，接入微信十億級客戶潛力?

BOM成本：降低70%，實現(xiàn)顯著成本優(yōu)化???其中計算單元成本較上一代降低80%（優(yōu)化PonyWord工程能力、AI模型優(yōu)化算子和計算并行化等手段提高三倍計算效率、自研SoC芯片）傳感器成本降低68%（優(yōu)化激光方案）系統(tǒng)集成效率行業(yè)領(lǐng)先?

車型發(fā)布至第七代?4月上海車展，聯(lián)合豐田、北汽、廣汽共同發(fā)布可量產(chǎn)的第七代車型，共同推動零部件采購、預(yù)裝、總裝等環(huán)節(jié)車隊規(guī)模&量產(chǎn)時點&供應(yīng)鏈：目標(biāo)年底將車隊規(guī)模擴(kuò)張至1000臺，25年中量產(chǎn)，國內(nèi)本地供應(yīng)鏈為主，關(guān)稅影響比較小??

L4技術(shù)進(jìn)步?世界模型PonyWorld每周生成超過100億公里測試數(shù)據(jù)（訓(xùn)練虛擬駕駛員，分析每個駕駛決策的因果關(guān)系，最終能力超過人類駕駛員）虛擬司機(jī)中國T1完成路測。截止25Q1現(xiàn)實路測超600萬公里??

北上廣深運營面積超過2000平方公里（舊金山的20倍）?覆蓋主要交通樞紐；3月底獲得中國首個無人駕駛商業(yè)牌照，25Q1在首爾江南區(qū)啟動路測，獲得盧森堡Robotaxi

L4測試許可證證券研究報告323.1.2

RoboTaxi

+RoboVan+RoboBus的上下游Robo上游Robo相關(guān)算法：美股

Waymo+文遠(yuǎn)知行(Q1毛利率上浮10+百分點）

+小馬智行（Q1增速

200%)+Tesla（暫L2為主）芯片：線控底盤：傳感器：激光英偉達(dá)/地平線/其它MCU/其它ASIC毫末智行/東風(fēng)/一汽等禾賽科技/速騰聚創(chuàng)包含算法：百度（Q1增速200%）+新勢力地圖、通信模組白犀牛（路權(quán)8城市，運營50+城市）九識（路權(quán)29省市、地區(qū)，或運營200+城市）做車RoboVan運Robo中游九識（2024年底3000、計劃2025年底1W）新石器(2024年底L4

3000臺、計劃2025年底L41W+。)營商：中郵速遞易、新石器(路權(quán)100+城市，運營100+城市)德賽西威（10W+訂單，15+客戶）Tesla快遞物流：三通一達(dá)等即時配送：商超零售：外賣：Robo下游順豐控股：領(lǐng)投白犀牛。2024年底800臺，計劃2025年底6000-8000臺中通快遞：覆蓋130+城市，九識、新石器合作菜鳥：30+城市

L4無人車，周轉(zhuǎn)率提高15%。京東物流：30城第六代無人車，效率提高200%永輝超市：白犀牛合作，北京/上海生鮮配送，替代人工成本62%美團(tuán)：投資九識、宇樹，30+城市

L4無人車，單月運營成本大降。餓了么：無人機(jī)沃爾瑪：九識合作，杭州/成都蘇寧物流：天準(zhǔn)科技合作SLAM順豐同城：接入DeepSeek大模型證券研究報告33主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車3.

零部件3.1

千T時代，算力膨脹；RoboXX新場景3.2

汽零賦能機(jī)器人已成為產(chǎn)業(yè)趨勢3.3

全球化&機(jī)器人帶動白馬持續(xù)成長343.2

機(jī)器人產(chǎn)業(yè)發(fā)展加速，產(chǎn)業(yè)化落地在即?

隨著算法進(jìn)步，機(jī)器人運動能力不斷加強(qiáng)，不斷向工業(yè)生產(chǎn)等應(yīng)用場景靠近，產(chǎn)業(yè)化落地在即。公司機(jī)器人近期發(fā)展圖示特斯拉Optimus人形機(jī)器人量產(chǎn)產(chǎn)線正式投產(chǎn)，首條產(chǎn)線日產(chǎn)能已達(dá)到1000臺，，第二代生產(chǎn)線預(yù)計在2025Q4啟用，目標(biāo)月產(chǎn)能提升至1萬臺。特斯拉小鵬PX-3

型人形機(jī)器人已實現(xiàn)

100kg

負(fù)重行走，關(guān)節(jié)運動精度達(dá)

0.1mm，續(xù)航能力突破

12小時；2026

年將實現(xiàn)規(guī)模量產(chǎn)小鵬眾擎機(jī)器人兩款人形機(jī)器人產(chǎn)品PM01和SA01正式量產(chǎn)上市，PM01的標(biāo)簽是“全球首款可前空翻的人形機(jī)器人”，SA01雙足機(jī)器人為將開源硬件與直膝行走算法打包成科研機(jī)構(gòu)的“標(biāo)準(zhǔn)化實驗工具”；今年將按照1000臺的規(guī)模小批量進(jìn)行落地眾擎機(jī)器人FigureFigure通過強(qiáng)化學(xué)習(xí)，成功實現(xiàn)機(jī)器人的自然步態(tài)。利用高效物理模擬器，僅用幾小時完成相當(dāng)于多年訓(xùn)練的數(shù)據(jù)，訓(xùn)練出的策略無需額外調(diào)整即可零樣本遷移至真實機(jī)器人。宇樹科技近日開源了一款支持個人玩家3D打印的雙足機(jī)器人；海報預(yù)告公司即將發(fā)布一款售價數(shù)千美元，擁有26個自由度的人形機(jī)器人。宇樹機(jī)器人智元機(jī)器人成全球首個同時擁有中、美、歐三個區(qū)域認(rèn)證的人形機(jī)器人，關(guān)節(jié)電機(jī)應(yīng)用了10速比以內(nèi)的高力矩透明度行星減速器及自研的矢量控制驅(qū)動器；計劃在上海建設(shè)年產(chǎn)能在1萬臺左右的人形機(jī)器人的二期工廠，未來5-10年逐步實現(xiàn)1萬臺至100萬臺的機(jī)器人產(chǎn)能。智元機(jī)器人資料：各公司公告，申萬宏源研究證券研究報告353.2

汽零產(chǎn)業(yè)鏈有更強(qiáng)的配合度、制造能力，有望賦能機(jī)器人?

機(jī)器人與智能汽車行業(yè)底層技術(shù)相通，新能源汽車技術(shù)與產(chǎn)業(yè)鏈可被復(fù)用。?新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈已積累豐富的AI感知-決策-控制等自動駕駛技術(shù)、智能交互、驅(qū)動系統(tǒng)以及精密制造能力，同時機(jī)器人與ADAS具有相同的圖像分析、避障、定位和地圖映射、物體識別等交互模塊，自動駕駛芯片、攝像頭、電池系統(tǒng)等也可以和電動汽車復(fù)用。?

在激烈的產(chǎn)業(yè)鏈變革中成功實現(xiàn)新能源轉(zhuǎn)型的優(yōu)秀零部件公司，已經(jīng)具備了較強(qiáng)的配合度、制造能力，有望為機(jī)器人的產(chǎn)品形態(tài)進(jìn)化提供有力保障。圖：智能汽車與機(jī)器人業(yè)務(wù)存在技術(shù)相通性資料：三花智控公告，申萬宏源研究證券研究報告363.3

福達(dá)股份：主業(yè)高增基本面+機(jī)器人多維拓展，看好短期催化?

主業(yè)受益于新能源曲軸、電驅(qū)齒輪外包需求旺盛。?

曲軸業(yè)務(wù)：在保證比亞迪50%以上份額的基礎(chǔ)上，將提升在小康動力、奇瑞、理想系列產(chǎn)品中的份額，進(jìn)一步鞏固新能源混動曲軸產(chǎn)品的市場地位。?

電驅(qū)齒輪：比亞迪、聯(lián)合電子、吉利、舍弗勒等現(xiàn)有客戶將實現(xiàn)穩(wěn)定供貨，從而貢獻(xiàn)增量。?

業(yè)績預(yù)期：2025-2027年歸母凈利潤3.11/4.13/5.13億元，同比增速67.9%/32.8%/24.2%。?

機(jī)器人多維拓展，看好后續(xù)產(chǎn)能、客戶端新進(jìn)展催化。?

對外投資長坂科技：

①首期，福達(dá)以增資1800萬元方式獲得標(biāo)的公司6%的股權(quán)。②二期，在標(biāo)的公司達(dá)成約定的條件后，福達(dá)以增資和收購股權(quán)的方式獲取標(biāo)的公司29%的股權(quán)，條件包括：實現(xiàn)反向式行星滾柱絲杠量產(chǎn)，且年產(chǎn)能不低于1萬根；反向式行星滾柱絲杠獲得約定數(shù)量的5家客戶送樣。③此外，二者擬合資成立福達(dá)長坂機(jī)器人零部件合資公司，用于實現(xiàn)各類機(jī)器人零部件的量產(chǎn)。?

平湖產(chǎn)能布局：擬在平湖投資建設(shè)新能源汽車電驅(qū)動系統(tǒng)超精密齒輪項目、機(jī)器人傳動關(guān)節(jié)部件項目，規(guī)劃用地約為132畝。平湖是中國機(jī)床之鄉(xiāng)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)包括津上精密、尼得科、伊維萊（舍弗勒）、黑田精工、德馬吉森等，當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)鏈資源豐富，有望在客戶、設(shè)備、工藝、人才端多維度賦能。證券研究報告373.2

巨一科技：小市值彈性標(biāo)的，基本面業(yè)績拐點，卡位機(jī)器人場景落地?

業(yè)績拐點明確。?

25Q1歸母0.26億同比持平，扣非0.21億，同比+54.5%。

今年裝備業(yè)務(wù)擺脫減值影響、電驅(qū)理想L6、i8、i6+奇瑞混動上量。業(yè)績預(yù)期方面，公司2025年歸母凈利潤預(yù)計為1.5億元，2026年預(yù)計為2.0億元（電驅(qū)業(yè)務(wù)可能存在上調(diào)空間），對應(yīng)當(dāng)前估值約為2025年26倍PE、2026年20倍PE。。?

智能裝備業(yè)務(wù)將加快國際化拓展，全力服務(wù)特斯拉、Rivian、沃爾沃、大眾等戰(zhàn)略客戶，推動國際業(yè)務(wù)規(guī)模與質(zhì)量雙提升；?

電機(jī)電控零部件方面，公司主流的三合一產(chǎn)品將繼續(xù)在理想、奇瑞等車型進(jìn)一步上量，持續(xù)提升市場占有率，帶動收入、盈利繼續(xù)改善。?

核心卡位機(jī)器人場景落地。?

公司裝備業(yè)務(wù)在工業(yè)機(jī)器人和汽車工廠之間扮演集成商角色，人形機(jī)器人也有望卡位。當(dāng)前機(jī)器人放量核心問題是場景落地，其中工廠端確定性最高，但是供給端機(jī)器人本體廠、需求端車廠都缺乏產(chǎn)線場景經(jīng)驗，所以需要巨一這樣的集成商在中間給通用的機(jī)器人做適配后實現(xiàn)落地，公司核心卡位（長期產(chǎn)線經(jīng)驗和數(shù)據(jù)積累）。證券研究報告38主要內(nèi)容1.

行情回顧2.

整車3.

零部件3.1

千T時代，算力膨脹；RoboXX新場景3.2

汽零賦能機(jī)器人已成為產(chǎn)業(yè)趨勢3.3

全球化&機(jī)器人帶動白馬持續(xù)成長393.3

零部件：Q1受終端客戶影響，表現(xiàn)分化?

2025Q1汽零板塊整體表現(xiàn)穩(wěn)定，營收增速快于利潤增速，盈利能力略有下降。?業(yè)績：25Q1板塊實現(xiàn)營收3379億元，同比+6.7%，歸母凈利潤201億元，同比+5.2%。增速弱于國內(nèi)汽車beta，一方面受到海外需求下滑影響，同時也受到了國內(nèi)年降等因素對盈利的影響。??盈利端：25Q1板塊毛利率為18.28%，同比-0.95pct；凈利率5.95%，同比-0.08pct。表現(xiàn)分化：T鏈、賽力斯鏈、以及海外或合資占比較大的公司表現(xiàn)較弱；小米鏈、理想鏈（L6）、比亞迪鏈表現(xiàn)更強(qiáng)。圖：零部件板塊營收及同比（億元，%）圖：零部件板塊盈利能力情況（單位：%）圖：零部件板塊凈利潤及同比（億元，%）400035003000250020001500100050060%50%40%30%20%10%0%250300%250%200%150%100%50%25%20%15%10%5%18.28%200150100505.95%2.08%0%00%-10%-20%-50%-100%0-50-5%單季度營業(yè)收入（億元）單季度營業(yè)收入yoy（右軸）單季度歸母凈利（億元）單季度歸母凈利yoy（右軸）單季度毛利率單季度凈利率單季度ROE資料：iFind，申萬宏源研究證券研究報告403.3

零部件：零部件馬太效應(yīng)持續(xù)驗證，領(lǐng)頭企業(yè)Alpha明顯營業(yè)收入（億元）25Q1

24Q3同比

25Q1同比

24Q4歸母凈利潤（億元）?

零部件馬太效應(yīng)加強(qiáng)，領(lǐng)頭企業(yè)通過業(yè)績證明，在行業(yè)內(nèi)卷加劇下依然保持了營收和利潤的高速增長，主要原因：公司24Q410972864944014717372016533518112020525Q1

24Q4同比

25Q1同比福耀玻璃拓普集團(tuán)德賽西威華域汽車星宇股份均勝電子科博達(dá)新泉股份雙環(huán)傳動岱美股份繼峰股份銀輪股份愛柯迪旭升集團(tuán)經(jīng)緯恒潤保隆科技福達(dá)股份貝斯特松原安全無錫振華精鍛科技英搏爾9958684043114614352116503417101319517%31%16%5%12%1%20.197.675.9822.174.310.191.662.912.861.79-0.351.791.980.93-1.400.540.640.640.701.270.440.200.770.41145.5720.305.655.8212.703.223.402.062.132.762.091.042.122.570.96-1.200.950.650.690.740.950.400.110.840.26200.9734%38%2%46%-12%51%1%20%9%?客戶結(jié)構(gòu)更加多元化：可以抵御單一客戶銷量擾動、或者價格壓力，從而帶來營收&利潤穩(wěn)定性；-10%34%-94%8%34%2%28%10%-3%15%0%33%11%-6%4%18%12%-7%8%19%26%56%-170%6%?

全球化進(jìn)展迅速：已經(jīng)加速全球化布局，并且25%7%海外收入開始貢獻(xiàn)增量；0%-5%16%3%-5%15%1%448%11%11%-39%37%40%106%0%?

內(nèi)控管理能力優(yōu)勢：隨著從本土走向全球的過程，公司對精益管理、內(nèi)部效率的綜合要求變高，因而在優(yōu)秀的內(nèi)控體制下表現(xiàn)出更穩(wěn)定的費用率和毛利率，從而抵抗外界因材料、海運等各方因素帶來的擾動。-37%-37%-82%35%63%19%-14%15%-12%-49%13%136%4%-10%10%15%33%-6%42%14%-7%17%26%-12%7%-8%49%28%47%2%337545%22%2%20%22%-14%26%27%3%86658515%19%13%7%冠盛股份巨一科技板塊合計1112375691033795%證券研究報告413.3

零部件：領(lǐng)頭企業(yè)墨西哥產(chǎn)能提前布局，有效化解關(guān)稅壓力圖：國內(nèi)零部件企業(yè)墨西哥布局公司名稱新泉股份項目/子公司名稱投資總額（億元）產(chǎn)品項目進(jìn)度2024產(chǎn)能2022年底建成儀表板總成25萬套，座椅背板170萬套。

2021年開始投入，2022年初期已基本建成，2023年持續(xù)

2024年10億元產(chǎn)值,2024年墨西哥預(yù)計24年底增加80萬套儀表板總成、40萬套座椅背板。

增資，預(yù)計24年建成。墨西哥新泉子公司12.9收入5.86億元，占比4.42%墨西哥10家子公司（7家汽車安全系統(tǒng)+1家汽車零部件+1家汽車信息業(yè)務(wù)+1家汽車功能件），海外業(yè)務(wù)占比高達(dá)74.73%安全氣囊配件、汽車安全系統(tǒng)、空調(diào)控制器、車身控制器、均勝電子旭升集團(tuán)--全球化企業(yè)，海外產(chǎn)能收購而來遠(yuǎn)程車輛控制、遠(yuǎn)程監(jiān)控儲能箱體、充電樁配件、精密鋁合金汽車零部件和工業(yè)零部件；新能源汽車電機(jī)殼體總成、新能源汽車電控殼體、新能源汽車電池組件；預(yù)計達(dá)產(chǎn)后超6億美元車載揚聲器系統(tǒng)2023年8月已完成注冊手續(xù)，目前已進(jìn)入廠房建設(shè)階段，2025年將開始逐步投產(chǎn)旭升墨西哥制造、旭升墨西哥工業(yè)19.9未投產(chǎn)墨西哥上聲（一號、二號產(chǎn)線）墨西哥工廠生產(chǎn)線改進(jìn)墨西哥奧迪裝配線2.0-2.02018、2019年達(dá)到可使用狀態(tài)2022H1改進(jìn)2024年墨西哥收入7658萬元，占比2.8%上聲電子祥鑫科技新增低音炮、AVAS等車載揚聲器2023年開始建設(shè)精密金屬結(jié)構(gòu)件、總成件、動力電池殼體、儲能、光伏逆變器等規(guī)劃產(chǎn)能2.5億元，2024年墨西哥收入10304萬元，占比1.53%墨西哥子公司增資2.32022年、2024年增資收購生產(chǎn)基地部分設(shè)在墨西哥科阿韋拉州的Motus，墨2.08.2遮陽板2018年收購，2019年8月變更募集資金投資項目2022年8月發(fā)布可轉(zhuǎn)債預(yù)案，預(yù)計2026年12月達(dá)產(chǎn)35億元產(chǎn)值，2024年墨西哥收入39億元，占比61.74%西哥岱美“汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目”岱美股份墨西哥汽車內(nèi)飾件產(chǎn)業(yè)基地建設(shè)項目汽車頂棚系統(tǒng)集成30萬套，汽車頂棚產(chǎn)品60萬套2015年發(fā)行股份購買自產(chǎn)，目前已投產(chǎn)，計劃投資3700在墨西哥建設(shè)微通道換熱器生產(chǎn)線項目及新增年產(chǎn)70萬臺換熱器自動化技術(shù)改造項目萬美元建設(shè)三條產(chǎn)線、2017年第三條產(chǎn)線變更為自籌資金2.3合計微通道換熱器80+70萬套建設(shè)，并對資金投向進(jìn)行變更，分別于2017、2019年投產(chǎn)三花智控未公布墨西哥收入未公布墨西哥收入墨西哥工業(yè)產(chǎn)區(qū)工程1.9膨脹閥150萬只30萬套水泵、420萬套油泵、50萬套水冷板、180萬套板式換熱器和120萬套集成組件-墨西哥年產(chǎn)800萬套智能化熱管理部件項目10.82023年立項，預(yù)計2026年建成2022年8月發(fā)布可轉(zhuǎn)債，目前處于初始投產(chǎn)階段，實際產(chǎn)能以及產(chǎn)量尚在爬坡期，預(yù)計2026年全部達(dá)產(chǎn)墨西哥汽車精密鋁合金鑄件二期擴(kuò)產(chǎn)項目2.7年產(chǎn)86萬件鋁合金殼體嶸泰股份墨西哥萊昂嶸泰-汽車精密壓鑄件2016年設(shè)立，已投產(chǎn)墨西哥汽車輕量化鋁合金零件擴(kuò)產(chǎn)項目投資2.2181萬件鋁合金殼體2021年IPO項目，2023年1月結(jié)項一期項目第一工廠已投產(chǎn)，另外兩家工廠設(shè)備安裝調(diào)試中，租用位于墨西哥新萊昂州的工業(yè)廠房做為其二期廠房拓普墨西哥14.4輕量化底盤、內(nèi)飾系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)及機(jī)器人執(zhí)行器2024年墨西哥一期項目全部投產(chǎn)，拓普集團(tuán)愛柯迪年產(chǎn)110萬套輕量化副車架、110萬套輕量化懸掛系統(tǒng)和110萬套輕合金轉(zhuǎn)向節(jié)，共計330萬套輕量化底盤系統(tǒng)模塊產(chǎn)品新能源汽車結(jié)構(gòu)件產(chǎn)能

175

萬件/年、新增新能源汽車三電系統(tǒng)零部件產(chǎn)能

75

萬件/年二期項目開始籌劃。部分產(chǎn)能在墨西哥進(jìn)行建設(shè)，預(yù)計2025年10月達(dá)到可使用狀態(tài)年產(chǎn)330萬套輕量化底盤系統(tǒng)建設(shè)項目18.112.3新能源汽車結(jié)構(gòu)件及三電系統(tǒng)零部件生產(chǎn)基地2023年啟動，計劃2025年Q2投入生產(chǎn)未公布墨西哥收入墨西哥一期生產(chǎn)基地項目1.3-汽車精密鋁合金壓鑄件2016年設(shè)立，2023年已全面投產(chǎn)繼峰股份銀輪股份Grammer

Automotive

Puebla

S.A.de

C.V.從事汽車中控、頭枕、扶手的生產(chǎn)、銷售投產(chǎn)中全球化企業(yè)，海外產(chǎn)能收購而來電動車熱管理模塊和油冷器產(chǎn)品、新能源汽車空調(diào)箱、冷

2022年4月成立，一期2023Q2投產(chǎn)，Q4扭虧為盈，二期卻模塊、液冷板等

在建，預(yù)計2024年批產(chǎn)。銀輪蒙特雷6.02025年目標(biāo)16.75億元證券研究報告42資料：公司公告，申萬宏源研究重點公司估值表表：汽車行業(yè)重點公司估值表2025/6/10證券簡稱

收盤價（元）總市值（億元）PBLF歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤增速PE2025E證券代碼2024A2025E2026E2024A2025E2026E2024A