2023年3月29日上午，首批兩只新能源基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs在上海證券交易所上市發(fā)行。兩只公募REITs的原始權(quán)益人、國(guó)務(wù)院國(guó)資委、北京市國(guó)資委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)債券部、上交所有關(guān)負(fù)責(zé)人出席了上市儀式。本次上市發(fā)行的兩只新能源REITs為中信建投國(guó)家電投新能源REIT和中航京能光伏REIT，底層資產(chǎn)分別為海上風(fēng)電和光伏發(fā)電項(xiàng)目。上市發(fā)行首日，兩只REITs產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)交易平穩(wěn)，開(kāi)盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)分別上漲0.91%、10.39%；截至收盤(pán)，收盤(pán)價(jià)較發(fā)行價(jià)分別上漲1.94%、12.37%。此次兩只新能源公募REITs的上市發(fā)行，標(biāo)志著基礎(chǔ)設(shè)施REITs市場(chǎng)大類(lèi)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)類(lèi)型取得新突公募REITs產(chǎn)生于美國(guó)20世紀(jì)60年代，其目的是為了盤(pán)活房地產(chǎn)、酒店商場(chǎng)、工業(yè)地產(chǎn)、基礎(chǔ)設(shè)施等資產(chǎn)。1960年9月14日，美國(guó)總統(tǒng)艾森豪威爾簽署了《房地產(chǎn)投資信托法案》（TheREITs額的非公司型組織?！泵绹?guó)第一批REITs于1961年設(shè)立，首只REITs于1965年6月14日在紐約證券交我國(guó)公募REITs起步較晚，2004年，國(guó)務(wù)院發(fā)布《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場(chǎng)改革開(kāi)放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見(jiàn)》，開(kāi)啟了我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的探索；2007年中國(guó)人民銀行、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)銀監(jiān)會(huì)此后，隨著相關(guān)法律規(guī)范的不斷完善，我國(guó)公募REITs市場(chǎng)不斷發(fā)展，2020年4月證監(jiān)會(huì)和發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)相關(guān)工作的通知》《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》；8月，發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)項(xiàng)目申報(bào)工作的通知》；9月，募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（REITs）業(yè)務(wù)辦法（試行）》《深圳證券交易所公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證式明確了基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs業(yè)務(wù)流程、審查標(biāo)準(zhǔn)等。近年來(lái)，公募REITs領(lǐng)域密集的政策和規(guī)則發(fā)布也象征著我國(guó)公募REITs市場(chǎng)的正式起航和不斷繁榮。截至目前我國(guó)已發(fā)行的公募REITs產(chǎn)品共有根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金指引（試行）》（《公募REITs指引》）和配套業(yè)務(wù)規(guī)則，我國(guó)目前認(rèn)可的公募REITs交易結(jié)構(gòu)只有一種，即：公募基金產(chǎn)品——基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券（ABS）——基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司的三級(jí)結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下的公募REITs以我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs（公開(kāi)募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金）是指：依法向社會(huì)投資者公開(kāi)募集資金形成基金財(cái)產(chǎn)，通過(guò)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券等特殊目的載體持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，由基金管理人等主動(dòng)管理運(yùn)營(yíng)上述基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，并將產(chǎn)生的絕大部分收益分配給投資者的標(biāo)準(zhǔn)化金融產(chǎn)品。按照2、基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券的定義基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券是指：依據(jù)《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》等有關(guān)規(guī)定，以基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付來(lái)源，以基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃為載體，向投基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目主要包括：倉(cāng)儲(chǔ)物流，收費(fèi)公路、機(jī)場(chǎng)港口等交通設(shè)施，水電氣熱等市政設(shè)施，污染l80%以上基金資產(chǎn)投資于基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支l基金通過(guò)資產(chǎn)支持證券和項(xiàng)目公司等特殊目的載體取得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目完全所有權(quán)或經(jīng)營(yíng)權(quán)利；l基金管理人主動(dòng)運(yùn)營(yíng)管理基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目，以獲取基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目租金、收費(fèi)等穩(wěn)定現(xiàn)金流為主要目l采取封閉式運(yùn)作，收益分配比例不低于合并后基金年度可供分配金額的90%。公募REITs可以提升基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)估值，獲得流動(dòng)性溢價(jià)，同時(shí)提供增量投資資金，改善負(fù)債水平，降低企業(yè)杠桿率，從而助力企業(yè)“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)模式轉(zhuǎn)型，更好地推動(dòng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。因公募REITs需要將90%的基金年度可分配利潤(rùn)用于分配，同時(shí)由于基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目往往權(quán)屬清晰，現(xiàn)金流持續(xù)、穩(wěn)定，投資回報(bào)良好，因此，公募REITs為投資者投資于流動(dòng)性較弱的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公募REITs比照公開(kāi)發(fā)行證券要求建立上市審查制度，制定了完備的發(fā)售、上市、交易、收購(gòu)、信息披露、退市等具體業(yè)務(wù)規(guī)則。因此，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可借助資本市場(chǎng)公開(kāi)、透明機(jī)制，通過(guò)資本市2、上海證券交易所相關(guān)規(guī)定3、深圳證券交易所相關(guān)規(guī)定我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs采用“公募基金產(chǎn)品——基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券（ABS）——基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司”的三級(jí)結(jié)構(gòu)，即：公募基金通過(guò)投資基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)支持證券持有基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目公司的全部股權(quán)；通過(guò)持股項(xiàng)目公司的方式間接取得基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的完全所有權(quán)或特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。截至今年3月，公募REITs拓展至能源行業(yè)，兩只新能源公募REITs在上交所從底層資產(chǎn)看，兩個(gè)產(chǎn)品均為優(yōu)質(zhì)新能源項(xiàng)目，且均保持了較高效益水平，評(píng)估增值及發(fā)行溢價(jià)也從交易架構(gòu)看，兩個(gè)產(chǎn)品的項(xiàng)目公司均自建了應(yīng)由當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)承擔(dān)建設(shè)的配套送出工程。為規(guī)避后續(xù)送出工程回購(gòu)或轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)，均在重組中對(duì)配套送出工程進(jìn)行了提前處置，將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給原始權(quán)益從發(fā)行情況看，兩個(gè)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了發(fā)行人與投資者的雙贏，項(xiàng)目預(yù)期收益率較好，投資者參與熱情光伏京能項(xiàng)目的原始權(quán)益人為京能?chē)?guó)際能源發(fā)展（北京）有限公司、聯(lián)合光伏（常州）投資集團(tuán)有限公司。項(xiàng)目公司1為：榆林市江山永宸新能源有限公司，其經(jīng)營(yíng)范圍為：太陽(yáng)能光伏電站建設(shè)、運(yùn)營(yíng)、維護(hù)及管理服務(wù)；太陽(yáng)能光伏電項(xiàng)目技術(shù)咨詢(xún)；太陽(yáng)能光伏發(fā)電產(chǎn)品銷(xiāo)售。項(xiàng)目公司2為：湖北晶泰光伏電力有限公司，且經(jīng)營(yíng)范圍：光伏電站的建設(shè)和管理。根據(jù)光伏京能項(xiàng)目的《招募說(shuō)中航基金募集資金，原始權(quán)益人京能發(fā)展（北京（2）第二步：專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃設(shè)立（ABS）基礎(chǔ)設(shè)施基金將募集資金扣除基金預(yù)留的必要費(fèi)用后100%認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券全部份額，中航證券完成資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立；（3）第三步：項(xiàng)目公司股權(quán)收購(gòu)、發(fā)放股東借款并支付股轉(zhuǎn)對(duì)價(jià)專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目公司全部股權(quán)，向項(xiàng)目公司發(fā)放股東借款并向原始權(quán)益人支付股權(quán)對(duì)價(jià)款；原始權(quán)益人將于交割日（前完成項(xiàng)目公司的交割股東名冊(cè)、出資證明書(shū)及公司章程的移交；并總結(jié)：本項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)屬于常規(guī)的典型模式，三級(jí)結(jié)構(gòu)較為清晰：第二級(jí)：募集完成后，中航基金將募集資金扣除基金預(yù)留的必要費(fèi)用后100%認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券全第三級(jí)：資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目公司全部股權(quán)，并向項(xiàng)目公司發(fā)放股東借款，同時(shí)向原始權(quán)益（二）案例二：中信建投國(guó)家電投新能源封閉式基礎(chǔ)設(shè)施國(guó)家電投項(xiàng)目的原始權(quán)益人為：國(guó)家電力投資集團(tuán)有限公司、國(guó)家電投集團(tuán)江蘇電力有限公司。國(guó)家電投項(xiàng)目的項(xiàng)目公司為：國(guó)家電投集團(tuán)濱海海上風(fēng)力發(fā)電有限公司，其經(jīng)營(yíng)范圍為：海上風(fēng)力發(fā)電，風(fēng)力發(fā)電設(shè)備檢修，維護(hù)，可再生資源領(lǐng)域相關(guān)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、投資、建設(shè)及應(yīng)用（國(guó)家有專(zhuān)項(xiàng)規(guī)定的除外電力技術(shù)咨詢(xún)與服務(wù)，電力設(shè)備批發(fā)（依法須經(jīng)批準(zhǔn)的項(xiàng)目，經(jīng)相關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)后方可中信建投基金募集資金，原始權(quán)益人（江蘇電力基礎(chǔ)設(shè)施基金將公募基金的募集資金扣除基金預(yù)留的必要費(fèi)用后100%認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券全部份（4）第四步：資產(chǎn)支持計(jì)劃收購(gòu)SPV100資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃管理人向原始權(quán)益人（江蘇電力）購(gòu)買(mǎi)其持有的SPV100%股權(quán)，并在成為SPV（5）第五步：資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃持有SPV100%股、債（6）第六步：SPV持有項(xiàng)目公司100SPV向原始權(quán)益人（江蘇電力）購(gòu)買(mǎi)其持有的項(xiàng)目公司100%股權(quán)，并向原始權(quán)益人（江蘇電力）總結(jié)：本項(xiàng)目的交易結(jié)構(gòu)相較于光伏京能項(xiàng)目更為復(fù)雜，但其交易結(jié)構(gòu)在我國(guó)已發(fā)行的公募REITs本項(xiàng)目中，中信建投基金設(shè)立作為基金管理人完成公募基金的設(shè)立，并完成資金的募集；募集完成后，中信建投基金將募集資金扣除基金預(yù)留的必要費(fèi)用后100%認(rèn)購(gòu)資產(chǎn)支持證券全部份額，由中信建投證券完成資產(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計(jì)劃的設(shè)立；此后原始權(quán)益人通過(guò)設(shè)立SPV構(gòu)建“股+債”的模式，從而形成項(xiàng)目穩(wěn)定的現(xiàn)金流，并最終使得資產(chǎn)支持計(jì)劃以“股+債”形式直接持有項(xiàng)目公司。展改革委下發(fā)《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于進(jìn)一步做好基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）試點(diǎn)工作的通知》（發(fā)改投資[2021]958號(hào)）將能源基礎(chǔ)設(shè)施列為試點(diǎn)行業(yè)之一，將風(fēng)電、光伏發(fā)電、水力發(fā)電、天然氣發(fā)電、生物質(zhì)發(fā)電、核電等清潔能源項(xiàng)目納入試點(diǎn)范圍。2022年1月30日，國(guó)家發(fā)改委及國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于完善能源綠色低碳轉(zhuǎn)型體制機(jī)制和政策措施的意見(jiàn)》中進(jìn)一步提出研究將清潔低碳能源項(xiàng)目納入REITs試點(diǎn)范圍。同年5月14日，國(guó)家發(fā)改委及國(guó)家能源局發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)新時(shí)代新能源高質(zhì)量發(fā)展的實(shí)施方案》明確了研究探索將新能源項(xiàng)目納入基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)整體而言，新能源項(xiàng)目不僅符合我國(guó)“雙碳目標(biāo)”以及經(jīng)濟(jì)綠色低碳發(fā)展的需要，其本身的性質(zhì)也適合發(fā)行REITs，且存量資產(chǎn)豐富，同時(shí)具有投資金額大、建設(shè)周期短、運(yùn)營(yíng)周期長(zhǎng)及投資收益率較高的特點(diǎn)。筆者相信，隨著我國(guó)雙碳進(jìn)程的深入，新能源公募REITs的發(fā)展將不斷繁榮，進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)清潔能源和綠色金融市場(chǎng)的發(fā)展。除此之外，隨著公募REITs法律規(guī)范體系的越發(fā)完善，我[1]26U.S.Code§856-DefForpurposesofthistitle,theterm“realestateinvestmenttrust”meansacorporation,trust,orassociation—(1)whichismanagedbyoneormoretrusteesordirectors;(2)thebeneficialownershipofwhichisevidencedbytransferableshares,orbytransferablecertificatesofbeneficialinterest;(3)which(butfortheprovisionsofthispart)wouldbetaxableasadomesticcorporation;(4)whichisneither(A)afinancialinstitutionreferredtoinsection582(c)(2),nor(B)aninsurancecompanytowhichsubchapterLapplies;(5)thebeneficialownershipofwhichisheldby1(6)subject