證券研究報(bào)告基礎(chǔ)化工2024年08月16日石油芳烴行業(yè)報(bào)告：芳烴有望迎來景氣上行周期石油芳烴行業(yè)報(bào)告：芳烴有望迎來景氣上行周期S0350521080004 S0350521080009liyl03@ dongbj@PAGE2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE2請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明最近一年走勢(shì)最近一年走勢(shì)相關(guān)報(bào)告《2024Q1盈利同比修復(fù)，新材料項(xiàng)目助成長(zhǎng)——榮盛石化（002493）公司動(dòng)態(tài)研究*煉化及貿(mào)易*李永磊，董伯駿，楊麗蓉》——2024-05-15《民營(yíng)煉化行業(yè)深度報(bào)告之四：周期復(fù)蘇可期，成長(zhǎng)加速落地（推薦）*石油石化*李永磊，董伯駿，楊麗蓉》——2023-03-23《民營(yíng)煉化行業(yè)深度之三：穩(wěn)經(jīng)濟(jì)下如何看待當(dāng)前位置的民營(yíng)煉化（推薦）*化工*李永磊，董伯駿》——2022-02-21《民營(yíng)煉化系列報(bào)告之二：進(jìn)口缺口大，聚烯烴仍處戰(zhàn)略機(jī)遇期（推薦）*化工*李永磊，董伯駿》——2022-01-27相對(duì)滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M基礎(chǔ)化工-6.8%-18.9%-24.6%滬深300-3.9%-7.8%-13.1%核心觀點(diǎn)：對(duì)二甲苯（核心觀點(diǎn)：對(duì)二甲苯（PX）、純苯有望迎來景氣上行周期PAGE3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE3請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明全球芳烴產(chǎn)能擴(kuò)張放緩，未來芳烴的主要產(chǎn)品（PX、純苯）供需緊張，行業(yè)景氣有望迎來上行期。對(duì)二甲苯：行業(yè)供需緊張，盈利仍有上行空間據(jù)S&PGlobalCommodityInsights2023年全球PX行業(yè)平均開工率約79。我們預(yù)計(jì)2024年全球PX產(chǎn)業(yè)鏈觸底回升，裝置開工率將達(dá)81520252026年的開工率將進(jìn)一步回升至829。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，2023年全球PX產(chǎn)能為8585萬噸/年，同比增長(zhǎng)1731。未來全球PX產(chǎn)能增速下降，20242026年總計(jì)將投產(chǎn)1033萬噸/年新增產(chǎn)能，20232026年年均增長(zhǎng)率下降至386；其中中國(guó)產(chǎn)能預(yù)計(jì)共擴(kuò)產(chǎn)700萬噸/年。2023年全球PX需求量為6782萬噸，同比增長(zhǎng)2381；我們預(yù)計(jì)未來PX需求仍保持強(qiáng)勁，至2026年達(dá)到797320232026年年均增長(zhǎng)率為554。純苯：行業(yè)新增產(chǎn)能較少，供不應(yīng)求狀態(tài)仍將保持據(jù)我們測(cè)算，2023年全球純苯行業(yè)開工率為770。據(jù)ICIS，全球純苯開工率自2020年開始出現(xiàn)下滑，2022年降至750，受需求刺激，我們預(yù)計(jì)20242026年全球純苯行業(yè)開工率將強(qiáng)勢(shì)反彈，預(yù)測(cè)2026年全球開工率達(dá)852。據(jù)泰國(guó)國(guó)家石油公司數(shù)據(jù)，2023年全球純苯產(chǎn)能為7880萬噸/年，同比增長(zhǎng)368。我們預(yù)計(jì)20242026年全球純苯新增產(chǎn)能增速降低，共計(jì)投放約544萬噸/年新增產(chǎn)能，20232026年CAGR下降至225。需求端：據(jù)我們測(cè)算，2023年全球純苯需求量為6068萬噸，同比增長(zhǎng)646；我們預(yù)計(jì)未來純苯需求將持續(xù)受下游苯乙烯、苯胺、苯酚、己內(nèi)酰胺、己二酸等產(chǎn)品需求驅(qū)動(dòng)，至2026年達(dá)到717620232026年年均增長(zhǎng)率為575。投資建議：重點(diǎn)關(guān)注榮盛石化、東方盛虹、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中國(guó)石化、中國(guó)石油等企業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：芳烴產(chǎn)品價(jià)格下行風(fēng)險(xiǎn)，新增產(chǎn)能未能按期投產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，開工率不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，下游需求未達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)全球P全球PX供需平衡表PAGE4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE4請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明圖表：全球PX供需平衡表全球PX201920202021202220232024E2025E2026E產(chǎn)能（萬噸/年）56666521707173188585859590229618開工率（%）83.6%75.6%74.3%74.9%79.0%81.5%82.8%82.9%全球消費(fèi)量（萬噸）47394932525554786782700374727973全球消費(fèi)量增速（%）5.52%4.07%6.55%4.24%23.81%3.26%6.70%6.70%資料來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，各公司公告，各公司官網(wǎng)，中國(guó)化工報(bào)，CommoPlast，Oil&GasJournal，印度環(huán)境部，印度統(tǒng)計(jì)局，鄭州商品交易所，中國(guó)國(guó)際化工展覽會(huì)公眾號(hào)，美通社，中閥企數(shù)據(jù)，香港商報(bào)，界面新聞，中國(guó)日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，相關(guān)政府網(wǎng)站，InvestKorea，ArgusMedia，ICIS，F(xiàn)inansia，ChemAnalyst，IndonesiaWindow，Mees，Shana，Tecnimont，國(guó)海證券研究所全球純苯供需平衡表全球純苯供需平衡表PAGE5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE5請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明圖表：全球純苯供需平衡表全球純苯201920202021202220232024E2025E2026E產(chǎn)能（萬噸/年）69007000720076007880806082758424開工率（%）77.0%79.0%78.0%75.0%77.0%80.1%82.6%85.2%全球消費(fèi)量（萬噸）53135530561657006068646068357176全球消費(fèi)量增速（%）2.81%4.08%1.56%1.50%6.46%6.46%5.80%5.00%資料來源：ICIS，OPIS，泰國(guó)國(guó)家石油公司，中國(guó)石油和化工大數(shù)據(jù)公眾號(hào)，慧正資訊，國(guó)海證券研究所目錄目錄PAGE6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE6請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明對(duì)二甲苯行業(yè)供需緊張純苯行業(yè)供求缺口較大投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示PPX產(chǎn)業(yè)鏈PAGE7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE7請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PX產(chǎn)業(yè)鏈為：原油—石腦油—混合二甲苯（MX）—PX—精對(duì)苯二甲酸（PTA）—聚對(duì)苯二甲酸乙二酯（PET）—紡織品等。全球超過98%的PX用于生產(chǎn)PTA，其中中國(guó)用于生產(chǎn)PTA的PX比例高達(dá)995%（2023年卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)）。99%對(duì)二甲苯精對(duì)苯二甲酸聚對(duì)苯二甲酸乙二酯滌綸纖維聚酯薄膜聚酯瓶片對(duì)苯二甲酸二甲酯聚酯紡織業(yè)印刷包裝業(yè)包裝業(yè)醫(yī)藥中間體圖表：PX產(chǎn)業(yè)鏈99%對(duì)二甲苯精對(duì)苯二甲酸聚對(duì)苯二甲酸乙二酯滌綸纖維聚酯薄膜聚酯瓶片對(duì)苯二甲酸二甲酯聚酯紡織業(yè)印刷包裝業(yè)包裝業(yè)醫(yī)藥中間體資料來源：鄭州商品交易所，國(guó)海證券研究所PPX生產(chǎn)工藝可劃分為長(zhǎng)、中、短三種流程PAGE8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE8請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PX的生產(chǎn)工藝可按照生產(chǎn)流程長(zhǎng)短劃分：1）長(zhǎng)流程煉化一體化制PX（PX）2）中流程石腦油和凝析油/燃料油重整制PX3）短流程混合二甲苯（MX）PX。中流程圖表：PX各流程生產(chǎn)工藝中流程原油原油石腦油混合二甲苯對(duì)二甲苯燃料油短流程長(zhǎng)流程長(zhǎng)流程資料來源：鄭州商品交易所，國(guó)海證券研究所22023年以來PX現(xiàn)貨價(jià)高位波動(dòng)PAGE9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明PAGE9請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明2021年2月中國(guó)PX工廠庫(kù)存降至2018年以來最低值，加上2022年全年P(guān)X工廠庫(kù)存在較低水平波動(dòng)，促使PX現(xiàn)貨價(jià)抬升并居高不下。2023PX庫(kù)存持續(xù)積累，市場(chǎng)供應(yīng)充足，但現(xiàn)貨銷售困難，倉(cāng)儲(chǔ)成本較高，導(dǎo)致PX現(xiàn)貨價(jià)在8000元/噸附近的區(qū)間高位震蕩，預(yù)計(jì)未來短期PX價(jià)格仍將保持高水平。圖表：2018年至2024年6月中國(guó)PX工廠月末庫(kù)存量（單位：萬噸）資料來源：Wind，百川盈孚，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年至2024年6月中國(guó)PX現(xiàn)貨價(jià)（單位：元/噸）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所中國(guó)P中國(guó)PX石腦油/燃料油價(jià)差回升請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE10中流程生產(chǎn)路線的原料為石腦油和燃料油，其通過芳烴聯(lián)合裝置重整、油提、吸附分離得到PX。經(jīng)此路線的PX成本與PX石腦油、PX燃料油價(jià)差密切相關(guān)。自2021年12月以來，中國(guó)PX石腦油價(jià)差、PX燃料油價(jià)差均有所回升，其中PX石腦油價(jià)差由1144元/噸最高回升至超過4100元/噸（2022年6月）2024年以來價(jià)差雖少量收窄，但仍維持在3000元/噸附近，說明中流程路線生產(chǎn)PX具有較高的利潤(rùn)空間。圖表：2018年至2024年6月PX、石腦油價(jià)格及PX與石腦油價(jià)差資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年至2024年6月PX、燃料油價(jià)格及PX與燃料油價(jià)差資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所海外P海外PX石腦油/燃料油價(jià)差回升請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE11自2020年8月以來，全球PX石腦油價(jià)差、PX燃料油價(jià)差均有所回升，其中PX石腦油價(jià)差由最低的8911美元/噸回升至90950美元/噸（2022年6月）2024年以來價(jià)差雖少量收窄，但仍維持在450美元/噸附近。圖表：2018年至2024年6月PX價(jià)格（鹿特丹）及與石腦油價(jià)差資料來源：Wind，隆眾資訊，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年至2024年6月PX價(jià)格（鹿特丹）及與燃料油價(jià)差資料來源：Wind，隆眾資訊，金聯(lián)創(chuàng)，國(guó)海證券研究所二甲苯調(diào)油價(jià)差高位運(yùn)行，芳烴調(diào)油仍有需求二甲苯調(diào)油價(jià)差高位運(yùn)行，芳烴調(diào)油仍有需求請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE12二甲苯由于具有較高的辛烷值，可作為油品組分用于調(diào)油，滿足油品需求。2022年美國(guó)調(diào)油需求旺盛，持續(xù)從韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣等東亞地區(qū)大量進(jìn)口二甲苯用于調(diào)油，是PX產(chǎn)量和庫(kù)存降低的影響因素之一。二甲苯調(diào)油價(jià)差反映出二甲苯用于調(diào)油時(shí)制成油品的附加值，異構(gòu)化價(jià)差反映出二甲苯加工為PX的附加值。2023年二甲苯調(diào)油價(jià)差全年均大于異構(gòu)化價(jià)差，芳烴調(diào)油需求仍將持續(xù)，預(yù)計(jì)2024年調(diào)油因素仍將提振PX價(jià)格。圖表：2018年至2024年6月美國(guó)二甲苯、PX及汽油價(jià)格資料來源：Wind，EIA，金聯(lián)創(chuàng)，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年至2024年6月美國(guó)二甲苯調(diào)油及異構(gòu)化價(jià)差資料來源：Wind，EIA，金聯(lián)創(chuàng)，國(guó)海證券研究所全球P全球PX開工率有望反彈回升請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE13據(jù)鄭州商品交易所，2018PX全球平均開工率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，由2018年的88降至2022年的75為全球PX產(chǎn)能迅速投放，尤其集中在中國(guó)大陸地區(qū)。根據(jù)S&PGlobalCommunityInsights的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年全球PX開工率約為79。我們預(yù)計(jì)2024年全球PX需求繼續(xù)回暖，產(chǎn)能釋放逐漸減速，PX產(chǎn)業(yè)鏈觸底回升，裝置開工率有望反彈至815。圖表：2009年-2026E全球PX年度平均開工率資料來源：鄭州商品交易所，S&PGlobalCommunityInsights，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE14PPX中國(guó)開工率較高據(jù)鄭州商品交易所，2009年以來，中國(guó)企業(yè)PX開工率維持在6490的區(qū)間范圍內(nèi)，其中2019年64為最2012年88為最高值，其余大多數(shù)年份保持著70以上的較高開工率。據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年中國(guó)企業(yè)PX平均開工率為725。造成開工率不高的原因主要包括部分裝置停產(chǎn)檢修、進(jìn)口商品占比高、新裝置投產(chǎn)等。圖表：2009-2023年中國(guó)企業(yè)PX開工率情況資料來源：鄭州商品交易所，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所全球P全球PX產(chǎn)能增速放緩請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE15根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2023年全球PX產(chǎn)能總計(jì)為8585萬噸/年，同比增長(zhǎng)17312022年7318萬噸/年產(chǎn)能增長(zhǎng)1267萬噸/年。20182023年CAGR達(dá)1096。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2026年全球PX產(chǎn)能將達(dá)到9618萬噸/20232026年CAGR為386。圖表：2009年-2026E全球PX產(chǎn)能及同比增速資料來源：各公司公告，中國(guó)化工報(bào)，CommoPlast，Oil&GasJournal，印度環(huán)境部，印度統(tǒng)計(jì)局中國(guó)日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，國(guó)海證券研究所中國(guó)P中國(guó)PX產(chǎn)能增速下降請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE16根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2023年中國(guó)大陸PX產(chǎn)能總計(jì)為42835萬噸/年，同比增長(zhǎng)20562022年3553萬噸/年產(chǎn)能增長(zhǎng)7305萬噸/年。2023年中國(guó)PX產(chǎn)能占全球產(chǎn)能50。據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)2026年中國(guó)PX產(chǎn)能將達(dá)到49835萬噸/20232026年CAGR為517。圖表：2009年-2026E中國(guó)PX產(chǎn)能及同比增速資料來源：鄭州商品交易所，中國(guó)國(guó)際化工展覽會(huì)公眾號(hào)，美通社，中閥企數(shù)據(jù)，香港商報(bào)，界面新聞，中國(guó)日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，國(guó)海證券研究所國(guó)內(nèi)外P國(guó)內(nèi)外PX新增產(chǎn)能將緩慢釋放請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE17在國(guó)家政策鼓勵(lì)和支持下，中國(guó)PX產(chǎn)能在20182023年間實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，未來仍有部分新增產(chǎn)能在計(jì)劃之中。全球視角下，東南亞和南亞地區(qū)未來仍有數(shù)套PX新增產(chǎn)能，集中表現(xiàn)在印尼、印度、文萊、馬來西亞等地。企業(yè)/項(xiàng)目新增產(chǎn)能（萬噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間印度石油化工IOCL-Panipat102024企業(yè)/項(xiàng)目新增產(chǎn)能（萬噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間印度石油化工IOCL-Panipat102024年1月印度石油化工IOCL-Paradip802025年4月印尼國(guó)油Pertamina1482025年馬來西亞ChemOne1902026年合計(jì)428印尼北加煉化項(xiàng)目2002027年二季度恒逸文萊二期200/阿美吉贊80/資料來源：各公司公告，中國(guó)化工報(bào)，CommoPlast，Oil&GasJournal，印度環(huán)境部，印度統(tǒng)計(jì)局，MarketWatch，國(guó)海證券研究所

圖表：國(guó)內(nèi)PX新增產(chǎn)能情況（統(tǒng)計(jì)截至2024年8月）企業(yè)新增產(chǎn)能（萬噸/年）最新進(jìn)展預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間山東裕龍石化300一期項(xiàng)目中交在即2024年年底古雷石化200二期項(xiàng)目已啟動(dòng)2025年年底華錦阿美200已開工2026年年初合計(jì)700據(jù)，香港商報(bào)，界面新聞，中國(guó)日?qǐng)?bào)中文網(wǎng)，國(guó)海證券研究所22023年中國(guó)大陸PX產(chǎn)能總計(jì)為42835萬噸/年請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE18圖表：中國(guó)大陸企業(yè)PX產(chǎn)能情況（截至2023年12月）裝置類型企業(yè)名稱2023年產(chǎn)能（萬噸/年）煉化一體化裝置（長(zhǎng)流程）浙石化900海南煉化一期60九江石化90上海石化85揚(yáng)子石化80鎮(zhèn)海煉化80金陵石化60天津石化37洛陽(yáng)石化22.5齊魯石化10福建聯(lián)合石化100恒力石化520廣東石化260遼陽(yáng)石化100烏石化100四川石化75東方盛虹280寧波大榭160惠州中海油244長(zhǎng)流程路線合計(jì)PX產(chǎn)能3263.5資料來源：鄭州商品交易所，各公司公告，卓創(chuàng)資訊，金聯(lián)創(chuàng)煤化工，金聯(lián)創(chuàng)，中國(guó)石油官網(wǎng)，國(guó)海證券研究所圖表：中國(guó)大陸企業(yè)2023年P(guān)X產(chǎn)能情況（續(xù)；截至2023年12月）裝置類型企業(yè)名稱2023年產(chǎn)能（萬噸/年）芳烴聯(lián)合裝置（中流程）東營(yíng)威聯(lián)200寧波中金160福海創(chuàng)160中化泉州80中流程路線合計(jì)PX產(chǎn)能600MX-PX裝置（短流程）海南煉化二期100福佳大化140青島麗東100中化弘潤(rùn)80短流程路線合計(jì)PX產(chǎn)能420中國(guó)大陸企業(yè)主要PX產(chǎn)能合計(jì)4283.5資料來源：鄭州商品交易所，金聯(lián)創(chuàng)煤化工，新黃河新聞，中化公司官網(wǎng)，卓創(chuàng)資訊，各公司公告，國(guó)海證券研究所22023年中國(guó)上市公司PX產(chǎn)能集中度達(dá)7224請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE20截至2023年12月31日，中國(guó)大陸生產(chǎn)PX的上市公司包括榮盛石化、中國(guó)石化、恒力石化、中國(guó)石油、東方盛虹等企業(yè)；這些上市公司的PX產(chǎn)能總計(jì)為30945萬噸/年，產(chǎn)能集中度達(dá)7224。圖表：2009年-2026E中國(guó)上市公司PX產(chǎn)能占比資料來源：卓創(chuàng)資訊，各公司公告，國(guó)海證券研究所

圖表：國(guó)內(nèi)上市公司2023年P(guān)X產(chǎn)能情況上市公司2023年P(guān)X產(chǎn)能（萬噸/年）榮盛石化1060中國(guó)石化724.5恒力石化520中國(guó)石油510東方盛虹280合計(jì)3094.5資料來源：卓創(chuàng)資訊，各公司公告，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE2122023年全球PX產(chǎn)能總計(jì)為8585萬噸/年圖表：全球企業(yè)PX產(chǎn)能情況（截至2023年12月，單位：萬噸/年）國(guó)家和地區(qū)企業(yè)名稱現(xiàn)有產(chǎn)能國(guó)家和地區(qū)企業(yè)名稱現(xiàn)有產(chǎn)能中國(guó)大陸4283.5印度信實(shí)工業(yè)Reliance460中國(guó)臺(tái)灣臺(tái)化公司FCFC197印度石油IOCL36臺(tái)灣中油CPC66印度芒格洛爾MRPL90.5中國(guó)臺(tái)灣合計(jì)：263印度合計(jì)：586.5韓國(guó)SK能源SKGC210泰國(guó)AromaticsThailand130S-Oil185泰國(guó)石油公司52.7韓華化學(xué)200BangchakCorp50GSEnergy135泰國(guó)合計(jì)：232.7Hyundai-Cosmo146伊朗NOPC75SK能源GSK-JIK100BSPC40LOTTE75BIPC18韓國(guó)合計(jì)：1051伊朗合計(jì)：133日本JXNipponOil&Energy323沙特阿拉伯阿美227.5東燃通用33科威特KPPC76.8出光興產(chǎn)83.6阿曼49.49三菱化學(xué)35印度尼西亞印尼國(guó)油98日本合計(jì)：474.6哈薩克斯坦阿特勞煉油49.6新加坡ExxonMobil175越南宜山煉油70馬來西亞芳烴公司55文萊恒逸文萊一期150亞洲產(chǎn)能合計(jì)：7975.7資料來源：各公司公告，相關(guān)政府網(wǎng)站，InvestKorea，ArgusMedia，Oil&GasJournal，ICIS，F(xiàn)inansia，ChemAnalyst，IndonesiaWindow，Shana，Tecnimont，Mees，國(guó)海證券研究所22023年全球PX產(chǎn)能總計(jì)為8585萬噸/年請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE22圖表：全球企業(yè)PX產(chǎn)能情況（續(xù)；截至2023年12月，單位：萬噸/年）國(guó)家和地區(qū)企業(yè)名稱現(xiàn)有產(chǎn)能國(guó)家和地區(qū)企業(yè)名稱現(xiàn)有產(chǎn)能美國(guó)ExxonMobil91.5荷蘭ExxonMobil72INEOSAromatics92.5波蘭ORLEN69Indorama72歐洲合計(jì)：141CPChem110巴西Brakem20.3FlintHillsResources60南美洲合計(jì)：20.3美國(guó)合計(jì)：426阿爾及利亞Skikda22北美洲合計(jì)：426非洲合計(jì)：22全球PX產(chǎn)能合計(jì)8585資料來源：各公司公告，Oil&GasJournal，ChemAnalyst，OPIS，ICIS，ATA，NationalInstitutesofHealth，SamsungE&A，國(guó)海證券研究所PPX成本主要體現(xiàn)于原材料成本請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE23據(jù)鄭州商品交易所，截至2022年，中國(guó)對(duì)二甲苯采用中流程石腦油重整生產(chǎn)工藝的加工費(fèi)用大致為300350美元/噸；采用該生產(chǎn)工藝路線的生產(chǎn)成本總體較低，其中成本的86體現(xiàn)在原材料端。據(jù)中石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院《中國(guó)對(duì)二甲苯（PX）2021年小規(guī)模裝置（25萬噸/年以下）和大規(guī)模裝置成本差距在100~200美元/噸，未來中國(guó)及日韓、印度等地的很多小規(guī)模PX裝置將面臨淘汰。長(zhǎng)流程一體化和成本優(yōu)勢(shì)顯著，中國(guó)大量煉化一體化生產(chǎn)PX企業(yè)未來將有可觀的盈利空間。圖表：2022年石腦油重整生產(chǎn)路線PX生產(chǎn)成本構(gòu)成情況資料來源：鄭州商品交易所，國(guó)海證券研究所

圖表：2021年全球部分PX裝置現(xiàn)金成本對(duì)比資料來源：《中國(guó)對(duì)二甲苯（PX）競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)分析》中石化經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE24需求端：全球需求端：全球PX產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)據(jù)鄭州商品交易所，全球98以上的PX用于生產(chǎn)PTA，其余產(chǎn)品包括DMT和其他材料等。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)測(cè)算，2023年全球PX產(chǎn)量為6782萬噸，同比增長(zhǎng)2381；一方面是因?yàn)榇罅啃庐a(chǎn)能投產(chǎn)，另一方面是因?yàn)槿蜷_工率逐步恢復(fù)。我們預(yù)計(jì)未來下游PTA擴(kuò)張將同步拉動(dòng)PX需求，全球PX產(chǎn)量將持續(xù)增長(zhǎng)。圖表：2009年-2026E全球PX產(chǎn)量及同比增速資料來源：鄭州商品交易所，GlobalData，Statistia，PolymerUpdate，GlobalMarketInsights，IMIR，OffshoreTechnology，PrismaneConsulting，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE25PPTA產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)對(duì)PX需求增長(zhǎng)據(jù)GlobalData2023年全球PTA產(chǎn)能達(dá)到12123萬噸/年，同比增長(zhǎng)286。未來PTA仍有大量規(guī)劃及建設(shè)中的產(chǎn)能，將拉動(dòng)對(duì)直接上游PX的需求增長(zhǎng)。據(jù)PolymerUpdate2024年全球?qū)⑿略?440萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能，使全球PTA總產(chǎn)能達(dá)到13563萬噸/年。圖表：2018年-2026E全球PTA產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率資料來源：鄭州商品交易所，GlobalData，Statistia，PolymerUpdate，GlobalMarketInsights，IMIR，OffshoreTechnology，PrismaneConsulting，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE26中國(guó)中國(guó)PX表觀消費(fèi)量快速增長(zhǎng)2009年以來，中國(guó)逐漸成為PX的重要消費(fèi)市場(chǎng)。據(jù)Wind和卓創(chuàng)資訊，2009年2023PX表觀消費(fèi)量從817萬噸增長(zhǎng)至4239萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)1248。根據(jù)我們測(cè)算，2023年中國(guó)PX表觀消費(fèi)量約占全球消費(fèi)量的625，連續(xù)多年穩(wěn)居世界第一。圖表：2009年-2026E中國(guó)PX表觀消費(fèi)量資料來源：Wind，各公司公告，鄭州商品交易所，石化聯(lián)合會(huì)化工新材料專委會(huì)公眾號(hào)，化纖幫公眾號(hào)，卓創(chuàng)資訊，PolymerUpdate，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE27PPTA產(chǎn)能擴(kuò)張拉動(dòng)對(duì)PX需求增長(zhǎng)中國(guó)超過99的PX用于生產(chǎn)PTA；下游聚酯紡織行業(yè)的蓬勃發(fā)展帶動(dòng)PTA產(chǎn)能迅速擴(kuò)張，PX需求也隨之快速增長(zhǎng)。據(jù)鄭州商品交易所和石化聯(lián)合會(huì)化工新材料專委會(huì)公眾號(hào)的數(shù)據(jù)，中國(guó)PTA產(chǎn)能由2009年的1496萬噸增長(zhǎng)至2023年的81665CAGR達(dá)1292016年以來PTA行業(yè)開工率也維持在70以上的較高水平。圖表：2009年-2026E中國(guó)PTA產(chǎn)能、產(chǎn)量及開工率資料來源：各公司公告，鄭州商品交易所，石化聯(lián)合會(huì)化工新材料專委會(huì)公眾號(hào)，化纖幫公眾號(hào)，卓創(chuàng)資訊，PolymerUpdate，國(guó)海證券研究所全球紡織服裝需求逐步恢復(fù)全球紡織服裝需求逐步恢復(fù)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE28紡織品、紡織服裝是PX產(chǎn)業(yè)鏈的終端應(yīng)用需求。自2020年受到新冠疫情的沖擊縮減之后，全球紡織服裝需求近三年呈現(xiàn)逐步恢復(fù)的趨勢(shì)。據(jù)美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局?jǐn)?shù)據(jù)，20212023年美國(guó)紡織服裝總產(chǎn)值分別為2031、2100、1987億美元，均高于2020年的1842億美元；據(jù)法國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)研究所數(shù)據(jù)，2023年法國(guó)紡織品、服裝、皮革消費(fèi)量為51542億歐元，相比于2020年增加了654220202023年消費(fèi)量逐年增加。圖表：2018-2023年美國(guó)紡織服裝總產(chǎn)值資料來源：美國(guó)經(jīng)濟(jì)分析局，國(guó)海證券研究所

圖表：2012-2023年法國(guó)紡織品、服裝、皮革消費(fèi)量資料來源：法國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)和經(jīng)濟(jì)研究所，國(guó)海證券研究所據(jù)英國(guó)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2022年英國(guó)紡織品及服裝產(chǎn)值為5868億英鎊，同比增長(zhǎng)366。據(jù)澳大利亞統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，自2021年8月以來，澳大利亞服裝、鞋類和個(gè)人用品零售額穩(wěn)步回升，20202023年CAGR達(dá)145。這些數(shù)據(jù)表明全球紡織服裝需求正逐步恢復(fù)，將拉動(dòng)上游PX的需求增長(zhǎng)。圖表：2015-2022年英國(guó)紡織品及服裝產(chǎn)值資料來源：英國(guó)統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所

圖表：2019年4月-2024年4月逐月澳大利亞服裝、鞋類和個(gè)人用品零售額資料來源：澳大利亞統(tǒng)計(jì)局，國(guó)海證券研究所中國(guó)紡織服裝零售額高速增長(zhǎng)中國(guó)紡織服裝零售額高速增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE30作為PX的下游終端需求，2023年我國(guó)紡織服裝內(nèi)需高速增長(zhǎng)，零售額同比增速為839；主要的原因是國(guó)內(nèi)出行帶動(dòng)相關(guān)消費(fèi)增長(zhǎng)明顯，且戶外運(yùn)動(dòng)及文旅產(chǎn)業(yè)持續(xù)繁榮將繼續(xù)支撐紡織服裝內(nèi)需增長(zhǎng)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，20092023年間中國(guó)紡織服裝零售額總體向上增長(zhǎng)，CAGR達(dá)829，預(yù)計(jì)未來需求保持向上。圖表：2009-2023年中國(guó)紡織服裝零售額及同比增速資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所目錄目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE31對(duì)二甲苯行業(yè)供需緊張純苯行業(yè)供求缺口較大投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示純苯產(chǎn)業(yè)鏈純苯產(chǎn)業(yè)鏈請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE32純苯產(chǎn)業(yè)鏈的上游原料為原油、石腦油或焦炭，據(jù)原料來源的不同，純苯可分為石油苯和加氫苯。純苯的直接下游產(chǎn)品包括苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚、苯胺、己二酸等化工品。五大下游的流向則較為分散，終端應(yīng)用領(lǐng)域囊括了電子電器、交通用具、建筑、紡織、醫(yī)療等各行各業(yè)。催化重整苯乙烯石油煉化乙烯裂解甲苯歧化石油苯己內(nèi)酰胺苯胺苯酚圖表：純苯產(chǎn)業(yè)鏈催化重整苯乙烯石油煉化乙烯裂解甲苯歧化石油苯己內(nèi)酰胺苯胺苯酚煉焦粗苯加氫苯己二酸煉焦粗苯加氫苯己二酸資料來源：第八元素塑料版，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE3322023年6月以來純苯庫(kù)存量下降，現(xiàn)貨價(jià)提高純苯庫(kù)存量與其現(xiàn)貨價(jià)存在一定的負(fù)相關(guān)性，庫(kù)存量越少說明供給存在不足，從而拉高現(xiàn)貨價(jià)格。從下圖純苯港口庫(kù)存量和現(xiàn)貨價(jià)的變化趨勢(shì)中我們發(fā)現(xiàn)，2023年5月以來中國(guó)純苯港口庫(kù)存量開始下降，純苯現(xiàn)貨價(jià)也隨之提高。預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間內(nèi)純苯庫(kù)存量仍保持較低水平，純苯現(xiàn)貨價(jià)仍將保持高位。圖表：2018年至2024年6月中國(guó)純苯港口庫(kù)存量資料來源：Wind，隆眾資訊，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年至2024年6月中國(guó)純苯現(xiàn)貨價(jià)（單位：元/噸）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所純苯純苯石腦油價(jià)差擴(kuò)大：中國(guó)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE34在純苯的主要生產(chǎn)工藝中，石腦油是其直接的上游原料。因此純苯石腦油價(jià)差與純苯的生產(chǎn)成本具有較強(qiáng)的相關(guān)性。據(jù)Wind2020年7月以來，中國(guó)純苯石腦油價(jià)差迅速回升、擴(kuò)大，并于2024年6月達(dá)到最高的4153元/噸，利潤(rùn)空間較大。圖表：2018年至2024年6月純苯、石腦油價(jià)格及純苯與石腦油價(jià)差資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所純苯純苯石腦油價(jià)差擴(kuò)大：全球請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE35據(jù)Wind，全球純苯石腦油價(jià)差自2020年6月達(dá)到3575美元/噸的低點(diǎn)過后強(qiáng)勢(shì)反彈，至2022年6月達(dá)到98167美元/噸的最高值；后續(xù)雖有所降低，但自2022年11月以來顯示出持續(xù)上揚(yáng)的趨勢(shì)。2024年以來，全球純苯價(jià)格及與石腦油價(jià)差均在高位波動(dòng)，在低庫(kù)存和高需求的驅(qū)動(dòng)下，預(yù)計(jì)未來價(jià)差仍將保持高位。圖表：2018年-2024年6月純苯價(jià)格（鹿特丹）及與石腦油價(jià)差資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所全球純苯開工率觸底反彈，將持續(xù)走高全球純苯開工率觸底反彈，將持續(xù)走高請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE36據(jù)ICIS2012年2023年，全球純苯開工率維持在7080的區(qū)間內(nèi)，變化趨勢(shì)較為平穩(wěn)。在全球新增產(chǎn)能較少、庫(kù)存較低、需求增長(zhǎng)的情況下，我們預(yù)計(jì)未來全球純苯開工率將逐步提升，2026年達(dá)到852。圖表：2012年-2026E全球純苯開工率情況資料來源：ICIS，泰國(guó)國(guó)家石油公司，中國(guó)石油和化工大數(shù)據(jù)公眾號(hào)，慧正資訊，OPIS，國(guó)海證券研究所全球純苯產(chǎn)能增速緩慢全球純苯產(chǎn)能增速緩慢請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE37據(jù)泰國(guó)國(guó)家石油公司的數(shù)據(jù)，2023年全球純苯產(chǎn)能為7880萬噸/年，同比增長(zhǎng)368。據(jù)ICIS2012年以來，全球純苯產(chǎn)能增速緩慢，20122023年CAGR為267。我們預(yù)計(jì)未來全球純苯產(chǎn)能保持緩慢增長(zhǎng)，2026年產(chǎn)能將達(dá)到8424萬噸/20232026年年均增長(zhǎng)率降為225。圖表：2012年-2026E全球純苯產(chǎn)能及同比增速ICIS，泰國(guó)國(guó)家石油公司，國(guó)海證券研究所中國(guó)企業(yè)純苯開工率高中國(guó)企業(yè)純苯開工率高請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE382018年以來，中國(guó)企業(yè)純苯開工率維持在超過75的區(qū)間范圍內(nèi)，大多數(shù)年份保持著75以上的高開工率。2022年純苯開工率較2021年明顯下滑的原因包括（1）俄烏地緣事件造成原油大漲，乙烯鏈條盈利不足、行業(yè)開工率下降，副產(chǎn)物純苯產(chǎn)量也隨之減量；（2）國(guó)內(nèi)大型純苯生產(chǎn)企業(yè)多套裝置非計(jì)劃停車等。2023年中國(guó)純苯開工率為822，我們預(yù)計(jì)未來開工率將持續(xù)上揚(yáng)，2026年達(dá)到872。圖表：2014年-2026E中國(guó)企業(yè)純苯開工率情況資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所中國(guó)純苯產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)中國(guó)純苯產(chǎn)能產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE392018年開始，純苯產(chǎn)能一直處于穩(wěn)步增長(zhǎng)階段，這背后主要的推動(dòng)力在于政策對(duì)于民營(yíng)煉化一體化的大力支持；據(jù)卓創(chuàng)資訊，純苯產(chǎn)能從2018年的1370萬噸增長(zhǎng)至2023年的2450CAGR為123。自2018年以來，純苯開工率均保持超過75，行業(yè)產(chǎn)能利用率較高；純苯產(chǎn)量從2018年的1059萬噸增長(zhǎng)至2023年的2013CAGR為137。圖表：2014年-2026E中國(guó)純苯年度產(chǎn)能及增速變化資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所

圖表：2014年-2026E中國(guó)純苯年度產(chǎn)量及增速變化資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所國(guó)內(nèi)外純苯新增產(chǎn)能較少國(guó)內(nèi)外純苯新增產(chǎn)能較少請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE40全球視角下，印度、文萊未來仍有部分純苯新增產(chǎn)能，體現(xiàn)于煉能基地的新建、擴(kuò)建規(guī)劃中。中國(guó)未來純苯新增產(chǎn)能增速放緩，除煉化一體化項(xiàng)目產(chǎn)純苯外，生產(chǎn)PTA過程中純苯以副產(chǎn)物的方式出現(xiàn)也是新增產(chǎn)能來源。圖表：海外純苯新增產(chǎn)能情況（統(tǒng)計(jì)截至2024年8月）企業(yè)/項(xiàng)目新增產(chǎn)能（萬噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間印度HRRL10.52025年合計(jì)10.5印度HMEL7.9/恒逸文萊二期782027年印度ONGC公司22.52030年資料來源：ProjectsOil&GasJournal，國(guó)海證券研究所

圖表：國(guó)內(nèi)純苯新增產(chǎn)能情況（統(tǒng)計(jì)截至2024年8月）企業(yè)新增產(chǎn)能（萬噸/年）預(yù)計(jì)投產(chǎn)時(shí)間遼寧錦西石化102024年5月山東金誠(chéng)石化102024年三季度山東裕龍石化812024年年底合計(jì)101資料來源：遼寧日?qǐng)?bào)，環(huán)評(píng)報(bào)告，香港商報(bào)，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE4122023年中國(guó)大陸純苯產(chǎn)能總計(jì)為2340萬噸/年圖表：中國(guó)大陸企業(yè)2023年純苯主要產(chǎn)能情況（20萬噸/年以上）企業(yè)名稱2023年產(chǎn)能（萬噸/年）企業(yè)名稱2023年產(chǎn)能（萬噸/年）榮盛石化330大慶石化32東方盛虹130獨(dú)山子石化31恒力石化120利津石化30惠州石化117青島麗東30廣東石化70燕山石化29海南煉化61.5撫順石化28東營(yíng)威聯(lián)60金陵石化28上海石化55吉林石化24鎮(zhèn)海煉化55齊魯石化24中化泉州51中海殼牌24遼陽(yáng)石化50騰龍芳烴23福建聯(lián)合50弘潤(rùn)石化23揚(yáng)子石化49上海賽科22.5四川石化45蘭州石化21寧波大榭42京博石化20天津石化40寶來利安德巴塞爾石化20烏石化36龍江化工20福佳大化3520萬噸/年以上企業(yè)產(chǎn)能合計(jì)1893茂名石化35中國(guó)大陸企業(yè)純苯產(chǎn)能總計(jì)2340九江石化32資料來源：人民網(wǎng)，榮盛石化公司公告，卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所中國(guó)純苯產(chǎn)能集中度較高中國(guó)純苯產(chǎn)能集中度較高請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE42近五年中國(guó)純苯產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)，此輪集中投產(chǎn)期借勢(shì)于國(guó)家“十三五”建設(shè)及大煉化產(chǎn)業(yè)布局，20182023年中國(guó)純苯產(chǎn)能增長(zhǎng)970萬噸，同時(shí)涌現(xiàn)了諸如榮盛石化、東方盛虹、恒力石化等頭部煉化項(xiàng)目。截至2023年，中國(guó)石化純苯產(chǎn)能合計(jì)5385萬噸/年，位居全國(guó)純苯產(chǎn)能榜首，占全國(guó)總產(chǎn)能的2310。2023年中國(guó)純苯產(chǎn)能集中度CR4為2979TOP10企業(yè)總產(chǎn)能10495萬噸，占全國(guó)總產(chǎn)能的4485，產(chǎn)能集中度較高。圖表：2014-2023年中國(guó)純苯產(chǎn)能集中度（CR4）資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所

圖表：國(guó)內(nèi)上市企業(yè)2023年純苯產(chǎn)能情況上市公司2023年產(chǎn)能（萬噸/年）中國(guó)石化538.5中國(guó)石油406.5榮盛石化330東方盛虹130恒力石化120合計(jì)1525資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所需求端：純苯全球產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)需求端：純苯全球產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE43據(jù)我們測(cè)算，2023年純苯全球產(chǎn)量約6068萬噸，同比增長(zhǎng)64620122023年全球純苯產(chǎn)量由4248萬噸增長(zhǎng)至6068CAGR為329。我們預(yù)計(jì)未來純苯全球產(chǎn)量受下游需求驅(qū)動(dòng)仍將保持增長(zhǎng)，2026年將達(dá)到717620232026年CAGR達(dá)575。圖表：2012年-2026E純苯全球產(chǎn)量及同比增速資料來源：ICIS，中國(guó)石油和化工大數(shù)據(jù)公眾號(hào)，慧正資訊，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE4422023年全球純苯主要下游消費(fèi)占比92據(jù)OPIS2023年全球純苯下游消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，苯乙烯消費(fèi)量占比最高，為47；其次是苯酚/異丙苯以及下游產(chǎn)品MDI，合計(jì)占比31（下游產(chǎn)品為己二酸、己內(nèi)酰胺）消費(fèi)量占比14；其他消費(fèi)僅占8圖表：2023年全球純苯下游消費(fèi)情況資料來源：OPIS，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE45中國(guó)純苯表觀消費(fèi)量日益增長(zhǎng)，行業(yè)供求缺口較大中國(guó)純苯表觀消費(fèi)量日益增長(zhǎng)，行業(yè)供求缺口較大據(jù)卓創(chuàng)資訊，2014年2023年，中國(guó)純苯的表觀消費(fèi)量從1138萬噸增長(zhǎng)至2651萬噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)99；中國(guó)純苯行業(yè)供求缺口較大。我們預(yù)計(jì)未來中國(guó)純苯表觀消費(fèi)量保持增長(zhǎng)，2026年將達(dá)到3455萬噸。圖表：2014年-2026E中國(guó)純苯表觀消費(fèi)量資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE4622023年中國(guó)純苯主要五大下游消費(fèi)占比99據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年中國(guó)下游消費(fèi)數(shù)據(jù)顯示，苯乙烯、己內(nèi)酰胺、苯酚、己二酸及苯胺五大下游消費(fèi)量占據(jù)純苯總消費(fèi)量的比例分別在49、18、15、7、10，其他下游合計(jì)僅占比1。圖表：2023年中國(guó)純苯下游消費(fèi)情況資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所下游產(chǎn)品產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)拉動(dòng)對(duì)純苯的需求增長(zhǎng)下游產(chǎn)品產(chǎn)能迅速增長(zhǎng)拉動(dòng)對(duì)純苯的需求增長(zhǎng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE47據(jù)卓創(chuàng)資訊，2023年苯乙烯、己內(nèi)酰胺對(duì)純苯的消費(fèi)量分別占純苯總消費(fèi)量的49、18。其中，苯乙烯產(chǎn)能由2017年847萬噸/年增長(zhǎng)至2023年2125萬噸/CAGR達(dá)1656；據(jù)中國(guó)石油和化工大數(shù)據(jù)公眾號(hào)，預(yù)計(jì)2024年苯乙烯產(chǎn)能將繼續(xù)快速增長(zhǎng)，將達(dá)2398萬噸/年。己內(nèi)酰胺產(chǎn)能也由2019年401萬噸/年增長(zhǎng)至2023年653萬噸/CAGR為12962024年中國(guó)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能仍將保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，將達(dá)699萬噸/年。圖表：2017年-2024E中國(guó)苯乙烯產(chǎn)能及同比增速資料來源：百川盈孚，中國(guó)石油和化工大數(shù)據(jù)公眾號(hào)，國(guó)海證券研究所

圖表：2019年-2024E中國(guó)己內(nèi)酰胺產(chǎn)能及同比增速資料來源：生意社，中商情報(bào)網(wǎng)，國(guó)海證券研究所中國(guó)純苯主要五大下游消費(fèi)量及預(yù)測(cè)中國(guó)純苯主要五大下游消費(fèi)量及預(yù)測(cè)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE48圖表：2018年-2026E資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年-2026E資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年-2026E中國(guó)苯酚消費(fèi)量及同比增速 資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所圖表：2018年-2026E中國(guó)苯胺消費(fèi)量及同比增速資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所

圖表：2018年-2026E中國(guó)己二酸消費(fèi)量及同比增速 資料來源：卓創(chuàng)資訊，國(guó)海證券研究所目錄目錄請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE49對(duì)二甲苯行業(yè)供需緊張純苯行業(yè)供求缺口較大投資建議風(fēng)險(xiǎn)提示請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE50圖表：中國(guó)上市公司PX產(chǎn)能、凈利潤(rùn)敏感性分析企業(yè)名稱2023年權(quán)益產(chǎn)能（萬噸/年）單位市值對(duì)應(yīng)產(chǎn)能（萬噸/億元）價(jià)格上漲1000元/噸對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)增量（億元）PX純苯合計(jì)PX純苯合計(jì)PX純苯合計(jì)榮盛石化6191938120.69080.21520.905941.0812.8053.88東方盛虹2801304100.56470.26220.826918.588.6327.21桐昆股份180562360.59680.18570.782411.953.7215.63恒力石化5201206400.56350.13000.693534.517.9642.47恒逸石化150/1500.6685/0.66859.96/9.96中國(guó)石化724.5538.512630.09550.07100.166448.0935.7483.83中國(guó)石油5104079170.03290.02620.059133.8526.9860.83資料來源：Wind，各公司公告，卓創(chuàng)資訊，證券之星，石化行業(yè)走出去聯(lián)盟公眾號(hào)，天眼查，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）榮盛石化（榮盛石化（002493SZ）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE51核心邏輯）公司浙石化4000萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目已全面投產(chǎn)，是全球最大單體煉廠，使公司具有一體化產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)高效的規(guī)模化生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本，持續(xù)增強(qiáng)公司的盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力，實(shí)現(xiàn)高速發(fā)展。）EVA、POEDMC、PC和ABS等一批新能源新材料產(chǎn)品，產(chǎn)品鏈不斷豐富。）2023年底，公司現(xiàn)有設(shè)計(jì)產(chǎn)能包括成品油1366萬噸/年、PX1060萬噸/年、純苯330萬噸/年、PTA2150萬噸/年等。2023年，公司沿著高端石化產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)布局，一批新項(xiàng)目、新裝置陸續(xù)開車，包括浙石化年產(chǎn)40萬噸ABS裝置、年產(chǎn)38萬噸聚醚裝置、年產(chǎn)27/60萬噸PO/SM裝置等。公司高性能樹脂項(xiàng)目和高端新材料項(xiàng)目有序推進(jìn)中。風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格大幅波動(dòng)、宏觀經(jīng)濟(jì)增速低于預(yù)期、終端需求疲軟、新材料項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期。圖表：榮盛石化盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）325112352860404360465014增長(zhǎng)率（%）1291515歸母凈利潤(rùn)（百萬元）1158490066149272增長(zhǎng)率（%）-653233540攤薄每股收益（元）0.110.480.650.92ROE（%）3101316P/E80.4518.4413.629.62東方盛虹（東方盛虹（000301SZ）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE52核心邏輯）公司是一家全球領(lǐng)先、全產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合并已深入布局新能源、新材料業(yè)務(wù)的能源化工企業(yè)。盛虹煉化1600萬噸/年煉化一體化項(xiàng)目作為公司“1N”戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)布局的核心原料供應(yīng)平臺(tái)，擁有目前國(guó)內(nèi)單體規(guī)模最大的1600萬噸/年常減壓蒸餾裝置，主要產(chǎn)品包括110萬噸/280萬噸/年對(duì)二甲苯，190萬噸/年乙二醇，40/25萬噸/年苯酚/丙酮等基礎(chǔ)化工產(chǎn)品。）公司在高端聚烯烴材料、精細(xì)化學(xué)品、新能源材料等重點(diǎn)領(lǐng)域開展科技攻關(guān)，取得技術(shù)性突破。斯?fàn)柊钍侨珖?guó)唯一同時(shí)具備光伏級(jí)EVA和POE自主生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)，自研POE中試成功，10萬噸/年工業(yè)化裝置建設(shè)工作正在實(shí)施；技術(shù)優(yōu)勢(shì)引領(lǐng)百萬噸EVA項(xiàng)目持續(xù)發(fā)力；第四套丙烯腈裝置投產(chǎn)，總產(chǎn)能升至104萬噸/年，躍居世界第一。）25萬噸/年再生聚酯纖維、13萬噸/年P(guān)ETG、9萬噸/年MMA等高端新材料項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，主要原材料實(shí)現(xiàn)基本自供，上下游一體化協(xié)同優(yōu)勢(shì)顯著。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保和安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。圖表：東方盛虹盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）140440153300165600175536增長(zhǎng)率（%）120986歸母凈利潤(rùn)（百萬元）717551067138239增長(zhǎng)率（%）176682223攤薄每股收益（元）0.110.831.021.25ROE（%）2141415P/E68.189.047.356.00桐昆股份（桐昆股份（601233SH）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE53核心邏輯）公司是滌綸長(zhǎng)絲和PTA龍頭企業(yè)，2023年主業(yè)板塊PTA、聚合、紡絲規(guī)模再度攀升，已具備1000萬噸原油加工權(quán)益量、1020萬PTA、1300萬噸聚合、1350萬噸滌綸長(zhǎng)絲年生產(chǎn)加工能力，長(zhǎng)絲產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率再創(chuàng)歷史新高全球18、國(guó)內(nèi)28%)，繼續(xù)穩(wěn)居世界第一。）公司具有聚酯長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，在現(xiàn)有聚酯長(zhǎng)絲產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)之上，產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸至PTA、MEG、紡絲油劑、石油煉化、熱力工程等領(lǐng)域，使公司在多個(gè)環(huán)節(jié)取得經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，保證公司的相關(guān)上游材料自主可控，穩(wěn)定公司整體生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。）公司積極布局煉化一體化項(xiàng)目，參股并持有20浙石化股權(quán)；同時(shí)走向海外，與新鳳鳴共同投資印尼北加北煉化一體化項(xiàng)目，擁有權(quán)益產(chǎn)能1000萬噸/年煉油、200萬噸/年P(guān)X、120萬噸/年乙烯，預(yù)計(jì)2027年投產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)致競(jìng)爭(zhēng)格局加劇、項(xiàng)目審批低于預(yù)期、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、終端需求低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。圖表：桐昆股份盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）826408642794891105128增長(zhǎng)率（%）3351011歸母凈利潤(rùn)（百萬元）797279041765653增長(zhǎng)率（%）5392505035攤薄每股收益（元）0.331.161.732.34ROE（%）271012P/E37.9110.787.235.35恒力石化恒力石化（600346SH）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE54核心邏輯核心邏輯）公司是聚酯產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，是行業(yè)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“原油芳烴、烯烴PTA、乙二醇聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的企業(yè)。）公司一體化基地積聚效應(yīng)明顯，園區(qū)內(nèi)可做到物料互供、公用工程互享，可有效降低公司的能耗與碳排放水平。）公司采用國(guó)際先進(jìn)技術(shù)，將低成本原油加工成高附加值的化工產(chǎn)品，盡量減少低附加值的成品油產(chǎn)品，既避免了雙碳背景下成品油需求萎縮的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也提升公司的盈利水平。）2000萬噸/年原油煉化、520萬噸/年P(guān)X、120萬噸/年純苯、1660萬噸/年P(guān)TA產(chǎn)能外，公司加速布局下游高端化工新材料產(chǎn)業(yè)鏈，主要產(chǎn)品涵蓋PET、POY、FDY、DTY、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯與化工新材料產(chǎn)品等。公司加快160萬噸/年高性能樹脂及新材料等重要項(xiàng)目建設(shè)，2024年7月以來已陸續(xù)投產(chǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)。圖表：恒力石化盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）234866256895265678274678增長(zhǎng)率（%）6933歸母凈利潤(rùn)（百萬元）690598971202313809增長(zhǎng)率（%）198432115攤薄每股收益（元）0.981.411.711.96ROE（%）12141514P/E13.389.307.676.69恒逸石化（恒逸石化（000703SZ）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE55核心邏輯）公司深耕石化化纖行業(yè)，已發(fā)展成為國(guó)內(nèi)“煉化化工化纖”一體化民營(yíng)跨國(guó)龍頭企業(yè)。截至2023年底，公司現(xiàn)有煉化設(shè)計(jì)產(chǎn)能800PX產(chǎn)能150PTA參控股產(chǎn)能2150萬噸，參控股聚酯產(chǎn)能11115萬噸，己內(nèi)酰胺參股產(chǎn)能40萬噸。）作為民營(yíng)大煉化企業(yè)中獨(dú)樹一幟的海外煉廠運(yùn)營(yíng)者，公司成功打造了民營(yíng)企業(yè)中單個(gè)投資額最大的海外項(xiàng)目。恒逸文萊項(xiàng)目一期引進(jìn)當(dāng)時(shí)全球最大的單體單系列芳烴裝置和全球第六套靈活焦化工藝裝置，裝置的單位產(chǎn)品生產(chǎn)成本較低，且更加清潔與環(huán)保，具有顯著的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。文萊項(xiàng)目二期建成后，在石化行業(yè)整體轉(zhuǎn)型升級(jí)趨勢(shì)下，煉化一體化的優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步顯現(xiàn)。2024年以來，新加坡成品油裂解價(jià)差仍然保持高位穩(wěn)定運(yùn)行，文萊煉廠盈利能力有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)健提升。風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期、新產(chǎn)能貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、環(huán)保政策變動(dòng)。圖表：恒逸石化盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）136148141295142079147063增長(zhǎng)率（%）-10414歸母凈利潤(rùn)（百萬元）43595012001560增長(zhǎng)率（%）1401182630攤薄每股收益（元）0.120.260.330.43ROE（%）2445P/E51.0023.5418.5514.23資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE56中國(guó)石化中國(guó)石化（600028SH）核心邏輯））煉油生產(chǎn)方面，公司具備煉化一體化優(yōu)勢(shì)，堅(jiān)持產(chǎn)銷一體運(yùn)行優(yōu)化，2023年原油加工量創(chuàng)歷史新高，全年加工原油258億噸，同比63；其中化工輕油（）4329萬噸，同比15。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司PX產(chǎn)能7245萬噸/年、純苯產(chǎn)能5385萬噸/年，均居全國(guó)企業(yè)產(chǎn)能第一，未來仍有古雷石化320萬噸/年P(guān)X新增產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2025年投產(chǎn)。）化工產(chǎn)品方面，公司緊貼市場(chǎng)需求，以效益為導(dǎo)向優(yōu)化原料、裝置、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，高負(fù)荷運(yùn)行芳烴、EVA等盈利裝置，安排負(fù)邊境內(nèi)外市場(chǎng)，國(guó)際化經(jīng)營(yíng)量大幅增長(zhǎng)，2023年化工產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)總量為8300萬噸，同比增長(zhǎng)17。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際原油及天然氣價(jià)格波動(dòng)、油氣儲(chǔ)量不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)及政策、國(guó)際政治不確定、行業(yè)監(jiān)管及稅費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。圖表：中國(guó)石化盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）3212215332500934069903492824增長(zhǎng)率（%）-3423歸母凈利潤(rùn)（百萬元）60463681927484380368增長(zhǎng)率（%）-1013107攤薄每股收益（元）0.510.560.610.66ROE（%）8899P/E13.0411.8810.9010.08中國(guó)石油（中國(guó)石油（601857SH）資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至資料來源：Wind，國(guó)海證券研究所（截至2024年8月14日）請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告附注中的風(fēng)險(xiǎn)提示和免責(zé)聲明 PAGE57核心邏輯）公司是中國(guó)油氣行業(yè)占主導(dǎo)地位的最大的油氣生產(chǎn)和銷售商，也是世界最大的石油公司之一。）公司煉油化工和新材料業(yè)務(wù)搶抓市場(chǎng)恢復(fù)有利時(shí)機(jī)，全力提升加工負(fù)荷，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提高煉油特色產(chǎn)品和高端化工產(chǎn)品比例，石油焦、潤(rùn)滑油基礎(chǔ)油、化工新材料產(chǎn)量大幅增長(zhǎng)，乙烯、對(duì)二甲苯產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)提升。據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，公司PX產(chǎn)能為510萬噸/年、純苯產(chǎn)能為4065萬噸/年，均居全國(guó)企業(yè)產(chǎn)能前列。同時(shí)，公司子公司錦西石化10萬噸/年純苯已于2024年5月投產(chǎn)。）公司深入推進(jìn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)有序推進(jìn)，廣東石化煉化一體化項(xiàng)目一次投產(chǎn)成功并投入商業(yè)運(yùn)營(yíng)，吉林石化公司煉油化工轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目、廣西石化公司煉化一體化轉(zhuǎn)型升級(jí)項(xiàng)目、獨(dú)山子石化公司塔里木120萬噸/年二期乙烯項(xiàng)目等重點(diǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)際原油及天然氣價(jià)格波動(dòng)、油氣儲(chǔ)量不確定性、宏觀經(jīng)濟(jì)及政策、國(guó)際政治不確定、行業(yè)監(jiān)管及稅費(fèi)政策風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。圖表：中國(guó)石油盈利預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)指標(biāo)2023A2024E2025E2026E營(yíng)業(yè)收入（百萬元）3011012315104931275823197968增長(zhǎng)率（%）-75-12歸母凈利潤(rùn)（百萬元）161144173580179835186923增長(zhǎng)率（%）8844攤薄每股收益（元）0.880.950.981.