證券研究報(bào)

告行業(yè)研究交通運(yùn)輸

2024

年

02

月

22

日交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告推薦（維持）風(fēng)起大國央企——中國特色估值體系視角看交運(yùn)（紅利資產(chǎn)篇之高速公路）2023

年

3

月起，華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)啟動(dòng)了對(duì)國資央企的重點(diǎn)研究，試圖從中國特色估值體系的視角來理解交運(yùn)各子行業(yè)及代表性公司的投資價(jià)值。我們發(fā)布了十余篇深度研究，沉淀出了華創(chuàng)交運(yùn)“|

中特估”五維度分析要素：產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、機(jī)制體制特色、資產(chǎn)稀缺價(jià)值、可持續(xù)發(fā)展能力以及公司治理體系現(xiàn)代化等。我們將這一年來的研究與思考，整合匯編為《風(fēng)起大國央企—中國特色估值體系視角看交運(yùn)》系列，從商業(yè)模式到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，從公司質(zhì)地到未來發(fā)展，以不同視角重塑央國企價(jià)值理解。該研究會(huì)分為紅利資產(chǎn)、戰(zhàn)略新興、出海護(hù)航篇三大篇章。在紅利資產(chǎn)篇，我們會(huì)重點(diǎn)探討高速公路、港口、大宗供應(yīng)鏈等；在戰(zhàn)略新興篇我們會(huì)重點(diǎn)探討低空經(jīng)濟(jì)等；在出海護(hù)航篇我們會(huì)重點(diǎn)探討跨境物流、能源物流、海外資產(chǎn)布局等。本篇報(bào)告為紅利資產(chǎn)篇之高速公路。“中特估”視角看公路：穩(wěn)健型資產(chǎn)、重視股東回報(bào)受青睞。1）產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段：我國收費(fèi)公路處于穩(wěn)定增長的成熟期，收入整體呈增長態(tài)勢(shì)且具有一定的需求韌性。2）機(jī)制體制特色：準(zhǔn)入門檻高，經(jīng)營監(jiān)管強(qiáng)。收費(fèi)價(jià)格、經(jīng)營期限受限定。3）資產(chǎn)稀缺價(jià)值：區(qū)位優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)具備稀缺性，不同區(qū)域公路的盈利能力有差異。2019，單公里創(chuàng)收能力上，廣東

>

江蘇

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山東

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福建

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山西

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安徽

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重慶

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湖北

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四川

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吉林。4）可持續(xù)發(fā)展性：新建、改擴(kuò)建、收購優(yōu)化運(yùn)營主體收費(fèi)期限。5）現(xiàn)代化治理體系：推動(dòng)分紅提升受青睞。2019

年行業(yè)整體分紅比例為

37%，2022年提升至

46%。我們認(rèn)為紅利資產(chǎn)投資策略的有效性在未來較長一段時(shí)期內(nèi)會(huì)持續(xù)有效，是基于更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進(jìn)入到重視分紅回報(bào)的行列，監(jiān)管層倡導(dǎo)和鼓勵(lì)，長期資金配置的需求等多因素疊加。我們對(duì)于紅利資產(chǎn)的理解分為靜態(tài)與動(dòng)態(tài)兩個(gè)維度，其一是過去以來一直高度重視股東回報(bào)、或已經(jīng)通過治理體系完善，經(jīng)營穩(wěn)健并處于高分紅、高股息的標(biāo)的。其二是我們認(rèn)為從動(dòng)態(tài)視角維度看，有望通過改革釋放經(jīng)營活力、提升股東回報(bào)而步入該序列的標(biāo)的。靜態(tài)視角看：如何理解公路上市公司的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力及精選標(biāo)的。1）四大特征看公路上市公司的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力。特征一：高速公路板塊在弱勢(shì)市場(chǎng)表現(xiàn)更好，體現(xiàn)防御屬性。特征二：類債券屬性使得利率下行周期股價(jià)受益。特征三：分紅回報(bào)構(gòu)成催化。特征四：高股息標(biāo)的

PB

要高于其他公司。2）靜態(tài)視角下精選標(biāo)的：靜享穩(wěn)健高分紅資產(chǎn)。a）特別推薦：招商公路：我們認(rèn)為可視為公路

ETF

增強(qiáng)。b）特別推薦：山東高速：行業(yè)內(nèi)較早走出“分紅-市值-資產(chǎn)良性循環(huán)、推動(dòng)公司與股東共贏的代表性企業(yè)，公司核心路產(chǎn)進(jìn)入改擴(kuò)建紅利釋放期，將強(qiáng)化股東回報(bào)基礎(chǔ)。c）繼續(xù)建議關(guān)注龍頭公司：寧滬高速，行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)；皖通高速，專注公路主業(yè)，提升分紅比例；粵高速

A：分紅比例行業(yè)第一。動(dòng)態(tài)視角看：“分紅-市值-資產(chǎn)”的良性循環(huán)推動(dòng)股東與公司多方共贏。1）我們以山東高速為例，詳細(xì)論述了以提升分紅為起點(diǎn)，可以實(shí)現(xiàn)“分紅-市值-資產(chǎn)”良性循環(huán)推動(dòng)“投資者-公司-集團(tuán)”多方共贏。2）在復(fù)盤皖通高速中，我們發(fā)現(xiàn)了相似的路徑，提升股東回報(bào)助力估值有效提升。3）我們認(rèn)為可以得到啟示：以分紅為起點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)多方共贏。a）事件驅(qū)動(dòng)角度：提高分紅比例（當(dāng)期及未來三年以上承諾）對(duì)市值、估值的提升是直接有效的，市場(chǎng)當(dāng)即給予明確正反饋。b）提高分紅對(duì)于市值催化或并非一次性，通過提升投資者長期回報(bào)預(yù)期，驅(qū)動(dòng)價(jià)值投資對(duì)市值的穩(wěn)步提升。c）上市公司市值及估值得以修復(fù)后，與控股股東之間的有效互動(dòng)有望增加，投資者也可以通過更高的分紅回報(bào)分享收益。4）動(dòng)態(tài)視角看：尋找下一個(gè)山高、皖通。a）四川成渝：背靠蜀道集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)：經(jīng)典“大集團(tuán)、‘小’公司”投資邏輯能否上演。b）贛粵高速公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)存在持續(xù)提升空間，被低估的紅利資產(chǎn)。c）其他潛力標(biāo)的建議關(guān)注福建高速、中原高速等。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑、車流量增速不及預(yù)期、分紅低于預(yù)期。證券分析師：吳一凡電話箱：wuyifan@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360516090002證券分析師：吳晨玥郵箱：wuchenyue@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360523070001證券分析師：黃文鶴電話箱：huangwenhe@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360523070004證券分析師：梁婉怡郵箱：liangwanyi@執(zhí)業(yè)編號(hào)：S0360523080001行業(yè)基本數(shù)據(jù)占比%股票家數(shù)(只)1200.02總市值(億元)28,876.543.47流通市值(億元)24,819.673.85相對(duì)指數(shù)表現(xiàn)%1M6M12M絕對(duì)表現(xiàn)2.7%-8.4%-13.0%相對(duì)表現(xiàn)-1.6%1.5%4.4%相關(guān)研究報(bào)告《航空行業(yè)

2024

年

1

月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：1

月旅客周轉(zhuǎn)量整體超

19

年，2024

春運(yùn)出行大超預(yù)期，繼續(xù)看好春運(yùn)行情》2024-02-20《快遞行業(yè)

2024

年

1

月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：春節(jié)錯(cuò)期致通達(dá)系業(yè)務(wù)量同比大幅增長，龍頭公司超跌后中長期價(jià)值凸顯》2024-02-20《紅海沖突影響跟蹤（六）：VLCC

運(yùn)價(jià)大漲，外溢效應(yīng)是否開啟？》2024-02-17-23%-6%2%-15%23/02

23/05

23/07

23/09

23/12

24/022023-02-21~2024-02-20交通運(yùn)輸滬深300華創(chuàng)證券研究所證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告投資主題報(bào)告亮點(diǎn)2023

年

3

月起，華創(chuàng)交運(yùn)團(tuán)隊(duì)啟動(dòng)了對(duì)國資央企的重點(diǎn)研究，試圖從中國特色估值體系的視角來理解交運(yùn)各子行業(yè)及代表性公司的投資價(jià)值。我們發(fā)布了十余篇深度研究，沉淀出了華創(chuàng)交運(yùn)|“中特估”五維度分析要素：產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段、機(jī)制體制特色、資產(chǎn)稀缺價(jià)值、可持續(xù)發(fā)展能力以及公司治理體系現(xiàn)代化等。我們將這一年來的研究與思考，整合匯編為《風(fēng)起大國央企—中國特色估值體系視角看交運(yùn)》系列，從商業(yè)模式到市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)，從公司質(zhì)地到未來發(fā)展，以不同視角重塑央國企價(jià)值理解。該研究會(huì)分為紅利資產(chǎn)、戰(zhàn)略新興、出海護(hù)航篇三大篇章。在紅利資產(chǎn)篇，我們會(huì)重點(diǎn)探討高速公路、港口、大宗供應(yīng)鏈等；在戰(zhàn)略新興篇我們會(huì)重點(diǎn)探討低空經(jīng)濟(jì)等；在出海護(hù)航篇我們會(huì)重點(diǎn)探討跨境物流、能源物流、海外資產(chǎn)布局等。本篇報(bào)告為紅利資產(chǎn)篇之高速公路。投資邏輯1、“中特估”視角看公路：穩(wěn)健型資產(chǎn)、重視股東回報(bào)受青睞。1）產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段：我國收費(fèi)公路處于穩(wěn)定增長的成熟期。收費(fèi)公路收入整體呈增長態(tài)勢(shì)且具有一定的需求韌性。2）機(jī)制體制特色：準(zhǔn)入門檻高，經(jīng)營監(jiān)管強(qiáng)。收費(fèi)價(jià)格、經(jīng)營期限受限定。3）資產(chǎn)稀缺價(jià)值：區(qū)位優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)具備稀缺性，不同區(qū)域公路的盈利能力有差異。2019，單公里創(chuàng)收能力上，廣東

>江蘇

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山東>

福建

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山西

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安徽

>重慶>

湖北

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四川

>吉林。4）可持續(xù)發(fā)展性：新建、改擴(kuò)建、收購優(yōu)化運(yùn)營主體收費(fèi)期限。5）現(xiàn)代化治理體系：推動(dòng)分紅提升受青睞。2019

年行業(yè)整體分紅比例為

37%，2022

年提升至

46%。2、靜態(tài)視角看：如何理解公路上市公司的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力及精選標(biāo)的。靜享穩(wěn)健高分紅資產(chǎn)。按照

2023

年預(yù)計(jì)股息率看，處于行業(yè)領(lǐng)先的包括粵高速

A、山東高速、皖通高速、招商公路、寧滬高速等。特別推薦：招商公路：我們認(rèn)為可視為公路

ETF

增強(qiáng)。特別推薦：山東高速：為行業(yè)內(nèi)較早走出“分紅-市值-資產(chǎn)”良性循環(huán)、推動(dòng)公司與股東共贏的代表性企業(yè)，公司核心路產(chǎn)進(jìn)入改擴(kuò)建紅利釋放期，強(qiáng)化股東回報(bào)基礎(chǔ)。繼續(xù)建議關(guān)注龍頭公司：寧滬高速，行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)；皖通高速，專注公路主業(yè)，提升分紅比例；粵高速

A：分紅比例行業(yè)第一。3、動(dòng)態(tài)視角看：“分紅-市值-資產(chǎn)”的良性循環(huán)推動(dòng)股東與公司多方共贏。動(dòng)態(tài)視角看：尋找下一個(gè)山高、皖通。四川成渝：背靠蜀道集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)：經(jīng)典“大集團(tuán)、‘小’公司”投資邏輯能否上演。贛粵高速：公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)存在持續(xù)提升空間，被低估的紅利資產(chǎn)。其他潛力標(biāo)的建議關(guān)注福建高速、中原高速等。證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)未經(jīng)許可，禁止轉(zhuǎn)載交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告目 錄3證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)前言：中國特色估值體系視角看交運(yùn).....................................................................................

9一、如何理解公路行業(yè)商業(yè)模型...........................................................................................

10二、“中特估”視角看公路：穩(wěn)健型資產(chǎn)、重視股東回報(bào)受青睞.......................................

14（一）產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段：我國收費(fèi)公路處于穩(wěn)定增長的成熟期...................................

141、我國收費(fèi)公路行業(yè)進(jìn)入成熟期，經(jīng)營性公路里程占比持續(xù)提升......................

142、公路資產(chǎn)盈利韌性強(qiáng).............................................................................................

16（二）機(jī)制體制特色：準(zhǔn)入門檻高，經(jīng)營監(jiān)管強(qiáng).......................................................

161、資金投入大，準(zhǔn)入門檻高.....................................................................................

172、收費(fèi)價(jià)格、經(jīng)營期限受限定.................................................................................

18（三）資產(chǎn)稀缺價(jià)值：不同區(qū)域公路的盈利能力有差異...........................................

181、區(qū)位優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)具備稀缺性.....................................................................................

182、不同區(qū)域的公路資產(chǎn)盈利能力有差異.................................................................

18（四）可持續(xù)發(fā)展性：新建、改擴(kuò)建延長運(yùn)營主體收費(fèi)期限...................................

21（五）現(xiàn)代化治理體系：推動(dòng)分紅提升受青睞...........................................................

23三、靜態(tài)視角看：如何理解公路上市公司的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力及精選標(biāo)的...............................

25（一）四大特征看公路上市公司的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力...........................................................

251、特征一：高速公路板塊在弱勢(shì)市場(chǎng)表現(xiàn)更好，體現(xiàn)防御屬性。......................

252、特征二：類債券屬性使得利率下行周期股價(jià)受益。.........................................

253、特征三：分紅回報(bào)構(gòu)成催化。.............................................................................

264、特征四：高股息標(biāo)的

PB

要高于其他公司。......................................................

26（二）靜態(tài)視角下精選標(biāo)的：靜享穩(wěn)健高分紅資產(chǎn)...................................................

271、特別推薦：招商公路：我們認(rèn)為可視為公路

ETF

增強(qiáng)

....................................

272、特別推薦：山東高速：核心路產(chǎn)進(jìn)入改擴(kuò)建紅利釋放期.................................

323、寧滬高速介紹：行業(yè)標(biāo)桿企業(yè).............................................................................

354、皖通高速介紹：專注公路主業(yè)，提升分紅比例.................................................

375、粵高速介紹：行業(yè)內(nèi)分紅比例第一.....................................................................

39四、動(dòng)態(tài)視角看：“分紅-市值-資產(chǎn)”的良性循環(huán)推動(dòng)股東與公司多方共贏....................

41（一）山東高速：“分紅-市值-資產(chǎn)”的良性循環(huán)的代表.............................................

411、起于

2020年，推出五年分紅規(guī)劃，大幅提升股東回報(bào)預(yù)期...........................

412、市場(chǎng)表現(xiàn)正反饋，實(shí)現(xiàn)估值有效提升.................................................................

433、收購集團(tuán)資產(chǎn)，做大做強(qiáng)上市平臺(tái).....................................................................

44（二）皖通高速：相似的路徑，提升股東回報(bào)助力估值有效提升...........................

47（三）啟示簡(jiǎn)析：以分紅為起點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)多方共贏.......................................................

48交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告五、動(dòng)態(tài)視角看：尋找下一個(gè)山高、皖通...........................................................................

49（一）四川成渝：背靠蜀道集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)：經(jīng)典“大集團(tuán)、‘小’公司”投資邏輯能否上演...........................................................................................................................

491、四川成渝大股東蜀道集團(tuán)有省內(nèi)強(qiáng)資源.............................................................

492、蜀道集團(tuán)大力支持四川成渝上市公司發(fā)展.........................................................

513、我們建議關(guān)注公司在不斷完善現(xiàn)代化治理體系.................................................

524、附：公司路產(chǎn)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).....................................................................................

52（二）贛粵高速：公司具備核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、業(yè)績(jī)存在持續(xù)提升空間，被低估的紅利資產(chǎn).......................................................................................................................

541、看點(diǎn)

1：核心路產(chǎn)剩余收費(fèi)年限長，改擴(kuò)建釋放全新增長潛力。...................

542、看點(diǎn)

2：我們認(rèn)為財(cái)務(wù)費(fèi)用仍均有明確的改善空間。......................................

553、看點(diǎn)

3：我們認(rèn)為公司有望在經(jīng)營質(zhì)量、治理體系建設(shè)上帶來更多回報(bào).......

564、附：公司路產(chǎn)及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù).....................................................................................

56（三）其他存在潛力的公路公司...................................................................................

581、福建高速：主業(yè)優(yōu)，負(fù)債低.................................................................................

582、中原高速：河南省唯一公路上市公司.................................................................

60六、投資建議...........................................................................................................................

62七、風(fēng)險(xiǎn)提示...........................................................................................................................

634證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告圖表目錄5證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)圖表

1 華創(chuàng)交運(yùn)|“中特估”五維度分析要素.........................................................................

9圖表

2 2019

年我國高速公路車流量結(jié)構(gòu)..........................................................................

10圖表

3 我國汽車保有量穩(wěn)定增長.......................................................................................

10圖表

4 我國千人汽車保有量仍有提升空間.......................................................................

10圖表

5 2022

年我國營業(yè)性貨物運(yùn)輸方式結(jié)構(gòu)（按貨運(yùn)量計(jì)）

......................................

10圖表

6 寧滬高速

2022

成本結(jié)構(gòu).........................................................................................

12圖表

7 山東高速

2022

成本結(jié)構(gòu).........................................................................................

12圖表

8 高速與

A

股板塊財(cái)務(wù)費(fèi)用率對(duì)比..........................................................................

12圖表

9 高速與

A

股板塊凈利率對(duì)比..................................................................................

12圖表

10 高速公路商業(yè)模式.................................................................................................

13圖表

11 公路行業(yè)歷年ROE

水平

.......................................................................................

13圖表

12 主要公路上市公司

2022

年ROE

..........................................................................

13圖表

13 公路行業(yè)歷年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率.................................................................................

14圖表

14 公路行業(yè)歷年權(quán)益乘數(shù).........................................................................................

14圖表

15 全國收費(fèi)公路里程占比穩(wěn)定在

3.5%左右............................................................

15圖表

16 2022

年全國高速公路里程占比

3.3%...................................................................

15圖表

17 收費(fèi)高速公路里程及經(jīng)營性占比.........................................................................

15圖表

18 收費(fèi)公路里程結(jié)構(gòu)（按性質(zhì)分）

.........................................................................

15圖表

19 收費(fèi)公路行業(yè)收入增速與

GDP

增速對(duì)比...........................................................

16圖表

20 歷年經(jīng)營性公路行業(yè)收入及增速.........................................................................

16圖表

21 主要細(xì)分行業(yè)上市公司合計(jì)營業(yè)收入增速.........................................................

16圖表

22 主要細(xì)分行業(yè)上市公司合計(jì)歸母凈利潤增速.....................................................

16圖表

23 收費(fèi)公路累計(jì)投資總額較高.................................................................................

17圖表

24 2021

收費(fèi)公路行業(yè)資本金結(jié)構(gòu)............................................................................

17圖表

25 公路上市公司屬性.................................................................................................

17圖表

26 2019

各地經(jīng)營性收費(fèi)公路里程............................................................................

19圖表

27 2019各地經(jīng)營性收費(fèi)公路平均每公里投資總額................................................

19圖表

28 2019

各地經(jīng)營性收費(fèi)公路客車流量....................................................................

19圖表

29 2019

各地經(jīng)營性收費(fèi)公路貨車流量....................................................................

19圖表

30 部分?。ㄖ陛犑校└咚俟肥召M(fèi)標(biāo)準(zhǔn).................................................................

20圖表

31 2019

各地經(jīng)營性收費(fèi)公路單公里通行費(fèi)收入....................................................

21圖表

32 昌九高速改擴(kuò)建后通行費(fèi)收入增幅大.................................................................

22圖表

33 昌九高速歷年毛利率.............................................................................................

22交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告圖表

34圖表

35圖表

36圖表

37圖表

38圖表

39圖表

40圖表

41圖表

42圖表

43圖表

44圖表

45圖表

46圖表

47圖表

48圖表

49圖表

50圖表

51圖表

52圖表

53圖表

54圖表

55圖表

56圖表

57圖表

58圖表

59圖表

60圖表

61圖表

62圖表

63圖表

64圖表

65圖表

66圖表

67圖表

686證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)全國經(jīng)營性收費(fèi)公路平均每公里建設(shè)投資總額.................................................

22全國經(jīng)營性收費(fèi)公路平均每公里收支差額.........................................................

22公路行業(yè)現(xiàn)金流量?jī)纛~/營業(yè)收入........................................................................

23公路行業(yè)現(xiàn)金分紅比例整體上升.........................................................................

23公路行業(yè)購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金......................

23公路行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~.............................................................

23公路公司現(xiàn)金分紅比例.........................................................................................

24公路行業(yè)主要上市公司

2022

分紅比例...............................................................

25公路行業(yè)與A

股市場(chǎng)年度股息率對(duì)比................................................................

25近十年中信公路指數(shù)、寧滬高速與滬深

300

收益率對(duì)比..................................

25寧滬高速每股分紅金額（元）

.............................................................................

26十年期國債收益率與寧滬高速股價(jià).....................................................................

26公路公司估值、分紅比例、股息率（截至

2024/2/20）

....................................

27公司歷年投資凈收益及增速.................................................................................

28公司歷年投資凈收益占利潤總額.........................................................................

28行業(yè)主要公司與招商公路收入比較.....................................................................

29行業(yè)主要公司與招商公路歸母凈利潤比較.........................................................

29招商公路投資經(jīng)營收費(fèi)公路總里程及增速.........................................................

30招商公路經(jīng)營權(quán)益里程及增速.............................................................................

30公司控股高速公路項(xiàng)目信息.................................................................................

312022

年公司控股高速公路收入占比....................................................................

31公司營業(yè)收入及增速.............................................................................................

32公司歸母凈利潤及增速.........................................................................................

32濟(jì)青高速公路歷史收入、車流量.........................................................................

33京臺(tái)高速相關(guān)段歷史收入、車流量.....................................................................

33山東高速主要路產(chǎn)情況.........................................................................................

342023H1

路產(chǎn)收入結(jié)構(gòu)...........................................................................................

35山東高速營業(yè)收入及增速.....................................................................................

35山東高速歸母凈利潤及增速.................................................................................

35寧滬高速路產(chǎn)介紹.................................................................................................

36寧滬高速歷年收入及增速.....................................................................................

36寧滬高速歷年歸母凈利潤及增速.........................................................................

36寧滬高速歷年資產(chǎn)負(fù)債率.....................................................................................

37寧滬高速歷年現(xiàn)金分紅比例.................................................................................

37皖通高速路產(chǎn)介紹.................................................................................................

37交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告圖表

69圖表

70圖表

71圖表

72圖表

73圖表

74圖表

75圖表

76圖表

77圖表

78圖表

79圖表

80圖表

81圖表

82圖表

83圖表

84圖表

85圖表

86圖表

87圖表

88圖表

89圖表

90圖表

91圖表

92圖表

93圖表

94圖表

95圖表

96圖表

97圖表

98圖表

99圖表

100圖表

101圖表

102圖表

1037證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)皖通高速歷年通行費(fèi)收入及增速.........................................................................

38皖通高速歷年通行費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率.........................................................................

38皖通高速歷年?duì)I業(yè)收入及增速.............................................................................

39皖通高速歷年歸母凈利潤及增速.........................................................................

39皖通高速歷年資產(chǎn)負(fù)債率.....................................................................................

39皖通高速歷年現(xiàn)金分紅比例.................................................................................

39粵高速路產(chǎn)介紹.....................................................................................................

40粵高速歷年?duì)I業(yè)收入及增速.................................................................................

40粵高速歷年歸母凈利潤及增速.............................................................................

40粵高速歷年毛利率、凈利率.................................................................................

41粵高速歷年

ROE

....................................................................................................

41粵高速歷年資產(chǎn)負(fù)債率.........................................................................................

41粵高速歷年現(xiàn)金分紅比例.....................................................................................

412019

公路公司分紅比例（%）.............................................................................

422018-22

年公路行業(yè)現(xiàn)金分紅比例排名前

5

公司（%）....................................

42山東高速歷年現(xiàn)金分紅比例（%）......................................................................

43山東高速歷年每股股利（元）

.............................................................................

432020

年山東高速股價(jià)驅(qū)動(dòng)力復(fù)盤........................................................................

432020

年山東高速實(shí)現(xiàn)公路板塊漲幅第一............................................................

44山東高速市凈率.....................................................................................................

44齊魯高速歷年?duì)I業(yè)總收入及增速.........................................................................

45齊魯高速歷年凈利潤及增速.................................................................................

45齊魯高速歷年ROE

................................................................................................

45齊魯高速歷年資產(chǎn)負(fù)債率.....................................................................................

45軌道交通集團(tuán)運(yùn)營鐵路情況.................................................................................

46山東高速鐵路業(yè)務(wù)收入及占比.............................................................................

46山東高速鐵路業(yè)務(wù)毛利率.....................................................................................

462021-23

年中皖通高速股價(jià)驅(qū)動(dòng)力復(fù)盤...............................................................

47皖通高速市凈率.....................................................................................................

48山東高速、皖通高速與滬深

300

累計(jì)漲跌幅.....................................................

48蜀道集團(tuán)近三年收入及增速.................................................................................

49蜀道集團(tuán)近三年公路運(yùn)營收入及增速...............................................................

492022

主要省份公路運(yùn)營平臺(tái)收費(fèi)公路里程......................................................

502022

主要省份公路運(yùn)營平臺(tái)通行費(fèi)收入..........................................................

50蜀道集團(tuán)主要路產(chǎn)情況（22

年通行費(fèi)收入超過

4

億的路產(chǎn)，含上市公公司路交通運(yùn)輸行業(yè)深度研究報(bào)告產(chǎn)）

.......................................................................................................................

50收購蓉城二繞公司

100%股權(quán)對(duì)公司凈利潤影響測(cè)算....................................

52公司控股路產(chǎn)情況...............................................................................................

53公司控股路段及在建路網(wǎng)示意圖（截至

2022

年末）

.....................................

53

2023H1

公司路產(chǎn)通行費(fèi)收入結(jié)構(gòu).....................................................................

54公司控股路段凈利潤...........................................................................................

54公司主要路產(chǎn)收費(fèi)終止日和剩余年限...............................................................

55公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率...................................................................................................

562022

公司收入結(jié)構(gòu)..............................................................................................

572022

公司毛利潤結(jié)構(gòu)..........................................................................................

57通行費(fèi)業(yè)務(wù)歷年收入...........................................................................................

57通行費(fèi)業(yè)務(wù)歷年毛利率.......................................................................................

57公司

2023H1

主控路產(chǎn)毛利率............................................................................

57主要公司

2023H1

通行費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率.................................................................

57福建高速營業(yè)收入及增速...................................................................................

58福建高速歸母凈利潤及增速...............................................................................

58公司主控路段剩余收費(fèi)年限...............................................................................

58福建高速公路收入及增速...................................................................................

59福建高速公路毛利率...........................................................................................

59福泉高速歷年收入穩(wěn)健增長...............................................................................

59福泉高速毛利率較高...........................................................................................

59泉廈高速歷年收入穩(wěn)健增長...............................................................................

59泉廈高速毛利率較高...........................................................................................

59福建高速資產(chǎn)負(fù)債率較低...................................................................................

60福建高速現(xiàn)金分紅比例.......................................................................................

60中原高速

2022

主營業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu).....................................................................

60中原高速歷年?duì)I業(yè)收入及增速...........................................................................

60中原高速歷年通行費(fèi)收入及增速.......................................................................

61中原高速歷年通行費(fèi)業(yè)務(wù)毛利率.......................................................................

61公司主控路段

2022收入、毛利率.....................................................................

61中原高速歷年資產(chǎn)負(fù)債率...................................................................................

61中原高速歷年現(xiàn)金分紅比例...............................................................................

61百億市值以上公路公司ROE

拆解.....................................................................

638證監(jiān)會(huì)審核華創(chuàng)證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格批文號(hào)：證監(jiān)許可（2009）1210

號(hào)圖表

104圖表

105圖表

106圖表

107圖表

108圖表

109圖表

110圖表

111圖表

112圖表

113圖表

114圖表

115圖表

116圖表

117圖表

118圖表

119圖表

120圖表

121圖表

122圖表