相關(guān)研究公司研究/機(jī)械工業(yè)/通用機(jī)械證券研究報(bào)告股票數(shù)據(jù)市場(chǎng)表現(xiàn)l深耕中高端數(shù)控機(jī)床，技術(shù)積淀深厚、具規(guī)?；瘍?yōu)勢(shì)，產(chǎn)品矩陣覆蓋全面。公司自成立以來(lái)專(zhuān)注于中高端數(shù)控機(jī)床業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括龍門(mén)、臥式、立式三大類(lèi)加工中心，其中龍門(mén)加工中心處于行業(yè)龍頭地位，是公司的主要收入來(lái)源。公司產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋航空航天、汽車(chē)、模具等行業(yè)。近年來(lái)市場(chǎng)表現(xiàn)l推動(dòng)核心部件自主研發(fā)，高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)替代可期。我國(guó)高端機(jī)床與國(guó)際產(chǎn)品差距較大，五軸等高端機(jī)床及核心零部件主要依賴進(jìn)口。公司近年來(lái)加大研發(fā)投入，持續(xù)推進(jìn)核心零部件自研，產(chǎn)品向高效、高速、高精度發(fā)展。與國(guó)際廠商相比，公司設(shè)備性價(jià)比較高。憑借核心部件自研和技術(shù)迭代等高端化舉措，公司有望進(jìn)入國(guó)內(nèi)外下游高端客戶供應(yīng)體系，逐步實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。l布局新興產(chǎn)業(yè)高端裝備，集團(tuán)內(nèi)協(xié)同效應(yīng)顯著。l積極拓展海外業(yè)務(wù)，海外業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利水平實(shí)現(xiàn)雙提升。依托海天集團(tuán)的海外銷(xiāo)售渠道布局，公司海外業(yè)務(wù)成長(zhǎng)迅速，已在東南亞、土耳其、墨西哥等地成立子公司。2017-2022年公司海外營(yíng)收由0.32億元上升至3.37億元，營(yíng)收占比由2.54%提升至10.80%；海外業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，且持續(xù)高于國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)毛利水平。我們認(rèn)為，隨著未來(lái)公司海外渠道布局進(jìn)一步完善，海外業(yè)務(wù)有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司增長(zhǎng)。l盈利預(yù)測(cè)：我們選取國(guó)內(nèi)市場(chǎng)數(shù)控機(jī)床制造商創(chuàng)世紀(jì)、國(guó)盛智科、紐威數(shù)控作為可比公司。可比公司2024年平均PE估值為23.15倍，我們考慮公司在成本控制和規(guī)模效益方面展現(xiàn)出顯著領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，23年綜合毛利率逆勢(shì)上升，顯著高于可比公司。同時(shí)公司近年來(lái)加大研發(fā)投入，自研優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，在國(guó)產(chǎn)替代和出海業(yè)務(wù)方面增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。給予公司2024年23-25倍PE估值，合理價(jià)值區(qū)間為25.98-28.24元/股（預(yù)計(jì)2024年公司EPS為1.13元合理市值區(qū)間為136-147億元，首次覆蓋，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。l風(fēng)險(xiǎn)提示：公司海外客戶拓展不及預(yù)期、下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及預(yù)測(cè) 4.6% 3.0% 備注：凈利潤(rùn)為歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)公司研究〃海天精工（601882）21.國(guó)產(chǎn)數(shù)控機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，規(guī)模穩(wěn)步提升 61.1深耕數(shù)控機(jī)床二十余載，持續(xù)開(kāi)拓新產(chǎn)品、新市場(chǎng) 61.2家族企業(yè)掌控多數(shù)股權(quán)，背靠海天集團(tuán)協(xié)同效應(yīng)明顯 71.3營(yíng)收規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)，利潤(rùn)水平持續(xù)提升 82.行業(yè)：機(jī)床市場(chǎng)空間大，高端設(shè)備國(guó)產(chǎn)替代前景廣闊 2.1中國(guó)是全球機(jī)床最大產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)，產(chǎn)業(yè)集中度有望提升 2.2機(jī)床行業(yè)周期底部顯現(xiàn)，下游需求景氣+國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程推動(dòng)筑底上行 2.3.1機(jī)床投資上行周期有望重啟，下游需求景氣有望回暖 2.3.2中國(guó)中高端機(jī)床及零部件國(guó)產(chǎn)化率有較大提升空間，高附加值領(lǐng)域有望受益 3.公司：積極擴(kuò)充產(chǎn)能，新興領(lǐng)域與出海業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間 3.1龍門(mén)市占率領(lǐng)先行業(yè)，加速新品開(kāi)發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張 3.2強(qiáng)化自主研發(fā)能力，關(guān)鍵零部件自制化助力高端市場(chǎng)突破 3.3產(chǎn)品多元化布局加速發(fā)展，集團(tuán)協(xié)同賦能新興產(chǎn)業(yè) 3.4加速出海布局，營(yíng)收占比提升助力毛利率上行 214.盈利預(yù)測(cè) 235.風(fēng)險(xiǎn)提示：業(yè)績(jī)不達(dá)盈利預(yù)測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)、下游需求波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等 26財(cái)務(wù)報(bào)表分析和預(yù)測(cè) 27公司研究〃海天精工（601882）3 圖1公司發(fā)展歷程 6圖2公司股權(quán)結(jié)構(gòu)圖（截止2024年10月11日） 7圖3公司營(yíng)業(yè)收入 8圖4公司歸母凈利潤(rùn) 8圖5近年來(lái)公司盈利能力持續(xù)提升 8圖6公司費(fèi)用率控制良好 8圖7龍門(mén)、立加、臥加貢獻(xiàn)主要收入 9圖8龍門(mén)、臥加保持高毛利，立加毛利率逐步提升 9圖9經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流同比顯著改善 9圖10應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅上升 9圖112002-2023年全球機(jī)床產(chǎn)值及同比增速情況 圖122017-2023年中國(guó)機(jī)床消費(fèi)量及增速 圖132017-2023年中國(guó)機(jī)床產(chǎn)值及增速 圖14機(jī)床行業(yè)集中度情況 圖152023年中國(guó)主要機(jī)床公司營(yíng)業(yè)收入（億元） 圖16中國(guó)數(shù)控機(jī)床行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局 圖17機(jī)床行業(yè)產(chǎn)量情況：呈現(xiàn)約10年周期（以金屬切削機(jī)床為例） 圖18機(jī)床行業(yè)主要下游行業(yè)應(yīng)用分布 圖19金屬切削機(jī)床月產(chǎn)量同比與汽車(chē)月產(chǎn)量同比關(guān)聯(lián)度高 圖20金屬切削機(jī)床月產(chǎn)量同比與挖掘機(jī)月產(chǎn)量同比關(guān)聯(lián)度較高 圖21汽車(chē)月度銷(xiāo)量與同比情況 圖22新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量與同比情況 圖23挖掘機(jī)月度開(kāi)工小時(shí)數(shù)情況 圖24挖掘機(jī)月度銷(xiāo)量 圖25中國(guó)機(jī)床月度進(jìn)出口金額 圖26中國(guó)機(jī)床月度進(jìn)出口均價(jià) 圖272017-2022年中國(guó)機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率 圖282014-2018年中國(guó)數(shù)控機(jī)床低/中/高國(guó)產(chǎn)化率 圖29機(jī)床成本構(gòu)成 圖302017-2023年中國(guó)數(shù)控系統(tǒng)銷(xiāo)售額及同比增速情況 公司研究〃海天精工（601882）4圖31公司龍門(mén)加工中心銷(xiāo)售單價(jià)遠(yuǎn)低于進(jìn)口均價(jià) 圖32公司臥式加工中心銷(xiāo)售單價(jià)遠(yuǎn)低于進(jìn)口均價(jià) 圖33公司綜合毛利率穩(wěn)步增長(zhǎng) 圖34公司自主研發(fā)制造的高性能電主軸已應(yīng)用于部分龍門(mén)加工中心產(chǎn)品 圖35公司研發(fā)費(fèi)用率維持穩(wěn)定 圖36高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地效果圖 20圖37海天集團(tuán)旗下公司涉足多個(gè)裝備制造領(lǐng)域，具備協(xié)同效應(yīng) 20圖38海天金屬保稅區(qū)基地正式啟用 21圖39海天金屬全球應(yīng)用中心8800T壓鑄島 21圖40海天精工全球布局 21圖41公司海外布局初見(jiàn)成效，海外營(yíng)收占比上升趨勢(shì)穩(wěn)定 22圖42公司海外營(yíng)收毛利率顯著高于國(guó)內(nèi) 22圖43公司子公司布局地區(qū)制造業(yè)景氣度向好 22圖44海天精工土耳其應(yīng)用中心落成開(kāi)業(yè) 22圖45公司參加德國(guó)漢諾威歐洲機(jī)床展 22圖46汽車(chē)銷(xiāo)量情況 23圖47新能源汽車(chē)銷(xiāo)量情況 23圖48模具產(chǎn)量情況 24公司研究〃海天精工（601882）5表1公司產(chǎn)品品類(lèi)不斷豐富，覆蓋多個(gè)下游應(yīng)用領(lǐng)域 7表3各公司龍門(mén)加工中心參數(shù)情況 表4公司現(xiàn)有和已開(kāi)工建設(shè)、將投入運(yùn)營(yíng)的生產(chǎn)基地 表5新能源汽車(chē)零部件一站式解決方案 公司研究〃海天精工（601882）6公司是國(guó)內(nèi)中高端機(jī)床領(lǐng)軍企業(yè)，成立20多年來(lái)專(zhuān)注于中高端數(shù)控機(jī)床的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司主要產(chǎn)品為數(shù)控龍門(mén)加工中心，近年來(lái)根據(jù)市場(chǎng)需求豐富產(chǎn)品系列，現(xiàn)已形成6大系列、200多個(gè)品種，廣泛應(yīng)用于汽車(chē)、航空航天、模具制造、工程機(jī)械等領(lǐng)域。此外，公司近年發(fā)力出海，營(yíng)收規(guī)模和盈利水平有望快速提升。根據(jù)公司官網(wǎng)、招股說(shuō)明書(shū)，公司的發(fā)展歷史可以歸納為兩個(gè)階段：1）源起與發(fā)展：公司隸屬寧波海天集團(tuán)，成立于2002年，前期針對(duì)海天集團(tuán)下轄海天國(guó)際的注塑機(jī)開(kāi)發(fā)加工專(zhuān)用機(jī)型，形成以龍門(mén)為主、臥加為輔的單一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。在龍門(mén)領(lǐng)域獲得突破后，于2004年獲評(píng)浙江省百?gòu)?qiáng)企業(yè)。2007年公司實(shí)現(xiàn)數(shù)控機(jī)床批量化生產(chǎn)，此后五年內(nèi)堰山、大連制造基地先后投入運(yùn)營(yíng)。此外，公司于2011年收購(gòu)大連國(guó)華、大連精工100%股權(quán)與海天奧林90%股權(quán)，將大連國(guó)華打造為公司在東北地區(qū)的重要生產(chǎn)基地。2013年，公司機(jī)床銷(xiāo)售收入首次位列國(guó)內(nèi)前十。2）開(kāi)拓與騰飛：2016年公司在上交所主板上市，積極拓展產(chǎn)品品類(lèi)與海外市場(chǎng)。2022年公司發(fā)展新能源汽車(chē)新賽道，自主研發(fā)高速電主軸、附件頭等核心功能部件。此外，公司自2013年起積極布局出海，至今先后投資設(shè)立中國(guó)香港、越南、印度、墨西哥、土耳其、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡、印度尼西亞等分公司。多措并舉助力公司營(yíng)收規(guī)模與盈利水平大幅提升，2016-2023年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率18.58%。公司以大型龍門(mén)加工中心起家，陸續(xù)豐富機(jī)床產(chǎn)品圖譜。公司擁有大港精工、堰山精工、大連精工三大生產(chǎn)基地，機(jī)床產(chǎn)品方面覆蓋龍門(mén)加工中心、臥式加工中心、數(shù)控車(chē)銑中心、立式加工中心、數(shù)控大型臥式鏜銑床、數(shù)控立車(chē)六大產(chǎn)品系列。核心零部件方面，公司積極實(shí)現(xiàn)核心零部件自主可控，自主研發(fā)了動(dòng)力刀塔、力矩電機(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)臺(tái)、非標(biāo)伺服刀庫(kù)、機(jī)械雙擺銑頭等中高端機(jī)床核心零部件，以及航空航天、新能源汽車(chē)領(lǐng)域高速電主軸等核心部件。公司研究〃海天精工（601882）7航空工業(yè)航空工業(yè)模具制造業(yè) 模具制造業(yè) 石油化工業(yè)石油化工業(yè)VMCⅡ系列立式加工中心VMCⅡ系列立式加工中心 公司隸屬海天集團(tuán)，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中。海天精工背靠海天集團(tuán)，由一致行動(dòng)人張靜章、張劍鳴、張靜來(lái)、錢(qián)耀恩四人通過(guò)海天股份和安信亞洲間接控制，截至2024年10月11日，實(shí)際控制人合計(jì)持有公司股權(quán)70.35%，其中執(zhí)行總裁兼董事張劍鳴為張靜章之子。此外，張劍鳴之子張斌于2018年成為董事參與公司管理，接班梯隊(duì)完整，股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，利于公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略執(zhí)行推進(jìn)。張劍鳴40%寧波海天企業(yè)管理有限公司張靜來(lái)張靜章錢(qián)耀恩40%寧波海天企業(yè)管理有限公司張靜來(lái)張靜章錢(qián)耀恩張劍鳴3.60%4.48%10.27%3.60%4.48%10.27%12.00%28.93%12.00%寧波海天股份有限公司其它股東北侖海天天富投資有限公司安信亞洲（香港）有限公司I34.12%38.69%I3.88%I21.59%I其它股東北侖海天天富投資有限公司安信亞洲（香港）有限公司海天精工（墨西哥）有限公司海天精工（馬來(lái)西亞）有限公司寧波海天奧林工程技術(shù)海天精工（墨西哥）有限公司海天精工（馬來(lái)西亞）有限公司寧波海天奧林工程技術(shù)有限公司海天國(guó)華（大連）精工機(jī)械有限公司寧波海能精密機(jī)械有限公司海天精工（越南）有限公司海天精工（土耳其）有限公司海天精工機(jī)械（廣東）有限公司海天精工（印度）有限公司寧波海天精工股份有限公司海天精工（香港）有限公司公司研究〃海天精工（601882）82023公司提質(zhì)增效促進(jìn)營(yíng)收優(yōu)于行業(yè)，盈利能力提升。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)、公司2016-2023年年報(bào)：1）營(yíng)業(yè)收入：2016-2023年公司營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率18.58%，2024Q1-Q3年公司營(yíng)業(yè)收入為24.93億元，同比下降0.57%。2）歸母凈利潤(rùn)：2016-2023年公司歸母凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率38.21%。2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.04億元，同比下降12.89%。2023年公司通過(guò)提質(zhì)增效舉措，有效提升了產(chǎn)品性能和性價(jià)比，同時(shí)優(yōu)化了成本結(jié)構(gòu)。加強(qiáng)數(shù)字化和供應(yīng)鏈管理，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能與存貨的精準(zhǔn)匹配，提高了經(jīng)營(yíng)效率和產(chǎn)品質(zhì)量。35.030.025.020.015.010.0 5.00.0營(yíng)業(yè)收入（億元，左軸）營(yíng)業(yè)收入yoy（%，右軸）80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%20172018201920202021202220232024Q1-Q37.06.05.04.03.02.01.00.0am歸母凈利潤(rùn)（億元，左軸）一歸母凈利潤(rùn)yoy（%，左軸）200%150%100%50%0%-50%2016201720182019202020212022202024Q1-Q32019年以來(lái)公司期間費(fèi)用率整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，利潤(rùn)率維持上升趨勢(shì)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)、公司2016-2023年報(bào)：1）公司毛利率和凈利率在2019年后持續(xù)上升，主要原因?yàn)殇N(xiāo)量快速增長(zhǎng)形成規(guī)模效應(yīng)，收入規(guī)模擴(kuò)張后公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率降低。2024Q1-Q3公司毛利率/凈利率分別為28.03%/16.20%，同比-1.53pct/-2.29pct。2）公司費(fèi)用率控制良好，除2019年與2023年銷(xiāo)售費(fèi)用率小幅增長(zhǎng)外，2019年至2023公司銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均大幅下降，利潤(rùn)率顯著提升。2024Q1-Q3公司費(fèi)用率為10.81%，2024Q1-Q3公司研發(fā)費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均有所上升，銷(xiāo)售費(fèi)用率有所下降。銷(xiāo)售毛利率(%)銷(xiāo)售凈利率(%)40%35%30%25%20%15%10% 5%銷(xiāo)售毛利率(%)銷(xiāo)售凈利率(%)10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%-2.00%公司研究〃海天精工（601882）9主要業(yè)務(wù)情況：龍門(mén)、立加、臥加是公司收入主要來(lái)源，龍門(mén)、臥加毛利率較高。根據(jù)公司2023年年報(bào)：1）收入結(jié)構(gòu)：2023年數(shù)控龍門(mén)加工中心業(yè)務(wù)占比超過(guò)51%；立式加工中心在推向市場(chǎng)后營(yíng)收占比提升顯著，營(yíng)收占比從2018年的13.21%提升至2023年的24.26%；臥式加工中心占營(yíng)業(yè)收入比例超過(guò)14%，提升顯著。2）分業(yè)務(wù)毛利率：數(shù)控龍門(mén)加工中心、數(shù)控臥式加工中心毛利率較高。2023年，收入占比較高的臥加，龍門(mén)和立式毛利率分別為36.34%、31.21%、22.48%。近年來(lái)，立加毛利率大幅改善，帶動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)提升。數(shù)控龍門(mén)加工中心(%)數(shù)控臥式加工中心(%)數(shù)控立式加工中心(%)其他(%)40%35%30%25%20%15%10% 5%0%2017201820192020202120222023經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流入：公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流2023年同比顯著改善，結(jié)束2021起的持續(xù)下降。2023年公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流5.69億元；2024Q1-Q3公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流2.36億元。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)：公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)自2021年以來(lái)持續(xù)上升，2023年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)34.33天，2024Q1-Q3公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)40.33天。am經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流（百萬(wàn)元，左軸）一YOY(%，右軸)60050040030020002000-50-1004540252050應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)（天，左軸）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（%，右軸）86420公司研究〃海天精工（601882）10中國(guó)是全球機(jī)床最大產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)。根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)（VDW）數(shù)據(jù)，2023年以歐元計(jì)算的全球機(jī)床產(chǎn)量同比增長(zhǎng)10%，達(dá)到886億歐元。其中，2023年中國(guó)機(jī)床消費(fèi)額達(dá)237億歐元，同比下滑8.9%，全球規(guī)模占比為29%；機(jī)床產(chǎn)值達(dá)253.31億歐元，同比下滑1.56%，全球規(guī)模占比達(dá)29%，是全球機(jī)床最大產(chǎn)銷(xiāo)國(guó)（金額口徑）。800600400200右軸）右軸）19982001200420072010201320162019202240%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%3002502000201720182019202020212022202330%20%-10%-20%-30%中國(guó)機(jī)床產(chǎn)值（億歐元，左軸）yoy（%，右軸）300250200035%30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%2017201820192020202120222023中國(guó)機(jī)床產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，行業(yè)集中度不斷提升。與海外巨頭相比，我國(guó)機(jī)床企業(yè)體量較小，2023年國(guó)內(nèi)頭部10家企業(yè)收入合計(jì)為257.47億元。據(jù)MIR數(shù)據(jù)顯示，2021年Q1機(jī)床行業(yè)CR10低于30%，到2023年提升至43.4%，反映行業(yè)集中度逐步提升。在此過(guò)程中，國(guó)產(chǎn)機(jī)床廠商如海天精工、臺(tái)群精機(jī)和北京精雕等通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)深耕，成功提升市場(chǎng)占有率，推動(dòng)行業(yè)集中度提升。外資品牌市場(chǎng)份額的下降為國(guó)產(chǎn)廠商提供了增長(zhǎng)空間，中國(guó)機(jī)床行業(yè)正加速向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，為行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力提升奠定基礎(chǔ)。公司研究〃海天精工（601882）11404020061.8461.8437.6133.2320.834.5223.2135.296.64第一梯度：歐美第二梯度：日韓 "in第三梯度：中國(guó)臺(tái)灣（4%）第四梯度：中國(guó)內(nèi)地廠商回顧過(guò)去三十余年，中國(guó)機(jī)床投資周期大約為10年，與朱格拉周期較為相符，且每一輪的產(chǎn)量峰值均比上一輪峰值高，同時(shí)，疫情對(duì)新一輪機(jī)床投資周期開(kāi)啟有所制約，待影響逐步減弱，機(jī)床投資有望重回投資上行周期。以金屬切削機(jī)床為例，我們通過(guò)觀察其從1989年到2021年的產(chǎn)量情況，可以看到三十余年間金屬切削機(jī)床產(chǎn)量經(jīng)歷過(guò)三個(gè)完整的周期，時(shí)間維度大約為9-11年，同時(shí)，這三輪中，每一輪的產(chǎn)量峰值均比上一輪峰值高，其中，2011年產(chǎn)量是最近一輪的峰值，為86.00萬(wàn)臺(tái)。整體來(lái)看，作為重要的固定投資組成部分，機(jī)床投資周期與朱格拉周期（8-10年）較為相符。我們看到，本輪機(jī)床周期大概率已約從2020年開(kāi)啟，期間疫情等影響因素階段性對(duì)機(jī)床投資有所制約。我們認(rèn)為，此前發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，寬松流動(dòng)性背景疊加設(shè)備更新政策助力下，機(jī)床行業(yè)作為制造業(yè)核心設(shè)備，有望迎來(lái)新一輪的設(shè)備更新浪潮。公司研究〃海天精工（601882）1210090807060504030200198919901991199219931994199519961997199819992000200120022003200420051989199019911992199319941995199619971998199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202370%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%mm產(chǎn)量（萬(wàn)臺(tái)，左軸）一yoy（%，右軸）汽車(chē)、工程機(jī)械等主要下游月產(chǎn)量同比相較金屬切削機(jī)床月產(chǎn)量同比有一定領(lǐng)先性。根據(jù)MIR睿工業(yè)《2024年第二季度金切機(jī)床市場(chǎng)解讀報(bào)告》，機(jī)床行業(yè)下游需求結(jié)構(gòu)中，電子、汽車(chē)、通用機(jī)械、航空航天、精密模具、醫(yī)療器械、工程機(jī)械領(lǐng)域和其他的占比分別為27%、20%、14%、13%、10%、7%、4%、5%。其中是汽車(chē)行業(yè)作為機(jī)床最大的下游市場(chǎng)之一，其月度產(chǎn)量與金屬切削機(jī)床的月產(chǎn)量同比變化表現(xiàn)出顯著的相關(guān)性，且汽車(chē)產(chǎn)量的同比變動(dòng)在時(shí)間上領(lǐng)先機(jī)床產(chǎn)量4至8個(gè)月。此外，工程機(jī)械行業(yè)，尤其是挖掘機(jī)產(chǎn)量的月度同比變化，與金屬切削機(jī)床的產(chǎn)量同比亦展現(xiàn)出緊密的關(guān)聯(lián)，且挖掘機(jī)產(chǎn)量的同比變化在時(shí)間序列上略先于機(jī)床產(chǎn)量，顯示出一定的先行指標(biāo)5%4%7%27%汽車(chē)20%通用機(jī)械航空航天精密模具醫(yī)療器械工程機(jī)械其他20%2001997-011998-041997-011998-041999-072000-102002-012003-042004-072005-102007-012008-042009-072010-102012-012013-042014-072015-102017-012018-042019-072020-102022-012023-042024-07-50-100汽車(chē)產(chǎn)量月度同比（%)金屬切削機(jī)床月度產(chǎn)量同比（%）0-50-100挖掘機(jī)產(chǎn)量月度同比（挖掘機(jī)產(chǎn)量月度同比（%）金屬切削機(jī)床月度產(chǎn)量同比（%）2007-012007-112008-092009-072010-052011-032007-012007-112008-092009-072010-052011-032013-092014-072015-052016-032017-012017-112018-092019-072020-052021-032022-012022-112023-092024-07公司研究〃海天精工（601882）13汽車(chē)領(lǐng)域：汽車(chē)整體月度銷(xiāo)量整體呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，新能源汽車(chē)銷(xiāo)量維持較高增長(zhǎng)，有望帶動(dòng)其上游汽車(chē)零配件廠商的需求量上升，催生出新的機(jī)床需求。根據(jù)MIR睿工業(yè)，汽車(chē)是機(jī)床下游最大的行業(yè)之一，新能源汽車(chē)是汽車(chē)領(lǐng)域的主要增長(zhǎng)引擎。整體來(lái)看，汽車(chē)月度銷(xiāo)量波動(dòng)較大，整體呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。近年來(lái)新能源汽車(chē)基本維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)37.88%；新能源汽車(chē)的發(fā)展帶動(dòng)其上游汽車(chē)零配件廠商的需求量上升，催生出新的機(jī)床需求。4003503002502000-50-100-1503500000300000025000002000000150000010000005000000202019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09am新能源汽車(chē)月度銷(xiāo)量（輛，左軸）一yoy（%，右軸）16000001400000120000010000008000006000004000002000000800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%2020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09工程機(jī)械：挖掘機(jī)月度銷(xiāo)量逐步企穩(wěn)。2023年挖掘機(jī)月度開(kāi)工小時(shí)數(shù)從3月開(kāi)始保持相對(duì)穩(wěn)健，2024年11月的開(kāi)工小時(shí)數(shù)為105.4小時(shí)，同比增長(zhǎng)4.4小時(shí)；挖掘機(jī)月度銷(xiāo)量近年來(lái)趨于穩(wěn)定，2024年11月銷(xiāo)量為17590臺(tái)，同比增長(zhǎng)17.90%。402002020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10開(kāi)工小時(shí)數(shù)（小時(shí)/月）mm挖掘機(jī)月度銷(xiāo)量（臺(tái)，左軸）a一yoy（%，右軸）900008000070000600005000040000300002000002020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-073503002502000(50)(100)我們認(rèn)為，中國(guó)中高端機(jī)床以及核心零部件仍有較大國(guó)產(chǎn)化率提升空間，優(yōu)質(zhì)機(jī)床公司成長(zhǎng)空間大。機(jī)床整機(jī)：出口趨勢(shì)改善，中高端市場(chǎng)仍有較大的成長(zhǎng)空間。1）出口價(jià)格趨勢(shì)改善，但仍遠(yuǎn)低于進(jìn)口價(jià)格。從均價(jià)上看，2024年10月中國(guó)機(jī)床出口均價(jià)、進(jìn)口均價(jià)分別為690美元、51255美元，出口價(jià)格遠(yuǎn)低于進(jìn)口價(jià)格。公司研究〃海天精工（601882）1486420出口機(jī)床金額（億美元，左軸）進(jìn)口機(jī)床金額（億美元，右軸）422020-012020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-09800006000040000200000中國(guó)機(jī)床進(jìn)口均價(jià)（美元/臺(tái)，左軸）中國(guó)機(jī)床出口均價(jià)（美元中國(guó)機(jī)床出口均價(jià)（美元/臺(tái)，右軸）60040020002020-012020-042020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102）中高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率仍偏低。中國(guó)機(jī)床行業(yè)綜合國(guó)產(chǎn)化率較高，但中高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率仍有較高的提升空間。根據(jù)德國(guó)機(jī)床制造商協(xié)會(huì)（VDW）數(shù)據(jù)，2022年中國(guó)機(jī)床消費(fèi)額為260億歐元，進(jìn)口規(guī)模為62.56億歐元，進(jìn)口依賴度為24.05%，國(guó)產(chǎn)化率為75.95%，處于較高水平；但從國(guó)產(chǎn)化率結(jié)構(gòu)上看，中高端機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率仍有較高的提升空間，以數(shù)控機(jī)床為例，根據(jù)科德數(shù)控招股說(shuō)明書(shū)援引前瞻研究院數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)低/中/高檔數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率分別為82%/65%/6%，處于上行趨勢(shì)，相比2014年分別提升17pct/20pct/4pct，可以看到，我國(guó)中高端數(shù)控機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率仍有較大的提中國(guó)機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率78%76%74%72%70%68%66%64%62%60%中國(guó)機(jī)床國(guó)產(chǎn)化率201720182019202020212022100806040200一一低檔數(shù)控機(jī)床(%)一中檔數(shù)控機(jī)床(%)高檔數(shù)控機(jī)床(%)20142015201620172018核心零部件：機(jī)床是由數(shù)控系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)部件、功能部件等核心部件構(gòu)成，我們認(rèn)為機(jī)床是一個(gè)復(fù)雜的系統(tǒng)；以數(shù)控系統(tǒng)為代表的核心部件仍以進(jìn)口為主，國(guó)產(chǎn)化具有較大空間。根據(jù)前瞻經(jīng)濟(jì)學(xué)人官方百家號(hào)信息，機(jī)床產(chǎn)品主要結(jié)構(gòu)包括結(jié)構(gòu)件、控制系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)和刀庫(kù)、刀塔組件及其他零部件，成本占比分別為35%、22%、20%、13%、5%及5%，其中控制系統(tǒng)、傳統(tǒng)系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)三部分合計(jì)成本占比達(dá)55%。公司研究〃海天精工（601882）15控制系統(tǒng)傳動(dòng)系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)以數(shù)控系統(tǒng)為例，外資廠商占據(jù)主要市場(chǎng)份額。我國(guó)大型機(jī)床生產(chǎn)商多從日本、德國(guó)等技術(shù)成熟國(guó)家外購(gòu)數(shù)控裝臵，中高檔數(shù)控機(jī)床較為常用數(shù)控系統(tǒng)品牌包括日本發(fā)那科、德國(guó)西門(mén)子、日本三菱等，2022年國(guó)外品牌占有率約67%，國(guó)產(chǎn)化空間廣闊。近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)份額持續(xù)上升，2023年我國(guó)數(shù)控系統(tǒng)銷(xiāo)售額為124.01億元，同比下降約15%，2026年預(yù)計(jì)為116.94億元。200001800016000140001200010000800060004000200020172018201920202021202220232024E2025E2026E60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%mam數(shù)控系統(tǒng)銷(xiāo)售額（百萬(wàn)元，左軸）——同比增長(zhǎng)（%，右軸）我們認(rèn)為，中長(zhǎng)期看，中高端機(jī)床、核心零部件的國(guó)產(chǎn)化率提升為機(jī)床公司提供較大成長(zhǎng)空間，在行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)背景下，掌握高技術(shù)附加值的企業(yè)有望受益。公司研究〃海天精工（601882）163.1龍門(mén)市占率領(lǐng)先行業(yè)，加速新品開(kāi)公司以龍門(mén)加工中心起家，市占率領(lǐng)先內(nèi)資廠商。龍門(mén)加工中心是公司最早開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品之一，也是公司的優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品。2003年公司率先在龍門(mén)加工中心領(lǐng)域取得突破，試制成功第一臺(tái)龍門(mén)加工中心并通過(guò)驗(yàn)證。根據(jù)MIR數(shù)據(jù)，2023年中國(guó)金切機(jī)床整體市場(chǎng)銷(xiāo)售額為513億元，海天精工市占率達(dá)6.4%，在所有廠商中排名第1。公司產(chǎn)品性能媲美海外廠商，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)明顯。對(duì)比外資品牌產(chǎn)品性能，以公司龍門(mén)加工中心設(shè)備GLUe18x30系列為例，公司產(chǎn)品目前雖然在快速移動(dòng)速度、精度和刀庫(kù)容量等方面與頂尖海外廠商德馬吉森尺寸類(lèi)似的DMU270P產(chǎn)品有一定差距，但在主軸扭矩、主軸功率、切割等方面已向其產(chǎn)品靠近。在性價(jià)比方面，近年來(lái)公司龍門(mén)、臥式加工中心銷(xiāo)售均價(jià)保持在20-24萬(wàn)美元/臺(tái)，遠(yuǎn)低于進(jìn)口龍門(mén)加工中心40-50萬(wàn)美元和臥式加工中心30-40萬(wàn)美元的臺(tái)均價(jià)格。龍門(mén)加工中心進(jìn)口均價(jià)（萬(wàn)美元/臺(tái)）公司龍門(mén)加工中心銷(xiāo)售均價(jià)（萬(wàn)美元/臺(tái)）4020201820192020202120222023資料來(lái)源：WIND，公司2018年-2023年年報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所臥式加工中心進(jìn)口均價(jià)（萬(wàn)美元/臺(tái)）公司臥式加工中心銷(xiāo)售均價(jià)（萬(wàn)美元/臺(tái)）4525205201820192020202120222023資料來(lái)源：WIND，公司2018年-2023年年報(bào)，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，海通證券研究所工作臺(tái)尺寸（寬×長(zhǎng)）-規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)銷(xiāo)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，高毛利率彰顯公司成本優(yōu)化管理優(yōu)勢(shì)。公司憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)在龍門(mén)加工中心領(lǐng)域深耕多年，積累了豐富的生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)和成熟的工藝技術(shù)，從而在成本控制和規(guī)模效益方面展現(xiàn)出顯著的行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。根據(jù)公司公告，2019年至2024年二季度，公司綜合毛利率從22.13%持續(xù)增長(zhǎng)至28.36%，凸顯了公司的盈利能力。公司研究〃海天精工（601882）1740%35%30%25%20%15%10% 5%0%201620172018201920202021202220232024H1日發(fā)精機(jī)一創(chuàng)世紀(jì)一海天精工國(guó)盛智科紐威數(shù)控把握行業(yè)更新?lián)Q代機(jī)遇，積極擴(kuò)充產(chǎn)能提升市場(chǎng)份額。根據(jù)官網(wǎng)信息，公司共有現(xiàn)代化恒溫廠房50余萬(wàn)平方米，員工近1900人，現(xiàn)有寧波大港、寧波堰山、寧波高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地4個(gè)制造基地。公司把握時(shí)機(jī)，新建基地?cái)U(kuò)充產(chǎn)能，近年來(lái)開(kāi)工建設(shè)及投產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的2個(gè)基地包括1）寧波高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地：根據(jù)2022年11月18日公司官網(wǎng)信息，項(xiàng)目已于2022年9月開(kāi)工，一期總投資10億元，建成后將用于新能源汽車(chē)核心部件加工設(shè)備的生產(chǎn)。（2）海天華南基地：根據(jù)2022年11月14日公司官網(wǎng)微信公眾號(hào)信息，2022年11月，海天精工機(jī)械（廣東）首臺(tái)立式加工中心VMCⅡ系列正式下線，完全投產(chǎn)后產(chǎn)能超500臺(tái)/月，生產(chǎn)范圍涵蓋立加、數(shù)控車(chē)床、鉆攻機(jī)等。在產(chǎn)能策略上，公司打造以寧波為中心，以大連和華南為兩翼的生產(chǎn)制造基地。加快提升廣東子公司的生產(chǎn)能力，推進(jìn)寧波高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，籌建海外區(qū)域產(chǎn)能。地-地床智能化生產(chǎn)基地--3.2強(qiáng)化自主研發(fā)能力，關(guān)鍵零部推進(jìn)關(guān)鍵部件自研，自制電主軸已投入龍門(mén)應(yīng)用。公司產(chǎn)品的主要零部件包括結(jié)構(gòu)件、控制系統(tǒng)、驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)、傳動(dòng)系統(tǒng)、刀庫(kù)、刀塔及組件、光柵尺等，其中數(shù)控系統(tǒng)采購(gòu)國(guó)際知名品牌發(fā)那科、西門(mén)子等。公司持續(xù)推進(jìn)核心零部件自研，目前公司自主研發(fā)的電主軸、高速高精度擺頭、五軸頭、復(fù)合多軸轉(zhuǎn)臺(tái)等核心功能部件已實(shí)現(xiàn)批量交付應(yīng)公司研究〃海天精工（601882）18重視自研能力，公司持續(xù)加大研發(fā)投入力度。公司重視技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入近年來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)，2018-2023年研發(fā)費(fèi)用CAGR為19.61%，2023年研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.37億元，2024H1研發(fā)費(fèi)用達(dá)0.84億元。近年來(lái)研發(fā)投入高于大部分同業(yè)企業(yè)。截止2023年底，公司共有研發(fā)人員460人，占公司人數(shù)20.9%；截至2024H1，取得專(zhuān)利227項(xiàng)。公司在本部建有技術(shù)中心，下轄三個(gè)產(chǎn)品研發(fā)部，并在北京、沈陽(yáng)、大連、常州設(shè)立研發(fā)分中心。公司同時(shí)積極開(kāi)展與大學(xué)及科研單位的技術(shù)合作，與中科院寧波材料所、浙江大學(xué)有相關(guān)合作項(xiàng)目，項(xiàng)目成果已應(yīng)用于龍門(mén)加工中心等產(chǎn)品。一海天精工創(chuàng)世紀(jì)紐威數(shù)控國(guó)盛智科科德數(shù)控8%6%4%2%0%2018201920202021202220232024H13.3產(chǎn)品多元化布局加速發(fā)展，集團(tuán)協(xié)同把握市場(chǎng)動(dòng)向，戰(zhàn)略布局新能源汽車(chē)領(lǐng)域。公司緊跟汽車(chē)行業(yè)步伐，聚焦行業(yè)需求變化，對(duì)通用機(jī)型研發(fā)再升級(jí)，推出適用于新能源汽車(chē)市場(chǎng)的一站式零部件解決方案。此外，2023年公司發(fā)布了BFH2030D雙五軸高速銑削中心助力一體化壓鑄生產(chǎn)，產(chǎn)品應(yīng)用于新能源汽車(chē)前機(jī)艙、后地板、電池包底盤(pán)等一體式壓鑄零件的生產(chǎn)中。公司研究〃海天精工（601882）19加工。高速進(jìn)給的伺服軸和快速旋轉(zhuǎn)的APC。高速龍門(mén)加工中心Lite立式加工中心Z軸加速度：1G心/保證了零件加工精度的一致性，降低廢品率。床/建設(shè)高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地，實(shí)現(xiàn)新能源汽車(chē)核心部件加工設(shè)備批量化生產(chǎn)。公司投資10億元的寧波高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地一期項(xiàng)目已于2022年9月開(kāi)工，規(guī)劃建筑面積27萬(wàn)平米，建成后用于新能源汽車(chē)核心部件加工設(shè)備的批量化、柔性化和自動(dòng)化生產(chǎn)。公司在數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域的深厚技術(shù)經(jīng)驗(yàn)積累能使得公司產(chǎn)品切入新能源車(chē)賽道時(shí)充分發(fā)揮優(yōu)勢(shì)，搶占市場(chǎng)先機(jī)。公司研究〃海天精工（601882）20公司背靠海天集團(tuán)，在多個(gè)制造領(lǐng)域具備協(xié)同效應(yīng)。1）公司是海天集團(tuán)旗下公司。除海天精工外，海天集團(tuán)目前還擁有注塑機(jī)制造的港股上市企業(yè)海天國(guó)際，涉足伺服控制、自動(dòng)化、新能源和液壓傳動(dòng)業(yè)務(wù)的海天驅(qū)動(dòng)，壓鑄機(jī)制造企業(yè)海天金屬，激光設(shè)備制造企業(yè)海天光機(jī)和智能解決方案提供商海天智聯(lián)。2022年海天集團(tuán)總產(chǎn)值183億元，產(chǎn)品及客戶遍布全球130多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。海天集團(tuán)涉足多個(gè)設(shè)備制造領(lǐng)域，子公司間優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，協(xié)同效應(yīng)明顯，能夠?yàn)楹Ｌ炀ぬ峁┢脚_(tái)化支撐。2）海天金屬同為海天集團(tuán)旗下企業(yè)，致力于為客戶提供高端壓鑄成套設(shè)備和全套解決方案。2021年6月海天金屬位于寧波北侖的全新壓鑄機(jī)生產(chǎn)基地已啟用，基地全面投入使用后，將具備年產(chǎn)4000臺(tái)壓鑄機(jī)的生產(chǎn)能力。2022年9月，HDC8800T壓鑄試模單元已投入使用，海天金屬全球應(yīng)用中心成為了全球擁有最大噸位壓鑄機(jī)的專(zhuān)業(yè)試?；?。大型壓鑄機(jī)生產(chǎn)的金屬鑄件通常需要配套重型龍門(mén)加工中心進(jìn)行后續(xù)的切削加工，因此，海天金屬壓鑄機(jī)生產(chǎn)基地全面達(dá)產(chǎn)后，將進(jìn)一步刺激龍門(mén)加工中心市場(chǎng)需求。同時(shí)海天精工針對(duì)新能源行業(yè)的迅猛發(fā)展，將打造大型一體化壓鑄件開(kāi)發(fā)的系列產(chǎn)品，疊加高市占率的龍門(mén)加工中心，兩者協(xié)同效應(yīng)優(yōu)勢(shì)有望增強(qiáng)。公司研究〃海天精工（601882）213.4加速出海布局，營(yíng)收占比提升助力毛借助海天國(guó)際廣泛全球渠道，加速出海業(yè)務(wù)布局。海天國(guó)際銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)廣泛，出口至全球超過(guò)130個(gè)國(guó)家，在9個(gè)國(guó)家設(shè)有海外直屬子公司，并在全球范圍內(nèi)擁有60多個(gè)銷(xiāo)售和服務(wù)伙伴。借助海天國(guó)際的渠道優(yōu)勢(shì)，海天精工近年來(lái)不斷拓展海外業(yè)務(wù)，加快全球市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)布局，公司在中國(guó)香港、越南、印度、墨西哥、土耳其、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、新加坡均設(shè)立了子公司。海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，公司海外營(yíng)收毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)。2018-2023年，公司海外營(yíng)收由0.58億元上升至5.94億元，CAGR達(dá)59.08%，營(yíng)收占比由4.58%提升至17.87%。海外業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。公司海外營(yíng)收毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)，將繼續(xù)成為公司未來(lái)發(fā)展重點(diǎn)。2018-2023年海天精工的國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率維持在21%-28%。同期公司的海外主營(yíng)業(yè)務(wù)板塊毛利率穩(wěn)中有升，自2018年的32.89%提升至2023年的39.29%，遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率。隨著未來(lái)公司海外渠道布局進(jìn)一步完善，海外業(yè)務(wù)占比將保持提升態(tài)勢(shì)，有望進(jìn)一步拉動(dòng)公司增長(zhǎng)。公司研究〃海天精工（601882）22252050國(guó)內(nèi)營(yíng)收（億元，左軸）海外營(yíng)收（億元，左軸）海外營(yíng)收占比(%,右軸)201720182019202020212022202320%5%0%40%35%30%25%20%15%10%2017201820192020202120222023公司子公司布局地區(qū)制造業(yè)景氣度向好，機(jī)床市場(chǎng)需求有望增加。公司在越南、印度、墨西哥、土耳其和馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)、新加坡?lián)碛凶庸?。伴隨制造產(chǎn)業(yè)鏈外遷和全球疫情影響淡化，越南、印度尼西亞、泰國(guó)等東盟國(guó)家制造業(yè)PMI回升至榮枯線上方，制造業(yè)景氣度向好，有望進(jìn)一步提升機(jī)床需求。65605550454035一越南一印度墨西哥土耳其馬來(lái)西亞印尼泰國(guó)新加坡建設(shè)職能中心開(kāi)拓海外市場(chǎng)，積極參展提高品牌知名度。近年來(lái)，海天精工持續(xù)深耕海外市場(chǎng)，逐步在海外各個(gè)子公司建立主軸維修中心及應(yīng)用中心。公司于2022年在越南成立主軸維修中心，配備了專(zhuān)業(yè)的檢具及設(shè)備，減少維修時(shí)長(zhǎng)，為當(dāng)?shù)乜蛻籼峁└憬莸氖酆蠓?wù)。2023年9月海天精工土耳其應(yīng)用中心于蓋布澤工業(yè)區(qū)正式落成，建筑面積近1000平，集機(jī)器展示、配件倉(cāng)儲(chǔ)、主軸維修、客戶培訓(xùn)等功能設(shè)施于一體，有助于公司進(jìn)一步深化開(kāi)拓土耳其市場(chǎng)。此外，公司積極參加海外展會(huì)，近年來(lái)參加了巴西圣保羅機(jī)械工業(yè)展、馬來(lái)西亞MTE機(jī)床展、德國(guó)漢諾威歐洲機(jī)床展等。公司研究〃海天精工（601882）23我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入34.25/39.44/45.56億元，同比增長(zhǎng)3.0%/15.2%/15.5%；歸母凈利潤(rùn)為5.90/6.64/8.02億元，同比增長(zhǎng)-3.3%/12.6%/20.8%。關(guān)鍵假設(shè)：我們認(rèn)為，1）數(shù)控龍門(mén)加工中心①行業(yè)情況：汽車(chē)行業(yè)對(duì)于數(shù)控龍門(mén)加工中心影響較大，汽車(chē)銷(xiāo)量逐年上升，新能源汽車(chē)成為主要驅(qū)動(dòng)因素。隨著我國(guó)新能源汽車(chē)發(fā)展政策的不斷完善與推進(jìn)，新能源汽車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯增強(qiáng)，近年來(lái)新能源汽車(chē)基本維持高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2023年銷(xiāo)量達(dá)944.83萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.48%。我們認(rèn)為，新能源汽車(chē)的高速發(fā)展帶動(dòng)其上游汽車(chē)零配件廠商的需求量上升，將催生出新的機(jī)床需求。②公司情況：公司已在龍門(mén)加工中心領(lǐng)域建立了技術(shù)、品牌、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，采用模塊化平臺(tái)+行業(yè)選項(xiàng)的高效組織模式，成本控制能力強(qiáng)，規(guī)模效益顯著。2023年龍門(mén)加工中心下游需求減弱，待下游環(huán)境改善后有望持續(xù)保持穩(wěn)健增速。從收入來(lái)看，2020-2023年公司分別實(shí)現(xiàn)龍門(mén)加工中心收入9.21億元、13.99億元、18.16億元、17.02億元，呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)；從產(chǎn)能來(lái)看，公司構(gòu)建以寧波為中心，以大連和華南為兩翼的高端數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)制造基地格局，持續(xù)提升廣東子公司產(chǎn)能，為開(kāi)拓華南市場(chǎng)奠定了產(chǎn)能保障。此外，公司積極籌建海外產(chǎn)能布局，國(guó)外市場(chǎng)銷(xiāo)售需求旺盛，2023年公司海外營(yíng)收5.94億元，yoy+76.06%，營(yíng)收占比為17.87%。綜上，我們預(yù)計(jì)龍門(mén)加工中心業(yè)務(wù)2024/2025/2026年?duì)I收同比增長(zhǎng)1.06%/16.28%/15.00%；從毛利率端來(lái)看，近年龍門(mén)加工中心毛利率穩(wěn)中有升，后續(xù)伴隨高端數(shù)控機(jī)床智能化生產(chǎn)基地項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，數(shù)字化管理降低制造費(fèi)用，毛利率有進(jìn)一步提升空間，預(yù)計(jì)2024/2025/2026年毛利率分別為30.00%/30.00%/31.00%。2）數(shù)控臥式加工中心：①公司情況：下游新能源汽車(chē)等行業(yè)需求增加、制造業(yè)復(fù)蘇、進(jìn)口替代共同驅(qū)動(dòng)臥式加工中心需求。公司近年研發(fā)高速臥式加工中心，提升產(chǎn)品性能與應(yīng)用適應(yīng)能力，持續(xù)替代進(jìn)口。此外，公司已實(shí)現(xiàn)對(duì)現(xiàn)有自動(dòng)線的產(chǎn)品模塊化整合，降低制造成本，采用模塊化平臺(tái)+行業(yè)選項(xiàng)的高效組織模式增強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。毛利率端，臥式加工中心毛利率近年穩(wěn)定維持高位，2021/2022/2023毛利率均高于35%。我們認(rèn)為臥式加工中心競(jìng)爭(zhēng)格局較好，產(chǎn)品有望保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，由于臥式加工中心定制化程度高、設(shè)備生產(chǎn)及安裝難度大，產(chǎn)能提升有限，毛利率有望維持穩(wěn)定。根據(jù)2023年年報(bào)，公司臥式加工中心收入為4.92億元，yoy+48.30%，毛利率為36.34%，yoy+1.28pct。結(jié)合公司2023年年報(bào)數(shù)據(jù)，我們認(rèn)為，公司臥式加工中心收入與毛利率有望維持公司研究〃海天精工（601882）241.53%/12.00%/16.07%；預(yù)計(jì)2024/2025/2026年毛利率分別為35.00%/35.00%/36.00%。3）數(shù)控立式加工中心：①行業(yè)情況：模具加工行業(yè)對(duì)于數(shù)控立式加工中心影響較大。近年來(lái)，我國(guó)模具市場(chǎng)塊速發(fā)展，下游需求領(lǐng)域的不斷拓展，我國(guó)模具需求量隨之快速增加，進(jìn)而推動(dòng)了我國(guó)模具產(chǎn)量的增長(zhǎng)，2023年模具產(chǎn)量達(dá)2871.61萬(wàn)套，同比增長(zhǎng)5.03%。3,5003,0002,5002,0001,5001,000500模具產(chǎn)量(萬(wàn)套，左軸)yoy(%，右軸)201920202021202220232024H190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%②公司情況：公司自2020年以來(lái)發(fā)力小型批量化的立式加工中心，仍處于快速滲透階段，業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。毛利率端，公司完成了立式加工中心產(chǎn)品的制造過(guò)程標(biāo)準(zhǔn)化體系建立，實(shí)現(xiàn)了顯著的降本增效成果，且銷(xiāo)量快速增長(zhǎng)有望形成規(guī)模效應(yīng)，立式加工中心毛利率有望持續(xù)提升。但因立加與龍門(mén)、臥加相比在應(yīng)用上更偏通用，競(jìng)爭(zhēng)上更激烈，故行業(yè)景氣度會(huì)對(duì)立式加工中心的銷(xiāo)售造成較大影響。我們認(rèn)為，此前發(fā)改委、財(cái)政部印發(fā)《關(guān)于加力支持大規(guī)模設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新的若干措施》的通知，寬松流動(dòng)性背景疊加設(shè)備更新政策助力下，機(jī)床行業(yè)作為制造業(yè)核