1/16總覽會議內(nèi)容，我們認為明年政策基調(diào)或呈積極態(tài)勢，更加積極有為、更偏擴張。財政加力疊加全方位擴內(nèi)需，企業(yè)盈利預期有望改善。若基本面如期兌現(xiàn)，則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)。行業(yè)方面建議關(guān)注以AI為代表的未來產(chǎn)業(yè)、券商和房地產(chǎn)鏈，主題方面建議關(guān)注首發(fā)經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟及谷子經(jīng)濟等消費相關(guān)投資機會。o風格層面，政策更加積極有為，分子端邏輯有望逐步顯現(xiàn)，成長周期望受益宏觀政策方面，財政和貨幣政策的表述均偏擴張。財政政策“更加積極”，經(jīng)測算，我們預計2025年廣義赤字率或會超過9.0%。2010年以來，我國穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)首次轉(zhuǎn)向“適度寬松”，明年降準降息、流動性充沛或是大概率事件。重點任務方面，擴大內(nèi)需是重中之重。會議將全方位擴大國內(nèi)需求放于年度任務之首，同時將大力提振消費放于擴內(nèi)需之首。提振消費主要有三個抓手：1）促進居民增收、減少后顧之憂；2）進一步加大“兩新”政策支持力度；3）以首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟、谷子經(jīng)濟等為切入點，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)全鏈條發(fā)展。財政加力疊加全方位擴內(nèi)需，企業(yè)盈利預期有望得到改善。若基本面如期兌現(xiàn)， 則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)?？紤]到政策從部署到落地生效，再體現(xiàn)為企業(yè)盈利回暖需要時間，期間經(jīng)濟弱恢復的現(xiàn)實狀況可能會促使紅利風格不時出現(xiàn)回擺。o行業(yè)層面，關(guān)注未來產(chǎn)業(yè)、券商和房地產(chǎn)1）未來產(chǎn)業(yè)：開展“人工智能+”行動，培育未來產(chǎn)業(yè)，是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要發(fā)展方向之一，未來產(chǎn)業(yè)涵蓋“六大方向”和“十大創(chuàng)新標志性產(chǎn)品”，關(guān)注排序相對靠前的領(lǐng)域，如人形機器人、量子計算機。日發(fā)布《關(guān)于全面實施個人養(yǎng)老金制度的通知》，指出個人養(yǎng)老金制度將于12月15日推廣至全國，為市場帶來增量資金，券商有望受益。3）房地產(chǎn)：2023年底，(房地產(chǎn)市值/A股總市值)/(房地產(chǎn)GDP/A股GDP)僅為26%，為2000年以來最低值，反映了房地產(chǎn)上市公司的價值處于偏低狀態(tài)?！俺掷m(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”政策呵護地產(chǎn)意圖明顯，房價企穩(wěn)有利于房地產(chǎn)行業(yè)ROE回升，進而帶動估值修復。o主題層面，關(guān)注首發(fā)經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟及谷子經(jīng)濟等投資機會1）首發(fā)經(jīng)濟：包括首次發(fā)布、首次秀演、首次展出、首次開設(shè)門店等，強調(diào)鏈式發(fā)展全過程和引領(lǐng)性、潮流性，具有時尚、品質(zhì)、新潮等特征，是符合消費升級趨勢和高質(zhì)量發(fā)展要求的一種經(jīng)濟形態(tài)。2）銀發(fā)經(jīng)濟：隨著國內(nèi)老齡化速度逐步加快，老年人口的比例不斷攀升，老年人群成為重要的消費力量。弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，預計2028年中國銀發(fā)經(jīng)濟市場規(guī)模將達到12.3萬億元，2023-2028年CAGR為11.6%。3）冰雪經(jīng)濟：擴內(nèi)需重要增長點，需求升級+設(shè)備投資帶來全產(chǎn)業(yè)鏈機遇。相關(guān)報告數(shù)據(jù)顯示，預計2025年中國冰雪產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破萬億元，達到10053億元。4）谷子經(jīng)濟：二次元消費掀狂潮，帶來“谷子經(jīng)濟”機遇。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，預計2026年中國二次元周邊衍生產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達1600億，較2021年增長1.7倍。o風險提示國際地緣政治風險；穩(wěn)增長政策落地進度不及預期。liaojingchi@stocke.wangdaji@.zhaowenkai@stocke.chuangyuchen01@.2/16請務必閱讀正文之后正文目錄 4 62.1未來產(chǎn)業(yè)或帶動機械、計算機兩大行業(yè) 2.2再提中長期資金入市，券商有望受益 72.3政策再加碼，房地產(chǎn)大概率止跌回穩(wěn) 83.1首發(fā)經(jīng)濟：新品、新業(yè)態(tài)、新模式，消費升級趨勢的新經(jīng)濟形態(tài) 3.2銀發(fā)經(jīng)濟：老齡化趨勢持續(xù)加深，銀發(fā)經(jīng)濟坡長雪厚 93.3冰雪經(jīng)濟：擴內(nèi)需重要增長點，需求升級+設(shè)備投資帶來全產(chǎn)業(yè)鏈機遇 3.4谷子經(jīng)濟：二次元消費掀狂潮，挖掘“谷子經(jīng)濟”機遇 12 12 153/16請務必閱讀正文之后圖1：加大財政支出力度對穩(wěn)增長具有積極作用，% 4圖2：預計2025年成長、周期風格向上，金融、穩(wěn)定風格高位波動，消費風格趨于下行 圖3：地產(chǎn)市值/A股總市值比例偏低 圖4：房地產(chǎn)行業(yè)ROE水平偏低（%、倍） 圖5：預計2023-2028年中國銀發(fā)經(jīng)濟市場規(guī)模CAGR為11.6% 圖6：預計2024-2025冰雪季我國冰雪休閑旅游人數(shù)突破5億人次 圖7：2020年中國泛二次元用戶購買周邊人數(shù)占比為56.2% 圖8：2016-2023年中國二次元周邊衍生市場規(guī)模CAGR達53% 圖9：“谷子經(jīng)濟”產(chǎn)業(yè)鏈包括IP開發(fā)設(shè)計、運營傳播、周邊制造及市場銷售等多個環(huán)節(jié) 表1：未來產(chǎn)業(yè)六大方向產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向 7表2：未來產(chǎn)業(yè)十大創(chuàng)新標志性產(chǎn)品 7表3：首發(fā)經(jīng)濟相關(guān)政策文件 9表1：2022-2024年中央經(jīng)濟工作會議核心內(nèi)容對比 4/16請務必閱讀正文之后2024年中央經(jīng)濟工作會議指出，做好明年經(jīng)濟工作，要實施更加積極有為的宏觀政策，保持經(jīng)濟穩(wěn)定增長，促進居民收入增長和經(jīng)濟增長同步?？傆[會議內(nèi)容，我們認為明年政策基調(diào)或呈積極態(tài)勢，更加積極有為、更偏擴張，結(jié)合幾日前召開的政治局會議所提到的“加強超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，打開了后續(xù)政策的想象空間。宏觀政策方面，財政和貨幣政策的表述均偏擴張。財政政策：更加積極給力，加大支出強度。會議提到“實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，確保財政政策更加給力，加大財政支出強度，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發(fā)行使用?！笨紤]到財政政策上下，地方新增專項債規(guī)模升至4.7萬億上下（2024年為3.9萬億，2025年有0.8萬億新增專項債安排用于化債超長期特別國債增加至1.5-2萬億左右（包括國有大行補充核心一級資本、“兩重、兩新”等多個方面上述三項合計對應的廣義赤字率或會超過9.0%，這也體現(xiàn)了財政政策的“更加給力”。財政支出強度的上升有望對擴大投資、促進消費形成較強支撐，內(nèi)需對經(jīng)濟的上拉力有望增強。歷史上看，以第一本帳“一般公共預算”為例，逆周期提高財政支出強度對穩(wěn)增長具有明顯的積極作用。2008年全球金融危機時期、2015年債務置換時期，財政支出增速明顯高于名義GDP增速，有力推動經(jīng)濟止跌企穩(wěn)。貨幣政策：適度寬松，流動性充裕。會議提到“要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經(jīng)濟增長、價格總水平預期目標相匹配?！?010年以來，我國穩(wěn)健的貨幣政策基調(diào)首次轉(zhuǎn)向“適度寬松”，同時流動性措辭刪去“合理”二字，或意味著明年貨幣政策將進一步寬松，降準降息、流動性充沛均是大概率事件。結(jié)合會議把“物價合理回升”作為重要考量，成長、周期風格均有望受益。此外，今年9月末央行創(chuàng)設(shè)SFISF和股票增持回購再貸款兩項結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具。本次會議提到“創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定”，未來更多突破性的金融工具有望進一步出臺。252050-5-10-15252050-5-10-15 20002001200220022003200420042005200620062007200820082009201020102011201220122013201420142015201620162017201820182019202020202021 2022202220232024一般公共預算支出增速-名義GDP增速一般公共預算支出增速名義GDP增速5/16請務必閱讀正文之后重點任務方面，擴大內(nèi)需是重中之重。會議將全方位擴大國內(nèi)需求放于年度任務之首，同時將大力提振消費放于擴內(nèi)需之首。具體而言，提振消費主要有三個抓手：1）促進居民增收、減少后顧之憂。會議提出“促進居民收入增長和經(jīng)濟增長同步，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標準”，分別從增加收入和減少社保支出角度提升居民消費能力和意愿。2）進一步加大“兩新”政策支持力度。會議提出億；另一方面，支持范圍有望從汽車、家電拓展至消費電子、家居等更多耐用消費品。同時，在加大財政支出強度的背景下，消費券的發(fā)放規(guī)模和補貼商品范圍也有望“更上一層樓”。3）以首發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟、谷子經(jīng)濟等為切入點，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)全鏈條發(fā)展。房地產(chǎn)重在“回穩(wěn)”，產(chǎn)業(yè)上突出AI和“反內(nèi)卷”。在降首付、降利率等一系列支持政策之下，10月以來房地產(chǎn)市場已初現(xiàn)止跌之勢，量價均有不同程度改善。本次會議提到“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，或意味著從“止跌”到“回穩(wěn)”的過程中政策將持續(xù)給此外，部分行業(yè)供給過剩導致“內(nèi)卷式”競爭，2024Q3產(chǎn)能利用率（75.1%）位于歷史相對低位，未來產(chǎn)能出清進程有望提速，有助于物價水平回升和企業(yè)盈利改善，順周期風格有望受益。我們在12月6日報告《與其舉頭問天，不如躬身尋路》中提到，經(jīng)過一輪強有力的分母端行情的充分演繹之后，市場對于“分母先行”的反映已較為充分，未來或?qū)⒅鸩竭M入尋求分子端邏輯驗證的階段。本次會議對明年經(jīng)濟工作的部署更加積極和擴張、力度較強，特別是財政加力疊加全方位擴內(nèi)需，企業(yè)盈利預期有望得到改善。若基本面如期兌現(xiàn)，則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)。短期看，受益于政策態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向積極，市場對企業(yè)盈利預期或會改善，科技成長風格有望表現(xiàn)活躍。中期看，由于政策從部署到落地生效，再體現(xiàn)為企業(yè)盈利回暖需要時間，且本次會議過后直至明年兩會之間處于重要會議真空期，在周期和成長風格有望占優(yōu)的同時，經(jīng)濟弱恢復的現(xiàn)實狀況可能會促使紅利風格不時出現(xiàn)回擺。6/16請務必閱讀正文之后90807060504030202018-01202018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09金融風格友好度消費風格友好度穩(wěn)定風格友好度金融風格友好度-預測周期風格友好度消費風格友好度-預測成長風格友好度穩(wěn)定風格友好度-預測周期風格友好度-預測成長風格友好度-預測新質(zhì)生產(chǎn)力作為創(chuàng)新起主導作用、具備高科技高效益高素質(zhì)特質(zhì)且符合新發(fā)展理念的先進生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)，正深刻重塑經(jīng)濟發(fā)展格局，有力推動經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。通稿中提到，開展“人工智能+”行動，培育未來產(chǎn)業(yè)，是新質(zhì)生產(chǎn)力的重要發(fā)展方向之一。未來產(chǎn)業(yè)包括未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康六大方向，涵蓋人形機器人、量子計算機、新興顯示、腦機接口、6G網(wǎng)絡設(shè)備、超大規(guī)模新型智算中心、第三代互聯(lián)網(wǎng)、高端文旅裝備、先進高效航空裝備、深部資源勘探開發(fā)裝備十大創(chuàng)新標志性產(chǎn)品。其中，相對靠前的人形機器人、量子計算機值得引起重視，關(guān)注機械、計算機相關(guān)細分領(lǐng)域。相關(guān)ETF：機器人ETF（562500.SH）等。7/16請務必閱讀正文之后新產(chǎn)品人形機器人突破機器人高轉(zhuǎn)矩密度伺服電機、高動態(tài)運動規(guī)劃與控制、仿生感知與認知、智能靈巧手、電子皮膚等核心技術(shù)，重點推進智能制造、家庭服務、特殊環(huán)境作業(yè)等領(lǐng)域產(chǎn)品的研制及應用。量子計算機加強可容錯通用量子計算技術(shù)研發(fā)，提升物理硬件指標和算法糾錯性能，推動量子軟件、量子云平臺協(xié)同布置，發(fā)揮量子計算的優(yōu)越性，探索向垂直行業(yè)應用滲透。新型顯示加快量子點顯示、全息顯示等研究，突破Micro-LED、激光、印刷等顯示技術(shù)并實現(xiàn)規(guī)?；瘧?，實現(xiàn)無障礙、全柔性、3D立體等顯示效果，加快在智能終端、智能網(wǎng)聯(lián)汽車、遠程連接、文化內(nèi)容呈現(xiàn)等場景中推廣腦機接口突破腦機融合、類腦芯片、大腦計算神經(jīng)模型等關(guān)鍵技術(shù)和核心器件，研制一批易用安全的腦機接口產(chǎn)品，鼓勵探索在醫(yī)療康復、無人駕駛、虛擬現(xiàn)實等典型領(lǐng)域的應用。6G網(wǎng)絡設(shè)備開展先進無線通信、新型網(wǎng)絡架構(gòu)、跨域融合、空天地一體、網(wǎng)絡與數(shù)據(jù)安全等技術(shù)研究，研制無線關(guān)鍵技術(shù)概念樣機，形成以全息通信、數(shù)字李生等為代表的特色應用。超大規(guī)模新型智算中心加快突破GPU芯片、集群低時延互連網(wǎng)絡、異構(gòu)資源管理等技術(shù)，建設(shè)超大規(guī)模智算中心，滿足大模型迭代訓練和應用第三代互聯(lián)網(wǎng)推動第三代互聯(lián)網(wǎng)在數(shù)據(jù)交易所應用試點，探索利用區(qū)塊鏈技術(shù)打通重點行業(yè)及領(lǐng)域各主體平臺數(shù)據(jù)，研究第三代互聯(lián)網(wǎng)數(shù)字身份認證體系，建立數(shù)據(jù)治理和交易流通機制，形成可復制可推廣的典型案例。高端文旅裝備研發(fā)支撐文化娛樂創(chuàng)作的專用及配套軟件，推進演藝與游樂先進裝備、水陸空旅游高端裝備、沉浸式體驗設(shè)施、智慧旅游系統(tǒng)及檢測監(jiān)測平臺的研制，發(fā)展智能化、高端化、成套化文旅設(shè)備。先進高效航空裝備國繞下一代大飛機發(fā)展，突破新型布局、智能駕駛、互聯(lián)航電、多電系統(tǒng)、開式轉(zhuǎn)子混合動力發(fā)動機等核心技術(shù)。推進超聲速、超高效亞聲速、新能源客機等先進概念研究。圍繞未來智慈空中交通需求，加快電動垂直起降航空器、智能高效航空物流裝備等研制及應用。深部資源勘探開發(fā)裝備圈繞深部作業(yè)需求，以超深層智能鉆機工程樣機、深海油氣水下生產(chǎn)系統(tǒng)、深海多金屬結(jié)核采礦車等高端資源勘探開發(fā)裝備為牽引，推動-系列關(guān)鍵技術(shù)攻關(guān)。通稿中提到“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點”。2024年12月12日，人社部、財政部、稅務總局、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于全面實施個人養(yǎng)老金制度的通知》（以下簡稱《通知》個人養(yǎng)老金制度將于12月15日推廣至全國。個人養(yǎng)老金具有長期性、持續(xù)性和規(guī)模性，通過積極投資資本市場，有利于分享實體經(jīng)濟發(fā)展成果，助力長期保值增值。個人養(yǎng)老金的入市有利于為市場帶來增量資金，進一步活躍資本市場，券商或充分受益，關(guān)注證券ETF（512880.SH）等。8/16請務必閱讀正文之后通稿中提到“持續(xù)用力推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”，相比于12月9日中央政治局會議“穩(wěn)住樓市股市”的表述更加具體，止跌回穩(wěn)或表明政策呵護房地產(chǎn)行業(yè)的意圖強烈，有望推動房價企穩(wěn)回升。關(guān)注房地產(chǎn)ETF（512200.SH）等。房地產(chǎn)市值/A股總市值比例偏低。截至2024年12月，房地產(chǎn)指數(shù)市值/A股總市值的比例僅為1.6%，從2000年以來僅高于2023年底的1.5%，反映了地產(chǎn)市值占比偏低。如果用(房地產(chǎn)市值/A股總市值)/(房地產(chǎn)GDP/A股GDP)衡量，截至2023年底，該項指標僅為26%，為2000年以來最低值，反映了地產(chǎn)上市公司的價值處于偏低的狀態(tài)。房價企穩(wěn)有利于ROE回升：截至2024年Q3，房地產(chǎn)指數(shù)的ROE僅為-1.3%，但是相比于2022年的-4.5%和2023年的-1.9%出現(xiàn)邊際回暖。9月24日以來，地產(chǎn)行業(yè)頻頻受到政策呵護，降首付款比例，降低房貸利率。12月中央政治局會議和中央經(jīng)濟工作會議舉行，政策托舉意圖明顯。房價有望暖回暖，ROE上行，帶動地產(chǎn)板塊PB修復（2024Q3地80%60%40%20%502000-12-312010-12-31——凈資產(chǎn)收益率ROE(平均)——市凈率PB(LF)(右軸)首發(fā)經(jīng)濟是黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》中提出的一個經(jīng)濟概念。首發(fā)經(jīng)濟是指企業(yè)發(fā)布新產(chǎn)品，推出新業(yè)態(tài)、新模式、新服務、新技術(shù)，開設(shè)首店等經(jīng)濟活動的總稱，涵蓋了企業(yè)從產(chǎn)品或服務的首次發(fā)布、首次展出到首次落地開設(shè)門店、首次設(shè)立研發(fā)中心，再到設(shè)立企業(yè)總部的鏈式發(fā)展全過程。首發(fā)經(jīng)濟的重點在“首發(fā)”二字，包括首次發(fā)布、首次秀演、首次展出、首次開設(shè)門店等；同時首發(fā)經(jīng)濟強調(diào)鏈式發(fā)展全過程，形成圍繞新品、新業(yè)態(tài)、新模式，以及首店和總部集聚的產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈；此外首發(fā)經(jīng)濟強調(diào)引領(lǐng)性、潮流性，具有時尚、品質(zhì)、新潮等特征，是符合消費升級趨勢和高質(zhì)量發(fā)展要求的一種經(jīng)濟形態(tài)。9/16請務必閱讀正文之后時間會議/文件名稱相關(guān)內(nèi)容2024年1月8日重慶市《支持首店經(jīng)濟發(fā)展若干措施》重慶在培育建設(shè)國際消費中心城市工作統(tǒng)籌下，圍繞提升重慶消費國際化水平，以促進國際國內(nèi)知名品牌集聚發(fā)展為重點，大力實施消費品牌提質(zhì)拓展行動，聚力發(fā)展首店經(jīng)濟、品牌經(jīng)濟，“世界名品”“國潮精品”加快聚集、融合發(fā)展。2024年5月17日《關(guān)于進一步促進上海市首發(fā)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》上海是國內(nèi)外品牌首發(fā)、首秀、首展、首店的集聚高地，圍繞上海加快建設(shè)具有全球影響力的國際消費中心城市戰(zhàn)略目標，持續(xù)培育獨樹一幟的首發(fā)經(jīng)濟，深入建設(shè)引領(lǐng)時尚、定義潮流的全球新品首發(fā)地。2024年7月21日《中共中央關(guān)于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》完善擴大消費長效機制，減少限制性措施，合理增加公共消費，積極推進首發(fā)經(jīng)濟。2024年8月28日北京市《促進首店首發(fā)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展若干措施》對品牌首店入駐和開業(yè)進程中所涉及的項目選址、登記注冊、商標專用權(quán)保護等，靠前服務，幫助品牌解決落地經(jīng)營的難點問題。2024年11月1日國務院新聞辦公室新聞發(fā)布會推出一批首發(fā)平臺載體，出臺首發(fā)經(jīng)濟支持政策，上海、北京、廣州將對首發(fā)、首秀、首展、首店給予資金支持，重慶將出臺專項政策支持特色伴手禮品牌培育。下一步，商務部還將會同相關(guān)部門，推動出臺支持首發(fā)經(jīng)濟發(fā)展的政策文件，促進首發(fā)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。銀發(fā)經(jīng)濟系列政策相繼出臺，支持不斷加碼。近年來我國出臺了一系列促進銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展的政策，2021年《中華人民共和國國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確指出“發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟，開發(fā)適老化技術(shù)和產(chǎn)品，培育智慧養(yǎng)老等新業(yè)態(tài)”；2022年國務院發(fā)布《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務體系規(guī)劃》，要求“大力發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟，推動老齡事業(yè)與產(chǎn)業(yè)、基本公共服務與多樣化服務協(xié)調(diào)發(fā)展，努力滿足老年人多層次多樣化需求”；2024年初國務院頒布的《國務院辦公廳關(guān)于發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟增進老年人福祉的意見》是首個以“銀發(fā)經(jīng)濟”為主題的國家文件，指出“銀發(fā)經(jīng)濟是向老年人提供產(chǎn)品或服務，以及為老齡階段做準備等一系列經(jīng)濟活動的總和”，“加快銀發(fā)經(jīng)濟規(guī)?；?、標準化、集群化、品牌化發(fā)展”；2024年12月11-12日中央經(jīng)濟工作會議舉行，再次強調(diào)要“積極發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟”；系列政策出臺為銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展的支持不斷加碼。老齡化趨勢持續(xù)加深，銀發(fā)經(jīng)濟坡長雪厚。銀發(fā)經(jīng)濟的崛起與中國人口老齡化趨勢密切相關(guān)，隨著國內(nèi)老齡化速度逐步加快，老年人口的比例不斷攀升，老年人群成為重要的消費力量。同時，在人均收入提升及養(yǎng)老機制逐步完善的背景下，老年人購買力逐步提升，消費需求呈現(xiàn)多元化趨勢，涵蓋日常消費、醫(yī)養(yǎng)消費、保健消費和精神消費等，共同構(gòu)筑銀發(fā)經(jīng)濟發(fā)展強引擎。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國銀發(fā)經(jīng)濟市場規(guī)模從2019年的4.3萬億元增長至2023年的7.1萬億元，CAGR為13.4%，預計2028年中國銀發(fā)經(jīng)濟市場規(guī)模將達到12.3萬億元，2023-2028年CAGR為11.6%。10/16中國銀發(fā)經(jīng)濟市場規(guī)模（萬億元）86420201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E隨著全球冰雪運動的熱潮，我國冰雪產(chǎn)業(yè)市場展現(xiàn)出強大的發(fā)展?jié)摿?。國際賽事的成功舉辦，不僅提升了冰雪運動在國內(nèi)的知名度和影響力，更激發(fā)了民眾對冰雪運動的熱情，為我國冰雪產(chǎn)業(yè)市場的快速發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)；與此同時，國民健康意識的提升和消費升級的趨勢，也為冰雪產(chǎn)業(yè)市場的繁榮注入了新的動力。《中國冰雪產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究報告（2024）》顯示，中國冰雪產(chǎn)業(yè)規(guī)模從2015年的2700億元增長至2024年的9700億元，預計2025年將突破萬億元，達到10053億元。其中，2023-2024冰雪季我國冰雪休閑旅游人數(shù)超過3.85億人次，預計2024-2025冰雪季有望突破5億人次，冰雪休閑旅游總收入有望超過7000億元；冰雪裝備相關(guān)企業(yè)數(shù)量亦從2015年的約300家增長到2023年的900家左右，銷售收入從2015年的不到50億元增長到2023年的約220億元。11/16二次元消費掀狂潮，“谷子經(jīng)濟”火熱崛起。谷子經(jīng)濟源于二次元文化，指基于動畫、漫畫、游戲等內(nèi)容IP衍生的周邊商品經(jīng)濟形態(tài)，包括但不限于徽章（“吧唧”）、卡牌、海報、掛件、立牌、貼紙、毛絨玩具等。谷子產(chǎn)品作為二次元文化的實物載體，可以滿足用戶對二次元文化的精神需求，具有悅己、收藏、社交、交易等綜合價值，催生二次元用戶對衍生周邊產(chǎn)品的高度消費意愿。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2016-2023年中國二次元周邊衍生市場規(guī)模從53億元上升至1024億元，CAGR高達52.7%。展望未來，中國泛Z世代群體構(gòu)筑“谷子經(jīng)濟”堅實的用戶基礎(chǔ)；同時，隨著二次元文化的持續(xù)滲透，疊加本土IP快速發(fā)展，衍生周邊產(chǎn)品種類豐富度不斷提升，有望共同驅(qū)動谷子經(jīng)濟市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據(jù)《中國二次元內(nèi)容行業(yè)白皮書》，預計2026年中國二次元周邊衍生產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模達1600億，較21年增長1.7倍。2020年中國泛二次元用戶消費結(jié)構(gòu)人數(shù)占比分布2020年中國泛二次元用戶消費結(jié)構(gòu)人數(shù)占比分布60%50%40%30%20%10%0%中國二次元周邊衍生市場規(guī)模（億元） 占二次元產(chǎn)業(yè)規(guī)模比例（右軸）1,2001,00080060040020002016202350.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%從產(chǎn)業(yè)鏈角度，偏上游的IP設(shè)計運營及下游的銷售渠道為產(chǎn)業(yè)鏈核心。自上游至終端，“谷子經(jīng)濟”涉及IP開發(fā)設(shè)計、運營傳播、產(chǎn)品制造及市場銷售等多個環(huán)節(jié)1）產(chǎn)業(yè)鏈上游IP開發(fā)商負責IP開發(fā)和設(shè)計，為IP所有者，生產(chǎn)內(nèi)容涵蓋動畫、動漫、游戲和小說（ACGN）等；IP內(nèi)容運營商包括海外內(nèi)容代理平臺、綜合內(nèi)容平臺、動漫平臺、資訊平臺、游戲發(fā)行平臺等，隨著國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)IP加速涌現(xiàn)，國內(nèi)運營商和IP開發(fā)者實現(xiàn)合作共贏。（2）產(chǎn)業(yè)鏈中游主要為“谷子”實體商品如“吧唧”（徽章）、卡牌、亞克力立牌、手辦模型、玩偶等的生產(chǎn)制造，。由于“谷子”生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)較為傳統(tǒng)，主要機遇來源于乘優(yōu)質(zhì)IP資源之風起量。（3）產(chǎn)業(yè)鏈下游的終端渠道同樣扮演“谷子經(jīng)濟”關(guān)鍵角色，一方面，線下垂直類“谷子店”集中涌現(xiàn)+傳統(tǒng)商場借“谷”之風轉(zhuǎn)型造勢，“谷子經(jīng)濟”加速擴大終端消費群體觸達面及影響力；另一方面，線上交易（尤其是二手交易）平臺同樣為“谷子”流轉(zhuǎn)及價值放大提供了通道，吸引更多群體共同參與并進一步增強了“谷子”的經(jīng)濟效應。12/16本次會議對明年經(jīng)濟工作的部署更加積極和擴張、力度較強，特別是財政加力疊加全方位擴內(nèi)需，企業(yè)盈利預期有望得到改善。若基本面如期兌現(xiàn)，則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)。短期看，受益于政策態(tài)度明顯轉(zhuǎn)向積極，市場對企業(yè)盈利預期或會改善，科技成長風格有望表現(xiàn)活躍。中期看，由于政策從部署到落地生效，再體現(xiàn)為企業(yè)盈利回暖需要時間，且本次會議過后直至明年兩會之間處于重要會議真空期，在周期和成長風格有望占優(yōu)的同時，經(jīng)濟弱恢復的現(xiàn)實狀況可能會促使紅利風格不時出現(xiàn)回擺。行業(yè)方面，建議關(guān)注受益于新質(zhì)生產(chǎn)力方向的未來產(chǎn)業(yè)，如人形機器人、量子計算機，受益于中長期資本入市的券商，以及政策呵護的房地產(chǎn)鏈。主題方面，會議提出大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內(nèi)需求，創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展，建議關(guān)注首發(fā)經(jīng)濟、銀發(fā)經(jīng)濟、冰雪經(jīng)濟、谷子經(jīng)濟四大消費類主題。2022-2024年中央經(jīng)濟工作會議核心內(nèi)容對比。13/16別國債，持續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”“兩重”項目。14/16金融風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)15/16國際地緣政治風