1/16總覽會議內容，我們認為明年政策基調或呈積極態(tài)勢，更加積極有為、更偏擴張。財政加力疊加全方位擴內需，企業(yè)盈利預期有望改善。若基本面如期兌現(xiàn)，則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)。行業(yè)方面建議關注以AI為代表的未來產業(yè)、券商和房地產鏈，主題方面建議關注首發(fā)經濟、銀發(fā)經濟、冰雪經濟及谷子經濟等消費相關投資機會。o風格層面，政策更加積極有為，分子端邏輯有望逐步顯現(xiàn)，成長周期望受益宏觀政策方面，財政和貨幣政策的表述均偏擴張。財政政策“更加積極”，經測算，我們預計2025年廣義赤字率或會超過9.0%。2010年以來，我國穩(wěn)健的貨幣政策基調首次轉向“適度寬松”，明年降準降息、流動性充沛或是大概率事件。重點任務方面，擴大內需是重中之重。會議將全方位擴大國內需求放于年度任務之首，同時將大力提振消費放于擴內需之首。提振消費主要有三個抓手：1）促進居民增收、減少后顧之憂；2）進一步加大“兩新”政策支持力度；3）以首發(fā)經濟、冰雪經濟、銀發(fā)經濟、谷子經濟等為切入點，帶動相關產業(yè)全鏈條發(fā)展。財政加力疊加全方位擴內需，企業(yè)盈利預期有望得到改善。若基本面如期兌現(xiàn)， 則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)?？紤]到政策從部署到落地生效，再體現(xiàn)為企業(yè)盈利回暖需要時間，期間經濟弱恢復的現(xiàn)實狀況可能會促使紅利風格不時出現(xiàn)回擺。o行業(yè)層面，關注未來產業(yè)、券商和房地產1）未來產業(yè)：開展“人工智能+”行動，培育未來產業(yè)，是新質生產力的重要發(fā)展方向之一，未來產業(yè)涵蓋“六大方向”和“十大創(chuàng)新標志性產品”，關注排序相對靠前的領域，如人形機器人、量子計算機。日發(fā)布《關于全面實施個人養(yǎng)老金制度的通知》，指出個人養(yǎng)老金制度將于12月15日推廣至全國，為市場帶來增量資金，券商有望受益。3）房地產：2023年底，(房地產市值/A股總市值)/(房地產GDP/A股GDP)僅為26%，為2000年以來最低值，反映了房地產上市公司的價值處于偏低狀態(tài)?！俺掷m(xù)用力推動房地產市場止跌回穩(wěn)”政策呵護地產意圖明顯，房價企穩(wěn)有利于房地產行業(yè)ROE回升，進而帶動估值修復。o主題層面，關注首發(fā)經濟、銀發(fā)經濟、冰雪經濟及谷子經濟等投資機會1）首發(fā)經濟：包括首次發(fā)布、首次秀演、首次展出、首次開設門店等，強調鏈式發(fā)展全過程和引領性、潮流性，具有時尚、品質、新潮等特征，是符合消費升級趨勢和高質量發(fā)展要求的一種經濟形態(tài)。2）銀發(fā)經濟：隨著國內老齡化速度逐步加快，老年人口的比例不斷攀升，老年人群成為重要的消費力量。弗若斯特沙利文數(shù)據顯示，預計2028年中國銀發(fā)經濟市場規(guī)模將達到12.3萬億元，2023-2028年CAGR為11.6%。3）冰雪經濟：擴內需重要增長點，需求升級+設備投資帶來全產業(yè)鏈機遇。相關報告數(shù)據顯示，預計2025年中國冰雪產業(yè)規(guī)模將突破萬億元，達到10053億元。4）谷子經濟：二次元消費掀狂潮，帶來“谷子經濟”機遇。根據前瞻產業(yè)研究院，預計2026年中國二次元周邊衍生產業(yè)市場規(guī)模達1600億，較2021年增長1.7倍。o風險提示國際地緣政治風險；穩(wěn)增長政策落地進度不及預期。liaojingchi@stocke.wangdaji@.zhaowenkai@stocke.chuangyuchen01@.2/16請務必閱讀正文之后正文目錄 4 62.1未來產業(yè)或帶動機械、計算機兩大行業(yè) 2.2再提中長期資金入市，券商有望受益 72.3政策再加碼，房地產大概率止跌回穩(wěn) 83.1首發(fā)經濟：新品、新業(yè)態(tài)、新模式，消費升級趨勢的新經濟形態(tài) 3.2銀發(fā)經濟：老齡化趨勢持續(xù)加深，銀發(fā)經濟坡長雪厚 93.3冰雪經濟：擴內需重要增長點，需求升級+設備投資帶來全產業(yè)鏈機遇 3.4谷子經濟：二次元消費掀狂潮，挖掘“谷子經濟”機遇 12 12 153/16請務必閱讀正文之后圖1：加大財政支出力度對穩(wěn)增長具有積極作用，% 4圖2：預計2025年成長、周期風格向上，金融、穩(wěn)定風格高位波動，消費風格趨于下行 圖3：地產市值/A股總市值比例偏低 圖4：房地產行業(yè)ROE水平偏低（%、倍） 圖5：預計2023-2028年中國銀發(fā)經濟市場規(guī)模CAGR為11.6% 圖6：預計2024-2025冰雪季我國冰雪休閑旅游人數(shù)突破5億人次 圖7：2020年中國泛二次元用戶購買周邊人數(shù)占比為56.2% 圖8：2016-2023年中國二次元周邊衍生市場規(guī)模CAGR達53% 圖9：“谷子經濟”產業(yè)鏈包括IP開發(fā)設計、運營傳播、周邊制造及市場銷售等多個環(huán)節(jié) 表1：未來產業(yè)六大方向產業(yè)發(fā)展方向 7表2：未來產業(yè)十大創(chuàng)新標志性產品 7表3：首發(fā)經濟相關政策文件 9表1：2022-2024年中央經濟工作會議核心內容對比 4/16請務必閱讀正文之后2024年中央經濟工作會議指出，做好明年經濟工作，要實施更加積極有為的宏觀政策，保持經濟穩(wěn)定增長，促進居民收入增長和經濟增長同步?？傆[會議內容，我們認為明年政策基調或呈積極態(tài)勢，更加積極有為、更偏擴張，結合幾日前召開的政治局會議所提到的“加強超常規(guī)逆周期調節(jié)”，打開了后續(xù)政策的想象空間。宏觀政策方面，財政和貨幣政策的表述均偏擴張。財政政策：更加積極給力，加大支出強度。會議提到“實施更加積極的財政政策，提高財政赤字率，確保財政政策更加給力，加大財政支出強度，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項債券發(fā)行使用?！笨紤]到財政政策上下，地方新增專項債規(guī)模升至4.7萬億上下（2024年為3.9萬億，2025年有0.8萬億新增專項債安排用于化債超長期特別國債增加至1.5-2萬億左右（包括國有大行補充核心一級資本、“兩重、兩新”等多個方面上述三項合計對應的廣義赤字率或會超過9.0%，這也體現(xiàn)了財政政策的“更加給力”。財政支出強度的上升有望對擴大投資、促進消費形成較強支撐，內需對經濟的上拉力有望增強。歷史上看，以第一本帳“一般公共預算”為例，逆周期提高財政支出強度對穩(wěn)增長具有明顯的積極作用。2008年全球金融危機時期、2015年債務置換時期，財政支出增速明顯高于名義GDP增速，有力推動經濟止跌企穩(wěn)。貨幣政策：適度寬松，流動性充裕。會議提到“要實施適度寬松的貨幣政策，適時降準降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配。”2010年以來，我國穩(wěn)健的貨幣政策基調首次轉向“適度寬松”，同時流動性措辭刪去“合理”二字，或意味著明年貨幣政策將進一步寬松，降準降息、流動性充沛均是大概率事件。結合會議把“物價合理回升”作為重要考量，成長、周期風格均有望受益。此外，今年9月末央行創(chuàng)設SFISF和股票增持回購再貸款兩項結構性貨幣政策工具。本次會議提到“創(chuàng)新金融工具，維護金融市場穩(wěn)定”，未來更多突破性的金融工具有望進一步出臺。252050-5-10-15252050-5-10-15 20002001200220022003200420042005200620062007200820082009201020102011201220122013201420142015201620162017201820182019202020202021 2022202220232024一般公共預算支出增速-名義GDP增速一般公共預算支出增速名義GDP增速5/16請務必閱讀正文之后重點任務方面，擴大內需是重中之重。會議將全方位擴大國內需求放于年度任務之首，同時將大力提振消費放于擴內需之首。具體而言，提振消費主要有三個抓手：1）促進居民增收、減少后顧之憂。會議提出“促進居民收入增長和經濟增長同步，提高城鄉(xiāng)居民醫(yī)保財政補助標準”，分別從增加收入和減少社保支出角度提升居民消費能力和意愿。2）進一步加大“兩新”政策支持力度。會議提出億；另一方面，支持范圍有望從汽車、家電拓展至消費電子、家居等更多耐用消費品。同時，在加大財政支出強度的背景下，消費券的發(fā)放規(guī)模和補貼商品范圍也有望“更上一層樓”。3）以首發(fā)經濟、冰雪經濟、銀發(fā)經濟、谷子經濟等為切入點，帶動相關產業(yè)全鏈條發(fā)展。房地產重在“回穩(wěn)”，產業(yè)上突出AI和“反內卷”。在降首付、降利率等一系列支持政策之下，10月以來房地產市場已初現(xiàn)止跌之勢，量價均有不同程度改善。本次會議提到“持續(xù)用力推動房地產市場止跌回穩(wěn)”，或意味著從“止跌”到“回穩(wěn)”的過程中政策將持續(xù)給此外，部分行業(yè)供給過剩導致“內卷式”競爭，2024Q3產能利用率（75.1%）位于歷史相對低位，未來產能出清進程有望提速，有助于物價水平回升和企業(yè)盈利改善，順周期風格有望受益。我們在12月6日報告《與其舉頭問天，不如躬身尋路》中提到，經過一輪強有力的分母端行情的充分演繹之后，市場對于“分母先行”的反映已較為充分，未來或將逐步進入尋求分子端邏輯驗證的階段。本次會議對明年經濟工作的部署更加積極和擴張、力度較強，特別是財政加力疊加全方位擴內需，企業(yè)盈利預期有望得到改善。若基本面如期兌現(xiàn)，則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)。短期看，受益于政策態(tài)度明顯轉向積極，市場對企業(yè)盈利預期或會改善，科技成長風格有望表現(xiàn)活躍。中期看，由于政策從部署到落地生效，再體現(xiàn)為企業(yè)盈利回暖需要時間，且本次會議過后直至明年兩會之間處于重要會議真空期，在周期和成長風格有望占優(yōu)的同時，經濟弱恢復的現(xiàn)實狀況可能會促使紅利風格不時出現(xiàn)回擺。6/16請務必閱讀正文之后90807060504030202018-01202018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09金融風格友好度消費風格友好度穩(wěn)定風格友好度金融風格友好度-預測周期風格友好度消費風格友好度-預測成長風格友好度穩(wěn)定風格友好度-預測周期風格友好度-預測成長風格友好度-預測新質生產力作為創(chuàng)新起主導作用、具備高科技高效益高素質特質且符合新發(fā)展理念的先進生產力質態(tài)，正深刻重塑經濟發(fā)展格局，有力推動經濟高質量發(fā)展。通稿中提到，開展“人工智能+”行動，培育未來產業(yè)，是新質生產力的重要發(fā)展方向之一。未來產業(yè)包括未來制造、未來信息、未來材料、未來能源、未來空間和未來健康六大方向，涵蓋人形機器人、量子計算機、新興顯示、腦機接口、6G網絡設備、超大規(guī)模新型智算中心、第三代互聯(lián)網、高端文旅裝備、先進高效航空裝備、深部資源勘探開發(fā)裝備十大創(chuàng)新標志性產品。其中，相對靠前的人形機器人、量子計算機值得引起重視，關注機械、計算機相關細分領域。相關ETF：機器人ETF（562500.SH）等。7/16請務必閱讀正文之后新產品人形機器人突破機器人高轉矩密度伺服電機、高動態(tài)運動規(guī)劃與控制、仿生感知與認知、智能靈巧手、電子皮膚等核心技術，重點推進智能制造、家庭服務、特殊環(huán)境作業(yè)等領域產品的研制及應用。量子計算機加強可容錯通用量子計算技術研發(fā)，提升物理硬件指標和算法糾錯性能，推動量子軟件、量子云平臺協(xié)同布置，發(fā)揮量子計算的優(yōu)越性，探索向垂直行業(yè)應用滲透。新型顯示加快量子點顯示、全息顯示等研究，突破Micro-LED、激光、印刷等顯示技術并實現(xiàn)規(guī)?；瘧?，實現(xiàn)無障礙、全柔性、3D立體等顯示效果，加快在智能終端、智能網聯(lián)汽車、遠程連接、文化內容呈現(xiàn)等場景中推廣腦機接口突破腦機融合、類腦芯片、大腦計算神經模型等關鍵技術和核心器件，研制一批易用安全的腦機接口產品，鼓勵探索在醫(yī)療康復、無人駕駛、虛擬現(xiàn)實等典型領域的應用。6G網絡設備開展先進無線通信、新型網絡架構、跨域融合、空天地一體、網絡與數(shù)據安全等技術研究，研制無線關鍵技術概念樣機，形成以全息通信、數(shù)字李生等為代表的特色應用。超大規(guī)模新型智算中心加快突破GPU芯片、集群低時延互連網絡、異構資源管理等技術，建設超大規(guī)模智算中心，滿足大模型迭代訓練和應用第三代互聯(lián)網推動第三代互聯(lián)網在數(shù)據交易所應用試點，探索利用區(qū)塊鏈技術打通重點行業(yè)及領域各主體平臺數(shù)據，研究第三代互聯(lián)網數(shù)字身份認證體系，建立數(shù)據治理和交易流通機制，形成可復制可推廣的典型案例。高端文旅裝備研發(fā)支撐文化娛樂創(chuàng)作的專用及配套軟件，推進演藝與游樂先進裝備、水陸空旅游高端裝備、沉浸式體驗設施、智慧旅游系統(tǒng)及檢測監(jiān)測平臺的研制，發(fā)展智能化、高端化、成套化文旅設備。先進高效航空裝備國繞下一代大飛機發(fā)展，突破新型布局、智能駕駛、互聯(lián)航電、多電系統(tǒng)、開式轉子混合動力發(fā)動機等核心技術。推進超聲速、超高效亞聲速、新能源客機等先進概念研究。圍繞未來智慈空中交通需求，加快電動垂直起降航空器、智能高效航空物流裝備等研制及應用。深部資源勘探開發(fā)裝備圈繞深部作業(yè)需求，以超深層智能鉆機工程樣機、深海油氣水下生產系統(tǒng)、深海多金屬結核采礦車等高端資源勘探開發(fā)裝備為牽引，推動-系列關鍵技術攻關。通稿中提到“深化資本市場投融資綜合改革，打通中長期資金入市卡點堵點”。2024年12月12日，人社部、財政部、稅務總局、金融監(jiān)管總局、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于全面實施個人養(yǎng)老金制度的通知》（以下簡稱《通知》個人養(yǎng)老金制度將于12月15日推廣至全國。個人養(yǎng)老金具有長期性、持續(xù)性和規(guī)模性，通過積極投資資本市場，有利于分享實體經濟發(fā)展成果，助力長期保值增值。個人養(yǎng)老金的入市有利于為市場帶來增量資金，進一步活躍資本市場，券商或充分受益，關注證券ETF（512880.SH）等。8/16請務必閱讀正文之后通稿中提到“持續(xù)用力推動房地產市場止跌回穩(wěn)”，相比于12月9日中央政治局會議“穩(wěn)住樓市股市”的表述更加具體，止跌回穩(wěn)或表明政策呵護房地產行業(yè)的意圖強烈，有望推動房價企穩(wěn)回升。關注房地產ETF（512200.SH）等。房地產市值/A股總市值比例偏低。截至2024年12月，房地產指數(shù)市值/A股總市值的比例僅為1.6%，從2000年以來僅高于2023年底的1.5%，反映了地產市值占比偏低。如果用(房地產市值/A股總市值)/(房地產GDP/A股GDP)衡量，截至2023年底，該項指標僅為26%，為2000年以來最低值，反映了地產上市公司的價值處于偏低的狀態(tài)。房價企穩(wěn)有利于ROE回升：截至2024年Q3，房地產指數(shù)的ROE僅為-1.3%，但是相比于2022年的-4.5%和2023年的-1.9%出現(xiàn)邊際回暖。9月24日以來，地產行業(yè)頻頻受到政策呵護，降首付款比例，降低房貸利率。12月中央政治局會議和中央經濟工作會議舉行，政策托舉意圖明顯。房價有望暖回暖，ROE上行，帶動地產板塊PB修復（2024Q3地80%60%40%20%502000-12-312010-12-31——凈資產收益率ROE(平均)——市凈率PB(LF)(右軸)首發(fā)經濟是黨的二十屆三中全會審議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》中提出的一個經濟概念。首發(fā)經濟是指企業(yè)發(fā)布新產品，推出新業(yè)態(tài)、新模式、新服務、新技術，開設首店等經濟活動的總稱，涵蓋了企業(yè)從產品或服務的首次發(fā)布、首次展出到首次落地開設門店、首次設立研發(fā)中心，再到設立企業(yè)總部的鏈式發(fā)展全過程。首發(fā)經濟的重點在“首發(fā)”二字，包括首次發(fā)布、首次秀演、首次展出、首次開設門店等；同時首發(fā)經濟強調鏈式發(fā)展全過程，形成圍繞新品、新業(yè)態(tài)、新模式，以及首店和總部集聚的產業(yè)生態(tài)圈；此外首發(fā)經濟強調引領性、潮流性，具有時尚、品質、新潮等特征，是符合消費升級趨勢和高質量發(fā)展要求的一種經濟形態(tài)。9/16請務必閱讀正文之后時間會議/文件名稱相關內容2024年1月8日重慶市《支持首店經濟發(fā)展若干措施》重慶在培育建設國際消費中心城市工作統(tǒng)籌下，圍繞提升重慶消費國際化水平，以促進國際國內知名品牌集聚發(fā)展為重點，大力實施消費品牌提質拓展行動，聚力發(fā)展首店經濟、品牌經濟，“世界名品”“國潮精品”加快聚集、融合發(fā)展。2024年5月17日《關于進一步促進上海市首發(fā)經濟高質量發(fā)展的若干措施》上海是國內外品牌首發(fā)、首秀、首展、首店的集聚高地，圍繞上海加快建設具有全球影響力的國際消費中心城市戰(zhàn)略目標，持續(xù)培育獨樹一幟的首發(fā)經濟，深入建設引領時尚、定義潮流的全球新品首發(fā)地。2024年7月21日《中共中央關于進一步全面深化改革、推進中國式現(xiàn)代化的決定》完善擴大消費長效機制，減少限制性措施，合理增加公共消費，積極推進首發(fā)經濟。2024年8月28日北京市《促進首店首發(fā)經濟高質量發(fā)展若干措施》對品牌首店入駐和開業(yè)進程中所涉及的項目選址、登記注冊、商標專用權保護等，靠前服務，幫助品牌解決落地經營的難點問題。2024年11月1日國務院新聞辦公室新聞發(fā)布會推出一批首發(fā)平臺載體，出臺首發(fā)經濟支持政策，上海、北京、廣州將對首發(fā)、首秀、首展、首店給予資金支持，重慶將出臺專項政策支持特色伴手禮品牌培育。下一步，商務部還將會同相關部門，推動出臺支持首發(fā)經濟發(fā)展的政策文件，促進首發(fā)經濟高質量發(fā)展。銀發(fā)經濟系列政策相繼出臺，支持不斷加碼。近年來我國出臺了一系列促進銀發(fā)經濟發(fā)展的政策，2021年《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》明確指出“發(fā)展銀發(fā)經濟，開發(fā)適老化技術和產品，培育智慧養(yǎng)老等新業(yè)態(tài)”；2022年國務院發(fā)布《“十四五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老服務體系規(guī)劃》，要求“大力發(fā)展銀發(fā)經濟，推動老齡事業(yè)與產業(yè)、基本公共服務與多樣化服務協(xié)調發(fā)展，努力滿足老年人多層次多樣化需求”；2024年初國務院頒布的《國務院辦公廳關于發(fā)展銀發(fā)經濟增進老年人福祉的意見》是首個以“銀發(fā)經濟”為主題的國家文件，指出“銀發(fā)經濟是向老年人提供產品或服務，以及為老齡階段做準備等一系列經濟活動的總和”，“加快銀發(fā)經濟規(guī)模化、標準化、集群化、品牌化發(fā)展”；2024年12月11-12日中央經濟工作會議舉行，再次強調要“積極發(fā)展銀發(fā)經濟”；系列政策出臺為銀發(fā)經濟發(fā)展的支持不斷加碼。老齡化趨勢持續(xù)加深，銀發(fā)經濟坡長雪厚。銀發(fā)經濟的崛起與中國人口老齡化趨勢密切相關，隨著國內老齡化速度逐步加快，老年人口的比例不斷攀升，老年人群成為重要的消費力量。同時，在人均收入提升及養(yǎng)老機制逐步完善的背景下，老年人購買力逐步提升，消費需求呈現(xiàn)多元化趨勢，涵蓋日常消費、醫(yī)養(yǎng)消費、保健消費和精神消費等，共同構筑銀發(fā)經濟發(fā)展強引擎。根據弗若斯特沙利文數(shù)據，中國銀發(fā)經濟市場規(guī)模從2019年的4.3萬億元增長至2023年的7.1萬億元，CAGR為13.4%，預計2028年中國銀發(fā)經濟市場規(guī)模將達到12.3萬億元，2023-2028年CAGR為11.6%。10/16中國銀發(fā)經濟市場規(guī)模（萬億元）86420201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E隨著全球冰雪運動的熱潮，我國冰雪產業(yè)市場展現(xiàn)出強大的發(fā)展?jié)摿?。國際賽事的成功舉辦，不僅提升了冰雪運動在國內的知名度和影響力，更激發(fā)了民眾對冰雪運動的熱情，為我國冰雪產業(yè)市場的快速發(fā)展奠定了堅實基礎；與此同時，國民健康意識的提升和消費升級的趨勢，也為冰雪產業(yè)市場的繁榮注入了新的動力?！吨袊┊a業(yè)發(fā)展研究報告（2024）》顯示，中國冰雪產業(yè)規(guī)模從2015年的2700億元增長至2024年的9700億元，預計2025年將突破萬億元，達到10053億元。其中，2023-2024冰雪季我國冰雪休閑旅游人數(shù)超過3.85億人次，預計2024-2025冰雪季有望突破5億人次，冰雪休閑旅游總收入有望超過7000億元；冰雪裝備相關企業(yè)數(shù)量亦從2015年的約300家增長到2023年的900家左右，銷售收入從2015年的不到50億元增長到2023年的約220億元。11/16二次元消費掀狂潮，“谷子經濟”火熱崛起。谷子經濟源于二次元文化，指基于動畫、漫畫、游戲等內容IP衍生的周邊商品經濟形態(tài)，包括但不限于徽章（“吧唧”）、卡牌、海報、掛件、立牌、貼紙、毛絨玩具等。谷子產品作為二次元文化的實物載體，可以滿足用戶對二次元文化的精神需求，具有悅己、收藏、社交、交易等綜合價值，催生二次元用戶對衍生周邊產品的高度消費意愿。根據前瞻產業(yè)研究院數(shù)據，2016-2023年中國二次元周邊衍生市場規(guī)模從53億元上升至1024億元，CAGR高達52.7%。展望未來，中國泛Z世代群體構筑“谷子經濟”堅實的用戶基礎；同時，隨著二次元文化的持續(xù)滲透，疊加本土IP快速發(fā)展，衍生周邊產品種類豐富度不斷提升，有望共同驅動谷子經濟市場規(guī)模持續(xù)擴大。根據《中國二次元內容行業(yè)白皮書》，預計2026年中國二次元周邊衍生產業(yè)市場規(guī)模達1600億，較21年增長1.7倍。2020年中國泛二次元用戶消費結構人數(shù)占比分布2020年中國泛二次元用戶消費結構人數(shù)占比分布60%50%40%30%20%10%0%中國二次元周邊衍生市場規(guī)模（億元） 占二次元產業(yè)規(guī)模比例（右軸）1,2001,00080060040020002016202350.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%從產業(yè)鏈角度，偏上游的IP設計運營及下游的銷售渠道為產業(yè)鏈核心。自上游至終端，“谷子經濟”涉及IP開發(fā)設計、運營傳播、產品制造及市場銷售等多個環(huán)節(jié)1）產業(yè)鏈上游IP開發(fā)商負責IP開發(fā)和設計，為IP所有者，生產內容涵蓋動畫、動漫、游戲和小說（ACGN）等；IP內容運營商包括海外內容代理平臺、綜合內容平臺、動漫平臺、資訊平臺、游戲發(fā)行平臺等，隨著國產優(yōu)質IP加速涌現(xiàn)，國內運營商和IP開發(fā)者實現(xiàn)合作共贏。（2）產業(yè)鏈中游主要為“谷子”實體商品如“吧唧”（徽章）、卡牌、亞克力立牌、手辦模型、玩偶等的生產制造，。由于“谷子”生產制造環(huán)節(jié)較為傳統(tǒng)，主要機遇來源于乘優(yōu)質IP資源之風起量。（3）產業(yè)鏈下游的終端渠道同樣扮演“谷子經濟”關鍵角色，一方面，線下垂直類“谷子店”集中涌現(xiàn)+傳統(tǒng)商場借“谷”之風轉型造勢，“谷子經濟”加速擴大終端消費群體觸達面及影響力；另一方面，線上交易（尤其是二手交易）平臺同樣為“谷子”流轉及價值放大提供了通道，吸引更多群體共同參與并進一步增強了“谷子”的經濟效應。12/16本次會議對明年經濟工作的部署更加積極和擴張、力度較強，特別是財政加力疊加全方位擴內需，企業(yè)盈利預期有望得到改善。若基本面如期兌現(xiàn)，則行情有望從震蕩整固走向第二輪上升期，屆時成長和周期風格有望占優(yōu)。短期看，受益于政策態(tài)度明顯轉向積極，市場對企業(yè)盈利預期或會改善，科技成長風格有望表現(xiàn)活躍。中期看，由于政策從部署到落地生效，再體現(xiàn)為企業(yè)盈利回暖需要時間，且本次會議過后直至明年兩會之間處于重要會議真空期，在周期和成長風格有望占優(yōu)的同時，經濟弱恢復的現(xiàn)實狀況可能會促使紅利風格不時出現(xiàn)回擺。行業(yè)方面，建議關注受益于新質生產力方向的未來產業(yè)，如人形機器人、量子計算機，受益于中長期資本入市的券商，以及政策呵護的房地產鏈。主題方面，會議提出大力提振消費、提高投資效益，全方位擴大國內需求，創(chuàng)新多元化消費場景，擴大服務消費，促進文化旅游業(yè)發(fā)展，建議關注首發(fā)經濟、銀發(fā)經濟、冰雪經濟、谷子經濟四大消費類主題。2022-2024年中央經濟工作會議核心內容對比。13/16別國債，持續(xù)支持“兩重”項目和“兩新”“兩重”項目。14/16金融風險，守住不發(fā)生系統(tǒng)15/16國際地緣政治風