第七章資本市場(chǎng)與證券投資8/3/2025財(cái)務(wù)管理學(xué)習(xí)目標(biāo)本章旨在使學(xué)生了解風(fēng)險(xiǎn)與收益的基本概念；掌握企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于杠桿效應(yīng)；熟悉單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量方法；了解資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算方法；掌握資本資產(chǎn)定價(jià)模型及其應(yīng)用。8/3/2025財(cái)務(wù)管理本章內(nèi)容第一節(jié)資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)假說(shuō)第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)第四節(jié)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型8/3/2025財(cái)務(wù)管理第一節(jié)資本市場(chǎng)與有效市場(chǎng)假說(shuō)8/3/2025財(cái)務(wù)管理資本市場(chǎng)功能提供資產(chǎn)流動(dòng)性資產(chǎn)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)管理8/3/2025財(cái)務(wù)管理有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)含義弱有效半強(qiáng)式有效強(qiáng)有效反應(yīng)不足TPP1P008/3/2025財(cái)務(wù)管理第二節(jié)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)8/3/2025財(cái)務(wù)管理單項(xiàng)資產(chǎn)的收益單期收益率多期平均收益率期望收益率單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量收益的標(biāo)準(zhǔn)差收益的離散系數(shù)8/3/2025財(cái)務(wù)管理第三節(jié)資產(chǎn)組合的收益與風(fēng)險(xiǎn)8/3/2025財(cái)務(wù)管理資產(chǎn)組合的收益

資產(chǎn)組合的收益是單個(gè)資產(chǎn)的收益按照其在組合中的權(quán)重加權(quán)平均收益。資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)

與單個(gè)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一樣，資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)也可以用其收益率的方差、標(biāo)準(zhǔn)差或離散系數(shù)來(lái)反映。

8/3/2025財(cái)務(wù)管理

例：假設(shè)證券市場(chǎng)中存在兩只股票A和B，投資者按照6:4的比例將其資金投資于股票A和B，假定A、B兩只股票的連續(xù)5年各年的收益率如下表。分別計(jì)算組合的收益與標(biāo)準(zhǔn)差。年份股票A股票B120%0%210%25%3-20%35%415%10%525%30%平均收益率10%20%方差3.125%2.125%8/3/2025財(cái)務(wù)管理投資組合預(yù)期報(bào)酬率投資組合的方差8/3/2025財(cái)務(wù)管理

8/3/2025財(cái)務(wù)管理資產(chǎn)組合的協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差如果A、B兩種資產(chǎn)同向變動(dòng)，公式右邊括號(hào)內(nèi)或者同時(shí)為正，或者同時(shí)為負(fù)，則其乘積永遠(yuǎn)為正值，即協(xié)方差為正。如果A、B兩種資產(chǎn)反向變動(dòng)，公式右邊括號(hào)內(nèi)一個(gè)為正，另一個(gè)就為負(fù)，則其乘積永遠(yuǎn)為負(fù)值，即協(xié)方差為負(fù)。如果A、B兩種資產(chǎn)并非完全同向或反向，則其協(xié)方差可能為正、可能為負(fù)、也可能為零。8/3/2025財(cái)務(wù)管理相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)的變化范圍在-1與+1之間；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為+1時(shí)，表明二者之間完全正相關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動(dòng)方向一致；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為-1時(shí)，二者之間完全正負(fù)相關(guān)，即兩種資產(chǎn)的變動(dòng)方向相反；當(dāng)相關(guān)系數(shù)為0時(shí)，表明二者之間不存在任何關(guān)系。8/3/2025財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指那些影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)，也叫市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：是指發(fā)生于個(gè)別公司的特有事件造成的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)是可以通過(guò)多樣化投資來(lái)分散的，因此，也叫可分散風(fēng)險(xiǎn)。證券組合風(fēng)險(xiǎn)證券組合構(gòu)成的數(shù)量8/3/2025財(cái)務(wù)管理第四節(jié)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)與資本資產(chǎn)定價(jià)模型8/3/2025財(cái)務(wù)管理資產(chǎn)組合的可行集與有效集

例：對(duì)于上例中的A、B兩只股票，計(jì)算投資于A股票和B股票比例分別為：

（0%，100%）、（10%，90%）、（20%，80%）、（30%，70%）、（40%，60%）、（50%，50%）（60%，40%）、（70%，30%）、（80%，20%）、（90%，10%）、（100%，0%）11種組合的期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差。

8/3/2025財(cái)務(wù)管理組合1234567891011期望收益20%19%18%17%16%15%14%13%12%11%10%標(biāo)準(zhǔn)差14.6%12.3%10.2%8.6%7.8%7.9%9%10.7%12.8%15.2%17.7%8/3/2025財(cái)務(wù)管理不同相關(guān)系數(shù)的兩種證券組合的可行集期望收益21%15%標(biāo)準(zhǔn)差28%42%ρ=1ρ=0.5ρ=0ρ=-1ρ=-0.5ρ=-0.28/3/2025財(cái)務(wù)管理多種證券的可行集與有效集期望收益標(biāo)準(zhǔn)差

8/3/2025財(cái)務(wù)管理引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的投資組合例：假定市場(chǎng)中存在一無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B。無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)A的收益率為8%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合B的期望收益率為12%，收益標(biāo)準(zhǔn)差為14%。分別計(jì)算資產(chǎn)A和B按照9:1、5:5和1:9的比例構(gòu)造的投資組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差。8/3/2025財(cái)務(wù)管理期望收益標(biāo)準(zhǔn)差

8/3/2025財(cái)務(wù)管理資本資產(chǎn)定價(jià)模型

SML

M

0

8/3/2025財(cái)務(wù)管理資本資產(chǎn)定價(jià)模型貝塔系數(shù)（β）反映個(gè)股的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即：量度該股票相對(duì)市場(chǎng)組合的波動(dòng)性。β為個(gè)股對(duì)市場(chǎng)組合（股指）回歸的回歸系數(shù)，即個(gè)股特征線的斜率。β的計(jì)算公式8/3/2025財(cái)務(wù)管理如何利用CAPM求解、比較任一資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)和收益選擇市場(chǎng)組合；確定計(jì)算收益率的時(shí)間間隔；利用回歸分析方法回歸出任一資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)—貝塔系數(shù)；利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型預(yù)測(cè)其預(yù)期收益。8/3/2025財(cái)務(wù)管理如何理解β?如β=1.0,股票風(fēng)險(xiǎn)等于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。如β>1.0,股票風(fēng)險(xiǎn)高于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。如β

<1.0,股票風(fēng)險(xiǎn)低于市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)。大部分股票的β都在0.5至

1.5之間。一股票能有負(fù)β嗎?8/3/2025財(cái)務(wù)管理前提條件所有投資者均追求單期財(cái)富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合選擇；所有投資者均可以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)限制地借入或貸出資金；所有投資者擁有同樣預(yù)期；所有資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動(dòng)性且沒(méi)有交易成本；所有投資者均為價(jià)格接受者；