董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)的影響研究【摘要】隨著女性董事在董事會中的地位日益提升，并且人們對環(huán)境保護和節(jié)能環(huán)保的企業(yè)活動日益關注，因此，企業(yè)的綠色創(chuàng)新是可持續(xù)發(fā)展的必然選擇，同時研究董事會性別多樣性與環(huán)境社會責任二者間的關系也具有重要的意義。本文從董事會性別多樣性的角度出發(fā)，以2009年到2022年之間中國上市公司作為研究對象，實證分析董事會性別多樣性對中國上市公司的ESG表現(xiàn)的影響。結果發(fā)現(xiàn)，女性董事的權利在其中發(fā)揮著正向調(diào)節(jié)的作用，并且隨著女性董事的占比越大，這種正向調(diào)節(jié)越顯著；檢驗機制發(fā)現(xiàn)，受教育程度在女性董事比例對ESG表現(xiàn)有正相關的關系中起到了中介效應的作用；異質(zhì)性檢驗發(fā)現(xiàn)，相對于國有上市公司而言，女性董事比例在非國有上市公司中對ESG表現(xiàn)的促進作用更加明顯；并且通過一系列的內(nèi)生性處理和穩(wěn)健性檢驗后，這些結果仍然成立。【關鍵詞】董事會性別多樣性；環(huán)境社會責任；受教育程度；綠色創(chuàng)新1引言1.1研究背景隨著董事會成為現(xiàn)代公司治理結構中的戰(zhàn)略決策核心，越來越多的國外公司和公共事業(yè)部門開始重視并推動董事會性別多樣性的發(fā)展。這主要得益于全球范圍內(nèi)對性別平等和多元化的日益重視，以及女性在商業(yè)領域的成就和影響力的提升。許多國外公司認識到，女性董事的加入可以為公司帶來不同的視角和經(jīng)驗，有助于提升決策質(zhì)量和創(chuàng)新能力。然而，在中國，從現(xiàn)狀來看，近年來中國上市公司女性董事的比例有顯著增長。一些報告顯示，上市公司女性董事的比例在過去十年間從較低水平增長至目前的近18%，這顯示了越來越多的女性正在進入并參與到公司的高層決策中。同時，一些地區(qū)和公司也開始重視女性董事的引入，出臺相關政策或制定計劃，以推動董事會性別多樣性的發(fā)展。然而，盡管有所增長，女性董事在中國上市公司董事會中的比例仍然偏低。仍然有相當數(shù)量的公司沒有女性董事，這顯示出在推動董事會性別多樣性方面仍需要加大力度。此外，女性董事在董事會中的話語權和影響力也有待提升，需要更多的機會和平臺來發(fā)揮她們的專業(yè)才能和領導力。因此，關于女性董事的問題任重而道遠。近年來，環(huán)境污染、氣候變化等問題日益突出，人們對綠色創(chuàng)新和可持續(xù)發(fā)展等理念的關注越來越高，同時相關的研究表明企業(yè)的社會責任與人們的消費選擇有一定正相關的關系。因此，企業(yè)更需要承擔環(huán)境社會責任，通過非財務性的指標提高自己的競爭力。同時，企業(yè)也關注對員工、消費者、供應商和社會公眾的關懷和責任。企業(yè)不僅需要在內(nèi)部管理和公平對待員工方面有所表現(xiàn)，還需要關注產(chǎn)品和服務對消費者的影響，以及在社區(qū)發(fā)展與回饋方面的行為。而在治理層面上，企業(yè)關注企業(yè)內(nèi)部的管理機制和對股東利益的保護情況。良好的公司治理有助于確保企業(yè)決策的透明度和有效性，維護股東和其他利益相關者的權益。根據(jù)高層梯隊理論，一方面由于內(nèi)部管理者能力、家庭背景、價值觀等的差異，另一方面由于外部環(huán)境的復雜性與多變形性，因此管理者不可能對其所有方面達成全面且完美的認知，而這些認知則直接或間接影響了他們對于戰(zhàn)略決策的選擇和企業(yè)的社會行為。在這個框架下，女性董事因其獨特的認知框架和視角，可以在董事會決策中提供不同的考慮和解決問題的方法。而具體到ESG表現(xiàn)，女性董事可能因其受教育程度和女性所獨有的特征等，使得董事會的決策更具有方向性和有效性，從而更加關注環(huán)境保護和可持續(xù)發(fā)展。此外，女性董事通常對風險持更為謹慎的態(tài)度，這有助于降低企業(yè)在投資決策中可能存在的過度投資風險，從而有助于企業(yè)在ESG方面進行更為穩(wěn)健的投入。然而，值得注意的是，盡管有上述的理論依據(jù)和潛在優(yōu)勢，但在實際研究中，關于女性董事與ESG表現(xiàn)的關系仍存在一定的爭議。部分研究認為女性董事的存在有助于提高公司的ESG得分，但也有研究指出，女性董事比例與公司非財務指標間并不直接存在正相關的關系。因此本文想把2009年到2022年之間的中國上市公司作為研究對象，實證分析董事會性別多樣性對中國上市公司的ESG表現(xiàn)的影響。1.2研究意義（1）為國際上有關董事會性別多樣性對ESG表現(xiàn)的影響研究提供的更加全面的中國樣本當前，國際范圍內(nèi)對于女性董事影響力的研究，其主要樣本多源自于發(fā)達國家，而針對發(fā)展中國家的樣本則顯得相對匱乏。這一現(xiàn)狀使得我們難以全面、深入地了解女性董事在發(fā)展中國家的影響和作用。北美和大洋洲等國家和地區(qū)的實踐表明女性董事在公司治理中發(fā)揮著越來越多的參與度和影響力，而中國在這一方面是欠缺的。因此本文研究進一步拓展樣本范圍，特別是增加中國上市公司的樣本，以便更全面地揭示女性董事在全球范圍內(nèi)的影響和貢獻。（2）拓寬了女性董事研究的視角和內(nèi)容之前的研究，大多是探討女性董事對企業(yè)財務績效、數(shù)字化轉型、國際化程度等的影響研究，而本文可以從董事會性別多樣性的視角，研究女性董事比例對ESG表現(xiàn)的影響，從而拓寬了女性董事研究的視角和內(nèi)容。（3）在作用路徑與情境的雙重透視下，揭示其影響ESG表現(xiàn)的關鍵所在相關的文獻只是關注女性董事對ESG表現(xiàn)的直接影響，缺乏是在怎樣的情景下如何影響的中間機制的研究。而本文從受教育程度的中介效應和固定資產(chǎn)比率、現(xiàn)金比率等控制變量的調(diào)節(jié)效應，深入揭示董事會性別多樣性對ESG的內(nèi)在機理。（4）研究對象數(shù)據(jù)更加全面可靠根據(jù)國內(nèi)已有的相關研究，大多都只是對某一行業(yè)甚至是某一企業(yè)的數(shù)據(jù)作為研究對象，而本文以2009年到2022年之間的各類中國上市企業(yè)作為研究對象，提供了更加全面與宏觀的實證分析2文獻回顧2.1董事會性別多樣性對企業(yè)發(fā)展的影響研究余偉，郭曉藝(2022)從綠色創(chuàng)新的角度，研究得出女性董事在董事會中的權力實際上強化了性別多樣性與企業(yè)綠色創(chuàng)新之間的積極關聯(lián)。然而，值得注意的是，機構投資者持股的比例卻在一定程度上削弱了這種正向關系。這一發(fā)現(xiàn)為我們理解不同因素如何影響企業(yè)綠色創(chuàng)新提供了新的視角。趙克杰，張凱娜（2024）從企業(yè)數(shù)字化轉型的角度，研究表明女性董事的權力在其中發(fā)揮著正向調(diào)節(jié)的作用，并且企業(yè)綠色創(chuàng)新水平在董事會性別多樣性與企業(yè)數(shù)字化轉型之間起到中介作用，同時在大型和國有企業(yè)中這種正向調(diào)節(jié)更加明顯。蔡雪玲（2024）從雙元創(chuàng)新的角度，研究得出董事會性別多樣性對雙元創(chuàng)新具有顯著的正向促進作用。郭曉涵（2023）從企業(yè)國際化程度的視角來看，研究發(fā)現(xiàn)董事會多樣性對企業(yè)國際化進程具有顯著的推動作用。具體來說，董事會成員在年齡、性別、專業(yè)背景、教育背景以及任職經(jīng)驗等方面的多樣性，均會對企業(yè)的國際化程度產(chǎn)生顯著影響。這一結論為我們深入理解董事會多樣性與企業(yè)國際化戰(zhàn)略之間的關系提供了有力支持。王冉冉（2022）從公司薪酬的視角，研究得出中國上市公司董事會成員多樣性的提升對公司績效具有顯著的正向影響。譚文蔚（2022）從公司股票收益風險的視角，研究得出當董事會性別多樣性越豐富，公司股票收益風險更低。雷宇，殷鈺（2019）研究得出性別多樣性與董事的專業(yè)能力有一定的關系。2.2董事會性別多樣性對ESG表現(xiàn)的影響研究王恬恬（2021）從產(chǎn)權性質(zhì)的視角，基于2009年至2017年上海及深圳證券交易所上市的非金融業(yè)公司樣本，研究發(fā)現(xiàn)董事會性別多樣化程度與企業(yè)社會責任履行之間存在正向關系。進一步比較發(fā)現(xiàn)，相較于非國有企業(yè)，董事會性別多樣性對國有企業(yè)的正面影響更為顯著。這一結論揭示了不同企業(yè)類型下董事會性別多樣性對企業(yè)社會責任履行的影響差異，為提升企業(yè)社會責任水平提供了有益的參考。呂英（2019）通過深入研究2008年至2015年間滬深兩市A股上市公司的大樣本經(jīng)驗數(shù)據(jù)，從女性董事的個體特征、性別差異及團隊協(xié)同的視角，探討了女性董事對企業(yè)社會責任（ESG）的深刻影響。研究結果顯示，女性董事的個體特征差異在影響ESG的過程中扮演了重要角色，并在女性董事對CSR的積極影響中起到了調(diào)節(jié)作用。同時，本文還發(fā)現(xiàn)董事會履職行為在女性董事與企業(yè)社會責任之間發(fā)揮了中介效應。這意味著女性董事通過積極參與董事會的履職行為，有效地促進了企業(yè)社會責任的履行。TomAabo，IasminaCristinaGiorici（2023）從具體數(shù)據(jù)提供商不同的視角，分析董事會性別多樣性對ESG得分的影響，根據(jù)兩家數(shù)據(jù)提供商，得出了相反的結果，因此研究得出ESG得分缺乏一致性，要更加謹慎看待。梅梅玫（2022）研究得出女性董事占比與企業(yè)社會責任表現(xiàn)為非線性倒“U”型關系，提供了新的視角。MohamedG.Abdelkader,YongqiangGao，AhmedA.Elamer（2024）研究在南非的社會文化背景下，女性董事的選擇更符合家族企業(yè)的長期導向，而這也會對ESG得分有更明顯的正向影響。AbdallahAlkhawaja,FangHu,ShireenjitJohl,SivathaasanNadarajah（2023）研究得出性別多元化的董事會與ESG披露之間存在顯著的正相關關系。AsadMehmood,FrancescoDeLuca,HaoQuach（2023）BGD正向影響ESG績效，并且在至少有三名女性董事會成員在場的情況下，這種影響會變得更強。YileiWang,DenizS.Ones,YagizhanYazar,IpekMete（2023）董事會性別多樣性與整體環(huán)境績效呈正相關，但會受到不同國家背景和文化的影響。3理論假設3.1女性主義關懷倫理學和性別差異的社會角色理論女性主義關懷倫理學為倫理學領域注入了新的視角和思考，強調(diào)了情感、關系和具體境遇在道德決策中的重要性，而女性主義倫理學在企業(yè)運作中的體現(xiàn)是一種追求公平、正義和可持續(xù)發(fā)展的理念。它強調(diào)在滿足經(jīng)濟利益的同時，企業(yè)亦應關注社會責任的履行與員工福祉的提升，力求實現(xiàn)經(jīng)濟效益與社會效益的和諧共生，達到雙贏的局面。從公司治理的角度來看，女性主義倫理學推動企業(yè)實現(xiàn)董事會的性別多樣化。這意味著在企業(yè)的決策層中，女性董事的比例增加，她們的聲音和觀點被納入重要的決策過程中。這不僅有助于打破傳統(tǒng)的性別刻板印象，更能為公司帶來更為全面和多元的決策視角。女性董事通常關注員工福利、社會責任和可持續(xù)發(fā)展等方面的問題，因此，她們的參與有助于提升企業(yè)在這些方面的表現(xiàn)。從企業(yè)社會責任的角度看，女性主義倫理學推動企業(yè)日益以更積極的態(tài)度履行社會責任，涵蓋環(huán)境保護、公益事業(yè)支持以及員工福利改善等多個方面，全方位展現(xiàn)其對社會和諧發(fā)展的貢獻。企業(yè)不僅關注自身的經(jīng)濟利益，也關注其對社會的貢獻和影響。這種責任感的提升有助于企業(yè)在社會中樹立良好的形象，增強品牌的吸引力。因此，基于女性倫理學，董事會性別多樣性與ESG表現(xiàn)是存在一定的關系的。基于此，提出如下假設：H1：董事會性別多樣性對ESG表現(xiàn)有正相關的關系，并且隨著女性董事比例的不斷提高，對ESG表現(xiàn)正相關關系將會更加明顯3.2資源依賴理論、社會角色理論以及性別差異理論女性董事在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中確實存在一些區(qū)別，這些區(qū)別可以從資源依賴理論、社會角色理論以及性別差異等多個角度進行解釋。首先，從資源依賴理論的視角來看，國有企業(yè)與非國有企業(yè)在資源獲取與利用上呈現(xiàn)出差異化的策略和機制。具體而言，國有企業(yè)通常能夠享受到更為穩(wěn)定且豐富的政府資源支持；相對而言，非國有企業(yè)則更加側重于從市場中獲取并高效利用各類資源。在這種背景下，女性董事在國有企業(yè)中可能更多地利用政府資源和政策支持，推動企業(yè)在環(huán)境和社會責任方面做出積極貢獻。而在非國有企業(yè)中，女性董事可能更加關注市場資源的獲取和利用，以提升企業(yè)競爭力和可持續(xù)發(fā)展能力。其次，社會角色理論和性別差異也為理解女性董事在兩類企業(yè)中的不同角色提供了依據(jù)。在國有企業(yè)中，女性董事可能更多地受到傳統(tǒng)社會角色和性別刻板印象的影響，其角色和影響力可能受到一定限制。然而，隨著社會的進步和觀念的改變，越來越多的女性董事在國有企業(yè)中發(fā)揮著重要作用，推動企業(yè)履行社會責任。在非國有企業(yè)中，由于市場競爭更為激烈，女性董事可能更加需要發(fā)揮其獨特的視角和優(yōu)勢，為企業(yè)帶來新的思路和策略，以應對市場挑戰(zhàn)。此外，女性董事在兩類企業(yè)中的教育背景、專業(yè)能力和經(jīng)驗也可能存在差異，這進一步影響了她們在企業(yè)中的角色和影響力。例如，一些受過高等教育、擁有豐富專業(yè)經(jīng)驗的女性董事可能更能夠在企業(yè)中發(fā)揮領導作用，推動企業(yè)在環(huán)境和社會責任方面取得顯著進展?？偟膩碚f，女性董事在國有企業(yè)與非國有企業(yè)中的區(qū)別是多方面的，這些區(qū)別既受到企業(yè)類型、資源獲取方式等外部因素的影響，也受到女性董事自身背景、能力和經(jīng)驗等內(nèi)部因素的制約?；诖?，提出如下的假設：H2:相對于國有上市公司而言，女性董事比例對非國有上市公司ESG表現(xiàn)的促進作用更強。3.3溝通障礙理論、多元文化理論和資源依賴理論受教育程度的差異可能導致溝通障礙。根據(jù)溝通障礙理論，受教育程度的差異可能導致在董事會內(nèi)部，不同受教育程度的女性董事在ESG議題上的溝通存在障礙。高教育程度的女性董事可能使用更為專業(yè)和復雜的術語，而低教育程度的女性董事可能對此感到困惑或不解。這種溝通障礙可能降低決策效率和ESG策略的執(zhí)行效果。根據(jù)多元文化理論，雖然多元文化通常被認為能夠帶來創(chuàng)新和競爭優(yōu)勢，但在某些情況下，文化差異也可能導致沖突和誤解。在董事會中，不同受教育程度的女性董事可能代表不同的文化群體，這可能導致在ESG問題上存在不同的價值觀和偏好，從而影響到ESG的整體表現(xiàn)。根據(jù)資源依賴理論，受教育程度的差異會影響對資源分配和戰(zhàn)略關注點的不同。高教育程度的女性董事可能更強調(diào)ESG議題的創(chuàng)新性和長期效益，而低教育程度的女性董事可能更注重ESG議題的實際操作和短期影響。這種差異可能導致在資源分配和戰(zhàn)略制定上，兩者之間存在沖突，從而影響ESG的整體表現(xiàn)?；诖耍岢隽巳缦碌募僭O：H3:受教育程度在女性董事比例對ESG表現(xiàn)有正相關的關系中起到了負向調(diào)節(jié)效應的作用。4研究設計4.1樣本選取和數(shù)據(jù)來源本文依據(jù)前人研究的基礎，深入?yún)⒖剂岁P于董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)的相關文獻，結合過去的研究成果構建實證分析模型。本文選擇中國上市企業(yè)的環(huán)境社會責任ESG作為核心被解釋變量，董事會性別多樣性作為解釋變量，構建基準回歸模型。研究對象是中國的上市企業(yè)，本文選擇的數(shù)據(jù)主要是在2009年到2022年之間的各類上市企業(yè)，數(shù)據(jù)來源為各大企業(yè)年報、wind數(shù)據(jù)庫及華證ESG數(shù)據(jù)庫。在數(shù)據(jù)收集過程中，本文進行了一系列的數(shù)據(jù)處理。首先，在數(shù)據(jù)處理過程中，我們首先對上市期間被特別處理（ST）或退市的企業(yè)進行了剔除，以確保樣本的穩(wěn)定性和可靠性；接著，對于缺失關鍵變量的企業(yè)同樣進行了剔除，以保證數(shù)據(jù)完整性和分析的有效性；最后，為了消除異常值對結果的影響，我們按照1%和99%的標準進行了縮尾處理，進一步提升了數(shù)據(jù)的穩(wěn)健性。最終獲取了大量的樣本數(shù)據(jù)。4.2變量解釋本研究中，我們選取環(huán)境、社會和治理（ESG）作為被解釋變量，用以衡量企業(yè)的綜合表現(xiàn)。在國內(nèi)，ESG評級機構眾多，其中商道融綠、華證和中財大綠金院等機構頗具影響力。鑒于華證ESG評價體系充分結合了中國本土市場的實際情況，并且其覆蓋范圍已全面涵蓋A股上市公司，這一特性使得其數(shù)據(jù)具有較高的代表性和實用性。因此，本研究參考了當前主流的研究方法，采用華證ESG數(shù)據(jù)庫中的評分作為A股上市公司ESG表現(xiàn)的度量指標。為了更直觀地反映ESG表現(xiàn)的優(yōu)劣，我們將華證ESG的評級結果進行了量化處理。具體而言，按照評級的優(yōu)劣順序，從AAA到C逐級遞減進行賦分，其中AAA賦分為9分，代表最高級別的ESG表現(xiàn)；而C賦分為1分，代表相對較低級別的ESG表現(xiàn)。這樣的賦分方式有助于我們更精確地量化企業(yè)的ESG表現(xiàn)，為后續(xù)的分析和研究提供了有力的數(shù)據(jù)支持。（表1）表1華證ESG得分表等級AAAAAABBBBBBCCCCCC賦分987654321解釋變量在本文中，我們采用女性董事比例（GenRatio）作為衡量董事會中女性董事參與程度的代理變量。這一比例的計算方式為女性董事人數(shù)除以董事會總人數(shù)，它直觀反映了女性在董事會中的占比情況。為了更深入地探討董事會性別多樣化的水平，本文借鑒了張琨和楊丹（2013）以及張峰和梁國萍（2015）等學者的研究方法，使用女性董事比例（W）這一指標。這一指標不僅考慮了女性董事的數(shù)量，還體現(xiàn)了她們在董事會結構中的相對地位，為我們分析董事會性別多樣化提供了有力的量化工具。通過這一指標的運用，我們能夠更準確地評估女性董事在董事會中的影響力，進而探討性別多樣化對企業(yè)決策和績效的潛在影響。是否有女性董事（Gendum）：這是一個二元變量，當公司董事會中至少有一名女性董事時取值為1，否則為0。這個變量用來檢驗公司是否擁有性別多元化的治理結構。Blau指數(shù)（GenBlau）：用于衡量董事會中性別多樣性的另一個指標，Blau指數(shù)計算的是董事會中不同性別的分布不均勻性。調(diào)節(jié)變量受教育程度（edu）：董事會成員或高管中持有高等學位的比例?？刂谱兞科髽I(yè)性質(zhì)(SOE)：創(chuàng)建一個二元變量來區(qū)分國有企業(yè)和非國有企業(yè)。如果企業(yè)是國有企業(yè)，則變量值為1；如果是非國有企業(yè)，則變量值為0。國有企業(yè)通常指的是政府擁有控制權的企業(yè)?？傎Y產(chǎn)收益率（ROA）：是一項衡量企業(yè)盈利能力的關鍵指標，它通過將凈利潤與總資產(chǎn)進行對比，展示了企業(yè)利用自身資產(chǎn)創(chuàng)造利潤的效率。資產(chǎn)負債率（Lev）：作為反映企業(yè)財務結構的重要指標，通過計算總負債與總資產(chǎn)的比例，幫助評估企業(yè)面臨的財務風險以及杠桿使用情況。固定資產(chǎn)比例（ATO）：體現(xiàn)了企業(yè)固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比，這一比例不僅揭示了企業(yè)的資本結構和資本密集程度，還對公司的長期投資策略以及運營效率產(chǎn)生深遠影響。管理費用率（Mfee）：是評估企業(yè)管理效率和成本控制能力的重要指標，它表示管理費用在企業(yè)總費用中的占比。第一大股東持股比例（TOP1）：用于描述第一大股東在公司總股份中的持有比例，這一比例反映了公司所有權的集中程度，并進而影響公司的控制權分配和治理結構。現(xiàn)金比率（Cashflow）：則反映了企業(yè)流動資產(chǎn)中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物所占的比例，這一指標是衡量企業(yè)短期償債能力和流動性狀況的重要參考。4.3模型設計本文致力于探究董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)的影響機制，以及在此過程中，受教育程度的調(diào)節(jié)作用。為了進一步實證化這種關系，我們選擇了中國A股市場上的企業(yè)作為樣本數(shù)據(jù)，用于構建董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)的影響的實證分析模型。此模型也會驗證董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)影響的假設。根據(jù)前文的討論和假設，本文設定了以下的回歸模型：ESGESGESGESGESG在上述回歸方程中，被解釋變量為環(huán)境社會責任ESG，以受教育程度(edu)作為調(diào)節(jié)變量，核心解釋變量是女性董事比例(GenRatio)；控制變量是control。i表示上市企業(yè)i=1，2，3,…34，t表示年份t=2010，2011，…2021，μ為隨機擾動項。為了避免內(nèi)生性問題，本文還進行了以下處理。首先，考慮到董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)影響需要一定的時間，所以本文對董事會性別多樣性進行了滯后一期的處理，同時也能夠起到緩解互為因果的內(nèi)生性問題。其次，為了減少模型的異方差等問題，本文進行了穩(wěn)健標準誤。最后，本文還控制了時間虛擬變量進行固定效應模型。表2變量設定表變量類型變量符號變量名稱被解釋變量ESG環(huán)境社會責任解釋變量GenRatio女性董事比例Gendum是否有女性董事GenBlauBlau指數(shù)調(diào)節(jié)變量edu受教育程度異質(zhì)性變量SOE企業(yè)性質(zhì)控制變量ROA總資產(chǎn)收益率Lev資產(chǎn)負債率ATO固定資產(chǎn)比例Mfee管理費用率TOP1第一大股東持股比例Cashflow現(xiàn)金比率5實證分析5.1描述性分析通過對整體數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計分析，本文首先了解整個樣本中女性董事比例對ESG表現(xiàn)影響研究所涉及變量的基本統(tǒng)計特征，包括各變量的最大值、最小值、平均值和標準差，從而初步把握女性董事比例對ESG表現(xiàn)以及控制變量的基本分布情況。表3描述性統(tǒng)計表VariableObsMeanStd.Dev.MinMaxESG344604.0451.13418GenRatio34494Gendum34460.752.43201GenBlau34460.339.2030.5SOE34460.38.48501edu34460.246.3370.996ROA34460.044.038-.013.111Lev34460.429ATO34460.603.303.2151.172Mfee34450.082.047.026.174TOP13446034.0312.71716.64755.244Cashflow34460.046.053-.038.131表3描述性統(tǒng)計表結果顯示，環(huán)境社會責任ESG的平均值為4.045，標準差為1.134，范圍在1到8之間，這表明樣本環(huán)境社會責任存在較大差異，反映出不同上市公司環(huán)境社會責任的差異性和復雜性。女性董事比例（GenRatio）的平均值為0.29，表明在平均情況下，女性董事在董事會中的占比接近三成。然而，其標準差為0.19，顯示出這一比例在不同上市公司之間存在一定的波動。具體來看，女性董事比例的最小值為0，意味著有些公司的董事會中完全沒有女性成員；而最大值達到0.494，說明在部分公司中，女性董事的占比已接近半數(shù)。這些差異表明，女性董事在不同上市公司的董事會中的參與程度水平不一，體現(xiàn)了各公司在性別多樣化方面的不同實踐，且存在較大的發(fā)展空間。是否有女性董事Gendum的平均值為0.752，標準差為0.432，最小值和最大值分別為0和1，說明是否有女性董事數(shù)據(jù)差異較小。Blau指數(shù)（GenBlau）作為衡量董事會性別多樣性的指標，平均值為0.339，標準差為0.203，范圍從0到0.5，表明性別多樣性程度存在差異，一些公司在性別多樣性方面表現(xiàn)更好。對于控制變量，企業(yè)性質(zhì)（SOE）平均值為0.38，標準差為0.485，表示樣本中國有企業(yè)和非國有企業(yè)的比例接近，反映出兩類企業(yè)在樣本中的廣泛存在。國有企業(yè)與非國有企業(yè)在履行環(huán)境社會責任方面可能存在差異，國有企業(yè)因為政府背景而更加注重ESG表現(xiàn)。受教育程度（edu）的平均值為0.246，顯示出在樣本公司中，員工整體的受教育水平呈現(xiàn)一定的集中度。然而，其標準差達到0.337，表明這一指標在不同公司間的分布范圍較廣，差異顯著。這反映了不同公司在員工教育背景方面的不同策略和重視程度。另一方面，總資產(chǎn)收益率（ROA）的平均值為0.044，意味著樣本上市公司在整體上實現(xiàn)了正向的資產(chǎn)回報率，盡管數(shù)值相對較低。而其標準差為0.038，顯示了這些公司在盈利能力方面的穩(wěn)定性，但也暗示了部分公司可能面臨盈利能力的挑戰(zhàn)。這一數(shù)據(jù)為我們提供了樣本上市公司在經(jīng)濟效益方面的基本情況。資產(chǎn)負債率Lev的平均值為0.435，標準差為0.188，反映資產(chǎn)負債對環(huán)境社會責任的潛在影響；固定資產(chǎn)比例ATO的平均值為0.603，標準差為0.303，固定資產(chǎn)比例的描述性統(tǒng)計結果則反映了不同上市公司間固定資產(chǎn)比例的差異性；管理費用率Mfee的平均值為0.082，標準差為0.047，顯示了不同上市公司管理費用率對環(huán)境社會責任影響的差異；第一大股東持股比例（TOP1）的平均值為34.03%，顯示出在樣本上市公司中，第一大股東普遍持有相當比例的股份。然而，其標準差高達12.717%，這表明不同公司間第一大股東的持股比例存在顯著的差異。這種差異可能導致不同上市公司在環(huán)境社會責任（ESG）方面的履行程度和重視程度產(chǎn)生差異。具體而言，持股比例較高的第一大股東可能更有動力和影響力去推動公司加強ESG實踐，而持股比例較低的可能對公司ESG戰(zhàn)略的影響較小。因此，第一大股東持股比例的不同，可能在一定程度上解釋了不同上市公司在環(huán)境社會責任表現(xiàn)上的差異；現(xiàn)金比率Cashflow的平均值為0.046，標準差為0.053，說明現(xiàn)金比率在不同上市公司的差異；綜上所述，描述性統(tǒng)計結果為我們提供了女性董事比例與ESG表現(xiàn)關系研究的基礎信息，揭示了不同變量之間的基本分布情況和潛在的關聯(lián)性。接下來，基于這些基本統(tǒng)計特征，我們將進一步探討女性董事比例對ESG表現(xiàn)的具體影響及其可能的作用機制。5.2相關性分析與多重共線性分析（1）相關性分析變量之間的相關性是進行構建模型的主要關注對象，當所建立的模型中包含的變量較多時，存在多重共線性的可能性也隨之增加。多重共線性指的是模型中的兩個或多個自變量之間存在高度相關性，這會導致回歸分析的準確性受到影響，進而降低整體模型的有效性。為了確保模型的穩(wěn)定性和可靠性，本文選擇對模型進行相關性統(tǒng)計分析，以此對實證模型中的變量進行檢驗。通過這一步驟，我們可以識別并處理可能存在的多重共線性問題，從而提高模型的預測能力和解釋力度。故本文在進行構建回歸模型前，董事會性別多樣性對中國上市公司環(huán)境社會責任以及控制變量進行皮爾遜相關性統(tǒng)計檢驗，為進一步分析董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)之間關系的檢驗奠定基礎，得到結果如表4所示。表4相關性檢驗表Variables(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)(10)ESG1.000GenRatio0.040***1.000Gendum0.026***0.875***1.000GenBlau0.033***0.971***0.960***1.000ROA0.218***-0.053***-0.049***-0.054***1.000Lev-0.089***0.195***0.175***0.191***-0.405***1.000ATO0.048***0.077***0.057***0.069***0.243***0.114***1.000Mfee-0.148***-0.136***-0.116***-0.130***-0.107***-0.272***-0.497***1.000TOP10.127***0.210***0.170***0.196***0.111***0.043***0.089***-0.167***1.000Cashflow0.104***0.048***0.040***0.045***0.410***-0.159***0.173***-0.119***0.099***1.000從上述的相關性分析表中可以看出，女性董事比例（GenRatio）與ESG表現(xiàn)之間的相關系數(shù)為0.040，在1%的顯著性水平上正相關，表明女性董事比例與公司的ESG表現(xiàn)正相關。是否有女性董事（Gendum）與ESG的相關系數(shù)為0.026，在1%的顯著性水平上正相關，同樣顯示女性董事的存在與公司的ESG表現(xiàn)正相關。Blau指數(shù)（GenBlau）與ESG的相關系數(shù)為0.033，在1%的顯著性水平上正相關，表明董事會性別多樣性越高，公司的ESG表現(xiàn)可能越好。即初步判斷本文所研究變量模型間不存在嚴重的多重共線性問題，為進一步的驗證變量間的多重共線性問題，本文采用VIF檢驗法進行檢驗，得到的檢驗結果如下表所示。（2）多重共線性分析方差膨脹因子（VIF）的數(shù)值大小是衡量各解釋變量之間是否存在嚴重相關關系的重要指標。一般而言，當VIF值位于0到10之間時，可以認為各解釋變量之間不存在多重共線性問題。在本研究中，我們針對模型中的各變量進行了方差膨脹因子分析，結果如表5所示。從表中可以看出，所有變量的VIF值均小于10，并且容差均大于0.1。這一結果清晰地表明，本研究模型中所涉及的變量之間不存在多重共線性問題，從而保證了模型的穩(wěn)定性和準確性。表5多重共線性檢驗表VariablesVIF1/VIFGenRatio1.5400.651ROA1.4600.684Lev1.4100.709ATO1.4000.713Mfee1.2200.819TOP11.0900.914Cashflow1.0800.923MeanVIF1.3205.3基準回歸分析在上述模型檢驗后，本文使用固定效應模型檢驗董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)的影響，分別加入控制變量和不加入控制變量，驗證本文的研究假設，得到下述的女性董事比例基準模型擬合結果。表6基準模型擬合表(1)(2)(3)VARIABLESESGESGESGGenRatio0.087**(0.044)Gendum0.053***(0.018)GenBlau0.106***(0.041)ROA1.663***1.659***1.662***(0.190)(0.190)(0.190)Lev-0.733***-0.732***-0.733***(0.048)(0.048)(0.048)ATO-0.259***-0.258***-0.259***(0.035)(0.035)(0.035)Mfee-3.511***-3.509***-3.509***(0.198)(0.198)(0.198)TOP10.008***0.008***0.008***(0.001)(0.001)(0.001)Cashflow-0.537***-0.537***-0.537***(0.110)(0.110)(0.110)Constant4.524***4.509***4.513***(0.057)(0.057)(0.057)FirmFEYesYesYesTimeFEYesYesYesObs34,45034,45034,450R-squared0.0380.0380.038模型1中，我們以女性董事比例（GenRatio）作為核心解釋變量進行考察。結果顯示，GenRatio與ESG之間存在顯著的正相關關系，其系數(shù)為0.087，并且在5%的顯著性水平上顯著。這意味著隨著女性董事比例的提高，公司的ESG表現(xiàn)也相應改善。這一發(fā)現(xiàn)揭示了女性董事在促進公司履行環(huán)境、社會和治理責任方面所發(fā)揮的積極作用。模型2中，我們進一步探討了是否有女性董事（Gendum）對公司ESG表現(xiàn)的影響。分析結果顯示，Gendum對ESG的影響系數(shù)為0.053，并且在1%的顯著性水平上顯著。這一發(fā)現(xiàn)表明，與沒有女性董事的公司相比，擁有女性董事的公司在ESG表現(xiàn)上相對較好。這進一步強化了女性董事在提升公司ESG績效方面的積極影響。模型3的核心解釋變量為Blau指數(shù)（GenBlau），系數(shù)為0.106，在1%的顯著性水平上顯著，表明董事會性別多樣性與公司的ESG表現(xiàn)正相關，即性別多樣性較高的公司可能有更好的ESG表現(xiàn)。在所有模型中，控制變量如總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負債率（Lev）、固定資產(chǎn)比例（ATO）、管理費用率（Mfee）、第一大股東持股比例（TOP1）、現(xiàn)金比率（Cashflow）均顯著影響ESG。例如，ROA正向顯著影響ESG，表明財務表現(xiàn)較好的公司往往在環(huán)境社會責任方面表現(xiàn)得更好。而Lev和Mfee負向顯著，暗示高負債率和高管理費用率可能不利于公司的ESG表現(xiàn)。綜上所述，這些結果證實了董事會性別多樣性在提高上市公司ESG表現(xiàn)方面的積極作用，假設1得證。5.4異質(zhì)性檢驗在異質(zhì)性檢驗中，本文探討了董事會性別多樣性指標（女性董事比例、是否有女性董事、Blau指數(shù)）對非國有和國有企業(yè)環(huán)境社會責任（ESG）影響的差異性。通過將樣本分為非國有企業(yè)和國有企業(yè)兩組，分別進行回歸分析，可以揭示不同所有制背景下性別多樣性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的不同影響。在女性董事比例（GenRatio）的模型中（列1和列2），非國有企業(yè)的女性董事比例對ESG表現(xiàn)有顯著的正向影響（系數(shù)為0.163，在1%水平上顯著），而在國有企業(yè)中此關系并不顯著（系數(shù)為0.020）。這一發(fā)現(xiàn)表明，在非國有企業(yè)中，提升女性董事比例可能更為有效地推動公司的ESG表現(xiàn)。對于是否有女性董事（Gendum）的模型（列3和列4），在非國有企業(yè)中，女性董事的存在與ESG正相關（系數(shù)為0.060，在1%的顯著性水平上顯著），而在國有企業(yè)中這一影響較小且顯著性較低（系數(shù)為0.028）。在Blau指數(shù)（GenBlau）的模型中（列5和列6），非國有企業(yè)中Blau指數(shù)與ESG的正向關系更為顯著（系數(shù)為0.151，在1%的顯著性水平上顯著），而國有企業(yè)中該指數(shù)對ESG的正向影響較弱且不顯著（系數(shù)為0.038）?？刂谱兞咳缈傎Y產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負債率（Lev）、固定資產(chǎn)比例（ATO）、管理費用率（Mfee）、第一大股東持股比例（TOP1）、現(xiàn)金比率（Cashflow）在不同模型中對ESG的影響方向和大小有所差異，但大多數(shù)在非國有和國有企業(yè)中均顯示出顯著性。綜上所述，董事會性別多樣性在非國有企業(yè)中對ESG表現(xiàn)的積極影響更為顯著，而在國有企業(yè)中，這種影響相對較弱，顯示出所有制類型可能對性別多樣性與企業(yè)ESG表現(xiàn)之間關系的調(diào)節(jié)作用，假設2得證。而為何在非國有企業(yè)中這種影響更加顯著呢？首先，非國有企業(yè)在治理結構和運營機制上通常具有更高的靈活性和創(chuàng)新性。在這樣的環(huán)境中，女性董事的參與往往能帶來更加多元化的視角和思維方式，進而推動企業(yè)在環(huán)境、社會和公司治理方面做出更積極、更具前瞻性的決策。此外，非國有企業(yè)往往更加注重市場競爭和業(yè)績提升，因此更有可能將ESG表現(xiàn)作為提升企業(yè)形象和競爭力的重要手段，從而更積極地推動董事會性別多樣性的實踐。而相比之下，國有企業(yè)在治理結構、決策機制以及企業(yè)文化等方面可能存在一定的慣性，對新興治理理念如董事會性別多樣性的接受和實踐可能相對較慢。此外，國有企業(yè)往往承擔著更多的社會責任和穩(wěn)定職能，這可能導致在ESG表現(xiàn)方面受到更多外部因素的制約，從而削弱了董事會性別多樣性對ESG表現(xiàn)的積極影響。另外，從政策層面來看，盡管我國近年來對ESG發(fā)展給予了越來越多的關注，但在國有企業(yè)和非國有企業(yè)之間的政策支持和引導力度可能存在差異。這可能導致非國有企業(yè)在董事會性別多樣性等ESG相關實踐上更具主動性和積極性。綜上所述，董事會性別多樣性在非國有企業(yè)中對ESG表現(xiàn)的積極影響更為顯著，這可能與非國有企業(yè)的治理結構、運營機制、市場競爭環(huán)境以及政策引導等因素有關。而國有企業(yè)在這些方面可能存在一定的局限性，導致董事會性別多樣性對ESG表現(xiàn)的積極影響相對較弱。然而，隨著ESG理念的普及和我國公司治理結構的不斷完善，相信國有企業(yè)也會逐漸加強在董事會性別多樣性等ESG相關實踐上的投入和努力。表7企業(yè)異質(zhì)性檢驗表(1)(2)(3)(4)(5)(6)VARIABLES非國有國有非國有國有非國有國有GenRatio0.163***0.020(0.058)(0.071)Gendum0.060***0.028(0.022)(0.035)GenBlau0.151***0.038(0.051)(0.073)ROA1.897***0.538*1.892***0.539*1.894***0.538*(0.242)(0.314)(0.242)(0.314)(0.242)(0.314)Lev-0.773***-0.250***-0.770***-0.250***-0.772***-0.250***(0.062)(0.082)(0.062)(0.082)(0.062)(0.082)ATO-0.282***-0.166***-0.281***-0.166***-0.282***-0.166***(0.047)(0.053)(0.047)(0.053)(0.047)(0.053)Mfee-3.852***-2.580***-3.849***-2.577***-3.850***-2.579***(0.255)(0.329)(0.255)(0.329)(0.255)(0.329)TOP10.008***0.0000.008***0.0000.008***0.000(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)(0.001)Cashflow-0.570***-0.415**-0.568***-0.415**-0.568***-0.415**(0.144)(0.169)(0.144)(0.169)(0.144)(0.169)Constant4.624***4.555***4.621***4.536***4.619***4.545***(0.076)(0.095)(0.076)(0.097)(0.076)(0.096)FirmFEYesYesYesYesYesYesTimeFEYesYesYesYesYesYesObs21,36213,08821,36213,08821,36213,088R-squared0.0630.0350.0630.0350.0630.0355.5調(diào)節(jié)效應本文進一步研究受教育程度（edu）作為調(diào)節(jié)變量時，女性董事比例（GenRatio）、是否有女性董事（Gendum）和Blau指數(shù)（GenBlau）對上市公司環(huán)境社會責任（ESG）影響的調(diào)節(jié)作用。在女性董事比例（GenRatio）與受教育程度（edu）的交互模型（列1）中，GenRatio對ESG的正向影響顯著（系數(shù)為0.248，在1%的顯著性水平上顯著），而GenRatio與edu的交互項顯著負向影響ESG（系數(shù)為-0.287），表明受教育程度較高時會削弱女性董事比例對ESG的正向效應。在是否有女性董事（Gendum）的調(diào)節(jié)模型（列2）中，Gendum對ESG的正向影響顯著（系數(shù)為0.087，在1%的顯著性水平上顯著），Gendum與edu的交互項對ESG也有顯著負向影響（系數(shù)為-0.142），進一步表明受教育程度的提高可能會減少女性董事存在對ESG正向作用的增強效果。在Blau指數(shù)（GenBlau）的調(diào)節(jié)模型（列3）中，GenBlau對ESG的正向影響顯著（系數(shù)為0.215，在1%的顯著性水平上顯著），同時GenBlau與edu的交互項顯著負向影響ESG（系數(shù)為-0.302），指出在高教育水平下，董事會性別多樣性對ESG的積極影響可能會受到抑制。綜上所述，受教育程度作為一個重要的調(diào)節(jié)變量，在女性董事比例、是否有女性董事及董事會性別多樣性對公司ESG表現(xiàn)影響中起到關鍵作用。表8女性董事比例調(diào)節(jié)機制檢驗表(1)(2)(3)VARIABLESESGESGESGGenRatio0.248***(0.040)Gendum0.087***(0.018)GenBlau0.215***(0.038)edu0.121***0.141***0.139***(0.031)(0.034)(0.033)GenRatio*edu-0.287***(0.091)Gendum*edu-0.142***(0.039)GenBlau*edu-0.302***(0.084)ROA5.725***5.699***5.714***(0.192)(0.192)(0.192)Lev-0.313***-0.304***-0.309***(0.037)(0.037)(0.037)ATO-0.316***-0.314***-0.315***(0.023)(0.023)(0.023)Mfee-3.984***-4.010***-3.998***(0.157)(0.157)(0.157)TOP10.007***0.007***0.007***(0.000)(0.000)(0.000)Cashflow0.0690.0880.079(0.124)(0.124)(0.124)Constant4.144***4.144***4.140***(0.049)(0.050)(0.050)FirmFEYesYesYesTimeFEYesYesYesObs34,45034,45034,450R-squared0.0830.0820.0825.6穩(wěn)健性檢驗在穩(wěn)健性檢驗中，本文采用了替換被解釋變量的方法來考察董事會性別多樣性對企業(yè)環(huán)境（E）、社會（S）和治理（G）的影響。通過對不同維度的環(huán)境社會責任（ESG）進行分解，可以更具體地了解性別多樣性在不同方面的作用。在環(huán)境維度，女性董事比例（GenRatio）對環(huán)境維度的正向影響尤為顯著，其系數(shù)為0.114，且在1%的顯著性水平上顯著。這一發(fā)現(xiàn)清晰地揭示了女性董事比例的增加與企業(yè)在環(huán)境方面表現(xiàn)的顯著提升之間存在緊密的關聯(lián)。女性董事的參與和貢獻，有助于企業(yè)在環(huán)保方面取得更為積極的成果，從而推動企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展和環(huán)境保護。在社會維度，女性董事比例（GenRatio）同樣顯現(xiàn)出正向的影響（系數(shù)為0.111，在5%的顯著性水平上顯著），這表明女性董事比例的提高也正相關于企業(yè)在社會責任方面的表現(xiàn)。在治理維度，女性董事比例（GenRatio）的影響更為顯著（系數(shù)為0.166，在1%的顯著性水平上顯著），指出女性董事在提高公司治理結構方面發(fā)揮了重要作用。是否有女性董事（Gendum）和Blau指數(shù)（GenBlau）也在不同的維度中顯示出正向顯著影響，強調(diào)了女性董事存在及董事會性別多樣性對企業(yè)ESG表現(xiàn)的積極作用。綜上所述，這些結果驗證了董事會性別多樣性在提升上市公司環(huán)境、社會和治理表現(xiàn)方面的正面作用，且這種影響在不同的ESG維度中具有穩(wěn)健性。表9替換被解釋變量穩(wěn)健性檢驗表(1)(2)(3)(4)(5)(6)(7)(8)(9)VARIABLESESGESGESGGenRatio0.114***0.111**0.166***(0.033)(0.047)(0.060)Gendum0.0170.057***0.073***(0.014)(0.020)(0.025)GenBlau0.071**0.122***0.175***(0.031)(0.044)(0.055)ROA0.862***2.067***2.351***0.841***2.062***2.344***0.851***2.065***2.348***(0.198)(0.205)(0.258)(0.197)(0.205)(0.258)(0.198)(0.205)(0.258)Lev0.428***-0.683***-2.010***0.439***-0.682***-2.008***0.433***-0.683***-2.010***(0.038)(0.052)(0.066)(0.038)(0.052)(0.066)(0.038)(0.052)(0.066)ATO0.025-0.240***-0.334***0.025-0.239***-0.333***0.025-0.240***-0.334***(0.024)(0.038)(0.048)(0.024)(0.038)(0.048)(0.024)(0.038)(0.048)Mfee-2.163***-3.278***-4.025***-2.189***-3.277***-4.026***-2.177***-3.277***-4.024***(0.161)(0.214)(0.269)(0.161)(0.214)(0.269)(0.161)(0.214)(0.269)TOP1-0.0010.007***0.017***-0.0000.007***0.017***-0.0000.007***0.017***(0.000)(0.001)(0.001)(0.000)(0.001)(0.001)(0.000)(0.001)(0.001)Cashflow0.442***-0.435***-0.694***0.462***-0.435***-0.694***0.452***-0.434***-0.694***(0.127)(0.119)(0.150)(0.127)(0.119)(0.150)(0.127)(0.119)(0.150)Constant1.392***4.037***6.758***1.405***4.026***6.751***1.397***4.028***6.747***(0.050)(0.062)(0.078)(0.050)(0.062)(0.078)(0.050)(0.062)(0.078)FirmFEYesYesYesYesYesYesYesYesYesTimeFEYesYesYesYesYesYesYesYesYesObs34,45034,45034,45034,45034,45034,45034,45034,45034,450R-squared0.0460.0490.1690.0460.0490.1690.0460.0490.1696研究結論及展望本研究通過實證分析探討了董事會性別多樣性對中國上市公司ESG表現(xiàn)的影響?；?009年至2022年的數(shù)據(jù)，分析了女性董事比例（GenRatio）、是否有女性董事（Gendum）和Blau指數(shù)（GenBlau）對ESG評分的影響，并進一步考察了企業(yè)性質(zhì)（國有與非國有）和受教育程度對這一關系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，女性董事比例與ESG評分呈正相關，表明董事會性別多樣性較高的公司在環(huán)境社會責任方面的表現(xiàn)較好。這一結果與現(xiàn)有文獻相符，強調(diào)了女性董事在提升公司ESG表現(xiàn)中的積極作用。同時，異質(zhì)性檢驗表明，這種積極影響在非國有企業(yè)中更為顯著，而在國有企業(yè)中不那么明