樂(lè)普醫(yī)療財(cái)務(wù)報(bào)表分析

一、公司概況

（-）公司簡(jiǎn)介

樂(lè)普（北京）醫(yī)療器械股份有限公司成立于1999年6月，由中

國(guó)船舶重工集團(tuán)公司第七二五研究所和美國(guó)WP公司共同出資組建,

是我國(guó)最早進(jìn)行心血管介入醫(yī)療器械研發(fā)制造的企業(yè)之一。其于2009

年10月30日在深交所創(chuàng)業(yè)板A股成功上市，而后通過(guò)外延式擴(kuò)張,

依靠并購(gòu)實(shí)現(xiàn)發(fā)展壯大。樂(lè)普醫(yī)療致力于搭建泛心血管領(lǐng)域的醫(yī)療器

械、藥品、醫(yī)療服務(wù)及健康管理一體化平臺(tái)。

（-）控制情況

樂(lè)普醫(yī)療實(shí)際控制人為蒲忠杰（蒲忠杰先生與美國(guó)WP公司為一

致行動(dòng)人），持股25.25%。樂(lè)普醫(yī)療前十大股東共持有公司47.49%

的股份，而除去實(shí)際控股人控股與中國(guó)船舶重工集團(tuán)公司（國(guó)有法人）

控股僅剩8.72%,前十大股東最后一名僅持股0.7%,樂(lè)普醫(yī)療股權(quán)較

為分散。

]：WF公M

?

12.64%1.7SK

637%

199%

1---------------------------------------------,」------------

2s25%

樂(lè)普灰療

圖1樂(lè)普醫(yī)療的控股情況

資料來(lái)源：公司年報(bào)

（三）主營(yíng)業(yè)務(wù)情況

樂(lè)普醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)以醫(yī)療器械板塊為核心業(yè)務(wù)，藥品板塊為中

堅(jiān)業(yè)務(wù)。

1.醫(yī)療器械方面：公司核心業(yè)務(wù)為冠脈植介入醫(yī)療器械，同時(shí)布

局結(jié)構(gòu)性心臟病、心臟節(jié)律管理、電生理、體外診斷、外科、麻醉等

細(xì)分領(lǐng)域。

2.藥品方面：主要從事降血脂、降血壓、降血糖、抗心衰、抗血

栓五大類心血管疾病仿制藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工作。

3.醫(yī)療服務(wù)與健康管理：依托于?？漆t(yī)院、體檢中心、獨(dú)立第三

方醫(yī)檢所、藥械電商平臺(tái)和互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)院，提供以心血管為特色、線上

線下相結(jié)合的醫(yī)療服務(wù)。銷售產(chǎn)品包括醫(yī)療設(shè)備、軟件系統(tǒng)、醫(yī)用耗

材和數(shù)據(jù)分析服務(wù)。

2016-2021樂(lè)普醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)占比變化

70.00%

0000%

9000%

40.00%

3000%

20.00%

1000%

000%

201620172018卻，920202021

圖22016-2021年樂(lè)普醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)占比變化情況

資料來(lái)源：公司年報(bào)

二、環(huán)境分析

(-)經(jīng)濟(jì)因素

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，居民生活水平不斷提高，在

國(guó)家產(chǎn)'業(yè)政策支持及醫(yī)療衛(wèi)生體制改革的推動(dòng)下，醫(yī)療衛(wèi)生產(chǎn)'業(yè)的基

礎(chǔ)與運(yùn)行環(huán)境逐步改善，我國(guó)醫(yī)療器械行業(yè)整體步入高速增長(zhǎng)階段。

宏觀經(jīng)濟(jì)存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

1.全球新冠疫情的嚴(yán)峻形勢(shì)以及中國(guó)本土疫情的反復(fù)性導(dǎo)致醫(yī)

療資源被大量占用，對(duì)于藥品臨床等醫(yī)療器械的銷售可能存在一定影

響。

2.中美貿(mào)易糾紛帶來(lái)的外貿(mào)阻力與俄烏局勢(shì)引發(fā)的世界動(dòng)蕩對(duì)

于醫(yī)療器械出口的影響。

中國(guó)醫(yī)療器械政策演變

推動(dòng)期：初步形成具有?中國(guó)特色”的醫(yī)改,

全面鋪開醫(yī)保

2009-2016年

1979-2009年2016年至今

初步改革：擴(kuò)大醫(yī)院經(jīng)營(yíng)自趨嚴(yán)期：以降藥價(jià)為突破口進(jìn)行供給1M

主權(quán).對(duì)公立醫(yī)院的管理趨改革.嚴(yán)格準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，建立穩(wěn)定的公共

于寬松衛(wèi)生事業(yè)投入機(jī)制

圖4中國(guó)醫(yī)療器械政策演變情況

資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

（三）行業(yè)因素

由于技術(shù)、銷售渠道等方面的限制，醫(yī)療器械行業(yè)中具有更長(zhǎng)

產(chǎn)品開發(fā)經(jīng)驗(yàn)和專門技術(shù)的現(xiàn)有企業(yè)，要領(lǐng)先于潛在的新進(jìn)入者，也

就是說(shuō)，新進(jìn)入者更難搶占市場(chǎng)份額。同時(shí)，較高的轉(zhuǎn)換成本使得醫(yī)

療器械使用者更青睞于有長(zhǎng)期使用經(jīng)歷的產(chǎn)品，具有較高顧客粘性。

由于國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)生產(chǎn)政策的實(shí)施，自主創(chuàng)新的醫(yī)

療器械將會(huì)加速涌現(xiàn)，引領(lǐng)醫(yī)療機(jī)構(gòu)的高值耗材消費(fèi)升級(jí)。

中國(guó)人均壽命提高及人口老齡化趨勢(shì)加劇推動(dòng)了醫(yī)療器械的市

場(chǎng)需求。而由于飲食、工作壓力等各種因素，中國(guó)心血管病患病率處

于持續(xù)上升階段。龐大的老年群體與心血管病患群體背后存在著巨大

的市場(chǎng)前景。

自2015年起全面落實(shí)的集采政策給樂(lè)普醫(yī)療帶來(lái)了很大的不確

定性。集采政策大幅降低了企業(yè)的盈利空間，但同時(shí)也增強(qiáng)了中標(biāo)企

業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)于以器械創(chuàng)新為主的樂(lè)普醫(yī)療來(lái)說(shuō)，集采在短期

內(nèi)會(huì)壓低企業(yè)利潤(rùn)，但長(zhǎng)期上仍是企業(yè)良好發(fā)展的一道保障。

三、財(cái)務(wù)報(bào)表分析

（-）資產(chǎn)負(fù)債表分析

樂(lè)普醫(yī)療資產(chǎn)總額持續(xù)增加，但依然存在庫(kù)存積壓及資金收回困

難的問(wèn)題，營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)總和利用效率低，對(duì)營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的管理能力較弱,

沒(méi)有準(zhǔn)確把控產(chǎn)品供給需求，對(duì)應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)弱。各個(gè)指標(biāo)

近幾年受集采和新冠疫情影響很大。

表1樂(lè)普醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債情況

占比2021年2020年2019年2018年2017年

應(yīng)收賬款8.03%11.57%13.60%13.03%12.76%

貨幣資金18.35%13.41%12.27%14.69%17.71%

流動(dòng)資產(chǎn)39.36%36.22%35.38%37.75%40.33%

存貨9.37%7.84%6.31%5.20%5.49%

非流動(dòng)資產(chǎn)60.64%63.78%64.62%62.25%59.67%

流動(dòng)負(fù)債39.55%63.15%64.52%59.46%55.81%

長(zhǎng)期借款14.36%14.64%31.03%30.76%20.68%

非流動(dòng)負(fù)債60.45%36.85%35.48%40.54%44.19%

資料來(lái)源：公司年報(bào)

1.貨幣資金

2015-2018年，樂(lè)普醫(yī)療有息負(fù)債升高，隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的成

長(zhǎng)、銷售收入的快速增長(zhǎng)，帶來(lái)資金的快速增長(zhǎng)。由于有息負(fù)債居高，

短期償還資金壓力較大，維持了一定規(guī)模的資金存量，同時(shí)導(dǎo)致了財(cái)

務(wù)成本的增加。

2019-2021年，樂(lè)普醫(yī)療有息負(fù)債下降。借助經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的大

幅增長(zhǎng)和可轉(zhuǎn)債的成功發(fā)行，公司的有息債務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低,

已經(jīng)基本消化掉了2018年產(chǎn)業(yè)整合積累的有息負(fù)債對(duì)公司的壓力。

經(jīng)小組分析，樂(lè)普醫(yī)療面臨以下可能的風(fēng)險(xiǎn)：樂(lè)普醫(yī)療在貨幣資

金較充裕的情況下維持規(guī)模較大的有息負(fù)嘖。近些年樂(lè)普醫(yī)療進(jìn)行高

額負(fù)債運(yùn)營(yíng)，可能會(huì)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及財(cái)務(wù)穩(wěn)健性產(chǎn)生重大不利影響。這

種情況有可能是存在難以按期償還的債務(wù)以及資金鏈緊張所導(dǎo)致的，

從而增加了資金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和債務(wù)違約風(fēng)險(xiǎn)。

圖5樂(lè)普醫(yī)療貨幣資金與有息負(fù)債情況分析

資料來(lái)源：公司年報(bào)

樂(lè)普醫(yī)療存在以下三種情況：利息收入與貨幣資金規(guī)模不匹配、

利息支出與有息負(fù)債規(guī)模不匹配、利息收入遠(yuǎn)低于利息支出。說(shuō)明公

司很有可能存在以下情況：貨幣資金存在因質(zhì)押等原因受限的情形,

資金被其他方實(shí)際使用，資金鏈緊張，從而導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)；可

能與控股股東或其他關(guān)聯(lián)方聯(lián)合或共管賬戶，從而危害到中小股東利

益。

2021年，樂(lè)普醫(yī)療經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增加，發(fā)行可轉(zhuǎn)債募集資金

16.38億及樂(lè)普心泰科技獲得外部投資人增資6.61億；同時(shí)用自由資

金歸還部分貸款壓縮有息負(fù)債，導(dǎo)致貨幣資金增加，利息費(fèi)用同比降

低。2020年，利息支出和有息負(fù)債規(guī)模逐漸下降，利息費(fèi)用降低有

利于公司的長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。

圖6樂(lè)普醫(yī)療利息收入與利息支出情況

資料來(lái)源：公司年報(bào)

2.應(yīng)收賬款

樂(lè)普醫(yī)療1年以內(nèi)賬齡計(jì)提比例低于同行業(yè)上市公司。由各個(gè)賬

齡所對(duì)應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備和應(yīng)收賬款的百分比堆積圖可知，1年以內(nèi)的應(yīng)

收賬款占比70.6%,但預(yù)期信用損失模型對(duì)一年以內(nèi)應(yīng)收賬款壞賬計(jì)

提比例僅確定為0.5%,應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提不充分或者關(guān)聯(lián)交易

的風(fēng)險(xiǎn)提高，存在應(yīng)收賬款不能回收的重大風(fēng)險(xiǎn)。

表2應(yīng)收賬款及壞賬計(jì)提

單位：萬(wàn)元應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備計(jì)提比例％賬面價(jià)值

2020年

新華醫(yī)療185,202.0514,640.057.90170,562.00

魚躍醫(yī)療60,133.945,452.799.0754,681.15

信立泰43,627.271,395.403.2042,231.87

仁和藥業(yè)30,141.62496.371.3729,727.90

樂(lè)普醫(yī)療226,785.1516,740.837.38210,044.32

2021年

新華醫(yī)療169,578.5212,499.837.37157,078.69

魚躍醫(yī)療55,403.023,801.646.8651,601.38

信立泰40,961.701,404.333.4339,557.37

仁和藥業(yè)41,893.78596.051.4241,297.73

樂(lè)普醫(yī)療182,045.3815,933.218.75166,112.17

資料來(lái)源：公司年報(bào)

表3應(yīng)收賬款賬齡分析對(duì)比

2021年(%)樂(lè)普醫(yī)療新華醫(yī)療魚躍醫(yī)疔信立泰仁和藥業(yè)

0.55530

101010205

2-3年（含3年）2015305010

3?4年（含4年）30205010030

4-5年（含5年）50208010080

5年以上10020100100100

資料來(lái)源：公司年報(bào)

OKIM2M3(M4(KS(M6M7(K8M9M100%

圖7樂(lè)普醫(yī)療各賬齡對(duì)應(yīng)的壞賬準(zhǔn)備和應(yīng)收賬款的百分比

資料來(lái)源：公司年報(bào)

3.存貨

（1）縱向分析

2017-2021年，公司存貨余額的增長(zhǎng)隨公司整體經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大而

相應(yīng)增加。2020年，樂(lè)普醫(yī)療存貨金額增長(zhǎng)幅度遠(yuǎn)高于營(yíng)業(yè)收入增

長(zhǎng)率。隨著全球供應(yīng)鏈形勢(shì)的整體變化，公司在各個(gè)業(yè)務(wù)領(lǐng)域都重視

原材物料?，導(dǎo)致存貨規(guī)模不斷增大。樂(lè)普醫(yī)療存貨金額持續(xù)增加，

會(huì)有未能進(jìn)行合理存貨減值測(cè)試、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不充分的風(fēng)險(xiǎn)。

2016201720182019

圖8樂(lè)普醫(yī)療存貨分析

資料來(lái)源：公司年報(bào)

?醫(yī)療器械：

2019年，可降解支架批量上市，同時(shí)為應(yīng)對(duì)中美貿(mào)易戰(zhàn)的影峋，

公司器械原材料進(jìn)行戰(zhàn)略性備貨，醫(yī)療器械庫(kù)存增長(zhǎng)低于營(yíng)銷收入增

長(zhǎng)。2020年，受新冠疫情和集采雙重影響，與集采相關(guān)的支架產(chǎn)品

收入同比降低38.5%；但為應(yīng)對(duì)第二年集采合約量的供應(yīng)，支架生產(chǎn)

組織規(guī)模不但未減少，反而顯著增加。新冠檢測(cè)試劑生產(chǎn)任務(wù)的增加

也導(dǎo)致新冠試劑原料庫(kù)存的提高。

,藥品：

隨集采帶來(lái)的售價(jià)下調(diào)、收入略降，藥品銷量顯著增加，庫(kù)存的

增幅高于收入增幅。2020年占公司收入35.72%的藥品制劑業(yè)務(wù)毛利

率同比下滑3.30%,隨著公司藥品銷售規(guī)模預(yù)計(jì)進(jìn)一步增長(zhǎng)，藥品的

庫(kù)存量增長(zhǎng)46.94%。2017年、2018年和2019年，公司原料藥的毛

利率穩(wěn)步提升，相比保持較穩(wěn)定的盈利空間。

?醫(yī)療服務(wù)及健康管理：

2019年，庫(kù)存增長(zhǎng)83%,高于營(yíng)銷收入增長(zhǎng)45.74%,屬于健康

管理部分的生命指征監(jiān)測(cè)系列產(chǎn)品收入由2019年的1.9億增至2020

年的9.2億，增幅384.2%,相應(yīng)存貨增幅約223.8%,低于收入增幅；

醫(yī)院及第三方服務(wù)中心，收入受疫情影響同比略有下降，持有的庫(kù)存

圖9樂(lè)普醫(yī)療各業(yè)務(wù)存貨規(guī)模

資料來(lái)源：公司年報(bào)

（2）橫向分析

近兩年由于受到集采等因素影響，存貨規(guī)模不斷增大，樂(lè)普醫(yī)療

存貨周轉(zhuǎn)率、跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例在同行業(yè)上市公司中屬于較差水平。

近兩年藥品及高值醫(yī)用耗材帶量采購(gòu)，可能會(huì)使產(chǎn)品積壓、滯銷，存

在存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提不充分的風(fēng)險(xiǎn)。與信立泰同受集采政策影響的公

司相比，公司的存貨周轉(zhuǎn)率和跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)炎比例相比占優(yōu)。

表4行業(yè)內(nèi)存貨情況對(duì)比分析

存貨賬面存貨周轉(zhuǎn)

（萬(wàn)元）存貨增幅計(jì)提比例外收入收入增幅

余額率

2020年

新華醫(yī)療243,5549.20%3.833.01915,0964.38%

魚躍醫(yī)療98,8994.52%2.083.29672,56845.08%

信立泰39,191-22.14%0.091.89273,856-38.74%

仁和藥業(yè)45,482-13.31%0.680.81410,610-10.37%

樂(lè)普醫(yī)療144,12541.52%1.212.16803,8663.12%

2021年

新華醫(yī)療239,046-1.85%3.543.091948,2193.62%

魚躍醫(yī)療129,89131.34%2.573.192689,4302.51%

信立泰43,84411.87%4.101.954305,83911.68%

仁和藥業(yè)60,90133.90%1.265.74493,57520.21%

樂(lè)普醫(yī)療195,02535.32%0.582.4721,065,97332.61%

資料來(lái)源：公司年報(bào)

4.商譽(yù)

2015-2021年，樂(lè)普醫(yī)療商譽(yù)規(guī)模持續(xù)攀升。2019年末，公司商

譽(yù)減值準(zhǔn)備期末余額1.73億元，占25家被投資單位商譽(yù)賬面余額的

6.36%。商譽(yù)減值占比過(guò)低，同時(shí)在年報(bào)中樂(lè)普醫(yī)療對(duì)絕大部分企業(yè)

都沒(méi)有計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備。數(shù)據(jù)表明樂(lè)普醫(yī)療可能在進(jìn)行商譽(yù)減值測(cè)

試時(shí)沒(méi)有考慮相關(guān)因素，存在商譽(yù)減值準(zhǔn)備計(jì)提不充分的風(fēng)險(xiǎn)。

圖10樂(lè)普醫(yī)療商譽(yù)分析

資料來(lái)源：公司年報(bào)

(二)盈利質(zhì)量

1.營(yíng)業(yè)收入

(1)縱向分析

2015年樂(lè)普醫(yī)療開展全產(chǎn)業(yè)鏈布局，公司產(chǎn)品版塊增加，各類

產(chǎn)品的市場(chǎng)銷量擴(kuò)大，營(yíng)業(yè)收入漲幅65.93%。2018年12月，藥品全

國(guó)采集，營(yíng)業(yè)收入漲幅從40.8%下降至22.64%。2019年12月，各地

新冠疫情相繼爆發(fā)，導(dǎo)致營(yíng)業(yè)收入漲幅下降至3.12%。2021年，公司

介入創(chuàng)新產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.61%的顯著增長(zhǎng)。

圖11樂(lè)普醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入情況

資料來(lái)源：公司年報(bào)

（2）各業(yè)務(wù)板塊

2021年，醫(yī)療器械板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入61.69億元，同比增長(zhǎng)

81.43%。由于國(guó)家組織冠脈支架集中帶量采購(gòu)的實(shí)施，傳統(tǒng)金屬藥物

支架經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)顯著下降。而2021年公司介入創(chuàng)新產(chǎn)品組合，實(shí)現(xiàn)營(yíng)

業(yè)收入32.61%的顯著增長(zhǎng)，其中介入創(chuàng)新產(chǎn)品組合營(yíng)業(yè)收入同比增

長(zhǎng)827.36%?？鄢鹿谝咔橄嚓P(guān)檢測(cè)試劑的出口的影響，公司醫(yī)療器

械板塊常規(guī)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入較上年同期增長(zhǎng)

20.65%0

表5樂(lè)普醫(yī)療各、業(yè)務(wù)板塊收入

2011年mo年

占育?曾人世?**內(nèi)■?&A比?

IOA59,7J41WOT100%IJ)JSjb6?34097100%3261%

分行■

6.1^.469^2357USJ,40OJ4t.0MN>42)0%SI43%

325212ss20amMII.674JI22942Ww-4W%

醫(yī)而■詈晟■■■

I232J05I56OMII55%IL2s.icOB1"人044%

M

資料來(lái)源：公司年報(bào)

2.營(yíng)業(yè)成本

2019年公司內(nèi)部推行降本增效策略，管理、銷售費(fèi)用占比持續(xù)

降低，資產(chǎn)負(fù)債率從2019年56.40%降至2021年40.70%左右。

圖12樂(lè)普醫(yī)療各項(xiàng)費(fèi)用率

資料來(lái)源：公司年報(bào)

銷售費(fèi)用:

由于新冠業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)的銷售費(fèi)用較低，同時(shí)集采政策的推進(jìn)也顯著

降低了銷售費(fèi)用，導(dǎo)致銷售費(fèi)用的增長(zhǎng)低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。

管理費(fèi)用：

樂(lè)普心泰科技上市過(guò)程發(fā)生的中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)用以及股權(quán)激勵(lì)

費(fèi)用等增加，還有公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。

財(cái)務(wù)費(fèi)用：

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)強(qiáng)勁現(xiàn)金流，償還銀行借款及調(diào)整融資方式和結(jié)構(gòu)，

導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用下降。

研發(fā)費(fèi)用：

2019年、2020年、2021年公司持續(xù)增加研發(fā)投入6.31億、8.06

億、11.11億,2021年同比增長(zhǎng)38.00%,研發(fā)出一系列創(chuàng)新重磅產(chǎn)品，

在集采常態(tài)化下保障了公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。

30.00%

25.00%

2000%

15.00%

1000%

500%

000%

^財(cái)務(wù)費(fèi)用—胃網(wǎng)藥用一研察費(fèi)用伊津密用

----財(cái)務(wù)必用占比-----管埋瞥用占比----硒發(fā)?用占比一鈉隹由用占比

圖13樂(lè)普醫(yī)療各項(xiàng)費(fèi)用情況

資料來(lái)源：公司年報(bào)

3.資本與盈利能力分析

在資本與盈利能力方面，樂(lè)普醫(yī)療凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)率、總

資產(chǎn)報(bào)酬率的變化趨勢(shì)大體相同。樂(lè)普醫(yī)療的盈利能力雖高于行業(yè)均

值，但與邁瑞醫(yī)療的差距仍然較大。樂(lè)普醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率高出行

業(yè)內(nèi)其他企業(yè)較多C樂(lè)普醫(yī)療作為國(guó)內(nèi)高端醫(yī)療器械領(lǐng)域的少數(shù)企業(yè)

之一，其競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)，醫(yī)療器械板塊與藥品板塊利潤(rùn)相對(duì)較高，但

公司通過(guò)不斷并購(gòu)進(jìn)而發(fā)展的醫(yī)療服務(wù)板塊與新型醫(yī)療板塊基本處

于虧損狀態(tài)，導(dǎo)致了公司整體盈利能力不強(qiáng)，每股收益較低。

表6樂(lè)普醫(yī)療各項(xiàng)盈利指標(biāo)

20219M產(chǎn)皿拿(N)總責(zé)產(chǎn)imrM

fW0M9614885

6S868?JL'J31M52241

14917922150213438

c0皿43921144613520185

432.1400圖7而I1127

g.022.「工174516605

emu!0461257134741001B

資料來(lái)源：公司年報(bào)

4,盈利情況

樂(lè)普醫(yī)療自2015年?duì)I業(yè)收入、總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)始終呈上漲趨勢(shì)，

其中2015年漲幅較高，后逐漸放緩，反映出公司的資產(chǎn)、銷售規(guī)模

和收入都在逐漸增多。2018年凈資產(chǎn)略有下降，比2017年減少

6803.73萬(wàn)元。

2020年，所有行業(yè)都受到了疫情極大的影響，面對(duì)國(guó)家醫(yī)藥政

策的重大變化、日益復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境和新冠疫情等多重壓力，樂(lè)普醫(yī)

療2019-2021年三年集采周期內(nèi)營(yíng)收、扣非歸母凈利潤(rùn)依舊持續(xù)穩(wěn)定

增長(zhǎng)。

2021年歸母凈利潤(rùn)下降了8260.79萬(wàn)元。2020年非經(jīng)常性業(yè)務(wù)

貢獻(xiàn)收益3.89億元，2021年歸屬于上市公司股東的非經(jīng)常性損失為

1.36億元，主要原因是公司持有君實(shí)生物股份期間的股價(jià)波動(dòng)。

圖14樂(lè)普醫(yī)療成長(zhǎng)能力各項(xiàng)指標(biāo)分析

資料來(lái)源：公司年報(bào)

（三）償債能力

1.短期償債能力

2019年之前，樂(lè)普醫(yī)療的總體償還短期債務(wù)的能力逐年下滑。

通常，流動(dòng)比率數(shù)值維持在1.5至2之間、速動(dòng)比率數(shù)值維持在1附

近持較為合理。2020年、2021年樂(lè)普醫(yī)療的三個(gè)比率逐漸升高，說(shuō)

明公司所具備的變現(xiàn)能力提高，短期償債能力逐漸上升。

圖15樂(lè)普醫(yī)療流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率分析

資料來(lái)源：公司年報(bào)

2021年，樂(lè)普醫(yī)療、邁瑞醫(yī)療速動(dòng)比率均在2.5左右，而心脈醫(yī)

療的速動(dòng)利率過(guò)高，在速動(dòng)資產(chǎn)上占用了過(guò)多的資金?，F(xiàn)金比率反映

公司在不依靠存貨銷售及應(yīng)收款的情況下，支付當(dāng)前債務(wù)的能力，一

般20%以上為好?，F(xiàn)金比率過(guò)高，意味著企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)沒(méi)有得到合

理運(yùn)用，從而現(xiàn)金類資產(chǎn)獲利能力低，增加企業(yè)投資的機(jī)會(huì)成本。

10

圖16同行業(yè)公司流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率分析

資料來(lái)源：各公司年報(bào)

2.長(zhǎng)期償債能力

2015-2018年，樂(lè)普醫(yī)療的三個(gè)指標(biāo)增高，代表著長(zhǎng)期償債能力

逐年減弱，但2019年、2020年指標(biāo)的下降，說(shuō)明公司的長(zhǎng)期償債能

力逐漸向好。2020年樂(lè)普醫(yī)療利息保障倍數(shù)為13.56,2021年為10.76,

同比減少26.02%,說(shuō)明公司無(wú)法償付利息的風(fēng)險(xiǎn)逐漸增大。

而樂(lè)普醫(yī)療對(duì)比的解釋是：盈利能力提升，凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)；經(jīng)

營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流顯著增加，公司用自有資金償還部分貸款壓縮有息負(fù)債,

利息費(fèi)用同比降低。此外，樂(lè)普醫(yī)療2021年及2020年貸款償還率及

利息償付率均為100%,保持穩(wěn)定。

160-----------------------------------------------------------------------------------------------------350

00

2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年

----責(zé)產(chǎn)負(fù)償比率愕)-----產(chǎn)權(quán)比率(%)-----有影費(fèi)產(chǎn)凈值俗務(wù)率(粉

圖17樂(lè)普醫(yī)療資產(chǎn)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、有形資產(chǎn)債務(wù)率

資料來(lái)源：公司年報(bào)

但是，2021年與同行業(yè)相比，樂(lè)普醫(yī)療的資產(chǎn)負(fù)債率、有形資

產(chǎn)凈值債務(wù)率、產(chǎn)權(quán)比率均遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，僅略低于美國(guó)品牌美敦

力。這說(shuō)明樂(lè)普醫(yī)療在醫(yī)療器械行'業(yè)中相對(duì)長(zhǎng)期償債能力較差，公司

應(yīng)在采用多渠道融資、充分利用杠桿降低融資成本之時(shí)，有效降低償

還本金、利息的風(fēng)險(xiǎn)。

140

ai

圖18同行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債比率、產(chǎn)權(quán)比率、有形資產(chǎn)債務(wù)率

資料來(lái)源：公司年報(bào)

（四）現(xiàn)金流量分析

L經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量一一穩(wěn)中有進(jìn)，優(yōu)勢(shì)明顯

近十年，我國(guó)PQ手術(shù)中使用支架的數(shù)量快速上升，如今冠脈支

架市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，其中樂(lè)普醫(yī)療是生產(chǎn)冠脈支架的四大國(guó)產(chǎn)

企業(yè)之一。

樂(lè)普醫(yī)療率先研發(fā)出第四代支架一一降解支架NeoVas,并于

2019年2月獲國(guó)家藥監(jiān)局審批準(zhǔn)予上市?？山到庵Ъ軆?yōu)點(diǎn)顯著，近

兩年來(lái)被更多地在手術(shù)中運(yùn)用?？山到庵Ъ艿母呃麧?rùn)也為樂(lè)普醫(yī)療在

隨后的2020、2021年帶來(lái)了大量的現(xiàn)金流量流入。

2019年，樂(lè)普醫(yī)療成立海外事業(yè)部，不斷拓展海外市場(chǎng)，2020

至2021年由于歐洲國(guó)家對(duì)新冠抗體、抗原試劑盒的需求持續(xù)爆發(fā)，

樂(lè)普醫(yī)療在海外市場(chǎng)的營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年漕幅達(dá)100%o

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（單位：萬(wàn)元）

圖19經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、公司年報(bào)

2.投資活動(dòng)現(xiàn)金流一一總體為負(fù)，先升后降

2013年開始，樂(lè)普醫(yī)療為使企業(yè)發(fā)展壯大不斷進(jìn)行外延式擴(kuò)張，

通過(guò)借債和融資的方式高價(jià)并購(gòu)其它企業(yè)的'業(yè)務(wù)。

樂(lè)普醫(yī)療金融.業(yè)務(wù)本質(zhì)上是給關(guān)聯(lián)方提供融資和貸款支持，圍繞

融資租賃、應(yīng)收賬款保理、供應(yīng)鏈短融等業(yè)務(wù)，將資金投放服務(wù)于樂(lè)

普集團(tuán)各級(jí)子公司、產(chǎn)業(yè)鏈上下游公司及某些醫(yī)療機(jī)構(gòu)等，一定程度

上加劇資金體內(nèi)循環(huán)的風(fēng)險(xiǎn)。

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~（單位：萬(wàn)元）

圖20投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、公司年報(bào)

3.籌資活動(dòng)現(xiàn)金流一一由正轉(zhuǎn)負(fù)

2019年樂(lè)普醫(yī)療籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出中用于償還債務(wù)的支付的現(xiàn)

金達(dá)41億，占籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出的78.9%,而用于分配股利、償付

利息等支付的現(xiàn)金達(dá)6.68億，占籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出約12.8%。

受疫情及國(guó)家2019年醫(yī)械集采的影響，2020年和2021年樂(lè)普

醫(yī)療營(yíng)業(yè)收入減幅明顯，面臨較大的資金壓力，其中2020年樂(lè)普醫(yī)

療在8月取消31.8億元定增，又推出可轉(zhuǎn)換債方案。根據(jù)方案，樂(lè)

普醫(yī)療最高將募資16.38億元，其中11.5億元用于冠脈、外周領(lǐng)域的

器械項(xiàng)目，4.88億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)。且由于國(guó)家集采，

投資者對(duì)醫(yī)藥行業(yè)的投資積極性大幅下降，增加了樂(lè)普醫(yī)療等醫(yī)藥行

業(yè)的籌資成本。

籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入凈額（單位：元）

200000

150000

100000

50000

0

SOOOO

100000

150000

200000

?樂(lè)普醫(yī)療?育諾醫(yī)療■心肺醫(yī)療■信立泰

圖21籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~

資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、公司年報(bào)

（五）營(yíng)運(yùn)能力分析

1,存貨周轉(zhuǎn)率

2017-2020年，樂(lè)普醫(yī)療的存貨周轉(zhuǎn)率略低于美敦力，但兩者差

距在逐漸縮??；2021年樂(lè)普醫(yī)療以微弱優(yōu)勢(shì)反超美敦力。樂(lè)普醫(yī)療

的存貨周轉(zhuǎn)率是國(guó)內(nèi)四家企業(yè)中最高的，由此可以看出樂(lè)普醫(yī)療的存

貨周轉(zhuǎn)速度在行里內(nèi)領(lǐng)先，企業(yè)的存貨管理水平和銷售收回能力近兒

年來(lái)有所提高。

原因分析如下：樂(lè)普醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)分布在心血管方面的醫(yī)療器械

制造和藥品制造兩大板塊。盡管樂(lè)普醫(yī)療受2019年開始的兩次集采

影響，利潤(rùn)大幅下降，但其冠狀支架的市場(chǎng)份額有所擴(kuò)大，銷量也有

一定的上升。為了對(duì)沖國(guó)家集采給公司傳統(tǒng)冠脈支架業(yè)務(wù)帶來(lái)的負(fù)面

影響，樂(lè)普醫(yī)療在冠脈產(chǎn)品線方面不斷增加創(chuàng)新研發(fā)投入，公司的介

入無(wú)植入創(chuàng)新產(chǎn)品組合（可降解支架、藥物球囊、切割球囊等）銷售

收入顯著提升。

存貨周轉(zhuǎn)率（單位：次）

2017年2018年2019年2020年2021年

?樂(lè)普醫(yī)療要軟力次諾醫(yī)療?■■心肺醫(yī)療情立泰

圖22同行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)率比較

資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、雪球、公司年報(bào)

2,應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率

樂(lè)普醫(yī)療應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率在五家公司中處于較低水平，2021年

有所上升，說(shuō)明樂(lè)普醫(yī)療的應(yīng)收賬款變現(xiàn)能力在同行業(yè)中較弱。樂(lè)普

醫(yī)療可以相應(yīng)增加直銷渠道，減少信用銷售比例，增加銷售額，同時(shí)

增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（單位：次）

0

2017年2018年2019年2020年2021年

樂(lè)—醫(yī)療—e，―力,WitSff-心肺醫(yī)療-立一

圖23同行業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率比較

資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、雪球、公司年報(bào)

3.應(yīng)收賬款占總營(yíng)業(yè)收入的比率

由2017-2020年的數(shù)據(jù)來(lái)看，樂(lè)普醫(yī)療應(yīng)收賬款占總營(yíng)業(yè)收入的

比重高于賽諾醫(yī)療、心脈醫(yī)療、信立泰和美敦力，可以推測(cè)樂(lè)普醫(yī)療

在行業(yè)內(nèi)話語(yǔ)權(quán)還不夠高，資金回收率較低，承受較大的資金壓力。

但近五年來(lái)國(guó)內(nèi)四家企業(yè)應(yīng)收賬款占息營(yíng)收的比重逐年下降，

2020-2021年該比重降幅大，說(shuō)明近年來(lái)醫(yī)療器械行業(yè)總體形勢(shì)良好，

企業(yè)資金壓力減小，發(fā)生壞賬的可能性下降。其中樂(lè)普醫(yī)療在

2020-2021年下降幅度尤其明顯，這說(shuō)明資金占用的情況有所改善，

同時(shí)也由于樂(lè)普醫(yī)療受集采影響應(yīng)收賬款的結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。

結(jié)合上文關(guān)于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的比較，與同行業(yè)中其他企業(yè)相比

而言，樂(lè)普醫(yī)療應(yīng)收賬款占比大，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率低，產(chǎn)生壞賬的風(fēng)

險(xiǎn)較高，企業(yè)面臨資金壓力大、風(fēng)險(xiǎn)高，但該情況在近些年尤其2020

年后有了明顯的改善。

應(yīng)收賬款占總營(yíng)業(yè)收入比率

0

2017年2018年2019年2020年2021年

?樂(lè)菁醫(yī)療??力^^一賽諾醫(yī)療■心脈醫(yī)療^^一信立鼻

圖24同行業(yè)應(yīng)收賬款占總營(yíng)業(yè)收入比率比較

資料來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)、雪球、公司年報(bào)

4.總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

國(guó)內(nèi)另外三家企業(yè)呈下降趨勢(shì)，而樂(lè)普醫(yī)療穩(wěn)定在0.5左右，且

在五家公司中的排位由最低變