摘要重型機(jī)械行業(yè)是制造業(yè)的一個(gè)重要分支，它為國(guó)民經(jīng)濟(jì)和國(guó)防建設(shè)提供了各種技術(shù)裝備，同時(shí)也是推動(dòng)國(guó)家“卡脖子”技術(shù)突破和基礎(chǔ)工業(yè)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵力量。作為重型機(jī)械行業(yè)中的重要組成部分，太原重工的發(fā)展對(duì)我國(guó)制造業(yè)具有重要戰(zhàn)略意義。本文通過(guò)分析太原重工的實(shí)際情況以及行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，選擇了較為適用的自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。在估值過(guò)程中，首先使用趨勢(shì)分析法和比例分析法預(yù)測(cè)其2024-2028年的各項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，據(jù)此測(cè)算出太原重工的內(nèi)在價(jià)值，并將其與市場(chǎng)實(shí)際值進(jìn)行了對(duì)比，最后根據(jù)前文的預(yù)測(cè)，為投資者與企業(yè)管理者提供了相關(guān)建議，也為重型機(jī)械行業(yè)的價(jià)值評(píng)估研究提供借鑒。關(guān)鍵詞：太原重工；自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法；價(jià)值評(píng)估AbstractHeavymachineryindustryisanimportantbranchofthemanufacturingindustry,whichprovidesavarietyoftechnicalequipmentforthenationaleconomyandnationaldefenseconstruction,andatthesametime,itisalsoakeyforcetopromotethenational"neck"technologicalbreakthroughsandtransformationandupgradingofbasicindustrialenterprises.Asanimportantpartoftheheavymachineryindustry,thedevelopmentofTaiyuanHeavyIndustryisofgreatstrategicsignificancetoChina'smanufacturingindustry.ThispaperanalysestheactualsituationofTaiyuanHeavyIndustryandthedevelopmenttrendoftheindustry,andselectsthemoreapplicablefreecashflowdiscountmethodtoassessitsvalue.Inthevaluationprocess,thefirstuseoftrendanalysisandratioanalysismethodtopredictits2024-2028financialdata,accordingtowhichtheintrinsicvalueofTaiyuanHeavyIndustryismeasured,andcomparedwiththeactualvalueofthemarket,andfinallybasedonthepredictionoftheforegoing,providesinvestorsandbusinessmanagerswithrelevantrecommendations,butalsoforthevalueoftheheavymachineryindustrytoprovideareferenceforvalueassessmentresearch.Keywords：TaiyuanHeavyIndustry;Freecashflowdiscounting;ValueAssessment目錄TOC\o"1-2"\h\z\u前言 前言研究背景和意義研究背景機(jī)械制造行業(yè)一直是國(guó)家重點(diǎn)扶持的領(lǐng)域，該行業(yè)為國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供了強(qiáng)有力的支撐。隨著我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，機(jī)械制造行業(yè)也不斷進(jìn)步，然而在2020-2022年期間，由于新冠疫情和國(guó)際貿(mào)易摩擦的雙重影響，我國(guó)重工業(yè)市場(chǎng)規(guī)模出現(xiàn)了下滑。但隨著疫情防控和經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的穩(wěn)步推進(jìn)，以及各項(xiàng)政策措施的落實(shí)，重工業(yè)市場(chǎng)逐漸回暖。根據(jù)中國(guó)機(jī)械工業(yè)聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2022年機(jī)械行業(yè)的進(jìn)出口總額實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，貿(mào)易順差創(chuàng)下歷史新高。在出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，高端設(shè)備對(duì)出口起到較強(qiáng)的帶動(dòng)作用。在此背景下，重工企業(yè)在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)吸引著投資者的目光，如何利用科學(xué)適當(dāng)?shù)姆椒▉?lái)合理評(píng)估重工企業(yè)的價(jià)值是投資者關(guān)注的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。研究意義理論意義方面，首先，本文以太原重工公司為研究案例，深入探討了自由現(xiàn)金流量法在評(píng)估重工行業(yè)企業(yè)價(jià)值方面的適用性。通過(guò)詳細(xì)分析該公司的企業(yè)價(jià)值，我們驗(yàn)證了自由現(xiàn)金流量法在評(píng)估企業(yè)價(jià)值方面的有效性，從而為我國(guó)重工行業(yè)企業(yè)價(jià)值評(píng)估的理論與方法提供了有益的補(bǔ)充。此外，企業(yè)價(jià)值評(píng)估是一項(xiàng)涵蓋全方位的價(jià)值剖析流程，其核心在于綜合衡量企業(yè)的資產(chǎn)實(shí)力及盈利潛能。其中，自由現(xiàn)金流量法以其獨(dú)到的視角，立足企業(yè)實(shí)際現(xiàn)金流的支出狀況，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)利潤(rùn)指標(biāo)體系的不足，從而更真實(shí)地展現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值的實(shí)際能力。最后，針對(duì)重工企業(yè)特有的經(jīng)營(yíng)特性，我們進(jìn)行了不同評(píng)估方法的對(duì)比分析，旨在篩選出最為適宜的評(píng)估手段，以更精準(zhǔn)地評(píng)估企業(yè)價(jià)值。這一研究不僅對(duì)提升自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型理論的應(yīng)用水平具有重要意義，同時(shí)也為我國(guó)重工行業(yè)的企業(yè)價(jià)值管理理論做出了積極貢獻(xiàn)。從現(xiàn)實(shí)意義角度來(lái)看，提前對(duì)公司進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估，有助于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，推動(dòng)社會(huì)資本的高效運(yùn)轉(zhuǎn)。通過(guò)正確合理地運(yùn)用適用于公司特點(diǎn)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，我們可以更精確地評(píng)估太原重工公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，從而深入了解其真實(shí)的運(yùn)營(yíng)狀況，這也能幫助投資者減少投資損失。本文以太原重工公司為例，運(yùn)用自由現(xiàn)金流量法對(duì)其進(jìn)行了企業(yè)價(jià)值評(píng)估,爭(zhēng)取為潛在投資者提供有價(jià)值的信息，為企業(yè)管理者在相關(guān)管理方法上提供參考數(shù)據(jù)，為太原重工公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)做出貢獻(xiàn)。國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀（1）企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論研究肖锎和吳彥（2022）采用文獻(xiàn)分析法，從專(zhuān)利價(jià)值的評(píng)估方法、評(píng)估系統(tǒng)和評(píng)估指標(biāo)體系三個(gè)方面對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理和研究，為專(zhuān)利價(jià)值評(píng)估的理論研究和實(shí)踐應(yīng)用提供了重要參考。另一方面，吳宛昀（2023）指出企業(yè)價(jià)值體現(xiàn)為未來(lái)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，它是對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)基礎(chǔ)上決策方向的一種預(yù)測(cè)。同時(shí)，企業(yè)價(jià)值也在一定程度上反映了企業(yè)戰(zhàn)略制定與策略執(zhí)行的成效。此外，江月亭與吳瑩瑩（2024）指出，企業(yè)價(jià)值涵蓋了企業(yè)所有的有形資產(chǎn)與無(wú)形資產(chǎn)之總和。然而，當(dāng)涉及不同產(chǎn)業(yè)及其各自的發(fā)展階段時(shí)，企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的應(yīng)用卻呈現(xiàn)出一定的局限性。這一觀點(diǎn)強(qiáng)調(diào)了在不同產(chǎn)業(yè)背景下，企業(yè)價(jià)值評(píng)估的復(fù)雜性和特殊性，對(duì)于深化企業(yè)價(jià)值評(píng)估理論的研究具有重要的指導(dǎo)意義。陳景（2024）深入地從金融、企業(yè)管理學(xué)以及會(huì)計(jì)三個(gè)層面對(duì)企業(yè)價(jià)值的構(gòu)成進(jìn)行了詳盡的剖析?；谶@些層面的綜合考量，他主張?jiān)谠u(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)，應(yīng)全面考慮多個(gè)與企業(yè)價(jià)值緊密相關(guān)的指標(biāo)，以確保評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性和全面性。這一觀點(diǎn)為企業(yè)價(jià)值評(píng)估提供了新的思路和方法，有助于提升評(píng)估的準(zhǔn)確性和有效性。（2）企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究李澤健,張韜（2023）運(yùn)用EVA價(jià)值評(píng)估體系對(duì)云南白藥2017-2021年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析,結(jié)合現(xiàn)有理論研究和云南白藥的實(shí)際情況,在EVA價(jià)值計(jì)算的過(guò)程中,針對(duì)性地提出會(huì)計(jì)調(diào)整事項(xiàng)。同時(shí),結(jié)合云南白藥的企業(yè)特點(diǎn),對(duì)影響企業(yè)EVA價(jià)值的因素進(jìn)行全面的分析,為該公司價(jià)值提升提供了一種可行的方法和路徑。尉毅苗（2023）認(rèn)為在評(píng)估重研發(fā)投入而輕實(shí)物資產(chǎn)的芯片設(shè)計(jì)企業(yè)價(jià)值時(shí),引入實(shí)物期權(quán)理論可以彌補(bǔ)傳統(tǒng)估值方法在評(píng)估企業(yè)投資項(xiàng)目的不確定性所蘊(yùn)含的潛在價(jià)值方面存在的不足。進(jìn)一步，魏凱和李舟（2023）提出，通過(guò)結(jié)合使用EVA和B-S模型來(lái)評(píng)估處于成長(zhǎng)期的高新技術(shù)企業(yè)的價(jià)值，不僅可以克服單純依賴(lài)實(shí)物期權(quán)定價(jià)模型的局限性，還能夠更準(zhǔn)確地評(píng)估無(wú)形資產(chǎn)和人力資本的價(jià)值。同樣地，葉雨晨和姚維玲（2023）以多家信創(chuàng)企業(yè)為樣本，對(duì)比了四種模型的企業(yè)估值結(jié)果，發(fā)現(xiàn)實(shí)物期權(quán)模型在評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)更接近實(shí)際情況，相較于傳統(tǒng)估值方法更具優(yōu)勢(shì)。另外，郭佳磊和薄建奎（2023）也對(duì)比了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型和基于實(shí)物期權(quán)理論的B-S模型的估值結(jié)果，為物聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估提供了有益的參考。國(guó)外研究現(xiàn)狀Buus（2019）在現(xiàn)金流模型的研究中納入了財(cái)務(wù)不良資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這兩個(gè)因素，發(fā)現(xiàn)它們具有顯著的最優(yōu)杠桿風(fēng)險(xiǎn)，將直接影響企業(yè)的估值。Huang（2020）強(qiáng)調(diào)了科學(xué)合理的估值方法在企業(yè)內(nèi)部管理和外部經(jīng)營(yíng)中的核心作用。鑒于傳統(tǒng)估值方法忽視了公司的非財(cái)務(wù)信息，他創(chuàng)新性地將這些非財(cái)務(wù)信息融入EVA估值模型。通過(guò)對(duì)中國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的深入研究，他發(fā)現(xiàn)改進(jìn)后的模型在價(jià)值預(yù)測(cè)上更為準(zhǔn)確。Gráf和Rowland（2020）隨機(jī)挑選了若干小型企業(yè)，對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行了詳細(xì)分析，得出結(jié)論：自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在小型企業(yè)評(píng)估中仍具有實(shí)用性。ButchersJames（2021）研究了自由現(xiàn)金流假說(shuō)對(duì)澳大利亞上市公司樣本的價(jià)值影響，他發(fā)現(xiàn)這些企業(yè)的資本支出邊際價(jià)值與因使用自由現(xiàn)金流而產(chǎn)生的機(jī)構(gòu)沖突程度呈負(fù)相關(guān)。

基于自由現(xiàn)金流量的太原重工公司價(jià)值評(píng)估及建議一、太原重工經(jīng)營(yíng)概況及估值方法的選擇（一）太原重工經(jīng)營(yíng)概況1.重型機(jī)械行業(yè)總體發(fā)展概況2.太原重工概況近年來(lái)，太原重工積極推進(jìn)國(guó)際化戰(zhàn)略，先后成立了許多海外分公司并在多地設(shè)立駐外機(jī)構(gòu)，產(chǎn)品出口范圍已達(dá)50多個(gè)國(guó)家和地區(qū)。太原重工的主營(yíng)業(yè)務(wù)包括多種大型專(zhuān)業(yè)設(shè)備的制造以及工程項(xiàng)目的承包，其產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于我國(guó)基礎(chǔ)建設(shè)領(lǐng)域，已累計(jì)為國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目提供了2000余種、近三萬(wàn)臺(tái)裝備，是國(guó)內(nèi)特大型重點(diǎn)骨干企業(yè)之一。此外，太原重工還積極拓展多元化業(yè)務(wù)，對(duì)外承攬多種交通運(yùn)輸服務(wù)以及相關(guān)產(chǎn)品的包裝服務(wù)。（二）太原重工相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析及估值方法的選擇1.太原重工相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析（1）盈利能力分析本文選取了凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和銷(xiāo)售凈利率三項(xiàng)指標(biāo)分析太原重工的盈利能力。表1太原重工2018-2022年盈利能力指標(biāo)項(xiàng)目 年份凈資產(chǎn)收益率（%）總資產(chǎn)收益率（%）銷(xiāo)售凈利率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。從表中的數(shù)據(jù)可看出，2019年之前，由于太原重工過(guò)度依靠銀行融資，因此企業(yè)的經(jīng)營(yíng)成本上升，數(shù)額較大的欠款產(chǎn)生了高額的利息，流動(dòng)資金出現(xiàn)緊缺情況，所以太原重工在年出現(xiàn)較大的經(jīng)營(yíng)困難，各項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)大幅下降。太原重工管理層隨后意識(shí)到企業(yè)內(nèi)部的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，在2020年開(kāi)始積極的采取各項(xiàng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施，因此在年到年，公司經(jīng)營(yíng)逐步改善，各項(xiàng)指標(biāo)均呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，企業(yè)的盈利能力在穩(wěn)步提升。（2）營(yíng)運(yùn)能力分析本文選取了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三項(xiàng)指標(biāo)對(duì)太原重工的營(yíng)運(yùn)能力進(jìn)行分析。表太原重工-年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）存貨周轉(zhuǎn)率（次）總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。從表2中我們可以觀察到，太原重工在2018年至2019年期間，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率出現(xiàn)了明顯的下滑趨勢(shì)。但在2020年實(shí)施債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施后，整體呈現(xiàn)了明顯的上升趨勢(shì)，雖然存在一定的波動(dòng)，但大致趨于穩(wěn)定，經(jīng)過(guò)深入分析，可以明顯看出太原重工在應(yīng)收賬款管理方面取得了顯著進(jìn)步，其資金流轉(zhuǎn)速度明顯加快，進(jìn)而推動(dòng)了企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力的穩(wěn)步提升。與此同時(shí)，近五年太原重工的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)出穩(wěn)步增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，這充分反映了企業(yè)在存貨管理方面的持續(xù)優(yōu)化與精進(jìn)。這一系列變化不僅彰顯了太原重工管理水平的持續(xù)提升，也為其未來(lái)發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。而太原重工近五年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率均處于區(qū)間，這說(shuō)明太原重工的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率仍有很大的進(jìn)步空間。（3）償債能力分析本文選取流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率三個(gè)指標(biāo)分析太原重工償債能力。表太原重工-年償債能力指標(biāo)流動(dòng)比率（%）速動(dòng)比率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。如表3所示，太原重工在2019年至2020年期間，其流動(dòng)比率均低于1。可見(jiàn)其采取了較為激進(jìn)的融資策略，在該策略的實(shí)施下，太原重工逐漸出現(xiàn)了一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，所以企業(yè)管理者開(kāi)始通過(guò)定向增發(fā)等方法化解企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此在-年，太原重工的流動(dòng)比率逐步上升，在年達(dá)到近五年內(nèi)的最大值。在-年，太原重工的速動(dòng)比例均在-區(qū)間內(nèi)上下波動(dòng)，盡管近兩年數(shù)值超過(guò)了，但仍低于，說(shuō)明其短期償債能力有所欠缺。在太原重工著手處理債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之前，其資產(chǎn)負(fù)債率逐年攀升，至2019年已高達(dá)89.97%。這一數(shù)據(jù)充分突顯了企業(yè)內(nèi)部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的緊迫性，亟待解決。而在采取了一系列債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施后，我們可以看到其資產(chǎn)負(fù)債率開(kāi)始逐年下降，這說(shuō)明一系列措施發(fā)揮了良好作用，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，也提升了太原重工未來(lái)的長(zhǎng)期償債能力。（4）發(fā)展能力分析本文選取了太原重工的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率這三個(gè)指標(biāo)分析其發(fā)展能力。表太原重工-年發(fā)展能力指標(biāo)項(xiàng)目 年份20182019202020212022凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）-27.31-2246104.14386.3131.69營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）-10.439.4822.35-3.37-3.37總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）3.816.585.32-12.011.32數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。從表4可以觀察到，太原重工近五年的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)出劇烈的波動(dòng)，尤其在化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)之前，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象明顯反映出該公司的發(fā)展能力遭遇了嚴(yán)重問(wèn)題。然而，隨著債務(wù)化解措施的實(shí)施，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率得到顯著提升，扭轉(zhuǎn)了負(fù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，可以看出企業(yè)的發(fā)展能力得到了提高。2018-2022年，太原重工的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，在經(jīng)歷2019-2020兩年的正向增長(zhǎng)后，又出現(xiàn)了連續(xù)兩年的負(fù)增長(zhǎng)，這是因?yàn)橹匦蜋C(jī)械行業(yè)近年來(lái)重視高質(zhì)量發(fā)展，導(dǎo)致產(chǎn)能出現(xiàn)過(guò)剩，在此環(huán)境下，太原重工也開(kāi)始承壓；而由于太原重工的營(yíng)收結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，導(dǎo)致其無(wú)法通過(guò)其他業(yè)務(wù)來(lái)創(chuàng)造更多新的收入，因此企業(yè)的發(fā)展能力受到一定限制。經(jīng)過(guò)對(duì)上表的分析，我們可以明顯看出太原重工近五年的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率整體呈現(xiàn)出下降的趨勢(shì)，特別是在2021年，出現(xiàn)了明顯的負(fù)增長(zhǎng)。這一現(xiàn)象反映出企業(yè)在總資產(chǎn)管理方面仍有待加強(qiáng)和提升。2.估值方法的選擇企業(yè)價(jià)值評(píng)估的首要任務(wù)是選擇適當(dāng)?shù)墓乐捣椒āｈb于存在多種企業(yè)估值方法，每種方法都有其獨(dú)特的特點(diǎn)和適用條件，企業(yè)需結(jié)合自身的實(shí)際情況，選擇最為適合的估值方法。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，企業(yè)估值方法不斷豐富，目前主要可分為成本法、市場(chǎng)法、收益法和期權(quán)法四大類(lèi)。首先，太原重工屬于重型機(jī)械行業(yè)，近幾年來(lái)，重型機(jī)械行業(yè)一直受到國(guó)家的大力扶持，隨著“一帶一路”合作范圍的不斷擴(kuò)大，重型機(jī)械行業(yè)的海外市場(chǎng)也不斷拓展，因此太原重工有著良好的發(fā)展前景。其次，太原重工于1998年上市，可以從年報(bào)中獲取其真實(shí)準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及信息；公司的產(chǎn)品線戰(zhàn)略穩(wěn)定，且重視國(guó)際化發(fā)展，正在建立全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，在印度、土耳其、德國(guó)等國(guó)家和地區(qū)成立了海外公司，有著很好的營(yíng)銷(xiāo)體系；公司產(chǎn)品類(lèi)別豐富，市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)明顯，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。針對(duì)太原重工的實(shí)際情況，結(jié)合不同估值方法的特點(diǎn)與適用性進(jìn)行分析，我們發(fā)現(xiàn)：成本法雖然便于數(shù)據(jù)收集，卻難以展現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)潛力；期權(quán)法和經(jīng)濟(jì)增加值法則對(duì)數(shù)據(jù)要求較高，雖然能提高估值的精確性，但計(jì)算過(guò)程復(fù)雜，調(diào)整頻繁，因此并非太原重工估值的最佳選擇。收益法估值的前提是：企業(yè)的未來(lái)預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)能夠量化，保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)，并且能夠預(yù)測(cè)未來(lái)的獲利期限。在收益法中，自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是最為成熟的方法，其理論體系相對(duì)完善。這種方法不僅彌補(bǔ)了會(huì)計(jì)核算利潤(rùn)的不足，還考慮了企業(yè)的增長(zhǎng)潛力和資金的時(shí)間價(jià)值。盡管數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)可能受到主觀因素的影響，但計(jì)算自由現(xiàn)金流量時(shí)無(wú)需單獨(dú)考慮債務(wù)，因此更適合于營(yíng)收前景樂(lè)觀的太原重工。。二、基于自由現(xiàn)金流量法對(duì)太原重工的估值（一）預(yù)測(cè)時(shí)間的選取在企業(yè)進(jìn)行自由現(xiàn)金流預(yù)測(cè)前，首先需要對(duì)預(yù)測(cè)時(shí)間進(jìn)行選取與劃分，自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型主要包含三種類(lèi)型：穩(wěn)定增長(zhǎng)模型、二階段增長(zhǎng)模型以及三階段增長(zhǎng)模型。為了準(zhǔn)確預(yù)測(cè)太原重工的未來(lái)表現(xiàn)，我們需要結(jié)合其所處行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)以及公司自身的經(jīng)營(yíng)狀況，來(lái)合理劃分預(yù)測(cè)期。在這個(gè)過(guò)程中，我們將確保劃分的預(yù)測(cè)期既符合行業(yè)規(guī)律，又能真實(shí)反映太原重工的實(shí)際情況，從而為投資者提供更為準(zhǔn)確和有價(jià)值的參考。企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)是預(yù)測(cè)期劃分的基礎(chǔ)。每個(gè)企業(yè)根據(jù)自身實(shí)際情況，可以設(shè)定不同的預(yù)測(cè)期年限，一般而言，預(yù)測(cè)期通常為5至7年。在預(yù)測(cè)期的設(shè)定過(guò)程中，需要綜合考慮兩個(gè)關(guān)鍵因素。首先，要關(guān)注公司的經(jīng)營(yíng)狀況，包括資金周轉(zhuǎn)是否正常，以及營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)或下降趨勢(shì)。其次，要考察公司的自由現(xiàn)金流量是否為正數(shù)。這兩個(gè)方面都將對(duì)公司未來(lái)財(cái)務(wù)狀況的預(yù)測(cè)產(chǎn)生重要影響。近些年來(lái)，太原重工不斷構(gòu)建緊貼市場(chǎng)、快速響應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)體系，搶抓產(chǎn)品市場(chǎng)，并且逐步加大國(guó)際市場(chǎng)開(kāi)拓力度，在印度等市場(chǎng)取得重大突破，拓展多國(guó)新市場(chǎng)，2022年全年出口訂貨額達(dá)到24.7億元，同比增長(zhǎng)66.1%。在這一年里，軌道交通和礦山產(chǎn)品的出口量均創(chuàng)下了歷史新高，在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，太原重工的銷(xiāo)售渠道和營(yíng)銷(xiāo)模式會(huì)更加完善；除此之外，太原重工還積極響應(yīng)國(guó)企改革行動(dòng)，三項(xiàng)制度改革持續(xù)深化，創(chuàng)新體系逐步健全，新品開(kāi)發(fā)蓄勢(shì)賦能，公司智能化邁上新臺(tái)階。因此，雖然太原重工在1998年上市，到如今已有二十幾年，其間經(jīng)歷了企業(yè)的成長(zhǎng)期與成熟期，也有過(guò)不溫不火的階段，但是在近些年國(guó)家政策的扶持以及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的不斷改進(jìn)下，太原重工也將迎來(lái)新一輪高速發(fā)展的階段，其銷(xiāo)售市場(chǎng)會(huì)得到新的拓展，銷(xiāo)售規(guī)模不斷擴(kuò)大，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加完善，未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間都會(huì)獲得相應(yīng)的收益。而企業(yè)在不斷地發(fā)展過(guò)程中，經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)階段后，增長(zhǎng)速度會(huì)逐步放緩，進(jìn)而進(jìn)入到相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)階段，所以太原重工在經(jīng)歷新一輪高速發(fā)展后，將會(huì)由高速發(fā)展轉(zhuǎn)入到相對(duì)穩(wěn)定的增長(zhǎng)狀態(tài)。因此，結(jié)合重型機(jī)械行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)以及太原重工未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，本文選擇二階段模型對(duì)太原重工進(jìn)行價(jià)值評(píng)估。本文將2024-2028年作為太原重工價(jià)值評(píng)估的預(yù)測(cè)期，2028年以后作為永續(xù)期，一般來(lái)說(shuō)，永續(xù)增長(zhǎng)率按照國(guó)家GDP增長(zhǎng)率取值，2023年我國(guó)GDP增長(zhǎng)率為5.2%，但經(jīng)濟(jì)學(xué)界普遍預(yù)測(cè)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速會(huì)逐步放緩，楊華磊，湯小慶（2024）通過(guò)構(gòu)建一個(gè)兩部門(mén)的動(dòng)態(tài)一般均衡模型，對(duì)未來(lái)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增速做出了預(yù)測(cè)，最終得出我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速呈階梯式降低的趨勢(shì)且最終數(shù)值趨近于3%。所以本文預(yù)測(cè)我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增速可能會(huì)穩(wěn)定在3%左右，因此，本文將太原重工的永續(xù)增長(zhǎng)率取為3%，評(píng)估基準(zhǔn)日為2023年12月31日。（二）太原重工的相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)預(yù)測(cè)1.稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)（1）營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入是衡量太原重工經(jīng)濟(jì)效益的重要指標(biāo)，也是對(duì)其他指標(biāo)進(jìn)行分析評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)，對(duì)營(yíng)業(yè)收入做出合理預(yù)測(cè)是對(duì)太原重工進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵步驟之一。本文根據(jù)太原重工年報(bào)整理得到其2018-2022年?duì)I業(yè)收入相關(guān)數(shù)據(jù)如下表所示：表5太原重工2018-2022年?duì)I業(yè)收入情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）-10.439.4822.35-3.37-3.37數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。從表5可以觀察到，太原重工在2018年至2020年期間，其營(yíng)業(yè)收入均展現(xiàn)出了顯著的增長(zhǎng)趨勢(shì)，且在2020年增長(zhǎng)幅度為近五年內(nèi)最大，該年增長(zhǎng)率高達(dá)22.35%；而在2021-2022年出現(xiàn)小幅度的下降，但總體來(lái)說(shuō)，近兩年?duì)I業(yè)收入可觀，下降幅度相對(duì)穩(wěn)定，所以本文認(rèn)為，在太原重工不斷改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加大市場(chǎng)拓展的戰(zhàn)略下，太原重工未來(lái)幾年產(chǎn)品市場(chǎng)前景良好，營(yíng)業(yè)收入將會(huì)有一定的提高，所以基于對(duì)太原重工實(shí)際情況以及未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的分析，本文選取近五年增長(zhǎng)率的平均值2.93%作為太原重工2024-2028年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率，預(yù)測(cè)情況如表6所示：表6太原重工2024-2028年?duì)I業(yè)收入情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）2.932.932.932.932.93數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（2）營(yíng)業(yè)成本預(yù)測(cè)太原重工2018-2022年?duì)I業(yè)成本情況如表7所示：表7太原重工2018-2022年?duì)I業(yè)成本情況表 項(xiàng)目 年份20182019202020212022營(yíng)業(yè)成本（億）45.0352.0369.7566.0763.58營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例70%74%81%80%79%數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。根據(jù)上表數(shù)據(jù)顯示，太原重工近五年的營(yíng)業(yè)成本與營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)趨勢(shì)呈現(xiàn)出一定的相似性。具體來(lái)說(shuō)，從2018年到2022年，太原重工的營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的比例始終保持在70%-81%的范圍內(nèi)，雖然每年存在較小波動(dòng)，但基本保持穩(wěn)定，所以根據(jù)上述數(shù)據(jù)，選取2018到2022年?duì)I業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值76.8%，作為未來(lái)五年?duì)I業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入的預(yù)測(cè)值。表8太原重工2024-2028年?duì)I業(yè)成本情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028營(yíng)業(yè)成本（億）65.4267.3469.3171.3473.43營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61營(yíng)業(yè)成本占營(yíng)業(yè)收入比例（%）76.876.876.876.876.8數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（3）稅金及附加預(yù)測(cè)根據(jù)太原重工近五年的年報(bào)整理得到其稅金及附加情況如下表所示：表9太原重工2018-2022年稅金及附加情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022稅金及附加（億）0.470.410.470.700.53營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入比例（%）0.70.50.50.80.6數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。根據(jù)近五年太原重工稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入的比例來(lái)看，大致都在0.6%左右浮動(dòng)，由于波動(dòng)幅度較小，所以決定以近五年稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入比例的平均值0.62%，作為2024-2028年的預(yù)期數(shù)據(jù)。表10太原重工2024-2028年稅金及附加情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028稅金及附加（億）0.530.540.560.580.59營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61稅金及附加占營(yíng)業(yè)收入比例（%）0.620.620.620.620.62數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（4）銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)測(cè)根據(jù)太原重工近五年年報(bào)，整理得到其2018-2022年銷(xiāo)售費(fèi)用相關(guān)數(shù)據(jù)如表11所示：表11太原重工2018-2022年銷(xiāo)售費(fèi)用情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022銷(xiāo)售費(fèi)用（億）3.123.551.890.961.01營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）45211數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。根據(jù)表11可知，太原重工2018-2020年銷(xiāo)售費(fèi)用呈現(xiàn)上下波動(dòng)態(tài)勢(shì)，其所占營(yíng)業(yè)收入比例也存在顯著變動(dòng)，但2021到2022銷(xiāo)售費(fèi)用明顯降低，所占營(yíng)業(yè)收入比例也大致穩(wěn)定在1%左右，這是因?yàn)樘毓そ鼉赡陙?lái)不斷加強(qiáng)供應(yīng)鏈一體化建設(shè)，對(duì)工廠進(jìn)行智能化升級(jí)，這些策略的實(shí)施有效減少了運(yùn)輸、裝卸等銷(xiāo)售費(fèi)用，從而使近兩年銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例降低到1%，所以本文認(rèn)為，隨著上述策略的深化實(shí)施，太原重工未來(lái)五年銷(xiāo)售費(fèi)用情況與策略實(shí)施后的2021-2022年情況類(lèi)似，因此取近似值1%。太原重工2024至2028年銷(xiāo)售費(fèi)用預(yù)測(cè)如表12所示:表12太原重工2024-2028年銷(xiāo)售費(fèi)用情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028銷(xiāo)售費(fèi)用（億）0.850.880.900.930.96營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61銷(xiāo)售費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）11111數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（5）管理費(fèi)用預(yù)測(cè)根據(jù)太原重工近五年年報(bào)，整理得到其2018-2022年管理費(fèi)用相關(guān)數(shù)據(jù)如表13所示：表13太原重工2018-2022年管理費(fèi)用情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022管理費(fèi)用（億）4.835.204.863.933.58營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）87654數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。由上表可知，雖然2018-2022年太原重工管理費(fèi)用在數(shù)值上存在波動(dòng)，但其所占營(yíng)業(yè)收入的比例逐年下降，該情況的出現(xiàn)與太原重工精細(xì)管理、對(duì)標(biāo)管理的實(shí)施有著密切關(guān)系。通過(guò)計(jì)算近十年太原重工管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例可以發(fā)現(xiàn)，雖然其占比每年都存在變動(dòng)，但從未低于2%，所以本文預(yù)測(cè)，未來(lái)五年太原重工管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例仍然會(huì)穩(wěn)步下降，但下降到一定水平后會(huì)維持在2%。太原重工2024至2028年管理費(fèi)用預(yù)測(cè)如表14所示：表14太原重工2024-2028年管理費(fèi)用情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028管理費(fèi)用（億）2.562.631.811.861.91營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61管理費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）33222數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（6）財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)根據(jù)太原重工近五年年報(bào)，整理得到其2018-2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用相關(guān)數(shù)據(jù)如表15所示：表15太原重工2018-2022年財(cái)務(wù)費(fèi)用情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022財(cái)務(wù)費(fèi)用（億）8.138.889.847.365.73營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）13131197數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。由上表可知，太原重工2018-2020年財(cái)務(wù)費(fèi)用逐年增加，其所占營(yíng)業(yè)收入的比例均高于10%，而由于太原重工過(guò)度集中的營(yíng)收結(jié)構(gòu)以及較高的負(fù)債杠桿，倒逼太原重工的管理層開(kāi)始積極采取措施，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，向集團(tuán)進(jìn)行定向增發(fā)，多次進(jìn)行資產(chǎn)剝離并轉(zhuǎn)讓部分子公司股權(quán)，在一系列化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的措施下，太原重工重新煥發(fā)活力，也使得2021-2022年的財(cái)務(wù)費(fèi)用有所降低。通過(guò)計(jì)算太原重工近十年財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例可以發(fā)現(xiàn)，雖然該占比存在一定波動(dòng)，但從未低于4%，所以本文認(rèn)為，在太原重工加強(qiáng)對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的把控下，未來(lái)幾年的財(cái)務(wù)費(fèi)用會(huì)有一定的下降并最終穩(wěn)定在4%。太原重工2024-2028年財(cái)務(wù)費(fèi)用預(yù)測(cè)如表16所示。表16太原重工2024-2028年財(cái)務(wù)費(fèi)用情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028財(cái)務(wù)費(fèi)用（億）5.114.383.613.723.82營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）65444數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（7）研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)根據(jù)太原重工近五年年報(bào)，整理得到其2018-2022年研發(fā)費(fèi)用相關(guān)數(shù)據(jù)如表17所示：表17太原重工2018-2022年研發(fā)費(fèi)用情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022研發(fā)費(fèi)用（億）1.491.772.153.403.45營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）22244數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。太原重工經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，擁有了較強(qiáng)的創(chuàng)新能力，形成了機(jī)械、電氣、液壓、傳動(dòng)為一體的技術(shù)研發(fā)體系，全面覆蓋所有主機(jī)產(chǎn)品，所以近年來(lái)其研發(fā)費(fèi)用逐年增加，但其所占營(yíng)業(yè)收入水平較為穩(wěn)定，只在2020到2021年出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)，所以在太原重工逐步健全創(chuàng)新體系的戰(zhàn)略下，本文預(yù)測(cè)其財(cái)務(wù)費(fèi)用未來(lái)五年所占營(yíng)業(yè)收入比例接近2022年，所以取相同值4%。太原重工2024至2028年研發(fā)費(fèi)用預(yù)測(cè)如表18所示。表18太原重工2024-2028年研發(fā)費(fèi)用情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028研發(fā)費(fèi)用（億）3.413.513.613.723.82營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入比例（%）44444數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（8）所得稅費(fèi)用預(yù)測(cè)根據(jù)高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定及管理有關(guān)辦法和企業(yè)所得稅稅收準(zhǔn)則規(guī)定，太原重工在2022年5月13日成功獲得了由山西省科學(xué)技術(shù)廳、山西省財(cái)政廳、山西省國(guó)家稅務(wù)局、山西省地方稅務(wù)局聯(lián)合頒發(fā)的GR202114001361號(hào)《高新技術(shù)企業(yè)證書(shū)》。憑借此證書(shū)，太原重工將享受15%的企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，有效期三年。未來(lái)太原重工將深耕雙業(yè)務(wù)模式下新技術(shù)、新工藝的研發(fā)，沿用15%的優(yōu)惠稅率。所以太原重工2024年至2028年所得稅預(yù)測(cè)如表19所示。表19太原重工2024-2028年所得稅費(fèi)用情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028所得稅費(fèi)用（億）1.101.261.571.611.66所得稅稅率（%）1515151515數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（9）稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)根據(jù)以上對(duì)各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)測(cè)，得到以下數(shù)據(jù)：表20太原重工2024-2028年稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61減：營(yíng)業(yè)成本（億）65.4267.3469.3171.3473.43減：稅金及附加（億）0.530.540.560.580.59減：銷(xiāo)售費(fèi)用（億）0.850.880.900.930.96減：管理費(fèi)用（億）2.562.631.811.861.91減：財(cái)務(wù)費(fèi)用（億）5.114.383.613.723.82減：研發(fā)費(fèi)用（億）3.413.513.613.723.82息稅前利潤(rùn)（億）7.308.4010.4510.7411.08減：所得稅費(fèi)用（億）1.101.261.571.611.66稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)（億）6.207.148.889.139.42數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。2.折舊與攤銷(xiāo)預(yù)測(cè)太原重工2018-2022年折舊與攤銷(xiāo)情況如下表所示：表21太原重工2018-2022年折舊與攤銷(xiāo)情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022固定資產(chǎn)折舊（億）3.093.093.623.713.24無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)（億）0.781.441.061.050.95總額（億）3.874.534.684.764.19營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40折舊與攤銷(xiāo)占營(yíng)業(yè)收入比例（%）6.026.445.435.725.21數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。由上表可知，太原重工2018-2022年折舊與攤銷(xiāo)整體呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，但上漲數(shù)值較小，其所占營(yíng)業(yè)收入的比例也基本穩(wěn)定在5%-6.5%區(qū)間內(nèi)，所以取其平均值5.76%作為對(duì)未來(lái)五年的預(yù)測(cè)值。太原重工2024-2028年折舊與攤銷(xiāo)預(yù)測(cè)如表22所示：表22太原重工2024-2028年折舊與攤銷(xiāo)情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028折舊與攤銷(xiāo)（億）4.915.055.205.355.51營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61折舊與攤銷(xiāo)占營(yíng)業(yè)收入比例（%）5.765.765.765.765.76數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。3.營(yíng)運(yùn)資本增加額預(yù)測(cè)（1）經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)預(yù)測(cè)表23太原重工2018-2022年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022貨幣資金（億）35.4650.5346.2728.1522.85應(yīng)收票據(jù)（億）7.700.127.0814.658.88應(yīng)收賬款（億）66.2661.5636.2849.1462.04預(yù)付款項(xiàng)（億）12.7212.3010.927.517.99其他應(yīng)收款（億）3.362.772.201.401.16存貨（億）97.83108.89114.1094.2398.47經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)（億）223.33236.17216.85195.08201.39營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比例（%）347.43335.56251.83234.47250.49數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。從上表可以看出，太原重工在2018年至2019年期間的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)總額相對(duì)較大，均超過(guò)220億，其占營(yíng)業(yè)收入的比例也在300%以上，但從2020年開(kāi)始，經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)出現(xiàn)一定的減少，占比也維持在240%左右上下浮動(dòng)，因此，本文采用近三年的平均值245.60%來(lái)進(jìn)行后期經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)如下表所示：表24太原重工2024-2028年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)（億）209.20215.34221.65228.14234.82營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比例（%）245.60245.60245.60245.60245.60數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（2）經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債預(yù)測(cè)表25太原重工2018-2022年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022應(yīng)付賬款（億）61.6460.6962.4460.5153.67預(yù)收款項(xiàng)（億）15.0320.92應(yīng)付職工薪酬（億）1.692.520.770.750.81應(yīng)交稅費(fèi)（億）0.970.841.571.340.64其他應(yīng)付款（億）3.392.854.902.63經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債合計(jì)（億）82.7287.8269.6865.2355.12營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.40經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入比例（%）128.69124.7880.9278.4068.56數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。根據(jù)表25的數(shù)據(jù)，我們可以看到太原重工在2018-2019年期間的經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債數(shù)值相對(duì)較高，均超過(guò)80億，但2020-2022年出現(xiàn)明顯降低，且占營(yíng)業(yè)收入比例總體來(lái)說(shuō)變動(dòng)幅度較小，所以采用近三年的平均值75.96%作為后期預(yù)測(cè)依據(jù)。太原重工2024-2028年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債預(yù)測(cè)如下：表26太原重工2024-2028年經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債（億）64.7066.6068.5570.5672.63營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入比例（%）75.9675.9675.9675.9675.96數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（3）經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)根據(jù)前文可得，太原重工2024-2028年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本預(yù)測(cè)值如下表：表27太原重工2024-2028年經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)資產(chǎn)（億）209.20215.34221.65228.14234.82減：經(jīng)營(yíng)性流動(dòng)負(fù)債（億）64.7066.6068.5570.5672.63經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本（億）144.50148.74153.10157.58162.19經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額（億）4.104.244.364.484.61數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。4.資本性支出預(yù)測(cè)（1）經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)預(yù)測(cè)表28太原重工2018-2022年經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022固定資產(chǎn)（億）59.6058.8958.0236.6642.31在建工程（億）9.8510.9913.9318.4017.03無(wú)形資產(chǎn)（億）16.1716.0415.979.4411.23遞延所得稅資產(chǎn)（億）1.311.551.641.461.45經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)合計(jì)（億）86.9387.4789.5665.9672.02營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.44經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比例（%）135.24124.28104.0179.2889.53數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。由上表可知，雖然2018-2022年太原重工經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)數(shù)值上存在上下波動(dòng)，但其所占營(yíng)業(yè)收入的比例總體上呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但在2022年又有所回升，所以本文按照2021-2022年的平均值84.41%預(yù)測(cè)未來(lái)五年的數(shù)值。預(yù)測(cè)值如下表所示：表29太原重工2024-2028年經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)（億）71.9074.0176.1878.4180.70營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)占營(yíng)業(yè)收入比例（%）84.4184.4184.4184.4184.41數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（2）經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債預(yù)測(cè)表30太原重工2018-2022年經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022長(zhǎng)期應(yīng)付款（億）11.499.412.800.420.42遞延收益（億）6.126.446.123.293.62經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債合計(jì)（億）17.6115.858.923.714.04營(yíng)業(yè)收入（億）64.2870.3886.1183.2080.44經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入比例（%）27.4022.5210.364.465.02數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。由表30可知，在2018至2022年的期間內(nèi)，太原重工的經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債表現(xiàn)出先下降后微幅上升的趨勢(shì)。因此本文認(rèn)為，隨著太原重工啟動(dòng)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解措施，其經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債會(huì)逐步穩(wěn)定，短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)較大幅度增加的可能性較小，所以取近兩年的平均值4.74%作為后續(xù)預(yù)測(cè)的依據(jù)。預(yù)測(cè)值如下表：表31太原重工2024-2028年經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債（億）3.813.924.034.154.27營(yíng)業(yè)收入（億）85.1887.6890.2592.8995.61經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債占營(yíng)業(yè)收入比例（%）4.744.744.744.744.74數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（3）資本性支出預(yù)測(cè)根據(jù)以上數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)未來(lái)五年太原重工資本性支出：表32太原重工2024-2028年資本性支出情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)（億）71.9074.0176.1878.4180.70減：經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期負(fù)債（億）3.813.924.034.154.27凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)（億）68.0970.0972.1574.2676.43凈經(jīng)營(yíng)性長(zhǎng)期資產(chǎn)增加額（億）2.152.002.062.112.17加：折舊與攤銷(xiāo)（億）4.915.055.205.355.51資本性支出（億）7.067.057.267.467.68數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。5.企業(yè)自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)根據(jù)上文對(duì)相關(guān)指標(biāo)的分析及預(yù)測(cè)，太原重工2024-2028年自由現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如表33所示：表33太原重工2024-2028年自由現(xiàn)金流量情況預(yù)測(cè)表項(xiàng)目 年份20242025202620272028稅后凈經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)（億）6.207.148.889.139.42加：折舊與攤銷(xiāo)（億）4.915.055.205.355.51減：資本性支出（億）7.067.057.267.467.68減：經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本增加額（億）4.104.244.364.484.61自由現(xiàn)金流量（億）-0.050.902.462.542.64數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。（三）確定折現(xiàn)率1.資本結(jié)構(gòu)的確定太原重工公司2018年至2022年資本結(jié)構(gòu)如表34所示：表34太原重工2018-2022年資本結(jié)構(gòu)情況表項(xiàng)目 年份20182019202020212022負(fù)債（億）273.60302.66303.44253.54251.97所有者權(quán)益（億）42.0433.7550.8658.2063.90負(fù)債和所有者權(quán)益合計(jì)（億）315.63336.42354.31311.74315.86債務(wù)資本比重（%）86.6889.9685.6481.3379.77權(quán)益資本比重（%）13.3213.0414.3618.6720.23數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。如表34所示，2018年至2022年期間，太原重工的資本結(jié)構(gòu)保持了相對(duì)的穩(wěn)定性。因此，本文選擇這五年間太原重工資本結(jié)構(gòu)的平均值作為預(yù)測(cè)期的比例。具體地，債務(wù)資本的比重為84.68%，而權(quán)益資本的比重則為15.92%。2.債務(wù)資本成本的確定債務(wù)資本成本通常以央行發(fā)布的長(zhǎng)期借款利率為基準(zhǔn)。在本文中，我們采用2023年12月中國(guó)人民銀行公布的長(zhǎng)期借款利率4.2%作為稅前債務(wù)資本成本。因此，太原重工的稅后債務(wù)資本成本可以通過(guò)以下方式計(jì)算： Rd=(1-T)=4.2%×(1-15%)=3.57% (2-1)Rd為長(zhǎng)期借款利率；T為企業(yè)所得稅稅率。3.權(quán)益資本成本的確定（1）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率一般來(lái)說(shuō)，企業(yè)在選擇市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率時(shí)，更傾向于采用國(guó)債收益率作為參考。而在對(duì)比短期與中長(zhǎng)期國(guó)債收益率時(shí)，中長(zhǎng)期國(guó)債收益率通常更能符合企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的假設(shè)。因此，企業(yè)在實(shí)際操作中，更傾向于選擇中長(zhǎng)期國(guó)債收益率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的代表。這樣的選擇能夠更好地反映企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境和資金需求，所本文采用2023年12月五年期國(guó)債利率2.37%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率。（2）β系數(shù)市場(chǎng)上一般使用β值來(lái)表示個(gè)股與大盤(pán)的協(xié)同效應(yīng)，股票β值表示投資組合對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的敏感程度。經(jīng)過(guò)查詢(xún)r(jià)esset數(shù)據(jù)庫(kù)，我們了解到太原重工在過(guò)去5年的經(jīng)總市值加權(quán)后的β系數(shù)為0.95，即β=0.95。（3）資本市場(chǎng)平均收益率市場(chǎng)平均收益率反映的是市場(chǎng)平均條件下所能實(shí)現(xiàn)的一種收益。因?yàn)楣善本哂衅鸱▌?dòng)性，且其變化受到國(guó)家政策、行業(yè)變化、證券市場(chǎng)表現(xiàn)等多重因素影響，所以運(yùn)用幾何平均法，能夠有效降低外部因素的影響，提高準(zhǔn)確性。由于我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史相對(duì)較短，證券市場(chǎng)在初期僅依靠?jī)蓚€(gè)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)進(jìn)行衡量。然而，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)繁榮，滬深300指數(shù)這一重要的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)應(yīng)運(yùn)而生。自2005年誕生至今，滬深300指數(shù)已經(jīng)歷了多年的發(fā)展并逐漸成熟，其樣本覆蓋范圍廣泛，具有顯著的參考價(jià)值。因此，本文選擇2005年至2023年間的滬深300指數(shù)的幾何平均收益率作為市場(chǎng)平均收益率的代表。。表352005-2023年滬深300幾何平均收益率滬深300年末收盤(pán)價(jià)（單位：元）幾何平均收益率（%）2005923.4520062041.05121.0220075338.28140.4320081817.7225.3320093575.6840.2820103128.2627.6420112345.7416.8120122522.9515.4420132330.0312.2620143533.7116.0820153731.0114.9920163310.0812.3120174030.8613.0720183010.659.5220194096.5811.2320205211.2912.2320214940.3712.9920223871.6313.3820233431.1113.87數(shù)據(jù)來(lái)源：resset數(shù)據(jù)。本文利用Resset數(shù)據(jù)庫(kù)查詢(xún)了2005年至2023年滬深指數(shù)的收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)，并基于這些數(shù)據(jù)計(jì)算得出了2023年的幾何平均收益率。這個(gè)幾何平均收益率將作為我們的市場(chǎng)平均收益率，即Rm=13.87%。（4）權(quán)益資本成本根據(jù)以上數(shù)據(jù)，計(jì)算得出太原重工權(quán)益資本成本為：Ri=Rf+β×(Rm-Rf)=2.37%+0.95×(13.87-2.37%)=3.57% (2-2)Ri為權(quán)益資本成本；Rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率；Rm為市場(chǎng)平均收益率。4.折現(xiàn)率的確定根據(jù)以上數(shù)據(jù)，可以計(jì)算出太原重工的加權(quán)平均資本成本：WACC=Kd×(1-T)×D/（D+E）+Ke×E/（D+E） (2-3)WACC=3.57%×（1-15%）×84.68%+11.18%×15.92%=4.35%WACC為加權(quán)平均資本成本；Kd稅后債務(wù)資本成本；T為企業(yè)所得稅稅率；E為公司股本的市場(chǎng)價(jià)值；D為公司債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值；Ke為權(quán)益資本成本。（四）估值結(jié)果計(jì)算根據(jù)兩階段模型公式，可以計(jì)算出企業(yè)價(jià)值：預(yù)測(cè)期價(jià)值=FCFF÷（1+WACC） (2-4)==永續(xù)期終值=FCFFt+1÷（WACC-g） (2-5) 太原重工永續(xù)期終值太原重工FCFF為自由現(xiàn)金流量；WACC為加權(quán)平均資本成本；g為永續(xù)增長(zhǎng)率。因此，太原重工的整體價(jià)值為7.22+52.63=59.85億元，2023年12月31日，太原重工總股本為33.81億，折合每股價(jià)值1.77元。通過(guò)同花順查看太原重工K線圖，它在2023年12月31日收盤(pán)價(jià)為2.16元，與預(yù)測(cè)的每股內(nèi)在價(jià)值1.77雖存在差距，但數(shù)值較為接近。三、太原重工估值結(jié)果檢驗(yàn)與分析（一）估值結(jié)果檢驗(yàn)在運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法對(duì)太原重工進(jìn)行估值時(shí)，各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)是根據(jù)往年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及其波動(dòng)趨勢(shì)為根據(jù)預(yù)測(cè)得到的，所以估值結(jié)果存在一定的主觀性，為使評(píng)估結(jié)果更加可靠，提高其參考價(jià)值，本文需對(duì)評(píng)估結(jié)果進(jìn)行檢驗(yàn)，通過(guò)多種方法的對(duì)比分析，進(jìn)一步驗(yàn)證估值結(jié)果的可靠性。1.市盈率與市凈率法的價(jià)值評(píng)估表36可比公司2023年市盈率與市凈率情況表股價(jià)每股收益（元/股）市盈率凈資產(chǎn)(元/股)市凈率石化機(jī)械6.150.0960.043.192.30中信重工3.860.0646.441.822.09振華重工3.320.0640.922.851.16國(guó)機(jī)重裝2.830.0542.931.921.44林州重機(jī)4.640.1128.790.617.02蘭石重裝6.160.1039.002.512.17尤洛卡6.190.1041.483.091.80行業(yè)平均值4.740.0842.82.282.57數(shù)據(jù)來(lái)源：各可比公司2023年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。根據(jù)查找分析行業(yè)內(nèi)可比公司的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，并計(jì)算出各指標(biāo)的行業(yè)平均值作為本文目標(biāo)公司相關(guān)指標(biāo)的估算值。通過(guò)測(cè)算，得出重型機(jī)械行業(yè)的市盈率均值為42.8，市凈率均值為2.57，2023年12月31日，太原重工的每股收益為0.03元，每股凈資產(chǎn)為1.54元，據(jù)此得出，太原重工在2023年12月31日的每股內(nèi)在價(jià)值為：PE=0.03×42.8=1.28(元/股) (3-1)PB=1.54×2.57=3.96(元/股) (3-2)PE為市盈率法測(cè)算的股價(jià)；PB為市凈率法測(cè)算的股價(jià)。2.三種方法結(jié)果比較表37太原重工2024-2028年每股股價(jià)預(yù)測(cè)表項(xiàng)目自由現(xiàn)金流量模型市盈率法市凈率法每股股價(jià)估值1.77（元/股）1.28（元/股）3.96（元/股）數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。根據(jù)上表數(shù)據(jù)可知，運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型得出的評(píng)估結(jié)果為1.77元，運(yùn)用市盈率法得出的評(píng)估結(jié)果為1.28元，運(yùn)用市凈率法則得出的評(píng)估結(jié)果為3.96元，而2023年12月31日太原重工實(shí)際內(nèi)在價(jià)值為2.16元，據(jù)此可知，市盈率法和市凈率法計(jì)算出的結(jié)果與實(shí)際市價(jià)存在較大的差異，而采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型計(jì)算出的結(jié)果則更能反映公司的真實(shí)市值。因?yàn)槲覈?guó)證券市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，資本市場(chǎng)尚不完善，所以存在較大的不確定因素，企業(yè)自身因素以及外部宏觀環(huán)境都會(huì)影響股價(jià)，所以在對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)需考慮多方因素，而不同的估值方法對(duì)企業(yè)估值都有一定的參考價(jià)值。（二）敏感性分析本文選取息稅前利潤(rùn)、折現(xiàn)率和永續(xù)增長(zhǎng)率三個(gè)指標(biāo)對(duì)太原重工估值進(jìn)行敏感性分析，設(shè)定變動(dòng)幅度為5%，考察一個(gè)特定的不確定因素如何變動(dòng)，以及這種變動(dòng)如何影響項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，并假設(shè)其他因素保持不變，這樣就可以精確地確定某個(gè)因素的變化對(duì)最終結(jié)果的影響。表38太原重工價(jià)值評(píng)估單因素敏感性分析項(xiàng)目參數(shù)變動(dòng)幅度參數(shù)取值現(xiàn)有價(jià)值內(nèi)在價(jià)值變動(dòng)幅度息稅前利潤(rùn)5%82.585.04%0%78.625%74.72-4.96%折現(xiàn)率5%4.77%76.36-2.87%0%4.54%78.625%4.31%84.907.99%永續(xù)增長(zhǎng)率5%3.15%78.720.13%0%3%78.625%2.85%78.51-0.14%數(shù)據(jù)來(lái)源：太原重工2018年-2022年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。觀察上表可知，當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，企業(yè)內(nèi)在價(jià)值也會(huì)相應(yīng)提升，這二者之間呈現(xiàn)正相關(guān)比例，永續(xù)增長(zhǎng)率與內(nèi)在價(jià)值的關(guān)系也同樣如此，但從整體上看，內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)幅度略高或低于息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度，而永續(xù)增長(zhǎng)率的變動(dòng)幅度遠(yuǎn)高于內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)幅度，這說(shuō)明太原重工的估值對(duì)息稅前利潤(rùn)較為敏感；折現(xiàn)率與企業(yè)內(nèi)在價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，當(dāng)折現(xiàn)率提高時(shí)，企業(yè)價(jià)值反而會(huì)降低，當(dāng)折現(xiàn)率降低時(shí)，企業(yè)價(jià)值變動(dòng)幅度最為明顯，說(shuō)明折現(xiàn)率也是價(jià)值評(píng)估的關(guān)鍵因素。所以，當(dāng)對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，需要對(duì)不同的關(guān)鍵因素進(jìn)行較為準(zhǔn)確的取值，盡管某一因素的變動(dòng)幅度較小，也可能對(duì)估值結(jié)果產(chǎn)生較為明顯的影響，在取值時(shí)也要結(jié)合企業(yè)自身特點(diǎn)及發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)行合理取值，不可過(guò)于主觀臆斷，隨意取值。四、結(jié)論與建議（一）結(jié)論我國(guó)的重型機(jī)械行業(yè)主要由國(guó)有企業(yè)構(gòu)成，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，行業(yè)內(nèi)涌現(xiàn)出了一批以太原重工、和泰機(jī)電、運(yùn)機(jī)集團(tuán)等為代表的大型重型機(jī)械制造企業(yè)。目前，這些企業(yè)在具體產(chǎn)品上各有側(cè)重，并建立了自身獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而使市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有著明顯的差異化。隨著重型機(jī)械企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，它們?cè)谫Y本市場(chǎng)上的表現(xiàn)也備受關(guān)注。因此，對(duì)重型機(jī)械企業(yè)進(jìn)行合理且準(zhǔn)確的估值顯得尤為重要。本文選取太原重工作為估值對(duì)象，通過(guò)分析不同估值方法的適用性以及綜合考慮太原重工的實(shí)際情況，最終選定了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行估值。在深入研究太原重工的財(cái)務(wù)情況后，我們預(yù)測(cè)了其未來(lái)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，并基于這些預(yù)測(cè)，計(jì)算出了企業(yè)2024-2028年的價(jià)值。接著，我們運(yùn)用多種估值方法對(duì)所得結(jié)果進(jìn)行比較分析。最后，進(jìn)行了敏感性因素分析。經(jīng)過(guò)全面分析，本文得出以下結(jié)論：自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在企業(yè)估值中具有一定的主觀性，因?yàn)樗枰獙?duì)企業(yè)歷史財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，并預(yù)測(cè)其未來(lái)財(cái)務(wù)指標(biāo)。而合理準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?fàn)顩r，則成為決定企業(yè)估值的關(guān)鍵因素。在本文看來(lái)，合理預(yù)測(cè)不同指標(biāo)的關(guān)鍵不僅在于深入剖析其歷史財(cái)務(wù)表現(xiàn)，更在于對(duì)行業(yè)未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)的精確把握。因此，評(píng)估者在利用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進(jìn)行企業(yè)估值時(shí)，不應(yīng)僅僅局限于單一企業(yè)的分析，而應(yīng)綜合考慮行業(yè)整體的發(fā)展趨勢(shì)，以最終確定更為合理的預(yù)測(cè)值。因?yàn)橹笜?biāo)的預(yù)測(cè)并沒(méi)有固定的方法，所以不同的人在進(jìn)行估值時(shí)都有各自的判斷，因此估值結(jié)果也可能存在明顯差異，并且難以做到與實(shí)際價(jià)值完全相同。本文通過(guò)對(duì)比三種價(jià)值評(píng)估方法所得到的估值結(jié)果，發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型所計(jì)算出的企業(yè)價(jià)值更貼近真實(shí)市場(chǎng)價(jià)值。這一發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型在重型機(jī)械企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的適用性。（二）建議1.對(duì)投資者的建議（1）太原重工具有一定的投資價(jià)值在本次運(yùn)用自由現(xiàn)金流量模型對(duì)太原重工進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，太原重工近年來(lái)不斷加快產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)，提速高質(zhì)量發(fā)展步伐，持續(xù)提升公司經(jīng)營(yíng)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)水平，在內(nèi)外部穩(wěn)定的環(huán)境條件下，太原重工未來(lái)?yè)碛休^強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿?。通過(guò)對(duì)比企業(yè)真實(shí)內(nèi)在價(jià)值與評(píng)估結(jié)果可知，自由現(xiàn)金流量折線模型對(duì)太原重工的評(píng)估較為合理，且與實(shí)際情況偏差較小，這說(shuō)明未來(lái)太原重工投資價(jià)值較為穩(wěn)定，投資風(fēng)險(xiǎn)較小，因此，本文對(duì)投資者提出建議，太原重工未來(lái)有一定的投資價(jià)值。（2）自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是合理有效的評(píng)估方式投資者在進(jìn)行投資時(shí)，往往會(huì)對(duì)不同企業(yè)進(jìn)行考察分析，而在分析的過(guò)程中，往往會(huì)受到一些外部因素的影響，例如時(shí)事熱點(diǎn)、大眾行為等，如果僅僅盲目跟風(fēng)，可能會(huì)使投資缺乏理性。因此，投資者應(yīng)當(dāng)基于對(duì)企業(yè)價(jià)值的實(shí)際考量，采用恰當(dāng)?shù)姆椒▽?duì)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。本文采用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，其計(jì)算結(jié)果相對(duì)而言較為準(zhǔn)確，這表明自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是合理有效的評(píng)估方式之一。因此，投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，可以考慮運(yùn)用自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估。（3）評(píng)估需關(guān)注內(nèi)外部環(huán)境影響本文通過(guò)進(jìn)行敏感性分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)折現(xiàn)率與息稅前利潤(rùn)均對(duì)企業(yè)價(jià)值有著明顯影響，而息稅前利潤(rùn)與折現(xiàn)率又被市場(chǎng)環(huán)境、國(guó)家宏觀政策等影響，因此，本文建議投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)，應(yīng)密切關(guān)注企業(yè)的內(nèi)部和外部環(huán)境，全面考慮可能影響企業(yè)價(jià)值的各種因素，從而對(duì)企業(yè)的認(rèn)知更為準(zhǔn)確，使評(píng)估結(jié)果更加貼合實(shí)際情況。2.對(duì)企業(yè)管理者的建議（1）降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本文在對(duì)太原重工進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)，該公司負(fù)債金額較大，債務(wù)資本比重過(guò)高，存在一定的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而對(duì)企業(yè)價(jià)值造成影響。所以，本文建議企業(yè)管理者應(yīng)增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)對(duì)管理層的培訓(xùn)力度，摒棄陳舊的經(jīng)營(yíng)觀念，并全面評(píng)估企業(yè)內(nèi)部債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、科學(xué)調(diào)整資產(chǎn)配置、采取多種融資渠道等方式，提高企業(yè)抵御債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的能力。（2）提升營(yíng)業(yè)收入近年來(lái)，我國(guó)不斷深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，重型機(jī)械行業(yè)將發(fā)展目光聚焦于高質(zhì)量而非高規(guī)模上，而我國(guó)重型機(jī)械產(chǎn)量較大，因此出現(xiàn)了產(chǎn)能過(guò)剩現(xiàn)象，這也造成了太原重工