IV摘要自上世紀(jì)九十年代初我國股市創(chuàng)立以來，已歷經(jīng)近30年的滄桑變革。在這期間，我國股市以驚人的速度蓬勃發(fā)展，但與此同時，也凸顯出了一系列亟待解決的問題。投機行為的盛行與股價的大幅波動，已然成為我國股市的鮮明標(biāo)簽。本文旨在探究股利政策與股價波動之間的內(nèi)在聯(lián)系，并且將股利支付率作為衡量上市公司股利政策制定的衡量指標(biāo)，以期為上市公司提供有益的引導(dǎo)，讓股票市場得到更穩(wěn)定長遠(yuǎn)的發(fā)展。為了探究股利支付率與股價波動率之間的關(guān)系，本文采用了面板數(shù)據(jù)回歸的方法進行深入分析。根據(jù)前人的研究結(jié)果和廣大投資者股票市場投資經(jīng)驗，還需要對一些影響股票價格波動性的其他變量加以控制，本文加入了以下控制變量：凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入增長率、每股收益、速動比率、企業(yè)規(guī)模、第一大股東持股比例。經(jīng)過回歸分析和穩(wěn)健性檢驗之后得出，股利支付率與股價波動率呈現(xiàn)出明顯的的負(fù)相關(guān)關(guān)系。最后，基于本文的研究結(jié)論并結(jié)合當(dāng)前我國上市公司所施行的股利政策狀況，我們提出了一些建議。關(guān)鍵詞股利政策;股價波動;面板數(shù)據(jù)回歸ABSTRACTSincetheearly1990s,whenChina'sstockmarketwasfounded,ithasgonethroughnearly30yearsofupsanddowns,witnessingcountlesschangesandvicissitudes.Duringthisperiod,China'sstockmarketflourishedatanastonishingspeed,butatthesametime,italsohighlightedaseriesofurgentproblemstobesolved.ThisarticledelvesintotheconnectionbetweendividendpolicyandstockpricevolatilityinChina’sstockmarket,wherespeculativebehaviorandsubstantialpricefluctuationsareprevalent.Byfocusingonthedividendpayoutratioasametricforevaluatingdividendpolicyamonglistedcompanies,itaimstoofferpracticalinsightsforthesefirmsandcontributetofosteringamorestableandsustainabledevelopmentinthestockmarket.Toexaminethelinkbetweendividendpayoutrateandstockpricevolatility,thisarticleutilizespaneldataregressionanalysis.Drawingfrompriorresearchandinvestorexperiences,itaccountsforvariousfactorsinfluencingstockpricevolatility.Thisarticleincorporatesvariouscontrolvariablessuchasreturnonequity,growthrateofoperatingincome,earningspershare,quickratio,enterprisesize,andtheproportionofshareholdingofthelargestshareholder.Throughregressionanalysisandrobustnesstesting,itunveilsanotableinverserelationshipbetweendividendpayoutrateandstockpricevolatility.DrawingonthesefindingsandconsideringexistingdividendpoliciesamongChineselistedcompanies,thearticleproposesactionablesuggestionsforenhancingmarketstability.Keywords:Payoutpolicy;Stockpricefluctuations;Paneldataregression目錄TOC\o"1-2"\h\z\u原創(chuàng)性及知識產(chǎn)權(quán)聲明 I摘要 IIABSTRACT III目錄 IV一、 緒論 1（一）研究背景 1（二）研究意義 2（三）研究方法與內(nèi)容 4（四）研究思路與框架 5二、 文獻綜述 7（一）股利政策相關(guān)理論綜述 7（二）股價波動相關(guān)文獻綜述 11（三）股利政策與股價波動文獻綜述 12（四）文獻評述 13三、 我國股利政策現(xiàn)狀及偏好影響分析 15（一）我國股利政策現(xiàn)狀 15（二）影響股利政策偏好的現(xiàn)實因素 17四、 股利政策與股價波動實證分析 19（一）數(shù)據(jù)來源與樣本的選擇 19（二）研究假設(shè) 19（三）變量設(shè)計 19（四）實證模型的選取 21（五）上市公司實證分析 22五、 結(jié)論分析與建議 27（一）結(jié)論分析 27（二）建議 27參考文獻 29致謝 32緒論（一）研究背景我國的股票市場較國外起步稍晚，但在過去幾十年里取得了長足的進步。自1990年代初開始，我國陸續(xù)成立了上海證券交易所和深圳證券交易所，與此同時，外資也不斷參與其中。這些行為舉措為中國股票市場的快速崛起奠定了良好的基礎(chǔ)。然而，在過去的幾十年里，中國股市也經(jīng)歷了一系列波動和調(diào)整。特別是2007年至2008年間爆發(fā)的金融危機，使得眾多投資者遭到了巨大的損失，也給我國股票市場帶來了沉重的沖擊。不過，在政府積極推動下，中國股市逐漸恢復(fù)到往日水平并穩(wěn)定增長。尤其是2014年以來實施的一系列改革措施進一步提升了投資者信心，也吸引了更多境內(nèi)外資金流入。目前，我國股市已躍居全球第二大股票市場的位置。上海證券交易所和深圳證券交易所的總市值已超過50萬億元人民幣。并且，中國的投資者數(shù)量也在不斷增加。根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至2021年底，我國個人投資者達到了1.5億人以上。這一數(shù)字表明了中國股市對普通投資者的吸引力和影響力，也表明了我國股市正在不斷發(fā)展壯大，有著隱藏著極大的潛力。另外，在科技創(chuàng)新方面，我國也取得了顯著進展。近年來涌現(xiàn)出一批以互聯(lián)網(wǎng)、人工智能等為代表的高科技企業(yè)，并在A股上市。這些企業(yè)不僅推動了我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，也為中國股市注入了新活力。盡管我國股市現(xiàn)在取得了較為可觀的成就，但是仍然面臨著一些挑戰(zhàn)和問題。首先是監(jiān)管體系建設(shè)方面存在不足。雖然政府加強監(jiān)管措施并推出相關(guān)政策以保護投資者利益，但監(jiān)管力度仍需進一步加強，以防范市場操縱、內(nèi)幕交易等違法行為。其次是市場風(fēng)險的存在。股市波動性較大，投資者應(yīng)具備充分的風(fēng)險意識以及應(yīng)對潛在風(fēng)險的能力。此外，我國金融衍生品也在極速發(fā)展，這也給股市帶來了新的挑戰(zhàn)和風(fēng)險。然而，有挑戰(zhàn)就會有機遇，正是因為這些挑戰(zhàn)的出現(xiàn)，我國股市也迎來了新機遇。隨著中國經(jīng)濟繼續(xù)增長并不斷開放，我國股票市場將擁有更多的投資機會。尤其是在科技創(chuàng)新、綠色經(jīng)濟等突出領(lǐng)域，有望涌現(xiàn)更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)并吸引更多資金流入。展望未來，我國股市仍然具備較大的發(fā)展?jié)摿?。首先，在政府支持下推動?jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級將進一步提升中國企業(yè)競爭力，并為股票投資提供更多機會。其次，在改革開放的持續(xù)推進下，境外投資者將有更多參與中國股市的渠道和方式。例如滬港通、深港通等合作機制的不斷完善，將進一步促進國際資金流入中國股市。此外，科技創(chuàng)新將繼續(xù)推動中國經(jīng)濟的發(fā)展。隨著人工智能、5G等領(lǐng)域的快速發(fā)展，更多高科技企業(yè)有望在未來走向A股市場，并為投資者帶來更多機會?？傮w而言，我國股市在過去幾十年里取得了長足的發(fā)展，并成為全球投資者關(guān)注的焦點。盡管面臨一些挑戰(zhàn)和問題，但隨著政府支持和改革開放的推進，我國股市仍然具備較大潛力。相信未來中國經(jīng)濟持續(xù)增長和金融市場改革將為我國股市帶來更多機遇與挑戰(zhàn)。（二）研究意義1、理論意義由于我國股市起步較晚，因此我國學(xué)者在股利政策相關(guān)理論的研究上相對滯后，無法與西方同行的深入探究和廣泛覆蓋相提并論。西方學(xué)者在股利政策領(lǐng)域，無論是股利相關(guān)理論還是股利無關(guān)理論，都已經(jīng)進行了詳盡的探討。近年來，他們更是聚焦于探討股利政策如何影響股價波動，并通過股利支付率和股息率等關(guān)鍵指標(biāo)來評價上市公司的股利策略。然而，他們的研究成果呈現(xiàn)出多元化的觀點，反映出各國在股利政策與股價波動關(guān)聯(lián)性的理解上存在顯著的國別差異。我國股市自成立之初，至今已走過三十余載的歷史，期間經(jīng)歷了一個快速發(fā)展的階段，截至2013年，我國共有上市公司8759家，總市值為121.44萬億元。作為新興市場經(jīng)濟的領(lǐng)頭羊，我國不僅經(jīng)濟地位顯著，其證券市場也展現(xiàn)出了獨特的代表性，所以本文試圖通過研究中國上市公司的股利政策對股票價格變動的影響,以得到最適合于我國國情的研究結(jié)果。2、實際意義股利就是公司將其經(jīng)營所得的利潤以某種形式回饋給股東的資金。而在這些回饋形式中，現(xiàn)金股利無疑是最為普遍且直接的一種。公司通過現(xiàn)金股利直接向其股東支付利潤，這是一種旨在為股東提供經(jīng)濟收益的分配方式。除此之外，還存在一種值得注意的股利形式，即股票股利，它涉及公司將其持有的股票作為股利贈予股東。這種方式雖然并不直接給予股東現(xiàn)金，但卻能增加股東手中持有的公司股份，從而間接提升股東的投資價值。股利政策作為一種針對全體股東的利潤分配機制，其核心在于確立一系列規(guī)則，股利政策的范疇涉及多個要素，包括股利的發(fā)放與否、數(shù)額多少、支付形式，以及何時發(fā)放等。其關(guān)鍵焦點在于企業(yè)如何處置其利潤，是在通過股利形式向股東回饋，還是選擇保留以進行后續(xù)的投資。這個決定對企業(yè)和股東的權(quán)益都有著深遠(yuǎn)的影響。股利政策不僅直接關(guān)系到股東的收入，而且還揭示了公司的運營狀況。對于企業(yè)來說，其股利分配策略的設(shè)定與日常運營、投資融資活動息息相關(guān)。這不僅包括對內(nèi)部經(jīng)營效益和盈利水平的考量，還涵蓋了對公司未來投資收益預(yù)期的影響。同時，股利政策的制定也受到宏觀經(jīng)濟環(huán)境和金融監(jiān)管等外部力量的深遠(yuǎn)影響。另外，它還與公司的資本構(gòu)成、管理團隊結(jié)構(gòu)以及所有者結(jié)構(gòu)有直接聯(lián)系。因此，在規(guī)劃股利策略時，必須全面權(quán)衡股東、管理層和債權(quán)人等各主體利益。若股利支付率過高，雖然股東有望實現(xiàn)更大的收益，但企業(yè)管理層需要削減運營資金，這可能會導(dǎo)致可用于未來投資的留存收益縮水，從而對公司的投資收入構(gòu)成影響。增加了公司不能按時足額償還本息給債權(quán)人的風(fēng)險，這在一定程度上會損害債權(quán)人的利益。如若股利支付率過低，債權(quán)人的利益能夠得到一定程度的保障，但與此同時管理層所能控制的資金變多，可能產(chǎn)生較大的代理成本，股東收益減少可能會頻繁換手公司股票，造成股價劇烈波動。所以股利政策是各個利益相關(guān)者相互牽制的結(jié)果，合理的股利政策應(yīng)該平衡各方的利益。從投資者角度看，廣大投資者通過股利政策來共享公司的經(jīng)營成果。投資者主要通過兩種途徑實現(xiàn)盈利：一是從公司那里獲得股利分紅，二是通過股票價格的上升（資本利得）獲取價差收益。對于不經(jīng)常發(fā)放股利的公司來說，持有其公司股票的投資者會通過換手股票來獲得資本利得。如果投資者頻繁換手股票，可能會造成該公司股價的不正常波動。而股利相對于資本利得來說，是一種更為穩(wěn)定的收益方式。并且，股利政策也側(cè)面地向投資者傳遞了公司的基本面情況，投資者能夠通過公司股利政策的變化，來預(yù)測公司未來的盈利情況及走向。然而，在我國股票市場中，絕大部分投資者是散戶投資者，其主要特點是缺乏足夠的專業(yè)知識儲備。在股票市場中容易情緒化投資股票，沒有對該股票進行深入了解，且極易盲目從眾沒有自己的判斷，以至于投資股票變成了一種投機性行為。在中國，普遍存在著企業(yè)鮮有頻繁或大規(guī)模的分紅行為的現(xiàn)象，這使得投資者對公司的真實運營狀況知之甚少，進而可能導(dǎo)致公司實際價值與股票市價之間的不匹配現(xiàn)象。因此，很有必要探索股利政策與股價波動之間的相關(guān)關(guān)系。（三）研究方法與內(nèi)容1、研究方法（1）描述性統(tǒng)計描述性分析是指對大量原始數(shù)據(jù)資料進行初步的梳理與整合，旨在揭示數(shù)據(jù)的內(nèi)在規(guī)律，深入剖析其集中與分散的趨勢。在此過程中，數(shù)據(jù)集中度的測量尤為關(guān)鍵，它能夠有效反映數(shù)據(jù)的一般水平或分布中心。常見的測量方法包括均值類、分位數(shù)方法以及眾數(shù)方法。（2）相關(guān)性分析相關(guān)分析，作為一種廣泛應(yīng)用的統(tǒng)計分析方法，其核心目的在于深入探究隨機變量之間的內(nèi)在聯(lián)系與相互影響。它旨在揭示客觀事物之間的緊密程度，并通過適當(dāng)?shù)慕y(tǒng)計指標(biāo)來量化表達。其中，相關(guān)系數(shù)r，作為衡量兩個變量之間相關(guān)程度的關(guān)鍵指標(biāo)，在統(tǒng)計分析中扮演著舉足輕重的角色。它不僅能夠量化兩個變量之間的關(guān)聯(lián)強度，還能揭示它們之間關(guān)系的方向和性質(zhì)，具體來說，通常情況下，相關(guān)系數(shù)r的數(shù)值在-1到1的區(qū)間內(nèi)變動。若r值趨近于1，那么說明兩個變量間存在著高度的正向關(guān)聯(lián)性，即一個變量的增長往往會伴隨著另一個變量的同步增長。相反，若r值接近-1，則揭示了兩個變量間強烈的負(fù)相關(guān)聯(lián)系，即其中一個變量的上升往往伴隨著另一個變量的下降趨勢。而當(dāng)r值接近于0時，則表示兩個變量之間的相關(guān)性較弱或不存在明顯的相關(guān)關(guān)系。通過這種相關(guān)分析，我們能夠更加精確地理解變量之間的關(guān)聯(lián)情況，為進一步的統(tǒng)計分析提供有力支持。（3）面板數(shù)據(jù)回歸面板數(shù)據(jù)回歸是一種專門用于處理包含時間序列成分和個體間差異的資料的統(tǒng)計分析工具，它旨在對這類數(shù)據(jù)進行模型構(gòu)建與深入剖析。面板數(shù)據(jù)是指在一系列連續(xù)的時間點上，在回歸分析中，多重共線性是一個關(guān)鍵挑戰(zhàn)，它源于自變量之間的高相關(guān)性。這種關(guān)聯(lián)可能導(dǎo)致回歸模型預(yù)測的準(zhǔn)確性下降，甚至使得結(jié)果失去可靠性。這種情況常常出現(xiàn)在收集自不同層面或獨立個體的數(shù)據(jù)集中，其中自變量的相關(guān)性難以避免。而面板數(shù)據(jù)由于包含了多個個體的信息，有助于分散這種共線性效應(yīng)，使得模型估計更為準(zhǔn)確和可靠。2、研究內(nèi)容本文運用面板數(shù)據(jù)回歸的方法對股利政策與股價波動之間的相關(guān)性進行了深入研究，并使用面板回歸模型分析股利支付率與股價波動率之間的關(guān)系，為了使模型更加準(zhǔn)確，在構(gòu)建回歸模型時，本文考慮納入凈資產(chǎn)收益率、企業(yè)規(guī)模、營業(yè)收入的增長率、每股收益、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率以及最大股東的持股比例等多個控制變量，以提高模型的準(zhǔn)確性和可靠性。（四）研究思路與框架本研究的核心內(nèi)容是探究上市公司股利分紅政策與股票價格波動之間的關(guān)聯(lián)性，首先對中國股市的現(xiàn)有狀況進行了深入的審視，并強調(diào)了對這一議題進行研究的深遠(yuǎn)意義。之后對相似方向的學(xué)者的研究結(jié)果進行文獻綜述和文獻評述，接下來描述了我國當(dāng)前股利政策的現(xiàn)狀，在這里從三方面進行描述，這項研究聚焦于中國上市企業(yè)中現(xiàn)金股利的發(fā)放情況，包括公司數(shù)量、每股股利以及股利支付率等關(guān)鍵參數(shù)。本文詳盡剖析了實際作用于我國股利決策傾向的各種因素，并通過實證方法探討了股利政策如何影響股價的波動性。在深入解讀了研究結(jié)果的基礎(chǔ)上，為不同的利益相關(guān)者群體提供了有針對性的建議。下面的圖表清晰地呈現(xiàn)了本文的結(jié)構(gòu)布局。圖1-1結(jié)構(gòu)框架圖文獻綜述自現(xiàn)代金融學(xué)誕生以來，股利政策和股票價格波動一直是學(xué)術(shù)研究的焦點。眾多學(xué)者從不同角度對這兩個領(lǐng)域進行了深入探索。近年來，關(guān)于股利政策，股價波動以及二者之間關(guān)系的研究在國內(nèi)外也備受關(guān)注。接下來，我們將對相關(guān)文獻進行梳理和討論，以揭示它們之間的內(nèi)在聯(lián)系。（一）股利政策相關(guān)理論綜述1、國外相關(guān)研究西方國家在股利政策研究領(lǐng)域起步較早，1961年Miller和Modigliani提出的MM理論標(biāo)志著對股利政策系統(tǒng)性研究的開端。但MM理論成立的前提過于苛刻，為了得出更符合實際的結(jié)論，學(xué)者們不斷放寬MM理論的假設(shè)前提，對股利政策的探討已經(jīng)從多個維度進行全面深入，接下來的步驟將是系統(tǒng)地回顧和整合這些相關(guān)的理論觀點。MM理論：1961年，美國的兩位經(jīng)濟專家FrancoModigliani和財務(wù)學(xué)者MertonMiller共同提出了著名的MM理論，也被稱為股利無關(guān)論。這個理論主要探究了在理想化的資本市場環(huán)境下，公司價值與股利政策之間的關(guān)聯(lián)性。它的構(gòu)建基于三個嚴(yán)格的預(yù)設(shè)條件，即理性的投資者、完全有效的市場以及對股利分配的肯定預(yù)期。根據(jù)MM理論的闡述，在理想情況下，投資者對于公司的股利發(fā)放并無特定的喜好，公司的股票價值并不受其股利支付比率的直接影響。換句話說，公司的資本結(jié)構(gòu)選擇（包括股利政策）不會改變其基本的市場估值。然而，在現(xiàn)實生活中，這些理想狀態(tài)的假設(shè)條件往往難以實現(xiàn)。因此，學(xué)者們逐漸放寬了這些假設(shè)，并從不同角度，如投資者、管理層、大股東等，進行了詳盡的股利政策探究。股利信號理論：Lintner（1956）的研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的管理層傾向于設(shè)定一個固定的股利支付比率，并且在對這一比率進行任何調(diào)整時都極為慎重。他們不會輕易減少現(xiàn)金股息支付，同時在提高現(xiàn)有股利支付水平時也持保守態(tài)度。Lintner的研究揭示了這樣一個現(xiàn)象：股利水平的變動似乎向資本市場傳遞了關(guān)于公司未來盈利潛力的重要信號。隨后，F(xiàn)ama和Babiak（1968年）通過實證研究驗證了Lintner先前的發(fā)現(xiàn)。后續(xù)的大量研究表明，股利支付確實蘊含著重要的信息。例如，Pettit（1972年）的研究強調(diào)，證券分析師在對證券進行評價時，特別側(cè)重于公司是否公開了關(guān)于股利調(diào)整的細(xì)節(jié)。當(dāng)企業(yè)宣布提高股利時，這通常會導(dǎo)致股票價格的上漲。相反，當(dāng)宣布減少股利時，股票價格往往會下跌。在他們的研究中，Asquith和Mullins（1986）聚焦于那些長期拖欠或初次實施現(xiàn)金股利分發(fā)的公司，他們揭示了一個現(xiàn)象：一旦這類公司宣布發(fā)放股息，其股票價格會出現(xiàn)顯著的上揚。與此相似，Grullon和Michaely等人（2002）的深入探討揭示了股利支付程度變化時的非對稱效應(yīng)，具體表現(xiàn)為，公司股價對于股利削減的反應(yīng)往往遠(yuǎn)超過股利增長所引發(fā)的股價提升。代理成本理論：1982年，MichaelS.Rozeff首次在股利政策探討中引進了代理成本理論，他提出支付現(xiàn)金股利可以有效降低代理成本，這一理論因此被稱為股利代理理論。具體來說，實施支付現(xiàn)金股利的政策對管理者而言，意味著他們需要確保公司有足夠的現(xiàn)金流來支持這一舉措，這無疑增加了他們的運營壓力。同時，這樣的政策也可能促使管理者尋求外部融資以支持投資項目，進而使股東能夠清晰地了解新資金的用途及資金提供者的身份，提高了透明度。此外，支付現(xiàn)金股利還有助于公司限制管理者在非盈利項目上的資金支出，優(yōu)化了現(xiàn)金流的使用效率。因此，股東能夠從公司實施較高的現(xiàn)金股利支付政策中獲益，這種政策有助于降低代理成本，優(yōu)化公司治理體系以促進股東利益的提升和回報的增加。行為股利理論：這是一個多元化的理論框架，它囊括了諸如期望理論、后悔厭惡心理理論、心理賬戶理論以及自我控制理論等諸多子理論。這個理論體系中的一個關(guān)鍵貢獻來自Kahneman和Tversky在1979年的股利期望理論，他們著重指出，在上市公司宣布分發(fā)股利之前，投資者會全面考量公司的經(jīng)營表現(xiàn)、市場金融狀況等多種因素，以此來預(yù)估股利的發(fā)放額度，進而形塑出他們的心理預(yù)期和參照基準(zhǔn)。當(dāng)股利信息公開后，投資者會嚴(yán)謹(jǐn)?shù)貙Ρ葘嶋H支付的股利與之前的預(yù)估值。在股利實際數(shù)額接近預(yù)期時，股價通常會維持穩(wěn)定，不會出現(xiàn)顯著的波動。然而，如果實際股利與預(yù)期存在顯著偏差，這可能會被投資者解讀為公司未來盈利能力的關(guān)鍵線索。據(jù)此，他們可能會據(jù)此決定是賣出股票還是增加持有，從而可能導(dǎo)致股價的上升或下降。心理賬戶理論：RichardThaler在1985年提出了心理賬戶理論，這一理論深入剖析了投資者在管理財務(wù)時展現(xiàn)出的心理行為模式。它指出，投資者傾向于在心理層面對不同的資金來源和用途進行劃分，從而形成各自的賬戶，并據(jù)此對這些資金所引發(fā)的心理反應(yīng)進行歸類。具體來說，現(xiàn)金股息收益和源自買賣價差的資本增值被視作兩個截然不同的心理賬戶類別。兩種盈利途徑對投資者的情緒反應(yīng)各異，無論是盈是虧。投資者會依據(jù)自身的風(fēng)險喜好或厭惡來決定，他們可能更傾向于股票交易中的價差收益，或者聚焦于股票現(xiàn)金分紅。Shefrin和Statman（1985）的自我調(diào)控理論為投資者為何偏愛現(xiàn)金股息提供了堅實的理論依據(jù)。該理論闡述了人們在決策時，即使明白某些選擇可能帶來不利后果，卻往往難以自我約束，這揭示了人類行為并非始終遵循理性原則。2、國內(nèi)相關(guān)研究由于我國資本市場開始較晚，國內(nèi)對股利政策的研究大都以某個上市公司為對象，從某些特有情況出發(fā)，分析股利政策有哪些影響因素，主要是建立在西方有關(guān)股利政策理論基礎(chǔ)上的實證分析，得到的是一些更符合我國國情的結(jié)論。張小利（2023）基于信號傳遞理論，深入剖析股利政策、企業(yè)價值及股權(quán)集中度的影響因素，考察了股權(quán)集中度如何影響股利政策和企業(yè)價值的變化動態(tài)。該研究采用了2013年至2022年中國滬深A(yù)股作為研究樣本。研究結(jié)果顯示，股利政策與企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出明顯的負(fù)相關(guān)趨勢，而高程度的股權(quán)集中度則與企業(yè)價值的提升呈現(xiàn)出正相關(guān)的態(tài)勢。尤其是股利政策對企業(yè)價值的負(fù)面影響尤為顯著，而在特定條件下，股權(quán)集中度可能會強化這一負(fù)面關(guān)聯(lián)。陳俊杰、王亞男和鐘昌標(biāo)（2023）根據(jù)對管理者短期利益優(yōu)先視角的分析，探究了網(wǎng)絡(luò)媒體報道如何影響企業(yè)的現(xiàn)金股利策略。他們的研究聚焦于2008年至2019年中國A股上市公司的年度數(shù)據(jù)，通過實證研究揭示了網(wǎng)絡(luò)媒體報道對現(xiàn)金股利分配的實際效應(yīng)。其核心發(fā)現(xiàn)包括：（1）正面的網(wǎng)絡(luò)媒體報道，特別是非負(fù)面內(nèi)容，能有效替代現(xiàn)金股利，對公司治理帶來顯著提升，增加了媒體報道的存在可以促使企業(yè)減少現(xiàn)金股利支付；（2）網(wǎng)絡(luò)媒體報道主要通過遏制管理層的短期避稅沖動和緩解長期投資不足等短視行為，間接影響股利支付決策；（3）對于那些融資限制相對較少、高級管理人員薪酬差距不大、數(shù)字化轉(zhuǎn)型進度較慢且內(nèi)部控制較強的公司，網(wǎng)絡(luò)媒體報道的治理效應(yīng)更為明顯，會鼓勵這些公司增加現(xiàn)金股利的發(fā)放。毛志勇和孫冉冉（2023）進行了一項實證研究，專注于探索財務(wù)彈性、股權(quán)激勵與現(xiàn)金股利政策之間的聯(lián)系。他們依托中國滬深A(yù)股上市公司在2017年至2021年的數(shù)據(jù)進行分析，得出以下關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)：首先，企業(yè)財務(wù)彈性的提升往往伴隨著向股東分配更多現(xiàn)金股利的現(xiàn)象；其次，那些實施股權(quán)激勵的公司傾向于支付更高的現(xiàn)金股利，而且接受股權(quán)激勵的管理層也傾向于增加這種支付，目的是為了降低行權(quán)價格并期望未來的股利收益；最后，股權(quán)激勵在調(diào)節(jié)財務(wù)彈性與現(xiàn)金股利決策之間的作用是積極的。高管股權(quán)激勵降低了管理層濫用現(xiàn)金流的風(fēng)險，從而增加財務(wù)柔性儲備，提高現(xiàn)金股利支付水平，享有股權(quán)收益。柳正錦與王蓉（2023）在研究中，利用了2009年至2020年間關(guān)于創(chuàng)業(yè)板上市科技企業(yè)的面板數(shù)據(jù)，深入探討了創(chuàng)業(yè)板的融資模式以及現(xiàn)金股利政策如何具體影響高科技企業(yè)的創(chuàng)新行為。他們的實證研究表明，高科技企業(yè)通過在創(chuàng)業(yè)板進行融資，能夠積極推動公司的創(chuàng)新進程，并產(chǎn)生顯著的積極效果。有效緩解其融資約束，進而促進創(chuàng)新活動的進行；研究還發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)金股利政策的調(diào)節(jié)效應(yīng)在企業(yè)的生命周期中表現(xiàn)出一定的異質(zhì)性。楊陽（2024）以滬深A(yù)股上市公司2003年至2021年的股票價格、財務(wù)和股利分配數(shù)據(jù)為研究樣本，使用工具變量Probit模型，實證檢驗了我國上市公司在股利分配的制定和執(zhí)行上存在顯著的同群效應(yīng)，同行業(yè)公司股利分配政策的同群效應(yīng)具有“非對稱性”。并且，文章由行業(yè)競爭理論和信息優(yōu)勢理論兩大假說入手，實證檢驗了同群效應(yīng)發(fā)生的原因，發(fā)現(xiàn)行業(yè)競爭理論可以解釋競爭程度較高、總市值規(guī)模較小、信息環(huán)境良好的行業(yè)內(nèi)公司股利分配政策的同群效應(yīng)，在這三類行業(yè)內(nèi)管理層出于保持企業(yè)相對競爭優(yōu)勢以吸引投資者關(guān)注，更傾向于跟隨行業(yè)內(nèi)其他同群公司的財務(wù)決策，制定相應(yīng)的股利分配政策。（二）股價波動相關(guān)文獻綜述張倩玉和王國?。?023）從信息披露質(zhì)量的視角出發(fā),探討了上市公司回購股份對股價波動性的影響機理和效果。并且得出結(jié)論:第一,股份回購行為對股價波動有抑制作用，二者之間存在著明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。第二,場內(nèi)回購相對于場外，因為其透明度較高,對上市公司的信息約束條件更多,因此其對股價波動的抑制效果也更為顯著。紀(jì)漢霖和徐玥（2023）選取2020年1月1日至2021年12月31日創(chuàng)業(yè)板和深證主板個股的日交易數(shù)據(jù)，來評估創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制放寬至20%對股價波動的影響。并且，通過使用雙重差分的方法進行實證檢驗，結(jié)果顯示：在創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制政策實施后，創(chuàng)業(yè)板股票收益的波動性明顯變強了，換手率和個股收益波動率之間的關(guān)系是相反的，而市凈率、流通市值、成交金額、流動性指標(biāo)、風(fēng)險因子及非系統(tǒng)風(fēng)險對個股波動率有正向推動作用。凌浩（2023）的探究核心圍繞融資融券選定的股票，從兩個層面，即橫縱兩向，深入研究其對股價波動性的影響。在縱向分析中，他詳細(xì)剖析了融資融券標(biāo)的與非此類股票間的顯著區(qū)別；而在橫向視角下，他的重點是通過對比不同部分的融資融券標(biāo)的來進行深入探討。經(jīng)過實證分析，得出以下結(jié)論：（1）從長期來看，融資融券政策則會削弱股價的波動性，但從短期來看，融資融券政策會加劇股價的波動性。（2）股市平穩(wěn)時，融資融券規(guī)則對股市價格動態(tài)具有雙面效應(yīng)：它在一定程度上能平抑股價波動，但在市場不穩(wěn)定時，反而可能加劇這種波動。值得注意的是，該政策對各類股票價格波動性的影響力并不均衡，它對小型股的價格波動控制更為顯著，對大型股的影響則相對較小。此外，融資融券政策對各行業(yè)的個股股價波動也有區(qū)別對待，對高科技行業(yè)的股票價格波動抑制作用較弱，相比之下，對非高科技行業(yè)的股票影響可能更明顯。李倩（2023）將企業(yè)創(chuàng)新能力、投資者信息結(jié)構(gòu)和股價波動相結(jié)合，來獲得企業(yè)創(chuàng)新能力和股價之間的聯(lián)系，分析股價波動對企業(yè)創(chuàng)新能力的響應(yīng)與回饋以及投資者在二者關(guān)聯(lián)中的角色，并且發(fā)現(xiàn)：（1）股價在體現(xiàn)創(chuàng)新信息和引導(dǎo)資源流向創(chuàng)新企業(yè)的過程中，投資者類型、態(tài)度及其作用十分重要。（2）企業(yè)創(chuàng)新能力信息越透明，市場上信息可得性越強，信息成本越低，信息傳播效率越高，企業(yè)創(chuàng)新能力信息就越容易驅(qū)使股價發(fā)生變化。侯亞妮（2023）基于股票網(wǎng)站的指標(biāo)和東方財富網(wǎng)的股吧論壇構(gòu)建情緒指數(shù)，來探求投資者的投資情緒與股價波動之間的關(guān)聯(lián)性。通過對能全面反映股市整體狀況的上證指數(shù)運用交叉關(guān)聯(lián)分析法進行深入探究，揭示了投資者情緒變化與股票市場價格波動之間的內(nèi)在聯(lián)系，初步證實了兩者間的相關(guān)性。為進一步細(xì)化研究，該文選取了47個具有代表性的行業(yè)板塊，運用先進的復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)分析技術(shù)，探索各個行業(yè)板塊間的情緒波動如何與其股價波動產(chǎn)生相互作用與影響。這一研究階段的結(jié)果明確顯示，個股之間的情緒波動與股價波動同樣存在著顯著的相關(guān)性。（三）股利政策與股價波動文獻綜述在2003年，Pastor和Veronesi的研究工作中，他們選擇方差作為衡量波動率的關(guān)鍵評估工具，并且在構(gòu)建的回歸模型中創(chuàng)造性地引入了現(xiàn)金股利支付這一因素，將其表現(xiàn)為一種虛擬變量形式。經(jīng)過實證研究，他們發(fā)現(xiàn)現(xiàn)金股利的發(fā)放與波動率之間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。黃佳祺（2021）的研究目標(biāo)聚焦于現(xiàn)金股利政策的決定因素及其與股票價格波動性的相互影響。他的核心探究內(nèi)容涉及現(xiàn)金股利政策如何與公司的財務(wù)健康狀況、股權(quán)構(gòu)成等基本財務(wù)信息相互作用，以及這種政策如何影響股價的波動率，從而深化了對股利政策研究領(lǐng)域的理解。彭帥（2021）通過對比分析金融行業(yè)與非金融行業(yè)，深化了對股利政策與股價波動關(guān)聯(lián)性的探究，通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)膶嵶C研究，明確證實我國上市公司的股息率與股價波動率之間存在著明顯的負(fù)相關(guān)性。而且，我們的研究表明，股息率對于股價波動率的影響程度更為顯著。王艷（2021）在其研究中聚焦于中國A股上市企業(yè)的現(xiàn)金股利群聚現(xiàn)象，選取了2010年至2019年間的數(shù)據(jù)進行探究。她深入分析了行業(yè)內(nèi)公司現(xiàn)金股利政策如何影響上市公司股價波動，以及現(xiàn)金股利之間的相互影響（即同伴效應(yīng)）是否存在，并進一步考察了這些效應(yīng)如何因公司特性而異。實證結(jié)果表明：（1）同行業(yè)的股利分配決策顯著地壓制了上市公司的股票價格，且當(dāng)同行業(yè)內(nèi)實施分紅的公司比例增加或每股現(xiàn)金股利金額增大時，這種影響更為顯著。（2）在A股市場中，存在著明顯的現(xiàn)金股利同伴效應(yīng)，上市公司傾向于參照同行的分紅行為，密切關(guān)注同伴公司的具體分紅水平和變化，以便適時調(diào)整自身的策略。（3）現(xiàn)金股利政策的同伴效應(yīng)在不同的公司特征背景下表現(xiàn)出明顯的差異性。何金坤（2021）基于創(chuàng)業(yè)板上市公司，在創(chuàng)新投入的背景下來研究股利政策對公司股價的影響，經(jīng)過深入探究，對2015至2017年期間344家在創(chuàng)業(yè)板上市的公司的數(shù)據(jù)進行詳盡分析后，得出以下關(guān)鍵發(fā)現(xiàn)：（1）在所考察的三年里，極少部分創(chuàng)業(yè)板上市公司未曾進行股利發(fā)放，大多數(shù)公司實施了股利支付，并顯示出穩(wěn)定的股利分配趨勢。（2）明確顯示，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的股利策略對股票價格有顯著的影響。（3）研究顯示，隨著企業(yè)對創(chuàng)新投入的提升，這種高創(chuàng)新投入對于調(diào)解現(xiàn)金股利與股價之間的關(guān)聯(lián)起到了積極的強化作用，有助于緩和大股東與中小股東之間的代理沖突。這進一步增強了市場對于現(xiàn)金股利作為企業(yè)運營狀況和未來預(yù)期指標(biāo)的認(rèn)知，從而對股價產(chǎn)生正面推動力。然而，創(chuàng)新投入對股利分配與股價的關(guān)系似乎呈現(xiàn)出一種反向調(diào)控效應(yīng)。（四）文獻評述西方國家股票市場的歷史更悠久，發(fā)展了很多經(jīng)典理論比如MM理論，并且不斷對該經(jīng)典理論進行延伸得到了其他相關(guān)理論，因此在股利政策理論研究方面擁有深厚的積淀。相比之下，我國資本市場雖然起步較晚，沒有探索出新的理論，但在股利政策研究方面也在不斷進步，大部分是基于某板塊或者某上市公司進行的實證研究，得到的是符合我國國情的結(jié)論。在股利政策這一方面，我國學(xué)者基于某板塊發(fā)現(xiàn)了股利政策與企業(yè)價值之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)了網(wǎng)絡(luò)媒體報道對現(xiàn)金股利政策也存在著一定的影響，發(fā)現(xiàn)了財務(wù)柔性、股權(quán)激勵與現(xiàn)金股利政策三者之間存在密切聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板融資和實行的現(xiàn)金股利政策對高科技企業(yè)創(chuàng)新的影響，發(fā)現(xiàn)了我國上市公司在股利分配的制定和執(zhí)行上存在顯著的同群效應(yīng)。在股價波動這一方面，我國學(xué)者發(fā)現(xiàn)了股份回購行為對股價波動有抑制作用，發(fā)現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板漲跌幅限制放寬對股價波動也有一定的影響，發(fā)現(xiàn)了融資融券對股價波動性的影響，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)創(chuàng)新能力和股價波動之間的聯(lián)系，發(fā)現(xiàn)了投資者的投資情緒與股價波動之間的關(guān)聯(lián)性。在股利政策與股價波動這一方面，國外學(xué)者得到的也更多是基于某個國家或某個市場的結(jié)論，海外研究者在探究英國股市動態(tài)時，觀察到一個明顯的現(xiàn)象，即股利支付率與股票價格的波動呈現(xiàn)出負(fù)相關(guān)趨勢。相反，他們并未發(fā)現(xiàn)股息收益率與股票價格波動之間存在顯著的正相關(guān)聯(lián)系。我國學(xué)者則基于我國實際情況下，更多的將其它因素與股利政策和股價波動綁定，來發(fā)現(xiàn)一些結(jié)論。國內(nèi)的研究人員已經(jīng)探究了現(xiàn)金股利政策與上市公司基本財務(wù)信息，以及股價波動率之間的相互關(guān)系。此外，他們還關(guān)注了同行業(yè)公司的現(xiàn)金股利政策如何具體地影響上市公司的股票價格波動情況。而本文試圖探究基于A股市場下，我國股利政策和股價波動之間的關(guān)系，這里用股利支付率來衡量上市公司股利政策。我國股利政策現(xiàn)狀及偏好影響分析我國股利政策現(xiàn)狀及偏好影響分析（一）我國股利政策現(xiàn)狀發(fā)放現(xiàn)金股利的公司越來越多現(xiàn)金股利是投資者獲取收益的重要途徑之一，也是公司股利政策的一項重要內(nèi)容，現(xiàn)金股利對投資者對公司對股票市場都有著極其重要的作用，為了發(fā)現(xiàn)我國A股上市公司發(fā)放股利的趨勢，以下表格展示了我國A股上市公司從2013年至2022年進行現(xiàn)金股利分紅的公司數(shù)量及其占比情況。通過觀察，我們可以明顯發(fā)現(xiàn)：發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)量在這十年間呈現(xiàn)出持續(xù)上升的趨勢。2013年至2018年發(fā)放股利的公司占比穩(wěn)定在60%左右，2020年占比有較大幅度的提高。發(fā)放股利的公司數(shù)量和占比整體呈現(xiàn)一個穩(wěn)步上升的趨勢。表3-1發(fā)放現(xiàn)金股利的公司數(shù)及占比年份上市公司數(shù)量發(fā)放股利的公司數(shù)量發(fā)放股利的公司占比2013年2489152661.31%2014年2613153258.63%2015年2827171260.56%2016年3052177358.09%2017年3485208559.83%2018年3777232061.42%2019年3661228262.33%2020年4154278467.02%2021年4615293863.66%2022年5075333165.64%以上數(shù)據(jù)來源于新京報和中國基金報每股股利處于上升趨勢下表詳細(xì)統(tǒng)計了A股上市公司從2013年至2022年期間每股股利的均值數(shù)據(jù)，從表中可以發(fā)現(xiàn)：除了2014年外，每股股利均值每年都在增加，并且A股上市公司每股股利均值穩(wěn)定在0.1元/股到0.3元/股之間，每股股利均值的最大值和最小值相差不大，波動幅度較小。表3-2上市公司每股股利均值年份每股股利均值20130.11811766820140.11795736920150.12316256520160.12948774720170.15371995220180.17040538520190.17426776720200.21795086720210.25898584420220.290285591以上數(shù)據(jù)來源于CSMAR下圖顯示的是2013年到2022年A股上市公司每股股利均值的趨勢變化，可以發(fā)現(xiàn)2013至2022年，每股股利大體上呈現(xiàn)穩(wěn)步上升的趨勢，2019年之后增長較快。圖3-1上市公司每股股利均值股利支付率處于較穩(wěn)定的狀態(tài)下圖顯示的是2013年到2021年A股上市公司的股利支付率均值的趨勢變化圖，可以看出A股上市公司的股利支付率變動不大，處于一個較穩(wěn)定狀態(tài)。圖3-22013年到2021年股利支付率均值（二）影響股利政策偏好的現(xiàn)實因素1、偏好低股利政策的現(xiàn)實因素現(xiàn)實中主要有四個因素導(dǎo)致了人們偏好于低股利政策。第一個影響因素是發(fā)行成本。當(dāng)公司發(fā)放股利的資金出現(xiàn)短缺時，可能會選擇發(fā)行新股來籌集所需資金。然而，這一舉措往往會導(dǎo)致股價下跌，并伴隨著發(fā)行成本的產(chǎn)生，公司此時偏向低股利政策。第二個是稅收的影響，稅收在這一方面也起著關(guān)鍵作用。通常情況下，投資者在股息收入上需承受相對較高的稅務(wù)負(fù)擔(dān)，相比之下，從股票銷售中獲得的資本收益稅則較為輕巧。這就可能導(dǎo)致投資者傾向于選擇出售股票以獲取利潤，而非依賴股利分紅，這間接反映出他們對低股利分配策略的傾向。第三個是公司成長性的影響，成長性強的公司需要大量資金來擴大再生產(chǎn)，會選擇少分紅或不分紅，即公司偏向低股利政策。第四個是股利限制，發(fā)放股利在某些程度上會損害債務(wù)人利益，因此公司的債務(wù)合約往往會在一定限度上約束股利的發(fā)放，公司此時偏向低股利政策。2、偏好高股利政策的現(xiàn)實因素現(xiàn)實中主要有三個因素導(dǎo)致了人們偏好于高股利政策。第一個影響因素是投資者更偏好當(dāng)期收入，根據(jù)一鳥在手理論，在確定的股利收入和不確定的資本利得當(dāng)中，人們偏向于獲得當(dāng)期收入，即投資者偏向于高股利政策。第二個因素是股利支付的信號內(nèi)涵，根據(jù)信號傳遞理論，股利發(fā)放通常被視為企業(yè)未來盈利能力的一種重要指標(biāo)。當(dāng)公司提供高額股利時，這被視作一個積極的信號，暗示其未來的盈利前景樂觀。這種樂觀預(yù)期能夠提升投資者的信心，刺激股價上漲。因此，許多公司傾向于實施慷慨的股利分配策略。第三個因素是可以降低代理成本，當(dāng)公司沒有好的投資項目時，高股利支付導(dǎo)致公司管理層可控資金的減少，進而有助于降低管理層濫用或浪費公司資源的風(fēng)險。，此時公司偏向于高股利政策。股利政策與股價波動實證分析股利政策與股價波動實證分析（一）數(shù)據(jù)來源與樣本的選擇本部分選取了上證A股2013到2022連續(xù)10年發(fā)放股利并且每個交易周都披露個股回報率的公司，其中，剔除了調(diào)整后退出股指編制的公司和處于金融業(yè)的公司，最終保留企業(yè)數(shù)74家，樣本量740個。相關(guān)數(shù)據(jù)包括股價波動利率、股利支付率、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)，數(shù)據(jù)均來源于CSMAR。（二）研究假設(shè)H1:現(xiàn)金股利支付率（CDPR）。在這里假設(shè)，如果一個公司的股利支付比率增加，其股價的波動性可能會降低。這可以被理解為股利支付率和股價波動率之間存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系?，F(xiàn)金股利支付率具體指的是企業(yè)將其凈利潤中的一部分以現(xiàn)金形式分配給股東的比例。按照信號傳遞理論，這個比率被視為企業(yè)未來盈利預(yù)期的一種指標(biāo)。通過提升現(xiàn)金股利的發(fā)放，企業(yè)實際上向投資者傳達了一個積極的信號，暗示其未來的盈利能力可能增強。反之，如果企業(yè)無預(yù)警地減少股利支付，這將被解讀為一個對公司盈利能力減弱的消極信號。給投資者傳達公司未來盈利能力可能減弱的警示，可能導(dǎo)致投資者對公司前景產(chǎn)生疑慮，進而選擇賣出公司股票。無論是提高還是降低股利支付率，公司的股價等都會因此而產(chǎn)生相應(yīng)的波動。較高的股利支付率往往被視為公司向投資者釋放的一種積極信號，預(yù)示著公司未來經(jīng)營前景良好，財務(wù)狀況穩(wěn)健，從而投資者可以更久的持有公司股票來獲得股利，而不用頻繁換手股票來獲得收益。短期多個投資者多次換手股票會導(dǎo)致股價短期大幅度波動，長期持有公司股票，股價不會劇烈波動而是能準(zhǔn)確反映公司真實價值。因此，做出假設(shè)：公司股利支付率的提升會導(dǎo)致其股價波動率的降低，即兩者之間存在著一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系。（三）變量設(shè)計股價波動率（SPV），在這個分析中，通過計算股票周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來確定股價波動率（SPV）。標(biāo)準(zhǔn)差作為一項關(guān)鍵的統(tǒng)計工具，有效地揭示了數(shù)據(jù)集內(nèi)的波動或散布程度。當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)差數(shù)值增大時，意味著股價的波動幅度也相應(yīng)增大，其計算公式如下：SPV=其中，Ri代表了公司股票每周的收益率數(shù)值，考慮到所采用的數(shù)據(jù)時間段為10年，因此此處的N值設(shè)定為10。解釋變量：現(xiàn)金股利支付率（CashDividendPayoutRatio,CDPR）是一個衡量公司每年分發(fā)給股東的現(xiàn)金股利與其凈利潤之間關(guān)系的指標(biāo)，其計算公式是：CDPR=其中，CP代表公司每年發(fā)放的總現(xiàn)金股利，而NI則代指公司的凈利潤?？刂谱兞浚簝糍Y產(chǎn)收益率（ROE），作為一種關(guān)鍵的財務(wù)衡量工具，用于評價企業(yè)的盈利能力，其計算方法是通過將公司的凈利潤與股東權(quán)益相除。ROE指標(biāo)揭示了公司如何有效地運用股東投入的資金來創(chuàng)造利潤，從而體現(xiàn)其盈利能力。其計算公式是：ROE=在這個公式里，NI代表凈利潤，而EQ則表示股東權(quán)益。營業(yè)收入增長率（ORG）是一個度量企業(yè)營業(yè)收入增長態(tài)勢的工具，其計算方法是通過將本年度的營業(yè)收入增長額與上一年度的營業(yè)收入相除得出。這個比率直接揭示了企業(yè)在營收方面的動態(tài)演變。ORG=其中，OR代表公司的營業(yè)收入。每股收益（EPS），是一個度量公司盈利能力的關(guān)鍵指標(biāo)，其計算公式是通過將公司的凈收益（凈利潤）除以總股本的數(shù)量得出的。其計算公式如下：EPS=其中，TE表示總股數(shù)。速動比率(QR)，是一個度量企業(yè)迅速清償短期債務(wù)能力的關(guān)鍵指標(biāo)，其計算公式是通過將速動資產(chǎn)除以流動負(fù)債來得出的。QR=其中，LA通常代表速動資產(chǎn)，而CL則用于表示流動負(fù)債。企業(yè)規(guī)模（SIZ），在這里的衡量標(biāo)準(zhǔn)是基于公司的總資產(chǎn)額。股權(quán)集中度（CON），它通過計算最大股東所持股份的比例來體現(xiàn)。表4-1變量設(shè)計表變量類型變量名稱變量符號被解釋變量股價波動利率SPV解釋變量現(xiàn)金股利支付率CDPR控制變量凈資產(chǎn)收益率ROE營業(yè)收入增長率ORG每股收益EPS速動比率QR總資產(chǎn)lnSIZE第一大股東持股比例CON（四）實證模型的選取在這里運用了面板數(shù)據(jù)模型的統(tǒng)計方法進行深入的回歸分析，目標(biāo)是揭示股利政策與股價波動之間的動態(tài)關(guān)聯(lián)，實施的具體建模如下：SPV根據(jù)前人的研究結(jié)果和廣大投資者股票市場投資經(jīng)驗，還需要對一些影響股票價格波動性的其他變量加以控制，在此加入了以下控制變量：凈資產(chǎn)收益率、營收增長速率、每股盈利指標(biāo)、速動資產(chǎn)比率、公司規(guī)模大小以及第一大股東股權(quán)占比，這些都是分別衡量企業(yè)經(jīng)營績效、成長潛力、償債能力、資本結(jié)構(gòu)以及控制權(quán)集中度等方面的重要財務(wù)及治理指標(biāo)。在之前的回歸模型基礎(chǔ)上，加入了控制變量，以更全面地分析各因素之間的關(guān)系。再次構(gòu)建的模型如下：SPV（五）上市公司實證分析描述性統(tǒng)計描述性分析是對定量數(shù)據(jù)的整體特征和平均水平進行研究的過程。在此過程中，我們常采用一系列統(tǒng)計量來全面刻畫數(shù)據(jù)的特性，如最大值用以揭示數(shù)據(jù)的上限，數(shù)據(jù)的最低界限可以用最小值來表示；標(biāo)準(zhǔn)差作為一種度量工具，能夠揭示數(shù)據(jù)的散布程度，它衡量了數(shù)據(jù)點與平均數(shù)之間的偏差程度；平均值作為一種核心指標(biāo)，象征著數(shù)據(jù)的集中趨勢，準(zhǔn)確反映了整體數(shù)據(jù)的平均水平。而中位數(shù)則能夠揭示數(shù)據(jù)的中心位置，尤其對于偏態(tài)分布的數(shù)據(jù)具有更好的代表性。通過這些統(tǒng)計量的綜合應(yīng)用，我們可以對數(shù)據(jù)的整體情況有一個全面而深入的了解。具體結(jié)果如下表：表4-2描述性分析表(1)(2)(3)(4)(5)VARIABLESNmeansdminmaxcode74037.5021.37174year7402,0182.8742,0132,022SPV7400.05200.02210.01840.124CDPR7400.3670.1810.07461.037ROE7400.09600.05760.003970.289ORG7400.2710.605-0.6662.989EPS7400.8951.7000.018314.27QR7401.4201.4050.1708.168lnSIZE74023.551.77920.7428.51CON74040.9916.0010.5080.87SPV：股價波動利率CDPR：股利支付率ROE：凈資產(chǎn)收益率ORG：營業(yè)收入增長率EPS：每股收益QR：速動比率SIZE：公司規(guī)模CON：第一大股東持股比例。從表4-2可知：樣本量740個，使用的是74家公司10年的數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)沒有缺失值，可以有效進行下一步分析。這項研究的核心關(guān)注點在于探究股利政策與股價波動之間的關(guān)聯(lián)，特別是股利支付率對股價波動幅度的影響。在進行深入分析時，納入了其他相關(guān)變量作為控制因素，以提升研究結(jié)果的可信度。本文的重點是深入剖析股利支付率和股價波動率這兩關(guān)鍵指標(biāo)。從數(shù)據(jù)表中可以明顯看出，股價波動率的最低值為0.0184，而最高值則達到了0.124，這清楚地揭示了兩者之間存在的顯著差異。這表明在所選樣本中，不同公司的股價波動情況存在顯著差異，股價波動率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.0221，相對較小，這反映出樣本中股價波動率的數(shù)據(jù)相對集中，整體波動水平較為一致。因此，盡管存在個別公司股價波動較大的情況，但整體上，樣本公司的股價波動率仍呈現(xiàn)出一定的穩(wěn)定性。最低的股利支付率記錄為0.0746，而最高的達到了1.037，這表明在個別年份里，部分公司有進行大規(guī)模分紅的情況。股利支付率的總體平均水平為0.367，這顯示出樣本企業(yè)對于股利的發(fā)放相對保持在一個合理的區(qū)間。標(biāo)準(zhǔn)差為0.181，相對較小，這進一步說明了樣本中股利支付率的數(shù)據(jù)相對集中，整體呈現(xiàn)出較高的數(shù)據(jù)集中程度。相關(guān)分析相關(guān)性分析就是研究各個變量之間的關(guān)聯(lián)緊密程度。下表顯示了詳細(xì)展示了被解釋變量SPV與多個核心解釋變量及控制變量之間的相關(guān)關(guān)系。這些變量包括CDPR（核心解釋變量）以及ROE、ORG、EPS、QR、lnSIZE和CON等控制變量，具體結(jié)果如下：表4-3相關(guān)性分析表SPVCDPRROEORGEPSQRlnSIZECONSPV1.0000CDPR-0.08201.0000ROE-0.1290-0.06401.0000ORG0.1547-0.1669-0.07701.0000EPS-0.0905-0.02390.6095-0.03071.0000QR0.01530.04560.1111-0.12480.10281.0000LnSIZE-0.2465-0.04580.21130.06860.2571-0.28731.0000CON-0.11400.18640.015-0.0460.0871-0.05450.36331.0000SPV：股價波動利率CDPR：股利支付率ROE：凈資產(chǎn)收益率ORG：營業(yè)收入增長率EPS：每股收益QR：速動比率SIZE：公司規(guī)模CON：第一大股東持股比例。由表4-3可知，本文的兩個核心指標(biāo)股利支付率與股價波動率初步呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，接下來進行下一步分析。多重共線性檢驗方差膨脹因子作為一種普遍的統(tǒng)計手段，其主要功能是度量變量間的高度相關(guān)性或多重共線性問題。在本研究中，運用了方差膨脹因子（VIF）來進行共線性檢驗，以此來保障分析結(jié)果的精確可靠。整理結(jié)果如表4-4：表4-4共線性檢驗表VariableVIF1/VIFEPS1.660.603594ROE1.640.610082LnSIZE1.410.710417CON1.220.818567QR1.160.865660CDPR1.080.924858ORG1.050.948143MeanVIF1.32由表4-4可知：所有納入分析的變量的VIF（方差膨脹因子）值均保持在10以下，這一數(shù)值范圍是相對安全的，這表明各變量間不存在顯著的共線性問題。深入的統(tǒng)計檢查揭示，變量的平均方差膨脹因子（VIF）小于5，這強有力地支持了本文的觀點，即模型并未受到多重共線性這一負(fù)面影響?；貧w分析本文利用回歸分析這一統(tǒng)計工具，精確衡量不同因素對目標(biāo)變量的影響力，從而深入理解它們之間的復(fù)雜聯(lián)系。詳細(xì)的結(jié)果在表4-5中展示。表4-5回歸分析表(1)VARIABLESSPVCDPR-0.009**(-2.00)ROE-0.032**(-2.16)ORG0.006***(3.76)EPS0.000(1.46)QR-0.000(-0.95)lnSIZE-0.003***(-6.74)CON-0.000(-0.09)Constant0.133***(11.61)Observations740R-squared0.101***p<0.01，**p<0.05，*p<0.01依據(jù)表4-5中的信息，當(dāng)顯著性水平設(shè)定為0.05時，可以發(fā)現(xiàn)CDPR對SPV存在顯著的負(fù)相關(guān)性，其回歸系數(shù)為-0.009；同樣地，ROE在該顯著水平下也顯示出負(fù)向且明顯的效應(yīng)，其系數(shù)為-0.032。除此之外，ORG的回歸系數(shù)為0.006，在更為嚴(yán)格的顯著性水平0.01下，表現(xiàn)出明顯的正向作用，這表明ORG對SPV有顯著的積極影響。EPS未展現(xiàn)出顯著性，這表明EPS對SPV沒有產(chǎn)生顯著的影響關(guān)系;QR在回歸分析中未顯示出顯著性，這意味著QR對SPV的影響關(guān)系并不顯著;lnSIZE在0.01的顯著性水平下表現(xiàn)出顯著的影響，其回歸系數(shù)為-0.003，小于0，這明確表明lnSIZE對SPV具有顯著的負(fù)向影響關(guān)系;CON在回歸分析中并未展現(xiàn)出顯著性，這表示CON對SPV的影響關(guān)系并不顯著。穩(wěn)健性檢驗經(jīng)過對關(guān)鍵參數(shù)的替換，對原有模型進行了嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆€(wěn)定性測試。表4-6穩(wěn)健性分析表(1)VARIABLESSPV1CDPR-0.023**(-2.41)ROE-0.062*(-1.85)ORG0.014***(3.95)EPS0.001(1.04)QR0.000(0.03)lnSIZE-0.006***(-5.09)CON0.000(1.00)Constant0.241***(9.42)Observations740R-squared0.077***p<0.01，**p<0.05，*p<0.1由表4-6可知：本文進一步將研究的視角從股票周收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（SPV）更改為股票月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（SPV1），這一調(diào)整旨在更全面地考察這種關(guān)系。在將被解釋變量替換為SPV1后，重新對核心模型進行了回歸分析。回歸結(jié)果依然穩(wěn)健且顯著。具體而言，股利支付率（CDPR）對股票月收益率的標(biāo)準(zhǔn)差（SPV1）呈現(xiàn)出顯著的負(fù)向影響關(guān)系，這一結(jié)論與前文的分析結(jié)果相吻合，進一步證明了模型的穩(wěn)健性。結(jié)論分析與建議結(jié)論分析與建議（一）結(jié)論分析本文研究的是A股上市公司的股利政策與股價波動之間的關(guān)系，該研究選取上證A股2013到2022連續(xù)10年發(fā)放股利并且每個交易周都披露個股回報率的公司，其中，剔除了調(diào)整后退出股指編制的公司和處于金融業(yè)的公司之后，留下74家公司，共有740個樣本量，實證部分的所有數(shù)據(jù)均來源于CSMAR。研究發(fā)現(xiàn)，基于在上證A股選取的樣本公司，股利支付率與股價波動率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，并且在將核心解釋變量替換后，對回歸模型再次進行了回歸分析，回歸結(jié)果仍然顯著，并且這一實證結(jié)果與我們最初的研究假設(shè)相吻合。（二）建議根據(jù)本文的研究結(jié)論以及當(dāng)前我國的股利分配現(xiàn)狀，我們?yōu)椴煌黧w提出以下建議，以期促進市場健康發(fā)展。對投資者：對于大多數(shù)投資者而言，進入股票市場的主要動力源于對收益的追求。在股票市場中，獲取收益的方式多種多樣，但其中最為常見的兩種方式是：一是通過持有公司的股票，從而獲取公司發(fā)放的股利作為穩(wěn)定的回報；二是通過買賣股票，利用市場價格的波動，實現(xiàn)資本利得，進而達到投資增值的目的。然而，大部分投資者傾向于規(guī)避風(fēng)險，他們不希望自己所投資的股票價格波動過于劇烈，根據(jù)本文的研究結(jié)論，股利支付率與股價波動率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，所以投資者在投資股票時，可以盡可能選取股利支付率高的公司，一方面可以獲得高股利支付，另一方面可以避免股價劇烈波動而造成的損失。對上市公司：一般來說，上市公司的經(jīng)營狀況通常會在其股票價格中得以反映，因此股價應(yīng)該能真實地體現(xiàn)出公司的估值。然而，公司股價的劇烈波動往往不僅僅是一個數(shù)字的改變，它背后可能隱藏著投資者對公司經(jīng)營狀況的種種猜想和疑慮，進而對公司的穩(wěn)定發(fā)展造成不利影響。此外，一些公司會通過二次發(fā)行股票的方式進行融資。在決定發(fā)行價時，這些公司通常會參考當(dāng)時的股票價格。因此，如果股價波動過大，將不利于公司準(zhǔn)確評估市場情況，并可能導(dǎo)致融資計劃受阻或融資成本上升。根據(jù)本文的研究結(jié)論，股利支付率與股價波動率呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，公司為了避免股價波動過大，可以適當(dāng)提高股利支付率。 對監(jiān)管機構(gòu)：正常情況下，股票價格能反映公司真實的價值，真實的股票價格可以引導(dǎo)資金流向成長性好的公司，而不是流向僵尸企業(yè)。而制定合理的股利政策可以有效抑制股價的大幅波動，使股價更貼近公司的真實價值，基于此，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)完善相關(guān)的規(guī)章制度，引導(dǎo)不分紅的公司進行股利分紅，引導(dǎo)分紅的公司連續(xù)進行分紅，從而有助于維護市場的穩(wěn)定和投資者的信心。參考文獻CondorHospitalityUpdatesonSpecialDividendLiquidationDistributiononCommonStockandPlantoDelistFromNYSEAmericanStockExchange[J].ManufacturingClose-Up,2021.PopularReportsDividendonPreferredStockandReportsDistributiononTrustPreferredSecurities[J].ManufacturingClose-Up,2021.RandCapitalReportsThirdQuarterCashDividendDistribution[J].ManufacturingClose–Up,2021.RandCapitalUpdatesonThirdQuarterCashDividendDistribution[J].ManufacturingClose-Up,2021.ArcosDoradosReportsStockDividendDistribution[J].WirelessNews,2021.Macquarie/FirstTrustGlobalInfrastructure/UtilitiesDividend&amp;IncomeFundReportsItsQuarterlyDistribution[J].ManufacturingClose-Up,2021.En+boardofdirectorsmaintainingcarefulapproachtoprofitdistribution,dividendsunlikelyin2020(Part2)[J].Interfax:Russia&CISEnergyNewswire,2020.HamadR,SureshR,HassanAMSG,etal.TheEffectofDividendPolicyonSharePrice:AConceptualReview[J].