PAGEPAGE26摘要有色金屬是全球經(jīng)濟(jì)的重要組成部分，通過研究有色金屬可以促進(jìn)有色金屬行業(yè)的發(fā)展，推動(dòng)相關(guān)技術(shù)的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)更可持續(xù)的發(fā)展；另一方面，深入研究有色金屬可以提高國家在該領(lǐng)域的科技水平和產(chǎn)業(yè)競爭力，增強(qiáng)國際話語權(quán)。本文從理論的角度解釋了有色金屬，從內(nèi)部和外部兩個(gè)方面分析了影響有色金屬企業(yè)價(jià)值的因素。從行業(yè)的角度闡述有色金屬行業(yè)當(dāng)前的發(fā)展情況及宏觀環(huán)境，接著分析了三種評(píng)估方法的適用性并結(jié)合云鋁股份的基本經(jīng)營情況說明選用EVA模型的可行性。最后運(yùn)用EVA兩階段增長模型計(jì)算出企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值并加以分析，將評(píng)估結(jié)果與市場價(jià)值進(jìn)行對比，進(jìn)一步驗(yàn)證其結(jié)果的可靠性。結(jié)合理論與實(shí)證分析后，本文得出的結(jié)論如下：（1）云鋁股份的市場價(jià)值虛高，與計(jì)算結(jié)果有一定的差異；（2）通過評(píng)估結(jié)果分析顯示云鋁股份的內(nèi)在價(jià)值與評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)的市場價(jià)值差異率在合理的范圍之內(nèi)，說明本次運(yùn)用EVA模型進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是有效的；（3）分析了云鋁股份的基本經(jīng)營情況后發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)營當(dāng)中出現(xiàn)了可能存在大量壞賬、盈利能力不穩(wěn)定以及費(fèi)用結(jié)構(gòu)不合理的情況。基于這些問題，本文給出了一些合理的建議。關(guān)鍵詞：有色金屬EVA模型企業(yè)價(jià)值盈利能力AbstractNonferrousmetalsareanimportantpartoftheglobaleconomy.Studyingnonferrousmetalscanpromotethedevelopmentoftheindustry,driveinnovationinrelatedtechnologies,andachievemoresustainablegrowth.Ontheotherhand,in-depthresearchonnonferrousmetalscanenhanceacountry'sscientificandtechnologicallevelandindustrialcompetitivenessinthisfield,strengtheningitsinternationaldiscoursepower.Thispapertheoreticallyexplainstheconceptandcharacteristicsofnonferrousmetals,analyzesthevaluecompositionofnonferrousmetalenterprises,andexaminesfactorsaffectingtheirvaluefrombothinternalandexternalperspectives.Itthenlooksatthecurrentstateoftheindustry'sdevelopmentandthemacroenvironment,followedbyananalysisoftheapplicabilityofvariousassessmentmethods.UsingthebasicbusinesssituationofYunnanAluminiumCo.,Ltd.(Yunlu),itdemonstratesthefeasibilityofchoosingtheEVA(EconomicValueAdded)model.Finally,itappliestheEVAtwo-stagegrowthmodeltocalculatetheintrinsicvalueoftheenterpriseandanalyzesit,comparingtheassessmentresultswiththemarketvaluetofurtherverifythereliabilityofitsfindings.Aftercombiningtheoreticalandempiricalanalysis,theconclusionsofthispaperareasfollows:(1)ThemarketvalueofYunluisoverestimated,showingacertaindiscrepancycomparedtothecalculationresults;(2)TheanalysisoftheassessmentresultsindicatesthatthedifferencebetweentheintrinsicvalueofYunluanditsmarketvalueontheevaluationbasedateiswithinareasonablerange,demonstratingthattheuseoftheEVAmodelforvaluationiseffective;(3)AfteranalyzingthebasicbusinesssituationofYunlu,someissueswereidentified,suchasthepotentialforalargenumberofbaddebts,unstableprofitability,andanirrationalcoststructure.Basedontheseproblems,thispaperofferssomereasonablesuggestions.Keywords:Non-ferrousEVAmodelcompanyValueProfitability目錄TOC\o"1-3"\h\u3114本科學(xué)生畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)） 116986 229565本科畢業(yè)論文（設(shè)計(jì)）原創(chuàng)性及知識(shí)產(chǎn)權(quán)聲明 220206摘要 329244Abstract 38417一、緒論 724303（一）研究背景及意義 7193931.研究背景 7167792.研究意義 822491（二）文獻(xiàn)綜述 8267671.國外研究現(xiàn)狀 8193212.國內(nèi)研究現(xiàn)狀 9296563.文獻(xiàn)評(píng)述 125844（二）研究目的與內(nèi)容 12274631.研究目的 12165572.研究內(nèi)容 1326480（三）研究思路與方法 13247561.研究思路 13176442.研究方法 147719二、有色金屬企業(yè)價(jià)值分析 1624321（一）有色金屬的概念及特點(diǎn) 16236201.有色金屬的概念 16298813.有色金屬的特點(diǎn) 1619341（二）有色金屬行業(yè)發(fā)展概況 17132271.行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 1735662.行業(yè)宏觀環(huán)境PEST模型分析 1732252（四）有色金屬企業(yè)價(jià)值構(gòu)成及影響因素 18197771.有色金屬企業(yè)價(jià)值構(gòu)成 18279942.有色金屬企業(yè)價(jià)值影響因素 1824261三、有色金屬企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建 2025359（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論概述 2090931.EVA理論 20136522.貨幣時(shí)間價(jià)值理論 2053173.現(xiàn)金流量理論 21195944.資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論 219443（二）評(píng)估方法適用性分析 22222861.成本法 2282832.市場法 22124713.收益法 2322476（三）EVA模型的構(gòu)建 23172201.構(gòu)建思路 23253842.EVA估值模型 233910四、案例評(píng)估 253967（一）云鋁股份價(jià)值評(píng)估基本信息 25187601.評(píng)估基準(zhǔn)日 25215062.評(píng)估假設(shè) 2554423.評(píng)估思路 2520524（二）云鋁股份基本情況分析 26313871.云鋁股份公司簡介 2692752.云鋁股份經(jīng)營情況分析 2715684（三）云鋁股份企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程 30159611.歷史EVA的計(jì)算 30278342.預(yù)測期EVA的計(jì)算 33189823.云鋁股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算 3716359（四）評(píng)估結(jié)果分析 377558五.結(jié)論與展望 3819770（一）研究結(jié)論 3853361.云鋁股份的市場價(jià)值被估高 39267472.EVA模型對于云鋁股份的價(jià)值評(píng)估是有效的 3987163.云鋁股份的財(cái)務(wù)狀況存在一些問題 3931767（二）研究不足及展望 39115641.研究不足 3987022.未來展望 406731參考文獻(xiàn) 41一、緒論（一）研究背景及意義1.研究背景自2000年以來，我國政府為了規(guī)范和促進(jìn)有色金屬行業(yè)的發(fā)展，提出了一系列的政策措施。這些政策主要涵蓋了有色金屬行業(yè)的發(fā)展、行業(yè)供給側(cè)改革、落后產(chǎn)能的淘汰、環(huán)保生產(chǎn)以及轉(zhuǎn)型創(chuàng)新等方面。與此同時(shí)，國內(nèi)逐漸從強(qiáng)調(diào)開采加工和產(chǎn)能提升變?yōu)樘岢悄鼙憬莼?shù)字信息化、綠色環(huán)保化方面的轉(zhuǎn)型，嚴(yán)格控制過剩產(chǎn)能。在2023年為了穩(wěn)定這類行業(yè)的增長，我國發(fā)布了《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案》，這將益于促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展?？偟膩碚f，我國政府對有色金屬開采的政策是全面且深入的，旨在通過各種措施推動(dòng)有色金屬行業(yè)的持續(xù)發(fā)展和綠色發(fā)展。中國鋁業(yè)近些年的發(fā)展情況良好，并在多個(gè)領(lǐng)域取得了顯著成就。首先，從經(jīng)濟(jì)角度來看，中國鋁行業(yè)在全球市場上的地位日益重要，鋁的應(yīng)用領(lǐng)域不斷擴(kuò)大，市場需求持續(xù)增長。作為全球最大的鋁消費(fèi)市場，中國的鋁行業(yè)涉及開采和冶煉以及鋁的深加工和應(yīng)用，如汽車、建筑、電力等領(lǐng)域。其次，在技術(shù)創(chuàng)新方面，中國鋁行業(yè)正在積極引進(jìn)和開發(fā)新的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，以提高效率和產(chǎn)品質(zhì)量，減少環(huán)境污染。例如，中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司擁有研發(fā)基礎(chǔ)和研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不斷取得重大成果，并建立了技術(shù)交流平臺(tái)。再者，就綠色發(fā)展而言，中國鋁行業(yè)正努力實(shí)現(xiàn)綠色、可持續(xù)的發(fā)展。這包括提高能源效率，減少廢棄物排放，推廣循環(huán)經(jīng)濟(jì)等措施。中國鋁業(yè)也在積極探索碳中和和碳達(dá)峰的相關(guān)實(shí)踐。中國鋁行業(yè)正在加強(qiáng)與國際同行的合作，包括技術(shù)交流，產(chǎn)品貿(mào)易，共同開發(fā)新的應(yīng)用領(lǐng)域等。2.研究意義（1）理論意義研究EVA有助于推動(dòng)財(cái)務(wù)管理理論的發(fā)展，特別是在價(jià)值創(chuàng)造和管理效率方面。與以往的企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法對比，EVA考慮了整個(gè)企業(yè)股權(quán)資本的成本，包括權(quán)益資本成本和債務(wù)資本成本。這一思路為企業(yè)價(jià)值的評(píng)估拓寬了一個(gè)新的研究領(lǐng)域，豐富了EVA價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論的研究內(nèi)容和深度。（2）現(xiàn)實(shí)意義：一個(gè)公司的未來長期穩(wěn)定發(fā)展離不開準(zhǔn)確的價(jià)值估測?；贓VA模型的研究可以幫助投資者和企業(yè)管理者更清晰地了解企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值，從而減少投資決策的失誤發(fā)生。通過EVA評(píng)估方法，企業(yè)能了解自身的優(yōu)勢從而促進(jìn)資源優(yōu)化配置，提高資本的利用率，以此增強(qiáng)企業(yè)在市場上的競爭力。對于互聯(lián)網(wǎng)等新興行業(yè)的一些企業(yè)，基于EVA的價(jià)值評(píng)估方法可以幫助投資者改善決策，為企業(yè)提供改進(jìn)的方向，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展和創(chuàng)新。綜上所述，基于EVA的企業(yè)價(jià)值評(píng)估研究不僅對理論研究具有重要意義，而且在現(xiàn)實(shí)的企業(yè)管理和投資決策中也有重要的價(jià)值。（二）文獻(xiàn)綜述1.國外研究現(xiàn)狀湯姆塞特·艾倫，薩德勒·巴里（2023）。對鋁工業(yè)和TMS的杰出支持典范：TMS2023

LMD研討會(huì)亮點(diǎn)回顧巴里·韋爾奇于1962年在紐約舉行的特別的TMS-AIME（美國礦業(yè)、冶金和石油工程師學(xué)會(huì)）鋁業(yè)研討會(huì)上發(fā)表了他的第一篇與鋁冶煉相關(guān)的論文。在圣地亞哥CA舉行的TMS2023年年會(huì)暨展覽會(huì)（TMS2023）上的一個(gè)特別研討會(huì)上受到了表彰。該研討會(huì)慶祝了他在新西蘭和澳大利亞基地的62年職業(yè)生涯中，通過技術(shù)開發(fā)培訓(xùn)、指導(dǎo)未來領(lǐng)導(dǎo)者以及支持TMS，為全球鋁工業(yè)所做的貢獻(xiàn)。陳卓君（2023）本文首先闡述了鋁工業(yè)的特點(diǎn)及廣西鋁工業(yè)的發(fā)展前景。根據(jù)產(chǎn)品特性，梳理了鋁工業(yè)各環(huán)節(jié)中的質(zhì)押物類型，并基于現(xiàn)狀分析了廣西鋁工業(yè)物流金融和供應(yīng)鏈金融的優(yōu)勢與劣勢。然后，分析了廣西鋁工業(yè)物流金融和供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)的介入點(diǎn)和難點(diǎn)，用具體的業(yè)務(wù)實(shí)例進(jìn)行說明，并分析了涉及的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和控制措施。Fonnov（2023）鋁業(yè)推出用于氫燃料車輛的鋁無縫管，重申致力于制造頂級(jí)定制鋁擠壓產(chǎn)品的承諾。斯里瓦斯塔瓦·安庫爾，梅什拉姆·阿魯納布（2023）本綜述的目的是批判性地評(píng)估鋁渣產(chǎn)生、分類、性質(zhì)、應(yīng)用及其商業(yè)回收技術(shù)的重要方面。作為鋁工業(yè)的副產(chǎn)品，鋁渣通過火法冶金、濕法冶金和水熱過程進(jìn)行回收，從而實(shí)現(xiàn)鋁的回收和有價(jià)值產(chǎn)品的生成。由于高效的金屬回收過程，特別是旋轉(zhuǎn)鹽爐（RSF）和無鹽技術(shù)（SFT），火法冶金在工業(yè)規(guī)模上的主導(dǎo)地位是顯而易見的。國內(nèi)研究現(xiàn)狀張魯輝、王祝堂（2016）2015年,中國的原鋁生產(chǎn)能力超過38500kt,氧化鋁生產(chǎn)能力70500kt,平軋鋁產(chǎn)品生產(chǎn)能力11600kt,擠壓材生產(chǎn)能力28400kt,箔材生產(chǎn)能力約4100kt。2015年中國回收了6830kt廢鋁,共獲得5670kt再生鋁。李伯超（2022）提到有色金屬在國防、軍工、農(nóng)業(yè)、工業(yè)等領(lǐng)域具有重要的意義，是一個(gè)國家發(fā)展必不可少的基礎(chǔ)材料和重要的戰(zhàn)略物資。郭沛宇（2023）由中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)主辦、北京安泰科信息股份有限公司承辦的2023年中國國際鋁業(yè)周在寧夏銀川隆重開幕。來自鋁產(chǎn)業(yè)鏈的1000余名代表相聚銀川，重點(diǎn)圍繞有色金屬未來的長遠(yuǎn)發(fā)展話題展開了深入的交流。張鵬煌（2022）近些年,品牌概念發(fā)生了從區(qū)別“企業(yè)名稱”到打造“品牌核心競爭力”的革命性及戰(zhàn)略性變革,品牌價(jià)值概念也成為經(jīng)濟(jì)價(jià)值、信用價(jià)值和競爭力價(jià)值等指標(biāo)的綜合體,比傳統(tǒng)企業(yè)財(cái)務(wù)價(jià)值更具有質(zhì)量,鋁作為新型基礎(chǔ)原料被廣泛用于各行業(yè),作為鋁業(yè)龍頭企業(yè)的中國鋁業(yè)股份公司在我國鋁工業(yè)發(fā)展的進(jìn)程中發(fā)揮著重要作用,但目前仍存在資源保障程度較低、再生鋁產(chǎn)業(yè)鏈不完善及能源供給環(huán)境壓力較大等問題,尤其在“十四五”期間,能源體制改革提出要在品牌價(jià)值建設(shè)的基礎(chǔ)上推動(dòng)鋁產(chǎn)業(yè)科技化以及智能化發(fā)展,推動(dòng)鋁產(chǎn)業(yè)的低碳、環(huán)保、綠色以及高質(zhì)量發(fā)展,所以對中國鋁業(yè)公司進(jìn)行品牌價(jià)值研究不僅有政策導(dǎo)向性,也有很強(qiáng)的實(shí)踐意義。邱彤(2021)通過研究認(rèn)為我國鋁行業(yè)的發(fā)展目前不太景氣,產(chǎn)能過剩、新消費(fèi)等形式還沒有形成,并且由于近年來受到國際貿(mào)易摩擦的影響,鋁行業(yè)未來發(fā)展受挫,因此對鋁行業(yè)企業(yè)的價(jià)值做合理評(píng)估具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。張魯輝、王祝堂（2016）介紹了中國鋁工業(yè)的現(xiàn)狀以及國內(nèi)鋁制品生產(chǎn)概況。2015年,中國的原鋁生產(chǎn)能力超過38500kt,氧化鋁70500kt,平軋鋁產(chǎn)品11600kt,擠壓材28400kt,箔材約4100kt。2015年中國回收了將近6830kt的廢鋁,共獲得5670k再生鋁。吳濱（2011）有色金屬工業(yè)是高耗能行業(yè)，據(jù)資料顯示,2009年有色金屬工業(yè)能源強(qiáng)度較2005年下降了22.34%,主要技術(shù)指標(biāo)也明顯提高,無論從整體能效指標(biāo)還是從單產(chǎn)能耗指標(biāo)均已提前達(dá)到規(guī)劃目標(biāo)。溫素彬,蔣天使,劉義鵑（2018）認(rèn)為當(dāng)前我國證券市場股價(jià)和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值有很大差距,傳統(tǒng)的評(píng)估方法只選用常見的財(cái)務(wù)指標(biāo)而沒有考慮資本成本,經(jīng)濟(jì)增加值(EVA)價(jià)值評(píng)估模型將債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本同時(shí)納入考慮,這一方法有助于準(zhǔn)確真實(shí)地衡量企業(yè)經(jīng)營成果和內(nèi)在價(jià)值。秦璟（2013）發(fā)現(xiàn)近年來,國內(nèi)外學(xué)者越來越注重對具體評(píng)估業(yè)務(wù)中所使用評(píng)估方法對評(píng)估結(jié)果合理性的影響進(jìn)行研究。資產(chǎn)評(píng)估方法的選擇對與資產(chǎn)評(píng)估結(jié)果的合理性有著極為重要的影響,評(píng)估方法運(yùn)用不當(dāng)會(huì)導(dǎo)致不合理的甚至是錯(cuò)誤的評(píng)估結(jié)果。沈維濤,葉曉銘（2004）選取了我國滬深交易所的機(jī)甲典型的上市公司為研究對象,研究EVA估值模型對我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響,同時(shí)考察EVA是否能比傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)(以EPS、ROE代表)在更大程度上解釋了上市公司資本結(jié)構(gòu)的形成。結(jié)果顯示EVA的確對我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)有影響,但影響的程度并不是很大;且EVA并不比會(huì)計(jì)指標(biāo)在更大程度上解釋了上市公司資本結(jié)構(gòu)的形成。朱錫慶,黃權(quán)國（2004）認(rèn)為企業(yè)的價(jià)值來源于企業(yè)的未來收益流，投資者對企業(yè)進(jìn)行投資是為了未來獲得收益,他對企業(yè)價(jià)值的評(píng)價(jià)取決于他對企業(yè)未來收益流的預(yù)期。按郭珂君（2008）對云南省有色金屬行業(yè)六家上市公司的財(cái)務(wù)狀況分析表明:云南有色金屬行業(yè)保持穩(wěn)定增長的勢頭,盈利能力較強(qiáng)。但有色金屬行業(yè)的短期償債能力并不強(qiáng),出現(xiàn)這種現(xiàn)象是由有色金屬行業(yè)生產(chǎn)銷售的特殊性和存貨的周轉(zhuǎn)速度、應(yīng)收賬款的變現(xiàn)能力以及應(yīng)付賬款的金額決定的。蒲遺天（2016）對有色金屬期貨價(jià)格與股票價(jià)格均值之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析,選取了幾個(gè)有代表性的有色金屬，并將他們的期貨價(jià)格與股票市場上申銀萬國28個(gè)一級(jí)行業(yè)的股票指數(shù)作為研究標(biāo)的,通過單位根檢驗(yàn)、協(xié)整檢驗(yàn)、Granger因果檢驗(yàn)、脈沖響應(yīng)分析得出有色金屬期貨市場與相對應(yīng)股票市場具有長期協(xié)整關(guān)系。鞠琳（2015）我國鋁行業(yè)在取得快速發(fā)展的同時(shí),其對環(huán)境的影響問題也不容忽視。從我國鋁行業(yè)低碳生產(chǎn)的發(fā)展情況看,隨著國家對環(huán)境問題的日益重視,鋁行業(yè)也采取了很多應(yīng)對措施,使得我國鋁業(yè)低碳生產(chǎn)有了明顯的進(jìn)步。侯思遠(yuǎn)（2015）闡述鋁在各個(gè)行業(yè)及領(lǐng)域中的重要作用，并介紹了我國鋁行業(yè)六十多年來的發(fā)展歷程。他認(rèn)為由于的鋁特殊屬性,對我國航空、建筑、汽車三大重要工業(yè)的迅速發(fā)展起到了至關(guān)重要的作用。隨著可持續(xù)發(fā)展理念的提出,鋁業(yè)在迅猛發(fā)展的同時(shí),其在生產(chǎn)過程造成的環(huán)境污染也慢慢引起了人們的重視。王文棟（2015）認(rèn)為股權(quán)結(jié)構(gòu)是公司治理結(jié)構(gòu)的根基,它的合理與否,首先作用于公司治理結(jié)構(gòu)繼而對經(jīng)營績效產(chǎn)生作用。因此,學(xué)術(shù)界一直致力于探究股權(quán)結(jié)構(gòu)與企業(yè)經(jīng)營績效之間的關(guān)系。文獻(xiàn)評(píng)述通過對上述文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)有色金屬具有很高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，不管是國內(nèi)還是國外都非常重視有色金屬行業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。我國對于有色金屬的開采及利用都給出了重要的指導(dǎo)，目前我國的有色金屬產(chǎn)量在世界上有著極高的比重，因此我國有色金屬行業(yè)在國際上有著舉足輕重的地位。目前我國倡導(dǎo)綠色可持續(xù)發(fā)展，中國制造業(yè)逐漸淘汰了以往高能耗的生產(chǎn)方式，有色金屬的開采也逐漸變得規(guī)范起來；由于近些年來，有色金屬行業(yè)迅速發(fā)展，其產(chǎn)量持續(xù)在增加，因此要通過優(yōu)化其上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)來提升其經(jīng)營業(yè)績，這對于國家健康發(fā)展至關(guān)重要。（二）研究目的與內(nèi)容1.研究目的本文的研究對象--云鋁股份是一家云南的上市公司，研究云鋁股份的目的有多個(gè)方面，對于投資者來說，投資者或分析師可能研究云鋁股份以評(píng)估其財(cái)務(wù)健康狀況、市場表現(xiàn)、股價(jià)趨勢、盈利能力和潛在風(fēng)險(xiǎn)，從而做出是否投資或持有該股票的決策。其次是對云鋁股份所在的行業(yè)進(jìn)行分析，以了解行業(yè)的競爭格局、供需狀況、技術(shù)發(fā)展和未來趨勢，云鋁股份作為行業(yè)內(nèi)的一家公司，是研究的重要對象。其次是經(jīng)濟(jì)學(xué)家或政策制定者可能通過對云鋁股份等重要企業(yè)的研究，來了解宏觀經(jīng)濟(jì)政策的傳導(dǎo)效果、產(chǎn)業(yè)政策的影響以及經(jīng)濟(jì)周期的變化。最后是法律專家或監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能研究云鋁股份以確保公司遵守相關(guān)法律法規(guī)，或評(píng)估特定政策對公司運(yùn)營的影響。綜上所述，研究云鋁股份的目的涉及多個(gè)層面，包括投資、行業(yè)分析、、宏觀經(jīng)濟(jì)和政策監(jiān)管等。為了保護(hù)上市公司和投資者的合法權(quán)益，促進(jìn)上市公司質(zhì)量不斷提高，維護(hù)證券市場秩序和社會(huì)公共利益，因此對云鋁股份進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估是非常有必要的。研究內(nèi)容本文主要研究有色金屬行業(yè)的企業(yè)價(jià)值。首先從有色金屬企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的角度出發(fā)，分析影響這類企業(yè)價(jià)值的因素；接著對企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法進(jìn)行適用性分析，結(jié)合有色金屬行業(yè)的特點(diǎn)來構(gòu)建EVA模型進(jìn)行案例評(píng)估。（1）有色金屬企業(yè)價(jià)值分析本文闡述了有色金屬企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的概念及特點(diǎn)，其次用PEST法分析宏觀環(huán)境以及資產(chǎn)價(jià)值的影響因素。（2）EVA模型構(gòu)建本文結(jié)合了有色金屬類企業(yè)的價(jià)值特點(diǎn)，以及分析評(píng)估方法的適用性后，發(fā)現(xiàn)這類企業(yè)更適合使用EVA進(jìn)行企業(yè)價(jià)值評(píng)估。在模型的構(gòu)建上，調(diào)整了稅后經(jīng)營凈利潤、財(cái)務(wù)費(fèi)用和所得稅稅率等幾項(xiàng)會(huì)計(jì)科目，得出EVA所需的指標(biāo)數(shù)據(jù)。（3）案例評(píng)估本文選取了有色金屬行業(yè)中具有代表性的云鋁股份作為本次的研究對象，綜合其歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及一些非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，最終選擇兩階段增長模型評(píng)估云鋁股份的企業(yè)價(jià)值。在評(píng)估過程中，根據(jù)EVA的基本公式計(jì)算公式算出歷史EVA和預(yù)測期的EVA，然后用兩階段增長模型計(jì)算出云鋁股份2024年1月1日的現(xiàn)值。最后將估值與評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)的市場價(jià)值進(jìn)行對比，分析評(píng)估結(jié)果的可靠性。研究思路與方法研究思路本文的技術(shù)路線圖主要是圍繞著評(píng)估云鋁股份的內(nèi)在價(jià)值展開的。通過整理國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)資料來闡述研究有色金屬類企業(yè)的重要性和意義；其次通過分析有色金屬類行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r和外部環(huán)境因素與本次的研究對象--云鋁股份進(jìn)行橫向?qū)Ρ龋诶碚撆c實(shí)證分析下選用EVA模型進(jìn)行本次案例評(píng)估。評(píng)估中將采用用兩階段增長模型，要計(jì)算歷史和預(yù)測期的EVA，將兩階段的的EVA加總折現(xiàn)到評(píng)估基準(zhǔn)日得到最終的企業(yè)增加值，接著將評(píng)估結(jié)果與評(píng)估基準(zhǔn)日的股價(jià)進(jìn)行對比分析，進(jìn)一步驗(yàn)證其結(jié)果的可靠性。最后得出結(jié)論，總結(jié)本文在研究過程中存在的客觀因素的不足以及對未來做出展望。圖1-1技術(shù)路線圖研究方法文獻(xiàn)綜述法：本文通過搜集和整理目前國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)為EVA價(jià)值評(píng)估模型奠定理論基礎(chǔ)，運(yùn)用所建立的模型對云南鋁業(yè)股份有限公司進(jìn)行價(jià)值估算。案例分析法：本文選取的云南鋁業(yè)股份有限公司是有色金屬類行業(yè)里的支柱企業(yè)，將其作為本文的評(píng)估對象，并運(yùn)用合理的評(píng)估方法對其估算價(jià)值。經(jīng)濟(jì)增加值法：在分析了有色金屬行業(yè)和云鋁股份的特點(diǎn)后，發(fā)現(xiàn)EVA模型這類企業(yè)。所以本文采用EVA模型進(jìn)行本次的案例評(píng)估，既可以為公司長遠(yuǎn)發(fā)展給出合理的優(yōu)化建議，也可以給同行業(yè)提供借鑒參考意義。對比法：本文首先分析鋁行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r以及外部的宏觀環(huán)境，進(jìn)一步提出云南鋁業(yè)股份有限公司，然后將其對比，分析其在行業(yè)中競爭的優(yōu)勢和劣勢。最后總結(jié)出該公司當(dāng)前的經(jīng)營過程中存在的問題，并給出合理性的建議。二、有色金屬企業(yè)價(jià)值分析（一）有色金屬的概念及特點(diǎn)1.有色金屬的概念有色金屬是除了鐵、錳和鉻及它們的合金之外的所有金屬的統(tǒng)稱。根據(jù)其物理特性和應(yīng)用領(lǐng)域，通?？梢苑譃橐韵聨最悾褐亟饘伲喝玢~、鉛、鋅等，這類金屬密度較大，通常比水重；輕金屬：如鋁、鎂等，這類金屬密度較小，通常比水輕；貴金屬：如金、銀、鉑等，這類金屬具有很高的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和良好的化學(xué)穩(wěn)定性；稀有金屬：如鋰、鈹、鋯等，這類金屬在地殼中含量較少，提取困難，但科技應(yīng)用中非常重要。有色金屬廣泛應(yīng)用于電子、航空、汽車、建筑、能源等多個(gè)領(lǐng)域。有色金屬是現(xiàn)代工業(yè)和科技進(jìn)步不可或缺的材料，它們的特殊性能使得在各自領(lǐng)域內(nèi)發(fā)揮著不可替代的作用。有色金屬的特點(diǎn)有色金屬的特點(diǎn)主要包括兩個(gè)方面。首先是有色金屬的本身特點(diǎn)：有很高的導(dǎo)電性能和導(dǎo)熱性能，這使得它們在電器設(shè)備、電氣傳動(dòng)、工業(yè)制冷和加熱設(shè)備等領(lǐng)域中得到廣泛應(yīng)用；某些有色金屬可以在酸、堿、鹽等腐蝕性環(huán)境中長期使用，如銅合金因?yàn)樗鼧O好的耐腐蝕性和性能，在海上結(jié)構(gòu)、海洋工程中得到了廣泛的應(yīng)用；大部分的有色金屬都有良好的可塑性和可加工性，通過加熱、滾軋和拉伸等工藝，可以形成各種材料供用于多個(gè)方面，例如銅、鋁、錫等有色金屬制成的板材、管材、棒材等廣泛用于汽車、建筑、航空航天等領(lǐng)域。再者是有色金屬的資源特點(diǎn)：當(dāng)前我國的有色金屬資源中復(fù)合礦比較多，多種有色金屬常共生在一起，使得單一的有色金屬極難開采，這就要求研發(fā)出更適合國內(nèi)資源特點(diǎn)的新技術(shù)、新工藝、新設(shè)備。有色金屬的這兩個(gè)特性使它們在現(xiàn)代工業(yè)中扮演著不可或缺的角色，從電子到航空，從建筑到能源，有色金屬的應(yīng)用廣泛且深入到各個(gè)領(lǐng)域。（二）有色金屬行業(yè)發(fā)展概況1.行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀有色金屬行業(yè)目前呈現(xiàn)出穩(wěn)定增長的態(tài)勢，據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，中國十種常見有色金屬的產(chǎn)量呈現(xiàn)逐年增加的趨勢，2022年產(chǎn)量為6793.6萬噸，同比增長4.90%，這一增長受到下端需求拉動(dòng)及消費(fèi)量增加的影響。在價(jià)格方面，2022年銅現(xiàn)貨年均價(jià)較上年略有下降，而鋁現(xiàn)貨年均價(jià)則有所上升。價(jià)格波動(dòng)受多種因素影響，包括國際市場供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)政策等。近兩年來，中國的有色金屬進(jìn)出口發(fā)展速度較快，2022年累計(jì)實(shí)現(xiàn)了3273.3億美元，較上年同期增長了20.2%。精煉銅和原鋁的消費(fèi)保持增長，盡管原鋁消費(fèi)增幅有所放緩，這表明有色金屬在各個(gè)領(lǐng)域的應(yīng)用需求仍然旺盛。中國有色金屬行業(yè)進(jìn)入21世紀(jì)后，正處于發(fā)展最快、效益最好、技術(shù)進(jìn)步最快、綜合實(shí)力最大的時(shí)期。2022年，規(guī)模以上有色金屬工業(yè)企業(yè)共完成營業(yè)收入七百九十九點(diǎn)七十七點(diǎn)九億元，利潤三百八十八點(diǎn)七億元。有色金屬行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈不斷完善，從原材料開采到加工制造，再到產(chǎn)品應(yīng)用，形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)體系。綜上所述，有色金屬行業(yè)在產(chǎn)量增長、價(jià)格波動(dòng)、進(jìn)出口貿(mào)易增長的同時(shí)，也面臨著智能化與綠色化轉(zhuǎn)型的挑戰(zhàn)。隨著技術(shù)進(jìn)步和市場需求的變化，行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)正在不斷調(diào)整，以適應(yīng)未來的發(fā)展趨勢。2.行業(yè)宏觀環(huán)境PEST模型分析PEST模型是由美國學(xué)者JohnsonG.與ScholesK.提出的，其中的P，E，S，T四個(gè)字母分別代表政治（Pplitics）、經(jīng)濟(jì)（Economy）、社會(huì)（ Society）、技術(shù)（Technology）。本文運(yùn)用PEST模型對有色金屬行業(yè)的宏觀環(huán)境進(jìn)行分析，具體分析如下：政治因素（Political）：政府政策對有色金屬行業(yè)有著顯著影響。例如，國家發(fā)改委將有色金屬的高效、節(jié)能、低污染、規(guī)模化再生資源回收與利用列為鼓勵(lì)類，這推動(dòng)了行業(yè)的發(fā)展。政府的環(huán)保政策和對外貿(mào)易政策也會(huì)對行業(yè)造成影響。經(jīng)濟(jì)因素（Economic）：經(jīng)濟(jì)狀況直接影響有色金屬的需求和價(jià)格。經(jīng)濟(jì)增長會(huì)增加建筑、交通、電力等行業(yè)對有色金屬的需求，帶動(dòng)價(jià)格上漲。根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，由于國內(nèi)需求增長及消費(fèi)增加，我國主要幾種有色金屬的產(chǎn)量開始逐年遞增，且增速較高。社會(huì)因素（Social）：社會(huì)發(fā)展水平、人口結(jié)構(gòu)、消費(fèi)習(xí)慣等也會(huì)影響有色金屬的消費(fèi)。隨著社會(huì)的發(fā)展和人們生活水平的提高，對于電子產(chǎn)品、汽車等消費(fèi)品的需求增加，從而間接推動(dòng)有色金屬的需求。技術(shù)因素（Technology）：技術(shù)進(jìn)步可以提高有色金屬的開采、加工效率，降低成本，同時(shí)也可能帶來新材料的替代風(fēng)險(xiǎn)。例如，再生有色金屬技術(shù)的發(fā)展使得廢舊金屬的回收利用成為可能，這不僅節(jié)約了資源，也減少了環(huán)境污染。有色金屬企業(yè)價(jià)值構(gòu)成及影響因素有色金屬企業(yè)價(jià)值構(gòu)成有色金屬企業(yè)的價(jià)值構(gòu)成涉及多個(gè)方面，以下是一些主要的價(jià)值組成部分：擁有豐富的礦產(chǎn)資源和先進(jìn)的開采技術(shù)是有色金屬企業(yè)的核心競爭力之一，資源的儲(chǔ)備量、品質(zhì)以及開采成本直接影響到企業(yè)的利潤空間和市場地位；高效的生產(chǎn)流程和先進(jìn)的技術(shù)可以提高產(chǎn)量，降低能耗和原材料消耗，從而提升企業(yè)的成本效益和市場競爭力；高質(zhì)量的產(chǎn)品可以為企業(yè)贏得更多的市場份額，而強(qiáng)大的品牌影響力則有助于提高產(chǎn)品的溢價(jià)能力和客戶的忠誠度；持續(xù)的研發(fā)投入能夠推動(dòng)新產(chǎn)品的開發(fā)和新工藝的應(yīng)用，同時(shí)環(huán)保技術(shù)的創(chuàng)新對于應(yīng)對日益嚴(yán)格的環(huán)境法規(guī)至關(guān)重要；有效的供應(yīng)鏈管理和物流體系可以確保原材料供應(yīng)的穩(wěn)定性和成品運(yùn)輸?shù)男?，減少庫存成本和運(yùn)輸成本；全球市場的布局和廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)有助于企業(yè)更好地應(yīng)對地區(qū)市場的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也能夠快速響應(yīng)市場需求的變化；良好的財(cái)務(wù)狀況和有效的資本運(yùn)作能力可以為企業(yè)提供充足的現(xiàn)金流，支持日常運(yùn)營和未來的擴(kuò)張計(jì)劃。有色金屬企業(yè)價(jià)值影響因素本文將從內(nèi)部和外部來分析影響有色金屬類企業(yè)價(jià)值的因素。（1）內(nèi)部因素：擁有豐富的礦產(chǎn)資源是有色金屬企業(yè)的基礎(chǔ)，資源的儲(chǔ)備量和品質(zhì)直接影響到企業(yè)的生產(chǎn)成本和市場競爭力；開采技術(shù)水平和新設(shè)備的研發(fā)能力決定了企業(yè)的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量，對企業(yè)的市場競爭至關(guān)重要；生產(chǎn)能力中的產(chǎn)能規(guī)模、設(shè)備現(xiàn)代化程度、生產(chǎn)流程優(yōu)化等，這些都直接影響到成本控制和產(chǎn)品供應(yīng)能力；管理團(tuán)隊(duì)的能力、企業(yè)文化、員工素質(zhì)和激勵(lì)機(jī)制等都會(huì)影響到企業(yè)的日常運(yùn)營效率和長期發(fā)展；財(cái)務(wù)健康是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的保障，包括資金流動(dòng)、負(fù)債水平、盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)；原材料成本、人工成本、能源成本等的控制能力直接關(guān)系到企業(yè)的盈利水平；品牌影響力、銷售渠道和客戶關(guān)系等營銷因素也會(huì)影響企業(yè)的市場份額和收入水平。（2）外部因素：有色金屬價(jià)格受國際市場供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、匯率變動(dòng)等因素影響，價(jià)格波動(dòng)會(huì)直接影響企業(yè)的營收；環(huán)保法規(guī)、稅收政策、貿(mào)易限制等政策變化可能會(huì)影響企業(yè)的運(yùn)營成本和市場準(zhǔn)入；全球和地區(qū)經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)會(huì)影響下游產(chǎn)業(yè)的需求，進(jìn)而影響有色金屬的銷量和價(jià)格；新技術(shù)的出現(xiàn)可能會(huì)改變生產(chǎn)工藝，提高生產(chǎn)效率，也可能引發(fā)替代材料的出現(xiàn)，影響市場需求；同行業(yè)競爭者的數(shù)量、規(guī)模和策略變化都可能對企業(yè)的市場地位產(chǎn)生影響；消費(fèi)者偏好的變化、新興領(lǐng)域的崛起等社會(huì)需求的變化可能會(huì)帶來新的市場機(jī)會(huì)；自然災(zāi)害、氣候變化等環(huán)境因素可能影響礦產(chǎn)資源的開采和供應(yīng)鏈的穩(wěn)定性；對于全球化經(jīng)營的有色金屬企業(yè)，國際政治關(guān)系的變化可能會(huì)影響資源開采權(quán)、貿(mào)易流通和外匯風(fēng)險(xiǎn)。三、有色金屬企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型構(gòu)建（一）企業(yè)價(jià)值評(píng)估相關(guān)理論概述1.EVA理論EVA（經(jīng)濟(jì)增加值）是1980年馬歇爾提出來的概念，它跟會(huì)計(jì)上的利潤不同，會(huì)計(jì)利潤是企業(yè)營業(yè)收入減去各項(xiàng)成本后的差額。EVA的理論核心是：企業(yè)只有產(chǎn)生了經(jīng)濟(jì)價(jià)值，才能給投資者創(chuàng)造財(cái)富。這種衡量方法幫助企業(yè)管理者和投資者更精確地評(píng)價(jià)公司的經(jīng)營績效，因?yàn)樗紤]了資本成本，而不僅僅是會(huì)計(jì)利潤。EVA理論提供了一個(gè)全面的視角來看待企業(yè)的盈利能力，強(qiáng)調(diào)了資本成本在企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造中的重要性。這將有助于投資者理解被收購企業(yè)的歷史與現(xiàn)狀，當(dāng)EVA>0時(shí)，企業(yè)就給股東創(chuàng)造了實(shí)際的價(jià)值；當(dāng)EVA<0時(shí)，企業(yè)的股權(quán)價(jià)值就會(huì)降低。其基本公式為：EVA=NOPAT-TC×WACC（3-1）其中，NOPAT為稅后凈營業(yè)利潤，TC為投入資本總額，WACC為加權(quán)平均資本成本。NOPAT=稅后凈利潤+減值準(zhǔn)備變動(dòng)+遞延所得稅負(fù)債的增加-遞延所得稅資產(chǎn)的增加-（營業(yè)外收入-營業(yè)外成本）×（1-所得稅率）+財(cái)務(wù)費(fèi)用×（1-所得稅率）+研發(fā)項(xiàng)目的投入-研發(fā)項(xiàng)目本年攤銷-補(bǔ)貼收入+本期商譽(yù)的攤銷（3-2）TC=股東權(quán)益+年末資產(chǎn)減值準(zhǔn)備額+年末遞延所得稅負(fù)債余額-年末遞延所得稅資產(chǎn)余額-（營業(yè)外收入-營業(yè)外支出）×（1-所得稅率）-無息流動(dòng)負(fù)債+研發(fā)項(xiàng)目的投入-研發(fā)項(xiàng)目本年攤銷-在建工程（3-3）WACC=Re×其中，Re為股本成本，是股東期望的收益率；R貨幣時(shí)間價(jià)值理論在貨幣時(shí)間價(jià)值理論中，現(xiàn)在所持有的錢，因?yàn)樗塬@得收益，所以它的價(jià)值要高于同等數(shù)量的將來的錢。金錢時(shí)間價(jià)值觀念的基礎(chǔ)是：隨著時(shí)間的推移，貨幣的購買力可能會(huì)因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂档?。因此，現(xiàn)在持有的貨幣可以立即用于購買或投資，而未來的貨幣則可能因通貨膨脹而貶值。當(dāng)前持有的貨幣可以投資于各種金融工具或項(xiàng)目，從而產(chǎn)生利息或收益。這種能力使得現(xiàn)在的貨幣比未來的貨幣更有價(jià)值，因?yàn)樗梢酝ㄟ^投資帶來額外的財(cái)富。選擇現(xiàn)在使用貨幣而不是將來使用，意味著放棄了將貨幣投資以獲得潛在回報(bào)的機(jī)會(huì)。這種放棄的潛在收益就是機(jī)會(huì)成本，它是貨幣時(shí)間價(jià)值的一個(gè)重要組成部分。未來的貨幣收入總是伴隨著一定的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。因此，投資者需要對未來的現(xiàn)金流進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整，這也是貨幣時(shí)間價(jià)值考慮的一個(gè)因素?，F(xiàn)金流量理論現(xiàn)金流入量主要來源于企業(yè)的營業(yè)活動(dòng)，如銷售商品或提供服務(wù)所獲得的收入?，F(xiàn)金流出量則是企業(yè)為了維持運(yùn)營和發(fā)展而進(jìn)行的支出，包括購買原材料、支付工資和其他運(yùn)營費(fèi)用?，F(xiàn)金凈流量是現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量之間的差額，反映了企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)的現(xiàn)金增減情況。自由現(xiàn)金流量是指在滿足企業(yè)正常運(yùn)營和發(fā)展所需資金后，可以自由支配的現(xiàn)金流量。它是衡量企業(yè)財(cái)務(wù)健康和增長潛力的關(guān)鍵指標(biāo)，也是投資者評(píng)估企業(yè)價(jià)值時(shí)的重要參考依據(jù)?，F(xiàn)金流量是企業(yè)的重要組成部分，只有有效地控制和利用現(xiàn)金流入和流出，才能保持企業(yè)良好的財(cái)務(wù)狀況和流動(dòng)性，使得企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展。資本資產(chǎn)定價(jià)模型理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）是一個(gè)用于確定資產(chǎn)預(yù)期回報(bào)的理論模型，它基于資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度來預(yù)測其應(yīng)有的回報(bào)。它認(rèn)為所有投資者都按照馬克維茨的資產(chǎn)選擇理論去投資，對資產(chǎn)的投資報(bào)酬、方差和協(xié)方差有一樣的估計(jì)，同時(shí)市場摩擦為零，即投資者可以自由借貸。其公式為：ER=R其中，E(r)是股票的期望回報(bào)率，Rf是無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，β是該股票的貝塔值，E(Rm)是市場組合的期望回報(bào)率。CAPM將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分開理解，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是影響整個(gè)市場的風(fēng)險(xiǎn)，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是特定資產(chǎn)或企業(yè)特有的風(fēng)險(xiǎn)。這一理論模型為投資者提供了一種評(píng)估投資項(xiàng)目預(yù)期回報(bào)是否合理的工具，幫助他們在考慮風(fēng)險(xiǎn)的情況下做出投資決策。盡管CAPM是一個(gè)強(qiáng)有力的工具，但它也有局限性，比如它假設(shè)所有投資者都有相同的預(yù)期，這在現(xiàn)實(shí)中很難實(shí)現(xiàn)。此外，它主要關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而忽略了其他可能影響資產(chǎn)價(jià)格的因素。評(píng)估方法適用性分析成本法成本法在資產(chǎn)評(píng)估中適用范圍廣泛通常用于評(píng)估那些無收益、難以進(jìn)入市場交易的特殊資產(chǎn)，如政府辦公樓、學(xué)校、醫(yī)院等公共設(shè)施；當(dāng)房地產(chǎn)市場發(fā)展不成熟，成交實(shí)例不多，缺乏可比的市場數(shù)據(jù)時(shí)，成本法成為一個(gè)可行的評(píng)估方法；對于以資產(chǎn)重置或補(bǔ)償為目的的評(píng)估業(yè)務(wù)，成本法提供了一個(gè)合理的評(píng)估途徑；成本法依賴的是歷史資料，相對于市場法的時(shí)效性要求，其受時(shí)間限制的影響較小，因此在資料獲取上具有一定的優(yōu)勢；總的來說，成本法是一種重要的資產(chǎn)評(píng)估方法，尤其在無法預(yù)測未來收益或缺乏市場比較數(shù)據(jù)的情況下，它提供了一種有效的評(píng)估途徑。然而，成本法也有其局限性，如對于具有獨(dú)特價(jià)值的資產(chǎn)，僅僅依靠成本可能無法準(zhǔn)確反映其真實(shí)價(jià)值。市場法市場法在資產(chǎn)評(píng)估中是一種基于市場公開的交易數(shù)據(jù)的方法，適用于那些在市場上交易頻繁的資產(chǎn)，如住宅、商鋪、寫字樓等。這些資產(chǎn)因其特性和用途相似，市場上有足夠的比較數(shù)據(jù)；如果市場上存在足夠的可比實(shí)例，那么市場法的適用性就會(huì)增強(qiáng)；市場法要求市場是透明的，即市場上的交易信息是公開和可獲取的。如果市場信息不透明，那么找到可靠的可比實(shí)例將變得困難；它還要求市場在一段時(shí)間內(nèi)是穩(wěn)定的，沒有大的波動(dòng)，如果市場波動(dòng)較大，那么在不同時(shí)間點(diǎn)的交易數(shù)據(jù)可能無法進(jìn)行有效的比較；市場法依賴的是市場上的交易數(shù)據(jù)，因此對數(shù)據(jù)的時(shí)效性要求較高。如果市場上的交易數(shù)據(jù)是最新的，那么評(píng)估結(jié)果將更具說服力?？偟膩碚f，市場法是一種直接且易于理解的評(píng)估方法，但其適用性受到市場條件、數(shù)據(jù)的可獲得性和時(shí)效性等因素的影響。收益法收益法的適用性主要基于一個(gè)核心的前提：被評(píng)估企業(yè)應(yīng)滿足持續(xù)經(jīng)營的基本假設(shè)，即企業(yè)能夠按照當(dāng)前狀態(tài)繼續(xù)運(yùn)營，并且在可未來不會(huì)因自身管理原因而破產(chǎn)或關(guān)閉；應(yīng)用收益法時(shí)，需要企業(yè)能夠預(yù)測未來收益期、未來收益額以及收益風(fēng)險(xiǎn)的量；除了預(yù)測收益，還需要合理估算對企業(yè)未來收益的風(fēng)險(xiǎn)程度相對應(yīng)的期望收益率。收益法理論上最適合企業(yè)價(jià)值評(píng)估，但由于其自身測算的復(fù)雜性和局限性，實(shí)際應(yīng)用中可能會(huì)受到一定的限制。在實(shí)際操作中，需要結(jié)合具體情況，如市場環(huán)境、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況及未來發(fā)展預(yù)測等，綜合判斷收益法的適用性，并可能需要與其他評(píng)估方法如成本法或市場法結(jié)合使用，以得到更為準(zhǔn)確的評(píng)估結(jié)果。EVA模型的構(gòu)建構(gòu)建思路構(gòu)建EVA價(jià)值評(píng)估模型的基本思路是計(jì)算企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值，它的核心在于企業(yè)產(chǎn)生的收益剔除資本成本后的剩余價(jià)值。因此在構(gòu)建模型時(shí)，首先要判斷一個(gè)企業(yè)是否適用EVA模型，能否在扣除資本成本后仍有收益，這就要分析該企業(yè)的企業(yè)特征以及資本結(jié)構(gòu)等?；A(chǔ)模型的額構(gòu)成包含三個(gè)部分：第一部分是計(jì)算稅后經(jīng)營業(yè)利潤，這是企業(yè)所有經(jīng)營活動(dòng)中產(chǎn)生的稅后利潤，需要調(diào)整報(bào)表中的一些會(huì)計(jì)科目；第二部分是確定投資總額，投資總額包含了產(chǎn)生利潤的所有資本，包括股權(quán)和債務(wù)資本；第三部分是計(jì)算加權(quán)平均資本成本，這是根據(jù)企業(yè)的債權(quán)跟權(quán)益結(jié)構(gòu)計(jì)算出的平均資本成本。在構(gòu)建模型時(shí)，還要分析市場環(huán)境以及企業(yè)的經(jīng)營狀況。EVA估值模型EVA價(jià)值評(píng)估模型已經(jīng)較為完善，理論認(rèn)為企業(yè)會(huì)有不同的發(fā)展階段，因此EVA模型有三個(gè)階段。單階段增長模型：是指企業(yè)有一個(gè)穩(wěn)定的增長率，企業(yè)未來將保持穩(wěn)定的增長。EVA單階段增長模型公式如下：V=T0+t=1n其中，V是企業(yè)價(jià)值；T0是投入兩階段增長模型：是指企業(yè)有高速發(fā)展階段和穩(wěn)定發(fā)展階段。企業(yè)價(jià)值等于期初投入的資本總額加上兩個(gè)不同發(fā)展階段的現(xiàn)值。具體公式如下：V=T0+EVA三階段增長模型：它比兩階段多了一個(gè)緩慢增長階段，是企業(yè)發(fā)展的最后一個(gè)階段。兩階段增長模型與穩(wěn)定發(fā)展階段的EVA現(xiàn)值加總折現(xiàn)就是三階段增長模型的計(jì)算方法。具體公式如下：V=T0其中，EVAt四、案例評(píng)估（一）云鋁股份價(jià)值評(píng)估基本信息1.評(píng)估基準(zhǔn)日本文的評(píng)估基準(zhǔn)日為2024年1月1日。評(píng)估假設(shè)持續(xù)經(jīng)營假設(shè)：它假設(shè)了企業(yè)在未來將會(huì)持續(xù)經(jīng)營，不會(huì)因?yàn)檫\(yùn)營問題而進(jìn)行破產(chǎn)清算或者倒閉。一般企業(yè)在編制其財(cái)務(wù)報(bào)表時(shí)，通常都會(huì)基于一個(gè)前提，即企業(yè)將持續(xù)經(jīng)營。這意味著除非有證據(jù)顯示企業(yè)將在未來無法繼續(xù)運(yùn)營，否則在編制報(bào)表時(shí)應(yīng)假定企業(yè)不會(huì)停止?fàn)I業(yè)。企業(yè)擁有穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)：當(dāng)企業(yè)擁有穩(wěn)定的資本結(jié)構(gòu)時(shí)，意味著其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平、杠桿率和融資策略在一段時(shí)間內(nèi)保持相對穩(wěn)定。企業(yè)通過保持債務(wù)和權(quán)益的相對比例大體不變，能夠避免因資本結(jié)構(gòu)大幅波動(dòng)而引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)對外部融資（如債務(wù)）和內(nèi)部融資（如留存收益）的依賴程度保持相對穩(wěn)定，不會(huì)頻繁調(diào)整其融資方式。宏觀環(huán)境穩(wěn)定：外部整體環(huán)境的劇烈變化會(huì)影響利率，具體表現(xiàn)為會(huì)影響到企業(yè)收益率的確定，從而導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的可靠性和準(zhǔn)確性。評(píng)估思路（1）模型選擇通過查閱其年度報(bào)表并計(jì)算得出，云鋁股份2019-2023年的權(quán)益資本占比分別為27.6%、28.8%、48.3%、57.2%、65.5%；企業(yè)的債務(wù)資本分別為74.4%、71.2%、51.7%、42.8%、34.5%。云鋁股份屬于環(huán)保型制造企業(yè)，注重研發(fā)投入，權(quán)益成本多，因此要評(píng)估的是企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值以及給股東帶來的收益，而不是簡單的計(jì)算各項(xiàng)資產(chǎn)的賬面價(jià)值，要注重企業(yè)日后的各種現(xiàn)金流入投入，因此本文將選用EVA兩階段增長模型進(jìn)行本次案例評(píng)估。本文假定2024-2028年為高速發(fā)展期，2029年以后為平穩(wěn)發(fā)展期。（2）計(jì)算歷史EVA本文通過查閱云鋁股份的歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，調(diào)整一些財(cái)務(wù)指標(biāo)并根據(jù)公式計(jì)算出歷史EVA，部分歷史EVA的數(shù)據(jù)將作為預(yù)測期的基期數(shù)據(jù)。（3）預(yù)測企業(yè)未來EVA首先對云鋁股份的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測，本文將采用歷史平均法對云鋁股份未來的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測，接著用預(yù)測的營業(yè)收入去計(jì)算相關(guān)費(fèi)用，用這些費(fèi)用編制出預(yù)測的利潤表，最后再對云鋁股份的投資總額和稅后經(jīng)營凈利潤進(jìn)行預(yù)測，根據(jù)EVA的計(jì)算公式計(jì)算出預(yù)測期的EVA。（4）計(jì)算云鋁股份的內(nèi)在價(jià)值根據(jù)兩階段增長模型計(jì)算公式將（2）（3）中得到的EVA值進(jìn)行加總折現(xiàn)，求出云鋁股份的內(nèi)在價(jià)值。（5）對評(píng)估結(jié)果進(jìn)行分析將計(jì)算出的云鋁股份的內(nèi)在價(jià)值與評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)的市場價(jià)值進(jìn)行比較，計(jì)算出差異率并分析評(píng)估結(jié)果的差異及原因。云鋁股份基本情況分析云鋁股份公司簡介云南鋁業(yè)股份有限公司（云鋁股份）是中國重要的鋁業(yè)生產(chǎn)企業(yè)之一，坐落于資源豐富的云南省。公司業(yè)務(wù)涵蓋了鋁土礦的開采、原鋁的電解生產(chǎn)以及各類鋁材的加工制造。主要產(chǎn)品包括鋁錠、鋁板帶、鋁箔等，服務(wù)于國內(nèi)外航空航天、交通運(yùn)輸、建筑裝飾和電子產(chǎn)品等多個(gè)領(lǐng)域。該公司擁有鋁冶煉產(chǎn)能40萬噸、炭素產(chǎn)品18萬噸以及鋁加工產(chǎn)能16萬噸。公司負(fù)責(zé)開發(fā)文山州境內(nèi)的全部鋁土礦資源，云南文山鋁業(yè)有限公司作為其下屬企業(yè)，是云南省第一家氧化鋁生產(chǎn)企業(yè)。云鋁股份是國家環(huán)境友好企業(yè)，也是國家綠色工廠，致力于實(shí)現(xiàn)綠色鋁工業(yè)的全產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級(jí)。另外，用于生產(chǎn)汽車零部件的鋁制品占了國內(nèi)市場20%的份額。云鋁股份擁有的鋁土礦儲(chǔ)量超過1.3億噸，這為公司的可持續(xù)發(fā)展提供了充足的資源保障。公司積極適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新常態(tài)，注重從規(guī)模速度型向質(zhì)量效益型轉(zhuǎn)變，力求在生產(chǎn)過程中實(shí)現(xiàn)更高的效率和更好的環(huán)保效果。綜上所述，云南鋁業(yè)股份有限公司不僅在國內(nèi)鋁行業(yè)中占有重要地位，而且通過技術(shù)創(chuàng)新和環(huán)境管理，正逐步發(fā)展成為具有國際競爭力的現(xiàn)代鋁工業(yè)企業(yè)。根據(jù)查閱到的數(shù)據(jù)得出云鋁股份2023年的主營業(yè)務(wù)及其占比情況如下圖：圖4-1云鋁股份主要產(chǎn)品構(gòu)成及其占比數(shù)據(jù)來源：云鋁股份官網(wǎng)云鋁股份經(jīng)營情況分析（1）償債能力分析表4-1云鋁股份2019-2023年償債能力指標(biāo)表單位：次20192020202120222023流動(dòng)比率0.440.350.540.911.62速動(dòng)比率0.280.140.240.480.96現(xiàn)金比率0.180.290.710.760.48資產(chǎn)負(fù)債率68.23%66.46%44.74%35.29%25.60%數(shù)據(jù)來源：云鋁股份2019-2023年年報(bào)圖4-2云鋁股份2019-2023年償債能力指標(biāo)圖表4-1和圖4-2是云鋁股份五年的各項(xiàng)償債能力指標(biāo)，速動(dòng)比率和流動(dòng)比率在2020年呈下降的趨勢，但并不影響總體上升，意味著企業(yè)的償債能力在還是可觀的，企業(yè)擁有更多的流動(dòng)資產(chǎn)來覆蓋其短期債務(wù)，但也有可能導(dǎo)致企業(yè)資金利用率不高，導(dǎo)致企業(yè)在市場競爭中失去一些機(jī)會(huì)；其次，云鋁股份在前三年現(xiàn)金比率有所上升但后兩年開始下降，而且浮動(dòng)比較大，說明企業(yè)的變現(xiàn)能力正在減弱，持續(xù)下降的現(xiàn)金比率可能會(huì)引起對企業(yè)未來財(cái)務(wù)穩(wěn)定性的擔(dān)憂；最后，云鋁股份這五年的資產(chǎn)負(fù)債率逐年下降，說明企業(yè)有較小的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和更強(qiáng)的償債能力，股價(jià)上漲和公司融資擴(kuò)張，但另一方面，過低的資產(chǎn)負(fù)債率也表明企業(yè)經(jīng)營過于保守，未充分利用資金杠桿來擴(kuò)大生產(chǎn)或投資，有可能會(huì)限制企業(yè)的增長潛力。（2）盈利能力分析表4-2云鋁股份2019-2023年盈利能力指標(biāo)20192020202120222023銷售毛利率13.36%14.2%20.37%14.94%15.04營業(yè)利潤率2.40%4.59%7.97%12.18%9.27%總資產(chǎn)凈利率1.41%3.06%10.68%13.73%10.01%數(shù)據(jù)來源：云鋁股份2019-2023年利潤表圖4-3云鋁股份2019-2023年各項(xiàng)盈利能力指標(biāo)表根據(jù)以上圖表可以得知，云鋁股份不管是毛利率、營業(yè)利潤率還有總資產(chǎn)凈利率在2019-2021年都在穩(wěn)步上升，但到了2022年和2029年，又出現(xiàn)了下降的趨勢。說明前三年云鋁股份盈利能力非常好，不論是在市場競爭還是成本控制上都表現(xiàn)得很不錯(cuò)。由于2022年云南的限電政策發(fā)布以后，云鋁股份的主要產(chǎn)品是電解鋁，所以生產(chǎn)成本變高，導(dǎo)致其營業(yè)收入和利潤減少，說明其受到政策和成本影響較大，應(yīng)更新自己的技術(shù)以減少損失。（3）營運(yùn)能力分析表4-3云鋁股份2019-2023年?duì)I運(yùn)能力指標(biāo)表20192020202120222023應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）64.73147.78315.791.3576.06存貨周轉(zhuǎn)率5.77.3310.0811.859.02流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）4.714.223.673.954.11總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.630.731.061.261.09數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)富網(wǎng)根據(jù)表4-3的數(shù)據(jù)可知，云鋁股份的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率整體都很低，除了2020年和2021年達(dá)到行業(yè)水平，說明公司的收款能力較弱，或者說客戶的付款意愿有所下降，有可能會(huì)存在大量壞賬的風(fēng)險(xiǎn)；其次是存貨周轉(zhuǎn)率，跟應(yīng)收周轉(zhuǎn)率的情況差不多，說明云鋁股份2019年、2020年和2023年的銷售量下降，存貨管理有問題，造成庫存積壓；在流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率方面，云鋁股份五年的數(shù)據(jù)表明其流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比較平穩(wěn)，沒有太大的問題；最后是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，前三年呈上升趨勢，在第四年達(dá)到頂峰，但第四年又開始下降，說明公司的經(jīng)營效率下降，應(yīng)該及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題并加以調(diào)整?？偟膩碚f，云鋁股份整體營運(yùn)能力不太穩(wěn)定，只有2021年和2022年表現(xiàn)不錯(cuò)。云鋁股份企業(yè)價(jià)值評(píng)估過程歷史EVA的計(jì)算（1）調(diào)整后的稅后經(jīng)營凈利潤（NOPAT）在財(cái)務(wù)報(bào)告中，所得稅費(fèi)用是根據(jù)當(dāng)期所得稅和遞延所得稅的合計(jì)來確定的，所以每年的稅率都不一樣，因此本文將2019-2023年五年的稅率進(jìn)行平均，用平均稅率來計(jì)算稅后經(jīng)營凈利潤。表4-4云鋁股份2019-2023年企業(yè)所得稅稅率表單位：億元20192020202120222023所得稅費(fèi)用1.291.234.766.398.25利潤總額5.9713.5747.0459.0755.44稅率8.61%9.04%10.11%10.81%14.88%平均稅率10.69%數(shù)據(jù)來源：本人自行計(jì)算得出根據(jù)查閱到的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，然后用稅后經(jīng)營凈利潤的計(jì)算公式，對云鋁股份這五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，具體計(jì)算調(diào)整結(jié)果如下表：表4-5云鋁股份2019-2023年調(diào)整后的稅后經(jīng)營凈利潤表單位：億元20192020202120222023凈利潤25.4522.3442.2952.6847.18加：費(fèi)用化研發(fā)支出0.100.310.550.831.98利息費(fèi)用9.466.736.122.741.54信用減值損失變動(dòng)0.080.13-0.050.18-0.02資產(chǎn)減值損失變動(dòng)-3.28-3.85-19.85-2.51-0.33遞延所得稅負(fù)債變動(dòng)0.360.330.250.250.45減：非經(jīng)常性損益1.581.320.082.160.26遞延所得稅資產(chǎn)變動(dòng)2.552.675.014.574.62所得稅稅率8.61%9.04%10.11%10.81%14.88%稅后凈營業(yè)利潤17.3719.6223.9951.2868.34數(shù)據(jù)來源：云鋁股份年報(bào)及筆者自己計(jì)算所得（2）投入資本總額（TC）根據(jù)公式（3-3）計(jì)算出的云鋁股份的投入資本總額結(jié)果如下表：表4-6云鋁股份投入資本總額計(jì)算表單位：億元2019202120222023一、債務(wù)資本171.5799.2466.7944.59短期借款85.0227.184.700.70長期借款47.0166.6743.7737.65一年到期的非流動(dòng)負(fù)債39.544.6016.596.24應(yīng)付債券--0.781.73--二、權(quán)益資本成本125.7209.3252.8292.5加：研發(fā)投入費(fèi)用化0.100.550.821.98各項(xiàng)減值準(zhǔn)備3.2819.852.510.02遞延所得稅負(fù)債0.360.250.250.45減：遞延所得稅資產(chǎn)2.555.014.574.61非經(jīng)常性損益1.580.082.160.26在建工程35.5726.156.135.88投入資本總額89.7498.72100.52224.18數(shù)據(jù)來源：云鋁股份年報(bào)（3）加權(quán)平均資本成本（WACC）①稅后債務(wù)資本成本企業(yè)的債務(wù)可劃分為有息負(fù)債與無息負(fù)債兩類，一般情況下，能夠影響到公司債務(wù)資本成本的只有有息負(fù)債，由于云鋁股份在2019-2023年期間都有短期借款，所以短期借款的資金成本就按中國央行一年內(nèi)貸款基準(zhǔn)利率來計(jì)算，也就是4.35%，而長期負(fù)債則是按五年期的4.9%計(jì)算。并通過加權(quán)平均計(jì)算出企業(yè)的稅后債務(wù)資本成本，具體計(jì)算結(jié)果如下表：表4-7云鋁股份稅后債務(wù)資本成本計(jì)算表單位：億元20192020202120222023短期借款85.0256.3227.184.700.70長期借款47.0193.5866.6743.7737.65短期借款利率4.35%4.35%4.35%4.35%4.35%長期借款利率4.90%4.90%4.90%4.90%4.90%債務(wù)資本成本28.54%32.4%20.28%10.47%8.29%稅率8.61%9.04%10.11%10.81%14.88%稅后債務(wù)資本成本26.08%29.47%18.23%9.34%7.05%數(shù)據(jù)來源：東方財(cái)務(wù)網(wǎng)②權(quán)益資本成本通常來說，無風(fēng)險(xiǎn)利率一般選用央行發(fā)行的十年期國債利率，即3.23%；通過查閱東方財(cái)富網(wǎng)得出β系數(shù)為1.65，屬于是風(fēng)險(xiǎn)較大的股票；本文利用2019-2023年滬深300指數(shù)的日均收益率計(jì)算出年利率為9.78%，則風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率為6.5%。你用CAPM模型得出企業(yè)的權(quán)益資本成本為：③加權(quán)平均資本成本根據(jù)上文數(shù)據(jù)可以看出，云鋁股份近五年的群益資本在上升，債務(wù)資本持續(xù)下降，減少了長期借款和短期借款，有效的降低了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但過低的負(fù)債有可能導(dǎo)致公司規(guī)模下降，影響未來的長期發(fā)展。云鋁股份2019-2023年加權(quán)平均資本成本計(jì)算結(jié)果如下表：表4-8云鋁股份2019-2023年加權(quán)平均資本成本計(jì)算表20192020202120222023債務(wù)占比72.4%71.2%51.7%42.8%34.5%權(quán)益占比27.6%28.8%48.3%57.2%65.5%稅后債務(wù)資本成本26.08%29.47%18.23%9.34%7.05%權(quán)益資本成本18.85%18.85%18.85%18.85%18.85%加權(quán)平均資本成本17.95%19.06%15.14%19.04%19.13%數(shù)據(jù)來源：本人自行計(jì)算（4）歷史EVA的計(jì)算通過分析上述計(jì)算得出的數(shù)據(jù)，可以得出云鋁股份的歷史EVA指標(biāo)，具體EVA估值計(jì)算結(jié)果如下表：表4-9云鋁股份歷史EVA計(jì)算估值表單位：億元20192020202120222023稅后凈營業(yè)利潤17.3719.6223.9951.2868.34投入資本總額89.74118.1198.72100.52224.18加權(quán)平均資本成本17.95%19.06%15.14%19.04%19.13%EVA1.262.899.040.2725.45數(shù)據(jù)來源：本人自行計(jì)算預(yù)測期EVA的計(jì)算（1）預(yù)測期營業(yè)收入本文選取云鋁股份近十年來的營業(yè)收入與營業(yè)收入增長率，其變動(dòng)趨勢如下圖。從下圖可以得知，云鋁股份近十年來營業(yè)收入整體呈上升趨勢，雖然個(gè)別幾年收入有所下降但并不影響整體增長；圖4-4云鋁股份近十年?duì)I業(yè)收入與增長率變化圖本文選擇2019-2023年的營業(yè)收入增長率并求其平均值為23%，根據(jù)這一平均增長率預(yù)測云鋁股份高速發(fā)展期的營業(yè)收入如下表：表4-10云鋁股份2024-2028年預(yù)測期營業(yè)收入單位：億元20242025202620272028營業(yè)收入524.84645.55794.03976.661201.29數(shù)據(jù)來源：本人行計(jì)算（2）預(yù)測期相關(guān)費(fèi)用預(yù)測根據(jù)表10預(yù)測的云鋁股份未來營業(yè)收入，結(jié)合其各項(xiàng)費(fèi)用在營業(yè)收入的占比計(jì)算出云鋁股份預(yù)測期的其他相關(guān)費(fèi)用，編制出預(yù)測期的利潤表如下表：表4-11云鋁股份預(yù)測期利潤表單位：億元20242025202620272028營業(yè)收入524.84645.55794.03976.661201.29營業(yè)成本454.83574.53632.05830.161011.41營業(yè)稅金及附加6.296.076.197.3210.09銷售費(fèi)用11.651.231.271.461.32管理費(fèi)用17.914.9114.6912.9917.54財(cái)務(wù)費(fèi)用19.3623.8211.24.693.12研發(fā)費(fèi)用0.210.711.031.665.53其他收益4.625.680.240.195.77投資收益0.470.58--2.442.16資產(chǎn)處置收益-0.26-0.32--3.126.56減：信用減值損失0.160.26-0.040.39-0.01資產(chǎn)減值損失-7.14-8.46-37.795.080.84三、營業(yè)利潤12.1321.590.01118.66165.92加：營業(yè)外收入0.470.190.040.060.05減：營業(yè)外支出0.160.450.640.050.04四、利潤總額12.4421.2489.51118.67165.93所得稅稅率11%11%11%11%11%減：所得稅費(fèi)用1.372.349.8513.0518.25五：凈利潤79.0781.997.66105.62147.68數(shù)據(jù)來源：本人預(yù)測計(jì)算（3）預(yù)測期稅后營業(yè)凈利潤企業(yè)高速增長期的稅后經(jīng)營凈利潤如表13，其中企業(yè)的凈利潤數(shù)據(jù)來自表11，其他項(xiàng)目的預(yù)測采用歷史平均值，具體取值依據(jù)如下表：表4-12稅后經(jīng)營凈利潤取值依據(jù)及具體數(shù)值單位：億元項(xiàng)目取值依據(jù)取值信用減值損失變動(dòng)近五年均值0.064資產(chǎn)減值變動(dòng)近五年均值-5.96遞延所得稅負(fù)債變動(dòng)近五年均值0.33遞延所得稅資產(chǎn)變動(dòng)近五年均值3.89非經(jīng)常性損益近五年均值1.08表4-13云鋁股份高速增長期稅后營業(yè)凈利潤計(jì)算表單位：億元20242025202620272028一、凈利潤79.0781.997.66105.62147.68加：費(fèi)用化研發(fā)支出0.100.310.550.831.98利息費(fèi)用9.466.736.122.741.54信用減值損失變動(dòng)0.060.060.060.060.06資產(chǎn)減值損失變動(dòng)-5.96-5.96-5.96-5.96-5.96遞延所得稅負(fù)債變動(dòng)0.330.330.330.330.33減：非經(jīng)營性損益1.081.081.081.081.08遞延所得稅資產(chǎn)變動(dòng)3.893.893.893.893.89研發(fā)支出攤銷所得稅稅率11%11%11%11%11%二、稅后營業(yè)凈利潤69.5078.8383.4887.8125.19數(shù)據(jù)來源：根據(jù)表4-10表4-12整理計(jì)算所得（4）預(yù)測期投入資本總額債務(wù)資本、權(quán)益資本和其他項(xiàng)目的具體取值標(biāo)準(zhǔn)及數(shù)值如下表：表4-14預(yù)測期投入資本總額項(xiàng)目取值標(biāo)準(zhǔn)及數(shù)值項(xiàng)目取值標(biāo)準(zhǔn)取值（億元）/占比債務(wù)資本占營業(yè)收入的比重23.58%權(quán)益資本占營業(yè)收入的比重60.3%各項(xiàng)減值準(zhǔn)備假定近五年均值5.899遞延所得稅負(fù)債假定近五年均值0.33遞延所得稅資產(chǎn)假定近五年均值3.89在建工程假定近五年均值18.34表4-15云鋁股份高速發(fā)展期投入資本總額計(jì)算表單位：億元20242025202620272028債務(wù)資本123.76152.22187.23230.30283.26權(quán)益資本316.48389.27418.19588.93724.38加：研發(fā)投入費(fèi)用化0.100.310.550.831.98各項(xiàng)減值準(zhǔn)備5.895.895.895.895.89遞延所得稅負(fù)債0.330.330.330.330.33減：研發(fā)費(fèi)用攤銷0.210.711.031.665.53遞延所得稅資產(chǎn)3.893.893.893.893.89非經(jīng)常性損益1.081.081.081.081.08在建工程18.3418.3418.3418.3418.34投入資本總額299.29371.79400.63571.01703.75數(shù)據(jù)來源：根據(jù)表4-13表4-14整理計(jì)算所得（5）高速增長期的EVA根據(jù)表12和表15的數(shù)據(jù)，可以算出云鋁股份高速發(fā)展期的EVA。通過第一節(jié)的資本成本分析得出云鋁股份每年都有負(fù)債，一般來講有負(fù)債的企業(yè)加權(quán)平均資本成本會(huì)變低，考慮到企業(yè)的破產(chǎn)成本，因此本文以歷史期2023年的加權(quán)平均資本成本作為高速發(fā)展期的基期數(shù)據(jù)，假設(shè)它每年將以0.2%的比率增長。計(jì)算結(jié)果如下表：表4-16云鋁股份高速增長期EVA計(jì)算表單位：億元20242025202620272028稅后營業(yè)凈利潤69.5078.8383.4887.8125.19投入資本總額299.29371.79400.63571.01703.75加權(quán)平均資本成本19.13%19.33%19.53%19.73%19.93%EVA12.256.975.3614.8615.07數(shù)據(jù)來源：根據(jù)表13表15計(jì)算所得（6）平穩(wěn)發(fā)展期EVA的計(jì)算對于平穩(wěn)發(fā)展期的預(yù)測，由于未來影響企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長的因素有很多，在查閱大量文獻(xiàn)資料后，發(fā)現(xiàn)很多學(xué)者都將預(yù)測期的GDP增長率的增長速度作為參考，2019-2023年我國GDP的增長速度為5.95%，本文假定云鋁股份未來增速為6.3%，結(jié)合其2022年和2023年的增速差值為5%左右，這假定的企業(yè)經(jīng)濟(jì)增長率還是較為合理的。2028年的EVA=15.07÷（1+6.3%）=14.18（億元）穩(wěn)定增長的EVA=14.18÷（19.93%-6.3%）=75.93（億元）云鋁股份內(nèi)在價(jià)值計(jì)算本文的評(píng)估基準(zhǔn)日是2024年1月1日，所以企業(yè)的期初投資總額為：224.18億元，通過公式（3-7）計(jì)算出的云鋁股份的內(nèi)在價(jià)值結(jié)果如下：高速增長期的現(xiàn)值：12.251+19.13%穩(wěn)定增長期現(xiàn)值：75.931+19.93%5企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值：V=224.18+31.62+30.60=286.4（億元）評(píng)估結(jié)果分析本次的評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)2024年1月1日，因此將評(píng)估結(jié)果與評(píng)估基準(zhǔn)日時(shí)的股價(jià)進(jìn)行對比，求二者之間的差異率。根據(jù)上文計(jì)算得出云鋁股份2023年12月31日的企業(yè)價(jià)值為25.45億元，通過查閱云鋁股份的審計(jì)報(bào)告時(shí)發(fā)現(xiàn)，截止2023年12月31日，公司股本總額為346795.74萬股，因此其每股價(jià)格為0.84元，而根據(jù)同花順顯示，2023年12月31日云鋁股份的收盤價(jià)為每股1元，評(píng)估結(jié)果與市場價(jià)的差異率計(jì)算如下：1?0.84通過計(jì)算發(fā)現(xiàn)二者的價(jià)格差異率為16%，一般來說，計(jì)算結(jié)果與市場價(jià)值差異率在20%以內(nèi)都是合理的。因此本文認(rèn)為此次運(yùn)用EVA價(jià)值評(píng)估模型對云鋁股份進(jìn)行價(jià)值評(píng)估是有效的。由于不同公司的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)和報(bào)表披露的差異，即使是同行業(yè)的公