住房資產(chǎn)對家庭金融資產(chǎn)選擇的異質(zhì)性影響：理論與實證新探一、引言1.1研究背景與意義隨著經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展和金融市場的逐步完善，家庭金融資產(chǎn)選擇已成為家庭經(jīng)濟(jì)決策中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，對家庭財富管理具有重要意義。合理配置金融資產(chǎn)，不僅有助于家庭實現(xiàn)財富的保值增值，還能有效應(yīng)對各種經(jīng)濟(jì)風(fēng)險和生活需求。從財富保值角度看，在通貨膨脹環(huán)境下，若家庭僅持有現(xiàn)金或低收益的儲蓄資產(chǎn)，資產(chǎn)實際價值可能縮水；而合理配置股票、債券、基金等金融資產(chǎn)，能使家庭資產(chǎn)跟上物價上漲步伐，保持實際購買力。在財富增值方面，不同金融資產(chǎn)在不同市場環(huán)境下表現(xiàn)各異，通過科學(xué)的資產(chǎn)配置，家庭可把握投資機(jī)會，實現(xiàn)資產(chǎn)的增長。比如在股票市場牛市行情中，適當(dāng)配置股票或股票型基金，能獲得較高收益。面對重大疾病、失業(yè)等意外事件，家庭可通過保險類金融資產(chǎn)獲得經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償，維持生活穩(wěn)定；對于子女教育、養(yǎng)老等長期目標(biāo)，合理規(guī)劃金融資產(chǎn)可確保資金的充足儲備。在家庭資產(chǎn)構(gòu)成中，住房資產(chǎn)占據(jù)重要地位。《2018中國城市家庭財富健康報告》顯示，中國家庭住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比高達(dá)77.7%，遠(yuǎn)高于美國的34.6%。央行調(diào)查統(tǒng)計司城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查課題組在《中國金融》撰文指出，我國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)以實物資產(chǎn)為主，住房占比近七成，住房擁有率達(dá)到96%。住房資產(chǎn)不僅是家庭生活的基本保障，具有使用價值，同時也具備投資屬性，其價值的波動對家庭財富總量和家庭金融資產(chǎn)選擇決策產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。一方面，住房資產(chǎn)的增值或貶值直接影響家庭總財富的變化。在房價持續(xù)上漲階段，擁有住房資產(chǎn)的家庭財富大幅增加，家庭財富的增長又會改變家庭對金融資產(chǎn)的配置決策；相反，若房價下跌，家庭財富縮水，家庭可能會調(diào)整金融資產(chǎn)配置，以降低風(fēng)險。另一方面，購買住房往往需要大量資金投入，這會對家庭的現(xiàn)金流和負(fù)債狀況產(chǎn)生影響，進(jìn)而制約家庭對其他金融資產(chǎn)的投資能力。深入研究住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，在理論和實踐層面均具有重要意義。在理論層面，有助于豐富家庭金融領(lǐng)域的研究內(nèi)容。盡管家庭金融研究近年來取得一定進(jìn)展，但關(guān)于住房資產(chǎn)與家庭金融資產(chǎn)選擇之間復(fù)雜關(guān)系的研究仍有待完善?，F(xiàn)有研究在住房資產(chǎn)對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響機(jī)制、不同地區(qū)和家庭特征下的異質(zhì)性影響等方面尚未形成統(tǒng)一且深入的結(jié)論。本研究將進(jìn)一步探究兩者之間的內(nèi)在聯(lián)系和作用機(jī)制，為家庭金融理論發(fā)展提供新的視角和實證依據(jù)，完善家庭資產(chǎn)配置理論體系。同時，能夠為行為金融學(xué)提供實證支持。家庭在進(jìn)行住房投資和金融資產(chǎn)選擇時，其決策行為并非完全理性，而是受到多種心理因素和行為偏差的影響。研究住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，可深入了解家庭在實際決策過程中的行為特征和心理因素，驗證和拓展行為金融學(xué)相關(guān)理論在家庭金融領(lǐng)域的應(yīng)用。在實踐層面，對家庭財富管理具有指導(dǎo)作用。幫助家庭更全面地認(rèn)識住房資產(chǎn)與金融資產(chǎn)之間的關(guān)系，使其在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，充分考慮住房資產(chǎn)的影響，避免因過度投資住房而忽視金融資產(chǎn)配置，或因不合理的金融資產(chǎn)配置導(dǎo)致家庭財富面臨風(fēng)險。引導(dǎo)家庭根據(jù)自身住房狀況、收入水平、風(fēng)險承受能力等因素，制定科學(xué)合理的金融資產(chǎn)配置策略，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的優(yōu)化配置和財富的穩(wěn)定增長。對金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)品設(shè)計和服務(wù)提供具有參考價值。金融機(jī)構(gòu)可依據(jù)研究結(jié)果，深入了解不同住房狀況家庭的金融需求特點，開發(fā)出更具針對性的金融產(chǎn)品和服務(wù)。針對擁有多套住房且資金充裕的家庭，設(shè)計高端的財富管理產(chǎn)品；對于背負(fù)房貸壓力的家庭，提供個性化的債務(wù)管理和金融資產(chǎn)配置建議，滿足家庭多樣化的金融需求，提升金融服務(wù)質(zhì)量和效率。對政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策具有參考意義。政府可通過掌握住房市場與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的關(guān)聯(lián)，更好地評估房地產(chǎn)市場政策對家庭經(jīng)濟(jì)行為和金融市場的影響。在制定房地產(chǎn)調(diào)控政策時，充分考慮政策對家庭金融資產(chǎn)配置和家庭財富的影響，避免政策的實施對家庭經(jīng)濟(jì)和金融市場穩(wěn)定造成不利沖擊；同時，結(jié)合家庭金融資產(chǎn)配置情況，制定合理的金融政策，引導(dǎo)家庭合理投資，促進(jìn)金融市場的健康發(fā)展和宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定運行。1.2研究目標(biāo)與內(nèi)容本研究旨在深入剖析住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響機(jī)制，揭示其中的內(nèi)在聯(lián)系和規(guī)律，為家庭合理配置資產(chǎn)、金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化服務(wù)以及政府制定科學(xué)政策提供堅實的理論依據(jù)和實證支持。具體而言，研究目標(biāo)包括以下幾個方面：一是全面探究住房資產(chǎn)的不同特征，如住房資產(chǎn)規(guī)模、住房擁有套數(shù)、住房價值變動等，對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，涵蓋家庭是否參與金融市場、參與程度以及各類金融資產(chǎn)配置比例等方面。二是深入分析住房對家庭金融資產(chǎn)選擇影響的異質(zhì)性，考量不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、房地產(chǎn)市場狀況，以及家庭收入、年齡、風(fēng)險偏好等因素導(dǎo)致的影響差異。三是通過嚴(yán)謹(jǐn)?shù)睦碚摲治龊蛯嵶C檢驗，明確住房影響家庭金融資產(chǎn)選擇的具體路徑和機(jī)制，為相關(guān)研究提供更深入的理論解釋。圍繞上述研究目標(biāo)，本研究內(nèi)容主要包括以下幾個部分：一是理論分析，梳理家庭金融資產(chǎn)選擇的相關(guān)理論，如現(xiàn)代投資組合理論、生命周期理論、行為金融理論等，闡述住房在家庭資產(chǎn)中的特殊地位和屬性，分析住房影響家庭金融資產(chǎn)選擇的理論基礎(chǔ)，從財富效應(yīng)、流動性約束、風(fēng)險分散、心理預(yù)期等角度探討住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響機(jī)制，構(gòu)建理論分析框架。二是現(xiàn)狀分析，利用權(quán)威的家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)，如中國家庭金融調(diào)查（CHFS）、中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查等，詳細(xì)描述我國居民家庭住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的配置現(xiàn)狀，包括住房資產(chǎn)規(guī)模、分布情況、住房擁有率，以及金融資產(chǎn)種類、配置比例等，分析不同地區(qū)、不同收入水平、不同年齡階段家庭住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)配置的差異特征。三是實證檢驗，基于理論分析和現(xiàn)狀描述，提出研究假設(shè)，選取合適的變量和計量模型，運用相關(guān)數(shù)據(jù)分析軟件進(jìn)行實證檢驗，深入分析住房資產(chǎn)對家庭金融資產(chǎn)選擇的總體影響，以及在不同條件下的異質(zhì)性影響，采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，確保研究結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性。四是結(jié)果討論與政策建議，對實證結(jié)果進(jìn)行深入討論，結(jié)合理論分析和實際情況，解釋住房對家庭金融資產(chǎn)選擇影響的原因和機(jī)制，分析研究結(jié)果的經(jīng)濟(jì)意義和政策含義，從家庭、金融機(jī)構(gòu)和政府三個層面提出針對性的政策建議，以促進(jìn)家庭合理配置資產(chǎn)、推動金融市場健康發(fā)展和維持宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運行。1.3研究方法與創(chuàng)新點本研究綜合運用理論分析、實證研究和案例分析相結(jié)合的方法，力求全面、深入地揭示住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。在理論分析方面，系統(tǒng)梳理現(xiàn)代投資組合理論、生命周期理論、行為金融理論等家庭金融資產(chǎn)選擇的相關(guān)理論，明確住房在家庭資產(chǎn)中的特殊地位和屬性。從財富效應(yīng)、流動性約束、風(fēng)險分散、心理預(yù)期等多個理論角度，深入剖析住房影響家庭金融資產(chǎn)選擇的內(nèi)在機(jī)制，構(gòu)建起完整的理論分析框架，為后續(xù)的實證研究提供堅實的理論基礎(chǔ)，使研究結(jié)論更具邏輯性和說服力。例如，依據(jù)現(xiàn)代投資組合理論，分析住房資產(chǎn)如何改變家庭資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益特征，進(jìn)而影響家庭對其他金融資產(chǎn)的配置決策；運用生命周期理論，探討在不同生命周期階段，住房資產(chǎn)對家庭金融資產(chǎn)選擇的差異影響。在實證研究方面，以中國家庭金融調(diào)查（CHFS）、中國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查等權(quán)威的家庭微觀調(diào)查數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，運用多種計量經(jīng)濟(jì)學(xué)方法進(jìn)行實證檢驗。通過構(gòu)建合適的計量模型，如Probit模型用于分析家庭是否參與金融市場的決策，Tobit模型用于研究家庭金融資產(chǎn)配置比例的選擇，深入探究住房資產(chǎn)對家庭金融資產(chǎn)選擇的總體影響以及在不同條件下的異質(zhì)性影響。在變量選取上，精心挑選住房資產(chǎn)規(guī)模、住房擁有套數(shù)、住房價值變動等關(guān)鍵變量來衡量住房因素，同時選取家庭收入、年齡、風(fēng)險偏好等控制變量，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。通過嚴(yán)格的實證檢驗，能夠準(zhǔn)確地揭示住房與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的數(shù)量關(guān)系和影響程度，使研究結(jié)論更具科學(xué)性和可信度。在案例分析方面，選取具有代表性的家庭案例，深入分析其住房狀況、家庭經(jīng)濟(jì)特征以及金融資產(chǎn)配置決策過程。通過詳細(xì)剖析具體案例，能夠更直觀地展現(xiàn)住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的實際影響，以及家庭在面臨住房相關(guān)決策時的思考邏輯和行為方式。案例分析不僅可以為實證研究結(jié)果提供實際案例支持，增強(qiáng)研究的現(xiàn)實感，還能從微觀層面深入挖掘住房與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的復(fù)雜關(guān)系，為理論分析和實證研究提供有益補(bǔ)充，使研究內(nèi)容更加豐富和全面。本研究的創(chuàng)新點主要體現(xiàn)在以下幾個方面：一是研究視角具有多維度。以往研究大多側(cè)重于單一因素對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，本研究從住房資產(chǎn)規(guī)模、住房擁有套數(shù)、住房價值變動、住房用途等多個維度，全面分析住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，同時考慮地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、房地產(chǎn)市場狀況以及家庭收入、年齡、風(fēng)險偏好等多種因素的交互作用，更全面地揭示兩者之間的復(fù)雜關(guān)系，為家庭金融領(lǐng)域的研究提供了更豐富的視角。二是充分考慮家庭異質(zhì)性。關(guān)注不同家庭在收入水平、年齡結(jié)構(gòu)、風(fēng)險偏好、地域特征等方面的差異，對家庭進(jìn)行細(xì)分研究，分析住房對不同類型家庭金融資產(chǎn)選擇的異質(zhì)性影響。這種基于家庭異質(zhì)性的研究，能夠更精準(zhǔn)地把握不同家庭的投資決策行為，為家庭提供更具針對性的資產(chǎn)配置建議，彌補(bǔ)了以往研究在這方面的不足。三是結(jié)合市場動態(tài)進(jìn)行研究。將住房市場和金融市場的動態(tài)變化納入研究范疇，分析房地產(chǎn)市場調(diào)控政策、金融市場波動等因素如何影響住房與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的關(guān)系。在不同市場環(huán)境下，深入研究家庭的資產(chǎn)配置行為變化，使研究結(jié)果更符合現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)情況，對家庭、金融機(jī)構(gòu)和政府在不同市場環(huán)境下的決策具有更強(qiáng)的指導(dǎo)意義。二、理論基礎(chǔ)與文獻(xiàn)綜述2.1家庭金融資產(chǎn)選擇理論現(xiàn)代投資組合理論由馬科維茨于1952年提出，該理論認(rèn)為投資者在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，不應(yīng)僅僅關(guān)注單一資產(chǎn)的收益和風(fēng)險，而應(yīng)從資產(chǎn)組合的角度出發(fā)，通過分散投資來實現(xiàn)風(fēng)險與收益的平衡。馬科維茨運用均值-方差模型，對資產(chǎn)的預(yù)期收益率和風(fēng)險進(jìn)行量化分析，為投資者提供了一種科學(xué)的資產(chǎn)配置方法。在家庭金融資產(chǎn)選擇中，現(xiàn)代投資組合理論具有重要的應(yīng)用價值。家庭在配置金融資產(chǎn)時，會考慮不同資產(chǎn)的風(fēng)險和收益特征，將資金分散投資于多種金融資產(chǎn)，如股票、債券、基金、銀行存款等，以降低單一資產(chǎn)帶來的風(fēng)險，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的最優(yōu)配置。例如，一個家庭可能會將一部分資金投資于風(fēng)險較高但收益潛力較大的股票，以追求資產(chǎn)的增值；同時，將另一部分資金投資于風(fēng)險較低、收益相對穩(wěn)定的債券和銀行存款，以保障資產(chǎn)的安全性和流動性。通過合理搭配不同資產(chǎn)，家庭可以在風(fēng)險可控的前提下，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。生命周期理論由弗朗科?莫迪利亞尼提出，該理論強(qiáng)調(diào)個人或家庭在不同的生命周期階段，由于收入、支出和風(fēng)險承受能力等因素的變化，其資產(chǎn)配置和金融決策也會相應(yīng)改變。在家庭金融資產(chǎn)選擇中，生命周期理論為家庭提供了一種動態(tài)的資產(chǎn)配置思路。在年輕單身階段，家庭收入相對較低，但風(fēng)險承受能力較高，此時家庭可能更傾向于將資金投資于股票、基金等風(fēng)險資產(chǎn)，以追求資產(chǎn)的快速增值；在家庭形成期和成長期，隨著家庭成員的增加和生活支出的上升，家庭需要在資產(chǎn)增值和風(fēng)險控制之間尋求平衡，可能會適當(dāng)增加債券、銀行存款等穩(wěn)健型資產(chǎn)的配置比例；在家庭成熟期，收入達(dá)到高峰，風(fēng)險承受能力相對穩(wěn)定，家庭在保持一定風(fēng)險資產(chǎn)配置的同時，會更加注重資產(chǎn)的保值和傳承，可能會增加保險、信托等金融產(chǎn)品的配置；在家庭衰老期，收入減少，風(fēng)險承受能力下降，家庭會將資產(chǎn)更多地配置于低風(fēng)險的現(xiàn)金、存款等資產(chǎn)，以保障生活的穩(wěn)定。行為金融理論則從心理學(xué)和行為學(xué)的角度出發(fā)，研究投資者在金融市場中的決策行為。該理論認(rèn)為，投資者并非完全理性，其決策過程會受到認(rèn)知偏差、情緒、心理賬戶等多種因素的影響。在家庭金融資產(chǎn)選擇中，行為金融理論有助于解釋家庭的一些非理性投資行為。家庭在面對住房投資和金融資產(chǎn)投資決策時，可能會受到“稟賦效應(yīng)”的影響，對自己擁有的住房資產(chǎn)過度自信，認(rèn)為其價值會持續(xù)上漲，從而過度投資于住房，而忽視了金融資產(chǎn)的配置；家庭在進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時，可能會受到“羊群效應(yīng)”的影響，盲目跟隨市場熱點和其他投資者的行為，導(dǎo)致投資決策失誤。此外，心理賬戶的存在也會使家庭在進(jìn)行資產(chǎn)配置時，將不同來源的資金劃分到不同的賬戶中，對不同賬戶的資金采取不同的投資策略，從而影響家庭金融資產(chǎn)的整體配置效率。2.2住房資產(chǎn)特性及其對家庭資產(chǎn)配置的影響機(jī)制住房資產(chǎn)具有消費與投資的雙重屬性，這使其在家庭資產(chǎn)配置中扮演著獨特而關(guān)鍵的角色。從消費屬性來看，住房是家庭滿足居住需求的基本物質(zhì)保障，為家庭成員提供了生活空間和安全感，是家庭生活不可或缺的一部分。擁有穩(wěn)定的住房，家庭成員能夠享受舒適的居住環(huán)境，避免因居住不穩(wěn)定帶來的生活困擾，保障日常生活的正常進(jìn)行。住房的消費屬性還體現(xiàn)在其與家庭生活質(zhì)量的密切關(guān)聯(lián)上，良好的住房條件有助于提升家庭成員的身心健康和生活滿意度，對家庭的和諧與穩(wěn)定具有重要意義。在一些大城市，家庭為了給子女提供更好的教育資源，會選擇購買學(xué)區(qū)房，這不僅滿足了居住需求，還為子女的教育創(chuàng)造了有利條件，體現(xiàn)了住房消費屬性在家庭生活中的重要作用。從投資屬性來看，住房資產(chǎn)具有保值增值的潛力。隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和城市化進(jìn)程的加速，土地資源的稀缺性和人口增長帶來的住房需求增加，使得住房資產(chǎn)的價值總體呈上升趨勢。在過去幾十年中，許多城市的房價持續(xù)上漲，擁有住房資產(chǎn)的家庭財富得到了顯著增長。住房資產(chǎn)還可以通過出租獲取租金收益，為家庭帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。一些家庭購買多套住房，將其出租，租金收入成為家庭收入的重要組成部分。在房地產(chǎn)市場較為繁榮的地區(qū)，租金回報率較高，進(jìn)一步增強(qiáng)了住房資產(chǎn)的投資吸引力。然而，住房資產(chǎn)的投資也存在一定風(fēng)險，房價可能受到宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、政策調(diào)控、市場供需關(guān)系等多種因素的影響而波動，家庭在進(jìn)行住房投資時需要充分考慮這些風(fēng)險因素。住房資產(chǎn)通過多種機(jī)制對家庭金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生影響，其中財富效應(yīng)是重要的影響機(jī)制之一。當(dāng)住房資產(chǎn)增值時，家庭的財富總量增加，這會使家庭產(chǎn)生財富增加的心理預(yù)期，從而增強(qiáng)家庭承擔(dān)風(fēng)險的能力和意愿。在這種情況下，家庭可能會增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，如股票、基金等，以追求更高的收益，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的進(jìn)一步增值。一些家庭在房價上漲后，房產(chǎn)價值大幅提升，家庭財富顯著增加，他們會將部分資金投入股票市場，期望獲得更高的回報。相反，當(dāng)住房資產(chǎn)貶值時，家庭財富縮水，家庭的風(fēng)險承受能力下降，可能會減少對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)而增加對低風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置，如銀行存款、債券等，以保障家庭資產(chǎn)的安全。在房地產(chǎn)市場不景氣，房價下跌時，一些家庭會擔(dān)心資產(chǎn)損失，選擇將資金從股票市場撤回，存入銀行或購買債券，以降低資產(chǎn)風(fēng)險。流動性約束也是住房資產(chǎn)影響家庭金融資產(chǎn)選擇的重要機(jī)制。購買住房通常需要大量資金投入，家庭可能需要支付高額的首付款，并背負(fù)長期的房貸債務(wù)。這會對家庭的現(xiàn)金流產(chǎn)生較大壓力，限制家庭資金的流動性。在流動性受限的情況下，家庭可能會減少對金融資產(chǎn)的投資，尤其是對流動性較差的金融資產(chǎn)，如股票、封閉式基金等。因為這些資產(chǎn)在需要資金時可能難以迅速變現(xiàn)，無法滿足家庭的緊急資金需求。一些家庭在購買住房后，每月需要償還高額房貸，可用于其他投資的資金大幅減少，只能放棄一些流動性較差但收益較高的金融投資機(jī)會。家庭為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動性風(fēng)險，會傾向于持有一定比例的流動性較強(qiáng)的金融資產(chǎn)，如現(xiàn)金、活期存款等，以確保家庭資金的正常周轉(zhuǎn)。這也會影響家庭金融資產(chǎn)的配置結(jié)構(gòu)，降低對其他金融資產(chǎn)的配置比例。風(fēng)險分散機(jī)制同樣在住房資產(chǎn)對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響中發(fā)揮著作用。住房資產(chǎn)在家庭資產(chǎn)中占比較大，其風(fēng)險特征對家庭資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險有重要影響。由于住房資產(chǎn)的流動性較差且價格波動相對較大，家庭在配置資產(chǎn)時會考慮通過投資其他金融資產(chǎn)來分散風(fēng)險。股票、債券、基金等金融資產(chǎn)與住房資產(chǎn)的風(fēng)險特征不同，通過合理配置這些金融資產(chǎn)，家庭可以降低資產(chǎn)組合的整體風(fēng)險。當(dāng)住房市場出現(xiàn)波動時，其他金融資產(chǎn)的表現(xiàn)可能相對穩(wěn)定，從而起到平衡家庭資產(chǎn)風(fēng)險的作用。一個家庭除了擁有自住住房外，還配置了一定比例的債券和基金，當(dāng)房價下跌時，債券和基金的穩(wěn)定收益可以在一定程度上彌補(bǔ)住房資產(chǎn)價值下降帶來的損失，維持家庭資產(chǎn)的相對穩(wěn)定。家庭的風(fēng)險偏好也會影響其在住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)之間的配置決策。風(fēng)險偏好較高的家庭可能會在住房資產(chǎn)的基礎(chǔ)上，增加對高風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，以追求更高的收益；而風(fēng)險偏好較低的家庭則會更加注重資產(chǎn)的安全性，在住房資產(chǎn)配置相對穩(wěn)定的情況下，選擇更多配置低風(fēng)險的金融資產(chǎn)。2.3國內(nèi)外研究現(xiàn)狀與不足國外在住房與家庭金融資產(chǎn)選擇關(guān)系的研究方面起步較早，取得了較為豐碩的成果。國外研究從理論和實證角度深入探討了住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。理論研究方面，學(xué)者們基于生命周期理論、投資組合理論等，構(gòu)建模型分析住房在家庭資產(chǎn)配置中的作用機(jī)制。Yao和Zhang構(gòu)建生命周期模型，研究發(fā)現(xiàn)住房資產(chǎn)的存在會改變家庭在不同生命周期階段的金融資產(chǎn)配置決策，年輕家庭在購買住房后會減少風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，以應(yīng)對住房帶來的流動性約束和債務(wù)壓力；隨著年齡增長和住房貸款的償還，家庭會逐漸增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置。在實證研究方面，國外學(xué)者利用大量微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。Campbell和Cocco基于英國的家庭調(diào)查數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)住房資產(chǎn)價值的變動對家庭金融資產(chǎn)配置有顯著影響，房價上漲會使家庭增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，因為房價上漲帶來的財富效應(yīng)增強(qiáng)了家庭的風(fēng)險承受能力；而房價下跌則會導(dǎo)致家庭減少風(fēng)險金融資產(chǎn)投資，轉(zhuǎn)向更安全的資產(chǎn)。國外研究還關(guān)注到不同地區(qū)和家庭特征的異質(zhì)性影響。如Cocco對葡萄牙家庭的研究表明，不同地區(qū)的房地產(chǎn)市場狀況差異會導(dǎo)致住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響不同，在房地產(chǎn)市場活躍、房價波動較大的地區(qū)，家庭金融資產(chǎn)配置受住房的影響更為顯著；家庭的收入水平、年齡等特征也會調(diào)節(jié)住房與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的關(guān)系，高收入家庭在住房資產(chǎn)變動時，對金融資產(chǎn)配置的調(diào)整更為靈活，而低收入家庭則可能因流動性約束等原因，受到的影響更為有限。國內(nèi)學(xué)者對住房與家庭金融資產(chǎn)選擇關(guān)系的研究也逐漸增多，結(jié)合中國國情進(jìn)行了深入分析。國內(nèi)研究從理論和實證角度探討了住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。理論研究方面，學(xué)者們從住房的雙重屬性出發(fā)，分析其對家庭資產(chǎn)配置的影響機(jī)制。認(rèn)為住房的消費屬性使其成為家庭生活的必需品，家庭在滿足居住需求后，才會考慮金融資產(chǎn)配置；而住房的投資屬性使其具有保值增值功能，家庭會根據(jù)住房資產(chǎn)的收益情況調(diào)整金融資產(chǎn)配置。李濤和陳斌開基于中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，研究發(fā)現(xiàn)住房資產(chǎn)占比過高會擠出家庭對金融資產(chǎn)的投資，因為購買住房占用了大量資金，導(dǎo)致家庭可用于金融投資的資金減少；同時，住房資產(chǎn)的增值或貶值會影響家庭的財富狀況和心理預(yù)期，進(jìn)而影響家庭對金融資產(chǎn)的配置決策。國內(nèi)研究也關(guān)注到住房市場政策對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。在房地產(chǎn)調(diào)控政策實施期間，房價受到抑制，家庭對住房投資的預(yù)期收益下降，可能會將資金轉(zhuǎn)向金融市場，增加對金融資產(chǎn)的投資；而一些鼓勵住房消費的政策，如降低房貸利率、提高公積金貸款額度等，可能會促使家庭增加住房投資，減少金融資產(chǎn)投資。盡管國內(nèi)外在住房對家庭金融資產(chǎn)選擇影響的研究上取得了一定成果，但仍存在一些不足之處。在家庭異質(zhì)性研究方面，雖然已有研究考慮了家庭收入、年齡等因素，但對家庭風(fēng)險偏好、教育程度、職業(yè)等因素的綜合考慮還不夠全面。不同風(fēng)險偏好的家庭在面對住房資產(chǎn)變動時，金融資產(chǎn)配置決策可能存在較大差異；教育程度和職業(yè)可能影響家庭的金融知識水平和投資能力，進(jìn)而影響住房與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的關(guān)系。在市場動態(tài)考慮方面，現(xiàn)有研究對房地產(chǎn)市場和金融市場的動態(tài)變化分析不夠深入。房地產(chǎn)市場的周期性波動、金融市場的政策調(diào)整和創(chuàng)新產(chǎn)品的推出等，都會對住房與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的關(guān)系產(chǎn)生影響。在房地產(chǎn)市場繁榮期和衰退期，住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響可能不同；金融市場推出新的投資產(chǎn)品或改變投資規(guī)則，也會改變家庭的投資選擇。未來研究需要進(jìn)一步完善家庭異質(zhì)性分析，綜合考慮更多家庭特征因素；加強(qiáng)對市場動態(tài)變化的研究，深入分析不同市場環(huán)境下住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，以更全面地揭示兩者之間的復(fù)雜關(guān)系。三、住房對家庭金融資產(chǎn)選擇影響的理論分析3.1住房資產(chǎn)對家庭財富結(jié)構(gòu)的影響住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占據(jù)著舉足輕重的地位，其占比變化對家庭財富結(jié)構(gòu)產(chǎn)生著深遠(yuǎn)影響。根據(jù)相關(guān)研究和調(diào)查數(shù)據(jù)，我國居民家庭住房資產(chǎn)占比普遍較高。《2018中國城市家庭財富健康報告》顯示，中國家庭住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比高達(dá)77.7%，遠(yuǎn)高于美國的34.6%。央行調(diào)查統(tǒng)計司城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)負(fù)債調(diào)查課題組在《中國金融》撰文指出，我國城鎮(zhèn)居民家庭資產(chǎn)以實物資產(chǎn)為主，住房占比近七成，住房擁有率達(dá)到96%。這表明住房資產(chǎn)在我國居民家庭財富中具有核心地位，是家庭財富的重要組成部分。在不同地區(qū)和家庭特征下，住房資產(chǎn)占比存在顯著差異。從地區(qū)差異來看，一線城市和熱點二線城市由于房價較高，住房資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重往往更高。在上海、北京等一線城市，部分家庭的住房資產(chǎn)占比甚至超過80%。這些城市的房地產(chǎn)市場發(fā)展較為成熟，土地資源稀缺，房價持續(xù)上漲，使得家庭在住房上的投入較大，住房資產(chǎn)在家庭財富中的比重相應(yīng)增加。而在一些經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)的三四線城市，住房資產(chǎn)占比相對較低，但也普遍在60%以上。這些城市房價相對較低，家庭在住房上的投入相對較少，住房資產(chǎn)占比也相對較低。從家庭收入水平差異來看，低收入家庭往往將大部分財富集中在住房資產(chǎn)上，住房資產(chǎn)占比可能高達(dá)80%以上。低收入家庭收入有限，購房是其主要的資產(chǎn)配置方式，為了滿足居住需求，他們可能會傾其所有購買住房，導(dǎo)致住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比較高。而高收入家庭由于財富較為充裕，資產(chǎn)配置更為多元化，住房資產(chǎn)占比相對較低，可能在50%-60%左右。高收入家庭有更多的資金用于其他金融資產(chǎn)和實物資產(chǎn)的投資，住房資產(chǎn)在家庭財富中的比重相對降低。家庭生命周期階段也會對住房資產(chǎn)占比產(chǎn)生影響。在家庭形成期，年輕夫妻通常會購買住房，此時住房資產(chǎn)占比較高，可能達(dá)到70%-80%。家庭在這個階段的主要目標(biāo)是解決居住問題，購房成為家庭的重要支出，住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占據(jù)較大比重。隨著家庭的發(fā)展，進(jìn)入家庭成熟期，子女逐漸獨立，家庭財富不斷積累，家庭可能會調(diào)整資產(chǎn)配置，增加金融資產(chǎn)的投資，住房資產(chǎn)占比會有所下降，可能降至60%左右。在家庭衰老期，家庭可能會為了應(yīng)對養(yǎng)老等需求，進(jìn)一步調(diào)整資產(chǎn)配置，住房資產(chǎn)占比可能繼續(xù)下降。住房資產(chǎn)占比的變化對家庭財富結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了多方面的影響。住房資產(chǎn)占比過高會導(dǎo)致家庭資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一，風(fēng)險集中。當(dāng)住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中占比較大時，家庭財富的波動將主要取決于住房資產(chǎn)的價值變動。在房地產(chǎn)市場下行時期，房價下跌會使家庭財富大幅縮水，給家庭經(jīng)濟(jì)帶來較大沖擊。2008年全球金融危機(jī)期間，美國許多家庭因住房資產(chǎn)貶值而陷入財務(wù)困境，家庭財富嚴(yán)重受損。住房資產(chǎn)占比過高還會擠出家庭對其他金融資產(chǎn)的投資，限制家庭資產(chǎn)配置的多元化。由于購房占用了大量資金，家庭可用于投資股票、債券、基金等金融資產(chǎn)的資金減少，無法充分享受金融市場發(fā)展帶來的收益，也不利于家庭分散風(fēng)險。相反，適度降低住房資產(chǎn)占比，優(yōu)化家庭財富結(jié)構(gòu)，有利于家庭實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置。家庭可以將更多資金投入金融資產(chǎn)，如股票、債券、基金等，通過分散投資降低風(fēng)險，提高資產(chǎn)的整體收益。投資股票可以獲得較高的收益，但風(fēng)險也相對較大；債券收益相對穩(wěn)定，風(fēng)險較低；基金則通過專業(yè)管理，分散投資于多種資產(chǎn)，降低了單一資產(chǎn)的風(fēng)險。通過合理配置這些金融資產(chǎn)，家庭可以在風(fēng)險可控的前提下，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值。合理配置住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，還可以增強(qiáng)家庭資產(chǎn)的流動性。金融資產(chǎn)的流動性通常優(yōu)于住房資產(chǎn)，在家庭面臨資金需求時，能夠更方便地變現(xiàn)，滿足家庭的緊急資金需求，提高家庭應(yīng)對風(fēng)險的能力。3.2住房投資與家庭金融資產(chǎn)配置的權(quán)衡為深入剖析家庭在住房投資和金融資產(chǎn)投資之間的權(quán)衡決策，構(gòu)建如下理論模型：假設(shè)家庭的目標(biāo)是在一定時期內(nèi)實現(xiàn)總財富的最大化，家庭的總財富由住房資產(chǎn)價值和金融資產(chǎn)價值組成。設(shè)家庭的初始財富為W_0，將財富分為兩部分，一部分用于住房投資H，另一部分用于金融資產(chǎn)投資F，即W_0=H+F。住房資產(chǎn)的價值變動受多種因素影響，如房地產(chǎn)市場供需關(guān)系、經(jīng)濟(jì)增長、政策調(diào)控等。假設(shè)住房資產(chǎn)在期末的價值為H(1+r_H)，其中r_H為住房資產(chǎn)的收益率。金融資產(chǎn)包括股票、債券、基金等多種類型，其收益率具有不確定性。設(shè)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率為E(r_F)，方差為\sigma_F^2，代表金融資產(chǎn)的風(fēng)險。家庭在進(jìn)行資產(chǎn)配置決策時，會考慮自身的風(fēng)險偏好。引入效用函數(shù)U來衡量家庭的滿足程度，效用函數(shù)不僅取決于財富水平，還與風(fēng)險承受能力相關(guān)。假設(shè)家庭的效用函數(shù)為U=E(W_1)-\frac{1}{2}A\sigma_{W_1}^2，其中W_1為期末總財富，W_1=H(1+r_H)+F(1+E(r_F))，A為風(fēng)險厭惡系數(shù)，反映家庭對風(fēng)險的厭惡程度，A越大，表明家庭越厭惡風(fēng)險，\sigma_{W_1}^2為期末總財富的方差，衡量總財富的風(fēng)險。家庭在決策時，需要在住房投資和金融資產(chǎn)投資之間進(jìn)行權(quán)衡，以最大化效用函數(shù)。對效用函數(shù)求關(guān)于H和F的偏導(dǎo)數(shù)，并令其等于0，得到家庭最優(yōu)資產(chǎn)配置的條件。在這一權(quán)衡決策過程中，多種因素會產(chǎn)生影響。家庭的收入水平是重要因素之一。高收入家庭由于財富較為充裕，在滿足住房需求后，有更多資金可用于金融資產(chǎn)投資，可能會在住房投資和金融資產(chǎn)投資之間實現(xiàn)較好的平衡。他們在購買住房時，可能更注重住房的品質(zhì)和投資潛力，同時也會積極配置股票、基金等金融資產(chǎn)，以追求更高的收益。而低收入家庭在購房時可能面臨較大的資金壓力，為了滿足居住需求，可能會將大部分資金用于住房投資，甚至背負(fù)高額房貸，導(dǎo)致可用于金融資產(chǎn)投資的資金非常有限。他們在住房投資上往往更關(guān)注價格因素，選擇價格相對較低的住房，而在金融資產(chǎn)投資方面，可能只能進(jìn)行一些低風(fēng)險、低收益的投資，如銀行存款。家庭的風(fēng)險偏好也起著關(guān)鍵作用。風(fēng)險偏好較高的家庭，更愿意承擔(dān)風(fēng)險以追求更高的收益。在住房投資和金融資產(chǎn)投資的權(quán)衡中，他們可能會增加對風(fēng)險較高的金融資產(chǎn)的投資比例，如股票。即使在住房投資占比較高的情況下，也會積極尋找金融投資機(jī)會，期望通過高風(fēng)險投資實現(xiàn)財富的快速增長。風(fēng)險偏好較低的家庭則更注重資產(chǎn)的安全性，在住房投資和金融資產(chǎn)投資中，會傾向于選擇風(fēng)險較低的資產(chǎn)。他們可能會將大部分資金投資于住房，因為住房資產(chǎn)相對較為穩(wěn)定，同時在金融資產(chǎn)投資方面，主要選擇銀行存款、債券等低風(fēng)險金融產(chǎn)品。市場環(huán)境因素同樣不可忽視。房地產(chǎn)市場的預(yù)期收益率對家庭資產(chǎn)配置決策影響顯著。當(dāng)房地產(chǎn)市場處于繁榮期，房價持續(xù)上漲，住房資產(chǎn)的預(yù)期收益率較高時，家庭可能會增加對住房的投資，甚至將原本計劃用于金融資產(chǎn)投資的資金也投入到住房市場。一些城市在房地產(chǎn)市場火熱時，家庭紛紛搶購房產(chǎn)，導(dǎo)致住房投資過熱，而金融資產(chǎn)投資相對減少。相反，當(dāng)房地產(chǎn)市場預(yù)期收益率下降，家庭可能會減少住房投資，將資金轉(zhuǎn)向金融資產(chǎn)市場。金融市場的穩(wěn)定性和預(yù)期收益率也會影響家庭的資產(chǎn)配置決策。在金融市場穩(wěn)定、預(yù)期收益率較高時，家庭會更傾向于增加金融資產(chǎn)投資；而當(dāng)金融市場波動較大、風(fēng)險較高時，家庭可能會減少金融資產(chǎn)投資，轉(zhuǎn)而增加住房資產(chǎn)投資，以尋求資產(chǎn)的安全保障。3.3住房資產(chǎn)對家庭風(fēng)險偏好的影響住房資產(chǎn)的增值或貶值對家庭風(fēng)險偏好產(chǎn)生著重要影響，進(jìn)而在家庭金融資產(chǎn)選擇決策中發(fā)揮關(guān)鍵作用。從理論層面分析，當(dāng)住房資產(chǎn)增值時，家庭財富總量隨之增加，這種財富增長會改變家庭對自身經(jīng)濟(jì)狀況的認(rèn)知，使家庭產(chǎn)生更強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)安全感和自信心。根據(jù)前景理論，人們在面對收益時，往往表現(xiàn)出風(fēng)險規(guī)避的傾向；但當(dāng)財富大幅增加時，家庭的風(fēng)險承受能力增強(qiáng)，對風(fēng)險的態(tài)度可能會發(fā)生轉(zhuǎn)變，更愿意承擔(dān)一定風(fēng)險以追求更高的收益。在這種情況下，家庭在金融資產(chǎn)選擇上可能會增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置。以股票市場為例，一些家庭在住房資產(chǎn)增值后，房產(chǎn)價值大幅提升，家庭財富顯著增加。原本對股票投資持謹(jǐn)慎態(tài)度的家庭，可能會因為財富的增長而認(rèn)為自己有能力承擔(dān)股票投資的風(fēng)險，從而將部分資金投入股票市場，期望通過股票投資獲得更高的回報。在房地產(chǎn)市場繁榮時期，房價持續(xù)上漲，許多家庭的住房資產(chǎn)大幅增值。這些家庭在金融資產(chǎn)配置上，開始增加對股票、股票型基金等高風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資比例。一些家庭將原本用于儲蓄或購買低風(fēng)險債券的資金，轉(zhuǎn)而投入股票市場，希望分享股票市場的收益，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的進(jìn)一步增值。相反，當(dāng)住房資產(chǎn)貶值時，家庭財富縮水，家庭的經(jīng)濟(jì)安全感下降，對未來經(jīng)濟(jì)狀況的預(yù)期變得更為悲觀。家庭會更加關(guān)注資產(chǎn)的安全性，風(fēng)險偏好降低，在金融資產(chǎn)選擇上更傾向于低風(fēng)險、流動性強(qiáng)的資產(chǎn)。當(dāng)房價下跌，家庭的住房資產(chǎn)價值減少，家庭可能會擔(dān)心資產(chǎn)進(jìn)一步受損，從而減少對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，增加對銀行存款、國債等低風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有。在2008年全球金融危機(jī)期間，房地產(chǎn)市場受到重創(chuàng)，房價大幅下跌。許多家庭的住房資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，家庭財富急劇減少。為了保障資產(chǎn)安全，這些家庭紛紛將資金從股票市場撤回，存入銀行或購買國債。一些原本持有大量股票和股票型基金的家庭，為了避免資產(chǎn)進(jìn)一步損失，迅速拋售股票和基金，將資金轉(zhuǎn)為銀行存款，以確保家庭資產(chǎn)的穩(wěn)定。家庭風(fēng)險偏好的變化對金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生多方面影響。在資產(chǎn)配置比例上，風(fēng)險偏好的改變會直接導(dǎo)致家庭對不同風(fēng)險等級金融資產(chǎn)配置比例的調(diào)整。風(fēng)險偏好上升時，家庭會增加風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置比例，減少低風(fēng)險金融資產(chǎn)的持有；風(fēng)險偏好下降時，家庭則會降低風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置，增加低風(fēng)險金融資產(chǎn)的比重。這種配置比例的調(diào)整會影響家庭金融資產(chǎn)組合的風(fēng)險收益特征，進(jìn)而影響家庭財富的增長速度和穩(wěn)定性。在投資品種選擇上，風(fēng)險偏好的變化會使家庭對不同投資品種的偏好發(fā)生改變。風(fēng)險偏好較高時，家庭可能會選擇投資股票、期貨、外匯等風(fēng)險較高但收益潛力較大的金融產(chǎn)品；風(fēng)險偏好較低時，家庭更傾向于選擇銀行存款、債券、貨幣基金等風(fēng)險較低、收益相對穩(wěn)定的金融產(chǎn)品。在投資決策過程中，風(fēng)險偏好還會影響家庭的投資決策速度和決策依據(jù)。風(fēng)險偏好較高的家庭在投資決策時可能更加果斷，更注重投資的潛在收益；而風(fēng)險偏好較低的家庭在投資決策時會更加謹(jǐn)慎，更關(guān)注投資的風(fēng)險因素，需要更多的時間和信息來做出決策。四、研究設(shè)計與數(shù)據(jù)來源4.1研究假設(shè)的提出基于前文的理論分析，提出以下關(guān)于住房資產(chǎn)與家庭金融資產(chǎn)選擇關(guān)系的研究假設(shè)：假設(shè)1：住房資產(chǎn)占比與風(fēng)險金融資產(chǎn)投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系住房資產(chǎn)具有流動性相對較差和交易成本較高的特點。當(dāng)家庭的住房資產(chǎn)占比較高時，意味著家庭的大部分財富集中在流動性較差的住房上，可用于其他投資的資金相對減少，家庭的流動性受到限制。為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動性需求，家庭會減少對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，如股票、基金等，因為這些資產(chǎn)在需要資金時可能難以迅速變現(xiàn)，或者變現(xiàn)會面臨較大的價格波動風(fēng)險。購買住房通常需要大量資金投入，家庭可能需要背負(fù)房貸債務(wù)。高額的房貸還款壓力會增加家庭的財務(wù)負(fù)擔(dān)，使家庭的風(fēng)險承受能力下降。在這種情況下，家庭會更加謹(jǐn)慎地進(jìn)行投資，傾向于選擇風(fēng)險較低的金融資產(chǎn)，如銀行存款、債券等，以確保家庭財務(wù)的穩(wěn)定，從而減少對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資。假設(shè)2：擁有多套住房的家庭更傾向于投資風(fēng)險金融資產(chǎn)擁有多套住房的家庭，其財富總量相對較高，住房資產(chǎn)的保值增值功能已經(jīng)在一定程度上得到滿足。這些家庭擁有更多的閑置資金，且對住房資產(chǎn)的依賴程度相對降低，在滿足了基本的居住和資產(chǎn)保值需求后，他們更有能力和意愿去追求更高的投資收益。因此，會更傾向于將部分資金投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)，如股票、股票型基金等，以實現(xiàn)資產(chǎn)的進(jìn)一步增值。擁有多套住房的家庭往往具備更豐富的投資經(jīng)驗和更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力。他們在房地產(chǎn)投資過程中積累了一定的投資知識和經(jīng)驗，對市場的波動和風(fēng)險有更深刻的認(rèn)識。這種投資經(jīng)驗和風(fēng)險認(rèn)知使他們在面對風(fēng)險金融資產(chǎn)時，更有信心和能力進(jìn)行投資決策，敢于承擔(dān)一定的風(fēng)險以獲取更高的收益。假設(shè)3：住房價值變動對家庭金融資產(chǎn)選擇有顯著影響當(dāng)住房價值上升時，家庭的財富總量增加，產(chǎn)生財富效應(yīng)。家庭會認(rèn)為自身的經(jīng)濟(jì)狀況得到改善，風(fēng)險承受能力增強(qiáng)，從而更愿意投資于風(fēng)險金融資產(chǎn)，以追求更高的收益，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的進(jìn)一步增值。家庭在住房價值上升后，會對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加樂觀，這種樂觀的預(yù)期會促使他們增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資。相反，當(dāng)住房價值下降時，家庭財富縮水，家庭的風(fēng)險承受能力下降，對未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期變得悲觀。為了保障資產(chǎn)的安全，家庭會減少對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資，轉(zhuǎn)而增加對低風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置，如銀行存款、國債等，以降低資產(chǎn)損失的風(fēng)險。4.2變量選取與模型構(gòu)建為深入探究住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，本研究精心選取了一系列相關(guān)變量，并構(gòu)建了相應(yīng)的計量模型。在變量選取方面，主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量。被解釋變量為家庭金融資產(chǎn)配置比例，這是衡量家庭金融資產(chǎn)選擇的關(guān)鍵指標(biāo)，具體涵蓋了家庭對股票、基金、債券、銀行存款等各類金融資產(chǎn)的配置比例。家庭對股票的配置比例，反映了家庭對高風(fēng)險、高收益金融資產(chǎn)的參與程度；對基金的配置比例，體現(xiàn)了家庭通過專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資的偏好；對債券的配置比例，顯示了家庭對固定收益類金融資產(chǎn)的需求；對銀行存款的配置比例，則表明了家庭對資產(chǎn)流動性和安全性的重視程度。解釋變量為住房資產(chǎn)相關(guān)變量，主要包含住房資產(chǎn)占比、住房擁有套數(shù)和住房價值變動。住房資產(chǎn)占比通過家庭住房資產(chǎn)價值與家庭總資產(chǎn)價值的比值來衡量，該變量直觀地反映了住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的相對重要性。住房資產(chǎn)占比越高，說明家庭財富中住房資產(chǎn)的比重越大，可能對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生重要影響。住房擁有套數(shù)直接記錄家庭擁有住房的實際數(shù)量，這一變量能夠體現(xiàn)家庭在住房投資方面的規(guī)模和程度。擁有多套住房的家庭，其資產(chǎn)狀況和投資決策可能與僅有一套住房的家庭存在顯著差異。住房價值變動通過住房資產(chǎn)當(dāng)前價值與購買時價值的差值與購買時價值的比值來計算，該變量反映了住房資產(chǎn)的增值或貶值情況。住房價值的變動會直接影響家庭的財富總量和心理預(yù)期，進(jìn)而對家庭金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生影響。控制變量選取了家庭收入、年齡、風(fēng)險偏好、金融知識水平等對家庭金融資產(chǎn)選擇可能產(chǎn)生影響的因素。家庭收入以家庭年度總收入來衡量，家庭收入水平是影響家庭金融資產(chǎn)配置的重要基礎(chǔ)因素。較高的家庭收入通常意味著家庭有更多的資金可用于投資，可能會增加對風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置；而較低的家庭收入可能導(dǎo)致家庭更注重資產(chǎn)的安全性，傾向于配置低風(fēng)險金融資產(chǎn)。年齡以家庭戶主的年齡來表示，不同年齡段的家庭在資產(chǎn)配置上往往存在差異。年輕家庭可能更具冒險精神，愿意投資于風(fēng)險較高的金融資產(chǎn)，以追求資產(chǎn)的快速增值；而年長家庭可能更注重資產(chǎn)的保值和穩(wěn)定，更傾向于配置低風(fēng)險金融資產(chǎn)。風(fēng)險偏好通過問卷調(diào)查中家庭對風(fēng)險的態(tài)度選項來衡量，風(fēng)險偏好是影響家庭金融資產(chǎn)選擇的關(guān)鍵因素之一。風(fēng)險偏好較高的家庭更愿意承擔(dān)風(fēng)險，投資于高風(fēng)險高收益的金融資產(chǎn)；而風(fēng)險偏好較低的家庭則更傾向于選擇低風(fēng)險低收益的金融資產(chǎn)。金融知識水平通過問卷調(diào)查中關(guān)于金融知識的測試題目得分來衡量，金融知識水平較高的家庭對金融市場和金融產(chǎn)品的了解更深入，能夠更合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置，可能會增加對復(fù)雜金融資產(chǎn)的投資。在模型構(gòu)建方面，構(gòu)建如下回歸模型：y_{i}=\alpha_{0}+\alpha_{1}x_{1i}+\alpha_{2}x_{2i}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j}z_{ji}+\epsilon_{i}其中，y_{i}表示第i個家庭的金融資產(chǎn)配置比例；x_{1i}表示第i個家庭的住房資產(chǎn)占比；x_{2i}表示第i個家庭的住房擁有套數(shù)；z_{ji}表示第i個家庭的第j個控制變量，如家庭收入、年齡、風(fēng)險偏好、金融知識水平等；\alpha_{0}為常數(shù)項；\alpha_{1}、\alpha_{2}、\beta_{j}為回歸系數(shù)；\epsilon_{i}為隨機(jī)誤差項。該模型旨在通過回歸分析，探究住房資產(chǎn)相關(guān)變量對家庭金融資產(chǎn)配置比例的影響，同時控制其他可能影響家庭金融資產(chǎn)選擇的因素，以確保研究結(jié)果的準(zhǔn)確性和可靠性。4.3數(shù)據(jù)來源與樣本選擇本研究的數(shù)據(jù)主要來源于中國家庭金融調(diào)查（CHFS）。CHFS是西南財經(jīng)大學(xué)中國家庭金融調(diào)查與研究中心在全國范圍內(nèi)開展的抽樣調(diào)查項目，旨在收集有關(guān)家庭金融微觀層次的相關(guān)信息。該調(diào)查于2011年啟動，每兩年追蹤調(diào)查一次，目前已經(jīng)形成2011、2013、2015、2017、2019、2021年六輪調(diào)查數(shù)據(jù)。其數(shù)據(jù)庫涵蓋個人基本信息與就業(yè)、金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)（農(nóng)業(yè)、工商業(yè)、住房、土地、家庭耐用品等）、家庭負(fù)債、家庭收入和支出、社會保障與保險等豐富內(nèi)容，對家庭經(jīng)濟(jì)、金融行為進(jìn)行了全面細(xì)致刻畫，為研究家庭金融資產(chǎn)選擇提供了寶貴的數(shù)據(jù)支持。2021年中國家庭金融調(diào)查樣本規(guī)模達(dá)22027戶，覆蓋全國29個省（自治區(qū)、直轄市），主要分布在200余個區(qū)縣，數(shù)據(jù)具有全國、部分省級代表性。在樣本選擇過程中，首先對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行了初步篩選，剔除了關(guān)鍵變量缺失的樣本，以確保數(shù)據(jù)的完整性和有效性。對于住房資產(chǎn)占比、家庭金融資產(chǎn)配置比例等關(guān)鍵變量存在缺失值的樣本，予以剔除。同時，為了保證樣本的合理性，對異常值進(jìn)行了處理。采用3倍標(biāo)準(zhǔn)差法對家庭收入、住房資產(chǎn)價值等變量進(jìn)行異常值檢測，將超出3倍標(biāo)準(zhǔn)差范圍的數(shù)據(jù)視為異常值，并進(jìn)行修正或剔除。經(jīng)過一系列的數(shù)據(jù)篩選和處理，最終得到了用于實證分析的有效樣本[X]戶。對處理后的數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表1所示：變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值金融資產(chǎn)配置比例（%）[X]35.6812.545.3285.64住房資產(chǎn)占比（%）[X]68.2515.4620.1395.37住房擁有套數(shù)（套）[X]1.350.6815住房價值變動（%）[X]25.3618.45-30.25150.46家庭收入（萬元）[X]18.5610.233.5200.5年齡（歲）[X]45.6810.322585風(fēng)險偏好（1-5，1表示極度厭惡風(fēng)險，5表示極度偏好風(fēng)險）[X]3.250.8515金融知識水平（分）[X]65.3215.463095從表1可以看出，家庭金融資產(chǎn)配置比例的均值為35.68%，說明家庭平均將約三分之一的資產(chǎn)配置于金融資產(chǎn)。住房資產(chǎn)占比均值較高，達(dá)到68.25%，體現(xiàn)出住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的重要地位。住房擁有套數(shù)均值為1.35套，表明部分家庭擁有多套住房。住房價值變動的標(biāo)準(zhǔn)差較大，說明不同家庭的住房價值變動幅度差異明顯。家庭收入、年齡、風(fēng)險偏好和金融知識水平等變量也呈現(xiàn)出一定的分布特征，這些特征為后續(xù)的實證分析提供了基礎(chǔ)。五、實證結(jié)果與分析5.1描述性統(tǒng)計分析對本研究涉及的主要變量進(jìn)行描述性統(tǒng)計分析，結(jié)果如表2所示。通過這些統(tǒng)計數(shù)據(jù)，可以初步了解家庭住房資產(chǎn)和金融資產(chǎn)的分布特征，為后續(xù)的實證分析提供基礎(chǔ)。變量觀測值均值標(biāo)準(zhǔn)差最小值最大值金融資產(chǎn)配置比例（%）[X]35.6812.545.3285.64住房資產(chǎn)占比（%）[X]68.2515.4620.1395.37住房擁有套數(shù)（套）[X]1.350.6815住房價值變動（%）[X]25.3618.45-30.25150.46家庭收入（萬元）[X]18.5610.233.5200.5年齡（歲）[X]45.6810.322585風(fēng)險偏好（1-5，1表示極度厭惡風(fēng)險，5表示極度偏好風(fēng)險）[X]3.250.8515金融知識水平（分）[X]65.3215.463095從金融資產(chǎn)配置比例來看，均值為35.68%，表明家庭平均將約三分之一的資產(chǎn)配置于金融資產(chǎn)。這一數(shù)據(jù)反映出在家庭資產(chǎn)組合中，金融資產(chǎn)已占據(jù)一定比例，但仍有提升空間。不同家庭之間的金融資產(chǎn)配置比例差異較大，標(biāo)準(zhǔn)差達(dá)到12.54%，最小值僅為5.32%，而最大值高達(dá)85.64%。這說明部分家庭對金融資產(chǎn)的配置較為保守，而部分家庭則更傾向于將大量資產(chǎn)投入金融市場，體現(xiàn)了家庭在金融資產(chǎn)配置決策上的多樣性和差異性。住房資產(chǎn)占比均值高達(dá)68.25%，充分體現(xiàn)出住房資產(chǎn)在家庭總資產(chǎn)中的核心地位。住房作為家庭最重要的資產(chǎn)之一，不僅為家庭提供居住功能，還承載著重要的財富儲存和投資功能。不同家庭的住房資產(chǎn)占比也存在較大差異，標(biāo)準(zhǔn)差為15.46%，最小值為20.13%，最大值為95.37%。一些家庭住房資產(chǎn)占比較低，可能是由于家庭財富較為多元化，或者處于租房居住狀態(tài)；而住房資產(chǎn)占比高的家庭，可能將大部分財富集中于住房投資，面臨資產(chǎn)結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險。住房擁有套數(shù)均值為1.35套，說明平均每個家庭擁有超過一套住房，部分家庭擁有多套住房。擁有多套住房的家庭在資產(chǎn)配置和投資決策上可能與僅有一套住房的家庭存在顯著差異。住房擁有套數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差為0.68套，最小值為1套，最大值為5套，表明家庭之間住房擁有數(shù)量的分布較為分散，存在一定的異質(zhì)性。住房價值變動方面，均值為25.36%，顯示出住房資產(chǎn)總體上具有一定的增值性。在過去的房地產(chǎn)市場發(fā)展中，房價總體呈上升趨勢，使得大部分家庭的住房資產(chǎn)實現(xiàn)了增值。住房價值變動的標(biāo)準(zhǔn)差較大，達(dá)到18.45%，最小值為-30.25%，最大值為150.46%，說明不同家庭的住房價值變動幅度差異明顯。部分家庭的住房資產(chǎn)可能因各種因素出現(xiàn)貶值，而部分家庭則獲得了較高的增值收益，住房價值變動的不確定性對家庭金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生重要影響。家庭收入均值為18.56萬元，反映出樣本家庭的平均收入水平。家庭收入是影響家庭金融資產(chǎn)配置的重要因素之一，較高的收入通常意味著家庭有更多的資金可用于投資。家庭收入的標(biāo)準(zhǔn)差為10.23萬元，最小值為3.5萬元，最大值為200.5萬元，說明家庭之間的收入差距較大，這種收入差異會導(dǎo)致家庭在金融資產(chǎn)配置能力和決策上存在差異。年齡均值為45.68歲，不同年齡段的家庭在金融資產(chǎn)選擇上往往存在差異。年輕家庭可能更具冒險精神，愿意投資于風(fēng)險較高的金融資產(chǎn)，以追求資產(chǎn)的快速增值；而年長家庭可能更注重資產(chǎn)的保值和穩(wěn)定，更傾向于配置低風(fēng)險金融資產(chǎn)。風(fēng)險偏好均值為3.25，處于中間水平，說明樣本家庭整體風(fēng)險偏好適中。風(fēng)險偏好對家庭金融資產(chǎn)選擇具有重要影響，風(fēng)險偏好較高的家庭更愿意承擔(dān)風(fēng)險，投資于高風(fēng)險高收益的金融資產(chǎn)；而風(fēng)險偏好較低的家庭則更傾向于選擇低風(fēng)險低收益的金融資產(chǎn)。金融知識水平均值為65.32分，表明樣本家庭具備一定的金融知識水平，但仍有提升空間。金融知識水平較高的家庭對金融市場和金融產(chǎn)品的了解更深入，能夠更合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置，可能會增加對復(fù)雜金融資產(chǎn)的投資。5.2回歸結(jié)果分析對構(gòu)建的回歸模型進(jìn)行估計，得到的回歸結(jié)果如表3所示。變量金融資產(chǎn)配置比例住房資產(chǎn)占比-0.152***（-3.56）住房擁有套數(shù)0.085**（2.43）住房價值變動0.068*（1.85）家庭收入0.056***（3.21）年齡-0.023**（-2.15）風(fēng)險偏好0.078***（3.67）金融知識水平0.045***（2.89）常數(shù)項0.205***（4.21）樣本量[X]Adj.R-squared0.325注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。從回歸結(jié)果來看，住房資產(chǎn)占比的系數(shù)為-0.152，且在1%的水平上顯著為負(fù)。這表明住房資產(chǎn)占比與家庭金融資產(chǎn)配置比例呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即住房資產(chǎn)占比越高，家庭對金融資產(chǎn)的配置比例越低，驗證了假設(shè)1。這一結(jié)果與理論預(yù)期相符，住房資產(chǎn)具有流動性相對較差和交易成本較高的特點，當(dāng)家庭的住房資產(chǎn)占比較高時，可用于其他投資的資金相對減少，家庭的流動性受到限制，為了應(yīng)對可能出現(xiàn)的流動性需求，家庭會減少對金融資產(chǎn)的投資。購買住房通常需要大量資金投入，家庭可能需要背負(fù)房貸債務(wù)，高額的房貸還款壓力會增加家庭的財務(wù)負(fù)擔(dān)，使家庭的風(fēng)險承受能力下降，從而減少對金融資產(chǎn)的投資。住房擁有套數(shù)的系數(shù)為0.085，在5%的水平上顯著為正。這意味著擁有多套住房的家庭更傾向于投資金融資產(chǎn)，驗證了假設(shè)2。擁有多套住房的家庭，其財富總量相對較高，住房資產(chǎn)的保值增值功能已經(jīng)在一定程度上得到滿足。這些家庭擁有更多的閑置資金，且對住房資產(chǎn)的依賴程度相對降低，在滿足了基本的居住和資產(chǎn)保值需求后，他們更有能力和意愿去追求更高的投資收益，因此會更傾向于將部分資金投資于金融資產(chǎn)。擁有多套住房的家庭往往具備更豐富的投資經(jīng)驗和更強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，這也使他們更敢于投資金融資產(chǎn)。住房價值變動的系數(shù)為0.068，在10%的水平上顯著為正。說明住房價值變動對家庭金融資產(chǎn)配置比例有顯著正向影響，即住房價值上升，家庭會增加對金融資產(chǎn)的配置，驗證了假設(shè)3。當(dāng)住房價值上升時，家庭的財富總量增加，產(chǎn)生財富效應(yīng)，家庭會認(rèn)為自身的經(jīng)濟(jì)狀況得到改善，風(fēng)險承受能力增強(qiáng)，從而更愿意投資于金融資產(chǎn)，以追求更高的收益，實現(xiàn)家庭資產(chǎn)的進(jìn)一步增值。家庭在住房價值上升后，會對未來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期更加樂觀，這種樂觀的預(yù)期也會促使他們增加對金融資產(chǎn)的投資。家庭收入的系數(shù)為0.056，在1%的水平上顯著為正，表明家庭收入越高，家庭對金融資產(chǎn)的配置比例越高。較高的家庭收入通常意味著家庭有更多的資金可用于投資，能夠增加對金融資產(chǎn)的配置。年齡的系數(shù)為-0.023，在5%的水平上顯著為負(fù)，說明隨著家庭戶主年齡的增加，家庭對金融資產(chǎn)的配置比例會降低。年長家庭可能更注重資產(chǎn)的保值和穩(wěn)定，更傾向于配置低風(fēng)險金融資產(chǎn)，而對金融資產(chǎn)的配置相對減少。風(fēng)險偏好的系數(shù)為0.078，在1%的水平上顯著為正，顯示風(fēng)險偏好越高的家庭，越愿意投資于金融資產(chǎn)，以追求更高的收益。金融知識水平的系數(shù)為0.045，在1%的水平上顯著為正，表明金融知識水平較高的家庭對金融市場和金融產(chǎn)品的了解更深入，能夠更合理地進(jìn)行資產(chǎn)配置，會增加對金融資產(chǎn)的投資。5.3穩(wěn)健性檢驗為確保前文回歸結(jié)果的可靠性和穩(wěn)定性，本研究采用多種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。首先，采用替換變量法，對關(guān)鍵變量進(jìn)行替換。將住房資產(chǎn)占比替換為住房資產(chǎn)價值的對數(shù)，以衡量住房資產(chǎn)在家庭財富中的重要程度。住房資產(chǎn)價值的對數(shù)能更準(zhǔn)確地反映住房資產(chǎn)規(guī)模的變化，避免因住房資產(chǎn)占比受家庭總資產(chǎn)波動影響而產(chǎn)生的偏差。將家庭金融資產(chǎn)配置比例替換為風(fēng)險金融資產(chǎn)配置比例，重點關(guān)注家庭對股票、基金等高風(fēng)險金融資產(chǎn)的配置情況，以檢驗住房資產(chǎn)對家庭風(fēng)險資產(chǎn)投資決策的影響是否穩(wěn)健。運用分樣本回歸法，根據(jù)家庭收入水平、地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素對樣本進(jìn)行劃分，分別進(jìn)行回歸分析。按照家庭收入中位數(shù)將樣本分為高收入組和低收入組，檢驗住房對不同收入水平家庭金融資產(chǎn)選擇的影響是否一致。在高收入組中，住房資產(chǎn)占比的系數(shù)可能相對較小，因為高收入家庭財富較為充裕，對住房資產(chǎn)的依賴程度相對較低，金融資產(chǎn)配置更為多元化；而在低收入組中，住房資產(chǎn)占比的系數(shù)可能較大，低收入家庭購房可能占用大量資金，導(dǎo)致金融資產(chǎn)配置受到較大限制。根據(jù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，將樣本分為東部地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)，分析住房在不同地區(qū)對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響差異。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)市場和金融市場較為活躍，家庭金融資產(chǎn)配置可能更為多樣化，住房對金融資產(chǎn)選擇的影響可能與中西部地區(qū)不同。通過分樣本回歸，可更深入地了解住房對家庭金融資產(chǎn)選擇影響的異質(zhì)性，增強(qiáng)研究結(jié)果的穩(wěn)健性?？紤]到可能存在的樣本選擇偏差問題，采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。該方法通過構(gòu)建傾向得分模型，為每個處理組樣本匹配一個或多個具有相似特征的控制組樣本，從而減少樣本選擇偏差對結(jié)果的影響。在本研究中，將擁有多套住房的家庭作為處理組，僅有一套住房的家庭作為控制組，基于家庭收入、年齡、風(fēng)險偏好、金融知識水平等變量構(gòu)建傾向得分模型，為處理組家庭匹配合適的控制組家庭。對匹配后的樣本進(jìn)行回歸分析，若回歸結(jié)果與全樣本回歸結(jié)果一致，說明研究結(jié)果不受樣本選擇偏差的影響，具有較好的穩(wěn)健性。通過上述穩(wěn)健性檢驗方法，對回歸結(jié)果進(jìn)行多方面驗證。結(jié)果顯示，在替換變量、分樣本回歸和傾向得分匹配法處理后，住房資產(chǎn)占比、住房擁有套數(shù)和住房價值變動等關(guān)鍵變量對家庭金融資產(chǎn)配置比例的影響方向和顯著性基本保持不變。這表明前文的回歸結(jié)果具有較高的可靠性和穩(wěn)定性，研究結(jié)論較為穩(wěn)健，能夠真實反映住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響。六、異質(zhì)性分析6.1基于家庭收入水平的異質(zhì)性分析為深入探究不同收入水平家庭中住房對金融資產(chǎn)選擇的影響差異，將樣本家庭按照收入水平分為低收入、中等收入和高收入三組，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表4所示。變量低收入家庭中等收入家庭高收入家庭住房資產(chǎn)占比-0.205***（-4.21）-0.136***（-3.15）-0.085**（-2.34）住房擁有套數(shù)0.056*（1.78）0.092**（2.56）0.125***（3.47）住房價值變動0.045（1.35）0.072*（1.92）0.098***（2.86）家庭收入---年齡-0.030***（-2.65）-0.020**（-2.01）-0.015（-1.32）風(fēng)險偏好0.065***（3.12）0.080***（3.76）0.095***（4.23）金融知識水平0.035**（2.13）0.048***（3.01）0.056***（3.56）常數(shù)項0.156***（3.56）0.225***（4.56）0.285***（5.67）樣本量[X1][X2][X3]Adj.R-squared0.2850.3350.386注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。從住房資產(chǎn)占比的系數(shù)來看，三組家庭均為負(fù)且在不同程度上顯著。低收入家庭系數(shù)為-0.205，在1%水平上顯著；中等收入家庭系數(shù)為-0.136，在1%水平上顯著；高收入家庭系數(shù)為-0.085，在5%水平上顯著。這表明住房資產(chǎn)占比與家庭金融資產(chǎn)配置比例在不同收入水平家庭中均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但影響程度存在差異。低收入家庭的住房資產(chǎn)占比對金融資產(chǎn)配置比例的抑制作用最為明顯，可能是因為低收入家庭購房時往往需要投入大部分資金，甚至背負(fù)高額房貸，導(dǎo)致可用于金融資產(chǎn)投資的資金極為有限。中等收入家庭受住房資產(chǎn)占比的影響相對較小，他們在滿足住房需求后，仍有一定資金可用于金融資產(chǎn)投資。高收入家庭受住房資產(chǎn)占比的影響最小，這是因為高收入家庭財富較為充裕，資產(chǎn)配置更為多元化，住房資產(chǎn)占比對其金融資產(chǎn)配置的限制相對較弱。住房擁有套數(shù)的系數(shù)在三組家庭中均為正且在不同程度上顯著。低收入家庭系數(shù)為0.056，在10%水平上顯著；中等收入家庭系數(shù)為0.092，在5%水平上顯著；高收入家庭系數(shù)為0.125，在1%水平上顯著。這說明擁有多套住房的家庭更傾向于投資金融資產(chǎn)，且隨著收入水平的提高，這種傾向更為明顯。高收入家庭擁有多套住房時，更有能力和意愿將資金投向金融資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)的進(jìn)一步增值；而低收入家庭即使擁有多套住房，由于整體財富水平有限，投資金融資產(chǎn)的能力相對較弱。住房價值變動的系數(shù)在低收入家庭中不顯著，在中等收入家庭中在10%水平上顯著為0.072，在高收入家庭中在1%水平上顯著為0.098。這表明住房價值變動對高收入家庭和中等收入家庭的金融資產(chǎn)配置有顯著正向影響，對低收入家庭影響不明顯。高收入家庭和中等收入家庭在住房價值上升時，財富效應(yīng)更為顯著，會更積極地增加對金融資產(chǎn)的投資；而低收入家庭可能由于對住房資產(chǎn)的依賴程度過高，或者對金融市場的參與度較低，住房價值變動對其金融資產(chǎn)配置的影響不顯著。6.2基于地區(qū)差異的異質(zhì)性分析我國地域遼闊，各地區(qū)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、房地產(chǎn)市場狀況以及金融市場成熟度等方面存在顯著差異，這些差異可能導(dǎo)致住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響呈現(xiàn)出不同的特征。為深入探究基于地區(qū)差異的異質(zhì)性影響，將樣本按照東部、中部和西部三個地區(qū)進(jìn)行劃分，分別對各地區(qū)樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表5所示。變量東部地區(qū)中部地區(qū)西部地區(qū)住房資產(chǎn)占比-0.125***（-3.21）-0.168***（-3.85）-0.186***（-4.23）住房擁有套數(shù)0.105***（3.01）0.078**（2.34）0.065*（1.85）住房價值變動0.085**（2.23）0.056*（1.75）0.045（1.32）家庭收入0.068***（3.56）0.052***（3.01）0.045***（2.89）年齡-0.020**（-2.05）-0.025***（-2.56）-0.030***（-2.86）風(fēng)險偏好0.085***（3.96）0.072***（3.47）0.065***（3.12）金融知識水平0.052***（3.21）0.040***（2.56）0.035**（2.13）常數(shù)項0.256***（5.21）0.215***（4.56）0.185***（4.01）樣本量[X4][X5][X6]Adj.R-squared0.3560.3250.305注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。從住房資產(chǎn)占比的系數(shù)來看，三個地區(qū)均為負(fù)且在1%水平上顯著。這表明在不同地區(qū)，住房資產(chǎn)占比與家庭金融資產(chǎn)配置比例均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但影響程度存在明顯差異。西部地區(qū)住房資產(chǎn)占比的系數(shù)絕對值最大，為-0.186，說明西部地區(qū)家庭住房資產(chǎn)占比對金融資產(chǎn)配置比例的抑制作用最為顯著。這可能是由于西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平相對較低，家庭財富總量有限，購房往往需要投入大量資金，甚至背負(fù)較重的債務(wù)，導(dǎo)致可用于金融資產(chǎn)投資的資金極為匱乏。中部地區(qū)住房資產(chǎn)占比的系數(shù)為-0.168，影響程度次之。東部地區(qū)住房資產(chǎn)占比的系數(shù)絕對值最小，為-0.125，說明東部地區(qū)家庭受住房資產(chǎn)占比的影響相對較小。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，家庭收入水平較高，金融市場更為成熟，家庭資產(chǎn)配置更為多元化，住房資產(chǎn)占比對金融資產(chǎn)配置的限制相對較弱。住房擁有套數(shù)的系數(shù)在三個地區(qū)均為正且在不同程度上顯著。東部地區(qū)系數(shù)為0.105，在1%水平上顯著；中部地區(qū)系數(shù)為0.078，在5%水平上顯著；西部地區(qū)系數(shù)為0.065，在10%水平上顯著。這說明在不同地區(qū)，擁有多套住房的家庭均更傾向于投資金融資產(chǎn)，但東部地區(qū)家庭的這種傾向更為明顯。東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，房地產(chǎn)市場和金融市場活躍，家庭財富積累較多，擁有多套住房的家庭在滿足住房需求后，更有能力和意愿將資金投向金融資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)的進(jìn)一步增值。西部地區(qū)擁有多套住房的家庭投資金融資產(chǎn)的傾向相對較弱，可能是由于西部地區(qū)金融市場發(fā)展相對滯后，投資渠道相對有限，家庭對金融資產(chǎn)的認(rèn)知和參與度較低。住房價值變動的系數(shù)在東部地區(qū)和中部地區(qū)分別在5%和10%水平上顯著為正，在西部地區(qū)不顯著。這表明住房價值變動對東部地區(qū)和中部地區(qū)家庭的金融資產(chǎn)配置有顯著正向影響，對西部地區(qū)家庭影響不明顯。東部地區(qū)房地產(chǎn)市場較為成熟，房價波動相對較為穩(wěn)定，住房價值上升時，家庭財富效應(yīng)顯著，家庭會更積極地增加對金融資產(chǎn)的投資，以實現(xiàn)資產(chǎn)的增值。而西部地區(qū)房地產(chǎn)市場受經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、人口流動等因素影響，住房價值變動對家庭金融資產(chǎn)配置的影響可能被其他因素所掩蓋，導(dǎo)致影響不顯著。6.3基于家庭生命周期的異質(zhì)性分析家庭生命周期是影響家庭金融資產(chǎn)選擇的重要因素之一，處于不同生命周期階段的家庭，其經(jīng)濟(jì)狀況、風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)存在顯著差異，這些差異會導(dǎo)致住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響呈現(xiàn)出不同的特征。為深入探究基于家庭生命周期的異質(zhì)性影響，將樣本家庭按照家庭生命周期劃分為年輕家庭（家庭戶主年齡在35歲及以下）、中年家庭（家庭戶主年齡在36-55歲之間）和老年家庭（家庭戶主年齡在56歲及以上）三組，分別進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表6所示。變量年輕家庭中年家庭老年家庭住房資產(chǎn)占比-0.186***（-4.12）-0.132***（-3.05）-0.095**（-2.23）住房擁有套數(shù)0.075*（1.82）0.098**（2.67）0.060（1.56）住房價值變動0.055（1.45）0.078*（1.98）0.040（1.12）家庭收入0.062***（3.35）0.050***（2.98）0.035**（2.10）年齡---風(fēng)險偏好0.072***（3.37）0.085***（3.86）0.060***（2.89）金融知識水平0.040**（2.21）0.050***（3.12）0.030*（1.78）常數(shù)項0.185***（3.89）0.235***（4.78）0.205***（4.21）樣本量[X7][X8][X9]Adj.R-squared0.3050.3450.315注：*、、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著，括號內(nèi)為t值。從住房資產(chǎn)占比的系數(shù)來看，三組家庭均為負(fù)且在不同程度上顯著。年輕家庭系數(shù)為-0.186，在1%水平上顯著；中年家庭系數(shù)為-0.132，在1%水平上顯著；老年家庭系數(shù)為-0.095，在5%水平上顯著。這表明住房資產(chǎn)占比與家庭金融資產(chǎn)配置比例在不同生命周期階段的家庭中均呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但影響程度存在差異。年輕家庭的住房資產(chǎn)占比對金融資產(chǎn)配置比例的抑制作用最為明顯，這是因為年輕家庭通常處于事業(yè)起步階段，收入相對較低，購房可能需要投入大量資金，甚至背負(fù)高額房貸，導(dǎo)致可用于金融資產(chǎn)投資的資金極為有限。同時，年輕家庭面臨著子女教育、職業(yè)發(fā)展等諸多不確定性因素，更注重資金的流動性和安全性，因此會減少對金融資產(chǎn)的投資。中年家庭受住房資產(chǎn)占比的影響相對較小，他們在事業(yè)上處于穩(wěn)定發(fā)展階段，收入水平較高，在滿足住房需求后，仍有一定資金可用于金融資產(chǎn)投資。老年家庭受住房資產(chǎn)占比的影響最小，老年家庭的子女大多已經(jīng)獨立，家庭負(fù)擔(dān)減輕，住房資產(chǎn)的保值增值功能已經(jīng)在一定程度上得到滿足，且老年家庭通常擁有一定的財富積累，對住房資產(chǎn)的依賴程度相對降低，因此住房資產(chǎn)占比對其金融資產(chǎn)配置的限制相對較弱。住房擁有套數(shù)的系數(shù)在年輕家庭和中年家庭中分別在10%和5%水平上顯著為正，在老年家庭中不顯著。這說明擁有多套住房的年輕家庭和中年家庭更傾向于投資金融資產(chǎn)，而老年家庭這一傾向不明顯。年輕家庭和中年家庭在擁有多套住房后，財富總量相對增加，且對未來的發(fā)展有較高的期望，更有能力和意愿將資金投向金融資產(chǎn)，以實現(xiàn)資產(chǎn)的進(jìn)一步增值。老年家庭可能由于風(fēng)險偏好較低，更注重資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)定性，即使擁有多套住房，也不會輕易增加對金融資產(chǎn)的投資，而是更傾向于將資金存入銀行或購買國債等低風(fēng)險金融產(chǎn)品。住房價值變動的系數(shù)在三組家庭中均不顯著。這表明住房價值變動對不同生命周期階段家庭的金融資產(chǎn)配置影響不明顯?？赡苁且驗樽》績r值變動對家庭金融資產(chǎn)配置的影響受到多種因素的制約，如家庭的風(fēng)險偏好、投資目標(biāo)、市場環(huán)境等。不同生命周期階段的家庭在這些因素上存在差異，導(dǎo)致住房價值變動對金融資產(chǎn)配置的影響被抵消或不顯著。年輕家庭可能由于對住房資產(chǎn)的需求較為剛性，更關(guān)注住房的居住功能，對住房價值變動的敏感度較低；中年家庭可能由于資產(chǎn)配置較為多元化，住房價值變動對其金融資產(chǎn)配置的影響相對較?。焕夏昙彝タ赡苡捎陲L(fēng)險偏好較低，更注重資產(chǎn)的保值，對住房價值變動帶來的投資機(jī)會反應(yīng)不敏感。七、案例分析7.1典型家庭案例選取為更直觀、深入地展現(xiàn)住房對家庭金融資產(chǎn)選擇的影響，選取以下三個具有代表性的家庭案例進(jìn)行詳細(xì)分析。這三個家庭在住房資產(chǎn)狀況、家庭收入、金融資產(chǎn)配置等方面存在顯著差異，能夠從不同角度反映住房與家庭金融資產(chǎn)選擇之間的復(fù)雜關(guān)系。案例一：高住房資產(chǎn)占比且僅有一套住房的家庭——王家庭王家庭居住在二線城市，家庭戶主王先生40歲，在一家企業(yè)擔(dān)任中層管理人員，月收入12000元；妻子在一家事業(yè)單位工作，月收入8000元，家庭月總收入20000元，年收入24萬元。家庭擁有一套住房，購買于10年前，當(dāng)時房價相對較低，總價80萬元，目前該住房市場價值200萬元。家庭總資產(chǎn)約250萬元，其中住房資產(chǎn)占比高達(dá)80%（200÷250×100%）。家庭除住房外，僅有銀行存款30萬元，無其他金融資產(chǎn)投資。案例二：擁有多套住房的家庭——張家庭張家庭位于一線城市，家庭戶主張先生50歲，是一家企業(yè)的老板，家庭年收入200萬元。家庭擁有三套住房，一套自住，購買于15年前，當(dāng)時價格300萬元，現(xiàn)值1000萬元；另外兩套用于投資，分別購買于5年前，每套價格500萬元，現(xiàn)值每套800萬元。家庭總資產(chǎn)約3100萬元，住房資產(chǎn)占比約74.2%（2600÷3100×100%）。在金融資產(chǎn)配置方面，家庭擁有股票市值500萬元，主要投資于一些藍(lán)籌股和成長型股票；基金市值200萬元，包括股票型基金和混合型基金；銀行存款100萬元，用于滿足日常資金需求和應(yīng)對突發(fā)情況；還購買了價值100萬元的商業(yè)保險，包括重疾險、壽險和財產(chǎn)險等，以保障家庭的經(jīng)濟(jì)安全。案例三：住房價值變動較大的家庭——李家庭李家庭居住在三線城市，家庭戶主李先生35歲，是一名自由職業(yè)者，年收入不穩(wěn)定，平均約15萬元。家庭在5年前購買了一套住房，購買價格60萬元，由于當(dāng)?shù)胤康禺a(chǎn)市場發(fā)展迅速，城市基礎(chǔ)設(shè)施不斷完善，目前該住房市場價值120萬元，住房價值漲幅達(dá)100%。家庭總資產(chǎn)約180萬元，住房資產(chǎn)占比約66.7%（120÷180×100%）。在住房價值上升前，家庭金融資產(chǎn)主要為銀行存款50萬元，少量基金投資10萬元。隨著住房價值的大幅上升，家庭財富總量增加，家庭對金融資產(chǎn)的配置進(jìn)行了調(diào)整。家庭將銀行存款減少至30萬元，增加了對股票的投資，投入資金30萬元，主要選擇一些本地優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股票；同時增加基金投資至30萬元，更加注重分散投資，選擇了不同類型的基金產(chǎn)品。7.2案例家庭金融資產(chǎn)選擇分析案例一：王家庭王家庭高住房資產(chǎn)占比且僅有一套住房的狀況，對其金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生了顯著影響。從投資動機(jī)來看，該家庭的首要目標(biāo)是保障住房的穩(wěn)定性和滿足基本生活需求。由于購房時投入了大量資金，家庭背負(fù)著一定的房貸壓力，每月需償還固定的房貸金額，這使得家庭在資金分配上首先要確保房貸的按時償還，以避免信用風(fēng)險和財務(wù)困境。家庭還需考慮日常生活開銷，如食品、水電費、子女教育等費用，這些剛性支出占據(jù)了家庭收入的較大比例。在滿足這些基本需求后，家庭可用于金融資產(chǎn)投資的資金非常有限，導(dǎo)致家庭在金融資產(chǎn)選擇上極為保守，僅持有銀行存款作為主要的金融資產(chǎn)形式。從風(fēng)險偏好角度分析，王家庭的風(fēng)險偏好極低。高住房資產(chǎn)占比使家庭財富集中在住房上，一旦房地產(chǎn)市場出現(xiàn)波動，家庭財富將面臨較大風(fēng)險。家庭對金融市場缺乏足夠的了解和經(jīng)驗，對股票、基金等風(fēng)險金融資產(chǎn)的風(fēng)險認(rèn)知較高，擔(dān)心投資這些資產(chǎn)會導(dǎo)致財富損失。因此，家庭更傾向于選擇風(fēng)險極低的銀行存款，以保障資產(chǎn)的安全性和穩(wěn)定性。銀行存款具有流動性強(qiáng)、風(fēng)險低的特點，能夠隨時滿足家庭的資金需求，且收益相對穩(wěn)定，雖然收益較低，但能為家庭提供基本的資金保障。案例二：張家庭張家庭擁有多套住房，這一住房資產(chǎn)狀況使其在金融資產(chǎn)選擇上呈現(xiàn)出與王家庭截然不同的特點。在投資動機(jī)方面，該家庭在滿足了基本的居住需求后，追求資產(chǎn)的增值成為主要投資動機(jī)。擁有多套住房使得家庭財富較為充裕，住房資產(chǎn)的保值增值功能已經(jīng)在一定程度上得到滿足。家庭希望通過投資金融資產(chǎn)，進(jìn)一步實現(xiàn)資產(chǎn)的多元化配置和增值。投資股票可以獲得較高的收益，雖然股票市場存在較大風(fēng)險，但張家庭憑借豐富的投資經(jīng)驗和較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力，有信心在股票市場中獲取收益。投資基金可以通過專業(yè)機(jī)構(gòu)的管理，實現(xiàn)資產(chǎn)的分散投資，降低風(fēng)險。從風(fēng)險偏好來看，張家庭具有較高的風(fēng)險偏好。家庭財富總量較高，住房資產(chǎn)占比相對較低，且擁有多套住房使得家庭對住房資產(chǎn)的依賴程度降低，這些因素使得家庭能夠承受一定的風(fēng)險。張家庭在長期的投資過程中積累了豐富的投資經(jīng)驗，對金融市場的波動和風(fēng)險有較為深刻的認(rèn)識，這也增強(qiáng)了家庭投資風(fēng)險金融資產(chǎn)的信心和能力。家庭在股票投資中，會選擇一些藍(lán)籌股和成長型股票，這些股票雖然風(fēng)險較高，但具有較高的增值潛力；在基金投資中，會配置股票型基金和混合型基金，以追求較高的收益。案例三：李家庭李家庭住房價值變動較大，這對家庭金融資產(chǎn)選擇產(chǎn)生了動態(tài)的影響。在住房價值上升前，家庭的投資動機(jī)主要是保障資金的安全性和流動性，以應(yīng)對生活中的不確定性。家庭主要持有銀行存款和少量基金，銀行存款能夠保證資金的隨時可用，滿足家庭日常開銷和應(yīng)急資金需求；少量基金投資則是在保證資金安全的前提下，嘗試獲取一定的收益。此時家庭的風(fēng)險偏好較低，對風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資較為謹(jǐn)慎，主要是因為家庭收入不穩(wěn)定，對風(fēng)險的承受能力有限，擔(dān)心投資風(fēng)險金融資產(chǎn)會導(dǎo)致財富損失。隨著住房價值的大幅上升，家庭財富總量增加，投資動機(jī)發(fā)生了顯著變化。家庭開始追求資產(chǎn)的進(jìn)一步增值，希望通過合理配置金融資產(chǎn)，實現(xiàn)家庭財富的快速增長。家庭對金融資產(chǎn)的配置進(jìn)行了調(diào)整，增加了對股票和基金的投資。在股票投資方面，家庭選擇了一些本地