五邑大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）摘要.產(chǎn)融結(jié)合模式按照控制主體的不同，可將產(chǎn)融結(jié)合分為由產(chǎn)到融和由融到產(chǎn)兩大類。由于歷史原因，我國現(xiàn)階段產(chǎn)融結(jié)合由產(chǎn)到融，因此本文主要闡述由產(chǎn)到融產(chǎn)融結(jié)合模式。按照控制對象不同，可將產(chǎn)融結(jié)合的模式分為：控制金融機(jī)構(gòu)和控制非金融機(jī)構(gòu)。1.1控制金融機(jī)構(gòu)此模式是實(shí)體企業(yè)控制金融機(jī)構(gòu)，從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本融通。可分為以下四類金融機(jī)構(gòu)：1.1.1銀行、信用社等目前銀行主導(dǎo)我國金融間接融資。銀行具有緩沖和抑制危險之能，這在一定程度上依賴于國家信用與金融管制。因此，銀行作為金融機(jī)構(gòu)，除了具有較高的行業(yè)利潤之外，還擁有低風(fēng)險，經(jīng)營穩(wěn)定和融資便利等優(yōu)勢。投資于銀行、信用社會增加企業(yè)的投資收益，增加經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的多元化，降低融資成本。1.1.2參股或設(shè)立投資公司投資公司旨在將資金匯集根據(jù)投資目標(biāo)有目的性地進(jìn)行合理化投資。公司通過購買投資公司股權(quán)成為股東，借助專業(yè)技術(shù)人員對公司的資本進(jìn)行管理。投資公司通過對上市公司的股票、債券進(jìn)行投資，向目標(biāo)客戶提供長期信貸業(yè)務(wù)，參與公司設(shè)立、兼并等業(yè)務(wù)獲取中介費(fèi)收入。1.1.3財務(wù)公司財務(wù)公司設(shè)立的優(yōu)勢在于它能夠通過集中企業(yè)集團(tuán)的資金，形成資金池，當(dāng)某一機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金短缺時，財務(wù)公司便將資金借支給該機(jī)構(gòu)。同時由專業(yè)人員對資金進(jìn)行專業(yè)化評估和投資，以提高企業(yè)資金的資本利用率、收益率和效率。1.1.4其他金融機(jī)構(gòu)除卻上述所講金融機(jī)構(gòu)，其他金融機(jī)構(gòu)主要以發(fā)行股票、債券，接受信用委托、提供保險等方式籌措資金進(jìn)行長期項(xiàng)目的投資。具體包括證券公司，信托公司，保險公司等。與投資銀行、信用社等金融機(jī)構(gòu)相比，投資這些金融機(jī)構(gòu)的門檻較低，風(fēng)險較大。如2008年金融危機(jī)導(dǎo)致我國證券行業(yè)受挫，如今一直疲軟。1.2控制非金融公司投資非金融機(jī)構(gòu)是指企業(yè)對實(shí)體企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，通過影響被投資方的財務(wù)策略和經(jīng)營策略，進(jìn)而控制關(guān)聯(lián)方交易時資本流通、擔(dān)保貸款以及其他財務(wù)援助手段，以實(shí)現(xiàn)金融資本在投資方與被投資方之間的融通。1.2.1商業(yè)信用融資方式商業(yè)信用融資是指企業(yè)在進(jìn)行日常經(jīng)濟(jì)往來的過程中通過應(yīng)收應(yīng)付形式實(shí)現(xiàn)資金融通方式的借貸活動，是商業(yè)活動中最為普通的一種債權(quán)債務(wù)融資方式，且其限制條件少，不需要過多繁瑣的程序就能快速獲得融資。1.2.2擔(dān)保貸款方式擔(dān)保貸款是指當(dāng)企業(yè)申請貸款時沒有辦法滿足銀行貸款的要求，即提供抵押或質(zhì)押時，或受制于金融機(jī)構(gòu)，由申請貸款人指定第三方以承擔(dān)連帶責(zé)任的保證或提供擔(dān)保物的方式，獲得融資的手段。1.2.3向關(guān)聯(lián)方借款或財務(wù)資助企業(yè)之間進(jìn)行信貸往來。不同產(chǎn)融結(jié)合模式對企業(yè)債務(wù)融資能力的影響我國股市低迷、資本市場有待完善，融資渠道和融資工具不多，而股權(quán)融資存在成本高，審批難，手續(xù)繁瑣，周期長等問題，股權(quán)融資和債券融資受到限制，企業(yè)受限于當(dāng)前局面，多進(jìn)行債務(wù)融資。因此，本文主要研究產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)債務(wù)融資的影響。債務(wù)融資指的是企業(yè)為獲取資金資源，出賣企業(yè)的債權(quán)，到期還本付息。上市公司持股金融機(jī)構(gòu)，能夠縮短兩者溝通距離，降低其信息不對稱程度，進(jìn)而與金融機(jī)構(gòu)建立起能夠開拓上市公司獲取債務(wù)融資渠道和提供融資便利，降低上市公司融資難度和融資成本的金融關(guān)系。實(shí)體企業(yè)在進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的過程中會對企業(yè)的融資策略和融資行為產(chǎn)生影響。不同產(chǎn)融結(jié)合模式對企業(yè)融資能力產(chǎn)生的影響也不同。為此，本文從控制對象不同出發(fā)，描述其對企業(yè)債務(wù)融資能力的影響。2.1投資于金融機(jī)構(gòu)企業(yè)投資于金融機(jī)構(gòu)主要包括參控股銀行、信用社，參控股保險公司、證券公司，出資設(shè)立或參股投資公司以及設(shè)立財務(wù)公司。2.1.1銀行、信用社目前中國企業(yè)融資仍舊以向銀行貸款為主，原因在于銀行能夠供給穩(wěn)定足額的信貸資本。信貸資金的供給有賴于金融機(jī)構(gòu)對資金需求方信息和違約可能性的了解。由于上市公司持股銀行，能縮短了兩者的“信息距離”，使上市公司能夠更便利地從銀行獲取更加實(shí)惠的信貸資金，降低債務(wù)融資成本。而銀行受制于政府的指令，極其重視風(fēng)險的管控。企業(yè)投資于銀行，能夠給自己帶來良好的背書，這在一定程度上讓投資方在與其他企業(yè)打交道時，特別是在需要向上下游企業(yè)進(jìn)行商業(yè)信用融資時，具有較大的談判資本。因此投資于銀行、信用社，企業(yè)融資的可獲得性得到極大保障，融資條件得到改善，融資成本更為實(shí)惠。2.1.2保險公司，證券公司等投資保險公司、證券公司等的優(yōu)勢在于其參控股門檻低，融資成本也低。因此，投資于保險公司等是企業(yè)降低債務(wù)融資成本的可供選項(xiàng)。2.1.3投資公司投資公司存在目的是為某種投資目標(biāo)匯集資金。企業(yè)投資投資公司，可以獲取金融業(yè)的投資收益以增加自己的收入，而當(dāng)企業(yè)需要大量資金以支持企業(yè)的擴(kuò)張活動或項(xiàng)目時，投資公司可以快速為其籌集資金。因此，企業(yè)投資于投資公司在能夠增加收入的同時，增加了企業(yè)外部融資的額度，提高了外部資金的可獲得性，進(jìn)而降低企業(yè)融資成本。2.1.4財務(wù)公司作為集團(tuán)內(nèi)部的金融機(jī)構(gòu)，財務(wù)公司設(shè)立的目的便是通過匯集集團(tuán)內(nèi)部資金，實(shí)現(xiàn)對集團(tuán)內(nèi)部資金的統(tǒng)一管理，以協(xié)調(diào)解決集團(tuán)內(nèi)部各分支機(jī)構(gòu)資金流動性問題。當(dāng)其中某分支機(jī)構(gòu)存在資金短缺時，財務(wù)公司能夠迅速彌補(bǔ)資金空缺。另一方面，存在資金冗余的分支機(jī)構(gòu)也能夠通過將資金借支給財務(wù)公司以獲取利息收入。持股財務(wù)公司能夠?yàn)樯鲜泄緜鶆?wù)融資傳遞出兩種信號：一是降低債務(wù)融資風(fēng)險，通過股權(quán)關(guān)聯(lián)分散；二是集團(tuán)財務(wù)公司由于擁有雄厚的現(xiàn)金流以及較高的聲譽(yù)，即便未作出明確擔(dān)保，也在無形中給予上市公司進(jìn)行債務(wù)融資提供支持。因此持股財務(wù)公司能夠減少外源性貸款的可能性，進(jìn)而控制上市公司債務(wù)融資成本。2.2投資于非金融機(jī)構(gòu)該模式主要通過擁有被投資企業(yè)具有表決權(quán)的股份，來影響被投資企業(yè)的日常經(jīng)濟(jì)活動。在關(guān)聯(lián)方交易結(jié)算資金時，對資金在相關(guān)企業(yè)之間的融通實(shí)施控制，同時可以利用被投資企業(yè)的資產(chǎn)作為擔(dān)保，方便關(guān)聯(lián)方籌集營運(yùn)資金，實(shí)現(xiàn)由產(chǎn)到產(chǎn)，以產(chǎn)涉融。2.2.1關(guān)聯(lián)方之間依托商業(yè)信用融資關(guān)聯(lián)方之間以商業(yè)信用為依托進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合。而通過商業(yè)信用方式的資金，大多數(shù)條件下是不存在資金的使用成本的。當(dāng)企業(yè)因?yàn)橘Y金周轉(zhuǎn)而需要短期的資金支持時，如果關(guān)聯(lián)方之間的商業(yè)信用融資可行時，可以避免向商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)貸款，從而降低企業(yè)的財務(wù)費(fèi)用。2.2.2關(guān)聯(lián)方之間擔(dān)保貸款當(dāng)企業(yè)需要為新設(shè)立項(xiàng)目、兼并業(yè)務(wù)以及規(guī)模擴(kuò)張籌集大量資金時，通常會向銀行等金融機(jī)構(gòu)申請貸款，當(dāng)企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模相對較小或資產(chǎn)抵押受限時，很難從金融機(jī)構(gòu)獲取充足的資金。企業(yè)可以向關(guān)聯(lián)方提出擔(dān)保貸款的請求，用關(guān)聯(lián)方的信用、資產(chǎn)等方式作為抵押，以提高企業(yè)獲得貸款的可能性。2.2.3向關(guān)聯(lián)方借款或財務(wù)資助向關(guān)聯(lián)方借款，對于出借資金的企業(yè)而言，將閑置資金出借獲取利息也增加了自身的收益。產(chǎn)融結(jié)合的投資方更容易獲取短期借款或財務(wù)援助，能夠有效緩解資金周轉(zhuǎn)問題，保證企業(yè)運(yùn)營資金的充裕性。向關(guān)聯(lián)方借款通常比向金融機(jī)構(gòu)借款更加容易，受到的限制少，充分保證了企業(yè)在決策過程中的自主性。五邑大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）融資能力評價指標(biāo)融資能力評價指標(biāo)無論運(yùn)用哪種產(chǎn)融結(jié)合模式均會對企業(yè)與已經(jīng)存在的融資策略、融資偏好及融資成本產(chǎn)生一定的影響，改變企業(yè)的融資能力。產(chǎn)融結(jié)合對融資能力影響的表現(xiàn)形式產(chǎn)融結(jié)合對融資能力的影響主要表現(xiàn)為企業(yè)融資額度效應(yīng)、企業(yè)外部融資依賴度效應(yīng)、企業(yè)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)效應(yīng)以及企業(yè)債務(wù)融資成本效應(yīng)。1.融資額度企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合能夠增加企業(yè)籌措到的資本額度。融資額度效應(yīng)指的是企業(yè)能夠融資到的資本額度的增加帶來的影響，可分為外部融資能力和內(nèi)部融資能力。融資額度增加，一方面證明可供企業(yè)選擇的融資渠道或方式多，融資能力增加，受到的融資約束較小，所產(chǎn)生的融資成本較低。但若是外部融資能力提高，就能以較低的融資成本獲取融資資金。區(qū)別在于投資不同的金融機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)融資額度變動的渠道不同。能夠增加企業(yè)內(nèi)部融資額度的是當(dāng)企業(yè)參股或設(shè)立投資公司與財務(wù)公司時。企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資金的匯集以形成充裕的資金池，當(dāng)參控股方存在需要大量資金的項(xiàng)目或購置資產(chǎn)性資產(chǎn)需求時，企業(yè)可以通過從資金池內(nèi)劃撥資金到資金需求方，而幾乎不產(chǎn)生融資費(fèi)用，從而增強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部融資能力。能夠增加企業(yè)外部融資能力的有以下幾種方式。投資于保險公司，證券公司的企業(yè)是直接以商業(yè)貸款的形式獲取資金增加企業(yè)融資額度，提高外部融資能力。而銀行由于持續(xù)降息和互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起導(dǎo)致銀行儲蓄金的減少，對申請貸款的企業(yè)的要求日益嚴(yán)峻。若企業(yè)投資銀行，更容易獲取金融資金，增強(qiáng)自身的外部融資能力，進(jìn)而增加其融資額度。參控股證券公司、保險公司，金融機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)放或購買參控股方的股票和債券，實(shí)現(xiàn)資金從被投資方向投資方融通，提高企業(yè)利用資本市場的融資能力。投資于非金融機(jī)構(gòu)的產(chǎn)融結(jié)合主要以關(guān)聯(lián)方交易、擔(dān)保貸款以及關(guān)聯(lián)方拆借，可以強(qiáng)化企業(yè)短期融資能力，提高企業(yè)外部融資的可行性，為企業(yè)融資提供后盾。對投資非金融機(jī)構(gòu)的企業(yè)來說可以通過影響關(guān)聯(lián)方交易來緩解企業(yè)短期的周轉(zhuǎn)難題，實(shí)質(zhì)上起到融資的作用，增強(qiáng)了企業(yè)融資能力；通過擔(dān)保貸款更容易從銀行、信用社等籌措資金，當(dāng)投資方無法償還貸款時，擔(dān)保方需要以自有資產(chǎn)償還，而到那時，這貸款就變成了特殊的財務(wù)資助；在企業(yè)在需要融資而其他方法都無法獲取資金的情況下，關(guān)聯(lián)方拆借就派上用場了，產(chǎn)融結(jié)合雙方在法律規(guī)定的范圍內(nèi)進(jìn)行資金拆借，這在一定程度上增強(qiáng)了企業(yè)的融資能力。綜上所述，隨著企業(yè)融資額度的變動，融資額度效應(yīng)伴隨而來，當(dāng)企業(yè)增加的是內(nèi)部融資能力時，有希望減少外源性貸款，進(jìn)而降低企業(yè)債務(wù)融資成本；企業(yè)增加的是外部融資額度時，就能以較低的融資成本獲取融資資金。表1-1融資額度指標(biāo)融資額度指標(biāo)全部債權(quán)融資情況應(yīng)付款項(xiàng)+長期借款+短期借款商業(yè)信用融資情況應(yīng)付款項(xiàng)+預(yù)收賬款短期債權(quán)融資情況短期借款長期債權(quán)融資情況長期借款2.外部融資依賴度外部融資指的是企業(yè)吸收非己經(jīng)濟(jì)主體的儲蓄資金轉(zhuǎn)化為對自己的投資的過程。外部融資依賴度是指企業(yè)在做融資策略時，對外部融資的依賴程度和替代程度。外部融資依賴度主要與企業(yè)營收情況和外部資金可獲得性相關(guān)。企業(yè)在營收情況好的情況下，收益滿足再投資要求，外部融資依賴度下降，反之亦然。而外部資金可獲得性強(qiáng)的企業(yè)，能以較低的融資成本獲取融資資金，則企業(yè)更傾向于外部融資，導(dǎo)致外部融資依賴度高，反之亦然。一方面，產(chǎn)融結(jié)合能夠提高企業(yè)外部融資的可獲得性，提升企業(yè)的外部融資依賴度。投資銀行、信用社或小規(guī)模貸款公司并與之結(jié)成良好的股權(quán)關(guān)系，可以增進(jìn)溝通，減少企業(yè)間的信息不對稱程度，企業(yè)有資金需求時，向金融機(jī)構(gòu)貸款更容易落實(shí)，增強(qiáng)了外部融資的可獲得性。而投資于證券公司，保險公司等，通過證券公司發(fā)行債券，通過信托公司發(fā)行信托產(chǎn)品等方式從資本市場上籌集資金，提高外部融資的可獲得性。此外，投資于非金融機(jī)構(gòu)的，也可以通過關(guān)聯(lián)方交易實(shí)現(xiàn)商業(yè)信用融資的便利性，以增強(qiáng)外部融資的可獲得性。另一方面，參控股投資公司和財務(wù)公司，可以改善自身營收情況，從而降低外部融資依賴度。財務(wù)公司通過集中集團(tuán)內(nèi)部資金，將匯集資金用于重大項(xiàng)目或擴(kuò)張計劃，可以起到降低企業(yè)融資成本的作用。參股或設(shè)立投資公司有利于將公司內(nèi)部閑置資金進(jìn)行再投資，既可以增加企業(yè)營收情況，又可以在企業(yè)有重大項(xiàng)目需要資金的情況下，迅速集結(jié)資金，降低企業(yè)對外部融資的依賴度，進(jìn)而降低債務(wù)融資成本?？偟膩碚f，產(chǎn)融結(jié)合一方面可以實(shí)現(xiàn)從金融機(jī)構(gòu)與非金融機(jī)構(gòu)之間的資金融通，增加企業(yè)外部融資的可獲得性；另一方面通過設(shè)立投資公司和財務(wù)公司，改善自身營收情況，以降低外部融資依賴度。因此產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)融資的影響是雙向的，需要根據(jù)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的實(shí)際情況進(jìn)行具體分析。表1-2外部融資依賴度指標(biāo)外部融資依賴度投資活動中外部融資依賴度（吸收投資收到的現(xiàn)金+取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金）/投資活動現(xiàn)金支出投資活動中債權(quán)融資比重（取得借款收到的現(xiàn)金+發(fā)行債券收到的現(xiàn)金）/投資活動現(xiàn)金支出3.債務(wù)融資結(jié)構(gòu)組成對于企業(yè)來說，債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的不同對其債務(wù)融資成本影響也是巨大的。以下從資產(chǎn)負(fù)債率、融資不同分法，分析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)組成對債務(wù)融資成本的影。3.1資產(chǎn)負(fù)債率上汽集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)反映的是債權(quán)融資占企業(yè)總資產(chǎn)的比重，資本結(jié)構(gòu)在企業(yè)債務(wù)資本成本中的影響較大。一個企業(yè)負(fù)債和債務(wù)融資成本呈正比例關(guān)系，負(fù)債越高，成本越高。根據(jù)融資資金所有權(quán)不同，可區(qū)分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。利用資產(chǎn)負(fù)債率評估企業(yè)資金股權(quán)融資和債權(quán)融資的比重。3.2按融資不同分法按照融資過程中是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，可分為直接融資與間接融資。一般來說直接融資方式的成本相對較低。因此債務(wù)融資組成結(jié)構(gòu)的不同亦會影響到企業(yè)的債務(wù)融資成本。運(yùn)用以下指標(biāo)量化企業(yè)的債務(wù)融資組成結(jié)構(gòu)。表1-3債務(wù)融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)商業(yè)信用長期借款+應(yīng)付+短期借款直接融資商業(yè)信用+應(yīng)付債券間接融資長期借款+短期借款融資總額直接融資+間接融資融資總額中直接融資占比直接融資/融資總額融資總額中間接融資占比間接融資/融資總額融資使用期限的長短也會影響到企業(yè)的債務(wù)融資成本。按照占用資金期限長短，可分為長期債務(wù)融資與短期債務(wù)融資。運(yùn)用以下指標(biāo)量化企業(yè)的債務(wù)融資組成結(jié)構(gòu)。表1-4融資結(jié)構(gòu)指標(biāo)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)比重（長期借款+應(yīng)付+短期借款）/總資產(chǎn)融資結(jié)構(gòu)中短期融資比重（應(yīng)付+短期借款）/總資產(chǎn)短期融資中商業(yè)信用占比應(yīng)付/（應(yīng)付+短期借款）短期融資短期借款占比短期借款/（應(yīng)付+短期借款）長期融資占債權(quán)融資比長期借款/（應(yīng)付+短期借款+長期借款）4.債務(wù)融資成本債務(wù)融資成本是指公司通過各種融資渠道，從資金所有者手中拿到資金到償還本息整個過程過程產(chǎn)生的成本。主要包括融資費(fèi)用與資金使用費(fèi)用。從融資費(fèi)用來看，企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資時，首先要評估資產(chǎn)價值，審計企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)，此外還需要法律行家參與發(fā)行工作。因此除了需要支付承銷費(fèi)，保薦費(fèi)用，廣告宣傳費(fèi)，還需要向中介機(jī)構(gòu)支付大額的中介費(fèi)。如果企業(yè)進(jìn)行債權(quán)融資，相關(guān)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)之發(fā)生在貸款人、借款人和擔(dān)保人之間，無需支付大量的融資費(fèi)用。因此從融資費(fèi)用角度來看，債權(quán)融資比股權(quán)融資更具成本效益。從資金使用費(fèi)用看，股權(quán)投資者與債權(quán)投資者享有的資產(chǎn)償付存在先后之分，股權(quán)投資者往往需要承擔(dān)更大的風(fēng)險，因此會要求更高的回報率；債權(quán)的償付發(fā)生在所得稅納稅行為之前，起到稅盾的作用，再次降低了債權(quán)融資的使用成本。綜合兩方面來看，股權(quán)融資成本往往高于債權(quán)融資。4.1債務(wù)融資成本絕對值以財務(wù)費(fèi)用直接作為企業(yè)債務(wù)融資成本絕對值。4.2債務(wù)融資成本相對值融資成本相對值可用表1-5表示：表1-5債務(wù)融資成本相對值指標(biāo)債務(wù)融資成本相對值債務(wù)融資成本融資費(fèi)用/融資總額基于現(xiàn)金流量下債務(wù)融資成本相對性分配股利、利潤或償付利息現(xiàn)金/短期借款+長期借款+所有者權(quán)益基于利潤下債務(wù)融資成本相對性財務(wù)費(fèi)用/長短期借款五邑大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）案例分析四、案例分析（一）上汽集團(tuán)概況1.企業(yè)背景上海汽車集團(tuán)股份有限公司，是中國四大汽車集團(tuán)之一，成立于2004年11月29日，是中國A股市場最大的整車上市公司。汽車產(chǎn)業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)的核心之一，在汽車產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新階段，汽車金融很好發(fā)揮對其推動作用，正是較早地認(rèn)識到這一點(diǎn)，上汽集團(tuán)提前進(jìn)行了金融布局，不斷加大對金融板塊的投入程度，經(jīng)過20多年的探索實(shí)踐，上汽集團(tuán)目前已經(jīng)實(shí)現(xiàn)包括上汽財務(wù)、上汽通用汽車金融、上汽投資、上汽保險、安吉等15家專業(yè)的金融服務(wù)企業(yè)，為集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈提供金融支持。2.上汽集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合過程2.1產(chǎn)融結(jié)合初級階段上汽集團(tuán)最早實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融通是通過在集團(tuán)內(nèi)部設(shè)立財務(wù)公司——上海汽車集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司。財務(wù)公司成立于1994年5月是為解決上汽集團(tuán)桑塔納國產(chǎn)化技術(shù)改進(jìn)而銀行無法提供貸款的問題，通過整合集團(tuán)下屬充裕資金，然后將資金投向繼續(xù)發(fā)展的項(xiàng)目，這樣做可以充分發(fā)揮企業(yè)集團(tuán)資金優(yōu)勢，提高企業(yè)資金使用效率，達(dá)到緩解融資約束，支持集團(tuán)戰(zhàn)略性發(fā)展的目的。但是自成立起，財務(wù)公司的發(fā)展一直比較緩慢，特別是加入世界貿(mào)易組織后，中外資銀行市場對客戶的搶奪變得更加激烈，國內(nèi)政策限制以及集團(tuán)成員企業(yè)自身存在的問題均成為上汽發(fā)展上的障礙。2004年，成立上汽通用汽車金融有限責(zé)任公司。與此同時，德隆事件的發(fā)生、市場環(huán)境的不完善等使得產(chǎn)融結(jié)合的概念國內(nèi)變得與日俱下，上汽集團(tuán)金融板塊尚且比較單一，因此自1997年2008年，上汽集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展緩慢。2.2產(chǎn)融結(jié)合逐步完善階段隨著上汽集團(tuán)的逐步強(qiáng)大，上汽財務(wù)公司也開始開拓業(yè)務(wù)，2008年，上汽集團(tuán)首提供應(yīng)鏈金融，目的是為企業(yè)品牌經(jīng)銷商、消費(fèi)者提供金融服務(wù)，由于受股市動蕩影響，上汽財務(wù)公司在2009年才開始飛速發(fā)展，經(jīng)過多年堅(jiān)持不懈的摸索進(jìn)步，如今形成了公司金融、汽車金融、投融資三大業(yè)務(wù)板塊。在公司金融領(lǐng)域，上汽財務(wù)始終立足于服務(wù)集團(tuán)企業(yè)。目前上汽財務(wù)公司已為集團(tuán)旗下多家企業(yè)量身打造公司金融服務(wù)，并八次牽頭為集團(tuán)核心企業(yè)組建銀團(tuán)貸款，及時為集團(tuán)企業(yè)解決融資問題。隨著上汽財務(wù)公司治理水平提高，公司規(guī)模逐漸擴(kuò)大，集團(tuán)客戶在上汽財務(wù)公司的存款規(guī)模也持續(xù)增長，存款總額最高曾達(dá)1100億元，有效解決了上汽財務(wù)公司的信貸資金來源問題。上汽財務(wù)雖較晚開展汽車金融業(yè)務(wù)，但業(yè)務(wù)規(guī)模卻迅速趕超同行，居于行業(yè)首位。上汽集團(tuán)多年來也正在謀劃金融板塊的完善，不斷成立上海汽車香港投資有限公司，上汽股權(quán)投資公司、上汽保險銷售公司，新設(shè)金融事業(yè)部，作為管理集團(tuán)金融板塊的職能板塊；參股重慶銀行；與中原資產(chǎn)投資管理有限公司一起成立上海上汽中原資產(chǎn)投資合伙企業(yè)用來開展基金業(yè)務(wù)，與中國太平洋保險（集團(tuán)）股份有限公司簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議。3.上汽集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合模式及優(yōu)勢上汽集團(tuán)構(gòu)筑的金融板塊主要包括汽車金融、公司金融、股權(quán)投資、保險銷售、融資租賃和海外金融等,但其核心仍舊是以上汽集團(tuán)財務(wù)公司為主，因此主要研究設(shè)立財務(wù)公司為主的產(chǎn)融結(jié)合模式對企業(yè)融資的影響。相比于傳統(tǒng)的資金管控手段，財務(wù)公司在資源配置上具有以下獨(dú)特的優(yōu)勢：1，內(nèi)部資源定價優(yōu)勢：內(nèi)部定價包括存款定價和貸款定價。財務(wù)公司制定了明確的存款利率調(diào)整機(jī)制，根據(jù)成員企業(yè)不同的存款期限和市場利率浮動情況隨時調(diào)整，吸引成員企業(yè)進(jìn)行定期和活期存款，通過參考銀行信貸業(yè)務(wù)嚴(yán)格的指標(biāo)評價體系可以較好地反映成員企業(yè)的風(fēng)險，并通過合同約定對成員企業(yè)的貸款利率和期限進(jìn)行剛性約束。2，資源配置效率優(yōu)勢：財務(wù)公司作為銀監(jiān)會監(jiān)管下的非金融企業(yè)，受到不良貸款損失率指標(biāo)的考核，迫于監(jiān)管壓力，財務(wù)公司將貸款發(fā)放成長機(jī)會好，盈利能力高的企業(yè)。而財務(wù)公司通過建立良好的信貸評價體系，并統(tǒng)一對成員企業(yè)辦理結(jié)算，可以更好地了解企業(yè)的經(jīng)營情況和資金情況，大大緩解信息不對稱程度，從而降低了債務(wù)融資成本。3，融資優(yōu)勢：在融資信用安排方面，財務(wù)公司是集團(tuán)對外融資的窗口，財務(wù)公司聚集了集團(tuán)內(nèi)的多個不相關(guān)的現(xiàn)金流，具有較強(qiáng)的風(fēng)險抵御能力，而且財務(wù)公司的信貸資產(chǎn)不良率較低，資產(chǎn)優(yōu)良，這些優(yōu)勢大大降低了財務(wù)公司的融資成本。財務(wù)公司通過集團(tuán)內(nèi)統(tǒng)一的信用安排，包括擔(dān)保，保函等方式可以最大化集團(tuán)整體信用，使得集團(tuán)獲得最大的融資。在融資方式和渠道上：一是參與在貼現(xiàn)和轉(zhuǎn)貼現(xiàn)。二是參與銀行間拆借。三是可以向成員企業(yè)辦理票據(jù)業(yè)務(wù)，通過財務(wù)公司向成員企業(yè)的上游企業(yè)開具票據(jù)，相比于單個企業(yè)通過銀行開具票據(jù)，不僅可以降低融資成本，還可以最大化的實(shí)現(xiàn)集團(tuán)的應(yīng)付票據(jù)的賬期管理，有利于集團(tuán)通過商業(yè)信用擴(kuò)大融資。4，產(chǎn)融結(jié)合優(yōu)勢：監(jiān)管部門賦予財務(wù)公司融資租賃、產(chǎn)品消費(fèi)信貸的業(yè)務(wù)資質(zhì)，可以作為集團(tuán)產(chǎn)業(yè)與金融結(jié)合發(fā)展的一個契機(jī)。消費(fèi)品行業(yè)如汽車、電子產(chǎn)品等可以開展消費(fèi)信貸模式，可以抓住國內(nèi)消費(fèi)升級的大趨勢，既可以擴(kuò)大市場又可以賺取資本收益。上汽集團(tuán)融資額度上汽集團(tuán)設(shè)立財務(wù)公司以實(shí)現(xiàn)集團(tuán)內(nèi)部資金的匯集，得以形成充裕的資金池，當(dāng)企業(yè)集團(tuán)存在需要大量資金的項(xiàng)目或購置資產(chǎn)性資產(chǎn)需求時，企業(yè)可以通過從資金池內(nèi)劃撥資金到資金需求方，而在這一過程中幾乎不產(chǎn)生融資費(fèi)用，從而增強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部融資能力。如下圖為上汽集團(tuán)2008年重新重用上汽財務(wù)公司后，集團(tuán)融資額度的變化：表1-6上汽集團(tuán)融資額度融資額度單位（億元）2009201020112012201320142015201620172018融資額度359.4953.671036.36795.51001.851065.881309.41521.341874.342061短期債權(quán)17.4577.5158.5957.9952.5255.0549.0887.28157.2167.3長期債權(quán)16.6331.4118.639.4724.320.4913.9942.8668.94191.6由圖4.2.2可看出上汽集團(tuán)融資額度主要由長短期借款和應(yīng)付款項(xiàng)組成，自2008年后一直保持上升趨勢。此間2012年出現(xiàn)下降，原因在于公司存在部分于2013年到期的長期借款，重新分類到一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債。應(yīng)付票據(jù)減少主要原因?yàn)槌蓡T單位通用五菱公司改變對其供應(yīng)商的貨款結(jié)算方式。應(yīng)付賬款減少主要原因?yàn)?、公司持有股權(quán)上海通用股權(quán)減少，因此不再將其納入合并報表范圍；2、根據(jù)規(guī)定，公司年底對已背書轉(zhuǎn)讓的應(yīng)收票據(jù)，相應(yīng)的應(yīng)付賬款進(jìn)行終止確認(rèn)。短期債權(quán)一直是上升趨勢，轉(zhuǎn)折點(diǎn)在2009年下降至17.25億元，原因在于因資金充裕而歸還銀行貸款，導(dǎo)致銀行貸款降低。長期債權(quán)一度在2012年，2015年下降至最低點(diǎn)。2012年在于長期借款比年初減少。主要原因?yàn)楣敬嬖诓糠钟?013年到期的長期借款，重新分類到一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債，且于2015年歸還借款導(dǎo)致長期債權(quán)下降。綜上，去除特殊因素，從整體看，隨著上汽集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的深入，企業(yè)融資額度持續(xù)擴(kuò)大，即企業(yè)能夠獲取的資金額度大幅增加，體現(xiàn)了產(chǎn)融結(jié)合的融資額度效應(yīng)，鑒于上汽集團(tuán)融資多為債務(wù)融資，可進(jìn)一步推測出降低債務(wù)融資成本。圖4.2.2上汽集團(tuán)融資額度上汽集團(tuán)外部融資依賴度外部融資依賴度高低主要與企業(yè)營業(yè)收入情況和外部資金的可獲得性相關(guān)。上汽集團(tuán)自成立財務(wù)公司后，一方面改善自身營收情況，從而降低外部融資依賴度。另一方面通過對集團(tuán)內(nèi)部資金進(jìn)行集中管理，優(yōu)化配置資源，將匯集資金用于重大項(xiàng)目或擴(kuò)張計劃，也可以起到降低企業(yè)融資的作用。外部融資依賴度體現(xiàn)的是企業(yè)對外部融資的依賴程度和替代程度。表1-7上汽集團(tuán)外部融資依賴度外部融資依賴度（%）2009201020112012201320142015201620172018投資活動中外部融資依賴度0.120.370.30.230.470.290.220.10.190.21投資活動中債權(quán)融資比重0.120.210.290.220.460.290.20.090.130.2如圖4.3總體來看上汽集團(tuán)自2008年對外部融資的依賴度整體呈下降趨勢，2009年資金充裕歸還借款，同時減少向銀行借款，后由于國家2010年兩次提高存款準(zhǔn)備金率，并對新增貸款的投放實(shí)施限制，預(yù)期流動性收緊不斷加強(qiáng)，2013年發(fā)行債券由0變?yōu)?8億元。2016年宏觀經(jīng)濟(jì)增長，公司因業(yè)務(wù)需求增加對短期借款的需求。以上幾點(diǎn)導(dǎo)致上汽集團(tuán)在2009年，2012年，2016年對外部融資增加依賴。因此，企業(yè)在拋除特殊因素外，總體外部融資依賴度降低，證明企業(yè)的外部融資依賴程度和替代程度都在下降，已見其形成了產(chǎn)融結(jié)合的外部融資依賴度效應(yīng)，鑒于上汽集團(tuán)多進(jìn)行債務(wù)融資，可進(jìn)一步推測出其能夠減低債務(wù)融資成本。圖4.3上汽集團(tuán)外部融資依賴度上汽集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)4.1資產(chǎn)負(fù)債率根據(jù)資金所有權(quán)不同，可區(qū)分為股權(quán)融資和債權(quán)融資。如下表1-8所示，利用資產(chǎn)負(fù)債率評估企業(yè)資金股權(quán)融資和債權(quán)融資的比重。由表可看出，上汽集團(tuán)自重用上汽財務(wù)公司資產(chǎn)、負(fù)債快速增長，其中資產(chǎn)增長率驚人，由2009年的1382億元增長到7828億元，增長快于負(fù)債增長，從整體上看，上汽集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率在0.54-0.66之間浮動，最低資產(chǎn)負(fù)債率已超過0.5，這意味著企業(yè)資產(chǎn)中有一半以上是通過債權(quán)融資獲得，而造成該現(xiàn)象的原因在于：由于我國特殊的背景，包括利率市場受控，市場經(jīng)濟(jì)尚處在初級階段，市場經(jīng)濟(jì)體制還很不健全；同時發(fā)行股票的成本高，審批手續(xù)諸多，批復(fù)周期長，無法滿足企業(yè)短時間內(nèi)資金的迫切需求。另一方面，債務(wù)融資相對來說，成本較低。而企業(yè)若能充分發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的融資作用，合理利用債權(quán)融資來減少股權(quán)融資，會降低企業(yè)融資所需要承擔(dān)的費(fèi)用，發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的融資成本效應(yīng)。資產(chǎn)負(fù)債率如圖4.4.1可看出在2009-2015年一直保持著下降趨勢，但在2016年宏觀經(jīng)濟(jì)增長，公司因業(yè)務(wù)需求增加對短期借款的需求，隨后保持持續(xù)上升，但并未突破2009年企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率0.66。表1-8上汽集團(tuán)資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)2009201020112012201320142015201620172018資產(chǎn)(億元）1382285031863172373641495130590772357828負(fù)債（億元）914171518551722211922993020355445144980資產(chǎn)負(fù)債率（%）0.660.60.580.540.570.550.590.60.620.64圖4.4.1上汽集團(tuán)股權(quán)債權(quán)融資比但在圖4.4.2可看出，與資產(chǎn)規(guī)模億元級的廣汽集團(tuán)相比，上汽集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率明顯高于廣汽集團(tuán)，而資產(chǎn)負(fù)債率高居不下，意味著上汽集團(tuán)的財務(wù)風(fēng)險一直存在，并且集團(tuán)的債務(wù)融資總額高居不下，其財務(wù)費(fèi)用一直高居不下，而負(fù)債越高，其債務(wù)融資成本越高。圖4.4.2債務(wù)融資組成結(jié)構(gòu)4.2按融資不同分法按照融資方式的融資過程中資金的需求者與資金的供給者是否直接形成債權(quán)債務(wù)關(guān)系，可分為直接融資與間接融資。一般來說直接融資方式的成本相對較低。因此債務(wù)融資組成結(jié)構(gòu)的不同亦會影響到企業(yè)的債務(wù)融資成本。如下表1-9是上汽集團(tuán)2009-2018年間債務(wù)融資組成的變化。表1-9上汽集團(tuán)融資組成結(jié)構(gòu)融資組成結(jié)構(gòu)2009201020112012201320142015201620172018短期借款(億元）1778595853554987157167應(yīng)付票據(jù)（億元）7405031445673117165296應(yīng)付賬款（億元）241637732478611660990104712111253預(yù)收款項(xiàng)（億元）78169177219270274183227272154商業(yè)信用（億元）3258459597289259901246139116481702長期借款（億元）17311992420144369192應(yīng)付債券（億元）735558038278214271134直接融資(億元）398900101772896310171328153317191836間接融資（億元）341097767777663130226359融資總額（億元）43210091094795104010931391166319452195直接融資占比（%）0.920.890.930.920.930.930.950.920.880.84間接融資占比（%）0.080.110.070.080.070.070.050.080.120.16如下圖，上汽集團(tuán)融資持續(xù)上升趨勢，其中在2012年出現(xiàn)明顯下降，原因在于這一年公司存在部分于2013年長期借款到期，變更核算科目導(dǎo)致。上汽集團(tuán)明顯直接融資大幅度高于其間接融資，而直接融資成本明顯低于間接融資成本，契合降低債務(wù)融資成本的途徑。圖4.4.3上汽集團(tuán)直接融資vs間接融資但企業(yè)于2015年由于業(yè)務(wù)增長的需要向外進(jìn)行融資導(dǎo)致其直接融資占比、間接融資占比在2015年開始，分別下降、上升。這在一方面提高了企業(yè)的債務(wù)融資成本。圖4.4.4上汽集團(tuán)融資比變動按照占用資金期限長短，可將債務(wù)融資分為長期債務(wù)融資與短期債務(wù)融資。融資使用期限的長短也會影響到企業(yè)的債務(wù)融資成本。如表1-10及圖4.4.5融資結(jié)構(gòu)效應(yīng)表現(xiàn)相對復(fù)雜，融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)融資與融資結(jié)構(gòu)中短期債權(quán)融資幾乎重疊，證明上汽集團(tuán)債權(quán)融資中多以短期債權(quán)融資的形式存在。且企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)融資和債權(quán)結(jié)構(gòu)中短期借款占比10年來一直維持在0.2上下浮動。說明自財務(wù)公司成立后企業(yè)債務(wù)融資比重變動不大，債權(quán)融資效應(yīng)不顯著。從短期融資中商業(yè)信用和短期借款占比這10年來的變動可看出，上汽集團(tuán)對短期借款的依賴程度在下降，商業(yè)信用占比在上升，可看出上汽集團(tuán)存在通過商業(yè)交易產(chǎn)生大量信用融資，緩解企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)問題，起到了降低企業(yè)融資成本的作用。除2018年企業(yè)因業(yè)務(wù)增長需要，增加對長期借款的需要外，長期融資占債權(quán)融資比總體下降，說明上汽集團(tuán)利用產(chǎn)融結(jié)合上汽集團(tuán)提升了商業(yè)信用融資能力，但融資結(jié)構(gòu)效應(yīng)不顯著。即企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合后，融資結(jié)構(gòu)變動不大，但企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用融資在上升，而短期借款和長期借款占比均保持平均值上下浮動，導(dǎo)致企業(yè)融資成本，特別是債務(wù)融資成本在下降。表1-10上汽集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)融資結(jié)構(gòu)（%）2009201020112012201320142015201620172018融資結(jié)構(gòu)中債權(quán)比重0.20.280.270.180.20.190.220.220.220.24融資結(jié)構(gòu)中短期融資比重0.190.260.260.180.190.190.220.210.210.22短期融資中商業(yè)信用占比0.930.90.930.90.930.930.960.930.90.9短期融資短期借款占比0.070.10.070.10.070.070.040.070.10.1長期融資占債權(quán)融資比0.060.040.020.020.030.030.010.030.040.1圖4.4.5上汽集團(tuán)融資結(jié)構(gòu)變動綜上，上汽集團(tuán)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)按照不同的指標(biāo)衡量，1，資產(chǎn)負(fù)債率由上汽集團(tuán)自身資產(chǎn)負(fù)債率的變化趨勢，可看出企業(yè)的債務(wù)融資保持在0.6上下浮動，可謂高居不下，這意味著企業(yè)的債務(wù)融資成本一直保持在高額支付的狀態(tài)。再對比廣汽集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率，上汽集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直高于同行業(yè)水平，這再次佐證企業(yè)由于債務(wù)融資額度大，一直在承擔(dān)著高額的債務(wù)融資成本。2，按照間接融資與直接融資劃分，根據(jù)相關(guān)指標(biāo)可看出企業(yè)直接融資明顯大于間接融資，而一般來說，直接融資成本低于間接融資成本。由此可看出企業(yè)隨著產(chǎn)融結(jié)合的深入，其選擇債務(wù)融資方式多偏向于直接融資，以降低債務(wù)融資成本。但在近幾年，由于業(yè)務(wù)的增長需要，企業(yè)增加了銀行借款，這在后續(xù)需要稍作控制以避免債務(wù)融資成本的大幅上漲。此外按照長短期借款及商業(yè)信用的劃分，指標(biāo)顯示企業(yè)債務(wù)融資比重變動不大，債權(quán)融資效應(yīng)不顯著。上汽集團(tuán)對短期借款的依賴程度在下降，商業(yè)信用占比在上升，可看出上汽集團(tuán)存在通過商業(yè)交易產(chǎn)生大量信用融資，緩解企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)問題，起到了降低企業(yè)融資成本的作用。長期融資占債權(quán)融資比總體下降，說明上汽集團(tuán)利用產(chǎn)融結(jié)合上汽集團(tuán)提升了商業(yè)信用融資能力，但融資結(jié)構(gòu)效應(yīng)不顯著。即企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合后，融資結(jié)構(gòu)變動不大，但企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用融資在上升，而短期借款和長期借款占比均保持平均值上下浮動，導(dǎo)致企業(yè)融資成本，特別是債務(wù)融資成本在下降。上汽集團(tuán)債務(wù)融資成本債務(wù)融資成本是指公司通過各種融資渠道，從資金所有者手中拿到資金到償還本息整個過程產(chǎn)生的成本。主要包括融資費(fèi)用與資金使用費(fèi)用。5.1債務(wù)融資成本絕對值利用財務(wù)費(fèi)用作為債務(wù)融資成本的絕對值，如圖4.5.1所示圖4.5.1上汽集團(tuán)融資費(fèi)用變動上汽集團(tuán)設(shè)立財務(wù)公司后，構(gòu)建了充裕的資金池，一方面協(xié)調(diào)企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資金需求的不同步性，減少了對外部融資的需要，減少了利息支出，另一方面，加強(qiáng)對資金收益的管理，增加利息收入，因此導(dǎo)致企業(yè)債務(wù)融資成本指標(biāo)之一：財務(wù)費(fèi)用出現(xiàn)下降的總趨勢，自2012年出現(xiàn)負(fù)數(shù)后，一直持續(xù)到2017年，由于①上海汽車集團(tuán)財務(wù)有限責(zé)任公司賣出回購金融資產(chǎn)的利息支出較之前增加；②公司因長期借款和短期借款增加，利息支出同時增加，出現(xiàn)正數(shù)，而2018年由于業(yè)務(wù)增長的需要繼續(xù)增加對長期借款進(jìn)一步導(dǎo)致財務(wù)費(fèi)用繼續(xù)增加。5.2債務(wù)融資成本相對數(shù)基于現(xiàn)金流量下融資成本相對性指的是全部的融資成本，由表可看出，企業(yè)全部的融資成本呈小幅上升趨勢，而自基于利潤下融資成本相對性僅包括長短期借款的融資成本，由表可看出，長短期借款的融資成本整體呈下降趨勢。表1-11上汽集團(tuán)債務(wù)融資成本a債務(wù)融資成本2009201020112012201320142015201620172018基于現(xiàn)金流量下融資成本相對性（%）0.030.060.090.10.080.110.110.10.10.1基于利潤下融資成本相對性（%)0.170.040.01-0.02-0.03-0.02-0.04-0.030.010.01如表為上汽集團(tuán)融資總額、融資費(fèi)用及融資成本。上汽集團(tuán)的融資規(guī)模整體呈上升趨勢，自2009年的432億元飆升至2018年2195億元，期間只在2012年由于長期借款到期而降至1000億元以下。2012年其融資費(fèi)用直接變?yōu)樨?fù)數(shù)，這意味著企業(yè)此時經(jīng)過產(chǎn)融結(jié)合后，已形成充裕的資金流，于本年歸還了大額的借款，一方面減少了利息支出；另一方面公司加強(qiáng)對資金收益的管理，增加利息收入。表1-12上汽集團(tuán)債務(wù)融資成本b債務(wù)融資成本（%）2009201020112012201320142015201620172018融資總額（億元）43210091094795104010931391166319452195融資費(fèi)用（億元）5.794.560.43-1.15-2.553.948.038.621.951.24融資成本（%）0.01340.00450.0004-0.0014-0.00240.00360.00580.00520.0010.0006如下圖所示，上汽集團(tuán)債務(wù)融資成本自上汽集團(tuán)財務(wù)公司重新啟用金融業(yè)務(wù)，上汽集團(tuán)加強(qiáng)產(chǎn)融結(jié)合力度后，其債務(wù)融資成本直線下降至貼近0刻度線。鑒于企業(yè)融資規(guī)模一直是持續(xù)上升的狀態(tài)，企業(yè)債務(wù)融資成本卻在近乎為0，這意味著企業(yè)的債務(wù)融資成本隨著上汽集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)一步深化，大大降低。圖4.5.2上汽集團(tuán)債務(wù)融資成本變動小結(jié)及建議總的來說，債務(wù)融資成本的多少與企業(yè)選擇的債務(wù)融資方式息息相關(guān)。上汽集團(tuán)自重用財務(wù)公司，深化產(chǎn)融結(jié)合。對于集團(tuán)融資額度的分析可看出企業(yè)融資額度持續(xù)擴(kuò)大，即企業(yè)融夠獲取的資金額度大幅增加，體現(xiàn)了產(chǎn)融結(jié)合的融資額度效應(yīng)上汽集團(tuán)融資額度上升，但隨著而來的是企業(yè)融資成本上升。對于集團(tuán)外部融資依賴度的研究可看出：上汽集團(tuán)總體外部融資依賴度降低，證明企業(yè)的外部融資依賴程度和替代程度在下降，形成了產(chǎn)融結(jié)合的外部融資依賴度效應(yīng)。對于上汽集團(tuán)債務(wù)融資結(jié)構(gòu)的分析可看出：1，上汽集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率在一直在0.6附近起伏，且有趕超2009年資產(chǎn)負(fù)債率的跡象。資產(chǎn)負(fù)債率的上升意味著負(fù)債的增加，其債務(wù)融資成本也在上升。企業(yè)由于債務(wù)融資額度大，一直在承擔(dān)著高額的債務(wù)融資成本。能夠充分發(fā)揮產(chǎn)融結(jié)合的融資作用，合理利用債權(quán)融資來盡量減少股權(quán)融資，能夠降低企業(yè)融資所需的費(fèi)用，體現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的融資成本效應(yīng)。2，按照直接融資與間接融資區(qū)分的債務(wù)融資組成結(jié)構(gòu)，根據(jù)相關(guān)指標(biāo)可看出企業(yè)直接融資額度明顯大于間接融資額度，而一般來說，直接融資成本低于間接融資成本。由此可看出企業(yè)隨著產(chǎn)融結(jié)合的深入，其選擇債務(wù)融資方式多偏向于直接融資，以降低債務(wù)融資成本。但在近幾年，由于業(yè)務(wù)的增長需要，企業(yè)增加了銀行借款，直接拉高了總的債務(wù)融資成本，增大了企業(yè)的還款壓力，這在后續(xù)需要稍作控制以避免債務(wù)融資成本的大幅上漲。3，此外按照長短期借款及商業(yè)信用的劃分，指標(biāo)顯示企業(yè)債務(wù)融資比重變動不大，債權(quán)融資效應(yīng)不顯著。上汽集團(tuán)對短期借款的依賴程度在下降，商業(yè)信用占比在上升，可看出上汽集團(tuán)存在通過商業(yè)交易產(chǎn)生大量信用融資，緩解企業(yè)短期資金周轉(zhuǎn)問題，起到了降低企業(yè)融資成本的作用。長期融資占債權(quán)融資比總體下降，說明上汽集團(tuán)利用產(chǎn)融結(jié)合上汽集團(tuán)提升了商業(yè)信用融資能力，但融資結(jié)構(gòu)效應(yīng)不顯著。即企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合后，融資結(jié)構(gòu)變動不大，但企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用融資占比在上升，而短期借款和長期借款占比均保持平均值上下浮動，導(dǎo)致企業(yè)融資成本，特別是債務(wù)融資成本在下降。其融資結(jié)構(gòu)效應(yīng)不顯著，即企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合后，融資結(jié)構(gòu)變動不大，但企業(yè)融資結(jié)構(gòu)中商業(yè)信用融資在上升，而短期借款和長期借款占比均保持平均值上下浮動，導(dǎo)致企業(yè)融資成本，特別是債務(wù)融資成本在下降。對于債務(wù)融資成本的分析可得出以下結(jié)論：1，從債務(wù)融資成本絕對值可看出，債務(wù)融資成本大體呈下降趨勢，只在2015年由于經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，企業(yè)加大對業(yè)務(wù)方面的投入，動用對外融資，以致債務(wù)融資成本上升。2，從債務(wù)融資成本相對值來看，基于現(xiàn)金流量視角下，（即公司全部融資成本）企業(yè)債務(wù)融資成本在近幾年呈小幅上升趨勢。基于利潤視角下，（債務(wù)融資成本）呈下降趨勢。此外，以融資費(fèi)用/融資總額量化債務(wù)融資成本可看出，上汽集團(tuán)在企業(yè)融資規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大的情況下，債務(wù)融資成本一直保持在低水平浮動。很明顯上汽集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合對企業(yè)債務(wù)融資成本的影響是顯著的。通過以上研究，本文提出以下建議：產(chǎn)業(yè)支撐在社會勞動生產(chǎn)過程中，產(chǎn)業(yè)才是真正創(chuàng)造價值的，金融只是對現(xiàn)有資源的分配。在產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展過程中，仍然要堅(jiān)持度和量同時兼顧，根據(jù)企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)，及時調(diào)整產(chǎn)融結(jié)合的方向，做到合度，不因時勢而動根本。長期戰(zhàn)略從成功企業(yè)集團(tuán)的發(fā)展來看，產(chǎn)融結(jié)合是企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤最大化，持久化的必由之路。產(chǎn)融結(jié)合效應(yīng)需長期才能見效，而鑒于代理成本的提高，這個過程中更需要企業(yè)進(jìn)行長期戰(zhàn)略性的合作，以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合的巨大優(yōu)勢。目前上汽集團(tuán)已經(jīng)與中國太平洋保險（集團(tuán)）股份有限公司在上海簽署全面戰(zhàn)略合作協(xié)議，但基于企業(yè)間的業(yè)務(wù)、人事方面仍需要多加融合以實(shí)現(xiàn)長期戰(zhàn)略的實(shí)際成效。人才培養(yǎng)由于上汽集團(tuán)實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合模式是產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的互融，同時在行業(yè)之間也產(chǎn)生人事上互通。因此，在人才隊(duì)伍建設(shè)方面，第一要務(wù)是建立一支既熟悉精通財經(jīng)知識，又對其汽車制造業(yè)行業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營、發(fā)展?fàn)顩r、企業(yè)管理等方面有深刻了解的復(fù)合型人才隊(duì)伍。五邑大學(xué)本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）參考文獻(xiàn)參考文獻(xiàn)[1]王少立.發(fā)達(dá)國家產(chǎn)融結(jié)合模式變遷及其啟示[J].商業(yè)時