國際金融與理財(cái)?shù)谝徽聦?dǎo)論第二章外匯市場與外匯交易第三章匯率理論與匯率預(yù)測第四章外匯風(fēng)險(xiǎn)管理第五章國際融資第六章國際投資第七章國際營運(yùn)資金管理第八章國際轉(zhuǎn)移價(jià)格第九章國際納稅籌劃課程內(nèi)容第五章國際融資（下）

1國際短期融資2國際長期融資3國際資本成本4國際資本結(jié)構(gòu)短期外幣融資原因規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)降低資金成本實(shí)際利率的確定未套期保值外幣融資套期保值外幣融資匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避實(shí)際利率的確定國際信貸融資國際債券融資匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避抵消性現(xiàn)金流入遠(yuǎn)期合約多種外幣組合融資影響因素國際企業(yè)特征東道國國家特征子公司資本結(jié)構(gòu)

國際債務(wù)融資國際股權(quán)融資

思維導(dǎo)圖（下）國際融資決策內(nèi)容提綱（下）5.1國際短期融資國際資本融資5.2國際融資成本5.3國際資本結(jié)構(gòu)5.45.1國際短期融資1國際短期融資方式2國際短期融資動(dòng)機(jī)3國際短期融資決策1

國際短期融資方式國際企業(yè)內(nèi)部融資國際商業(yè)信用國際短期信貸（銀行借款）國際短期債券01020304利用外幣抵消國外應(yīng)收帳款，規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。利用外幣降低資金成本。2

國際短期融資動(dòng)機(jī)例1：人民幣1年期貸款利率9%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.50人民幣1年后預(yù)計(jì)的即期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣3

國際短期融資決策一家中國公司在經(jīng)營中需要人民幣。該公司擬借入1年期的瑞士法郎借款。相關(guān)情況如下表。公司應(yīng)借入何種貨幣？借入人民幣年利率9%。沒有融資匯率風(fēng)險(xiǎn)。借入瑞士法郎借入1年期瑞士法郎的實(shí)際年融資利率為多少？是否存在匯率風(fēng)險(xiǎn)？3

國際短期融資決策假如借入100萬瑞士法郎，當(dāng)日兌換本幣使用，可兌換100×0.50=50萬人民幣1年后需歸還100×（1+8%）=108萬瑞士法郎，需要108×0.45=48.6萬人民幣實(shí)際年融資利率=（48.6-50）/50=-2.8%有匯率風(fēng)險(xiǎn)3

國際短期融資決策人民幣1年期貸款利率9%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.50人民幣1年后預(yù)計(jì)的即期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣幣種實(shí)際融資利率匯率風(fēng)險(xiǎn)人民幣9%無瑞士法郎-2.8%有3

國際短期融資決策選擇瑞士法郎3

國際短期融資決策未套期保值的外幣融資實(shí)際融資利率的計(jì)算Rf=(1+if)(1+ΔSf)-1其中，

Rf外幣融資的實(shí)際利率，

if外幣融資都名義利率，

ΔSf代表外幣未來升值或貶值的幅度。3

國際短期融資決策人民幣1年期貸款利率9%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.50人民幣1年后預(yù)計(jì)的即期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣Rf

=(1+if)(1+ΔSf)-1=（1+8%）[1+（0.45-0.50）/0.50]-1=-2.8%3

國際短期融資決策例2：美元1年期貸款利率12%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣1年后預(yù)計(jì)的即期匯率1瑞士法郎=0.459人民幣一家美國公司需要一年期的資金。相關(guān)情況如下表。美國公司1年期瑞士貸款的實(shí)際年融資利率為多少？公司應(yīng)借入何種貨幣？瑞士法郎升值多少，兩國實(shí)際利率相同？3

國際短期融資決策美元1年期貸款利率12%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣1年后預(yù)計(jì)的即期匯率1瑞士法郎=0.459人民幣Rf

=(1+if)(1+ΔSf

)-1=（1+8%）[1+（0.459-0.45）/0.45]-1=(1+8%)(1+2%)-1=10.16%幣種實(shí)際融資利率匯率風(fēng)險(xiǎn)美元12%無瑞士法郎10.16%有3

國際短期融資決策風(fēng)險(xiǎn)型，選擇瑞士法郎。保守型，選擇美元。3

國際短期融資決策假設(shè)法郎一年后升值ΔSf

，兩國實(shí)際利率相同。12%=(1+8%)(1+ΔSf)-1ΔSf=(1+12%)/(1+8%)-1=3.7%即一年后的即期匯率為0.45×（1+3.7%）=0.47，即1瑞士法郎=0.47人民幣美國1年期貸款利率

12%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣例2中，如果預(yù)計(jì)瑞士法郎的升值幅度為5%，公司應(yīng)該借入何種貨幣？3

國際短期融資決策思考美國1年期貸款利率

12%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣Rf=(1+if)(1+ΔSf)-1=(1+8%)(1+5%)-1=13.4%3國際短期融資決策思考為了規(guī)避匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，公司可以怎么做？3國際短期融資決策簽訂遠(yuǎn)期合約，進(jìn)行套期保值，以鎖定未來買入外幣的匯率，也叫套期保值的外幣融資。答案套期保值的外幣融資實(shí)際融資利率的計(jì)算公式Rf=(1+if)(1+ΔKf

)-1其中，

Rf外幣融資的實(shí)際利率If外幣融資的名義利率Δkf

代表外幣遠(yuǎn)期升水或貼水的幅度3

國際短期融資決策3

國際短期融資決策例3：例1中，中國公司在經(jīng)營中需要人民幣。該公司擬借入1年期的瑞士法郎借款。相關(guān)情況如下表。公司進(jìn)行套期保值的外幣融資，如何操作？應(yīng)借入何種貨幣？人民幣1年期貸款利率9%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.50人民幣借款時(shí)1年期遠(yuǎn)期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣例3答案：現(xiàn)在借入瑞士法郎，同時(shí)簽訂買入瑞士法郎的遠(yuǎn)期合約，鎖定匯率。到期后，執(zhí)行遠(yuǎn)期合約，按之前簽訂的遠(yuǎn)期合約購買瑞士法郎。3

國際短期融資決策3

國際短期融資決策人民幣1年期貸款利率9%瑞士法郎1年期貸款利率8%借款時(shí)的即期匯率1瑞士法郎=0.50人民幣借款時(shí)1年期遠(yuǎn)期匯率1瑞士法郎=0.45人民幣Rf

=(1+if)(1+ΔKf)-1=（1+8%）[1+（0.45-0.50）/0.50]-1=-2.8%3

國際短期融資決策幣種實(shí)際融資利率匯率風(fēng)險(xiǎn)人民幣9%無瑞士法郎-2.8%無選擇瑞士法郎例4：3

國際短期融資決策應(yīng)用概率分布降低融資風(fēng)險(xiǎn)一家中國公司需要人民幣，正考慮是否借入為期一年的瑞士法郎貸款。利率情況如下表所示，瑞士法郎幣值變動(dòng)的百分比在貸款期內(nèi)的概率分布如下頁表1所示。幣種貸款年利率瑞士法郎8%人民幣15%計(jì)算利用瑞士法郎融資的預(yù)期實(shí)際年融資利率。該公司應(yīng)采用何種貨幣融資？表1瑞士法郎可能的變化率（%）發(fā)生的概率（%）-65-410-415+120+420+615+810+1053國際短期融資決策答案瑞士法郎的變化率（%）發(fā)生的概率（%）實(shí)際融資利率（%）-65（1+8%）（1-6%）-1=1.52-4103.68-1156.92+1209.08+42012.32+61514.48+81016.64+10518.80期望值11.993

國際短期融資決策內(nèi)容提綱5.1國際短期融資國際長期融資5.2國際資本成本5.3國際資本結(jié)構(gòu)5.4內(nèi)容提綱（下）5.1國際短期融資國際長期融資5.2國際融資成本5.3國際資本結(jié)構(gòu)5.45.2國際長期融資1國際短期融資方式2國際長期融資決策3國際長期融資匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避國際信貸融資國際債券融資國際股票融資010203041.國際長期融資方式例5：2

國際長期融資決策假設(shè)一家中國跨國公司在經(jīng)營中需要籌集3年期1000000元人民幣，準(zhǔn)備通過發(fā)行債券的方式籌集這筆資金。該公司認(rèn)為可以按面值發(fā)售以人民幣標(biāo)價(jià)的債券，也可以選擇用瑞士法郎為債券標(biāo)價(jià)，并在歐洲債券市場按面值出售。這種情況下它需要把借入的瑞士法郎兌換成人民幣，然后，它需要每年用瑞士法郎支付利息和本金。其他情況如表2所示。不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，計(jì)算三種匯率情況下瑞士法郎的實(shí)際

年融資利率，并說明公司應(yīng)該選擇發(fā)行何種貨幣的債券。外幣貶值或升值對(duì)外幣融資實(shí)際融資利率有何影響？表2籌集3年期1000000人民幣（發(fā)行債券）利率/匯率發(fā)行價(jià)格人民幣面值票面利率14%面值發(fā)行瑞士法郎票面利率10%面值發(fā)行現(xiàn)在即期匯率1瑞士法郎=0.5人民幣未來即期匯率（1）瑞士法郎幣值不變

1瑞士法郎=0.5人民幣（2）瑞士法郎貶值第1年末1瑞士法郎=0.48人民幣，第2年末1瑞士法郎=0.46人民幣，第3年末1瑞士法郎=0.40人民幣（3）瑞士法郎升值第1年末1瑞士法郎=0.55人民幣，第2年末1瑞士法郎=0.6人民幣，第3年末1瑞士法郎=0.65人民幣6.2

國際長期融資決策法郎債券每年年末支付額年實(shí)際融資利率0123法郎面值2000000(=1

000

000/0.50)利息及本金（10%）2000002000002200000法郎匯率0.500.500.50人民幣支付額100000100000110000010%（=100000/1000000）例5答案：情形1——法郎幣值不變法郎債券每年年末支付額年實(shí)際融資利率0123法郎面值2000000(=1000000/0.50)利息及本金（10%）2000002000002200000法郎匯率0.480.460.40人民幣支付額9600092000880000利息9600092000-1200002.27%（={[96000+92000-120000]/3}/1000000）情形2——瑞士法郎貶值法郎債券每年年末支付額年實(shí)際融資利率0123法郎面值2000000(=1000

000/0.50)利息及本金（10%）2000002000002200000法郎匯率0.550.600.65人民幣支付額1100001200001430000利息100002000043000022%（={[10000+20000+430000]/3}/1000000）情形3——瑞士法郎升值4交易風(fēng)險(xiǎn)管理思考例5中，考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，實(shí)際年融資利率為多少？法郎債券每年年末支付額年實(shí)際融資利率0123法郎面值2000000(=1

000

000/0.50)利息及本金（10%）2000002000002200000法郎匯率0.500.500.50人民幣支付額100000100000110000010%例5答案：情形1——法郎幣值不變法郎債券每年年末支付額年實(shí)際融資利率0123法郎面值2000000(=1000

000/0.50)利息及本金（10%）2000002000002200000法郎匯率0.480.460.40人民幣支付額96000920008800002%情形2——瑞士法郎貶值法郎債券每年年末支付額年實(shí)際融資利率0123法郎面值2000000(=1000

000/0.50)利息及本金（10%）2000002000002200000法郎匯率0.550.600.65人民幣支付額110000120000143000020%情形3——瑞士法郎升值抵消性現(xiàn)金收入遠(yuǎn)期合約多種貨幣組合融資用掉期對(duì)融資成本套期保值利率掉期、貨幣掉期010203043國際長期融資匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避內(nèi)容提綱5.1國際短期融資國際長期融資5.2國際籌資成本5.3國際資本結(jié)構(gòu)5.45.3國際資本成本1國際資本成本的含義2國際資本成本的計(jì)算3資本成本的國家差異4國際企業(yè)特點(diǎn)與資本成本資本成本是企業(yè)籌集和使用資金必須支付的代價(jià)國際資本成本是國際企業(yè)籌集和使用外幣資金所付出的代價(jià)1國際資本成本的含義對(duì)于追求價(jià)值最大化的企業(yè)來說，盡量降低資本成本非常重要。1國際資本成本的含義國際企業(yè)角度企業(yè)付出的代價(jià)投資者的角度投資者獲得的收益2國際資本成本的計(jì)算國際債務(wù)融資的資本成本與國際借款、國際債券的實(shí)際融資利率有密切關(guān)系。國際債務(wù)融資資本成本的計(jì)算Kd

(1-t），其中Kd表示外幣債務(wù)的實(shí)際融資利率，

t代表的是公司所得稅稅率。2國際資本成本的計(jì)算思考例5中，如果公司的所得稅稅率為17%，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，公司債務(wù)融資的資本成本是多少？融資方法每年年末支付額年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.500.500.50人民幣支付額100000100000110000010%融資方法年末年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.480.460.40人民幣支付額96000920008800002.27%融資方法年末每年融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.550.600.65人民幣支付額110000120000143000022%2國際資本成本的計(jì)算答案例5中，如果公司的所得稅稅率為17%，不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，公司債務(wù)融資的資本成本是多少？10%（1-17%）=8.3%2.27%（1-17%）=1.88%22%（1-17%）=18.26%融資方法每年年末支付額年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.500.500.50人民幣支付額100000100000110000010%融資方法年末年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.480.460.40人民幣支付額96000920008800002.27%融資方法年末每年融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.550.600.65人民幣支付額110000120000143000022%2國際資本成本的計(jì)算國際股票融資的資本成本是一種機(jī)會(huì)成本，可以用相同投資風(fēng)險(xiǎn)下股東將錢投資于其它地方所能賺得的投資報(bào)酬率作為參考。國際股票融資資本成本的計(jì)算資本資產(chǎn)定價(jià)模型

Ke=Kf

+?(Km–Kf)2國際資本成本的計(jì)算思考例6：如果一家中國公司準(zhǔn)備在美國發(fā)行股票。該公司股票的貝塔系數(shù)為0.8，美國短期國債的票面利率為6%，美國證券市場的收益率為12%。計(jì)算該公司在美國發(fā)行股票的資本成本率。融資方法每年年末支付額年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.500.500.50人民幣支付額100000100000110000010%融資方法年末年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.480.460.40人民幣支付額96000920008800002.27%融資方法年末每年融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.550.600.65人民幣支付額110000120000143000022%2國際資本成本的計(jì)算答案例6：如果一家中國公司準(zhǔn)備在美國發(fā)行股票。該公司股票的貝塔系數(shù)為0.8，美國短期國債的票面利率為6%，美國證券市場的收益率為12%。計(jì)算該公司在美國發(fā)行股票的資本成本率。融資方法每年年末支付額年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.500.500.50人民幣支付額100000100000110000010%融資方法年末年實(shí)際融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.480.460.40人民幣支付額96000920008800002.27%融資方法年末每年融資利率123法郎支付額2000002000002200000法郎匯率0.550.600.65人民幣支付額110000120000143000022%2國際資本成本的計(jì)算國際企業(yè)的綜合資本成本Kc=[D/(D+E)]Kd

(1-t)+[E/(D+E)]Ke其中，Kc是綜合資本成本。D是債務(wù)價(jià)值（市場價(jià)值、賬面價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值）E是權(quán)益價(jià)值（市場價(jià)值、賬面價(jià)值、目標(biāo)價(jià)值）Kd為債券實(shí)際融資利率（稅前資本成本）t為所得稅稅率Ke為股權(quán)融資成本2國際資本成本的計(jì)算權(quán)益成本的國家差異

Ke=Kf

+?(Km–Kf)無風(fēng)險(xiǎn)利率的國家差異（Kf）

由貨幣的供需決定，影響供需的因素包括稅法、人口狀況、貨幣政策、經(jīng)濟(jì)狀況等。市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的國家差異（Km–Kf）指證券市場的投資風(fēng)險(xiǎn)，與投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度、國家投資機(jī)會(huì)有關(guān)。3資本成本的國家差異國家平均權(quán)益成本國家平均權(quán)益成本巴基斯坦24.03%中國香港12.34%埃及22.39%德國12.21%巴西21.04%新加坡11.90%印尼21.01%法國11.14%秘魯17.69%意大利10.70%阿根廷15.89%英國10.33%愛爾蘭14.55%馬來西亞10.31%墨西哥14.54%美國9.63%泰國14.44%加拿大9.39%印度14.30%日本7.79%附6：各國的平均權(quán)益成本附5：各國的無風(fēng)險(xiǎn)收益率543210-1-22012-06-202013-06-202014-06-202015-06-202016-06-202017-06-202018-06-202019-06-202020-06-202021-06-202022-06-20中國國債到期收益率：10年美國：國債收益率：10年中美10年國債利差（%）債務(wù)成本的國家差異名義利率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（期限風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)+違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)）無風(fēng)險(xiǎn)利率的國家差異風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的國家差異主要指違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)的大小與經(jīng)濟(jì)狀況、公司與債權(quán)人的關(guān)系、公司與政府的關(guān)系密切相關(guān)。附7：各國債務(wù)成本的比較7654321020102011201220132014201520162017201820192020貸款利率美國

中國

日本

國際企業(yè)的特點(diǎn)公司規(guī)模大可進(jìn)入國際資本市場國際多元化經(jīng)營4國際企業(yè)特點(diǎn)與資本成本國際更大的公司規(guī)模更容易進(jìn)入國際資本市場國際多元化經(jīng)營資本成本獲得低成本的外幣融資減少破產(chǎn)的可能性獲得債權(quán)人的優(yōu)惠4國際企業(yè)特點(diǎn)與資本成本國際企業(yè)的資本成本在完善的資本市場上，企業(yè)從國外與從國內(nèi)融資沒有區(qū)別。然而，當(dāng)市場不完善時(shí)，國際融資能夠降低企業(yè)的資本成本，從而讓國際企業(yè)有更多的投資機(jī)會(huì)?？偨Y(jié)內(nèi)容提綱5.1國際短期融資國際長期融資5.2國際資本成本5.3國際資本結(jié)構(gòu)5.45.4國際資本結(jié)構(gòu)1國際企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)2國際企業(yè)特點(diǎn)與資本結(jié)構(gòu)3東道國國家特征與資本結(jié)構(gòu)4子公司的資本結(jié)構(gòu)國際企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)國際企業(yè)整體的資本結(jié)構(gòu)子公司的資本結(jié)構(gòu)1國際企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)國際企業(yè)特點(diǎn)對(duì)整體資本結(jié)構(gòu)的影響國際企業(yè)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性國際企業(yè)的違約風(fēng)險(xiǎn)國際企業(yè)對(duì)收益的處理2