?????????2/CONTENTS01020304053

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/??25,00020,00015,00010,0005,0000180.0%160.0%140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000080.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%18,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000140.0%120.0%100.0%80.0%60.0%40.0%20.0%0.0%168.1%122.8%67.9%130.7%39.0%34.9%31.5%12.8%10.0%0.0%4.8%-15.2%-20.0%-40.0%中國(guó)太保2024Q1新華保險(xiǎn)2025Q1中國(guó)太保2024Q1新華保險(xiǎn)2025Q1同比增速同比增速2024Q12025Q1同比增速5數(shù)據(jù)：數(shù)據(jù)：公司季報(bào)，國(guó)泰證券研究

注：友邦保險(xiǎn)單位為美元，其他上市險(xiǎn)企單位為人民幣；中國(guó)人壽、中國(guó)平安、新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保增速為可比口徑?4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%10年期國(guó)債收益率傳統(tǒng)險(xiǎn)-其他產(chǎn)品預(yù)定利率傳統(tǒng)險(xiǎn)-養(yǎng)老年金/長(zhǎng)期年金預(yù)定利率分紅險(xiǎn)保底利率6數(shù)據(jù)：金融監(jiān)管總局，Wind，國(guó)泰證券研究?100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%2019202020212022意外險(xiǎn)20232024分紅險(xiǎn)健康險(xiǎn)傳統(tǒng)險(xiǎn)萬(wàn)能險(xiǎn)7數(shù)據(jù)：公司年報(bào)，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：國(guó)泰證券研究7??圖7：上市險(xiǎn)企代理人規(guī)模（人）仍處下行趨勢(shì)表1：監(jiān)管引導(dǎo)個(gè)險(xiǎn)渠道強(qiáng)化費(fèi)用管控以及建立分級(jí)分類(lèi)授權(quán)800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,0000涉及領(lǐng)域主要內(nèi)容以客戶(hù)需求為中心，提升保險(xiǎn)銷(xiāo)售人員專(zhuān)業(yè)化水平，強(qiáng)化保險(xiǎn)銷(xiāo)售人員行為管理，支持公司員工依法自愿轉(zhuǎn)換為保險(xiǎn)銷(xiāo)售人員。銷(xiāo)售人員管理優(yōu)化傭金激勵(lì)分配機(jī)制，構(gòu)建支持保險(xiǎn)銷(xiāo)售顧問(wèn)長(zhǎng)期服務(wù)的組織架構(gòu)、晉升體傭金制度設(shè)計(jì)

系和傭金薪酬激勵(lì)制度，精簡(jiǎn)優(yōu)化銷(xiāo)售隊(duì)伍層級(jí)，推動(dòng)銷(xiāo)售利益向直接保險(xiǎn)銷(xiāo)售顧問(wèn)傾斜。深化執(zhí)行“報(bào)行合一”，審慎確定個(gè)人代理渠道產(chǎn)品的費(fèi)用假設(shè)，加強(qiáng)總費(fèi)用與各類(lèi)費(fèi)用之間的統(tǒng)籌規(guī)劃，加強(qiáng)費(fèi)用投放和測(cè)算管理，實(shí)現(xiàn)精算假設(shè)費(fèi)用、預(yù)算費(fèi)用和考核費(fèi)用相統(tǒng)一。成本管控中國(guó)人壽2022中國(guó)平安中國(guó)太保代理人銷(xiāo)售資

建立人身保險(xiǎn)產(chǎn)品分類(lèi)和保險(xiǎn)銷(xiāo)售人員分級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，組織保險(xiǎn)公司開(kāi)展銷(xiāo)售人員質(zhì)分級(jí)授權(quán)

分級(jí)評(píng)價(jià)工作。202320242025Q188數(shù)據(jù)：公司年報(bào)，一季報(bào)，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：國(guó)家金融監(jiān)管總局，國(guó)泰證券研究?表2：2024年下半年以來(lái)上市險(xiǎn)企銀保新單增長(zhǎng)改善（百萬(wàn)元）表3：2025年上市險(xiǎn)企銀保渠道采取積極的發(fā)展策略銀保渠道發(fā)展策略2024Q18,7182024H113,980-30.4%9,9712024Q324,015-18.4%21,565-24.1%202428,104-15.6%24,919-14.3%2025Q120,114在渠道合作方面，平安壽險(xiǎn)堅(jiān)持多元化布局，鞏固國(guó)有大行合作，拓展頭部股份行、城商行等潛力渠道；在網(wǎng)點(diǎn)經(jīng)營(yíng)方面，夯實(shí)標(biāo)準(zhǔn)化經(jīng)營(yíng)，中國(guó)平安

持續(xù)提升產(chǎn)能；在隊(duì)伍發(fā)展方面，嚴(yán)選增優(yōu)，推進(jìn)專(zhuān)業(yè)化賦能，加速打造績(jī)優(yōu)隊(duì)伍；在經(jīng)營(yíng)管理方面，優(yōu)化內(nèi)部管理，激發(fā)組織活力，實(shí)現(xiàn)質(zhì)效提升。中國(guó)太保YOY-21.8%5,618130.7%15,060銀保渠道堅(jiān)持以?xún)r(jià)值為核心，積極探索渠道融合模式，立足合作渠道和中國(guó)太保

銀行客戶(hù)對(duì)財(cái)富管理、養(yǎng)老健康等保險(xiǎn)需求，不斷優(yōu)化產(chǎn)品服務(wù)供給，細(xì)化客戶(hù)經(jīng)營(yíng)，提升隊(duì)伍能力，實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵指標(biāo)全面向好。新華保險(xiǎn)YOY銀保渠道嚴(yán)格落實(shí)“報(bào)行合一”要求，秉持“一行一策”差異化策略，新華保險(xiǎn)

堅(jiān)定推動(dòng)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，積極構(gòu)建銀保合作新生態(tài)，豐富產(chǎn)品供給，聚焦期交規(guī)模，提升價(jià)值貢獻(xiàn)。-63.7%-60.8%168.1%9數(shù)據(jù)：公司年報(bào)，半年報(bào)，季報(bào)，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：公司季報(bào)，國(guó)泰證券研究9?所屬公司中國(guó)人壽產(chǎn)品名稱(chēng)產(chǎn)品類(lèi)型分紅險(xiǎn)投保年齡繳費(fèi)方式保險(xiǎn)期限保障責(zé)任瑞鑫年金（慶典版）生存金、滿(mǎn)期金、祝壽金、身故/全殘金、保單紅利28天-60歲5/10/15/20年交至85歲鑫越傳家終身壽險(xiǎn)（2025版）年金、滿(mǎn)期金、身故/全殘金、分紅險(xiǎn)0-70歲3/6/10年交終身保單紅利盛世金越（司慶版）蠻好人生（至尊）終身壽險(xiǎn)中國(guó)平安中國(guó)太保新華保險(xiǎn)分紅險(xiǎn)分紅險(xiǎn)分紅險(xiǎn)28天-69歲5天-70歲30天-68歲3/6年交終身終身終身身故/全殘金、保單紅利身故/全殘金、保單紅利身故/全殘金、保單紅利躉/3/5/6/10年交躉/3/5/10年交宏圖世家終身壽險(xiǎn)鴻福金生終身壽險(xiǎn)身故/全殘金、航空意外身故分紅險(xiǎn)0-72歲躉/3/5/10年交終身金、保單紅利中國(guó)太平友邦保險(xiǎn)惠歲保兩全保險(xiǎn)躉/3/5/10年交或至55/60/65歲20/30年，或至55/60/65歲滿(mǎn)期金、身故/全殘金、保單分紅險(xiǎn)分紅險(xiǎn)18-55歲紅利悅享恒耀終身壽險(xiǎn)7天-70歲躉/3/5/10年交終身身故/全殘金、保單紅利10數(shù)據(jù)：沃保保險(xiǎn)網(wǎng)，國(guó)泰證券研究?8.00%7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%20112012201320142015201620172018201920202021202220232024總投資收益率新單平均負(fù)債成本存量保單負(fù)債成本11??表6：預(yù)計(jì)2025年上市險(xiǎn)企NBV延續(xù)增長(zhǎng)但價(jià)值率是主要驅(qū)動(dòng)，新保增長(zhǎng)承壓（百萬(wàn)元）圖9：上市險(xiǎn)企NBV受利率下行50bp的敏感性仍然較高1212?6.0%5.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%5.7%35003400330032003100300029002262252242232222212202192182174.6%3.2%2.8%1.3%1.0%1.2%0.8%中國(guó)人壽中國(guó)太保新華保險(xiǎn)2025Q1中國(guó)財(cái)險(xiǎn)上證指數(shù)國(guó)債指數(shù)(右軸）2024Q113?表

7：VFA法下負(fù)債應(yīng)匹配TPL資產(chǎn)表

8：BBA法下負(fù)債應(yīng)匹配OCI固收金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類(lèi)總投資收益穩(wěn)定財(cái)務(wù)承保損益資負(fù)匹配匹配金融資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類(lèi)總投資收益財(cái)務(wù)承保損益資負(fù)匹配匹配OCI選擇

權(quán)和資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類(lèi)基本無(wú)關(guān)穩(wěn)定，主要為

下，保險(xiǎn)財(cái)務(wù)利息收入ACAC損益與投資利潤(rùn)完全抵消OCI選擇

權(quán)下，靈活，可通過(guò)保險(xiǎn)財(cái)務(wù)損益與投資利潤(rùn)完全抵消FVTOCI靈活，可通過(guò)出售實(shí)現(xiàn)投資收益和資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類(lèi)基本無(wú)關(guān)債務(wù)工具FVTOCI匹配債務(wù)工具匹配，如不交易出售實(shí)現(xiàn)投資收益OCI選擇

權(quán)下，保險(xiǎn)財(cái)務(wù)損益與投資利潤(rùn)完全抵消和資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類(lèi)基本無(wú)關(guān)FVTPLFVTOCIFVTPL波動(dòng)匹配匹配匹配FVTPLFVTOCIFVTPL波動(dòng)波動(dòng)波動(dòng)波動(dòng)OCI選擇

權(quán)下，穩(wěn)定，但預(yù)期收

益僅為股息，相對(duì)較低穩(wěn)定，但預(yù)期收益僅為股息，相對(duì)較低保險(xiǎn)財(cái)務(wù)損益與投資利潤(rùn)完全抵消和資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類(lèi)基本無(wú)關(guān)權(quán)益工具權(quán)益工具OCI選擇

權(quán)下，保險(xiǎn)財(cái)務(wù)損益與投資利潤(rùn)完全抵消和資產(chǎn)會(huì)計(jì)分類(lèi)基本無(wú)關(guān)波動(dòng)波動(dòng)14數(shù)據(jù)：國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：國(guó)泰證券研究14?100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%中國(guó)人

中國(guó)平

中國(guó)太

新華保

中國(guó)人

中國(guó)太

陽(yáng)光保壽安保險(xiǎn)保平險(xiǎn)FVTPL-固收

FVTPL-權(quán)益

FVOCI-固收FVOCI-權(quán)益

AC其他1515?表10：預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司投資收益率仍面臨壓力超額收益-于期

超額收益-于市十年國(guó)債收益率①凈投資收益率總投資收益率限及信用風(fēng)險(xiǎn)場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)②③④=①+②⑤=③+④2014201520162017201820192020202120223.62%2.82%3.01%3.88%3.23%3.14%3.14%2.78%2.84%2.56%3.1%1.63%2.33%2.34%1.47%1.82%1.83%1.61%1.74%1.7%0.42%2.08%-0.17%0.21%-0.85%0.61%0.99%0.76%-0.63%-1.3%5.26%5.15%5.35%5.35%5.05%4.96%4.75%4.52%4.54%3.97%4.89%3.57%5.68%7.22%5.18%5.56%4.2%5.57%5.74%5.28%3.91%2.68%5.1%20231.42%1.79%1.36%2014-2023平均20240.21%2.07%2.21%5.63%16數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究?表11：監(jiān)管優(yōu)化部分檔位償付能力權(quán)益配置比例限制表12：保險(xiǎn)公司長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)持續(xù)推進(jìn)圖13：2025年一季度保險(xiǎn)行業(yè)股票配置比例提升《關(guān)于優(yōu)化保險(xiǎn)公司

《關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金保險(xiǎn)公司上季末綜合

權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)配置監(jiān)管

權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)監(jiān)管比例100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%參與公司投資金額（元）償付能力充足率有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2020.7.17）有關(guān)事項(xiàng)的通知》（2025.4.8）新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽500億0≤綜合償付能力充足率＜100%取消立即停止新增權(quán)益類(lèi)資產(chǎn)投資0≤綜合償付能力充足率≤100%100%＜綜合償付能力

權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)20%充足率≤150%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)10%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)10%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)20%太保壽險(xiǎn)、泰康人壽、陽(yáng)光人壽及相關(guān)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司520億600億150%＜綜合償付能力

權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)25%充足率≤200%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)30%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)30%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)40%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)40%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)50%人保壽險(xiǎn)、中國(guó)人壽、太平人壽、新華保險(xiǎn)、平安人壽200%＜綜合償付能力

權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)30%充足率≤250%250＜綜合償付能力充足率≤300%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)35%泰康人壽120億銀行存款股票債券基金300＜綜合償付能力充足率≤350%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)40%權(quán)益類(lèi)≤總資產(chǎn)45%新華保險(xiǎn)、中國(guó)人壽200億長(zhǎng)期股權(quán)投資

其他綜合償付能力充足率＞350%17數(shù)據(jù)：國(guó)家金融監(jiān)管總局，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：中國(guó)證券報(bào)，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：國(guó)家金融監(jiān)管總局，國(guó)泰證券研究1718

/?19數(shù)據(jù)：公司季報(bào)，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：國(guó)家金融監(jiān)管總局，Wind，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：公司償付能力報(bào)告，國(guó)泰證券研究??圖

18：非車(chē)業(yè)務(wù)需求隨著GDP增長(zhǎng)有所提升20數(shù)據(jù)：Wind，公司季報(bào)，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：Wind，公司年報(bào)，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：國(guó)泰證券研究注：非車(chē)保費(fèi)增速剔除主動(dòng)收縮信保業(yè)務(wù)的影響?100.0%99.0%98.0%97.0%96.0%95.0%94.0%93.0%92.0%91.0%平安財(cái)險(xiǎn)人保財(cái)險(xiǎn)2024Q1

2025Q1太保財(cái)險(xiǎn)21數(shù)據(jù)：公司季報(bào)，國(guó)泰證券研究?22數(shù)據(jù)：公司年報(bào)，國(guó)泰證券研究?7.00%6.00%5.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2324

/3.1?24利潤(rùn)貢24利源

計(jì)算邏增速表

輯中國(guó)人

新華保

中國(guó)太

中國(guó)人

中國(guó)太

陽(yáng)光保壽獻(xiàn)度拆分

計(jì)算邏輯

中國(guó)平安

中國(guó)人壽

新華保險(xiǎn)

中國(guó)太保

中國(guó)人保

中國(guó)太平

陽(yáng)光保險(xiǎn)表中國(guó)平安險(xiǎn)保保平險(xiǎn)保險(xiǎn)服

本年/上務(wù)業(yè)績(jī)

年6.0%

-55.5%

9.8%3.4%

47.3%

16.0%

83.2%保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)①②6.8%-67.4%

16.6%4.3%63.3%56.2%66.9%投資服

本年/上96.6%

5251.1%

-359.1%

1306.4%

108.1%

-325.2%

84.6%12451.1投資服務(wù)業(yè)績(jī)務(wù)業(yè)績(jī)年19.4%

188.2%

248.8%

59.8%83.1%

128.2%

138.7%-58.1%

-148.2%

-159.8%所得稅

本年/上-66.7%

47.7%-2.4%

52.5%

69.8%

110.7%所得稅及其他及其他年%③21.6%

-11.9%

-64.3%0.8%本年/上年④=歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)47.8%

108.9%

201.1%

64.9%

88.2%

36.2%

45.8%①+②+

47.8%

108.9%

201.1%

64.9%③88.2%36.2%45.8%25數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究3.2承保利潤(rùn)拆分20232024208,161156,87564,126一、保險(xiǎn)服務(wù)收入212,445160,2981.1未采用保費(fèi)分配法的保險(xiǎn)服務(wù)收入合同服務(wù)邊際攤銷(xiāo)非金融風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整65,6891,7792,03345,57145,167預(yù)期當(dāng)期發(fā)生的保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用保險(xiǎn)獲取現(xiàn)金流的攤銷(xiāo)50,71242,1181.2采用保費(fèi)分配法計(jì)量的保險(xiǎn)合同保險(xiǎn)服務(wù)收入52,14751,286180,544128,67143,810二、保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用150,3531.1未采用保費(fèi)分配法計(jì)量的合同當(dāng)期發(fā)生的賠款及其他相關(guān)費(fèi)用99,02244,06242,11812,595247保險(xiǎn)獲取現(xiàn)金流量的攤銷(xiāo)虧損部分的確認(rèn)及轉(zhuǎn)回45,16739,044650已發(fā)生賠款負(fù)債相關(guān)履約現(xiàn)金流量變動(dòng)1.2采用保費(fèi)分配法計(jì)量的合同51,33151,87327,617三、保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績(jī)（再保前）62,09226數(shù)據(jù)：中國(guó)人壽2023、2024年年報(bào)，國(guó)泰證券研究3.3虧損保單占比（虧損保單未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值/總保單未來(lái)現(xiàn)金流流入現(xiàn)值）20234.2%1.8%44.8%25.5%53.2%23.8%20.4%20248.7%13.9%10.5%17.9%32.1%16.2%7.7%yoy中國(guó)平安中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)太保中國(guó)人保中國(guó)太平陽(yáng)光保險(xiǎn)4.5%12.1%-34.3%-7.6%-21.1%-7.5%-12.7%27數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究3.4資產(chǎn)和負(fù)債分析（單位：百萬(wàn)）中國(guó)人壽18,979中國(guó)太保31,126新華保險(xiǎn)-14,732124,4167.6%中國(guó)人保10,823100,7537.1%中國(guó)太平-17,347150,48210.3%保險(xiǎn)業(yè)務(wù)投資凈增值投資端投資回報(bào)合計(jì)綜合投資收益率614,02410.0%262,48310.5%負(fù)債端合同金融變動(dòng)合計(jì)綜合負(fù)債成本率-595,045-11.1%-231,707-11.3%-138,070-11.0%-89,930-8.6%-167,288-12.8%28數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究3.5綜合投資收益率計(jì)量拆分（一）凈投資收益率中國(guó)人壽

新華保險(xiǎn)

中國(guó)人保

中國(guó)太保

中國(guó)太平3.2%

3.1%

3.9%

3.3%

3.5%其中：10年國(guó)債收益2.2%1.0%5.5%1.8%10.0%5.0%2.2%0.9%5.2%2.1%7.6%2.4%2.2%1.7%5.6%1.7%7.1%2.2%1.1%4.6%1.3%10.5%2.2%1.2%4.6%1.1%10.3%5.8%其中：超額配置收益（二）總投資收益率其中：投資收益+公允價(jià)值損益（剔除股息）（三）綜合投資收益率其中：其他綜合收益1.5%5.9%29數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究3.6金融變動(dòng)拆分（一）計(jì)息及利率變動(dòng)（二）其他變動(dòng)中國(guó)人壽

中國(guó)太保

新華保險(xiǎn)

中國(guó)人保

中國(guó)太平-7.5%0.0%-5.9%0.0%-6.0%0.0%-5.8%0.0%-8.8%0.0%（三）具有直接參與分紅特征的保險(xiǎn)合同基礎(chǔ)項(xiàng)目的公允價(jià)值變動(dòng)（四）負(fù)債端合同金融變動(dòng)合計(jì)-3.6%-11.1%-5.4%-11.3%-5.0%-11.0%-2.8%-8.6%-4.1%-12.8%30數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究3.72024Q12024H12024Q1-Q3③=①-②凈資產(chǎn)增2024①②③=①-②①②③=①-②①②①②③=①-②單位：百萬(wàn)凈資產(chǎn)增凈資產(chǎn)增凈資產(chǎn)增凈資產(chǎn)增加額凈資產(chǎn)增加額凈資產(chǎn)增加額凈資產(chǎn)增加額凈利潤(rùn)

加額-凈利凈利潤(rùn)

加額-凈利凈利潤(rùn)

加額-凈利凈利潤(rùn)

加額-凈利潤(rùn)潤(rùn)潤(rùn)潤(rùn)中國(guó)平安中國(guó)人壽新華保險(xiǎn)中國(guó)太保5,95936,709

-30,750

59,358

74,619

-15,261

36,089

119,182

-83,093

40,448

106,935

-66,487-6,628

20,644

-27,272

18,954

38,278

-19,324

91,824

104,523

-12,699

73,591

126,607

-53,016-11,065

4,942

-16,007

-12,390

11,083

-23,473

-11,376

20,680

-32,056

-4,491

26,229

-30,72023,748

11,759

11,989

27,537

25,1322,40533,561

38,310

-4,749

51,644

44,9606,684中國(guó)人保中國(guó)太平陽(yáng)光保險(xiǎn)3,468

8,963

-5,495

17,564

22,687

-5,123

32,205

36,331

-4,126

33,277

42,869

-9,592-335-2136,0273,143-6,362-3,356-8,987-6398,4325,449-17,419-6,08831數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究，注：凈資產(chǎn)增加額剔除分紅影響3.8變動(dòng)歸因中國(guó)人壽33%中國(guó)平安14%中國(guó)太保18%3%新華保險(xiǎn)25%中國(guó)人保18%中國(guó)太平9%陽(yáng)光保險(xiǎn)9%一、歸母凈利潤(rùn)二、其他綜合收益三、資本公積變動(dòng)四、分紅支出17%-5%-29%0%-4%-20%0%-3%5%0%-1%0%0%-6%-5%-4%0%-8%-4%-1%-4%-4%3%五、股本變動(dòng)及其他合計(jì)：凈資產(chǎn)變動(dòng)率11%1%3%2%4%55%3%17%-8%11%-8%32數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究注：國(guó)壽主因是準(zhǔn)則的切換3.9其他綜合收益變動(dòng)貢獻(xiàn)度表中國(guó)平安-53,856中國(guó)人壽-63,581新華保險(xiǎn)-33,950中國(guó)太保2,025中國(guó)人保-10,273中國(guó)太平-21,770陽(yáng)光保險(xiǎn)-7,759一、將重分類(lèi)進(jìn)損益的其他綜合收益以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的債務(wù)工具公允價(jià)值變動(dòng)240,577219,72023,150105,02215,70658,26116,197以公允價(jià)值計(jì)量且其變動(dòng)計(jì)入其他綜合收益的債務(wù)工具信用減值準(zhǔn)備-481-378705220-1601,204-297,229-288,811-58,266555-103,211-27,183-80,183-25,069可轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)66685414662,667-663,287-32233164151,02035-6918623-12915可轉(zhuǎn)損益的分出再保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)外幣財(cái)務(wù)報(bào)表折算差額-940權(quán)益法下可轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益291001653,4134,015-633248現(xiàn)金流量套期儲(chǔ)備及其他二、不能重分類(lèi)進(jìn)損益的其他綜合收益其他權(quán)益工具投資公允價(jià)值變動(dòng)不能轉(zhuǎn)損益的保險(xiǎn)合同金融變動(dòng)權(quán)益法下不可轉(zhuǎn)損益的其他綜合收益15,07143,442-30,7211,5216,8116,266-93,2402,600-2609004,7756,035-1,26002,3414,711-2,3526,0387,781-1,739554829-38,785000-217-6,860-17-19,429-4-1,721其他三、其他綜合收益-56,770-30,7106,80033數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究注：中國(guó)太平報(bào)表單位為港幣，其他公司報(bào)表單位為人民幣3.10保險(xiǎn)合同負(fù)債（2024）中國(guó)人壽5,005,88641,082新華保險(xiǎn)1,177,7409,900中國(guó)人保640,42312,552中國(guó)太保1,726,58221,551中國(guó)平安3,802,352159,646中國(guó)太平1,136,37732,134最優(yōu)估值負(fù)債非金融風(fēng)險(xiǎn)合同服務(wù)邊際長(zhǎng)期險(xiǎn)負(fù)債合同742,488175,8671,363,507113,686766,661344,996732,677207,8875,789,4562,093,1294,694,6751,376,398保險(xiǎn)合同負(fù)債（2024）最優(yōu)估值負(fù)債中國(guó)人壽86.5%新華保險(xiǎn)86.4%中國(guó)人保83.5%中國(guó)太保82.5%中國(guó)平安81.0%中國(guó)太平82.6%非金融風(fēng)險(xiǎn)0.7%0.7%1.6%1.0%3.4%2.3%合同服務(wù)邊際12.8%12.9%14.8%16.5%15.6%15.1%長(zhǎng)期險(xiǎn)負(fù)債合同100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%34數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究3.11CSM貢獻(xiàn)度CSM攤銷(xiāo)中國(guó)人壽-8.3%新華保險(xiǎn)-9.3%中國(guó)人保-15.8%26.9%中國(guó)太保-8.2%中國(guó)平安-9.3%中國(guó)太平-8.9%新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)7.5%6.5%6.1%4.6%10.1%估計(jì)變動(dòng)導(dǎo)致-5.7%2.8%5.9%6.2%-3.5%-4.4%金融變動(dòng)其他3.0%0.0%4.1%0.0%4.1%4.2%0.0%2.0%0.0%6.0%3.1%0.0%3.7%-2.1%-1.6%合計(jì)-3.5%21.3%-5.0%35數(shù)據(jù)：Wind，國(guó)泰證券研究3.12???2024Q1155.0%118.8%108.0%142.6%146.0%142.8%135.2%2024Q2151.9%123.6%121.0%122.6%163.0%154.1%139.8%2024Q3154.6%119.4%131.0%130.5%162.7%150.0%127.2%2024Q4153.3%116.4%130.0%124.1%185.0%186.3%137.0%2024Q1209.2%206.0%196.0%252.1%224.4%280.1%204.3%2024Q2205.2%208.8%205.0%225.2%252.0%278.2%210.5%2024Q3211.6%200.5%210.0%223.2%248.8%277.9%178.5%2024Q4207.8%189.2%210.0%217.6%275.0%298.1%206.0%中國(guó)人壽平安人壽太保壽險(xiǎn)新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平人壽陽(yáng)光人壽中國(guó)人壽平安人壽太保壽險(xiǎn)新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平人壽陽(yáng)光人壽36數(shù)據(jù)：國(guó)泰證券研究數(shù)據(jù)：公司償付能力報(bào)告，國(guó)泰證券研究3.13??2024Q42025Q1變動(dòng)值2024Q42025Q1變動(dòng)值中國(guó)人壽平安人壽太保壽險(xiǎn)新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平人壽陽(yáng)光人壽153.3%146.1%163.7%140.0%184.0%171.5%169.7%144.8%-7.2%47.3%10.0%59.9%-13.5%-16.6%7.8%中國(guó)人壽平安人壽太保壽險(xiǎn)新華保險(xiǎn)人保壽險(xiǎn)太平人壽陽(yáng)光人壽207.8%199.3%227.9%221.0%256.5%261.8%282.2%207.5%-8.5%38.7%11.0%38.9%-13.2%-15.9%116.4%130.0%124.1%185.0%186.3%137.0%189.2%210.0%217.6%275.0%298.1%206.0%1.5%373.14資產(chǎn)增值-負(fù)債增值CSM的變化（=分紅險(xiǎn)資產(chǎn)增長(zhǎng)

–

分紅險(xiǎn)負(fù)債增值）如CSM歸0，則進(jìn)一步差額進(jìn)入保險(xiǎn)服務(wù)費(fèi)用凈資產(chǎn)/OCI的變化（=傳統(tǒng)險(xiǎn)資產(chǎn)的增長(zhǎng)-傳統(tǒng)險(xiǎn)負(fù)債的增長(zhǎng)）38數(shù)據(jù)：國(guó)泰證券研究39

/4.1?歸母凈利潤(rùn)3.7%NBV3.8%20.8%31.7%34.1%NA中國(guó)人壽中國(guó)平安中國(guó)太保新華保險(xiǎn)中國(guó)財(cái)險(xiǎn)1.1%1.2%6.5%0.3%40