第1章引言1.1研究背景白酒市場供需狀況總體保持平衡，但近年來呈現(xiàn)供略大于求的態(tài)勢。隨著消費(fèi)升級(jí)和消費(fèi)者口味的多樣化，市場上對于中高端白酒的需求逐漸增加，而中低端白酒則面臨較大的競爭壓力。此外，白酒產(chǎn)量的地域分布不均，部分地區(qū)存在產(chǎn)能過剩的情況。白酒行業(yè)競爭越來越激烈，市場集中度逐步提高。知名的白酒企業(yè)在通過提高產(chǎn)品質(zhì)量、拓展銷售渠道等手段不斷鞏固自己的市場地位。同時(shí)，其采取多種營銷策略和渠道來擴(kuò)大市場份額和提高品牌影響力。線上營銷成為主流，企業(yè)通過電商平臺(tái)、社交媒體等渠道進(jìn)行品牌推廣和產(chǎn)品銷售。同時(shí)，線下營銷也未被忽視。白酒消費(fèi)群體呈現(xiàn)多元化特點(diǎn)。隨著年輕一代消費(fèi)者的崛起，他們對于白酒的認(rèn)知和接受度也在逐步提高，成為白酒消費(fèi)的重要潛力群體。山西汾酒作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，呈現(xiàn)出較好的發(fā)展態(tài)勢，但相對于五糧液，貴州茅臺(tái)仍有一定的差距。本文以山西汾酒為研究對象，結(jié)合杜邦分析體系，利用差額分析法和連環(huán)替代法，對山西汾酒的盈利能力進(jìn)行分析，從而發(fā)現(xiàn)山西汾酒在經(jīng)營發(fā)展中存在的問題，并給出了相應(yīng)的改進(jìn)對策，以期能在這場激烈的市場競爭中再次穩(wěn)定地成長起來。1.2研究目的及意義1.2.1研究目的本文從山西汾酒的盈利能力入手，對山西汾酒存在問題的成因進(jìn)行了剖析，并給出了解決的辦法，旨在客觀地分析公司的盈利能力問題，從而有助于公司有針對性地改善公司的財(cái)務(wù)策略。優(yōu)化企業(yè)結(jié)構(gòu)，同時(shí)幫助投資者理性評價(jià)山西汾酒盈利能力，提高資金使用效率，促進(jìn)金融市場持續(xù)向好發(fā)展。1.2.2研究意義理論上，研究我國白酒行業(yè)盈利能力方面存在的問題、原因及對策，為我國白酒行業(yè)進(jìn)一步提高盈利能力提供了理論指導(dǎo)，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)一步完善了中國白酒企業(yè)盈利能力研究的相關(guān)理論。在實(shí)際應(yīng)用中，能夠客觀地了解我國白酒產(chǎn)業(yè)各個(gè)企業(yè)的盈利狀況，有助于該產(chǎn)業(yè)的企業(yè)找到自己的發(fā)展之路。同時(shí)提高投資者資金使用效率具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。1.3文獻(xiàn)綜述盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。秦玉文和金艷婷（2023）選取黃酒行業(yè)中古越龍山運(yùn)用杜邦分析法對其盈利能力進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其盈利能力較弱，有待從加強(qiáng)成本費(fèi)用控制、提高應(yīng)收賬款管理水平等方面入手予以提高。蔡勝英和蘇劍（2023）認(rèn)為一個(gè)企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，越能夠應(yīng)對市場環(huán)境帶來的激烈競爭，其成長的基本動(dòng)因就是對利潤的追求。他們采用杜邦方法全面地分析了光明乳液的盈利方式，得出了成本費(fèi)用高，應(yīng)收賬款回收緩慢，負(fù)債結(jié)構(gòu)不盡合理等結(jié)論，并給出了一些合理的意見。盈利能力是衡量企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的核心，也是其經(jīng)營成果的一種體現(xiàn)。譚媛（2023）以煤礦行業(yè)為例，從股票相關(guān)指標(biāo)以及一般利潤指標(biāo)兩個(gè)方面選取了6個(gè)指標(biāo)，通過因子分析法對我國煤炭行業(yè)上市公司的盈利能力進(jìn)行分析。發(fā)現(xiàn)其盈利能力兩極分化嚴(yán)重，最后提出其應(yīng)改善公司產(chǎn)品的質(zhì)量、積極關(guān)注相關(guān)市場信息、招聘高素質(zhì)高能力人才等建議。張莉和楊郭競億（2023）以出版行業(yè)中有一定代表性的X公司為研究對象，分析X公司的利潤點(diǎn)、利潤源、利潤屏障，研究其在出版行業(yè)融合發(fā)展的新形勢下的盈利能力，并提出堅(jiān)守內(nèi)容為王、多渠道拓寬市場的建議。R.Vijayapriya、K.Krishnamoorthy（2023）認(rèn)為每一個(gè)企業(yè)都認(rèn)為財(cái)務(wù)是企業(yè)的命脈。財(cái)務(wù)是對組織內(nèi)部資金流動(dòng)的管理。本研究主要側(cè)重于對TVS汽車公司的財(cái)務(wù)方面進(jìn)行分析,通過財(cái)務(wù)報(bào)表以損益表和資產(chǎn)負(fù)債表的形式反映公司的全部收支和資產(chǎn)負(fù)債情況,了解公司的財(cái)務(wù)狀況。使用各種財(cái)務(wù)比率分析,以了解2013年至2022年10年期間的盈利能力。吳宗燕（2023）就千禾味業(yè)并對2017-2021年度盈利模式、盈利質(zhì)量及可持續(xù)性進(jìn)行了分析。通過實(shí)證分析，得出該公司對市場中未知風(fēng)險(xiǎn)的控制能力不強(qiáng)，過分依賴經(jīng)銷商，以及一些對策。Miji?Kristina;Ra?oDijana分析塞爾維亞共和國2016-2018年期間審計(jì)事務(wù)所的盈利能力?；趶娜麪柧S亞共和國注冊的所有審計(jì)事務(wù)所的財(cái)務(wù)報(bào)表中收集的數(shù)據(jù)。以資產(chǎn)收益率和每名員工凈收入衡量的會(huì)計(jì)師事務(wù)所盈利能力的描述性統(tǒng)計(jì)分析。研究哪些因素對事務(wù)所盈利能力有顯著影響。最后表明哪些因素能夠提高事務(wù)所的績效。總之，從各個(gè)角度來看，國內(nèi)外的相關(guān)專家和學(xué)者都已經(jīng)從各個(gè)角度進(jìn)行了研究，并獲得了大量的理論成果，將企業(yè)盈利能力分析方法不斷擴(kuò)展，使得現(xiàn)在學(xué)術(shù)界能夠使用多種方法對企業(yè)盈利能力進(jìn)行分析。本文作者將通過對我國白酒行業(yè)山西汾酒的盈利能力進(jìn)行深入分析，找出山西汾酒盈利能力中的優(yōu)勢及劣勢，以及為山西汾酒提出針對其盈利能力的優(yōu)化方法，促進(jìn)理論與現(xiàn)實(shí)相結(jié)合，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。第2章行業(yè)概況和公司簡介2.1盈利能力概述盈利能力通常是指企業(yè)在一定時(shí)期內(nèi)賺取利潤的能力。通常表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額的多少及其水平的高低。利潤率越高，盈利能力越強(qiáng)；利潤率越低，盈利能力越差。企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)，給予股東的回報(bào)就會(huì)越高，企業(yè)的價(jià)值就會(huì)越大。同時(shí)，帶來的現(xiàn)金流量越多，企業(yè)的償債能力也會(huì)得到加強(qiáng)。所以盈利能力對于企業(yè)來說尤為重要。企業(yè)不僅要擁有完善的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和出色的運(yùn)營能力，更要追求實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，以獲得更高的盈利能力。對盈利能力進(jìn)行分析，可以使投資者和管理層更好地掌握企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r，做出合適的投資決策及未來發(fā)展決策，從而使公司得到更好的發(fā)展。企業(yè)的盈利能力是通過很多比率指標(biāo)來反映的，企業(yè)一般采用銷售毛利率、銷售凈利率、營業(yè)利潤率、基本每股收益等指標(biāo)，對企業(yè)商品經(jīng)營、資產(chǎn)經(jīng)營等各種經(jīng)營活動(dòng)收入水平進(jìn)行分析。本文利用山西杏花村汾酒集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“山西汾酒”）的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，運(yùn)用凈資產(chǎn)收益率、基本每股收益、凈利率和毛利率等指標(biāo)來評價(jià)山西汾酒的盈利能力。并基于杜邦分析對其進(jìn)行分解，進(jìn)一步分析其盈利能力。2.2白酒行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀我國是飲料酒生產(chǎn)和銷售的大國，同時(shí)也是酒文化發(fā)達(dá)的文明古國，國人對酒有著特殊的依賴和獨(dú)特的情懷，市場對飲料酒的需求量一直高居不下。據(jù)2022年的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，飲料酒的總產(chǎn)量高達(dá)5427.47萬千升，占全國釀酒業(yè)的比重超過80%，其中，白酒總產(chǎn)量達(dá)到671.24萬千升，產(chǎn)量雖居于啤酒之后，卻實(shí)現(xiàn)了6626.45億元銷售收入，以12.40%的產(chǎn)量占據(jù)飲料酒銷售收入的69.70%。在經(jīng)歷了黃金發(fā)展期、深度調(diào)整和結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇之后，白酒產(chǎn)業(yè)進(jìn)入了一個(gè)新的高質(zhì)量發(fā)展階段。且仍然保持絕對的領(lǐng)先優(yōu)勢，在飲料酒產(chǎn)業(yè)中的地位不可動(dòng)搖。白酒產(chǎn)業(yè)的集中度在不斷提高。預(yù)計(jì)在“十四五”期間，分化趨勢將會(huì)延續(xù)。多數(shù)名酒企業(yè)呈現(xiàn)出高質(zhì)量發(fā)展的良好態(tài)勢，大部分白酒企業(yè)都出現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)發(fā)展的良好勢頭，龍頭企業(yè)重新步入快速發(fā)展之路，產(chǎn)業(yè)“強(qiáng)分化”的趨勢更加明顯。隨著消費(fèi)水平的不斷提高，中高端白酒的消費(fèi)群體逐漸由商業(yè)、大眾消費(fèi)為主，消費(fèi)者對品牌的重視程度越來越高，對價(jià)格的要求也越來越高。消費(fèi)升級(jí)也為產(chǎn)業(yè)帶來了一次“分層”的機(jī)會(huì)，一大批規(guī)模小、技術(shù)差、品牌影響力差的公司將面臨淘汰。行業(yè)將面臨整體革新，從行業(yè)本身的固有規(guī)律出發(fā)，產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道創(chuàng)新不斷，“十四五”時(shí)期，一般消費(fèi)者對“健康”“品質(zhì)”、“服務(wù)便捷”的需求將不斷提高，并將推動(dòng)企業(yè)轉(zhuǎn)型的方向。2.3山西杏花村汾酒公司概況山西杏花村汾酒股份有限公司是一家以生產(chǎn)和銷售中國名酒汾酒和竹葉青為主的大型企業(yè)，年生產(chǎn)能力達(dá)5萬噸以上，是國內(nèi)知名名酒的重要產(chǎn)區(qū)。公司的主要產(chǎn)品有：汾酒，竹葉青，玫瑰汾酒，白玉汾酒，以及白酒和啤酒。其產(chǎn)品包括國藏汾酒，青花瓷汾酒，中華汾酒，老白汾酒等.產(chǎn)品主要有“汾”“竹葉青”和“杏花村”三大名酒。在白酒和保健酒兩個(gè)領(lǐng)域具有相當(dāng)?shù)挠绊懥?。山西汾酒是國家清香型白酒國家?biāo)準(zhǔn)的制定者，其主導(dǎo)的竹葉青是全國最具代表性的清香型白酒，其健康養(yǎng)生飲品在海內(nèi)外享有極高聲譽(yù)。在2022年，山西汾酒全面鞏固了改革成果，擴(kuò)大了市場，鞏固了基礎(chǔ)管理，主要的經(jīng)營數(shù)據(jù)達(dá)到了一個(gè)新的高度，全年完成了營業(yè)收入262.14億元，較上年同期增加了31.26%。歸屬于上市公司股東的凈利潤為80.96億，較上年同期增加52.36%.同行業(yè)的貴州茅臺(tái)和五糧液的營業(yè)收入分別為1241億元、740億元，同比增長16.53%、11.72%。雖然山西汾酒的市場占比相對較少，但與這兩家相比，山西汾酒的增速遠(yuǎn)高于它們。其展現(xiàn)出強(qiáng)勁的盈利趨勢。然而，該集團(tuán)同樣面臨著來自貴州茅臺(tái)、五糧液等競爭對手的品牌挑戰(zhàn)。為了保持其市場領(lǐng)先地位，山西汾酒必須確保其盈利能力處于較高水平，這一點(diǎn)與其運(yùn)營效率密切相關(guān)。第3章山西汾酒的盈利能力分析及行業(yè)對比分析3.1利潤表基本情況分析表3-1利潤表水平分析單位：億元項(xiàng)目20182019202020212022一、營業(yè)總收入93.82118.93139.90199.71262.14營業(yè)總收入變動(dòng)率-26.76%17.63%42.75%31.26%二、營業(yè)總成本72.0888.7297.13130.57157.01營業(yè)總成本變動(dòng)率-23.09%9.48%34.43%20.25%其中：營業(yè)成本31.7031.6838.9650.1164.60稅金及附加17.9623.4925.0337.3046.02銷售費(fèi)用16.2725.4422.7631.6034.04管理費(fèi)用6.288.9110.8911.6712.14研發(fā)費(fèi)用0.120.220.170.230.58財(cái)務(wù)費(fèi)用-0.27-1.03-0.68-0.33-0.37投資收益-0.49-0.98-0.490.723.30三、營業(yè)利潤21.7729.2942.3570.29108.73加：營業(yè)外收入0.010.030.060.710.06減：營業(yè)外支出0.040.020.040.100.03續(xù)表3-1利潤表水平分析單位：億元四、利潤總額21.7429.3142.3770.91108.76減：所得稅費(fèi)用6.158.1511.2117.0127.19五、凈利潤15.6020.5431.1653.9081.57凈利潤增長率-31.67%47.26%72.98%51.34%資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)從總體來看，山西汾酒2019-2022的凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅度上漲，尤其2021年漲幅很大，究其原因是營業(yè)總收入實(shí)現(xiàn)了42.75%的上漲。而其營業(yè)收入的增長得益于山西汾酒集團(tuán)在2021年進(jìn)一步深化了公司“1357+10”的營銷戰(zhàn)略，抓住了南方市場的機(jī)遇，規(guī)劃了江浙，滬，皖，粵四個(gè)區(qū)域，形成了一條科學(xué)的發(fā)展道路，使公司在華南地區(qū)的銷售額年均增長超過60%。雖然營業(yè)總成本上漲幅度也相對較大，但是和營業(yè)收入比起來，其上升幅度并不如營業(yè)收入，所以二者導(dǎo)致了凈利潤大幅度的增長。從其營業(yè)收入來看，營業(yè)收入總體呈上升趨勢，但是其每年的增長率卻在2020年和2022年分別呈現(xiàn)出下降趨勢。營業(yè)成本也呈現(xiàn)出同樣的趨勢這種下降可能與多種因素相關(guān)，包括但不限于市場環(huán)境的變化、企業(yè)經(jīng)營策略的調(diào)整以及宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的影響。而最關(guān)鍵的是全球范圍內(nèi)新冠疫情的全面暴發(fā)，對白酒行業(yè)產(chǎn)生了顯著影響。盡管白酒作為一種傳統(tǒng)消費(fèi)品，在某種程度上具有抗風(fēng)險(xiǎn)能力，但疫情導(dǎo)致的整體經(jīng)濟(jì)減速和消費(fèi)者消費(fèi)行為的改變?nèi)詫ι轿鞣诰频挠芰Ξa(chǎn)生了一定影響，社交活動(dòng)的減少導(dǎo)致白酒的需求下降。從銷售費(fèi)用來看，山西汾酒在疫情期間并沒有縮減該方面的投入，反而五年間的銷售費(fèi)用總額呈上升趨勢。在銷售費(fèi)用的構(gòu)成中，企業(yè)在促銷上投入最多，這是因?yàn)槠浞e極推動(dòng)產(chǎn)品營銷，大力開展促銷活動(dòng)。對于銷售費(fèi)用率，近幾年山西汾酒一直處于下降趨勢，到2022年下降到12.99%。而貴州茅臺(tái)的銷售費(fèi)用率保持在7%左右，且營業(yè)收入大于山西汾酒，可以看出貴州茅臺(tái)對期間費(fèi)用的控制明顯優(yōu)于山西汾酒，山西汾酒在此方面仍處于劣勢。但從其研發(fā)費(fèi)用來看，山西汾酒的研發(fā)費(fèi)用和期間費(fèi)用相比處于一個(gè)較低的水平，在2018年研發(fā)費(fèi)用僅占營業(yè)收入的0.13%，雖然其整體呈現(xiàn)上升的趨勢，但是他上升的幅度很小，到2022年研發(fā)費(fèi)用僅占營業(yè)收入的0.22%。并且在2021和2022這兩年間，由于疫情的影響，山西汾酒的研發(fā)費(fèi)用還發(fā)生了小幅的下降。表3-2營業(yè)收入分產(chǎn)品分析單位：億元指標(biāo)201920202021汾酒102.97126.29179.20增長率-22.65%41.90%系列酒9.005.666.38續(xù)表3-2營業(yè)收入分產(chǎn)品分析單位：億元增長率--37.11%12.72%配制酒5.486.5312.50增長率-19.16%91.42%資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)由于2019年新增了一系列酒類，并且根據(jù)各自的市場定位，對公司的產(chǎn)品進(jìn)行了重新分類和統(tǒng)計(jì)，所以披露情況與去年不同；且2022年財(cái)務(wù)報(bào)告和以前年度對于此情況的披露口徑不同，所以未分析2018和2022年數(shù)據(jù)。由上表可以看出，汾酒系列和配置就的營業(yè)收入一直處于上升趨勢，并且其增長率也在逐年升高。但是系列酒相對于另外兩種，發(fā)展情況并不是很好，其在2020年增長率呈現(xiàn)負(fù)數(shù)，但是在2021年時(shí)轉(zhuǎn)負(fù)為正，但其營業(yè)收入增長率較低。這主要是因?yàn)樯轿鞣诰萍瘓F(tuán)要求旗下的一系列的白酒企業(yè)停產(chǎn)整頓，對于自身的發(fā)展進(jìn)行重新定位，并對其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)做了進(jìn)一步的整理和調(diào)整，并且收購發(fā)展區(qū)股份公司，使得產(chǎn)銷量有所減少，營業(yè)收入和營業(yè)成本同比減少。3.2毛利率分析銷售毛利率即毛利與營業(yè)收入的比值，該指標(biāo)為企業(yè)利潤的源頭。同時(shí)，毛利率也反映了公司的品牌溢價(jià)能力，該指標(biāo)高低與盈利能力正相關(guān)。通常是毛利率越高，說明公司的利潤水平越高，盈利能力越高，對成本的控制也就越強(qiáng)。公式：毛利率=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）/營業(yè)收入*100%。由下表可以看出，山西汾酒的毛利率，處于上升趨勢，但是增長的幅度不是很大，其從2018年到2022年上升了大約7%，說明從2018年開始山西汾酒的盈利能力出現(xiàn)了提升，并且對于成本的控制能力加強(qiáng)，其經(jīng)營發(fā)展能力處于良好的態(tài)勢。表3-3毛利率分析單位：億元指標(biāo)20182019202020212022營業(yè)收入93.82118.93139.90199.71262.14營業(yè)成本31.7031.6838.9650.1164.60毛利率68.68%73.36%72.15%74.91%75.36%資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)山西汾酒、五糧液集團(tuán)及貴州茅臺(tái)2018—2022年的毛利率情況如下圖所示。從下圖可以看出，2018—2022年山西汾酒的毛利率由68.68%上升至75.36%，五糧液集團(tuán)的毛利率維持在75%左右，而貴州茅臺(tái)的毛利率則高達(dá)91%，可見貴州茅臺(tái)在經(jīng)營活動(dòng)中實(shí)施的差異化戰(zhàn)略效果顯著，以絕對的品牌壁壘構(gòu)建自己的“護(hù)城河”，但過高的毛利率也反映出貴州茅臺(tái)的增長空間有限，山西汾酒則可以通過升級(jí)產(chǎn)品、精細(xì)化管理、增強(qiáng)營銷能力等方式縮小差距。圖3-1毛利率同行業(yè)分析3.3銷售凈利率分析銷售凈利率反映了山西汾酒從其銷售中獲得的凈利潤占比，是評估企業(yè)定價(jià)策略和成本控制能力的關(guān)鍵。公式：銷售凈利率=(凈利潤/銷售收入)×100%由下表數(shù)據(jù)可知，山西汾酒在2018—2022年間的銷售凈利率由16.63%穩(wěn)步上升到31.12%。作為白酒行業(yè)的龍頭企業(yè)，山西汾酒有著悠久的歷史底蘊(yùn)和廣泛的影響力，在口碑的加持下，山西汾酒穩(wěn)健增長，五年間的營業(yè)收入持續(xù)增長。其凈利潤也是一直處于上升趨勢，尤其在近兩年，由于山西汾酒瞄準(zhǔn)市場定位，不斷開拓南方市場，并且加速汾酒全國化市場拓展步伐；同時(shí)深耕線下渠道，發(fā)力電商平臺(tái)，持續(xù)鞏固拓寬全球銷售網(wǎng)絡(luò)。使得其凈利潤增長率超過50%。表3-4銷售凈利率分析單位：億元指標(biāo)20182019202020212022營業(yè)總收入93.82118.80139.90199.71262.14凈利潤15.6020.5431.1653.9081.57銷售凈利率16.63%17.27%22.27%26.99%31.12%資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)下面是2018-2022年山西汾酒，五糧液和貴州茅臺(tái)的銷售凈利率變動(dòng)情況。如下表所示，山西汾酒的銷售凈利率在不斷上升，從2019年開始增長速度加快。但是相較于五糧液集團(tuán)和貴州茅臺(tái)，山西汾酒處于較低水平。其盈利能力還不如五糧液集團(tuán)和貴州茅臺(tái)，市場占有率相對較低，其盈利能力仍有待提高，但是其后勁更足，市場拓展?jié)摿Υ?。圖3-2銷售凈利率同行業(yè)分析3.4凈資產(chǎn)收益率分析凈資產(chǎn)收益率（ROE）是杜邦分析系統(tǒng)的核心，同時(shí)，也被普遍認(rèn)可為一家企業(yè)的綜合財(cái)務(wù)績效最有力的度量。它體現(xiàn)了企業(yè)的盈利能力，體現(xiàn)了企業(yè)所有者的投資收益，體現(xiàn)了企業(yè)融資、投資和資產(chǎn)經(jīng)營的整體效益。它的公式為：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/平均凈資產(chǎn)×100%。表3-5凈資產(chǎn)收益率分析單位：億元指標(biāo)20182019202020212022凈利潤15.6020.5431.1653.9081.57平均凈資產(chǎn)60.3371.8989.79128.26186.66凈資產(chǎn)收益率25.86%28.57%34.70%42.02%43.70%資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)從上表中可以看到，2018-2022年，山西汾酒的凈資產(chǎn)收益率率是逐年增長的，增加了17.84%，這得益于山西汾酒近五年的凈利潤和平均凈資產(chǎn)處于上升的趨勢。凈資產(chǎn)收益率的升高說明企業(yè)資產(chǎn)的利用效率正在逐年升高，即投資所帶來的收益在近幾年一直在增加。接下來針對山西汾酒的凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行同行業(yè)比較分析。山西汾酒、五糧液集團(tuán)及貴州茅臺(tái)2018—2022年的凈資產(chǎn)收益情況如下圖所示。由下圖可以看出，從2018到2022年，山西汾酒的凈資產(chǎn)收益率逐年升高，并且上升明顯，其中在2019到2021年增幅最快，到后面增速減緩。同行業(yè)的貴州茅臺(tái)凈資產(chǎn)收益率整體呈下降趨勢；五糧液在2019年到2020年呈上升趨勢，但后幾年趨于平穩(wěn)。而且山西汾酒在最近幾年中脫穎而出，從2020年開始其凈資產(chǎn)收益率超過貴州茅臺(tái)、五糧液，并且山西汾酒與二者的差距越來越大。這得益于山西汾酒在近些年來，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略投資突破，通過引入華潤創(chuàng)業(yè)等戰(zhàn)略投資者，以及山西汾酒集團(tuán)下屬的杏花村進(jìn)出口公司的部分資產(chǎn)，以及山西酒業(yè)發(fā)展區(qū)域銷售有限公司51%的股份，對集團(tuán)下屬的10個(gè)資產(chǎn)進(jìn)行了并購，增加了酒曲的產(chǎn)量，提高了酒的生產(chǎn)能力，拓展了銷售渠道，降低了同業(yè)競爭，增強(qiáng)了公司的市場競爭力和利潤。說明山西汾酒在同行業(yè)中處于不錯(cuò)的發(fā)展地位，未來的發(fā)展態(tài)勢良好。圖3-3凈資產(chǎn)收益率同行業(yè)分析3.5基本每股收益分析基本每股收益是指屬于普通股股東的當(dāng)期利潤，除以發(fā)行在外發(fā)行在外普通股的加權(quán)平均數(shù)得到的比值。它的公式為：基本每股收益=（稅后利潤-優(yōu)先股）/發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)。接下來對山西汾酒的每股收益進(jìn)行分析。表3-6基本每股收益分析單位：億元指標(biāo)20182019202020212022本年利潤21.7428.4542.3770.30108.73所得稅費(fèi)用6.157.9211.2117.0127.19發(fā)行在外的普通股平均股數(shù)8.668.728.7212.2012.20基本每股收益1.802.363.584.376.68增長率/%-30.79%51.73%22.15%53.02%資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)由上表中信息可以發(fā)現(xiàn)，山西汾酒近五年基本每股收益呈增長趨勢，且增長速度相對較快，其中山西汾酒2022年度和2020年度的每股收益增長率超過50%，表明山西汾酒2022年度和2020年度每股創(chuàng)造的稅后利潤相較于上年遠(yuǎn)遠(yuǎn)升高。接下來使用差額分析法對其增加的因素進(jìn)行分析。表3-7每股收益因素分析表單位：元指標(biāo)20222021差異凈利潤8,095,851,303.705,313,612,016.462,782,239,287.24優(yōu)先股股息普通股權(quán)益平均余額18,666,140,580.7912,825,848,339.435,840,292,241.36普通股權(quán)益報(bào)酬率0.430.410.02發(fā)行在外的普通股加權(quán)平均數(shù)1,217,567,722.991,214,567,651.023,000,071.97每股賬面價(jià)值15.3310.564.77每股收益6.654.372.27資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)根據(jù)所給資料，2022年度每股收益：8,095,851,303.70/1,217,567,722.99=6.65元2021年度每股收益為：5,313,612,016.46/1,214,567,651.02=4.37元可見，2022年的每股收益比2021年同期增長2.27元，對其下降的原因采用差額分析法進(jìn)行分析：（1）每股賬面價(jià)值變化對每股收益的影響：（15.33-10.56）*0.43=2.05（元）（2）普通股權(quán)益報(bào)酬率變化對每股收益的影響：15.33*（0.43-0.41）=0.22（元）計(jì)算結(jié)果表明，每股賬面價(jià)值的變化導(dǎo)致每股收益增加了2.05元，普通股權(quán)益報(bào)酬率的變化則導(dǎo)致每股收益0.22元的增長，兩者的綜合影響導(dǎo)致每股收益提高了2.27元?？梢?，可以看出，2022年山西汾酒無論是經(jīng)濟(jì)效益還是盈利能力都較2021年有所提高。山西汾酒、五糧液集團(tuán)及貴州茅臺(tái)2018—2022年的凈利潤和基本每股收益情況如下圖所示。從下圖可以看出三家白酒企業(yè)的凈利潤在近五年均呈逐年上升的趨勢。從折線圖可以看出，三家的基本每股收益也呈現(xiàn)出上升趨勢，但貴州茅臺(tái)基本每股收益水平和凈利潤水平都遠(yuǎn)超于另外兩家企業(yè)。并且山西汾酒和五糧液集團(tuán)的這兩個(gè)指標(biāo)，均呈現(xiàn)平穩(wěn)小幅增長，并不像貴州茅臺(tái)，每一年都出現(xiàn)大幅的漲動(dòng)。對于這兩方面來看，和貴州茅臺(tái)相比，山西汾酒還有很大的發(fā)展空間。表3-8凈利潤同行業(yè)分析單位：億元指標(biāo)20182019202020212022山西汾酒15.6020.5431.1653.9081.57五糧液140182209245280貴州茅臺(tái)378440495557654資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)圖3-4基本每股收益同行業(yè)分析第4章基于杜邦分析體系下山西汾酒的盈利能力分析美國杜邦公司首先采用了杜邦分析方法，該方法采用了多種財(cái)務(wù)指標(biāo)間的相互關(guān)系，對公司的財(cái)務(wù)情況進(jìn)行了全面的評價(jià)。利用杜邦分析法，可以讓財(cái)務(wù)比率分析變得更加有層次、更有條理，從而使公司的管理者能夠?qū)镜慕?jīng)營情況進(jìn)行客觀的分析，對公司的發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測，從而對公司今后的經(jīng)營活動(dòng)做出一個(gè)合理的計(jì)劃。本文利用杜邦體系，對山西汾酒的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行分析。從下面的圖表中我們可以看到，山西汾酒2022年和2021年的凈資產(chǎn)收益率分別達(dá)到43.70%和42.04%，凈資產(chǎn)收益率略有提升。在杜邦分析體系下，影響凈資產(chǎn)收益率的因素主要為銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)等。它們之間的關(guān)系為凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。下表以山西汾酒公司的有關(guān)財(cái)務(wù)資料為基礎(chǔ)，采用連環(huán)替代法，將凈資產(chǎn)收益率與各因子間的關(guān)系進(jìn)行了厘清，并對各個(gè)因子對凈資產(chǎn)收益率的影響進(jìn)行了研究。表4-1凈資產(chǎn)收益率分析單位：億元20212022差異銷售凈利率26.99%31.12%4.13%營業(yè)收入199.71262.13-平均總資產(chǎn)248.67333.21-總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.800.79-0.02平均總資產(chǎn)248.67333.21-平均凈資產(chǎn)128.26186.67-權(quán)益乘數(shù)1.941.79-0.15凈資產(chǎn)收益率42.03%43.70%1.68%資料來源：新浪財(cái)經(jīng)網(wǎng)根據(jù)表中數(shù)據(jù)，對山西汾酒的盈利能力進(jìn)行分析如下：分析對象43.70%-42.03%=1.68%連環(huán)替代分析：2021年：26.99%*0.80*1.94=42.03%第一次替代銷售凈利率：31.12%*0.80*1.94=48.46%第二次替代總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：31.12%*0.79*1.94=47.47%第三次替代權(quán)益乘數(shù)：31.12%*0.79*1.79=43.70%2022年：31.12%*0.79*1.79=43.70%銷售凈利率變動(dòng)的影響=48.46%-42.03%=6.43%總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的影響=47.47%-48.46%=-0.99%權(quán)益乘數(shù)的影響=43.70%-47.47%=-3.76%可以看出，山西汾酒在2022年的凈利潤增長率與2021年相比，增加了1.68%，這是由于銷售凈利率增長所致。銷售凈利率增加使凈資產(chǎn)收益率增加6.43%；其次，我國上市公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降，導(dǎo)致公司凈資產(chǎn)收益率下降0.99%。權(quán)益乘數(shù)下降導(dǎo)致凈資產(chǎn)收益率下降3.76%；這三個(gè)因素的綜合影響使凈資產(chǎn)收益率提高，也顯示著山西汾酒的盈利能力有所提升。接下來通過這三個(gè)指標(biāo)對其進(jìn)一步分析。銷售凈利率由2021的26.99%上升到2022年的31.12%，導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的上升。根據(jù)表4-1可得，山西汾酒營業(yè)收入的增長幅度小于凈利潤的增長幅度，山西汾酒的銷售規(guī)模增大的同時(shí)，凈利潤有了更大幅度的增長，這表明，山西汾酒在成本和費(fèi)用方面取得了很好的成績，但是其成本支出增幅卻比其營業(yè)收入略小一點(diǎn)，則山西汾酒應(yīng)繼續(xù)采取措施，降低成本費(fèi)用，以提高凈利潤?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由2021年的0.80下降到2022年的0.79，這一微小的下降導(dǎo)致了凈資產(chǎn)收益率的下降，但由于其下降程度小，對凈資產(chǎn)收益率的影響不大?？梢?，山西汾酒2022年凈資產(chǎn)收益率的上升主要是由銷售利潤率上升引起的。這說明，山西汾酒控股股東在其總資產(chǎn)中所占比例越高，其負(fù)債水平就越高，同時(shí)也能更好地保障其債權(quán)人利益，減少了金融風(fēng)險(xiǎn)。但是，從整體上看，因?yàn)闄?quán)益乘數(shù)是企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿作用的體現(xiàn)，因此，它雖然降低了，但是仍然維持在一個(gè)比較合理的范圍內(nèi)，對凈資產(chǎn)回報(bào)率的作用并不大，因此，山西汾酒的凈利潤增長率提高的主要原因是銷售凈利率的增加。第5章山西汾酒盈利能力存在的問題及改進(jìn)措施5.1盈利能力存在的問題5.1.1市場占有率相對較低從上述指標(biāo)來看，雖然山西汾酒的盈利能力在一直上升，但是通過營業(yè)收入和凈利潤等指標(biāo)的比較中可以發(fā)現(xiàn)，其與五糧液和貴州茅臺(tái)，還有一定的差距。就其2022年的營業(yè)收入來看。貴州茅臺(tái)和五糧液分布實(shí)現(xiàn)了1276億和740億的營業(yè)收入，但是山西汾酒僅實(shí)現(xiàn)了267億的營業(yè)收入。其營業(yè)收入和另外兩家相差很大。并且市場占有率相對較低，所以山西汾酒還有很大的上升空間。并且隨著行業(yè)的發(fā)展，和消費(fèi)者結(jié)構(gòu)的變化，白酒行業(yè)的競爭形勢和市場環(huán)境更加嚴(yán)峻。山西汾酒想要保持現(xiàn)在的市場地位，并有進(jìn)一步的提升，其需要加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，明確經(jīng)營發(fā)展中存在的問題，需采取一定的措施提高營業(yè)收入，擴(kuò)大市場份額。5.1.2成本費(fèi)用較高近年來，山西汾酒經(jīng)過多年的發(fā)展和運(yùn)營，逐步壯大了企業(yè)規(guī)模，優(yōu)化了原糧基地的布局，目前已超過130萬畝，實(shí)現(xiàn)了高粱和豌豆的綠色供給。從原材料到制曲，釀造到儲(chǔ)存，整個(gè)過程都要達(dá)到最高的生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)，這就造成了企業(yè)的經(jīng)營成本居高不下，增長速度也隨之加快。從其期間費(fèi)用率來看，相對于另外兩家，山西汾酒的期間費(fèi)用較高，其中銷售費(fèi)用占比很大，而山西汾酒銷售費(fèi)用中占比最大的是廣告及業(yè)務(wù)宣傳費(fèi)。究其原因山西汾酒開展“1357”市場布局策略，并且持續(xù)推進(jìn)，穩(wěn)定發(fā)展大基地市場，2021年深耕線下渠道，發(fā)力電商平臺(tái)，提高了網(wǎng)絡(luò)營銷水平，同時(shí)也在穩(wěn)步地發(fā)展著自己的網(wǎng)絡(luò)品牌。另外，它還在2022年繼續(xù)加大對經(jīng)銷商的投入。目前，在全國范圍內(nèi)，能夠控制的終端已經(jīng)超過了120萬個(gè)，對渠道的精細(xì)化管理進(jìn)一步加強(qiáng)，對終端的動(dòng)銷進(jìn)行可視化的追溯管理，同時(shí)持續(xù)鞏固拓寬全球銷售網(wǎng)絡(luò)，這些使得山西汾酒的銷售成本一直處于較高的水平。5.1.3研發(fā)支出投入較少山西汾酒在經(jīng)營總成本中，與期間費(fèi)用比較，其研發(fā)費(fèi)用比較低，盡管總體上有增長的跡象，但是2018-2022五年中，其研發(fā)費(fèi)用在營業(yè)收入中所占的比例還不到0.5%截至2022年，公司在研發(fā)方面的投資只有0.58億，只是公司營業(yè)收入的0.22%。如果沒有足夠的研發(fā)投資，將會(huì)使企業(yè)的市場競爭力喪失，而企業(yè)的銷售將會(huì)受到很大的影響，從而影響企業(yè)的利潤。另外，白酒的口味，品質(zhì)穩(wěn)定性是很關(guān)鍵的指標(biāo)。這些是釀酒工藝的結(jié)果，工藝過程的探索，在過程中把握好哪些因素會(huì)對白酒品質(zhì)產(chǎn)生影響，又是生產(chǎn)好酒的關(guān)鍵，所以山西汾酒應(yīng)該在此方面加大研發(fā)費(fèi)用的投入。也就是說，山西汾酒越是想要生產(chǎn)高端酒，就應(yīng)該越注重研發(fā)，加大研發(fā)費(fèi)用的投入，技術(shù)是品質(zhì)的保證。5.2改進(jìn)措施5.2.1擴(kuò)大品牌影響力山西汾酒有著悠久的歷史，隨著“一帶一路”戰(zhàn)略的實(shí)施，其產(chǎn)品已享譽(yù)海內(nèi)外。山西汾酒應(yīng)該在持續(xù)擴(kuò)大品牌影響力的同時(shí)，充分利用線上和線下兩種營銷方式，加強(qiáng)在外地的推廣，在國外的推廣，加強(qiáng)在國外的宣傳，增強(qiáng)在國外的知名度，從而使公司的凈利潤得到更大的提高。堅(jiān)持并深化推入“1357”市場布局策略，擴(kuò)建更多的銷售網(wǎng)點(diǎn)和生產(chǎn)工廠，以增強(qiáng)市場覆蓋和產(chǎn)品供應(yīng)能力。在考慮市場需求和地理因素的基礎(chǔ)上，提供更加符合市場和消費(fèi)者需求的產(chǎn)品，從而提升市場份額和盈利能力。同時(shí)，品牌建設(shè)對于企業(yè)來說來說也是至關(guān)重要的無形資產(chǎn)。21世紀(jì)，山西汾酒應(yīng)該在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的背景下，加強(qiáng)品牌的構(gòu)建，實(shí)施品牌延伸策略，通過高認(rèn)知度和高品質(zhì)的品牌形象來拓展發(fā)展的新的發(fā)展空間。并且針對市場趨勢、消費(fèi)者需求及公司資源和能力，構(gòu)建全方位的產(chǎn)品線，以應(yīng)對消費(fèi)者日益多樣化的需求。5.2.2加強(qiáng)成本費(fèi)用控制首先，通過對成本進(jìn)行有效的管理，可以增強(qiáng)企業(yè)在行業(yè)內(nèi)的競爭優(yōu)勢，從而使企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大，提高企業(yè)的盈利能力。山西汾酒可以通過數(shù)字控制平臺(tái)對生產(chǎn)成本和各種運(yùn)營管理費(fèi)用進(jìn)行智能化的管理，從而減少不必要的開支。并且對原糧基地進(jìn)行改進(jìn)優(yōu)化，增大種植面積，擴(kuò)充更多的原糧品種資源。提高原料的自我供應(yīng)能力，減少原材料價(jià)格上漲所造成的風(fēng)險(xiǎn)，并建立起種植、生產(chǎn)、銷售全產(chǎn)業(yè)鏈的生態(tài)系統(tǒng)，從而減少整體的成本，增加企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。其次，山西汾酒在面臨期間費(fèi)用高企的情況下，應(yīng)當(dāng)采取相應(yīng)的對策，加強(qiáng)對期間費(fèi)用的管理。山西汾酒也能借助新媒體平臺(tái)，為其核心創(chuàng)意產(chǎn)品做個(gè)種草推廣，與消費(fèi)者進(jìn)行互動(dòng)，降低營銷成本。此外，山西汾酒還可以通過精簡管理人員，降低企業(yè)經(jīng)營費(fèi)用，注重員工整體素質(zhì)的提高和人才的培養(yǎng)。山西汾酒要在營銷、管理、技術(shù)等方面加大專業(yè)人才的培養(yǎng)，以保證公司的健康發(fā)展。5.2.3加大研發(fā)力度創(chuàng)新是公司生命的源泉，山西汾酒要加大對研發(fā)、創(chuàng)新的投資力度。白酒在中國具有幾千年的歷史，幾千年來的釀酒技術(shù)沒有實(shí)質(zhì)性改變，釀酒投入研發(fā)也不會(huì)實(shí)質(zhì)改變釀酒核心技術(shù)，技術(shù)研發(fā)能起到的作用不大。但是其在釀造工藝工程中，加大研發(fā)投入可以得到品質(zhì)更高的產(chǎn)品。在這一點(diǎn)上，山西汾酒能夠通過技術(shù)改造和更新制造設(shè)備，提高生產(chǎn)自動(dòng)化和智能化水平；對生產(chǎn)過程中的各類問題進(jìn)行分析，嚴(yán)格控制各種預(yù)料中和預(yù)料之外的干擾因素，需要研究生產(chǎn)過程中的工業(yè)工程、化工等方面的問題，達(dá)到更高的工藝水平。另外，公司需加大產(chǎn)品研發(fā)力度，快速推出既滿足新興消費(fèi)群體需求，又具備創(chuàng)新性和個(gè)性化特征的產(chǎn)品，例如開發(fā)新型低度酒、果酒等，以此來擴(kuò)展其產(chǎn)品線。同時(shí)，公司應(yīng)致力于完善其產(chǎn)品研發(fā)體系，覆蓋從基本產(chǎn)品設(shè)計(jì)到包裝、市場營銷和客戶服務(wù)的全過程。第6章結(jié)語文章以山西汾酒為研究對象，通過簡單地分析了山西汾酒集團(tuán)的盈利情況，并利用與之有關(guān)的幾個(gè)盈利能力指數(shù)，對其盈利能力分解分析，發(fā)現(xiàn)其成本費(fèi)用較高問題。在高端市場上，企業(yè)并沒有什么優(yōu)勢，許多白酒公司都在爭奪高端白酒，而山西汾酒的市場占有率不高，并且企業(yè)并沒有很好地利用中低端白酒市場，盡管獲利能力在增強(qiáng)，但是其水平和貴州茅臺(tái)相比還有很大的差距。從長期來看，山西汾酒仍有較大發(fā)展空間.因此，為企業(yè)提供有針對性、有針對性的建議，企業(yè)要重視對品牌形象的營銷，要時(shí)刻注意市場形勢，要注重員工的綜合素質(zhì)，要強(qiáng)化專業(yè)人才，要強(qiáng)化成本管理，要使自己和標(biāo)桿公司之間的距離越來越小。再次，山西汾酒在白酒產(chǎn)業(yè)中的地位可以說是無可替代的，盡管它還有許多不足之處，但是它的發(fā)展?jié)摿€是很大的，希望能夠?yàn)閺V大的投資者提供有益的借鑒。參考文獻(xiàn)[1]徐瑾琳.三只松鼠盈利能力分析[J].合作經(jīng)濟(jì)與