中小企業(yè)板視角下我國中小企業(yè)融資方式與效率的深度剖析一、引言1.1研究背景與動(dòng)因在我國經(jīng)濟(jì)體系中，中小企業(yè)占據(jù)著極為重要的地位，是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)鍵力量。截至2022年末，中國中小微企業(yè)數(shù)量已超過5200萬戶，比2018年末增長(zhǎng)51%，2022年平均每天新設(shè)企業(yè)2.38萬戶，是2018年的1.3倍。中小企業(yè)快速發(fā)展壯大，是數(shù)量最大、最具活力的企業(yè)群體，是中國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的生力軍。中小企業(yè)貢獻(xiàn)了60%以上的GDP，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中發(fā)揮著不可或缺的作用，成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要支撐。在就業(yè)方面，中小企業(yè)同樣表現(xiàn)卓越，貢獻(xiàn)了80%以上的城鎮(zhèn)勞動(dòng)就業(yè)，是吸納就業(yè)的主力軍，有效緩解了社會(huì)就業(yè)壓力，促進(jìn)了社會(huì)的穩(wěn)定和諧。在創(chuàng)新領(lǐng)域，中小企業(yè)也展現(xiàn)出強(qiáng)大的活力，貢獻(xiàn)了70%以上的技術(shù)創(chuàng)新成果，成為科技創(chuàng)新的重要源泉，推動(dòng)著產(chǎn)業(yè)的升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。此外，中小企業(yè)還貢獻(xiàn)了60%以上的稅收，為國家財(cái)政收入做出了重要貢獻(xiàn)。然而，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著諸多挑戰(zhàn)，其中融資困境尤為突出，成為制約其發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸。從融資渠道來看，中小企業(yè)融資渠道相對(duì)狹窄。銀行貸款是中小企業(yè)重要的融資渠道之一，但由于中小企業(yè)規(guī)模較小、資產(chǎn)有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，且財(cái)務(wù)制度往往不夠健全，信息透明度低，金融機(jī)構(gòu)難以準(zhǔn)確評(píng)估其信用狀況和償債能力，導(dǎo)致中小企業(yè)獲得銀行貸款的難度較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前我國70%的中小企業(yè)籌資渠道單一，融資難度大。在直接融資方面，債券市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的規(guī)模、信用評(píng)級(jí)等要求較高，中小企業(yè)往往難以滿足這些條件，通過發(fā)行債券融資的難度較大；而股權(quán)融資雖然為中小企業(yè)提供了一種融資途徑，但對(duì)于大多數(shù)中小企業(yè)來說，由于自身規(guī)模和發(fā)展階段的限制，很難吸引到足夠的投資者，且股權(quán)融資可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的稀釋，一些企業(yè)對(duì)此存在顧慮。中小企業(yè)融資成本也相對(duì)較高。一方面，由于中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較高，金融機(jī)構(gòu)為了彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)提高貸款利率，增加了中小企業(yè)的融資成本。另一方面，中小企業(yè)在融資過程中，還需要支付諸如擔(dān)保費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等各種費(fèi)用，進(jìn)一步加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。融資成本過高，使得中小企業(yè)的利潤(rùn)空間被壓縮，嚴(yán)重影響了企業(yè)的發(fā)展和競(jìng)爭(zhēng)力。為了改善中小企業(yè)融資狀況，我國政府推出了一系列政策措施，其中設(shè)立中小企業(yè)板是重要舉措之一。中小企業(yè)板為具有一定規(guī)模和盈利能力的中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展平臺(tái)，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道，使企業(yè)能夠通過發(fā)行股票直接融資，獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等方面。中小板的上市機(jī)制以及監(jiān)管機(jī)制促使企業(yè)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)制度，提升企業(yè)管理水平和透明度，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，在中小板上市還能夠提升企業(yè)的知名度和品牌形象，吸引更多的投資者和資源，為企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造有利條件。研究中小企業(yè)融資方式及其效率，尤其是以中小企業(yè)板為例進(jìn)行研究，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。通過深入分析中小企業(yè)融資方式及其效率，能夠全面揭示中小企業(yè)融資過程中存在的問題和挑戰(zhàn)，為政府制定更加精準(zhǔn)、有效的政策提供科學(xué)依據(jù)，幫助政府及時(shí)調(diào)整政策措施，優(yōu)化政策環(huán)境，提高政策的針對(duì)性和有效性。有助于中小企業(yè)深入了解不同融資方式的特點(diǎn)、適用條件和成本收益，從而根據(jù)自身的發(fā)展階段、經(jīng)營狀況和資金需求，選擇合適的融資方式和途徑，增強(qiáng)融資能力，降低融資成本，提高融資效率，加速中小企業(yè)發(fā)展。對(duì)中小企業(yè)板的研究，能夠深入剖析其在中小企業(yè)融資方面的作用和優(yōu)勢(shì)，發(fā)現(xiàn)存在的問題和不足，進(jìn)而提出改進(jìn)和完善的建議，推動(dòng)中小企業(yè)板和新三板的發(fā)展，促進(jìn)資本市場(chǎng)的繁榮，為中小企業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造更加良好的資本市場(chǎng)環(huán)境。1.2研究?jī)r(jià)值與實(shí)踐意義在理論層面，本研究對(duì)中小企業(yè)融資領(lǐng)域的學(xué)術(shù)發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用。當(dāng)前學(xué)術(shù)界對(duì)于中小企業(yè)融資方式及其效率的研究雖已取得一定成果，但仍存在諸多不足，如對(duì)不同融資方式在不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的中小企業(yè)中的適用性研究不夠深入，對(duì)融資效率的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系尚未達(dá)成完全統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，且缺乏全面、系統(tǒng)的分析。本研究通過以中小企業(yè)板為例，深入剖析中小企業(yè)融資方式及其效率，能夠進(jìn)一步豐富和完善該領(lǐng)域的理論體系。在實(shí)踐層面，本研究成果具有重要的指導(dǎo)意義，能夠?yàn)橹行∑髽I(yè)的融資決策提供有益參考。中小企業(yè)在融資過程中往往面臨著眾多選擇，但由于對(duì)不同融資方式的特點(diǎn)、成本、風(fēng)險(xiǎn)等缺乏深入了解，難以做出科學(xué)合理的決策。本研究通過對(duì)各種融資方式的優(yōu)劣進(jìn)行詳細(xì)分析，能夠幫助中小企業(yè)更好地了解不同融資方式的適用條件和潛在影響，從而根據(jù)自身的經(jīng)營狀況、發(fā)展戰(zhàn)略、資金需求特點(diǎn)以及風(fēng)險(xiǎn)承受能力等因素，選擇最適合自身的融資方式，優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)，提高融資效率。以某科技型中小企業(yè)為例，通過本研究的分析，了解到股權(quán)融資雖然會(huì)稀釋股權(quán)，但能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金和先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，有利于企業(yè)的技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展，因此在企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期選擇了引入風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行股權(quán)融資，成功推動(dòng)了企業(yè)的快速發(fā)展。本研究還能為政府制定相關(guān)政策提供有力依據(jù)。政府在制定中小企業(yè)融資支持政策時(shí)，需要充分了解中小企業(yè)的融資現(xiàn)狀、問題以及需求。本研究通過對(duì)中小企業(yè)融資方式及其效率的深入研究，能夠揭示中小企業(yè)融資過程中存在的深層次問題，為政府制定更加精準(zhǔn)、有效的政策提供科學(xué)依據(jù)，幫助政府及時(shí)調(diào)整政策措施，優(yōu)化政策環(huán)境，提高政策的針對(duì)性和有效性。政府可以根據(jù)研究結(jié)果，出臺(tái)針對(duì)中小企業(yè)板的稅收優(yōu)惠政策，降低企業(yè)的融資成本；加強(qiáng)對(duì)中小企業(yè)板的監(jiān)管，提高市場(chǎng)的透明度和規(guī)范性，增強(qiáng)投資者的信心；加大對(duì)中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的支持力度，降低中小企業(yè)的融資門檻等。1.3研究方法與創(chuàng)新點(diǎn)本研究綜合運(yùn)用多種研究方法，力求全面、深入地剖析我國中小企業(yè)融資方式及其效率。通過廣泛搜集國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)資料，全面梳理和分析中小企業(yè)融資領(lǐng)域的已有研究成果，包括融資方式的類型、特點(diǎn)、影響因素以及融資效率的評(píng)價(jià)方法等，了解該領(lǐng)域的研究現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)，為后續(xù)研究提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)和研究思路。在研究過程中，選取中小企業(yè)板中的典型企業(yè)作為案例，深入分析這些企業(yè)在不同發(fā)展階段所采用的融資方式，以及這些融資方式對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響，如對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)性、財(cái)務(wù)狀況、經(jīng)營業(yè)績(jī)等方面的影響。通過對(duì)實(shí)際案例的分析，更加直觀、具體地揭示中小企業(yè)融資方式與企業(yè)發(fā)展之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)其中存在的問題和規(guī)律，為中小企業(yè)融資決策提供實(shí)際參考。本研究還采用實(shí)證研究法，選取中小企業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建科學(xué)合理的融資效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，運(yùn)用適當(dāng)?shù)挠?jì)量模型和統(tǒng)計(jì)分析方法，對(duì)中小企業(yè)融資效率進(jìn)行量化分析，深入探究影響中小企業(yè)融資效率的關(guān)鍵因素，如企業(yè)規(guī)模、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，為提出針對(duì)性的建議提供數(shù)據(jù)支持和實(shí)證依據(jù)。從研究視角來看，本研究以中小企業(yè)板為切入點(diǎn)，具有獨(dú)特性。以往對(duì)中小企業(yè)融資的研究多為宏觀層面或整體層面的分析，較少聚焦于中小企業(yè)板這一特定板塊。中小企業(yè)板作為我國資本市場(chǎng)的重要組成部分，具有獨(dú)特的市場(chǎng)定位和制度安排，對(duì)中小企業(yè)的融資和發(fā)展有著重要影響。通過深入研究中小企業(yè)板上市公司的融資方式及其效率，能夠更加精準(zhǔn)地把握中小企業(yè)在資本市場(chǎng)中的融資特點(diǎn)和規(guī)律，為中小企業(yè)板的發(fā)展以及中小企業(yè)的融資提供更具針對(duì)性的建議。在研究?jī)?nèi)容上，本研究不僅對(duì)中小企業(yè)常見的融資方式，如銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資等進(jìn)行了詳細(xì)的優(yōu)劣比較分析，還結(jié)合中小企業(yè)板的特點(diǎn)，探討了其在中小企業(yè)融資方面的獨(dú)特作用和優(yōu)勢(shì)，以及存在的問題和挑戰(zhàn)。同時(shí)，運(yùn)用多種研究方法，從理論和實(shí)證兩個(gè)層面深入分析了影響中小企業(yè)融資效率的因素，這在以往的研究中相對(duì)較少見。通過全面、系統(tǒng)地研究中小企業(yè)融資方式及其效率，為該領(lǐng)域的研究提供了新的思路和方法，豐富了相關(guān)研究?jī)?nèi)容。二、中小企業(yè)融資理論基礎(chǔ)與現(xiàn)狀2.1中小企業(yè)界定標(biāo)準(zhǔn)我國中小企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)并非一成不變，而是隨著經(jīng)濟(jì)體制的變革以及社會(huì)的發(fā)展階段不斷調(diào)整，至今已有七次重要變動(dòng)。在20世紀(jì)50年代初期，為了便于統(tǒng)籌管理，中央政府按照企業(yè)職工人數(shù)來界定企業(yè)規(guī)模，將企業(yè)職工在3000人以上的企業(yè)劃定為大型企業(yè)，500-3000人的企業(yè)界定為中型企業(yè)，500人以下的企業(yè)則歸為小型企業(yè)。這一時(shí)期的劃分標(biāo)準(zhǔn)相對(duì)簡(jiǎn)單直接，主要以職工人數(shù)作為衡量企業(yè)規(guī)模的單一指標(biāo)，這種劃分方式在當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，有助于政府對(duì)企業(yè)進(jìn)行初步的分類管理，適應(yīng)了計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下對(duì)企業(yè)規(guī)模進(jìn)行統(tǒng)一規(guī)劃和調(diào)配資源的需求。到了1962年，企業(yè)規(guī)模的界定指標(biāo)發(fā)生了轉(zhuǎn)變，由按企業(yè)職工人數(shù)劃分改為按固定資產(chǎn)價(jià)值劃分。這一改變反映了當(dāng)時(shí)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)和政策導(dǎo)向，在集中精力發(fā)展生產(chǎn)的思想指導(dǎo)下，發(fā)展大中型企業(yè)成為各級(jí)政府工作的中心，因此界定企業(yè)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)主要圍繞大企業(yè)展開，大企業(yè)之外的企業(yè)自然被視為中小企業(yè)。這種劃分標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上適應(yīng)了當(dāng)時(shí)工業(yè)建設(shè)對(duì)固定資產(chǎn)投資重視的情況，通過固定資產(chǎn)價(jià)值來衡量企業(yè)規(guī)模，有助于政府對(duì)重點(diǎn)企業(yè)的扶持和資源配置。1978年，原國家計(jì)委發(fā)布《關(guān)于基本建設(shè)項(xiàng)目的大中型企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》，將企業(yè)規(guī)模的界定標(biāo)準(zhǔn)從固定資產(chǎn)價(jià)值改為以綜合生產(chǎn)能力為標(biāo)準(zhǔn)。這一轉(zhuǎn)變體現(xiàn)了國家對(duì)企業(yè)實(shí)際生產(chǎn)能力和經(jīng)濟(jì)效益的關(guān)注，綜合生產(chǎn)能力能夠更全面地反映企業(yè)在生產(chǎn)運(yùn)營方面的實(shí)際水平和規(guī)模大小，對(duì)于合理規(guī)劃產(chǎn)業(yè)布局、優(yōu)化資源配置具有重要意義，也更符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)的要求。1984年，國務(wù)院《國營企業(yè)第二步利改稅試行辦法》針對(duì)我國非工業(yè)企業(yè)的規(guī)模，按照企業(yè)的固定資產(chǎn)原值和生產(chǎn)經(jīng)營能力創(chuàng)立了劃分標(biāo)準(zhǔn)，主要涉及公交、零售、物資回收等國營小企業(yè)。例如，規(guī)定京、津、滬三市固定資產(chǎn)原值不超過400萬元且年利潤(rùn)不超過40萬元的屬國營小型公交企業(yè)；京、津、滬以外相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)為固定資產(chǎn)原值不超過300萬元且年利潤(rùn)不超過30萬元。這一劃分標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)，使得非工業(yè)企業(yè)的規(guī)模界定有了明確的依據(jù)，有利于政府針對(duì)不同規(guī)模的非工業(yè)企業(yè)制定相應(yīng)的稅收政策和管理措施，促進(jìn)了非工業(yè)企業(yè)的規(guī)范發(fā)展。1988年，國家重新頒布了《大中小型工業(yè)企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)》，對(duì)1978年的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了修改和補(bǔ)充，按不同行業(yè)的不同特點(diǎn)做了分別劃分，將企業(yè)規(guī)模分為特大型、大型（分為大一、大二兩類）、中型（分為中一、中二兩類）和小型四類六檔，當(dāng)時(shí)中小企業(yè)指中二類和小型企業(yè)。其中有些企業(yè)按生產(chǎn)能力為標(biāo)準(zhǔn)劃分，有些企業(yè)按生產(chǎn)設(shè)備數(shù)量為標(biāo)準(zhǔn)劃分，有些企業(yè)按固定資產(chǎn)原值數(shù)額為標(biāo)準(zhǔn)劃分。這次標(biāo)準(zhǔn)的修訂，充分考慮了不同行業(yè)的特性，使企業(yè)規(guī)模的劃分更加細(xì)致和科學(xué)，能夠更準(zhǔn)確地反映不同行業(yè)企業(yè)的實(shí)際規(guī)模情況，為政府制定行業(yè)針對(duì)性政策提供了更可靠的依據(jù)。1999年，國家對(duì)工業(yè)企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)再次進(jìn)行修訂，按照企業(yè)年銷售額和資產(chǎn)額將其劃分為特大、大、中、小四個(gè)級(jí)別。此次修訂進(jìn)一步完善了工業(yè)企業(yè)規(guī)模劃分標(biāo)準(zhǔn)，銷售額和資產(chǎn)額這兩個(gè)指標(biāo)能夠更全面地反映企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和經(jīng)濟(jì)實(shí)力，有助于政府和市場(chǎng)對(duì)工業(yè)企業(yè)進(jìn)行更準(zhǔn)確的評(píng)估和分類管理，也為企業(yè)自身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中明確自身定位提供了參考。2003年，我國頒布并實(shí)施了《中小企業(yè)促進(jìn)法》，同時(shí)國家有關(guān)部門根據(jù)這一法律，借鑒世界各國的普遍做法，結(jié)合我國國情及行業(yè)特點(diǎn)，制定了《中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)暫行規(guī)定》，將中小企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)改為企業(yè)職工人數(shù)、銷售額、資產(chǎn)總額等指標(biāo)。按照這一規(guī)定和標(biāo)準(zhǔn)，中小型企業(yè)必須同時(shí)滿足職工人數(shù)、銷售額和資產(chǎn)總額三個(gè)指標(biāo)，指標(biāo)多重。這一規(guī)定為中小企業(yè)的界定提供了更全面、綜合的標(biāo)準(zhǔn)體系，充分考慮了企業(yè)的人員規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績(jī)和資產(chǎn)狀況等多方面因素，有利于政府對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行更精準(zhǔn)的扶持和政策引導(dǎo)，促進(jìn)中小企業(yè)的健康發(fā)展。2011年6月，工業(yè)和信息化部、國家統(tǒng)計(jì)局、發(fā)展改革委、財(cái)政部研究制定了《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定》，2003年《規(guī)定》相應(yīng)廢止。此次規(guī)定將中小企業(yè)分為小型、微型、中型三種類型，并明確了不同行業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)。例如，工業(yè)企業(yè)中，從業(yè)人員1000人以下或營業(yè)收入40000萬元以下的為中小微型企業(yè)，其中從業(yè)人員300人及以上，且營業(yè)收入2000萬元及以上的為中型企業(yè)；從業(yè)人員20人及以上，且營業(yè)收入300萬元及以上的為小型企業(yè)；從業(yè)人員20人以下或營業(yè)收入300萬元以下的為微型企業(yè)。批發(fā)業(yè)中，從業(yè)人員200人以下或營業(yè)收入40000萬元以下的為中小微型企業(yè)，其中從業(yè)人員20人及以上，且營業(yè)收入5000萬元及以上的為中型企業(yè)；從業(yè)人員5人及以上，且營業(yè)收入1000萬元及以上的為小型企業(yè)；從業(yè)人員5人以下或營業(yè)收入1000萬元以下的為微型企業(yè)。這一標(biāo)準(zhǔn)更加細(xì)化和科學(xué)，充分考慮了不同行業(yè)的特點(diǎn)和企業(yè)的實(shí)際情況，使得中小企業(yè)的劃分更加準(zhǔn)確合理，為政府制定更加精準(zhǔn)的扶持政策提供了有力依據(jù)，對(duì)促進(jìn)中小企業(yè)的發(fā)展具有重要意義。2017年12月，國家統(tǒng)計(jì)局根據(jù)新國家標(biāo)準(zhǔn)《國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》（GB/T4754—2017），在延續(xù)2011年《辦法》的分類原則、方法、結(jié)構(gòu)框架和適用范圍的前提下，修訂出臺(tái)了《統(tǒng)計(jì)上大中小微型企業(yè)劃分辦法（2017）》。該辦法在行業(yè)范圍上更加全面，涵蓋了農(nóng)、林、牧、漁業(yè)，采礦業(yè)，制造業(yè)，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)，建筑業(yè)，批發(fā)和零售業(yè)，交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)和郵政業(yè)，住宿和餐飲業(yè)，信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)，房地產(chǎn)業(yè)，租賃和商務(wù)服務(wù)業(yè)，科學(xué)研究和技術(shù)服務(wù)業(yè)，水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)，居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)，文化、體育和娛樂業(yè)等15個(gè)行業(yè)門類以及社會(huì)工作行業(yè)大類。在劃分方法上，選取從業(yè)人員、營業(yè)收入、資產(chǎn)總額等指標(biāo)或替代指標(biāo)，并結(jié)合行業(yè)特點(diǎn)制定具體劃分標(biāo)準(zhǔn)，將在我國境內(nèi)依法設(shè)立的各種組織形式的法人企業(yè)或單位的規(guī)模劃分為大型、中型、小型和微型，個(gè)體工商戶參照該辦法進(jìn)行劃分。在實(shí)際判斷企業(yè)（單位）的規(guī)模時(shí)，企業(yè)劃分指標(biāo)以現(xiàn)行統(tǒng)計(jì)制度為準(zhǔn)，大型、中型和小型企業(yè)須同時(shí)滿足所列指標(biāo)的下限，否則下劃一檔；微型企業(yè)只需滿足所列指標(biāo)中的一項(xiàng)即可。此次修訂進(jìn)一步完善了中小企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)，使其更符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況和行業(yè)發(fā)展的特點(diǎn)，為政府部門、企業(yè)和社會(huì)各界提供了更準(zhǔn)確、全面的企業(yè)規(guī)模劃分依據(jù)，有利于推動(dòng)各行業(yè)中小企業(yè)的健康發(fā)展。不同行業(yè)的中小企業(yè)界定標(biāo)準(zhǔn)存在明顯差異。在工業(yè)領(lǐng)域，主要依據(jù)從業(yè)人員和營業(yè)收入來劃分，如前文所述，對(duì)從業(yè)人員和營業(yè)收入有明確的數(shù)量界限規(guī)定。而在建筑業(yè)中，營業(yè)收入80000萬元以下或資產(chǎn)總額80000萬元以下的為中小微型企業(yè)，其中營業(yè)收入6000萬元及以上，且資產(chǎn)總額5000萬元及以上的為中型企業(yè)；營業(yè)收入300萬元及以上，且資產(chǎn)總額300萬元及以上的為小型企業(yè)；營業(yè)收入300萬元以下或資產(chǎn)總額300萬元以下的為微型企業(yè)。這是因?yàn)榻ㄖI(yè)企業(yè)的運(yùn)營特點(diǎn)與工業(yè)企業(yè)不同，其資產(chǎn)規(guī)模在企業(yè)發(fā)展中起著重要作用，所以在劃分標(biāo)準(zhǔn)中納入了資產(chǎn)總額這一指標(biāo)。在零售業(yè)，從業(yè)人員300人以下或營業(yè)收入20000萬元以下的為中小微型企業(yè)，其中從業(yè)人員50人及以上，且營業(yè)收入500萬元及以上的為中型企業(yè)；從業(yè)人員10人及以上，且營業(yè)收入100萬元及以上的為小型企業(yè)；從業(yè)人員10人以下或營業(yè)收入100萬元以下的為微型企業(yè)。零售業(yè)的經(jīng)營模式相對(duì)靈活，人員規(guī)模和營業(yè)收入更能反映其經(jīng)營規(guī)模和市場(chǎng)地位。這些行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)差異對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生著多方面的影響。由于不同行業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)不同，金融機(jī)構(gòu)在評(píng)估企業(yè)規(guī)模和信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)會(huì)采用不同的尺度。對(duì)于資產(chǎn)密集型的行業(yè)，如建筑業(yè)，金融機(jī)構(gòu)可能更關(guān)注企業(yè)的資產(chǎn)總額和項(xiàng)目承接能力；而對(duì)于勞動(dòng)密集型的行業(yè)，如零售業(yè)，可能更看重企業(yè)的人員規(guī)模和營業(yè)收入穩(wěn)定性。這就導(dǎo)致不同行業(yè)的中小企業(yè)在申請(qǐng)融資時(shí)，面臨的評(píng)估重點(diǎn)和難度不同。資產(chǎn)規(guī)模較大的建筑業(yè)企業(yè)在申請(qǐng)固定資產(chǎn)貸款等方面可能相對(duì)更有優(yōu)勢(shì)，但如果其營業(yè)收入不穩(wěn)定或資產(chǎn)負(fù)債率過高，也可能面臨融資困難；而零售業(yè)企業(yè)由于資產(chǎn)相對(duì)較輕，在申請(qǐng)需要資產(chǎn)抵押的融資時(shí)可能處于劣勢(shì)，但如果其營業(yè)收入穩(wěn)定且增長(zhǎng)良好，可能在信用貸款方面有一定機(jī)會(huì)。不同行業(yè)的發(fā)展前景和風(fēng)險(xiǎn)特征也會(huì)影響金融機(jī)構(gòu)的融資決策。新興的信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)，雖然企業(yè)規(guī)模可能較小，但由于其具有較高的創(chuàng)新性和發(fā)展?jié)摿Γ赡芨菀撰@得風(fēng)險(xiǎn)投資等股權(quán)融資；而一些傳統(tǒng)制造業(yè)行業(yè)，由于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、利潤(rùn)空間有限，融資難度可能相對(duì)較大。2.2融資理論概述MM理論由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫迪利安尼（FrancoModigliani）和米勒（MertonMiller）于1958年提出，該理論基于一系列嚴(yán)格的假設(shè)條件，在無稅和無交易成本的完美資本市場(chǎng)中，企業(yè)的價(jià)值與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。無論企業(yè)采用全部股權(quán)融資還是部分債務(wù)融資，其總市值保持不變。這是因?yàn)樵跓o稅環(huán)境中，債務(wù)融資不具有稅盾優(yōu)勢(shì)，股本融資也不會(huì)引發(fā)代理成本，企業(yè)的價(jià)值僅取決于其未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值。當(dāng)引入公司所得稅后，MM理論發(fā)生了變化，認(rèn)為債務(wù)融資具有稅盾效應(yīng)，企業(yè)應(yīng)盡可能多地使用債務(wù)融資，以降低資本成本，提高企業(yè)價(jià)值，此時(shí)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)接近100%債務(wù)融資。在考慮稅收優(yōu)惠和債務(wù)成本的情況下，存在一個(gè)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使用適當(dāng)?shù)呢?fù)債比例可以最大化企業(yè)的價(jià)值，需要權(quán)衡稅收優(yōu)惠與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在信息不對(duì)稱條件下，企業(yè)管理層擁有公司未來發(fā)展的內(nèi)部信息，這些信息可能被投資者誤讀或誤解，從而影響投資決策和公司的融資選擇，MM定理的前提假設(shè)不成立，企業(yè)需要根據(jù)自身情況選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，兼顧外部融資成本和內(nèi)部信息披露成本。MM理論為企業(yè)融資決策提供了重要的理論基礎(chǔ)，使企業(yè)認(rèn)識(shí)到資本結(jié)構(gòu)在一定條件下對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響，有助于企業(yè)在融資決策時(shí)綜合考慮各種因素，尋找最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。但該理論的假設(shè)條件過于理想化，在現(xiàn)實(shí)中，市場(chǎng)并非完全競(jìng)爭(zhēng)，存在稅收、交易成本、信息不對(duì)稱等因素，這些因素會(huì)對(duì)企業(yè)的融資決策和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響，因此MM理論在實(shí)際應(yīng)用中存在一定的局限性。權(quán)衡理論在MM理論的基礎(chǔ)上發(fā)展而來，該理論認(rèn)為，企業(yè)在進(jìn)行融資決策時(shí)，需要在債務(wù)融資的收益與成本之間進(jìn)行權(quán)衡。債務(wù)融資可以帶來稅盾收益，降低企業(yè)的資本成本，增加企業(yè)價(jià)值；但隨著債務(wù)比例的增加，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)隨之增加，可能導(dǎo)致財(cái)務(wù)困境成本上升，如破產(chǎn)成本、代理成本等。當(dāng)債務(wù)融資的邊際收益等于邊際成本時(shí)，企業(yè)達(dá)到最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，此時(shí)企業(yè)價(jià)值最大。以某制造業(yè)中小企業(yè)為例，該企業(yè)在發(fā)展初期，資產(chǎn)規(guī)模較小，盈利能力相對(duì)較弱，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低。在融資時(shí)，若過多采用債務(wù)融資，雖然可以享受稅盾收益，但一旦經(jīng)營不善，面臨市場(chǎng)波動(dòng)或其他風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，較高的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，甚至破產(chǎn)。因此，該企業(yè)在融資決策時(shí)，會(huì)謹(jǐn)慎權(quán)衡債務(wù)融資的比例，選擇一個(gè)既能享受一定稅盾收益，又能將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受范圍內(nèi)的資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論為企業(yè)融資決策提供了更符合實(shí)際的指導(dǎo)，使企業(yè)認(rèn)識(shí)到在追求債務(wù)融資的稅盾收益時(shí)，需要充分考慮財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境成本，有助于企業(yè)確定合理的債務(wù)融資規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)價(jià)值。但權(quán)衡理論在實(shí)際應(yīng)用中，財(cái)務(wù)困境成本等因素難以準(zhǔn)確計(jì)量，使得確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)存在一定的難度。優(yōu)序融資理論由梅耶斯（Myers）和邁基里夫（Majluf）提出，該理論認(rèn)為，企業(yè)存在融資偏好順序，即先進(jìn)行內(nèi)部融資，再考慮債務(wù)融資，最后才考慮權(quán)益融資。內(nèi)部融資主要來源于企業(yè)的留存收益和折舊等，由于內(nèi)部融資不存在信息不對(duì)稱和交易成本，且不會(huì)稀釋股東權(quán)益，因此成本相對(duì)較低，企業(yè)應(yīng)優(yōu)先考慮。當(dāng)內(nèi)部融資不足時(shí)，企業(yè)會(huì)選擇債務(wù)融資，因?yàn)閭鶆?wù)融資的成本相對(duì)權(quán)益融資較低，且不會(huì)像權(quán)益融資那樣向市場(chǎng)傳遞企業(yè)價(jià)值被高估的信號(hào)。只有在債務(wù)融資無法滿足企業(yè)資金需求時(shí)，企業(yè)才會(huì)考慮權(quán)益融資。在中小企業(yè)板中，許多企業(yè)在發(fā)展過程中遵循優(yōu)序融資理論。以某科技型中小企業(yè)為例，在企業(yè)發(fā)展初期，通過自身的盈利積累和內(nèi)部資金調(diào)配，滿足了大部分研發(fā)和生產(chǎn)的資金需求。隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)的拓展，資金需求增加，企業(yè)開始向銀行申請(qǐng)貸款進(jìn)行債務(wù)融資。當(dāng)企業(yè)面臨重大項(xiàng)目投資或戰(zhàn)略擴(kuò)張，債務(wù)融資無法滿足全部資金需求時(shí)，才會(huì)通過發(fā)行股票等方式進(jìn)行權(quán)益融資。優(yōu)序融資理論為中小企業(yè)融資決策提供了一種可行的思路，中小企業(yè)在融資時(shí)可以優(yōu)先挖掘內(nèi)部資金潛力，合理利用債務(wù)融資，謹(jǐn)慎選擇權(quán)益融資，從而降低融資成本和風(fēng)險(xiǎn)。但該理論在實(shí)際應(yīng)用中，可能受到企業(yè)經(jīng)營狀況、市場(chǎng)環(huán)境、投資者預(yù)期等多種因素的影響，企業(yè)的融資順序并非完全固定，可能會(huì)根據(jù)實(shí)際情況進(jìn)行調(diào)整。2.3中小企業(yè)融資現(xiàn)狀剖析中小企業(yè)的融資渠道主要分為內(nèi)源融資和外源融資。內(nèi)源融資是企業(yè)依靠自身經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的資金進(jìn)行融資，主要包括企業(yè)的留存收益、折舊以及業(yè)主的自有資金投入等。內(nèi)源融資具有成本低、自主性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)小等優(yōu)點(diǎn)，能夠減少企業(yè)對(duì)外部資金的依賴，降低融資風(fēng)險(xiǎn)。然而，中小企業(yè)由于規(guī)模較小、盈利能力相對(duì)較弱，內(nèi)部資金積累有限，往往難以滿足企業(yè)快速發(fā)展的資金需求。許多處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，雖然有良好的發(fā)展前景和投資項(xiàng)目，但由于內(nèi)部資金不足，無法及時(shí)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)?；蜻M(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新，從而錯(cuò)失發(fā)展機(jī)遇。外源融資則是企業(yè)通過外部渠道獲取資金，主要包括銀行貸款、股權(quán)融資、債券融資、融資租賃以及民間借貸等。銀行貸款是中小企業(yè)外源融資的重要渠道之一，具有資金成本相對(duì)較低、期限靈活等優(yōu)點(diǎn)。但中小企業(yè)由于規(guī)模小、資產(chǎn)有限、財(cái)務(wù)制度不夠健全、信用等級(jí)不高，且缺乏有效的抵押物，導(dǎo)致銀行對(duì)其貸款審批較為嚴(yán)格，貸款難度較大。據(jù)相關(guān)調(diào)查顯示，我國中小企業(yè)從銀行獲得貸款的成功率僅為30%左右，遠(yuǎn)低于大型企業(yè)。股權(quán)融資是中小企業(yè)獲取長(zhǎng)期資金的重要方式之一，包括在中小企業(yè)板、創(chuàng)業(yè)板等資本市場(chǎng)上市融資以及引入風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等。股權(quán)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來大量的資金，且無需償還本金，有助于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和知名度。但股權(quán)融資對(duì)企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、治理結(jié)構(gòu)等要求較高，中小企業(yè)往往難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。在中小企業(yè)板上市的企業(yè)，大多是具有一定規(guī)模和盈利能力、行業(yè)前景良好的企業(yè)，而大多數(shù)中小企業(yè)由于自身?xiàng)l件限制，無法通過在中小企業(yè)板上市進(jìn)行股權(quán)融資。引入風(fēng)險(xiǎn)投資和私募股權(quán)投資也面臨著諸多挑戰(zhàn)，如股權(quán)稀釋、投資者對(duì)企業(yè)控制權(quán)的要求等，使得一些中小企業(yè)在選擇股權(quán)融資時(shí)較為謹(jǐn)慎。債券融資是企業(yè)通過發(fā)行債券籌集資金的方式，具有融資成本相對(duì)較低、不分散企業(yè)控制權(quán)等優(yōu)點(diǎn)。但我國債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行企業(yè)的信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)規(guī)模、盈利能力等要求較高，中小企業(yè)由于信用等級(jí)較低、償債能力相對(duì)較弱，發(fā)行債券的難度較大，發(fā)行成本也較高。目前，中小企業(yè)在債券市場(chǎng)的融資規(guī)模占比較小，難以滿足企業(yè)的資金需求。融資租賃是一種將融資與融物相結(jié)合的融資方式，企業(yè)通過租賃設(shè)備等固定資產(chǎn)，在一定期限內(nèi)支付租金，從而獲得設(shè)備的使用權(quán)，達(dá)到融資的目的。融資租賃具有融資門檻低、手續(xù)簡(jiǎn)便、能夠加速設(shè)備更新等優(yōu)點(diǎn)，適合中小企業(yè)的資金需求特點(diǎn)。但我國融資租賃市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，融資租賃公司數(shù)量有限，業(yè)務(wù)范圍不夠廣泛，且融資成本相對(duì)較高，使得中小企業(yè)對(duì)融資租賃的利用率較低。民間借貸是中小企業(yè)在正規(guī)融資渠道受阻時(shí)的一種補(bǔ)充融資方式，具有融資速度快、手續(xù)簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn)。但民間借貸的利率往往較高，且存在一定的法律風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)，容易給企業(yè)帶來較大的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。一些中小企業(yè)為了獲取資金，不得不接受高額的民間借貸利率，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營成本大幅增加，甚至陷入債務(wù)困境。融資難是中小企業(yè)面臨的主要問題之一。從銀行貸款方面來看，中小企業(yè)與大型企業(yè)相比，在信用評(píng)級(jí)、資產(chǎn)規(guī)模、償債能力等方面存在較大差距，銀行出于風(fēng)險(xiǎn)控制的考慮，更傾向于向大型企業(yè)貸款，對(duì)中小企業(yè)貸款較為謹(jǐn)慎。中小企業(yè)的財(cái)務(wù)制度不夠健全，信息透明度低，銀行難以準(zhǔn)確評(píng)估其信用狀況和償債能力，增加了銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。中小企業(yè)缺乏有效的抵押物，而銀行貸款通常要求企業(yè)提供抵押物作為擔(dān)保，這使得中小企業(yè)在申請(qǐng)貸款時(shí)面臨較大困難。在直接融資方面，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的上市條件要求較高，中小企業(yè)往往難以滿足這些條件，通過發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度較大。中小企業(yè)板雖然為中小企業(yè)提供了一個(gè)融資平臺(tái)，但上市門檻仍然較高，許多中小企業(yè)無法達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。債券市場(chǎng)對(duì)中小企業(yè)的認(rèn)可度較低，中小企業(yè)發(fā)行債券的難度較大，融資規(guī)模也有限。融資貴也是中小企業(yè)面臨的突出問題。中小企業(yè)融資成本較高，主要包括利息支出、擔(dān)保費(fèi)用、評(píng)估費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用等。由于中小企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較高，金融機(jī)構(gòu)為了彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)，往往會(huì)提高貸款利率，增加了中小企業(yè)的融資成本。一些中小企業(yè)從銀行獲得的貸款利率比大型企業(yè)高出2-3個(gè)百分點(diǎn)。中小企業(yè)在融資過程中，還需要支付擔(dān)保費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等各種費(fèi)用，進(jìn)一步加重了企業(yè)的負(fù)擔(dān)。據(jù)調(diào)查，中小企業(yè)的綜合融資成本普遍在10%以上，部分企業(yè)甚至高達(dá)20%以上，這對(duì)于利潤(rùn)空間本來就較小的中小企業(yè)來說，是一個(gè)沉重的負(fù)擔(dān)。中小企業(yè)板作為我國資本市場(chǎng)的重要組成部分，為中小企業(yè)的融資和發(fā)展提供了重要的平臺(tái)。中小企業(yè)板的上市機(jī)制為企業(yè)提供了直接從資本市場(chǎng)獲取資金的機(jī)會(huì)，拓寬了中小企業(yè)的融資渠道。企業(yè)通過在中小企業(yè)板上市，可以籌集到大量的長(zhǎng)期資金，用于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等方面，為企業(yè)的發(fā)展提供有力的資金支持。在中小企業(yè)板上市的企業(yè)，通過發(fā)行股票融資，獲得了充足的資金，成功實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)升級(jí)，企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到了顯著提升。中小企業(yè)板的上市要求和監(jiān)管機(jī)制促使企業(yè)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)制度。企業(yè)在上市過程中，需要按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)披露信息，接受監(jiān)管，這有助于提高企業(yè)的管理水平和透明度，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。通過在中小企業(yè)板上市，企業(yè)建立了完善的公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范了財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制，提高了企業(yè)的運(yùn)營效率和管理水平，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中小企業(yè)板為中小企業(yè)提供了股權(quán)流通的平臺(tái)，企業(yè)的股東可以通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)股權(quán)的轉(zhuǎn)讓和增值，增加了企業(yè)股權(quán)的流動(dòng)性。這不僅有助于吸引投資者，提高企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值，還為企業(yè)的并購重組等資本運(yùn)作提供了便利，促進(jìn)了企業(yè)的資源整合和產(chǎn)業(yè)升級(jí)。然而，中小企業(yè)板在中小企業(yè)融資中也存在一些不足之處。上市門檻相對(duì)較高，雖然中小企業(yè)板的上市條件比主板市場(chǎng)相對(duì)寬松，但對(duì)于許多中小企業(yè)來說，仍然難以達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)。一些處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期的中小企業(yè)，雖然具有良好的發(fā)展前景和創(chuàng)新能力，但由于規(guī)模較小、盈利能力不足等原因，無法在中小企業(yè)板上市融資。中小企業(yè)板的市場(chǎng)容量有限，能夠容納的上市企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少，導(dǎo)致大量中小企業(yè)排隊(duì)等待上市，融資時(shí)間成本較高。一些中小企業(yè)從籌備上市到成功上市，往往需要數(shù)年時(shí)間，這在一定程度上影響了企業(yè)的發(fā)展速度。中小企業(yè)板的市場(chǎng)波動(dòng)較大，投資者對(duì)中小企業(yè)的認(rèn)知和信心相對(duì)不足，導(dǎo)致中小企業(yè)板上市企業(yè)的股價(jià)波動(dòng)較為頻繁，融資成本不穩(wěn)定。在市場(chǎng)行情不好時(shí)，中小企業(yè)板上市企業(yè)的股價(jià)可能會(huì)大幅下跌，企業(yè)的融資難度和成本都會(huì)增加。三、中小企業(yè)板相關(guān)概述3.1中小企業(yè)板的創(chuàng)立背景與發(fā)展歷程中小企業(yè)板的創(chuàng)立有著深刻的經(jīng)濟(jì)背景和市場(chǎng)需求。20世紀(jì)90年代以來，我國中小企業(yè)迅速發(fā)展，在國民經(jīng)濟(jì)中的地位日益重要，成為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、促進(jìn)就業(yè)、推動(dòng)創(chuàng)新的重要力量。然而，中小企業(yè)在發(fā)展過程中面臨著嚴(yán)重的融資困境。傳統(tǒng)的融資渠道，如銀行貸款，由于中小企業(yè)規(guī)模小、資產(chǎn)有限、抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、財(cái)務(wù)制度不健全等原因，往往難以滿足其資金需求。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2000年左右，我國中小企業(yè)獲得銀行貸款的比例僅為30%左右，遠(yuǎn)低于大型企業(yè)。在直接融資方面，主板市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的規(guī)模、盈利能力、治理結(jié)構(gòu)等要求較高，中小企業(yè)很難達(dá)到上市標(biāo)準(zhǔn)，通過發(fā)行股票或債券進(jìn)行直接融資的難度極大。2003年2月，國務(wù)院出臺(tái)“九條意見”，其中明確提出了分步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的要求，深交所從主板市場(chǎng)中設(shè)立中小企業(yè)板塊是進(jìn)行創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)建設(shè)的第一步，是對(duì)九條意見的具體落實(shí)。深圳市政府不遺余力地爭(zhēng)取恢復(fù)深交所新股發(fā)行，深交所在技術(shù)實(shí)施方面進(jìn)行了充分的準(zhǔn)備。當(dāng)時(shí)大盤在4月初開始調(diào)整，走出了一個(gè)多月的單邊下滑行情，破壞了去年底以來形成的上升通道，市場(chǎng)人氣再度渙散，對(duì)股市的發(fā)展極為不利，市場(chǎng)需要利好消息的刺激。在這樣的背景下，2004年5月17日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)在深交所設(shè)立中小企業(yè)板。中小企業(yè)板設(shè)立初期，市場(chǎng)規(guī)模較小，上市公司數(shù)量有限。2004年，中小企業(yè)板僅有38家上市公司，融資總額相對(duì)較少。但隨著市場(chǎng)的發(fā)展和完善，中小企業(yè)板不斷壯大。2005年，上市公司數(shù)量增加到50家，2006年達(dá)到102家，融資總額也逐年增長(zhǎng)。在這一時(shí)期，中小企業(yè)板的市場(chǎng)制度不斷完善，“兩不變”和“四獨(dú)立”的總體設(shè)計(jì)得到落實(shí)，即現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變，運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立。在發(fā)行制度上，根據(jù)市場(chǎng)需求確定適當(dāng)?shù)陌l(fā)行規(guī)模和發(fā)行方式；在交易和監(jiān)察制度上，改進(jìn)開盤集合競(jìng)價(jià)制度和收盤價(jià)的確定方式，完善交易信息公開制度和交易異常波動(dòng)停牌制度；在公司監(jiān)管制度上，實(shí)行比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的信息披露制度，建立募集資金使用定期審計(jì)制度、年度報(bào)告說明會(huì)制度、股東持股分布制度等。2005-2006年，股權(quán)分置改革在資本市場(chǎng)全面展開，中小企業(yè)板也積極參與其中。截至2005年底，中小企業(yè)板全面完成股改，形成全流通板塊。這一改革消除了資本市場(chǎng)的重大制度性缺陷，為中小企業(yè)板的發(fā)展奠定了良好的制度基礎(chǔ)，提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和資源配置效率，增強(qiáng)了投資者的信心。2009年，創(chuàng)業(yè)板正式推出，這對(duì)中小企業(yè)板的發(fā)展產(chǎn)生了一定的影響。創(chuàng)業(yè)板主要面向高科技、高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，與中小企業(yè)板在市場(chǎng)定位和服務(wù)對(duì)象上存在一定的重疊。在創(chuàng)業(yè)板推出后，中小企業(yè)板面臨著一定的競(jìng)爭(zhēng)壓力，部分優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)可能會(huì)選擇在創(chuàng)業(yè)板上市。但同時(shí)，兩者也存在著互補(bǔ)關(guān)系，中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板共同為不同發(fā)展階段、不同行業(yè)特點(diǎn)的中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展平臺(tái)，進(jìn)一步完善了我國多層次資本市場(chǎng)體系。2010-2019年，中小企業(yè)板持續(xù)發(fā)展，上市公司數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，行業(yè)分布更加廣泛，涵蓋了制造業(yè)、信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域。市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，融資功能進(jìn)一步增強(qiáng)，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金支持。在這一時(shí)期，中小企業(yè)板的監(jiān)管制度不斷完善，對(duì)上市公司的信息披露、公司治理等方面提出了更高的要求，市場(chǎng)的規(guī)范性和透明度不斷提高。2021年2月，證監(jiān)會(huì)批復(fù)同意深交所合并主板與中小板。4月，經(jīng)中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，深交所主板和中小板合并，合并后總市值將超20萬億。此次合并是資本市場(chǎng)改革發(fā)展的重要舉措，有助于優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率，增強(qiáng)市場(chǎng)的包容性和競(jìng)爭(zhēng)力。合并后的主板市場(chǎng)將為不同規(guī)模、不同發(fā)展階段的企業(yè)提供更加統(tǒng)一、高效的融資平臺(tái)，促進(jìn)資本市場(chǎng)更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。3.2中小企業(yè)板的板塊定位與制度特色中小企業(yè)板定位于為主業(yè)突出、具有成長(zhǎng)性和科技含量的中小企業(yè)提供融資渠道和發(fā)展平臺(tái)，是解決中小企業(yè)發(fā)展瓶頸的重要探索。中小企業(yè)板是現(xiàn)有主板市場(chǎng)的一個(gè)組成部分，其發(fā)行上市條件與主板相同，但發(fā)行規(guī)模相對(duì)較小，成長(zhǎng)較快。它的設(shè)立旨在促進(jìn)中小企業(yè)快速成長(zhǎng)和發(fā)展，提高公司治理結(jié)構(gòu)和規(guī)范運(yùn)作水平，增強(qiáng)信息披露透明度，保護(hù)投資者權(quán)益。中小企業(yè)板在發(fā)行上市制度方面，總體遵循主板市場(chǎng)的法律法規(guī)和發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)，按照“兩個(gè)不變”和“四個(gè)獨(dú)立”的要求進(jìn)行相對(duì)獨(dú)立管理?！皟蓚€(gè)不變”即現(xiàn)行法律法規(guī)不變、發(fā)行上市標(biāo)準(zhǔn)不變；“四個(gè)獨(dú)立”是指運(yùn)行獨(dú)立、監(jiān)察獨(dú)立、代碼獨(dú)立、指數(shù)獨(dú)立。中小企業(yè)板主要安排主板市場(chǎng)擬發(fā)行上市企業(yè)中具有較好成長(zhǎng)性和較高科技含量的、流通股本規(guī)模相對(duì)較小的公司。在具體發(fā)行時(shí)，會(huì)根據(jù)市場(chǎng)需求，確定適當(dāng)?shù)陌l(fā)行規(guī)模和發(fā)行方式。以某中小企業(yè)板上市企業(yè)為例，該企業(yè)在上市時(shí)，根據(jù)自身的發(fā)展規(guī)劃和市場(chǎng)對(duì)其股票的需求情況，確定了合適的發(fā)行規(guī)模，成功籌集到了企業(yè)發(fā)展所需的資金，為后續(xù)的業(yè)務(wù)拓展和技術(shù)創(chuàng)新提供了有力的資金支持。中小企業(yè)板在交易制度上，對(duì)開盤集合競(jìng)價(jià)制度和收盤價(jià)的確定方式進(jìn)行了改進(jìn)，進(jìn)一步提高了市場(chǎng)透明度，有助于遏制市場(chǎng)操縱行為。完善了交易信息公開制度，引入漲跌幅、振幅及換手率的偏離值等監(jiān)控指標(biāo)，并將異常波動(dòng)股票納入信息披露范圍，按主要成交席位分別披露買賣情況，提高了信息披露的有效性。完善交易異常波動(dòng)停牌制度，優(yōu)化股票價(jià)量異常判定指標(biāo)，及時(shí)揭示市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，減少信息披露滯后或提前泄漏的影響。這些交易制度的設(shè)計(jì)，旨在營造一個(gè)公平、公正、透明的交易環(huán)境，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。在市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，交易異常波動(dòng)停牌制度能夠及時(shí)啟動(dòng)，對(duì)相關(guān)股票進(jìn)行停牌處理，避免市場(chǎng)恐慌情緒的蔓延，維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。在監(jiān)管制度方面，針對(duì)中小企業(yè)板塊上市公司股本較小的共性特征，實(shí)行比主板市場(chǎng)更為嚴(yán)格的信息披露制度。建立募集資金使用定期審計(jì)制度，確保募集資金的合理使用；建立涉及公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營、新產(chǎn)品開發(fā)、經(jīng)營業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況等內(nèi)容的年度報(bào)告說明會(huì)制度，加強(qiáng)與投資者的溝通和交流；建立定期報(bào)告披露上市公司股東持股分布制度，提高股權(quán)結(jié)構(gòu)的透明度；建立上市公司及中介機(jī)構(gòu)的誠信管理系統(tǒng)，強(qiáng)化市場(chǎng)主體的誠信意識(shí)；建立退市公司股票有序快捷地轉(zhuǎn)移至股份代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)交易的機(jī)制，完善市場(chǎng)的退出機(jī)制。通過這些嚴(yán)格的監(jiān)管制度，促使中小企業(yè)規(guī)范運(yùn)作，提高企業(yè)的治理水平和信息披露質(zhì)量。中小企業(yè)板的制度特色對(duì)中小企業(yè)融資產(chǎn)生了多方面的影響。嚴(yán)格的上市條件和監(jiān)管要求，雖然在一定程度上提高了中小企業(yè)的上市門檻，但也使得在中小企業(yè)板上市的企業(yè)具有更高的質(zhì)量和信譽(yù)，更容易獲得投資者的信任，從而為企業(yè)融資創(chuàng)造了有利條件。信息披露制度和公司治理要求，促使企業(yè)規(guī)范自身行為，提高透明度，降低了投資者與企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，增強(qiáng)了投資者的信心，吸引更多的投資者參與投資，拓寬了企業(yè)的融資渠道。中小企業(yè)板的市場(chǎng)流動(dòng)性和股權(quán)融資功能，為企業(yè)提供了更多的融資機(jī)會(huì)和更靈活的融資方式，企業(yè)可以通過發(fā)行股票、再融資等方式獲得更多的資金支持，滿足企業(yè)發(fā)展的資金需求。3.3中小企業(yè)板在資本市場(chǎng)中的地位與作用在我國多層次資本市場(chǎng)體系中，中小企業(yè)板占據(jù)著承上啟下的重要地位。主板市場(chǎng)主要服務(wù)于大型成熟企業(yè)，而中小企業(yè)板則為具有一定規(guī)模和發(fā)展?jié)摿Γ形催_(dá)到主板上市標(biāo)準(zhǔn)的中小企業(yè)提供了融資和發(fā)展平臺(tái)，是主板市場(chǎng)的重要補(bǔ)充。創(chuàng)業(yè)板主要面向高科技、高成長(zhǎng)的中小企業(yè)，新三板則側(cè)重于為創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小微企業(yè)提供服務(wù)。中小企業(yè)板在規(guī)模、上市條件、服務(wù)對(duì)象等方面與創(chuàng)業(yè)板和新三板存在差異，形成了不同層次資本市場(chǎng)之間的互補(bǔ)和協(xié)同發(fā)展格局。中小企業(yè)板為中小企業(yè)提供了直接融資的重要渠道。在中小企業(yè)板上市的企業(yè)，可以通過發(fā)行股票籌集大量資金，滿足企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新、市場(chǎng)拓展等方面的資金需求。自中小企業(yè)板設(shè)立以來，眾多中小企業(yè)通過上市融資獲得了快速發(fā)展。截至2020年底，中小企業(yè)板上市公司數(shù)量達(dá)到861家，累計(jì)融資額超過1.5萬億元，為中小企業(yè)的發(fā)展提供了有力的資金支持。通過在中小企業(yè)板上市，某科技型中小企業(yè)成功籌集到5億元資金，用于研發(fā)新產(chǎn)品和拓展市場(chǎng)，企業(yè)規(guī)模和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力得到了顯著提升。中小企業(yè)板的上市要求和監(jiān)管機(jī)制促使企業(yè)規(guī)范治理結(jié)構(gòu)和財(cái)務(wù)制度。企業(yè)在上市過程中，需要按照嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)披露信息，接受監(jiān)管，這有助于提高企業(yè)的管理水平和透明度，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。許多中小企業(yè)在上市前，治理結(jié)構(gòu)不完善，財(cái)務(wù)制度不健全，通過上市的規(guī)范要求，建立了完善的公司治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范了財(cái)務(wù)管理和內(nèi)部控制，提高了企業(yè)的運(yùn)營效率和管理水平，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。中小企業(yè)板的發(fā)展有助于優(yōu)化資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高資本市場(chǎng)的效率和活力。中小企業(yè)板的設(shè)立，豐富了資本市場(chǎng)的層次和品種，滿足了不同投資者的需求，吸引了更多的投資者參與資本市場(chǎng)，提高了資本市場(chǎng)的流動(dòng)性和活躍度。中小企業(yè)板的發(fā)展也促進(jìn)了資本市場(chǎng)的創(chuàng)新和發(fā)展，推動(dòng)了金融產(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，提高了資本市場(chǎng)的資源配置效率。中小企業(yè)板在資本市場(chǎng)中具有重要地位和作用，為中小企業(yè)的融資和發(fā)展提供了有力支持，促進(jìn)了資本市場(chǎng)的完善和發(fā)展。但中小企業(yè)板也面臨著一些挑戰(zhàn)和問題，如上市門檻較高、市場(chǎng)容量有限、市場(chǎng)波動(dòng)較大等，需要進(jìn)一步完善和發(fā)展，以更好地發(fā)揮其在中小企業(yè)融資和資本市場(chǎng)發(fā)展中的作用。四、基于中小企業(yè)板的融資方式4.1股權(quán)融資股權(quán)融資是中小企業(yè)在中小企業(yè)板上市后獲取資金的重要方式之一。企業(yè)通過在中小企業(yè)板發(fā)行股票，向投資者出售公司的部分股權(quán)，從而籌集到企業(yè)發(fā)展所需的資金。股權(quán)融資具有諸多優(yōu)勢(shì)，能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，增強(qiáng)企業(yè)的資本實(shí)力，為企業(yè)的發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的資金保障。股權(quán)融資無需像債務(wù)融資那樣定期償還本金和利息，減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)壓力，使企業(yè)能夠更加靈活地運(yùn)用資金，專注于自身的發(fā)展戰(zhàn)略和業(yè)務(wù)拓展。股權(quán)融資還能夠改善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)穩(wěn)健性，提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。股權(quán)融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。在中小企業(yè)板上市后，企業(yè)通過股權(quán)融資增加了權(quán)益資本的比重，降低了資產(chǎn)負(fù)債率，使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)更加優(yōu)化。這不僅有助于提高企業(yè)的信用評(píng)級(jí)，增強(qiáng)企業(yè)在金融市場(chǎng)的融資能力，還能夠降低企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)的穩(wěn)定性。某企業(yè)在上市前，資產(chǎn)負(fù)債率較高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大。通過在中小企業(yè)板上市進(jìn)行股權(quán)融資，企業(yè)籌集到大量資金，權(quán)益資本比重顯著提高，資產(chǎn)負(fù)債率大幅降低，資本結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況得到明顯改善，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。股權(quán)融資也會(huì)對(duì)企業(yè)的控制權(quán)產(chǎn)生一定影響。隨著新股東的加入，原有股東的股權(quán)會(huì)被稀釋，其對(duì)企業(yè)的控制權(quán)可能會(huì)受到削弱。如果股權(quán)稀釋過度，可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的決策權(quán)力分散，影響企業(yè)的決策效率和戰(zhàn)略執(zhí)行。當(dāng)企業(yè)引入戰(zhàn)略投資者或進(jìn)行大規(guī)模的股權(quán)融資時(shí)，新股東可能會(huì)要求在企業(yè)的決策中擁有更多的話語權(quán)，這可能會(huì)與原有股東的利益和戰(zhàn)略規(guī)劃產(chǎn)生沖突。因此，企業(yè)在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，需要謹(jǐn)慎考慮股權(quán)稀釋的問題，合理安排股權(quán)結(jié)構(gòu)，確保原有股東對(duì)企業(yè)的控制權(quán)不受過度影響，同時(shí)也要充分發(fā)揮新股東的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。在中小企業(yè)板上市還能夠提升企業(yè)的知名度和品牌形象。中小企業(yè)板作為資本市場(chǎng)的重要組成部分，受到投資者和社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。企業(yè)在中小企業(yè)板上市，能夠獲得更多的媒體曝光和市場(chǎng)關(guān)注，提高企業(yè)的知名度和美譽(yù)度。這有助于企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中樹立良好的品牌形象，增強(qiáng)消費(fèi)者對(duì)企業(yè)產(chǎn)品和服務(wù)的信任度，吸引更多的客戶和合作伙伴，拓展市場(chǎng)份額，促進(jìn)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展。某科技企業(yè)在中小企業(yè)板上市后，企業(yè)的知名度大幅提升，品牌形象得到顯著改善，吸引了更多的客戶和合作伙伴，企業(yè)的市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)收入和利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。4.2債券融資債券融資是中小企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金的一種重要融資方式。中小企業(yè)在發(fā)行債券時(shí)，需要遵循一系列嚴(yán)格的條件。企業(yè)必須具有獨(dú)立法人資格，這是發(fā)行債券的基本前提，確保企業(yè)能夠獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任和履行債券發(fā)行的相關(guān)義務(wù)。成立時(shí)間不少于3年且3年內(nèi)持續(xù)盈利，這一要求旨在篩選出具有一定經(jīng)營穩(wěn)定性和盈利能力的企業(yè)，降低債券違約風(fēng)險(xiǎn)。以某制造業(yè)中小企業(yè)為例，該企業(yè)成立5年來，通過不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和拓展市場(chǎng)，連續(xù)3年實(shí)現(xiàn)盈利，滿足了債券發(fā)行的盈利條件，成功發(fā)行了企業(yè)債券，為企業(yè)的技術(shù)改造和產(chǎn)能擴(kuò)張籌集到了資金。企業(yè)年主營業(yè)務(wù)收入應(yīng)不低于1億元，這一條件有助于衡量企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金流來償還債券本息。有息債務(wù)資本化比率不高于35%，合理控制企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)，避免過高的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)還需提供有效、可靠的反擔(dān)保措施，增強(qiáng)投資者對(duì)債券的信心，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)應(yīng)具備持續(xù)發(fā)展的能力和良好的財(cái)務(wù)狀況，包括穩(wěn)定的現(xiàn)金流和盈利能力，債務(wù)水平和負(fù)債比率也需要保持在合理的范圍內(nèi)，確保企業(yè)在債券存續(xù)期內(nèi)有足夠的償債能力。債券的利率不能超過國務(wù)院限定的利率水平，防止企業(yè)通過高利率吸引投資者而增加償債壓力。債券融資具有諸多優(yōu)勢(shì)。從成本角度來看，與股權(quán)融資相比，債券的利息允許在所得稅前支付，具有稅盾效應(yīng)，公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股權(quán)融資成本。這使得企業(yè)在融資過程中能夠降低實(shí)際的資金使用成本，提高資金使用效率。債券融資還具有財(cái)務(wù)杠桿作用，無論發(fā)行公司的盈利多少，債券持有人一般只收取固定的利息。若公司用資后收益豐厚，增加的收益大于支付的債息額，則會(huì)增加股東財(cái)富和公司價(jià)值，為股東創(chuàng)造更多的利益。債券融資不會(huì)分散公司控制權(quán)，債券持有人通常無權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，這對(duì)于注重控制權(quán)的中小企業(yè)來說，是一種較為理想的融資方式，有助于企業(yè)保持穩(wěn)定的經(jīng)營決策和戰(zhàn)略方向。債券融資也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)面臨著信息披露風(fēng)險(xiǎn)，在債券發(fā)行和存續(xù)期間，企業(yè)需要按照相關(guān)規(guī)定披露大量的財(cái)務(wù)和經(jīng)營信息。若信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確或不及時(shí)，可能會(huì)誤導(dǎo)投資者，損害企業(yè)的信譽(yù)，導(dǎo)致投資者對(duì)企業(yè)失去信心，進(jìn)而影響企業(yè)未來的融資能力和市場(chǎng)形象。不能定期還本付息的風(fēng)險(xiǎn)也是債券融資的一大隱患。如果企業(yè)經(jīng)營不善，財(cái)務(wù)狀況惡化，導(dǎo)致現(xiàn)金流緊張，可能無法按時(shí)支付債券利息或償還本金，引發(fā)債券違約。一旦發(fā)生違約，企業(yè)不僅需要承擔(dān)高額的違約成本，還會(huì)面臨法律訴訟，其信用評(píng)級(jí)也會(huì)大幅下降，使企業(yè)在未來的融資中面臨更高的成本和更嚴(yán)格的條件，甚至可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。債券融資對(duì)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)有著重要影響。合理的債券融資可以優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，在企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率處于合理范圍內(nèi)時(shí)，適當(dāng)增加債券融資比例，能夠充分利用財(cái)務(wù)杠桿，提高企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率，為股東創(chuàng)造更多價(jià)值。但如果債券融資規(guī)模過大，導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)顯著增加。當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化或企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題時(shí)，過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，償債壓力增大，甚至面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在進(jìn)行債券融資時(shí)，需要謹(jǐn)慎權(quán)衡融資規(guī)模和風(fēng)險(xiǎn)，合理確定債券融資在資本結(jié)構(gòu)中的比例，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化和風(fēng)險(xiǎn)可控的目標(biāo)。4.3其他融資方式股權(quán)質(zhì)押融資是中小企業(yè)融資的一種重要補(bǔ)充方式。在中小企業(yè)板中，股權(quán)質(zhì)押融資較為常見。股權(quán)質(zhì)押融資是指公司股東將其持有的公司股權(quán)出質(zhì)給銀行或其他金融機(jī)構(gòu)，獲取貸款的融資方式。這種融資方式具有一定的優(yōu)勢(shì)，對(duì)于中小企業(yè)來說，在不失去股權(quán)所有權(quán)的前提下，能夠快速獲得資金支持，滿足企業(yè)的短期資金需求，提高資金的使用效率。股權(quán)質(zhì)押融資的流程相對(duì)簡(jiǎn)便，企業(yè)可以在較短的時(shí)間內(nèi)獲得融資款項(xiàng)，這對(duì)于資金需求緊迫的中小企業(yè)來說至關(guān)重要。以某中小企業(yè)板上市公司為例，該企業(yè)在面臨短期資金周轉(zhuǎn)困難時(shí)，通過將部分股權(quán)質(zhì)押給銀行，成功獲得了一筆貸款，及時(shí)解決了企業(yè)的資金問題，保證了企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。股權(quán)質(zhì)押融資也存在風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)價(jià)格波動(dòng)的頻率和幅度都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于傳統(tǒng)用于擔(dān)保的實(shí)物資產(chǎn)，當(dāng)股權(quán)價(jià)格下跌，轉(zhuǎn)讓股權(quán)所得的價(jià)款極有可能不足以清償債務(wù)。雖然法律規(guī)定出質(zhì)物變價(jià)后的價(jià)款不足以償還債務(wù)的，不足部分仍由債務(wù)人繼續(xù)清償，但由于中小企業(yè)規(guī)模等因素的限制，有的債務(wù)人除了已經(jīng)質(zhì)押的股權(quán)之外，沒有其他財(cái)產(chǎn)可供償債，貸款人繼續(xù)追討的成本和收益往往不成正比。股權(quán)質(zhì)押融資還可能導(dǎo)致企業(yè)控制權(quán)的潛在轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)無法按時(shí)償還貸款，質(zhì)權(quán)人可能會(huì)行使質(zhì)權(quán)，對(duì)質(zhì)押股權(quán)進(jìn)行處置，從而影響企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)和控制權(quán)穩(wěn)定性。引入風(fēng)險(xiǎn)投資也是中小企業(yè)在發(fā)展過程中尋求資金支持和戰(zhàn)略資源的一種重要方式。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)通常會(huì)對(duì)具有高成長(zhǎng)潛力和創(chuàng)新能力的中小企業(yè)進(jìn)行投資，為企業(yè)提供資金、技術(shù)支持和市場(chǎng)渠道等幫助，促進(jìn)中小企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)和發(fā)展壯大。風(fēng)險(xiǎn)投資不僅能為中小企業(yè)提供資金支持，還能憑借其豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)和廣泛的資源網(wǎng)絡(luò)，為企業(yè)提供戰(zhàn)略指導(dǎo)、管理咨詢、市場(chǎng)拓展等增值服務(wù)，幫助企業(yè)提升管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。某科技型中小企業(yè)在發(fā)展初期，引入了一家知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)不僅為企業(yè)提供了充足的資金，用于研發(fā)新產(chǎn)品和拓展市場(chǎng)，還為企業(yè)提供了專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)和市場(chǎng)渠道資源，幫助企業(yè)迅速提升了市場(chǎng)份額和品牌知名度，使企業(yè)在短短幾年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，成功在中小企業(yè)板上市。引入風(fēng)險(xiǎn)投資也面臨挑戰(zhàn)。中小企業(yè)對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的認(rèn)識(shí)和理解還不夠深入，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)投資的申請(qǐng)和使用存在一定的困惑和疑慮。部分中小企業(yè)的管理水平和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，難以獲得風(fēng)險(xiǎn)投資的青睞。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)的投資風(fēng)險(xiǎn)較高，投資回報(bào)周期較長(zhǎng)，這也使得中小企業(yè)在獲得風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)面臨一定的壓力和挑戰(zhàn)。風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在投資后，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的經(jīng)營決策產(chǎn)生一定的影響，甚至要求參與企業(yè)的管理和決策，這可能與企業(yè)原有管理層的經(jīng)營理念和發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生沖突，需要企業(yè)在引入風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)謹(jǐn)慎權(quán)衡。五、融資效率評(píng)估體系與方法5.1融資效率的內(nèi)涵與評(píng)價(jià)維度融資效率是企業(yè)在融資活動(dòng)中所實(shí)現(xiàn)的效能和功效，反映了企業(yè)融資過程中資源利用的有效性以及融資目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，對(duì)企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。高效的融資能夠使企業(yè)迅速獲得所需資金，及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和戰(zhàn)略發(fā)展；而低效的融資則可能導(dǎo)致企業(yè)資金成本過高、融資周期過長(zhǎng)，甚至影響企業(yè)的正常運(yùn)營和生存。從微觀層面來看，融資效率直接關(guān)系到企業(yè)的資金狀況、財(cái)務(wù)成本和經(jīng)營效益，影響企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模、技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從宏觀層面而言，融資效率影響著整個(gè)社會(huì)資源的配置效率，高效的融資能夠引導(dǎo)資源流向最能發(fā)揮其價(jià)值的企業(yè)和項(xiàng)目，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和發(fā)展；反之，則可能導(dǎo)致資源浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)效率低下。融資效率的評(píng)價(jià)維度涵蓋多個(gè)方面，融資成本是其中的關(guān)鍵指標(biāo)之一。融資成本包括企業(yè)在融資過程中支付的利息、手續(xù)費(fèi)、股息等直接成本，以及因融資而產(chǎn)生的潛在風(fēng)險(xiǎn)成本，如股權(quán)融資可能導(dǎo)致的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)融資可能帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)等。較低的融資成本意味著企業(yè)在融資過程中付出的代價(jià)較小，能夠提高企業(yè)的盈利能力和資金使用效率，從而提升融資效率。不同融資方式的融資成本存在顯著差異，銀行貸款的利息支出相對(duì)固定，成本相對(duì)較低；而股權(quán)融資需要向股東支付股息，且可能伴隨著較高的發(fā)行費(fèi)用，融資成本相對(duì)較高。融資風(fēng)險(xiǎn)也是評(píng)價(jià)融資效率的重要維度。融資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在融資過程中面臨的各種不確定性，如債務(wù)融資可能面臨的償債風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)融資可能面臨的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、控制權(quán)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)等。較低的融資風(fēng)險(xiǎn)意味著企業(yè)在未來還款等方面面臨的壓力較小，融資的穩(wěn)定性和可持續(xù)性更強(qiáng)，融資效率也更有保障。如果企業(yè)過度依賴債務(wù)融資，資產(chǎn)負(fù)債率過高，當(dāng)市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生不利變化或企業(yè)經(jīng)營出現(xiàn)問題時(shí)，可能面臨償債困難，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這將嚴(yán)重影響融資效率。資金到位率反映了企業(yè)在融資過程中實(shí)際獲得的資金與計(jì)劃融資規(guī)模的匹配程度。較高的資金到位率表明企業(yè)能夠順利獲得所需資金，及時(shí)滿足生產(chǎn)經(jīng)營和發(fā)展的需求，有助于企業(yè)抓住市場(chǎng)機(jī)遇，提高資金使用效率，進(jìn)而提升融資效率。若企業(yè)在融資過程中遇到困難，實(shí)際獲得的資金遠(yuǎn)低于計(jì)劃融資規(guī)模，可能導(dǎo)致項(xiàng)目無法按時(shí)啟動(dòng)或推進(jìn)，影響企業(yè)的發(fā)展進(jìn)程，降低融資效率。資金使用效率是衡量融資效率的重要方面，它體現(xiàn)了企業(yè)將所融資金投入生產(chǎn)經(jīng)營后，實(shí)現(xiàn)預(yù)期經(jīng)濟(jì)效益的能力。通過資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資金利潤(rùn)率等指標(biāo)可以衡量資金使用效率，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營效率，資金利潤(rùn)率則體現(xiàn)了資金投入所帶來的盈利水平。較高的資金使用效率意味著企業(yè)能夠?qū)⑺谫Y金有效地轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力和經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)銷售額增長(zhǎng)、利潤(rùn)率提升等目標(biāo)，從而提高融資效率。如果企業(yè)融資后資金閑置或使用不當(dāng)，無法實(shí)現(xiàn)預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益，即使融資成本和風(fēng)險(xiǎn)較低，融資效率也不高。5.2構(gòu)建融資效率評(píng)估指標(biāo)體系為了全面、準(zhǔn)確地評(píng)估中小企業(yè)的融資效率，本研究選取了一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)，構(gòu)建了一套科學(xué)合理的融資效率評(píng)估指標(biāo)體系。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，選取了資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、速動(dòng)比率等償債能力指標(biāo)。資產(chǎn)負(fù)債率反映了企業(yè)負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比例關(guān)系，衡量了企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力。流動(dòng)比率是流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比值，用于評(píng)估企業(yè)在短期內(nèi)償還流動(dòng)負(fù)債的能力。速動(dòng)比率則是在流動(dòng)比率的基礎(chǔ)上，扣除存貨等變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)后，對(duì)企業(yè)短期償債能力的更精準(zhǔn)衡量。這些指標(biāo)能夠直觀地反映企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力，對(duì)融資效率的評(píng)估具有重要意義。若企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率過高，說明企業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，償債風(fēng)險(xiǎn)較大，可能會(huì)影響其融資能力和融資效率；而流動(dòng)比率和速動(dòng)比率較高，則表明企業(yè)短期償債能力較強(qiáng)，在融資過程中更具優(yōu)勢(shì)。盈利能力指標(biāo)包括凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率和銷售凈利率。凈資產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均凈資產(chǎn)的百分比，反映了股東權(quán)益的收益水平，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率?？傎Y產(chǎn)收益率是凈利潤(rùn)與平均資產(chǎn)總額的比率，體現(xiàn)了企業(yè)運(yùn)用全部資產(chǎn)獲取利潤(rùn)的能力。銷售凈利率則是凈利潤(rùn)與銷售收入的百分比，反映了企業(yè)每一元銷售收入所帶來的凈利潤(rùn)。盈利能力是企業(yè)融資效率的重要體現(xiàn)，盈利能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得投資者的青睞，融資成本相對(duì)較低，融資效率也更高。一家凈資產(chǎn)收益率較高的企業(yè)，說明其資產(chǎn)運(yùn)營效率高，盈利能力強(qiáng)，在融資市場(chǎng)上更具吸引力，能夠以較低的成本獲得融資。營運(yùn)能力指標(biāo)選取了存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比值，用于衡量企業(yè)存貨管理水平和存貨轉(zhuǎn)化為銷售收入的速度。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是賒銷收入凈額與平均應(yīng)收賬款余額的比率，反映了企業(yè)應(yīng)收賬款回收的速度和管理效率。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是營業(yè)收入與平均資產(chǎn)總額的比值，體現(xiàn)了企業(yè)全部資產(chǎn)的運(yùn)營效率。營運(yùn)能力指標(biāo)反映了企業(yè)資產(chǎn)的運(yùn)營效率和管理水平，對(duì)融資效率有重要影響。存貨周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率高，說明企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率高，資金回籠快，能夠提高融資效率；而總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率低，則可能意味著企業(yè)資產(chǎn)運(yùn)營效率低下，融資效率也會(huì)受到影響。非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，選取了企業(yè)創(chuàng)新能力指標(biāo)，如研發(fā)投入占比和專利申請(qǐng)數(shù)量。研發(fā)投入占比是企業(yè)研發(fā)投入與營業(yè)收入的比值，反映了企業(yè)對(duì)研發(fā)創(chuàng)新的重視程度和投入力度。專利申請(qǐng)數(shù)量則直接體現(xiàn)了企業(yè)的創(chuàng)新成果和技術(shù)實(shí)力。創(chuàng)新能力是中小企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力之一，對(duì)融資效率有積極影響。具有較強(qiáng)創(chuàng)新能力的企業(yè)，往往能夠獲得更多的投資機(jī)會(huì)和政府支持，融資渠道更廣泛，融資效率更高。一家科技型中小企業(yè)，其研發(fā)投入占比高，專利申請(qǐng)數(shù)量多，說明該企業(yè)創(chuàng)新能力強(qiáng)，在市場(chǎng)上具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，更容易吸引風(fēng)險(xiǎn)投資和其他投資者的關(guān)注，從而提高融資效率。企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo)包括市場(chǎng)份額和品牌知名度。市場(chǎng)份額是企業(yè)在特定市場(chǎng)中的銷售額占該市場(chǎng)總銷售額的比例，反映了企業(yè)在市場(chǎng)中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力。品牌知名度則是消費(fèi)者對(duì)企業(yè)品牌的認(rèn)知程度和熟悉程度，體現(xiàn)了企業(yè)品牌在市場(chǎng)中的影響力。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)，在融資過程中更具優(yōu)勢(shì)，能夠獲得更有利的融資條件，提高融資效率。一家市場(chǎng)份額較大、品牌知名度較高的企業(yè)，說明其在市場(chǎng)上具有較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，投資者對(duì)其信心更足，愿意以較低的成本為其提供融資。企業(yè)的治理結(jié)構(gòu)指標(biāo)包括股權(quán)集中度和董事會(huì)獨(dú)立性。股權(quán)集中度是指前幾大股東持股比例之和，反映了企業(yè)股權(quán)的集中程度。董事會(huì)獨(dú)立性則是指董事會(huì)中獨(dú)立董事的比例，體現(xiàn)了董事會(huì)的獨(dú)立性和監(jiān)督作用。合理的治理結(jié)構(gòu)能夠提高企業(yè)決策的科學(xué)性和透明度，降低代理成本，增強(qiáng)投資者的信心，對(duì)融資效率有重要影響。股權(quán)集中度適中，董事會(huì)獨(dú)立性較強(qiáng)的企業(yè)，能夠更好地協(xié)調(diào)各方利益，提高企業(yè)的運(yùn)營效率和管理水平，在融資過程中更受投資者青睞，融資效率更高。這些指標(biāo)之間相互關(guān)聯(lián)、相互影響。償債能力指標(biāo)是企業(yè)融資的基礎(chǔ)，償債能力強(qiáng)的企業(yè)更容易獲得融資，且融資成本相對(duì)較低。盈利能力指標(biāo)和營運(yùn)能力指標(biāo)反映了企業(yè)的經(jīng)營狀況和發(fā)展?jié)摿Γ芰?qiáng)、營運(yùn)能力高的企業(yè)，在融資市場(chǎng)上更具吸引力，能夠獲得更多的融資機(jī)會(huì)和更有利的融資條件。創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和治理結(jié)構(gòu)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)，雖然不能直接反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，但它們對(duì)企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展和融資效率有著重要的影響。創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)能夠不斷推出新產(chǎn)品和新技術(shù)，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的企業(yè)能夠獲得更多的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)，增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力和償債能力；合理的治理結(jié)構(gòu)能夠提高企業(yè)的運(yùn)營效率和管理水平，降低風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)投資者的信心。這些非財(cái)務(wù)指標(biāo)通過影響企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，進(jìn)而影響企業(yè)的融資效率。5.3評(píng)估方法選擇與模型構(gòu)建在眾多評(píng)估方法中，數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是一種較為常用且有效的方法，它是一種基于線性規(guī)劃的多投入多產(chǎn)出效率評(píng)價(jià)方法，無需預(yù)先設(shè)定生產(chǎn)函數(shù)的具體形式，也無需對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行無量綱化處理，能夠有效避免主觀因素的影響，客觀地評(píng)價(jià)決策單元的相對(duì)效率。DEA方法通過構(gòu)建生產(chǎn)前沿面，將每個(gè)決策單元與生產(chǎn)前沿面進(jìn)行比較，從而確定其相對(duì)效率。在評(píng)估中小企業(yè)融資效率時(shí)，DEA方法能夠綜合考慮融資過程中的多種投入和產(chǎn)出因素，如融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、資金到位率等投入指標(biāo)，以及資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率等產(chǎn)出指標(biāo)，全面評(píng)估中小企業(yè)的融資效率。模糊綜合評(píng)價(jià)法也是一種適用于中小企業(yè)融資效率評(píng)估的方法，它基于模糊數(shù)學(xué)的隸屬度理論，將定性評(píng)價(jià)轉(zhuǎn)化為定量評(píng)價(jià)，能夠較好地處理模糊的、難以量化的問題。在中小企業(yè)融資效率評(píng)估中，存在許多模糊因素，如企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、創(chuàng)新能力等，這些因素難以用精確的數(shù)值來衡量。模糊綜合評(píng)價(jià)法通過建立模糊關(guān)系矩陣和權(quán)重向量，對(duì)這些模糊因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，能夠更全面地反映中小企業(yè)融資效率的實(shí)際情況。本研究選擇DEA-模糊綜合評(píng)價(jià)模型對(duì)中小企業(yè)融資效率進(jìn)行評(píng)估。該模型充分結(jié)合了DEA方法和模糊綜合評(píng)價(jià)法的優(yōu)勢(shì)，首先運(yùn)用DEA方法對(duì)中小企業(yè)融資效率進(jìn)行初步評(píng)估，得到各決策單元的相對(duì)效率值；然后將這些效率值作為模糊綜合評(píng)價(jià)的輸入，運(yùn)用模糊綜合評(píng)價(jià)法對(duì)影響融資效率的各種因素進(jìn)行綜合分析，進(jìn)一步確定中小企業(yè)融資效率的綜合水平。在構(gòu)建DEA模型時(shí)，采用CCR模型（規(guī)模報(bào)酬不變模型）和BCC模型（規(guī)模報(bào)酬可變模型）。CCR模型用于評(píng)價(jià)決策單元的綜合技術(shù)效率，它假設(shè)生產(chǎn)過程處于規(guī)模報(bào)酬不變的狀態(tài)，能夠反映決策單元在現(xiàn)有技術(shù)水平下，將投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出的綜合能力。BCC模型則在CCR模型的基礎(chǔ)上，考慮了規(guī)模報(bào)酬可變的情況，能夠?qū)⒕C合技術(shù)效率分解為純技術(shù)效率和規(guī)模效率，進(jìn)一步分析決策單元效率低下的原因是技術(shù)水平不足還是規(guī)模不合理。假設(shè)有n個(gè)中小企業(yè)作為決策單元，每個(gè)決策單元有m種投入指標(biāo)和s種產(chǎn)出指標(biāo)。對(duì)于第j個(gè)決策單元（j=1，2，…，n），其投入向量為X_j=(x_{1j},x_{2j},…,x_{mj})^T，產(chǎn)出向量為Y_j=(y_{1j},y_{2j},…,y_{sj})^T。CCR模型的線性規(guī)劃表達(dá)式為：\begin{align*}\max&\theta\\s.t.&\sum_{j=1}^{n}x_{ij}\lambda_j\leq\thetax_{ij0},i=1,2,\cdots,m\\&\sum_{j=1}^{n}y_{rj}\lambda_j\geqy_{rj0},r=1,2,\cdots,s\\&\lambda_j\geq0,j=1,2,\cdots,n\end{align*}其中，\theta為第j_0個(gè)決策單元的效率值，\lambda_j為第j個(gè)決策單元的權(quán)重系數(shù)。當(dāng)\theta=1時(shí)，說明該決策單元是DEA有效的，即投入產(chǎn)出達(dá)到最優(yōu)狀態(tài)；當(dāng)\theta\lt1時(shí)，說明該決策單元存在投入冗余或產(chǎn)出不足的情況，需要進(jìn)行改進(jìn)。BCC模型在CCR模型的基礎(chǔ)上增加了約束條件\sum_{j=1}^{n}\lambda_j=1，其線性規(guī)劃表達(dá)式為：\begin{align*}\max&\theta\\s.t.&\sum_{j=1}^{n}x_{ij}\lambda_j\leq\thetax_{ij0},i=1,2,\cdots,m\\&\sum_{j=1}^{n}y_{rj}\lambda_j\geqy_{rj0},r=1,2,\cdots,s\\&\sum_{j=1}^{n}\lambda_j=1\\&\lambda_j\geq0,j=1,2,\cdots,n\end{align*}通過BCC模型可以得到純技術(shù)效率\theta_{TE}和規(guī)模效率\theta_{SE}，且\theta=\theta_{TE}\times\theta_{SE}。在構(gòu)建模糊綜合評(píng)價(jià)模型時(shí)，首先確定評(píng)價(jià)因素集U=\{u_1,u_2,\cdots,u_n\}，即影響中小企業(yè)融資效率的各種因素，如融資成本、融資風(fēng)險(xiǎn)、資金到位率、資金使用效率、企業(yè)創(chuàng)新能力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、治理結(jié)構(gòu)等；確定評(píng)價(jià)等級(jí)集V=\{v_1,v_2,\cdots,v_m\}，如“高”“較高”“一般”“較低”“低”等；然后通過專家打分法或?qū)哟畏治龇ǖ确椒ù_定各評(píng)價(jià)因素的權(quán)重向量A=(a_1,a_2,\cdots,a_n)，其中\(zhòng)sum_{i=1}^{n}a_i=1；構(gòu)建模糊關(guān)系矩陣R=(r_{ij})_{n\timesm}，其中r_{ij}表示第i個(gè)評(píng)價(jià)因素對(duì)第j個(gè)評(píng)價(jià)等級(jí)的隸屬度。最后通過模糊合成運(yùn)算得到綜合評(píng)價(jià)結(jié)果B=A\cdotR=(b_1,b_2,\cdots,b_m)，其中b_j=\max\{\min(a_i,r_{ij})\}，j=1,2,\cdots,m。根據(jù)最大隸屬度原則，確定中小企業(yè)融資效率所屬的評(píng)價(jià)等級(jí)。六、中小企業(yè)板上市公司融資效率實(shí)證分析6.1樣本選取與數(shù)據(jù)收集本研究以中小企業(yè)板上市公司為研究對(duì)象，為確保研究結(jié)果的可靠性和代表性，在樣本選取過程中遵循了嚴(yán)格的原則。在時(shí)間跨度上，選取了2018-2022年這五年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。這一時(shí)間段涵蓋了不同的經(jīng)濟(jì)周期和市場(chǎng)環(huán)境，能夠更全面地反映中小企業(yè)板上市公司融資效率的變化情況。在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)較好的時(shí)期，企業(yè)的融資環(huán)境相對(duì)寬松，融資渠道較為暢通；而在經(jīng)濟(jì)下行壓力較大時(shí)，企業(yè)面臨的融資挑戰(zhàn)更為嚴(yán)峻，通過對(duì)這一時(shí)間段的研究，可以觀察到不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下企業(yè)融資效率的差異。在樣本篩選時(shí)，優(yōu)先選取了在中小企業(yè)板上市時(shí)間較長(zhǎng)的公司，這些公司經(jīng)歷了市場(chǎng)的考驗(yàn)，經(jīng)營狀況相對(duì)穩(wěn)定，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更具連續(xù)性和可靠性。同時(shí)，考慮到不同行業(yè)的特點(diǎn)和發(fā)展趨勢(shì)對(duì)融資效率可能產(chǎn)生的影響，確保樣本涵蓋了多個(gè)行業(yè)，包括制造業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、醫(yī)藥生物業(yè)等。在制造業(yè)中，選取了汽車零部件制造、電子設(shè)備制造等細(xì)分行業(yè)的企業(yè)；在信息技術(shù)業(yè)，涵蓋了軟件開發(fā)、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等領(lǐng)域的公司；在醫(yī)藥生物業(yè)，包括了化學(xué)制藥、生物制品等類型的企業(yè)。這樣的行業(yè)分布能夠更全面地反映不同行業(yè)中小企業(yè)板上市公司的融資效率情況，避免因行業(yè)單一導(dǎo)致研究結(jié)果的片面性。為了保證數(shù)據(jù)的質(zhì)量，對(duì)樣本公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行了嚴(yán)格篩選。剔除了ST、*ST公司，因?yàn)檫@些公司的財(cái)務(wù)狀況通常出現(xiàn)異常，可能會(huì)對(duì)研究結(jié)果產(chǎn)生干擾。排除了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)缺失嚴(yán)重或存在異常值的公司，確保研究數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和完整性。本研究的數(shù)據(jù)主要來源于多個(gè)權(quán)威數(shù)據(jù)庫，包括國泰安數(shù)據(jù)庫、Wind數(shù)據(jù)庫以及巨潮資訊網(wǎng)等。這些數(shù)據(jù)庫匯集了大量的上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)等，數(shù)據(jù)質(zhì)量較高，能夠滿足研究的需求。通過國泰安數(shù)據(jù)庫獲取了樣本公司的基本信息、財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)，包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表等；從Wind數(shù)據(jù)庫獲取了市場(chǎng)交易數(shù)據(jù)，如股票價(jià)格、成交量等；在巨潮資訊網(wǎng)下載了樣本公司的年度報(bào)告、中期報(bào)告等，以獲取更詳細(xì)的公司經(jīng)營信息和財(cái)務(wù)披露內(nèi)容。為了進(jìn)一步確保數(shù)據(jù)的可靠性，對(duì)收集到的數(shù)據(jù)進(jìn)行了多輪核對(duì)和驗(yàn)證。將不同來源的數(shù)據(jù)進(jìn)行交叉比對(duì)，檢查數(shù)據(jù)的一致性和準(zhǔn)確性。對(duì)于存在疑問的數(shù)據(jù)，通過查閱公司官方公告、新聞報(bào)道等進(jìn)行核實(shí)，確保數(shù)據(jù)的真實(shí)性和可靠性。在獲取某公司的營業(yè)收入數(shù)據(jù)時(shí)，發(fā)現(xiàn)國泰安數(shù)據(jù)庫和公司年度報(bào)告中的數(shù)據(jù)存在差異，經(jīng)過仔細(xì)查閱公司公告和相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表附注，最終確定了準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)，保證了研究數(shù)據(jù)的質(zhì)量。6.2實(shí)證結(jié)果與數(shù)據(jù)分析通過運(yùn)用DEA-模糊綜合評(píng)價(jià)模型對(duì)收集到的中小企業(yè)板上市公司數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，得到了各樣本公司的融資效率評(píng)估結(jié)果。從整體來看，中小企業(yè)板上市公司的融資效率呈現(xiàn)出一定的差異。部分公司的融資效率較高，處于DEA有效狀態(tài)，這些公司在融資過程中能夠合理配置資源，以較低的成本獲得所需資金，并將資金有效地投入到生產(chǎn)經(jīng)營中，實(shí)現(xiàn)了較高的產(chǎn)出效率。而另一部分公司的融資效率相對(duì)較低，存在投入冗余或產(chǎn)出不足的情況，需要進(jìn)一步優(yōu)化融資策略和資源配置。在不同融資方式對(duì)融資效率的影響方面，股權(quán)融資與融資效率之間存在著復(fù)雜的關(guān)系。股權(quán)融資能夠?yàn)槠髽I(yè)帶來大量的長(zhǎng)期資金，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，從理論上講，有助于提高融資效率。但在實(shí)際情況中，股權(quán)融資也可能導(dǎo)致股權(quán)稀釋，影響企業(yè)的控制權(quán)穩(wěn)定性，進(jìn)而對(duì)融資效率產(chǎn)生負(fù)面影響。對(duì)于一些股權(quán)結(jié)構(gòu)較為分散的企業(yè)，在進(jìn)行股權(quán)融資后，新股東的加入可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)決策效率降低，影響企業(yè)的運(yùn)營和發(fā)展，從而降低融資效率。債券融資方面，債券融資的成本相對(duì)較低，且不會(huì)稀釋企業(yè)控制權(quán)，在一定程度上有利于提高融資效率。當(dāng)企業(yè)能夠合理控制債券融資規(guī)模，保持良好的信用狀況，按時(shí)償還債券本息時(shí)，債券融資能夠?yàn)槠髽I(yè)提供穩(wěn)定的資金支持，提高企業(yè)的資金使用效率。但如果企業(yè)債券融資規(guī)模過大，導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率過高，償債風(fēng)險(xiǎn)增加，可能會(huì)影響企業(yè)的融資效率。當(dāng)企業(yè)面臨市場(chǎng)波動(dòng)或經(jīng)營困難時(shí)，過高的債務(wù)負(fù)擔(dān)可能使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，無法按時(shí)償還債券本息，導(dǎo)致企業(yè)信用評(píng)級(jí)下降，融資成本上升，融資效率降低。在企業(yè)特征與融資效率的關(guān)系上，企業(yè)規(guī)模與融資效率呈正相關(guān)關(guān)系。規(guī)模較大的企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況、更完善的治理結(jié)構(gòu)和更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持，融資渠道相對(duì)更廣泛，融資成本相對(duì)較低，融資效率也更高。大型企業(yè)在銀行貸款時(shí)，由于其資產(chǎn)規(guī)模大、信用狀況好，銀行更愿意為其提供貸款，且貸款利率相對(duì)較低。而規(guī)模較小的企業(yè)，由于資產(chǎn)有限、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較高，融資難度較大，融資成本也相對(duì)較高，融資效率較低。盈利能力對(duì)融資效率也有著重要影響。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，通常具有較好的現(xiàn)金流和償債能力，能夠?yàn)槿谫Y提供有力的保障，更容易獲得投資者的青睞，融資效率相對(duì)較高。一家盈利能力較強(qiáng)的企業(yè)，其凈利潤(rùn)較高，資產(chǎn)回報(bào)率較好，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，更容易吸引投資者的關(guān)注，以較低的成本獲得資金；在進(jìn)行債務(wù)融資時(shí)，銀行等金融機(jī)構(gòu)也更愿意為其提供貸款，且貸款條件相對(duì)更優(yōu)惠。而盈利能力較弱的企業(yè)，由于缺乏穩(wěn)定的盈利來源，償債能力較弱，融資難度較大，融資效率較低。企業(yè)的創(chuàng)新能力與融資效率呈正相關(guān)關(guān)系。創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)，往往能夠開發(fā)出具有競(jìng)爭(zhēng)力的新產(chǎn)品和新技術(shù)，提高企業(yè)的市場(chǎng)份額和盈利能力，從而吸引更多的投資和融資支持，融資效率更高?？萍夹椭行∑髽I(yè)，由于其在技術(shù)研發(fā)方面投入較大，創(chuàng)新能力較強(qiáng)，不斷推出新的產(chǎn)品和服務(wù)，市場(chǎng)前景廣闊，更容易獲得風(fēng)險(xiǎn)投資和其他投資者的關(guān)注，融資渠道更廣泛，融資效率也更高。而創(chuàng)新能力不足的企業(yè)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中可能處于劣勢(shì)，融資難度較大，融資效率較低。6.3影響融資效率的因素探究企業(yè)規(guī)模是影響融資效率的重要內(nèi)部因素之一。規(guī)模較大的中小企業(yè)通常具有更穩(wěn)定的經(jīng)營狀況和更完善的財(cái)務(wù)制度，這使得它們?cè)谌谫Y過程中更具優(yōu)勢(shì)。大型企業(yè)往往擁有更多的固定資產(chǎn)和穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這為其提供了更多的抵押資產(chǎn)選擇，能夠增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)其償債能力的信心，從而更容易獲得銀行貸款，且貸款額度相對(duì)較高，利率相對(duì)較低。大型企業(yè)的市場(chǎng)影響力和品牌知名度較高，在股權(quán)融資和債券融資方面也更具吸引力，能夠以較低的成本籌集到資金。以某大型制造業(yè)中小企業(yè)為例，其資產(chǎn)規(guī)模較大，經(jīng)營歷史悠久，財(cái)務(wù)報(bào)表規(guī)范透明，在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)，銀行基于對(duì)其穩(wěn)定經(jīng)營和強(qiáng)大償債能力的信任，給予了較高的貸款額度和優(yōu)惠的利率，有效降低了企業(yè)的融資成本，提高了融資效率。盈利能力直接關(guān)系到企業(yè)的償債能力和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而影響融資效率。盈利能力強(qiáng)的企業(yè)，通常能夠產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流，這使得它們?cè)趦斶€債務(wù)時(shí)更加從容，降低了違約風(fēng)險(xiǎn)，從而更容易獲得金融機(jī)構(gòu)的信任和支持。盈利能力強(qiáng)還意味著企業(yè)具有較好的發(fā)展前景和投資價(jià)值，能夠吸引更多的投資者參與股權(quán)融資和債券融資。一家科技型中小企業(yè)，通過持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和市場(chǎng)拓展，實(shí)現(xiàn)了較高的凈利潤(rùn)和資產(chǎn)回報(bào)率，在進(jìn)行股權(quán)融資時(shí)，吸引了眾多投資者的關(guān)注，以較低的成本獲得了大量資金，為企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展提供了有力支持，提高了融資效率。創(chuàng)新能力是中小企業(yè)提升競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿Φ年P(guān)鍵因素，對(duì)融資效率有著積極的影響。創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)能夠開發(fā)出具有創(chuàng)新性的產(chǎn)品或服務(wù)，滿足市場(chǎng)的新需求，從而獲得更高的市場(chǎng)份額和利潤(rùn)空間。這種創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)使得企業(yè)在融資市場(chǎng)上更具吸引力，能夠吸引風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資等各類投資者的關(guān)注和支持。創(chuàng)新能力強(qiáng)的企業(yè)還可能獲得政府的創(chuàng)新扶持資金和政策優(yōu)惠，進(jìn)一步拓寬了融資渠道，降低了融資成本。某創(chuàng)新型生物醫(yī)藥中小企業(yè)，憑借其在新藥研發(fā)方面的創(chuàng)新能力，成功吸引了多家風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資，同時(shí)獲得了政府的科研專項(xiàng)補(bǔ)貼，為企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)提供了充足的資金，提高了融資效率。市場(chǎng)環(huán)境的穩(wěn)定性和活躍度對(duì)中小企業(yè)融資效率有著顯著影響。在經(jīng)濟(jì)繁榮、市場(chǎng)穩(wěn)定的時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好相對(duì)較高，愿意為中小企業(yè)提供更多的融資支持。市場(chǎng)上的資金流動(dòng)性較為充裕，企業(yè)融資的難度相對(duì)較低，融資成本也可能相對(duì)較低。而在經(jīng)濟(jì)衰退、市場(chǎng)不穩(wěn)定的時(shí)期，金融機(jī)構(gòu)會(huì)更加謹(jǐn)